Các nhân tố quyết định cấu trúc vốn của các Công ty cổ phần tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH Trần Ngọc Mỹ Liên CÁC NHÂN TỐ QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH Trần Ngọc Mỹ Liên CÁC NHÂN TỐ QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS NGUYỄN VĂN SĨ TP Hồ Chí Minh – Năm 2012 Lời cảm ơn Đầu tiên, xin chân thành cảm ơn Ban giám hiệu Viện đào tạo sau Đại học trường Đại học Kinh tế Thành Phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi cho học tập nghiên cứu suốt thời gian qua Xin cảm ơn thầy cô Trường Đại học kinh tế Thành Phố Hồ Chí Minh nhiệt tình giảng dạy cho tơi suốt thời gian học tập trường Đồng thời, xin chân thành cảm ơn PGS TS Nguyễn Văn Sĩ tận tình hướng dẫn cho tơi suốt thời gian thực luận văn Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn thầy cô Hội đồng chấm luận văn có nhận xét, góp ý để tơi hồn thiện tốt luận văn Trân trọng./ Tác giả Trần Ngọc Mỹ Liên Lời cam đoan Tôi xin cam đoan, luận văn công trình nghiên cứu độc lập cá nhân tơi với hướng dẫn PGS TS Nguyễn Văn Sĩ Các thơng tin, số liệu trình bày luận văn trung thực có nguồn góc rõ ràng, cụ thể Đồng thời, nội dung luận văn chưa cơng bố cơng trình Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 10 tháng 12 năm 2012 Người viết Trần Ngọc Mỹ Liên Những điểm luận văn Tham khảo cơng trình nghiên cứu thực nghiệm đăng vào ngày 3/7/2012 tác giả Dzung Nguyen cộng với tên đề tài “Financial Development and the Determinants of Capital Structure in Vietnam” , tơi thực thiết lập mơ hình với việc bổ sung thêm biến (biến chi phí thuế vào mơ hình) Mơ hình sau thiết lập có biến so với nghiên cứu trước biến Sở hữu nhà nước Với mô hình này, tơi tiến hành nghiên cứu thực nghiệm với mẫu 50 công ty cổ phần niêm yết hai Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh qua năm từ 2009 đến năm 2011 (nghiên cứu có kiểm định mơ hình) Các số liệu đến thời điểm chưa có cơng trình khoa học thực nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu liệu bảng (kết hợp liệu chéo liệu chuỗi thời gian) Kết nghiên cứu có phát so với tác giả Dzung Nguyen cộng Các tác giả kết luận biến ảnh hưởng tổng địn bẩy tài doanh nghiệp Việt Nam: lợi nhuận, hội tăng trưởng, tính khoản sở hữu nhà nước Nhưng theo nghiên cứu thực nghiệm tơi có ba biến ảnh hưởng tổng địn bẩy Cơng ty cổ phần Việt Nam: lợi nhuận, tài sản cố định hữu hình, tính khoản Trong đó, biến chi phí thuế biến tơi thêm vào mơ hình có tác động đến phận tổng đòn bẩy: tương quan nghịch với nợ dài hạn tương quan thuận với nợ ngắn hạn Và biến độc lập với địn bẩy tài biến hội tăng trưởng Mục lục Lời cảm ơn Lời cam đoan Mục lục Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt Danh mục bảng biểu Danh mục bảng vẽ, đồ thị Lời mở đầu Lý chọn đề tài: Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu 10 Phương pháp nghiên cứu 10 Kết cấu đề tài 11 Chương 1: Cơ sở lý luận 12 1.1 Tổng quan lý thuyết 12 1.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu: 13 1.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng: 14 1.2 Phương pháp nghiên cứu đề tài: “Financial Development and the Determinants of Capital Structure in Vietnam” tác giả Dzung Nguyen cộng sự: 15 1.2.1 Các giả thuyết: 15 Giả thuyết (H1): 15 Giả thuyết (H2): 16 Giả thuyết (H3): 17 Giả thuyết (H4): 17 Giả thuyết (H5): 18 Giả thuyết (H6): 18 1.2.2 Dữ liệu mà tác giả sử dụng: 19 1.2.3 Mơ hình tác giả sử dụng: 19 1.3 Kết nghiên cứu tác giả 19 Kết luận Chương 21 Chương 2: Nghiên cứu nhân tố định địn bẩy tài cơng ty cổ phần Việt Nam 22 2.1 Qui trình nghiên cứu 22 2.2 Mẫu nghiên cứu nguồn số liệu sử dụng 22 2.3 Giả thuyết mơ hình nghiên cứu 22 2.3.1 Các giả thuyết: 23 Giả thuyết 23 Giả thuyết 2: 23 Giả thuyết 23 Giả thuyết 24 Giả thuyết 24 Giả thuyết 24 Giả thuyết 24 2.3.2 Mơ hình nghiên cứu 24 2.4 Mô tả liệu 26 2.5 Thu thập xử lý liệu 26 2.5.1 Thu thập liệu: 26 2.5.2 Xử lý liệu: 26 2.5.2.1 Mô tả thống kê: 26 2.5.2.2 Xây dựng mơ hình hồi quy: 28 2.5.2.2.1 Mơ hình tổng nợ: 28 a Thiết lập mơ hình: 28 b Kiểm định mơ hình 33 c Giải thích tác động biến phụ thuộc đến TLEV 36 2.5.2.2.2 Mơ hình SLEV 37 2.5.2.2.3 Mơ hình LLEV 43 Kết luận Chương 48 Chương 3: Kết luận kiến nghị 49 3.1 Các doanh nghiệp nói tình hình kinh tế tương lai 49 3.2 Kiến nghị công ty cổ phần từ nghiên cứu thực nghiệm 52 Kết luận chung 59 Tài liệu tham khảo 60 Phụ lục 61 Phụ lục 63 Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt TLEV: Tổng đòn bẩy tài SLEV: Tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản LLEV: Tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản PROF: lợi nhuận STATE: Sở hữu nhà nước TAX: Chi phí thuế TANG: Tài sản cố định hữu hình LIQ: Tính khoản GROW: Tốc độ tăng trưởng SIZE: Tổng tài sản doanh nghiệp HOSE: Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh HNX: Sở Giao dịch chứng khốn Hà Nội Danh mục bảng biểu Bảng 2.1: Tóm tắt mơ tả thống kê biến tác động đến TLEV Bảng 2.2: Tác động biến giải thích đến TLEV Bảng 2.3: Mơ hình điều chỉnh - tác động biến giải thích đến TLEV Bảng 2.4: Hàm hồi quy mẫu TLEV Bảng 2.5: Bảng thể ma trận tương quan biến giải thích mơ hình sau điều chỉnh Bảng 2.6: Tác động biến giải thích đến SLEV Bảng 2.7: Mơ hình điều chỉnh – tác động biến giải thích đến SLEV Bảng 2.8: Mơ hình hồi quy mẫu SLEV Bảng 2.9: Tác động biến giải thích đến LLEV Bảng 2.10 Mơ hình điều chỉnh – tác động biến giải thích đến LLEV Bảng 2.11: Mơ hình hồi quy mẫu LLEV Bảng 3.1: Bảng so sánh kết nghiên cứu Danh mục bảng vẽ, đồ thị Hình 2.1: Mơ hình nhân tố tác động đến tỷ lệ nợ công ty cổ phần Việt Nam Hình 2.2: Mơ hình nhân tố tác động đến tỷ lệ nợ công ty cổ phần Việt Nam – sau điều chỉnh Hình 2.3: Biểu đồ tăng rải phần dư TLEV Hình 2.4: Biểu đồ thể tự tương quan biến Hình 2.5: Biểu đồ tăng rãi SLEV Hình 2.6: Biểu đồ tăng rãi LLEV Hình 3.1: Biểu đồ thể phần trăm nhận định doanh nghiệp yếu tố ảnh hưởng hoạt động kinh doanh Hình 3.2: Biểu đồ thể dự đốn doanh nghiệp tình hình kinh tế Việt Nam thời gian tới Hình 3.3: Biểu đồ thể tác động nhân tố đến TLEV Hình 3.4: Biểu đồ thể tác động nhân tố đến SLEV Hình 3.5: Biểu đồ thể tác động nhân tố đến LLEV 51 Hình 3.2: Biểu đồ thể dự đoán doanh nghiệp tình hình kinh tế Việt Nam thời gian tới Xấu đ i Không t hay đổ i 23.33, 23% Tốt lên 46.67, 47% 30, 30% Nguồn: Vietnamreport Như vậy, chờ đợi sách vĩ mơ hiệu Chính phủ, cơng ty cổ phần Việt Nam phải hoạch định cho hướng phù hợp với ngành phù hợp với nội doanh nghiệp Dưới góc độ đánh giá nhà quản lý có tầm nhìn chiến lược, thời điểm kinh tế biến động phá vỡ tâm lí kháng cự, tư tưởng ngại thay đổi nhân viên, cổ đông nhà đầu tư họ nhận thấy yêu cầu tất yếu việc đổi doanh nghiệp để tồn tại, đối phó vượt qua khó khăn6 Đây hội để lãnh đạo xếp lại cấu, điều chỉnh quy mô tổ chức, xây dựng văn hóa doanh nghiệp hiệu Điểm đáng lưu ý chuyển hướng hoạt động, nhà quản lý doanh nghiệp cần phải bám sát thực trạng kinh doanh Vietnamreport.net (2012) 52 doanh nghiệp, tính tốn hợp lý để thay đổi phải phù hợp với môi trường pháp lý thời điểm thực tính đặc thù cơng việc, ngành nghề kinh doanh, tránh tình trạng doanh nghiệp đưa kịch tái cấu thiếu tính khả thi hay chép mơ hình hoạt động doanh nghiệp khác, cắt giảm chi phí thiếu sở, tập trung chi phí cho đào tạo nguồn nhân lực mà không dựa vào thực tế, đặc biệt thực huy động vốn, tìm kiếm nguồn tài trợ không phù hợp với nội doanh nghiệp làm chậm tiến độ tái cấu doanh nghiệp đưa doanh nghiệp đến bờ vực phá sản 3.2 Kiến nghị công ty cổ phần từ nghiên cứu thực nghiệm Từ kết nghiên cứu thực nghiệm tác động bảy nhân tố đến đòn bẩy tài cơng ty cổ phần (niêm yết hai sở giao dịch chứng khoán Việt Nam) chương cho thấy có số phát khác so với kết Dzung Nguyen cộng (nghiên cứu cho doanh nghiệp Việt Nam) Đó nhân tố chi phí thuế có ảnh hưởng đến LLEV SLEV Trong nhân tố Grow khơng có ảnh hưởng đến cơng ty cổ phần Việt Nam Đồng thời biến khác cho kết khác biệt, cụ thể sau: 53 Bảng 3.1: Bảng so sánh kết nghiên cứu Các Kết nghiên cứu Kết nghiên cứu tác giả nhân tố luận văn Dzung Nguyen cộng Tương quan nghịch với Tương quan nghịch với TLEV, TLEV, SLEV SLEV, LLEV STT Prof Tương quan thuận với LLEV Tang Tương quan nghịch với TLEV SLEV Tương quan nghịch với SLEV Tương quan thuận với LLEV Tương quan thuận với LLEV Tương quan nghịch với SLEV Tương quan nghịch với SLEV Tương quan nghịch với LLEV Size Grow Liq State Tax Không ảnh hưởng Tương quan thuận với TLEV LLEV Tương quan nghịch với TLEV Tương quan nghịch với TLEV SLEV SLEV Tương quan thuận với LLEV Tương quan thuận với SLEV tương quan nghịch với LLEV Tương quan thuận với TLEV SLEV Khơng phân tích Với biểu đồ thể tác động nhân tố đến đòn bẩy tài sau: TLEV TANG C LIQ 49 - 09 46 - 10 43 - 11 41 - 09 38 - 10 35 - 11 33 - 09 30 - 10 27 - 11 25 - 09 22 - 10 19 - 11 17 - 09 14 - 10 11 - 11 - 09 - 10 - 11 - 09 54 Hình 3.3: Biểu đồ thể tác động nhân tố đến TLEV 100 80 60 40 20 -20 PROF Nguồn: Vẽ đồ thị từ EVIEW 6.0 55 Hình 3.4: Biểu đồ thể tác động nhân tố đến SLEV 20,000,000 16,000,000 12,000,000 8,000,000 4,000,000 SLEV TANG TAX C LIQ 49 - 09 46 - 10 43 - 11 41 - 09 38 - 10 35 - 11 33 - 09 30 - 10 27 - 11 25 - 09 22 - 10 19 - 11 17 - 09 14 - 10 11 - 11 - 09 - 10 - 11 - 09 -4,000,000 PROF SIZE Nguồn: Vẽ đồ thị từ EVIEW 6.0 56 Hình 3.5: Biểu đồ thể tác động nhân tố đến LLEV 20,000,000 16,000,000 12,000,000 8,000,000 4,000,000 LLEV STATE C TAX 49 - 09 46 - 10 43 - 11 41 - 09 38 - 10 35 - 11 33 - 09 30 - 10 27 - 11 25 - 09 22 - 10 19 - 11 17 - 09 14 - 10 11 - 11 - 09 - 10 - 11 - 09 -4,000,000 TANG SIZE Nguồn: Vẽ đồ thị từ EVIEW 6.0 Thơng qua kết này, tơi có số đề xuất kiến nghị công ty cổ phần niêm yết hai Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội, cụ thể sau: Tơi tìm ba nhân tố có ý nghĩa thống kê định tổng địn bẩy tài cơng ty cổ phần Việt Nam, lợi nhuận, tài sản cố định hữu hình tính khoản Các nhân tố có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với tổng nợ doanh nghiệp Như vậy, với điều đề xuất doanh nghiệp xem xét kỹ nhân tố lợi nhuận, tài sản cố định hữu hình tính khoản định cấu trúc vốn, cụ thể định nguồn tài trợ khoản nợ vay hay không 57 Khi doanh nghiệp có lợi nhuận cao việc vay mượn giảm đi, họ ưu tiên tài trợ nội Tuy nhiên doanh nghiệp khơng tận dụng lợi ích chắn thuế họ khơng có khoản vốn lớn để tham gia dự án lớn, tìm kiếm lợi nhuận nhiều Với doanh nghiệp có nhiều tài sản cố định hữu hình tính khoản cao họ vay mượn Tuy nhiên đơi lúc việc vay mượn giúp doanh nghiệp có thuận lợi (thuận lợi chắn thuế, thuận lợi khoản vốn lớn để đầu tư dự án lớn) Nếu xem xét phần tổng nợ: nợ ngắn hạn nợ dài hạn cho thấy Công ty cổ phần Việt Nam ưu tiên tài trợ ngắn hạn dài hạn Các nhân tố chi phối nợ vay ngắn hạn: lợi nhuận, tài sản cố định hữu hình tương quan nghịch mức độ ảnh hưởng khơng lớn 1%; nhân tố tổng tài sản ảnh hưởng cao hai nhân tố đến nợ vay ngắn hạn (1,06%); nhân tố tương quan nghịch ảnh hưởng lớn đến nợ vay ngắn hạn tính khoản (9,15%) nhân tố chi phí thuế tương quan thuận (4,64%); hai nhân tố ảnh hưởng nhiều đến nợ vay ngắn hạn Điều cho thấy, doanh nghiệp có nhiều tài sản cố định hữu hình vay ngắn hạn thuế tăng họ vay nhiều để tận dụng lợi ích chắn thuế Tuy nhiên vay đòi hỏi phải chấp, doanh nghiệp có nhiều tài sản cố định nên ưu tiên vay ngắn hạn tận dụng chắn thuế Các nhân tố ảnh hưởng tỷ lệ nợ dài hạn: tài sản cố định hữu hình, sở hữu nhà nước, chi phí thuế tổng tài sản doanh nghiệp Trong nhân tố tương quan thuận có ảnh hưởng nhiều nhân tố tổng tài sản doanh nghiệp Các nhân tố khác với mức độ ảnh hưởng nhẹ, nhẹ tương quan 58 nghịch nhân tố sở hữu nhà nước, doanh nghiệp có sử hữu nhà nước có mối quan hệ tốt với ngân hàng thương mại, dễ dàng vay nợ – nhiên mức độ không đáng kể ( tác động nhân tố đến tỷ lệ nợ vay dài hạn 0,09%) Như vậy, tổng tài sản lớn doanh nghiệp ưu tiên vay dài hạn, giảm vay ngắn hạn Và thuế tăng cao doanh nghiệp ưu tiên tăng vay ngắn hạn, giảm vay dài hạn Và vậy, doanh nghiệp nên vay dài hạn thuế suất giảm, lúc lãi suất đồng điều chỉnh giảm, doanh nghiệp tận dụng lợi dài hạn Còn mặt tài sản cố định hữu hình, theo nghiên cứu họ ưu tiên vay dài hạn giảm vay ngắn hạn tài sản tăng Theo thực tế doanh nghiệp có nhiều tài sản cố định hữu hình doanh nghiệp nên vay để có khoản vốn lớn đầu tư dự án lớn mặt khác tận dụng chắn thuế Tóm lại, nghiên cứu bảy nhân tố tác động đến đòn bẩy tài doanh nghiệp, tơi nhận thấy rằng, nhân tố tốc độ tăng doanh nghiệp độc lập với địn bẩy tài chính, khơng có ảnh hưởng đến địn bẩy tài Cịn nhân tố khác có liên quan với mức độ ảnh hưởng khác Như tùy theo mức độ ảnh hưởng chúng, tùy theo tình hình nội doanh nghiệp mà doanh nghiệp lựa chọn nguồn tài trợ cho phù hợp Hơn nữa, với tình hình thực tế Việt Nam, việc huy động vốn chủ yếu tập trung qua hệ thống ngân hàng (93%) Các định chế tài khác phát triển kém, vấn đề lý dẫn đến cơng ty cổ phần Việt Nam gặp khó khăn thiết lập cấu trúc vốn Nếu sách Việt Nam thuận lợi cho thị trường vốn Việt Nam phát triển cơng ty cổ phần Việt Nam có bước tốt hơn, lựa chọn cấu tài trợ linh hoạt việc xem xét nhân tố tác động địn bẩy tài 59 Kết luận chung Trên sở vận dụng lý thuyết từ nghiên cứu tác giả Dzung Nguyen va cộng sự, luận văn thực nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng định đến cấu trúc vốn công ty cổ phần Việt Nam Bằng số liệu thu thập từ Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, luận văn phân tích việc định nhân tố đến địn bẩy tài cơng ty cổ phần Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy có ba nhân tố có ý nghĩa thống kê định cấu trúc vốn công ty cổ phần Việt Nam, cụ thể lợi nhuận (ROA), tính khoản tài sản cố định hữu hình Trong đó, thành phần tổng địn bẩy có nhân tố ảnh hưởng đến chúng với mức độ khác nhau; ngoại trừ nhân tố tốc độ tăng trưởng độc lập với địn bẩy tài Với ảnh hưởng này, tơi có kết luận kiến nghị khả thi cho công ty cổ phần niêm yết hai Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam (Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh) 60 Tài liệu tham khảo Danh mục tài liệu tiếng Việt Hoàng Ngọc Nhậm cộng sự, 2008 Giáo trình kinh tế lượng Hà Nội: nhà xuất Lao động – xã hội Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2007 Tài doanh nghiệp đại Thành Phố Hồ Chí Minh: nhà xuất Thống kê Phạm Trí Cao Vũ Minh Châu, 2009 Kinh tế lượng ứng dụng Thành Phố Hồ Chí Minh: nhà xuất Thống kê Danh mục tài liệu tiếng Anh Andrew Mackinlay, 2012 (How) Taxes affect Capital Structure [Paper] Electronic copy available at: http://ssrn.com Dzung Nguyen at al, 2012 Financial Developmentand the Determinants of Capital Structure in Vietnam [paper] Electronic copy available at: http://ssrn.com Thian Cheng Lim, 2012 Determinants of Capital Structure Empirical Evidence from Financial Services Listed Firms in China Electronic copy available at: http://ssrn.com Các trang web http://vietnamreport.net http://www.cophieu68.com 61 Phụ lục DANH SÁCH 50 CƠNG TY CỔ PHẦN STT Tên cơng ty Công ty cổ phần Xuất nhập thủy sản Bến Tre Cơng ty cổ phần bao bì Nhựa Tân Tiến Tổng công ty Cổ phần Bảo Minh Công ty cổ phần FPT Công ty cổ phần Vàng bạc đá quý Phú Nhuận Cơng ty cổ phần kim khí Thành Phố Hồ Chí Minh Cơng ty Cổ phần Sữa Việt Nam Công ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam Công ty cổ phần Công Nghiệp Gốm sứ Taicera Công ty cổ phần Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công Công ty cổ phần Dầu thực vật Tường An Công ty cổ phần Kinh Đô Công ty cổ phần Đầu tư Thương mại Thủy sản Công ty cổ phần Vật tư Tổng hợp Phân bón Hóa sinh Cơng ty cổ phần Tập đồn Hoa Sen Công ty cổ phần xuất nhập Y tế Domesco Cơng ty phân bón hóa chất dầu khí Cơng ty cổ phần xi măng Bỉm Sơn Công ty cổ phần xi măng Cần Thơ Công ty cổ phần thực phẩm Sao Ta Công ty cổ phần thuốc sát trùng Cần Thơ Cơng ty cổ phần văn hóa du lịch Gia Lai Công ty cổ phần Viglacera Đông Triều Cơng ty cổ phần tập đồn Dabaco Việt Nam Cơng ty cổ phần Đại Châu Công ty cổ phần tập đồn Hồ Phát Cơng ty cổ phần Quốc tế Hồng Gia Công ty cổ phần sách đại học dạy nghề 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 Mã CK ABT TTP BMI FPT PNJ HMC VNM TYA TCR Sàn GD HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE TCM HOSE TAC KDC ICF HOSE HOSE HOSE HIS HOSE HSG DMC DPM BCC CCM FMC CPC CTC DTC DBC DCS HPG RIC HEV HOSE HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 62 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 Công ty cổ phần sách giáo dục Đà Nẵng Công ty cổ phần sản xuất thương mại may Sài Gịn Cơng ty cổ phần Hóa An Cơng ty cổ phần Hữu Liên Á Châu Công ty cổ phần nhựa Đồng Nai Công ty cổ phần dược phẩm Hà Tây Cơng ty cổ phần đường Biên Hịa Cơng ty cổ phần gạch men Chang Yih Công ty cổ phần giống trồng Trung Ương Công ty cổ phần đầu tư xây dựng Cotec Công ty cổ phần đồ hộp Hạ Long Công ty cổ phần dược Hậu Giang Công ty cổ phần dược phẩm Cửu Long Công ty cổ phần chế biến gỗ Thuận An Công ty cổ phần chế tạo biến vật liệu điện Hà Nội Công ty cổ phần điện miền Trung Cơng ty cổ phần bóng đèn Điện Quang Cơng ty cổ phần cao su Đồng Phú Công ty cổ phần cao su Hịa Bình Cơng ty cổ phần Cát Lợi Công ty cổ phần bánh kẹo Hải Hà Công ty cổ phần bao bì PP Bỉnh Dương DAE GMC DHA HLA DNP DHT BHS CYC NSC CIC CAN DHG DCL GTA HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX BTH HNX CJC DQC DPR HRC CLC HHC HBD HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX 63 Phụ lục DỮ LIỆU BẢNG NGHIÊN CỨU CỦA 50 CÔNG TY CỔ PHẦN Obs – 09 – 10 – 11 – 09 – 10 – 11 – 09 – 10 – 11 – 09 – 10 – 11 – 09 – 10 – 11 – 09 – 10 – 11 – 09 – 10 – 11 – 09 – 10 – 11 – 09 – 10 – 11 10 - 09 10 - 10 10 - 11 11 - 09 11 - 10 11 - 11 12 - 09 12 - 10 12 - 11 13 - 09 13 - 10 13 - 11 14 - 09 14 - 10 14 - 11 15 - 09 15 - 10 15 - 11 16 - 09 16 - 10 16 - 11 17 - 09 17 - 10 17 - 11 18 - 09 18 - 10 TLEV 17.98000 26.19000 17.95000 14.63000 23.75000 19.32000 37.16000 37.87000 41.77000 63.41000 58.97000 58.34000 48.75000 56.35000 60.48000 66.95000 72.10000 71.23000 21.33000 26.07000 19.93000 68.95000 72.90000 63.75000 49.41000 42.70000 55.45000 67.06000 64.29000 64.54000 54.32000 60.84000 65.84000 41.61000 23.52000 33.73000 47.93000 52.47000 57.06000 82.65000 75.82000 82.18000 65.63000 65.63000 69.86000 29.31000 28.73000 31.00000 12.51000 16.02000 9.500000 78.50000 82.36000 GROW 39.06000 12.09000 -20.57000 -10.93000 21.97000 -1.340000 9.950000 2.280000 6.530000 69.73000 18.37000 21.44000 20.35000 21.65000 18.83000 13.54000 17.49000 10.38000 42.15000 27.01000 44.65000 -7.480000 28.45000 -14.48000 1.250000 -5.060000 42.20000 30.41000 12.21000 7.290000 -5.100000 44.82000 9.200000 42.37000 18.65000 15.27000 -11.91000 2.750000 5.460000 -12.62000 -20.03000 36.50000 47.74000 0.000000 85.37000 15.80000 8.030000 8.760000 22.32000 16.81000 25.30000 15.84000 6.430000 TANG 9.770000 8.370000 9.810000 23.16000 20.17000 24.09000 9.550000 10.13000 10.12000 15.76000 16.26000 14.39000 17.91000 13.46000 14.33000 27.55000 14.51000 12.76000 29.77000 31.83000 32.37000 32.93000 22.59000 24.29000 44.24000 41.44000 52.96000 55.63000 39.06000 34.24000 41.43000 27.71000 25.31000 15.45000 18.61000 24.63000 21.83000 18.37000 15.10000 10.70000 12.56000 12.42000 47.65000 47.65000 45.99000 3.110000 31.68000 34.06000 27.14000 18.84000 24.06000 48.05000 82.85000 LIQ 3.890000 2.650000 4.230000 6.830000 4.210000 5.180000 3.720000 4.790000 3.440000 1.640000 1.700000 1.340000 1.130000 0.950000 1.650000 1.110000 1.050000 1.130000 3.260000 2.240000 3.210000 0.970000 1.050000 1.180000 1.370000 1.430000 1.100000 0.940000 1.070000 1.140000 1.380000 1.310000 1.190000 1.540000 2.250000 1.430000 1.180000 1.110000 1.090000 1.080000 1.150000 1.060000 1.010000 1.010000 0.880000 2.100000 2.240000 2.060000 6.840000 5.220000 6.990000 2.430000 0.640000 PROF 20.00000 16.00000 18.00000 14.00000 10.00000 9.000000 5.000000 4.000000 4.000000 17.00000 15.00000 15.00000 12.00000 9.000000 10.00000 3.000000 4.000000 7.000000 33.00000 38.00000 32.00000 0.000000 3.000000 4.000000 0.000000 5.000000 6.000000 3.000000 11.00000 6.000000 4.000000 11.00000 3.000000 14.00000 12.00000 5.000000 7.000000 5.000000 3.000000 2.000000 2.000000 2.000000 7.000000 5.000000 4.000000 12.00000 11.00000 10.00000 23.00000 25.00000 38.00000 4.000000 1.000000 SIZE 537004.0 601925.0 478109.0 537337.0 655404.0 646590.0 3736848 3822061 4071676 10395415 12304544 14943087 2025655 2464209 2928113 924339.0 1086012 1198751 8482036 10773032 15582672 611203.0 785069.0 671370.0 1169993 1110748 1579470 1705543 1913847 2053344 651956.0 944175.0 1031008 4247601 5039864 5809421 367194.0 377287.0 397902.0 759579.0 607463.0 829209.0 3191362 3191362 5915751 709790.0 766809.0 833996.0 6351202 7418576 9295163 5370015 5715147 TAX 11312.00 12958.00 7018.000 13391.00 13572.00 10443.00 21969.00 18742.00 33276.00 291648.0 331436.0 422395.0 54888.00 52551.00 60659.00 2673.000 5093.000 20592.00 355291.0 635714.0 760810.0 7640.000 -339.0000 2829.000 1229.000 11551.00 18201.00 13324.00 29188.00 4984.000 5611.000 16519.00 3340.000 49366.00 95381.00 70546.00 2342.000 1667.000 1056.000 1733.000 2316.000 1376.000 26803.00 21643.00 16731.00 35826.00 30596.00 38008.00 168419.0 214773.0 369628.0 29061.00 9573.000 STATE 0.000000 0.000000 0.000000 27.31000 27.31000 27.31000 50.70000 50.70000 50.70000 7.160000 7.160000 7.160000 0.000000 0.000000 0.000000 55.67000 55.67000 55.67000 47.60000 47.60000 47.60000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 11.70000 11.70000 11.70000 51.00000 51.00000 51.00000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 9.440000 9.440000 9.440000 0.000000 0.000000 0.000000 34.71000 34.71000 34.71000 60.05000 60.05000 60.05000 74.04000 74.04000 64 18 19 19 19 20 20 20 21 21 21 22 22 22 23 23 23 24 24 24 25 25 25 26 26 26 27 27 27 28 28 28 29 29 29 30 30 30 31 31 31 32 32 32 33 33 33 34 34 34 35 35 35 36 36 36 37 37 37 38 38 38 - 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 82.90000 34.53000 48.50000 49.32000 75.61000 66.89000 77.93000 12.94000 16.55000 28.65000 66.78000 63.53000 65.29000 74.95000 72.71000 84.76000 55.33000 63.94000 61.55000 61.62000 40.30000 25.58000 49.83000 54.79000 54.56000 21.16000 19.84000 19.03000 29.39000 34.46000 28.02000 60.69000 64.94000 55.71000 42.06000 56.68000 59.06000 8.210000 14.79000 16.83000 80.94000 79.22000 83.31000 58.05000 65.23000 64.02000 64.32000 61.93000 60.74000 51.56000 51.08000 57.21000 65.73000 66.78000 72.13000 30.34000 32.19000 39.77000 73.76000 70.99000 74.96000 5.910000 38.36000 43.77000 3.700000 86.03000 -19.48000 55.00000 -15.99000 1.790000 24.37000 75.77000 49.60000 19.63000 38.04000 51.11000 69.04000 71.63000 54.18000 48.91000 56.63000 247.3600 52.49000 81.64000 45.50000 17.59000 14.08000 6.790000 11.33000 11.40000 4.020000 -11.71000 10.29000 15.82000 -10.48000 13.43000 47.02000 27.84000 16.50000 12.49000 -2.590000 56.50000 45.07000 24.84000 -93.57000 25.96000 9.230000 1.530000 8.620000 14.38000 190.9400 14.74000 26.26000 -72.82000 -6.140000 15.02000 -34.33000 22.70000 19.66000 -39.68000 11.84000 8.620000 8.030000 14.06000 29.16000 35.26000 13.80000 18.72000 13.87000 7.280000 8.510000 8.740000 55.15000 56.94000 60.03000 46.73000 58.23000 71.58000 37.55000 38.34000 22.84000 25.81000 20.60000 17.98000 29.93000 30.89000 33.78000 64.18000 74.15000 77.63000 2.350000 1.190000 0.060000 11.51000 11.66000 11.85000 33.83000 23.91000 21.78000 44.01000 46.26000 48.73000 15.00000 16.25000 18.70000 21.12000 30.79000 33.60000 16.46000 17.29000 16.03000 29.81000 22.41000 31.71000 37.22000 35.14000 29.09000 16.08000 16.99000 14.99000 12.33000 18.62000 17.41000 0.700000 2.000000 1.420000 1.230000 1.070000 1.130000 1.080000 7.420000 5.740000 3.220000 0.890000 1.030000 0.730000 0.970000 0.720000 0.500000 1.570000 1.390000 1.680000 1.200000 1.380000 3.300000 1.180000 1.280000 1.430000 1.680000 0.920000 0.710000 3.290000 2.840000 3.560000 2.880000 2.470000 2.210000 1.360000 1.230000 1.240000 5.130000 2.390000 2.030000 1.040000 1.090000 1.020000 1.240000 1.030000 1.160000 1.340000 1.360000 1.390000 1.610000 1.530000 1.200000 1.040000 1.970000 1.610000 2.740000 2.260000 1.950000 1.070000 1.050000 1.050000 1.000000 15.00000 7.000000 3.000000 3.000000 5.000000 4.000000 12.00000 14.00000 14.00000 6.000000 5.000000 5.000000 24.00000 15.00000 6.000000 7.000000 10.00000 8.000000 10.00000 7.000000 3.000000 16.00000 11.00000 8.000000 4.000000 3.000000 2.000000 16.00000 15.00000 10.00000 8.000000 8.000000 8.000000 18.00000 13.00000 12.00000 21.00000 14.00000 10.00000 5.000000 1.000000 -1.000000 6.000000 4.000000 5.000000 5.000000 6.000000 6.000000 16.00000 15.00000 13.00000 1.000000 0.000000 0.000000 15.00000 16.00000 19.00000 3.000000 1.000000 -2.000000 6052784 147110.0 211494.0 219315.0 623407.0 501973.0 778049.0 83038.00 84522.00 105117.0 209684.0 313677.0 375258.0 91844.00 138785.0 234597.0 1394589 2150204 3201862 98997.00 343873.0 524383.0 10243240 14903658 17524683 1076741 1149824 1280089 22918.00 23840.00 21049.00 47908.00 55487.00 49674.00 210928.0 310101.0 396435.0 348285.0 391794.0 381644.0 1504762 2182970 2725134 175219.0 220709.0 241082.0 244763.0 265864.0 304093.0 884740.0 1015192 1281737 348325.0 326928.0 376019.0 246942.0 302986.0 362548.0 218681.0 244577.0 265654.0 7738.000 4338.000 4020.000 1259.000 1743.000 -1212.000 179.0000 675.0000 1342.000 1432.000 961.0000 2239.000 3571.000 1786.000 2460.000 260.0000 9887.000 26078.00 17330.00 2074.000 5328.000 1711.000 239273.0 187835.0 192292.0 12719.00 12021.00 8787.000 739.0000 1204.000 803.0000 779.0000 1281.000 919.0000 7552.000 5105.000 9506.000 13931.00 16523.00 8481.000 27345.00 8629.000 279.0000 1443.000 1252.000 2648.000 3447.000 3817.000 5612.000 8036.000 19797.00 12784.00 910.0000 2165.000 1318.000 7077.000 14408.00 1865.000 608.0000 1692.000 0.000000 74.04000 0.000000 0.000000 0.000000 17.47000 17.47000 17.47000 0.000000 0.000000 0.000000 17.64000 17.64000 17.64000 45.90000 45.90000 45.90000 13.76000 13.76000 13.76000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 13.23000 13.23000 13.23000 21.73000 21.73000 21.73000 13.28000 13.28000 13.28000 10.01000 10.01000 10.01000 20.50000 20.50000 20.50000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 3.370000 3.370000 3.370000 11.25000 11.25000 11.25000 0.000000 0.000000 0.000000 11.49000 11.49000 11.49000 9.450000 9.450000 9.450000 65 39 39 39 40 40 40 41 41 41 42 42 42 43 43 43 44 44 44 45 45 45 46 46 46 47 47 47 48 48 48 49 49 49 50 50 50 - 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 09 10 11 48.07000 52.28000 54.85000 32.60000 29.16000 30.18000 53.10000 64.67000 72.73000 29.08000 21.14000 28.24000 33.53000 40.54000 25.31000 89.06000 88.19000 78.05000 55.23000 54.82000 56.48000 28.99000 25.14000 20.21000 15.50000 18.26000 26.37000 59.10000 66.56000 63.81000 38.89000 43.06000 37.98000 36.76000 35.39000 36.10000 -37.79000 19.14000 29.62000 496.3700 19.56000 9.670000 -67.90000 23.64000 6.260000 -74.01000 -8.900000 8.800000 -73.01000 34.11000 -17.69000 499.6600 -0.710000 -41.18000 608.5700 8.110000 5.700000 -31.97000 34.48000 44.99000 -82.03000 14.97000 23.57000 -24.30000 28.36000 3.870000 -69.28000 16.66000 28.49000 -88.92000 -1.570000 10.44000 27.17000 32.20000 29.39000 15.57000 16.67000 23.02000 41.27000 33.13000 29.56000 34.45000 35.32000 29.59000 34.11000 26.88000 29.19000 7.260000 6.860000 13.05000 8.580000 6.480000 5.020000 45.49000 35.88000 26.21000 22.54000 24.84000 27.91000 9.450000 5.000000 10.61000 32.46000 23.59000 19.05000 19.64000 15.10000 12.88000 1.730000 1.560000 1.440000 2.520000 3.060000 2.740000 1.560000 1.170000 1.020000 2.140000 2.990000 2.340000 1.940000 1.800000 2.800000 1.060000 1.390000 1.380000 1.640000 1.690000 1.770000 1.190000 2.040000 4.030000 1.870000 1.390000 0.910000 1.460000 1.380000 1.350000 1.730000 1.680000 1.640000 2.180000 2.400000 2.410000 8.000000 8.000000 14.00000 28.00000 23.00000 22.00000 9.000000 2.000000 -4.000000 4.000000 6.000000 5.000000 8.000000 4.000000 4.000000 3.000000 3.000000 4.000000 0.000000 3.000000 2.000000 18.00000 27.00000 39.00000 16.00000 20.00000 23.00000 12.00000 8.000000 10.00000 10.00000 9.000000 8.000000 11.00000 12.00000 17.00000 165255.0 196890.0 255207.0 1521973 1819735 1995707 640720.0 792156.0 841771.0 218816.0 199337.0 216886.0 58527.00 78490.00 64603.00 387398.0 384665.0 226269.0 1603269 1733224 1832039 1246311 1676041 2430078 436749.0 502114.0 620452.0 469667.0 602846.0 626168.0 192350.0 224397.0 288333.0 31934.00 31432.00 34714.00 3777.000 4641.000 7842.000 47249.00 50809.00 71180.00 4139.000 2.000000 -57.00000 2387.000 3239.000 3233.000 530.0000 488.0000 314.0000 224.0000 1875.000 2858.000 1368.000 7381.000 18129.00 9964.000 38901.00 68242.00 6067.000 11325.00 14400.00 3942.000 3683.000 5305.000 6788.000 6303.000 6750.000 185.0000 430.0000 377.0000 27.75000 27.75000 27.75000 44.28000 44.28000 44.28000 37.07000 37.07000 37.07000 44.30000 44.30000 44.30000 44.37000 44.37000 44.37000 51.00000 51.00000 51.00000 51.00000 51.00000 51.00000 60.00000 60.00000 60.00000 55.06000 55.06000 55.06000 39.23000 39.23000 39.23000 51.00000 51.00000 51.00000 0.000000 0.000000 0.000000