CƠ sở lý LUẬN và PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN cứu về CHÍNH SÁCH cổ tức TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

CƠ sở lý LUẬN và PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN cứu về CHÍNH SÁCH cổ tức TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CƠ sở lý LUẬN và PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN cứu về CHÍNH SÁCH cổ tức TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CƠ sở lý LUẬN và PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN cứu về CHÍNH SÁCH cổ tức TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Cơ sở lý luận sách cổ tức Khái niệm cổ tức sách cổ tức Nguồn gốc khái niệm cổ tức Thông thường, sau trình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp cổ phần thu số lợi nhuận định; từ số lợi nhuận này, doanh nghiệp phải tiến hành việc phân phối lợi nhuận Sau nộp thuế thu nhập doanh nghiệp cho nhà nước, số lợi nhuận lại lợi nhuận sau thuế, chia thành hai phần: Phần lợi nhuận dành để chia cho cổ đông hành doanh nghiệp gọi lợi tức cổ phần hay cổ tức Phần lợi nhuận giữ lại nhằm mục đích tái đầu tư gọi lợi nhuận giữ lại tái đầu tư Cổ tức khoản lợi nhuận ròng trả cho cổ phần tiền mặt tài sản khác từ nguồn lợi nhuận lại cơng ty cổ phần sau thực nghĩa vụ tài (Theo Khoản 3, Điều 4, Luật DN 2014) Thực tế có nhiều cách mà doanh nghiệp cổ phần phân phối tiền cho cổ đông, chẳng hạn doanh nghiệp dùng tiền để mua lại cổ phần nhằm mục tiêu định đó, gọi cổ tức lượng tiền mặt lấy từ lợi nhuận Do vậy, nguồn gốc cổ tức lợi nhuận sau thuế thực doanh nghiệp cổ phần Quy trình trả cổ tức Thời gian chi trả cổ tức doanh nghiệp nước khác khác nhau, nước Mỹ thường chi trả cổ tức theo quý, doanh nghiệp nước khác trả cổ tức theo chu kỳ nửa năm kết thúc năm tài Ở Việt Nam, phần lớn doanh nghiệp lựa chọn trả cổ tức nửa năm lần Việc lựa chọn trả cổ tức với tần suất cao làm cho cổ phiếu doanh nghiệp đánh giá cao, nhiên làm cho cơng tác quản trị dòng tiền cơng ty gặp khó khăn phải thu xếp tài để thực việc chia trả cổ tức Do vậy, doanh nghiệp cần cân nhắc đến đặc điểm ngành nghề kinh doanh, tốc độ luân chuyển vốn, nhu cầu trả nợ…khi lựa chọn số lần trả cổ tức năm Hội đồng quản trị doanh nghiệp định việc chi trả cổ tức Doanh nghiệp công bố thông tin phương tiện thông tin đại chúng việc chi trả cổ tức Sau thông báo việc chi trả cổ tức, khoảng tuần thời gian doanh nghiệp đến trung tâm lưu ký chứng khoán để chốt danh sách cổ đông hưởng cổ tức Tùy thuộc vào hệ thống toán bù trừ tài khoản cổ phần tài khoản người mua người bán quốc gia mà cần thiết phải có khoảng thời gian toán bù trừ định, chẳng hạn hệ thống tốn T+2, giao dịch ngày hơm sau hai ngày tốn bù trừ xong Điều làm xuất ngày giao dịch không hưởng quyền, nghĩa vào ngày giao dịch không hưởng quyền, người mua không hưởng cổ tức người bán lại hưởng cổ tức vào ngày chốt danh sách cổ đơng người bán cổ phiếu lại có tên danh sách cổ đơng Khoảng Ngày thông báo cổ tức: ngày Hội đồng quản trị thông báo mức cổ tức hay tỷ lệ cổ tức trả, hình thức cổ tức, ngày chốt danh sách cổ đơng ngày tốn cổ tức Ngày quan trọng theo thơng tin tăng, giảm trì cổ tức cơng bố, qua thị trường thấy thơng tin tình hình tài doanh nghiệp Ngày giao dịch không hưởng quyền: Nếu người mua cổ phiếu vào ngày giao dịch khơng hưởng quyền không nhận cổ tức, người bán lại nhận cổ tức người bán lại có tên danh sách cổ đông hưởng cổ tức Tùy thuộc vào hệ thống toán bù trừ chứng khoán nước áp dụng, thông thường sau ngày giao dịch, cổ đơng có tên danh sách cổ đông hưởng cổ tức Về mặt lý thuyết, giá trị thị trường cổ phần giảm lượng mức cổ tức mà người mua không hưởng vào ngày giao dịch không hưởng quyền Ngày chốt danh sách cổ đông: Là ngày trung tâm lưu ký chứng khoán chốt danh sách cổ đông hành để hưởng cổ tức gửi danh sách cổ đông cho doanh nghiệp Ngày tốn cổ tức: Thơng thường sau tuần kể từ ngày chốt danh sách cổ đông, doanh nghiệp chuyển trả cổ tức cho cổ đơng dạng tiền mặt trực tiếp chuyển tiền vào tài khoản cổ đơng cơng ty chứng khốn Với quy trình tốn cổ tức cổ phiếu, giống quy trình tốn tiền Thời gian kể từ ngày chốt danh sách cổ đơng đến ngày tốn cổ tức kéo dài hơn, bán cổ phiếu, cổ đơng bán quyền nhận cổ tức cho người mua vào ngày giao dịch khơng hưởng quyền Các hình thức trả cổ tức Có ba hình thức trả cổ tức mà doanh nghiệp lựa chọn để thực việc chi trả cổ tức hình thức cổ tức tiền mặt, cổ tức cổ phiếu cổ tức tài sản Hình thức cổ tức tiền Cổ tức tiền khoản lợi nhuận sau thuế biểu tiền mà doanh nghiệp trả trực tiếp cho cổ đơng hành Hình thức phổ biến giới hầu hết doanh nghiệp cổ phần áp dụng Hội đồng quản trị doanh nghiệp cổ phần vào số lợi nhuận thu kỳ, số lợi nhuận tích lũy số tiền tập trung để xác định mức trả cổ tức tiền mặt Thường doanh nghiệp trả cổ tức đặn theo quý, doanh nghiệp thông báo trả cổ tức tiến hành trả cho cổ đông thông qua chuyển khoản cổ đơng đến nhận cổ tức trực tiếp doanh nghiệp Trả cổ tức tiền làm tài sản vốn tiền doanh nghiệp chi cho cổ đơng, làm giảm tài sản, tương ứng với vốn chủ sở hữu bảng cân đối kế toán doanh nghiệp Do đó, giá trị sổ sách cổ phần sau chi trả cổ tức giảm xuống so với trước trả cổ tức Chi trả cổ tức tiền có ưu điểm, đồng thời có hạn chế Về ưu điểm, doanh nghiệp trả cổ tức tiền tạo thu nhập thực tế cho cổ đông, đáp ứng nhu cầu chi tiêu tiền mặt cho cổ đông Cổ tức tiền mặt thể dồi dòng tiền doanh nghiệp, dấu hiệu chứng tỏ doanh nghiệp đạt hiệu cao hoạt động kinh doanh, điều có tác động tích cực đến giá cổ phiếu doanh nghiệp thị trường Điều giải thích hình thức trả cổ tức tiền phổ biến Về hạn chế, cổ tức tiền đồng nghĩa với việc doanh nghiệp lượng tiền mặt, làm giảm lượng tiền mặt doanh nghiệp Bên cạnh đó, việc trả cổ tức tiền làm doanh nghiệp trở nên bất lợi cơng ty có hội đầu tư sinh lời tốt, việc khan vốn nội sinh để tài trợ dẫn đến việc phát hành cổ phần thường để huy động, tác động đến tỷ lệ sở hữu, chi phí phát hành Hình thức cổ tức cổ phiếu Cổ tức cổ phiếu khoản lợi nhuận sau thuế biểu dạng cổ phiếu mà doanh nghiệp phát hành để chia thêm cho cổ đơng hành Với hình thức này, doanh nghiệp phát hành thêm số lượng cổ phiếu phân chia cho cổ đông hành theo tỷ lệ cổ phần họ nắm giữ Ví dụ, doanh nghiệp trả cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ 5% cổ đơng nắm giữ 100 cổ phần nhận thêm cổ phần mới, doanh nghiệp trả cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ 10% cổ đơng nắm giữ 100 cổ phần nhận thêm 10 cổ phần mới, thay nhận cổ tức tiền cổ đơng nhận thêm số lượng cổ phiếu Cổ tức cổ phần không làm thay đổi tổng tài sản doanh nghiệp so với trước trả cổ tức Doanh nghiệp sử dụng nguồn lợi nhuận sau thuế tích lũy để bổ sung tăng vốn điều lệ, đồng thời tăng số lượng cổ phần cho cổ đông theo tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông doanh nghiệp số lượng cổ phần thường lưu hành thị trường tăng lên Bằng cách lấy số lợi nhuận sau thuế mà doanh nghiệp sử dụng để chia cổ tức cho cổ đông chia cho mệnh giá cổ phần chia cho giá trị thị trường cổ phần, xác định số cổ phần phát hành thêm Căn vào tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông, doanh nghiệp tiến hành chi trả cổ tức cổ phần Cổ tức cổ phiếu có ưu điểm hạn chế định Về ưu điểm, cổ tức cổ phiếu giúp doanh nghiệp hạn chế việc quyền kiểm soát bị chia sẻ hạn chế việc phát hành cổ phần thường để huy động vốn cho việc thực hội đầu tư Cổ tức cổ phiếu giúp doanh nghiệp có lượng tiền mặt khơng phải dùng để chi trả cổ tức, từ sử dụng để đầu tư cho tăng trưởng Cổ tức cổ phiếu giúp doanh nghiệp tránh tác động tiêu cực thị trường đến giá cổ phiếu doanh nghiệp bị khan nguồn tiền hay hoạt động hiệu phải cắt giảm cổ tức tiền mặt Cổ tức cổ phiếu giúp doanh nghiệp tiết kiệm chi phí phát hành để huy động vốn tài trợ nguồn lợi nhuận để lại nên doanh nghiệp phát hành cổ phần thường công chúng để huy động vốn Điều làm chi phí sử dụng vốn từ lọi nhuận thấp chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Cổ tức cổ phần thường làm giảm giá cổ phần so với trước trả cổ tức, điều làm tăng tính hấp dẫn cổ phiếu mắt nhà đầu tư, làm tăng tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp thị trường Ngoài ra, cách để hỗn thuế cho cổ đơng cổ đơng phải nộp thuế thu nhập cá nhân cổ đông bán cổ phần chi cổ tức Về hạn chế, cổ tức cổ phiếu làm thu nhập cổ phần bị giảm xuống số lượng cổ phần tăng lên, kéo theo sụt giảm giá cổ phiếu doanh nghiệp thị trường Với doanh nghiệp mà hiệu kinh doanh khơng cao việc lạm dụng q mức hình thức cổ tức cổ phiếu làm thu nhập cổ phần giảm dẫn đến giá cổ phiếu bị giảm xuống, kết giảm lợi ích cổ đơng hành Mặt khác, trả cổ tức cổ phiếu tác động làm cho giá cổ phiếu bị sụt giảm doanh nghiệp thiếu hội đầu tư Vì khơng tạo tăng trưởng thu nhập cổ tức cổ đông tương lai, thu nhập thực tế cổ đơng bị sụt giảm Bên cạnh đó, việc trả cổ tức cổ phiếu phức tạp thủ tục cách thức tổ chức thực cho doanh nghiệp cổ phần Vì ảnh hưởng đến lợi ích nhà đầu tư, nên nhà nước có quy định pháp lý ràng buộc kiểm soát việc trả cổ tức cổ phiếu Doanh nghiệp muốn giữ lại lợi nhuận tái đầu tư có hai cách chia cổ tức cổ phiếu giữ lại lợi nhuận tài khoản lợi nhuận chưa phân phối Nếu chọn trả cổ tức cổ phiếu số lợi nhuận phải vốn hóa thành vốn cổ phần, trường hợp cần thiết doanh nghiệp chia cổ tức cho cổ đơng từ số lợi nhuận Nếu tái đầu tư cách giữ nguyên tài khoản lợi nhuận chưa phân phối cần thiết rút tiền để trả cổ tức cho cổ đơng Hình thức cổ tức tài sản khác Mặc dù khơng phải hình thức trả cổ tức phổ biến, nhiên thực tế có số doanh nghiệp trả cổ tức hình thức Chẳng hạn, doanh nghiệp trả cổ tức cho cổ đông sản phẩm mà doanh nghiệp sản xuất, tài sản tài mà doanh nghiệp nắm giữ doanh nghiệp cổ phần khác Việc trả cổ tức tài sản làm giảm tài sản với bút tốn tương ứng lợi nhuận giữ lại Trả cổ tức tài sản thường gặp khó khăn cơng tác định giá tài sản cách để chia tròn tỷ lệ cổ tức tài sản cho tất cổ đơng Với hình thức trả cổ tức trên, doanh nghiệp cần đặc điểm ngành nghề kinh doanh, đặc điểm doanh nghiệp, tình hình tài chính, ưu nhược điểm hình thức trả cổ tức để có hình thức trả cổ tức phù hợp, đảm bảo lợi ích cổ đơng phát triển doanh nghiệp Khái niệm sách cổ tức Chính sách cổ tức thể định việc trả lợi nhuận cho cổ đông so với việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư Có lập luận cho rằng, lợi nhuận sau thuế thuộc sở hữu cổ đơng, việc phân chia cổ tức hay giữ lại lợi nhuận tái đầu tư thuộc sở hữu cổ đơng Vì vậy, định việc chia cổ tức không liên quan đến lợi ích cổ đơng Tuy nhiên, việc phân chia lợi nhuận doanh nghiệp mặt tác động đến thu nhập thực tế tại, mặt khác tác động đến tiềm tăng trưởng thu nhập tương lai cổ đông Sự tách biệt quyền sở hữu quyền quản lý tài sản đặc trưng doanh nghiệp cổ phần Quyền sở hữu thuộc cổ đơng doanh nghiệp, quyền quản lý thuộc nhà quản trị Mặc dù quyền định việc phân chia cổ tức thuộc cổ đông nhà quản trị lại đóng vai trò quan trọng việc định hướng dài hạn doanh nghiệp, tác động đến việc chi trả cổ tức Quyết định chia cổ tức ngày hôm hay giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư tương lai có vai trò quan trọng: Chính sách cổ tức tác động trực tiếp đến giá trị tài sản thực tế cổ đông Cổ tức cung cấp cho cổ đông nguồn thu nhập họ đầu tư vào doanh nghiệp Do đó, việc doanh nghiệp trì cổ tức ổn định hay không ổn định, đặn hay dao động làm ảnh hưởng đến quan điểm cổ đông doanh nghiệp Một mặt thu nhập chắn, mặt khác sách cổ tức giảm thiểu khoản chi phí thu nhập tay cổ đơng, thu nhập thực tế bị sụt giảm yếu tố thuế thu nhập, chi phí giao dịch Chính sách cổ tức ảnh hưởng đến tỷ lệ tăng trưởng thu nhập cổ tức tương lai cổ đông Lợi nhuận giữ lại tái đầu tư nguồn quan trọng việc tài trợ vốn cho doanh nghiệp, nguồn vốn sẵn có nên doanh nghiệp linh động lựa chọn đầu tư vào dự án có tỷ suất sinh lời cao Nếu doanh nghiệp tái đầu tư nhiều, trì mức sinh lời đồng vốn làm gia tăng thu nhập cổ tức cho cổ đông hành Do vậy, lợi nhuận giữ lại kích thích tăng trưởng lợi nhuận tương lai ảnh hưởng đến giá trị cổ phần doanh nghiệp tương lai Việc chi trả cổ tức thể dấu hiệu thơng tin hiệu hoạt động doanh nghiệp bên thị trường, đến nhà đầu tư khác Do đó, việc lựa chọn sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phiếu doanh nghiệp thị trường Mục tiêu sách cổ tức Mục tiêu sách cổ tức tối đa hóa giá trị thị trường doanh nghiệp, hay nói cách khác tối đa hóa giá trị cổ phiếu doanh nghiệp thị trường Việc định lợi nhuận dạng cổ tức hay lợi nhuận tái đầu tư ảnh hưởng đến giá trị vốn cổ phần thông qua tác động đến thu nhập thực tế tỷ lệ tăng trưởng tương lai Điều giải thích việc xác định giá cổ phần doanh nghiệp theo phương pháp dòng tiền chiết khấu Chính sách cổ tức tác động đến giá trị cổ phần thị trường tác động đồng thời đến tỷ suất sinh lời đòi hỏi dòng tiền tương lai cổ đông Nếu chi trả cổ tức với tỷ lệ cao so với thu nhập cổ phần mà doanh nghiệp làm ra, đứng góc độ nhà đầu tư mức độ rủi ro thấp cổ đơng nhận cổ tức thực hóa tài sản từ cổ tức chia, điều làm giảm tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư khiến giá cổ phiếu tăng lên Tuy nhiên, việc chi trả cổ tức đồng nghĩa với việc phải từ bỏ hội đầu tư tiềm năng, làm cho tỷ lệ tăng trưởng cổ tức tương lai giảm giá cổ phiếu giảm Nếu chia cổ tức với tỷ lệ thấp so với thu nhập cổ phần mức độ rủi ro cao cổ đơng, khiến tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư cao làm giảm giá cổ phiếu, đồng thời lợi nhuận tái đầu tư nên tỷ lệ tăng trưởng cổ tức cổ đông tương lai cao làm cho dòng tiền cổ đơng tăng làm giá cổ phiếu tăng Do đó, mục tiêu cuối mà sách cổ tức hướng tới tối đa hóa lợi ích cho cổ đơng, nghĩa đảm bảo tỷ lệ tăng trưởng cổ tức tương lai tối thiểu hóa rủi ro cho cổ đơng Để làm điều này, nhà quản trị phải đưa sách cổ tức đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư, đồng thời tạo thu nhập thực tế cho cổ đơng hình thức cổ tức Ảnh hưởng sách cổ tức tới doanh nghiệp Ảnh hưởng cổ tức tới tài sản cổ đông Theo lý thuyết trường phái trung dung mà đại biểu M&M sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị tài sản cổ đông, mà chuyển dịch giá trị từ người sang túi người khác cổ đông thông qua hai cách trường hợp tiền mặt nhận bù trừ sụt giảm giá trị cổ đông cũ doanh nghiệp Cách thứ nhất: Doanh nghiệp trả cổ tức phát hành thêm cổ phần để huy động vốn cho việc thực đầu tư Theo đó, cổ phần nhận giá trị thấp so với trước trả cổ tức, doanh nghiệp phát hành nhiều cổ phần so với tài sản doanh nghiệp kết cấu nguồn vốn có thay đổi Cách thứ hai: Doanh nghiệp không trả cổ tức cổ đơng bán cổ phần để có tiền đáp ứng nhu cầu chi tiêu Nếu cổ đơng cũ bán số cổ phần cổ phần có giá trị tương đương, họ lại sở hữu cổ phần hơn, trường hợp tổng tài sản vốn cổ phần không thay đổi, kết cấu nguồn vốn khơng đổi Bởi nhà đầu tư không cần cổ tức dạng tiền mặt họ không trả giá cao cho cổ phần doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức cao Do vậy, doanh nghiệp khơng phải lo lắng sách cổ tức Họ nên để cổ tức thay đổi kết định đầu tư định tài trợ Tuy nhiên, giả định lý thuyết M&M khơng thực tế ln có ảnh hưởng từ thuế, rủi ro, chi phí giao dịch, quyền kiểm sốt…vì khẳng định phần lớn nhà đầu tư ưa thích ổn định cổ tức cổ tức cao tốt Vì yếu tố tác động đến tài sản thực cổ đông nên doanh nghiệp đánh giá cao hay thấp giá trị thị trường doanh nghiệp tốt hay không tốt Ảnh hưởng cổ tức đến định đầu tư Chính sách cổ tức thể việc xác định mức lợi nhuận dành để trả cổ tức lợi nhuận dùng để tái đầu tư Do vậy, sách cổ tức định mức lợi nhuận giữ lại tái đầu tư doanh nghiệp, doanh nghiệp trả cổ tức cao lợi nhuận giữ lại tái đầu tư thấp ngược lại Chính sách cổ tức ảnh hưởng tới định đầu tư hai lý Thứ nhất, sách cổ tức ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn dự án Khi doanh nghiệp có vốn đầu tư vào dự án chi phí sử dụng vốn cận biên cho đồng vốn huy động thay đổi kỳ hạn định Nếu khơng có nhiều lợi nhuận giữ lại tái đầu tư, doanh nghiệp phải huy động vốn cách phát hành thêm cổ phần thường chi phí cho việc phát hành chi phí bảo lãnh phát hành, chi phí mơi giới…Do đó, chi phí sử dụng cổ phần thường cao chi phí sử dụng lợi nhuận để lại tái đầu tư, đòi hỏi đồng vốn sử dụng đầu tư cho dự án phải sinh lời cao ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp Thứ hai, sách cổ tức ảnh hưởng tới trình huy động vốn doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp dành nhiều lợi nhuận để tái đầu tư doanh nghiệp nhanh có trì mức cổ tức cách cố định, doanh nghiệp tăng mức trả cổ tức hàng năm doanh nghiệp chắn đạt lợi nhuận cao tương lai phép gia tăng cổ tức trì cổ tức mức cao đó, gọi sách cổ tức không giảm Tuy nhiên, ảnh hưởng lạm phát xảy liên tục việc tái đầu tư lợi nhuận thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận, nhiều doanh nghiệp theo đuổi sách cố định cổ tức chuyển sang sách cổ tức có điều chỉnh, hay sách cổ tức có tỷ lệ tăng trưởng ổn định, nghĩa ổn định khơng có nghĩa cố định Ưu điểm sách ổn định cổ tức đưa thông tin ổn định kinh doanh doanh nghiệp Bên cạnh đó, sách ổn định cổ tức tạo thu nhập thực tế cho cổ đông ổn định thành phần cổ đông doanh nghiệp Mặt khác, sách ổn định cổ tức yếu tố giúp doanh nghiệp có điều kiện niêm yết SGDCK theo điều kiện niêm yết nhiều quốc gia cổ tức phải thường xuyên ổn định Nhược điểm sách ổn định cổ tức ảnh hưởng đến lợi nhuận để lại tái đầu tư số lợi nhuận định trả cổ tức, điều làm doanh nghiệp phải từ bỏ số hội đầu tư tương lai Còn doanh nghiệp thực hội đầu tư phải phát hành cổ phiếu để huy động vốn, làm phát sinh khoản chi phí phát hành dẫn đến tăng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu làm phân tán quyền kiểm sốt doanh nghiệp Chính sách tỷ lệ cổ tức ổn định Chính sách tỷ lệ cổ tức ổn định sách cổ tức mà việc chi trả cổ tức theo tỷ lệ ổn định tính lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp Tỷ lệ chi trả cổ tức xác định cổ tức cổ phần thường chia cho thu nhập cổ phần thường Tỷ lệ doanh nghiệp cố gắng trì ổn định qua năm Do lợi nhuận dao động hàng năm nên cổ tức bị thay đổi Điều dẫn đến nhà đầu tư đánh giá hoạt động kinh doanh doanh nghiệp có nhiều biến động rủi ro, dẫn đến tỷ suất sinh lời nhà đầu tư tăng lên làm cho giá cổ phiếu thị trường giảm xuống Doanh nghiệp theo đuổi tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu dẫn đến cổ tức thay đổi lợi nhuận thay đổi, doanh nghiệp tin sách giúp cho cổ đơng cảm thấy yên tâm cổ tức trả với tỷ lệ ổn định Chính sách tỷ lệ cổ tức ổn định giúp doanh nghiệp giữ phần lợi nhuận để tái đầu tư Đồng thời với sách cổ tức thể cách quán quan điểm nhà quản trị doanh nghiệp việc chi trả cổ tức Cổ tức trở nên ổn định doanh thu lợi nhuận doanh nghiệp trở nên ổn định Hạn chế sách tỷ lệ cổ tức ổn định thể bấp bênh hoạt động kinh doanh kết kinh doanh hay lợi nhuận doanh nghiệp thay đổi Chính sách cổ tức cố định mức thấp chia thêm cổ tức vào cuối năm Với sách cổ tức doanh nghiệp trả cổ tức mức thấp năm chia thêm cổ tức vào cuối năm trường hợp doanh nghiệp hoạt động kinh doanh hiệu dồi ngân quỹ Chính sách kết hợp sách cổ tức ổn định sách cổ tức theo tỷ lệ cố định Doanh nghiệp vào kế hoạch kinh doanh, kế hoạch lợi nhuận doanh nghiệp để xác định mức cổ tức tối thiểu để trả tạm ứng cho cổ đơng Sau đó, đến cuối năm tài xác định số lợi nhuận năm doanh nghiệp định có trả thêm cổ tức hay khơng Với sách cổ tức doanh nghiệp linh hoạt việc trả cổ tức hoạt động kinh doanh doanh nghiệp có nhiều biến động, bên cạnh nhà đầu tư có mức cổ tức tối thiểu, hạn chế việc cổ đông phải bán cổ phần để lấy tiền chi tiêu, đồng thời tránh chi phí giao dịch q trình bán cổ phần Chính sách tạo tâm lý yên tâm cho nhà đầu tư họ ln nhận cổ tức lớn mức định Nếu doanh nghiệp hoạt động tốt cổ tức trả thêm vào cuối năm, điều dấu hiệu tốt cho hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, đồng thời tác động tốt đến giá cổ phiếu doanh nghiệp thị trường Cơ sở đánh giá sách cổ tức Cổ tức cổ phần thường (Dividend Per Share - DPS): Cổ tức cổ phần thường đo lường mức trả cổ tức tính cổ phần thường mà nhà đầu tư nhận từ việc đầu tư vào cổ phần thường DPS tính theo cơng thức sau: D PS D – SD = S Trong đó: D: Tổng cổ tức thời kỳ SD: Cổ tức đặc biệt S: Số cổ phiếu phổ thông lưu hành Cổ tức đặc biệt cổ tức dự kiến phát hành lần loại trừ tính cổ tức cổ phần thường Tổng số lượng cổ phiếu phổ thông lưu hành đơi tính bình qn gia quyền số lượng cổ phiếu phổ thơng kỳ báo cáo Ví dụ: Doanh nghiệp ABC trả tổng cộng $237.000 cổ tức năm vừa rồi, cổ tức đặc biệt $59.250 Cơng ty ABC có triệu cổ phiếu lưu hành DPS ($237.000 - $59.250)/2.000.000 = $0,0889/mỗi cổ phiếu Một tăng lên cổ tức cổ phần thường tín cơng ty phát triển tốt ổn định Tỷ lệ chi trả cổ tức (Dividend payout ratio): Tỷ lệ chi trả cổ tức phản ánh mối quan hệ mức cổ tức cổ đông thường nhận so với thu nhập cổ phần thường Tỷ lệ chi trả cổ tức Cổ tức cổ phần = Thu nhập cổ phần Tỷ lệ chi trả cổ tức công ty tỷ lệ công ty dành tiền để chi trả cổ tức cho cổ đông, từ cho biết cơng ty giữ lại để tái đầu tư, trả nợ dự trữ tiền mặt Phần gọi lợi nhuận giữ lại Một cơng ty phát triển có định hướng để mở rộng, phát triển sản phẩm xâm nhập vào thị trường mong muốn tái đầu tư hầu hết tất khoản lợi nhuận sau thuế chấp nhận tỷ lệ chi trả cổ tức thấp, chí khơng Tỷ lệ chi trả cổ tức hữu ích cho việc đánh giá tính bền vững cổ tức Các doanh nghiệp miễn cưỡng tiến hành cắt giảm cổ tức, đẩy giá cổ phiếu xuống phản ánh khả quản lý doanh nghiệp Một cơng ty trải qua năm kinh doanh xấu khơng đình việc toán cổ tức Xu hướng dài hạn tỷ lệ chi trả cổ tức vấn đề quan trọng Một tỷ lệ tăng đặn tình hình kinh doanh phát triển, giảm tỷ lệ chi trả cổ tức báo hiệu tín hiệu khơng tốt Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield): Tỷ suất cổ tức thể phần trăm giá trị thị trường cổ phiếu dùng để trả cho cổ đơng hình thức cổ tức Nó tính tốn cách lấy cổ tức cổ phần chia cho giá trị thị trường cổ phiếu Cơng thức tính tỷ suất cổ tức sau: Tỷ suất cổ tức Cổ tức cổ phần = Giá trị thị trường cổ phần Việc sử dụng tỷ suất cổ tức để tính tốn mối quan hệ cổ tức cổ phiếu giá trị thị trường cổ phiếu, nghĩa phản ánh nhà đầu tư nhận đồng cổ tức từ đồng đầu tư vào cổ phiếu mức giá thị trường, nên tỷ suất cổ tức nhà đầu tư quan tâm Ví dụ, doanh nghiệp ABC tuyên bố cổ tức cổ phần $1.7, giá trị thị trường cổ phiếu $20 Tỷ suất cổ tức doanh nghiệp $1.7/$20 = 8.5% Nghĩa là, nhà đầu tư kiếm lời 8.5% số tiền đầu tư họ nhà đầu tư bỏ tiền mua cổ phiếu thường doanh nghiệp mức giá thị trường Tỷ suất cổ tức quan trọng với nhà đầu tư họ mua cổ phiếu để nhận thu nhập từ cổ tức Cổ phiếu có mức tỷ suất cổ tức cao bán thị trường với mức giá cao Nếu dựa hoàn toàn vào số liệu tỷ suất cổ tức mà đưa định đầu tư định khơn ngoan Một tỷ suất cổ tức cao sụt giảm gần giá thị trường cổ phiếu ảnh hưởng vấn đề tài Doanh nghiệp phải giảm cổ tức tương lai giảm giá trị thị trường cổ phiếu Do đó, doanh nghiệp có tỷ suất cổ tức hấp dẫn lựa chọn tốt Tỷ suất cổ tức nhiều số mà nhà đầu tư cần xem xét mua cổ phiếu doanh nghiệp Trước đưa định cuối cùng, nhà đầu tư phải có nhìn tổng quan liệu cổ tức thời kỳ, tỷ suất cổ tức trung bình ngành, khả tài doanh nghiệp hội đầu tư Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp Nhóm nhân tố khách quan Những quy định pháp lý Chính sách cổ tức hay sách doanh nghiệp phải tuân thủ yêu cầu, nguyên tắc pháp luật quy định Một số ngun tắc có tính chất thơng lệ sách cổ tức doanh nghiệp nhiều quốc gia giới sau: Nguyên tắc lợi nhuận thực tế: Theo đó, doanh nghiệp chia cổ tức từ lợi nhuận thực hiện, không phân chia lợi nhuận theo kế hoạch hoạt động doanh nghiệp Ngun tắc lợi nhuận ròng: Theo đó, cổ tức phải lấy từ lợi nhuận sau thuế để chi trả cho cổ đông Doanh nghiệp không trả cổ tức vượt số lợi nhuận sau thuế Nguyên tắc bù lỗ: Doanh nghiệp trả cổ tức sau bù đắp đủ số lỗ năm trước đó, doanh nghiệp bị lỗ thâm hụt vào vốn chủ sở hữu doanh nghiệp, cần thiết phải bù lỗ trước để đảm bảo vốn cho hoạt động đăng ký kinh doanh Nguyên tắc đảm bảo khả tốn: Các doanh nghiệp khơng chia cổ tức việc chi trả cổ tức làm doanh nghiệp không trả khoản nợ đến hạn Thuế thu nhập cá nhân Cổ đông bị điều tiết thuế thu nhập cá nhân nhận cổ tức thu lãi vốn chuyển nhượng cổ phần Lợi ích cổ đông đo lường sở khoản thu nhập sau thuế Thuế thu nhập cá nhân cao hay thấp ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập thực tế nhà đầu tư Nguyên nhân dẫn đến thuế thu nhập cá nhân tác động đến sách cổ tức có khác biệt thuế suất đánh cổ tức thuế suất đánh lãi vốn Sự khác thời điểm tính thuế thu nhập cá nhân cổ tức lãi vốn thuế thu nhập cá nhân thông thường đánh thuế theo biểu thuế lũy tiến Theo luật thuế Việt Nam, thuế suất đánh cổ tức 5% thuế suất đánh lãi vốn 20% Tâm lý nhà đầu tư Tâm lý nhà đầu tư phân thành hai loại, nhà đầu tư ưa thích mạo hiểm, rủi ro nhà đầu tư khơng thích mạo hiểm, rủi ro Gordon cho cổ đơng thuộc nhóm khơng thích mạo hiểm, rủi ro thích cổ tức lãi vốn hứa hẹn tương lai, cổ tức thu nhập thường xuyên, chắn, lãi vốn phát sinh tương lai chắn Do vậy, nhóm nhà đầu tư muốn doanh nghiệp trả cổ tức nhiều tốt Đối với nhà đầu tư thích mạo hiểm, rủi ro họ lại muốn tái đầu tư lợi nhuận để mong đợi tăng trưởng lớn tương lai, họ thích tái đầu tư nhận cổ tức Trong thực tế, có nhiều yếu tố khiến phần lớn nhà đầu tư ưa thích cổ tức hơn, nên sẵn lòng trả giá cao cho cố phiếu có mức cổ tức cao Chi phí giao dịch chi phí phát hành cổ phần Do đặc điểm thị trường chứng khốn nên phần lớn cổ đơng muốn mua bán chứng khốn phải thơng qua cơng ty chứng khốn phải trả khoản phí giao dịch Nếu doanh nghiệp trả cổ tức thấp, cổ đông phải chuyển nhượng cổ phần để đáp ứng nhu cầu chi tiêu, cổ đơng thường phải trả khoản phí mơi giới, giao dịch Điều làm giảm thu nhập thực tế cổ đông Do vậy, doanh nghiệp thường thích nhận cổ tức tái đầu tư để tránh phải chuyển nhượng cổ phần Mặt khác, doanh nghiệp có nhu cầu vốn, việc huy động vốn từ bên ngồi phát sinh chi phí phát hành bán cổ phần thường mới, chẳng hạn chi phí bảo lãnh phát hành, mơi giới phát hành, chi phí in ấn, quảng cáo…Vì vậy, doanh nghiệp thích giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư nhằm hạn chế phải phát hành cổ phần để huy động vốn Việc phát hành cổ phần thường để huy động vốn từ bên làm tăng chi phí sử dụng vốn làm giảm giá trị doanh nghiệp, điều làm doanh nghiệp ưa thích trả cổ tức thấp Nhóm nhân tố chủ quan Cơ hội đầu tư nhu cầu vốn đầu tư Đối với doanh nghiệp giai đoạn tăng trưởng có nhiều hội đầu tư tốt có nhu cầu vốn lớn để tài trợ cho hội đầu tư hấp dẫn Do vậy, thay chi trả cổ tức nhiều sau cố gắng bán cổ phần để huy động đủ số vốn cần thiết, doanh nghiệp thuộc loại thường chi trả cổ tức mức thấp, giữ lại phần lớn lợi nhuận tránh bán cổ phần công chúng làm phát sinh chi phí phát hành Nhu cầu hoàn trả nợ vay Nếu doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ vay, doanh nghiệp phải chuẩn bị lượng lớn tiền mặt để hoàn trả nợ vay Đối với tình trạng này, doanh nghiệp lựa chọn chi trả cổ tức thấp để dành lợi nhuận cho việc trả nợ vay đến hạn, nhằm tránh rơi vào tình trạng khả tốn khoản nợ đến hạn Vòng đời doanh nghiệp Các giai đoạn sống doanh nghiệp thông thường bao gồm hình thành, tăng trưởng, phát triển ổn định suy thoái Với giai đoạn định, doanh nghiệp có đặc điểm khác mức độ tăng trưởng, mức sinh lời, nhu cầu vốn đầu tư…Điều dẫn đến ảnh hưởng tới sách cổ tức doanh nghiệp Chẳng hạn, giai đoạn tăng trưởng, sách cổ tức thấp nhằm ưu tiên tái đầu tư, doanh nghiệp phát triển ổn định thường có xu hướng trả cổ tức nhiều Quyền kiểm soát doanh nghiệp Quyền kiểm soát doanh nghiệp thể thông qua tỷ lệ sở hữu vốn cổ đông Các doanh nghiệp trả cổ tức cao có lợi nhuận để tái đầu tư, gặp khó khăn vốn cho hội đầu tư Điều dẫn tới doanh nghiệp phải phát hành cổ phần thường bên làm sụt giảm tỷ lệ sở hữu bị chia sẻ quyền kiểm sốt Nếu cổ đơng doanh nghiệp coi trọng quyền kiểm sốt họ có xu hướng muốn trả cổ tức thấp để dành phần nhiều lợi nhuận tái đầu tư, giúp cho doanh nghiệp tránh phải phát hành cổ phần thường để huy động vốn Mức độ ổn định lợi nhuận doanh nghiệp tương lai Lợi nhuận dự báo doanh nghiệp tương lai ảnh hưởng đến hoạch định sách cổ tức Nếu lợi nhuận dự tính tương lai dự báo tương đối ổn định doanh nghiệp trả cổ tức mức cao lợi nhuận tái đầu tư thấp Ngược lại, lợi nhuận dự báo biến động doanh nghiệp phải lập quỹ dự phòng cho năm sau có giảm sút lợi nhuận, cổ tức cổ thể trả mức thấp Khả thâm nhập thị trường vốn Khả thâm nhập thị trường vốn cần thiết cho doanh nghiệp Doanh nghiệp có quy mơ lớn thường có độ an tồn độ tín nhiệm cao doanh nghiệp có quy mơ nhỏ Điều dẫn đến doanh nghiệp có quy mô lớn thường dễ dàng thâm nhập thị trường vốn để huy động vốn với thời hạn vay vốn khác Ngồi ra, doanh nghiệp lớn phát hành trái phiếu hay thương phiếu Doanh nghiệp có điều kiện thâm nhập vào thị trường vốn có khả chi trả cổ tức cho cổ đông Ngược lại, doanh nghiệp thành lập chưa có uy tín hay doanh nghiệp có tình hình tài kém, có lợi nhuận bất ổn định, có độ rủi ro lớn mắt nhà đầu tư thường khó vay ngân hàng, khó tiếp cận thị trường vốn nên khả vay vốn có giới hạn, nên họ thường họ để lại nhiều lợi nhuận nhằm mục đích tái đầu tư Vì vậy, doanh nghiệp lớn dành phần lớn lợi nhuận để trả cổ tức, doanh nghiệp nhỏ phải dành nhiều lợi nhuận để tái đầu tư khó huy động vốn thị trường Tình hình dòng tiền doanh nghiệp Doanh nghiệp thực hoạt động kinh doanh thu lợi nhuận cao khơng có nghĩa doanh nghiệp dành tồn số lợi nhuận để trả cổ tức Lợi nhuận đạt số liệu sổ sách, điều quan trọng doanh nghiệp có đủ nguồn tiền để chi trả cổ tức hay không Nếu doanh nghiệp xác định trả cổ tức cao nguồn tiền dư thừa hoạt động kinh doanh lại thấp cơng ty khơng thực Vì vậy, cần phải xem xét quy mô nguồn tiền nhàn rỗi, để từ xác định nguồn tiền có đáp ứng hay không nhu cầu chi trả cổ tức doanh nghiệp Thông qua tổng quan nghiên cứu giới Việt Nam sách cổ tức nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết, nghiên cứu xác định xác định khoảng trống để từ xác định xuất phát điểm nhiệm vụ nghiên cứu tiến hành nghiên cứu sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam - PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU - Cách tiếp cận Chính sách cổ tức có vai trò quan trọng doanh nghiệp thông tin nhà đầu tư quan tâm Để có nhìn sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam, nghiên cứu tiếp cận theo trình tự: tổng hợp lý thuyết có liên quan nghiên cứu thực trước nước giới Tiếp theo, phân tích đánh giá sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam Cuối đề xuất giải pháp hoàn thiện sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam Cách thức tiếp cận biểu diễn qua sơ đồ bước: - Phương pháp thu thập thông tin Các tiêu liên quan đến đo lường sách cổ tức: Chỉ tiêu cổ tức cổ phần thường, tỷ lệ chi trả cổ tức, tỷ suất cổ tức lấy khoảng thời gian 2010-2015 doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản từ nguồn: Báo cáo thường niên, báo cáo tài chính, trang thơng tin điện tử tổ chức niêm yết Các ý kiến ngoại trừ Kiểm toán BCTC giải trình ý kiến ngoại trừ Kiểm tốn doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam xem xét để không làm ảnh hưởng đến mức độ giải thích nhân tố tác động đến việc chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam Trang thông tin điện tử HNX HOSE Trang thông tin điện tử UBCKNN Các doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết hai sàn HNX HOSE thỏa mãn điều kiện: Niêm yết hai sàn HNX HOSE từ trước năm 2010 có giao dịch mua bán chứng khoán từ 2010-2015 Các doanh nghiệp hoàn thành việc chi trả cổ tức năm 2015 Báo cáo tài thơng báo chi trả cổ tức từ năm 2010 đến 2015 có sẵn website thơng tin chứng khốn đáng tin cậy bvsc.com.vn (Chứng khoán Bảo Việt) Các nghiên cứu nước giới trước sách cổ tức lý thuyết sách cổ tức, nhân tố ảnh hưởng…được thu thập từ nguồn: Thư viện Quốc gia, thư viện ĐHKT - ĐHQG Trang điện tử quốc tế nước - Phương pháp nghiên cứu - Phương pháp nghiên cứu định tính Phương pháp nghiên cứu định tính nhằm tìm cách mơ tả phân tích đặc điểm sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam từ quan điểm kinh tế tác giả Đặc điểm liệu nghiên cứu định tính thường thể dạng chữ thơng qua việc mơ tả tính chất, đặc điểm…hơn dạng số thơng qua giá trị đo lường Bên cạnh đó, phương pháp nghiên cứu định tính cho phép phát chủ đề quan trọng mà nhà nghiên cứu trước chưa đề cập đến Do vậy, nghiên cứu này, tác giả dựa nghiên cứu trước hệ thống hóa sở lý thuyết để có nhìn nhận, đánh giá sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam - Phương pháp nghiên cứu định lượng Đề tài sử dụng phương pháp thống kê mơ tả nhằm thu thập số liệu, trình bày phân tích số liệu nhằm đưa đặc trưng sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam Số liệu kết có việc quan sát hay thu thập tiêu đo lường định Số liệu phải có tính thống cách tính tiêu, thời gian lấy, nguồn số liệu lấy Cụ thể là: thu thập liệu chi trả cổ tức doanh nghiệp bất động sản hai sản HNX HOSE từ nguồn tin cậy khoảng thời gian từ 2010-2015 Thống kê mô tả khuynh hướng tập trung trung bình (mean), trung vị (median) yếu vị (mode), thống kê cho biết giá trị tiêu biểu cho số liệu Thống kê mơ tả tính phân tán độ lệch chuẩn nhằm đánh giá độ lệch số liệu so với giá trị trung bình Thơng qua phương pháp thống kê mô tả tiêu cổ tức doanh nghiệp nhằm đưa nhìn tổng quan sách cổ tức áp dụng cho doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK VN Đề tài sử dụng phương pháp lịch sử nhằm so sánh, đối chiếu thơng tin q khứ để tìm hiểu ngun nhân có kết luận phù hợp Chính sách cổ tức có q trình thay đổi từ năm qua năm khác số liệu doanh nghiệp số liệu ngành Thông qua phương pháp lịch sử tái tranh sách cổ tức, chẳng hạn tăng trưởng cổ tức, thay đổi cổ tức doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết TTCK Việt Nam Phương pháp lịch sử đặt thay đổi hay phát triển sách cổ tức doanh nghiệp mối quan hệ với nhân tố khác, từ có nhìn tồn diện sách cổ tức mối quan hệ sách cổ tức nhân tố khác Từ phương pháp lịch sử, nghiên cứu phát quy luật phát triển đối tượng hay cụ thể sách cổ tức doanh nghiệp ngành bất động sản, nghĩa tìm logic lịch sử, mục đích việc nghiên cứu đối tượng Sơ đồ bước thực nghiên cứu: Thu thập dữ liệu Lựa chọn tiêu đo lường sách cổ tức Thu thập liệu tiêu đo lường Nguồn thu thập từ báo cáo tài chính, website bvsc.com.vn Vẽ biểu đồ số liệu tiêu đo lường Lập bảng so sánh liệu tiêu đo lường Vẽ biểu đồ , mô Mô tả tiêu dựa vào biểu đồ bảng so sánh tả , so sánh Rút nhận xét, đánh giá tiêu đo lường Đánh giá tính phù hợp khơng phù hợp sách cổ tức Đánh giá nhận doanh nghiệp ngành bất động sản xét sách cổ tức Cuối đề xuất giải pháp hồn thiện sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam Cách thức thu thập thơng tin từ nguồn đáng tín cậy làm cho số liệu nghiên cứu đảm bảo xác nội dung cập nhật với tình hình doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam Phương pháp nghiên cứu định tính nhằm tìm cách mơ tả phân tích đặc điểm sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam từ quan điểm kinh tế tác giả Bên cạnh đó, phương pháp nghiên cứu định lượng phân tích sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản thông qua số liệu cụ thể việc thống kê mô tả so sánh đối chiếu số liệu qua thời gian ... suất cổ tức Cổ tức cổ phần = Giá trị thị trường cổ phần Việc sử dụng tỷ suất cổ tức để tính tốn mối quan hệ cổ tức cổ phiếu giá trị thị trường cổ phiếu, nghĩa phản ánh nhà đầu tư nhận đồng cổ tức. .. phát điểm nhiệm vụ nghiên cứu tiến hành nghiên cứu sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết ngành bất động sản TTCK Việt Nam - PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU - Cách tiếp cận Chính sách cổ tức có vai trò quan... doanh nghiệp thay đổi Chính sách cổ tức cố định mức thấp chia thêm cổ tức vào cuối năm Với sách cổ tức doanh nghiệp trả cổ tức mức thấp năm chia thêm cổ tức vào cuối năm trường hợp doanh nghiệp