Giải pháp áp dụng hợp đồng giao sau chứng khoán vào thị trường chứng khoán việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - PHẠM THANH HẰNG GIẢI PHÁP ÁP DỤNG HỢP ĐỒNG GIAO SAU CHỨNG KHOÁN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN VĂN LƯƠNG TP Hồ Chí Minh- Năm 2011 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “Giải pháp áp dụng hợp đồng giao sau chứng khoán vào thị trường chứng khoán Việt Nam” tơi tự nghiên cứu, phân tích thực Tài liệu tham khảo số liệu luận văn trích dẫn từ nguồn liệu đáng tin cậy trung thực Phạm Thanh Hằng MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ - ĐỒ THỊ PHẦN MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG GIAO SAU VÀ HỢP ĐỒNG GIAO SAUCHỨNG KHOÁN………………………………………………….… 1.1 Tổng quan thị trường giao sau…………………………………………… 1.1.1 Khái niệm thị trường giao sau…………………………………………… 1.1.2 Cấu trúc thị trường giao sau……………………………………………….… 1.1.2.1 Sàn giao dịch……………………………………………………… 1.1.2.2 Trung tâm tốn bù trừ……………………………………… 1.1.2.3 Cơng ty thành viên – công ty môi giới……………………………… 1.1.3 Những lợi ích hạn chế thị trường giao sau…………………………… 1.1.3.1 Những lợi ích thị trường giao sau……………………………… 1.1.3.2 Những hạn chế thị trường giao sau……………………………… 1.2 Hợp đồng giao sau chứng khoán……………………………………………… 1.2.1 Khái niệm hợp đồng giao sau chứng khoán……………………………… 1.2.2 Phân loại hợp đồng giao sau chứng khoán ………………………………… 1.2.2.1 Hợp đồng giao sau số chứng khoán (Index stock Futures) ………………………….…….…………………………… 1.2.2.2 Hợp đồng giao sau cổ phiếu đơn lẻ (Single Stock Futures)… 1.2.2.3 Hợp đồng giao sau trái phiếu (hợp đồng giao sau lãi suất- Interest rate Futures)……………………………… ……………………… …… 1.2.3 Đặc điểm hợp đồng giao sau chứng khoán…………………………… 10 1.2.3.1 Các tiêu chuẩn hợp đồng giao sau chứng khoán…………… 10 1.2.3.2 Hợp đồng giao sau toán ngày…………………… 11 1.2.3.3 Giao dịch hợp đồng giao sau đòi hỏi phải trì mức kỹ quỹ…… 11 1.2.4 Định giá hợp đồng giao sau tính tốn lợi nhuận từ hợp đồng giao sau chứng khoán……………………………………………………………… 12 1.2.4.1 Định giá hợp đồng giao sau chứng khoán………………………… 12 1.2.4.2 Lợi nhuận từ hợp đồng giao sau…………………………………… 12 1.2.5 Quy trình giao dịch hợp đồng giao sau……………… …………………… 15 1.2.6 Một số rủi ro từ hoạt động giao dịch hợp đồng giao sau chứng khoán…… 15 1.2.6.1 Rủi ro lựa chọn hợp đồng số lượng hợp đồng phòng ngừa…… 16 1.2.6.2 Rủi ro khoản thị trường giao sau………………………… … 16 1.2.6.3 Rủi ro hệ thống bị hư hỏng cố thị trường…………… 17 1.2.6.4 Rủi ro hoạt động toán chuyển giao chứng khoán … 17 1.2.6.5 Rủi ro giá giao sau không phản ánh giá giao ngay……… ……17 1.2.7 Những điều chỉnh hợp đồng giao sau cổ phiếu trường hợp cơng ty niêm yết có hoạt động thay đổi vốn cổ phần………………………………… 18 1.3 Kinh nghiệm xây dựng tổ chức vận hành số sàn giao dịch giao sau chứng khoán giới học kinh nghiệm cho Việt Nam……… 19 1.3.1 Sở giao dịch phái sinh Eurex……………………………………………… 19 1.3.1.1 Lịch sử hình thành phát triển…………………………………… 19 1.3.1.2 Cấu trúc hoạt động………………………………………………… 20 1.3.1.3 Tổ chức quản lý…………………………………………………… 20 1.3.1.4 Kỹ thuật công nghệ phục vụ thị trường…………………………… 21 1.3.1.5 Phân loại hàng hóa sàn Eurex………………………………… 21 1.3.1.6 Các quy định giao dịch……………………………………… 22 1.3.1.7 Hoạt động nhà tạo lập thị trường – Market Maker………… 25 1.3.1.8 Hoạt động toán bù trừ……………………………………… 26 1.3.2 Sở giao dịch giao sau OneChicago………………………………………… 27 1.3.2.1 Lịch sử hình thành phát triển………………………………… 27 1.3.2.2 Cấu trúc hoạt động………………………………………………… 27 1.3.2.3 Kỹ thuật công nghệ phục vụ thị trường…………………………… 27 1.3.2.4 Phân loại hàng hóa OC…………………………………… … 28 1.3.2.5 Các quy định hợp đồng giao sau………………………….… 28 1.3.2.6 Quy trình giao dịch sàn OneChicago…………… ……………30 1.3.2.7 Hoạt động toán chuyển giao vào ngày đáo hạn…….…… 31 1.3.3 Sở giao dịch Hàn Quốc………………………………………………….… 32 1.3.3.1 Lịch sử hình thành phát triển………………………………… 32 1.3.3.2 Cấu trúc hoạt đông ……………………………………………… 32 1.3.3.3 Các quy định giao dịch……………………………………… 33 1.3.3.4 Quy trình giao dịch……………………………… ………………….35 1.3.3.5 Các quy định đảm bảo toán thành viên toán bù trừ……………………………………………………………… 36 1.3.4 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam……………………………………… 37 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ NHỮNG ĐIỀU KIỆN CẦN THIẾT ĐỂ ÁP DỤNG HỢP ĐỒNG GIAO SAU CHỨNG KHOÁN VÀO VIỆT NAM 2.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam …………………………… 40 2.1.1 Tổng quan hình thành phát triển TTCK Việt Nam 10 năm qua …………………………………………………………………………………… 40 2.1.2 Thực trạng biến động số chứng khoán VN-index HNX-index…… 43 2.1.3 Thực trạng biến động bất thường giá cổ phiếu nguyên nhân …… 46 2.1.5 Thực trạng biến động bất thường lãi suất tác động đến giá trái phiếu…………………………………………………………………………….… 50 2.2 Một số Sàn giao sau hàng hóa hình thành Việt Nam- Kết đạt hạn chế nó…………………………………………………………… 53 2.3 Các dấu hiệu cho thấy cần thiết áp dụng hợp đồng giao sau chứng khoán vào Việt Nam…………………………………………………………………… 55 2.4 Những điều kiện sở để áp dụng hợp đồng giao sau chứng khoán Việt Nam……………………………………………………………………….……… 57 2.4.1 Sự phát triển thị trường chứng khoán…………………………………….57 2.4.2 Pháp luật cho thị trường giao sau…………………………………………… 57 2.4.3 Hàng hóa cho thị trường giao sau…………………………………………… 58 2.4.4 Nguồn nhân lực………………………………………………………… … 58 2.4.5 Cơ sở vật chất kỹ thuật, công nghệ phục vụ thị trường……………………… 59 2.5 Những khó khăn thách thức áp dụng hợp đồng giao sau chứng khoán vào TTCK Việt Nam…………………………………………………………… 59 2.5.1 TTCK non trẻ, chủ yếu nhà đầu tư nhỏ lẻ kinh nghiệm đầu tư chứng khoán, thiếu vắng nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp………………… 59 2.5.2 Pháp luật TTCK đời nhiều sơ hở, thực thiếu đồng bộ… 60 2.5.3 Nguồn sở vật chất cịn lạc hậu, hệ thống thơng tin thị trường chậm chạp thiếu chuẩn xác……………………………………………………… 60 2.5.4 Nguồn nhân lực trình độ cao phục vụ cho thị trường thiếu…………… 61 2.5.5 Hoạt động nhà tạo lập thị trường chưa khuyến khích phát triển………………………………………………………………………………… 62 2.5.6 Thiếu vắng công cụ hỗ trợ thị trường………………………………… 62 2.5.7 Các quan quản lý yếu việc giám sát hành vi xấu gây phương hại đến thị trường………………………………………… … 63 CHƯƠNG 3: NHỮNG GIẢI PHÁP ÁP DỤNG HỢP ĐỒNG GIAO SAU CHỨNG KHOÁN VÀO TTCK VIỆT NAM…………………………………… 64 3.1 Định hướng phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2012-2020……………… 64 3.2 Dự báo khả xây dựng thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam năm tới…………………………………………………… ……… 66 3.3 Quy trình xây dựng vận hành mơ hình hợp đồng giao sau chứng khốn vào Việt Nam……………………………………………………………………… 67 3.3.1 Giai đoạn chuẩn bị cho việc xây dựng thị trường ………………………… 67 3.3.2 Giai đoạn giao dịch thức – mơ hình vận hành………………………… 73 3.4 Các giải pháp tổ chức thực để áp dụng hợp đồng giao sau chứng khoán vào Việt Nam…………………………………………………………………… 79 3.4.1 Các giải pháp Vĩ mô………………………………………………………… 79 3.4.2 Các giải pháp phát triển thị trường………………………………………… 81 3.4.2.1 Xây dựng hệ thống pháp luật đầy đủ thống nhất……….……… 81 3.4.2.2 Tạo nguồn hàng hóa phong phú có chất lượng cao cho thị trường mở rộng nguồn hàng mới………………………………………… ……… 82 3.4.2.3 Tăng cường tính khoản cho thị trường……………………… 82 3.4.2.4 Tăng cường kiểm tra giám sát quan quản lý…………… 83 3.4.2.5 Phát triển nguồn nhân lực phục vụ trực tiếp cho thị trường giao sau………………………………………………………………… ……… 84 3.4.2.6 Phát triển công cụ hỗ trợ thị trường………………………… 85 3.4.2.7 Cho phép thực bán khống giao dịch hợp đồng giao sau………………………………………………………………………… 86 3.4.2.8 Khuyến khích nhà tạo lập thị trường hàng hóa giao sau…… 86 3.4.2.9 Ngồi thành viên tốn mở rộng thêm thành viên phi toán……………………………………………………………………87 3.4.2.10 Mở rộng hợp tác liên kết quốc tế…………………………… 88 KẾT LUẬN…………………………………………………… ………………… 90 TÀI LIỆU THAM KHẢO………………………………… …………………… 92 PHỤ LỤC ………………………………………………………………………….94 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước TTCK Thị trường chứng khoán CK Chứng khoán TP HCM Thành phố Hồ Chí Minh HN Hà Nội SGDCK Sở giao dịch chứng khốn CTCK Cơng ty chứng khốn NĐT Nhà đầu tư TTBT Thanh toán bù trừ VN Index Chỉ số chứng khoán Việt Nam HNX Index Chỉ số chứng khoán Hà nội CBOT The Chicago Board of Trade (Hội đồng thương mại Chicago) CME The Chicago Mercantile Exchange (Sở giao dịch hàng hóa Chicago) CBOE Chicago Board Option Exchange (Sàn giao dịch quyền chọn Chicago) DTB Dertsche Terminborse (Sở giao dịch giao sau Đức) HEX Helsinki Exchange (Sở giao dịch chứng khoán Phần Lan Helsiki) ISE International Securities Exchange (Sở giao dịch chứng khoán quốc tế) KRX Korea Exchange (Sàn giao dịch Hàn Quốc) KSD Korea Securities Depository (Trung tâm lưu ký chứng khoán Hàn Quốc) CFTC Commodity Futures Trading Commission (Ủy ban giao sau hàng hóa) OCC The Options Clearing Corporation (Tổ chức toán bù trừ quyền chọn) OC OneChicago (Sàn giao dịch hợp đồng giao sau cổ phiếu đơn lẻ OneChicago) SSFs Single Stock Futures (Hợp đồng giao sau cổ phiếu đơn lẻ) ETFs Exchange Traded Funds (Hợp đồng giao sau chứng quỹ) SEC Securities and Exchange Commission (Ủy ban chứng khoán Mỹ) DTCC Depository Trust & Clearing Corporation (Tổ chức toán bù trừ tín nhiệm lưu ký) APIs Application Programming Interfaces (Giao diện lập trình ứng dụng) ISV Independent Software Vendor (Nhà cung cấp phần mềm độc lập) DANH MỤC BẢNG BIỂU Trang Bảng 1.1 Tóm tắt tác động basic đến lợi nhuận phòng ngừa rủi ro 14 Bảng 1.2 Các lệnh áp dụng Eurex 23 Bảng 1.3 Giờ giao dịch HĐ phái sinh KRX 33 Bảng 1.4 Mức kỹ quỹ quy định cho HĐ giao sau KRX 34 HVTH: Phạm Thanh Hằng -91- Châu Mỹ, sàn KRX Hàn Quốc (Sàn giao dịch chứng khoán – giao dịch hợp đồng phái sinh) Châu Á Mỗi sàn giao dịch có đặc trưng trưng riêng phương thức hoạt động cấu tổ chức - Khắc phục tính lý thuyết, tác giả có thêm số cơng thức tính tốn kỹ thuật mơ hình định giá hợp đồng giao sau, tính tốn lợi nhuận từ hợp đồng giao sau, điều chỉnh hợp đồng giao sau cổ phiếu trường hợp công ty niêm yết có hoạt động thay đổi vốn cổ phần, tính toán giá trị lý thuyết hợp đồng giao sau - Xây dựng bảng biểu đồ thị từ nguồn tài liệu có uy tín, tác giả tự tổng hợp dựa liệu thực tế - Đưa giải pháp áp dụng hợp đồng giao sau chứng khốn dựa điều kiện sẵn có thị TTCK Việt Nam nay, đặc biệt thiết lập mơ hình giao dịch, mơ hình tốn bù trừ, mơ hình giao nhận chứng khốn thị trường giao sau Thực tế, dù cố gắng thân tác giả tự đánh giá luận văn cịn nhiều mặt hạn chế thời gian nghiên cứu có hạn, tài liệu sử dụng hầu hết dịch từ nguồn tài liệu nước ngoài, kinh nghiệm thực tế tác giả thị trường tài chính, đặc biệt thị trường phái sinh cao cấp không nhiều Do vậy, luận văn tránh khỏi thiếu sót mặt lý luận thực tế Tuy nhiên đề tài đưa điều kiện giải pháp chung để giúp cho thị trường hình thành phát triển Rất mong nghiên cứu sau tiếp tục phát triển nghiên cứu sâu vấn đề -92- DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (chủ biên), PGS.TS Trần Ngọc Thơ, Ths Nguyễn Khắc Quốc Bảo, Hồ Quốc Tuấn (2007), Quản trị rủi ro tài chính, Nhà xuất thống kê, Thành phố Hồ Chí Minh Nguyễn Sơn (2010), “Thị trường chứng khoán liên tục biến động”, Kinh tế 2009-2010 Việt Nam Thế giới, Thời báo kinh tế Việt Nam Nguyễn Sơn (2011), “ TTCK trầm lắng”, Kinh tế 2010-2011 Việt Nam Thế giới, Thời báo kinh tế Việt Nam Ths Huỳnh Thiên Phú (2008), Triển khai quyền chọn cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Ths Nguyễn Đức Thọ (2009), Áp dụng hợp đồng cổ phiếu giao sau vào thị trường chứng khốn Việt Nam Hồng Thị Thanh Thủy, Phan Hồng Diệu (6/2010), “Nhìn lại đường thị trường chứng khoán Việt Nam”, Kỷ yếu hội thảo- Thị trường chứng khoán Việt Nam – 10 năm nhìn lại xu hướng phát triển đến năm 2020, Khoa Ngân hàng – Tài chính, Đại học Kinh tế Quốc dân Ths Nguyễn Hương Giang (6/2010), “Bàn ngun nhân cơng ty chứng khốn chưa trọng hoạt động tạo lập thị trường cổ phiếu”, Kỷ yếu hội thảoThị trường chứng khoán Việt Nam – 10 năm nhìn lại xu hướng phát triển đến năm 2020, Khoa Ngân hàng – Tài chính, Đại học Kinh tế Quốc dân PGS TS Hoàng Xuân Quế (2010), “Một số đánh giá thị trường chứng khoán Việt Nam”, Kỷ yếu hội thảo- Thị trường chứng khoán Việt Nam – 10 năm nhìn lại xu hướng phát triển đến năm 2020, Khoa Ngân hàng – Tài chính, Đại học Kinh tế Quốc dân Vũ Hoàng Nam (2010), “Sự phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn nay, thực trạng giải pháp”, Kỷ yếu hội thảo- Thị trường chứng khoán Việt Nam – 10 năm nhìn lại xu hướng phát triển đến năm 2020, Khoa Ngân hàng – Tài chính, Đại học Kinh tế Quốc dân -93- 10 Báo cáo phân tích ngành ngân hàng, Phịng phân tích – cơng ty cổ phần chứng khốn Bảo Việt BVSC 11 Website Sở giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh http://www.hsx.vn 12 Website sở giao dịch chứng khoán Hà Nội http://www.hnx.vn 13 Nhật Minh (2011), VN có thị trường chứng khoán phái sinh vào năm 2014, Website Tin nhanh Việt Nam http://www.vnexpress.net 14 Anh Thư (2011), Bao nông dân bán nông sản qua sàn giao dịch, Website Thời báo kinh tế Sài Gòn Online http://thesaigontimes.vn 15 Website Ngân hàng Nhà nước Việt Nam http://www.sbv.gov.vn 16 Website http://www.tinnongsan.com 17 Website Sàn giao dịch cà phê BCEC http://bcec.vn 18 Website Sở giao dịch hàng hóa Việt Nam http://vnx.com.vn/ 19 Website Sàn giao dịch hàng hóa Sacom http://www.sacom-ste.com/ Tiếng Anh Eric banks (2003), Exchange traded derivatives, John Wiley & Son Ltd John C.Hull (2005), Options, Futures & other derivatives, Prentice Hall, Upper Saddle River, New Jersey Frank J Fabozzi, (2007), Fixed Income Ananlysis, John Wiley & Son, Inc, Hoboken, New Jersey Dr Steven C Mann (1999), Hedging Strategies with Treasury Bond Futures, M.J Neeley School of Business Texas Christian University How To Get Started Trading CME Interest rate Futures, Chicago Mercantile Exchange Website http://www.onechicago.com/ Website http://www.eurexchange.com/index.html Website http://www.krx.co.eng Website http://daytrading.about.com/od/futures/a/SingleStockFutu.htm 10 Website http://www.cffex.com.cn - 94 - PHỤ LỤC 1: QUY ĐỊNH KÝ HIỆU HỢP ĐỒNG Ký hiệu hợp đồng giao sau thông thường bao gồm phần Phần Phần Phần Phần ABC 11 X Z Phần 1: Ký hiệu mã chứng khoán tài sản sở Phần Tháng quy định hợp đồng: Ký hiệu tháng đáo hạn biểu chữ cái, sau: Tháng đáo hạn Tháng Tháng Tháng Tháng 12 Ký hiệu H M U Z Phần 3: năm đáo hạn: sử dụng hai chữ số cuối năm đáo hạn Phần 4: điều chỉnh hợp đồng giao sau: trường hợp cơng ty cổ phần có hoạt động điều chỉnh vốn (như phụ lục 3), Sở giao dịch có ký hiệu thêm cho hợp đồng sau điều chỉnh: X: thể điều chỉnh hợp đồng giao sau lần đầu Y: thể điều chỉnh hợp đồng giao sau lần thứ hai Z: thể điều chỉnh hợp đồng giao sau lần thứ ba Ví dụ mã ký hiệu hợp đồng giao sau: Mã hợp đồng Tài sản Tháng hợp Ký hiệu sở đồng Năm đồng hợp Ký hiệu FPTH11 FPT Tháng H 2011 11 KDCM12 KDC Tháng M 2012 12 VNIU11 Vn- Index Tháng U 2011 11 - 95 - PHỤ LỤC 2: VÍ DỤ VỀ LỰA CHỌN TRÁI PHIẾU CHUYỂN GIAO – CHEAPEST TO DELIVER Giả sử có loại trái phiếu thỏa mãn yêu cầu chuyển giao hợp đồng giao sau trái phiếu Trái phiếu Giá ($) Hệ số chuyển đổi (1) 94,25 1,082 126 1,4245 142,125 1,5938 Giá hợp đồng giao sau là: $94,0625 Lợi nhuận đạt từ việc chuyển giao trái phiếu (đối với vị bán giao sau) Trái phiếu Lợi nhuận đạt từ việc chuyển giao trái phiếu (2) 94,0625 x 1,0820 - 94,25 = $7,53 94,0625 x 1,4245 - 126 = $7,99 94,0625 x 1,5938 – 142,125 = $7,79 Trái phiếu trái phiếu có lợi nhuận thu lớn vị bán hợp đồng giao sau trái phiếu Do trái phiếu trái phiếu chuyển giao rẻ (cheapest to deliver) số trái phiếu Ghi chú: (1) Hệ số chuyển đổi Sở giao dịch cung cấp Hệ số chuyển đổi hiểu giá trái phiếu chuyển giao (mệnh giá $1) lợi tức 8%/1 năm (2): Lợi nhuận chuyển giao trái phiếu = (giá toán giao sau)(CF) – giá trái phiếu niêm yết - 96 - PHỤ LỤC 3: VÍ DỤ VỀ ĐIỀU CHỈNH HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU TRONG TRƯỜNG HỢP CƠNG TY NIÊM YẾT CĨ HOẠT ĐỘNG THAY ĐỔI VỐN CỔ PHẦN Trường hợp 1: Trường hợp chia cổ phiếu Ví dụ cơng ty ABC chia cổ phần thành cổ phần Thông tin hợp đồng giao sau vào ngày trước ngày thực Mã hợp đồng ABCH09 ABCM09 ABCU09 ABCZ09 Giá hợp đồng ($) 86 87 88 89 Kích cỡ hợp đồng 100 100 100 100 Nhân tố điều chỉnh F tính tốn sau: Thơng tin hợp đồng vào ngày thực chia cổ phiếu là: Mã hợp đồng ABCH09X ABCM09X ABCU09X ABCZ09X Giá hợp đồng ($) 86 x 0.2 = 17.2 87 x 0.2 = 17.4 88 x 0.2 = 17.6 89 x 0.2 = 17.8 Kích cỡ hợp đồng 100 / 0.2 = 500 100 / 0.2 = 500 100 / 0.2 = 500 100 / 0.2 = 500 Trường hợp 2: phát hành cổ phiếu thưởng hay trả cổ tức cổ phiếu Công ty PPT tuyên bố trả cổ tức cổ phiếu đến cổ đông với tỷ lệ cổ phiếu thường cổ phiếu Thông tin hợp đồng vào ngày trước ngày thực quyền Mã hợp đồng PTTH09 Giá hợp đồng ($) 155 Kích cỡ hợp đồng 100 - 97 - PTTM09 156 100 PTTU09 157 100 PTTZ09 158 100 Nhân tố điều chỉnh F tính tốn sau: Thơng tin hợp đồng giao sau vào ngày thực quyền Mã hợp đồng PTTH09X PTTM09X PTTU09X PTTZ09X Giá hợp đồng ($) 155 x 0.8 = 124 156 x 0.8 = 124.8 157 x 0.8 = 125.6 158 x 0.8 = 126.4 Kích cỡ hợp đồng 100 / 0.8 = 125 100 / 0.8 = 125 100 / 0.8 = 125 100 / 0.8 = 125 Trường hợp 3: Cổ tức tiền mặt đặc biệt Công ty ABC tuyên bố trả cho cổ đông cổ tức $5 (giá trị tương đối lớn so với giá cổ phiếu thị trường) Giá đóng cửa cổ phiếu ABC vào ngày trước ngày thực trả cổ tức $50 Thông tin hợp đồng vào trước ngày thực trả cổ tức Mã hợp đồng Giá hợp đồng ($) Kích cỡ hợp đồng ABCH09 51 100 ABCM09 51.5 100 ABCU09 52 100 ABCZ09 52.5 100 Nhân tố điều chỉnh F tính tốn sau: Thơng tin hợp đồng giao sau vào ngày thực chia cổ tức tiền mặt: Mã hợp đồng ABCH09X ABCM09X ABCU09X ABCZ09X Giá hợp đồng ($) 51 x 0.9 = 45.9 51.5 x 0.9 = 46.35 52 x 0.9 = 46.8 52.5 x 0.9 = 47.25 Kích cỡ hợp đồng 100 / 0.9 = 111 100 / 0.9 = 111 100 / 0.9 = 111 100 / 0.9 = 111 - 98 - Trường hợp 4: Phát hành quyền mua cổ phiếu Công ty DEF tuyên bố quyền mua cổ phiếu cổ đông với tỷ lệ cổ phiếu thông thường mua thêm cổ phiếu mức giá $35 Giá đóng cửa DEF ngày trước ngày thực quyền mua $50 Thông tin hợp đồng vào ngày trước ngày thực quyền mua là: Mã hợp đồng Giá hợp đồng ($) Kích cỡ hợp đồng DEFH09 50 100 DEFM09 50.5 100 DEFU09 51 100 DEFZ09 52 100 Nhân tố điều chỉnh F tính tốn sau: Thơng tin hợp đồng giao sau vào ngày thực quyền mua: Mã hợp đồng DEFH09X DEFM09X DEFU09X DEFZ09X Giá hợp đồng ($) 50 x 0.9 = 45 50.5 x 0.9 = 45.45 51 x 0.9 = 45.9 52 x 0.9 = 46.8 Kích cỡ hợp đồng 100 / 0.9 = 111 100 / 0.9 = 111 100 / 0.9 = 111 100 / 0.9 = 111 - 99 - PHỤ LỤC 4: TÍNH TỐN GIÁ LÝ THUYẾT CỦA CÁC HỢP ĐỒNG GIAO SAU TRÊN SÀN GIAO DỊCH PHÁI SINH HÀN QUỐC – KRX 1/ Giá lý thuyết hợp đồng số cổ phiếu (hợp đồng giao sau KOSPI200 hợp đồng giao sau KOSTAR)   Theoretical price of Futures = S × 1 + r × KOSPI 200 Futures: Di = KOSTAR Futures: Di = t   − ∑ Di 365  Divi t   × 100 × 1 + r × i  MC 365   Divi t   × 1,000 × 1 + r × i  MC 365   F: Giá lý thuyết hợp đồng giao sau (hợp đồng giao sau KOSPI 200, thường làm tròn chữ số thập phân, hợp đồng giao sau KOSTAR thường làm tròn chữ số thập phân) S: giá giao tài sản sở vào ngày trước (là giá trị đóng cửa số KOSPI 200 KOSTAR) r: lợi suất năm CD 91 ngày, vào ngày trước đó, tính tốn tổ chức đầu tư tài Korea (Korea Financial Investment Association) t: số ngày đếm từ ngày tính tốn đến ngày giao dịch cuối (hay cịn gọi khoảng thời gian tính tốn cịn lại) Di: số cổ tức hợp đồng tương lai Divi: tổng dòng cổ tức tiền mặt (nghĩa tổng dòng tiền mặt cổ tức cơng ty trả năm tài khóa trước tất cổ phiếu hợp thành số vào ngày khoảng thời gian tính tốn cịn lại Tuy nhiên, tổng số dịng tiền cổ tức tính khơng thích hợp, Sở giao dịch tính tốn) MC: Vốn hóa thị trường số vào ngày trước ti: số ngày cịn lại sau trả cổ tức (xét khoảng thời gian t tính tốn cịn - 100 - lại) đếm từ ngày sau trả cổ tức đến ngày giao dịch cuối 2/ Giá lý thuyến hợp đồng giao sau cổ phiếu đơn lẻ (Single Stock Futures) t   F = S × 1 + r ×  − ∑ Di 365   t   Di = Divi × 1 + r × i  365   F: Giá lý thuyết hợp đồng giao sau S: giá giao tài sản sở vào ngày trước (là giá đóng cửa cổ phiếu đơn lẻ vào ngày trước đó) r: lợi suất năm CD 91 ngày vào sáng ngày trước đó, tính tốn tổ chức đầu tư tài Korea (Korea Financial Investment Association) t: số ngày đếm từ ngày tính tốn đến ngày giao dịch cuối (hay cịn gọi khoảng thời gian tính tốn cịn lại) Di: giá trị tương lai cổ tức tiền mặt cổ phần Divi: tổng cổ tức tiền mặt cổ phần (nghĩa tổng tiền mặt cổ tức cổ phần trả cho cổ đông thiểu số năm tài khóa trước xét thời gian tính tốn t cịn lại Tuy nhiên, tổng số tiền cổ tức tính khơng thích hợp, Sở giao dịch tính tốn lại) ti: số ngày lại sau trả cổ tức (mà xét khoảng thời gian t tính tốn cịn lại) đếm từ ngày sau trả cổ tức đến ngày giao dịch cuối 3/ Giá lý thuyết hợp đồng giao sau trái phiếu kho bạc 3-year KTB Futures, 5-year KTB Futures 10-year KTB Futures Các trái phiếu kho bạc có kỳ hạn năm, năm, 10 năm mệnh giá 100KRW có tỷ lệ coupon 5%/1 năm nửa năm trả lãi suất coupon lần: Theoretical Price of - year KTBs = ∑ i =1 5/ 100 + i (1 + r / 2) (1 + r / 2) - 101 - 10 Theoretical Price of - year KTBs = ∑ i =1 5/ 100 + i (1 + r / 2) (1 + r / 2)10 20 Theoretical Price of 10 - year KTBs = ∑ i =1 5/ 100 + i (1 + r / 2) (1 + r / 2) 20 r: lợi tức kỳ hạn trung bình giỏ trái phiếu sở ngày toán cuối (giá lý thuyết làm tròn chữ số thập phân) Lợi tức kỳ hạn trung bình giỏ trái phiếu sở (bao gồm nhiều trái phiếu sở đơn lẻ) tính tốn theo trình tự sau đây: (1) Tính tốn giá thị trường trái phiếu sở đơn lẻ Sẽ tính tốn cách sử dụng cơng thức đây:   c  n−1  100  Market price = × ∑ + → formula (1)  r1 d1   i=0  r1  i  r1  n−1  1 + ×   1 +  1 +   t1    2  2   Trong đó: r1: lợi tức đáo hạn trái phiếu sở đơn lẻ d1: số ngày từ ngày tính tốn đến ngày trả lãi t1: số ngày từ ngày trả lãi gần đến ngày trả lãi n: số lần lãi trả đáo hạn c = tỷ lệ coupon trái phiếu sở đơn lẻ * mệnh giá 100 (2) tính toán giá kỳ hạn trái phiếu sở đơn lẻ Forward price = (S-I) (1+ r* t/365) S: giá thị trường trái phiếu sở đơn lẻ I: giá trị lãi = tổng số lãi trả suốt sáu tháng qua / (1 + r2*d2/365) Trong đó: - r2 tỷ lệ chiết khấu cho trái phiếu (do tổ chức đầu tư tài chính- Korea Financial Investment Association cung cấp) - 102 - - d2: số ngày từ ngày tính tốn đến ngày trả lãi r* lãi suất chiết khấu thích hợp (do tổ chức đầu tư tài chính– Korea financial Investment Association cung cấp) t: số ngày từ ngày tính tốn đến ngày tốn cuối (3) Tính tốn lợi tức kỳ hạn trái phiếu sở đơn lẻ Lợi tức kỳ hạn tương ứng với giá kỳ hạn trái phiếu sở đơn lẻ tính tốn cách sử dụng cơng thức (1) (4)Tính tốn lợi tức kỳ hạn trung bình giỏ trái phiếu sở cho ngày toán cuối Lợi tức kỳ hạn trung bình giỏ trái phiếu sở cho ngày tốn cuối tính tốn lấy trung bình lợi tức kỳ hạn trái phiếu sở đơn lẻ (được làm tròn chữ số thập phân) 4/ Giá lý thuyết hợp đồng giao sau tiền tệ (USD Futures, JPY Futures, EUR Futures USD Flex Futures) t t ) (r − r f ) × 365 = S + S × 365 F =S× t t (1 + r f × ) (1 + r f × ) 365 365 (1 + r × F: Giá lý thuyết hợp đồng giao sau (được làm tròn chữ số thập phân) S: Giá giao tài sản sở vào ngày giao dịch trước (tỷ giá giao dịch KRW/USD đóng cửa thiết lập thị trường giao điều hành dịch vụ môi giới tiền tệ Seoul - Seoul Money Brokerage Service; Các tỷ giá KRW/JPY100, KRW/EUR, tính cách chia/nhân giá sở hợp đồng tương lai USD với trung bình giá mua giá bán tỷ giá JPY/USD USD/EUR cơng bố vào thời gian đóng cửa thị trường giao USD cung cấp dịch vụ thông tin quốc tế Sở giao dịch lựa chọn) - 103 - t: số ngày cịn lại từ ngày tính toán đến ngày giao dịch cuối r: lãi suất tính cách nội suy tuyến tính lãi suất hoán đổi đồng Korean Won tháng, tháng tháng dựa đóng cửa giao dịch đồng đôla Mỹ vào ngày trước thị trường giao cung cấp dịch vụ thông tin quốc tế Sở giao dịch lựa chọn; tỷ lệ CRS 365 ngày cung cấp vào lúc đóng cửa thị trường giao Đơla Mỹ ngày trước đó, công bố tổ chức môi giới tiền tệ Hàn Quốc- Korea Money Broker Corp rf : - Đối với hợp đồng giao sau USD: lãi suất tính nội suy tuyến tính lãi suất Libor tháng, tháng, tháng, tháng, 12 tháng cung cấp BBABritish Bankers Association - Đối với hợp đồng giao sau JPY: lãi suất tính tốn nội suy tuyến tính lãi suất TIBOR tháng, tháng, tháng, tháng 12 tháng cung cấp vào 11:00 ngày trước JBA - Japanese Bankers Association - Đối với hợp đồng giao sau EUR- lãi suất tính tốn nội suy tuyến tính lãi suất EURIBOR tháng, tháng, tháng, tháng 12 tháng cung cấp vào 11:00 EBF - European Banking Federation Ghi chú: Dịch vụ thông tin quốc tế mà Sở giao dịch lựa chọn Reuter Tuy nhiên, với việc xem xét lãi suất tính tốn giá lý thuyết trường hợp tận dụng thông tin dịch vụ cung cấp lý tránh khỏi thảm họa tự nhiên, chấp nhận thủ tục mà sở giao dịch thiết lập riêng biệt 5/ Giá lý thuyết hợp đồng giao sau vàng: Gold Futures Mini Gold Futures F = S × (1 + r × t/365) + I Trong F: Giá lý thuyết hợp đồng giao sau (được làm tròn thành số nguyên) S: Giá giao tài sản sở vào ngày trước (giá trị đạt trung - 104 - bình giá mua giá bán thị trường vàng quốc tế mà thông tin dịch vụ thông tin quốc tế lựa chọn Sở giao dịch) t: số ngày từ ngày tính tốn đến ngày giao dịch cuối I: chi phí lưu giữ gram vàng theo tiêu chuẩn trung tâm lưu ký chứng khoán Korea r: lãi suất tính nội suy tuyến tính lãi suất ngày vào lúc 15:30 ngày trước cung cấp tổ chức môi giới tiền tệ Hàn Quốc- Korea Money Broker Corp., lợi tức hàng năm 91 ngày CD lợi tức hàng năm 394 ngày MSB vào lúc 15:30 ngày trước cơng bố tổ chức đầu tư tài Hàn Quốc -Korea Financial Investment Association - 105 - PHỤC LỤC 5: TỶ LỆ GIỚI HẠN GIÁ HỢP ĐỒNG GIAO SAU TRÊN SÀN GIAO DỊCH HÀN QUỐC KRX (RATIO FOR QUOTATION PRICE LIMIT) Loại hợp đồng Hợp đồng giao sau cổ phiếu - Single Stock Futures Hợp đồng giao sau TP kho bạc 3-year KTB Futures Hợp đồng giao sau TP kho bạc 5-year KTB Futures Hợp đồng giao sau TP kho bạc 10-year KTB Futures Monetary stabilization bond futures USD Futures JPY Futures & EUR Futures Gold Futures & Mini Gold Futures Tỷ lệ Phiên thông thường 10% Giờ giao dịch 5% CME Globex 15% 1.5% 1.8% 2.7% 0.3% 4.5% 5.25% 9% Hợp đồng giao sau thịt nạc -Lean Hog Futures 21% Hợp đồng giao sau số -Index futures ... đồng giao sau chứng khoán vào Việt Nam Chương 3: Những giải pháp áp dụng hợp đồng giao sau chứng khoán vào TTCK Việt Nam -1- CHƯƠNG 1: 1.1 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG GIAO SAU VÀ HỢP ĐỒNG GIAO SAU CHỨNG... cứu đề tài ? ?Giải pháp áp dụng hợp đồng giao sau chứng khoán vào thị trường chứng khoán Việt Nam? ?? Đề tài lựa chọn sở hệ thống hóa lý luận thị trường giao sau, hợp đồng giao sau kết hợp kinh nghiệm... CHỨNG KHOÁN Tổng quan thị trường giao sau 1.1.1 Khái niệm thị trường giao sau Thị trường giao sau thị trường giao dịch hợp đồng giao sau Khác với thị trường kỳ hạn thị trường tự OTC, thị trường giao