Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu quả dạng trung bình trên thị trường chứng khoán Việt Nam thông qua mối quan hệ giữa chỉ số giá trên thu nhập và hiệu suất đầu tư của cổ phiếu phổ thông

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ****************** NGUYỄN THỊ NHƢ GIANG KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG TRUNG BÌNH TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM THƠNG QUA MỐI QUAN HỆ GIỮA CHỈ SỐ GIÁ TRÊN THU NHẬP VÀ HIỆU SUẤT ĐẦU TƢ CỦA CỔ PHIẾU PHỔ THÔNG LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ****************** NGUYỄN THỊ NHƢ GIANG KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG TRUNG BÌNH TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM THÔNG QUA MỐI QUAN HỆ GIỮA CHỈ SỐ GIÁ TRÊN THU NHẬP VÀ HIỆU SUẤT ĐẦU TƢ CỦA CỔ PHIẾU PHỔ THƠNG Chun ngành: Tài Chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan, cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực Những số liệu bảng biểu phục vụ cho phân tích, nhận xét, đánh giá, đƣợc tác giả thu thập từ nguồn khác nhau, có ghi phần tài liệu tham khảo Ngồi luận văn cịn sử dụng số nhận xét, đánh giá nhƣ số liệu tác giả khác có thích nguồn gốc sau trích dẫn để dễ dàng tra cứu, kiểm chứng Tác giả Nguyễn Thị Nhƣ Giang MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.2 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.3 MỤC TIÊU CỦA BÀI NGHIÊN CỨU 1.4 PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.5 KẾT CẤU CỦA BÀI NGHIÊN CỨU CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 2.1 MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN (CAPM) .4 2.1.1 Tổng quan rủi ro TSSL 2.1.1.1 Đo lƣờng TSSL rủi ro chứng khoán 2.1.1.2 Đo lƣờng TSSL rủi ro danh mục nhiều chứng khoán 2.1.2 Đường biên hiệu Markowitz 2.1.3 Kết hợp danh mục hiệu Markowitz đường hữu dụng 2.1.4 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM 2.1.4.1 Những giả định mơ hình CAPM 13 2.1.4.2 Hạn chế mô hình CAPM 14 2.2 THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ 14 2.2.1 Sự hình thành thị trường hiệu 14 2.2.2 Ba hình thức thị trường hiệu 15 2.2.3 Động lực thúc đẩy đằng sau thị trường hiệu 16 2.2.4 Các yếu tố ảnh hưởng đến tính hiệu TTCK 17 2.2.5 Ý nghĩa thực tiễn việc nghiên cứu lý thuyết thị trường hiệu 20 2.2.5.1 Đối với nhà hoạch định sách 20 2.2.5.2 Đối với tổ chức trung gian tham gia thị trƣờng 20 2.2.5.3 Đối với nhà đầu tƣ tham gia thị trƣờng 20 CHƢƠNG 3: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 22 3.1 KIỂM ĐỊNH THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG YẾU 22 3.2 KIỂM ĐỊNH THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG TRUNG BÌNH 25 3.3 KIỂM ĐỊNH THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG MẠNH 28 CHƢƠNG 4: KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG TRUNG BÌNH TRÊN TTCK VIỆT NAM THƠNG QUA MỐI QUAN HỆ GIỮA P/E VÀ HIỆU SUẤT ĐẦU TƢ 30 4.1 KIỂM ĐỊNH THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG TRUNG BÌNH TRÊN TTCK VIỆT NAM THÔNG QUA MỐI QUAN HỆ GIỮA P/E VÀ HIỆU SUẤT ĐẦU TƢ 30 4.1.1 Phương pháp thu thập liệu 30 4.1.2 Phương pháp xử lý liệu 31 4.1.3 Phương pháp phân tích 31 4.1.4 Kết thực nghiệm 34 4.1.4.1 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu 34 4.1.4.2 Ƣớc lƣợng mơ hình hồi quy 35 4.1.4.3 Kiểm định giả thiết hệ số 36 4.1.4.4 Ảnh hƣởng rủi ro đo lƣờng hiệu suất 42 4.1.4.5 So sánh với danh mục lựa chọn ngẫu nhiên 46 4.1.5 Tóm tắt kết luận 53 CHƢƠNG 5: HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 55 5.1 HẠN CHẾ KHÁCH QUAN 55 5.2 HẠN CHẾ CHỦ QUAN 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CAPM: Capital Asset Pricing Model - Mô hình định giá tài sản vốn HOSE: Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh TSSL: Tỷ suất sinh lợi TTCK: Thị trƣờng chứng khoán TTHQ: Thị trƣờng hiệu DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tóm tắt ba hình thức thị trƣờng hiệu 16 Bảng 4.1: Bảng thống kê lãi suất tín phiếu .31 Bảng 4.2: Bảng tóm tắt kết hồi quy tham số 36 Bảng 4.3: Tóm tắt thống kê phần dƣ 37 Bảng 4.4: Tóm tắt kết kiểm định phƣơng sai thay đổi .38 Bảng 4.5: Tóm tắt kết kiểm định tƣợng tự tƣơng quan 38 Bảng 4.6: Tóm tắt kết kiểm định phần dƣ có phân phối chuẩn 39 Bảng 4.7: Tổng hợp kết hồi quy cách đo lƣờng hiệu suất (T4/2008 – T3/2014) 40 Bảng 4.8: TSSL vƣợt trội trung bình danh mục P/E theo rủi ro hệ thống 44 Bảng 4.9: Tóm tắt thống kê hồi quy danh mục ngẫu nhiên 49 Bảng 4.10: So sánh danh mục ngẫu nhiên có rủi ro tƣơng đƣơng với danh mục P/E 50 Bảng 4.11: Thống kê TSSL ngũ phân vị danh mục P/E danh mục ngẫu nhiên có rủi ro tƣơng đƣơng 52 TÓM TẮT Bài nghiên cứu nhằm xác định mối quan hệ tỷ số P/E TSSL cổ phiếu TTCK Việt Nam mà đại diện Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HOSE) với 112 chứng khoán giai đoạn tháng 04/2008 đến tháng 03/2014 (72 tháng) Từ kiểm định tính hiệu thị trƣờng Bài nghiên cứu đo lƣờng hiệu suất đầu tƣ ba cách theo Jensen, Sharpe Treynor Các cách đo lƣờng dựa mơ hình định giá tài sản vốn CAPM phiên Sharpe Lintner Tỷ số P/E chứng khoán đƣợc tính tốn xếp theo thứ tự từ thấp đến cao để thành lập danh mục có P/E thấp đến cao danh mục thứ danh mục có P/E cao loại trừ cơng ty có lợi nhuận âm, danh mục đƣợc xem nhƣ quỹ tƣơng hỗ Hiệu suất danh mục P/E đƣợc ƣớc lƣợng theo phƣơng trình: ̂ ̂ [ ] (1) phƣơng pháp OLS, sử dụng 72 tháng liệu Kết quả, danh mục có P/E thấp P/E trung bình kiếm đƣợc TSSL cao so với danh mục có P/E cao đánh giá tác động rủi ro so sánh với danh mục ngẫu nhiên có rủi ro tƣơng đƣơng Bằng cách đánh giá mối quan hệ P/E hiệu suất đầu tƣ, nghiên cứu cung cấp chứng vi phạm lý thuyết thị trƣờng hiệu dạng trung bình TTCK Việt Nam CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Chỉ số giá thu nhập cổ phần P/E tỷ lệ giá thị trƣờng lợi nhuận rịng cổ phần cơng ty: P/E = Giá trị thị trƣờng /Lợi nhuận ròng cổ phần (EPS) P/E cổ phiếu cho biết nhà đầu tƣ sẵn lòng trả cho đồng tiền lãi mà doanh nghiệp tạo ra, thu nhập cổ phiếu ảnh hƣởng định đến giá cổ phiếu P/E phân tích quan trọng định đầu tƣ chứng khoán nhà đầu tƣ Có ngƣời cho P/E báo hiệu đầu tƣ tƣơng lai chứng khốn, cổ phiếu có P/E thấp có khuynh hƣớng vƣợt trội cổ phiếu có P/E cao Nhiều ngƣời cho rằng, ngắn hạn, giá chứng khốn sai lệch P/E báo chệch (Sanjoy Basu, 1977, trang 2) Còn thuyết thị trƣờng hiệu nói rằng: giá chứng khốn phản ánh thơng tin có sẵn cách nhanh chóng khơng chệch, đó, cung cấp ƣớc lƣợng khơng chệch giá trị chứng khoán Với TTCK non trẻ nhƣ Việt Nam P/E báo tốt báo chệch ? Mục đích nghiên cứu nỗ lực xác định chứng thực nghiệm mối quan hệ hiệu suất đầu tƣ P/E chứng khoán đồng thời kiểm định giả thuyết thị trƣờng hiệu dạng trung bình TTCK Việt Nam 1.2 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Các câu hỏi đƣợc đề cập đến nghiên cứu là: Có mối quan hệ P/E TSSL TTCK Việt Nam hay khơng ? Từ đó, trả lời cho câu hỏi: Liệu lý thuyết thị trƣờng hiệu dạng trung bình có tồn TTCK Việt Nam hay khơng ? 1.3 MỤC TIÊU CỦA BÀI NGHIÊN CỨU Bài nghiên cứu nỗ lực xác minh giá chứng khốn có phản ánh với thông tin số P/E Từ đó, xác định mức độ hiệu thơng tin TTCK Việt Nam 1.4 PHẠM VI NGHIÊN CỨU Bài nghiên cứu đƣợc thực phạm vi 112 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) từ 01/04/2008 đến 31/03/2014 HOSE đƣợc chọn có quy mơ lớn hơn, thời gian hoạt động dài Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) nên cung cấp sở liệu dài cho phân tích thống kê Vì thế, HOSE đại diện tốt cho TTCK Việt Nam 1.5 KẾT CẤU CỦA BÀI NGHIÊN CỨU Bài nghiên cứu đƣợc trình bày theo thứ tự sau: CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT CHƢƠNG 3: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY CHƢƠNG 4: KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỊ TRƢỜNG HIỆU QUẢ DẠNG TRUNG BÌNH TRÊN TTCK VIỆT NAM THÔNG QUA MỐI QUAN HỆ GIỮA P/E VÀ HIỆU SUẤT ĐẦU TƢ CHƢƠNG 5: HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI Phụ lục 7: Kết kiểm định phần dƣ có phân phối chuẩn Phụ lục 8: Kết kiểm định ảnh hƣởng rủi ro lên đo lƣờng hiệu suất CÁC LỚP DANH MỤC A CÁC LỚP DANH MỤC A* CÁC LỚP DANH MỤC B CÁC LỚP DANH MỤC C CÁC LỚP DANH MỤC D CÁC LỚP DANH MỤC E CÁC LỚP MẪU S Phụ lục 9: Kết hồi quy danh mục ngẫu nhiên có rủi ro tƣơng đƣơng DANH MỤC NGẪU NHIÊN A DANH MỤC NGẪU NHIÊN A* DANH MỤC NGẪU NHIÊN B DANH MỤC NGẪU NHIÊN C DANH MỤC NGẪU NHIÊN D DANH MỤC NGẪU NHIÊN E