Kiểm định thị trường hiệu quả dạng yếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua VN-INDEX

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐẠO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - ĐỖ HOÀNG MINH KIỂM ĐỊNH THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG YẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM THƠNG QUA VN-INDEX LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐẠO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - ĐỖ HOÀNG MINH KIỂM ĐỊNH THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ DẠNG YẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM THƠNG QUA VN-INDEX Chun ngành: Tài Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS LÊ TẤN PHƯỚC TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan luận văn cơng trình nghiên cứu cá nhân tôi, chưa công bố hình thức Mọi số liệu sử dụng luận văn thông tin xác thực Và kết nghiên cứu luận văn khách quan Tơi hồn tồn chịu trách nhiệm lời cam đoan Tp.Hồ Chí Minh, ngày 18 tháng 09 năm 2013 Học viên Đỗ Hoàng Minh MỤC LỤC Trang Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng Danh mục hình Lời mở đầu Chương Cơ sở lý luận thị trường hiệu dạng yếu thơng qua số chứng khốn 1.1 Thị trường hiệu 1.1.1 Khái niệm thị trường hiệu 1.1.2 Nền tảng lý thuyết thị trường hiệu 1.1.3 Tính ưu việt thị trường hiệu 10 1.2 Ba dạng thị trường hiệu 11 1.2.1 Lý thuyết thị trường hiệu dạng yếu 12 1.2.2 Lý thuyết thị trường hiệu dạng trung bình 12 1.2.3 Lý thuyết thị trường hiệu dạng mạnh 12 1.3 Lý thuyết thị trường hiệu phân tích kỹ, thuật phân tích 13 1.3.1 Phân tích kỹ thuật phân tích 13 1.3.1.1 Thuyết tảng vững phương pháp phân tích 13 1.3.1.2 Thuyết lâu đài cát phương pháp phân tích kỹ thuật 14 1.3.2 Quan điểm Lý thuyết thị trường hiệu phương pháp phân tích 16 1.4 Lý thuyết bước ngẫu nhiên 18 1.5 Các cơng trình nghiên cứu giới trước 21 1.6 Kết luận Chương 24 Chương Kiểm định thị trường hiệu dạng yếu thị trường chứng khốn Việt Nam thơng qua VN - Index 25 2.1 Thực trạng biến động số VN Index tồn thị trường chứng khoán Việt Nam 25 2.2 Mơ hình bước ngẫu nhiên – sở lựa chọn phương pháp kiểm định 29 2.3 Dữ liệu nghiên cứu 30 2.4 Mơ hình kiểm định 31 2.2.1 Kiểm định thị trường hiệu kiểm định nghiệm đơn vị 31 2.2.2 Kiểm định đoạn mạch 35 2.2.3 Kiểm định tỷ số phương sai 37 2.5 Kết kiểm định 41 2.5 Kết kiểm định nghiệm đơn vị 41 2.5 Kết kiểm định đoạn mạch 43 2.5 Kết kiểm định tỷ số phương sai 45 2.6 Đánh giá kết kiểm định 48 Chương Ý nghĩa ứng dụng giải pháp nâng cao tính hiệu thị trường chứng khốn Việt Nam 50 3.1 Ý nghĩa thực tiễn ứng dụng kết nghiên cứu thị trường hiệu 51 3.1 Trong phân tích kỹ thuật 51 3.1 Trong phân tích 52 3.1 Trong hoạch định chiến lược đầu tư 53 3.2 Giải pháp để nâng cao tính hiệu thị trường chứng khốn 54 3.2 Hoàn Hoàn thiện hành lang pháp lý 54 3.2 Hồn thiện hệ thống thơng tin chứng khốn 55 3.2 Giảm thuế 62 3.2 Giảm chi phí giao dịch 62 3.2 Cho phép dùng đòn bẩy, bán khống 63 3.2 Mở rộng biên độ giao dịch 63 3 Hạn chế luận văn hướng nghiên cứu 64 Kết luận 66 Tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT NH TMCP: Ngân hàng Thương mại Cổ phần VN Index: số chứng khoán niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh TTCK: thị trường chứng khoán EMH: lý thuyết thị trường hiệu WTO: Tổ chức kinh tế Thế giới DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Kết kiểm định nghiệm đơn vị với Mơ hình ngẫu nhiên có số 41 Bảng 2.2: Kết kiểm định nghiệm đơn vị Mơ hình ngẫu nhiên có số xu hướng 42 Bảng 2.3: Kết kiểm định nghiệm đơn vị với Mơ hình ngẫu nhiên khơng số 43 Bảng 2.4: Mô tả kết kiểm định đoạn mạch 44 Bảng 2.5: Mô tả kết kiểm định tỷ số phương sai 45 Bảng 2.6: Kết hệ số v(q) v(q)* 46 Bảng 2.7: Mơ tả kết tính (i) v(q)* 46 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.1: Mơ hình mơ bước ngẫu nhiên 18 Hình 1.2: Biểu đồ giá giả tưởng 19 Hình 2.1: Mơ tả kiểm định nghiệm đơn vị 34 Hình 2.2: Mơ phương sai không thay đổi 38 Hình 2.3: Mơ phương sai thay đổi 38 LỜI MỞ ĐẦU Đặt vấn đề Thị trường chứng khoán Việt Nam đời muộn so với thị trường chứng khoán khu vực giới Thời gian mười năm so với hàng trăm năm thị trường chứng khoán nước phát triển Mỹ, Nhật hay Singapore ngắn Tuy nhiên, mười năm đủ để hình thành thị trường chứng khốn có lúc sơi động, có lúc trầm lắng; hết, thị trường mà nhiều nhà đầu tư quan tâm, nhiều doanh nghiệp sử dụng kênh thu hút nguồn vốn, nhà nước quan tâm để phát triển hệ thống tài lành mạnh, bền vững… Nhà đầu tư quan tâm đến thông tin liên quan đến công ty, đến ngành, đến thị trường mà muốn đầu tư Việc hiểu thị trường phản ứng thông tin – thông tin khứ thông tin đã, vừa, công bố hay thông tin nội chưa công bố - quan trọng Đã có nhiều nghiên cứu thị trường hiệu nói chung kiểm định thị trường hiệu dạng yếu thị trường chứng khốn nước giới nói riêng Thị trường chứng khốn Việt Nam có phải thị trường hiệu dạng yếu hay không vấn đề cấp thiết, từ đưa lời khuyên đến nhà đầu tư làm sở để chọn lọc thông tin mà thông tin phản ánh vào giá, thông tin chưa phản ánh vào có khung phân tích thích hợp để đưa định đầu tư mang lại tỷ suất sinh lời cao 53 thị trường phân tích tỉ mỉ thơng tin khứ, định đầu tư vào thời điểm thị trường định giá sai thu tỷ suất sinh lời vượt trội 3.1 Trong hoạch định chiến lược đầu tư Trong kinh tế thị trường, thị trường chứng khốn có tính cạnh tranh ngày mạnh mẽ tất yếu Điều làm nên thị trường hiệu dạng yếu Các nhà đầu tư ln ln liên tục tìm kiếm phương pháp mới, phân tích đánh giá thông tin để định giá cách nhanh chóng Do đó, thơng tin ln ln liên tục phản ánh vào VN Index với tốc độ ngày nhanh Nếu muốn thắng thị trường phải bỏ chi phí lớn, với phương pháp đại Điều có nhà đầu tư xuất sắc nhà đầu tư tổ chức quỹ đầu tư lớn tìm tỷ suất sinh lời vượt trội Những kỹ thuật chi phí tốn thực phù hơp với nhà đầu tư có tiềm lực tài lớn đặc biệt với nhà quản lý quỹ tín thác đầu tư, thực quản lý hàng loạt danh mục đầu tư với quy mô lớn Lý thuyết thị trường hiệu dạng yếu khẳng định giá chứng khốn thị trường ln phản ánh đầy đủ xác thơng tin sẵn có thị trường, cố gắng nhằm mua bán, giao dịch chứng khoán thường xuyên theo diễn biến thị trường làm tăng thu 54 nhập cho nhà mơi giới mà khơng có khă đưa lại tỷ suất sinh lời tăng thêm cho nhà đầu tư Các nhà đầu tư thị trường hiệu dạng yếu, kể nhà quản lý danh mục đầu tư nên sử dụng chiến lược đầu tư thụ động với mục tiêu đa dạng hóa đầu tư qua danh mục đầu tư chứng khoán Đầu tư theo danh mục số hay quỹ số chiến lược phù hợp quan điểm lý thuyết thị trường hiệu dạng yếu Vì nhà đầu tư nhận tỷ suất sinh lời với tỷ suất sinh lời thị trường Như vậy, tầm quan trọng việc nghiên cứu hiểu rõ lý thuyết thị trường hiệu dạng yếu để vận dụng phân tích đầu tư thị trường chứng khoán Mọi cố gắng nhà đầu tư nhà phân tích nên theo hướng phụ thuộc vào mức độ hiệu thị trường Từ kết luận văn, nhà đầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam áp dụng chiến lược đầu tư chủ động thị trường khơng phải hiệu dạng yếu Nên tỷ suất sinh lời vượt trội nhà đầu tư thu nhận họ đầu tư thị trường định giá sai so với giá trị thực Giải pháp để nâng cao tính hiệu thị trường chứng khốn 3.2 Hoàn Hoàn thiện hành lang pháp lý Trong năm qua, nhiều văn vi phạm pháp luật chứng khoán Việt Nam đời sau diễn biến thị trường, tức là, sau thị trường chứng khốn có kiện quan ban hành văn điều chỉnh Điển hình như: Chỉ thị 03, chậm giãn IPO, nêu ý kiến tính thuế thu nhập từ chứng khốn…Điều dẫn đến phản ứng tiêu cực từ thị 55 trường, dẫn đến thị trường chứng khoán chưa thực hiệu mặt thông tin Văn vi phạm pháp luật chứng khoán phải khoa học dự báo xu hướng thị trường nhằm định hướng thị trường phát triển ổn dịnh bền vững Do đó, để tạo tảng thống cho phát triển chung TTCK Việt Nam, hành lang pháp lý vể chứng khoán thị trường chứng khoán nên xây dựng cách nghiêm túc hơn, khoa học gần với thị trường Từ nhiều nhà đầu tư tham gia vào thị trường cách tích cực lâu dài, giúp cải thiện khoản - điều kiện tốt để đạt đến thị trường hiệu 3.2 Hồn thiện hệ thống thơng tin chứng khoán Một nguyên tắc thị trường chứng khốn thơng tin phải minh bạch để người đầu tư có hội bình đẳng việc tiếp cận thông tin Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán Việt Nam phải hiểu rõ quyền nghĩa vụ thông tin Hệ thống thơng tin chứng khốn Việt Nam cịn thiếu phần sở hạ tầng công nghệ chất lượng công bố thông tin Luận văn phân tích giải pháp chủ thể Cơ sở hạ tầng kỹ thuật cơng nghệ Có thể nói năm vừa qua,Việt Nam bùng nổ công nghệ thông tin truyền thông Đây lợi không nhỏ để phát triển hệ thống thơng tin chứng khốn Hồn thiện cơng nghệ ln nhiệm vụ lâu dài cập nhật công nghệ Việt Nam cần phải 56 trang bị thiết bị công nghệ phải vừa tầm với tiềm lực tài vừa phải đáp ứng nhu cầu quy mô giao dịch Tiến hành kết nối thông tin giao dịch Sở, Trung tâm giao dịch chứng khoán với Tiếp tục phát triển nhiều kênh giao dịch qua Internet, điện thoại, tin nhắn, Internet di động Điều cần thiết cho nhà đầu tư giao dịch lúc nhằm đạt hiệu cao mặt phản ánh thơng tin Để có hệ thống thơng tin chứng khốn tốt cần phải có sở hạ tầng công nghệ đủ mạnh để tạo môi trường thật lành mạnh cho chủ thể thực nghĩa vụ mặt công bố sử dụng thông tin Trách nhiệm công ty chứng khốn Các cơng ty chứng khốn có vai trị quan trọng thị trường chứng khốn Do đó, việc hồn thiện hệ thống thơng tin chứng khốn nhiệm vụ quan trọng công ty chứng khoán Thứ nhất, cần quán triệt đầy đủ ngun tắc thơng tin chứng khốn Khi thơng tin cho khách hàng thơng tin rộng rãi ngồi cơng chúng, cơng ty chứng khốn cần phải phản ánh trung thực thông tin chứng khốn, cơng ty niêm yết Nếu có thơng tin tốt cơng ty niêm yết phản ánh nhiên cần phải xác minh cách rõ ràng, khả phân tích tổng hợp cán chun mơn, tránh tình trạng nói dựa theo nguồn thơng tin khơng thống trơi thị trường, điều nguy hiểm Nếu có thơng tin không tốt công ty niêm yết phải thơng báo cho khách hàng mình, khơng thiết phải thơng báo rộng rãi cịn e dè Khi thơng tin trung thực kịp thời 57 khách hàng trở thành khách hàng trung thành mình, họ người quảng cáo hiệu uy tín cho thị trường, q lớn Thứ hai, phát huy lực có cơng ty để phát triển hệ thống thơng tin Các cơng ty chứng khốn Việt Nam pháp nhân kinh doanh đời từ pháp nhân hoạt động tốt thị trường ngân hàng, tổng công ty, tổ chức trang bị cho hệ thống thơng tin hoàn chỉnh nối mạng diện rộng chi nhánh Như với mạnh sẵn có cơng ty chứng khốn nên có giải pháp riêng cho từ đó, chẳng hạn tiếp nhận thêm, thu hút thêm nhà đầu tư từ chi nhánh thông qua hệ thống mạng thông tin này, khâu xử lý lệnh công ty trở nên đơn giản, khơng cơng ty khơng có mạng diện rộng, phạm vi hoạt động họ hẹp Trách nhiệm công ty niêm yết Các công ty niêm yết bị lên tiếng nhiều họ làm hạn chế lành mạnh hệ thống thông tin, việc công bố thông tin họ thường xuyên vi phạm quy chế Uỷ ban chứng khốn nhà nước, vi phạm ngun tắc thơng tin chứng khốn Muốn cơng ty khơng bị thị trường lên án, nhà đầu tư không quay lưng lại với cơng ty họ thiết phải tự cứu lấy từ lúc Khi cơng ty niêm yết chấp hành tốt quy định thơng tin chứng khốn hệ thống thơng tin chứng khoán Việt Nam cải thiện đáng kể 58 Thứ nhất, công ty niêm yết phải chấp hành quy chế công bố thông tin Hơn nữa, nhiều cổ đông chủ chốt công ty cịn thường xun vi phạm ngun tắc cơng bố thông tin giao dịch nội Theo quy định thơng tư cổ đơng lớn cơng ty phải thực việc công bố thông tin thực tế nhiều người khơng làm bị giám sát thị trường phát Việc làm rõ ràng gây tổn hại nhiều cho nhà đầu tư Thứ hai, công ty niêm yết phải quán triệt nguyên tắc thông tin chứng khốn Các thơng tin chứng khốn phải trung thực, công khai, rõ ràng minh bạch Nếu thông tin chưa rõ ràng thiếu phận nhà đầu tư dài hạn Hơn thông tin thị trường báo cáo tài chính, phương án kinh doanh cơng ty cần phải thận trọng, cần tính tới khả phát sinh chi phí trước để thơng tin thức cơng bố thơng tin thức, khơng thể có giải thích khác Các cơng ty niêm yết phải nhận thức trung thực thơng tin cơng ty khơng phải bí mật thông tin mà nghĩa vụ quyền lợi mình, nhà đầu tư tìm đến cơng ty làm ăn hiệu thật thông tin trung thực họ thị trường, cách để công ty tồn lâu dài thị trường, đối tượng rót vốn mở rộng sản xuất nhà đầu tư nước tương lai Thứ ba, công ty niêm yết nên chuyên mơn hố phận cung cấp thơng tin Thực tế cơng ty có phận chun trách công bố 59 thông tin, theo yêu cầu Uỷ ban chứng khốn nhà nước, cơng ty chưa nhận thức tầm quan trọng việc công bố thông tin nên hậu ta biết họ gây nhiều bất cập, nên công ty nên để tâm đến chuyện công bố thông tin, không để cán thông tin làm việc kiêm nhiệm lâu mà phải có cán thực làm việc trên, họ hiểu rõ quyền lợi nghĩa vụ việc cung cấp thông tin, hiểu nguyên tắc thông tin, thời điểm phù hợp để đưa nguồn thông tin khác nhau, thông tin chiến lược thông tin tác nghiệp, thông tin quản trị, thông tin quản lý Trong thực tế thời gian vừa qua người ủy quyền công bố thông tin thường chủ tịch hội đồng quản trị hay giám đốc công ty – người đứng đầu doanh nghiệp, người đầu tư thường ngại có thơng tin công ty Người phụ trách công bố thông tin công ty nên làm cách chuyên trách, kế tốn trưởng cơng ty,… để tạo điều kiện cho người đầu tư tin tưởng vào thông tin công ty dễ dàng việc tiếp cận thơng tin có trao đổi thông tin qua lại với công ty, vừa đảm bảo quyền lợi cho người đầu tư vừa hạn chế tin đồn sai công ty Là người phụ trách thông tin chuyên nghiệp tổ chức họ biết rõ đâu thông tin thức, khơng thức, đấu tranh chống lại thông tin cải, thông tin không trung thực tổ chức họ Trách nhiệm nhà đầu tư Nhà đầu tư cá nhân nên thận trọng tiếp nhận thông tin thị trường, muốn phải có kiến thức định chứng khốn 60 đặc biệt hệ thống thông tin chứng khốn, nhận biết khơng trung thực thị trường Thông tin qua nhiều kênh khác nhau, nhà đầu tư phải chọn lọc từ nguồn thông tin Cụ thể từ kênh báo chí, phương tiện truyền thơng,… Báo chí cung cấp nhiều loại tư liệu, từ thông tin giá đặc điểm công ty cá biệt cơng trình phân tích báo chiến lược đầu tư khu vực kinh doanh Khi thị trường trở nên phát triển báo có chun mục riêng thị trường chứng khoán người đầu tư lựa chọn từ nguồn thơng tin dồi Nhà đầu tư cá nhân Việt Nam hàng ngày hấp thu nguồn thông tin khổng lồ vậy, tùy nhận thức người mà họ có cần phải có thơng tin khác Tất nhiên kiên định theo cách hành xử chọn Và ranh giới loại rõ ràng Nhưng quan sát thị trường thời gian qua, thấy khơng người thuộc loại thứ ba loại thứ sáu Như vậy, nhà đầu tư khôn ngoan nên nhận thức luồng thông tin hấp thụ luồng thông tin Một số định hướng mang tính nguyên tắc cho người đầu tư tham gia vào thị trường sau: 61 Thứ nhất, người đầu tư phải biết quyền tham gia vào thị trường Họ nhiều bị cổ đơng lớn chèn ép mà khơng biết, nhà đầu tư nhỏ trước định đầu tư vào công ty nên đọc kỹ điều lệ cơng ty để biết rõ quyền lợi mình, tránh tình trạng đến thua thiệt tìm hiểu luật chơi Thứ hai, người đầu tư nên thận trọng việc tiếp nhận thông tin thị trường Thơng tin thị trường chứng khốn thơng tin nhiều chiều, thơng tin thống nguồn thơng tin bị buông lỏng Các thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua bị vi phạm nguyên tắc, thông tin không trung thực công ty niêm yết không bị kiểm sốt có dấu hiệu cảnh báo nên người đầu tư khơng nhận ra, giải pháp trước mắt đầu tư theo hiệu ứng bầy đàn, tức chạy theo nhà đầu tư khác để ạt vào loại chứng khoán, rủi ro lớn, mà nhà đầu tư cần sàng lọc thông tin cách cẩn thận, so khớp với nguồn thơng tin thống từ Uỷ ban chứng khoán nhà nước, Sở, Trung tâm giao dịch chứng khốn phân tích thơng tin cách có khoa học Thứ ba, chưa có đủ thông tin, không chắn thông tin thị trường mà muốn đầu tư, để tránh rủi ro thông tin, nhà đầu tư cần tham khảo ý kiến tư vấn cơng ty chứng khốn có uy tín, tổ chức uy tín Đặc biệt, thị trường chứng khoán hiệu theo lý thuyết thị trường bao gồm nhà đầu tư hợp lý Tất phân tích 62 giúp người đầu tư định hướng điều kiện cần để thị trường hiệu tuân theo lý thuyết thị trường hiệu Nhà đầu tư cần hiểu kỹ thuật phân tích chứng khốn, phân tích phân tích kỹ thuật Nếu thị trường hiệu tất thơng tin tiếp cận từ kỹ thuật phân tích làm cho người đầu tư thu khoản thu nhập trung bình thị trường, vậy, khơng có nhóm cá nhân thu thu nhập bất thường khơng cịn hội kinh doanh chênh lệch giá 3.2 Giảm thuế Như phân tích trên, việc giảm thuế mang lại nhiều lợi ích cho nhà đầu tư, cho mơi trường kinh tế, kích thích đầu tư tăng trưởng kinh tế bối cảnh kinh tế gặp khó khăn Giảm thuế thu nhập cá nhân, giảm thuế thu nhập từ kinh doanh chứng khoán điều cần thiết nên làm bối cảnh thị trường chứng khoán bị nhà đầu tư quay lưng Trong thời gian qua, thị trường chứng khốn khó thu hút nhà đầu tư, cơng ty khó huy động vốn thị trường Vì giải pháp giảm thuế vừa mang lại hiệu cho thị trường vừa khuyến khích đầu tư Đây giải pháp mang tính chiến lược dài hạn Chính sách thuế khơng thể thay đổi cách đột ngột ngắn hạn dịng vốn chảy vào thị trường chứng khốn dễ nhạy cảm với sách nhà nước 3.2 Giảm chi phí giao dịch Đây giải pháp mang tính ngắn hạn có tác động nhanh chống đến thị trường Giải pháp địi hỏi cơng ty chứng khốn phải đầu tư vào 63 cơng nghệ để giảm chi phí vận hành từ nâng cao tính cạnh tranh giảm chi phí giao dịch Cũng giống sách giảm thuế, giảm chi phí giao dịch làm cho thị trường đón nhận nhiều dịng tiền nhiều nhà đầu tư Gần nhiều công ty chứng khốn đầu tư vào cơng nghệ để mang lại nhiều tiện lợi cho nhà đầu tư đặt lên giao dịch qua điện thoại, giao dịch trực tuyến thông qua phần mềm giao dịch Tuy nhiên, chi phí giao dịch rào cản để nhà đầu tư tham gia vào thị trường Hiểu rộng hơn, chi phí giao dịch cịn phát sinh nhà đầu tư tìm kiếm thông tin liên quan đến cổ phiếu đầu tư, nhà tư vấn công ty niêm yết… 3.2 Cho phép dùng đòn bẩy, bán khống Với giải pháp đòn bẩy giao dịch cho phép nhà đầu tư mua giá trị chứng khoán nhiều số tiền mà họ có Giải pháp thúc thấy lực mua có thơng tin tích cực Điều làm cho giá chứng khốn tăng theo thơng tin phản ảnh lên giá Nếu khơng có giải pháp giá chứng khốn tăng so với phản ảnh thơng tin mà đáng tăng Bên cạnh đó, việc cấm bán khống cổ phiếu dẫn đến tình trạng hạn chế lực bán cổ phiếu thị trường xuất thông tin bất lợi cổ phiếu Thay giá cổ phiếu giảm mạnh có lượng bán khống lớn, có quy định cấm bán khống nên 3.2 Mở rộng biên độ giao dịch Do đặc điểm thị trường chứng khốn Việt Nam cịn non trẻ nên sách Nhà Nước định hình phát triển thị trường Trong 64 sách ấy, có sách quy định biên độ dao động giá chứng khoán ngày giao dịch Quy định vơ tình làm cản trở biến động ngẫu nhiên thị trường Cụ thể, có thông tin tốt, kiện tốt ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Thay khơng có quy định biên động giao động +/- 5%/ngày giá cổ phiếu tăng 8% ngày giao dịch hơm Do có quy định biên độ giao động nên giá chứng khoán chưa phản ánh hết mức độ tác động thơng tin lên chứng khốn đó, thông tin tiếp tục tác động đến giá chứng khoán ngày Điều tạo nên xu hướng tăng, bóp nghẹt tính ngẫu nhiên giá chứng khoán Nên thị trường hiệu quy định biên độ dao động Việc mở rộng biên độ dao động dần đến xóa bỏ biên độ giao động giúp cho giá cổ phiếu tự biến động theo thông tin phản ánh lên giá Khi đó, giá cổ phiếu biến động cách ngẫu nhiên thị trường trở nên hiệu 3 Hạn chế luận văn hướng nghiên cứu Kiểm định đoạn mạch: phương pháp kiểm định đoạn mạch mà luận văn sử dụng giả định giá trị biến động với giá trị trung vị khơng tính đoạn mạch Khi đó, làm cho số đoạn mạch thực chuỗi biến động nhỏ so với số đoạn mạch thực trường hợp tính lần giá trị biến động với trung vị Kết nghiên cứu luận văn cho tất |Z*| |Z| độ trễ khác lớn |Zα/2| nên dễ dàng bác bỏ giả thuyết chuỗi biến động Yt ngẫu nhiên Tuy nhiên, vấn đề trở nên tạp giá trị |Z*| |Z| độ trễ không lớn (hoặc không nhỏ 65 hơn) Zα/2 Hoặc giá trị |Z*|, |Z| độ trễ khác không lớn (hoặc khơng nhỏ Zα/2 Thì đó, đưa kết luận bác bỏ hay chấp nhập chuỗi biến động Yt có theo bước ngẫu nhiên hay không Trong trường hợp này, muốn kết luận thị trường chứng khốn có phải thị trường hiệu dạng yếu hay khơng phải làm kiểm định đa tỷ số phương sai 66 KẾT LUẬN Bài luận văn trình bày sở lý thuyết có gắn kết với lý thuyết thị trường hiệu quả, lý thuyết bước ngẫu nhiên Và luận văn đưa chứng kiện biến động số VN Index giai đoạn 2005-2009 Từ đó, luận văn phân tích suy luận để đưa kết luận sơ VN Index chưa phải thị trường hiệu dạng yếu tồn thị trường chứng khoán Việt Nam Trong chương luận văn sử dụng phương pháp kiểm định thị trường hiệu dạng yếu cho kết phương pháp kiểm định cho kết luận số VN Index chưa phải thị trường hiệu dạng yếu Từ kết nghiên cứu, luận văn đóng góp nhiều phương pháp kiểm định, đưa khuyến nghị phân tích kỹ thuật phân tích chiến lược đầu tư chủ động Ngoài ra, luận văn đưa số giải pháp nâng cao tính hiệu thị trường chứng khoán vấn đề cấp thiết đặt cho quan chức năng, cơng ty niêm yết, cơng ty chứng khốn nhà đầu tư Bài luận văn đưa giải pháp tích cực góp phần nâng cao thị trường hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam 67 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt Burton G Malkiel, 1973 Bước ngẫu nhiên phố Wall Dịch từ tiếng Anh Người dịch Thanh Huyền Thư Trang, 2010 Hà Nội: Nhà xuất Lao động – Xã hội Hồng Ngọc Nhậm, 2008 Giáo trình Kinh tế lượng Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Danh mục tài liệu tiếng Anh Fama, 1970.Efficient capital markets: a review of theory and empirical works The Journal of Finance [pdf] Available at: [Accessed 18th May 2012] Francesco Guidi and Rakesh Gupta, 2011 Are Asean stock market efficient? Evidence from univariate and multivariate variance ratio tests [pdf] Greenwich University, London, UK and Griffith University, Australia Available at: [Accessed 15th June 2012] Lo, A.W., MacKinlay, 1988 Stock market prices not follow random walk: evidence from a simple specification test [pdf] University of Pennsylvania Phialelphia Available at: [Accessed 18th Sep 2012]