Luận văn thạc sĩ Cấu trúc vốn và chi phí đại diện của các công ty cổ phần tại Việt Nam

 External mornitory variables: Bi n liên quan đ n chi phí giám sát bên ngoài là các ngân hàng... trên doanh thu SG&A-Selling General & HOSE... Do đó, tác gi đư thay th bi n ph thu c này

LU NăV NăTH CăS ăKINHăT

Ng iăh ng d n khoa h c: TS Mai Thanh Loan

TP H CHÍ MINH, N M 2013

TR NGă IăH CăKINHăT ăTP.ăH ăCHÍăMINH C NG HọA XÃ H I CH NGH A VI T NAε

TP H Chí Minh, ngày …… tháng…… n m 2013

1 H và tên h c viên: NGÔ TH H NH Khóa: K19

2 Mã ngành: 60340201

3 tài nghiên c u: C u trúc v n và chi phí đ i di n c a các công ty c

ph n t i Vi t Nam

4 H tên Ng i h ng d n khoa h c: TS εAI THANH δOAN

5 Nh n xét: (K t c u lu n v n, ph ng pháp nghiên c u, nh ng n i dung (đóng góp) c a bài lu n v n, thái đ làm vi c c a h c viên)

6 K t lu n:

7 ánh giá: (đi m / 10)

L IăC Mă N



u tiên, tác gi xin g i l i c m n chân thành đ n Vi n đào t o sau đ i h c Tr ng i

h c Kinh t TP H Chí εinh, đ c bi t Quý Th y

Cô Khoa Tài chính Doanh nghi p, đư h ng d n

và truy n đ t nh ng ki n th c và kinh nghi m quý báu trong su t th i gian theo h c t i tr ng

Tp H Chí Minh, tháng 09 n m 2013

H c viên Ngô Th H nh

L IăCAMă OAN

Tác gi xin cam đoan đây là công trình nghiên c u c a riêng tác gi v i

s giúp đ c a Cô h ng d n và nh ng ng i mà tác gi đư c m n S li u

th ng kê đ c l y t ngu n đáng tin c y, n i dung và k t qu nghiên c u c a

lu n v n này ch a t ng đ c công b trong b t c công trình nào có t i th i

đi m hi n nay

Tp.H Chí Minh, ngày tháng n m 2013

Tác gi

Ngô Th H nh

Danhăm căb ng: Trang

B ng γ.1: Các bi n nghiên c u 22

B ng γ.β: K t qu tính toán các bi n ph thu c 24

B ng γ.γ: K t qu tính toán các bi n đ c l p 26

B ng γ.4: Các gi thuy t c a mô hình 31

B ng 4.1: Th ng kê mô t các bi n trong mô hình 33

B ng 4.β: εa tr n t ng quan gi a các bi n trong mô hình 35

B ng 4.γ: K t qu mô hình h i quy đa bi n v i chi phí đ i di n đo l ng b ng Doanh thu thu n trên t ng tài s n (Asset Utilization) 37

B ng 4.4: K t qu mô hình h i quy gi i h n sau khi lo i b bi n gi ngành (Asset Utilization) 38

B ng 4.5: K t qu mô hình h i quy đa bi n v i chi phí đ i di n đo l ng b ng T ng chi phí ho t đ ng trên doanh thu (SG&A) 40

B ng 4.6: K t qu mô hình h i quy gi i h n sau khi lo i b bi n gi ngành (SG&A) 41

B ng 4.7: Ki m đ nh đ phù h p (F) c a mô hình v i bi n ph thu c là Doanh thu thu n trên t ng tài s n (Asset Utilization) 43

B ng 4.8: Ki m đ nh đ phù h p (F) c a mô hình v i bi n ph thu c là T ng chi phí ho t đ ng trên doanh thu (SG&A) 44

B ng 4.9: H s phóng đ i ph ng sai (VIF) c a các bi n đ c l p trong mô hình 45

B ng 4.10: Ki m đ nh Durbin Waston d: các quy t c kinh nghi m 46

Danhăm căs ăđ ,ăbi uăđ : Bi u đ γ.1: Bi n ph thu c theo ngành 25

Bi u đ γ.β: Bi n đ c l p theo ngành 27

S đ γ.3: S đ ph ng pháp nghiên c u 28

M căl c Trang Tịε T T 1

CH NGă1.ăGI IăTHI UăLU NăV N 1.1 S c n thi t c a đ tài 2

1.2 ε c tiêu c a bài lu n v n 3

1.3 i t ng và ph m vi nghiên c u c a bài lu n v n 4

1.4 Ph ng pháp nghiên c u 4

1.5 B c c c a bài lu n v n 5

K TăLU NăCH NGă1 5

CH NGă2.ăT NGăQUANăCÁCăNGHIÊNăC UăTR Că ÂY 2.1 T ng quan v mô hình c a Jensen và εeckling 6

2.2 Các nghiên c u là c s cho bài lu n v n 7

2.2.1 He Zhang và Steven Li - The impact of capital Structure on Agency costs : Evidence from UK Public Companies (Tác đ ng c a c u trúc v n v i chi phí đ i di n ậ B ng ch ng t các công ty niêm y t trên th tr ng Anh) 7

2.2.2 Hongxia Li and Liming Cui - Empirical study of Capital structure on Agency costs in Chinese δisted Firms (Nghiên c u th c nghi m v c u trúc v n và chi phí đ i di n c a các công ty niêm y t trên th tr ng Trung Qu c) 9

2.3 Các bài nghiên c u liên quan 12

2.3.1 Mazlina Mustapha, Ayoib Che Ahmad - Agency costs of debt

and monitoring in εalaysia (Chi phí đ i di n c a n và chi phí giám

sát b ng ch ng th c nghi m t i εalaysia) 12

2.3.2 Ang J, Cole R, Lin J - Agency costs and ownership structure (Chi phí đ i di n và c u trúc s h u) 15

2.3.3 Darren Henry - Agency costs, Corporate Governance and ownership structure; Evidence from Australia (Chi phí đ i di n, qu n tr doanh nghi p và c u trúc s h u ậ B ng ch ng t các công ty t i Úc) 18

K TăLU NăCH NG 2 20

CH NGă3.ăPH NGăPHÁPăNGHIÊNăC UăVÀăD ăLI U 3.1 D li u và Bi n nghiên c u 21

3.1.1 D li u nghiên c u 21

3.1.2 Bi n nghiên c u 22

3.2 Ph ng pháp và mô hình nghiên c u 28

3.2.1 Ph ng pháp nghiên c u 28

3.2.2 εô hình nghiên c u 29

3.2.3 Các gi thuy t c a mô hình 30

3.3 Ph ng pháp ki m đ nh 31

K TăLU NăCH NGă3 32

CH NGă4.ăK TăQU ăMÔăHÌNHăH IăQUYăTH CăNGHI M 4.1 Th ng kê mô t các bi n trong mô hình h i quy 33

4.2 εa tr n t ng quan gi a các bi n trong mô hình 34

4.3 Các mô hình th c nghi m 36

4.3.1 εô hình h i quy đo l ng b ng bi n Doanh thu thu n trên

t ng tài s n (Asset Utilization) 36

4.3.2 εô hình h i quy đo l ng b ng bi n T ng chi phí ho t đ ng trên doanh thu (SG&A) 39

4.γ.γ Ki m đ nh đ phù h p c a các mô hình h i quy 42

4.γ.4 Ki m đ nh đa c ng tuy n 45

4.γ.5 Ki m đ nh t t ng quan 45

4.4 K t lu n chung cho hai mô hình nghiên c u 47

K TăLU NăCH NGă4 49

CH NGă5.ăK TăLU NăVÀă ăXU T 5.1 K t lu n 50

5.2 H n ch c a bài lu n v n và đ xu t h ng nghiên c u ti p theo 51

K TăLU NăCH NGă5 52

Danh m c Tài li u tham kh o 54

A Tài li u ti ng Vi t 54

B Tài li u ti ng Anh 54

Ph l c 56

Ph l c 1: Danh sách mã ngành phân lo i theo tiêu chí phân ngành các công ty niêm y t t i S giao d ch ch ng khoán TP.H Chí Minh (HOSE) 56 Ph l c 2: Danh sách các công ty c ph n niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán TP.H Chí Minh (HOSE) 57

Ph l c 3: Danh sách các công ty c ph n niêm y t trên Sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i (HNX) 66

Ph l c 4: K t qu Th ng kê mô t t ch ng trình SPSS 79

Ph l c 5: K t qu ma tr n t ng quan gi a các bi n trong mô hình t

TÓMăT T

Hi n nay, chi phí đ i di n đang là v n đ r t đ c quan tâm và t n t i trong t t c các t ch c, nh t là trong các công ty c ph n Nó nh h ng đ n

hi u qu ho t đ ng c a công ty Do đó, đ nâng cao hi u qu công ty c ng

nh đ t i đa hóa giá tr công ty, c n ph i ki m soát và h n ch chi phí đ i

di n b ng nhi u gi i pháp, trong đó có th gi m chi phí đ i di n b ng cách s

d ng đòn cân n

Bài lu n v n này s d ng mô hình h i quy đa bi n đo l ng chi phí đ i

di n thông qua hai bi n ph thu c: Doanh thu thu n trên t ng tài s n (Asset

Utilization) và T ng chi phí bán hàng và qu n lý doanh nghi p trên doanh thu

(SG&A) l n l t thay th nhau Các mô hình này ki m đ nh tác đ ng c a đòn cân n lên chi phí đ i di n thông qua b ng ch ng th c nghi m, v i các m u

quan sát l y t các công ty c ph n phi tài chính đ c niêm y t t i S giao

d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh (HOSE) và S giao d ch ch ng khoán Hà N i (HNX) trong 4 n m 2009 - 2012

K t qu cho th y các công ty có t s n trên tài s n cao hay vi c gia

t ng đòn cân n , s làm cho ch n quan tâm nhi u h n đ n vi c thanh toán lãi vay và tr n g c, t đó s có đ ng l c giám sát các công ty, làm gi m chi phí đ i di n Vì v y c u trúc v n v i n cao s làm gi m chi phí đ i di n, phù

h p v i lý thuy t chi phí đ i di n

CH NGă1.ăGI IăTHI UăLU NăV N

ph i thi t l p m t c u trúc v n t i u liên quan đ n vi c đánh đ i gi a chi phí

và l i ích c a doanh nghi p

δý thuy t c u trúc v n d a trên chi phí đ i di n đ c đ c p đ n đ u tiên trong m t nghiên c u c a Fama và εiller n m 197β V sau, lý thuy t chi phí

đ i di n đ c phát tri n sâu h n trong nghiên c u c a Jensen và εeckling

n m 1976 Và sau đó là nghiên c u c a Jensen 1986 Các lý thuy t này nhìn

nh n s t n t i c a m t c u trúc v n t i u cho doanh nghi p, b i s có m t

c a chi phí đ i di n Chi phí đ i di n bao g m: chi phí đ i di n c a n và chi phí đ i di n c a v n c ph n

Trên th gi i đư có khá nhi u công trình nghiên c u v c c u v n và chi phí đ i di n Trong đó, Jensen và εeckling (1976) nghiên c u vi c s d ng đòn cân n đ làm gi m chi phí đ i di n Theo tác gi , t ng t su t n trên v n

c ph n s làm gi m s l thu c vào huy đ ng v n c ph n, d n đ n gi m mâu thu n gi a ng i đi u hành và c đông Vi c vay n bu c công ty ph i chi ti n m t d i d ng nh ng kho n tr lưi và v n g c đ nh tr c cho t ng lai i u này s ng n ch n các nhà qu n lý s d ng ngân l u t do đ đ u t vào nh ng d án có NPV âm, và do đó làm gi m chi phí đ i di n Grossman

và Hart (1982); Williams (1987), ch ra r ng đòn cân n cao làm gi m chi phí

đ i di n và gia t ng giá tr công ty b ng cách khuy n khích nh ng ng i đ i

di n hành đ ng vì l i ích c a c đông h n Tuy nhiên, n u t l n trong c

c u v n gia t ng v t quá m t m c nh t đ nh, thì tác d ng ng c c a đòn cân

n lên chi phí đ i di n có th x y ra Khi đòn cân n t ng đ i cao, vi c gia

t ng thêm n a có th phát sinh ra chi phí đ i di n

Nh v y xây d ng và duy trì c c u v n t i u là m t trong nh ng n i

dung quan tr ng trong chi n l c qu n lý v n c a doanh nghi p Và đư có

nhi u nghiên c u th c nghi m các n c nh Anh, ε , Nh t, Trung

Qu c, Tuy nhiên, Vi t Nam v n đ v chi phí đ i di n ch a đ c quan tâm

nhi u trong qu n tr doanh nghi p T đó, bài lu n v n mu n đ a ra cái nhìn khái quát h n v chi phí đ i di n và c u trúc v n c a các các công ty c ph n đang đ c niêm y t trên th tr ng ch ng khoán HOSE và HNX, đ các nhà

qu n lý th y đ c t m quan tr ng c a chi phí đ i di n trong vi c xây d ng c

c u v n t i u, nh m t i thi u hóa chi phí, gia t ng giá tr công ty; đ c bi t là

khi các công ty này l a ch n c u trúc v n b ng cách s d ng đòn cân n Do

đó, tác gi quy t đ nh ch n đ tài: “ C u trúc v n và chi phí đ i di n c a các

công ty c ph n t i Vi t Nam” làm lu n v n t t nghi p

1.2 M c tiêu c a bài lu năv n

M c đích chính c a bài lu n v n là đ ki m ch ng v nh h ng c a đòn

cân n và các nhân t khác lên chi phí đ i di n b ng cách s d ng d li u c a

các công ty c ph n t i Vi t Nam đ c niêm y t trên hai sàn ch ng khoán l n

t i Vi t Nam là sàn ch ng khoán HOSE và sàn ch ng khoán HNX trong giai

đo n 2009 - 2012

Câu h i nghiên c u c a bài lu n v n là:

1 Lý thuy t chi phí đ i di n có đúng v i th c tr ng c a các công ty

c ph n t i Vi t Nam: Li u đòn cân n cao có th làm gi m chi phí

đ i di n?

2 Nh ng nhân t nào nh h ng đ n chi phí đ i di n và m c đ nh

h ng c a t ng nhân t đ n chi phí đ i di n c a các công ty c

ph n t i VN

1.3 iăt ng và ph m vi nghiên c u

iăt ngănghiênăc u

Là các nhân t nh h ng lên chi phí đ i di n c a các công ty c ph n

niêm y t trên sàn ch ng khoán HOSE và sàn ch ng khoán HNX t i Vi t Nam trong giai đo n 2009 - 2012

S li u s d ng trong bài lu n v n bao g m các báo cáo tài chính đư

đ c ki m toán c a 596 công ty c ph n niêm y t trên HOSE và HNX t i Vi t

Nam trong giai đo n 2009 - 2012

Ph măviănghiênăc u

Ph m vi nghiên c u c a bài lu n v n ch gi i h n nghiên c u 596 công

ty c ph n phi tài chính niêm y t trên HOSE và HNX t i Vi t Nam trong giai

đo n 2009 - 2012, không bao g m các công ty c ph n trên sàn ch ng khoán

UPCOM và sàn ch ng khoán OTC Các công ty này không bao g m các công

ty trong l nh v c tài chính, b o hi m, ngân hàng và ch ng khoán

D a trên nh ng d li u đ c công b trên các ph ng ti n thông tin đ i chúng đ tính toán, đo l ng và xem xét m c đ nh h ng c a đòn cân n và

các nhân t khác lên chi phí đ i di n Tác gi s d ng mô hình h i quy đa

nhân t , v i hai bi n ph thu c l n l t thay th nhau đ đo l ng chi phí đ i

di n

1.4 Ph ngăphápănghiênăc u

Ph ng pháp nghiên c u c a bài lu n v n là ph ng pháp nghiên c u

đ nh l ng nh m thu th p và x lý d li u t nhi u ngu n Tác gi s d ng

mô hình h i quy đa nhân t đ kh o sát m c đ tác đ ng c a đòn cân n và

các nhân t khác đ n chi phí đ i di n, trên c s phân tích các k t qu nghiên

c u c a chi phí đ i di n và các nghiên c u th c nghi m đư đ c th c hi n các n c khác trên th gi i

Bài lu n v n s d ng 3 gi thuy t (H1, H2 vàH3), và 2 mô hình ki m

đ nh Tác gi s d ng ph n m m SPSS 16.0 đ phân tích thông tin đ nh l ng

trong nh ng n i dung h t s c quan tr ng trong lý thuy t c u trúc v n, th hi n

s thành công c a các nhà qu n lý trong vi c xây d ng c u trúc v n t i u,

nh m t i thi u hóa chi phí, t i đa hóa l i nhu n và gia t ng giá tr doanh

nghi p V y th c t đòn cân n tác đ ng đ n chi phí đ i di n nh th nào?

Ngoài nhân t đòn cân n , còn các nhân t khác c ng nh h ng m nh m

đ n chi phí đ i di n nh th nào? Các v n đ này đư đ c các tác gi ti n

hành nghiên c u th c nghi m nhi u n c trên th gi i, và s đ c trình bày trong Ch ng β T ng quan v các nghiên c u tr c đây

CH NGă2.ăT NG QUAN

2.1 T ng quan v mô hình c a Jensen và Meckling

Jensen và εeckling n i ti ng v i lý thuy t v ng i đ i di n, m t trong

nh ng lý thuy t s m nh t và r t có giá tr v chi phí đ i di n Trong đó, tác gi

đ c p đ n m i quan h gi a chi phí đ i di n và c u trúc v n c a m t công ty Tác gi đ a ra mô hình và đ th v chi phí đ i di n nh sau:

K t qu rút ra t mô hình c a Jensen và Meckling đã tr thành c s lý

thuy t cho nh ng nghiên c u sau này Các tác gi trên th gi i đã d a vào c

s lý thuy t này đ đ a ra b ng ch ng rõ h n v m i liên h gi a c u trúc v n

và chi phí đ i di n

2.2 Các bài nghiên c uălƠăc ăs cho bài lu năv n

2.2.1 He Zhang và Steven Li - The impact of capital Structure on Agency costs : Evidence from UKăPublicăCompaniesă(Tácăđ ng c a c u trúc v n

v iăchiăphíăđ i di n ậ B ng ch ng t các công ty niêm y t trên th tr ng Anh)

N i dung nghiên c u

Bài nghiên c u này cung c p b ng ch ng th c nghi m v lý thuy t chi

phí đ i di n cho r ng vi c gia t ng đòn b y n có th làm gi m chi phí đ i

di n D li u đ c s d ng trong bài nghiên c u bao g m 323 Công ty t i Anh

Qu c đ c l a ch n t sàn FTSE Tác gi s d ng d li u này v i các lý do:

u tiên, Anh Qu c là n c có th tr ng v n và ti n hoàn thi n n i các

kho n vay n t ng đ i d dàng đ qu n lý b i các công ty Th 2, t i đa hóa

giá tr c a các c đông là m c tiêu quan tr ng c a các nhà qu n lý trong th

gi i Anh-M , phù h p v i lý thuy t mà bài nghiên c u này d a vào Th 3, d

li u c a các công ty niêm y t có th ph n ánh tác đ ng c a đòn cân n lên chi phí đ i di n m t cách chính xác h n và đ c bi t nh y c m h n trong th tr ng

 DTAR: T s n trên tài s n ( Debt to asset ratio )

 LOS: Doanh thu thu n ( Log of sales )

 ROA: L i nhu n trên tài s n ( Return on assets )

 IND: Bi n gi ngành ( industry dummy variables )

ty c ng có m i quan h ng c chi u v i chi phí đ i di n v i m c ý ngh a

thông kê là 1% Bên c nh đó, tác gi c ng ki m đ nh v s thay đ i c a chi phí đ i di n khi các công ty ti p t c gia t ng đòn cân n , và d n đ n k t qu

ng c l i v i lý thuy t chi phí đ i di n Tuy nhiên, k t qu ng c này l i không có ý ngh a th ng kê

K t lu n c a bài nghiên c u

Tác gi cung c p b ng ch ng th c nghi m cho lý thuy t chi phí đ i di n

d a trên d li u c a các công ty niêm y t trên th tr ng Anh Qu c Các k t

qu c a mô hình ki m đ nh cho th y đòn cân n có tác đ ng ng c chi u v i chi phí đ i di n, t c là khi các công ty s d ng đòn cân n cao có th làm

gi m chi phí đ i di n Ngoài ra, k t qu ki m đ nh cho r ng m i liên h ng c

chi u này không còn đúng n a khi m c đ đòn cân n t ng quá cao K t qu

c a bài nghiên c u là b ng ch ng h tr lý thuy t chi phí đ i di n

2.2.2 Hongxia Li and Liming Cui - Empirical study of Capital structure

on Agency costs in Chinese Listed Firms (Nghiên c u th c nghi m v c u trúc v nă vƠă chiă phíă đ i di n c a các công ty niêm y t trên th tr ng Trung Qu c)

N i dung nghiên c u

Bài nghiên c u này tác gi nghiên c u nh h ng c a c u trúc v n lên chi phí đ i di n c a các công ty phi tài chính đ c niêm y t trên th tr ng Trung Qu c trong giai đo n t n m 1999 đ n n m β001 V i d li u đ c l y

t β11 công ty, đư lo i tr các công ty b o hi m và tài chính

Mô hình nghiên c u

Trong bài nghiên c u này, tác gi đo l ng chi phí đ i di n thông qua hai bi n ph thu c l n l t thay th nhau

(1) T s doanh thu thu n trên t ng tài s n (Asset Utilization)

Asset Utilization= 0+ 1capital structure+ 2Conc+ 3Size+ 4Board +∑ jDumj

và (2) T s l i nhu n trên v n ch s h u (ROE)

ROE= 0+ 1capital structure+ 2Conc+ 3Size+ 4Board +∑ j Dumj

(Capital structure= 5+ 6Conc + 7ROE+ 8Val )

Bi n ph thu c

 Asset Utilization: Doanh thu thu n trên t ng tài s n

 ROE: T s l i nhu n sau thu trên v n ch s h u

K t qu nghiên c u

T các d li u thu th p đ c, tác gi ch y các ph ng trình h i quy trên

và đ a ra các k t lu n cho t ng mô hình:

 Chi phí đ i di n đ c đo l ng b ng t s doanh thu thu n trên

t ng tài s n (1): Có m i quan h cùng chi u gi a chi phí đ i di n và c u trúc

v n i u này ch ng t các công ty có t l n trên tài s n cao có hi u qu h n

trong t l doanh thu thu n trên t ng tài s n i v i bi n Conc, tác gi cho

th y các c đông l n không quan tâm nhi u đ n chi phí đ i di n i v i các

bi n ki m soát: Board- có m i quan h ng c chi u v i chi phí đ i di n, quy

mô ban qu n tr càng l n thì s làm gi m chi phí đ i di n

 Chi phí đ i di n đ c đo l ng b ng t s ROE ( 2): tác gi cho

th y có m i quan h cùng chi u gi a ROE và c u trúc v n m c ý ngh a 1%

Các công ty có t l đòn cân n cao thì ROE c ng cao Khác v i ph ng trình

h i quy 1, bi n Conc có m i quan h cùng chi u v i ROE m c ý ngh a 1%

và 10% i u này cho th y các c đông l n quan tâm đ n l i ích h nh n đ c

t ho t đ ng c a công ty, làm gi m chi phí đ i di n

K t lu n c a bài nghiên c u

Bài nghiên c u này cung c p b ng ch ng th ng kê v c c u v n và chi phí đ i di n c a công ty đ c đo l ng b ng t s doanh thu trên t ng tài s n

và t l ROE K t qu cho th y, các công ty có t l n trên tài s n cao thì có

t l doanh thu trên t ng tài s n và t l ROE cao, m i quan h này có ý ngh a

th ng kê m c 1% Các công ty có đòn cân n cao, các ch n s quan tâm nhi u h n đ n vi c thanh toán lưi vay và v n g c, và s có đ ng l c giám sát công ty Do đó, c u trúc v n v i đòn cân n cao s làm gi m chi phí đ i di n

ε i quan h cùng chi u và có ý ngh a th ng kê gi a m c đ t p trung v n

ch s h u v i t l ROE cho th y các c đông l n có m i quan tâm m nh m

đ n hi u su t ho t đ ng c a công ty, t đó làm gi m chi phí đ i di n

2.3 Các bài nghiên c u liên quan

2.3.1 Mazlina Mustapha, Ayoib Che Ahmad - Agency costs of debt and monitoringăinăMalaysiaă(Chiăphíăđ i di n c a n và chi phí giám sát b ng

ch ng th c nghi m t i Malaysia)

N i dung nghiên c u

ε c đích c a bài nghiên c u này là tìm hi u c u trúc n c a các công ty

nh h ng đ n chi phí giám sát (chi phí đ i di n) trong các công ty t i

Malaysia

D li u c a bài nghiên c u đ c thu th p t hai ngu n: ngu n s c p (b ng câu h i và ph ng v n) và ngu n th c p (các báo cáo tài chính hàng

n m) Bao g m βγ5 công ty đ c niêm y t trên th tr ng εalaysia (đư lo i

tr các công ty theo l nh v c tài chính)

Mô hình nghiên c u

Bài nghiên c u s d ng γ gi thuy t và d a vào đó đ a ra ba mô hình

ki m đ nh t ng ng nh sau:

ậ Gi thuy t H1: c u trúc n c a các công ty càng l n thì t ng chi phí

giám sát càng nh (bao g m chi phí ki m toán và chi phí giám đ c

qu n lý)

εONITORING = i + b1DEBT + (Control variables) + i (1)

ậ Gi thuy t H2: c u trúc n c a các công ty càng l n thì chi phí giám

sát càng nh khi so sánh gi a chi phí ki m toán (n i b và đ c l p)

v i chi phí giám đ c qu n lý

DIRAUD = i + b1DEBT + (Control variables) + i (2)

ậ Gi thuy t H3: c u trúc n c a các công ty càng l n thì chi phí giám

sát càng nh khi so sánh chi phí ki m toán n i b và ki m toán đ c

l p

INT EXT = i + b1DEBT + (Control variables) + i (3)

Bi n ph thu c

 MONITORING: chi phí giám sát

 DIRAUD: T l t ng m c thù lao c a giám đ c qu n lý trên t ng

Bi n ki m soát (Control variables)

 Size: quy mô công ty

liên h ng c chi u v i chi phí giám sát K t qu này cho th y r ng t l n

dài h n c a công ty gia t ng thì t ng chi phí giám sát s gi m Vi c gia t ng n

dài h n làm cho các nhà qu n lý c nh giác nhi u h n vì h bi t r ng các ngân hàng đang giám sát h Vì v y, gi thuy t H1 đ c ch p nh n

 C u trúc n trong mô hình (2): thì không có ý ngh a th ng kê

Vì v y, gi thuy t Hβ không đ c ch p nh n Tác gi l p lu n r ng: các ch

n / ngân hàng có m i quan h m t thi t v i các nhà qu n lý, và các ch n tin

t ng vào các nhà qu n lý Các ch n không quan tâm nhi u đ n chi phí giám đ c qu n lý và chi phí ki m toán, mi n là công vi c giám sát đ c th c

hi n và m i quan tâm c a h đ c đ m b o Do đó, m i liên h gi a chi phí giám đ c qu n lý và chi phí ki m toán là không đang k

 V i mô hình (3): cho th y c u trúc n có ý ngh a th ng kê K t

qu này cho th y t l n dài h n gia t ng, thì các công ty s đ u t nhi u h n

cho chi phí ki m toán đ c l p h n là chi phí ki m toán n i b nh m t c ch

giám sát Vì v y, gi thuy t Hγ đ c ch p nh n K t qu này cho th y các

công ty có vay n cao s có nhu c u l n v vi c công khai chi ti t tài chính, đ

ch n theo dõi vi c tuân th các giao c n , và các báo cáo tài chính đư

đ c ki m toán đ c l p là đ m b o t t nh t cho các ch n

K t lu n c a bài nghiên c u

Nh v y, k t qu c a bài nghiên c u này cho th y r ng khi các kho n n gia t ng thì chi phí gi m sát s gi m Tuy nhiên,c u trúc n không có ý ngh a

th ng kê khi so sánh gi a chi phí giám đ c và chi phí ki m toán (ki m toán

n i b l n ki m toán đ c l p) Nh ng khi so sánh chi phí ki m toán n i b và

ki m toán đ c l p, cho th y các công ty có c u trúc n cao thì quan tâm nhi u

h n đ n chi phí ki m toán đ c l p, vì ngân hàng c n bên th γ đ c l p đ xác minh s li u trong báo cáo tài chính đ c chu n b b i các nhà qu n lý

2.3.2 Ang J, Cole R, Lin J - Agency costs and ownership structure (Chi phíăđ i di n và c u trúc s h u)

N i dung nghiên c u

Trong bài nghiên c u, tác gi đo l ng chi phí đ i di n thông qua hai

bi n ph thu c thay th nhau: t l chi phí ho t đ ng trên doanh thu thu n (t

l này đo l ng hi u qu qu n lý c a công ty trong vi c ki m soát chi phí ho t

đ ng) và t l doanh thu thu n trên t ng tài s n

Bài nghiên c u s d ng d li u bao g m 1.708 m u quan sát, chia làm hai nhóm g m: các công ty đ c qu n lý b i chính ng i ch s h u và các công ty đ c qu n lý b i ng i bên ngoài D li u phân tích là các công ty có quy mô nh đ ki m tra chi phí đ i di n thay đ i nh th nào v i c u trúc s

h u c a m t công ty B ng vi c so sánh hi u qu ho t đ ng c a các công ty

mà đ c qu n lý b i ng i ch s h u v i hi u qu ho t đ ng c a công ty

đ c qu n lý b i ng i bên ngoài (không ph i là ch s h u) đây có s tách b ch gi a quy n s h u và quy n ki m soát

Mô hình nghiên c u

Agency cost = 0+ 1(Ownership Variables)+ 2(External mornitory

Variables) + 3(Capital structure Variables) + 4(Control Variables) + i

Bi n ph thu c

 OETS: Chi phí ho t đ ng trên doanh thu

 Sales-to-asset: Doanh thu thu n trên t ng tài s n

Bi n đ c l p

 Ownership variables:Các bi n liên quan đ n c u trúc s h u

 External mornitory variables: Bi n liên quan đ n chi phí giám sát

bên ngoài là các ngân hàng

 Capital structure variables: Bi n liên quan đ n c u trúc v n

Bi n ki m soát (Control Variables)

 Industrial classification: Phân lo i ngành (bi n gi ngành)

 Annual Sales: Doanh thu thu n hàng n m

 Firm age: S n m ho t đ ng c a công ty

K t qu ănghiênăc u

K t qu mô hình h i quy đa bi n đo l ng chi phí đ i di n thông qua hai

bi n ph thu c l n l t thay th nhau nh sau:

 o l ng chi phí đ i di n thông qua bi n OETS: Có m i quan

h ng c chi u gi a chi phí đ i di n và c u trúc v n, tuy nhiên m i quan h này không có ý ngh a th ng kê Các công ty đ c qu n lý b i các ch s h u

có chi phí đ i di n th p h n 5.4% so v i các công ty đ c qu n lý b i đ i di n

bên ngoài M t gia đình s h u h n 50% công ty s quan tâm đ n vi c ki m

soát chi phí nhi u h n và làm cho chi phí đ i di n th p h n γ% so v i các

công ty khác Có m i quan h cùng chi u gi a s l ng c đông không tham

gia qu n lý và chi phí đ i di n Chi phí đ i di n có m i quan h ng c chi u

và có ý ngh a th ng kê v i các bi n giám sát bên ngoài liên quan đ n ngân

hàng

 o l ng chi phí đ i di n thông qua t s t ng doanh thu thu n

trên t ng tài s n: T s doanh thu thu n trên t ng tài s n có m i quan h cùng chi u v i c u trúc v n t i m c 1%, cho th y các công ty có t l n cao thì t

s doanh thu thu n trên t ng tài s n c ng cao Các công ty đ c qu n lý b i

các c đ ng có t s doanh thu thu n trên t ng tài s n cao h n 0.51% so v i các công ty đ c qu n lý b i ng i đ i di n bên ngoài H s này có ý ngh a

th ng kê m c 5% C ph n s h u c a c đông sáng l p có m i quan h

cùng chi u v i t s doanh thu thu n trên t ng tài s n, và có ý ngh a th ng kê

cao 1% S l ng các c đông không ph i là ng i qu n lý l i có t ng quan

ng c chi u t i m c ý ngh a th ng kê 1%

K t lu n c a bài nghiên c u

Bài nghiên c u này cho th y: (1) chi phí đ i di n cao h n khi có ng i ngoài qu n lý công ty (β) Chi phí đ i di n bi n đ i theo t l ngh ch v i quy n s h u c ph n c a các nhà qu n lý (γ) Chi phí đ i di n gia t ng khi s

l ng c đông không ph i là ng i qu n lý (4) Vi c giám sát bên ngoài b i các ngân hàng có nh h ng tích c c làm cho chi phí đ i di n th p Chi phí

đ i di n đ c ki m đ nh b ng mô hình đa bi n trên đư đ a ra b ng ch ng th c nghi m h tr lý thuy t chi phí đ i di n c a Jensen và εeckling (1976) và Fama và Jensen (198γa) v c u trúc v n ch s h u, hình th c t ch c và liên quan đ n t m quan tr ng c a ng i s h u và ng i qu n lý

2.3.3 Darren Henry - Agency costs, Corporate Governance and ownershipăstructure;ăEvidenceăfromăAustraliaă(Chiăphíăđ i di n, qu n tr doanh nghi p và c u trúc s h u ậ B ng ch ng t các công ty t i Úc)

N i dung nghiên c u

Bài nghiên c u đánh giá hi u qu qu n tr doanh nghi p và c u trúc s

h u trong vi c h n ch và ki m soát s gia t ng c a chi phí đ i di n trong các công ty niêm y t t i Úc Các y u t nh h ng đ n chi phí đ i di n bao g m : chính sách c t c, m c đ đ c l p c a h i đ ng qu n tr , s t n t i c a giám

đ c đi u hành kiêm ch t ch h i đ ng qu n tr , thù lao h i đ ng qu n tr và

m c đ quy n s h u

Các m u quan sát s d ng trong bài đ c thu th p t n m 199β-2002,

v i 1.1β7 công ty đ c niêm y t trên sàn ASX t i Úc

Tác gi s d ng t l t ng doanh thu trên t ng tài s n (Asset Utilization)

và t l thanh kho n c a tài s n (Asset δiquidity) đ đo l ng chi phí đ i di n

Mô hình nghiên c u

Agency costit = + 1(Leverageit)+ 2(Divident yieldit)+ 3(CEO-chair dualityit) + 4(Board independencetit) + 5(Board sizeit) + 6(Board remunerationit) + 7(Executive option useit) + 8(Institutional ownershipit) +

9(External ownershipit) + 10(Director ownershipit) + 11(Firm riskit) +

12(Firm sizeit) + + eit

Bi n ph thu c

 Asset Utilization: Doanh thu trên t ng tài s n

 Asset Liquidity: t l thanh kho n c a tài s n

Bi n đ c l p

 Leverage: đòn cân n , đ c tính b ng t ng n chia t ng tài s n

 Divident yield: đ c tính b ng c t c trên m i c phi u chia cho

giá c phi u vào cu i n m

 CEO-chair duality: là bi n đ c mã hóa, là 1 n u Giám đ c đi u hành c ng là ch t ch h i đ ng qu n tr , ng c l i là 0

 Board independence: s l ng các giám đ c đ c l p chia cho t ng

s giám đ c trong h i đ ng qu n tr

 Board size: T ng s thành viên h i đ ng qu n tr

 Board remuneration:T ng thù lao cho t t c các thành viên h i

đ ng qu n tr

 Executive option use: là 1 n u các giám đ c đi u hành đ a ra

nh ng k ho ch n i b t khi k t thúc n m tài chính, ng c l i là 0

 Institutional ownership: Quy n s h u c ph n c a các t ch c gi i

h n trong kho ng 20 c đông là các t ch c

 External ownership: Quy n s h u c ph n c a các cá nhân không

ph i là t ch c hay các giám đ c v t quá 5% v n ch s h u

 Director ownership: Quy n s h u c ph n c a các giám đ c

(không bao g m c phi u th ng u đưi)

 Firm size: T ng doanh thu hàng n m

đ c c i thi n đáng k b i h i đ ng qu n tr có quy mô nh , và ban giám đ c

h i đ ng qu n tr ngày càng gia t ng tính đ c l p Bi n CEO-Chair duality và chi phí đ i di n có m i quan h cùng chi u, cho th y vi c kiêm nhi m v a là giám đ c đi u hành v a là ch t ch h i đ ng qu n tr có tác đ ng b t l i lên chi phí đ i di n Thù lao h i đ ng qu n tr và m c đ quy n s h u bên ngoài

là cá nhân không có nh h ng nhi u đ n chi phí đ i di n, nh ng quy mô công ty có m i quân h ng c chi u v i chi phí đ i di n i u này cho th y chi phí đ i di n th p h n trong các doanh nghi p có quy mô l n Và m c đ

r i ro kinh doanh có m i quan h cùng chi u v i chi phí đ i di n

K TăLU NăCH NGă2

Tóm l i, bài lu n v n s ng d ng nh ng mô hình ki m đ nh đa bi n, v i các bi n ph thu c đo l ng cho chi phí đ i di n t các bài nghiên c u th c nghi m c a các tác gi He Zhang và Stevenδi; Hongxia δi và δiming Cui,

d a vào đó làm c s đ ti n hành đo l ng m c đ nh h ng c a đòn cân

n và các bi n đ c l p khác lên chi phí đ i di n c a các công ty c ph n đ c

niêm y t trên sàn HOSE và HNX t i Vi t Nam trong giai đo n β009 - 2012

N i dung và k t qu nghiên c u c a bài lu n v n s đ c trình bày trong các

ch ng ti p theo

CH NGă3.ăPH NGăPHÁP NGHIÊNăC UăVÀăD ăLI U

3.1 D li u và Bi n nghiên c u

3.1.1 D li u nghiên c u

D li u đ c s d ng trong bài nghiên c u này bao g m các công ty c

ph n đ c niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí εinh (HOSE) và S giao d ch ch ng khoán Hà N i (HNX) trong giai đo n 2009 -

2012 ây là hai sàn giao d ch ch ng khoán l n t i Vi t Nam

V i d li u ban đ u g m γ09 công ty c ph n đ c niêm y t trên sàn HOSE và γ88 công ty c ph n đ c niêm y t trên sàn HNX Các công ty thu c l nh v c tài chính (ngân hàng, công ty tài chính, b o hi m, ch ng khoán) s đ c lo i kh i b ng d li u nghiên c u, vì các công ty thu c l nh

v c này ch u nh h ng b i các quy lu t riêng c ng nh có c u trúc b ng cân

đ i k toán khác v i các công ty phi tài chính Ngoài ra, các công ty c ph n

b h y niêm y t và niêm y t sau n m β01β c ng b lo i kh i b ng d li u do không đ thông tin c n thi t

Sau khi x lý d li u, b ng d li u cu i cùng bao g m β6β công ty c

ph n niêm y t trên sàn HOSE và 334 công ty c ph n niêm y t trên sàn HNX

trong giai đo n β009 - 2012

Các thông tin tài chính trong b ng d li u đ c l y t B ng cân đ i k toán và B ng báo cáo k t qu kinh doanh đư đ c ki m toán và đ ng t i trên

các trang web: www.cophieu68.com, www.cafef.vn, www.hnx.vn,

www.ezsearch.fpts.com.vn, …

trên doanh thu

(SG&A-Selling General &

HOSE

(Ngu n: T t ng h p c a tác gi )

Trong bài nghiên c u c a tác gi He Zhang và Steven δi s d ng bi n ph thu c là Chi phí ho t đ ng trên doanh thu (OETS-Operating expenses to sales)

đ đo l ng chi phí đ i di n, trong đó Chi phí ho t đ ng không bao g m

l ng hàng tháng, l ng theo gi , chi phí tài chính, chi phí thuê ng n h n-dài

h n, chi phí kh u hao và chi phí n x u không th thu h i Nh ng chi phí này

r t khó thu th p đ lo i tr kh i chi phí ho t đ ng c a các công ty c ph n trên th tr ng Vi t Nam Do đó, tác gi đư thay th bi n ph thu c này thành

bi n T ng chi phí bán hàng và qu n lý doanh nghi p trên doanh thu (SG&A-

Selling General & Administrative expenses to total sales)

T ngăn : chính là ch tiêu N ph i tr ; bao g m n ng n h n và n dài

h n, đ c th hi n trong B ng Cân đ i k toán c a các công ty c ph n niêm

y t

K tăqu ătínhătoánăcácăbi năph ăthu căvƠăbi năđ căl păt Báo cáo tài chínhăc aă596 côngătyăc ăph năniêmăy tătrênăHOSEăvƠăHNX

B ng 3.2.ăK tăqu ătínhătoánăcácăbi năph ăthu c

Doanh thu trênăt ngătƠiă

s nă(Assetă Utilization)

T ngăCPBHă

và CPQLDN trênăT ngă doanh thu (SG&A)

Nh n xét: Các ngành có doanh thu thu n trên t ng tài s n cao (Asset

Utilization) trong giai đo n β009 - 2012 bao g m: Bán buôn và bán l , s a

ch a ô tô, mô tô, xe máy và xe có đ ng c khác; Cung c p n c, ho t đ ng

qu n lý và x lý rác th i, n c th i; Công nghi p ch bi n ch t o và V n t i kho bưi và V n t i kho bưi

(Ngu n: T k t qu tính toán c a tác gi )

Nh n xét: Ngành có t l T ng chi phí bán hàng và qu n lý doanh

nghi p trên doanh thu cao nh t (SG&A) là: Thông tin và truy n thông

B ngă3.3.ăK tăqu ătínhătoánăcácăbi năđ căl p

ònăcơnăn (LEV)

Nh n xét: Nh ng ngành có t l đòn cân n cao trong giai đo n β009 -

β01β bao g m: Xây d ng và Ho t đ ng kinh doanh b t đ ng s n

(Ngu n: T k t qu t tính toán c a tác gi )

Nh n xét: Ngành có t su t sinh l i trên tài s n cao g m: D ch v vui

ch i gi i trí; Nông nghi p, lâm nghi p và th y s n; và D ch v l u trú và n

u ng

3.2 Ph ngăphápăvƠămôăhìnhănghiênăc u

3.2.1 Ph ngăphápănghiênăc u

Ph ng pháp nghiên c u c a bài lu n v n này là ph ng pháp nghiên

c u đ nh l ng v i các mô hình kinh t l ng Ph ng pháp này d a trên các

s li u c a B ng báo cáo tài chính đ c công b trên các ph ng ti n thông tin đ i chúng, các báo cáo này đ u đư đ c ki m toán

S d ng ph n m m SPSS 16.0 đ phân tích thông tin đ nh l ng t các

s li u th c p thu th p đ c, nh m m c đích đo l ng đòn cân n và các nhân t khác tác đ ng đ n chi phí đ i di n c a 596 công ty c ph n đ c niêm

y t trên HOSE và HNX trong giai đo n t n m β009 đ n n m β01β

S ăđ ă3.3 S ăđ ăPh ngăphápănghiênăc u

B că1: D a trên lý thuy t, kinh nghi m và các nghiên c u th c nghi m

trên th gi i, tác gi xác đ nh v n đ c n nghiên c u và thi p l p mô hình

nghiên c u

B că2: Ti n hành thu th p và x lý d li u δ y m u d li u và tính

toán các bi n ph thu c và các bi n đ c l p theo mô hình đư ch n

B că3: c l ng mô hình nghiên c u theo ph ng pháp bình ph ng

bé nh t thông th ng (OLS-Ordinary Least Squares)

B că4: Ki m đ nh các gi thuy t g m ki m đ nh đ phù h p (F) c a

mô hình và ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n

B că5: a ra k t qu nghiên c u th c nghi m; nh ng h n ch c a bài

nghiên c u c ng nh mô hình nghiên c u và đ xu t h ng nghiên c u ti p

theo

3.2.2 Mô hình nghiên c u

D a vào mô hình nghiên c u th c nghi m v c u trúc v n-đòn cân n

tác đ ng đ n chi phí đ i di n c a tác gi He Zhang và Steven Li nghiên c u

“Tác đ ng c a c u trúc v n lên chi phí đ i di n-B ng ch ng t các công ty niêm y t trên th tr ng Anh” Bài lu n v n s d ng hai ch tiêu đ đo l ng

chi phí đ i di n, đó là: Doanh thu thu n trên t ng tài s n (Asset Utilization) và

T ng chi phí bán hàng và qu n lý doanh nghi p trên doanh thu (SG&A)

δý thuy t chi phí đ i di n và các k t qu nghiên c u th c nghi m cho

r ng vi c gia t ng đòn cân n hay gi m t l v n trên tài s n d n đ n gi m chi phí đ i di n i u này s đ c ki m ch ng trong mô hình h i quy đa bi n nh

sau:

Chiăphíăđ iădi nă=ă ă+ă 1 LEVă+ă 2 ROA + 3 SIZE + k IND k +ă i

Bi năph ăthu c

 Asset Utilization: Doanh thu thu n trên t ng tài s n

 SG&A: T ng chi phí ho t đ ng trên doanh thu

Bi năđ căl p

 δEV: òn cân n (Leverage)

 ROA: T su t sinh l i trên tài s n (Return on assets)

 Size: Quy mô công ty

 IND: Bi n gi ngành (industry dummy variables)

Cácăh ăs

 : là h s ch n c a mô hình, là chi phí đ i di n khi các nhân t

khác trong mô hình b ng 0

 i : là h s góc (đ d c) th i c a mô hình, bi u hi n m c

t ng/gi m (%) c a chi phí đ i di n khi nhân t th i t ng 1 đ n

v trong đi u ki n các nhân t khác không đ i

 : là sai s

3.2.3 Các gi thuy t c a mô hình

Bài lu n v n ki m đ nh các gi thuy t v m i t ng quan gi a chi phí

đ i di n và các nhân t tác đ ng đ n chi phí đ i di n, đ c bi t là đòn cân n Các gi thuy t này đ c trình bày trong B ng γ.4