Tiểu luận môn định giá doanh nghiệp chi phí sử dụng vốn

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN G V H D : T S N g u y ễn T hị Uy ê n U y ên Nhóm 6: Phạm trịnh minh hải Bùi Thị Như Ý Nguyễn thị vân anh PHẠM THỊ Y BÌNH Phạm trúc Phương Tổng quan mục tiêu chương CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Mục tiêu: Chi phí sử dụng vốn Khái niệm chi phí sử dụng vốn Tỷ suất sinh lời mà NĐT yêu cầu Các chi phí khác để phát sinh nguonf tài trợ Khái niệm rủi ro Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ Mối quan hệ chi phí sử dụng vốn rủi ro Chi phí sử dụng vốn cổ phần Chi phí sử dụng nợ Rủi ro hệ thống Mô hình Gordon Chi phí sử dụng nợ trước thuế Rủi ro phi hệ thống CAPM-MCAPM Chi phí sử dụng nợ sau thuế APT Build – up Tổng quan mục tiêu chương Theo cách tiếp cận thu nhập, giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào biến là: Dòng thu nhập tương lai Tỷ suất chiết khấu Tiềm tăng trưởng công ty Giá trị doanh nghiệp thay đổi với mức độ dự kiến dòng thu nhập tăng trưởng Giá trị doanh nghiệp thay đổi nghịch chiều với rủi ro gia tăng rủi ro đòi hỏi tỷ suất lợi nhuận cao Giả sử thay đổi hai biến đầu tiên, rủi ro giảm giá trị doanh nghiệp tăng CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 1.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ hay nói cách khác chi phí mà doanh nghiệp bỏ để sử dụng nguồn vốn Khi chi phí sử dụng vốn thấp giá trị doanh nghiệp tăng ngược lại Vì vậy, doanh nghiệp muốn tìm nguồn tài trợ mà huy động thông thường tìm đến nguồn tài trợ có chi phí sử dụng vốn thấp CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 1.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ bao gồm: Tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư yêu cầu Ví dụ vay ngân hàng, ngân hàng yêu cầu lãi suất 10% nên tỷ suất sinh lời mà ngân hàng đòi hỏi 10% Chi phí khác phát sinh để tài trợ cho nguồn vốn Chẳng hạn để nguồn tài trợ trái phiếu phải tốn chi phí phát hành Khi tính chi phí sử dụng vốn cần lưu ý phải tính sau thuế Giả sử có chi phí sử dụng nợ trước thuế phải chuyển sau thuế tính chi phí sử dụng vốn công ty CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 1.2 Khái niệm rủi ro Có thể chia rủi ro sở đa dạng hóa rủi ro thành hai loại rủi ro chính: rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống Rủi ro hệ thống hay gọi rủi ro thị trường loại rủi ro loại bỏ việc đa dạng hóa danh mục đầu tư Ngược lại, rủi ro phi hệ thống hay rủi ro đa dạng hóa loại rủi ro giảm thiểu hay loại bỏ hoàn toàn việc đa dạng hóa danh mục nhà đầu tư Nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro phi hệ thống cách mua nhiều loại chứng khoán khác nhằm đa dạng hóa danh mục đầu tư Như vậy, thấy rủi ro hệ thống xuất phát từ yếu tố khách quan rủi ro phi hệ thống đến từ tính chủ quan doanh nghiệp CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 1.2 Khái niệm rủi ro Rủi ro phi hệ thống có bốn nguồn chính: Quy mô Hai nghiên cứu tiến hành giám sát tác động hiệu ứng quy mô lên tỷ suất lợi nhuận Mặc dù họ sử dụng phương pháp khác chồng chéo mẫu quần thể, kết luận chung họ giống nhau: công ty nhỏ có nhiều rủi ro Môi trường vĩ mô Môi trường vĩ mô bao gồm nhân tố (kinh tế, công nghệ, xã hội học, nhân học, quốc tế trị) với nhân tố lại có nhân tố phía khác Hầu hết công ty theo dõi nhân tố để giảm thiểu tác động tiêu cực thay đổi đột ngột môi trường Ngoại trừ đổi công nghệ, khả công ty để ảnh hưởng đến thành phần nhỏ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 1.2 Khái niệm rủi ro Công nghiệp Theo Michael E Porter, nhà kinh tế học tiếng nhà lý thuyết hàng đầu nhà nghiên cứu tư chiến lược, rủi ro liên quan đến ngành nghề tạo thành từ nhân tố: mối đe dọa người tham gia, quyền thương lượng nhà cung cấp, sức mạnh thương lượng khách hàng, mối đe dọa thay ganh đua Không giống nhân tố môi trường vĩ mô, nhân tố ngành bị ảnh hưởng hành động có mục đích nhà quản lý sâu sắc Khái niệm nhóm chiến lược thảo luận ngắn gọn chút chương phần thảo luận rủi ro có rủi ro ngành công nghiệp Ibbotson gần CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 1.2 Khái niệm rủi ro Các thuộc tính cụ thể công ty Các công ty cần liên tục theo dõi thay đổi có tâm nguồn lực để hành động Các công ty phải sửa đổi văn hóa công ty để thích ứng với thay đổi Ngoài rủi ro đến từ thay đổi yếu tố vĩ mô, yếu tố đặc thù ngành, chiến lược công ty CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN   1.3 Mối quan hệ rủi ro chi phí sử dụng vốn Khi tính CPSD vốn cần xem xét đến ảnh hưởng, tác động rủi ro tác động rủi ro chi phí sử dụng vốn tăng lên tốn phần bù rủi ro Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khoán:  Phần bủ rủi ro chứng khoán = Beta x Phần bù rủi ro thị trường 2.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ Phân loại nợ theo nguồn gốc Khoản vay thương mại kỳ hạn -Ngân hàng thương mại tổ chức cho vay cung cấp khoản vay thương mại -Doanh nghiệp sử dụng vốn vay thương mại cho vào nhiều mục đích khác nhau, mua thiết bị sản xuất, tăng lực lượng lao động, mua nâng cấp tài sản.v v -Lãi suất khoản vay khấu trừ thuế 2.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ Phân loại nợ theo nguồn gốc Trái phiếu doanh nghiệp (vốn vay dài hạn) - Khi doanh nghiệp cần vay với số tiền lớn thường phát hành trái phiếu -Các nhà đầu tư mua trái phiếu tiền mặt Sau công ty trả cho nhà đầu tư gốc lãi Các nhà đầu tư mua trái phiếu quyền sở hữu công ty Lãi suất phải trả cho nhà đầu tư lãi suất ghi trái phiếu Đây điểm khác biệt với lãi suất thị trường Lãi suất thị trường khiến giá trị trái phiếu dao động, không ảnh hưởng đến lãi suất toán công ty cho nhà đầu tư 2.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ Chi phí sử dụng nợ doanh nghiệp lãi suất hiệu dụng mà doanh nghiệp phải trả cho khoản vay từ tổ chức tài bên cho vay khác Công ty tự tính toán chi phí sử dụng nợ trước sau thuế Chi phí nợ hữu ích việc tìm kiếm mức lãi suất phù hợp với yêu cầu tài công ty 2.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ Chi phí sử dụng nợ (trái phiếu) trước thuế Chi phí sử sụng nợ trước thuế xác định cách: Dựa vào bảng báo giá công bố thị trường chứng khoán Bằng cách tính toán Trong R: lãi vay hàng năm FV: mệnh giá trái phiếu Po: Giá thị trường trái phiếu n: Kỳ hạn trái phiếu 2.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ Chi phí sử dụng nợ trước thuế dựa vào bảng công bố thị trường chứng khoán: Khi số tiền thu từ bán trái phiếu mệnh giá chi phí sử dụng vốn vay trước thuế lãi suất coupon mà trái chủ hưởng hàng năm Ví dụ: Trái phiếu có lãi suất hàng năm 10% giá phát hành trái phiếu mệnh giá 1.000$ Vậy chi phí sử dụng vốn vay trái phiếu trước thuế trường hợp 10% 2.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ Chi phí sử dụng nợ trước thuế dựa vào tính toán Với Rd chi phí sử dụng nợ trước thuế, có công thức: Trong đó: R: Lãi vay hàng năm FV: Mệnh giá trái phiếu Po: Giá thị trường trái phiếu n: kỳ hạn trái phiếu 2.2 CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ Chi phí sử dụng nợ sau thuế: Do lãi vay khấu trừ trước tính thuế thu nhập doanh nghiệp phí sử dụng vốn vay cần tính sau thuế: R*d = Rd x (1 – T) Với T thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN GIA QUYỀN WACC Để tính chi phí hợp lý vốn, trước tiên phải xem xét cấu vốn doanh nghiệp định giá Ba loại vốn hình thành cấu trúc vốn hầu hết đơn vị kinh doanh: Vốn cổ phần thường Ưu tiên vốn chủ sở hữu Nợ dài hạn WACC chi phí hỗn hợp thành phần cấu trúc vốn công ty, giá trị tính theo giá trị thị trường phần vốn CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN GIA QUYỀN WACC Việc sử dụng phương pháp WACC để xác định giá trị phù hợp mục tiêu đánh giá toàn cấu vốn doanh nghiệp vốn đầu tư, trường hợp người mua tin cấu trúc vốn không tối ưu nơi mà họ có ý định thay đổi Trong trường hợp này, WACC phát triển cho số kịch cấu vốn (nợ nhiều hơn, nợ hơn, nợ loại với mức lãi suất khác nhau, v.v) cách để người mua thử cách tiếp cận khác tài doanh nghiệp Các bước để tính toán chi phí vốn bình quân gia quyền WACC công ty tính theo ba bước: Xác định tỷ trọng tương ứng nguồn tài trợ vốn dựa giá trị thị trường họ Tính toán tỷ suất lợi nhuận sau thuế (chi phí) nguồn Tính toán chi phí bình quân gia quyền tất nguồn CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN GIA QUYỀN WACC 3.1 Công thức truyền thống sử dụng để phát triển WACC WACC = (ke × We) + (kp × Wp) + (kd/(pt)[1 - t] × /Wd) Trong đó: WACC = chi phí vốn bình quân gia quyền ke = Chi phí vốn cổ phần thuờng We = Tỷ lệ vốn cổ phần phổ thông cấu vốn, theo giá trị thị trường kp = Chi phí vốn cổ phần ưu đãi Wp = Tỷ lệ cổ phần ưu đãi cấu vốn, theo giá trị thị trường kd/(pt) = Chi phí nợ vay (trước thuế) t = thuế suất Wd = Phần trăm nợ cấu vốn, theo giá trị thị trường CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN GIA QUYỀN WACC Công thức WACC  truyền đạt định dạng bảng. Xem ví dụ phụ mục 6.20 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN GIA QUYỀN WACC 3.2 Chi phí nợ Tỷ lệ thực tế mà chủ thể kinh doanh trả cho khoản nợ chịu lãi chi phí nợ trước thuế, với giả định doanh nghiệp vay theo lãi suất thị trường Khi có khoản nợ dài hạn, mức lãi suất toán khác với thị trường hành, thay đổi suất bắt buộc nợ có rủi ro thay đổi ảnh hưởng thị trường Giá kiểm tra so với giá thực tế công ty Do khoản lãi vay trả cho công cụ nợ khấu trừ thuế, phí cho doanh nghiệp tính cách nhân lãi suất khoản nợ chủ thể lần trừ thuế suất pháp nhân CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN GIA QUYỀN WACC Chi phí sau thuế cho doanh nghiệp thể tỷ lệ hiệu quả, phải điều chỉnh chi phí khác Ví dụ chi phí ẩn bao gồm: Phí phát vốn vay Các điều khoản cho vay, chẳng hạn cần thiết phải trì số dư cân tỷ lệ tài định, chẳng hạn yêu cầu tỷ lệ toán Bảo lãnh chấp tài sản chấp Lệ phí cho khoản tín dụng chưa sử dụng (ví dụ số ngân hàng tính khoản phí nhỏ số tiền có sẵn không sử dụng cho khoản vay có sẵn) Những chi phí bổ sung xem xét đánh giá chi phí thực nợ tài Điều với nhiều công ty nhỏ Các nhà phân tích tính chi phí vào tính toán chi phí vốn vay thực vốn vay cần thiết CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN GIA QUYỀN WACC 3.3 Xem xét điều chỉnh tối thiểu phát triển chi phí vốn trung bình gia quyền Khi định giá lãi suất tối thiểu, thường thích hợp để sử dụng cấu trúc vốn thực tế doanh nghiệp để tính trọng số hợp phần WACC chủ sở hữu thiểu số gây thay đổi cấu trúc vốn công ty Khi định giá lãi suất điều chỉnh, lập luận thực để sử dụng cấu vốn dựa vào sở ngành công nghiệp, giả định người mua kiểm soát thông thường cố gắng tối ưu hóa cấu trúc vốn doanh nghiệp Cấu trúc vốn tổng thể công ty hoạt động ngành công nghiệp thể giống chủ thể đóng vai trò đại diện hợp lý cho cấu vốn tối ưu chủ thể Một nguồn thông tin tốt để xác định cấu trúc vốn ngành tìm thấy ấn Morningstar Ibbotson Cost of Capital Nếu phương pháp công ty tư vấn công ty sử dụng, công ty đại chúng thành phần cấu thành vốn CÁM ƠN CÔ VÀ CÁC BẠN ĐÃ LẮNG NGHE ... niệm chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ hay nói cách khác chi phí mà doanh nghiệp bỏ để sử dụng nguồn vốn Khi chi phí sử dụng vốn thấp giá. .. quan hệ chi phí sử dụng vốn rủi ro Chi phí sử dụng vốn cổ phần Chi phí sử dụng nợ Rủi ro hệ thống Mô hình Gordon Chi phí sử dụng nợ trước thuế Rủi ro phi hệ thống CAPM-MCAPM Chi phí sử dụng nợ... CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Mục tiêu: Chi phí sử dụng vốn Khái niệm chi phí sử dụng vốn Tỷ suất sinh lời mà NĐT yêu cầu Các chi phí khác để phát sinh nguonf tài trợ Khái niệm rủi ro Chi phí sử dụng vốn