Luận văn thạc sĩ cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty kinh doanh thủy hải sản

Chính vì lẽ đó, tác giả đã thực hiện nghiên cứu “Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty kinh doanh thủ y hải sản niêm yết trên thị trườn g chứng khoán Việt Nam” nhằm xem xét

BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH-MARKETING

NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN

- Phương pháp nghiên cứu tốt

- Đề tài nghiên cứu cấu trúc vốn tác động đến hiệu quả hoạt động đã đưa được các biến cần thiết, do đó những nhận xét, kết luận đưa ra có độ tin cậy

- Giới hạn về thời gian nghiên cứu, đề tài chỉ mới nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động, chưa đưa được những biến khác

- Đề tài đạt yêu cầu luận văn thạc sỹ

- Đồng ý đề tài được tiến hành bảo vệ

Tp HCM, ngày …… tháng …… năm 2014 Giáo viên hướng dẫn

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi và được sự hướng dẫn khoa học của PGS.TS.Nguyễn Xuân Quế; Các nội dung nghiên cứu, kết quả trong đề tài này là trung thực và chưa công bố bất kỳ hình thức nào trước đây Những số liệu trong các bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá được chính tác giả thu thập từ các nguồn khác nhau có ghi rõ trong phần tài liệu tham khảo

Ngoài ra, trong luận văn còn sử dụng một số nhận xét, đánh giá cũng như số liệu của các tác giả khác, cơ quan tổ chức khác đều có trích dẫn và chú thích nguồn gốc

Nếu phát hiện có bất kỳ sự gian lận nào tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm về nội dung luận văn của mình

Trường đại học Tài Chính Marketing không liên quan đến những vi phạm tác quyền, bản quyền do tôi gây ra trong quá trình thực hiện (nếu có)

TP HCM, ngày 05 tháng 08 năm 2014

Tác giả

Nguyễn Hoàng Phương

LỜI CẢM ƠN

Tôi xin gửi lời cảm ơn chân thành đến toàn bộ Thầy Cô của trường Đại học Tài Chính Marketing đã tận tình giảng dạy tôi trong suốt quá trình học tập tại nhà trường Xin cảm ơn Các Thầy Cô của Phòng Quản Lý Sau Đại Học trường Đại học Tài Chính Marketing đã luôn tạo điều kiện tốt nhất để giúp đỡ tôi trong quá trình học tập nói chung và quá trình viết luận văn nói riêng

Tôi xin chân thành cảm ơn PGS.TS Nguyễn Xuân Quế vì sự quan tâm, đầu tư thời gian và tâm huyết trong suốt quá trình nghiên cứu, nhắc nhở và cho những lời khuyên

vô cùng quý báu để giúp tôi có thể hoàn thành luận văn của mình

Xin chân thành cảm ơn các Thầy Cô trong Hội đồng chấm luận văn đã góp ý kiến để luận văn được hoàn thiện hơn

Cuối cùng xin chân thành cảm ơn các đồng nghiệp bạn bè và người thân đã động viên, chia sẽ và khích lệ tôi trong quá trình thực hiện luận văn

Tp HCM, ngày 05 tháng 08 năm 2014

Tác giả luận văn

Nguyễn Hoàng Phương

A CẤU TRÚC LUẬN VĂN

MỤC LỤC

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU

NỘI DUNG LUẬN VĂN

TÀI LIỆU THAM KHẢO

PHỤ LỤC

MỤC LỤC

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1

1.1 Lý do chọn đề tài 1

1.2 Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu: 2

1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu: 2

1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu: 3

1.3 Một số định nghĩa: 4

 Nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp: 4

 Những chỉ tiêu đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp: 4

1.4 Phạm vi, đối tượng 6

1.5 Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài 7

1.6 Bố cục của nghiên cứu 7

CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ LUẬN 8

2.1 Những vấn đề lý luận liên quan đến đề tài 8

 Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại 8

 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 8

 Lý thuyết trật tự phân hạng 9

2.2 Các nghiên cứu trước đây 9

2.2.1 Một số mô hình nghiên cứu trên thế giới 9

2.2.2 Một số mô hình nghiên cứu trong nước 14

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17

3.1 Quy trình nghiên cứu 17

3.2 Giả thuyết nghiên cứu 18

3.3 Mô hình nghiên cứu 20

3.4 Mô tả dữ liệu 24

 Đối tượng khảo sát 24

 Cỡ mẫu 25

3.4.1 Thu thập dữ liệu theo quy trình 25

3.4.2 Phân tích dữ liệu 25

CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU 26

4.1 Giới thiệu khái quát tình hình sản xuất kinh doanh thủy hải sản: 26

4.2 Thống kê mô tả các biến nghiên cứu 26

4.3 Phân tích mối tương quan giữa các biến 31

4.4 Kết quả nghiên cứu và các kiểm định 35

4.5 Kiểm định các giả thuyết nghiên cứu và đối chiếu với thực tế 39

4.6 Kết luận chương 4 46

5.1 Tóm tắt lại kết quả nghiên cứu 47

5.2 Đề xuất kiến nghị 49

5.3 Nêu những hạn chế của nghiên cứu và đưa ra hướng nghiên cứu mới cho những nghiên cứu tiếp theo 49

B TÀI LIỆU THAM KHẢO 51

1 Tài liệu tiếng Việt 51

2 Tài liệu tiếng Anh 51

C PHỤ LỤC 53

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

EPS: Thu nhập trên mỗi cổ phần (Earning per Share)

ROA: Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (Return on Asset)

ROE: Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (Return on Equity)

SIZE: Quy mô công ty (Firm size)

GROWTH: Tăng trưởng doanh thu (Sales Growth)

STD: Tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (Short-Term Debt to Toal asset) LTD: Tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản (Long-Term Debt to Toal asset) TD: Tỷ số nợ trên tổng tài sản (Total Debt to Total asset)

TTS: Tổng tài sản (Total Asset)

Tobin’s Q: Chỉ số Q của Tobin

VCSH: Vốn chủ sở hữu (Total Equity)

DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU

Bảng 4.1 Thống kê mô tả các biến trong mẫu nghiên cứu 27

Bảng 4.2 Biểu đồ tỷ số nợ trên tổng tài sản trung bình (2008-2013) 27

Bảng 4.3: Biểu đồ quy mô công ty (Size) trung bình (2008-2013) 28

Bảng 4.4: Biểu đồ tốc độ tăng trưởng doanh thu (Growth) trung bình (2008-2013) 28

Bảng 4.5: Biểu đồ thu nhập trên một cổ phần (EPS) trung bình (2008-2013) 29

Bảng 4.6: Biểu đồ tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) trung bình (2008-2013) 29 Bảng 4.7: Biểu đồ tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) trung bình (2008-2013) 30

Bảng 4.8: Biểu đồ chỉ số Tobin’s Q trung bình (2008-2013) 30

Bảng 4.9 Ma trận hệ số tương quan giữa biến EPS và các biến độc lập, kiểm soát 31

Bảng 4.10 Ma trận hệ số tương quan giữa biến ROE và các biến độc lập, kiểm soát 32 Bảng 4.11 Ma trận hệ số tương quan giữa biến ROA và các biến độc lập, kiểm soát 33 Bảng 4.12 Ma trận hệ số tương quan giữa biến Tobin’s Q và các biến độc lập, kiểm soát 34

Bảng 4.13: Mối quan hệ giữa EPS và các tỷ số nợ 35

Bảng 4.14: Mối quan hệ giữa ROE và các tỷ số nợ 36

Bảng 4.15: Mối quan hệ giữa ROA và các tỷ số nợ 37

Bảng 4.16: Mối quan hệ giữa TobinQ và các tỷ số nợ 38

Bảng 4.17: Trình bày kết quả hồi quy EPS bằng phương pháp GLS 39

Bảng 4.18: Trình bày kết quả hồi quy ROE bằng phương pháp GLS 41

Bảng 4.19: Trình bày kết quả hồi quy ROA bằng phương pháp GLS 43

Bảng 4.20: Trình bày kết quả hồi quy TobinQ bằng phương pháp GLS 44

Bảng 5 1: Tóm tắt kết quả nghiên cứu 47

1

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU

1.1 Lý do chọn đề tài

Ngành thủy hải sản có vị trí đặc biệt quan trọng trong chiến lược phát triển kinh tế

xã hội Việt Nam Trong những năm qua, sản xuất thủy hải sản đã có những thành tựu đáng kể Hàng thủy hải sản Việt Nam đã có mặt ở trên 164 quốc gia và vùng lãnh thổ trên thế giới và luôn đứng trong top đầu các mặt hàng xất khẩu của đất nước và giữ vững vị trí top 10 nước xuất khẩu thủy hải sản hàng đầu thế giới

Ngành thủy hải sản đóng góp tích cực trong chuyển đổi cơ cấu nông nghiệp nông thôn, đóng góp hiệu quả công cuộc xóa đói giảm nghèo, giải quyết việc làm cho 4 triệu lao dộng, nâng cao đời sống cho cộng đồng cư dân các vùng miền

Để đạt được những thành tựu trên, có một phần đóng góp không nhỏ của các công

ty kinh doanh thủy hải sản Tuy nhiên, bên cạnh những thành tựu đạt được các công ty kinh doanh thủy hải sản còn phải đương đầu với sự cạnh tranh gay gắt trên thị trường quốc tế cũng như thị trường trong nước Trong bối cảnh nền kinh tế ngày càng hội nhập, tính cạnh tranh giữa các doanh nghiệp ngày càng gây gắt thì hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp rất quan trọng đối với các nhà nghiên cứu cũng như những người làm thực tế

Để có vốn kinh doanh, doanh nghiệp huy động từ nhiều nguồn khác nhau Việc lựa chọn nguồn vốn nào với tỷ trọng là bao nhiêu (cấu trúc vốn) ảnh hưởng không nhỏ đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Bên cạnh đó, quy mô doanh nghiệp và tăng trưởng doanh thu cũng là những nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Trong nhiều năm qua, mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động và cấu trúc vốn giữa các doanh nghiệp được xem là một vấn đề quan trọng và được quan tâm đáng kể Cấu trúc vốn đề cập đến nợ và vốn chủ sở hữu được sử dụng để tài trợ cho các tài sản của doanh nghiệp Cấu trúc vốn còn cho thấy công ty tài trợ vốn như thế nào cho các hoạt động kinh doanh, hiệu quả hoạt động cũng như sự tăng trưởng của công ty khi sử dụng các nguồn tài trợ khác nhau Hiệu quả hoạt động của công ty được đánh giá qua những tỷ số đo lường mức sinh lợi và thành quả mà công ty đạt được dựa trên giá trị sổ sách và giá trị thị trường Để đạt được cấu trúc vốn tối ưu thì phải thỏa mãn được ba mục tiêu của nhà đầu tư, thứ nhất là tối đa hóa giá trị của công ty, thứ hai tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp và cuối cùng là tối thiểu hóa rủi ro Nếu cơ cấu vốn tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp thì

2

cơ cấu vốn cũng tác động đến sức khỏe tài chính cũng như khả năng phá sản của doanh nghiệp vì nếu công ty gia tăng sử dụng đòn bẩy tài chính sẽ gây kiệt huệ tài chính Chính vì lẽ đó, tác giả đã thực hiện nghiên cứu “Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty kinh doanh thủ y hải sản niêm yết trên thị trườn g chứng khoán Việt Nam” nhằm xem xét mức độ tác động các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp

1.2 Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu:

1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu:

Do đặc trưng của ngành đòi hỏi nguồn vốn lớn, trong khi nguồn vốn của các doanh nghiệp còn hạn chế, nên hầu hết các doanh nghiệp kinh doanh thủy hải sản đều

sử dụng vốn vay ngắn và hạn, nhằm đáp ứng đủ vốn lưu động cho hoạt động kinh doanh Nhìn chung, các doanh nghiệp trong ngành đều sử dụng đòn bẩy tài chính khá cao từ 2 lần trở lên tính đến cuối năm 2013

Ở đây, việc đo lường hiệu quả hoạt động có thể bị tác động bởi mục tiêu của công

ty mà mục tiêu này có thể ảnh hưởng đến việc lựa chọn cách đo lường hiệu quả hoạt động của công ty và sự phát triển của thị trường chứng khoán và thị trường vốn Ví dụ, nếu thị trường chứng khoán không phát triển cao thì đo lường hiệu quả hoạt động theo thị trường sẽ không cho kết quả tốt Các biến đại diện cho hiệu quả hoạt động phổ biến

là ROA và ROE hay lợi nhuận trên đầu tư ROI Những đo lường hiệu quả hoạt động theo kế toán này đại diện cho các chỉ số tài chính thu được từ bảng cân đối kế toán và báo cáo thu nhập đã được nhiều nhà nghiên cứu sử dụng (Demsetz và Lahn, 1985; Gorton và Rosen, 1995; Mehran, 1995; Ang và cộng sự, 2000)

Ngoài ra, còn có các đo lường hiệu quả hoạt động khác được gọi là đo lường hiệu quả hoạt động thị trường, như là giá mỗi cổ phần trên thu nhập mỗi cổ phần (P/E), tỷ số giá thị trường của vốn chủ sở hữu trên giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu (MBVR), và chỉ số Tobin’s Q Hiệu quả hoạt động đo lường bằng ROA và ROE thường được sử dụng nhiều nhất

Theo lý thuyết cấu trúc vốn bao gồm các khoản nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, trong bài này tác giả mở rộng nghiên cứu thêm về nợ ngắn hạn khi xem xét cấu trúc vốn Và điều này đã được nhiều tác giả nghiên cứu thực nghiệm đưa vào trong các nghiên cứu của họ Vì thế, mục tiêu của đề tài trong nghiên cứu này là xem xét tác động của cấu trúc vốn, quy mô doanh nghiệp, tăng trưởng doanh thu đến hiệu sử dụng vốn các công ty kinh doanh thủy hải sản đang niêm yết trên thị trường

3

chứng khoán Việt Nam Cấu trúc vốn được đo lường qua các tỷ số nợ trên tổng tài sản bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ Quy mô doanh nghiệp (Zise), tăng trưởng doanh thu (Growth) đây là hai biến kiểm soát Hiệu quả hoạt động kinh doanh được đo lường qua các chỉ số là thu nhập trên một cổ phần (EPS), tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE), tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) và chỉ số thị trường Q của Tobin (Tobin’s Q)

Có nhiều nhân tố chi phối hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, tuy nhiên đề tài nghiên cứu này tác giả chỉ tập trung nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn,

cụ thể tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản và tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản đến hiệu quả hoạt động của các công ty kinh doanh thủy hải sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu:

Để làm rõ mối quan hệ giữa nhân tố tác động hiệu quả kinh doanh thủy hải sản ở Việt Nam, luận văn này sẽ đưa ra các câu hỏi nghiên cứu sau đây:

 Tỷ số nợ ngắn hạn, dài hạn và tổng nợ tác động đến hiệu quả kinh doanh như thế nào, mức độ tác động của tỷ số nợ đến các chỉ tiêu đo lường hiệu quả kinh doanh?

 Kết quả nghiên cứu ở Việt Nam có giống với kết quả nghiên cứu ở các nước trên thế giới không?

 Từ nghiên cứu đề tài có thể đưa ra nhận định về mức ảnh hưởng của cấu trúc vốn lên hiệu quả kinh doanh của các công ty kinh doanh thủy hải sản hoạt động

ở Việt Nam nhằm hiểu rõ hơn sự tác động của việc tài trợ nợ cho các hoạt động kinh doanh lên mức sinh lợi của công ty?

4

1.3 Một số định nghĩa:

 Nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp:

Đề tài nghiên cứu, phân tích tác động của các nhân tố: cấu trúc vốn, quy mô doanh nghiệp và tốc độ tăng trưởng doanh thu đến hiệu quả hoạt động của công ty

Cơ cấu vốn: là nguồn tài trợ thường xuyên để doanh nghiệp có thể an tâm sử dụng trong thời gian tương đối dài, vì thế cơ cấu vốn của doanh nghiệp bao gồm nguồn vốn chủ sỡ hữu, nợ trung hạn, nợ dài hạn và nguồn vốn ngắn hạn thường xuyên

Quy mô công ty tác động đến hiệu quả hoạt động công ty được đo lường bằng giá trị logarith của tổng tài sản Về lý thuyết lợi nhuận tăng dần theo quy mô được bộc lộ khi chi phí bình quân dài hạn giảm theo đà sản lượng tăng lên

Tốc độ tăng trưởng doanh thu: Doanh nghiệp có tỷ lệ tăng trưởng doanh thu cao thường đang trong giai đoạn phát triển mạnh, thị phần tăng hoặc đang mở rộng kinh doanh sang các thị trường hoặc lĩnh vực mới Tuy nhiên tỷ lệ tăng trưởng doanh thu cao không nhất thiết đi kèm với tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận cao

 Những chỉ tiêu đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp:

Tỷ lệ sinh lời trên nguồn vốn (Return On the Equity:ROE)

ROE: là thước đo chính xác để đánh giá một đồng vốn bỏ ra và tích lũy tạo ra bao nhiêu đồng lời Hệ số này thường được các nhà đầu tư phân tích để so sánh với các cổ phiếu cùng ngành trên thị trường, từ đó tham khảo khi quyết định mua cổ phiếu của công ty nào

Tỷ lệ ROE càng cao càng chứng tỏ công ty sử dụng hiệu quả đồng vốn của cổ đông, có nghĩa là công ty đã cân đối một cách hài hòa giữa vốn cổ đông với vốn đi vay

để khai thác lợi thế cạnh tranh của mình trong quá trình huy động vốn, mở rộng quy

mô Cho nên hệ số ROE càng cao thì các cổ phiếu càng hấp dẫn các nhà đầu tư hơn

Tổng giá trị vốn chủ sở hữu kỳ này

Tỷ lệ sinh lời trên tổng tài sản (Return On total assets: ROA)

Đây là một chỉ số thể hiện tương quan giữa mức sinh lợi của một công ty so với tài sản của nó ROA sẽ cho ta biết hiệu quả của công ty trong việc sử dụng tài sản

để kiếm lời ROA được tính bằng cách chia thu nhập hàng năm cho tổng tài sản, thể hiện bằng con số phần trăm Công thức tính như sau:

5

Thu nhập trên mỗi cổ phần (Earning Per Share: EPS)

Đây là phần lợi nhuận mà công ty phân bổ cho mỗi cổ phần thông thường đang được lưu hành trên thị trường EPS được sử dụng như một chỉ số thể hiện khả năng kiếm lợi nhuận của doanh nghiệp, được tính bởi công thức:

EPS = (Thu nhập ròng - cổ tức cổ phiếu ưu đãi) / lượng cổ phiếu bình quân đang lưu thông

Trong việc tính toán EPS, sẽ chính xác hơn nếu sử dụng lượng cổ phiếu lưu hành bình quân trong kỳ để tính toán vì lượng cổ phiếu thường xuyên thay đổi theo thời gian Tuy nhiên trên thực tế người ta thường hay đơn giản hoá việc tính toán bằng cách

sử dụng số cổ phiếu đang lưu hành vào thời điểm cuối kỳ Có thể làm giảm EPS dựa trên công thức cũ bằng cách tính thêm cả các cổ phiếu chuyển đổi, các bảo chứng (warrant) vào lượng cổ phiếu đang lưu thôn g

Tỷ suất Tobin’s Q

Tobin’s Q là đại diện cho thước đo giá trị về mặt thị trường

Lý thuyết đầu tư của Tobin (1969) đưa ra một cơ chế, qua đó, chính sách tiền tệ có thể tác động đến nền kinh tế thông qua kênh định giá cổ phiếu Tobin định nghĩa q là thị giá của một công ty trên chi phí thay thế vốn của công ty đó Nếu hệ số q cao, công

ty sẽ đầu tư nhiều hơn vì việc huy động thêm vốn sẽ rẻ hơn do thị giá của công ty khá cao so với chi phí huy động thêm vốn Ngược lại, nếu hệ số q thấp, công ty sẽ không gia tăng đầu tư vì chi phí huy động thêm vốn khá đắt

Chính sách nới lỏng tiền tệ có thể làm tăng hệ số q qua 2 kênh Thứ nhất, lãi suất thấp sẽ không khuyến khích nhà đầu tư gửi tiền vào ngân hàng và nhà đầu tư có thể vay thêm vốn với chi phí thấp hơn trước Nhà đầu tư sẽ phải tìm kiếm các kênh đầu tư khác hấp dẫn hơn, một trong những kênh đầu tư đó là thị trường chứng khoán Do đó, thị giá cổ phiếu có thể sẽ tăng lên do cầu kéo Thứ hai, lãi suất thấp còn làm cho các công cụ có lãi suất cố định như trái phiếu sẽ trở nên kém hấp dẫn hơn so với cổ phiếu, nhà đầu tư có thể cũng sẽ chuyển từ kênh trái phiếu sang kênh cổ phiếu Tóm lại, chính sách nới lỏng tiền tệ sẽ làm tăng giá cổ phiếu, và do đó, làm tăng hệ số q, và kết quả là đầu tư cũng tăng theo

Tobin’s Q = (giá trị vốn hóa thị trường+giá trị sổ sách của nợ)/ tổng tài sản (Tobin, 1969), trong đó giá trị vốn hóa thị trường = giá đóng của của cổ phiếu x số lượng cổ phiếu đang lưu hành

6

Qui mô doanh nghiệp (Size)

Theo Shubita, M F., & Alsawalhah, (2012), trong một nghiên cứu về tác động của cấu trúc vốn đến lợi nhuận của doanh nghiệp, kết quả cho thấy biến kiểm soát quy mô doanh nghiệp tác động tích cực đến lợi nhuận

Theo Fakher Buferna, Kenbata Bangassa & Lynn Hodgkinson (2005), các tác giả đã

sử dụng biến độc lập là quy mô (SIZE) doanh nghiệp để đánh giá tác động của cấu trúc vốn đến lợi nhuận của doanh nghiệp

Trong nghiên cứu này biến quy mô doanh nghiệp được xác định theo công thức sau:

SIZE = Ln(TA) Trong đó:TA = Tổng tài sản trong doanh nghiệp

Tăng trưởng doanh thu (Sales Growth)

Theo Fakher Buferna, Kenbata Bangassa & Lynn Hodgkinson (2005), các tác giả đã

sử dụng biến độc lập là tăng trưởng doanh thu (Sales Growth) doanh nghiệp để đánh giá tác động của cấu trúc vốn đến lợi nhuận của doanh nghiệp

Theo Shubita, M F., & Alsawalhah, (2012), trong một nghiên cứu về tác động của cấu trúc vốn đến lợi nhuận của doanh nghiệp, kết quả cho thấy biến kiểm soát tăng trưởng của doanh thu tác động tích cực đến lợi nhuận

Trong nghiên cứu này, biến tăng trưởng doanh thu được xác định như sau:

1.4 Phạm vi, đối tượng

Phạm vi nghiên cứu của đề tài là các công ty kinh doanh thủy hải sản đang niêm yết trên Sàn Chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu này chỉ tập trung thu thập dữ liệu, phân tích và đưa ra kết luận về về hiệu quả hoạt động của các công ty kinh doanh thủy hải sản trên Sàn Chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2013 Đối tượng nghiên cứu mà luận văn hướng đến có 3 đối tượng là:

 Cấu trúc vốn của các các công ty kinh doanh thủy hải sản đang niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam

 Hiệu quả kinh doanh của các công ty kinh doanh thủy hải sản niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam

 Mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các các công ty kinh doanh thủy hải sản niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam

7

1.5 Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài

 Bài nghiên cứu cung cấp thêm một nghiên cứu thực nghiệm về tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh trong phạm vi là các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

 Đưa ra được nhận định về mối quan hệ của cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty trong thời kỳ khó khăn mà thị trường vốn trở nên khó tiếp cận đối với các doanh nghiệp Việt Nam

 Cuối cùng, bài nghiên cứu cũng lượng hóa được mức độ tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty

1.6 Bố cục của nghiên cứu

Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu

Chương 2: Tổng quan lý luận

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Phân tích dữ liệu

Chương 5: Kết luận và kiến nghị

8

CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ LUẬN

2.1 Những vấn đề lý luận liên quan đến đề tài

 Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại

Của Modigliani và Miller vào tháng 6 năm 1958 Đây là một trong những lý thuyết đề cập đến mối quan hệ giữa cấu trúc vốn, chi phí sử dụng vốn và giá trị doanh nghiệp Lý thuyết M&M cho rằng sự lựa chọn giữa vốn chủ sở hữu và nợ không liên quan đến giá trị của công ty Lý thuyết này đưa ra một hướng là các giả thiết về cấu trúc vốn nên được cải thiện bằng cách nào, cho thấy dưới điều kiện nào thì cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại được tiếp tục phát triển vào những năm sau đó, bao gồm lý thuyết về lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết chi phí đại diện

Về lý thuyết, cấu trúc vốn dựa trên những giả định lần đầu tiên được đưa ra bởi Modigliani và Miller (1958) Từ đó, một số lý thuyết về cấu trúc vốn giải thích cho sự khác biệt trong việc lựa chọn cấu trúc vốn của doanh nghiệp được phát triển Năm 1963, Modigliani và Miller tiếp tục nghiên cứu và kết luận rằng cấu trúc vốn có liên quan đến giá trị của doanh nghiệp Sử dụng nợ càng cao thì giá trị doanh nghiệp càng tăng và gia tăng đến tối đa khi doanh nghiệp được tài trợ bằng 100% nợ Modigliani và Miller (1963) phát biểu rằng chi phí vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp

có vay nợ tăng đồng biến với tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu

Một số nhà nghiên cứu đã phản bác ý kiến của Modigliani và Miller (1963) vì trên thực tế không phải giá trị doanh nghiệp tăng mãi khi sử dụng nợ, bởi vì khi sử dụng nợ phát sinh thêm một chi phí, đó là chi phí kiệt quệ tài chính Chi phí này hình thành khi lợi nhuận của doanh nghiệp không đủ trang trải cho các khoản nợ và chi phí lãi vay Ngoài ra, doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy còn dẫn đến chi phí đại diện Chi phí đại diện không chỉ là mâu thuẫn giữa cổ đông và người quản lý doanh nghiệp do sự tách biệt giữa quản lý và sở hữu trong doanh nghiệp mà còn là mâu thuẫn lợi ích giữa người cho vay và người đi vay (Jensen và Meckling, 1976)

 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn

Được nghiên cứu bởi Kraus và Litzenberger, 1973 và sau đó là Myers, 1977 và Myers, 1984 Một cấu trúc vốn tối ưu tồn tại ở công ty khi có thể dựa trên nguyên tắc cân bằng giữa lợi ích từ tấm chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính (chi phí phá sản và chi phí đại diện) của nợ để xác định nên lựa chọn tài trợ bao nhiêu nợ và bao nhiêu

9

vốn cổ phần trong cấu trúc vốn của mình Các giám đốc tài chính phải cân nhắc sự đánh đổi giữa lợi ích của tấm chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính trong việc lựa chọn một tỷ lệ tài trợ bằng nợ hợp lý Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn nhìn chung thừa nhận rằng các tỷ lệ nợ mục tiêu có thể khác nhau giữa các doanh nghiệp, một sự kết hợp hợp lý giữa vốn chủ sở hữu và nợ sẽ tạo nên một cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp

từ bên ngoài và giữa phát hành mới chứng khoán nợ và chứng khoán vốn cổ phần Điều này đưa tới một trật tự phân hạng, theo đó đầu tư sẽ được tài trợ trước tiên bằng lợi nhuận giữ lại, chủ yếu là lợi nhuận tái đầu tư; rồi mới đến phát hành nợ mới; và cuối cùng bằng phát hành vốn cổ phần mới (Myers, 1984; Myers và Majluf, 1984)

Mặc dù trong thời gian qua có rất nhiều nghiên cứu kiểm tra ưu thế của lý thuyết trật tự phân hạng so sánh với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, nhưng các kết quả được báo cáo gây ra nhiều tranh luận trái chiều Fama và Frech (2002), đã cho rằng không có lý thuyết nào bị bác bỏ Hơn thế nữa, Myers (2003) lập luận rằng hiệu quả của lý thuyết cấu trúc vốn là dựa trên điều kiện khác nhau của công ty này so với công

ty khác, cùng quan điểm là Huang và Song, 2006

2.2 Các nghiên cứu trước đây

2.2.1 Một số mô hình nghiên cứu trên thế giới

Nhóm những nghiên cứu cho rằng cấu trúc vốn tác động cùng chiều lên hiệu quả hoạt động của công ty

Nghiên cứu của Derayat (2012), Derayat Derayat nghiên tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các công ty giao dịch trên sàn chứng khoán Tehran trong giai đoạn 2006 – 2010 Nghiên cứu cho thấy cấu trúc vốn có tác động tích cực lên ROA, hơn nữa nghiên cứu cũng cho thấy các công ty thuộc những nhóm ngành công nghiệp khác nhau cũng có sự khác biệt về tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA)

10

Nghiên cứu Balasundaram Nimalathasan (2010), Theo Balasundaram(2010), nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến lợi nhuận của doanh nghiệp tại Sri Lanka Kết quả nghiên cứu cho thấy tỷ lệ nợ trên tổng tài sản có tác động tích cực đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

Nghiên cứu của Funso và Olorunfemi (2010), Funso và Olorunfemi đã nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh của ngành xăng dầu ở Nigeria Dựa trên dữ liệu nghiên cứu gồm 28 quan sát của 4 công ty xăng dầu trong thời kỳ 1999 đến 2005 Tác giả xem xét tác động đòn bẩy nợ (debt on equity ratio) lên hiệu quả kinh doanh được thể hiện qua thu nhập trên một cổ phần (EPS), cổ tức trên một cổ phiếu (DPS) Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ thuận giữa EPS và DPS đối với tỷ số nợ, kết quả này chứng tỏ rằng tỷ số nợ có mức ý nghĩa cùng chiều với EPS và DPS

Nghiên cứu của Ramezani và cộng sự (2013), bài viết này, tác giả sử dụng biến chỉ số thị trường (Tobin’s Q) để đánh giá tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của công ty Dữ liệu được sử dụng trong nghiên cứu này được thu thập từ 81 công ty hoạt động trong ngành công nghiệp, được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Tehran từ năm 2005 đến năm 2011, đồng thời tác giả chia ra làm hai khối doanh nghiệp lớn và khối doanh nghiệp nhỏ Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng có mối quan

hệ tích cực giữa các tỷ lệ và hiệu suất của công ty (Tobin’s Q)ở cả hai khối ngành công nghiệp lớn và nhỏ

Nhóm những nghiên cứu cho rằng cấu trúc vốn tác động ngược chiều lên hiệu quả hoạt động của công ty

Nghiên cứu của Shubita và Alsawalhah ( 2012), Tác giả thực hiện nghiên cứu

sự ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến lợi nhuận của công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Amman Dữ liệu được thu thập từ 39 công ty sản xuất được niêm yết từ năm 2004 đến năm 2009 Kết quả nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ tiêu cực giữa tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và ROE nhưng lại có mối quan hệ tích cực với biến quy mô và tốc độ tăng trưởng doanh Nghiên cứu cũng cho kết quả ROE có mối quan hệ tiêu cực với tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tổng nợ trên tổng tài sản Như vậy, nếu tăng tỷ lệ nợ thì lợi nhuận của công ty sẽ giảm Điều này được giải thích trong thực tế, chi phí sử dụng nợ luôn luôn cao hơn chi phí sử dụng vốn chủ sỡ hữu của công ty nghiên cứu

Nghiên cứu của Tian và Zeitun (2007), đã sử dụng dữ liệu của 167 công ty đang niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Amman ở Jordan trong suốt thời kỳ 1989 –

11

2003, kết quả cho rằng cấu trúc vốn có quan hệ mật thiết với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Cụ thể, cấu trúc vốn có mức ý nghĩa tương quan nghịch đối với ROA, trong khi đó tỷ số nợ ngắn hạn tác động cùng chiều lên Tobin’s Q, ngược lại với tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản có tác động tiêu cực đến Tobin’s Q, tỷ lệ nợ dài hạn thì không

có ý nghĩa thống kê

Nghiên cứu của Pathak (2010), trong nghiên cứu của mình đã nhận thấy rằng đòn bẩy tài chính có mối quan hệ ngược chiều với hiệu quả kinh doanh, nghiên cứu này không phù hợp với nhiều nghiên cứu thực hiện tại các nước phương Tây nhưng lại phù hợp với một vài nghiên cứu thực hiện ở các nước châu Á Một lý do quan trọng của kết quả mâu thuẩn này là chi phí vay mượn ở các nước đang phát triển cao hơn các nước phát triển

Nhóm những nghiên cứu đưa ra kết luận không có mối quan hệ ý nghĩa giữa cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh

Nghiên cứu của Prahalathan và Ranjani (2011), nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn lên mức sinh lợi của công ty, trường hợp nghiên cứu thực nghiệm cho các công ty đang niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Colombo (Srilanka) với mẫu

là 65 công ty trong thời kỳ 2003-2007, kết quả chỉ ra rằng tỷ số nợ ngắn hạn, dài hạn

và tổng nợ không có ý nghĩa với ROE và ROA.

Nhóm những nghiên cứu đưa các kết luận tác động cùng chiều, ngược chiều

và không tác động đan xen nhau trong cùng một nghiên cứu khi thay đổi các thước đo về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

Nghiên cứu của Fahad và Aliasghar (2013), trong bài viết này, tác giả nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến lợi nhuận của công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Tehran Dữ liệu sử dụng trong bài được tác tác giả thu thập từ 252 công

ty phi tài chính được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Tehran, trong giai đoạn

từ năm 1999 đến năm 2008 Kết quả nghiên cứu: cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa nợ ngắn hạn và ROE, có mối quan hệ tiêu cực giữa nợ dài hạn và ROE Nghiên cứu cũng ghi nhận có mối quan hệ tích cực giữa ROE và tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản, điều này đồng nghĩa với việc tăng tổng nợ dẫn đến lợi nhuận tăng nhưng với tốc

12

Kết quả nghiên cứu được xác định dựa trên 2 nhóm công ty: Nhóm dựa trên thu nhập

và được chia thành ba nhóm nhỏ các công ty có thu nhập thu thấp, trung bình và cao; nhóm dựa trên quy mô tổng tài sản, cũng được chia thành ba nhóm nhỏ gồm nhóm có tổng tài sản nhỏ, vừa và lớn Kết quả cho thấy, trong nhóm công ty dựa trên thu nhập, cấu trúc vốn có tác động tiêu cực đối với các công ty có thu nhập thấp ngược lại có tác động tích cực đối với các công ty có thu nhập trung bình và cao Đối với nhóm công ty dựa trên quy mô cũng có kết quả ngược lại, cấu trúc vốn có tác động tích cực lên ROA

ở nhóm công ty có quy mô nhỏ, ngược lại nhóm có quy mô vừa và lớn thì cấu trúc vốn

có tác động tiêu cực lên ROA

Nghiên cứu của Khrawis và Khraiwesh (2010), trong các vấn đề nghiên cứu như quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định, hiệu quả hoạt động, các tỷ số nợ tác động đến cấu trúc vốn, bài viết cho kết quả hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có tác động ngược chiều với tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản, đối với quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định có kết quả này ngược lại Dữ liệu của bài viết được thu thập từ 30 công ty sản xuất được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Amman (ASE) trong khoản thời gian từ 2001 đến 2005 Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy các công ty sản xuất tại Jordan đang hoạt động dựa vào nguồn vốn chủ sở hữu là chính, với tỷ lệ trung bình là 70% trên tổng nguồn vốn

Nghiên cứu của de Mesquita và Lara (2003), theo de De Mesquita và Lara (2003), một nghiên cứu về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và lợi nhuận trong doanh nghiệp, nghiên cứu được thực hiện tại Brazil, số liệu được thu thập tại 70 công ty và thời gian thu thập dữ liệu trong 7 năm Kết quả nghiên cứu cho thấy: biến ROE tỷ lệ thuận với tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng nợ và tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng nợ Nhưng lại nghịch biến với tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu.

Nghiên cứu của Azhagaiah và Gavoury (2011), tác giả thực hiện nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn lên lợi nhuận của các doanh nghiệp trong lĩnh vức sản xuất phần mềm tại thị trường chứng khoán Bombay tại Ấn Độ Số liệu được thu thập trong khoản thời gian 8 năm, giai đoạn nghiên cứu từ năm 1999-2000 đến 2006-2007 Các công ty được chọn để thu phập số liệu phải được niêm yết lên tục trong khoản thời gian nghiên cứu, nên số mẫu tác giả thu thập được 102 công ty đủ tiêu chuẩn chọn mẫu Thực hiện nghiên cứu, tác giả đã dựa trên thu nhập và quy mô công ty Ở thu nhập của công ty, tác giả chia làm ba nhóm nhỏ đó lào nóm có thu nhập thấp, nhóm có thu nhập trung

có ý nghĩa thống kê

Nghiên cứu của Salim và Yadav (2011), nghiên cứu điều tra mối quan hệ giữa

cơ cấu vốn và hoạt động công ty Cuộc điều tra đã được thực hiện bằng dữ liệu bảng cho mẫu gồm 237 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Bursa Malaysia trong thời gian 1995-2011 Nghiên cứu sử dụng bốn biến phụ thuộc (bao gồm lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu , lợi nhuận trên tài sản ,Tobin Q s và thu nhập trên mỗi cổ phiếu) Biến độc lập là cơ cấu vốn (bao gồm nợ dài hạn (LTD), nợ ngắn hạn (STD), tổng nợ (TD), quy mô doanh nghiệp và tăng trưởng tổng tài sản ) Quy mô doanh nghiệp và tăng trưởng tổng tài sản được sử dụng là biến kiểm soát Mẫu nghiên cứu được chia theo các ngành riêng biệt như tiêu dùng, xây dựng, nông nghiệp, công nghiệp, tài chính, thương mại dịch vụ

Kiểm tra thực nghiệm cho thấy rằng cấu trúc vốn có tác động tiêu cực đến ROA, đối với ROE cấu trúc vốn cũng có tác động tiêu cực ở một vài trường hợp trong các phân ngành, riêng ngành nông nghiệp tổng nợ lại có tác động tích cực lên ROE, tuy nhiên phần lớn các kết quả cho thấy không có ý nghĩa thống kê Cấu trúc vốn cũng có tác động tiêu cực đến EPS ngoài trừ các kết quả cho thấy không có ý nghĩa thống kê

Tỷ lệ nợ ngắn hạn và nợ dài hạn trên tổng nợ có tác động tích cực đến Tobin’s Q ngoài trừ phần ngành tài chính nợ dài hạn có tác động tiêu cực Ngược lại, tỷ lệ tổng nợ có tác động tiêu cực lên TOBIN’s Q ở tất cả các ngành

Nghiên cứu của Saeedi và Mahmoodi (2011), nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn lên mức sinh lợi doanh nghiệp, trường hợp đối với các công ty Iran, sử dụng phương pháp phân tích dữ liệu bảng Mẫu nghiên cứu gồm 320 công ty đang niêm yết trên sàn chứng khoán Tehran (Iran) trong giai đoạn 2002-2009 Các biến bao gồm biến hiệu quả kinh doanh (biến phụ thuộc) được thể hiện qua ROA, ROE, EPS

và Tobin’s Q; các biến cấu trúc vốn (biến độc lập) là tỷ số nợ ngắn hạn (STD – term debt on total asset), tỷ số nợ dài hạn (LTD – Long-term debt on total asset), tỷ số

Short-nợ (TD – Total debt on total asset) Kết quả nghiên cứu cho thấy EPS và Tobins’Q

nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTLTA), tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (TLTA) và Logarithm của tổng tài sản (logTA) Kết quả cho thấy cấu trúc vốn có tác động tiêu cực với EBIT, ROA, EPS và Net Profit Margin Riêng LTLTA có tác động tiêu cực ROE nhưng CLTA và TLTA không có ý nghĩa với ROE Đối với P/E thì CLTA và LTLTA có tác động tiêu cực nhưng TLTA lại không có ý nghĩa thống kê

Nghiên cứu của Khan, A G (2012), nghiên cứu được tiến hành dựa trên số liệu của 36 công ty hoạt động trong lĩnh vực kỹ thuật niêm yết trên thị trương chứng khoán Karachi của Pakistan Kết quả cho thấy tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA)

và tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA) có tác động tiêu cực đến ROA, trong khi tỷ

số nợ dài hạn trên tổng nợ (LTDTA) lại không có ý nghĩa đối với ROA Đối với ROE, TDTA có tác động tiêu cực lên ROE ở mức ý nghĩa 5%, còn STDTA và LTDTA thì không có ý nghĩa thống kê Khi đo lường hiệu quả hoạt động bằng chỉ số Tobin’s Q thì STDTA và TDTA có tác động tiêu cực lên Tobin’s Q còn LTDTA lại có tác động tích cực lên Tobin’sQ cho thấy nợ dài hạn có tác động làm gia tăng giá trị thì trường của các doanh nghiệp nghiên cứu

2.2.2 Một số mô hình nghiên cứu trong nước

Nghiên cứu của Lê Thị Phương Vy và Phùng Đức Nam (2012)

Nghiên cứu xem xét mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động các công

ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007-2011 Tác giả

sử dụng biến chỉ số thị trường Tobin’s Q, ROA và ROE để đánh giá Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng mức nợ bao gồm cả ngắn hạn, dài hạn, tổng số nợ có ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động công ty Kết quả này đi ngược lại với hầu hết các lý thuyết hiện cho rằng có một mối quan hệ tích cực giữa cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động công ty Từ

đó, nghiên cứu này lập luận rằng các lý thuyết truyền thống hầu hết được nghiên cứu

15

tại các nước phát triển nên được kiểm tra hoặc điều chỉnh một cách cẩn thận khi áp dụng trong thị trường mới nổi và chuyển đổi như Việt Nam

Kết quả nghiên cứu:

Thực hiện hồi quy OLS cho mô hình thực nghiệm, kết quả cho thấy cơ cấu vốn ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động công ty tại thị trường Việt Nam

Nghiên cứu của Trần Hùng Sơn và Trần Viết Hoàng (2008)

Nghiên cứu hiệu quả hoạt động có thể bị tác động bởi cơ cấu vốn và bởi cấu trúc thời gian đáo hạn của nợ Thời gian đáo hạn của nợ tác động đến lựa chọn đầu tư của doanh nghiệp Thuế suất cũng tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Do vậy xem xét tác động của cơ cấu vốn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp sẽ cho chúng ta chứng cứ rõ ràng nhất về hiệu ứng của cơ cấu vốn lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Kết quả nghiên cứu:

Nghiên cứu phân tích mối liên hệ giữa hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp với

cơ cấu vốn Kết quả nghiên cứu cho thấy hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp bị tác động bởi cơ cấu vốn (1) Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có tương quan dương với cơ cấu vốn (2) Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có mối liên hệ bậc hai và bậc

ba chặt chẽ với cơ cấu vốn của doanh nghiệp khi tỷ lệ nợ dưới 100% Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có tương quan âm với cơ cấu vốn khi tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu lớn hơn 1,812, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có tương quan dương với cơ cấu vốn khi tỷ lệ nợ/vốn chủ sở nằm trong khoảng 0,9755 và 2,799 Điều này phù hợp với nghiên cứu của Maslis và Wei Xu

Kết luận:

Theo các nghiên cứu thực nghiệm từ các nền kinh tế trên thế giới và Việt Nam ta thấy rằng có rất nhiều kết luận khác nhau về tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của công ty:

 Có nghiên cứu cho rằng cấu trúc vốn tác động cùng chiều lên hiệu quả hoạt động của công ty

 Có nghiên cứu cho rằng cấu trúc vốn tác động ngược chiều lên hiệu quả hoạt động của công ty

 Có các nghiên cứu đưa các kết luận tác động cùng chiều, ngược chiều và không tác động đan xen nhau trong cùng một nghiên cứu khi thay đổi các thước đo về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

và chỉ số Tobin’s Q để cung cấp thêm một bằng chứng thực nghiệm về sự tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty niêm yết tại một nền kinh tế thị trường mới nổi như Việt Nam vốn có nhiều khác biệt so với các nền kinh tế trên thế giới

17

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Nghiên cứu thực hiện phối hợp sử dụng phương pháp nghiên cứu định tính và nghiên cứu định lượng Phương pháp nghiên cứu định tính được thực hiện bằng việc phân tích số liệu tại bàn để hệ thống hóa các chỉ số thống kê mô tả để có cái nhìn tổng thể tham vấn trong quá trình hình thành mô hình nghiên cứu Phương pháp định lượng hồi quy dữ liệu bảng theo phương pháp OLS để xây dựng mô hình nghiên cứu

3.1 Quy trình nghiên cứu

Tổng quan các kết quả nghiên

cứu trước đây

Ứng dụng mô hình và phương pháp nghiên cứu của Salim và Yadav (2012) để kiểm chứng mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh của công ty Phương pháp phân tích dữ liệu bảng (panel data analysis) được sử dụng trên mẫu quan sát của các công ty kinh doanh thủy hải sản niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam

Tác giả xây dựng mô hình hồi quy

dựa trên bốn thước đo hiệu quả

hoạt động của doanh nghiệp là EPS,

ROA, ROE, Tobin’sQ với các biến

đo lường cấu trúc vốn, Size và

Growth Kiểm định hiện tượng đa

cộng tuyến giữa các biến độc lập để

xem xét sự phù hợp của dữ liệu, các

biến đưa vào mô hình Thực hiện

kiểm định thông qua ba mô hình

POOL, FEM, REM, sử dụng kiểm

định Breusch-Pagan và Hausman để

lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp

Với mô hình lựa chọn phù hợp, tác giả tiến hành kiểm định phương sai thay đổi và hiện tượng từ tương quan của mô hình hồi quy Phương pháp hồi quy bình phương bé nhất tổng quát GLS (Generalized Least Squares) sẽ được sử dụng để khắc phục hiện tượng phương sai thay đổi

và từ tương quan khi ước lượng mô hình hồi quy

Đánh giá kết quả phân tích

18

3.2 Giả thuyết nghiên cứu

Nếu cơ cấu vốn có tác động đến hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp thì sẽ tồn tại mối tương quan chặt chẽ giữa hiệu quả hoạt động doanh nghiệp và cơ cấu vốn

Do vậy, chúng tôi cho rằng tỷ lệ nợ vay của doanh nghiệp tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Ngoài ra, theo các nghiên cứu trước (đã trình bày ở trên) các biến như: cơ hội tăng trưởng; quy mô của doanh nghiệp; tỷ lệ tài sản cố định trong tổng tài sản của doanh nghiệp cũng tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Trong bài viết này, mười hai giả thuyết được nêu ra như sau:

Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho rằng có sự đánh đổi giữa lợi ích tấm thuế và chi phí kiệt quệ tài chính trong việc lựa chọn một tỷ lệ tài trợ bằng nợ Theo kết quả của các nghiên cứu trước đây, có nghiên cứu cho rằng nợ ngắn hạn có tác động tích cực đến EPS như nghiên cứu của Saeedi & Mahmoodi (2011) và nghiên cứu của Hasan và cộng sự (2014) Ngược lại với quan điểm trên nghiên cứu của Umar và cộng

sự (2012) cho rằng nợ ngắn hạn có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của các công ty Liên hệ với tình hình thực tế ở việt Nam trong thời gian qua, lạm phát luôn ở mức cao, lãi suất đi vay có thời điểm trên 20%/năm, … đây là những yếu tố bất lợi trong việc sử dụng vốn vay Từ đó tác giả đề xuất giả thuyết nghiên cứu như sau:

o H1: Nợ ngắn hạn có tác động tiêu cực lên thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) Một sự đầu tư dài hạn hợp lý vào nhà xưởng, máy móc thiết bị, khu nuôi trồng, …

sẽ có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, điều này phù hợp với kết quả nghiên cứu của Saeedi & Mahmoodi (2011) Do đó, tác giả đề xuất giả

thuyết nghiên cứu thứ 2 như sau:

o H2: Nợ dài hạn tác động tích cực lên thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS)

Theo nghiên cứu của Saeedi & Mahmoodi (2011) cho rằng tỷ lệ tổng nợ có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp nhưng nghiên cứu của Umar và cộng sự (2012) có kết luận ngược lại Thống kê dữ liệu từ các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu cho thấy trung bình của tỷ số nợ trên tổng tài sản là 57.54%, trong đó nợ ngắn hạn là 52.31% và nợ dài hạn là 5.08% Trong tổng nợ, ảnh hưởng của

tỷ lệ nợ ngắn hạn sẽ có ý nghĩa quyết định, tác gải đề xuất giả thuyết thứ 3 như sau:

o H3: Tổng nợ có tác động tiêu cực lên thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS)

19

Qua tham khảo kết quả nghiên cứu của Saeedi & Mahmoodi (2011) và Shubita & Alsawalhah (2012) và những ghi nhận đã nêu trong giả thuyết một, tác giả đề xuất gải thuyết nghiên cứu thứ 4 như sau:

o H4: Nợ ngắn hạn có tác động tiêu cực lên tỷ suất sinh lợi trên VCSH (ROE)

Kế thừa nghiên cứu của Trần Hùng Sơn và Trần Viết Hoàng (2008), Umar và cộng

sự (2012) và Shubita & Alsawalhah (2012) Tác gải đề xuất giả thuyết nghiên cứu thứ

5 với nhận định như sau:

o H5: Nợ dài hạn tác động tích cực lên thu tỷ suất sinh lợi trên VCSH (ROE) Qua tham khảo kết quả nghiên cứu của Saeedi & Mahmoodi (2011) và Shubita & Alsawalhah (2012), Fahad và Aliasghar (2013) và liên hệ với tình hình thực tế tại Việt Nam Tác giả đề xuất giả thuyết nghiên cứu thứ 6 như sau:

o H6: Tổng nợ có tác động tíêu cực lên tỷ suất sinh lợi trên VCSH (ROE)

Khi tỷ lệ nợ vay vượt quá một mức nào đó, hiệu quả hoạt động có tương quan âm với tỷ lệ nợ vì lợi ích thu được từ mức vay nợ tăng thêm nhỏ hơn mức gia tăng của chi phí sử dụng nợ Nhận định này cùng với kết quả nghiên cứu của Titan & Zeitun (2007), Saeedi & Mahmoodi (2011), Khan, A.G (2012), Fahad và Aliasghar (2013) Giả thuyết thứ 7 tác giả đề xuất như sau:

o H7: Nợ ngắn hạn có tác động tiêu cực lên tỷ suất sinh lợi trên TTS (ROA)

Vốn đầu tư phát triển dài hạn một phần được thể hiện thông qua nợ dài hạn luôn đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu của Trần Hùng Sơn & Trần Viết Hoàng (2008), Hasan và cộng sự (2014) cho rằng tỷ lệ nợ dài hạn có tác động tích cực đến ROA Đồng thuận với quan điểm này, tác giả đề xuất giả thuyết nghiên cứu thứ 8 như sau:

o H8: Nợ dài hạn tác động tích cực lên tỷ suất sinh lợi trên TTS (ROA)

Các nghiên cứu của Titan & Zeitun (2007), Saeedi & Mahmoodi (2011), Khan, A.G (2012), Mohammad & Jaafer (2012) cho kết luận tỷ lệ tổng nợ có tác động tiêu cực đến ROA Cùng với những nhận định trên đây, giả thuyết nghiên cứu thứ 9 tác giả đề xuất như sau:

o H9: Tổng nợ có tác động tiêu cực lên tỷ suất sinh lợi trên TTS (ROA)

Theo kết quả nghiên cứu của Saeedi & Mahmoodi (2011), Ramezani và cộng sự (2013) kết luận tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động tích cực đến Tobin’sQ Thừa hưởng kết quả nghiên cứu này, giả thuyết nghiên cứu thứ 10 như sau:

o H10: Nợ ngắn hạn có tác động tích cực lên chỉ số Tobin’s Q (Tobin’s Q)

20

Giả thuyết nghiên cứu thứ 11 được đề xuất dựa trên kết quả nghiên cứu của Saeedi

& Mahmoodi (2011), Khan, A.G (2012), Ramezani và cộng sự (2013), cụ thể như sau:

o H11: Nợ dài hạn tác động tích cực lên chỉ số Tobin’s Q (Tobin’s Q)

Nghiên cứ của Saeedi & Mahmoodi (2011), Ramezani và cộng sự (2013) cũng cho kết quả tỷ lệ tổng nợ có tác động tích cực đến Tobin’s Q Giả thuyết nghiên cứu thứ 12 tác giả đề xuất như sau:

o H12: Tổng nợ có tác động tích cực lên chỉ số Tobin’s Q (Tobin’s Q)

Trên cơ sở số liệu thu thập được, kết hợp với mô hình nghiên cứu tác giả tiến hành từng bước như sau để kiểm định các giả thuyết nêu trên, từ đó rút ra kết luận cho nghiên cứu

3.3 Mô hình nghiên cứu

Tác giả ứng dụng mô hình và phương pháp nghiên cứu của Saeedi & Mahmoodi (2011) và Shubita & Alsawalhah (2012) Kết quả thu thập dữ liệu của tác giả là dạng dữ liệu bảng (panel data) bao gồm dữ liệu chéo (cross-section) là các công

ty và dữ liệu chuỗi thời gian (time series) Sau đó, tác giả thực hiện kiểm định thông qua ba mô mình, đó là mô hình hồi quy gộp (pooled regression model – Pooled), mô hình ảnh hưởng cố định (Fixed effect model – FEM) và mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random effect model – REM) (Baltagi, 2005)

Mô hình Pooled có ràng buộc các giả định quá chặt chẽ đó là các hệ số hồi quy không đổi theo không gian và thời gian, với các giả định này có thể làm mất đi ảnh hưởng thật của biến độc lập lên biến phụ thuộc, có thể dẫn đến kết quả mô hình không phù hợp trong điều kiện thực tế

Trong phân tích dữ liệu bảng thì có 2 mô hình được sử dụng phổ biến là mô hình FEM và mô hình REM Mỗi mô hình đều có ưu, nhược điểm và khắc phục được những hạn chế của mô hình hồi quy bình phương nhỏ nhất thông thường (OLS) vì chứa nhiều thông tin hữu ích hơn, tính biến thiên nhiều hơn, ít hiện tượng

đa cộng tuyến giữa các biến hơn, nhiều bậc tự do hơn và hiệu quả cao hơn; đồng thời với việc cung cấp dữ liệu với số quan sát rất lớn chúng ta sẽ giảm đến mức thấp nhất hiện tượng chệnh có thể xảy ra nếu chúng ta gộp các cá nhân hay các doanh nghiệp theo những biến số có mức tổng hợp cao, tùy vào mục đích nghiên cứu và bộ

số liệu mà từ đó ta có thể lựa chọn ra mô hình phù hợp Trong nghiên cứu này, tác giả

sử dụng phân tích hồi quy cả 2 mô hình, sau đó sẽ tiến hành kiểm định Hausman test để lựa chọn mô hình phù hợp giữa FEM và REM

21

Kiểm định Hausman test nhằm mục đích là đánh giá xem ta nên chọn mô hình FEM hay REM Với giả thuyết Ho: Ước lượng của 2 mô hình trên là giống nhau Nếu bác bỏ Ho, nghĩa là chấp nhận H1, tức là REM không hợp lý nên sử dụng mô hình FEM

Trong bài này trước khi ước lượng mô hình hồi quy, để xem xét sự phù hợp của

dữ liệu các biến đưa vào mô hình ta kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến của các biến độc lập trong các mô hình hồi quy

Mô hình hình hồi quy được thiết lập để kiểm chứng mối quan hệ của cấu trúc vốn

và hiệu quả hoạt động kinh doanh được viết thông qua bốn nhóm phương trình, được thiết lập như sau:

Nhóm 1: Thu nhập trên mỗi cổ phần EPS

Mô hình 1: Mô hình nợ ngắn hạn tác động đến Thu nhập trên mỗi cổ phần

EPSit=0+1STDit+2SIZEit+3Growthit+εit

Mô hình 2: Mô hình nợ dài hạn tác động đến Thu nhập trên mỗi cổ phần

EPSit=0+1LTDit+2SIZEit+3Growthit+εit

Mô hình 3: Mô hình tổng nợ tác động đến Thu nhập trên mỗi cổ phần

EPSit=0+1TDit+2SIZEit+3Growthit+εit

Nhóm 2: Tỷ suất sinh lợi trên VCSH (ROE)

Mô hình 4: Mô hình nợ ngắn hạn tác động đến tỷ suất sinh lợi trên VCSH

ROEit=0+1STDit+2SIZEit+3Growthit+εit

Mô hình 5: Mô hình nợ dài hạn tác động đến tỷ suất sinh lợi trên VCSH

ROEit=0+1LTDit+2SIZEit+3Growthit+εit

Mô hình 6: Mô hình tổng nợ tác động đến tỷ suất sinh lợi trên VCSH

ROEit=0+1TDit+2SIZEit+3Growthit+εit

22

Nhóm 3: Tỷ suất sinh lợi trên TTS (ROA)

Mô hình 7: Mô hình nợ ngắn hạn tác động đến tỷ suất sinh lợi trên TTS

ROAit=0+1STDit+2SIZEit+3Growthit+εit

Mô hình 8: Mô hình nợ dài hạn tác động đến tỷ suất sinh lợi trên TTS

ROAit=0+1LTDit+2SIZEit+3Growthit+εit

Mô hình 9: Mô hình tổng nợ tác động đến tỷ suất sinh lợi trên TTS

ROAit=0+1TDit+2SIZEit+3Growthit+εit

Nhóm 4: Chỉ số Tobin’s Q

Mô hình 10: Mô hình nợ ngắn hạn tác động đến chỉ số Tobin’s Q

Tobin’s Qit=0+1STDit+2SIZEit+3Growthit+εit

Mô hình 11: Mô hình nợ dài hạn tác động đến chỉ số Tobin’s Q

Tobin’s Qit=0+1LTDit+2SIZEit+3Growthit+εit

Mô hình 12: Mô hình tổng nợ tác động đến chỉ số Tobin’s Q

Tobin’s Qit=0+1TDit+2SIZEit+3Growthit+εit

Trong đó:

 i: công ty thứ i (i = 1,2…,30)

 t: thời gian năm thứ t (t = 1,2…,6)

 0, 1, 2, 3, 4 và 5: Hệ số hồi quy (0 : Tung độ gốc, 1, 2, 3, 4

và 5 : Hệ số góc)

 ε: Sai số

 EPS: Thu nhập trên mỗi cổ phần

 ROA: Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản

 ROE: Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu

 Size: Quy mô công ty

 Growth: là biến tăng trưởng doanh thu, được đo lường bằng [(Doanh thu năm t – Doanh thu năm t-1)/(Doanh thu năm t-1)]

Mô hình nghiên cứu cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt độngcủa các công ty kinh

thủy hải sản niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam

Nợ trên tổng tài sản

Quy mô Doanh nghiệp

Tăng trưởng doanh

Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản

Nợ dài hạn trên tổng tài sản

24

Chỉ tiêu nghiên cứu tỷ suất lợi nhuận là biến phụ thuộc hay biến được giải thích, ký hiệu là Y Các chỉ tiêu phản ánh các nhân tố ảnh hưởng là các biến độc lập hay biến giải thích được ký hiệu và dấu kỳ vọng (giả thuyết nghiên cứu) như sau

Hiệu quả sử dụng vốn

- Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA)

- Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE)

- Thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS)

- Chỉ số Q của Tobin (Tobin’s Q)

Y

1 Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản tác động lên EPS

2 Nợ dài hạn trên tổng tài sản tác động lên EPS

3 Nợ trên tổng tài sản tác động lên EPS

4 Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản tác động lên ROE

5 Nợ dài hạn trên tổng tài sản tác động lên ROE

6 Nợ trên tổng tài sản tác động lên ROE

7 Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản tác động lên ROA

8 Nợ dài hạn trên tổng tài sản tác động lên ROA

9 Nợ trên tổng tài sản tác động lên ROA

10 Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản tác động lên Tobin’sQ

11 Nợ dài hạn trên tổng tài sản tác động lên Tobin’sQ

12 Nợ trên tổng tài sản tác động lên Tobin’sQ

X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 X11 X12

- +

-

- +

-

- +

- + + +

3.4 Mô tả dữ liệu

 Đối tượng khảo sát

Từ mô hình lý thuyết đã được đặt ra, số liệu phục vụ cho mô hình nghiên cứu đã thu thập từ nguồn dữ liệu thứ cấp đó là báo cáo tài chính của các công ty kinh doanh thủy hải sản niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008-2013

25

 Cỡ mẫu

Chọn mẫu theo phương pháp điều tra tổng thể khoản hơn 30 công ty kinh doanh thủy hải sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008-2013 3.4.1 Thu thập dữ liệu theo quy trình

 Xác định dữ liệu cần

 Điều tra sơ bộ

 Tiến hành thu thập dữ liệu

3.4.2 Phân tích dữ liệu

Trong bài nghiên cứu, tác giả sử dụng phương pháp định lượng Dữ liệu sử dụng là

dữ liệu bảng (Panel data analysis), tác giả đã chạy số liệu qua ba phương pháp tiếp cận là mô hình pooled (Pooled regreesion model), mô hình FEM (Fixed Effect Model)

và mô hình REM (Random Effect Model), sau đó dùng kiểm định B r e u s c h

-P a g a n và kiểm định Hausman (Hausman test) để chọn ra mô hình phù hợp nhất để ước lượng tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp

Nghiên cứu sẽ tiến hành kiểm định mô hình, đánh giá các chỉ số và nêu nhận xét dựa trên kết quả thực tế thu được

26

CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU

4.1 Giới thiệu khái quát tình hình sản xuất kinh doanh thủy hải sản:

Trong nhiều năm qua, hàng thủy sản luôn là một trong những mặt hàng xuất khẩu chủ lực của Việt Nam ra thị trường thế giới, Kể từ thời điểm Việt Nam chính thức gia nhập Tổ chức Thương mại thế giới (WTO), xuất khẩu thủy sản của Việt Nam liên tục đạt được mức kim ngạch và tốc độ tăng khả quan trừ năm 2009 Cụ thể, khởi điểm năm 2006, xuất khẩu thủy sản đạt gần 3,4 tỷ USD, có mức tăng trưởng cao 22,6% so với năm 2005 Sang năm 2007, con số này đạt 3,76 tỷ USD, tăng 12,1% so với năm trước Đến năm 2009, do ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế thế giới, xuất khẩu nhóm hàng này bị suy giảm (giảm 5,7%) với mức kim ngạch là 4,25 tỷ USD Trong năm

2010 và năm 2011, xuất khẩu thủy sản khởi sắc với mức kim ngạch và tốc độ tăng lần lượt là 5,02 tỷ USD, 18% và 6,11 tỷ USD, 21,8% Số liệu Thống kê Hải quan cho thấy trong năm 2012 xuất khẩu nhóm hàng này đạt 6,09 tỷ USD, giảm nhẹ 0,4 % (tương ứng giảm 24 triệu USD về số tuyệt đối) so với năm 2011 Năm 2013 xuất khẩu thủy sản đạt trên 6.7 tỷ USD

Sau giai đoạn bùng nổ số lượng doanh nghiệp thủy sản các năm trước, trước tình hình vô cùng khó khăn của ngành thời gian qua, số doanh nghiệp xuất khẩu thủy sản

đã giảm đáng kể (hơn 33%), chủ yếu là các doanh nghiệp nhỏ và vừa, không chủ động được vùng nguyên liệu, số lượng đối tác hạn chế và uy tín thương hiệu thấp Theo thống kê từ Vasep, đến cuối năm 2012, chỉ còn khoảng 600 doanh nghiệp tham gia xuất khẩu thủy sản so với con số 900 của năm 2011 Với tình hình hiện tại vẫn còn nhiều khó khăn, dự kiến số doanh nghiệp tham gia xuất khẩu sẽ tiếp tục giảm trong thời gian tới

4.2 Thống kê mô tả các biến nghiên cứu

Kiểm tra tính cân bằng

Trước khi phân tích tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các công ty kinh doanh thủy hải sản trên sàn chứng khoán Việt Nam từ các dữ liệu thu thập được, ta cần phải kiểm tra tính cân bằng của dữ liệu nghiên cứu trước khi tiến hành các bước phân tích tiếp theo Mục đích của việc kiểm tra tính cân bằng của dữ liệu bảng nhằm kiểm tra các công ty nghiên cứu có cùng quan sát theo thời gian, để tránh những hạn chế có thể xảy ra trong các ước lượng

delta: 1 unit

time variable: year, 2008 to 2013

panel variable: firm (strongly balanced)

27

(Nguồn tính toán từ chương trình Stata)

Kết quả kiểm tra cho thấy dữ liệu nghiên cứu là một dữ liệu bảng cân bằng

Thống kê mô tả các biến trong mẫu nghiên cứu

Bảng 4.1 thể hiện thống kê mô tả các biến trong mẫu nghiên cứu Số liệu thông tin tài chính được thu thập từ các báo cáo tài chính trong suốt thời kỳ 2008 - 2013 Tổng số quan sát trong mẫu là 210 quan sát

Bảng 4.1 Thống kê mô tả các biến trong mẫu nghiên cứu

0.1318

210 0.9583 -1.2992 0.2038

1.0017

210 4.2388 0.4157 0.3380

0.5231

210 0.9307 0.0717 0.1904

0.0508

210 0.4154

0 0.0720

0.5754

210 0.9434 0.0762 0.1915

11.7429

210 12.9995 10.5851 0.4871

0.1559

210 1.5032 -0.6862 0.3186 (Nguồn tính toán từ chương trình Stata)

Từ bảng 4.1 mô tả thống kê các biến, chúng ta có thể thấy mức trung bình của tỷ

số nợ trên tổng tài sản là 57.54%, trong đó, nợ ngắn hạn là 52.31% và nợ dài hạn là 5.08% Điều này cho thấy các công ty có xu hướng sử dụng nợ ngắn hạn cao hơn nhiều lần so với nợ dài hạn, cao hơn mức trung bình 52% (Biger et al., 2008) khi nghiên cứu các công ty Việt Nam Đồng thời c ũng cao hơn một nghiên cứu tại các nước đang phát triển cho thấy tỷ số nợ trên tổng tài sản bình quân là 51% (Booth, 2001)

Bảng 4.2 Tỷ số nợ trên tổng tài sản trung bình ( 2008-2013)

(Nguồn số liệu phân tích)

Qua bảng 4.2 cho thấy nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng rất lớn trong tổng nợ, có xu hướng tăng qua các năm, trong khi nợ dài hạn thì ngược lại Nhìn chung tỷ số nợ trung bình luôn được duy trì ở mức cao trên mức 53% vào năm 2008 đến năm 2013 tỷ số

Quy mô công ty (SIZE)

(Nguồn số liệu phân tích)

Quy mô doanh nghiệp tăng nhanh từ năm 2008 đến năm 2011, sau đó tốc độ có giảm lại nhưng xu hướng vẫn tăng Các doanh nghiệp vẫn duy trì một mức nợ bình quân khá cao qua các năm (bảng 4.2) điều này góp phần gia tăng quy mô doanh nghiệp qua các năm 2008-2013

Bảng 4.4: Tốc độ tăng trưởng doanh thu (Growth) trung bình ( 2008-2013)

Tăng trưởng doanh thu (GROWTH)

(Nguồn số liệu phân tích)

Tăng trưởng doanh thu biến động mạnh qua các năm, tăng trưởng doanh thu đạt mức tăng trưởng cao nhất 29% vào năm 2011 và mức trung bình thấp nhất -2% vào năm 2012, phục hồi nhẹ vào năm 2013 khi đạt mức tăng trưởng doanh thu trung bình 4% Điều này cho thấy sự thiếu bền vững trong tăng trưởng doanh thu của các doanh nghiệp (xem bảng 4.4)

Thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS)

(Nguồn số liệu phân tích)

Chỉ số EPS trung bình hàng năm trong thời kỳ 2008-2013 (xem b ả n g 4.5) dao động trong mức từ 944 đồng đến 4166 đồng, đạt mức cao nhất trong năm 2010 và thấp nhất trong năm 2013 Năm 2013 là năm EPS bình quân thấp nhất trong giai đoạn nghiên cứu Điều này cho thấy tình hình hoạt động tại các doanh nghiệp đang giảm hiệu quả Thu nhập tạo ra cho mỗi cổ phiếu giảm đáng kể

Bảng 4.6: Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) trung bình ( 2008-2013)

Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE)

(Nguồn số liệu phân tích)

Tỷ số ROE bình quân hàng năm (xem bảng 4.6) biến động theo chiều hướng giảm dần qua từng năm ROE đạt mức trung bình cao nhất là 20% trong năm 2009 và mức thấp nhất vào năm 2013 với m ứ c - 0 3 % Chỉ tiêu ROE đạt mức trung bình 13.18% trong khi đó mức lạm phát bình quân cũng trong thời gian này là 13% Như vậy mực sinh lợi trên một đồng VCSH chỉ đủ bù đắp mức trượt giá của nền kinh tế Điều này

Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA)

(Nguồn số liệu phân tích)

Tỷ số ROA phản ánh mức sinh lợi trên tài sản được sử dụng cho quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp ROA bình quân của các công ty kinh doanh thủy hải sản trên sàn chứng khoán Việt Nam có xu hướng giảm trong kỳ nghiên cứu (xem bảng 4.7) ROA bình quân của các công ty đạt mức cao nhất 9% trong năm

(Nguồn số liệu phân tích)

Qua b ả n g 4.8, ta nhận thấy rằng chỉ số Tobin’s Q trung bình hàng năm nằm trong khoảng từ 0.89 đến 1.18 Tobin’s Q trung bình hàng năm có xu hướng giảm

31

từ năm 2009 đến năm 2012 và tăng nhẹ vào năm 2013 Điều này cho thấy cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 đã ảnh hưởng đến hoạt động của các doanh nghiệp Kết hớp với các chỉ tiêu phân tích ở trên cho thấy thị trường đã bắt đầu có dấu hiệu hồi phục vào năm 2013, măc dù tính hiệu phục hồi vẫn còn khá yếu

4.3 Phân tích mối tương quan giữa các biến

Ma trận hệ số tương quan giữa các biến

Ma trận hệ số tương quan giữa các biến phụ thuộc, biến độc lập và các biến kiểm soát trong mô hình hồi quy Trước tiên tác giả kiểm tra sự tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc thông qua hệ số tương quan giữa các biến, tiếp đến là giải thích hệ số tương quan giữa các biến độc lập và các biến kiểm soát Từ đó kết luận xem các biến có bị đa cộng tuyến với nhau hay không trong phương trình hồi quy của luận văn

4.3.1 Ma trận hệ số tương quan giữa biến EPS và các biến độc lập, kiểm soát Bảng 4.9 Ma trận hệ số tương quan giữa biến EPS và các biến độc lập, kiểm soát

Nguồn: Tính toán của tác giả trích từ phụ lục số 2, 3, 4, 5, 6, 7

Theo Gujarati (2004), để loại trừ vấn đề đa cộng tuyến chúng ta cần nghiên cứu kỹ

hệ số tương quan giữa các biến Nếu giá trị tương quan giữa các biến lớn hơn 0,8 thì

mô hình sẽ gặp vấn đề đa cộng tuyến nghiêm trọng

32

Như vậy, dựa vào bảng 4.9 ta thấy không có mối tương quan nào đáng kể giữa các biến độc lập với nhau Hệ số tương quan cao nhất giữa các biến độc lập với nhau là 0,28 cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến độc lập Các cập biến độc lập được xem xét đó là tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD), biến tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTD), biến tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (TD), quy mô công ty (SIZE), tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROWTH) Bên cạnh đó, chỉ số VIF(Variance Inflation Factor), một chỉ số quan trọng để nhận biết khả năng đa cộng tuyến trong mô hình Nếu các hệ số phóng đại hiệp phương sai VIF đều nhỏ (<10) thì không xãy ra hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình, điều này khẳn định mô hình không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng vì chỉ số VIF cao nhất cũng chỉ đạt 1.11 Xét vế mối tương quan giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập thì biến phụ thuộc EPS có mối tương quan ngược chiều với biến STD, cùng chiều với biến LTD, ngược chiều với biến TD, ngược chiều với biến SIZE và cùng chiều với biến GROWTH 4.3.2 Ma trận hệ số tương quan giữa biến ROE và các biến độc lập, kiểm soát Bảng 4.10 Ma trận hệ số tương quan giữa biến ROE và các biến độc lập, kiểm soát