Bài dịch môn định giá doanh nghiệp chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lợi

Cả hai ư ốn đượic đ đ i l y vi c cho phép ngển các bước để hạn ổ sung cho ất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa cap cho một dòng lợi ích ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa

CH ƯƠNG 6 NG 6

CHI PHÍ S D NG V N/T SU T SINH L I Ử DỤNG VỐ ỤNG VỐ Ố Ỷ SUẤT SINH LỢI ẤT SINH LỢI ỢI

Gi ng viên h ảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên ướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên ng d n: TS Nguy n Th Uyên ẫn: TS Nguyễn Thị Uyên ễn Thị Uyên ị Uyên Uyên

Nhóm th c hi n: ực hiện: ện:

Chương này tập trung vào ng này t p trung vào ập trung vào chi phí s d ng ử dụng ụng v nốn ho c ặc t su t sinh l iỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi

trên v n ch s h u và v n đ u t (bao g m c n có lãi) C haiốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ợi ả nợ có lãi) Cả hai lo i nàyại này

đ u đều được sử dụng một cách rõ ràng ượic s d ng m t cách rõ ràng ử dụng ụng ột cách rõ ràng trong phương này tập trung vào ng pháp thu nh pập trung vào thôngqua vi c áp d ng m c chi t kh u và v n hóa (cap) cho m t dòng l i íchệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ốn ột cách rõ ràng ợikinh t thích h p.ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi Nh ng khái ni m tữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ương này tập trung vào ng t cũng đự cũng được sử dụng một ượic s d ng m tử dụng ụng ột cách rõ ràng cách gián ti p thông qua t s giá/thu nh p (P/E) trong ti p c n thết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỷ suất sinh lợi ốn ập trung vào ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ị

trường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng, vì P/E ph n ánh t su t v n hóa áp d ng cho thu nh p trongả nợ có lãi) Cả hai ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ốn ụng ập trung vào

phương này tập trung vào ng pháp thu nh p Ngu n g c chi phí s d ng v n sẽ đập trung vào ồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ử dụng ụng ốn ượic th o lu nả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào đây Ph l c s 1 c a ch ng này bao g m ba bài báo phân tích t ng

ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ụng ụng ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ồm cả nợ có lãi) Cả hai ừngthành ph n c a chi phí s d ng v n m t cách chi ti t Trên trang webầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ử dụng ụng ốn ột cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchwww.wiley.com/go/FVAM3E, có thêm b y ph l c khác n a b sung choả nợ có lãi) Cả hai ụng ụng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho

chương này tập trung vào ng này Ph l c 2 là m t bài báo t ụng ụng ột cách rõ ràng ừng Financial valuation and Litigation Expert (FVLE) v ph n bù r i ro ngành c a Ibbotson Ph l c 3 là m t bàiều được sử dụng một cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ụng ụng ột cách rõ ràng

vi t t FVLE trên t ng s beta, và Ph L c 4 là m t bài báo c a FVLE vết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ừng ổ sung cho ốn ụng ụng ột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng chi phí s d ng v n c ph n Addenda 5 và 6 gi i thích các Báo cáo ph nử dụng ụng ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haibù r i ro c a Duff & Phelps, LLC 2009 và 2010 Ph l c 7 trình bày môủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ụng ụng hình t l thành ph n r i ro Ph l c 8 là m t bài báo c p nh t t FVLEỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ụng ụng ột cách rõ ràng ập trung vào ập trung vào ừng

v chi phí s d ng v n c ph n.ều được sử dụng một cách rõ ràng ử dụng ụng ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

Theo phương này tập trung vào ng pháp thu nh p, giá tr c a công ty là m t ập trung vào ị ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng hàm g m ba bi n:ồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

1 Dòng l i ích kinh t , thông thợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng là dòng ti n ền

2 Ti m năng ều được sử dụng một cách rõ ràng tăng tr ưởng c a công ty đ ng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic đ nh giá, c trong ng n h nị ả nợ có lãi) Cả hai ắn hạn ại này

và dài h n.ại này

3 R i ro ủi ro liên quan đ n vi c nh n các kho n l i ích theo đúng s ti n vàết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ợi ốn ều được sử dụng một cách rõ ràng khung th i gian d ki n (ví d t su t chi t kh u).ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi

Giá tr c a b t kỳ doanh nghi p nào đ u thay đ i tr c ti p d a vào kho n l iị ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ổ sung cho ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ả nợ có lãi) Cả hai ợiích kinh t d ki n nh n đết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ượic và s tăng trự cũng được sử dụng một ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing d ki n c a kho n l i ích đó.ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ợiGiá tr doanh nghi p sẽ thay đ i ngị ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ổ sung cho ượic chi u v i r i ro c a dòng l i ích kinh tều được sử dụng một cách rõ ràng ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

d ki n đó b i vì s gia tăng r i ro đòi h i t su t l i nhu n cao h n Thôngự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ập trung vào ơng này tập trung vào

thường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng m t doanh nghi p kinh doanh, đ c bi t là các th trột cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ặc ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng nh và v a,ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ừng

Trang | 1

t p trung quá nhi u vào các dòng l i ích và s tăng trập trung vào ều được sử dụng một cách rõ ràng ợi ự cũng được sử dụng một ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing c a chúng trong khiủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

thường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng b qua r i ro Gi s c đ nh hai bi n đ u tiên, vi c gi m s phân b r iỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ử dụng ốn ị ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ổ sung cho ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

ro c a m t doanh nghi p sẽ làm tăng giá tr c a doanh nghi p này.ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

Xác đ nh các giá tr đ ng l c c a doanh nghi p và phát tri n các bị ị ột cách rõ ràng ự cũng được sử dụng một ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc đ h nển các bước để hạn ại này

ch ho c gi m thi u các r i ro có th ki m soát đết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ặc ả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ển các bước để hạn ượic (ví d : đ nh hụng ị ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếng bêntrong doanh nghi p h n là bên ngoài) có th mang l i nhi u l i ích cho nhi uệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ơng này tập trung vào ển các bước để hạn ại này ều được sử dụng một cách rõ ràng ợi ều được sử dụng một cách rõ ràng doanh nghi p nh m làm tăng giá tr công ty.ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ằm làm tăng giá trị công ty ị

2 Đ C ĐI M C A CHI PHÍ S D NG V N ẶC ĐIỂM CỦA CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN ỂM CỦA CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN ỦA CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Ử DỤNG VỐ ỤNG VỐ Ố 1

Chi phí s d ng v n cho doanh nghi p th hi n chi phí kinh t c a vi c thuử dụng ụng ốn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchhút và duy trì v n trong môi trốn ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng c nh tranh n i mà các nhà đ u t c n th nại này ơng này tập trung vào ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ẩn thận ập trung vào phân tích và so sánh t t c các c h i đ u t M t s khái ni m c b n nh sau:ất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai ơng này tập trung vào ột cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ột cách rõ ràng ốn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ư

 Chi phí s d ng v n là ử dụng ụng ốn t su t l i nhu n kỳ v ng ỷ suất lợi nhuận kỳ vọng ất lợi nhuận kỳ vọng ợi nhuận kỳ vọng ận kỳ vọng ọng mà th trị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đòi h iỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông

đ thu hút v n t i m t c h i đ u t c th Chi phí s d ng v n d aển các bước để hạn ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ột cách rõ ràng ơng này tập trung vào ột cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ụng ển các bước để hạn ử dụng ụng ốn ự cũng được sử dụng mộttrên kỳ v ng c a nhà đ u t L i nhu n th c t trong quá kh đọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ợi ập trung vào ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượictham chi u đ ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc tính chi phí s d ng v n ch khi nào chúng đử dụng ụng ốn ỉ khi nào chúng được ượiccho là đ i di n cho kỳ v ng trong tại này ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ương này tập trung vào ng lai

 Chi phí s d ng v n ph thu c vào vi c đ u t , ch ử dụng ụng ốn ụng ột cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích không ph i ải nhà

đ u t - nghĩa là ph thu c vào đ ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ụng ột cách rõ ràng ột cách rõ ràng r i ro c a vi c đ u t ủi ro của việc đầu tư ủi ro của việc đầu tư ệc đầu tư ầu tư ư, ch khôngức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

ph i m c e ng i r i ro c a nhà đ u t ả nợ có lãi) Cả hai ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư

 V m t kinh t , chi phí s d ng v n là ều được sử dụng một cách rõ ràng ặc ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng ốn chi phí c h i ơ hội ội - nghĩa là chi phí

đ t b đ u t thay th t t nh t ti p theo (r i ro tển các bước để hạn ừng ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ng đương này tập trung vào ng v iới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế

l i t c kỳ v ng cao h n ho c r i ro th p h n v i cùng m c kỳ v ng).ợi ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ơng này tập trung vào ặc ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ơng này tập trung vào ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được

 Khái ni m chi phí s d ng v n d a trên ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng ốn ự cũng được sử dụng một nguyên t c thay th ắc thay thế ế - m t nhàột cách rõ ràng

đ u t sẽ không đ u t vào m t tài s n c th n u có m t s l a ch nầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ột cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ụng ển các bước để hạn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ự cũng được sử dụng một ự cũng được sử dụng một ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ đượcthay th h p d n h n.ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ẫn hơn ơng này tập trung vào

 Chi phí s d ng v n đử dụng ụng ốn ượi đ nh hc ịnh hướng theo thị trường ướng theo thị trường ng theo th tr ịnh hướng theo thị trường ường - đó là m c t ng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỷ suất sinh lợi

su t l i nhu n c nh tranh có trên th trất sinh lợi ợi ập trung vào ại này ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng trong m t c h i đ u tột cách rõ ràng ơng này tập trung vào ột cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư

tương này tập trung vào ng đương này tập trung vào ng (nghĩa là m t c h i đ u t khác có r i ro tột cách rõ ràng ơng này tập trung vào ột cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ng đương này tập trung vào ng)

 Thành ph n quan tr ng nh t đ so sánh các c h i đ u t là ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ất sinh lợi ển các bước để hạn ơng này tập trung vào ột cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư r i ro ủi ro của việc đầu tư , đó

là m c đ ch c ch n (ho c thi u ch c ch n) mà nhà đ u t sẽ nh n raức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ắn hạn ắn hạn ặc ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ắn hạn ắn hạn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ập trung vào

đượic m c l i nhu n kỳ v ng vào nh ng th i đi m c th Vì r i roức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi ập trung vào ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ển các bước để hạn ụng ển các bước để hạn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haikhông ph i lúc nào cũng đả nợ có lãi) Cả hai ượic quan sát tr c ti p, các nhà phân tích đãự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchphát tri n m t s cách đ ển các bước để hạn ột cách rõ ràng ốn ển các bước để hạn ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc tính r i ro b ng cách s d ng d li uủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ằm làm tăng giá trị công ty ử dụng ụng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

s n có trên th trẵn có trên thị trường (thường dựa vào dữ liệu quá khứ) ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng (thường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng d a vào d li u quá kh ).ự cũng được sử dụng một ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

Sons, 2002), p 5 (Used with permission.) A fourth edition, with Shannon Pratt and Roger Grabowski, is now available.

Trang | 2

 M i thành ph n c a c u trúc v n c a m t công ty (ví d nh n và& ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ụng ư ợi

v n c ph n) đ u có chi phí s d ng v n c a chúng.ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ử dụng ụng ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

3 KỲ V NG C A NHÀ Đ U T Đ ỦA CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN ẦU TƯ ĐƯỢC ĐÁNH GIÁ BẰNG CHI PHÍ SỬ DỤNG Ư ƯỢI C ĐÁNH GIÁ B NG CHI PHÍ S D NG ẰNG CHI PHÍ SỬ DỤNG Ử DỤNG VỐ ỤNG VỐ

Ba thành ph n c b n c a kỳ v ng c a nhà đ u t đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ượic ghi nh n trong chiập trung vào phí s d ng v n:ử dụng ụng ốn

1 “T su t l i nhu n th c” - s ti n mà các nhà đ u t mong mu n cóỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ập trung vào ự cũng được sử dụng một ốn ều được sử dụng một cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ốn

đượic đ đ i l y vi c cho phép ngển các bước để hạn ổ sung cho ất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongi khác s d ng ti n c a h trên cử dụng ụng ều được sử dụng một cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ơng này tập trung vào

s ít r i ro.ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

2 L m phát d ki n - s m t giá d ki n trong s c mua trong khi đ ngại này ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ất sinh lợi ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ồm cả nợ có lãi) Cả hai

ti n không đều được sử dụng một cách rõ ràng ượi ử dụng ụng c s d ng

3 R i ro - s không ch c ch n v th i gian và dòng ti n ho c các l i íchủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ắn hạn ắn hạn ều được sử dụng một cách rõ ràng ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ều được sử dụng một cách rõ ràng ặc ợikinh t khác sẽ đết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic nh n.ập trung vào

S k t h p c a hai kỳ v ng đ u tiên đôi khi đự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic g i là “giá tr ti n t theoọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ị ều được sử dụng một cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

th i gian” Đi u này có th khác nhau đ i v i các nhà đ u t khác nhau, m c dùờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ều được sử dụng một cách rõ ràng ển các bước để hạn ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ặc

th trị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng có xu hưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếng th ng nh t v m t kho n đ u t ho c lo i đ u t cốn ất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng ột cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ặc ại này ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ụng

th S đ ng thu n này t o thành chi phí s d ng v n cho các kho n đ u t cóển các bước để hạn ự cũng được sử dụng một ồm cả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào ại này ử dụng ụng ốn ả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ưcác m c đ r i ro khác nhau.ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

4 CHI PHÍ S D NG V N B NG T SU T CHI T KH U Ử DỤNG VỐ ỤNG VỐ Ố ẰNG CHI PHÍ SỬ DỤNG Ỷ SUẤT SINH LỢI ẤT SINH LỢI ẾN ẤT SINH LỢI

Chi phí s d ng v n cũng đử dụng ụng ốn ượic coi là t su t chi t kh uỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi Chi phí s d ng v nử dụng ụng ốn

b ng v i t ng t su t l i nhu n d ki n cho đ u t , t c là c t c ho c cácằm làm tăng giá trị công ty ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ổ sung cho ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ập trung vào ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ặc kho n ti n nh n đả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ập trung vào ượic, c ng v i lãi v n d ki n trong su t th i gian đ u t Tột cách rõ ràng ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ốn ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ỷ suất sinh lợi

l này, khi áp d ng cho dòng thu nh p ho c dòng ti n m t thích h p c a m tệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ập trung vào ặc ều được sử dụng một cách rõ ràng ặc ợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng công ty, sẽ là m t ột cách rõ ràng ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc tính cho giá tr công ty.ị

Giá tr c a m t công ty có th đị ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ển các bước để hạn ượic th hi n b ng giá tr th trển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ằm làm tăng giá trị công ty ị ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng hi n t i c aệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

t t c các kho n l i ích kinh t trong tất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ương này tập trung vào ng lai mà công ty t o ra.ại này

5 PH ƯƠNG 6 NG PHÁP CHI PHÍ S D NG V N Ử DỤNG VỐ ỤNG VỐ Ố

Có nhi u phều được sử dụng một cách rõ ràng ương này tập trung vào ng pháp đ tính chi phí s d ng v n ho c t su t chi t kh u/ển các bước để hạn ử dụng ụng ốn ặc ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi

v n hóa cho m t kho n đ u t c th M t s phốn ột cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ụng ển các bước để hạn ột cách rõ ràng ốn ương này tập trung vào ng pháp ph bi n bao g m:ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ồm cả nợ có lãi) Cả hai

 Phương này tập trung vào ng pháp Build-Up (BUM)

 Phương này tập trung vào ng pháp mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM)ị ả nợ có lãi) Cả hai ốn

 Phương này tập trung vào ng pháp mô hình đ nh giá tài s n v n đi u ch nh (MCAPM)ị ả nợ có lãi) Cả hai ốn ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được

 Phương này tập trung vào ng pháp chi phí s d ng v n bình quân (WACC)ử dụng ụng ốn

 Phương này tập trung vào ng pháp giá/thu nh p (P/E)ập trung vào

2 Ibid.

Trang | 3

M i ph& ương này tập trung vào ng pháp sẽ đượic th o lu n chi ti t trong chả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ương này tập trung vào ng này Tác gi cũngả nợ có lãi) Cả hai

th o lu n s lả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào ơng này tập trung vào ượic v tăng trều được sử dụng một cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing, lý thuy t đ nh giá kinh doanh chênh l chết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích(APT) và các khía c nh nh t đ nh c a phại này ất sinh lợi ị ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ng pháp dòng ti n ph tr i (vều được sử dụng một cách rõ ràng ụng ột cách rõ ràng ượit

m c) (ECF) vì có liên quan đ n vi c xác đ nh chi phí s d ng v n.ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ử dụng ụng ốn

6 M R NG TRÊN CÁC KHÁI NI M C B N Ở RỘNG TRÊN CÁC KHÁI NIỆM CƠ BẢN ỘNG TRÊN CÁC KHÁI NIỆM CƠ BẢN ỆM CƠ BẢN ƠNG 6 ẢN

Giá tr c a công ty thị ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đượic coi là giá tr hi n t i c a dòng l i ích kinh tị ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

tương này tập trung vào ng lai, thường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng là dòng ti n Dòng l i ích kinh t này đều được sử dụng một cách rõ ràng ợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic chi t kh u v i tết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ỷ suất sinh lợi

su t chi t kh u thích h p, ph n ánh các r i ro liên quan đ n s ch c ch n trongất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ợi ả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ắn hạn ắn hạn

vi c nh n các l i ích kinh t trong tệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ương này tập trung vào ng lai

Không ai mua m t doanh nghi p hay tài s n khác ch vì nh ng gì nó đã t o raột cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ỉ khi nào chúng được ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại nàytrong quá kh hay hi n t i M c dù đó có th là nh ng đi u ki n quan tr ngức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ặc ển các bước để hạn ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ đượctrong vi c xác đ nh doanh nghi p ho c các tài s n này có th t o ra đệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ặc ả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ại này ượic gìtrong tương này tập trung vào ng lai, nh ng chính ho t đ ng d ki n c a doanh nghi p trong tư ại này ột cách rõ ràng ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ương này tập trung vào nglai m i là c s đ đánh giá giá tr kinh t c a doanh nghi p.ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ơng này tập trung vào ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ị ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

Giá tr là s ph n chi u c a tị ự cũng được sử dụng một ả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ng lai, không ph i là quá kh hay ngay c hi nả nợ có lãi) Cả hai ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

t i.ại này

7 T SU T CHI T KH U, T SU T V N HÓA VÀ TĂNG TR Ỷ SUẤT SINH LỢI ẤT SINH LỢI ẾN ẤT SINH LỢI Ỷ SUẤT SINH LỢI ẤT SINH LỢI Ố ƯỞ RỘNG TRÊN CÁC KHÁI NIỆM CƠ BẢN NG D KI N Ự KIẾN ẾN

M t t su t chi t kh u đột cách rõ ràng ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ượi ử dụng ụng c s d ng đ tính toán hi n giá c a các giá tr dển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị ự cũng được sử dụng mộtbáo trong tương này tập trung vào ng lai v m t dòng l i ích khi s tăng trều được sử dụng một cách rõ ràng ột cách rõ ràng ợi ự cũng được sử dụng một ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing thay đ i qua t ngổ sung cho ừngnăm Các d báo này ph n ánh s tăng trự cũng được sử dụng một ả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing c a doanh nghi p Tuy nhiên, n uủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchtăng trưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing đượi ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc c tính sẽ duy trì n đ nh trong su t kho n th i gian đ u t ,ổ sung cho ị ốn ả nợ có lãi) Cả hai ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ưthì t su t v n hóa thỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ốn ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đượic s d ng Trong hình th c c b n nh t, m iử dụng ụng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ốnquan h gi a t su t chi t kh u và t su t v n hóa có th đệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ốn ển các bước để hạn ượic tóm t t nhắn hạn ưsau:

T su t v n hóa = T su t chi t kh u – T c đ tăng trỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ốn ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ốn ột cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing

Vi c áp d ng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng phương này tập trung vào ng pháp chi t kh u dòng ti n (DCF)ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng v i s t c đ tăngới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ự cũng được sử dụng một ốn ột cách rõ ràng

trưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing không đ i sẽ d n đ n giá tr tổ sung cho ẫn hơn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ương này tập trung vào ng t nh ự cũng được sử dụng một ư phương này tập trung vào ng pháp v n hóa dòngốn

ti n (CCF)ều được sử dụng một cách rõ ràng Đi u này đều được sử dụng một cách rõ ràng ượic minh h a b ng ví d sau (các b ng 6.1 và 6.2) Trongọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ằm làm tăng giá trị công ty ụng ả nợ có lãi) Cả hai

b ng 6.1, vi c áp d ng phả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ương này tập trung vào ng pháp DCF truy n th ng v i giá tr cu i nămều được sử dụng một cách rõ ràng ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ị ốn

đượic xác đ nh b i Mô hình Tăng trị ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing Gordon (Mô hình Gordon) mang l i giáại này

tr chính xác nh phị ư ương này tập trung vào ng pháp CCF Đi u này đều được sử dụng một cách rõ ràng ượic ch ng minh trong b ng 6.2,ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả haitrong đó cho th y các dòng ti n đi ra trong 50 năm qua cho th y k t qu g nất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

nh gi ng nhau ($499,918.17 so v i $500,000) Đi u này cũng cho th y giá trư ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ều được sử dụng một cách rõ ràng ất sinh lợi ị

hi n t i nh đ n m c nào sau 15 năm Ví d , giá tr hi n t i 15 năm sau chệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ị ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ỉ khi nào chúng đượckho ng 7% ít h n giá tr này trong vĩnh vi n.ả nợ có lãi) Cả hai ơng này tập trung vào ị ễn

8 T C Đ TĂNG TR Ố ỘNG TRÊN CÁC KHÁI NIỆM CƠ BẢN ƯỞ RỘNG TRÊN CÁC KHÁI NIỆM CƠ BẢN NG

Trang | 4

M t trong nh ng v n đ quan tr ng mà các nhà phân tích c n ph i th c hi nột cách rõ ràng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

là đánh giá tri n v ng tăng trển các bước để hạn ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing trong tương này tập trung vào ng lai cho đ i tốn ượing Trong m t hayột cách rõ ràng hai th p k qua, th trập trung vào ỷ suất sinh lợi ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đã ch ng ki n nhi u công ty có t c đ tăng trức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ốn ột cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haingcao trong ng n h n Ví d , vào tháng 12 năm 1998 các nhà phân tích đã thôngắn hạn ại này ụng báo r ng t c đ tăng trằm làm tăng giá trị công ty ốn ột cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing d ki n cho CISCO Systems, Inc., sẽ gi m t 55%ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ừngnăm 1998 xu ng còn 25% t i 30% trong 5 năm t iốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế3 R t ít công ty, có th duy trìất sinh lợi ển các bước để hạn

t c đ tăng trốn ột cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing cao nh v y mãi mãi Đi u này đ t ra v n đ v d báo m cư ập trung vào ều được sử dụng một cách rõ ràng ặc ất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng ều được sử dụng một cách rõ ràng ự cũng được sử dụng một ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchtăng trưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing dài h n Tuy nhiên, t c đ tăng trại này ốn ột cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing dài h n thại này ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng không đượic

d báo Vì h u h t các công ty đ u đự cũng được sử dụng một ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ượic đ nh giá vô th i h n, t l tăng trị ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ại này ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing

ng n h n sẽ h u ích nh ng không đ y đ S tăng và gi m c a t c đ tăngắn hạn ại này ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ột cách rõ ràng

trưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing trong ng n h n đ i v i toàn b th trắn hạn ại này ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ột cách rõ ràng ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đã t o ra nh ng v n đ v dại này ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng ều được sử dụng một cách rõ ràng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

li u và tình hu ng cho vi c đ nh giá Thệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng c n ph i xác đ nh đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ị ượic các công ty

có kh năng “tăng trả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing b n v ng”, t c là m c tăng trều được sử dụng một cách rõ ràng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing liên t c mà doanhụng nghi p có th kỳ v ng sẽ duy trì trong m t th i gian dài.ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ột cách rõ ràng ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong

B ng 6.1 ảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Ví d v m i quan h gi a t su t chi t kh u, t su t v n hóa và tăngụng ều được sử dụng một cách rõ ràng ốn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ốn

trưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing

Ph ương pháp chiết khấu dòng tiền ng pháp chi t kh u dòng ti n ết khấu dòng tiền ấu dòng tiền ền

Gi s : Dòng ti n năm 1 là $100.000ả nợ có lãi) Cả hai ử dụng ều được sử dụng một cách rõ ràng

T l tăng trỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing: 5%

T su t chi t kh u: 25%ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi

Dòng ti n dều được sử dụng một cách rõ ràng ự cũng được sử dụng mộtbáo

H s chi tệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

kh u ( ng v i tất sinh lợi ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ỷ suất sinh lợi

su t chi t kh uất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi25%) Hi n giáệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

Dòng ti n năm 5ều được sử dụng một cách rõ ràng $121.551

Tăng trưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing  1.05

Dòng ti n năm 6ều được sử dụng một cách rõ ràng = 127.628

= $638.141

Ph ương pháp chiết khấu dòng tiền ng pháp v n hóa dòng ti n ốn hóa dòng tiền ền

Dòng ti n năm 1/cap rate = value estimateều được sử dụng một cách rõ ràng

$100.000/(25% - 5%) = $500.000

Trang | 5

Trong đ nh giá m t công ty, các nhà phân tích c n ị ột cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc tính s tăng trự cũng được sử dụng một ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing b nều được sử dụng một cách rõ ràng

v ng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai c a công tyủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai , ch ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích không ph iả nợ có lãi) Cả hai là tăng trưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing ng n h n.ắn hạn ại này

Bảng 6.2 Tỷ suất chiết khấu và tăng trưởng (Growth/year = 5%, ke = 25%)

Các nhà phân tích đ nh giá thị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng xuyên đ nh giá các công ty có t c đ tăngị ốn ột cách rõ ràng

trưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing bi n đ ng ho c tăng trết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ặc ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing m c cao h n nhi u so v i trong dài h n.ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ơng này tập trung vào ều được sử dụng một cách rõ ràng ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ại nàyTrong c hai trả nợ có lãi) Cả hai ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng h p, có kh năng các nhà phân tích sẽ ch n t su t chi tợi ả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

kh u đ đ nh giá các dòng l i ích “b t thất sinh lợi ển các bước để hạn ị ợi ất sinh lợi ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng” trong m t kho ng th i gian gi iột cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế

h n trong tại này ương này tập trung vào ng lai và sau đó s d ng t l v n hóa năm cu i đ đ nh giá dòngử dụng ụng ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ốn ển các bước để hạn ị

l i ích vĩnh vi n sau khi đ t đợi ễn ại này ượi ự cũng được sử dụng mộtc s tăng trưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing b n v ng Đi u này có th đ tều được sử dụng một cách rõ ràng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ển các bước để hạn ại này

đượic b ng cách s d ng phằm làm tăng giá trị công ty ử dụng ụng ương này tập trung vào ng pháp DCF c a phủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ng pháp thu nh p, đập trung vào ượic

gi i thích trong Chả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ng 5 Khó khăn n m ch xác đ nh m c đi u ch nh thíchằm làm tăng giá trị công ty ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai & ị ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được

h p cho t c đ tăng trợi ốn ột cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing b n v ng lâu dài và đ chuy n đ i t su t chi tều được sử dụng một cách rõ ràng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ển các bước để hạn ổ sung cho ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

kh u s d ng trong các giai đo n tăng trất sinh lợi ử dụng ụng ại này ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing b t thất sinh lợi ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng sang t l v n hóa sỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ử dụng

d ng trong vĩnh vi n m t khi dòng l i ích kinh t đã đụng ễn ột cách rõ ràng ợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượi ổ sung choc n đ nh.ị

K t năm 1926, kinh t Mỹ có th duy trì t c đ tăng trển các bước để hạn ừng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ốn ột cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing danh nghĩakho ng 6% đ n 6,5% theo th i gian Đây là s k t h p c a t c đ tăng trả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ột cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing

th c và l m phát.ự cũng được sử dụng một ại này

M t s nhà phân tích tin r ng trong m t xã h i t b n, có th gi đ nh r ngột cách rõ ràng ốn ằm làm tăng giá trị công ty ột cách rõ ràng ột cách rõ ràng ư ả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ả nợ có lãi) Cả hai ị ằm làm tăng giá trị công ty.tăng trưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing c a các doanh nghi p b t kỳ, b t k tri n v ng tăng trủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ất sinh lợi ển các bước để hạn ển các bước để hạn ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing trong

ng n h n nh th nào, cu i cùng sẽ cao h n m c tăng trắn hạn ại này ư ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ơng này tập trung vào ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing 6% đ n 6,5%ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchtrong dài h n c a n n kinh t S thay đ i trong t c đ tăng trại này ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ổ sung cho ốn ột cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing kinh tết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchtrung bình này là do s c nh tranh, b thu hút b i các ngành công nghi p tăngự cũng được sử dụng một ại này ị ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

trưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing cao gây áp l c lên l i nhu n biên và t c đ tăng trự cũng được sử dụng một ợi ập trung vào ốn ột cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing

M t đánh giá kỹ lột cách rõ ràng ưỡng về sự tăng trưởng trong quá khứ của công ty có thểng v s tăng trều được sử dụng một cách rõ ràng ự cũng được sử dụng một ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing trong quá kh c a công ty có thức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn

đượi ử dụng ụng c s d ng đ h tr đánh giá t c đ tăng trển các bước để hạn & ợi ốn ột cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing c a công ty trong hi n t i.ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại nàyCác ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc tính đã công b v t c đ tăng trốn ều được sử dụng một cách rõ ràng ốn ột cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing c a ngành, nh c a Ibbotson, làủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

nh ng công c phân tích có liên quan Hi n nay, nhi u nhà phân tích s d ng tữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ụng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ử dụng ụng ỷ suất sinh lợi

Trang | 7

l tăng trệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing dài h n vĩnh vi n t 3% đ n 6% hay 6,5%, tùy thu c vào đ cại này ễn ừng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ặc

đi m c b n c a công ty, ngành và tri n v ng trong tển các bước để hạn ơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ương này tập trung vào ng lai M t s nhà phânột cách rõ ràng ốntích s d ng t l l m phát d ki n, trung bình trong quá kh kho ng 3% Khiử dụng ụng ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai

s d ng t l này, gi đ nh là công ty không có tăng trử dụng ụng ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ị ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing th c.ự cũng được sử dụng một

Nhìn chung, y u t quy t đ nh trong vi c xác đ nh làm th nào đ ph n ánhết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ả nợ có lãi) Cả haităng trưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing trong t su t l i nhu n v n ph i đỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ập trung vào ẫn hơn ả nợ có lãi) Cả hai ượic đánh giá chuyên nghi p.ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

M i quan h gi a r i ro và tăng trốn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing đượic minh h a trong các B ng 6.3ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ả nợ có lãi) Cả hai

đ n 6.6 B ng 6.3 trình bày các giá tr khác nhau trong m t ma tr n d a trên cácết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ị ột cách rõ ràng ập trung vào ự cũng được sử dụng một

t l tăng trỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing và t su t chi t kh u khác nhau Các b ng t 6.4 đ n 6.6 choỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai ừng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

th y các ma tr n tất sinh lợi ập trung vào ương này tập trung vào ng t nh ng so sánh s thay đ i trong l i nhu n biên soự cũng được sử dụng một ư ự cũng được sử dụng một ổ sung cho ợi ập trung vào

v i nh ng thay đ i v t c đ tăng trới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ều được sử dụng một cách rõ ràng ốn ột cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing t su t chi t kh u là 18%, 20%, vàở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi22% Các bi u đ minh h a s nh y c m c a các y u t này và nh hển các bước để hạn ồm cả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ự cũng được sử dụng một ại này ả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing c aủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haichúng đ n giá tr ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị

B ng 6.7 th hi n các giá tr (s d ng CCF) v i t c đ tăng trả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ử dụng ụng ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ốn ột cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing t 0%ừng

đ n 10% và t su t chi t kh u t 10 đ n 30% Đi u này có th đết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ừng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ển các bước để hạn ượi ử dụng ụng c s d ng

nh là m t công c h u hi u đ tính giá tr b ng cách nhân dòng ti n m t nămư ột cách rõ ràng ụng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ị ằm làm tăng giá trị công ty ều được sử dụng một cách rõ ràng ặc

ti p theo (CF1) c a công ty đết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic đánh giá v i các h s trong b ng Đó cũng làới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ả nợ có lãi) Cả hai

m t công c đ ki m tra đ nh y c a các gi đ nh quan tr ng.ột cách rõ ràng ụng ển các bước để hạn ển các bước để hạn ột cách rõ ràng ại này ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ị ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được

Bảng 6.3 Tỷ suất chiết khấu với tỷ lệ tăng trưởng

Bảng 6.5 Tỷ lệ tăng trưởng với biên lợi nhuận (ke = 20%)

PV = CF1/(ke-g)6% Margin = $100.000; ke = 20%

Kinh t tài chính phân chia r i ro thành ba lo i chính: r i ro đáo h n, r i roết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

h th ng, và r i ro phi h th ng R i ro đáo h n là s ph n ánh c a thay đ i vệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ự cũng được sử dụng một ả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ều được sử dụng một cách rõ ràng lãi su t trong su t th i gian đ u t “Theo cách nói phi kỹ thu t, ất sinh lợi ốn ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ập trung vào r i ro th ủi ro của việc đầu tư ịnh hướng theo thị trường

tr ường hay r i ro có h th ng ng ủi ro của việc đầu tư ệc đầu tư ống (còn g i là r i ro không th đa d ng hóa) là sọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ại này ự cũng được sử dụng mộtkhông ch c ch n v su t sinh l i trong tắn hạn ắn hạn ều được sử dụng một cách rõ ràng ất sinh lợi ợi ương này tập trung vào ng lai do s nh y c m trong su tự cũng được sử dụng một ại này ả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợisinh l i c a kho n đ u t v i nh ng thay đ i v su t sinh l i toàn th trợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ều được sử dụng một cách rõ ràng ất sinh lợi ợi ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng

R i ro riêng bi t ủi ro của việc đầu tư ệc đầu tư hay r i ro phi h th ng ủi ro của việc đầu tư ệc đầu tư ống (còn g i là r i ro có th đa d ng hóa,ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ại này

r i ro còn sót l i, ho c r i ro riêng bi t) là m t đ c tr ng c a ngành, công tyủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ặc ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ặc ư ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hairiêng l và lo i lãi su t đ u t và không liên quan đ n bi n đ ng c a su t sinh) ại này ất sinh lợi ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi

l i trên th trợi ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng”.5

R i ro đáo h n (còn g i là r i ro th i h n đ u t (horizon risk) ho c r i roủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ại này ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ặc ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hailãi su t) là r i ro mà giá tr c a kho n đ u t có th tăng ho c gi m do thay đ iất sinh lợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ển các bước để hạn ặc ả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho

m c lãi su t chung Th i h n đ u t càng dài, r i ro đáo h n càng l n Ví d , giáức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ại này ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ụng

th trị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng c a trái phi u dài h n dao đ ng nhi u h n đ đáp ng s thay đ iủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ột cách rõ ràng ều được sử dụng một cách rõ ràng ơng này tập trung vào ển các bước để hạn ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ổ sung cholãi su t so v i trái phi u ng n h n ho c kỳ phi u Khi tác gi đ c p đ n l iất sinh lợi ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ắn hạn ại này ặc ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ập trung vào ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi

su t Trái phi u Chính ph Hoa Kỳ là lãi su t phi r i ro, nghĩa là tác gi coi chúngất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả haikhông có r i ro v n , nh ng v n bao g m r i ro đáo h n Th i gian đáo h nủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỡng về sự tăng trưởng trong quá khứ của công ty có thể ợi ư ẫn hơn ồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ại này

I), 1999, by Warren Miller AICPA, CPA Expert.

NJ: John Wiley & Sons, 2002), p 80 (Used with permission.)

Trang | 10

càng lâu, s nh y c m v i thay đ i giá th trự cũng được sử dụng một ại này ả nợ có lãi) Cả hai ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ổ sung cho ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng càng l n đ đáp ng v i sới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ển các bước để hạn ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ự cũng được sử dụng mộtthay đ i c a lãi su t trên th trổ sung cho ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng.6

R i ro h th ng ủi ro ện: ốn hóa dòng tiền

R i ro h th ng có th đủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ển các bước để hạn ượic đ nh nghĩa là s không ch c ch n c a thu nh pị ự cũng được sử dụng một ắn hạn ắn hạn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào (su t sinh l i) trong tất sinh lợi ợi ương này tập trung vào ng lai do các thay đ i không ki m soát đổ sung cho ển các bước để hạn ượic trên thị

trường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng nói chung Lo i r i ro này thại này ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng phát sinh t các y u t bên ngoài, kinhừng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn

t vĩ mô mà có nh hết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing đ n t t c các tài s n đ u t trong toàn b n n kinhết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ột cách rõ ràng ều được sử dụng một cách rõ ràng

t M t khác, r i ro phi h th ng có nguyên nhân và tác đ ng riêng c a t ngết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ặc ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ừngcông ty

Beta là nhân t trong đó đốn ượic nhân v i t su t l i nhu n với rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ập trung vào ượit tr i (ph n l iột cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ợi

su t cao h n lãi su t phi r i ro), tích s này sau đó đất sinh lợi ơng này tập trung vào ất sinh lợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ượic c ng v i lãi su t phiột cách rõ ràng ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ất sinh lợi

r i ro đ ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc tính Chi phí s d ng v n c ph n c a công ty đó Chi phí này ử dụng ụng ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

d ng c b n nh t mà không có s đi u ch nh đ i v i r i ro phi h th ng Đó làại này ơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ự cũng được sử dụng một ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn

b i vì m t trong nh ng gi đ nh c b n c a lý thuy t qu n lý danh m c đ u tở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ị ơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ụng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư

là r i ro phi h th ng không t n t i b i vì các nhà đ u t thông minh đã đa d ngủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ại nàyhóa và lo i b nó S thay đ i t su t l i c a m t t ch c: [c t c + lãi v n] / giáại này ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ự cũng được sử dụng một ổ sung cho ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn

c phi u - đổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic so sánh v i s thay đ i t su t sinh l i trên m t ch s thới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ự cũng được sử dụng một ổ sung cho ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ột cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ốn ị

trường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng c b n Standard & Poor's (S&P) 500 và ch s ch ng khoán New Yorkơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ỉ khi nào chúng được ốn ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích(NYSE) là hai đi m chu n ph bi n nh t K t qu là beta đển các bước để hạn ẩn thận ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ượic đ i di n cho r iại này ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

ro h th ng cho t ng doanh nghi p c th Theo đ nh nghĩa, beta c a th trệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ừng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ển các bước để hạn ị ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng

b ng v i 1.0 M t c phi u có beta l n h n 1 cho th y s bi n đ ng l n h n vằm làm tăng giá trị công ty ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ột cách rõ ràng ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ơng này tập trung vào ất sinh lợi ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ơng này tập trung vào ều được sử dụng một cách rõ ràng

t su t l i nhu n so v i th trỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ập trung vào ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng và c phi u có beta nh h n 1 sẽ ch ng t sổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ơng này tập trung vào ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ự cũng được sử dụng một

bi n đ ng ít h n v t su t sinh l i so v i th trết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ơng này tập trung vào ều được sử dụng một cách rõ ràng ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng Các c phi u có beta b ngổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ằm làm tăng giá trị công ty

1 có t su t sinh l i dao đ ng kh p v i s v n đ ng c a th trỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ột cách rõ ràng ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ự cũng được sử dụng một ập trung vào ột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng

Đ i v i các công ty đ i chúng, r i ro h th ng đốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ại này ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ượic ghi nh n b ng m t phép đoập trung vào ằm làm tăng giá trị công ty ột cách rõ ràng

đượi ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ đượcc g i là beta c a công ty.ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

Các công ty t nhân cũng có r i ro h th ng (t c là đ nh y c m đ i v i sư ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ại này ả nợ có lãi) Cả hai ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ự cũng được sử dụng mộtchuy n d ch c a t su t l i nhu n trên th trển các bước để hạn ị ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ập trung vào ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng) Tuy nhiên, khó dùng beta đển các bước để hạn

đo lường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng r i ro h th ng c a các doanh nghi p này h n.ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ơng này tập trung vào

Thông thường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng, gi s beta c a công ty t nhân là 1.0 và phát tri n các y u t r iả nợ có lãi) Cả hai ử dụng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ển các bước để hạn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

ro riêng bi t bao g m tính toán t su t l i nh n t ng th ho c s d ng beta choệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ồm cả nợ có lãi) Cả hai ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ập trung vào ổ sung cho ển các bước để hạn ặc ử dụng ụng nhóm ngành ho c t ch d n công ty đ i chúng.ặc ừng ỉ khi nào chúng được ẫn hơn ại này

R i ro phi h th ng ủi ro ện: ốn hóa dòng tiền

R i ro phi h th ng là s không ch c ch n c a su t sinh l i trong tủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ự cũng được sử dụng một ắn hạn ắn hạn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ợi ương này tập trung vào ng lai

do m t y u t khác không ph i do s chuy n đ ng c a t su t l i nhu n trênột cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ển các bước để hạn ột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ập trung vào

th trị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng, ví d nh ụng ư đ c đi m c a ngành, doanh nghi p, ho c lo i đ u t ặc điểm của ngành, doanh nghiệp, hoặc loại đầu tư ểm của ngành, doanh nghiệp, hoặc loại đầu tư ủi ro của việc đầu tư ệc đầu tư ặc điểm của ngành, doanh nghiệp, hoặc loại đầu tư ại đầu tư ầu tư ư Ví dụng

6 Ibid, p 45.

Trang | 11

v các tình hu ng có th t o ra ho c tăng r i ro phi h th ng bao g m s th tều được sử dụng một cách rõ ràng ốn ển các bước để hạn ại này ặc ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ồm cả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ất sinh lợi

b i c a m t lo i s n ph m trên th trại này ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ại này ả nợ có lãi) Cả hai ẩn thận ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng, s t t h u công ngh hay do chuyênự cũng được sử dụng một ụng ập trung vào ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchmôn kém, thay đ i tiêu c c trong ngu n lao đ ng.ổ sung cho ự cũng được sử dụng một ồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng

Lý thuy t tài chính c đi n đết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ổ sung cho ển các bước để hạn ượic xây d ng trong mô hình đ nh giá tài s n v nự cũng được sử dụng một ị ả nợ có lãi) Cả hai ốn(CAPM) gi đ nh r ng các nhà đ u t h p lý sẽ lo i b r i ro phi h th ng b ngả nợ có lãi) Cả hai ị ằm làm tăng giá trị công ty ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ợi ại này ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ằm làm tăng giá trị công ty.cách duy trì danh m c đ u t đa d ng Tuy nhiên, gi đ nh này d a trên s t nụng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ại này ả nợ có lãi) Cả hai ị ự cũng được sử dụng một ự cũng được sử dụng một ồm cả nợ có lãi) Cả hai

t i c a các gi đ nh khác, s thi u v ng c a nó, trong b i c nh công ty t nhân,ại này ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ị ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ắn hạn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ả nợ có lãi) Cả hai ư

t o ra s c n thi t cho nhà phân tích đ nh giá ph i xác đ nh và đ nh lại này ự cũng được sử dụng một ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ả nợ có lãi) Cả hai ị ị ượing r i roủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haiphi h th ng nh là m t ph n c a t su t l i nhu n t ng th M t s gi đ nhệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ư ột cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ập trung vào ổ sung cho ển các bước để hạn ột cách rõ ràng ốn ả nợ có lãi) Cả hai ịnày bao g m:ồm cả nợ có lãi) Cả hai

 Nhà đ u t có quy n ti p c n thông tin hoàn h o cho m c đích raầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ều được sử dụng một cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ụng quy t đ nh.ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị

 Không có thu ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

 Ngường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongi ra quy t đ nh có t duy h p lý.ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ư ợi

c tính r i ro phi h th ng là m t trong nh ng khía c nh khó khăn nh t trongƯới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ột cách rõ ràng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ất sinh lợi

vi c tính toán t su t sinh l i.ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi

Các lo i r i ro phi h th ng ạn ủi ro ện: ốn hóa dòng tiền

R i ro phi h th ng có b n ngu n chính: quy mô c a doanh nghi p, môiủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ốn ồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

trường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng ho t đ ng, ngành ho t đ ng (ho c nhóm chi n lại này ột cách rõ ràng ại này ột cách rõ ràng ặc ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic) và các đ c đi mặc ển các bước để hạnriêng bi t c a công ty.ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

1 Quy mô Hai nghiên c u đang ti n hànhức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích 7 theo dõi tác đ ng c a quy môột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haidoanh nghi p lên t su t l i nhu n M c dù hai nghiên c u s d ngệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ập trung vào ặc ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng các phương này tập trung vào ng pháp khác nhau và ch ng chéo m u kh o sát, k t lu nồm cả nợ có lãi) Cả hai ẫn hơn ả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào chung c a chúng là gi ng nhau: công ty càng nh , càng có nhi u r i ro.ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ều được sử dụng một cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

2 Môi tr ường ng vĩ mô Môi trường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng vĩ mô bao g m 6 y u t (kinh t , côngồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchngh , xã h i h c, nhân kh u h c, qu c t và chính tr ) v i các y u tệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ẩn thận ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ốn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn

ph dụng ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếi m i ph n& ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai 8 H u h t các công ty đ u theo dõi các y u t nàyầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn

đ gi m thi u nh ng tác đ ng tiêu c c c a nh ng thay đ i đ t ng tển các bước để hạn ả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ự cũng được sử dụng một ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ột cách rõ ràng ột cách rõ ràng

v môi trều được sử dụng một cách rõ ràng ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng vĩ mô Ngo i tr đ i m i công ngh , kh năng c a cácại này ừng ổ sung cho ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haicông ty có th nh hển các bước để hạn ả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing đ n các y u t này là r t th p.ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ất sinh lợi ất sinh lợi

3 Ngành Theo Michael E Porter, m t nhà kinh t h c n i ti ng và là m tột cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng trong nh ng nhà lý thuy t hàng đ u và các nhà nghiên c u v t duyữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ưchi n lết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic, r i ro liên quan đ n ngành đủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượi ại nàyc t o thành t năm y u t :ừng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn

Roger Grabowski.

Publishing Company, 1986), p 29; and Michael A Hitt, R Duane Ireland, and Robert E Hoskisson, Strategic Management: Competitiveness and Globalization, 3rd ed (Cincinnati: South-Western Publishing Company, 1999), pp 50–60.

Trang | 12

m i đe d a t các công ty m i gia nh p, quy n thốn ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ừng ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ập trung vào ều được sử dụng một cách rõ ràng ương này tập trung vào ng lượing c a nhàủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haicung c p, s c m nh thất sinh lợi ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ương này tập trung vào ng lượing c a khách hàng, đe d a thay th vàủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

đ i th c nh tranhốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này 9 Khác v i các l c lới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ự cũng được sử dụng một ượing t môi trừng ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng vĩ mô, các

y u t ngành có th b nh hết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ển các bước để hạn ị ả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing b i hành đ ng có m c đích c a cácở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ụng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hainhà qu n lý Đ i v i các công ty không c nh tranh hoàn toàn (bao g mả nợ có lãi) Cả hai ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ại này ồm cả nợ có lãi) Cả hainhi u doanh nghi p ch t chẽ), thu t ng “nhóm chi n lều được sử dụng một cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ặc ập trung vào ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic” mô tả nợ có lãi) Cả hai

“ngành c a h ” Có th có nhi u nhóm chi n lủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ển các bước để hạn ều được sử dụng một cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic trong ngành Tuynhiên, năm y u t c a Porter v n gi nguyên, cho dù là cho m t ngànhết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ẫn hơn ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng hay cho m t nhóm chi n lột cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic Khái ni m này c a các nhóm chi n lệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượiccũng đượic th o lu n ng n g n h n trong chả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào ắn hạn ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ơng này tập trung vào ương này tập trung vào ng này trong ph n th oầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai

lu n v nh ng r i ro ngành c a Ibbotso (Cũng xem Chập trung vào ều được sử dụng một cách rõ ràng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ng 4)

4 Các đ c đi m riêng c a công ty ặc điểm của ngành, doanh nghiệp, hoặc loại đầu tư ểm của ngành, doanh nghiệp, hoặc loại đầu tư ủi ro của việc đầu tư Các công ty c n liên t c theo dõi sầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ụng ự cũng được sử dụng mộtthay đ i và có nh ng gi i pháp cũng nh các ngu n l c đ hành đ ng.ổ sung cho ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ư ồm cả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ển các bước để hạn ột cách rõ ràng Nhi u l n các công ty ph i s a đ i văn hóa công ty đ thích ng v iều được sử dụng một cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ử dụng ổ sung cho ển các bước để hạn ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếthay đ i.ổ sung cho

10 CÁC LO I R I ẠI RỦI ỦA CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN RO KHÁC

Có 10 lo i r i ro khác có th đại này ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ượic xem xét cùng v i v n đ đ nh giá côngới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng ị

ty10:

1 R i ro kinh t ủi ro của việc đầu tư ế Nhà phân tích ph i xác đ nh cách th c công ty đả nợ có lãi) Cả hai ị ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic

đ nh giá sẽ b nh hị ị ả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing b i nh ng thay đ i trong môi trở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng kinh tết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

mà công ty ho t đ ng Ví d nh , vi c thay đ i lãi su t sẽ nh hại này ột cách rõ ràng ụng ư ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ổ sung cho ất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing

nh th nào đ n công ty và ngành?ư ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

2 R i ro kinh doanh ủi ro của việc đầu tư Nhà phân tích có th phân tích công ty v r i ro liênển các bước để hạn ều được sử dụng một cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haiquan đ n các y u t nh s bi n đ ng v doanh thu và tăng trết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ư ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ều được sử dụng một cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing

3 R i ro ho t đ ng ủi ro của việc đầu tư ại đầu tư ội Nhà phân tích có th phân tích công ty đển các bước để hạn ượic đ nh giáị

đ xác đ nh m c đ r i ro mà công ty ph i đ i m t nh là k t qu c aển các bước để hạn ị ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ốn ặc ư ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haicác cam k t và chi phí liên quan đ n ho t đ ng c a công ty Vi c đánhết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchgiá này bao g m s so sánh chi phí c đ nh so v i chi phí bi n đ i.ồm cả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ốn ị ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ổ sung cho

4 R i ro tài chính ủi ro của việc đầu tư R i ro tài chính liên quan đ n m c đ đòn b y màủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ẩn thậncông ty s d ng và kh năng thanh toán n c a công ty Các nhà phânử dụng ụng ả nợ có lãi) Cả hai ợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haitích có th phân tích c u trúc v n c a các công ty tển các bước để hạn ất sinh lợi ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ng t đ so sánhự cũng được sử dụng một ển các bước để hạn

v i công ty đới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ượic đ nh giá.ị

pp 137–145 The follow-up book appeared in 1980, Competitive Strategy: Techniques for Analyzing Industries and Competitors (New York: The Free Press) In 1998, Porter wrote a new introduction for this landmark book.

Companies, 3rd ed (American Institute of Certified Public Accountants, 2008), pp 232–233 (Reprinted with permission, copyright © 2008 by American Institute of Certified Public Accountants, Inc.)

Trang | 13

5 R i ro tài s n ủi ro của việc đầu tư ải Nh ng r i ro này liên quan đ n “tu i” và tình tr ng tàiữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ổ sung cho ại này

s n c a công ty Tài s n l n h n th hi n m c đ r i ro cao h n đ iả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ơng này tập trung vào ển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ơng này tập trung vào ốn

v i công ty ví d nh chi phí b o trì cao h n, năng su t th p h n và sới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ụng ư ả nợ có lãi) Cả hai ơng này tập trung vào ất sinh lợi ất sinh lợi ơng này tập trung vào ự cũng được sử dụng một

l i th i v ch c năng và công ngh & ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ều được sử dụng một cách rõ ràng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

6 R i ro s n ph m ủi ro của việc đầu tư ải ẩm R i ro v s n ph m liên quan đ n s đa d ng trongủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ẩn thận ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ại nàydòng s n ph m c a công ty, bao g m các dòng s n ph m có th bả nợ có lãi) Cả hai ẩn thận ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ẩn thận ển các bước để hạn ị

c nh tranh v i vi c đ a ra các s n ph m m i h n b i đ i th c nhại này ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ư ả nợ có lãi) Cả hai ẩn thận ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ơng này tập trung vào ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại nàytranh

7 R i ro th tr ủi ro của việc đầu tư ịnh hướng theo thị trường ường Lo i r i ro này liên quan đ n vi c công ty có s đa ng ại này ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một

d ng v đ a lý nh th nào N u công ty ho t đ ng trong m t thại này ều được sử dụng một cách rõ ràng ị ư ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ột cách rõ ràng ột cách rõ ràng ị

trường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đ a phị ương này tập trung vào ng, nh ng thay đ i trong khu v c đ a phữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ự cũng được sử dụng một ị ương này tập trung vào ng có thển các bước để hạn

nh h ng đ n công ty S đa d ng v m t đ a lý có th làm gi m

ả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ại này ều được sử dụng một cách rõ ràng ặc ị ển các bước để hạn ả nợ có lãi) Cả hainhi u v n đ r i ro liên quan đ n công ty.ều được sử dụng một cách rõ ràng ất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

8 R i ro v công ngh ủi ro của việc đầu tư ề công nghệ ệc đầu tư Công ngh m i có th nh hệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ển các bước để hạn ả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing x u đ n m tất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng công ty n u công ty không có kh năng theo k p v i các công ty khácết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ị ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếtrong ngành c a mình.ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

9 R i ro qu n lý ủi ro của việc đầu tư ải Các c quan qu n lý có th nh hơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing x u đ n doanhất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchnghi p Các quy đ nh v môi trệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ều được sử dụng một cách rõ ràng ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng kinh doanh có th là m t trongển các bước để hạn ột cách rõ ràng

nh ng ví d t t nh t v r i ro qu n lý.ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ụng ốn ất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai

10.R i ro v pháp lý ủi ro của việc đầu tư ề công nghệ Chi phí ki n t ng có th d n đ n s k t thúc c aệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ển các bước để hạn ẫn hơn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

m t doanh nghi p thành công Ngay c khi thành công, ki n t ng cóột cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng

th t o ra m t gánh n ng tài chính cho m t doanh nghi p làm doanhển các bước để hạn ại này ột cách rõ ràng ặc ột cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchnghi p không còn có th ho t đ ng nh bình thệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ại này ột cách rõ ràng ư ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng

M i doanh nghi p có các tính ch t và r i ro riêng, có th đ& ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ượic k t h p v i tết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ỷ suất sinh lợi

su t l i nhu n c a công ty.ất sinh lợi ợi ập trung vào ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

11 NH NG R I RO Đ I V I DOANH NGHI P NH ỮA RỦI RO VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN ỦA CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Ố ỚI DOANH NGHIỆP NHỎ ỆM CƠ BẢN Ỏ

Nh ng doanh nghi p nh có riêng nhóm các r i ro đ c tr ng vì v y c n ph iữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ặc ư ập trung vào ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả haichú ý th n tr ng đ đ m b o các r i ro đ c tr ng đã đập trung vào ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ển các bước để hạn ả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ặc ư ượic bao g m trong tínhồm cả nợ có lãi) Cả haitoán chi phí s d ng v n M t vài câu h i mà nhà phân tích sẽ mu n đ t ra đó là:ử dụng ụng ốn ột cách rõ ràng ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ốn ặc

 R i ro b sung liên quan nh th nào v i m c đ quy mô nh c aủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ư ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haicông ty?

 R i ro b sung liên quan nh th nào v i m t ho c hai nhân viên chủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ư ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ột cách rõ ràng ặc ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

ch t, t c ngốn ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongi thúc đ y ho t đ ng trong công ty và đang t o ra l iẩn thận ại này ột cách rõ ràng ại này ợinhu n cho ch s h u? Li u h có b thay th trong trập trung vào ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ị ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng h p sợi ự cũng được sử dụng một

th t b i ho c s vi ph m đ n t công ty, và đi u gì sẽ tác đ ng đ nất sinh lợi ại này ặc ự cũng được sử dụng một ại này ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ừng ều được sử dụng một cách rõ ràng ột cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchdòng l i ích kinh t c a công ty? Đó có ph i m t h p đ ng tuy nợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ợi ồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn

Trang | 14

d ng/th a thu n không c nh tranh trong trụng ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ập trung vào ại này ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng h p nhân viên chợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

ch t r i kh i công ty?ốn ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông

 Có ph i b t kỳ s t p trung hay s ph thu c vào khách hàng, nhàả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ự cũng được sử dụng một ập trung vào ự cũng được sử dụng một ụng ột cách rõ ràng cung c p, ti p th , công ngh ,… có th b c l r i ro cao h n?ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ột cách rõ ràng ột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ơng này tập trung vào

 R i ro b sung liên quan nh th nào v i s ti p c n gia tăng tài trủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ư ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ợi

c a công ty? Li u công ty có th t tài tr tăng trủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ự cũng được sử dụng một ợi ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing và v i chi phíới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếnào? S tác đ ng này nh hự cũng được sử dụng một ột cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing nh th nào đ n đòn b y c a côngư ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ẩn thận ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haity? Vai trò c a nh ng ngủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongi ch ch t trong vi c đ t đủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ượic ngu n tàiồm cả nợ có lãi) Cả hai

tr nh ngợi ư ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ả nợ có lãi) Cả haii đ m b o và s d ng ngu n l c tài chính cá nhân.ả nợ có lãi) Cả hai ử dụng ụng ồm cả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng mộtThông thường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng, s đ u t t p trung vào m t công ty t nhân mang l i m cự cũng được sử dụng một ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ập trung vào ột cách rõ ràng ư ại này ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

r i ro cao h n so v i vi c đ u t vào th trủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ơng này tập trung vào ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng ch ng khoán, s đa d ng hóa cóức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ại này

th gi m ho c lo i b r i ro công ty riêng bi t M t vài đi u nh , các công ty tển các bước để hạn ả nợ có lãi) Cả hai ặc ại này ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ều được sử dụng một cách rõ ràng ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ưnhân có nghĩa r ng m c r i ro cao h n, m c thu nh p cao h n, và giá tr th pằm làm tăng giá trị công ty ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ơng này tập trung vào ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ơng này tập trung vào ị ất sinh lợi

h n R i ro doanh nghi p nh đơng này tập trung vào ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ượic gi i thích chi ti t h n trong ph n sau c aả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ơng này tập trung vào ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

chương này tập trung vào ng này

12 CÁC PH ƯƠNG 6 NG PHÁP Đ PHÁT TRI N CHI PHÍ S D NG V N ỂM CỦA CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN ỂM CỦA CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Ử DỤNG VỐ ỤNG VỐ Ố

Ph ương pháp chiết khấu dòng tiền ng pháp Build-Up

Phương này tập trung vào ng pháp Build-up (BUM) thường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đượic s d ng b i nhà phân tích làmử dụng ụng ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

vi c v i các doanh nghi p quy mô v a và nh Trong phệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ừng ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ương này tập trung vào ng pháp Build-up,

su t chi t kh u đất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ượic tính b ng cách c ng thêm đánh giá c a nhà phân tích vằm làm tăng giá trị công ty ột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng

nh ng r i ro h th ng và r i ro phi h th ng đữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ượic liên k t v i m t v n đ cết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ột cách rõ ràng ất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng ụng

th c a công ty ho c l i ích ch s h u S d ng phển các bước để hạn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ặc ợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ử dụng ụng ương này tập trung vào ng pháp m r ng nh t đở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ất sinh lợi ển các bước để hạn

đ t đại này ượic m t t l theo cách ti p c n này s d ng b n ho c năm y u t c b nột cách rõ ràng ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ử dụng ụng ốn ặc ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai

đ rút ra m t su t chi t kh u v i ít nh t m t y u t đển các bước để hạn ột cách rõ ràng ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ất sinh lợi ột cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ượic d a trên b ng ch ngự cũng được sử dụng một ằm làm tăng giá trị công ty ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

th c nghi m đự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic nghiên c u b i Ibbotson ho c Duff & Phelps Các y u t cònức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ặc ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn

l i đại này ượi ử dụng c x lý b ng cách s s ng d li u c a Ibbotson đ tính toán su t sinh l iằm làm tăng giá trị công ty ử dụng ụng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ất sinh lợi ợi

b ng phằm làm tăng giá trị công ty ương này tập trung vào ng pháp Buil-up D li u c a Duff & Phelps đữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic th o lu n trongả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào

ph n sau.ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

Công th c căn b n giành cho mô hình buil-up truy n th ng:ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ốn

E R R RP RP RP

V i: ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế

E(Ri) = Su t sinh l i kỳ v ng trên m t ch ng khoán (yêu c u th trất sinh lợi ợi ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ột cách rõ ràng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng)

Rf = Su t sinh l i giành cho m t ch ng khoán phi r i ro tính đ n ngàyất sinh lợi ợi ột cách rõ ràng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

đ nh giáị

RPm = Ph n bù r i ro v n c ph n giành cho “th trầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng”

RPs = Ph n bù r i ro giành cho quy mô nhầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông

Trang | 15

RPu = Ph n bù r i ro giành cho công ty riêng bi t, u đ i di n cho r i roầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

phi h th ngệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn

M t s nhà phân tích cũng tính thêm RPột cách rõ ràng ốn i, là ph n bù r i ro ngành tầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ừngIbbotson Khi s d ng d li u ph n bù r i ro Duff & Phelps, nhà phân tích có thử dụng ụng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn

l a ch n d a vào ph n bù r i ro do vự cũng được sử dụng một ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ự cũng được sử dụng một ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượit quá quy mô c a ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai R f, t ng h p RPổ sung cho ợi m và

RPs thành m t ph n bù r i ro.ột cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

Lãi su t phi r i ro (R ấu dòng tiền ủi ro f )

Thành ph n đ u tiên c a su t chi t kh u là su t sinh l i phi r i ro Rầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ất sinh lợi ợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai f,

thường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đượic bi t đ n nh t su t an toàn ho c chi phí s d ng ti n và là m cết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ư ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ặc ử dụng ụng ều được sử dụng một cách rõ ràng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchlãi su t đ u t đất sinh lợi ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ượic coi là không có r i ro v n Ngu n d li u thông d ngủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỡng về sự tăng trưởng trong quá khứ của công ty có thể ợi ồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng

nh t dành cho su t sinh l i phi r i ro là t trái phi u Kho b c kỳ h n 20 nămất sinh lợi ất sinh lợi ợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ừng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ại này

c a Mỹ đủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượi ử dụng ụng c s d ng r ng rãi nh t b i vì d li u Ibbotson và Duff & Phelps (sẽột cách rõ ràng ất sinh lợi ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

đượic gi i thích sau) đả nợ có lãi) Cả hai ượic s d ng đ rút ra ph n bù r i ro v n c ph n đãử dụng ụng ển các bước để hạn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

đượic tính toán d a theo tiêu chu n trái phi u Kho b c kỳ h n 20 năm giành choự cũng được sử dụng một ẩn thận ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ại này

t t c th i đi m t 1926 (1963 t Duff & Phelps) đ n hi n nay Đ ng th i cũngất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ển các bước để hạn ừng ừng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ồm cả nợ có lãi) Cả hai ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong

ph n nh m t kho n đ u t dài h n, m t gi thi t đả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ại này ột cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượi ử dụng ụng c s d ng trong đ nh giáịcông ty t nhân.ư

Không có ngu n thông tin tr c ti p v thu nh p t các trái phi u Kho b c kỳồm cả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ập trung vào ừng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này

h n 20 năm t năm 1926 tr v trại này ừng ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc Nhà phân tích có th tham kh o t t pển các bước để hạn ả nợ có lãi) Cả hai ừng ại này

chí Wall Street Journal đ tìm trích d n t th trển các bước để hạn ẫn hơn ừng ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng v l i t c c a các tráiều được sử dụng một cách rõ ràng ợi ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haiphi u kỳ h n 30 năm v i th i gian đ n h n còn l i kho ng 20 năm Ngu nết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ại này ả nợ có lãi) Cả hai ồm cả nợ có lãi) Cả haithông tin khác giành cho d li u này t chi nhánh St.Louis – ngân hàng Federalữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ừngReserve, n i duy trì ki m kê di n r ng v l ch s t su t sinh l i c a t t c cácơng này tập trung vào ển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ều được sử dụng một cách rõ ràng ị ử dụng ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai

ch ng khoán chính ph , bao g m c m c lãi su t đ i di n giành cho trái phi uức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ại này ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchChính ph kỳ han c đ nh 20 nămủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ị

L u ý r ng chính ph Mỹ đã không phát hành tín phi u Kho b c kỳ h n 20ư ằm làm tăng giá trị công ty ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ại nàynăm trong m t vài năm, vì ột cách rõ ràng v yập trung vào nhà phân tích doanh nghi p nhìn vào các m cệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchsinh l i th trợi ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng ti n t t trái phi u Kho b c 30-năm v i th i gian đ n h nều được sử dụng một cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ừng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại nàycòn l i 20 năm, nh trích d n t ngu n thông tin gi ng nh Wall Street Journal,ại này ư ẫn hơn ừng ồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ư

ho c ngu n khác, m t m c lãi su t đ i di n kỳ h n 20-năm hi u qu đặc ồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ại này ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ượic thu

th p hàng tu n t website c a ngân hàng Federal Reserve.ập trung vào ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ừng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai 11

Trong nh ng năm g n đây, nh ng tranh lu n đã nêu lên vi c đ cao s d ngữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ử dụng ụng

h p lý chu i th i gian 20-năm v i m c lãi su t phi r i ro gi ng nh so v i th iợi & ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ư ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong

h n ng n h n vì kho ng th i gian n m gi đ áp d ng khi lãi su t gia tăng đ iại này ắn hạn ơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ắn hạn ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ụng ất sinh lợi ốn

v i s đ nh giá các công ty t nhân Suy nghĩ cho công b ng, h u h t trong lĩnhới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ự cũng được sử dụng một ị ư ằm làm tăng giá trị công ty ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

v c đ nh giá tin r ng đi u quan tr ng đ gi s phù h p v i lãi su t phi r i roự cũng được sử dụng một ị ằm làm tăng giá trị công ty ều được sử dụng một cách rõ ràng ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ển các bước để hạn ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ợi ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ất sinh lợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

đã s d ng đ gia tăng ph n bù r i ro phi h th ng liên quan đ n r i ro v n cử dụng ụng ển các bước để hạn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ổ sung cho

Trang | 16

ph n và r i ro quy mô, nh đã đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ượi ử dụng ụng c s d ng trong c d li u Ibbotson và Duff &ả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchPhelps, ti p t c s d ng đi m tiêu chu n dòng ti n 20-năm trong s phát tri nết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ử dụng ụng ển các bước để hạn ẩn thận ều được sử dụng một cách rõ ràng ự cũng được sử dụng một ển các bước để hạn

b ng ch ng th c nghi m tằm làm tăng giá trị công ty ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ương này tập trung vào ng ng.ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

M t v n đ phát sinh khác đáng đ th o lu n là nh ng thay đ i k ch tínhột cách rõ ràng ất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng ển các bước để hạn ả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ịtrong lãi su t phi r i ro nh ng năm g n đây, vì xem xét khá nhi u tình hu ngất sinh lợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ốn

c p thi t liên quan đ n các chính sách kích thích kinh t c a chính ph và cácất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

y u t liên quan Lãi su t Trái phi u Kho b c 20-năm đã b gi m kho ng 200ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ị ả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai

đi m c b n t m c lãi su t x p x 5% (c ng thêm ho c tr đi 50 đi m c b n)ển các bước để hạn ơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ừng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ất sinh lợi ỉ khi nào chúng được ột cách rõ ràng ặc ừng ển các bước để hạn ơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai

t i m t vài th i đi m đ m c lãi su t ch g n 3% trong tháng 12 năm 2008,ại này ột cách rõ ràng ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ển các bước để hạn ển các bước để hạn ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ỉ khi nào chúng được ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

trưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc khi h i ph c đ n m c lãi su t cao h n, g n 4% trong cu i năm 2009 V nồm cả nợ có lãi) Cả hai ụng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ơng này tập trung vào ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ất sinh lợi

đ đây là làm th nào đ tính đ n m t s thay đ i khá tiêu c c trong ph n phiều được sử dụng một cách rõ ràng ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ự cũng được sử dụng một ổ sung cho ự cũng được sử dụng một ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

r i ro đủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượi ử dụng ụng c s d ng trong các mô hình phát tri n lãi su t L u ý danh sách dển các bước để hạn ất sinh lợi ư ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếiđây th hi n n i b t các xu hển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ổ sung cho ập trung vào ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếng này:

L i t c trái phi u T-Bonds kỳ h n 20 năm ợi tức trái phiếu T-Bonds kỳ hạn 20 năm ức trái phiếu T-Bonds kỳ hạn 20 năm ết khấu dòng tiền ạn

L u ý r ng các m c chênh l ch gi a lãi su t trái phi u chính ph dài h n vàư ằm làm tăng giá trị công ty ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này

ng n h n đã gia tăng theo nh b ng ch ng th c nghi m th hi n, s ph c h iắn hạn ại này ư ằm làm tăng giá trị công ty ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ụng ồm cả nợ có lãi) Cả hai

c a m c lãi su t th i gian đ n h n 20 năm vào tháng 09 năm 2009 cũng v y.ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ập trung vào

Thay đ i trong chênh l ch lãi su t (ng n h n và dài h n) ổi trong chênh lệch lãi suất (ngắn hạn và dài hạn) ện: ấu dòng tiền ắn hạn và dài hạn) ạn ạn

M c chênh l ch lãi su t gi a trái phi u Kho b c ng n h n và dài h n d n n iức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ắn hạn ại này ại này ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế

r ng; t c s chênh l ch t trái phi u Kho b c v i trái phi u doanh nghi p.ột cách rõ ràng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ừng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

V n đ m u ch t đó là li u có nên s d ng hi u ng lãi su t phi r i ro cóất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng ất sinh lợi ốn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

hi u l c t i th i đi m đ nh giá thay vì lãi su t cân b ng, gi ng nh m t m cệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ại này ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ển các bước để hạn ị ất sinh lợi ằm làm tăng giá trị công ty ốn ư ột cách rõ ràng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

đi m chu n phi r i ro trung bình ph i đển các bước để hạn ẩn thận ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ượic xem xét h n m t năm n a đ gi mơng này tập trung vào ột cách rõ ràng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ả nợ có lãi) Cả haitác đ ng c a nh ng sai l ch ng n h n có th x y ra nh m c đ h n ch lột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ắn hạn ại này ển các bước để hạn ả nợ có lãi) Cả hai ư ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ại này ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượing

Trang | 17

ti n thanh kho n mà chính ph đã tính đ n trong n n kinh t nh m t bi nều được sử dụng một cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ư ột cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchpháp kích thích, cùng v i đi u này nhi u ngới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ều được sử dụng một cách rõ ràng ều được sử dụng một cách rõ ràng ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongi đã xem nh vì s h n lo n c aư ự cũng được sử dụng một & ại này ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

ch t lất sinh lợi ượing trái phi u đã khi n lãi su t trái phi u gi m th p xu ng m c l ch sết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ốn ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ử dụng trong th i gian g n đây.ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

M t s nhà phân tích tin r ng lãi su t chênh l ch quan tr ng đ ti p t cột cách rõ ràng ốn ằm làm tăng giá trị công ty ất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ển các bước để hạn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng

th c hi n và s d ng d li u trích d n hi n t i, và sau đó đi u ch nh t ng thự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ẫn hơn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ổ sung cho ển các bước để hạnlãi su t tùy theo đ a đi m, ch y u đi u ch nh đ i v i thành ph n r i ro phi hất sinh lợi ị ển các bước để hạn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

th ng, đ đ t đốn ển các bước để hạn ại này ượic m c lãi su t cu i cùng phù h p v i t ng trức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ốn ợi ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ừng ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng h p c th ợi ụng ển các bước để hạn

M t y u t quan tr ng đ xem xét đó là nh ng gì sẽ phù h p đ duy trì s nh tột cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ển các bước để hạn ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ợi ển các bước để hạn ự cũng được sử dụng một ất sinh lợiquán trong cách tri n khai d li u đã có và lãi su t chi t kh u n u n n kinh tển các bước để hạn ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

đã có l ch s l m phát cao trong nh ng năm trị ử dụng ại này ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc và lãi su t phi r i ro ph bi nất sinh lợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchtrong nh ng th i kỳ đó không thữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng xuyên cao, ch ng h n nh đ u th p niênẳng hạn như đầu thập niên ại này ư ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào

1970 khi m c lãi su t g n hai con s ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn

Ph n bù r i ro v n c ph n (RP ần bù rủi ro vốn cổ phần (RP ủi ro ốn hóa dòng tiền ổi trong chênh lệch lãi suất (ngắn hạn và dài hạn) ần bù rủi ro vốn cổ phần (RP m )

Thành ph n ti p theo là ph n bù r i ro v n c ph n ho c ph n bù r i roầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ặc ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haigiành cho th trị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong RPng m, ph n bù này nhà đ u t ph i nh n đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào ượic đ thu hútển các bước để hạn

h đ u t vào th trọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng v n thay vì các ch ng khoán chính ph dài h n H uốn ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

h t các nhà phân tích doanh nghi p s d ng dòng ti n đ u t dài h n v i ch sết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng ều được sử dụng một cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ại này ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ỉ khi nào chúng được ốnS&P 500 nh m t đi m chu n đ i v i thành ph n này.ư ột cách rõ ràng ển các bước để hạn ẩn thận ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

ERP là kỳ v ng tọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ương này tập trung vào ng lai và đ i di n cho biên l i nhu n gia tăng d ki n trênại này ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi ập trung vào ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

c phi u ph thông c a dòng ti n đ u t Ch y u có hai trổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ổ sung cho ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng phái th hi nển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

v vi c tính toán ERP nh th nào khi s d ng d li u Ibbotson C hai đ u d aều được sử dụng một cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ư ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ự cũng được sử dụng mộttrên l ch s thu nh p vị ử dụng ập trung vào ượit tr i c a các ch ng khoán h n là thu nh p t tráiột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ơng này tập trung vào ập trung vào ừngphi u chính ph dài h n Các ti n đ l n tính toán ERP b ng cách s d ngết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ều được sử dụng một cách rõ ràng ều được sử dụng một cách rõ ràng ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ằm làm tăng giá trị công ty ử dụng ụng

phương này tập trung vào ng pháp b ng các ERP quá kh đ i di n cho ERP tằm làm tăng giá trị công ty ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ương này tập trung vào ng lai Phương này tập trung vào ng pháp

đ u tiên đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic g i là ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ERP l ch s ịnh hướng theo thị trường ử, và phương này tập trung vào ng pháp th hai đức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic g i là ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ERP đ u ầu tư vào.

S mô t phự cũng được sử dụng một ả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ng pháp s d ng trong tính toán ERP ch giành riêng cho nhàử dụng ụng ỉ khi nào chúng đượcphân tích đ nh giá Tuy nhiên, trong ị vi cệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích đ a ra s l a ch n, nhà phân tích đ như ự cũng được sử dụng một ự cũng được sử dụng một ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ịgiá nên nh n th c r ng l ch s ERP d a trên d a li u đã bi t và d dàng tínhập trung vào ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ằm làm tăng giá trị công ty ị ử dụng ự cũng được sử dụng một ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ễn.toán, nh ng r i ro đó là các k t qu trong l ch s không ph i lúc nào cũng đ aư ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ị ử dụng ả nợ có lãi) Cả hai ư

đ n các k t qu tết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ng lai

Ibbotson cung c p d ất sinh lợi ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai li uệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích l ch s ERP xu t b n hàng năm trên ị ử dụng ất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai Market Results for Stocks, Bonds, Bills, and Inflation (Ibbotson SBBI Valuation Yearbook).12

D li u đã đữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic tính toán b ng cách tìm ra t ng thu nh p “vằm làm tăng giá trị công ty ổ sung cho ập trung vào ượit tr i” t các thột cách rõ ràng ừng ị

trường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đ i chúng so v i thu nh p t lãi su t hàng năm c a trái phi u chính phại này ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ập trung vào ừng ất sinh lợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

12 Published by Morningstar, Inc.

Trang | 18

20-năm t i t ng th i đi m c th , thông thại này ừng ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ển các bước để hạn ụng ển các bước để hạn ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng t năm 1926 đ n hi n t i, vàừng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại nàysau đó tính trung bình thu nh p s h c ho c hình h c trong kho ng th i gian đó.ập trung vào ốn ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ặc ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ả nợ có lãi) Cả hai ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongTrong khi các giá tr ị trung bình đượic tính s d ng c trung bình s h c vàử dụng ụng ả nợ có lãi) Cả hai ốn ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ đượchình h c, Ibbotson đ ngh s d ng trung bình s h c là cách t t nh t đ tínhọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ều được sử dụng một cách rõ ràng ị ử dụng ụng ốn ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ốn ất sinh lợi ển các bước để hạntoán ph n bù r i ro v n c ph n Cách tính s h c d báo k t qu t t nh t, v iầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ốn ất sinh lợi ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế

gi đ nh thông tin trong l ch s đả nợ có lãi) Cả hai ị ị ử dụng ượic th hi n đúng.ển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

ERP đ u vào ần bù rủi ro vốn cổ phần (RP

Tháng 7 – 2011, Roger Ibbotson và Peng Chen, cùng v i công ty Ibbotsonới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếAssociates, đã xu t b n bài vi t cho Yale International Center for Finance có tiêuất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

đ ều được sử dụng một cách rõ ràng The Supply of Stock Market Returns, bài vi t đã trình bày nghiên c u v ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếctính m t đ nh hột cách rõ ràng ị ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếng tương này tập trung vào ng lai, ph n bù r i ro v n c ph n dài h n s d ngầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ử dụng ụng

ph i h p c hai cách ti p c n ERP l ch s và ERP đ u vào Bài nghiên c u đã c pốn ợi ả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ị ử dụng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào

nh t trong tháng 7 – 2002 v i tiêu đ ập trung vào ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ều được sử dụng một cách rõ ràng Stock Market Returns in the Long Run: Participating in the Real Economy 13

Các nghiên c u c a h đã b t đ u v i l ch s thu nh p v n c ph n giaiức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ắn hạn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ị ử dụng ập trung vào ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

đo n 1926 – 2000 mà công ty đại này ượic bi t đ n và phân chia d li u áp d ng vàoết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng các y u t đ u vào, bao g m l m phát, thu nh p, c t c, t l giá trên thu nh p,ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ập trung vào ốn ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào

t l chi tr c t c, giá tr s sỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ổ sung cho ách, thu nh p trên v n c ph n, và GDP bình quânập trung vào ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

đ u ngầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongi M i s khác bi t c a các y u t đã đ& ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ượic xem xét c n tr ng cùngẩn thận ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ đượckhuôn kh m i quan h v i y u t đ u vào dài h nổ sung cho ốn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này

S d ng các y u t đã đử dụng ụng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ượic xác đ nh, Ibbotson và Chen đã d đoán ph n bùị ự cũng được sử dụng một ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

r i ro v n c ph n thông qua các mô hình y u t đ u vào Nh ng phát hi n c aủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

h đã xác đ nh ph n bù r i ro v n c ph n d đoán trong dài h n th p h n,ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ị ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ại này ất sinh lợi ơng này tập trung vào

nh ng ch th p h n m t ít so v i ph n bù r i ro v n c ph n đư ỉ khi nào chúng được ất sinh lợi ơng này tập trung vào ột cách rõ ràng ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic xác đ nh tị ừng

l ch s thu nh p thu n ị ử dụng ập trung vào ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc tính K t lu n c a h v ph n bù r i ro v n cết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ều được sử dụng một cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ổ sung cho

ph n dài h n s d ng mô hình y u t đ u vào đã ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ử dụng ụng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc tính kho ng 6% theoả nợ có lãi) Cả hai

phương này tập trung vào ng pháp s h c và 4% theo phốn ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ương này tập trung vào ng pháp hình h c Vào năm 2001, ph n bùọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

r i ro v n c ph n theo d li u l ch s thu nh p thu n đủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ử dụng ập trung vào ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic xác đ nh kho ngị ả nợ có lãi) Cả hai

1.25% (cao h n m c 0.9% SBBI 2008 Yearbook và m c 0.8% trong SBBI 2009 ơ hội ức 0.9% SBBI 2008 Yearbook và mức 0.8% trong SBBI 2009 ức 0.9% SBBI 2008 Yearbook và mức 0.8% trong SBBI 2009 Yearbook).14

Trong khi s khác nhau đã đự cũng được sử dụng một ượic xem xét đáng k , thì đi u quan tr ng đển các bước để hạn ều được sử dụng một cách rõ ràng ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ển các bước để hạnnhìn nh n r ng s khác bi t này th p h n đáng k so v i m c đập trung vào ằm làm tăng giá trị công ty ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ơng này tập trung vào ển các bước để hạn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic xác đ nhị

13 Also see Roger G Ibbotson, and Chen, Peng, “Long-Run Stock Returns: Participating in the Real

Economy,” Financial Analysts Journal, 59, no 1 (January/February 2003).

14 The supply-side equity risk premium may not affect returns where a size premium (RP s ) is applied since much, if not all, is eliminated if a supply-side RP s is calculated Ibbotson was considering reports on

RP s “in excess of CAPM” with a supply-side RP m , which may result in a greater size premium At the time

of this writing, a whitepaper had been prepared However, Ibbotson has not published a supply-side RPs

in its 2009 and 2010 editions Many analysts are comfortable using a supply-side ERP and a historical based size premium See Addendum 8 to this chapter at www.wiley.com/go/FVAM3E

Trang | 19

b i các h c gi theo trở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ả nợ có lãi) Cả hai ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng phái hàn lâm, đ c bi t khi xem xét m c đã công bặc ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn

g n đây m c khác bi t nh h n trong d li u Ibbotson (Ghi chú: trong phiênầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ơng này tập trung vào ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

b n 2010 là 1.5%) M t s k t lu n m c ph n bù r i ro v n c ph n trongả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ốn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

tương này tập trung vào ng lai ít nh t 0% đ n 2%.ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích 15 N i ti p nghiên c u Ibbotson/Chen, Dr Shannonốn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchPratt đã xu t b n Editor’s Column trong tháng 11 – 2003 trên b n tin ất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai Business Valuation Update, khuy n cáo r ng các nhà th m đ nh doanh nghi p gi m ph nết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ằm làm tăng giá trị công ty ẩn thận ị ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haibù r i ro v n c ph n m c 1.25%.ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

Đi m xu t phát đây là n u các nhà th m đ nh doanh nghi p s d ng lýển các bước để hạn ất sinh lợi ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ẩn thận ị ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng thuy t cung v gia tăng lãi su t, h không ch c n ph i chú ý đ n lý thuy t làmết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ất sinh lợi ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ỉ khi nào chúng được ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

c s cho vi c gia tăng lãi su t đ u vào mà còn ph i đ m b o s d ng các tríchơng này tập trung vào ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ử dụng ụng

d n hi n t i đã đẫn hơn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ượic ki m duy t t th i đi m Pratt đ a ra đ xu t vào thángển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ừng ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ển các bước để hạn ư ều được sử dụng một cách rõ ràng ất sinh lợi

11 năm 2003

K t khi công b đ xu t c a Dr Pratt, đã có m t s tranh cãi trong c ngển các bước để hạn ừng ốn ều được sử dụng một cách rõ ràng ất sinh lợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ốn ột cách rõ ràng

đ ng đ nh giá liên quan đ n vi c đi u ch nh đ i v i d li u l ch s mà nhi uồm cả nợ có lãi) Cả hai ị ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ử dụng ều được sử dụng một cách rõ ràng

ngường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongi đã d a vào trong các n ph m c a Ibbotson SBBI Đ hi u h n v các l aự cũng được sử dụng một ất sinh lợi ẩn thận ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ển các bước để hạn ơng này tập trung vào ều được sử dụng một cách rõ ràng ự cũng được sử dụng một

ch n, ph i hi u đọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ượic các y u t trong mô hình y u t đ u vào trong tết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ng laikhác bi t M t mô hình d a trên thu nh p th hi n r ng thu nh p kỳ v ng b ngệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ự cũng được sử dụng một ập trung vào ển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ằm làm tăng giá trị công ty ập trung vào ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ằm làm tăng giá trị công ty

v i kho n sinh l i M t b n đánh giá l ch s 15-năm ch s S&P 500, k t thúcới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ả nợ có lãi) Cả hai ợi ột cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ị ử dụng ỉ khi nào chúng được ốn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchvào ngày 31/12/2003, chuy n t i xu hển các bước để hạn ả nợ có lãi) Cả hai ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếng có liên quan (xem b ng 6.8.).ả nợ có lãi) Cả hai

Phân chia ch s S&P 500 (các đi m d li u hình tam giác) thành hai thànhỉ khi nào chúng được ốn ển các bước để hạn ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

ph n g m thu nh p trên m i c ph n (đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ồm cả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào & ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng ch m) và ch s P/E (đi mất sinh lợi ỉ khi nào chúng được ốn ển các bước để hạn

15Robert D Arnott, Peter L Bernstein V, “What Premium Is Normal?,” Journal of Portfolio Management

(January 2002).

Trang | 20

vuông) đ hi u t t h n v các xu hển các bước để hạn ển các bước để hạn ốn ơng này tập trung vào ều được sử dụng một cách rõ ràng ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếng T i m i đi m d li u, EPS có th đại này & ển các bước để hạn ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ượicnhân v i b i s P/E đ có đới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ột cách rõ ràng ốn ển các bước để hạn ượic giá tr ch s Ví d , tính đ n cu i tháng 12 nămị ỉ khi nào chúng được ốn ụng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn

2003, ch s S&P đ t 1112, t i th i đi m đó ESP c a các công ty đỉ khi nào chúng được ốn ại này ại này ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ển các bước để hạn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic k t h p làết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi45.20$ và b i s P/E là 24.6, vì v y là ($45.20 ột cách rõ ràng ốn ập trung vào × 24.60 = 1112)

Ch s k t thúc năm v i m c P/E g n 25, kho n l i t c là 4% (1 ỉ khi nào chúng được ốn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ợi ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ÷ 25 = 4%).Theo cách ti p c n d a trên thu nh p, l i nhu n th c kỳ v ng trết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ự cũng được sử dụng một ập trung vào ợi ập trung vào ự cũng được sử dụng một ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ại nàyc l m phát là4% Khái ni m c b n tr c quan là “s đ o ngệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ự cũng được sử dụng một ả nợ có lãi) Cả hai ượic trung bình”: lý thuy t choết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

r ng b i s P/E không th quá cao ho c quá th p trằm làm tăng giá trị công ty ột cách rõ ràng ốn ển các bước để hạn ặc ất sinh lợi ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc khi quay tr l i đở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng

xu hưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếng l ch s Ibbotson và Chen đã nghiên c u các giá tr P/E này cùng th iị ử dụng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong

kỳ mà h s d ng cho các cách tính ph n bù r i ro truy n th ng b t đ u t nămọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ử dụng ụng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ốn ắn hạn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ừng

1926, cho th y t l P/E tăng liên t c t đ u nh ng năm 1970 đ n hi n t i Doất sinh lợi ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ừng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này

đó, P/E cao ng ý r ng thu nh p trong tụng ằm làm tăng giá trị công ty ập trung vào ương này tập trung vào ng lai th p h n và P/E th p có nghĩaất sinh lợi ơng này tập trung vào ất sinh lợi

là thu nh p trong tập trung vào ương này tập trung vào ng lai cao h nơng này tập trung vào

Thông tin này xác nh n lí do m t s h c gi đã c nh báo r ng thu nh p v nập trung vào ột cách rõ ràng ốn ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ằm làm tăng giá trị công ty ập trung vào ốn

c ph n ng n h n trong tổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ắn hạn ại này ương này tập trung vào ng lai g n sẽ không tăng trầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing k p hai con s trongị ốn

th p niên 1990 Xem xét kho ng th i gian 10 năm t 1988 đ n 1998, b qua cập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ừng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ả nợ có lãi) Cả haibong bóng tiêu c c x y ra vào cu i giai đo n EPS đã tăng trự cũng được sử dụng một ả nợ có lãi) Cả hai ốn ại này ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing h ng nămằm làm tăng giá trị công ty.6.4%, nh ng ch s S&P tăng trư ỉ khi nào chúng được ốn ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing n tất sinh lợi ượing m c 16% S khác bi t nh v yức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ư ập trung vào

g i là “m r ng b i s ” đã đ a đ n k t qu s gia tăng b i s P/E trong kho ngọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ột cách rõ ràng ốn ư ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ột cách rõ ràng ốn ả nợ có lãi) Cả hai

th i gian này, t kho ng 12ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ừng ả nợ có lãi) Cả hai × đ n h n 28ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ơng này tập trung vào × trong cùng th i kỳ Đây chính là đi uờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ều được sử dụng một cách rõ ràng

d n đ n v n đ các h c gi đã tranh lu n g n đây B t đ u t m t căn c b iẫn hơn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ắn hạn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ừng ột cách rõ ràng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng

s P/E kho ng 25ốn ả nợ có lãi) Cả hai × vào cu i năm 2003 cho toàn th trốn ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng, ti p t c m r ngết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng

b i s P/E đột cách rõ ràng ốn ượic yêu c u đ có đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ượic m c gia tăng thu nh p dài h n vức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ại này ượit xa so

v i tăng trới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing l i nhu n.ợi ập trung vào

Hai phương này tập trung vào ng pháp ti p c n y u t đ u vào ch y u là b t đ u v i c t cết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ắn hạn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

ho c thu nh p Ti p c n d a vào c t c th hi n r ng các m c thu nh p là m tặc ập trung vào ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ự cũng được sử dụng một ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ằm làm tăng giá trị công ty ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ột cách rõ ràng thành ph n c a c t c và tăng trầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing c t c trong tổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ương này tập trung vào ng lai Xem xét m t ví dột cách rõ ràng ụng

v i m t lo i ch ng khoán có giá hi n t i 100$ chi tr c t c c đ nh 3% (c t cới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ột cách rõ ràng ại này ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ị ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

m i c ph n chia cho giá c phi u), nh ng kỳ v ng tăng tr& ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ư ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing c t c – b ngổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ằm làm tăng giá trị công ty

đ ng dollar – m c 5% m i năm.ồm cả nợ có lãi) Cả hai ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích &

Trang | 21

Ví d trong b ng 6.9, có th th y r ng n u gia tăng c t c lên m c 5% m iụng ả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ất sinh lợi ằm làm tăng giá trị công ty ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích &năm và theo m t h ng s c t c, giá c phi u cũng ph i tăng 5% m i năm Giột cách rõ ràng ằm làm tăng giá trị công ty ốn ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai & ả nợ có lãi) Cả hai

đ nh m u ch t đó là giá ch ng ị ất sinh lợi ốn ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích khoán c đ nh nh m t b i s c a c t c N uốn ị ư ột cách rõ ràng ột cách rõ ràng ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

mu n nh c đ n t l P/E, tốn ắn hạn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ương này tập trung vào ng đương này tập trung vào ng v i gi đ nh tăng trới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ả nợ có lãi) Cả hai ị ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing l i nhu n 5%ợi ập trung vào

và b i s P/E ph i đ y giá c phi u lên 5% m i năm K t thúc 5 năm, m c chiaột cách rõ ràng ốn ả nợ có lãi) Cả hai ẩn thận ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích & ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

c t c 3% hi n nhiên mang l i 3% thu nh p ($19.14 n u ph n c t c đổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ại này ập trung vào ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic tái

đ u t ) M c tăng trầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing c t c đã đ y giá c phi u lên $127.63, đi u này đãổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ẩn thận ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng tăng thêm 5% thu nh p T ng c ng có đập trung vào ổ sung cho ột cách rõ ràng ượic 8% thu nh p.ập trung vào

Đó là ý tưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing phía sau cách ti p c n d a trên c t c: t l c t c (%) c ngết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ự cũng được sử dụng một ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng

v i m c tăng trới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing c t c kỳ v ng (%) b ng t ng l i nhu n kỳ v ng (%) Theoổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ằm làm tăng giá trị công ty ổ sung cho ợi ập trung vào ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được

đi u kho n, đó ch là m t s tái s d ng mô hình tăng trều được sử dụng một cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ỉ khi nào chúng được ột cách rõ ràng ự cũng được sử dụng một ử dụng ụng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing Gordon, cho bi tết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchgiá cân b ng c a c phi u (P) là m t hàm s c a c t c trên m i c phi u (D),ằm làm tăng giá trị công ty ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích & ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

t c đ tăng trốn ột cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing c t c (g) và t su t sinh l i kỳ v ng (k) (xem b ng 6.10).ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ả nợ có lãi) Cả hai

B ng 6.10 ảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Mô hình tăng trưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing Gordon

D

P =

k - g

Trong đó:

P = Giá c ph nổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

D = c t cổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

k = su t sinh l i kỳ v ng (%)ất sinh lợi ợi ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được

g = t l tăng trỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing (%)

Su t sinh l i kỳ v ng ấu dòng tiền ợi tức trái phiếu T-Bonds kỳ hạn 20 năm ọng

D

k = + gP

k = t l c t c + t c đ tăng trỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ột cách rõ ràng ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing cổ sung cho

t cức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

Trang | 22

M t cách ti p c n khác, xem xét t l giá trên thu nh p (P/E) và ngột cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ượi ại nàyc l i:

m c thu nh p (thu nh p m i c ph n ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ập trung vào & ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ÷ giá c phi u) Nh v y, l i nhu n kỳổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ư ập trung vào ợi ập trung vào

v ng dài h n th c t c a th trọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ại này ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng b ng m c l i nhu n hi n t i Ví d , t i th iằm làm tăng giá trị công ty ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi ập trung vào ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ụng ại này ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong

đi m k t thúc năm 2003, t l P/E giành cho S&P 500 kho ng 25 Lý thuy t nàyển các bước để hạn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

th hi n r ng l i nhu n kỳ v ng b ng v i m c l i nhu n 4% (1ển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ằm làm tăng giá trị công ty ợi ập trung vào ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ằm làm tăng giá trị công ty ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi ập trung vào ÷25 = 4%) N uết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

nh n th y th p, nh r ng đó là l i t c th c t Thêm m t m c t l l m phát đập trung vào ất sinh lợi ất sinh lợi ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ằm làm tăng giá trị công ty ợi ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ển các bước để hạn

có đượi ợi ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchc l i t c danh nghĩa

B ng 6.11 th hi n công th c toán h c đ tính theo phả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ển các bước để hạn ương này tập trung vào ng pháp d a trênự cũng được sử dụng mộtthu nh p.ập trung vào 16

Ngu n d li u khác liên quan đ n ERP ồn dữ liệu khác liên quan đến ERP ữ liệu khác liên quan đến ERP ện: ết khấu dòng tiền

H s đ nh l ồ sơ định lượng Merrill Lynch ơ hội ịnh hướng theo thị trường ượi nhuận kỳ vọng ng Merrill Lynch

Đây là m t n ph m hàng tháng c a Merrill Lynch s d ng d phóng l iột cách rõ ràng ất sinh lợi ẩn thận ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ử dụng ụng ự cũng được sử dụng một ợinhu n kỳ v ng t các nhà phân tích ập trung vào ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ừng riêng đ cung c p l i nhu n kỳ v ng ển các bước để hạn ất sinh lợi ợi ập trung vào ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếctính S d ng các m c l i nhu n kỳ v ng ử dụng ụng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi ập trung vào ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc tính này, m t nhà phân tích có thột cách rõ ràng ển các bước để hạntính toán m t m c ERP d ki n.ột cách rõ ràng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

Greenwich Associates

Greenwich Associates ti n hành m t cu c kh o sát hàng năm v các qu n trết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ột cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ịviên chương này tập trung vào ng trình h u trí, n i ư ơng này tập trung vào họng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được cung c p các ất sinh lợi ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc tính c a mình v t l l iủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợinhu n kỳ v ng hàng năm trong các lo i tài s n cá nhân trong 5 năm t i.ập trung vào ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ại này ả nợ có lãi) Cả hai ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế

B ng 6.11 ảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Ng n g c cách ti p c n d a trên thu nh pồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ự cũng được sử dụng một ập trung vào

Bưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc Công th cức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích Ghi chú

(1) B t đ u v i mô hình ắn hạn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế

m i c ph n (E) và t l & ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

thu nh p gi l i (R)ập trung vào ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này

Trang | 23

(4) Su t sinh l i kỳ v ngất sinh lợi ợi ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được k = E

P

Duke/T p chí CFP Báo cáo Kh o sát Vi n c nh Doanh nghi p Toàn c u ại đầu tư ải ễn cảnh Doanh nghiệp Toàn cầu ải ệc đầu tư ầu tư

Khoa kinh doanh Fuqua c a Đ i h c Duke và t p chí CFO ti n hành kh o sátủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ại này ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả haihàng quý v CFO c a các công ty và ngều được sử dụng một cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongi nh n t p chí CFO trên kh p th gi i,ập trung vào ại này ắn hạn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếtheo đó ngường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongi tr l i cung c p ả nợ có lãi) Cả hai ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ất sinh lợi ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc tính c a h v t ng l i nhu n trung bình choủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ều được sử dụng một cách rõ ràng ổ sung cho ợi ập trung vào

ch s S&P 500 trong 10 năm t i John R Graham và Campbell R Harvey chu nỉ khi nào chúng được ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ẩn thận

b các k t qu trên trang báo đ nh kỳ.ị ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ị

Dr Aswath Damodaran

Dr Aswath Damodaran c a Khoa Stern t i đ i h c New York cũng trình bàyủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ại này ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được

d li u ERP.ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

Ph n bù quy mô (RP ần bù rủi ro vốn cổ phần (RP s )

Ph n bù quy mô ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai (RPs) ph i đả nợ có lãi) Cả hai ượi ột cách rõ ràng c c ng thêm khi đ nh giá doanh nghi p nh ,ị ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thôngcác công ty t nhân ư B ngằm làm tăng giá trị công ty ch ng th c nghi m ch ng minh r ng khi quy mô c aức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ằm làm tăng giá trị công ty ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

m t công ty gi m, r i ro c a công ty tăng lên Do đó, m t công ty nh h n có thột cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ơng này tập trung vào ển các bước để hạn

ph i tr thêm ph n bù đ thu hút các quỹ.ả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn

Đi u kho n “ph n bù c phi u nh ” và “ph n bù quy mô” đ u đều được sử dụng một cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ượi ử dụng ụng c s d ng

đ mô t tác đ ng đã l u ý ển các bước để hạn ả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ư phía trên, nh ng m i y u t d a trên gi đ nh khácư & ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ự cũng được sử dụng một ả nợ có lãi) Cả hai ịnhau và có th đển các bước để hạn ượic s d ng khác nhau trong th c t Các đi m d li u th cử dụng ụng ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng mộtnghi m đệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic cung c p trong các sách c a Ibbotson SBBI (phiên b n C đi n vàất sinh lợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ển các bước để hạn

Đ nh giá) giành cho c hai ph n bù b i vì c hai đ u đị ả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ượic s d ng thử dụng ụng ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongngxuyên b i các th trở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng khác nhau s d ng d li u SBBI Th o lu n này chử dụng ụng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

y u t p trung vào sách ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào Valuation Edition, 2009 Yearbook.

Ph n bù c phi u nh ần bù rủi ro vốn cổ phần (RP ổi trong chênh lệch lãi suất (ngắn hạn và dài hạn) ết khấu dòng tiền ỏ

Các nhà phân tích ch ng khoán s d ng ph n bù c phi u nh trong cáchức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thôngtính su t sinh l i kỳ v ng ất sinh lợi ợi ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được giành cho m t m c đi m chu n c phi u nh trongột cách rõ ràng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ẩn thận ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông

ng d ng d báo Đi u này đ c th hi n trong các cu n sách SBBI nh là s

ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ự cũng được sử dụng một ều được sử dụng một cách rõ ràng ượi ển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ư ự cũng được sử dụng mộtkhác bi t s h c gi a các m c l i nhu n c phi u trên S&P 500 và phân đo nệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi ập trung vào ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này

th trị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng c phi u nh Theo nghiên c u c a Ibbotson (2009 Yearbook), các cổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung chophi u nh h n giao d ch công khai, t o thành phân đo n th trết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ơng này tập trung vào ị ại này ại này ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng nh h n tỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ơng này tập trung vào ừng

th trị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đã l n h n “với rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ơng này tập trung vào ượit tr i” kho ng 4.8% trong 83 năm qua.ột cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai

13 PH N BÙ ẦU TƯ ĐƯỢC ĐÁNH GIÁ BẰNG CHI PHÍ SỬ DỤNG QUY MÔ

Ph n bù quy mô đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic các nhà phân tích đ nh giá s d ng thị ử dụng ụng ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng xuyên h n,ơng này tập trung vào

đượic th hi n cho m i 10 phân v c a th trển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích & ị ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng ch ng khoán đ i chúng Ph nức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haibù quy mô, d a theo mô hình CAPM, đòi h i quá trình đo lự cũng được sử dụng một ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng ph c t p h n.ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ơng này tập trung vào 17

S li u ph n bù quy mô c th ph n ánh m c thu nh p vốn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ụng ển các bước để hạn ả nợ có lãi) Cả hai ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ượit quá yêu c u đ iầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn

17 Actual return minus the expected return (CAPM); also called in excess of CAPM.

Trang | 24

v i ch ng khoán nh h n sau khi đi u ch nh r i ro h th ng trong h s betaới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ơng này tập trung vào ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn

đi u ch nh Nói cách khác, các d li u ph n bù quy mô đều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic trình bày b iở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haiIbbotson đượic các nhà phân tích đ nh giá ngày nay s d ng r ng rãi nh t, đãị ử dụng ụng ột cách rõ ràng ất sinh lợi

đượic đi u ch nh cho t t c các nh hều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing h th ng khác, ngo i tr quy mô.ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ại này ừng

Li u quy mô có nh h ện: ảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên ưởng ng?

Có m t vài tranh lu n v vi c có nên s d ng ph n bù quy mô M t s nhàột cách rõ ràng ập trung vào ều được sử dụng một cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ốnphân tích đã ph n bi n vi c đi u ch nh ph n bù quy mô cho các công ty nhả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông

h n Hi n nay các nghiên c u đã s d ng đ thúc đ y c hai m t l p lu n này,ơng này tập trung vào ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng ển các bước để hạn ẩn thận ả nợ có lãi) Cả hai ặc ập trung vào ập trung vào

nh ng h u h t các nhà phân tích đ ng ý r ng m t vài đi u ch nh nên đư ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ồm cả nợ có lãi) Cả hai ằm làm tăng giá trị công ty ột cách rõ ràng ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ượic th cự cũng được sử dụng một

hi n vì theo th c t , th i gian qua các doanh nghi p nh h n trên th trệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ơng này tập trung vào ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đ iại nàychúng đã đượic yêu c u t su t sinh l i cao h n, nói chung là, cao h n các doanhầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ơng này tập trung vào ơng này tập trung vào nghi p l n C Michael W.Baradệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ả nợ có lãi) Cả hai 18 c a Ibbotson t i th i đi m đó và Dr Shannonủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ển các bước để hạn

P Pratt19 đã trình bày trong các bài vi t làm n i b t s c n thi t ph i đi u ch nhết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ổ sung cho ập trung vào ự cũng được sử dụng một ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được

ph n bù quy mô khi s d ng mô hình Buil-up truy n th ng đ có đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ử dụng ụng ều được sử dụng một cách rõ ràng ốn ển các bước để hạn ượic m c lãiức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

su t áp d ng trong đ nh giá các công ty t nhân, quy mô nh h n.ất sinh lợi ụng ị ư ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ơng này tập trung vào

Trong m t bài trình bày g i là “Ph n bù r i ro công ty nh : Li u đi u nàyột cách rõ ràng ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng

th c s t n t i?” Jeffery S Tarbellự cũng được sử dụng một ự cũng được sử dụng một ồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này 20 đã đ a ra m t danh sách các y u t thư ột cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng

ph n ánh s gia tăng r i ro c a các công ty nh :ả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông

 Khó khăn đ tăng ngu n tài trển các bước để hạn ồm cả nợ có lãi) Cả hai ợi

 Thi u đa d ng hóa s n ph m, ngành và đ a lýết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ả nợ có lãi) Cả hai ẩn thận ị

 Không th m r ng sang các th trển các bước để hạn ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng m iới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế

 R i ro qu n lý nhân s ch ch tủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn

 Thi u chuyên môn qu n lýết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai

 Đ nh y cao h n v i các bi n đ ng kinh tột cách rõ ràng ại này ơng này tập trung vào ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

 L ch s chia c t c kém h p d nị ử dụng ổ sung cho ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ẫn hơn

 Đ nh y cao h n đ i v i r i ro kinh doanh, áp l c ngu n cung, nhuột cách rõ ràng ại này ơng này tập trung vào ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ồm cả nợ có lãi) Cả hai

c u gi mầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai

 Không có kh năng ki m soát ho c tác đ ng đ n quy đ nh và côngả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ặc ột cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ịđoàn

 Thi u l i th v quy mô kinh t ho c b t l i v chi phíết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ặc ất sinh lợi ợi ều được sử dụng một cách rõ ràng

 Thi u kh năng ti p c n các kênh phân ph iết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ốn

 Thi u m i quan h v i nhà cung c p và khách hàngết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ất sinh lợi

 Thi u s khác bi t trong s n ph m và nhãn hi u nh n bi tết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ẩn thận ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

18Michael W Barad, “Technical Analysis of the Size Premium,” CCH Business Valuation Alert (September

 Thi u kh năng tài chính c n thi t đ duy trì ho t đ ngết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ại này ột cách rõ ràng

 Thi u ngu n thông tin t bên ngoài, bao g m h th ng các nhà phânết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ồm cả nợ có lãi) Cả hai ừng ồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốntích, d n đ n thi u kh năng d báoẫn hơn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một

 Thi u m ng lết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếi báo chí và các công c khác đ ph bi n thông tinụng ển các bước để hạn ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

c a công tyủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

 Thi u ki m soát n i bết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ột cách rõ ràng ột cách rõ ràng

 Thi u c s h t ngết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ơng này tập trung vào ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

 Thi u kh năng báo cáo n i bết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ột cách rõ ràng

 Các công ty v n hóa nh b th trốn ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ị ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng tín d ng xem là có r i ro h n,ụng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ơng này tập trung vào

d n đ n:ẫn hơn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

• Lãi su t vay caoất sinh lợi h nơng này tập trung vào

• EBITDA th p h n có th tài trất sinh lợi ơng này tập trung vào ển các bước để hạn ợi

• T l tài s n đ m b o th p h nỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ơng này tập trung vào

• Các th a thu n h n ch h nỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ập trung vào ại này ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ơng này tập trung vào

• Ít s d ng c phi u nh lo i ch ng khoán h p d nử dụng ụng ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ư ại này ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ẫn hơn

Danh sách các y u t r i ro công ty nh có th s d ng đ phân tích thu c tínhết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ển các bước để hạn ử dụng ụng ển các bước để hạn ột cách rõ ràng

c a m t công ty đ c thù và l a ch n m c đ đi u ch nh giành cho r i ro quy môủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ặc ự cũng được sử dụng một ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

và r i ro phi h th ng Đi u này quan tr ng, tuy nhiên, đ tránh “tính l p” vìủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ều được sử dụng một cách rõ ràng ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ển các bước để hạn ặc

đi u ch nh quy mô có th ng m bao g m s đi u ch nh các thu c tính ho tều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ển các bước để hạn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ồm cả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ột cách rõ ràng ại này

đ ng khác.ột cách rõ ràng

S l a ch n ph n bù quy mô ực hiện: ực hiện: ọng ần bù rủi ro vốn cổ phần (RP

Ibbotson trình bày d li u tách ra thành 10 phân v c a New York Stockữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haiExchange, v i m i phân v có cùng s lới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế & ị ốn ượing các công ty.21 Ibbotson sau này c ngột cách rõ ràng thêm các công ty có cùng quy mô t American Stock Exchange và t NASDAQ.ừng ừngTrong d li u th c nghi m, có m t s l a ch n phân khúc th trữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ốn ự cũng được sử dụng một ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đ đi uển các bước để hạn ều được sử dụng một cách rõ ràng

ch nh quy mô Hai l a ch n đó là:ỉ khi nào chúng được ự cũng được sử dụng một ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được

1 Ph n bù quy mô Ibbotson micro-cap: ầu tư đây là thưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc đo c a m c l iủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợinhu n tăng thêm t các công ty đ i chúng đ ng th 9 và 10 phân vập trung vào ừng ại này ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị

c a th trủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng v i m c v n hóa th trới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng bình quân là $139 tri u vàệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchkho ng t $1.6 tri u đ n $453.3 tri u M t s nhà phân tích ng hả nợ có lãi) Cả hai ừng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng

vi c s d ng tiêu chu n này do th trệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng ẩn thận ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đượic bao ph b i các t ngủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haicông ty k t h p (2,229 công ty trong năm g n đây nh t).ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi

2 10 phân v c a các nghiên c u Ibbotson ịnh hướng theo thị trường ủi ro của việc đầu tư ức 0.9% SBBI 2008 Yearbook và mức 0.8% trong SBBI 2009 : Đây là ph n bù quy mô tiêuầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haichu n th hi n m c l i nhu n tăng thêm trong l ch s các công ty ítẩn thận ển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi ập trung vào ị ử dụng

nh t đ ng th 10 trong th trất sinh lợi ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đ i chúng D li u trong năm g nại này ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haiđây nh t bao g m 1,626 công ty Các đ n v dao đ ng trong kho ng tất sinh lợi ồm cả nợ có lãi) Cả hai ơng này tập trung vào ị ột cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ừng

21 Morningstar, Inc., 2009 Ibbotson SBBI Valuation Yearbook, p 90 (Used with permission All rights

reserved.)

Trang | 26

$1.6 tri u đ n $218.5 tri u v n hóa th trệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng, v i m c trung bình làới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

$79.2 tri u.ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

M t kho ng cách đáng k v n còn t n t i trong giá tr th trột cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ẫn hơn ồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ị ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng c a cácủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haicông ty đ i chúng và nhi u công ty t nhân nh h n mà các nhà phân tích đ nhại này ều được sử dụng một cách rõ ràng ư ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ơng này tập trung vào ịgiá Đáp l i, Ibbotson đã phá v b c quy mô phân v trong SBBI ại này ỡng về sự tăng trưởng trong quá khứ của công ty có thể ập trung vào ị Valuation Yearbook năm 2009.22 Các ch tiêu trong m c 10a v v n hóa th trỉ khi nào chúng được ụng ều được sử dụng một cách rõ ràng ốn ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng từng

$136.5 tri u đ n $218.5 tri u; các công ty trong m c 10b có m c v n hóa tệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ừng

$1.6 tri u đ n $136.5 tri u.ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

Nhóm 10b g m các c phi u giao d ch đ i chúng có ph n bù quy mô cao h nồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ại này ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ơng này tập trung vào

g p đôi so v i nhóm 10a Bên c nh đó m t m u nh h n, các v n đ khác có thất sinh lợi ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ại này ột cách rõ ràng ẫn hơn ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ơng này tập trung vào ất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng ển các bước để hạn

t o ra d li u ph n bù c phi u nh ít tin c y h n, bao g m:ại này ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ập trung vào ơng này tập trung vào ồm cả nợ có lãi) Cả hai

 Tác đ ng c a chi phí giao d ch đ i v i các c phi u nh liên quan đ nột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchgiá tr c ph n c b n.ị ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai

 Nh ng sai l ch do giao d ch không thữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng xuyên đ i v i c phi uốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchcông ty nh và nh hỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing đ n các ch s beta.ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỉ khi nào chúng được ốn

 L nh đ t mua lan r ngệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ột cách rõ ràng

 “Xu hưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếng h y niêm y t” phát hi n trong phân khúc th p h n c a thủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ơng này tập trung vào ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị

trường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đ i chúng.ại này

Đi u ki n h s Beta ền ện: ện: ốn hóa dòng tiền

Khi đã l a ch n th c hi n gi a các đi m tiêu chu n khác nhau, nhà phân tíchự cũng được sử dụng một ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ẩn thận

ph i xác đ nh nh ng tiêu chu n nào phù h p đ s d ng Ph n bù quy môả nợ có lãi) Cả hai ị ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ẩn thận ợi ển các bước để hạn ử dụng ụng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haiIbbotson đ u đều được sử dụng một cách rõ ràng ượic rút ra t mô hình CAPM Các bi u đ khác nhau đừng ển các bước để hạn ồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic trìnhbày trong sách SBBI s d ng các h s beta khác nhau đ tính toán c b n Nhàử dụng ụng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ển các bước để hạn ơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả haiphân tích ph i ch n t các b d li u khác nhau.ả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ừng ột cách rõ ràng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

B ng 6.12 minh h a các l a ch n mà các nhà phân tích có th l a ch n m cả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ự cũng được sử dụng một ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ển các bước để hạn ự cũng được sử dụng một ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

ph n bù quy mô T t c ph n bù dầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếi đây đ u d a trên thu nh p vều được sử dụng một cách rõ ràng ự cũng được sử dụng một ập trung vào ượit tr i c aột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

mô hình CAPM.23

22 Ibid., p 95 Note: In the 2010 Ibbotson SBBI Valuation Yearbook, decile 10 has been separated into

quarters: 10w, 10x, 10y, and 10z.

23 Ibid., pp 135–143.

Trang | 27

Ph m vi khá l n, t 2.18% đ n 9.53% M t s nhà phân tích thích s d ngại này ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ừng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ốn ử dụng ụng

ph n bù micro-cap vì có m t s lầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ốn ượing l n các công ty có quy mô theo m u Tuyới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ẫn hơn.nhiên, d li u ph n bù này bao g m c các công ty l n, làm gi m tác đ ng theoữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng quy mô Nhi u nhà phân tích s d ng S&P 500 (h s beta hàng tháng) ph n bùều được sử dụng một cách rõ ràng ử dụng ụng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

r i ro 10 phân v là 5.81% Ph n bù r i ro này tr nên chính xác h n khiủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ơng này tập trung vào Ibbotson tăng s lốn ượing công ty t 185 công ty trong Niên giám 2000 lên đ nừng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích1,626 công ty đ i chúng trong Niêm giám 2009.ại này

Tính thanh kho n và Quy mô ảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên

Trong năm 2006, công ty Morningstar, Inc., đã mua l i Ibbotson Associates.ại nàyCông ty Morningstar tuyên b cam k t c i ti n và thúc đ y SBBI đ tăng tínhốn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ẩn thận ển các bước để hạn

h u d ng nh là m t ngu n l c cho các chuyên gia đ nh giá Trong SBBI 2009ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ụng ư ột cách rõ ràng ồm cả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ịbao g m m t ph n đồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic vi t b i Zhiwu Chen và Roger Ibbotson đ a ra r ngết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ằm làm tăng giá trị công ty

m c v n hóa không nh t thi t là nguyên nhân tr c ti p t o ra m c thu nh pức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào cao h n cho các công ty nh Sách SBBI 2009 trình bày bài nghiên c u c a Chenơng này tập trung vào ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

và Ibbotson ch ng t r ng tính thanh kho n m nh d đoán m c l i nhu n c aức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ằm làm tăng giá trị công ty ả nợ có lãi) Cả hai ại này ự cũng được sử dụng một ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi ập trung vào ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

c phi u Tuy nhiên, v n có m i quan h gi a quy mô và tính thanh kho n.ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ẫn hơn ốn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai

Ngoài ra, Ibbotson đang gi i thi u m t ng d ng tr c tuy n m i cho phépới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế

ngường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongi dùng xác đ nh đị ượic các công ty có các đ c tính tặc ương này tập trung vào ng đ ng và sau đó tínhồm cả nợ có lãi) Cả haitoán chi phí s d ng v n c ph n và chi phí s d ng v n bình quân gia quy nử dụng ụng ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ử dụng ụng ốn ều được sử dụng một cách rõ ràng cùng v i các t s tài chính khác giành cho nhóm tới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ỷ suất sinh lợi ốn ương này tập trung vào ng đ ng đồm cả nợ có lãi) Cả hai ượi ự cũng được sử dụng mộtc l a ch n.ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được

D li u Ibbotson m i ữ liệu khác liên quan đến ERP ện: ớng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên

Ibbotson cũng đã phát hành thêm các ngu n d li u trong Niên giám Đ nh giáồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị

2010 đ chia tách ph n bù r i ro d phòng trong vòng 10 năm thành 4 góc t aển các bước để hạn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được

đ , đột cách rõ ràng ượic xác đ nh là 10w, 10x, 10y và 10z, trái ngị ượic v i s phân chia tách bi tới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchhoàn toàn trên và dưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongi b i đ ng ph n chia gi a ph n g i là 10a và 10b Đi uầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ều được sử dụng một cách rõ ràng này cho phép các nhà đ u t phân tích đánh giá và đ nh lầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ị ượing ph n bù quy môầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haiphù h p cho vi c áp d ng các trợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng h p đ nh giá th c t nh h n, m c dù vi cợi ị ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ơng này tập trung vào ặc ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchphân chia nhi u h n sẽ yêu c u nhà phân tích đánh giá tính h p lý c a b ngều được sử dụng một cách rõ ràng ơng này tập trung vào ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ằm làm tăng giá trị công ty

Trang | 28

ch ng th c nghi m v i c m u nh h n sẽ t n t i trong m i góc t a đ c aức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ỡng về sự tăng trưởng trong quá khứ của công ty có thể ẫn hơn ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ơng này tập trung vào ồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này & ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haiphân v th 10th.ị ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

Ibbotson cũng đã đ a ra m t mô hình m i đ xác đ nh các công ty ki t quư ột cách rõ ràng ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ển các bước để hạn ị ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

s d ng phử dụng ụng ương này tập trung vào ng pháp g i là khuôn kh Distance to Default (d a trên l a ch nọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ổ sung cho ự cũng được sử dụng một ự cũng được sử dụng một ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ đượccác mô hình đ nh giá đị ượic phát tri n b i Black, Scholes và Merton), và vi c ti pển các bước để hạn ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

t c xây d ng mô hình trong quá trình nghiên c u c a Edward Altman trongụng ự cũng được sử dụng một ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

nh ng năm 1096 và mô hình Altman Z-Score đã đữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic s d ng r ng rãi đ dử dụng ụng ột cách rõ ràng ển các bước để hạn ự cũng được sử dụng mộtđoán tình tr ng và ti m n kh năng phá s n c a doanh nghi p Mô hình này đãại này ều được sử dụng một cách rõ ràng ẩn thận ả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

đượic áp d ng cho vi c s d ng d li u th trụng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng và đượic xu t b n b iất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haiIbbotson đ lo i b các công ty ki t qu kh i d li u m t cách có hi u qu vàển các bước để hạn ại này ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả haisau đó cho phép nhà s n xu t ch n l c quy mô m u và ph n bù r i ro t t h nả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ẫn hơn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ơng này tập trung vào

mà không b tác đ ng b i các thành ph n trong tình tr ng ki t qu Ví d , n uị ột cách rõ ràng ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchcác công ty ki t qu mà nhi u nhà phân tích cho r ng s suy gi m c a thệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ằm làm tăng giá trị công ty ự cũng được sử dụng một ả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị

trường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đ i chúng có th đại này ển các bước để hạn ượic xác đ nh và tách bi t đ y đ , thì kh năng d aị ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng mộtvào d li u 10 phân v cùng các lo i 10a/b và 10w/x/y/z có th hi u qu h n.ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ại này ển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ơng này tập trung vào Trong Niên giám Đ nh giá 2010 c a Ibbotson, khung kho ng cách phá s nị ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai(Distance to Default) đã đượic áp d ng K t lu n r ng các công ty ki t qu khôngụng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ằm làm tăng giá trị công ty ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

có nh hả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing thi t y u đ n k t qu Ngết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ đượci đ c đượic khuy n khích đ gi m tết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng

m t và tai giành cho vi c áp d ng các ngu n d li u này.ắn hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích 24

Ph n bù r i ro công ty (RP ần bù rủi ro vốn cổ phần (RP ủi ro u )

Thành ph n cu i cùng c a su t chi t kh u là r i ro công ty ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai (RPu) đ i v iốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếcông ty đang đượic đ nh giá và/ho c ngành mà công ty đó ho t đ ng Đây là m tị ặc ại này ột cách rõ ràng ột cách rõ ràng trong nh ng y u t mang tính phán đoán nh t v đ nh giá doanh nghi p R i roữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng ị ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

c a công ty đ c thù bao g m r i ro liên quan đ n ngành mà trong đó công tyủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ặc ồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

ho t đ ng liên quan đ n n n kinh t nói chung cũng nh các r i ro liên quanại này ột cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ư ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

đ n ho t đ ng n i b c a công ty đang đ nh giá, g m m t s v n đ nh qu nết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ột cách rõ ràng ột cách rõ ràng ột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị ồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ốn ất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng ư ả nợ có lãi) Cả hai

l , đòn b y, và s ph thu c nhà cung c p, khách hàng, th trỷ suất sinh lợi ẩn thận ự cũng được sử dụng một ụng ột cách rõ ràng ất sinh lợi ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng,…

S d ng ph n bù r i ro ngành c a Ibbotson ử dụng phần bù rủi ro ngành của Ibbotson ụng phần bù rủi ro ngành của Ibbotson ần bù rủi ro vốn cổ phần (RP ủi ro ủi ro

Ph n bù r i ro ngành Ibbotson d a trên các nghiên c u đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ự cũng được sử dụng một ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic h tr th c& ợi ự cũng được sử dụng mộtnghi m v r i ro liên quan đ n các ngành c th b ng cách s d ng m t kháiệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ển các bước để hạn ằm làm tăng giá trị công ty ử dụng ụng ột cách rõ ràng

ni m đệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic g i là các ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được h s beta đ y đ thông tin ệc đầu tư ống ầu tư ủi ro của việc đầu tư Các h s beta đ y đ thôngệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haitin tính toán m t m c beta trung bình có tr ng s cho m t phân đo n ngànhột cách rõ ràng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ốn ột cách rõ ràng ại nàyngh b ng cách tách riêng t tr ng m i công ty đ i chúng trong m t ngành cều được sử dụng một cách rõ ràng ằm làm tăng giá trị công ty ỷ suất sinh lợi ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được & ại này ột cách rõ ràng ụng

th d a trên t ng doanh thu K t qu là m t h s beta giành cho m t ngànhển các bước để hạn ự cũng được sử dụng một ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ột cách rõ ràng

gi ng nh m t m c beta t ng th th trốn ư ột cách rõ ràng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ổ sung cho ển các bước để hạn ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng là 1.0

24See “A Timely New Study of Bankruptcy Prediction Models from Morningstar,” Business Valuation

Update 15, no 10 (October 2009), 1–6.

Trang | 29

n b n SBBI 2000, li t kê các c tính v ph n bù ngành trong h n 60 mã, ả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ều được sử dụng một cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ơng này tập trung vào

SIC t ng th Các ổ sung cho ển các bước để hạn ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc tính này đượic hi n th dển các bước để hạn ị ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếi d ng đi u ch nh t l t -ại này ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ừng12.59% đ n +7.41% n b n SBBI 2009 m r ng thông tin r i ro ngành lên 463ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích , ả nợ có lãi) Cả hai ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

mã SIC v i ch s ph n bù c s t -6.16% đ n +11% V m t khái ni m, sới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ỉ khi nào chúng được ốn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ử dụng ừng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ặc ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một

xu t hi n c a d li u đất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic h tr th c nghi m này có nghĩa là mô hình truy n& ợi ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng

th ng đốn ượic s d ng đ phát tri n t l có th đử dụng ụng ển các bước để hạn ển các bước để hạn ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ượic đi u ch nh trong nh ngều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haitình hu ng nh t đ nh:ốn ất sinh lợi ị

ng d ng ph ng pháp Buil-Up truy n th ng

Ứng dụng phương pháp Buil-Up truyền thống ụng ương này tập trung vào ều được sử dụng một cách rõ ràng ốn

Lãi su t phi r i roất sinh lợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai+ Ph n bù r i ro v n c ph nầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

+ Ph n bù quy môầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

+ R i ro đ c thù công tyủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ặc

= Su t chi t kh u chi phí s d ng v nất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ử dụng ụng ốn

ng d ng

Ứng dụng phương pháp Buil-Up truyền thống ụng phương này tập trung vào pháp Build-Up s d ng ph n bù r i ro ngành Ibbotsonng ử dụng ụng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

Lãi su t phi r i roất sinh lợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai+ Ph n bù r i ro v n c ph nầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

+ Ph n bù quy môầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

+/- Ph n bù r i ro ngànhầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

+ R i ro đ c thù công tyủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ặc

= Su t chi t kh u chi phí s d ng v nất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ử dụng ụng ốn

Nh đã nêu trên, Ibbotson tính toán chi phí r i ro trong ngành b ng cách sư ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ằm làm tăng giá trị công ty ử dụng

d ng các thông tin đ y đ Phụng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ng pháp này ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc tính r i ro ngành b ng cáchủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ằm làm tăng giá trị công ty

k t h p d li u t t t c các công ty tham gia trong m t ngành xác đ nh M cết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ừng ất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ị ụng đích c a quá trình này là n m b t các đ c đi m r i ro t ng th c a ngành so v iủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ắn hạn ắn hạn ặc ển các bước để hạn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ển các bước để hạn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế

r i ro th trủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng Công th c đức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic s d ng b i Ibbotson đ tính toán ph n bùử dụng ụng ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

r i ro ngành là:ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

IRP = ph n bù r i ro kỳ v ng c a ngành i, ho c t su t l i nhu n kỳ v ngầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ặc ỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ập trung vào ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được

vượit quá t su t sinh l i th trỷ suất sinh lợi ất sinh lợi ợi ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng

i

RI = ch s r i ro ngành i (beta thông tin đ y đ ).ỉ khi nào chúng được ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

ERP = ph n bù r i ro v n c ph n kỳ v ng (RPầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được m)

Tương này tập trung vào ng t nh khái ni m ự cũng được sử dụng một ư ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc tính beta, ngành có ch s r i ro tỉ khi nào chúng được ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ng đương này tập trung vào ng

v i th trới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng, ho c b ng 1, sẽ có ph n bù r i ro là 0; đ i v i nh ng ngành cóặc ằm làm tăng giá trị công ty ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

ch s r i ro l n h n 1, thì ph n bù r i ro ngành sẽ l n h n 0, và đ i v i ch sỉ khi nào chúng được ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ơng này tập trung vào ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ơng này tập trung vào ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ỉ khi nào chúng được ốn

Trang | 30

r i ro ngành nh h n 1, thì ph n bù r i ro ngành sẽ nh h n 0.Ví d , n u h sủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ơng này tập trung vào ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ơng này tập trung vào ụng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốnbeta đ y đ thông tin (ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai RIi) giành cho công ty Miscellaneous Home FurnishingsStores (SIC 5719) là 1.1, và ERP hi n t i là 6.5%, ph n bù r i ro ngành đệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic tính

nh sau:ư

iIRP = 1.1 × 6.5 - 6.5 = 0.65%

Trong quan đi m truy n th ng v mô hình Build-Up xác đ nh t l đã đển các bước để hạn ều được sử dụng một cách rõ ràng ốn ều được sử dụng một cách rõ ràng ị ỷ suất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượicxem nh là m t mô hình ph thêm, đi u quan tr ng c n l u ý là s phân bư ột cách rõ ràng ụng ều được sử dụng một cách rõ ràng ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ự cũng được sử dụng một ổ sung cho

ph n bù r i ro ngành, cung c p các đi m d li u có c c ng thêm và tr đi tầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ển các bước để hạn ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ừng ừng

t ng th tính toán mô hình BUM Đi u này đổ sung cho ển các bước để hạn ều được sử dụng một cách rõ ràng ượic kỳ v ng, đo lọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng r i ro n mủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ằm làm tăng giá trị công ty.trong m i quan h Chi phí s d ng v n/Su t sinh l i so v i r i ro liên quan đ nốn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng ốn ất sinh lợi ợi ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchtoàn th trị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng đã t o r i ro, gi ng nh phại này ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ư ương này tập trung vào ng pháp ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc tính beta phân b l nổ sung cho ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế

h n và nh h n 1.ơng này tập trung vào ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ơng này tập trung vào

Trong Niên giám Đ nh giá SBBI 2009, Ibbotson cung c p 463 d u hi u c aị ất sinh lợi ất sinh lợi ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

ph n bù r i ro ngành v i nhi u m c mã SIC tăng thêm t 3 và 4 con s , so v iầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ều được sử dụng một cách rõ ràng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ừng ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếcác phiên b n trả nợ có lãi) Cả hai ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc đó, ch có m t kho n thu h p ch n ph n bù r i ro mã SIC 2ỉ khi nào chúng được ột cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ẹp chọn phần bù rủi ro mã SIC 2 ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haicon s đã đốn ượic công b trong Niên giám SBBI Xu hốn ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếng này đ m r ng c sển các bước để hạn ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ốn

đi m d li u và đ sâu c a d li u b ng cách tính toán 3 và 4 s lển các bước để hạn ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ằm làm tăng giá trị công ty ốn ượing cácngành có đ d li u hi n có t o ra thông tin h u d ng h n t góc nhìn ngủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ụng ơng này tập trung vào ừng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

d ng th c t ụng ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích

Trường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng h p tính toán tham kh o cùng s lợi ả nợ có lãi) Cả hai ốn ượing công ty đ i v i ch s r i roốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ỉ khi nào chúng được ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

mã SIC 2 và 3 con s và mã SIC 3 và 4 con s , mã SIC m r ng đốn ốn ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ượic lo i b Víại này ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông

d , mã SIC 491 và 4911 s d ng cùng s lụng ử dụng ụng ốn ượing công ty, và vì v y, tính toán giànhập trung vào cho mã SIC 4911 đượic lo i b , vì k t qu sẽ gi ng v i mã SIC 491 đ i v i cácại này ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế

m c đích tính toán Đ có danh sách đ y đ các công ty c th t o nên m i tínhụng ển các bước để hạn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ụng ển các bước để hạn ại này &toán, t i dả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai li u Industry Premia Company List Report t iệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này

http://corporate.morningstar.com/irp

M t đi m quan tr ng khi th c hành là s d ng h s beta đã đi u ch nhột cách rõ ràng ển các bước để hạn ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ự cũng được sử dụng một ử dụng ụng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được

ph n bù quy mô trong b ng 7-5 ho c Ph l c C c a SBBI khi s d ng ph n bùầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ặc ụng ụng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ử dụng ụng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

r i ro ngành nh m t thành ph n c a phủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ột cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ng pháp Build-up, trái ngượic v iới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế

vi c s d ng s khác bi t đ n gi n trong thu nh p gi a các c phi u l n và nh ,ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông

vì phương này tập trung vào ng pháp ti p c n sau này có th phóng đ i chi phí s d ng v n c ph n.ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ển các bước để hạn ại này ử dụng ụng ốn ổ sung cho ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

S khác bi t đ n gi n gi a thu nh p c phi u l n và nh làm cho gi đ nh r ngự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào ổ sung cho ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ả nợ có lãi) Cả hai ị ằm làm tăng giá trị công ty

r i ro có h th ng c a công ty cũng gi ng nh r i ro c a danh m c đ u t côngủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ư ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ụng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư

ty nh Ibbotson l p lu n r ng ph n bù r i ro ngành đỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ập trung vào ập trung vào ằm làm tăng giá trị công ty ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic trình bày trong SBBI,khi đượi ử dụng ụng c s d ng theo cách này, m t bi n pháp t t h n cho vi c áp d ng r i roột cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ơng này tập trung vào ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

có h th ng thích h p v i mô hình BUM.ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ợi ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế

Các tác gi l u ý r ng d li u ph n bù r i ro đ c thù ngành, nh đã trình bàyả nợ có lãi) Cả hai ư ằm làm tăng giá trị công ty ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ặc ưtrong SBBI Chương này tập trung vào ng 3, có v nh thay đ i đáng k gi a các phiên b n hàng năm,) ư ổ sung cho ển các bước để hạn ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai

Trang | 31

do đó, nên th n tr ng v vi c áp d ng tr c ti p m t y u t thêm vào ho c trập trung vào ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ều được sử dụng một cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ặc ừng

đi trong mô hình BUM đ i v i r i ro ngành v n có v n đ và b nh hốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ẫn hơn ất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng ị ả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing b iở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haicác lo i và chi ti t d li u Cách ti p c n khác là đánh giá ph n bù r i ro đại này ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượiccung c p cho mã SIC liên quan đ n m c tiêu đ nh giá đang đất sinh lợi ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ị ượic xem xét và sau

đó s d ng các thông tin đó đ đi u ch nh r i ro phi h th ng theo gi thi t r iử dụng ụng ển các bước để hạn ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

ro ngành là m t y u t Đây cũng là m t s khác bi t quan tr ng b i vì khi sột cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ột cách rõ ràng ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ử dụng

d ng d li u ngành tr c ti p, đi u quan tr ng là ph i lo i b b t kỳ s xem xétụng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ả nợ có lãi) Cả hai ại này ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ất sinh lợi ự cũng được sử dụng mộtnào v các r i ro ngành trong vi c đi u ch nh phi h th ng.ều được sử dụng một cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn

Khuôn kh m i này là m t bổ sung cho ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ột cách rõ ràng ưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếc khác hưới rủi ro của dòng lợi ích kinh tếng t i vi c thu h p kho ng cáchới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ẹp chọn phần bù rủi ro mã SIC 2 ả nợ có lãi) Cả hai

gi a các y u t r i ro có th đữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ượic ch ng minh th c nghi m và nh ng y u tức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn

c n đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượi ự cũng được sử dụng mộtc l a ch n d a trên s phán đoán Tuy nhiên, c n l u ý r ng s lọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ự cũng được sử dụng một ự cũng được sử dụng một ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư ằm làm tăng giá trị công ty ốn ượingcông ty bao g m trong t t c các mã SIC (Standard Industrial Classification: Phânồm cả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai

lo i ngành theo tiêu chu n) có th dao đ ng t kho ng 5 (s t i thi u cho phép)ại này ẩn thận ển các bước để hạn ột cách rõ ràng ừng ả nợ có lãi) Cả hai ốn ốn ển các bước để hạn

đ n h n 600 công ty K t khi ph n bù r i ro ngành đết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ơng này tập trung vào ển các bước để hạn ừng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic cung c p v n cònất sinh lợi ẫn hơn

h n ch các kho n m c v s lại này ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ụng ều được sử dụng một cách rõ ràng ốn ượing công ty m i ngành, s l& ốn ượing các ngành đ iại này

di n, và các đ nh nghĩa m r ng v các lo i hình ngành, vi c l a ch n các đi uệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ều được sử dụng một cách rõ ràng ại này ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ều được sử dụng một cách rõ ràng

ch nh thích h p cho r i ro ngành sẽ ti p t c đỉ khi nào chúng được ợi ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ượic phán đoán Do đó, nhà phântích v n sẽ c n ph i đánh giá các y u t liên quan đ n ngành mà không b chiẫn hơn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị

ph i v i thông tin ph n bù m i này Tuy nhiên, nh ng d li u này có th h trốn ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn & ợicác h c viên trong các bài t p nh t đ nh, có th t o m i liên h ch t chẽ gi a cácọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ập trung vào ất sinh lợi ị ển các bước để hạn ại này ốn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ặc ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

d li u ngành có s n và đ i tữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ẵn có trên thị trường (thường dựa vào dữ liệu quá khứ) ốn ượing

Đ đánh giá r i ro doanh nghi p, m t l p lu n cũng có th đển các bước để hạn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ột cách rõ ràng ập trung vào ập trung vào ển các bước để hạn ượic đ a ra đư ển các bước để hạn

t p trung vào các nhóm chi n lập trung vào ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic v l i ích kinh doanh, trái v i s t p trungều được sử dụng một cách rõ ràng ợi ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ự cũng được sử dụng một ập trung vào ngành Đây là m t đ ng l c chính trong nghiên c u c a Micheal Porter Quá đ nột cách rõ ràng ột cách rõ ràng ự cũng được sử dụng một ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ơng này tập trung vào

gi n, lý thuy t c b n v i khái ni m này d a trên m c l i nhu n c a các doanhả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ơng này tập trung vào ả nợ có lãi) Cả hai ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ợi ập trung vào ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hainghi p sẽ ch u nhi u nh hệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ều được sử dụng một cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing kinh t và hi u qu ho t đ ng c a các doanhết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai ại này ột cách rõ ràng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hainghi p trong nhóm chi n lệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic, so v i nh ng doanh nghi p ch ho t đ ng trongới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ỉ khi nào chúng được ại này ột cách rõ ràng cùng ngành Nhóm chi n lết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic có liên quan thường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng bao g m các khách hàng vàồm cả nợ có lãi) Cả hainhà cung c p đất sinh lợi ượic s p x p theo chi u d c cùng v i doanh nghi p, trái ngắn hạn ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ọng của nhà đầu tư Lợi nhuận thực tế trong quá khứ được ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ượic

v i các đ i th c nh tranh theo chi u ngang.ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ều được sử dụng một cách rõ ràng

M c dù lặc ượing d li u v ph n bù r i ro ngành có s n t Ibbotson Associates dữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ẵn có trên thị trường (thường dựa vào dữ liệu quá khứ) ừng ự cũng được sử dụng một

ki n sẽ tăng theo th i gian, nh ng nhi u nhà phân tích trong c ng đ ng đ nh giáết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ờng, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trong ư ều được sử dụng một cách rõ ràng ột cách rõ ràng ồm cả nợ có lãi) Cả hai ị

v n ch a c m th y tho i mái v i vi c áp d ng tr c ti p v ph n bù r i roẫn hơn ư ả nợ có lãi) Cả hai ất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ụng ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haingành đi u ch nh Tuy nhiên, các nhà phân tích c th xem xét b ng ch ng th cều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ỏi tỷ suất lợi nhuận cao hơn Thông ển các bước để hạn ằm làm tăng giá trị công ty ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng mộtnghi m m i này khi đ i tệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ốn ượing thu c m t trong nh ng ngành đột cách rõ ràng ột cách rõ ràng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ượic xác đ nh rõịràng, có đ s công ty và có mã SIC 4 con s , và c n ph i đánh giá r i ro ngànhủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn ốn ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai

có th không chi ph i trong tển các bước để hạn ốn ương này tập trung vào ng pháp Buil-up

Trang | 32

Ph l c 2 c a chụng ụng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ng này là m t bài vi t trang đ u, “D li u r i ro ngànhột cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haiIbbotson: n u b n s d ng, hãy s d ng v i ki n th c”, t Financial Valuationết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ại này ử dụng ụng ử dụng ụng ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ừng

và Litigation Expert, s 17, Tháng 2/tháng 3 – 2009, trình bày m t s v n đốn ột cách rõ ràng ốn ất sinh lợi ều được sử dụng một cách rõ ràng

ti m n v i vi c s d ng d li u IRP D a trên thông tin trong Niên giám Đ nhều được sử dụng một cách rõ ràng ẩn thận ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ịgiá Ibbotson 2008.25

14 PH ƯƠNG 6 NG PHÁP H P NH T R I RO PHI H TH NG ỢI ẤT SINH LỢI ỦA CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN ỆM CƠ BẢN Ố

Frank C Evans, hi u trệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ưở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả haing c a Evans và c ng s , đã trình bày t i h i nghủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ự cũng được sử dụng một ại này ột cách rõ ràng ịASA vào tháng 8 năm 1999 v vi c s d ng m t ma tr n đ đi u ch nh chi ti tều được sử dụng một cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ử dụng ụng ột cách rõ ràng ập trung vào ển các bước để hạn ều được sử dụng một cách rõ ràng ỉ khi nào chúng được ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi íchcác y u t r i ro riêng bi t c a công ty M t ví d v khái ni m ma tr n đã đết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ột cách rõ ràng ụng ều được sử dụng một cách rõ ràng ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ượic

xu t b n trong m c “How Do You Handle It?” c a B n tin đánh giá Đ nh giáất sinh lợi ả nợ có lãi) Cả hai ụng ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ịDoanh nghi p vào tháng 9 năm 1999, th hi n trong b ng 6.13.ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ển các bước để hạn ệc áp dụng mức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ả nợ có lãi) Cả hai

B ng 6.13 Các y u t r i ro riêng bi t c a công ty ảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên ết khấu dòng tiền ốn hóa dòng tiền ủi ro ện: ủi ro

tăng (Ví d ) ụng phần bù rủi ro ngành của Ibbotson Các y u t r i ro riêng bi t c a công ty đ i v i Công ty XYZ ết khấu dòng tiền ốn hóa dòng tiền ủi ro ện: ủi ro ốn hóa dòng tiền ớng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên

1 L ch s ho t đ ng, tính b t n c a thu nh p và doanh thuị ử dụng ại này ột cách rõ ràng ất sinh lợi ổ sung cho ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ập trung vào 3.5

2 Thi u chi u sâu qu n lýết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai 1.0

3 Thi u s ti p c n ngu n v nết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ập trung vào ồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn 0.5

4 S ph thu c quá m c vào nh ng ngự cũng được sử dụng một ụng ột cách rõ ràng ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongi ch ch tủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ốn 1.0

5 Thi u quy mô và s đa d ng đ a lýết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ại này ị 0.5

6 Thi u s đa d ng khách hàngết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ự cũng được sử dụng một ại này 0.0

7 Thi u ngu n ti p th cân nh c c nh tranhết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ồm cả nợ có lãi) Cả hai ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ị ắn hạn ại này 0.5

8 Thi u s c mua và quy mô c a các n n kinh t khácết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ủ sở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích 0.0

9 Thi u ngu n s n ph m và s phát tri n th trết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ồm cả nợ có lãi) Cả hai ả nợ có lãi) Cả hai ẩn thận ự cũng được sử dụng một ển các bước để hạn ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng 0.5

1 Nh ng h p đ ng dài h n v i khách hàng ho c s n ph m ữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ợi ồm cả nợ có lãi) Cả hai ại này ới rủi ro của dòng lợi ích kinh tế ặc ả nợ có lãi) Cả hai ẩn thận

duy nh t ho c th trất sinh lợi ặc ị ường, vì P/E phản ánh tỷ suất vốn hóa áp dụng cho thu nhập trongng ngách 0.0

2 B ng sáng ch , quy n tác gi , quy n thằm làm tăng giá trị công ty. ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ều được sử dụng một cách rõ ràng ả nợ có lãi) Cả hai ều được sử dụng một cách rõ ràng ương này tập trung vào ng m i, s n ại này ả nợ có lãi) Cả hai

ph m đ c quy nẩn thận ột cách rõ ràng ều được sử dụng một cách rõ ràng (1.0)

Bi u đ m u trên bi u th m t s khía c nh thú v Th nh t, c n l u ýển các bước để hạn ồm cả nợ có lãi) Cả hai ẫn hơn ở hữu và vốn đầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ển các bước để hạn ị ột cách rõ ràng ốn ại này ị ức chiết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ất sinh lợi ầu tư (bao gồm cả nợ có lãi) Cả hai ư

r ng các y u t đằm làm tăng giá trị công ty ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn ượic phác th o trong phân tích này tả nợ có lãi) Cả hai ương này tập trung vào ng t nh các y u tự cũng được sử dụng một ư ết khấu và vốn hóa (cap) cho một dòng lợi ích ốn

25 See Addendum 2 at www.wiley.com/go/FVAM3E for a more in-depth discussion on when to use the industry risk premium data.

Trang | 33