Xây dựng mô hình giao dịch quyền chọn chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN VĂN NGƯNG XÂY DỰNG MƠ HÌNH GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2009 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM NGUYỄN VĂN NGƯNG XÂY DỰNG MƠ HÌNH GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN CHỨNG KHỐN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế Tài – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP Hồ Chí Minh – Năm 2009 83 MỤC LỤC Trang Chương Tổng quan quyền chọn chứng khoán : 1.1 Các vấn đề lý luận chung quyền chọn quyền chọn chứng khoán : 1.1.1 Khái niệm quyền chọn : 1.1.2 Lịch sử phát triển thị trường quyền chọn : 1.1.3 Quyền chọn chứng khoán : 1.1.3.1 Khái niệm quyền chọn chứng khoán : 1.1.3.2 Đặc điểm quyền chọn chứng khoán : 1.1.4 Tính hai mặt cơng cụ quyền chọn chứng khoán : 1.2 Một số chế giao dịch quyền chọn chứng khoán: 1.2.1 Giá trị nhận quyền chọn mua lúc đáo hạn 1.2.1.1 Trường hợp mua quyền chọn mua 10 1.2.1.2 Trường hợp bán quyền chọn mua 10 1.2.2 Giá trị nhận quyền chọn bán lúc đáo hạn 11 1.2.1.1 Trường hợp mua quyền chọn bán 11 1.2.1.2 Trường hợp bán quyền chọn bán 12 1.2.3 Giá quyền chọn 13 1.3 Vận dụng chiến lược quyền chọn để kinh doanh phòng ngừa rủi ro thị trường chứng khoán 13 1.3.1 Quyền chọn mua phòng ngừa 14 1.3.2 Quyền chọn bán bảo vệ 15 1.3.3 Chiến lược Straddle mua quyền chọn 16 1.3.4 Chiến lược Strangle mua quyền chọn 17 1.3.5 Chiến lược Spread 17 1.3.6 Quyền chọn bán bảo vệ 18 84 Chương Các mô hình giao dịch quyền chọn chứng khốn điển hình giới cần thiết việc áp dụng quyền chọn chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam : 20 2.1 Các mô hình giao dịch quyền chọn chứng khốn điển hình giới: 20 2.1.1 Mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khoán Mỹ: 20 2.1.2 Mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khốn Châu Âu: 26 2.1.3 Mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khoán Nhật Bản: 32 2.1.4 So sánh mơ hình giao dịch : 39 2.2 Khái quát tình hình thị trường chứng khoán Việt Nam 39 2.2.1 Các văn pháp quy chi phối: 40 2.2.2 Hàng hoá giao dịch quy mô thị trường: 40 2.3 Sự cần thiết việc áp dụng quyền chọn chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam : 44 2.3.1 Quyền chọn cơng cụ phịng ngừa rủi ro hiệu thị trường chứng khoán : 44 2.3.2 Thu ngắn khoản cách với thị trường giới : 45 2.3.3 Nâng tầm hiểu biết nhà đầu tư chứng khoán : 46 2.4 Bài học Việt Nam việc xây dựng mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khốn Việt Nam 46 2.4.1 Những điểm thuận lợi việc xây dựng mô hình giao dịch quyền chọn chứng khốn Việt Nam 46 2.4.1.1 Điều kiện phát triển nhiều tiềm : 46 2.4.1.2 Chủ trương đẩy mạnh phát riển thị trường tài phủ : 48 2.4.1.3 Yêu cầu quản trị rủi ro tốt nhà đầu tư chứng khoán : 48 2.4.2 Những điểm khó khăn việc xây dựng mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khoán Việt Nam 48 2.4.2.1 Khung pháp lý chưa hoàn chỉnh : 48 2.4.2.2 Hạ tầng kỹ thuật chưa đáp ứng kịp nhu cầu: 49 85 2.4.2.3 Trình độ nhận thức thị trường nhà đầu tư thấp: 49 2.4.2.3 Sự phức tạp việc tổ chức giao dịch 50 2.5 Cơ sở pháp lý cho đời quyền chọn chứng khoán Việt Nam 50 Chương Xây dựng mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khốn thị trường chứng khoán Việt Nam : 53 3.1 Các yếu tố đáp ứng để mơ hình giao dịch quyền chọn đời Việt Nam : 53 3.1.1 Đảm bảo tính cạnh tranh cao thị trường : 53 3.1.2 Yêu cầu tính khoản thị trường : 53 3.1.3 Quyền chọn phải chuẩn hoá : 53 3.2 Lộ trình xây dựng áp dụng quyền chọn chứng khoán Việt Nam 54 3.2.1 Giai đoạn chuẩn bị từ đến năm 2011 54 3.2.1 Giai đoạn sau năm 2011 54 3.3 Xây dựng mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khoán Việt Nam : 55 3.4 Các giải pháp chuẩn bị cho đời cơng cụ quyền chọn chứng khốn thị trường chứng khoán Việt Nam : 65 3.4.1 Hoàn thiện khung pháp lý: 65 3.4.2 Đẩy mạnh đầu tư sở vật chất công nghệ thông tin : 66 3.4.3 Đào tạo đội ngũ chuyên gia tài đủ lực: 66 3.4.4 Tăng cường công tác phát triển thị trường: 67 3.4.5 Các giải pháp khác: 68 Kết luận đề tài 72 * Tài liệu tham khảo LỜI MỞ ĐẦU 1/ Lý chọn đề tài: Trong giai đoạn hội nhập kinh tế quốc tế, thị trường tài Việt Nam nơi thu hút vốn đầu tư nhiều nhất, có tốc độ phát triển với nhanh quy mô chất lượng Đặc biệt tăng trưởng mạnh mẽ vượt mức dự báo đến năm 2010, thị trường chứng khốn Việt Nam Điều đó, chứng tỏ tiềm phát triển thị trường tài nói chung thị trường chứng khốn nói riêng cịn lớn Tuy nhiên, thực tế thời gian qua thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển bất thường tăng giảm hết biên độ Mặc dù tính chuyên nghiệp trải nhà đầu tư thử thách với biến động mạnh thị trường Nhưng nhà đầu tư ln bị theo vịng xốy rủi ro mà nhà đầu tư đủ khả chấp nhận Từ đây, nhu cầu quản trị rủi ro nhà đầu tư trở nên cấp thiết, công cụ quyền chọn tối ưu trường hợp Hầu hết thị trường giao dịch chứng khốn giới có thị trường giao dịch chứng khoán phái sinh hàng trăm năm với nhiều công cụ để nhà đầu tư lựa chọn “khẩu vị” rủi ro cho Việc hình thành thị trường chứng khốn phái sinh, ngồi việc đáp ứng nhu cầu nội thị trường chứng khoán nước, bên cạnh cịn phát triển tất yếu khách quan qui luật phát triển Từ yếu tố trên, việc nghiên cứu ứng dụng quyền chọn chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam bước cần thiết phù hợp với xu hướng phát triển giai đoạn hội nhập quốc tế Do vậy, tác giả chọn đề tài “Xây dựng mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam” tạo tiền đề cho đời thị trường giao dịch quyền chọn chứng khoán, giúp nhà đầu tư có thêm cơng cụ phịng ngừa rủi ro, thực đa dạng hoá hàng hoá giao dịch thị trường chứng khoán 2/ Mục tiêu nghiên cứu: Hiểu sâu lịch sử đời, đặc điểm, vai trị cơng cụ quyền chọn, chiến lược phịng ngừa rủi ro quyền chọn chứng khốn, cấu trúc thị trường quyền chọn Phân tích thực trạng thị trường chứng khốn Việt Nam, nhu cầu đa dạng hoá hàng hoá giao dịch thị trường chiến lược phòng ngừa rủi ro nhà đầu tư công cụ quyền chọn chứng khốn Tìm hiểu mơ hình giao dịch quyền chọn điển hình giới, qua đề xuất xây dựng mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khốn Viêt Nam 3/ Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu lý luận liên quan công cụ quyền chọn, quyền chọn chứng khốn Tiếp cận 03 mơ hình giao dịch quyền chọn điển hình giới, so sánh ưu khuyến điểm mơ hình Trên sở đó, kiến nghị số điều kiện xây dựng mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khốn Việt Nam Luận văn tập trung vào nghiên cứu mô hình giao dịch quyền chọn, khơng sâu vào phương pháp kỹ thuật định giá quyền chọn 4/ Phương pháp nghiên cứu: Phương pháp nghiên cứu chủ yếu tổng hợp lý thuyết tài đại, lý thuyết quản trị rủi ro tài chính, kết hợp thống kê mơ tả thực tiễn mơ hình giao dịch quyền chọn Đồng thời phân tích tổng hợp, so sánh liệu đảm bảo tính khái quát, khoa học, khách quan thể nội dung luận văn 5/ Kết cấu luận văn Với phạm vi nghiên cứu trên, nội dung luận văn bao gồm chương: Chương 1: Lý luận tổng quát đề tài Chương 2: Các mô hình giao dịch quyền chọn chứng khốn điển hình giới, cần thiết áp dụng quyền chọn chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Xây dựng mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khoán đặc trưng thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN 1.1 Các vấn đề lý luận chung quyền chọn quyền chọn chứng khoán 1.1.1 Khái niệm quyền chọn Quyền chọn ( Option) hợp đồng ký kết hai bên – bên mua bên bán (seller writer)- mà theo người mua mua từ người bán quyền mua bán tài sản mức giá cố định Như hợp đồng nào, bên cung cấp loại hàng hoá cho bên Người mua trả khoản phí gọi phí quyền chọn, giá quyền chọn Quyền chọn cho phép người nắm giữ hợp đồng hội (nhưng không bắt buộc thực hiện) Người bán người phát hành quyền chọn bắt buộc phải thực hợp đồng quyền chọn người mua quyền chọn yêu cầu • Người mua quyền (holder) – Người bỏ chi phí để nắm giữ quyền chọn có quyền yêu cầu người bán có nghĩa vụ thực quyền chọn theo ý • Người bán quyền (writer) – Người nhận chi phí mua quyền người mua quyền, đó, có nghĩa vụ phải thực quyền chọn theo yêu cầu người mua quyền • Tài sản sở (underlying assets) – Tài sản mà dựa vào quyền chọn giao dịch Giá thị trường tài sản sở để xác định giá trị quyền chọn Tài sản sở hàng hoá cà phê, dầu hỏa, vàng, hay chứng khoán cổ phiếu, trái phiếu ngoại tệ EUR, CHF,CAD, • Trị giá hợp đồng quyền chọn (volume) – Trị giá chuẩn hóa theo loại thị trường giao dịch • Thời hạn quyền chọn (maturity) – Thời hạn hiệu lực quyền chọn Quá thời hạn quyền khơng cịn giá trị • Phí mua quyền (premium) – Chi phí mà người mua quyền phải trả cho người bán quyền để nắm giữ hay sở hữu quyền chọn Chi phí thường tính số nội tệ ngoại tệ giao dịch • Loại quyền chọn – Loại quyền mà người mua nắm giữ Loại quyền chọn cho phép người mua có quyền mua loại tài sản sở mức giá xác định trước thời hạn định gọi quyền chọn mua (call) Ngược lại, loại quyền chọn cho phép người mua có quyền bán gọi quyền chọn bán (put) • Kiểu quyền chọn – Kiểu giao dịch hai bên thỏa thuận cho phép người mua quyền lựa chọn thời điểm thực quyền Kiểu quyền chọn cho phép người mua quyền thực thời điểm thời hạn hiệu lực quyền chọn gọi quyền chọn kiểu Mỹ Kiểu quyền chọn cho phép người mua thực quyền chọn đến hạn gọi quyền chọn kiểu châu Âu Quyền chọn áp dụng cho nhiều loại thị trường với nhiều loại hàng hóa khác Do có nhiều loại quyền chọn khác theo loại thị trường khác nhau, chẳng hạn quyền chọn thị trường chứng khoán với hai hình thức khác nhau: quyền chọn mua (call option) quyền chọn bán (put option) Quyền chọn mua kiểu hợp đồng quyền chọn cho phép người mua có quyền, khơng bắt buộc, mua số lượng chứng khoán mức giá thời hạn xác định trước Quyền chọn bán kiểu hợp đồng quyền chọn cho phép người mua có quyền, khơng bắt buộc, bán số lượng chứng khoán mức giá thời hạn xác định trước Nếu tỷ giá biến động thuận lợi người mua thực hợp đồng (exercise the contract), ngược lại người mua không thực hợp đồng hết hạn Ở cần thiết phân biệt hai kiểu hợp đồng quyền chọn: Hợp đồng quyền chọn theo kiểu Mỹ hợp đồng quyền chọn theo kiểu châu Âu Hợp đồng quyền chọn theo kiểu Mỹ (American Options) cho phép người mua có quyền thực hợp đồng thời điểm trước hợp đồng hết hạn Trong quyền chọn theo kiểu châu Âu (European Options) cho phép người mua thực hợp đồng hợp đồng đến hạn (at maturity) 1.1.2 Lịch sử phát triển thị trường giao dịch quyền chọn Trong năm đầu thập niên 1900, nhóm cơng ty gọi Hiệp hội nhà môi giới kinh doanh quyền chọn mua quyền chọn bán thành lập thị trường quyền chọn người muốn mua quyền chọn, 68 chi tiết hàng hoá, cách thức, phạm vi giao dịch, công cụ quản lý, giám sát quản lý, xử lý vi phạm,… Ngoài ra, nội dung đề án phát triển thị trường Việt Nam nên tách biệt rõ hoạt động ngân hàng thương mại với hoạt động công ty chứng khốn Bên cạnh đó, chuẩn mực kế tốn kiểm tốn Việt Nam q trình điều chỉnh , sửa đổi cho phù hợp với tiêu chuẩn quốc tế, nhiên chưa có đề cập đến cách hạch tốn cơng cụ phái sinh Qua nhiều năm công cụ phái sinh theo dõi vào khoản mục ngồi bảng cân đối kế đối nên khơng thể hết ảnh hưởng đến hoạt động cơng ty thơng qua báo cáo tài Những chương trình phịng ngừa rủi ro thường tạo khoản lỗ chất chúng lệ thuộc vào giao dịch thực tài sản sở tương lai - Quy định tính minh bạch thị trường cần tách biệt hoạt động chào bán công chúng với hoạt động niêm yết, xây dựng bổ sung chế báo cáo công ty Thắt chặt quy định giao dịch không công Xác định rõ quy định quản lý tư vấn đầu tư, tăng cường công tác quản trị công ty - Cho phép giao dịch thị trường OTC chứng khoán phát hành qua chào bán, nới lỏng yêu cầu thành viên thị trường cơng ty chứng khốn quy định ngành chứng khoán Cũng khuyến khích tham gia bên nước ngồi đầu tư vào cơng ty chứng khốn 3.4.2 Đẩy mạnh đầu tư sở vật chất công nghệ thông tin Thị trường chứng khoán Việt Nam đời năm, xét quy mô giá trị giao dịch xa nước phát triển Tuy có áp dụng cơng nghệ tiên tiến, đại giao dịch chứng khoán giao dịch trực tuyến qua internet, nhìn chung sở vật chất chưa đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư Tình trạng trục trặc mạng số công ty chứng khốn xảy ra, thơng tin bảng giá cập nhật chậm Do phải tiếp tục ứng dụng hồn thiện hệ thống giao dịch tự động đại Kết nối mạng diện rộng hệ thống giao dịch sở với cơng ty chứng khốn thành viên Xây dựng hệ thống giám sát tự động kết 69 nối với hệ thống giao dịch, công bố thông tin, lưu ký, toán… Xây dựng phần mềm quản lý tính giá quyền chọn hài hồ lợi ích bên, giá cầu nối quan trọng gắn kết người bán người mua Khi mức giá khơng hợp lý kìm hảm phát triển hàng hoá 3.4.3 Đào tạo đội ngũ chuyên gia tài đủ lực Nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khốn số nhà nhà đầu tư chuyên nghiệp, có tổ chức sinh viên, công chức đương nhiệm, cán nhà kinh doanh có kiến thức thơng tin chứng khốn, cịn lại đa số nhà đầu tư lợi nhuận hấp dẫn tích cực tham gia kinh doanh chứng khoán Do am hiểu thực tài thị trường chứng khốn đa số nhà đầu tư hạn chế Việc học hỏi kinh nghiệm từ thị trường quyền chọn chứng khoán phát triển giới để áp dụng vào thực tiển Việt Nam Do công cụ tài phức tạp địi hỏi chế vận hành mang tính chuyên nghiệp cao, nên ưu tiên đào tạo thêm nhiều chuyên gia lĩnh vực Đội ngũ chuyên gia phải hiểu thấu đáo tính hai mặt công cụ phái sinh, biết cách sử dụng, điều khiển nhằm đạt mục tiêu quản lý rủi ro hiệu Những nhà tài ln nắm rõ việc tổ chức sàn giao dịch, nguyên tắc, chế, quy trình giao dịch, xây dựng sách phát triển quản lý thị trường xây dựng hệ thống văn pháp luật cụ thể đủ mạnh để quản lý giao dịch công cụ Hiện khơng nhà hoạch định sách chưa nhận thức xác đầy đủ vai trị tiện ích cơng cụ tài phái sinh nói chung cơng cụ quyền chọn chứng khốn nói riêng Rất nhiều người cho thị trường tài phục vụ đắc lực cho hoạt động đầu hay đánh bạc Phát triển thị trường công cụ phái sinh dễ dẫn đến tiêu cực, gây xáo trộn, bất ổn cho kinh tế Vì cơng cụ tài phái sinh chưa phát triển Việt Nam nên nhiều người chưa nhận thức hết công dụng quyền chọn, từ dẫn đến hiểu sử dụng mặt trái, tiêu cực Thực tế cơng cụ quyền chọn chứng khốn dùng cho hai mục đích, phịng ngừa rủi ro đầu Việc sử dụng vào mục đích tuỳ 70 thuộc vào thái độ nhà đầu tư rủi ro Mặt khác thị trường hiệu cá nhân muốn đầu lũng đoạn thị trường thực 3.4.4 Tăng cường công tác phát triển thị trường Bằng việc tăng nguồn cung cho thị trường số lượng, chất lượng chủng loại hàng hoá tài sản sở, cần số giải pháp sau: Thực cổ phần hoá tất doanh nghiệp nhà nước làm ăn có hiệu Khi thu hút nhiều quan tâm đón nhận cơng chúng Chính phủ tiếp tục đẩy mạnh cơng tác cổ phần hố tất doanh nghiệp thuộc tổng công ty lớn thuộc ngành nhà nước không thiết phối Đồng thời ấn định lộ trình niêm yết bắt buộc doanh nghiệp để nhanh chóng nâng cao chất lượng quy mô nguồn cung chứng khốn Cổ phần hố ngân hàng lớn cịn lại Đầu tư phát triển, Ngân hàng Nông nghiệp phát triển nơng thơn đẩy nhanh q trình cổ phần tham gia niêm yết Đẩy mạnh mở rộng việc chuyển đổi doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi thành cơng ty cổ phần có sách khuyến khích doanh nghiệp tham gia niêm yết Có sách thu hút nhiều loại hình doanh nghiệp tham gia vào thị trường, đặc biệt tạo điều kiện để doanh nghiệp vừa nhỏ làm ăn hiệu tham gia niêm yết Đối với công ty chứng khốn cần khuyến khích cơng ty chứng khốn tiến hành cải tổ, mở rộng phạm vi kinh doanh, tăng cường lực tài chính, củng cố nguyên tắc bảo mật nới lỏng quy định hạn chế mở chi nhánh cơng ty chứng khốn Tiến tới thành lập Hiệp hội ngành chứng khoán với thành viên thuộc tất lĩnh vực hoạt động ngành chứng khoán Hiệp hội hoạt động quan quản lý tất thành viên 3.4.5 Các giải pháp khác 3.4.5.1 Quy định cụ thể nghiệp vụ “bán khống” Luật Chứng khoán hành cho phép hoạt động bán khống “Công ty Chứng khoán thực việc bán cho khách hàng bán chứng khốn khơng sở hữu chứng khốn cho khách hàng vay chứng khoán để bán theo quy định 71 Bộ Tài Chính” Qua đó, bán khống pháp luật quy định chung chờ hướng dẫn Bộ Tài Chính Theo định số 701/QĐ-UBCK ngày 20/11/2006 Uỷ ban chứng khoán nhà nước ban hành kế hoạch phát triển cơng ty chứng khốn giai đoạn 2006-2010, đến năm 2009 nghiệp cụ bán khống có quy chế hướng dẫn thực Yếu tố bán khống điều kiện tiên thị trường quyền chọn chứng khốn Vì chất quyền chọn mua bán theo dự báo biến động giá tương lai hay đến thời điểm tương lai có hàng hoá thực Như hệ thống văn luật chưa quy định chi tiết cơng cụ tài phái sinh Do cần sớm có quy định chi tiết vấn đề dự án sửa đổi bổ sung luật chứng khoán vào năm sau 3.4.5.1 Tăng cường công tác quảng bá sản phẩm quyền chọn chứng khốn Với tính ưu điểm mình, quyền chọn chứng khốn ln nhà đầu tư chứng khoán lựa chọn sử dụng cơng cụ phịng ngừa rủi ro đắc lực, ngồi thị trường sôi động thông qua tăng, giảm giá dự biến động giá sở, hình thành kênh đầu tư hiệu nhà kinh doanh chứng khốn với mục đích phịng ngừa rủi ro Hiện cơng tác phổ cập kiến thức chứng khốn đến cơng chúng cịn hạn chế Nếu muốn thành cơng triển khai quyền chọn chứng khốn biện pháp cần thiết đẩy mạnh công tác tuyên truyền vai trị, cơng dụng hữu ích đến với cơng chúng nhiều hình thức khác Các cơng ty chứng khoán nên thường xuyên tổ chức hội nghị, hội thảo để giải đáp thắc mắc vấ đề quan trọng đầu tư cơng cụ chứng khốn phái sinh Mở rộng lớp học thị trường chứng khoán sở đào tạo tỉnh để tăng cường cập nhật thông tin quy định Tạo kênh thông tin đại chúng kênh truyền thanh, truyền hình với chuyên mục thị trường tài chính, qua lồng ghép phổ biến kiến thức cơng cụ phái sinh 3.4.5.2 Chính sách thuế quy định tài kế tốn 72 Thu nhập chịu thuế từ hoạt động chuyển nhượng vốn quy định theo luật thuế thu nhập cá nhân Tuy nhiên, với cơng cụ phái sinh, ngồi cách xác định thu nhập chịu thuế theo cách phổ biến cần có văn hướng dẫn cụ thể cách tính thu nhập chịu thuế thực giao dịch quyền chọn cổ phiếu cho phù hợp Xác định chi phí cho doanh nghiệp: Khi tiến hành hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp tự có quy trình quản lý nhằm tiết kiệm hiệu chi phí, đồng nghĩa với việc gia tăng lợi nhuận Xét với góc độ thuế, việc xác định chi phí tính thuế quan trọng, khoản chi phí chấp thuận tăng lên tương ứng với việc giảm thu nhập chịu thuế, giảm số thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp Quyền chọn chứng khốn nghiệp vụ cần xác định rõ nghiệp vụ giao dịch quyền chọn nghiệp vụ kinh doanh tài mang tính chất phịng ngừa rủi ro Vì cần phải xem chi phí hợp lí xác định thu nhập chịu thuế Hướng dẫn thực hạch toán nghiệp vụ kinh tế phát sinh có liên quan đến giao dịch quyền chọn Hiện nay, thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam khiêm tốn, tài sản thực vàng, tiền tệ, việc thực hạch tốn giao dịch cơng cụ nghiệp vụ liên quan chưa có chuẩn mực hướng dẫn cụ thể từ Bộ tài Để tháo bỏ rào cản hạch tốn kế tốn, Bộ tài cần có chuẩn mực quy định hướng dẫn nội dung liên quan đến thị trường chứng khoán phái sinh để tạo phát triển cho thị trường 3.4.5.3 Xây dựng đội ngũ nhà giao dịch quyền chọn chuyên nghiệp tiên phong Để quyền chọn chứng khoán sớm đưa vào giao dịch thị trường chứng khoán Việt Nam, trước tiên cần xây dựng nhà giao dịch chuyên nghiệp tiên phong Những nhà đầu tư người đầu việc đáp ứng cung – cầu quyền chọn thị trường, cầu nối trực tiếp người bán người mua quyền chọn, đồng thời nhà kinh doanh quyền chọn chuyên nghiệp thị trường thức lẫn thị trường OTC Những nhà giao dịch chuyên nghiệp 73 là: Các công ty độc lập; Các công ty chứng khoán, Các ngân hàng thương mại KẾT LUẬN CHƯƠNG Sự phát triển nhanh chóng thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian vừa qua đáp ứng yêu cầu cho việc triển khai quyền chọn chứng khốn Cơng tác chuẩn bị mà trước hết xây dựng mơ hình giao dịch dựa sở nghiên cứu mơ hình nước để xây dựng mơ hình phù hợp Việt Nam Cần phải nhanh chóng đưa nhóm giải pháp cần thiết xây dựng lộ trình cụ thể cho việc hình thành thị trường giao dịch quyền chọn thị trường chứng khoán Việt Nam Tạm thời chia làm hai giai đoạn phát triển thị trường giao dịch công cụ quyền chọn trước sau đời vào năm 2011 74 KẾT LUẬN Qua nghiên cứu chun sâu mơ hình giao dịch cơng cụ quyền chọn chứng khoán nước phát triển điều kiện, tình hình thực tế Việt Nam, cho thấy thời điểm chín muồi để triển khai quyền chọn chứng khoán vào giao dịch thị trường chứng khoán Việt Nam Yêu cầu cấp thiết phải triển khai sản phẩm phái sinh công cụ để bảo vệ nhà đầu tư trước rủi ro thị trường mà cịn tạo mơi trường đầu tư cho nhà đầu tư góp phần nâng cao lực cạnh tranh thị trường chứng khốn Việt Nam Tác giả trình bày mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khốn thị trường phát triển lâu đời như: Mỹ, Châu Âu Nhật Bản Nêu lên thuận lợi khó khăn tính hình thực tế áp dụng cơng cụ quyền chọn chứng khoán vào thị trường nước ta Xây dựng mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khốn, đưa giải pháp lộ trình thực điều kiện cụ thể Việt Nam Theo đó, Chính phủ, Bộ Tài Chính, Uỷ Ban chứng khốn Nhà nước quan có liên quan cần tập trung vào nội dung chủ yếu sau: - Hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động giao dịch chứng khốn sản phẩm phái sinh - Hồn thiện sở vật chất công nghệ thông tin đại đáp ứng nhu cầu giao dịch nhà đầu tư - Đào tạo đội ngũ chuyên gia tài đủ lực tiếp cận quản lý, kinh doanh cơng cụ tài phái sinh - Tăng cường cơng tác phát triển thị trường chứng khốn số giải pháp khác Cuối cùng, tác giả có giới hạn thời gian, trình độ, kinh nghiệm thực tiễn nên luận văn không tránh khỏi khiếm khuyết sai sót Mong nhận chia góp ý q Thầy Cơ bạn đọc TP.Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2009 75 PHỤ LỤC THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN 1.1 Khái niệm – vai trị thị trường tài Thị trường tài thị trường loại vốn ngắn hạn, trung hạn, dài hạn, với chế hoạt động của thị trường chuyển từ nơi “thừa” sang nơi “thiếu” để đáp ứng nhu cầu phát triển kinh tế xã hội Là nơi gặp gở bên có nguốn vốn dư thừa với bên có nhu cầu sử dụng chúng Với thị trường tài chính, cho phép khơi thơng nguồn vốn toàn xã hội để đáp ứng nhu cầu phát triển kinh tế Tài kinh tế học xếp nguồn lực xuyên thời gian Định nghĩa này, dĩ nhiên, chuyển tải nghĩa nó, mà cách xem qua ví dụ sau để hiểu rõ thêm Giả sử thị trường có bán loại xe mơtơ mới, có tính tiết kiệm nhiên liệu lên tới 20% so với xe loại Hứng thú với sản phẩm có đủ tiền, bạn khơng ngần ngại mua cho làm tăng thoả mãn bạn Nhưng không đủ tiền, bạn đáp ứng nhu cần vay mượn bạn bè tìm đến tổ chức tín dụng (ngân hàng) Dĩ nhiên, bạn phải chứng minh cho đối tượng thấy khả hồn vốn, chí lãi Điều đồng nghĩa với việc bạn phải đánh đổi số nguồn tài nguyên tương lai để đổi lấy tài sản bạn cần trang bị làm tăng thoả mãn Các doanh nghiệp phủ làm tương tự cần nguồn tài trợ chi tiêu Tài sản tài (financial assets) dạng điển hình tài sản vơ hình, giá trị khơng liên quan đến hình thức vật lý nó, mà dựa vào trái quyền hợp pháp lợi ích tương lai Các ví dụ tài sản tài bao gồm: Tín phiếu kho bạc (treasury bills); Trái phiếu công ty (debentures); Trái phiếu phủ (government bonds); cổ phiếu phổ thơng (common stocks); Cổ phiếu ưu 76 đãi (preffered stocks); Sổ tiết kiệm (saving books); hợp đồng quyền chọn (options)… Tài sản tài có hai chức kinh tế bản: chuyển dịch vốn thặng dư để đầu tư vào tài sản hữu hình phân tán rủi ro đầu tư tài sản hữu hình cho nhà đầu tư tài sản tài Thực chức đầu tiên, tài sản tài góp phần chuyển dịch vốn nhàn rỗi từ nhà đầu tư sang nhà phát hành sử dụng, vừa giúp nhà đầu tư có hội sử dụng vốn sinh lời, vừa giúp nhà phát hành giải vấn đề thiếu hụt vốn Chức thứ hai thề việc góp phần chia sẻ rủi ro với nhà sản xuất kinh doanh họ kỳ vọng thu lợi nhuận thoả đáng từ khoản đầu tư Rủi ro cao lợi nhuận địi hỏi bù đắp rủi ro lớn Tóm lại, thị trường tài thị trường giao dịch loại tài sản tài đóng 03 vai trò chủ yếu sau: - Là nơi gặp gỡ người mua người bán ( nhà phát hành nhà đầu tư khác) để định giá tài sản tài - Cung cấp cho nhà đầu tư khả giải vấn đề khoản trường hợp nhà đầu tư muốn bán lại tài sản tài - Là nơi gặp gỡ người mua người bán nhờ tiết kiệm chi phí thơng tin, nghiên cứu tìm hiểu thị trường để mua bán lại tài sản tài 1.2 Cấu trúc thị trường tài chính: Tùy cách tiếp cận mà ta xem xét cấu trúc thị trường tài khía cạnh sau: - Thị trường tài tập hợp ba loại thị trường: thị trường tiền tệ (giao dịch loại tài sản tài ngắn hạn 01 năm) - Thị trường vốn (giao dịch loại tài sản tài dài hạn 01 năm trở lên) - Thị trường ngoại hối (giao dịch loại tiền tệ) - Thị trường tài bao gồm thị trường sơ cấp ( phát hành giao dịch loại tài sản tài phát hành) thị trường thứ cấp ( giao dịch loại tài sản tài phát hành) 77 - Thị trường tài bao gồm thị trường có tổ chức ( giao dịch tập trung sàn giao dịch) thị trường khơng có tổ chức ( giao dịch sở giao dịch – over the counter (OTC)) 1.3 Chủ thể tham gia thị trường tài Thành phần tham gia mua bán thị trường tài bao gồm cá nhân, hộ gia đình, doanh nghiệp, phủ quan trọng tổ chức tài người đóng vai trị trung gian giúp giải vấn đề khơng hồn hảo thị trường gây Cụ thề tổ chức tài thu thập thông tin từ người mua người bán để làm cho nhu cầu mua bán gặp Nhìn chung, tổ chức tài chia thành 02 loại: - Tổ chức nhận ký thác (Depository institutions): nhận ký thác từ đơn vị thặng dư vốn cung cấp tín dụng cho đơn vị thiếu hụt vốn đầu tư cách mua chứng khốn Nó ngân hàng thương mại, tổ chức tiết kiệm hiệp hội tín dụng - Tổ chức khơng nhận ký thác (Non-Depository instutions): khơng huy động vốn hình thức ký thác mà hình thức khác phát hành tín phiếu, trái phiếu, cổ phiếu Nó cơng ty tài chính, cơng ty chứng khốn, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư hổ tương, quỹ hưu bổng 1.4 Hàng hoá giao dịch thị trường tài (cơng cụ tài chính): Cơng cụ tài chủ yếu bao gồm loại hàng hoá giao dịch thị trường tiền tệ thị trường vốn, cụ thể: Trên thị trường tiền tệ có: tín phiếu kho bạc (treasury bills), chứng tiền gửi (certificate of deposit), tín phiếu cơng ty (commercial paper), thuận nhận ngân hàng (bank’s acceptance), thoả thuận mua lại (repurchase argreement-repo),… Trên thị trường vốn có trái phiếu, cổ phiếu, chứng khốn cầm cố bất động sản (mortgageback securities - chứng nhận nợ dài hạn tạo nhằm tài trợ cho việc mua bất động sản) Ngoài thị trường tài cịn giao dịch cơng cụ phái sinh (derivatives) – cơng cụ mà giá trị phái sinh từ giá trị tài sản sở 78 (underlying assets) Tài sản sở hàng hoá, cổ phiếu, số chứng khoán tiền tệ,… Nếu tài sản sở hàng hố, ta có giao dịch công cụ phái sinh thị trường hàng hoá Nếu tài sản sở cổ phiếu số chứng khốn, ta có giao dịch cơng cụ phái sinh thị trường chứng khốn Nếu tài sản sở ngoại tệ, ta có giao dịch công cụ phái sinh thị trường ngoại hối Cơng cụ tài phái sinh phổ biến bao gồm: hợp đồng kỳ hạn (forwards contracts), hợp đồng giao sau (futures contracts), hợp đồng hoán đổi (swaps contracts), hợp đồng quyền chọn (options contracts) 1.5 Khái niệm – vai trị thị trường chứng khốn: Thị trường chứng khốn phận cấu thành thị trường vốn ( thị trường vốn bao gồm thị trường tín dụng trung dài hạn thông qua ngân hàng thị trường chứng khốn), diễn việc mua bán cơng cụ tài trung dài hạn (từ 01 năm trở lên) Sự tạo lập phát triển thị trường chứng khốn có ý nghĩa quan trọng nghiệp phát triển kinh tế nước có kinh tế thị trường thị trường chứng khốn có vai trò chủ yếu sau: - Tạo vốn cho kinh tế, công cụ huy động vốn Chính phủ, doanh nghiệp - Khuyến khích tiết kiệm để đầu tư - Xác định giá trị doanh nghiệp - Cơng cụ kiềm chế lạm phát - Kích thích phát triển sản xuất - Thu hút vốn đầu tư nước 1.6 Cấu trúc thị trường chứng khoán 1.6.1 Thị trường thứ cấp (primary market) Đây nơi chứng khoán phát hành phân phối lần cho nhà đầu tư Ở thị trường sơ cấp, chứng khoán vốn chứng khoán nợ mua bán theo mệnh giá nhà phát hành Việc xây dựng thị trường sơ cấp 79 hoạt động hiệu với lượng hàng hoá đa dạng, hấp dẫn cơng chúng có ý nghĩa định cho việc hình thành phát triển thị trường thứ cấp Sức hấp dẫn thị trường phát hành tuỳ thuộc vị nhà đầu tư Tuy nhiên việc phát hành chứng khốn cơng chúng phải đảm bảo số điều kiện quy mô vốn, hiệu hoạt động sản xuất, kinh doanh, mục đích phát hành, lực chuyên môn, điều hành hội đồng quản trị Ban giám đốc công ty, tỷ lệ nắm giữ thời gian nắm giữ cổ phiếu cổ đông sáng lập (đối với phát hành cổ phiếu) 1.1.6.2 Thị trường thứ cấp (secondary market) Đây nơi mua bán lại chứng khoán phát hành thị trường sơ cấp Trên thị trường thứ cấp, hoạt động mua bán không làm tăng quy mô đầu tư vốn, thúc đẩy thị trường sơ cấp phát triển thông qua hoạt động nhộn nhịp mình, ngược lại, thu hẹp thị trường sơ cấp nhà đầu tư quan tâm đến tính khoản chứng khốn sở hữu Giá hàng hoá thị trường thứ cấp xác định phụ thuộc vào yếu tố cung cầu thị trường, giá trị thực tế doanh nghiệp, uy tín doanh nghiệp, xu phát triển doanh nghiệp, tâm lý người mua bán chứng khoán thời điểm định, thông tin, tin đồn hoạt động doanh nghiệp, tình hình ổn định kinh tế 1.7 Chủ thể tham gia thị trường chứng khoán Trong hoạt động thi trường chứng khốn có nhiều loại chủ thể khác tham gia, bán, mua, làm trung gian môi giới cho hai bên mua bán để hưởng hoa hồng bên cạnh đó, cịn chủ thể Nhà nước, người tổ chức thị trường tổ chức phụ trợ 1.7.1 Các bên mua bán thị trường chứng khoán Các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh có nhu cầu huy động thị trường sơ cấp (vai trị bên bán) họ có nhu cầu đầu tư vào cổ phiếu công ty khác (vai trò bên mua) 80 Các nhà đầu tư cá nhân: chủ thể quan trọng, với tư cách vừa người mua vừa người bán Họ người có tiền tiết kiệm muốn đầu tư số tiền chứng khốn người bán để rút vốn trước hạn kiếm chênh lệch giá Các nhà đầu tư có tổ chức: tổ chức tài ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm, quỹ hưu bổng, quỹ hổ tương, họ tham gia thị trường để tìm kiếm lợi nhuận thơng qua nhận cổ tức, lãi trái phiếu, tìm kiếm giá thặng dư hay tính khoản Vai trị nhà đầu tư quan trọng thị trường chứng khốn phát triển 1.7.2 Trung gian mơi giới Là người hoạt động đại lý cho người mua bán chứng khoán Sự tham gia họ giúp thị trường đảm bảo loại chứng khoán giao dịch thực, giúp thị trường hoạt động lành mạnh, đặn, hợp pháp, phát triển bảo vệ lợi ích nhà đầu tư Đóng vai trị phổ biến cơng ty chứng khốn 1.7.3 Nhà tổ chức thị trường Là người cung cấp phương tiện địa điểm phục vụ việc mua bán chứng khoán, thực chức quản lý, điều hành hoạt động diễn địa bàn nhằm đảm bảo minh bạch, cơng giao dịch chứng khốn Đây sở giao dịch chứng khốn 1.7.4 Chính phủ Nhà nước đối tượng tham gia thị trường chứng khoán với hai tư cách: Đảm bảo cho thị trường hoạt động theo quy định pháp luật nhằm bảo vệ lợi ích nhà đầu tư, đảm bảo thị trường hoạt động công bằng, công khai, trật tự, tránh tiêu cực xảy Là nhà cung cấp hàng hoá cho thị trường, thông qua việc phát hành trái phiếu vay nợ dân chúng nhằm phục vụ mục tiêu đề Nhà nước cịn đóng vai trị người mua bán chứng khoán doanh nghiệp trường hợp Nhà nước muốn nắm tỷ lệ cổ phần chi phối ngược lại 81 1.7.5 Các tổ chức phụ trợ Các tổ chức phụ trợ bao gồm trung tâm lưu ký – đăng ký – toán bù trừ, trung tâm tin học,… Đây tổ chức phụ vụ q trình gaio dịch chứng khốn nhanh chóng, xác khoa học 1.8 Hàng hoá giao dịch thị trường chứng khoán 1.8.1 Chứng khoán vốn Bao gồm loại cổ phiếu: phổ thông lẫn ưu đãi Đây chứng minh thư chứng nhận quyền sở hữu cổ đông công ty cổ phần, chứng nhận việc đầu tư vốn chủ thể vào cơng ty cổ phần 1.8.2 Chứng khốn nợ Bao gồm loại trái phiếu: Chính phủ, quyền địa phương, Công ty Đây chứng khoán nợ dài hạn chủ thể phát hành phiếu cho người sở hữu trái phiếu (trái chủ) 1.8.3 Chứng khốn phái sinh Đây chứng có nguồn gốc chứng khoán: Chứng quỹ đầu tư: cơng ty tín thác đầu tư quỹ hổ tương phát hành để xác nhận quyền lợi khách hàng nhà đầu tư cá nhân quỹ đầu tư định - Chứng quyền (rights): Giấy xác nhận quyền mua cổ phiếu phát hành mức giá bán Công ty, thường phát hành cho cổ đông hữu - Chứng khế (Warrants): Các giấy tờ phát hành kèm theo trái phiếu, xác nhận quyền mua cổ phiếu theo điều kiện định - Các chứng phái sinh: Chứng khốn có giá trị phụ thuộc giá trị tài sản khác đề cập trên, sản phẩm tài phức tạp Đáng lưu ý số hợp đồng quyền chọn - cơng cụ phịng chống rủi ro nhà kinh doanh chứng khoán, đồng thời nghiệp vụ kinh doanh giúp nhà kinh doanh chứng khốn, nhà đầu tìm kiếm lợi nhuận thị trường 82 TÀI LIỆU THAM KHẢO GS.TS Nguyễn Thị Cành, Ts Trần Viết Hoàng –đồng chủ biên (2007), Thị trường chứng khoán – cấu trúc chế hoạt động, NXB Đại Học Quốc Gia Tp Hồ Chí Minh 2.TS Nguyễn Minh Kiều (2006), Hoàn thiện giải pháp phòng ngừa rủi ro tỷ giá nhằm chuẩn bị hội nhập khu vực giới- cơng trình nghiên cứu khoa học TS Nguyễn Thị Ngọc Trang-(2006), Quản trị rủi ro tài chính, Nhà xuất thống kê, TP Hồ Chí Minh PGS.TS Trần Ngọc Thơ (2006), Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất thống kê, TP Hồ Chí Minh PGS.TS Trần Ngọc Thơ (2005), Kinh tế Việt Nam đường hội nhập- quản lý q trình tự hố tài chính, Nhà xuất thống kê, TP Hồ Chí Minh PGS.TS Trần Ngọc Thơ, PGS.TS Nguyễn Ngọc Định- đồng chủ biên (2005) Tài quốc tế, NXB Thống kê, TP Hồ Chí Minh Chicago Board Options Exchange – Annual Report 2008 Tokyo stock Exchange – Annual Report 2008 Euronext– Annual Report 2008 10 Chicago Board Options Exchange Website, http:// www.cboe.com 11 Tokyo stock Exchange Website, http://www.tse.or.jp 12 Website, http://www.euronext.com 13 Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh Website, http://www.hsx.vn 14 Uỷ ban chứng khoán Nhà nước Website, http://www.ssc.gov.vn