Thuyết trình tài chính doanh nghiệp CHI PHÍ sử DỤNG vốn

ĐẠI HỌC KHOA HỌC TỰ NHIÊN TP HỒ CHÍ MINH KHOA TỐN TIN HỌC …………………………………………………………………………………………………… BÀI THUYẾT TRÌNH CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CHƯƠNG : CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN I CÁC VẤN ĐỀ CHUNG VỀ CHI PHÍ VỐN TRONG DOANH NGHIỆP: Khái niệm chi phí sử dụng vốn: Chi phí sử dụng vốn khoản tiền phải trả cho người cung ứng vốn Các nguồn vốn doanh nghiệp hay dự án: Phát hành cổ phiếu Thị trường vốn Quỹ đầu tư Lợi nhuận để lại Nguồn vốn Thành viên góp vốn Vay ngân hàng Các chương trình hỗ trợ doanh nghiệp Từ phủ -Từ nhà cung cấp -Thuê tài Sơ đồ nguồn vốn hỗ trợ doanh nghiệp  Phân loại: a Nguồn vốn vay: Doanh nghiệp phải trả lãi theo định kỳ , đến hạn doanh nghiệp phải hoàn trả vốn gốc lãi, trả nợ dần Bao gồm hai hình thức : Vay thơng thường (ngân hang) phát hành trái phiếu b Nguồn vốn chủ sở hữu: Nguồn vốn chủ sỡ hữu nguồn vốn riêng thân doanh nghiệp Bao gồm : _ Vốn cổ phần : vốn thu phát hành cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi ( công ty cổ phần) vốn người chủ cơng ty (lien doanh , nhà nước hay tư nhân) _ Lãi để lại : Tiền tạo từ kết sản xuất kinh doanh doanh nghiệp khơng hay chưa phân phối II CHI PHÍ SỬ DỤNG CÁC NGUỒN VỐN : Mỗi nguồn vốn sử dụng phải trả mức giá cho quyền sử dụng số vốn đó, khoản tiền trả gọi giá sử dụng vốn Chi Phí Sử Dụng Vốn Vay: 1.1 Chi Phí Sử Dụng Vốn Vay Trước Thuế : Là giá sử dụng vốn trước tính thuế thu nhập Doanh nghiệp 1.1.1 Trường hợp vay ngắn hạn (< năm): Giá sử dụng vốn trước tính thuế thu nhập Doanh nghiệp tính sau : = Trong : : Giá sử dụng vốn vay Số kì trả lãi năm Lãi suất tiền vay năm 1.1.2 Trường hợp vay dài hạn : * Vay ngân hàng Chi phí sử dụng Nợ trước thuế (rD) vay ngân hàng lãi suất tiền vay ngân hàng ấn định * Phát hành trái phiếu Trái phiếu Zero-coupon : loại trái phiếu mà trái chủ ( người mua trái phiếu ) mua với giá phát hành thấp mệnh giá không nhận lợi tức suốt thời hạn trái phiếu , thời điểm đáo hạn trái chủ nhận khoản tiền với mệnh giá P0 − CPPH = FVn (1 + rD ) n Từ cơng thức : Ta có :Chi phí sử dụng nợ trước thuế phát hành trái phiếu Zero coupon : rD = n FVn −1 P0 − CPPH Ví dụ : Cơng ty phát hành trái phiếu Zero-coupon có thời gian đáo hạn năm , giá trị danh nghĩa ghi trái phiếu 10000$ , bán với giá 9500$ , chi phí phát hành 2% giá bán Tính chi phí sử dụng nợ vay trước thuế phát hành trái phiếu Giải  Chi phí huy động vốn trái phiếu Zero-coupon : rD = n FVn 10000 −1= − = 3.64% P0 − CPPH 9500 − 2% × 9500 Trái phiếu Coupon : loại trái phiếu mà trái chủ nhận khoản lợi tức hàng năm , trái phiếu đáo hạn trái chủ nhận lợi tức năm cuối vốn gốc 1− P0 − CPPH = R (1 + rD ) n rD + FVn (1 + rD ) n Từ công thức : Sử dụng phương pháp nội suy ta tìm rD rD = Ngồi ra, ta tính gần rD theo công thức : R+ FV − P0 n FV + P0 Ví dụ 2: Trái phiếu mệnh giá 1000$ , giá thị trường 970$ thời hạn 10 năm , lãi suất coupon 10% Chi phí phát hành 5% giá thò trường Tính chi phí huy động vốn (trước thuế ) phát hành trái phiếu Giải  Chi phí huy động vốn trái phiếu: − (1 + rD ) P0 − CPPH = R rD ta có : −n + P= Trong Lãi vay hàng năm : R = rC × × MG = 10% 1000 = 100$ Chi phí phát hành : CPPH = 5%P0 = 5% × 970 = 48.5$ FVn (1 + rD ) n 100 Thay số: − (1 + rD ) −10 + 1000(1 + rD ) −10 rD 970 – 56.25 = − (1 + rD ) −10 100 + 1000(1 + rD ) −10 rD ⇔ -921.5 = r1 = 10% ⇒ VT1 = 78.5$ r2 = 15% ⇒ VT2 = −172.44$ Vì : VT1 > > VT2 ⇒ r1 < r < r2 78.5 78.5 + − 172.44 Nội suy ta được: rD = 10% + (15% - 10%) =11.56% 1.2 Chi Phí Sử Dụng Vốn Vay Sau Thuế : rD* = rD (1 − T ) Ví dụ 3: Giải: Với thuế thu nhập doanh nghiệp 34% Tính chi phí sử dụng vốn sau thuế cho ví dụ  Chi phí sử dụng nợ sau thuế: rD* = rD (1 − t ) = 11 56%(1 − 34%) = 7.63% * D Lưu ý : Chi phí sử dụng nợ ln phải tính sau thuế chi phí sử dụng Nợ sau thuế r thực chi phí mà doanh nghiệp phải bỏ để sử dụng Nợ lãi vay phép khấu trừ vào lợi tức chịu thuế làm cho nhà đầu tư sử dụng Nợ nhận khoản sinh lợi từ chắn thuế  Chính điều làm cho chi phí sử dụng Nợ ln rẻ chi phí sử dụng vốn cổ phần cấu trúc vốn có sử dụng nợ dễ đạt tối ưu cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần Ví dụ 4: Thu nhập hoạt động doanh nghiệp năm qua 100tr$ , doanh nghiệp vay 300tr$ với lãi vay 10%/năm , thuế thu nhập 40% Chỉ tiêu Tài trợ 100%VCP Lãi vay khấu trừ trước thuế Chỉ tiêu Không khấu trừ lãi vay trước thuế EBIT 100tr$ 100tr$ EBIT 100tr$ LV 30tr$ EBT 100tr$ 70tr$ TAX 40tr$ 28tr$ TAX 40tr$ EBIT-TAX 60tr$ LV 30tr$ NET 30tr$ NET 60tr$ 42tr$ Khi sử dụng Nợ cấu trúc vốn, doanh nghiệp phải trả khoản lãi vay 60tr – 42tr = 18tr$ ( < 30tr$ ) , tức nhận khoản lợi : 42tr – 30tr = 12tr$ Đây khoản sinh lợi lãi vay khấu trừ trước thuế gọi lợi tức từ chắn thuế Chính khoản lợi làm cho chi phí sử dụng nợ trở nên rẻ so với nguồn tài trợ khác Lưu ý : Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế=Chi phí sử dụng vốn vay trước tính thuế * (1 thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp) Sự khác biệt chi phí vốn vay trước thuế sau thuế xuất doanh nghiệp có lợi nhuận Trong trường hợp ngược lại chúng hai phải trả lãi vay cho chủ nợ Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu : Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường a/ Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường lợi nhuận giữ lại (re)( cổ phiếu lưu hành) Ta tính chi phí sử dụng vốn cổ phần mơ hình Gordon mơ hình CAMP  Sử dụng Mơ hình Gordon P0 = Ta có cơng thức : D1 re − g ,ta có: re = D1 D (1 + g ) +g= +g P0 P0 Ví dụ 5: Cổ phần thường Bestsold bán với giá 58$ Thu nhập cổ tức dự kiến tăng 10% Hiện mức giá cổ tức 4$ Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường doanh nghiệp Giải  Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường: re = D (1 + g ) 4(1 + 10%) +g= + 10% = 17,59% P0 58  Sử dụng Mơ hình CAPM để tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường re = rf + β ( rm − rf ) Với : rf rm : : tỷ suất sinh lợi phi rủi ro tỷ suất sinh lợi thị trường Ví dụ 6: Những thông tin cung cấp nhà tư vấn đầu tư phân tích riêng β công ty Duchess Corp xác định lãi suất phi rủi ro 7% , hệ số công ty 1.5 tỷ suất sinh lợi thị trường 11% Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường cơng ty dự đốn re = rf + β ( rm − rf ) sau : = 7% +1.5 (11% - 7% ) = 13%  So sánh kỹ thuật định giá tăng trưởng CAPM  CAPM xem xét trực tiếp đến rủi ro cơng ty ,còn mơ hình tăng trưởng Gordon khơng đề cập đến yếu tố rủi ro doanh nghiệp mà sử dụng giá trị thị trường Po của cổ phần  Các thông số mô hình CAPM khó xác định Mơ hình tăng trưởng thường ưa thích liệu cần thiết ln có sẵn  Mơ hình định giá tăng trưởng dễ dàng điều chỉnh theo thay đổi chi phí phát hành Trong mơ hình CAPM khơng cung cấp khả điều chỉnh đơn giản b/ Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành (rne) rne = D (1 + g ) D1 +g= +g P0 − CPPH P0 − CPPH Ví dụ7: Cổ phần thường phát hành , cổ tức 2.8$ , mức cổ tức dự kiến tăng 8%/năm Giá trị thị trường cổ phần 53$, chi phí phát hành 6$/cổ phần Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần phát hành doanh nghiệp Giải  Chi phí sử dụng vốn cổ phần phát hành mới: D0 (1 + g ) P0 − CPPH rne= = 2.8(1 + 8%) + 8% = 14.43% 53 − 2.2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi  Cổ phần ưu đãi : cổ phần mà cổ đông sở hữu nhận cổ tức cố định công bố với thứ tự ưu tiên trước lợi nhuận phân phối cho cổ đông nắm giữ cổ phần thường P0 − CPPH = Dp rp Từ cơng thức : Ta có Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi : rP = DP P0 − CPPH Ví dụ 8: Cổ phần ưu đãi bán với mệnh giá 100$ , cổ tức tốn hàng năm 8$ Chi phí phát hành 9$ Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Giải  Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi : rP = DP = = 8.79% P0 − CPPH 100 − Ví dụ Tại Doang nghiệp XYZ có tình sau : Trước thực đầu tư vốn chủ sở hữu (Cổ phiếu thường) DN 10 tỷ đồng, tỷ lệ lợi nhuận trước thuế trước lãi 10%, thuế suất thu nhập DN 28% DN cần tăng them tỷ đồng vốn để đầu tư mới, DN phát hành 1000 trái phiếu lợi lợi tức 8%/ năm 1000 cổ phiếu ưu đãi mức lãi 8%/ năm Tồn tình tính tốn bảng sau: ST T CHỈ TIÊU Trước đầu tư Sau đầu tư Cấp vốn trái phiếu 8% 11 000 10 000 Cổ phiếu ưu đãi 8% 11 000 10 000 000 Tổng vốn đầu tư 10 000 + Vốn cổ phiếu thường 10 000 + Vốn cổ phiếu ưu đãi + Vốn trái phiếu 000 LN trước thuế lãi (EBIT) 000 080 080 Lãi vay ( Lãi suất 8%) 80 Thu nhập chịu thuế (EBT) 000 000 080 Thuế thu nhập DN 280 280 302 Lãi ròng 720 720 778 Lãi cổ phiếu ưu đãi (i= 8%) 80 Lãi dành cho cổ phần thường 720 720 698 Lãi/ vốn cồ phiếu thường 7.20% 7.20% 6.98% Như vậy, tài trợ cách phát hành cổ phiếu ưu đãi tỷ suất tiền lời trước lãi, trước thuế đầu tư phải cao trước đầu tư để đảm bảo cho giá sử dụng vốn cổ phiếu thường không thay đổi Qua thấy giá sử dụng trước thuế vốn cổ phiếu ưu đãi cao niều lần so với trái phiếu III Chi phí sử dụng vốn bình quân: Đối với doanh nghiệp việc mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh yêu cầu tất yếu cho phát triển doanh nghiệp Và để thực điều doanh nghiệp cần phải huy động vốn từ hai nguồn tài trợ : nợ vốn cổ phần Và hầu hết tất doanh nghiệp mong muốn trì cho cấu trúc vốn tối ưu (hay gọi cấu trúc vốn mục tiêu) bao gồm nợ vay vốn cổ phần (cấu trúc vốn hỗn hợp) Chính mà cần thẩm định dự án để đầu tư doanh nghiệp khơng thể sử dụng chi phí lãi vay hay chi phí vốn cổ phần mà phải sử dụng chi phí vốn bình qn làm sở để lựa chọn dự án đầu tư tốt nhất, dự án đầu tư mang lại lợi nhuận cho dự án, làm tăng giá trị doanh nghiệp Vậy chi phí sử dụng vốn bình qn gì? Chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC): chi phí sử dụng vốn mà nhà đầu tư phải trả cho việc sử dụng cấu trúc vốn để tài trợ cho định đầu tư Hay nói cách khác có WACC lãi suất chiết khấu phản ánh chi phí nguồn tài trợ cá thể gia quyền tỷ trọng nguồn tài trợ doanh nghiệp Nguồn tài trợ dài hạn doanh nghiệp bao gồm: - Vốn vay : Ngắn hạn, dài hạn Vốn chủ sở hữu : Vốn cổ phần ưu đãi Vốn cổ phần thường: Lợi nhuận giữ lại Cổ phần thường Từ định nghĩa tính WACC cách lấy tổng chi phí sử dụng vốn tính theo tỷ trọng tương ứng nguồn tài trợ cấu trúc vốn WACC = ( wD x rD* ) + (wP x rP) + (wE x rE rNE) * Với: wD: tỷ lệ % nguồn tài trợ nợ vay dài hạn cấu trúc vốn wP: tỷ lệ % nguồn tài trợ cổ phần ưu đãi cấu trúc vốn wE : tỷ lệ % nguồn tài trợ cổ phần thường cấu trúc vốn rD*: chi phí sử dụng vốn vay dài hạn rP : chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi rE : chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Một điều mà cần phải lưu ý là: wD + wP + wE = ( tổng tỷ trọng nguồn tài trợ riêng biệt cấu trúc vốn phải 1) Ví dụ: Giả sử ta có cấu trúc vốn cơng ty DNTO sau: Cấu trúc vốn Trái phiếu $ 1.000 Cổ phần ưu đãi $ 400 Cổ phần thường $ 2600 Tổng cộng $ 4000 Công ty trì tỷ lệ nợ tương lai Hiện cơng ty có r D* = 5,5%, rP = 13,5%, re = 18% Yêu cầu tính chi phí sử dụng vốn bình qn cơng ty: TA CĨ BẢNG SAU: Tỷ trọng Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn theo tỷ trọng Trái phiếu 25% 5,5% 1,375% Cổ phần ưu đãi 10% 13,5% 1,35% Cổ phần thường 65% 18% 11,7% Nguồn tài trợ dài hạn Tổng cộng 100% 14,425%  Chi phí sử dụng vốn bình qn WACC = 14.425% Tóm lại: Việc tính tốn chi phí sử dụng vốn bình quân để giúp cho doanh nghiệp lựa chọn dự án đầu tư tốt hay cấu trúc vốn tối ưu (với chi phí sử dụng vốn bình quân nhỏ IRR tỷ suất sinh lợi nội dự án) IV.Chi phí sử dụng vốn biên tế 1.Khái niệm Khi quy mô nguồn tài trợ tăng thêm chi phí sử dụng vốn nguồn tài trợ riêng biệt gia tăng từ dẫn đến kết chi phí sử dụng vốn bình qn tăng Định nghĩa: Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp đồng vốn tài trợ tăng thêm Giải thích: Khi quy mô nguồn tài trợ bắt đầu vượt điểm giới hạn xác định rủi ro người cung cấp nguồn tài trợ gia tăng Nói cách khác nhà cung cấp nguồn tài trợ yêu cầu TSSL cao lãi suất cho vay cao hơn, cổ tức cao mức độ tăng trưởng cao bù đắp cho rủi ro gia tăng quy mô nguồn tài trợ lớn xảy 2.Xác định điểm gãy – Tính WMCC Khái niệm: Điểm gãy điểm mà tổng quy mơ nguồn tài trợ vượt làm chi phí nguồn tài trợ thành phần gia tăng BPj = AFj Wj Công thức: Với : BPj : điểm gãy cho nguồn tài trợ AFj : tổng nguồn tài trợ nguồn tài trợ j Wj : tỷ trọng nguồn tài trợ j cấu trúc vốn Ví dụ: Nguồn tài trợ Giới hạn nguồn tài trợ Chi phí sử dụng vốn sau thuế đến 400000$ rD* = 5.6% Trên 400000$ rD* = 8.4% Cổ phần ưu đãi Trên rP = 9% 10% Cổ phần thường đến 300000$ rE =13% 50% Trên 300000$ rE =14% Nợ vay = BPcp thường = BPnợ vay • Tỷ trọng 40% 300000$ = 600000$ 400000$ = 1000000$ 0.4 Nhu cầu tài trợ tăng thêm: đ ến 600000$ Nợ (40%)  vay 240000$ rD* = 5.6% Cổ phần ưu đãi (10%)  huy động cpuđ 60000$ rP = 9% Cổ phần thường(50%)  huy động cpthường 300000$ rE = 13% WACC = 9.64% • Nhu cầu tài trợ tăng thêm: 600000$ đến 1000000$ Nợ (40%)  vay 400000$ rD* = 5.6% Cổ phần ưu đãi (10%)  huy động cpuđ 100000$ rP = 9% Cổ phần thường(50%)  huy động cpthường 500000$ rNE = 14% WMCC = 10.14% • Nhu cầu tài trợ tăng thêm: 1000000$ Vay 400000$ rD* = 8.4% Huy động cpuđ 100000$ rP = 9% Huy động cpthường 500000$ rNE = 14% WMCC = 11.26% 3.Đường hội đầu tư (IOS) Đường IOS biểu diễn quy mô khả sinh lợi dự án đầu tư từ tốt nhất(IRR cao nhất) xấu (IRR thấp nhất) Các dự án xếp theo thứ tự IRR giảm dần Như vốn đầu tư lũy kế vào dự án cơng ty tăng lên IRR dự án giảm xuống Nói cách khác, TSSL dự án đầu tư giảm xuống doanh nghiệp chấp nhận dự án bổ sung Ví dụ (tiếp theo): Cơ hội TSSL nội đầu tư (IRR)(%) Vốn đầu tư ban đầu Tổng vốn đầu tư dự án($) lũy kế($) A 15 100000 100000 B 14.5 200000 300000 C 14 400000 700000 D 13 100000 800000 E 12 300000 1100000 F 11 200000 1300000 Khi TSSL dự án cao chi phí sử dụng vốn biên tế dự án chấp nhận.Vậy dự án chấp nhận dự án bắt đầu với khoảng cách IRR WACC lớn , sau giảm dần điểm có IRR=WACC G 10 100000 1400000 Đồ thị cho thấy quy mô đầu tư tối ưu 1100000$ ta chon hội A,B,C,D,E ... : CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN I CÁC VẤN ĐỀ CHUNG VỀ CHI PHÍ VỐN TRONG DOANH NGHIỆP: Khái niệm chi phí sử dụng vốn: Chi phí sử dụng vốn khoản tiền phải trả cho người cung ứng vốn Các nguồn vốn doanh nghiệp. .. cho quyền sử dụng số vốn đó, khoản tiền trả gọi giá sử dụng vốn Chi Phí Sử Dụng Vốn Vay: 1.1 Chi Phí Sử Dụng Vốn Vay Trước Thuế : Là giá sử dụng vốn trước tính thuế thu nhập Doanh nghiệp 1.1.1... làm tăng giá trị doanh nghiệp Vậy chi phí sử dụng vốn bình qn gì? Chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC): chi phí sử dụng vốn mà nhà đầu tư phải trả cho việc sử dụng cấu trúc vốn để tài trợ cho định