Kiến thức môn học tài chính doanh nghiệp - chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp

Kiến thức môn học tài chính doanh nghiệp - chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp

C HƯƠNG 12

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

2

TỔNG QUAN VỀ CHI PHÍ SỬ

DỤNG VỐN

•Chi phí sử dụng vốn là giá phải trả cho việc sử dụng

nguồn tài trợ.

•Chi phí sử dụng vốn là tỷ suất sinh lợi mà các nhà đầu

tư trên thị trường yêu cầu khi đầu tư vào các chứng

khoán của công ty

•Chi phí sử dụng vốn còn được hiểu như là tỷ suất sinh

lợi tối thiểu mà doanh nghiệp sẽ đòi hỏi khi thực hiện

một dự án đầu tư mới.

TỔNG QUAN VỀ CHI PHÍ SỬ

DỤNG VỐN

•Chi phí sử dụng vốn là một liên kết giữa

quyết định tài trợ và quyết định đầu tư

•Thuật ngữ chi phí sử dụng vốn thường được

sử dụng để thay thế cho :

ÜTỷ suất sinh lợi đòi hỏi,

ÜTỷ suất rào cản,

ÜTỷ suất chiết khấu,

ÜCơ hội phí của sử dụng vốn.

TỔNG QUAN VỀ CHI PHÍ SỬ

DỤNG VỐN

•Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp là tỷ lệ dùng để

chiết khấu dòng tiền bình quân của doanh nghiệp, qua đó

tác động đến giá trị của doanh nghiệp.

•Chi phí sử dụng vốn của dự án cụ thể là suất chiết khấu

được dùng khi rủi ro của dự án khác biệt với rủi ro của

doanh nghiệp.

Chi phí sử dụng vốn của một doanh nghiệp so

với chi phí sử dụng vốn của một dự án cá thể

5

TỔNG QUAN VỀ CHI PHÍ SỬ

DỤNG VỐN

Chi phí vốn của dự án cá thể =

•Do tính không chắc chắn của dòng tiền một dự án tiềm

năng, do đó không biết Δr.

•Một dự án có rủi ro ( Δr >0), cần cộng thêm một phí rủi

ro vào WACC và ngược lại.

•Thường dựa trên trực giác và kinh nghiệm hơn là trên

các phương pháp thống kê chính thức.

0 0

P I

r r

r + Δ + Δ

TỔNG QUAN VỀ CHI PHÍ SỬ

DỤNG VỐN

• Chi phí sử dụng vốn được đo lường tại một thời điểm

xác định trước

• Hầu hết các doanh nghiệp đều duy trì cho mình một

cấu trúc vốn tối ưu bao gồm nợ vay và vốn chủ sở hữu

được gọi là cấu trúc vốn mục tiêu

• Để đạt được các tài trợ riêng biệt, giả định công ty đã

có trước một cấu trúc vốn mục tiêu cho mình

Khái niệm cơ bản

TỔNG QUAN VỀ CHI PHÍ SỬ

DỤNG VỐN

Chi phí sử dụng vốn của các nguồn tài

trợ thành phần

Tài sản

Nợ ngắn hạn

Nợ dài hạn

Vốn chủ sở hữu

•Vốn cổ phần ưu đãi.

•Vốn cổ phần thường.

Cổ phần thường Lợi nhuận giữ lại

Nguồn vốn

Vốn thường xuyên

8

CHI PHÍ NỢ VAY DÀI HẠN

• Chi phí sử dụng nợ vay dài hạn là chi phí

được tính sau thuế khi công ty gia tăng

nguồn tài trợ dài hạn bằng vay nợ

• Các nội dung chính bao gồm:

Ü Doanh thu phát hành thuần

Ü Chi phí sử dụng nợ vay trước thuế

Ü Nguyên tắc trong thực hành.

Ü Tính toán chi phí sử dụng vốn

Ü Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế

CHI PHÍ NỢ VAY DÀI HẠN

Doanh thu phát hành thuần

• Doanh thu phát hành thuần (net proceeds) là

khoản tiền thực sự mà công ty nhận được từ việc

phát hành và bán các chứng khoán ( trái phiếu)

• Chi phí phát hành (flotation costs ) là tổng chi phí

phát sinh trong quá trình công ty phát hành và

bán một chứng khoán ( trái phiếu)

CHI PHÍ NỢ VAY DÀI HẠN

Ví dụ về doanh thu phát hành thuần

• Một công ty dự định vay nợ 10.000.000 $ bằng cách phát hành

lô trái phiếu có kỳ hạn 20 năm , lãi suất hàng năm 9%, mệnh

giá trái phiếu 1.000$.

• Khi tỷ suất sinh lợi của các trái phiếu có cùng mức rủi ro cao

hơn 9%, nên những trái phiếu này sẽ được bán với giá thấp

hơn mệnh giá, chẳng hạn 980$.

• Chi phí phát hành trái phiếu là 2% trên mệnh giá ( 2% x

1.000) hay 20$.

• Do vậy số tiền thu thuần của công ty từ việc bán mỗi một trái

phiếu chỉ còn 960$ ( 980$ – 20$)

11

CHI PHÍ NỢ VAY DÀI HẠN

Chi phí sử dụng nợ vay trước thuế

• Chi phí sử dụng nợ vay trước thuế ký hiệu là r D khi

phát hành một trái phiếu, có thể được xác định theo

một trong 3 phương cách sau :

Ü Dựa vào bản báo giá công bố trên thị trường chứng

khoán.

Ü Dựa trên tính toán.

Ü Ước lượng gần đúng

CHI PHÍ NỢ VAY DÀI HẠN

Ví dụ : tính toán chi phí sử dụng nợ vay

• Trái phiếu có mệnh giá 1.000$, lãi suất hàng năm là

9%, kỳ hạn 20 năm, giá phát hành của trái phiếu là

960$

• Dòng tiền phát sinh khi phát hành trái phiếu như sau

:

CHI PHÍ NỢ VAY DÀI HẠN

Công thức gần đúng

0

P FV n

P FV R

− +

=

% 4 , 9 2

$ 000 1

$

960 20

$ 960

$ 000 1

$

90

= +

− +

=

D

r

14

CHI PHÍ NỢ VAY DÀI HẠN

Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế

Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế r D sẽ

được chuyển đổi thành chi phí sử dụng vốn

vay sau thuế i như sau :

Ví dụ : chi phí sử dụng vốn vay trước thuế là

9,4% , thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

là 40%, chi phí sử dụng vốn vay sau thuế là :

9,4 % x ( 1- 40%) = 5,6%

r* = r D ( 1- T)

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ

PHIẾU ƯU ĐÃI

• Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi là chi

phí ở hiện tại của việc sử dụng cổ phần ưu

đãi để gia tăng nguồn vốn

• Giả định rằng đời sống của một công ty cổ

phần là vĩnh viễn, thì chúng ta sẽ xác định

chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi như là

một nguồn tài trợ dài hạn này như thế nào?

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ

PHIẾU ƯU ĐÃI

• Chi phí của vốn cổ phần ưu đãi , r p được xác định theo

mức cổ tức chi trả hàng năm cho các cổ đông ưu đãi

Tính toán chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi - r p

p '

p p

P

D

= r

17

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ

PHẦN THƯỜNG

̇ Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường là một

mức sinh lợi mà công ty phải tạo ra để có thể

duy trì giá cổ phần của mình

̇ Cóù thể sử dụng mô hình tăng trưởng đều hàng

năm ( Gordon) hoặc mô hình định giá tài sản

vốn CAPM để xác định chi phí vốn cổ phần

thường của một công ty

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ

PHẦN THƯỜNG

Sử dụng mô hình định giá tăng trưởng

đều – mô hình Gordon :

g r

D P

= 1 0

g P

D

re = +

0 1

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ

PHẦN THƯỜNG

Sử dụng mô hình định giá tài sản vốn

(CAPM)

r s = r f + [β x ( r m – r f )]

Ví dụ : mức độ rủi ro nền tảng r f là 7%, hệ số β

của riêng công ty là 1,5 và tỷ suất hoàn vốn

theo thị trường hiện tại r m là là 11%

r s = 7,0% + [ 11,0% - 7,0%)] = 7,0% +6% = 13,0%

20

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ

PHẦN THƯỜNG

So sánh kỹ thuật định giá tăng trưởng

đều và CAPM

Ỉ CAPM xem xét trực tiếp rủi ro của công ty, còn

mô hình tăng trưởng đều không đề cập đến yếu tố

rủi ro của DN mà sử dụng giá thị trường của cổ

phần P 0.

Ỉ Khó có thể xác định các thông số cần thiết

tromg mô hình CAPM Mô hình tăng trưởng đều

thường được ưa thích hơn bởi vì những dữ liệu

cần thiết luôn có sẵn

ỈMô hình định giá tăng trưởng đều có thể dễ

dàng điều chỉnh theo sự thay đổi của chi phí phát

hành Trong khi mô hình CAPM không cung cấp

một khả năng điều chỉnh đơn giản như vậy

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ

PHẦN THƯỜNG

ỈThu nhập giữ lại như là sự gia tăng

nguồn vốn cổ phần thường mà không tốn

chi phí phát hành.

ỈCó thể xác định chi phí lợi nhuận giữ

lại r re ngang bằng với chi phí vốn cổ phần

thường r e

Chi phí sử dụng nguồn vốn từ thu

nhập giữ lại -rre

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN THƯỜNG

Chi phí sử dụng vốn từ phát hành cổ phần

thường mới – r ne

g P

D

rne = +

0

1

'

Doanh thu phát hành thuần P’ 0 luôn nhỏ hơn

giá thị trường hiện tại P 0

Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát

hành mới, r ne bao giờ cũng lớn hơn chi phí sử

dụng vốn cổ phần thường hiện hữu, r e

23

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN

( WACC)

Chi phí sử dụng vốn bình quân ( WACC) là

chi phí trung bình trọng của tất cả các

nguồn tài trợ dài hạn mà một công ty đang

sử dụng

Với kết quả chi phí của các nguồn tài trợ

riêng biệt đã được tính toán, chúng ta sẽ xác

định chi phí sử dụng vốn bình quân - WACC

như thế nào?

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN ( WACC)

• Tổng tỷ trọng các nguồn tài trợ riêng

biệt trong cấu trúc vốn phải bằng 1,0.

•Tỷ trọng vốn cổ phần thường , W s , được

nhân với hoặc chi phí của thu nhập giữ

lại, r re , hoặc chi phí của vốn cổ phần

thường phát hành mới, r ne

WACC = (W D x r D ) + (W p x r p ) + (W e x r e hoặc ne )

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN ( WACC)

Giá trị sổ sách so với giá trị thị trường

Tỷ trọng tính theo giá trị sổ sách sử

dụng các giá trị kế toán.

Tỷ trọng tính theo giá trị thị trường

đo lường tỷ lệ của các nguồn tài trợ

riêng biệt theo giá trị thị trường.

Tỷ trọng tính theo giá trị thị trường

có ưu điểm hơn

26

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BÌNH QUÂN

( WACC)

Cấu trúc vốn lịch sử so với cấu trúc vốn mục tiêu

Tỷ trọng tính theo yếu tố lịch sử là tỷ

trọng theo giá trị sổ sách hay giá trị thị

trường dựa trên cấu trúc vốn thực tế

Tỷ trọng tính theo mục tiêu dựa trên giá

trị sổ sách hay giá trị thị trường nhưng nó

phản ánh tỷ trọng trong cấu trúc vốn

mong muốn của doanh nghiệp

Tỷ trọng tính trên giá trị thị trường và

đáp ứng theo mục tiêu sẽ được lựa chọn

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU

Ư

Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) là

chi phí sử dụng vốn bình quân của một

công ty ( WACC ) kết hợp với một đồng vốn

tài trợ mới tăng thêm

Tại sao WMCC là chi phí sử dụng vốn

bình quân tăng thêm khi quy mô tổng

nguồn tài trợ mới tăng thêm bắt đầu vượt

quá một mức độ nào đó được xác định?

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU

Ư

Nhà cung cấp nguồn tài trợ sẽ yêu cầu

một tỷ suất sinh lợi cao hơn như lãi suất

cho vay cao hơn, cổ tức cao hơn hoặc mức

độ tăng trưởng cao hơn như là sự bù đắp

cho rủi ro gia tăng khi qui mô nguồn tài

trợ mới lớn hơn xảy ra.

29

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

BP j = Điểm gãy cho nguồn tài trợ j

AF j = tổng nguồn tài trợ sẵn có từ

nguồn tài trợ j

W j = Tỷ trọng của nguồn tài trợ thành

phần j trong cấu trúc vốn

Xác định điểm gãy (Breaking Points)

j

j

AF

BP =

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU

TƯ

Chi phí sử dụng

vốn bình quân –

WACC (%)

Đường WMCC

11.5

11.0

10.5

10.0

9.5

-0 5-0-0 1.000 1.500

9,6 %

10,1 %

11,3 %

•

•

•

•

•

Tổng nguồn tài trợ mới ( 1.000 $)

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU

TƯ

Cơ

hội

đầu

tư

Tỷ suất sinh lợi nội tại ( IRR)

Vốn đầu

tư ban đầu của dự án.

Tổng vốn đầu tư luỹ kế * A

B

C

D

E

F

G

15,0%

14,5 14,0 13,0 12,0 11,0 10,0

100.000 $ 200.000 400.000 100.000 300.000 200.000 100.000

100.000 $ 300.000 700.000 800.000 1.100.000 1.300.000 1.400.000

32

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU

TƯ

1.100

0 500 1.000 1.500

15.0

14.5

14.0

13.5

13.0

12.5

12.0

11.5

11.0

10.5

10.0

9.5

11,3 %

•

A

B

C D

F E

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN BIÊN TẾ VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU

TƯ

• Khi tỷ suất sinh lợi của các dự án cao

hơn chi phí sử dụng vốn biên tế thì dự đó

sẽ được chấp nhận

•Chỉ chấp nhận những dự án mà tổng quy

mô vốn đầu tư lũy kế tương ứng cótỷ suất

Thực hiện quyết định đầu tư hoặc quyết

định tài trợ