Tiểu luận môn định giá doanh nghiệp định giá doanh nghiệp tiếp cận theo hướng thị trường

TỔNG QUAN VỀ PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ THEO HƯỚNG TIẾP CẬN THỊ TRƯỜNG Ý tưởng của phương pháp định giá doanh nghiệp theo hướng tiếp cận thị trường là giá trịcủa một doanh nghiệp có thể được

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

KHOA TÀI CHÍNH MÔN ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP

CHƯƠNG 7 ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TIẾP CẬN THEO HƯỚNG THỊ TRƯỜNG

GVHD : TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN Nhóm thực hiện:

1 La Bảo Quân

2 Trần Thị Hằng

3 Lê Phương Anh

4 Tô Thị Thùy Đan

5 Tô Anh Vũ

Hồ Chí Minh, tháng 08/2017

MỤC LỤC

I TỔNG QUAN VỀ PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ THEO HƯỚNG TIẾP CẬN THỊ TRƯỜNG 3

II NỘI DUNG CỦA PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ THEO HƯỚNG TIẾP CẬN THỊ TRƯỜNG 4

1 Những nội dung cơ bản của phương pháp định giá theo hướng tiếp cận thị trường 4

2 Tóm tắt quy trình 7

III CHI TIẾT CÁC BƯỚC TRONG QUY TRÌNH 7

1 Phân tích công ty cần định giá 7

2 Tìm công ty tương đồng để làm cơ sở tham chiếu 9

2.1 Nguồn và đặc điểm dữ liệu công ty dùng để so sánh 9

2.2 Xem xét các chỉ số 11

3 Chuẩn hóa dữ liệu cho các công ty cần định giá và các công ty dùng để so sánh 11

3.1 Các điều chỉnh trong báo cáo thu nhập 11

3.2 Các điều chỉnh trong bảng cân đối kế toán 13

4 Tính toán và điều chỉnh bội số định giá 15

4.1 Tính bội số định giá 15

4.2 Điều chỉnh bội số định giá 19

5 Tính kết quả 27

IV ƯU NHƯỢC ĐIỂM 27

1 Ưu điểm 27

2 Nhược điểm 28

MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU

Mỗi một doanh nghiệp là một chủ thể riêng biệt, có một đặc điểm và cấu trúc khác nhau,hơn nữa tùy thuộc vào ngành nghề kinh doanh của doanh nghiệp và trình độ của đội ngũ chuyênviên định giá mà người ta có thể chọn và sử dụng các phương pháp định giá khác nhau sao chophù hợp Mỗi phương pháp được xây dựng dựa trên các cơ sở, căn cứ và phục vụ cho các đốitượng với các mục đích khác nhau Trong chương này, chúng ta sẽ tập trung vào tìm hiểu vềphương pháp định giá doanh nghiệp theo hướng tiếp cận thị trường Đây cũng là phương phápphổ biến nhất được các chuyên gia sử dụng trong việc định giá bất động sản Thông qua nhữngnội dung nghiên cứu trong chương này chúng ta sẽ trả lời được các câu hỏi: phương pháp địnhgiá doanh nghiệp theo hướng tiếp cận thị trường là gì, cách thức và quy trình thực hiện định giátheo phương pháp này như thế nào Đồng thời chúng ta cũng làm rõ hơn cách thức chuẩn hóa dữliệu, các bội số định giá áp dụng trong phương pháp này, để từ đó xác định ưu, nhược điểm củaphương pháp cũng những trường hợp nào sẽ áp dụng phương pháp định giá doanh nghiệp theohướng tiếp cận thị trường thay vì các phương pháp khác

I TỔNG QUAN VỀ PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ THEO HƯỚNG TIẾP CẬN THỊ TRƯỜNG

Ý tưởng của phương pháp định giá doanh nghiệp theo hướng tiếp cận thị trường là giá trịcủa một doanh nghiệp có thể được xác định dựa trên cơ sở tham chiếu giá bán hợp lý của nhữngcông ty tương đồng đã được thực hiện thành công trên thị trường thông qua các giao dịch đạichúng hoặc các giao dịch riêng lẻ Giá trị của các công ty tham chiếu được biết đến thông quacác giao dịch đại chúng hoặc các giao dịch vừa được thực hiện gần đây (các điều khoản của giaodịch đã được công bố)

Phương pháp này được thực hiện dựa trên nguyên tắc về các lựa chọn thay thế trong kinh

tế - người mua sẽ không trả nhiều tiền hơn cho việc mua một công ty so với giá trị của một công

ty tương đồng khác đã được giao dịch ngoại trừ những trường hợp đặc biệt

Ba phương pháp tiếp cận theo hướng thị trường dưới đây :

1 Phương pháp dùng công ty đã niêm yết để so sánh (Guideline Public Company Method)– các công ty giao dịch đại chúng có thể so sánh

2 Phương pháp dùng công ty chưa niêm yết để so sánh (Guideline Company TransactionMethod) – các giao dịch của các công ty tư nhân dùng để so sánh được trình bày trong các cơ sở

dữ liệu riêng biệt

3 Phương pháp Dữ liệu trực tiếp của thị trường (Direct Market Data Method – DMDM) –một số các giao dịch tư nhân được trình bày trong các cơ sở dữ liệu riêng biệt đại diện cho thịtrường

Nguồn dữ liệu cung cấp thông tin tài chính và các thông tin khác có thể được sử dụng đểxác định các công ty đang xem xét có phù hợp (có tương đồng với công ty mục tiêu) nhằm hổ trợcho việc nhận diện về giá trị hợp lý của công ty mục tiêu

Cách tiếp cận thị trường còn được gọi là phương pháp so sánh giá trị trong việc định giábất động sản, là cách phổ biến nhất được các chuyên gia sử dụng trong việc định giá bất độngsản, đặc biệt là các bất động sản tại các khu dân cư vì họ thường có hàng chục hoặc hàng trămbất động sản để so sánh giá trị với bất động sản cần định giá Multiple Listing Service (MLSListing) chuyên cung cấp thông tin về các dữ liệu chuẩn, làm cơ sở đánh giá tính tương đồng, hổtrợ cho việc định giá bất động sản tại các khu dân cư Đối với chuyên gia định giá, không bao giờ

có báo cáo chuẩn trong số các bộ dữ liệu được thiết lập sẵn và thông thường bộ dữ liệu về bấtđộng sản tương đồng tốt nhất chỉ bao gồm nửa tá giao dịch thành công

II NỘI DUNG CỦA PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ THEO HƯỚNG TIẾP CẬN THỊ TRƯỜNG

1) Những nội dung cơ bản của phương pháp định giá theo hướng tiếp cận thị trường

Cũng như các cách tiếp cận định giá khác, phương pháp tiếp cận thị trường không loại trừkhả năng nhà phân tích giá trị ra khỏi việc phải thực hiện các phân tích có tính chuyên môn Việc

sử dụng các công ty tương đồng làm cơ sở tham chiếu chỉ là khâu bắt đầu trong việc cung cấpcho các nhà phân tích một số gợi ý khách quan về mặt định lượng Để định giá công ty mục tiêu,nhà phân tích cần phải đánh giá thêm các yếu tố định tính khác như dịch vụ, độ khó trong việcquản lý, rủi ro và các yếu tố tăng trưởng… Đây là những yếu tố định tính có thể được xác định từ

sự am hiểu của những người quản lý công ty cần chào bán và kinh nghiệm của nhà phân tích.Tuy nhiên, tùy thuộc vào phương pháp, thông tin này có thể không có sẵn

Khi lựa chọn một trong ba phương pháp tiếp cận thị trường phổ biến, nhà phân tích cầnphải xem xét tính đầy đủ của thông tin để trả lời cho các câu hỏi cơ bản Nhà phân tích có thể sử

dụng một hoặc cả ba phương pháp tiếp cận thị trường Thông thường, nhà phân tích sẽ lựa chọnphương pháp tiếp cận thị trường phù hợp dựa trên mức độ sẵn có của thông tin Để xác định liệu

có đủ số lượng giao dịch để sử dụng theo phương pháp tiếp cận DMDM, nhà phân tích cũng cầnphải xem xét tính đầy đủ của thông tin để trả lời các câu hỏi cơ bản giống như các phương phápkhác Theo DMDM, nhà phân tích không dựa trên việc xác định bằng phương pháp so sánh cáccông ty đơn lẻ, mà sử dụng một nhóm các công ty với ý định làm đại diện cho thị trường

Các công ty và thị trường tương đồng không nhất thiết phải giống hoàn toàn với công tymục tiêu Đánh giá tổng thể các công ty tương đồng cần xem xét các yếu tố:

 Hiệu quả hoạt động và rủi ro tài chính được đo bằng các chỉ số tài chính

 Đa dạng vùng miền và các khu vực hoạt động

 Yếu tố tương đồng trong ngành kinh doanh…

Các nhà phân tích cần quyết định những yếu tố nào nên được xem xét nhiều nhất trongviệc xác định một công ty hoặc ngành tương đồng với công ty mục tiêu để có thể sử dụng cáchtiếp cận thị trường trong việc định giá Nhà phân tích không đơn thuần chỉ dựa vào một công tytương đồng hoặc một ngành tương đồng mà còn phải xem xét nhiều vấn đề

Sự khác nhau giữa công ty mục tiêu và một nhóm công ty (đại diện cho thị trường) là làmthế nào để kết hợp chúng vào phân tích? Nếu tất cả các công ty tương đồng và các công ty đạidiện cho thị trường được cho là giống hoàn toàn với công ty mục tiêu thì giá trị của công ty mụctiêu sẽ bằng với giá trị của các công ty tương đồng và các công ty đại diện thị trường Tuy nhiên,

do điều này sẽ không bao giờ xảy ra (không thể có một công ty hoặc một nhóm các công tytương đồng hoàn toàn với công ty mục tiêu nên các nhà phân tích phải xác định được nhữngkhác biệt quan trọng và xác định những điều cần phải thực hiện để đạt được ước tính hợp lý vềgiá trị cho công ty mục tiêu Điều này sẽ làm giảm mức độ so sánh và sự sẵn có của dữ liệu cần

để xác định các yếu tố so sánh

Nhà phân tích cũng phải xác định các chỉ số giá trị quan trọng được sử dụng cho công tymục tiêu Những người mua các công ty hoạt động trong cùng lĩnh vực kinh doanh này sẽ xemxét các yếu tố đó để đưa ra quyết định là họ nên trả bao nhiêu cho thương vụ đó? Những yếu tố

mà các nhà đầu tư trong các công ty giao dịch đại chúng thường quan tâm là: doanh số, thu nhậphoạt động, dòng tiền hoặc tài sản? Đồng thời cần xem xét liệu có nên loại bỏ các chỉ số về giá trịtrong trường hợp thông tin không đầy đủ? Sau khi nhà phân tích đã đạt đến một giá trị thamchiếu nhờ vào phương pháp tiếp cận thị trường, họ vẫn cần phải xác định tỷ trọng nên được sửdụng trong việc định giá tổng thể Cách tiếp cận thị trường là một trong ba cách tiếp cận được sửdụng trong phân tích định giá Nhà phân tích định giá phải quyết định mức độ quan trọng của giátrị bắt nguồn từ các phương pháp tiếp cận thị trường trong việc định giá về giá trị tổng thể củacông ty cần xem xét Quyết định này thường dựa trên số lượng và chất lượng của dữ liệu thu thậpđược Đôi khi giá trị từ các phương pháp tiếp cận thị trường có thể được sử dụng đơn giản chỉ làkiểm tra tính hợp lý đối với các giá trị được xác định bởi các phương pháp khác chứ không đượcđưa vào xem xét để định giá cuối cùng

Tiếp cận thị trường cũng là phương pháp dự báo trước những gì sẽ xảy ra Có quan điểmcho rằng, không giống như các cách tiếp cận định giá khác, cách tiếp cận thị trường không phải

là phương pháp có thể dự báo trước những gì sẽ ra trong tương lai (dự báo theo cách tiếp cận thunhập) Điều này là không chính xác Giá trị của một doanh nghiệp không phải là hàm số củanhững giá trị mà doanh nghiệp đó đạt được trong năm trước hay năm trước nữa mà đó là hàm sốcủa triển vọng tương lai mà doanh nghiệp đó đạt được Bảng cân đối kế toán và báo cáo thu nhậptrong lịch sử sẽ hổ trợ để định giá các công ty đã được phát triển, có thể giúp cho chúng ta biếttình trạng hiện tại của một doanh nghiệp Quan trọng hơn từ quan điểm hoạt động, chúng cungcấp nền tảng cần thiết từ đó có thể phát triển dự báo Tuy nhiên, đây chỉ là một số trong số rấtnhiều thông tin mà nhà đầu tư cân nhắc khi thiết lập giá Chẳng hạn, với các công ty công nghệsinh học khởi nghiệp, mặc dù trong giai đoạn khởi sự, công ty không có doanh thu và sẽ bị lỗtrong hoạt động nhưng không có nghĩa là công ty sẽ không có giá trị thị trường dương bởi vì cácnhà đầu tư tin rằng các công ty này sẽ cho thấy lợi nhuận và dòng tiền mặt tích cực trong tươnglai

 Công thức cơ bản

Tham số : có thể là doanh thu, thu nhập ròng, giá trị sổ sách

Giá

Thamsố : là bội số, các bội số này có thể là

Giá Thunhập ròng,

Giá Giá trị sổ sách và được

lấy từ các công ty so sánh hoặc dữ liệu DMDM Trong một số trường hợp nợ củacông ty định giá có thể phải được loại trừ

2) Tóm tắt quy trình

Việc hiểu rõ về giá trị trong việc sử dụng các loại dữ liệu khác nhau là rất quan trọng để

áp dụng phương pháp tiếp cận theo hướng thị trường

Các bước thực hiện trong phương pháp định giá :

• Bước 1 : Phân tích công ty cần định giá

• Bước 2 : Tìm công ty tương đồng để làm cơ sở tham chiếu

• Bước 3 : Chuẩn hóa dữ liệu

• Bước 4 : Tính toán và điều chỉnh bội số định giá

• Bước 5 : Tính kết quả

III.CHI TIẾT CÁC BƯỚC TRONG QUY TRÌNH

1) Phân tích công ty cần định giá

Các nhà phân tích cần phải nắm được các sản phẩm chính của công ty, khách hàng, khuvực thị phần, thị trường mà công ty đang hoạt động, phương thức phân phối Ngoài ra phải hiểuđược kế hoạch, rủi ro, tốc độ tăng trưởng kỳ vọng và các yếu tố khác liên quan đến tiềm năng,triển vọng tương lai của công ty

Các nhà phân tích cũng cần phải quan tâm đến các lĩnh vực kinh doanh và mức độ quantrọng của từng lĩnh vực kinh doanh đối với toàn bộ công ty về tài sản, doanh thu hoặc khả năngsinh lợi

Khó khăn nhất trong việc phân tích các công ty có quy mô lớn là có sự hiện diện củanhiều ngành kinh doanh riêng biệt trong hoạt động của công ty Nếu hoạt động của công ty mụctiêu liên quan đến một ngành kinh doanh chính và một số lĩnh vực kinh doanh nhỏ khác thì giá

Giá trị Cty định giá=[(Tham số Giá )Cty so sánh x Thamsố Cty định giá]−Nợ Ctyđịnh giá

trị của công ty sẽ do ngành kinh doanh chính quyết định nhưng nếu hoạt động của công ty mụctiêu bao gồm nhiều lĩnh vực kinh doanh gần tương đương với nhau thì giá trị của công ty thực sự

là của một công ty tổng hợp Từ đó, việc tìm các công ty tương đồng có các ngành kinh doanhtương tự với công ty mục tiêu có thể rất phức tạp Nhà phân tích định giá có thể cố gắng tìm cáccông ty tham gia chủ yếu vào hoạt động chính của chủ thể - đôi khi được gọi là các công ty thuầntúy Trong trường hợp các công ty có nhiều ngành kinh doanh, có thể không tìm thấy được cáccông ty khác có cùng ngành nghề với đối tượng Do đó, các công ty thuần túy trong tất cả cáclĩnh vực kinh doanh của chủ thể có thể phải được xem xét theo gốc độ riêng lẻ hoặc tổng hợp

Lựa chọn công ty tham chiếu dựa trên các yếu tố như sau:

 Theo Ngành :

Vì có khá nhiều các giao dịch tư nhân và các công ty được giao dịch đại chúng để lựachọn làm công ty tham chiếu Nên cách thông thường nhất là chọn ra các công ty có các lĩnh vựckinh doanh (hoặc ngành) tương tự như công ty cần định giá

Cách lựa chọn công ty tham chiếu theo cấp độ ngành với ưu tiên như sau:

(Áp dụng ở Bắc Mỹ)

CPC (Tiêu chuẩn WTO)

VSIC (Tiêu chuẩn Việt Nam)

Một số nhà cung cấp dữ liệu phân loại các công ty tham chiếu theo ngành và xây dựng cơ

sở dữ liệu phân theo ngành của riêng họ; tuy nhiên, hầu hết việc phân loại các công ty tiềm nănghoặc các giao dịch theo hệ thống phân loại theo ngành chuẩn (Standard Industrial Classification

system – SIC) hoặc theo hệ thống phân loại theo ngành ở Bắc Mỹ (North American IndustryClassification system – NAICS)

Việc phân loại ngành của một số nhà cung cấp dữ liệu còn hạn chế để từ đó ảnh hườngđến kết quả định giá, những hạn chế này là do:

 Một số công ty được đa dạng hóa làm cho doanh thu hoặc thu nhập của các ngànhđược liệt kê chỉ là một phần của tổng giá trị doanh nghiệp của các công ty này

 Do phân loại sai của nhà cung cấp dữ liệu Một số công ty có thể có hoạt độngkinh doanh ngành này nhưng lại được phân loại theo ngành khác

 Các nhà cung cấp dữ liệu khác nhau có thể đưa ra các công ty giống nhau nhưnglại xếp vào các phân loại ngành khác nhau

 Theo quy mô công ty :

 Quy mô công ty có thể được biểu hiện dưới dạng các khoản mục về doanh thu,tổng tài sản hoặc vốn hóa thị trường, số lượng lao động

 Các công ty nhỏ thường có rủi ro tài chính và rủi ro kinh doanh lớn hơn so vớinhiều công ty lớn nên các công ty nhỏ thường có các bội số định giá thấp hơn so với các công tylớn hơn

 Đối với các doanh nghiệp dịch vụ, tổng doanh thu có thể là thước đo về quy môtốt nhất Đối với các doanh nghiệp sản xuất, quy mô có thể được đo lường bằng mức tổng tàisản

 Theo các đặc điểm về tài chính :

 Tăng trưởng là một phần không thể tách rời với giá trị, bởi vì tăng trưởng kỳ vọngđược tính vào giá cổ phiếu Mối quan hệ giữa tăng trưởng và giá trị doanh nghiệp rất khó quan

sát là do khó có thể tìm ra được một thước đo chính xác cho việc tăng trưởng kỳ vọng trong dàihạn.

 Thường có một mối quan hệ thuận chiều giữa bội số P/E và tăng trưởng kỳ vọng

 Khi xem xét tốc độ tăng trưởng chúng ta cần xem xét việc tăng trưởng của doanhthu, lợi nhuận, tài sản hoặc vốn cổ phần Khoảng thời gian để đo lường việc tăng trưởng này làquan trọng ảnh hưởng đến việc định giá

 Lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao (EBITDA)

 Lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT)

 Thu nhập ròng

 Dòng tiền

 Thước đo EBIT và EBITDA có thể hữu ích bởi vì các thước đo này có thể phản ánh nền kinh

tế tốt hơn so với thu nhập ròng và dòng tiền EBIT và EBITDA chịu ảnh hưởng rất nhiều bởi kếhoạch nộp thuế của công ty, lựa chọn cấu trúc vốn, và thời hạn của các tài sản vốn

thước đo phổ biến nhất đó là giá trị của tổng nợ phải trả, cổ phần ưu đãi (nếu có), và giá trị thịtrường của vốn cổ phần thường, bởi vì vốn cổ phần theo sổ sách nói chung rất ít liên quan đếncách mà nhà đầu tư chứng khoán nhìn vị thế tương đối của mình về một công ty Tỷ lệ nợ trêngiá thị trường của vốn cổ phần có thể được tính vào – điều này thể hiện đòn bẩy thực của côngty

 Các thước đo khác: đây sẽ là một thước đo thể hiện những điều quan trọng của nghành

mà công ty cần định giá hoạt động Như hiệu quả sử dụng hàng tồn kho đối với công ty bán lẻ,

hệ số Nợ/tiền gửi đối với ngân hàng…

Khi lựa chọn các công ty tương đồng cần lưu ý các yếu tố ảnh hưởng đến công ty tham chiếu và các cách thức trình bày thông tin.

Kích thước mẫu

 Một nhóm lớn các công ty có thể dùng làm mẫu tham chiếu sẽ làm giảm tầm quan trọngcủa bất kỳ các doanh nghiệp duy nhất dùng để tham chiếu Vì nếu có một công ty bất thườngtrong nhóm thì nhóm lớn sẽ làm giảm tác động bất thường tiềm ẩn này

 Mẫu lớn các công ty dùng để tham chiếu sẽ làm tăng khả năng thu thập được nhiều đặcđiểm của công ty cần định giá hơn

Thời gian doanh nghiệp hoạt động

 Thời gian mà doanh nghiệp đang hoạt động có thể ảnh hưởng đến giá trị Các doanhnghiệp hoạt động dài hơn sẽ có các bội số định giá cao hơn so với các doanh nghiệp có thời giankinh doanh ngắn hơn vì triển vọng của các doanh nghiệp mới thành lập là ít chắc chắn hơn và rủi

ro sẽ cao hơn

Cách thức trình bày thông tin công ty

 Mục tiêu của việc này là đưa ra các dữ liệu theo phương thức dễ dàng so sánh các công tyvới nhau

 Các thông tin về tài chính của các công ty cần định giá nên được trình bày dưới mộtformat thống nhất

 Các khoản thời gian đặc trưng của các chỉ số ngắn hạn và dài hạn được đưa ra như sau:

 2 tháng gần nhất (LTM) trước ngày định giá

 Năm tài khóa gần nhất trước ngày định giá.

 3 đến 5 năm gần nhất trước ngày định giá

 Một chu kỳ kinh doanh hoàn chỉnh

 Khi sử dụng dữ liệu của 12 tháng gần nhất hoặc dữ liệu của năm tài khóa gần nhất nếukhông được điều chỉnh, các kết quả có thể bị ảnh hưởng bởi biến cố xảy ra một lần tại một thờiđiểm Vì có sự gia tăng lớn nhưng mang yếu tố tạm thời và chưa cập nhật kịp

 Sử dụng mô hình tính điểm để chọn công ty tương đồng làm cơ sở tham chiếu để định

giá Mô hình này tính qua công thức điểm tương đồng = ∑

k =1

n

A k, trong đó Ak là điểm của chỉ tiêu

thứ k

2) Tìm công ty tương đồng để làm cơ sở tham chiếu

2.1) Nguồn dữ liệu để lấy thông tin công ty so sánh

Thông tin công ty so sánh có thể lấy từ 2 nguồn khác nhau

Sử dụng các giao dịch của công ty chưa niêm yết Phương thức dữ liệu thị trường trực tiếp (DMDM)

Sử dụng các giao dịch của công ty đại chúng

Các giao dịch của các công ty chưa niêm yết thường là các hoạt động mua bán toàn bộ công

ty, các bộ phận, hay số lượng lớn cổ phiếu của các công ty tư nhân hoặc công ty niêm yết Việcxác định một giao dịch được thực hiện đối với các công ty chưa niêm yết sẽ bị hạn chế thông tin;nên đây là điểm khó khăn khi sử dụng thông tin về giao dịch của công ty tham chiếu

Các nhà phân tích có thể lấy dữ liệu từ :

2.1.2) Phương thức dữ liệu thị trường trục tiếp – DMDM

DMDM là phương thức sử dụng một bộ dữ liệu lớn các giao dịch của công ty chưaniêm yết, phân loại chúng theo các tiêu chí dùng làm đại diện cho thị trường

 Ưu điểm

DMDM là một phương pháp đơn giản

Đối với các doanh nghiệp nhỏ, DMDM có thể phản ánh hành vi của người mua vàngười bán chính xác hơn hai phương pháp còn lại

 Nhược điểm

Một số ngành đã trải qua những thay đổi dẫn đến sự thay đổi về giá của các công

ty, dẫn đến dữ liệu hiện tại hạn chế để thể hiện được dữ liệu thị trường

Không có cách nào để xác minh hoặc làm rõ dữ liệuCác chỉ số P / E thường không đáng tin cậy

Không phải tất cả các ngành đều có đủ các giao dịch để thể hiện được dữ liệu thịtrường

Các công ty được giao dịch đại chúng là những công ty có chứng khoán được giao dịch trênbất kỳ sở giao dịch chính nào như New York Stock Exchange (NYSE), American StockExchange (AMEX) hoặc National Association of Securities Dealers Automated QuatationSystem (NASDAQ) Hiện tại có hơn 10.000 công ty, các công ty này đưa ra một nguồn thông tindồi dào để định giá

 Ưu điểm

Các dữ liệu giao dịch sẽ cung cấp nhiều mẫu tiềm năng hơn

Dữ liệu về giá, các bảng báo cáo tài chính chi tiết đều có sẵn

Dữ liệu nhất quán nhất giữa các công ty

Miêu tả chính xác về tình hình tài chính của các doanh nghiệp

Các công ty niêm yết phải nộp BCTC của mình lên SEC Các tập dữ liệu này được xử lý quachương trình EDGAR và được công bố trên website của SEC Ngoài ra nhà phân tích có thể mua

dữ liệu đã được chuẩn hóa theo những tiêu chí nhất định từ các nhà cung cấp khác như:

Alacra Compustat Disclosure Reuters Mergent Company Data Direct OneSource

Fetch XL IOK Wizard

2.2) Xem xét chỉ số

Quy mô công ty : thể hiện qua các chỉ số doanh thu, lợi nhuận, tổng tài sản, vốn

hóa thị trường và tổng vốn đầu tư

Tốc độ tăng trưởng của công ty : tốc độ tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận, tài sản

hoặc vốn cổ phần

Chỉ số hoạt động và chỉ số khác : như tỷ số vòng quay tổng tài sản và vòng quay

hàng tồn kho

Các thước đo về khả năng sinh lợi và dòng tiền :

 Lợi nhuận trước thuế, khấu hao và lãi vay (EBITDA)

 Lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT)

 Thu nhập ròng

 Dòng tiền

Lợi nhuận biên : mức lợi nhuận hiện tại của công ty không quan trọng bằng tỷ lệ

lợi nhuận so với doanh thu, tổng tài sản, vốn chủ sở hữu (ROA, ROE, ROS)

Cấu trúc vốn : Cần xem xét cấu trúc vốn của một công ty bao gồm nợ phải trả, cổ

phiếu ưu đãi (nếu có) và giá trị thị trường của vốn cổ phần

Các thước đo khác : Đây là một thước đo về đặc trưng ngành mà công ty định giá

đang hoạt động như là vòng quay hàng tồn kho của nhà bán lẻ; tỷ lệ cho vay / huy động đối vớilĩnh vực ngân hàng; doanh thu trên giường bệnh và thời gian lưu trú tại bệnh viện…

3) Chuẩn hóa dữ liệu cho các công ty cần định giá và các công ty dùng để so sánh

Trước khi so sánh các công ty với nhau, việc chuẩn hóa dữ liệu cần phải được thực hiện.Các công ty giao dịch đại chúng có xu hướng ít cần điều chỉnh hơn các công ty tư nhân

3.1)Các điều chỉnh trong báo cáo thu nhập

3.1.1) Lợi nhuận/chi phí từ những hoạt động khác

Các khoản mục về lợi nhuận/chi phí từ những hoạt động khác nên được loại bỏkhỏi báo các tài chính của các công ty cần định giá vì các công ty dùng để so sánh sẽkhông có nhiều số liệu về các khoản mục này Lợi nhuận hoặc chi phí từ những hoạtđộng khác có thể phát sinh bằng nhiều cách, như đầu tư vào các hoạt động kinh doanh vàtài sản không liên quan tới hoạt động chính của công ty

Ví dụ : Một công ty tư nhân chưa niêm yết có lĩnh vực kinh doanh chính là sảnxuất thiết bị y tế điện tử Công ty này có một lượng vốn lưu động vượt mức được đầu tưvào trái phiếu doanh nghiệp được xếp hạng cao Các rủi ro trong hoạt động kinh doanhchính của công ty có khác biệt rất lớn với trái phiếu doanh nghiệp mà công ty đã mua

Giá trị danh mục trái phiếu mà công ty đầu tư : $10.000.000 (mệnh giá và giá thịtrường)

Lãi coupon của trái phiếu: 5%

Thu nhập trước thuế của doanh nghiệp (chưa tính các khoản thanh toán lãi của tráiphiếu): $1.000.000

Tỷ số P/E trước thuế của các công ty dùng so sánh : 12

+ Giá trị của công ty cần định giá bao gồm thu nhập từ trái phiếu

Tổng thu nhập trước thuế $1.500.000(= $1.000.000 + $10.000.000 x 5%)

P/E trước thuế X 12

Giá trị công ty định giá: $18.000.000

+ Giá trị của công ty cần định giá không tính đến thu nhập không hoạt động từ trái phiếu

Tổng thu nhập trước thuế: $1.000.000

X Giá/ thu nhập trước thuế: X 12

= Giá trị hoạt động: $12.000.000

+ Giá trị trái phiếu : $10.000.000

= Giá trị của công ty cần định giá: $22.000.000

3.1.2) Lương thưởng của chủ sở hữu

Khi mà các chủ sở hữu nhận lương thưởng vượt mức đối với các nhiệm vụ của họphải làm trong các công ty, các khoản tiền “vượt mức” này có thể bị loại ra khỏi các chiphí của công ty Tương tự, nếu các khoản lương thưởng của chủ sở hữu ít hơn so vớitrách nhiệm của họ; các khoản lương thưởng thêm vào có thể được cộng thêm vào chi phícủa công ty cần định giá.Tất nhiên, việc xác định mức lương thưởng "vượt mức" có thểkhó khăn Có thể sử dụng bảng khảo sát lương tuy nhiên, một số thù lao của chủ sở hữu

có thể đến dưới nhiều hình thức mà khó định lượng được giá trị

3.1.3) Thuế thu nhập

Do sự khác biệt về quy mô nên mức thuế của các công ty niêm yết và không niêmyết là khác nhau Nên khi định giá thì cần chuẩn hóa lại thuế thu nhập

3.1.4) Các khoản mục không thường xuyên

Các vấn đề từ các khoản mục không thường xuyên thì giống tương tự như với cácvấn đề của các khoản mục không đến từ các hoạt động kinh doanh chính, và các vấn đềnày cần được loại trừ ra khỏi các khoản mục được xem xét Trong việc này, có thể ảnhhưởng đến các công ty niêm yết cũng như đối với các doanh nghiệp không niêm yết Nếu

có thể, các nhà phân tích có thể định giá xem liệu rằng các khoản mục khác của công tyniêm yết dùng để so sánh tác động có đáng kể vào giá trị của các doanh nghiệp này (giá

cổ phiếu) trong việc phân tích công ty

3.2) Các điều chỉnh trong bảng cân đối kế toán