Các nhân tố ảnh ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty bất động sản - xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM *** NGUYỄN THỊ MINH CHÂU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY BẤT ĐỘNG SẢN – XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM *** NGUYỄN THỊ MINH CHÂU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY BẤT ĐỘNG SẢN – XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS TS LÊ PHAN THỊ DIỆU THẢO TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2012 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn riêng tôi, không chép Số liệu nội dung luận văn trung thực, sử dụng từ nguồn rõ ràng đáng tin cậy TP Hồ Chí Minh, tháng 12 năm 2012 Tác giả Nguyễn Thị Minh Châu MỤC LỤC CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 CƠ SỞ HÌNH THÀNH ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.3 ĐỐI TƢỢNG NGHIÊN CỨU VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU .2 1.4 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.5 Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ THỰC TIỄN CỦA ĐỀ TÀI: 1.6 KẾT CẤU CỦA LUẬN VĂN CHƢƠNG LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ LƢỢC KHẢO CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CĨ LIÊN QUAN .4 2.1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN 2.1.1 Cấu trúc vốn .4 2.1.2 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller .4 2.1.3 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (The Trade-off Theory) 2.1.4 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) .6 2.2 CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY VỀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 2.2.1 Wang Mou (2011) .8 2.2.2 Mohammad Abu Sayeed (2011) 2.2.3 Mary Hoay A.K Dawood cộng (2011) 10 2.2.4 Akinlo Okayinka (2011) 11 2.2.5 Mehdi Ebadi cộng (2011) .12 2.2.6 Trần Đình Khơi Ngun Neelakantan Ramachandran (2006) 13 2.2.7 Huỳnh Hữu Mạnh (2010) 14 2.2.8 Lê Ngọc Trâm (2010) .15 2.3 CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 16 2.3.1 Quy mô doanh nghiệp (Firm Size) 17 2.3.2 Cơ hội tăng trưởng (Growth opportunities) 18 2.3.3 Khả sinh lời (Profitability) 18 2.3.4 Rủi ro kinh doanh (Business risk) 19 2.3.5 Tính khoản (Liquidity) 20 2.3.6 Cấu trúc tài sản (Asset Structure) 20 2.3.7 Tấm chắn thuế từ khấu hao (Non-debt tax shield) 21 2.3.8 Đặc điểm ngành (lndustry Characteristic) .21 CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .24 3.1 GIỚI THIỆU PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24 3.1.1 Quy trình nghiên cứu 24 3.1.2 Phương pháp nghiên cứu: 25 3.2 CƠ SỞ DỮ LIỆU 26 3.3 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 27 3.4 CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 28 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .31 4.1 THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY BẤT ĐỘNG SẢN – XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 31 4.1.1 Cơ cấu cấu trúc vốn 31 4.1.2 Vòng quay vốn 32 4.1.3 Hiệu hoạt động 33 4.2 PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN – XÂY DỰNG .35 4.2.1 Quy mô doanh nghiệp (SIZE) 35 4.2.2 Cơ hội tăng trưởng (GROWTH) .36 4.2.3 Khả sinh lời (ROA) 37 4.2.4 Rủi ro kinh doanh (Risk) 37 4.2.5 Tính khoản (Liquidity) 38 4.2.6 Cấu trúc tài sản (TANG) 38 4.2.7 Tấm chắn thuế từ khấu hao (NTDS) .39 4.3 ƢỚC LƢỢNG MƠ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN – XÂY DỰNG ĐANG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 40 4.3.1 Mơ tả biến mơ hình ước lượng .40 4.3.2 Các mơ hình ước lượng 42 CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ .49 5.1 KẾT LUẬN 49 5.2 KIẾN NGHỊ 51 5.2.1 Về phía doanh nghiệp: .51 5.2.2 Về phía Chính Phủ 135 0,001948 -0,320270* -0,178844* 0,116962 0,047409 3,26E-06 0,008474 0,091255 0,004277 0,093510 0,013863 9,706994 -8,611871 -0,819801 -3,214373 0,143938 0,455406 -3,424976 -12,90114 0,0000 0,0000 0,4127 0,0014 0,8856 0,6490 0,0007 0,0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S,E, of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0,851901 0,808131 0,092746 4,249264 698,1793 19,46309 0,000000 Mean dependent var S,D, dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter, Durbin-Watson stat 0,494486 0,211734 -1,719748 -0,696246 -1,322505 1,592896 Dependent Variable: SLEV Method: Panel Least Squares Date: 12/25/12 Time: 17:02 Sample: 645 Periods included: Cross-sections included: 140 Total panel (unbalanced) observations: 641 Variable Coefficient Std, Error t-Statistic Prob, C TANG RISK SIZE NDTS GROW ROA LIQ 0,398093** 0,196092 -0,439276* 0,046806 -2,25E-06 3,19E-06 0,027272*** 0,014415 -0,015009 0,090669 0,002156 0,004391 -0,288613* 0,098317 -0,165005* 0,013885 2,030131 -9,385058 -0,706161 1,891921 -0,165536 0,490961 -2,935519 -11,88370 0,0429 0,0000 0,4804 0,0591 0,8686 0,6237 0,0035 0,0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S,E, of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0,860577 0,816774 0,090633 4,000349 717,5260 19,64677 0,000000 Mean dependent var S,D, dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter, Durbin-Watson stat 0,494486 0,211734 -1,758271 -0,686030 -1,342112 1,611465 Dependent Variable: SLEV Method: Panel Least Squares Date: 12/25/12 Time: 17:04 Sample: 645 Periods included: Cross-sections included: 140 Total panel (unbalanced) observations: 641 Variable Coefficient Std, Error t-Statistic Prob, C TANG RISK SIZE NDTS GROW ROA LIQ 0,833266* -0,325088* 8,29E-06 -0,019064* -0,181864** 6,90E-05 -0,855985* 0,025941** 0,098943 0,044096 5,98E-06 0,007087 0,070688 0,007827 0,147849 0,011637 8,421683 -7,372267 1,385920 -2,689904 -2,572758 0,008819 -5,789579 2,229129 0,0000 0,0000 0,1663 0,0073 0,0103 0,9930 0,0000 0,0262 Effects Specification Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S,E, of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0,169825 0,151258 0,195065 23,81946 145,7152 9,146969 0,000000 Mean dependent var S,D, dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter, Durbin-Watson stat Dependent Variable: SLEV Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 12/25/12 Time: 17:06 Sample: 645 Periods included: Cross-sections included: 140 Total panel (unbalanced) observations: 641 Swamy and Arora estimator of component variances 0,494486 0,211734 -0,407848 -0,303409 -0,367313 0,449719 Variable Coefficient Std, Error t-Statistic Prob, C TANG RISK SIZE 1,109285* -0,281541* -1,29E-06 -0,033781* 0,137005*** 0,002334 -0,440765* -0,099819* 0,099312 0,039793 3,22E-06 0,007076 11,16970 -7,075064 -0,402319 -4,774250 0,0000 0,0000 0,6876 0,0000 0,075616 0,004174 0,090225 0,011039 -1,811849 0,559177 -4,885189 -9,042793 0,0705 0,5762 0,0000 0,0000 S,D, Rho 0,165242 0,092746 0,7604 0,2396 NDTS GROW ROA LIQ Effects Specification Cross-section random Idiosyncratic random Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S,E, of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0,190453 0,181501 0,099925 21,27417 0,000000 Mean dependent var S,D, dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0,123684 0,110703 6,320483 1,183496 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid -0,050750 30,14821 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0,494486 0,248116 Dependent Variable: SLEV Method: Panel EGLS (Period random effects) Date: 12/25/12 Time: 17:10 Sample: 645 Periods included: Cross-sections included: 140 Total panel (unbalanced) observations: 641 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std, Error t-Statistic Prob, C TANG RISK SIZE NDTS GROW ROA LIQ 0,898316* -0,311771* 8,70E-06 -0,023956* -0,207207* 0,000732 -0,829609* 0,018144 0,095246 0,043892 5,96E-06 0,006777 0,069950 0,007464 0,140913 0,011375 9,431574 -7,103175 1,458173 -3,534995 -2,962204 0,098067 -5,887405 1,595158 0,0000 0,0000 0,1453 0,0004 0,0032 0,9219 0,0000 0,1112 S,D, Rho Effects Specification Period random Idiosyncratic random 0,000000 0,195065 0,0000 1,0000 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S,E, of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0,153011 0,143644 0,195938 16,33615 0,000000 Mean dependent var S,D, dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0,494486 0,211734 24,30189 0,442907 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0,153011 24,30189 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0,494486 0,442907 Phụ lục: Các bảng kết ước lượng kết xuất từ phần mềm Eviews Dữ liệu tác giả tổng hợp mơ hình ước lượng Q trình ước lượng mơ hình Tác giả thực tiếp cận khác để ước lượng mơ hình Ước lượng Mơ hình pooled FEM 1 C -0,339716* -0,466585* -1.102804* TANG 0,328697* 0,355296* RISK -7,25E06*** SIZE REM 1,187541 -0.433513* -0,339716* 0.336593* 0,03846 0.304329* 0,328697* -3,77E-06 -3.09E-06 -0,000049 -4.64E-06*** -7,25E-06*** 0,032744* 0,036357* 0.083479* -0,091727 0.037321* 0,032744* NDTS 0,011963 0,021002 0.006830 -0,097205 0.024762 0,011963 GROW -0,0011 0,003783 0.003888 -0,00585 0.002745 -0,0011 ROA -0,301269* -0,197238** -0.224593* -0,788572 -0.180897** -0,301269* LIQ -0,017143* 0,054818* 0.067070* -0,328708 0.017930** -0,017143** Cross-section None Fix Fix none Random Period none none Fix Fix none none Random R-squared 0,275553 0,798334 0.818973 0,1841 0.212287 0,275553 Adjusted R-squared 0,267465 0,738536 0.761885 0,1147 0.203492 0,267465 DW 0,526442 0,4524 1.267.378 1,655072 1.681.450 0,526442 Kiểm định Hausman Giả thiết Ho: Khơng có khác biệt ước lượng ECM FEM Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob Cross-section random 25.470.905 0.0006 Period random 10.857.020 0.1450 Với kiểm định Hausman cho ta thấy với tác động ngẫu nhiên theo cơng ty giả thiết Ho bị bác bỏ ước lượng ngẫu nhiên theo yếu tố thời gian chấp nhập giả thiết Ho Do mơ hình ECM phân tích bên cạnh mơ hình FEM