Trong 1 số trường hợp nếu không xét đến các chi phí khác, chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp có thể được xem là tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư đối với số vốn mà doanh nghiệp h
LOGO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP CHƯƠNG 6: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN TỶ SUẤT SINH LỢI GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm thực hiện: Nguyễn Thành Vinh Hà Hoàng Vy Nguyễn Quý Kiệt Nguyễn Hoàng Tân Huỳnh Thủy Tiên Nguyễn Thị Cẩm Anh I Rủi ro Tỷ suất sinh lợi II Chi phí sử dụng vốn I Rủi ro Tỷ suất sinh lợi I Rủi ro Tỷ suất sinh lợi Khái niệm rủi ro Rủi ro, phương diện tài chính, không chắn thu nhập kỳ vọng doanh nghiệp tỷ suất sinh lợi kỳ vọng nhà đầu I Rủi ro Tỷ suất sinh lợi Phân loại rủi ro Về phương diện tài chính, phân chia rủi ro thành loại chính: Rủi ro hệ thống Rủi ro phi hệ thống I Rủi ro Tỷ suất sinh lợi Phân loại rủi ro Rủi ro hệ thống loại rủi ro đến từ yếu tố mang tính khách quan, triệt tiêu đa dạng hóa đầu tư, đem đến bất ổn, không chắn, độ nhạy cảm cho tỷ suất sinh lợi kỳ vọng nhà đầu tư thay đổi không kiểm soát thị trường nói chung chiến tranh, lạm phát, kiện kinh tế trị Loại rủi ro thường phát sinh từ yếu tố bên doanh nghiệp, ngành, kinh tế vĩ mô mà có ảnh hưởng đến tất tài sản đầu tư toàn kinh tế I Rủi ro Tỷ suất sinh lợi Phân loại rủi ro Rủi ro phi hệ thống loại rủi ro đến từ yếu tố mang tính chủ quan, triệt tiêu đa dạng hóa đầu tư, đem đến bất ổn, không chắn, độ nhạy cảm cho tỷ suất sinh lợi kỳ vọng nhà đầu tư chuyển động tỷ suất lợi nhuận thị trường, mà yếu tố mang tính riêng biệt đặc điểm ngành, doanh nghiệp, loại đầu tư I Rủi ro Tỷ suất sinh lợi Các loại rủi ro phi hệ thống: Quy mô doanh nghiệp: Công ty nhỏ => rủi ro Môi trường vĩ mô: kinh tế, công nghệ, xã hội học, nhân học, quốc tế trị SP, khách hàng, nguồn lao động ổn định,… nhóm Các đặc điểm riêng công ty: trình độ quản lý, tính đa dạng Ngành: mối đe dọa từ công ty gia nhập, quyền thương lượng nhà cung cấp, sức mạnh thương lượng khách hàng, đe dọa thay đối thủ cạnh tranh (Theo Michael E Porter) I Rủi ro Tỷ suất sinh lợi Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi • • Vấn đề đánh giá rủi ro quan trọng việc xác định tỷ suất sinh lợi đòi hỏi nhà đầu tư Nếu so sánh hội đầu tư thị trường, hội đầu tư có rủi ro cao nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao • Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi nhà đầu tư thông thường dựa nguên tắc lãi suất phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro nhà đầu tư, phần bù rủi ro dựa loại rủi ro mà nhà đầu tư đối mặt để xác định phần bù rủi ro tương ứng II CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN II Chi phí sử dụng vốn Phương pháp Build-Up (BUM) Trong quan điểm truyền thống mô hình Build-Up, phân bổ phần bù rủi ro ngành có cộng thêm trừ tính toán mô hình BUM Điều kỳ vọng, đo lường rủi ro ngành nằm mối quan hệ với rủi ro liên quan đến toàn thị trường, giống phương pháp ước tính beta phân bổ lớn nhỏ Phương pháp Buil-Up Phương pháp Build-Up sử dụng phần bù rủi ro ngành truyền thống Ibbotson Lãi suất phi rủi ro Lãi suất phi rủi ro + Phần bù rủi ro vốn cổ phần + Phần bù rủi ro vốn cổ phần + Phần bù quy mô + Phần bù quy mô +/- Phần bù rủi ro ngành + Rủi ro đặc thù công ty + Rủi ro đặc thù công ty = Suất chiết khấu chi phí sử dụng vốn = Suất chiết khấu chi phí sử dụng vốn II Chi phí sử dụng vốn Phương pháp Build-Up (BUM) Trong phương pháp Build-Up truyền thống, thay sử dụng liệu phần bù rủi ro Ibbotson SBBI ta sử dụng liệu từ Báo cáo phần bù rủi ro Duff & Phelps (Báo cáo D&P RP) II Chi phí sử dụng vốn Phương pháp Build-Up (BUM) Phần bù rủi ro vốn cổ phần – Duff & Phelps Đặc điểm Quy mô công ty Doanh mục Phần bù dựa lãi suất phi rủi ro Giá trị sổ sách vốn cổ phần – (a) < $60 triệu 25 10,88% Thu nhập ròng trung bình năm – (a) < $3 triệu 25 11,74% Tổng tài sản – (a) < $125 triệu 25 11,21% EBITDA trung bình năm – (a) < $12 triệu 25 11,42% Doanh thu – (a) < $112 triệu 25 10,46% Số nhân viên – (a) < 246 25 10,64% Nhỏ 10,46% Trung bình 11,06% Trung vị 11,05% Lớn 11,74% Phần bù rủi ro vốn cổ phần điều chỉnh theo quy mô 11,05% II Chi phí sử dụng vốn Phương pháp Build-Up (BUM) Phần bù rủi ro vốn cổ phần – Ibbotson Phần bù rủi ro vốn cổ phần – (b) 6,50% Phần bù rủi ro quy mô – (b) 5,81% Phần bù rủi ro vốn cổ phần điều chỉnh theo quy mô 12,31% II Chi phí sử dụng vốn Phương pháp Build-Up (BUM) Tính toán chi phí sử dụng vốn cổ phần Lãi suất phi rủi ro – (c) 4,29% Phần bù rủi ro vốn cổ phần Duff & Phelps 11,05% Ibbotson 12,31% Trung bình 11,68% Phần bù rủi ro riêng biệt công ty – (d) 3,00% Chi phí sử dụng vốn cổ phần 18,97% II Chi phí sử dụng vốn Phương pháp hệ số giá/thu nhập (P/E) Nguồn gốc thị trường hệ số P/E Hiểu nguồn gốc thị trường hệ số P/E có tác động lẫn rủi ro tăng trưởng điều quan trọng để có “điều chỉnh” thích hợp nhằm phản ánh rủi ro tăng trưởng công ty cổ phần tư nhân định giá II Chi phí sử dụng vốn Phương pháp hệ số giá/thu nhập (P/E) Các thành phần rủi ro tăng trưởng hệ số P/E II Chi phí sử dụng vốn Phương pháp hệ số giá/thu nhập (P/E) Điều chỉnh tỷ số giá/thu nhập (P/E) Khi áp dụng tỉ lệ vốn hoá công ty cổ phần đại chúng cho công ty cổ phần tư nhân cần định giá, mà công ty có khác qui mô, tốc độ tăng trưởng yếu tố rủi ro riêng biệt khác,… cần có điều chỉnh thích hợp Tỷ lệ tăng trưởng quy mô công ty cổ phần tư nhân thành phần quan trọng việc điều chỉnh bội số giá Quan sát liệu thị trường đại chúng từ năm 1926 rằng, công ty nhỏ nhìn chung có mức độ rủi ro cao đòi hỏi suất sinh lợi cao Nói cách khác, công ty nhỏ bán cổ phần mức bội số giá thấp II Chi phí sử dụng vốn Phương pháp hệ số giá/thu nhập (P/E) Điều chỉnh tỷ số giá/thu nhập (P/E) Ví dụ: Giả sử thành phần lãi suất chiết khấu tỷ suất vốn hoá phải tăng 2% cho rủi ro quy mô 2% cho rủi ro riêng biệt công ty Chuyển đổi bội số giá công ty tham khảo thành tỷ lệ vốn hoá thu nhập P/E = giá/thu nhập ròng IC = vốn đầu tư EBIT = thu nhập trước lãi vay thuế Hệ số định giá Bội số giá quan sát Chuyển đổi sang tỷ lệ vốn hóa Tỷ lệ vốn hóa P/E 15.1 1/15.1 6.6% IC/EBIT 8.7 1/8.7 11.5% II Chi phí sử dụng vốn Phương pháp hệ số giá/thu nhập (P/E) Điều chỉnh tỷ số giá/thu nhập (P/E) Tăng tỷ lệ vốn hóa thu nhập rủi ro tăng vượt mức kì vọng Hệ số định giá Tỷ lệ vốn hóa Rủi ro vượt mức Tỷ lệ vốn hóa điều chỉnh P/E 6.6% 4.0% 10.6% IC/EBIT 11.5% 4.0% 15.5% II Chi phí sử dụng vốn Phương pháp hệ số giá/thu nhập (P/E) Điều chỉnh tỷ số giá/thu nhập (P/E) Chuyển đổi tỷ lệ vốn hóa điều chỉnh sang bội số giá Hệ số định giá Tỷ lệ vốn hóa điều chỉnh Chuyển đổi sang bội số giá Bội số giá điều chỉnh P/E 10.6% 1/.106 9.4 IC/EBIT 15.5% 1/.155 6.5 II Chi phí sử dụng vốn Các doanh nghiệp thường có nhiều loại vốn cấu trúc vốn Để tính chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp, trước tiên phải xem xét cấu trúc vốn doanh nghiệp bao gồm loại vốn Ba loại vốn hình thành cấu trúc vốn hầu hết công ty là: vốn cổ phần thường, vốn cổ phần ưu đãi nợ dài hạn Mỗi thành phần cấu thành nên cấu trúc vốn doanh nghiệp có chi phí riêng Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) trung bình có trọng số chi phí sử dụng vốn thành phần cấu trúc vốn công ty, giá trị tính theo giá trị thị trường phần vốn • II Chi phí sử dụng vốn Công thức sử dụng để tính WACC: ( WACC = ( ke × We ) + ( k p × W p ) + k d / ( pt ) [ − t ] × Wd Trong đó: WACC = Chi phí sử dụng vốn bình quân ke = Chi phí sử dụng vốn cổ phần phổ thông We = Phần trăm cổ phần phổ thông cấu trúc vốn, theo giá thị trường kp = Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Wp = Phần trăm cổ phần ưu đãi cấu trúc vốn, theo giá thị trường kd/(pt) = Chi phí sử dụng nợ (trước thuế) t = Thuế suất Wd = Phần trăm nợ cấu trúc vốn, theo giá thị trường ) II Chi phí sử dụng vốn Bảng 6.20 Ví dụ công thức WACC cho Tabular Format % thành phần cấu trúc Thành phần cấu trúc vốn vốn Trung bình trọng số thành phần a Chi phí cấu trúc vốn Nợ 40 b 08 - 032 = 019 Cổ phần ưu đãi 15 10 = 015 Cổ phần thường 45 18 = 081 = 115 1.00 Trung bình Cấu trúc vốn = 11.5% ... xác định phần bù rủi ro tương ứng II CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN II Chi phí sử dụng vốn Khái niệm Chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp toàn chi phí mà doanh nghiệp bỏ để sử dụng nguồn vốn cấu trúc vốn doanh. .. riêng chúng Từ đó, chi phí sử dụng vốn cua doanh nghiệp phí sử dụng vốn bình quân II Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn - Lãi suất chi t khấu định giá doanh nghiệp theo cách tiếp cận thu... biến”, sử dụng tỷ suất vốn hóa phương pháp vốn hóa dòng tiền với: Tỷ suất vốn hóa = Lãi suất chi t khấu – Tốc độ tăng trưởng II Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn - Lãi suất chi t khấu định giá