Mô hình giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

64 4.2.7 Công ty chứng khoán Thành viên phải nâng cao năng lực hơn nữa, đặc biệt trong vai trò thanh toán bù trừ các giao dịch Quyền chọn và nhà tạo lập thị trường... Trên cơ sở đó tôi

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

Người hướng dẫn khoa học GS.TS TRẦN NGỌC THƠ

THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – NĂM 2008

0

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của bản thân Nội dung nghiên cứu, các số liệu là trung thực, kết quả trình bày trong luận án chưa từng được ai công bố trong bất kỳ công trình luận văn nào trước đây

Tác giả luận án

B Tiếng Anh

C Một số mã cổ phiếu sử dụng trong đề tài

Mã cổ phiếu Tên Công ty niêm yết

DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU VÀ ĐỒ THỊ

I Sơ đồ

Sơ đồ 4.1 Quy trình giao dịch và thanh toán bù trừ tại

SGDCK Tp.HCM

51

II Bảng biểu

Bảng 3.1 Tổng hợp số liệu thị trường chứng khoán tập trung

Việt nam qua các năm

36

III Đồ thị

MỤC LỤC

LỜI CAM ĐOAN

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT

DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU VÀ ĐỒ THỊ

PHẦN MỞ ĐẦU 1

I.SỰ CẦN THIẾT VÀ TÍNH THỰC TIỄN CỦA ĐỀ TÀI 7

II.MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 8

III.PHẠM VI NGHIÊN CỨU 8

IV.PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 8

CHƯƠNG 1 9

QUYỀN CHỌN VÀ THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU 9

1.1 Quyền chọn 9

1.1.1 Định nghĩa và các loại quyền chọn 9

1.1.2 Đặc điểm của Quyền chọn 9

1.1.3 Ưu nhược điểm của Quyền chọn 10

1.1.4 Vai trò của quyền chọn đối với thị trường chứng khoán 11

1.1.5 Các thuộc tính cơ bản của quyền chọn 11

1.2 Thị Trường giao dịch Quyền chọn 12

1.2.1 Hình thành và phát triển thị trường giao dịch quyền chọn 12

1.2.2 Thị trường giao dịch quyền chọn phi tập trung 14

1.2.3 Thị trường giao dịch quyền chọn tập trung 14

1.2.4 Một số nét cơ bản giữa thị trường phi tập trung và thị trường tập trung: 15

1.2.5 Cấu trúc cơ bản thị trường quyền chọn tập trung: 15

KẾT LUẬN 17

CHƯƠNG 2 18

MÔ HÌNH TỔ CHỨC VÀ QUẢN LÝ HOẠT ĐỘNG GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH CỦA SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀN QUỐC (KRX) VÀ KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM 18

2.1 Mô hình Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (KRX) 19

2.1.1 Sơ lược về Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (KRX) 19

2.1.2 Tổng quan Sàn giao dịch chứng khoán phái sinh Hàn quốc 20

2.1.3 Mô hình tổ chức và quản lý giao dịch 20

2.1.4 Mô hình thanh toán bù trừ 21

2.1.5 Quy trình giao dịch và thanh toán bù trừ: 23

2.1.6 Hệ thống giao dịch 26

2.1.7 Các hệ thống niêm yết, công bố thông tin và giám sát giao dịch 30

2.2 Nhận xét về mô hình Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (KRX) 32

2.3 Bài học kinh nghiệm cho Việt nam 33

2.3.1 Mô hình tổ chức và quản lý giao dịch 33

2.3.2 Mô hình thanh toàn bù trừ 33

2.3.3 Các hệ thông niêm yết, công bố thông tin và giám sát 33

KẾT LUẬN 34

CHƯƠNG 3 35

THỰC TIỄN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN SGDCK TP.HCM, SỰ CẦN THIẾT VÀ ĐÁNH GIÁ HẠ TẦNG CƠ SỞ CHO GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN TRÊN SGDCK

Tp.HCM 35

3.1 Thực tiễn hoạt động thị trường chứng khoán tập trung SGDCK Tp.HCM 35

3.1.1 Hình thành và phát triển thị trường giao dịch chứng khoán tập trung – SGDCK Tp.HCM 35

3.1.2 Diễn biến thị trường chứng khoán tập trung, lợi nhuận và rủi ro 37

3.2 Sự cần thiết ra đời Quyền chọn cổ phiếu trên SGDCK Tp.HCM 38

3.2.1 Tính tất yếu khách quan 38

3.2.2 Khung pháp lý 39

3.2.3 Chính sách phát triển thị trường chứng khoán 40

3.2.4 Tình hình thị trường 41

3.2.5 Nhu cầu thực tế thị trường 42

3.3 Đánh giá hạ tầng cơ sở cho thiết lập và triển khai giao dịch Quyền chọn tại SGDCK Tp.HCM 43

3.3.1 Hành lang pháp lý điều chỉnh giao dịch công cụ chứng khoán phái sinh 43

3.3.2 Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM 44

3.3.3 Trung tâm Lưu ký chứng khoán Việt nam 45

3.3.4 Các công ty chứng khoán Thành viên 46

3.3.5 Các tổ chức niêm yết, là hàng hóa và là tài sản cơ sở của quyền chọn 47

3.3.6 Nhà đầu tư 47

3.3.7 Nhà tạo lập thị trường 48

3.3.8 Các dịch vụ: 48

KẾT LUẬN 49

CHƯƠNG 4 50

ĐỀ XUẤT MÔ HÌNH VÀ MỘT SỐ KIẾN NGHỊ HOÀN THIỆN THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN TRÊN SGDCK TP.HCM 50

4.1 Đề xuất mô hình giao dịch Quyền chọn trên SGDCK Tp.HCM 50

4.1.1 Mô hình tổ chức và quản lý giao dịch Quyền chọn 50

4.1.2 Mô hình thanh toán bù trừ cho giao dịch Quyền chọn 50

4.1.3 Quy trình giao dịch và thanh toán bù trừ 51

4.1.4 Hệ thống giao dịch 53

4.1.5 Các hệ thống niêm yết, công bố thông tin và giám sát giao dịch 59

4.2 Một số kiến nghị hoàn thiện thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu 62

4.2.1 Về khung pháp lý 62

4.2.2 Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM 62

4.2.3 Trung tâm lưu ký chứng khoán: 63

4.2.4 Hình thành Tổ chức định mức tín nhiệm 64

4.2.5 Phát triển các nhà tạo lập thị trường 64

4.2.6 Nâng cao chất lượng của các Tổ chức niêm yết 64

4.2.7 Công ty chứng khoán Thành viên phải nâng cao năng lực hơn nữa, đặc biệt trong vai trò thanh toán bù trừ các giao dịch Quyền chọn và nhà tạo lập thị trường 65

4.2.8 Hoạt động giáo dục, truyền bá kiến thức cho các bên tham gia thị trường 66

4.2.9 Chính sách Thuế và các quy định tài chính kế toán 67

4.2.10 Các biện pháp hỗ trợ để hạn chế rủi ro cho Sàn giao dịch và nhà đầu tư: 68

4.2.11 Những vấn đề cần trú trọng khác trong việc thiết lập và triển khai giao dịch Quyền chọn trên SGDCK Tp.HCM 69

KẾT LUẬN 70

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

PHỤ LỤC 1: Mẫu bảng câu hỏi khảo sát nhu cầu thực tế quyền chọn cổ phiếu tại TTCK Việt nam

PHẦN MỞ ĐẦU

I SỰ CẦN THIẾT VÀ TÍNH THỰC TIỄN CỦA ĐỀ TÀI

Trong tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế toàn cầu, tham gia vào nền tài chính quốc

tế phát triển chứa đựng đầy rủi ro và thách thức Thị trường tài chính Việt nam nói chung

và thị trường chứng khoán Việt nam nói riêng đã có những bước phát triển mạnh mẽ cả về quy mô và chất lượng

Thị trường chứng khoán Việt nam đã thành lập và hoạt động được gần 8 năm, có những giai đoạn biến động mạnh mẽ, đã mang lại lợi ích cho người này nhưng đồng thời cũng mang lại những rủi ro lớn cho người khác, nổi bật là đợt tăng mạnh mẽ ngay khi thị trường mở cửa và sau đó giảm mạnh nhanh tróng vào nửa năm 2001 cũng như giai đoạn tăng trưởng nóng đầu năm 2007 và sụt giảm mạnh cho đến nay Trải qua những thăng trầm của thị trường, tính chuyên nghiệp và sự dày dạn của nhà đầu tư cũng như các bên tham gia thị trường phần nào dần được nâng cao, sức chịu đựng tốt hơn đối với sự điều chỉnh của thị trường Tuy nhiên, dù là một thị trường chứng khoán có bề dầy lịch sử lâu năm hay còn non trẻ như thị trường chứng khoán Việt nam, nhà đầu tư có nhiều hay ít kinh nghiệm thì việc hạn chế được các rủi ro luôn luôn là nhu cầu rất lớn của nhà đầu tư hay là trách nhiệm của cơ quan quản lý để thị trường hấp dẫn, thu hút nhiều nhà đầu tư,

ổn định và phát triển hơn

Trên thế giới, hầu hết các thị trường giao dịch chứng khoán đã có thị trường giao dịch chứng khoán phái sinh với nhiều loại công cụ để nhà đầu tư lựa chọn cho giải pháp bảo vệ rủi ro của riêng mình Việc hình thành thị trường chứng khoán phái sinh, ngoài nhu cầu rất lớn từ chính nội tại thị trường chứng khoán trong nước, thì cũng là một tất yếu khách quan trong tiến trình phát triển thị trường chứng khoán

Trên cơ sở đó tôi chọn đề tài “Mô hình giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại Sở giao

dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh ” nhằm sớm có thị trường giao dịch quyền

chọn cổ phiếu tập trung giúp nhà đầu tư có thêm công cụ phòng ngừa rủi ro và cũng là bước chuẩn bị cho thị trường làm quen với các công cụ phát triển, góp phần đưa thị trường chứng khoán phát triển lên một tầm cao mới, thêm hấp dẫn và đây là vấn đề mang tính chất chiến lược trong sự phát triển chung của thị trường chứng khoán Việt nam

II MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU

1 Nghiên cứu tìm hiểu lý luận và thực tiễn về công cụ quyền chọn cổ phiếu, tổ chức và quản lý thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu của một số Quốc gia trên thế giới

Từ đó, kết hợp với thực tiễn của thị trường giao dịch chứng khoán tập trung SGDCK Tp.HCM hiện nay tác giả rút ra mô hình tổ chức và quản lý giao dịch Quyền chọn cổ phiếu trên SGDCK Tp.HCM

2 Trên cơ sở này, mong muốn SGDCK Tp.HCM sớm có các giải pháp kỹ thuật để xây dựng thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu trên SGDCK Tp.HCM

3 Giúp thị trường chứng khoán tăng sự hấp dẫn để thu hút thêm nhà đầu tư đến với thị trường, đa dạng chủng loại hàng hóa từ dó tăng sự lựa chọn cho nhà đầu tư Giúp nhà đầu tư hạn chế tối đa những tủi ro, tổn thất có thể xẩy ra

III PHẠM VI NGHIÊN CỨU

Đề tài nghiên cứu tập trung vào việc thiết lập mô hình về giao dịch quyền chọn cổ phiếu và kiến nghị một số vấn đề chủ yếu nhằm hoàn thiện thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu trên SGDCK Tp.HCM

Thị trường chứng khóan Việt nam còn khá non trẻ, hơn nữa chứng khoán vẫn còn khá xa lạ đối với người dân Việt nam, chứng khóan phái sinh cũng là một khái niệm mà ít người đã tiếp cận Vì vậy, việc tìm hiểu và tiếp cận tài liệu của tác giả gặp không ít khó khăn và kiến thức của tác giả có thể chưa hoàn chỉnh về thị trường chứng khoán phái sinh, chưa thể thể hiện đầy đủ các khía cạnh về đề tài nghiên cứu nên đề tài có nhiều mặt cần được tiếp tục hoàn chỉnh Ngoài ra, do có sự giới hạn nên trong khuân khổ nghiên cứu của

đề tài không đi sâu vào việc nghiên cứu định giá quyền chọn

IV PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Bằng việc nghiên cứu lý luận và tìm hiểu thực tiễn về quyền chọn cổ phiếu và thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu ở một số nước trên thế giới kết hợp với quá trình tìm hiểu thực tiễn phát triển và nhu cầu thực tế của thị trường chứng khoán Việt nam, đề tài xây dựng các vấn đề cơ bản cấu thành một thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu tập trung trên cơ sở đảm bảo tính khoa học, tính thực tiễn và khách quan của các nội dung được trình bầy

CHƯƠNG 1 QUYỀN CHỌN VÀ THỊ TRƯỜNG GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU Quyền chọn

1.1.1 Định nghĩa và các loại quyền chọn

Để hạn chế rủi ro thì việc sử dụng các công cụ tài chính khác nhau là hết sức quan trọng cho những người tham gia thị trường Công cụ tài chính hợp lý sẽ mang lại cho nhà đầu tư những sự lựa chọn tối ưu với hiệu quả kinh tế cao Trong nhiều công cụ tài chính, công cụ Quyền chọn là một trong những công cụ gần gũi, rất phổ biến và linh động

Quyền chọn là một hợp đồng giữa hai bên – người mua và người bán – trong đó cho người mua có quyền lựa chọn, nhưng không có nghĩa vụ, để mua hoặc bán một tài sản nào đó vào một ngày trong tương lai với giá đã đồng ý vào ngày hôm nay

Để có được quyền lựa chọn này, người mua phải trả cho người bán một số tiền gọi

là giá (phí) quyền Người bán quyền này phải sẵn sàng bán tài sản nếu người mua quyền chọn yêu cầu Có hai loại quyền chọn, quyền chọn mua quyền chọn bán:

Quyền chọn mua:

khối lượng tài sản ở một mức giá đã xác định – giá thực hiện, vào hoặc trước ngày nào đó

đã xác định trong tương lai – ngày đáo hạn

Quyền chọn bán:

Là một quyền chọn mà người nắm giữ quyền có quyền bán hay không bán một khối lượng tài sản ở một mức giá đã xác định – giá thực hiện, vào hoặc trước ngày nào đó

đã xác định trong tương lai – ngày đáo hạn

Như vậy, điểm khác biệt giữa người mua quyền chọn và người bán quyền chọn là người bán quyền chọn thì có nghĩa vụ mua hoặc bán còn người mua quyền chọn thì có quyền thực hiện quyền mua hoặc bán hay không

1.1.2 Đặc điểm của Quyền chọn

- Người mua có thể thực hiện quyền hoặc bán quyền cho người khác hay không thực hiện quyền trong khi người bán phải thực hiện nghĩa vụ của mình khi người mua yêu cầu

- Việc chuyển giao tài sản cơ sở phụ thuộc vào ý chí, mong muốn của bên nắm giữ quyền, có thể không bắt buộc phải chuyển giao tài sản cơ sở như đã ký kết

- Các bên tham gia quyền chọn tự nguyện với các nội dung đã quy định sẵn

- Có cơ quan đứng ra đảm bảo thanh toán hợp đồng quyền chọn

- Tùy theo từng kiểu Hợp đồng quyền chọn mà Người mua có thể thực hiện quyền bất kỳ thời điểm nào trước ngày đáo hạn hoặc cho đến ngày đáo hạn

- Hợp đồng quyền chọn phải có một tài sản, các tài sản này rất phong phú và đa dạng, có thể là cổ phiếu, chỉ số, lãi suất, ngoại tệ, vàng…

1.1.3 Ưu nhược điểm của Quyền chọn

1.1.3.1 Ưu điểm:

- Ưu điểm nổi bật, khác hẳn và khắc phục những nhược điểm của các loại hợp đồng khác là người nắm giữ quyền chọn có quyền thực hiện mua hay bán hàng hóa hay không, tức là tài sản có chuyển giao hay không Điều này tạo thêm cơ hội kinh doanh và phù hợp với các biến động về giá hàng hóa

- Cho phép nhà đầu tư thu được tỷ lệ % lợi tức trên vốn đầu tư cao nhất Do nhà đầu

tư chỉ bỏ ra chi phí nhỏ là giá quyền và một số phí liên quan trong quá trình giao dịch và thanh toán như phí môi giới, phí thanh toán …Tuy nhiên, nếu giá tài sản cơ

sở (cổ phiếu) biến động đúng như kỳ vọng của nhà đầu tư, lúc này khoản lợi nhuận

là rất lớn

- Sử dụng để bảo vệ lợi nhuận: đây là một trong những đặc điểm nổi bật của Quyền chọn so với các công cụ đầu tư khác như cổ phiếu, chứng chỉ quỹ …Khi nắm giữ tài sản cơ sở, để bảo vệ mức lợi nhuận đã có được, nhà đầu tư có thể mua Quyền chọn bán với một mức giá thực hiện tốt nhất để bảo vệ mức lợi nhuận mình đã có khi giá cổ phiếu sụt giảm

- Linh hoạt phòng ngừa rủi ro: ở mọi vị thế, nhà đầu tư đều có thể sử dụng Quyền chọn để bảo vệ các rủi ro mà mình có thể gặp phải Với việc mua hay bán các Quyền chọn mua hay Quyền chọn bán, mua bán tài sản cơ sở, nhà đầu tư sử dụng linh hoạt, kết hợp để phòng ngừa rủi ro, mặt khác có thể tìm kiếm lợi nhuận từ chính chiến lược phòng ngừa rủi ro này

1.1.3.2 Nhược điểm:

Mặt trái cơ bản nhất của quyền chọn là khi thị trường cổ phiếu diễn biến không như kỳ vọng của nhà đầu tư, nhà đầu tư sẽ mất toàn bộ số tiền bỏ ra để có được quyền chọn

Một rủi ro thuộc về chính bản thân nhà đầu tư là cần phải hiểu biết rất rõ về quyền chọn Đây là rủi ro lớn khi chính nhà đầu tư không biết cách kết hợp các vị thế để giới hạn tổn thất nếu có và gia tăng lợi nhuận

1.1.4 Vai trò của quyền chọn đối với thị trường chứng khoán

Quyền chọn là một loại hàng hóa trên thị trường, góp phần tăng thêm lựa chọn cho nhà đầu tư khi mà hàng hóa trên thị trường chứng khoán Việt nam hiện nay đang rất ít Từ

đó, với ưu điểm không cần nhiều vốn để đầu tư, bảo vệ lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro sẽ thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia, cầu hàng hóa chứng khoán tăng sẽ làm thị trường trở nên sôi động hơn, tạo cơ hội phát triển và mở rộng thị trường Mặt khác, cũng giúp nhà đầu tư, công ty chứng khoán và nhà nước có thêm thu nhập

Đối với các công ty niêm yết có cổ phiếu được SGDCK chọn làm tài sản cơ sở phái sinh cho quyền chọn, tức là đã đáp ứng các tiêu chuẩn của SGDCK sẽ tăng uy tín, thương hiệu trên thị trường Bên cạnh đó, quyền chọn sẽ tạo động lực phát triển cho các Công ty khác phải cố gắng đạt được những tiêu chuẩn của SGDCK để được chọn làm tài sản cơ sở cho quyền chọn

1.1.5 Các thuộc tính cơ bản của quyền chọn

1.1.5.1 Hàng hóa cơ sở:

Mọi hợp đồng quyền chọn đều có khối lượng tài sản nhất định do SGDCK quy định, là tài sản cơ sở mà hợp đồng quyền chọn phát sinh trên tài sản này Có nhiều loại tài sản có thể làm tài sản cơ sở như cổ phiếu, chỉ số chứng khoán, vàng, tỷ giá, nhà…

Quyền chọn cổ phiếu có tài sản cơ sở là các cổ phiếu niêm yết

1.1.5.2 Giá thực hiện:

Là mức giá được quy định trong Hợp đồng quyền chọn Khi thực hiện hợp đồng quyền chọn, các bên tham gia Hợp đồng phải sẵn lòng thanh toán theo mức giá đã được xác định này

Mục tiêu của Sàn giao dịch trong việc thiết lập giá thực hiện là cung cấp các quyền chọn thu hút khối lượng giao dịch Hầu hết các giao dịch đều tập trung vào quyền chọn

mà giá cổ phiếu gần với giá thực hiện Vì vậy, Sàn có xu hướng niêm yết các quyền chọn

có giá thực hiện xoay quanh nhưng rất gần giá hiện tại của cổ phiếu Nếu giá cổ phiếu biến động, quyền chọn với các mức giá thực hiện mới gần với giá cổ phiếu hơn sẽ được

1.1.5.4 Ngày giao dịch cuối cùng

Là ngày cuối cùng quyền chọn được giao dịch trước khi đáo hạn Ngày này có thể

là đáo hạn hoặc ngày trước ngày đáo hạn một ngày, tùy thuộc vào sự phát triển của mỗi TTCK

1.1.5.5 Kiểu thực hiện quyền chọn

Có 2 kiểu thực hiện hợp đồng quyền chọn là kiểu Mỹ và Châu âu Hợp đồng được thực hiện vào bất kỳ ngày nào cho đến ngày đáo hạn gọi là kiểu Mỹ Đối với kiểu thực hiện quyền Châu âu, hợp đồng chỉ có thể thực hiện vào ngày đáo hạn

1.1.5.6 Các điều khoản thay đổi

Mỗi SGDCK quy định thay đổi giá thực hiện, khối lượng hợp đồng liên quan đến chia tách, sát nhập hoặc các hoạt động khác của cổ phiếu là tài sản cơ sở

1.1.5.7 Nhóm và chuỗi quyền chọn

Các hợp đồng phái sinh trên cùng một tài sản cơ sở thì được gọi là một nhóm quyền chọn Chuỗi quyền chọn là tất cả các quyền chọn cùng nhóm có cùng tháng đáo hạn và giá thực hiện

1.2 Thị Trường giao dịch Quyền chọn

1.2.1 Hình thành và phát triển thị trường giao dịch quyền chọn

Hệ thống thị trường quyền chọn hiện nay có nguồn gốc từ thế kỷ 19, khi quyền chọn mua và quyền chọn bán được chào bán với cổ phiếu Trong những năm đầu tiên của

thập niên 1900, một nhóm các công ty gọi là Hiệp hội các Nhà môi giới và Kinh doanh quyền chọn mua và quyền chọn bán đã thành lập thị trường các quyền chọn Nếu một người nào đó muốn mua quyền chọn, một thành viên của hiệp hội này sẽ tìm một người sẵn sàng ký hợp đồng bán quyền chọn Nếu công ty thành viên không thể tìm được người bán, tự công ty có thể sẽ bán quyền chọn Vì vậy, một công ty có thể vừa là Nhà môi giới – người mang người mua và người bán đến với nhau – hoặc nhà kinh doanh – người thực hiện vị thế giao dịch

Thị trường giao dịch quyền chọn như trên tồn tại nhưng có nhiều khuyết điểm:

- Tính thanh khoản rất thấp: người nắm giữ quyền chọn khó có cơ hội bán quyền chọn cho một người khác trước khi quyền chọn đáo hạn Các quyền chọn được thiết kế để được nắm giữ cho đến khi đáo hạn, và rồi chúng sẽ được thực hiện hoặc

để cho hết hiệu lực

- Rủi ro thanh toán cao: việc thực hiện hợp đồng của người bán chỉ được đảm bảo bởi công ty môi giới kiêm kinh doanh Nếu người bán không đảm bảo thanh toán hoặc công ty thành viên Hiệp hội các Nhà môi giới và Kinh doanh quyền chọn mua

và quyền chọn bán bị phá sản, người nắm giữ quyền chọn tuyệt đối không may mắn

- Chi phí giao dịch cao: các giao dịch được thực hiện đơn lẻ, tốn thời gian, nhu cầu nhà đầu tư được thực hiện là hoàn toàn phụ thuộc vào công ty môi giới kiêm kinh doanh và không có quy định về chi phí này

Các khuyết điểm trên tồn tại đối với mọi thị trường không có tổ chức, kể cả thị trường chứng khoán Tính tất yếu của thị trường tập trung giao dịch quyền chọn tập trung phải ra đời Năm 1973, Sàn giao dịch Chicago Board of Trade (CBOT), sàn giao dịch lâu đời nhất và lớn nhất về các hợp đồng giao sau hàng hóa, đã tổ chức một sàn giao dịch đặt tên là Chicago Board Option Exchange (CBOE) dành riêng cho quyền chọn cổ phiếu Đây là thay đổi mang tính cách mạng trong thế giới quyền chọn và CBOE mở cửa giao dịch quyền chọn mua vào ngày 26/04/1973 Các hợp đồng quyền chọn bán đầu tiên được đưa vào giao dịch trong tháng 6/1977

CBOE đã tạo ra một thị trường trung tâm cho các hợp đồng quyền chọn Bằng cách tiêu chuẩn hóa các điều kiện hợp đồng của hợp đồng quyền chọn, nó làm tăng tính

thanh khoản cho thị trường, tào điều kiện tốt nhất cho các nhà đầu tư có thể dễ dàng mua bán hợp đồng quyền chọn của mình Đặc biệt, quan trong nhất là CBOE đã bổ xung một Trung tâm thanh toán đảm bảo cho người mua rằng, người bán sẽ thực hiện hợp đồng, đam bảo tuyệt đối trong thanh toán mà không gặp bất kỳ rủi ro nào Điều này khiến quyền chọn trở nên hấp dẫn hơn đối với công chúng Từ thời điểm này, nhiều sàn giao dịch chứng khoán và gần như tất cả các sàn giao dịch giao sau bắt đầu giao dịch quyền chọn

1.2.2 Thị trường giao dịch quyền chọn phi tập trung

Là một thị trường giao dịch không có tổ chức, không ai quản lý, tự do giao dịch khi tìm thấy được lợi ích Tồn tại song song với thị trường giao dịch tập trung

Mặc dù tồn tại những khuyết điểm như trên hay những lợi thế rất lớn của thị trường tập trung, thị trường giao dịch quyền chọn phi tập trung vẫn tồn tại Quy mô thị trường này là trên toàn thế giới, có thể trao đổi, mua bán quyền chọn ở mọi nơi Các hợp đồng được ký kết riêng giữa những doanh nghiệp lớn, tổ chức tài chính và đôi khi là cả chính phủ, và người mua quyền chọn biết rõ mức độ tin cậy của người bán hoặc là giảm thiểu rủi ro bằng một số khoản đảm bảo hay các hiện pháp nâng cao độ tín dụng khác

1.2.3 Thị trường giao dịch quyền chọn tập trung

Thị trường này cung cấp các thiết bị tiện ích và ban hành các quy định và điều lệ

để quản lý các giao dịch đối với các công cụ được mua bán ở đây Thị trường này phát triển nhằm đáp ứng việc thiếu chuẩn hóa và thanh khoản của thị trường phi tập trung, tổ chức và quản lý giao dịch các hợp đồng quyền chọn để thị trường này phát triển ổn định, bền vững Cung cấp dịch vụ thanh toán bù trừ cho các giao dịch, đảm bảo tuyệt đối được các rủi ro trong thanh toán giao dịch

Sàn giao dịch có tổ chức đáp ứng nhu cầu về hợp đồng quyền chọn đã chuẩn hóa, theo đó sàn giao dịch sẽ quy định cụ thể điều kiện của hợp đồng cho các nhà đầu tư có nhu cầu mua bán để bảo vệ lợi nhuận, phòng tránh rủi ro

Sàn giao dịch quyền chọn CBOE, sàn giao dịch quyền chọn có tổ chức đầu tiên, đã thiết lập các quy trình để một quyền chọn có thể mua bán được

1.2.4 Một số nét cơ bản giữa thị trường phi tập trung và thị trường tập trung:

Nội dung Thị trường tập trung Thị trường phi tập trung

với nhu cầu của các bên Tài sản cơ sở Khối lượng nhất định, loại

tài sản bị giới hạn trong các cổ phiếu niêm yết

Đa dạng, tất cả các loại cổ phiếu

không linh động cho các bên

Phụ thuộc nhu cầu kinh doanh các bên, thiết lập khi quyền chọn được ký kết

giới hạn

Dựa vào giá thị trường của tài sản và kỳ vọng của các nhà đầu tư, không bị giới hạn

chọn tối đa được phát hành

và tối đa cho một người mua, bán

Không quy định, tùy khả năng

lý, đơn thuần là phù hợp lợi ích song phương

1.2.5 Cấu trúc cơ bản thị trường quyền chọn tập trung:

1.2.5.1 Cơ quan tổ chức và quản lý giao dịch quyền chọn

Thông thường là SGDCK Ở một số quốc gia phát triển, SGDCK thành lập các công ty con để tổ chức hoạt động giao dịch này SGDCK giao dịch đưa ra những quy định

và luật lệ cũng như những nguyên tắc để quyền chọn được niêm yết và giao dịch

1.2.5.2 Cơ quan thanh toán bù trừ quyền chọn

Là nơi thực hiện thanh toán và bù trừ cho các giao dịch quyền chọn trên SGDCK

Cơ quan này đứng ra đảm bảo chắc chắn rằng các giao dịch quyền chọn được bù trừ thanh toán, không để xẩy ra các rủi ro trong quá trình thanh toán Đây là vai trò đặc biệt to lớn của Cơ quan này trong sự thành công của hoạt động thị trường quyền chọn

Ở mỗi Quốc gia có mô hình khác nhau, có Quốc gia thì SGDCK thành lập công ty con để thực hiện thanh toán bù trừ Bên cạnh đó, nhiều Quốc gia lại có Cơ quan thanh toán bù trừ độc lập với SGDCK để thực hiện chức năng này

1.2.5.3 Công ty môi giới

Là Thành viên của SGDCK đứng ra thực hiện mua bán quyền chọn niêm yết trên SGDCK cho các nhà đầu tư Các Công ty này có trụ sở, chi nhánh và nhiều điểm nhận lệnh để giúp nhà đầu tư mua bán Đồng thời cũng có thể là các Công ty thanh toán, Nhà tạo lập thị trường Lợi nhuận của Công ty là phí giao dịch, chệnh lệch giá mua và giá bán khi đóng vai trò là nhà tạo lập thị trường, phí thanh toán khi đóng vai trò là Công ty thanh toán

1.2.5.4 Công ty thanh toán

Là các Thành viên của Cơ quan thanh toán và có thể là các Công ty môi giới Các công ty này thực hiện thanh toán cho nhà đầu tư và là nơi nghi nhận sự đảm bảo khả năng thanh toán của nhà đầu tư

1.2.5.5 Những người tham gia giao dịch:

- Công ty môi giới:

Các Công ty môi giới vừa thực hiện lệnh mua, bán cho khách hàng đồng thời cũng

có thể mua bán cho chính mình

- Nhà tạo lập thị trường:

Các nhà tạo lập thị trường sẵn sàng thực hiện các giao dịch mua và bán quyền chọn với các mức giá và khối lượng đã yết trên sàn để tạo tính thanh khoản cho quyền chọn Ngoài ra, kiếm lợi nhuận từ chênh lệnh giá mua bán là mục tiêu chủ yếu của nhà tạo lập thị trường

Tùy thuộc vào sự phát triển của thị trường chứng khoán mà các nhà tạo lập thị trường có thể là cá nhân hay tổ chức Thông thường, nhà tạo lập thị trường chính là các Công ty môi giới giao dịch, các ngân hàng hay tổ chức tài chính , điều kiện cơ bản nhất của một nhà tạo lập thị trường là phải có tiềm lực tài chính mạnh

CHƯƠNG 2

MÔ HÌNH TỔ CHỨC VÀ QUẢN LÝ HOẠT ĐỘNG GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH CỦA SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN HÀN QUỐC (KRX) VÀ KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM

Trên thế giới có nhiều mô hình TTCK phái sinh phái triển, Việt nam hiện có nhiều lợi thế của một nước đi sau để nghiên cứu học hỏi và áp dụng những thành quả mà mô hình các nước đạt được Tuy nhiên, việc chọn một mô hình nào đó phải phù hợp với thực tiễn TTCK Việt nam hiện tại và điều kiện kinh tế, xã hội và chính trị Việt nam Trong quá trình nghiên cứu mô hình các nước, kết hợp với tình hình thực tế TTCK Việt nam, tôi chọn mô hình tổ chức và quản lý chứng khoán phái sinh Hàn Quốc để tham khảo đề suất cho mô hình giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại SGDCK Tp.HCM do:

¾ Việt nam là nước đang phát triển và thị trường chứng khoán chưa thực sự phát triển, Việt nam không thể đưa một mô hình với những thông số và phương thức, công cụ và cách thức giao dịch tiên tiến hiện đại vào áp dụng vì:

- Kiến thức nhà đầu tư còn yếu, chưa thể thích nghi với những phương thức giao dịch mới, tiên tiến

- Khả năng đầu tư vào một mô hình phát triển còn hạn chế về chi phí, nhân lực

- Thực trạng TTCK hiện tại khó có thể hấp thụ mô hình tiên tiến hiện đại

Do vậy, việc ứng dụng mô hình tiên tiến hiện đại là không mang tính khả thi, Việt nam phải từng bước phát triển thị trường phù hợp với khả năng thị trường

¾ Ở Châu Á, hầu hết các thị trường chứng khoán đã có thị trường chứng khoán phái sinh Tuy nhiên, chỉ có rất ít các thị trường Hàn Quốc, Nhật Bản và Hồng Kông đã

có sản phẩm Quyền chọn cổ phiếu

¾ Quá trình chuẩn bị cho TTCK Việt nam ra đời vào năm 2000 được tư vấn và xây dựng bởi SGDCK Hàn Quốc Do đó, hiện nay TTCK Việt nam mang nhiều nét tương đồng với TTCK Hàn Quốc về mô hình thị trường, cách thức quản lý…

Với những lý do trên, tôi chọn mô hình thị trường chứng khoán phái sinh Hàn Quốc làm mô hình tham khảo

2.1 Mô hình Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (KRX)

2.1.1 Sơ lược về Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (KRX)

KRX là SGDCK duy nhất của Hàn Quốc, được thành lập vào ngày 27/01/2005 trên

cơ sở hợp nhất của SGDCK Hàn Quốc (KSE), Sở giao dịch chứng khoán KOSDAQ và

Sở giao dịch tương lai Hàn Quốc (KOFEX) với nền tảng là Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (KSE) được thành lập từ năm 1956

KRX là Sở giao dịch chứng khoán hiện lớn thứ tư ở châu Á, trong đó thị trường trái phiếu tập trung lớn thứ 2 châu Á Tính về số lượng hợp đồng chứng khoán phái sinh, KRX xếp thứ nhất trên thế giới, chiếm 20,9% toàn cầu (năm 2006), đứng thứ 2 là CME Group chiếm 18,6%, thứ 3 là Eurex chiếm 12,9%, thứ 4 là Euronext chiếm 6,2% và CBOE chiếm 5,7%

Hiện có 1896 cổ phiếu niêm yết trên KRX với tổng mức vốn hóa thị trường khoảng 950 tỉ USD

Sơ đồ 2.1 Cơ cấu tổ chức của KRX

Đại hội đồng cổ đông Ban Tổng giám đốc

Ban Giám sát thị trường Các Ban chuyên vụ

Các giám đốc điều hành Ban kế toán tài chính

Ban thị trường chứng khoán

Ban thị trường KOSDAQ

Ban thị trường tương lai

Bộ phận Quản

trị chiến lược

Sàn giao dịch chứng khoán

Sàn giao dịch KOSDAQ

Sàn giao dịch tương lai

Bộ phận Giám sát thị trườngBan thị tổ chức tiền lương

2.1.2 Tổng quan Sàn giao dịch chứng khoán phái sinh Hàn quốc

Về mặt thị trường, KRX gồm 4 thị trường tương đương 4 Sàn giao dịch là: Sàn giao dịch chứng khoán chính (Stock Market Division), Sàn giao dịch chứng khoán KOSDAQ (KOSDAQ Market Division), Sàn giao dịch tương lai (Futures Market Division) và Sàn giao dịch trái phiếu (Bond Market)

KRX thiết lập Sàn giao dịch tương lai song song với các Sàn giao dịch khác và trực tiếp có Ban chuyên vụ quản lý giao dịch các sản phẩm phái sinh Sàn giao dịch tương lai có nguồn gốc từ Sở giao dịch hợp đồng tương lai Hàn quốc (KOFEX), KOFEX được thành lập năm 1999 trên cơ sở 2 bộ phận Sàn giao dịch hợp đồng tương lai và Sàn giao dịch quyền chọn được thành lập lần lượt vào các năm 1996 và 1997

Sản phẩm hợp đồng tương lai chỉ số KOSPI 200 được giới thiệu lần đầu vào năm

1996 và Sản phẩm hợp đồng quyền chọn chỉ số KOSPI 200 là sản phẩm hợp đồng quyền chọn đầu tiên trên sàn giao dịch sản phẩm phái sinh của Hàn Quốc được giới thiệu lần đầu tiên vào năm 1997 và hiện nay là sản phẩm có khối lượng giao dịch cao nhất trên thế giới

Sản phẩm hợp đồng quyền chọn cổ phiếu được niêm yết đầu tiên vào ngày 28/01/2002 với tài sản cơ sở là 7 cổ phiếu Cho đến 26/09/2005 số lượng tài sản cơ sở được tăng lên 30 cổ phiếu Tất cả các cổ phiếu này đều được niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán chính

Tính đến năm 2007, khối lượng giao dịch sản phẩm hợp đồng tương lai KOSPI

200 và hợp đồng quyền chọn KOSPI 200 đã tăng lên lần lượt gấp 53 lần và 351 lần so với năm 1996 và năm 1997, và Sàn giao dịch sản phẩm phái sinh chứng khoán của Hàn Quốc

đã đứng đầu thế giới về khối lượng giao dịch

2.1.3 Mô hình tổ chức và quản lý giao dịch

KRX thống nhất tổ chức và quản lý các sản phẩm phái sinh và tổ chức giao dịch các sản phẩm này tại KRX bằng việc thiết lập một Sàn giao dịch tương lai Hệ thống các quyền chọn niêm yết trên Sàn này gồm:

2.1.3.1 Quyền chọn cổ phiếu

Bao gồm 30 cổ phiếu là tài sản cơ sở đang được niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán chính (Stock Market Division):

Samsung Electronics, Posco, SK Telecom, Kepco, KB, KT, Hyundai Motors, LG Electronics, SK Energy, Shinhan Financial Group, Samsung SDI, KT&G, Hana Financial Group, Mobis, Kia Motors, LG, Samsung Fire & marine Insurance, Kangwon Land, LG Chem, Hyundai Heavy Industries, Kogas, Samsung Corporation, Samsung Electro-Mechanics, GS Holdings, CJ, Hankook Tire, Samsung Securities, KAL, INI Steel, Hanjin Shipping

2.1.3.2 Quyền chọn chỉ số

Bao gồm một số chỉ số chính sau:

- KOSPI: chỉ số tổng hợp, bao gồm tất cả cổ phiếu niêm yết

- KOSPI 200: chỉ số tiêu biểu cho 200 cổ phiếu niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán chính thức

- KOSPI 100: chỉ số tiêu biểu cho 100 cổ phiếu niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán chính thức

Ngoài ra còn một số chỉ số của các nghành Công nghệ thông tin, nghành sản xuất, nghành văn hóa… và một số chỉ số phân theo nhóm có vốn lớn, trung bình và nhỏ, phân theo mức độ các cổ phiếu có độ rủi ro cao hay thấp

Các giao dịch hợp đồng quyền chọn trên KRX được thông qua hệ thống các Công

ty chứng khoán là Thành viên giao dịch của KRX KRX có toàn bộ 56 Thành viên giao dịch, trong đó 44 Thành viên tham gia giao dịch tất cả 4 Sàn của KRX và 12 Thành viên chỉ tham gia giao dịch chứng khoán phái sinh trên Sàn giao dịch tương lai KRX

2.1.4 Mô hình thanh toán bù trừ

KRX thành lập một công ty con làm Trung tâm thanh toán bù trừ (KSD) KRX có

hệ thống các Công ty Thành viên thanh toán cung cấp dịch vụ thanh toán bù trừ cho khách hàng, muốn trở thành Thành viên thanh toán phải được sự chấp thuận của KRX và được KRX cấp giấy phép hoạt động thanh toán bù trừ

KRX sử dụng hệ thống tính toán số dư ký quỹ COMS (Composite Optimized Margin Systems) để tính toán số dư ký quỹ vào cuối mỗi ngày của tất cả các vị thế mở của các hợp đồng sản phẩm phái sinh chứng khoán Việc tính toán này nhằm xác định sự thay đổi giá cả và không cho phép có một khoản lỗ lũy kế nào cho đến khi hợp đồng đáo

hạn Nếu số dư trong tài khoản của nhà đầu tư thấp hơn so với mức ký quỹ bắt buộc, KRX

sẽ yêu cầu các Thành viên thanh toán thông báo nhà đầu tư thực hiện ký quỹ mới có thể tiếp tục giao dịch

2.1.4.1 Thành viên giao dịch và Thành viên thanh toán:

Một công ty có thể vừa là Thành viên giao dịch và vừa là Thành viên thanh toán của KRX Thành viên giao dịch nếu không đồng thời là Thành viên thanh toán thì phải ký hợp đồng thanh toán với ít nhất một Thành viên thanh toán để sử dụng dịch vụ thanh toán Các Thành viên này có quyền và trách nhiệm cơ bản sau:

Quyền Mua bán các sản phẩm trên Sàn giao dịch tương lai

Thanh toán bù trừ sau mua bán Không được thanh toán bù trừ

Trách nhiệm

Đóng Quỹ bồi thường theo quy

Đệ trình các báo cáo và dữ liệu cho Sàn giao dịch

Vốn đầu tư từ 10 tỷ won trở lên

2.1.4.2 Các quy định của KRX để đảm bảo khả năng thanh toán :

Theo Luật giao dịch tương lai Hàn Quốc, để bảo vệ nhà đầu tư trong trường hợp Thành viên mất khả năng thanh toán, tài chính của Thành viên không ổn định hay các trường hợp khẩn cấp xẩy ra trên thị trường tương lai KRX, có các quy định sau:

™ Đối với Thành viên của KRX:

- Khi nhà đầu tư thực hiện ký quỹ, Thành viên phải tách bạch giữa tài sản của nhà đầu tư và tài sản Thành viên

- Thành viên phải tái ký quỹ tiền của nhà đầu tư tại Cơ quan tài chính chứng khoán Hàn quốc (KSFC) và chứng khoán của nhà đầu tư tại KSD

- Phải tham gia đóng góp vào Quỹ bồi thường, giá trị Quỹ hiện tại là 100 tỷ KRW

™ Đối với KRX:

- KRX thực hiện giám sát sự cân bằng ký quỹ hàng ngày của các Thành viên trên cơ

sở kết quả giao dịch hàng ngày (T+0) Thành viên phải thực hiện ký quỹ chậm nhất vào trưa ngày T+1

- Bên cạnh Quỹ đền bù, KRX luôn duy trì mức tín dụng lên tới 100 tỷ KRW tại ngân hàng để phòng ngừa các trường hợp khẩn cấp xẩy ra trên thị trường tương lai

™ Khi Thành viên mất khả năng thanh toán, KRX thực hiện:

- Sử dụng phần Quỹ bồi thường của Thành viên đóng góp, số tiền mà Thành viên liên quan ký quỹ tại KRX và các dòng tiền liên quan của Thành viên

- Sử dụng phần Quỹ bồi thường của các Thành viên khác đóng góp

- Sử dụng tài sản của riêng KRX, bao gồm các khoản dự trữ thanh toán được đã được tích trữ dần

2.1.5 Quy trình giao dịch và thanh toán bù trừ:

Sơ đồ 2.2 Mô hình giao dịch và thanh toán tại KRX

Ngân hàng thanh toán

KSD

KSFC

Thành viên thanh toán

Thông báo Đặt lệnh

Đặt lệnh

Thông báo Đặt lệnh

Thanh toán tiền

Kỹ quỹ và phong tỏa chứng khoán

Kỹ quỹ và phong tỏa chứng khoán

Nhà đầu tư

Thông báo

2.1.5.1 Quy trình giao dịch

Sơ đồ 2.3 Quy trình giao dịch tại KRX

- Mở tài khoản: Nhà đầu tư đến các Thành viên của KRX để mở tài khoản giao dịch

- Đặt lệnh: Khi đặt lệnh mua bán, nhà đầu tư phải ký quỹ theo quy định

Các Thành viên thực hiện kiểm tra ký quỹ và thực hiện phong tỏa khoản ký quỹ trước khi thực hiện lệnh cho nhà đầu tư, sau đó chuyển lệnh mua/bán vào hệ thống giao dịch tại Sàn giao dịch tương lai KRX

- Thông báo kết quả giao dịch

Theo phương thức và thời gian giao dịch đã được quy định sẵn, KRX sẽ thông báo kết quả giao dịch về từng Thành viên để thông báo cho nhà đầu tư

Bên cạnh hệ thống giao dịch, có nhiều các hệ thống khác hỗ trợ và mỗi hệ thống đều có chức năng riêng đảm bảo cho quá trình giao dịch được an toàn, thông suốt:

- Hệ thống giám sát: giám sát giao dịch công bằng, minh bạch

- Hệ thống lứu ký: đảm bảo quá trình đăng ký, lưu ký, thanh toán bù trừ diễn ra an toàn, không gián đoạn Tính toán tỷ lệ kỹ quỹ và thông báo sau mỗi ngày giao dịch, đảm bảo đủ số dư tài khoản cho ngày giao dịch kế tiếp Ký quỹ và giải toả tài sản của nhà đầu tư (chứng khoán)

Sàn giao dịch tương lai

Hệ thống giao dịch

Sản phẩm:

-KOSPI 200 Futures -KOSPI 200 Option -KOSTAR Futures -Stock Option -USD, YEN, EURO Future and Option -Gold Futures

- …

Hệ thống giám sát

Hệ thống Lưu ký

Ngân hàng thanh toán

Hệ thống công bố thông tin

thị trường tương lai

Hệ thống quản lý tài khoản

Hệ thống giao dịch

Thành viên giao dịch

Hệ thống quản lý tài khoản

Hệ thống giao dịch

và Thành viên

- Ngân hàng thanh toán: Ký quỹ và giải toả thanh toán và dự trữ (tiền)

- Hệ thống công bố thông tin: công bố các thông tin ra thị trường

- Hệ thống thông tin chứng khoán: bao gồm các thông tin chứng khoán

- Hệ thống an toàn: kiểm soát các vấn đề trong qúa trình giao dịch, đảm bảo các hoạt động diễn ra an toàn

- Hệ thống sự cố: luôn luôn sẵn sàng giải quyết bất cứ sự cố nào phát sinh

2.1.5.2 Quy trình thanh toán bù trừ

™ Đối với giao dịch mua bán thông thường:

Cuối mỗi phiên giao dịch, KRX thông báo kết quả giao dịch cho Ngân hàng thanh toán và Cơ quan thanh toán bù trừ của KRX (KSD) Sau khi nhận kết quả giao dịch:

- Ngân hàng thanh toán và KSD so sánh kết quả bù trừ tiền và chứng khoán với các Thành viên

- Sau khi đối chiếu so sánh, Ngân hàng thanh toán sẽ bù trừ tiền và KSD sẽ chuyển chứng khoán giữa các tài khoản thanh toán của Thành viên mở tại Ngân hàng thanh toán và KSD

- Khi Thành viên nhận được tiền và chứng khoán, Thành viên sẽ phân bổ tiền và chứng khoán vào tài khoản của nhà đầu tư

Tổng thời gian thanh toán của KRX trên thị trường tương lai là T+2

™ Đối với việc thực hiện quyền:

Vào ngày đáo hạn hợp đồng quyền chọn, các hợp đồng không thực hiện sẽ bị hủy bỏ, đối với các nhà đầu tư thực hiện quyền chọn:

- Nhà đầu tư thông báo cho Công ty nơi mở tài khoản về việc thực hiện quyền chọn của mình

- Công ty có trách nhiệm tổng hợp và gửi thông báo cho KSD

- KSD chọn ngẫu nhiên Thành viên có nhà đầu tư phát hành quyền chọn này để thực hiện thanh toán bù trừ theo nguyên tắc đã được quy định trước

- Nếu Thành viên có nhiều hơn một nhà đầu tư đủ tư cách thực hiện nghĩa vụ, người phát hành được chọn theo quy định first in – first out

- Người phát hành quyền chọn được chỉ định phải giao hoặc nhận cổ phiếu cơ sở hoặc tiền tùy vào loại hợp đồng quyền chọn được thực hiện Trên cơ sở này, KSD và Ngân hàng thanh toán sẽ chuyển giao tiền và cổ phiếu từ tài khoản thanh toán giữa các Thành viên và Thành viên có trách nhiệm chuyển giao tiền và cổ phiếu về tài khoản của nhà đầu tư

2.1.6 Hệ thống giao dịch

2.1.6.1 Phương thức giao dịch:

KRX tổ chức giao dịch chứng khoán phát sinh theo phương thức giao dịch khớp lệnh, bao gồm khớp lệnh định kỳ xác đinh giá mở cửa, khớp lệnh liên tục và khớp lệnh định kỳ xác đinh giá đóng cửa Phương thức này hoàn toàn giống phương thức giao dịch hiện đang áp dụng tại thị trường chứng khoán Việt nam

2.1.6.2 Lệnh giao dịch

Sàn giao dịch tương lai bao gồm các loại lệnh:

Lệnh giới hạn: là lệnh với giá và khối lượng được xác định và có thể khớp lệnh

với mức giá này hoặc giá tốt hơn

Lệnh thị trường: là lệnh có khối lượng xác định nhưng giá thì không, lệnh được

mua hay bán tại mức giá hiện tại trên thị trường

Lệnh giới hạn tốt nhất: là lệnh giới hạn nhưng giá được chào là giá tốt nhất trong

các lệnh giới hạn hiện có trên hệ thống

- Đối với lệnh bán: là lệnh giới hạn không có ghi mức giá, khi được nhập vào hệ

thống, lệnh sẽ tự động được gán cho mức giá bán là giá chào bán thấp nhất hiện

có trong hệ thống

Nếu không có lệnh giới hạn chào bán khác (nên không xác định được giá chào bán thấp nhất hiện có) thì sẽ lấy giá của giao dịch cuối cùng trước đó (nếu không

có giao dịch trước đó thì sẽ là giá đóng cửa ngày giao dịch trước đó)

- Đối với lệnh mua: là lệnh giới hạn không có ghi mức giá, khi được nhập vào hệ

thống, lệnh sẽ tự động được gán cho mức giá mua là giá chào mua cao nhất hiện

có trong hệ thống

Nếu không có lệnh giới hạn chào mua khác (nên không xác định được giá chào mua cao nhất hiện có) thì sẽ lấy giá của giao dịch cuối cùng trước đó (nếu không

có giao dịch trước đó thì sẽ là giá đóng cửa ngày giao dịch trước đó)

Lệnh giới hạn có điều kiện: là lệnh giới hạn trong suốt thời gian giao dịch trong

ngày nhưng nếu không được thực hiện thì sẽ tự động chuyển thành lệnh thị trường vào phiên giao dịch khớp lệnh xác định giá đóng cửa cuối ngày

Fill or Kill: lệnh được thực hiện toàn bộ ngay khi nhập vào hệ thống, nếu lệnh

không được khớp toàn bộ thì lệnh sẽ bị hủy

Fill and Kill: lệnh được thực hiện toàn bộ hoặc một phần ngay khi nhập vào hệ

thống, phần chưa được khớp lệnh sẽ bị hủy

2.1.6.3 Phiên giao dịch và thời gian giao dịch

KRX tổ chức giao dịch từ 8h00 sáng đến 3h15 chiều, các đợt giao dịch giống TTCK Việt nam bao gồm đợt giao dịch khớp lệnh mở cửa, đợt giao dịch khớp lệnh liên tục và đợt khớp lệnh đóng cửa.Thời gian giao dịch cụ thể của hợp đồng quyền chọn cổ phiếu và chỉ số như sau:

Giờ giao dịch

8:00am – 9:00am

dịch cuối cùng

Khớp lệnh định

kỳ

Khớp lệnh liên tục

Không giao dịch

- Đối với nhà đầu tư: nhà đầu tư phải có tiền mặt/chứng khoán trong tài khoản ký quỹ bao gồm 2 mức ký quỹ sau:

ƒ Mức ký quỹ bắt buộc: là mức ký quỹ nhà đầu tư phải nộp vào tài khoản ký quỹ để có thể tiến hành giao dịch

ƒ Mức ký quỹ duy trì: là mức ký quỹ nhà đầu tư phải duy trì để tiếp tục giao dịch Nếu tải khoản của nhà đầu tư giảm thấp hơn mức ký quỹ, CTCK sẽ thông báo nhà đầu tư nộp bổ sung sao cho đạt được mức ký quỹ bắt buộc Mức ký quỹ bặt buộc đối với quyền chọn chỉ số và cổ phiếu là 15% và kỹ quỹ duy trì là 10% Nhà đầu phải ký quỹ trước khi thực hiện giao dịch, hiện nay Sàn giao dịch đã chấp nhận cho nhà đầu tư ký quỹ bằng ngoại tệ

2.1.6.5 Biên động dao động giá

Biên độ dao động giá đối với sản phẩm phái sinh là: + 15% so với giá đóng cửa ngày giao dịch hôm trước (bằng biên độ dao động giá đối với cổ phiếu niêm yết trên KRX cũng là + 15%) Riêng đối với sản phẩm KOSPI 200 Options biên độ giao động là + 10%

2.1.6.6 Quy mô hợp đồng

Đối với quyền chọn cổ phiếu: một hợp đồng tương đương 10 cổ phiếu (10 cổ phiếu

là đơn vị giao dịch cổ phiếu tại KRX)

Đối với quyền chọn chỉ số: 0,05 điểm tương đương 25.000 KRW (KOSPI 200) Tuy nhiên, mỗi hợp đồng quyền chọn hay tương lai chỉ số có những mức điểm khác nhau

và số tiền khác nhau

2.1.6.7 Đơn vị yết giá

Đối với giá quyền chọn:

Đối với giá thực hiện:

2.1.6.11 Ngày giao dịch cuối cùng

Cả quyền chọn chỉ số và cổ phiếu đều được quy định ngày giao dịch cuối cùng là vào ngày thứ năm thứ hai của tháng đáo hạn

2.1.6.12 Ngày thanh toán

KRX áp dụng chu kỳ ngày thanh toán T+2 kể từ ngày đáo hạn hợp đồng

2.1.6.13 Kiểu thực hiện quyền

KRX thực hiện theo kiểu Châu âu, tức là quyền chọn chỉ được phép thực hiện vào ngày đáo hạn

2.1.6.14 Các điều khoản thay đối giá và khối lượng quyền chọn:

KRX điều chỉnh giá thực hiện, khối lượng hợp đồng khi Công ty niêm yết có cổ phiếu là tài sản cơ sở của quyền chọn thực hiện trả cổ tức bằng cổ phiếu, chia tách cổ phiếu, gộp cổ phiếu… KRX không điều chỉnh khi Công ty niêm yết trả cổ tức bằng tiền mặt

2.1.7 Các hệ thống niêm yết, công bố thông tin và giám sát giao dịch

2.1.7.1 Hệ thống niêm yết

Các sản phẩm phái sinh chứng khoán niêm yết trên Sàn giao dịch là các sản phẩm

do Sàn giao dịch đưa ra KRX có một bộ phận thực hiện công việc nghiên cứu thị trường

và xây dựng các chỉ số, các chứng khoán tài sản trong mỗi giai đoạn Sau đó đưa ra các sản phẩm phái sinh của các chỉ số, các cổ phiếu này hoặc dựa trên danh mục tài sản đã công bố và xu hướng thị trường để niêm yết

Ví dụ:

Khi mới thành lập Sàn giao dịch tương lai, KRX chỉ đưa ra 7 cổ phiếu làm tài sản

cơ sở, chủ yếu căn cứ vào tính thanh khoản và khối lượng cổ phiếu lưu hành … Sau thời gian phát triển, KRX dần dần đưa tiếp các cổ phiếu vào trong danh mục tài sản này Tổng cộng đến nay KRX đã có danh mục lên 30 cổ phiếu Danh mục tài sản này rất ít thay đổi

do sự phát triển của các Công ty niêm yết rất ổn định và bền vững

Khi các giao dịch tiền tệ đồng Yên và Euro phát triển mạnh trên thị trường giao ngay trong nước, các nhu cầu về công cụ quản trị rủi ro cũng tăng lên cùng với các giao dịch tiền tệ Trước nhu cầu đó Sàn giao dịch đã giới thiệu hợp đồng tương lai đồng Yên (Yên Futures) và hợp đồng tương lai đồng Euro (Euro Futures) vào năm 2006 nhằm cung cấp cho nhà đầu tư một công cụ quản trị rủi ro trực tiếp với chi phí thấp hơn

2.1.7.2 Hệ thống công bố thông tin

KRX sử dụng hệ thống công bố thông tin điện tử Các thông tin được cập nhật liên tục hằng ngày, các thông tin trực tuyến như giá giao dịch, thay đổi giá, khối lượng giao dịch, các giá hỏi mua và chào bán Nhà đầu tư có thể theo dõi diễn biến giao dịch của sản phẩm phái sinh chứng khoán hằng ngày trên trang thông tin của Sàn giao dịch

Sàn giao dịch tương lai KRX sẽ công bố thông tin về sự thay đổi của các sản phẩm cấu thành chỉ số, giá giao dịch trong ngày, bước giá, ngày đáo hạn hợp đồng, ngày thanh toán cuối cùng của từng hợp đồng cụ thể

Các thông tin bất thường liên quan giao dịch của sản phẩm phái sinh chứng khoán cũng được Sàn giao dịch công bố ngay trong ngày đến nhà đầu tư như các biến động liên quan đến tài sản cơ sở

Thông tin được công bố qua các Thành viên, các ấn phẩm và trên trang thông tin diện tử của KRX bằng tiếng Anh, tiếng Trung quốc và tiếng Hàn Quốc

Các thông tin cơ bản về một hợp đồng quyền chọn:

Mã quyền chọn

Thời gian giao dịch

Đơn vị yết giá

Biên độ dao dộng giá

Ngày giao dịch cuối cùng

Ngày thanh toán cuối cùng

2.1.7.3 Hệ thống giám sát:

Hoạt động giám sát tại thị trường chứng khoán Hàn Quốc được thực hiện giám sát theo mô hình 2 cấp giống như thị trường chứng khoán Việt nam Bao gồm cấp giám sát

do Ủy ban giám sát tài chính Hàn Quốc thực hiện và cấp giám sát của tổ chức tự quản do KRX thực hiện Hệ thống giám sát gồm các bộ phận sau:

- Bộ phận giám sát:

KRX sử dụng hệ thống giám sát điện tử (Electronic Surveillance System) để giám sát thị trường, tổng hợp thông tin từ nhiều nguồn như Bản tin thị trường, hệ thống Quest-DT (CIBORS), MPA, Reuters Alerts & Bloomberg, các báo cáo đặc biệt để đưa ra sự thi hành bắt buộc đối với các nhà đầu tư

Bộ phận này có nhiệm vụ phát hiện sự dịch chuyển giá cả và khối lượng giao dịch bất thường, các hành vi gian lận trong giao dịch, sự tách bạch giữa cổ phiếu

và sản phẩm phái sinh…

- Bộ phận điều tra:

Có trách nhiệm điều tra các vụ việc được chuyển từ bộ phận giám sát

- Bộ phận cưỡng chế:

Có thẩm quyền đưa ra các biện pháp cưỡng chế đối với từng vụ việc cụ thể khi

có kết luận vi phạm của bộ phận giám sát hay điều tra chuyển đến

2.2 Nhận xét về mô hình Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (KRX)

Mỗi Quốc gia, với điều kiện, đường lối và đặc điểm phát triển kinh tế xã hội sẽ có cấu trúc thị trường khác nhau Ở Hàn quốc, với mô hình Sở giao dịch chứng khoán thống nhất tổ chức và quản lý thị trường giao dịch chứng khoán phái sinh, chỉ một nơi duy nhất

tổ chức và quản lý giao dịch các loại chứng khoán, đã thể hiện sự chuyên nghiệp, tính đúng đắn và hợp lý, phù hợp với mức độ phát triển và quy mô của thị trường chứng khoán

Tuy nhiên, về mô hình thanh toán bù trừ, trên cơ sở Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (KRX) kiêm luôn chức năng này bằng việc thành lập một cơ quan thanh toán bù trừ (KSD) trực tiếp quản lý để thanh toán cho toàn bộ các giao dịch trên thị trường chứng khoán đã làm cho cơ cấu của Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (KRX) trở nên đồ sộ, chưa thể hiện tính độc lập và khó thể hiện tính tự chủ Việc thành lập cơ quan thanh toán

bù trừ độc lập với cơ quan tổ chức giao dịch sẽ nâng cao tính chuyên môn hóa, tiêu chuẩn

hóa các nghiệp vụ hỗ trợ hoàn tất trên thị trường chứng khoán và nâng cao được khả năng kiểm soát rủi ro liên quan tới từng nghiệp vụ có tính chất khác nhau

2.3 Bài học kinh nghiệm cho Việt nam

Trên cơ sở xem xét mô hình tổ chức hoạt động và quản lý thị trường chứng khoán phái sinh của các Sở giao dịch chứng khoán quốc tế, mỗi Sở giao dịch có cấu trúc riêng phù hợp với điều kiện kinh tế và mức độ phát triển của các Quốc gia này, theo đó Việt nam nhìn nhận cách thức tổ chức quản lý và áp dụng sao cho phù hợp với hoàn cảnh và điều kiện của thị trường chứng khoán Việt nam

2.3.1 Mô hình tổ chức và quản lý giao dịch

Hầu hết các Sở giao dịch chứng khoán quốc tế đều thiết lập một Sàn giao dịch riêng biệt để giao dịch những loại chứng khoán như cổ phiếu, trái phiếu, chứng khoán phái sinh Mô hình này phù hợp với các thị trường có quy mô nhỏ và vừa như một số nước đang quá trình phát triển Ở Châu Á có Sở giao dịch chứng khoán Malaysia, Hàn Quốc, Singapore

Một số ít các SGDCK thành lập một công ty con với tỷ lệ sở hữu 100% để quản lý các giao dịch chứng khoán phái sinh, ở Châu Á có SGDCK Thái lan

2.3.2 Mô hình thanh toàn bù trừ

Phần lớn thị trường chứng khoán trên thế giới đều có cơ quan thanh toán bù trừ độc lập Cơ quan này thanh toán cho mọi giao dịch chứng khoán trên thị trường chứng khoán của các Quốc gia này Ở Việt nam đã có Trung tâm lưu ký chứng khoán độc lập có nghĩa vụ thanh toán cho mọi giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt nam

Hàn quốc không có cơ quan lưu ký độc lập mà Sở giao dịch chứng khoán KRX kiêm luôn chức năng này qua hệ thống các Thành viên thanh toán, cơ quan lưu ký chứng khoán và ngân hàng thanh toán

2.3.3 Các hệ thông niêm yết, công bố thông tin và giám sát

Tùy thuộc vào mức độ phát triển và điều kiện của mỗi thị trường chứng khoán đưa

ra có các quy định phù hợp

KẾT LUẬN

Quốc, thị trường chứng khoán Hàn Quốc là một trong số ít các thị trường chứng khoán phát triển nhất Châu Á đã được mô tả trong Chương này Nghiên cứu tìm hiểu cấu trúc tổ chức, cơ chế vận hành của thị trường chứng khoán phái sinh, chi tiết các vấn đề của hệ thống giao dịch và cơ bản về các hệ thống liên quan khác

Từ kết quả nghiên cứu mô hình, chúng ta đã có được cái nhìn tổng thể cấu trúc và

cơ chế vận hành, hoạt động của một thị trường chứng khoán phái sinh và rút ra những kinh nghiệm cơ bản cho thị trường chứng khoán Việt nam

CHƯƠNG 3

THỰC TIỄN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN SGDCK TP.HCM, SỰ CẦN THIẾT VÀ ĐÁNH GIÁ HẠ TẦNG CƠ SỞ CHO GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN TRÊN SGDCK Tp.HCM

3.1 Thực tiễn hoạt động thị trường chứng khoán tập trung SGDCK Tp.HCM

3.1.1 Hình thành và phát triển thị trường giao dịch chứng khoán tập trung – SGDCK

Tp.HCM

Thực hiện quyết định số 127/1998/QĐ-TTg của Thủ tướng chính phủ ngày 11/07/1998, TTGDCK Tp.HCM được thành lập, khai trương hoạt động vào ngày 20/07/2000 và đã chính thức tổ chức phiên giao dịch chứng khoán đầu tiên vào ngày 28/07/2000 Đây là điểm mốc quan trọng đánh dấu sự hiện diện của thị trường giao dịch chứng khoán tập trung đầu tiên ở Việt nam

Tên gọi “Trung tâm giao dịch chứng khoán” mà chưa phải “Sở giao dịch chứng khoán” giai đoạn đầu đã gián tiếp nói lên định hướng về bước đi, quy mô, trình độ, phương thức giao dịch chứng khoán ban đầu của thị trường Điểm khác biệt của Việt nam với các nước khác trên thế giới trong giai đoạn đầu là Việt nam chưa có nền kinh tế thị trường thực sự, hàng hóa trên thị trường chủ yếu là cổ phiếu từ doanh nghiệp nhà nước được cổ phần hóa và trái phiếu chính phủ được Bộ tài chính phát hành; doanh nghiệp và công chúng đầu tiên đực tiếp cận với khái niệm và hình thức huy động vốn, đầu tư trên thị trường chứng khoán

Hơn 7 năm hình thành và phát triển, TTGDCK Tp.HCM đã tổ chức được gần 1.757 phiên giao dịch cho đến hết tháng 03/2008 Hoạt động quản lý và điều hành của TTGDCK Tp.HCM ngày càng được hoàn thiện, hiệu quả, cơ bản đã đáp ứng được nhu cầu phát triển của thị trường Đáp ứng quá trình phát triển của nền kinh tế cũng như của thị trường chứng khoán Việt nam, phù hợp với thông lệ thế giới, vào ngày 08/08/2007, TTGDCK Tp.HCM chính thức nhận quyết định số 559/QĐ-TTg ngày 11/05/2007 của Thủ tướng chính phủ, quyết định về việc chuyển đổi mô hình TTGDCK Tp.HCM thành SGDCK Tp.HCM, hoạt động dưới hình thức Công ty Trách nhiệm hữu hạn một Thành viên do Nhà nước làm chủ với vốn điều lệ 1.000 tỷ đồng Đây là mốc quan trọng thứ 2

được đánh dấu, khẳng định sự phát triển vượt bậc của thị trường giao dịch chứng khoán tập trung Việt nam Dần trao quyền tự chủ quản lý điều hành thị trường chứng khoán cho SGDCK Tp.HCM, là một bước trong quá trình cổ phần hóa SGDCK Tp.HCM thành một

tổ chức độc lập để thị trường giao dịch chứng khoán tập trung thật sự phát triển và phù hợp với thông lệ quốc tế Bên cạnh đó, SGDCK Tp.HCM đã có sự đầu tư mạnh về con người và công nghệ, các cải tiến kỹ thuật giao dịch dần dần được đưa vào để đáp ứng nhu cầu phát triển thị trường và nhu cầu nhà đầu tư trong suốt quá trình hoạt động Nổi bật nhất là áp dụng phương thức giao dịch khớp lệnh liên tục từ ngày 30/07/2007 bên cạnh phương thức giao dịch khớp lệnh định kỳ trong hơn 7 năm qua, đây là phương thức giao dịch hiệu quả, tiến tiến và là phương thức giao dịch chính của các thị trường chứng khoán quốc tế Đặc biệt hơn cả, SGDCK Tp.HCM sẽ triển khai giao dịch trực tuyến vào quý 3/2008

Hàng hóa trên thị trường ngày một đa dạng với chất lượng cao Từ 2 công ty niêm yết cổ phiếu vào ngày đầu hoạt động, đến tháng 03/2008 SGDCK Tp.HCM đã có 150 cổ phiếu, 03 chứng chỉ quỹ và hơn 500 các loại trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu chính quyền địa phương Quy mô thị trường cổ phiếu niêm yết trên SGDCK Tp.HCM tăng lên rất ấn tượng từ mức chỉ hơn 1% GDP thời điểm cuối năm

2005 đến cuối năm 2007 đã đạt mức 32%, vượt xa chiến lược phát triển thị trường chứng khoán của chính phủ Về Công ty chứng khoán Thành viên của SGDCK Tp.HCM, cũng

đã có bước phát triển kinh ngạc về số lượng và chất lượng Từ chỉ 5 Thành viên vào ngày đầu khai trương giao dịch đã tăng lên trên 74 Thành viên đến tháng 03/2008 Về số lượng tài khoản cũng đã tăng mạnh, từ 2.997 tài khoản năm 2000 lên 106.393 tài khoản năm

2006 và đến tháng 03/2007 đã có 391.392 tài khoản, thể hiện sự quan tâm, tham gia đông đảo và gắn kết của nhà đầu tư với thị trường chứng khoán Việt nam Qúa trình phát triển này cho thấy thực tiễn luôn đặt ra yêu cầu cho sự phát triển ở một mức độ cao hơn, hội nhập quốc tế sâu rộng hơn Đặc biệt là gia nhập WTO, tham gia vào thị trường tài chính thế giới

Bảng 3.1 Tổng hợp số liệu thị trường chứng khoán tập trung Việt nam qua các năm

(Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM)

Đơn vị chỉ tiêu Vốn hóa thị trường, giá trị giao dịch bình quân: tỷ

Đơn vị khối lượng giao dịch bình quân: triệu chứng khoán

3.1.2 Diễn biến thị trường chứng khoán tập trung, lợi nhuận và rủi ro

Gần 8 năm hình thành và phát triển, thị trường chứng khoán tập trung Tp.HCM đã

trải qua những bước thăng trầm mạnh mẽ Nổi bật là 2 giai đoạn là đỉnh cao của lợi nhuận

và rủi ro:

Giai đoạn 1:

Thời gian đầu hình thành thị trường chứng khoán cuối năm 2000 và đầu năm 2001,

chỉ số VNindex có mức tăng kỷ lục Gần 1 năm hoạt động chỉ số đã tăng từ 100 điểm lên

571,04 điểm vào ngày 25/06/2001, tương đương trên 471% Và cũng chỉ hơn 1 năm sau

đã giảm từ 571,04 điểm xuống 130,9 điểm vào ngày 24/10/2003, tương đương giảm trên