Chương 6 chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lợi final copy

MÔ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP UEH I. RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI 3 1. Khái niệm 3 2. Phân loại 3 3. Mối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn 4 II. CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 4 1. Khái niệm và Bản chất của Chi phí sử dụng vốn 4 1.1. Khái niệm 4 1.2. Bản chất của Chi phí sử dụng vốn 5 1.3. Chi phí sử dụng vốn Lãi suất chiết khấu trong định giá doanh nghiệp theo cách tiếp cận thu nhập 5 2. Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp 6 2.1. Chi phí sử dụng nợ 6 2.1.1. Chi phí sử dụng nợ trước thuế 6 2.1.2. Chi phí sử dụng nợ sau thuế 6 2.2. Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi 6 2.3. Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường 7 2.3.1. Mô hình tăng trưởng Gordon 7 2.3.2. Các phương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro 8 2.3.2.1. Lãi suất phi rủi ro (Rf) 8 2.3.2.2. Phần bù rủi ro thị trường với phương pháp mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) 9 2.3.2.3. Phần bù rủi ro phi hệ thống và phương pháp mô hình định giá tài sản vốn điều chỉnh (MCAPM) 12 2.3.2.4. Phương pháp BuildUp (BUM) 19 2.3.2.5. Phương pháp hệ số giáthu nhập (PE) 21 3. Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) 22

TR ƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NG Đ I H C KINH T TP H CHÍ MINH ẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH Ế TP HỒ CHÍ MINH Ồ CHÍ MINH

 Nguy n Quý Ki tễn Thành Vinh, ệt

 Nguy n Hoàng Tânễn Thành Vinh,

 Huỳnh Th y Tiênủy Tiên

 Nguy n Th C m Anhễn Thành Vinh, ị Cẩm Anh ẩm Anh

TP H Chí Minh, tháng 06 năm 2017 ồ Chí Minh, tháng 06 năm 2017

CH ƯƠNG 6 NG 6 CHI PHÍ S D NG V Ử DỤNG VỐN ỤNG VỐN ỐNN

M C L C ỤNG VỐN ỤNG VỐN

I R I RO VÀ T SU T SINH L I ỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI Ỷ SUẤT SINH LỢI ẤT SINH LỢI ỢI 3

1 Khái ni mệt 3

2 Phân lo iại 3

3 M i quan h gi a r i ro và chi phí s d ng v nối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệt ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn 4

II CHI PHÍ S D NG V N Ử DỤNG VỐN ỤNG VỐN ỐN 4

1 Khái ni m và B n ch t c a Chi phí s d ng v nệt ản chất của Chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn 4

1.1 Khái ni mệt 4

1.2 B n ch t c a Chi phí s d ng v nản chất của Chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn 5

1.3 Chi phí s d ng v n - Lãi su t chi t kh u trong đ nh giá doanh ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh nghi p theo cách ti p c n thu nh pệt ết khấu trong định giá doanh ận thu nhập ận thu nhập 5

2 Chi phí s d ng v n c a t ng ngu n tài tr cá th trong c u trúc v n c a ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ể trong cấu trúc vốn của ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên doanh nghi pệt 6

2.1 Chi phí s d ng nử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của 6

2.1.1 Chi phí s d ng n trử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ước thuếc thuết khấu trong định giá doanh 6

2.1.2 Chi phí s d ng n sau thuử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh 6

2.2 Chi phí s d ng v n c ph n u đãiử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ư 6

2.3 Chi phí s d ng v n c ph n thử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ường 7ng 2.3.1 Mô hình tăng trưởng Gordonng Gordon 7

2.3.2 Các phương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp d a trên c s lãi su t phi r i ro c ng v i ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ởng Gordon ất của Chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ộng với ớc thuế ph n bù r i roần ưu đãi ủy Tiên 8

2.3.2.1 Lãi su t phi r i ro (Rất của Chi phí sử dụng vốn ủy Tiên f) 8

2.3.2.2 Ph n bù r i ro th trần ưu đãi ủy Tiên ị Cẩm Anh ườngng v i phớc thuế ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp mô hình đ nh ị Cẩm Anh giá tài s n v n (CAPM)ản chất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn 9

2.3.2.3 Ph n bù r i ro phi h th ng và phần ưu đãi ủy Tiên ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp mô hình đ nh ị Cẩm Anh giá tài s n v n đi u ch nh (MCAPM)ản chất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM) 12

2.3.2.4 Phương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp Build-Up (BUM) 19

2.3.2.5 Phương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp h s giá/thu nh p (P/E)ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ận thu nhập 21

3 Chi phí s d ng v n bình quân (WACC)ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn 22

Theo cách ti p c n thu nh p, giá tr c a m t công ty đết khấu trong định giá doanh ận thu nhập ận thu nhập ị Cẩm Anh ủy Tiên ộng với ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c xác đ nh thông quaị Cẩm Anh

ba y u t c b n sau:ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn

1 Dòng l i ích kinh t trong tợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng lai, đượ cá thể trong cấu trúc vốn của c xác đ nh b ng thị Cẩm Anh ằng thước đo thu ước thuếc đo thu

nh p, thông thận thu nhập ườngng là dòng ti n ền

2 Ti m năng ều chỉnh (MCAPM) tăng tr ưởng c a công ty, c trong ng n h n và dài h n ng ủy Tiên ản chất của Chi phí sử dụng vốn ắn hạn và dài hạn ại ại(th hi n dể trong cấu trúc vốn của ệt ước thuế ạii d ng tăng trưởng Gordonng trong dòng ti n c a doanh nghi p).ều chỉnh (MCAPM) ủy Tiên ệt

3 R i ro ủi ro liên quan đ n các kho n l i ích kinh t v s lết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ều chỉnh (MCAPM) ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ng và th i gianờng

d ki n nh n đựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ận thu nhập ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c các kho n l i ích đó (th hi n dản chất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ể trong cấu trúc vốn của ệt ước thuế ạii d ng lãi su tất của Chi phí sử dụng vốnchi t kh u) Tr l i các câu h i v nh n đết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ờng ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ều chỉnh (MCAPM) ận thu nhập ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c bao nhiêu? Trong baolâu? Và khi nào thì nh n?ận thu nhập

Giá tr c a b t kỳ doanh nghi p nào đ u thay đ i n u có s thay đ i trongị Cẩm Anh ủy Tiên ất của Chi phí sử dụng vốn ệt ều chỉnh (MCAPM) ổ phần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ổ phần ưu đãicác kho n l i ích kinh t d ki n nh n đản chất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ận thu nhập ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c và s tăng trựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ưởng Gordonng d ki n c a cácựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ủy Tiênkho n l i ích đó Tuy nhiên, giá tr doanh nghi p cũng sẽ thay đ i khi r i ro c aản chất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ị Cẩm Anh ệt ổ phần ưu đãi ủy Tiên ủy Tiêndòng l i ích kinh t d ki n thay đ i B i vì s gia tăng r i ro đòi h i t su t l iợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ổ phần ưu đãi ởng Gordon ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ủy Tiên ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của nhu n cao h n, đận thu nhập ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c th hi n dể trong cấu trúc vốn của ệt ước thuếi d ng chi phí s d ng v n c a doanhại ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiênnghi p.ệt

Trong chương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng này, chúng ta đ c p ch y u đ n chi phí s d ng v n và cácều chỉnh (MCAPM) ận thu nhập ủy Tiên ết khấu trong định giá doanh ết khấu trong định giá doanh ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

phương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp tính chi phí s d ng v n c a doanh nghi p.ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ệt

I R I RO VÀ T SU T SINH L I ỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI Ỷ SUẤT SINH LỢI ẤT SINH LỢI ỢI

R i ro, v phủy Tiên ều chỉnh (MCAPM) ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng di n tài chính, là s không ch c ch n trong thu nh p kỳệt ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ắn hạn và dài hạn ắn hạn và dài hạn ận thu nhập

v ng c a doanh nghi p ho c t su t sinh l i kỳ v ng c a nhà đ u.ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủy Tiên ệt ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủy Tiên ần ưu đãi

2 Phân lo i ại

V phều chỉnh (MCAPM) ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng di n tài chính, r i ro đệt ủy Tiên ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c đánh giá trong chi phí s d ng v nử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

đượ cá thể trong cấu trúc vốn của c chia thành hai lo i chính: r i ro h th ng và r i ro phi h th ng.ại ủy Tiên ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

a R i ro h th ng ủi ro ện: ống

R i ro h th ng là lo i r i ro đ n t các y u t mang tính khách quan, khôngủy Tiên ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ại ủy Tiên ết khấu trong định giá doanh ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

th tri t tiêu khi đa d ng hóa đ u t , đem đ n s b t n, không ch c ch n, đ$ ệt ại ần ưu đãi ư ết khấu trong định giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ất của Chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ắn hạn và dài hạn ắn hạn và dài hạn ộng với

nh y c m cho t su t sinh l i kỳ v ng c a nhà đ u t do các thay đ i khôngại ản chất của Chi phí sử dụng vốn ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủy Tiên ần ưu đãi ư ổ phần ưu đãi

ki m soát để trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c trên th trị Cẩm Anh ườngng nói chung nh chi n tranh, l m phát, s ki nư ết khấu trong định giá doanh ại ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ệtkinh t và chính tr Lo i r i ro này thết khấu trong định giá doanh ị Cẩm Anh ại ủy Tiên ườngng phát sinh t các y u t bên ngoàiừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốndoanh nghi p, ngành, kinh t vĩ mô mà có nh hệt ết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ưởng Gordonng đ n t t c các tài s n đ uết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi

t trong toàn b n n kinh t ư ộng với ều chỉnh (MCAPM) ết khấu trong định giá doanh

b R i ro phi h th ng ủi ro ện: ống

R i ro phi h th ng là lo i r i ro đ n t các y u t mang tính ch quan, cóủy Tiên ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ại ủy Tiên ết khấu trong định giá doanh ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên

th tri t tiêu khi đa d ng hóa đ u t , đem đ n s b t n, không ch c ch n, để trong cấu trúc vốn của ệt ại ần ưu đãi ư ết khấu trong định giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ất của Chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ắn hạn và dài hạn ắn hạn và dài hạn ộng với

nh y c m cho t su t sinh l i kỳ v ng c a nhà đ u t không ph i do s chuy nại ản chất của Chi phí sử dụng vốn ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủy Tiên ần ưu đãi ư ản chất của Chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ể trong cấu trúc vốn của

đ ng c a t su t l i nhu n trên th trộng với ủy Tiên ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ị Cẩm Anh ườngng, mà do các y u t mang tính riêngết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

bi t nh ệt ư đ c đi m ngành, doanh nghi p, ho c lo i đ u t ặc điểm ngành, doanh nghiệp, hoặc loại đầu tư ểm ngành, doanh nghiệp, hoặc loại đầu tư ện thoại 0939.895.870 ặc điểm ngành, doanh nghiệp, hoặc loại đầu tư ại 0939.895.870 ầu tư ư.

R i ro phi h th ng chia làm 04 nhóm chính: quy mô c a doanh nghi p, môiủy Tiên ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ệt

trườngng ho t đ ng, ngành ho t đ ng và các đ c đi m riêng bi t c a công ty.ại ộng với ại ộng với ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ể trong cấu trúc vốn của ệt ủy Tiên

1 R i ro quy mô doanh nghi p ủi ro quy mô doanh nghiệp ện thoại 0939.895.870 Công ty càng nh , càng có nhi u r i ro.ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ều chỉnh (MCAPM) ủy Tiên

2 R i ro môi tr ủi ro quy mô doanh nghiệp ường vĩ mô ng vĩ mô Môi trườngng vĩ mô bao g m 6 y u t (kinh t ,ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh công ngh , xã h i h c, nhân kh u h c, qu c t và chính tr ) H u h tệt ộng với ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ẩm Anh ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ị Cẩm Anh ần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh các công ty đ u b tác đ ng c a nh ng thay đ i đ t ng t v môiều chỉnh (MCAPM) ị Cẩm Anh ộng với ủy Tiên ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ộng với ộng với ều chỉnh (MCAPM)

trườngng vĩ mô Ngo i tr đ i m i công ngh , các công ty r t khó có thại ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ổ phần ưu đãi ớc thuế ệt ất của Chi phí sử dụng vốn ể trong cấu trúc vốn của tác đ ng đ n các y u t này.ộng với ết khấu trong định giá doanh ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

3 R i ro ngành ủi ro quy mô doanh nghiệp Theo Michael E Porter, r i ro liên quan đ n ngành đủy Tiên ết khấu trong định giá doanh ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c

t o thành t năm y u t : m i đe d a t các công ty m i gia nh p,ại ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ớc thuế ận thu nhậpquy n thều chỉnh (MCAPM) ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng lượ cá thể trong cấu trúc vốn của ng c a nhà cung c p, s c m nh thủy Tiên ất của Chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ại ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng lượ cá thể trong cấu trúc vốn của ng c aủy Tiênkhách hàng, đe d a thay th và đ i th c nh tranh.ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ại

Khác v i các y u t t môi trớc thuế ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ườngng vĩ mô, các y u t ngành có th bết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ị Cẩm Anh

4 R i ro đ n t các đ c đi m riêng c a công ty ủi ro quy mô doanh nghiệp ến từ các đặc điểm riêng của công ty ừ các đặc điểm riêng của công ty ặc điểm ngành, doanh nghiệp, hoặc loại đầu tư ểm ngành, doanh nghiệp, hoặc loại đầu tư ủi ro quy mô doanh nghiệp Các y u t riêng c aết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiêncông ty nh công ngh , trình đ qu n lý, tính đa d ng trong s n ph m,ư ệt ộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ại ản chất của Chi phí sử dụng vốn ẩm Anhkhách hàng, ngu n lao đ ng kém n đ nh,… cũng t o nên nh ng r i roồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ộng với ổ phần ưu đãi ị Cẩm Anh ại ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiêncho công ty

3 M i quan h gi a r i ro và chi phí s d ng v n ống ện: ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro ử dụng vốn ụng vốn ống

V n đ đánh giá r i ro r t quan tr ng trong vi c xác đ nh t su t sinh l i đòiất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ủy Tiên ất của Chi phí sử dụng vốn ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ệt ị Cẩm Anh ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của

h i c a nhà đ u t N u so sánh gi a các c h i đ u t trên th trỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ủy Tiên ần ưu đãi ư ết khấu trong định giá doanh ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ộng với ần ưu đãi ư ị Cẩm Anh ườngng, c h iơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ộng với

đ u t có r i ro cao thì các nhà đ u t sẽ đòi h i m t t su t sinh l i cao h n.ần ưu đãi ư ủy Tiên ần ưu đãi ư ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ộng với ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

T su t sinh l i đòi h i c a nhà đ u t thông thỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ủy Tiên ần ưu đãi ư ườngng d a trên nguên t c ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ắn hạn và dài hạn lãi

su t phi r i ro c ng v i ph n bù r i ro c a nhà đ u t ất phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ới phần bù rủi ro của nhà đầu tư ần bù rủi ro của nhà đầu tư ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ần bù rủi ro của nhà đầu tư ư, trong đó ph n bù r iần ưu đãi ủy Tiên

ro sẽ d a trên các lo i r i ro mà nhà đ u t có th đ i m t đ xác đ nh ph n bùựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ại ủy Tiên ần ưu đãi ư ể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ể trong cấu trúc vốn của ị Cẩm Anh ần ưu đãi

r i ro tủy Tiên ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng ng.ức mạnh thương lượng của

II CHI PHÍ S D NG V N Ử DỤNG VỐN ỤNG VỐN ỐN

1 Khái ni m và B n ch t c a Chi phí s d ng v n ện: ảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên ất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro ử dụng vốn ụng vốn ống

Chi phí s d ng v n c a doanh nghi p là toàn b chi phí mà doanh nghi pử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ệt ộng với ệt

b ra đ s d ng ngu n v n nào đó trong c u trúc v n c a doanh nghi p Chiỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốn ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ệtphí s d ng v n bao g m hai thành ph n chính nh : ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ần ưu đãi ư tỷ suất sinh lời đòi hỏi củanhà đầu tư và các chi phí khác phát sinh để có được nguồn vốn (ví dụ: chi phí pháthành,…) Trong 1 số trường hợp nếu không xét đến các chi phí khác, chi phí sử dụngvốn của doanh nghiệp có thể được xem là tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư đốivới số vốn mà doanh nghiệp huy động trong cấu trúc vốn của mình

Ba y u t c b n trong kỳ v ng c a nhà đ u t đết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủy Tiên ần ưu đãi ư ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c th hi n là t su t sinhể trong cấu trúc vốn của ệt ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn

l i đòi h i đợ cá thể trong cấu trúc vốn của ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c ghi nh n trong chi phí s d ng v n:ận thu nhập ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

1 “T su t l i nhu n th c” - s ti n mà các nhà đ u t mong mu n có đỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ần ưu đãi ư ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c

đ đ i l y vi c cho phép ngể trong cấu trúc vốn của ổ phần ưu đãi ất của Chi phí sử dụng vốn ệt ườngi khác s d ng ti n c a h trên c s ít r iử dụng vốn ụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ủy Tiên ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ởng Gordon ủy Tiênro

2 L m phát d ki n - s m t giá d ki n trong s c mua khi đ ng ti nại ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ất của Chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ức mạnh thương lượng của ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ều chỉnh (MCAPM)không đượ cá thể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốnc s d ng

3 R i ro - s không ch c ch n v th i gian và dòng ti n ho c các l i íchủy Tiên ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ắn hạn và dài hạn ắn hạn và dài hạn ều chỉnh (MCAPM) ờng ều chỉnh (MCAPM) ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ợ cá thể trong cấu trúc vốn của kinh t khác sẽ đết khấu trong định giá doanh ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c nh n.ận thu nhập

1.2 B n ch t c a Chi phí s d ng v n ảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên ất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro ử dụng vốn ụng vốn ống

 Chi phí s d ng v n là ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn t ỷ su t sinh l i kỳ v ng ất phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ợi kỳ vọng ọng mà th trị Cẩm Anh ườngng đòi h i đ iỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

v i nhu c u v n c a doanh nghi p Chi phí s d ng v n d a trên kỳ v ngớc thuế ần ưu đãi ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ệt ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu

c a nhà đ u t , do đó t su t sinh l i trong quá kh có th đủy Tiên ần ưu đãi ư ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ức mạnh thương lượng của ể trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c thamchi u.ết khấu trong định giá doanh

 Chi phí s d ng v n d a trên ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với nguyên t c thay th ắc thay thế ế - m t nhà đ u t sẽộng với ần ưu đãi ưkhông đ u t vào m t tài s n c th n u có m t s l a ch n thay thần ưu đãi ư ộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ộng với ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ết khấu trong định giá doanh

h p d n h n Do đó, chi phí s d ng v n cũng là ất của Chi phí sử dụng vốn ẫn hơn Do đó, chi phí sử dụng vốn cũng là ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn chi phí c h i c a vi c ơ hội của việc ộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ệc

đ u t ần bù rủi ro của nhà đầu tư ư - nghĩa là khi nhà đ u t đ u t v n vào doanh nghi p thì nhà đ uần ưu đãi ư ần ưu đãi ư ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệt ần ưu đãi

t sẽ b m t đi t su t sinh l i khi đ u t vào m t c h i đ u t khác.ư ị Cẩm Anh ất của Chi phí sử dụng vốn ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ần ưu đãi ư ộng với ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ộng với ần ưu đãi ư

 Y u t tác đ ng l n nh t đ n chi phí s d ng v n là ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ớc thuế ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn r i ro ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư mà nhà đ uần ưu đãi

t ph i gánh ch u khi đ u t v n vào doanh nghi p M i ngu n v n trongư ản chất của Chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh ần ưu đãi ư ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệt ỗi nguồn vốn trong ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

c u trúc v n c a doanh nghi p nh v n c ph n thất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ệt ư ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ườngng, v n c ph n uối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ưđãi, n ,… có m c đ r i ro khác nhau, do đó m i ngu n v n này đ u cóợ cá thể trong cấu trúc vốn của ức mạnh thương lượng của ộng với ủy Tiên ỗi nguồn vốn trong ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM)chi phí s d ng v n riêng c a chúng T đó, chi phí s d ng v n cuaử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốndoanh nghi p ph i là chi phí s d ng v n bình quân.ệt ản chất của Chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

1.3 Chi phí s d ng v n - Lãi su t chi t kh u trong đ nh giá doanh ử dụng vốn ụng vốn ống ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ị Uyên Uyên nghi p theo cách ti p c n thu nh p ện: ết khấu trong định giá doanh ận thu nhập ận thu nhập

Theo cách ti p c n thu nh p, theo nguyên t c chi t kh u dòng ti n thu nết khấu trong định giá doanh ận thu nhập ận thu nhập ắn hạn và dài hạn ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ần ưu đãiphát sinh trong tương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng lai v hi n giá Đòi h i ph i có m t giá tr làm giá tr lãiều chỉnh (MCAPM) ệt ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ản chất của Chi phí sử dụng vốn ộng với ị Cẩm Anh ị Cẩm Anh

su t chi t kh u, mà giá tr này ph i tất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng đ ng r i ro, tồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ủy Tiên ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng đ ng v kỳ đ uồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ều chỉnh (MCAPM) ần ưu đãi

t , t ng lo i nhà đ u t ,… v i dòng ti n đư ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ại ần ưu đãi ư ớc thuế ều chỉnh (MCAPM) ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c chi t kh u Do đó, giá tr phù h pết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh ợ cá thể trong cấu trúc vốn của

nh t trong trất của Chi phí sử dụng vốn ườngng h p này ch có Chi phí s d ng v n.ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ỉnh (MCAPM) ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

Trong m t s trộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ườngng h p đ c bi t, khi mà t c đ tăng trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ưởng Gordonng trong thu nh pận thu nhập

c a công ty là “đ u và b t bi n”, chúng ta có th s d ng t su t v n hóa trongủy Tiên ều chỉnh (MCAPM) ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốn ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

phương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp v n hóa dòng ti n v i:ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ớc thuế

T su t v n hóa = Lãi su t chi t kh u – T c đ tăng trỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ưởng Gordonng

M t trong nh ng v n đ quan tr ng mà các nhà phân tích c n ph i th c hi nộng với ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ần ưu đãi ản chất của Chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ệt

là đánh giá tri n v ng tăng trể trong cấu trúc vốn của ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ưởng Gordonng trong tương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng lai cho công ty Trong m t sộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

trườngng h p nhi u công ty có t c đ tăng trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ều chỉnh (MCAPM) ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ưởng Gordonng cao trong ng n h n, tuy nhiênắn hạn và dài hạn ại

r t ít công ty có th duy trì t c đ tăng trất của Chi phí sử dụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ưởng Gordonng cao nh v y mãi mãi Đi u nàyư ận thu nhập ều chỉnh (MCAPM)

đ t ra v n đ v d báo m c tăng trặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ều chỉnh (MCAPM) ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ức mạnh thương lượng của ưởng Gordonng dài h n Thại ườngng c n ph i xác đ nhần ưu đãi ản chất của Chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh

đượ cá thể trong cấu trúc vốn của c các công ty có kh năng “tăng trản chất của Chi phí sử dụng vốn ưởng Gordonng b n v ng”, t c là m c tăng trều chỉnh (MCAPM) ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ức mạnh thương lượng của ưởng Gordonngliên t c mà doanh nghi p có th kỳ v ng sẽ duy trì trong m t th i gian dài.ụng vốn ệt ể trong cấu trúc vốn của ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ộng với ờng

 Trong đ nh giá m t công ty, c n ị Cẩm Anh ộng với ần ưu đãi ước thuếc tính s tăng trựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ưởng Gordonng b n v ng c aều chỉnh (MCAPM) ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiêncông ty, ch không ph i là tăng trức mạnh thương lượng của ản chất của Chi phí sử dụng vốn ưởng Gordonng ng n h n.ắn hạn và dài hạn ại

2 Chi phí s d ng v n c a t ng ngu n tài tr cá th trong c u trúc v n ử dụng vốn ụng vốn ống ủi ro ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn ồ Chí Minh, tháng 06 năm 2017 ợ cá thể trong cấu trúc vốn ể trong cấu trúc vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ống

c a doanh nghi p ủi ro ện:

2.1 Chi phí s d ng n ử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn

2.1.1 Chi phí s d ng n tr ử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn ướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên c thu ết khấu trong định giá doanh

Chi phí s d ng n trử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ước thuếc thu tết khấu trong định giá doanh ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng ng v i t ng hình th c vay n c aức mạnh thương lượng của ớc thuế ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ức mạnh thương lượng của ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ủy Tiêndoanh nghi p nh sau:ệt ư

 Vay ngân hàng: là m c lãi su t mà ngân hàng n đ nh trong h p đ ngức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của vay

 Phát hành trái phi u: chi phí phát hành, lãi coupon mà công ty tr choết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốntrái ch (trong trủy Tiên ườngng h p là trái phi u tr lãi đ nh kỳ).ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh

Ngoài các kho n chi phí nh trên còn có các chi phí khác mà nhà phân tích cóản chất của Chi phí sử dụng vốn ư

th ph i tính vào chi phí s d ng v n vay nh :ể trong cấu trúc vốn của ản chất của Chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ư

• Phí l p h s vay.ận thu nhập ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

• Các chi phí phát sinh khi công ty ph i tuân th các đi u kho n cho vay,ản chất của Chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ều chỉnh (MCAPM) ản chất của Chi phí sử dụng vốn

nh ph i duy trì các t s tài chính m t m c nh t đ nh.ư ản chất của Chi phí sử dụng vốn ỷ suất lợi ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ởng Gordon ộng với ức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh

• Các chi phí phát sinh khi th c hi n b o lãnh ho c c m c tài s n thựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ệt ản chất của Chi phí sử dụng vốn ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ần ưu đãi ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh

ch p.ất của Chi phí sử dụng vốn

• L phí cho các kho n tín d ng không s d ng (ví d , m t s ngân hàngệt ản chất của Chi phí sử dụng vốn ụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ụng vốn ộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốntính phí t l ph n trăm nh cho h n m c tín d ng c p cho doanhỷ suất lợi ệt ần ưu đãi ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ại ức mạnh thương lượng của ụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốnnghi p mà không đệt ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốnc s d ng)

2.1.2 Chi phí s d ng n sau thu ử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn ết khấu trong định giá doanh

Do chi phí cho các kho n n đản chất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c kh u tr thu nên chi phí s d ng n c aất của Chi phí sử dụng vốn ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ủy Tiêndoanh nghi p sẽ đệt ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c đi u ch nh sau thu Chi phí mà công ty tr cho kho n nều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM) ết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của

là chi phí n trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ước thuếc thu , chi phí s d ng n sau thu đết khấu trong định giá doanh ử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c đi u ch nh nhu sau:ều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM)

Chi phí s d ng n trử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ước thuếc thu ết khấu trong định giá doanh (1 – thu su t thu TNDN)ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh

T kho n kh u tr thu này, khi doanh nghi p vay n doanh nghi p sẽ cóừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ản chất của Chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ệt ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ệt

đượ cá thể trong cấu trúc vốn của ợ cá thể trong cấu trúc vốn của c l i ích t t m ch n thu c a n vay.ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ất của Chi phí sử dụng vốn ắn hạn và dài hạn ết khấu trong định giá doanh ủy Tiên ợ cá thể trong cấu trúc vốn của

2.2 Chi phí s d ng v n c ph n u đãi ử dụng vốn ụng vốn ống ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ư

0 1

f f

f

D R



Trong đó:

Rf = chi phí s d ng v n c ph n u đãiử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ư

Df = l i t c c ph n u đãiợ cá thể trong cấu trúc vốn của ức mạnh thương lượng của ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ư

P0f = giá phát hành c a c ph n u đãiủy Tiên ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ư

e = ph n trăm chi phí phát hành trong giá phát hànhần ưu đãi

2.3 Chi phí s d ng v n c ph n th ử dụng vốn ụng vốn ống ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ường ng

Chi phí s d ng v n c ph n thử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ườngng cũng chính là t su t sinh l i c a nhàỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ủy Tiên

đ u t (c đông hi n h u) trong trần ưu đãi ư ổ phần ưu đãi ệt ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ườngng h p công ty s d ng l i nhu n gi l iợ cá thể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ại

đ tái đ u t Trong trể trong cấu trúc vốn của ần ưu đãi ư ườngng h p công ty phát hành c ph n m i, c n xem xétợ cá thể trong cấu trúc vốn của ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ớc thuế ần ưu đãithêm v chi phí phát hành Các phều chỉnh (MCAPM) ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp xác đ nh chi phí s d ng v n cị Cẩm Anh ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi

ph n đần ưu đãi ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c trình bày c th sau đây:ụng vốn ể trong cấu trúc vốn của

2.3.1 Mô hình tăng tr ưởng ng Gordon

Mô hình Gordon d a trên chu i ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ỗi nguồn vốn trong c t cổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của trong tương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng lai (t c là thu nh p b ngức mạnh thương lượng của ận thu nhập ằng thước đo thu

ti n trong kỳ đ u t ), gi đ nh r ng c t c trên m i c ph n đều chỉnh (MCAPM) ần ưu đãi ư ản chất của Chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh ằng thước đo thu ổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ỗi nguồn vốn trong ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c tr đ u đ nản chất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu.hàng năm, c t c tăng trổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ưởng Gordonng vĩnh vi n v i t c đ g, mô hình sẽ giúp tính toánễn Thành Vinh, ớc thuế ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với giá tr hi n t i c a chu i c t c xác đ nh trong tị Cẩm Anh ệt ại ủy Tiên ỗi nguồn vốn trong ổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ị Cẩm Anh ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng lai

1 0

D P

r g



Trong đó:

P0 = giá c phi uổ phần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh

D1 = c t c d ki n trong năm t iổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ớc thuế

r = su t sinh l i kỳ v ng c a nhà đ u t (hay chi phí s d ng v n ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủy Tiên ần ưu đãi ư ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

c a doanh nghi p)ủy Tiên ệt

g = t c đ tăng trối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ưởng Gordonng c t c (đ u v i t c đ g vĩnh vi n)ổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ều chỉnh (MCAPM) ớc thuế ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ễn Thành Vinh,

D a trên mô hình Gordon nh trên, chúng ta có th tính đựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ư ể trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c chi phí s d ngử dụng vốn ụng vốn

v n c a doanh nghi p nh sau:ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ệt ư

1 0

D

P

“Su t sinh l i kỳ v ng c a nhà đ u t = t l c t c + t c đ tăng trất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủy Tiên ần ưu đãi ư ỷ suất lợi ệt ổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ưởng Gordonng cổ phần ưu đãi

t c”ức mạnh thương lượng củaNgoài ra, có m t chút khác bi t trong vi c xác đ nh chi phí s d ng v n cộng với ệt ệt ị Cẩm Anh ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi

ph n thần ưu đãi ườngng phát hành m iớc thuế

1 '

rc = chi phí s d ng v n c ph n thử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ườngng phát hành m iớc thuế

P’0 = giá phát hành c ph n m iổ phần ưu đãi ần ưu đãi ớc thuế

e = ph n trăm chi phí phát hành trong giá phát hànhần ưu đãi

Nh ng h n ch c a mô hình Gordonữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ại ết khấu trong định giá doanh ủy Tiên

 Ch có th áp d ng cho nh ng công ty có chi tr c t c, mà m c chi trỉnh (MCAPM) ể trong cấu trúc vốn của ụng vốn ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ức mạnh thương lượng của ản chất của Chi phí sử dụng vốnkhông có s bi n đ ng đ t bi n.ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ộng với ộng với ết khấu trong định giá doanh

 Chi phí s d ng v n r t nh y c m v i t c đ tăng trử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ại ản chất của Chi phí sử dụng vốn ớc thuế ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ưởng Gordonng c t c dổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

ki n (g), mà khó đ đánh giá đết khấu trong định giá doanh ể trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c chính xác giá tr c a g.ị Cẩm Anh ủy Tiên

 Không cho th y m t cách rõ ràng tác đ ng c a các y u t r i ro.ất của Chi phí sử dụng vốn ộng với ộng với ủy Tiên ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên

2.3.2 Các ph ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp d a trên c s lãi su t phi r i ro c ng v i ực hiện: ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ởng ất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro ộng với ớng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên

ph n bù r i ro ần ưu đãi ủi ro

Các nhà đ u t l a ch n các c h i đ u t d a trên c s đánh đ i gi a r iần ưu đãi ư ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ộng với ần ưu đãi ư ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ởng Gordon ổ phần ưu đãi ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên

ro và t su t sinh l i D a trên vi c xác đ nh các lo i r i ro ph i đ i m t và đ nhỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ệt ị Cẩm Anh ại ủy Tiên ản chất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ị Cẩm Anh

lượ cá thể trong cấu trúc vốn của ng chúng mà các nhà đ u t sẽ yêu c u nh ng m c ph n bù r i ro tần ưu đãi ư ần ưu đãi ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ần ưu đãi ủy Tiên ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng

ng Sau đó, k t h p v i lãi su t phi r i ro đ có đ c m t m c t su t sinh l i

ức mạnh thương lượng của ết khấu trong định giá doanh ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ớc thuế ất của Chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ể trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ộng với ức mạnh thương lượng của ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của

kỳ v ng.ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu

2.3.2.1 Lãi su t ất của Chi phí sử dụng vốn phi r i ro (R ủi ro f )

Lãi su t phi r i ro Rất của Chi phí sử dụng vốn ủy Tiên f (hay t su t sinh l i phi r i ro) là t su t l i nhu n c aỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ủy Tiên ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ủy Tiên

m t kho n đ u t không có r i ro v n V lý thuy t, lãi su t phi r i ro là l iộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ủy Tiên ỡ nợ Về lý thuyết, lãi suất phi rủi ro là lợi ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ều chỉnh (MCAPM) ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ợ cá thể trong cấu trúc vốn của

t c t i thi u mà nhà đ u t mong đ i cho b t kỳ kho n đ u t nào Trong th cức mạnh thương lượng của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ần ưu đãi ư ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ất của Chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

t c a m t qu c gia, m c lãi su t đ i v i trái phi u chính ph (ví d nh tráiết khấu trong định giá doanh ủy Tiên ộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ớc thuế ết khấu trong định giá doanh ủy Tiên ụng vốn ưphi u Kho b c Mỹ kỳ h n ba tháng) thết khấu trong định giá doanh ại ại ườngng đượ cá thể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốnc s d ng làm lãi su t phi r i roất của Chi phí sử dụng vốn ủy Tiêncho các nhà đ u t t i qu c gia đó và là m c lãi su t đ u t đần ưu đãi ư ại ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c coi là không có

r i ro v n ủy Tiên ỡ nợ Về lý thuyết, lãi suất phi rủi ro là lợi ợ cá thể trong cấu trúc vốn của

Ngu n d li u thông d ng nh t dành cho su t sinh l i phi r i ro là t tráiồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệt ụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ủy Tiên ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của phi u Kho b c kỳ h n 20 năm c a Mỹ đết khấu trong định giá doanh ại ại ủy Tiên ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốnc s d ng r ng rãi nh t b i vì d li uộng với ất của Chi phí sử dụng vốn ởng Gordon ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệtIbbotson và Duff & Phelps đ rút ra ph n bù r i ro v n c ph n đã để trong cấu trúc vốn của ần ưu đãi ủy Tiên ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c tính

toán d a theo tiêu chu n trái phi u Kho b c kỳ h n 20 năm giành cho t t cựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ẩm Anh ết khấu trong định giá doanh ại ại ất của Chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn

th i đi m t 1926 (1963 t Duff & Phelps) đ n hi n nay Đ ng th i cũng ph nờng ể trong cấu trúc vốn của ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ệt ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ờng ản chất của Chi phí sử dụng vốnánh m t kho n đ u t dài h n, m t gi thi t động với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ại ộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốnc s d ng trong đ nh giá côngị Cẩm Anh

ty c ph n t nhân.ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ư

M t v n đ đ t ra trong vi c s d ng lãi su t trái phi u kho b c làm tiêuộng với ất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ệt ử dụng vốn ụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ạichu n cho lãi su t phi r i ro là m c lãi su t này có th bi n đ ng do m t sẩm Anh ất của Chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ộng với ộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốnchính sách kích thích kinh t c a chính ph và các y u t liên quan, ho c m tết khấu trong định giá doanh ủy Tiên ủy Tiên ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ộng với vài xáo tr n trên th trộng với ị Cẩm Anh ườngng trái phi u mà không ph n ánh đúng tiêu chu n c aết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ẩm Anh ủy Tiên

m t lãi su t phi r i ro.ộng với ất của Chi phí sử dụng vốn ủy Tiên

Các nhà phân tích cho r ng c n s d ng m t m c lãi su t phi r i ro trungằng thước đo thu ần ưu đãi ử dụng vốn ụng vốn ộng với ức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ủy Tiênbình trong m t giai đo n thay vì s d ng m c lãi su t phi r i ro có hi u l c t iộng với ại ử dụng vốn ụng vốn ức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ệt ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ại

th i đi m đ nh giá đ gi m tác đ ng c a nh ng sai l ch ng n h n có th x y ra.ờng ể trong cấu trúc vốn của ị Cẩm Anh ể trong cấu trúc vốn của ản chất của Chi phí sử dụng vốn ộng với ủy Tiên ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệt ắn hạn và dài hạn ại ể trong cấu trúc vốn của ản chất của Chi phí sử dụng vốn

L i t c trái phi u T-Bonds kỳ h n 20 năm ợ cá thể trong cấu trúc vốn ức trái phiếu T-Bonds kỳ hạn 20 năm ết khấu trong định giá doanh ại

B ng sau cho th y m c chênh l ch gi a lãi su t trái phi u Kho b c ng n h nản chất của Chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ệt ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ại ắn hạn và dài hạn ại

và dài h n, cũng nh gi a lãi su t trái phi u Kho b c v i lãi su t trái phi uại ư ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ại ớc thuế ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh doanh nghi p d n n i r ng.ệt ần ưu đãi ớc thuế ộng với

2.3.2.2 Ph n bù ần ưu đãi r i ủi ro ro th tr ị Uyên Uyên ường ng v i ph ớng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp mô hình đ nh ị Uyên Uyên

giá tài s n v n (CAPM) ảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên ống

CAPM có ngu n g c t th trồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ị Cẩm Anh ườngng v n CAPM cung c p m t cách đo lối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ộng với ườngng các

m i quan h th trối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệt ị Cẩm Anh ườngng d a trên lý thuyựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh t vều chỉnh (MCAPM) l i nhu n kợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ỳ v ng d a trên cácọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

gi đ nh theo lý thuyản chất của Chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh ết khấu trong định giá doanh t danh m c đ u t ụng vốn ần ưu đãi ư

Mô hình CAPM ch d a trên đ nh lỉnh (MCAPM) ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ị Cẩm Anh ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ng r i ro h th ng vì mô hình này giủy Tiên ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn

đ nh r ng các nhà đ u t th n tr ng sẽ lo i b r i ro phi h th ng b ng cáchị Cẩm Anh ằng thước đo thu ần ưu đãi ư ận thu nhập ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ại ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ủy Tiên ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ằng thước đo thu

n m gi các danh m c đ u t đa d ng hóa t t.ắn hạn và dài hạn ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ụng vốn ần ưu đãi ư ại ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

Công th c CAPM:ức mạnh thương lượng của

E R = R + B RPTrong đó:

E(Ri) = Su t sinh l i kất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ỳ v ng (yêu c u c a th trọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ần ưu đãi ủy Tiên ị Cẩm Anh ườngng) c a ch ng khoán iủy Tiên ức mạnh thương lượng của

Rf = T su t l i nhu n cho m t kho n đ u t phi r i ro tính đỉnh (MCAPM) ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ủy Tiên ết khấu trong định giá doanh n ngày

đ nh giáị Cẩm Anh

B = H s bêta c a công tyệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên

RPm = Ph n bù r i ro th trần ưu đãi ủy Tiên ị Cẩm Anh ườngng

a) Xác đ nh Betas ị Uyên Uyên

 Khái ni m Betas ệc

Đ đo lể trong cấu trúc vốn của ườngng r i ro h th ng, ph n bù r i ro c a v n c ph n đủy Tiên ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ủy Tiên ủy Tiên ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c điều chỉnh (MCAPM)u

ch nh b ng h s beta cho m c thu nh p ngoài d ki n trong tỉnh (MCAPM) ằng thước đo thu ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ận thu nhập ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng lai c a ủy Tiên m tộng với

ch ng khoánức mạnh thương lượng của /danh m cụng vốn c th và c a toàn b th trụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ủy Tiên ộng với ị Cẩm Anh ườngng M i công ty đ i chúngỗi nguồn vốn trong ại

có m t h s beta Toàn b th trộng với ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ị Cẩm Anh ườngng ch ng khoán đức mạnh thương lượng của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c ch đ nh h s beta làỉnh (MCAPM) ị Cẩm Anh ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn1.0 Betas đo lườngng s bi n đ ng c a l i nhu n vựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ộng với ủy Tiên ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ượ cá thể trong cấu trúc vốn của t tr i trên các ch ng khoánộng với ức mạnh thương lượng củariêng l so v i toàn b th tr$ ớc thuế ộng với ị Cẩm Anh ườngng Ch ng khoán có beta l n h n 1.0 đức mạnh thương lượng của ớc thuế ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c xemxét có nhiều chỉnh (MCAPM)u r i ro h n và nh ng ch ng khoán có beta nh h n 1.0 là có r i roủy Tiên ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ủy Tiên

h th ng th p h n th trệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ị Cẩm Anh ườngng

Công th c h s beta đức mạnh thương lượng của ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c bi u di n nh sau:ể trong cấu trúc vốn của ễn Thành Vinh, ư

s m m

COV R R B

VAR R



Trong đó:

B = H s bêta c a công tyệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên

COV = Hi p phệt ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng sai gi a l i nhu n c a công ty (Rữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ủy Tiên S) và th trị Cẩm Anh ườngng (Rm)VAR = Phương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng sai c a l i nhu n trên th trủy Tiên ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ị Cẩm Anh ườngng

 Đi u ch nh Betas theo c u trúc v n c a công ty m c tiêu ều chỉnh Betas theo cấu trúc vốn của công ty mục tiêu ỉnh Betas theo cấu trúc vốn của công ty mục tiêu ất phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ốn của công ty mục tiêu ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ục tiêu

Khi s d ng h s betas c a m t công ty đ i chúng nào đó đ tham chi uử dụng vốn ụng vốn ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ộng với ại ể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh cho công ty m c tiêu đ nh giá, có th chúng ta ph i đi u ch nh h s betas nàyụng vốn ị Cẩm Anh ể trong cấu trúc vốn của ản chất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM) ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốnkhi c u trúc v n c a hai công ty không gi ng nhau Quá trình đi u ch nh nàyất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM)

th c hi n qua 3 bựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ệt ước thuếc nh sau:ư

1 Các betas c a các công ty tham chi u đủy Tiên ết khấu trong định giá doanh ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c tính toán l i trên c sại ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ởng Gordonkhông s d ng đòn b y tài chính, c u trúc v n s d ng 100% v n cử dụng vốn ụng vốn ẩm Anh ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi

ph n Ta có đần ưu đãi ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c h s betas không s d ng đòn b y tài chính.ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩm Anh

2 H s betas không s d ng đòn b y tài chính đệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩm Anh ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c đi u ch nh d aều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM) ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với trên c u trúc v n c a công ty m c tiêu.ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ụng vốn

3 H s betas s d ng đòn b y tài chính phù h p sẽ đệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩm Anh ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốnc s d ng trong

mô hình CAPM

Công th c Hamada ức Hamada

Công th c Hamada (đức mạnh thương lượng của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c đ t theo tên c a Giáo s Robert Hamada) dùng đặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủy Tiên ư ể trong cấu trúc vốn của tính h s betas không s d ng đòn b y tài chính nh sau: ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩm Anh ư

1 1 -

Bl Bu

Wd t We



Trong đó:

Bu = H s betas không s d ng đòn b y tài chínhệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩm Anh

Bl = H s betas s d ng đòn b y tài chínhệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩm Anh

t = Thu su t đ i v i công tyết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ớc thuế

Wd = Ph n trăm n trong c u trúc v n (theo giá th trần ưu đãi ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh ườngng)

We = Ph n trăm v n ch s h u trong c u trúc v n (theo giá th trần ưu đãi ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ởng Gordon ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh ườngng)

Ví dục tiêu: Gi s công ty tham chi u A có các thông tin nh sau:ản chất của Chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ư

• H s betas s d ng đòn b y tài chính đệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩm Anh ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c công b : 1,4ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

• Thu su t: 40%ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn

• C u trúc v n giá tr th trất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh ị Cẩm Anh ườngng: 35% n , 65% v n ch s h uợ cá thể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ởng Gordon ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

• H s betas không s d ng đòn b y tài chính t ví d trên: 1.06ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩm Anh ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ụng vốn

• Thu su t: 40%ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn

• C u trúc v n giá tr th trất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh ị Cẩm Anh ườngng: 20% n , 80% v n ch s h uợ cá thể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ởng Gordon ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

Công th c cho H s betas s d ng đòn b y tài chính:ức mạnh thương lượng của ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩm Anh

Công th c Miles-Ezzell ức Hamada

Công th c ức mạnh thương lượng của Miles-Ezzell, do James A Miles và John R Ezzell trình bày Các công

th c này gi i thi u khái ni m betas cho v n vay Các công th c cho mô hình nàyức mạnh thương lượng của ớc thuế ệt ệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của

d pt d

t k W

BU = H s betas không s d ng đòn b y tài chính c a v n c ph nệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩm Anh ủy Tiên ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi

BL = H s betas s d ng đòn b y tài chính c a v n c ph nệt ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩm Anh ủy Tiên ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi

Me = Giá tr th trị Cẩm Anh ị Cẩm Anh ườngng v n c ph n (c phi u)ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ổ phần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh

Md = Giá tr th trị Cẩm Anh ị Cẩm Anh ườngng v n vayối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

Bd = Beta c a v n vayủy Tiên ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

t = Thu su t đ i v i công tyết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ớc thuế

kd(pt) = Chi phí n trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ước thuếc thuết khấu trong định giá doanh

Wd = Ph n trăm n trong c u trúc v n (theo giá th trần ưu đãi ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh ườngng)

We = Ph n trăm v n c ph n trong c u trúc v n (theo giá tr th trần ưu đãi ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh ị Cẩm Anh ườngng)

b) Ph n bù ần bù rủi ro của nhà đầu tư r i ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ro th tr ị trường (RP ường (RP ng (RP m )

Ph n bù r i ro th trần ưu đãi ủy Tiên ị Cẩm Anh ườngng (hay ph n bù r i ro v n c ph n) ần ưu đãi ủy Tiên ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi RPm, ph n bùần ưu đãinày bù đ p cho r i ro cao h n c a các ch ng khoán trên th trắn hạn và dài hạn ủy Tiên ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ủy Tiên ức mạnh thương lượng của ị Cẩm Anh ườngng so v i cácớc thuếcông c đ u t phi r i ro và đụng vốn ần ưu đãi ư ủy Tiên ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c đánh giá b ng giá tr ERP.ằng thước đo thu ị Cẩm Anh

ERP là kỳ v ng c a t su t l i nhu n vọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủy Tiên ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ượ cá thể trong cấu trúc vốn của t tr i c a c phi u ph thông soộng với ủy Tiên ổ phần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh ổ phần ưu đãi

v i lãi su t phi r i ro trong th i gian đ u t ớc thuế ất của Chi phí sử dụng vốn ủy Tiên ờng ần ưu đãi ư

Các ngu n d li u liên quan đ n ERP ồ Chí Minh, tháng 06 năm 2017 ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ện: ết khấu trong định giá doanh

H s đ nh l ồ sơ định lượng Merrill Lynch: ơ định lượng Merrill Lynch: ịnh lượng Merrill Lynch: ượng Merrill Lynch: ng Merrill Lynch: Đây là m t n ph m hàng tháng c aộng với ất của Chi phí sử dụng vốn ẩm Anh ủy TiênMerrill Lynch s d ng d phóng l i nhu n kỳ v ng t các nhà phân tíchử dụng vốn ụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của riêng đ cung c p l i nhu n kỳ v ng ể trong cấu trúc vốn của ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ước thuếc tính S d ng các m c l i nhu nử dụng vốn ụng vốn ức mạnh thương lượng của ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập

kỳ v ng ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ước thuếc tính này, m t nhà phân tích có th tính toán m t m c ERP dộng với ể trong cấu trúc vốn của ộng với ức mạnh thương lượng của ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

ki n.ết khấu trong định giá doanh

Greenwich Associates: Greenwich Associates ti n hành m t cu c kh o sátết khấu trong định giá doanh ộng với ộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốnhàng năm v các qu n tr viên chều chỉnh (MCAPM) ản chất của Chi phí sử dụng vốn ị Cẩm Anh ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng trình h u trí, n i ư ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với họng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu cung c p cácất của Chi phí sử dụng vốn