Tiểu luận môn định giá doanh nghiệp chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lợi

Và khi nào thì nh n?ận thu nhập Giá tr c a b t kỳ doanh nghi p nào đ u thay đ i n u có s thay đ i trongịnh giá doanh ủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ệm ề

TR ƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NG Đ I H C KINH T TP H CHÍ MINH ẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH Ế TP HỒ CHÍ MINH Ồ CHÍ MINH

KHOA TÀI CHÍNH

MÔN H C: ỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH

CH ƯƠNG 6 NG 6 CHI PHÍ S D NG V Ử DỤNG VỐN ỤNG VỐN ỐNN

M C L C ỤNG VỐN ỤNG VỐN

I R I RO VÀ T SU T SINH L I ỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI Ỷ SUẤT SINH LỢI ẤT SINH LỢI ỢI 3

1 Khái ni mệm 3

2 Phân lo iại 3

3 M i quan h gi a r i ro và chi phí s d ng v nối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn 4

II CHI PHÍ S D NG V N Ử DỤNG VỐN ỤNG VỐN ỐN 4

1 Khái ni m và B n ch t c a Chi phí s d ng v nệm ản chất của Chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn 4

1.1 Khái ni mệm 4

1.2 B n ch t c a Chi phí s d ng v nản chất của Chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn 5

1.3 Chi phí s d ng v n - Lãi su t chi t kh u trong đ nh giá doanh ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh nghi p theo cách ti p c n thu nh pệm ết khấu trong định giá doanh ận thu nhập ận thu nhập 5

2 Chi phí s d ng v n c a t ng ngu n tài tr cá th trong c u trúc v n c a ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ể trong cấu trúc vốn của ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn doanh nghi pệm 6

2.1 Chi phí s d ng nử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của 6

2.1.1 Chi phí s d ng n trử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ước thuếc thuết khấu trong định giá doanh 6

2.1.2 Chi phí s d ng n sau thuử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh 6

2.2 Chi phí s d ng v n c ph n u đãiử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ư 6

2.3 Chi phí s d ng v n c ph n thử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ường 7ng 2.3.1 Mô hình tăng trưởng Gordonng Gordon 7

2.3.2 Các phương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp d a trên c s lãi su t phi r i ro c ng v i ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ởng Gordon ất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ớc thuế ph n bù r i roần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn 8

2.3.2.1 Lãi su t phi r i ro (Rất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn f) 8

2.3.2.2 Ph n bù r i ro th trần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ườngng v i phớc thuế ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp mô hình đ nh ịnh giá doanh giá tài s n v n (CAPM)ản chất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn 9

2.3.2.3 Ph n bù r i ro phi h th ng và phần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp mô hình đ nh ịnh giá doanh giá tài s n v n đi u ch nh (MCAPM)ản chất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM) 12

2.3.2.4 Phương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp Build-Up (BUM) 19

2.3.2.5 Phương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp h s giá/thu nh p (P/E)ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ận thu nhập 21

3 Chi phí s d ng v n bình quân (WACC)ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn 22

Theo cách ti p c n thu nh p, giá tr c a m t công ty đết khấu trong định giá doanh ận thu nhập ận thu nhập ịnh giá doanh ủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c xác đ nh thông quaịnh giá doanh

ba y u t c b n sau:ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn

1 Dòng l i ích kinh t trong tợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng lai, đượ cá thể trong cấu trúc vốn của c xác đ nh b ng thịnh giá doanh ằng thước đo thu ước thuếc đo thu

nh p, thông thận thu nhập ườngng là dòng ti n ền

2 Ti m năng ều chỉnh (MCAPM) tăng tr ưởng c a công ty, c trong ng n h n và dài h n ng ủi ro và chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ắn hạn và dài hạn ại ại(th hi n dể trong cấu trúc vốn của ệm ước thuế ạii d ng tăng trưởng Gordonng trong dòng ti n c a doanh nghi p).ều chỉnh (MCAPM) ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm

3 R i ro ủi ro liên quan đ n các kho n l i ích kinh t v s lết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ều chỉnh (MCAPM) ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ng và th i gianờng

d ki n nh n đựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ận thu nhập ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c các kho n l i ích đó (th hi n dản chất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ể trong cấu trúc vốn của ệm ước thuế ạii d ng lãi su tất của Chi phí sử dụng vốnchi t kh u) Tr l i các câu h i v nh n đết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ờng ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ều chỉnh (MCAPM) ận thu nhập ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c bao nhiêu? Trong baolâu? Và khi nào thì nh n?ận thu nhập

Giá tr c a b t kỳ doanh nghi p nào đ u thay đ i n u có s thay đ i trongịnh giá doanh ủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ệm ều chỉnh (MCAPM) ổ phần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ổ phần ưu đãicác kho n l i ích kinh t d ki n nh n đản chất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ận thu nhập ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c và s tăng trựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ưởng Gordonng d ki n c a cácựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ủi ro và chi phí sử dụng vốnkho n l i ích đó Tuy nhiên, giá tr doanh nghi p cũng sẽ thay đ i khi r i ro c aản chất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ịnh giá doanh ệm ổ phần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốndòng l i ích kinh t d ki n thay đ i B i vì s gia tăng r i ro đòi h i t su t l iợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ổ phần ưu đãi ởng Gordon ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ủi ro và chi phí sử dụng vốn ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của nhu n cao h n, đận thu nhập ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c th hi n dể trong cấu trúc vốn của ệm ước thuếi d ng chi phí s d ng v n c a doanhại ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốnnghi p.ệm

Trong chương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng này, chúng ta đ c p ch y u đ n chi phí s d ng v n và cácều chỉnh (MCAPM) ận thu nhập ủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ết khấu trong định giá doanh ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

phương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp tính chi phí s d ng v n c a doanh nghi p.ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm

I R I RO VÀ T SU T SINH L I ỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI Ỷ SUẤT SINH LỢI ẤT SINH LỢI ỢI

1 Khái ni m ện:

R i ro, v phủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng di n tài chính, là s không ch c ch n trong thu nh p kỳệm ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ắn hạn và dài hạn ắn hạn và dài hạn ận thu nhập

v ng c a doanh nghi p ho c t su t sinh l i kỳ v ng c a nhà đ u.ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi

2 Phân lo i ại

V phều chỉnh (MCAPM) ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng di n tài chính, r i ro đệm ủi ro và chi phí sử dụng vốn ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c đánh giá trong chi phí s d ng v nử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

đượ cá thể trong cấu trúc vốn của c chia thành hai lo i chính: r i ro h th ng và r i ro phi h th ng.ại ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

a R i ro h th ng ủi ro ện: ống

R i ro h th ng là lo i r i ro đ n t các y u t mang tính khách quan, khôngủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ại ủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

th tri t tiêu khi đa d ng hóa đ u t , đem đ n s b t n, không ch c ch n, đ" ệm ại ần ưu đãi ư ết khấu trong định giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ất của Chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ắn hạn và dài hạn ắn hạn và dài hạn ộng với

nh y c m cho t su t sinh l i kỳ v ng c a nhà đ u t do các thay đ i khôngại ản chất của Chi phí sử dụng vốn ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ổ phần ưu đãi

ki m soát để trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c trên th trịnh giá doanh ườngng nói chung nh chi n tranh, l m phát, s ki nư ết khấu trong định giá doanh ại ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ệmkinh t và chính tr Lo i r i ro này thết khấu trong định giá doanh ịnh giá doanh ại ủi ro và chi phí sử dụng vốn ườngng phát sinh t các y u t bên ngoàiừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốndoanh nghi p, ngành, kinh t vĩ mô mà có nh hệm ết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ưởng Gordonng đ n t t c các tài s n đ uết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi

t trong toàn b n n kinh t ư ộng với ều chỉnh (MCAPM) ết khấu trong định giá doanh

b R i ro phi h th ng ủi ro ện: ống

R i ro phi h th ng là lo i r i ro đ n t các y u t mang tính ch quan, cóủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ại ủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn

th tri t tiêu khi đa d ng hóa đ u t , đem đ n s b t n, không ch c ch n, để trong cấu trúc vốn của ệm ại ần ưu đãi ư ết khấu trong định giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ất của Chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ắn hạn và dài hạn ắn hạn và dài hạn ộng với

nh y c m cho t su t sinh l i kỳ v ng c a nhà đ u t không ph i do s chuy nại ản chất của Chi phí sử dụng vốn ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ản chất của Chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ể trong cấu trúc vốn của

đ ng c a t su t l i nhu n trên th trộng với ủi ro và chi phí sử dụng vốn ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ịnh giá doanh ườngng, mà do các y u t mang tính riêngết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

bi t nh ệm ư đ c đi m ngành, doanh nghi p, ho c lo i đ u t ặc điểm ngành, doanh nghiệp, hoặc loại đầu tư ểm ngành, doanh nghiệp, hoặc loại đầu tư ệp, hoặc loại đầu tư ặc điểm ngành, doanh nghiệp, hoặc loại đầu tư ại đầu tư ầu tư ư.

R i ro phi h th ng chia làm 04 nhóm chính: quy mô c a doanh nghi p, môiủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm

trườngng ho t đ ng, ngành ho t đ ng và các đ c đi m riêng bi t c a công ty.ại ộng với ại ộng với ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ể trong cấu trúc vốn của ệm ủi ro và chi phí sử dụng vốn

1 R i ro quy mô doanh nghi p ủi ro quy mô doanh nghiệp ệp, hoặc loại đầu tư Công ty càng nh , càng có nhi u r i ro.ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ều chỉnh (MCAPM) ủi ro và chi phí sử dụng vốn

2 R i ro môi tr ủi ro quy mô doanh nghiệp ường vĩ mô ng vĩ mô Môi trườngng vĩ mô bao g m 6 y u t (kinh t ,ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh công ngh , xã h i h c, nhân kh u h c, qu c t và chính tr ) H u h tệm ộng với ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ịnh giá doanh ần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh các công ty đ u b tác đ ng c a nh ng thay đ i đ t ng t v môiều chỉnh (MCAPM) ịnh giá doanh ộng với ủi ro và chi phí sử dụng vốn ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ộng với ộng với ều chỉnh (MCAPM)

trườngng vĩ mô Ngo i tr đ i m i công ngh , các công ty r t khó có thại ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ổ phần ưu đãi ớc thuế ệm ất của Chi phí sử dụng vốn ể trong cấu trúc vốn của tác đ ng đ n các y u t này.ộng với ết khấu trong định giá doanh ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

3 R i ro ngành ủi ro quy mô doanh nghiệp Theo Michael E Porter, r i ro liên quan đ n ngành đủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c

t o thành t năm y u t : m i đe d a t các công ty m i gia nh p,ại ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ớc thuế ận thu nhậpquy n thều chỉnh (MCAPM) ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng lượ cá thể trong cấu trúc vốn của ng c a nhà cung c p, s c m nh thủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ại ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng lượ cá thể trong cấu trúc vốn của ng c aủi ro và chi phí sử dụng vốnkhách hàng, đe d a thay th và đ i th c nh tranh.ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ại

Khác v i các y u t t môi trớc thuế ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ườngng vĩ mô, các y u t ngành có th bết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ịnh giá doanh

ản chất của Chi phí sử dụng vốn ưởng Gordon ởng Gordon ộng với ụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốnnghi p Đ c bi t đ i v i các ngành c nh tranh không hoàn toàn (baoệm ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ớc thuế ại

g m nhi u doanh nghi p có quan h ch t chẽ), thu t ng “nhómồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ều chỉnh (MCAPM) ệm ệm ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ận thu nhập ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốnchi n lết khấu trong định giá doanh ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c” mô t “ngành c a h ” Có th có nhi u nhóm chi n lản chất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ể trong cấu trúc vốn của ều chỉnh (MCAPM) ết khấu trong định giá doanh ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ctrong m t ngành.ộng với

4 R i ro đ n t các đ c đi m riêng c a công ty ủi ro quy mô doanh nghiệp ến từ các đặc điểm riêng của công ty ừ các đặc điểm riêng của công ty ặc điểm ngành, doanh nghiệp, hoặc loại đầu tư ểm ngành, doanh nghiệp, hoặc loại đầu tư ủi ro quy mô doanh nghiệp Các y u t riêng c aết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốncông ty nh công ngh , trình đ qu n lý, tính đa d ng trong s n ph m,ư ệm ộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ại ản chất của Chi phí sử dụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hếtkhách hàng, ngu n lao đ ng kém n đ nh,… cũng t o nên nh ng r i roồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ộng với ổ phần ưu đãi ịnh giá doanh ại ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốncho công ty

3 M i quan h gi a r i ro và chi phí s d ng v n ống ện: ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro ử dụng vốn ụng vốn ống

V n đ đánh giá r i ro r t quan tr ng trong vi c xác đ nh t su t sinh l i đòiất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ệm ịnh giá doanh ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của

h i c a nhà đ u t N u so sánh gi a các c h i đ u t trên th trỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ết khấu trong định giá doanh ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ộng với ần ưu đãi ư ịnh giá doanh ườngng, c h iơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ộng với

đ u t có r i ro cao thì các nhà đ u t sẽ đòi h i m t t su t sinh l i cao h n.ần ưu đãi ư ủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ộng với ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

T su t sinh l i đòi h i c a nhà đ u t thông thỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ườngng d a trên nguên t c ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ắn hạn và dài hạn lãi

su t phi r i ro c ng v i ph n bù r i ro c a nhà đ u t ất phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ới phần bù rủi ro của nhà đầu tư ần bù rủi ro của nhà đầu tư ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ần bù rủi ro của nhà đầu tư ư, trong đó ph n bù r iần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn

ro sẽ d a trên các lo i r i ro mà nhà đ u t có th đ i m t đ xác đ nh ph n bùựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ại ủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ể trong cấu trúc vốn của ịnh giá doanh ần ưu đãi

r i ro tủi ro và chi phí sử dụng vốn ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng ng.ức mạnh thương lượng của

II CHI PHÍ S D NG V N Ử DỤNG VỐN ỤNG VỐN ỐN

1 Khái ni m và B n ch t c a Chi phí s d ng v n ện: ảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên ất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro ử dụng vốn ụng vốn ống

1.1 Khái ni m ện:

Chi phí s d ng v n c a doanh nghi p là toàn b chi phí mà doanh nghi pử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ộng với ệm

b ra đ s d ng ngu n v n nào đó trong c u trúc v n c a doanh nghi p Chiỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốn ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệmphí s d ng v n bao g m hai thành ph n chính nh : ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ần ưu đãi ư tỷ suất sinh lời đòi hỏi củanhà đầu tư và các chi phí khác phát sinh để có được nguồn vốn (ví dụ: chi phí phát

vốn của doanh nghiệp có thể được xem là tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư đốivới số vốn mà doanh nghiệp huy động trong cấu trúc vốn của mình

Ba y u t c b n trong kỳ v ng c a nhà đ u t đết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c th hi n là t su t sinhể trong cấu trúc vốn của ệm ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn

l i đòi h i đợ cá thể trong cấu trúc vốn của ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c ghi nh n trong chi phí s d ng v n:ận thu nhập ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

1 “T su t l i nhu n th c” - s ti n mà các nhà đ u t mong mu n có đỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ần ưu đãi ư ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c

đ đ i l y vi c cho phép ngể trong cấu trúc vốn của ổ phần ưu đãi ất của Chi phí sử dụng vốn ệm ườngi khác s d ng ti n c a h trên c s ít r iử dụng vốn ụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ủi ro và chi phí sử dụng vốn ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ởng Gordon ủi ro và chi phí sử dụng vốnro

2 L m phát d ki n - s m t giá d ki n trong s c mua khi đ ng ti nại ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ất của Chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ức mạnh thương lượng của ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ều chỉnh (MCAPM)không đượ cá thể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốnc s d ng

3 R i ro - s không ch c ch n v th i gian và dòng ti n ho c các l i íchủi ro và chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ắn hạn và dài hạn ắn hạn và dài hạn ều chỉnh (MCAPM) ờng ều chỉnh (MCAPM) ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ợ cá thể trong cấu trúc vốn của kinh t khác sẽ đết khấu trong định giá doanh ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c nh n.ận thu nhập

1.2 B n ch t c a Chi phí s d ng v n ảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên ất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro ử dụng vốn ụng vốn ống

 Chi phí s d ng v n là ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn t ỷ su t sinh l i kỳ v ng ất phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ợi kỳ vọng ọng mà th trịnh giá doanh ườngng đòi h i đ iỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

v i nhu c u v n c a doanh nghi p Chi phí s d ng v n d a trên kỳ v ngớc thuế ần ưu đãi ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu

c a nhà đ u t , do đó t su t sinh l i trong quá kh có th đủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ức mạnh thương lượng của ể trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c thamchi u.ết khấu trong định giá doanh

 Chi phí s d ng v n d a trên ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với nguyên t c thay th ắc thay thế ế - m t nhà đ u t sẽộng với ần ưu đãi ưkhông đ u t vào m t tài s n c th n u có m t s l a ch n thay thần ưu đãi ư ộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ộng với ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ết khấu trong định giá doanh

h p d n h n Do đó, chi phí s d ng v n cũng là ất của Chi phí sử dụng vốn ẫn hơn Do đó, chi phí sử dụng vốn cũng là ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn chi phí c h i c a vi c ơ hội của việc ộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ệc

đ u t ần bù rủi ro của nhà đầu tư ư - nghĩa là khi nhà đ u t đ u t v n vào doanh nghi p thì nhà đ uần ưu đãi ư ần ưu đãi ư ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ần ưu đãi

t sẽ b m t đi t su t sinh l i khi đ u t vào m t c h i đ u t khác.ư ịnh giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ần ưu đãi ư ộng với ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ộng với ần ưu đãi ư

 Y u t tác đ ng l n nh t đ n chi phí s d ng v n là ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ớc thuế ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn r i ro ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư mà nhà đ uần ưu đãi

t ph i gánh ch u khi đ u t v n vào doanh nghi p M i ngu n v n trongư ản chất của Chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ần ưu đãi ư ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ỗi nguồn vốn trong ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

c u trúc v n c a doanh nghi p nh v n c ph n thất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ư ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ườngng, v n c ph n uối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ưđãi, n ,… có m c đ r i ro khác nhau, do đó m i ngu n v n này đ u cóợ cá thể trong cấu trúc vốn của ức mạnh thương lượng của ộng với ủi ro và chi phí sử dụng vốn ỗi nguồn vốn trong ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM)chi phí s d ng v n riêng c a chúng T đó, chi phí s d ng v n cuaử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốndoanh nghi p ph i là chi phí s d ng v n bình quân.ệm ản chất của Chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

1.3 Chi phí s d ng v n - Lãi su t chi t kh u trong đ nh giá doanh ử dụng vốn ụng vốn ống ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ị Uyên Uyên nghi p theo cách ti p c n thu nh p ện: ết khấu trong định giá doanh ận thu nhập ận thu nhập

Theo cách ti p c n thu nh p, theo nguyên t c chi t kh u dòng ti n thu nết khấu trong định giá doanh ận thu nhập ận thu nhập ắn hạn và dài hạn ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ần ưu đãiphát sinh trong tương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng lai v hi n giá Đòi h i ph i có m t giá tr làm giá tr lãiều chỉnh (MCAPM) ệm ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ản chất của Chi phí sử dụng vốn ộng với ịnh giá doanh ịnh giá doanh

su t chi t kh u, mà giá tr này ph i tất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng đ ng r i ro, tồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ủi ro và chi phí sử dụng vốn ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng đ ng v kỳ đ uồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ều chỉnh (MCAPM) ần ưu đãi

t , t ng lo i nhà đ u t ,… v i dòng ti n đư ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ại ần ưu đãi ư ớc thuế ều chỉnh (MCAPM) ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c chi t kh u Do đó, giá tr phù h pết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ợ cá thể trong cấu trúc vốn của

nh t trong trất của Chi phí sử dụng vốn ườngng h p này ch có Chi phí s d ng v n.ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ỉnh (MCAPM) ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

Trong m t s trộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ườngng h p đ c bi t, khi mà t c đ tăng trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ưởng Gordonng trong thu nh pận thu nhập

c a công ty là “đ u và b t bi n”, chúng ta có th s d ng t su t v n hóa trongủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốn ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

phương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp v n hóa dòng ti n v i:ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ớc thuế

T su t v n hóa = Lãi su t chi t kh u – T c đ tăng trỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ưởng Gordonng

M t trong nh ng v n đ quan tr ng mà các nhà phân tích c n ph i th c hi nộng với ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ần ưu đãi ản chất của Chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ệmlà đánh giá tri n v ng tăng trể trong cấu trúc vốn của ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ưởng Gordonng trong tương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng lai cho công ty Trong m t sộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

trườngng h p nhi u công ty có t c đ tăng trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ều chỉnh (MCAPM) ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ưởng Gordonng cao trong ng n h n, tuy nhiênắn hạn và dài hạn ại

r t ít công ty có th duy trì t c đ tăng trất của Chi phí sử dụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ưởng Gordonng cao nh v y mãi mãi Đi u nàyư ận thu nhập ều chỉnh (MCAPM)

đ t ra v n đ v d báo m c tăng trặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ều chỉnh (MCAPM) ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ức mạnh thương lượng của ưởng Gordonng dài h n Thại ườngng c n ph i xác đ nhần ưu đãi ản chất của Chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh

đượ cá thể trong cấu trúc vốn của c các công ty có kh năng “tăng trản chất của Chi phí sử dụng vốn ưởng Gordonng b n v ng”, t c là m c tăng trều chỉnh (MCAPM) ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ức mạnh thương lượng của ưởng Gordonngliên t c mà doanh nghi p có th kỳ v ng sẽ duy trì trong m t th i gian dài.ụng vốn ệm ể trong cấu trúc vốn của ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ộng với ờng

 Trong đ nh giá m t công ty, c n ịnh giá doanh ộng với ần ưu đãi ước thuếc tính s tăng trựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ưởng Gordonng b n v ng c aều chỉnh (MCAPM) ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốncông ty, ch không ph i là tăng trức mạnh thương lượng của ản chất của Chi phí sử dụng vốn ưởng Gordonng ng n h n.ắn hạn và dài hạn ại

2 Chi phí s d ng v n c a t ng ngu n tài tr cá th trong c u trúc v n ử dụng vốn ụng vốn ống ủi ro ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn ồ Chí Minh, tháng 06 năm 2017 ợ cá thể trong cấu trúc vốn ể trong cấu trúc vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ống

c a doanh nghi p ủi ro ện:

2.1 Chi phí s d ng n ử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn

2.1.1 Chi phí s d ng n tr ử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn ướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên c thu ết khấu trong định giá doanh

Chi phí s d ng n trử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ước thuếc thu tết khấu trong định giá doanh ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng ng v i t ng hình th c vay n c aức mạnh thương lượng của ớc thuế ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ức mạnh thương lượng của ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ủi ro và chi phí sử dụng vốn

 Vay ngân hàng: là m c lãi su t mà ngân hàng n đ nh trong h p đ ngức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của vay

 Phát hành trái phi u: chi phí phát hành, lãi coupon mà công ty tr choết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốntrái ch (trong trủi ro và chi phí sử dụng vốn ườngng h p là trái phi u tr lãi đ nh kỳ).ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh

Ngoài các kho n chi phí nh trên còn có các chi phí khác mà nhà phân tích cóản chất của Chi phí sử dụng vốn ư

th ph i tính vào chi phí s d ng v n vay nh :ể trong cấu trúc vốn của ản chất của Chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ư

• Phí l p h s vay.ận thu nhập ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

• Các chi phí phát sinh khi công ty ph i tuân th các đi u kho n cho vay,ản chất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ản chất của Chi phí sử dụng vốn

nh ph i duy trì các t s tài chính m t m c nh t đ nh.ư ản chất của Chi phí sử dụng vốn ỷ suất lợi ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ởng Gordon ộng với ức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh

• Các chi phí phát sinh khi th c hi n b o lãnh ho c c m c tài s n thựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ệm ản chất của Chi phí sử dụng vốn ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ần ưu đãi ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh

ch p.ất của Chi phí sử dụng vốn

• L phí cho các kho n tín d ng không s d ng (ví d , m t s ngân hàngệm ản chất của Chi phí sử dụng vốn ụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ụng vốn ộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốntính phí t l ph n trăm nh cho h n m c tín d ng c p cho doanhỷ suất lợi ệm ần ưu đãi ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ại ức mạnh thương lượng của ụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốnnghi p mà không đệm ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốnc s d ng)

2.1.2 Chi phí s d ng n sau thu ử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn ết khấu trong định giá doanh

Do chi phí cho các kho n n đản chất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c kh u tr thu nên chi phí s d ng n c aất của Chi phí sử dụng vốn ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ủi ro và chi phí sử dụng vốndoanh nghi p sẽ đệm ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c đi u ch nh sau thu Chi phí mà công ty tr cho kho n nều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM) ết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của là chi phí n trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ước thuếc thu , chi phí s d ng n sau thu đết khấu trong định giá doanh ử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c đi u ch nh nhu sau:ều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM)

Chi phí s d ng n trử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ước thuếc thu ết khấu trong định giá doanh (1 – thu su t thu TNDN)ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh

T kho n kh u tr thu này, khi doanh nghi p vay n doanh nghi p sẽ cóừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ản chất của Chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ệm ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ệm

đượ cá thể trong cấu trúc vốn của ợ cá thể trong cấu trúc vốn của c l i ích t t m ch n thu c a n vay.ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ất của Chi phí sử dụng vốn ắn hạn và dài hạn ết khấu trong định giá doanh ủi ro và chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của

2.2 Chi phí s d ng v n c ph n u đãi ử dụng vốn ụng vốn ống ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ư

 

f f

f

D R



Trong đó:

Rf = chi phí s d ng v n c ph n u đãiử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ư

Df = l i t c c ph n u đãiợ cá thể trong cấu trúc vốn của ức mạnh thương lượng của ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ư

P0f = giá phát hành c a c ph n u đãiủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ư

2.3 Chi phí s d ng v n c ph n th ử dụng vốn ụng vốn ống ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ường ng

Chi phí s d ng v n c ph n thử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ườngng cũng chính là t su t sinh l i c a nhàỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ủi ro và chi phí sử dụng vốn

đ u t (c đông hi n h u) trong trần ưu đãi ư ổ phần ưu đãi ệm ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ườngng h p công ty s d ng l i nhu n gi l iợ cá thể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ại

đ tái đ u t Trong trể trong cấu trúc vốn của ần ưu đãi ư ườngng h p công ty phát hành c ph n m i, c n xem xétợ cá thể trong cấu trúc vốn của ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ớc thuế ần ưu đãithêm v chi phí phát hành Các phều chỉnh (MCAPM) ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp xác đ nh chi phí s d ng v n cịnh giá doanh ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi

ph n đần ưu đãi ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c trình bày c th sau đây:ụng vốn ể trong cấu trúc vốn của

Mô hình Gordon d a trên chu i ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ỗi nguồn vốn trong c t cổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của trong tương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng lai (t c là thu nh p b ngức mạnh thương lượng của ận thu nhập ằng thước đo thu

ti n trong kỳ đ u t ), gi đ nh r ng c t c trên m i c ph n đều chỉnh (MCAPM) ần ưu đãi ư ản chất của Chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ằng thước đo thu ổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ỗi nguồn vốn trong ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c tr đ u đ nản chất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu.hàng năm, c t c tăng trổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ưởng Gordonng vĩnh vi n v i t c đ g, mô hình sẽ giúp tính toánễn với tốc độ g, mô hình sẽ giúp tính toán ớc thuế ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với giá tr hi n t i c a chu i c t c xác đ nh trong tịnh giá doanh ệm ại ủi ro và chi phí sử dụng vốn ỗi nguồn vốn trong ổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ịnh giá doanh ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng lai

1 0

D P

r g



Trong đó:

P0 = giá c phi uổ phần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh

D1 = c t c d ki n trong năm t iổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ớc thuế

r = su t sinh l i kỳ v ng c a nhà đ u t (hay chi phí s d ng v n ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

c a doanh nghi p)ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm

g = t c đ tăng trối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ưởng Gordonng c t c (đ u v i t c đ g vĩnh vi n)ổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ều chỉnh (MCAPM) ớc thuế ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ễn với tốc độ g, mô hình sẽ giúp tính toán

D a trên mô hình Gordon nh trên, chúng ta có th tính đựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ư ể trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c chi phí s d ngử dụng vốn ụng vốn

v n c a doanh nghi p nh sau:ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ư

1 0

D

P

“Su t sinh l i kỳ v ng c a nhà đ u t = t l c t c + t c đ tăng trất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ỷ suất lợi ệm ổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ưởng Gordonng cổ phần ưu đãi

t c”ức mạnh thương lượng củaNgoài ra, có m t chút khác bi t trong vi c xác đ nh chi phí s d ng v n cộng với ệm ệm ịnh giá doanh ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi

ph n thần ưu đãi ườngng phát hành m iớc thuế

 

1 '

rc = chi phí s d ng v n c ph n thử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ườngng phát hành m iớc thuế

P’0 = giá phát hành c ph n m iổ phần ưu đãi ần ưu đãi ớc thuế

Nh ng h n ch c a mô hình Gordonữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ại ết khấu trong định giá doanh ủi ro và chi phí sử dụng vốn

 Ch có th áp d ng cho nh ng công ty có chi tr c t c, mà m c chi trỉnh (MCAPM) ể trong cấu trúc vốn của ụng vốn ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ức mạnh thương lượng của ản chất của Chi phí sử dụng vốnkhông có s bi n đ ng đ t bi n.ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ộng với ộng với ết khấu trong định giá doanh

 Chi phí s d ng v n r t nh y c m v i t c đ tăng trử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ại ản chất của Chi phí sử dụng vốn ớc thuế ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ưởng Gordonng c t c dổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

ki n (g), mà khó đ đánh giá đết khấu trong định giá doanh ể trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c chính xác giá tr c a g.ịnh giá doanh ủi ro và chi phí sử dụng vốn

 Không cho th y m t cách rõ ràng tác đ ng c a các y u t r i ro.ất của Chi phí sử dụng vốn ộng với ộng với ủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn

2.3.2 Các ph ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp d a trên c s lãi su t phi r i ro c ng v i ực hiện: ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ởng ất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro ộng với ớng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên

ph n bù r i ro ần ưu đãi ủi ro

Các nhà đ u t l a ch n các c h i đ u t d a trên c s đánh đ i gi a r iần ưu đãi ư ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ộng với ần ưu đãi ư ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ởng Gordon ổ phần ưu đãi ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn

ro và t su t sinh l i D a trên vi c xác đ nh các lo i r i ro ph i đ i m t và đ nhỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ệm ịnh giá doanh ại ủi ro và chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ịnh giá doanh

lượ cá thể trong cấu trúc vốn của ng chúng mà các nhà đ u t sẽ yêu c u nh ng m c ph n bù r i ro tần ưu đãi ư ần ưu đãi ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng

ức mạnh thương lượng của ết khấu trong định giá doanh ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ớc thuế ất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ộng với ức mạnh thương lượng của ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của

kỳ v ng.ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu

2.3.2.1 Lãi su t ất của Chi phí sử dụng vốn phi r i ro (R ủi ro f )

Lãi su t phi r i ro Rất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn f (hay t su t sinh l i phi r i ro) là t su t l i nhu n c aỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ủi ro và chi phí sử dụng vốn ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ủi ro và chi phí sử dụng vốn

m t kho n đ u t không có r i ro v n V lý thuy t, lãi su t phi r i ro là l iộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ủi ro và chi phí sử dụng vốn ỡ nợ Về lý thuyết, lãi suất phi rủi ro là lợi ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ều chỉnh (MCAPM) ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của

t c t i thi u mà nhà đ u t mong đ i cho b t kỳ kho n đ u t nào Trong th cức mạnh thương lượng của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ần ưu đãi ư ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ất của Chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

t c a m t qu c gia, m c lãi su t đ i v i trái phi u chính ph (ví d nh tráiết khấu trong định giá doanh ủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ớc thuế ết khấu trong định giá doanh ủi ro và chi phí sử dụng vốn ụng vốn ưphi u Kho b c Mỹ kỳ h n ba tháng) thết khấu trong định giá doanh ại ại ườngng đượ cá thể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốnc s d ng làm lãi su t phi r i roất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốncho các nhà đ u t t i qu c gia đó và là m c lãi su t đ u t đần ưu đãi ư ại ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c coi là không có

r i ro v n ủi ro và chi phí sử dụng vốn ỡ nợ Về lý thuyết, lãi suất phi rủi ro là lợi ợ cá thể trong cấu trúc vốn của

Ngu n d li u thông d ng nh t dành cho su t sinh l i phi r i ro là t tráiồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ủi ro và chi phí sử dụng vốn ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của phi u Kho b c kỳ h n 20 năm c a Mỹ đết khấu trong định giá doanh ại ại ủi ro và chi phí sử dụng vốn ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốnc s d ng r ng rãi nh t b i vì d li uộng với ất của Chi phí sử dụng vốn ởng Gordon ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệmIbbotson và Duff & Phelps đ rút ra ph n bù r i ro v n c ph n đã để trong cấu trúc vốn của ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c tính

toán d a theo tiêu chu n trái phi u Kho b c kỳ h n 20 năm giành cho t t cựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ết khấu trong định giá doanh ại ại ất của Chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn

th i đi m t 1926 (1963 t Duff & Phelps) đ n hi n nay Đ ng th i cũng ph nờng ể trong cấu trúc vốn của ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ệm ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ờng ản chất của Chi phí sử dụng vốnánh m t kho n đ u t dài h n, m t gi thi t động với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ại ộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốnc s d ng trong đ nh giá côngịnh giá doanh

ty c ph n t nhân.ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ư

M t v n đ đ t ra trong vi c s d ng lãi su t trái phi u kho b c làm tiêuộng với ất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ệm ử dụng vốn ụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ạichu n cho lãi su t phi r i ro là m c lãi su t này có th bi n đ ng do m t sẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ộng với ộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốnchính sách kích thích kinh t c a chính ph và các y u t liên quan, ho c m tết khấu trong định giá doanh ủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ộng với vài xáo tr n trên th trộng với ịnh giá doanh ườngng trái phi u mà không ph n ánh đúng tiêu chu n c aết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ủi ro và chi phí sử dụng vốn

m t lãi su t phi r i ro.ộng với ất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn

Các nhà phân tích cho r ng c n s d ng m t m c lãi su t phi r i ro trungằng thước đo thu ần ưu đãi ử dụng vốn ụng vốn ộng với ức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốnbình trong m t giai đo n thay vì s d ng m c lãi su t phi r i ro có hi u l c t iộng với ại ử dụng vốn ụng vốn ức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ại

th i đi m đ nh giá đ gi m tác đ ng c a nh ng sai l ch ng n h n có th x y ra.ờng ể trong cấu trúc vốn của ịnh giá doanh ể trong cấu trúc vốn của ản chất của Chi phí sử dụng vốn ộng với ủi ro và chi phí sử dụng vốn ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ắn hạn và dài hạn ại ể trong cấu trúc vốn của ản chất của Chi phí sử dụng vốn

L i t c trái phi u T-Bonds kỳ h n 20 năm ợ cá thể trong cấu trúc vốn ức trái phiếu T-Bonds kỳ hạn 20 năm ết khấu trong định giá doanh ại

2.3.2.2 Ph n bù ần ưu đãi r i ủi ro ro th tr ị Uyên Uyên ường ng v i ph ớng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp mô hình đ nh ị Uyên Uyên

giá tài s n v n (CAPM) ảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên ống

CAPM có ngu n g c t th trồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ịnh giá doanh ườngng v n CAPM cung c p m t cách đo lối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ộng với ườngng các

m i quan h th trối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ịnh giá doanh ườngng d a trên lý thuyựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh t vều chỉnh (MCAPM) l i nhu n kợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ỳ v ng d a trên cácọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

gi đ nh theo lý thuyản chất của Chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ết khấu trong định giá doanh t danh m c đ u t ụng vốn ần ưu đãi ư

Mô hình CAPM ch d a trên đ nh lỉnh (MCAPM) ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ịnh giá doanh ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ng r i ro h th ng vì mô hình này giủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn

đ nh r ng các nhà đ u t th n tr ng sẽ lo i b r i ro phi h th ng b ng cáchịnh giá doanh ằng thước đo thu ần ưu đãi ư ận thu nhập ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ại ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ằng thước đo thu

n m gi các danh m c đ u t đa d ng hóa t t.ắn hạn và dài hạn ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ụng vốn ần ưu đãi ư ại ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

Công th c CAPM:ức mạnh thương lượng của

 i f  m

E R = R + B RPTrong đó:

E(Ri) = Su t sinh l i kất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ỳ v ng (yêu c u c a th trọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ườngng) c a ch ng khoán iủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của

Rf = T su t l i nhu n cho m t kho n đ u t phi r i ro tính đỉnh (MCAPM) ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh n ngày

đ nh giáịnh giá doanh

B = H s bêta c a công tyệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn

RPm = Ph n bù r i ro th trần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ườngng

a) Xác đ nh Betas ị Uyên Uyên

Đ đo lể trong cấu trúc vốn của ườngng r i ro h th ng, ph n bù r i ro c a v n c ph n đủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c điều chỉnh (MCAPM)u

ch nh b ng h s beta cho m c thu nh p ngoài d ki n trong tỉnh (MCAPM) ằng thước đo thu ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ận thu nhập ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng lai c a ủi ro và chi phí sử dụng vốn m tộng với

ch ng khoánức mạnh thương lượng của /danh m cụng vốn c th và c a toàn b th trụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ịnh giá doanh ườngng M i công ty đ i chúngỗi nguồn vốn trong ại

có m t h s beta Toàn b th trộng với ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ịnh giá doanh ườngng ch ng khoán đức mạnh thương lượng của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c ch đ nh h s beta làỉnh (MCAPM) ịnh giá doanh ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn1.0 Betas đo lườngng s bi n đ ng c a l i nhu n vựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ộng với ủi ro và chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ượ cá thể trong cấu trúc vốn của t tr i trên các ch ng khoánộng với ức mạnh thương lượng củariêng l so v i toàn b th tr" ớc thuế ộng với ịnh giá doanh ườngng Ch ng khoán có beta l n h n 1.0 đức mạnh thương lượng của ớc thuế ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c xemxét có nhiều chỉnh (MCAPM)u r i ro h n và nh ng ch ng khoán có beta nh h n 1.0 là có r i roủi ro và chi phí sử dụng vốn ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ủi ro và chi phí sử dụng vốn

h th ng th p h n th trệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ịnh giá doanh ườngng

Công th c h s beta đức mạnh thương lượng của ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c bi u di n nh sau:ể trong cấu trúc vốn của ễn với tốc độ g, mô hình sẽ giúp tính toán ư

 

 

s m m

COV R R B

VAR R



Trong đó:

B = H s bêta c a công tyệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn

COV = Hi p phệm ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng sai gi a l i nhu n c a công ty (Rữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ủi ro và chi phí sử dụng vốn S) và th trịnh giá doanh ườngng (Rm)VAR = Phương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng sai c a l i nhu n trên th trủi ro và chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ịnh giá doanh ườngng

 Đi u ch nh Betas theo c u trúc v n c a công ty m c tiêu ều chỉnh Betas theo cấu trúc vốn của công ty mục tiêu ỉnh Betas theo cấu trúc vốn của công ty mục tiêu ất phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ốn của công ty mục tiêu ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ục tiêu

Khi s d ng h s betas c a m t công ty đ i chúng nào đó đ tham chi uử dụng vốn ụng vốn ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ại ể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh cho công ty m c tiêu đ nh giá, có th chúng ta ph i đi u ch nh h s betas nàyụng vốn ịnh giá doanh ể trong cấu trúc vốn của ản chất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM) ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốnkhi c u trúc v n c a hai công ty không gi ng nhau Quá trình đi u ch nh nàyất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM)

th c hi n qua 3 bựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ệm ước thuếc nh sau:ư

1 Các betas c a các công ty tham chi u đủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c tính toán l i trên c sại ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ởng Gordonkhông s d ng đòn b y tài chính, c u trúc v n s d ng 100% v n cử dụng vốn ụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi

ph n Ta có đần ưu đãi ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c h s betas không s d ng đòn b y tài chính.ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết

2 H s betas không s d ng đòn b y tài chính đệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c đi u ch nh d aều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM) ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với trên c u trúc v n c a công ty m c tiêu.ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ụng vốn

3 H s betas s d ng đòn b y tài chính phù h p sẽ đệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ử dụng vốn ụng vốnc s d ng trong

mô hình CAPM

Công th c Hamada ức Hamada

Công th c Hamada (đức mạnh thương lượng của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c đ t theo tên c a Giáo s Robert Hamada) dùng đặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủi ro và chi phí sử dụng vốn ư ể trong cấu trúc vốn của tính h s betas không s d ng đòn b y tài chính nh sau: ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ư

 

1 1 -

Bl Bu

Wd t We



Trong đó:

Bu = H s betas không s d ng đòn b y tài chínhệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết

Bl = H s betas s d ng đòn b y tài chínhệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết

t = Thu su t đ i v i công tyết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ớc thuế

Wd = Ph n trăm n trong c u trúc v n (theo giá th trần ưu đãi ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ườngng)

We = Ph n trăm v n ch s h u trong c u trúc v n (theo giá th trần ưu đãi ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ởng Gordon ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ườngng)

Ví dục tiêu: Gi s công ty tham chi u A có các thông tin nh sau:ản chất của Chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ư

• H s betas s d ng đòn b y tài chính đệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c công b : 1,4ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

• Thu su t: 40%ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn

• C u trúc v n giá tr th trất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ịnh giá doanh ườngng: 35% n , 65% v n ch s h uợ cá thể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ởng Gordon ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

• H s betas không s d ng đòn b y tài chính t ví d trên: 1.06ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ụng vốn

• Thu su t: 40%ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn

• C u trúc v n giá tr th trất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ịnh giá doanh ườngng: 20% n , 80% v n ch s h uợ cá thể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ởng Gordon ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

Công th c cho H s betas s d ng đòn b y tài chính:ức mạnh thương lượng của ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết

Công th c Miles-Ezzell ức Hamada

Công th c ức mạnh thương lượng của Miles-Ezzell, do James A Miles và John R Ezzell trình bày Các công

th c này gi i thi u khái ni m betas cho v n vay Các công th c cho mô hình nàyức mạnh thương lượng của ớc thuế ệm ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của

d pt d

t k W

BU = H s betas không s d ng đòn b y tài chính c a v n c ph nệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi

BL = H s betas s d ng đòn b y tài chính c a v n c ph nệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ử dụng vốn ụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi

Me = Giá tr th trịnh giá doanh ịnh giá doanh ườngng v n c ph n (c phi u)ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ổ phần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh

Md = Giá tr th trịnh giá doanh ịnh giá doanh ườngng v n vayối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

Bd = Beta c a v n vayủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

t = Thu su t đ i v i công tyết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ớc thuế

kd(pt) = Chi phí n trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ước thuếc thuết khấu trong định giá doanh

Wd = Ph n trăm n trong c u trúc v n (theo giá th trần ưu đãi ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ườngng)

We = Ph n trăm v n c ph n trong c u trúc v n (theo giá tr th trần ưu đãi ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ịnh giá doanh ườngng)

b) Ph n bù ần bù rủi ro của nhà đầu tư r i ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ro th tr ị trường (RP ường (RP ng (RP m )

Ph n bù r i ro th trần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ườngng (hay ph n bù r i ro v n c ph n) ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi RPm, ph n bùần ưu đãinày bù đ p cho r i ro cao h n c a các ch ng khoán trên th trắn hạn và dài hạn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ịnh giá doanh ườngng so v i cácớc thuếcông c đ u t phi r i ro và đụng vốn ần ưu đãi ư ủi ro và chi phí sử dụng vốn ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c đánh giá b ng giá tr ERP.ằng thước đo thu ịnh giá doanh

ERP là kỳ v ng c a t su t l i nhu n vọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủi ro và chi phí sử dụng vốn ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ượ cá thể trong cấu trúc vốn của t tr i c a c phi u ph thông soộng với ủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh ổ phần ưu đãi

v i lãi su t phi r i ro trong th i gian đ u t ớc thuế ất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ờng ần ưu đãi ư

Các ngu n d li u liên quan đ n ERP ồ Chí Minh, tháng 06 năm 2017 ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ện: ết khấu trong định giá doanh

H s đ nh l ồ sơ định lượng Merrill Lynch: ơ định lượng Merrill Lynch: ịnh lượng Merrill Lynch: ượng Merrill Lynch: ng Merrill Lynch: Đây là m t n ph m hàng tháng c aộng với ất của Chi phí sử dụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ủi ro và chi phí sử dụng vốnMerrill Lynch s d ng d phóng l i nhu n kỳ v ng t các nhà phân tíchử dụng vốn ụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của riêng đ cung c p l i nhu n kỳ v ng ể trong cấu trúc vốn của ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ước thuếc tính S d ng các m c l i nhu nử dụng vốn ụng vốn ức mạnh thương lượng của ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập

kỳ v ng ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ước thuếc tính này, m t nhà phân tích có th tính toán m t m c ERP dộng với ể trong cấu trúc vốn của ộng với ức mạnh thương lượng của ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

ki n.ết khấu trong định giá doanh

Greenwich Associates: Greenwich Associates ti n hành m t cu c kh o sátết khấu trong định giá doanh ộng với ộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốnhàng năm v các qu n tr viên chều chỉnh (MCAPM) ản chất của Chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng trình h u trí, n i ư ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với họng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu cung c p cácất của Chi phí sử dụng vốn

c tính c a mình v t l l i nhu n kỳ v ng hàng năm trong các lo i tàiước thuế ủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ỷ suất lợi ệm ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ại

s n cá nhân trong 5 năm t i.ản chất của Chi phí sử dụng vốn ớc thuế

Duke/T p chí CFP Báo cáo Kh o sát Vi n c nh Doanh nghi p Toàn c u: ại đầu tư ảo sát Viễn cảnh Doanh nghiệp Toàn cầu: ễn cảnh Doanh nghiệp Toàn cầu: ảo sát Viễn cảnh Doanh nghiệp Toàn cầu: ệp, hoặc loại đầu tư ầu tư

Khoa kinh doanh Fuqua c a Đ i h c Duke và t p chí CFO ti n hành kh oủi ro và chi phí sử dụng vốn ại ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ại ết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốnsát hàng quý v CFO c a các công ty và ngều chỉnh (MCAPM) ủi ro và chi phí sử dụng vốn ườngi nh n t p chí CFO trên kh pận thu nhập ại ắn hạn và dài hạn

th gi i, theo đó ngết khấu trong định giá doanh ớc thuế ườngi tr l i cung c p ản chất của Chi phí sử dụng vốn ờng ất của Chi phí sử dụng vốn ước thuếc tính c a h v t ng l i nhu nủi ro và chi phí sử dụng vốn ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ều chỉnh (MCAPM) ổ phần ưu đãi ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhậptrung bình cho ch s S&P 500 trong 10 năm t i John R Graham vàỉnh (MCAPM) ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ớc thuếCampbell R Harvey chu n b các k t qu trên trang báo đ nh kỳ.ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ịnh giá doanh ết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh

Dr Aswath Damodaran: Dr Aswath Damodaran c a Khoa Stern t i đ i h củi ro và chi phí sử dụng vốn ại ại ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu.New York cũng trình bày d li u ERP.ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm

2.3.2.3 Ph n bù ần ưu đãi r i ủi ro ro phi h th ng và ph ện: ống ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp mô hình

đ nh giá tài s n v n đi u ch nh (MCAPM) ị Uyên Uyên ảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên ống ền ỉnh (MCAPM)

Lý thuyết khấu trong định giá doanh t tài s n v n sau đó đản chất của Chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c m r ng trong mô hình đ nh giá tài s nởng Gordon ộng với ịnh giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn

v n đi u ch nh (MCAPM) đ đ a thêm y u t r i ro phi h th ng thông quaối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM) ể trong cấu trúc vốn của ư ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

vi c điệm ều chỉnh (MCAPM)u ch nh các hi u ng r i ro quy mô và r i ro cho t ng công ty c th đỉnh (MCAPM) ệm ức mạnh thương lượng của ủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ể trong cấu trúc vốn của

có đượ cá thể trong cấu trúc vốn của ỷ suất lợi ệmc t l áp d ng cho m t công ty m c tiêu đ nh giá c th ụng vốn ộng với ụng vốn ịnh giá doanh ụng vốn ể trong cấu trúc vốn của

Công th c c b n cho MCAPM đức mạnh thương lượng của ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c th hi n nh sau:ể trong cấu trúc vốn của ệm ư

 i f  m s u

E R = R + B RP + RP + RPTrong đó:

E(Ri) = Su t sinh l i kất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ỳ v ng (yêu c u c a th trọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ườngng) c a ch ng khoán iủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của

Rf = T su t l i nhu n cho m t kho n đ u t phi r i ro tính đỉnh (MCAPM) ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư ủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh n ngày

đ nh giáịnh giá doanh

B = H s bêta c a công tyệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn

RPm = Ph n bù r i ro th trần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ườngng

RPs = Ph n bù r i ro quy môần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn

RPu = Ph n bù r i ro riêng bi t cho m t công ty, u đ i di n cho r i ro phiần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ộng với ại ệm ủi ro và chi phí sử dụng vốn

h th ngệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

a) Ph n bù r i ro quy mô (RP ần bù rủi ro của nhà đầu tư ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư s )

Ph n bù quy mô ần ưu đãi (RPs) ph i đản chất của Chi phí sử dụng vốn ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ộng với c c ng thêm khi đ nh giá doanh nghi p nh ,ịnh giá doanh ệm ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong baocác công ty c ph n t nhân ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ư B ngằng thước đo thu ch ng th c nghi m ch ng minh r ng khi quyức mạnh thương lượng của ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ệm ức mạnh thương lượng của ằng thước đo thu

mô c a m t công ty gi m, r i ro c a công ty tăng lên Do đó, m t công ty nhủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao

h n có th ph i tr thêm ph n bù quy mô đ thu hút các nhà đ u t ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ể trong cấu trúc vốn của ản chất của Chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ể trong cấu trúc vốn của ần ưu đãi ư

Có m t vài tranh lu n v vi c có nên s d ng ph n bù quy mô M t s nhàộng với ận thu nhập ều chỉnh (MCAPM) ệm ử dụng vốn ụng vốn ần ưu đãi ộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốnphân tích đã ph n bi n vi c đi u ch nh ph n bù quy mô cho các công ty nhản chất của Chi phí sử dụng vốn ệm ệm ều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM) ần ưu đãi ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao

h n Hi n nay, h u h t các nhà phân tích đ ng ý r ng th i gian qua các doanhơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ệm ần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ằng thước đo thu ờngnghi p nh h n trên th trệm ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ịnh giá doanh ườngng đã đượ cá thể trong cấu trúc vốn của c yêu c u t su t sinh l i cao h n cácần ưu đãi ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

doanh nghi p l n C Michael W.Barad c a Ibbotson và Dr Shannon P Prattệm ớc thuế ản chất của Chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốncũng cho r ng c n thi t ph i đi u ch nh ph n bù quy mô khi s d ng mô hìnhằng thước đo thu ần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM) ần ưu đãi ử dụng vốn ụng vốnBuil-Up truy n th ng đ có đều chỉnh (MCAPM) ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c m c lãi su t áp d ng trong đ nh giá các côngức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ụng vốn ịnh giá doanh

ty c ph n t nhân, quy mô nh ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ư ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao

Trong m t bài trình bày v i ch đ “Ph n bù r i ro công ty nh : Li u đi uộng với ớc thuế ủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ệm ều chỉnh (MCAPM)này th c s t n t i?” Jeffery S Tarbellựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ại đã đ a ra m t danh sách các y u tư ộng với ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

thườngng ph n ánh s gia tăng r i ro c a các công ty nh :ản chất của Chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao

 Khó khăn đ tăng ngu n tài trể trong cấu trúc vốn của ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ợ cá thể trong cấu trúc vốn của

 Thi u đa d ng hóa s n ph m, ngành và đ a lýết khấu trong định giá doanh ại ản chất của Chi phí sử dụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ịnh giá doanh

 Không th m r ng sang các th trể trong cấu trúc vốn của ởng Gordon ộng với ịnh giá doanh ườngng m iớc thuế

 R i ro qu n lý nhân s ch ch tủi ro và chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

 Thi u chuyên môn qu n lýết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn

 Đ nh y cao h n v i các bi n đ ng kinh tộng với ại ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ớc thuế ết khấu trong định giá doanh ộng với ết khấu trong định giá doanh

 L ch s chia c t c kém h p d nịnh giá doanh ử dụng vốn ổ phần ưu đãi ức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ẫn hơn Do đó, chi phí sử dụng vốn cũng là

 Đ nh y cao h n đ i v i r i ro kinh doanh, áp l c ngu n cung, nhuộng với ại ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ớc thuế ủi ro và chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của

c u gi mần ưu đãi ản chất của Chi phí sử dụng vốn

 Không có kh năng ki m soát ho c tác đ ng đ n quy đ nh và côngản chất của Chi phí sử dụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ộng với ết khấu trong định giá doanh ịnh giá doanh đoàn

 Thi u l i th v quy mô kinh t ho c b t l i v chi phíết khấu trong định giá doanh ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ều chỉnh (MCAPM) ết khấu trong định giá doanh ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ều chỉnh (MCAPM)

 Thi u kh năng ti p c n các kênh phân ph iết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ận thu nhập ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

 Thi u m i quan h v i nhà cung c p và khách hàngết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ớc thuế ất của Chi phí sử dụng vốn

 Thi u s khác bi t trong s n ph m và nhãn hi u nh n bi tết khấu trong định giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ệm ản chất của Chi phí sử dụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ệm ận thu nhập ết khấu trong định giá doanh

 Thi u kh năng tài chính c n thi t đ duy trì ho t đ ngết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh ể trong cấu trúc vốn của ại ộng với

 Thi u ngu n thông tin t bên ngoài, bao g m h th ng các nhà phânết khấu trong định giá doanh ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốntích, d n đ n thi u kh năng d báoẫn hơn Do đó, chi phí sử dụng vốn cũng là ết khấu trong định giá doanh ết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

 Thi u m ng lết khấu trong định giá doanh ại ước thuếi báo chí và các công c khác đ ph bi n thông tinụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ổ phần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh

c a công tyủi ro và chi phí sử dụng vốn

 Thi u ki m soát n i bết khấu trong định giá doanh ể trong cấu trúc vốn của ộng với ộng với

 Thi u c s h t ngết khấu trong định giá doanh ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ởng Gordon ại ần ưu đãi

 Thi u kh năng báo cáo n i bết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ộng với ộng với

 Các công ty v n hóa nh b th trối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ịnh giá doanh ịnh giá doanh ườngng tín d ng xem là có r i ro h n,ụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

d n đ n:ẫn hơn Do đó, chi phí sử dụng vốn cũng là ết khấu trong định giá doanh

• Lãi su t vay caoất của Chi phí sử dụng vốn h nơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

• EBITDA th p h nất của Chi phí sử dụng vốn ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

• T l tài s n đ m b o th p h nỷ suất lợi ệm ản chất của Chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

• Các th a thu n h n ch h nỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ận thu nhập ại ết khấu trong định giá doanh ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

• Ít s d ng c phi u nh lo i ch ng khoán h p d nử dụng vốn ụng vốn ổ phần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh ư ại ức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn ẫn hơn Do đó, chi phí sử dụng vốn cũng là

S l a ch n ph n bù r i ro quy mô ực hiện: ực hiện: ọn phần bù rủi ro quy mô ần ưu đãi ủi ro

Ibbotson tách d li u th trữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ịnh giá doanh ườngng ra thành 10 phân v c a Có m t s l a ch nịnh giá doanh ủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu.phân khúc th trịnh giá doanh ườngng đ đi u ch nh quy mô nh sau:ể trong cấu trúc vốn của ều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM) ư

1 Ph n bù quy mô Ibbotson micro-cap: ầu tư là m c t su t l i nhu n tăngức mạnh thương lượng của ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhậpthêm c a các công ty đ i chúng có quy mô đ ng th 9 và 10 phân vủi ro và chi phí sử dụng vốn ại ức mạnh thương lượng của ức mạnh thương lượng của ịnh giá doanh

c a th trủi ro và chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ườngng v i m c v n hóa th trớc thuế ức mạnh thương lượng của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ườngng bình quân là $139 tri u vàệmkho ng t $1.6 tri u đ n $453.3 tri u.ản chất của Chi phí sử dụng vốn ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ệm ết khấu trong định giá doanh ệm

2 Phân v th 10 c a nghiên c u Ibbotson ịnh lượng Merrill Lynch: ứ 10 của nghiên cứu Ibbotson ủi ro quy mô doanh nghiệp ứ 10 của nghiên cứu Ibbotson : là m c t su t l i nhu n tăngức mạnh thương lượng của ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhậpthêm c a các công ty đ ng th 10 trong 10 phân v th trủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ức mạnh thương lượng của ịnh giá doanh ịnh giá doanh ườngng D li uữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệmtrong năm g n đây nh t bao g m 1,626 công ty Các công ty này cóần ưu đãi ất của Chi phí sử dụng vốn ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của

m c v n hóa th trức mạnh thương lượng của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ườngng trong kho ng t $1.6 tri u đ n $218.5, v iản chất của Chi phí sử dụng vốn ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ệm ết khấu trong định giá doanh ớc thuế

m c trung bình là $79.2 tri u.ức mạnh thương lượng của ệm

b) Ph n bù r i ro riêng bi t c a công ty (RP ần bù rủi ro của nhà đầu tư ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ệc ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư u )

R i ro riêng bi t c a công ty ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ủi ro và chi phí sử dụng vốn (RPu) là r i ro g n li n v i các đ c đi m c aủi ro và chi phí sử dụng vốn ắn hạn và dài hạn ều chỉnh (MCAPM) ớc thuế ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ể trong cấu trúc vốn của ủi ro và chi phí sử dụng vốncông ty đang đượ cá thể trong cấu trúc vốn của c đ nh giá và/ho c ngành mà công ty đó ho t đ ng R i ro c aịnh giá doanh ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ại ộng với ủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốncông ty đ c thù bao g m r i ro liên quan đ n ngành mà công ty ho t đ ng, liênặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ại ộng với quan đ n n n kinh t nói chung cũng nh các r i ro liên quan đ n ho t đ ngết khấu trong định giá doanh ều chỉnh (MCAPM) ết khấu trong định giá doanh ư ủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ại ộng với

n i b c a công ty nh : trình đ qu n lý, đòn b y tài chính, s ph thu c nhàộng với ộng với ủi ro và chi phí sử dụng vốn ư ộng với ản chất của Chi phí sử dụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ụng vốn ộng với cung c p, khách hàng, th trất của Chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ườngng,…

Các ph ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp xác đ nh ị Uyên Uyên ph n ần ưu đãi bù r i ro riêng bi t c a công ty ủi ro ện: ủi ro

 S d ng ph n bù r i ro ngành c a Ibbotson ử dụng phần bù rủi ro ngành của Ibbotson ục tiêu ần bù rủi ro của nhà đầu tư ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư

Ph n bù r i ro ngành Ibbotson d a trên các nghiên c u th c nghi m v r iần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ức mạnh thương lượng của ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ệm ều chỉnh (MCAPM) ủi ro và chi phí sử dụng vốn

ro liên quan đ n các ngành c th b ng cách s d ng m t khái ni m đết khấu trong định giá doanh ụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ằng thước đo thu ử dụng vốn ụng vốn ộng với ệm ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu.c g i là

các h s beta đ y đ thông tin ệp, hoặc loại đầu tư ố beta đầy đủ thông tin ầu tư ủi ro quy mô doanh nghiệp Các h s beta đ y đ thông tin tính toán m tệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với

m c beta trung bình cho m t ngành b ng cách k t h p các công ty trong cùngức mạnh thương lượng của ộng với ằng thước đo thu ết khấu trong định giá doanh ợ cá thể trong cấu trúc vốn của

m t ngành c th K t qu là m t h s beta ngành gi ng nh beta t ng th thộng với ụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ộng với ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ư ổ phần ưu đãi ể trong cấu trúc vốn của ịnh giá doanh

trườngng M c đích là đ xác đ nh ụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ịnh giá doanh các đ c đi m r i ro t ng th c a ngành so v iặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ể trong cấu trúc vốn của ủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ể trong cấu trúc vốn của ủi ro và chi phí sử dụng vốn ớc thuế

r i ro th trủi ro và chi phí sử dụng vốn ịnh giá doanh ườngng

Công th c Ibbotson s d ng đ tính toán ph n bù r i ro ngành là:ức mạnh thương lượng của ử dụng vốn ụng vốn ể trong cấu trúc vốn của ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn

IRP = RI ×ERP - ERPTrong đó:

IRPi = ph n bù r i ro kỳ v ng c a ngành i, ho c t su t l i nhu n kỳ v ngần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ủi ro và chi phí sử dụng vốn ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ận thu nhập ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu

vượ cá thể trong cấu trúc vốn của t quá t su t sinh l i th trỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ịnh giá doanh ườngng

RIi = ch s r i ro ngành i (beta thông tin đ y đ ).ỉnh (MCAPM) ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn

ERP = ph n bù r i ro v n c ph n kỳ v ng (RPần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ọng của doanh nghiệp hoặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu. m)

Tương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng t nh khái ni m ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ư ệm ước thuếc tính beta, ngành có ch s r i ro tỉnh (MCAPM) ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng đương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng

v i th trớc thuế ịnh giá doanh ườngng, ho c b ng 1, sẽ có ph n bù r i ro là 0; đ i v i nh ng ngành cóặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ằng thước đo thu ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ớc thuế ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

ch s r i ro l n h n 1, thì ph n bù r i ro ngành sẽ l n h n 0, và đ i v i ch sỉnh (MCAPM) ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ớc thuế ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ớc thuế ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ớc thuế ỉnh (MCAPM) ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

r i ro ngành nh h n 1, thì ph n bù r i ro ngành sẽ nh h n 0.ủi ro và chi phí sử dụng vốn ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

Ví dục tiêu, n u h s beta đ y đ thông tin (ết khấu trong định giá doanh ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn RIi) giành cho công ty MiscellaneousHome Furnishings Stores (SIC 5719) là 1.1, và ERP là 6.5%, ph n bù r i ro ngànhần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn

đượ cá thể trong cấu trúc vốn của c tính nh sau:ư

i

IRP = 1.1 × 6.5 - 6.5 = 0.65%

 Ph ươ hội của việc pháp h p nh t r i ro phi h th ng ng ợi kỳ vọng ất phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư ệc ốn của công ty mục tiêu

Frank C Evans và các c ng s c a mình đã trình bày t i h i ngh ASA vàoộng với ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ủi ro và chi phí sử dụng vốn ại ộng với ịnh giá doanh tháng 8 năm 1999 v vi c s d ng m t ma tr n đ đi u ch nh chi ti t các y uều chỉnh (MCAPM) ệm ử dụng vốn ụng vốn ộng với ận thu nhập ể trong cấu trúc vốn của ều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM) ết khấu trong định giá doanh ết khấu trong định giá doanh

t r i ro riêng bi t c a công ty M t ví d v khái ni m ma tr n đã đối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ệm ận thu nhập ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c xu tất của Chi phí sử dụng vốn

b n trong m c “How Do You Handle It?” c a B n tin Business Valuation Reviewản chất của Chi phí sử dụng vốn ụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốnvào tháng 9 năm 1999, th hi n trong b ng 6.13.ể trong cấu trúc vốn của ệm ản chất của Chi phí sử dụng vốn

B ng 6.13 Các y u t r i ro riêng bi t c a công ty ảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên ết khấu trong định giá doanh ống ủi ro ện: ủi ro

R i ro gia ủi ro tăng (Ví d ) ụng vốn Các y u t r i ro riêng bi t c a công ty đ i v i Công ty XYZ ết khấu trong định giá doanh ống ủi ro ện: ủi ro ống ớng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên

1 L ch s ho t đ ng, tính b t n c a thu nh p và doanh thuịnh giá doanh ử dụng vốn ại ộng với ất của Chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ận thu nhập 3.5

2 Thi u chi u sâu qu n lýết khấu trong định giá doanh ều chỉnh (MCAPM) ản chất của Chi phí sử dụng vốn 1.0

3 Thi u s ti p c n ngu n v nết khấu trong định giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ận thu nhập ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn 0.5

4 S ph thu c quá m c vào nh ng ngựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ụng vốn ộng với ức mạnh thương lượng của ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ườngi ch ch tủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn 1.0

5 Thi u quy mô và s đa d ng đ a lýết khấu trong định giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ại ịnh giá doanh 0.5

6 Thi u s đa d ng khách hàngết khấu trong định giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ại 0.0

7 Thi u ngu n ti p th cân nh c c nh tranhết khấu trong định giá doanh ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ịnh giá doanh ắn hạn và dài hạn ại 0.5

8 Thi u s c mua và quy mô c a các n n kinh t khácết khấu trong định giá doanh ức mạnh thương lượng của ủi ro và chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ết khấu trong định giá doanh 0.0

9 Thi u ngu n s n ph m và s phát tri n th trết khấu trong định giá doanh ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ản chất của Chi phí sử dụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ể trong cấu trúc vốn của ịnh giá doanh ườngng 0.5

S h n ch v báo cáo tài chính và ki m soátựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ại ết khấu trong định giá doanh ều chỉnh (MCAPM) ể trong cấu trúc vốn của 0.5

Thu c tính tích c c ộng với ực hiện:

1 Nh ng h p đ ng dài h n v i khách hàng ho c s n ph m ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ại ớc thuế ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ản chất của Chi phí sử dụng vốn ẩu học, quốc tế và chính trị) Hầu hết

duy nh t ho c th trất của Chi phí sử dụng vốn ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ịnh giá doanh ườngng ngách 0.0

2 B ng sáng ch , quy n tác gi , quy n thằng thước đo thu ết khấu trong định giá doanh ều chỉnh (MCAPM) ản chất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng m i, s n ại ản chất của Chi phí sử dụng vốn

S tăng ròng lên lãi su t chi t kh u ực hiện: ất của Chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ất của Chi phí sử dụng vốn 7.0

B ng 6.14 là m t ví d khác c a m t d ng m u có th đản chất của Chi phí sử dụng vốn ộng với ụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ộng với ại ẫn hơn Do đó, chi phí sử dụng vốn cũng là ể trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c dùng đ h trể trong cấu trúc vốn của ỗi nguồn vốn trong ợ cá thể trong cấu trúc vốn của trong đo lườngng r i ro phi h th ng c a doanh nghi p Tuy nhiên, ph i nh nủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ản chất của Chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn

m nh r ng vi c s d ng các công c nh v y là thu c v tính ch t ại ằng thước đo thu ệm ử dụng vốn ụng vốn ụng vốn ư ận thu nhập ộng với ều chỉnh (MCAPM) ất của Chi phí sử dụng vốn phán đoán

ch không có m t cách th c tr c ti p hay tức mạnh thương lượng của ộng với ức mạnh thương lượng của ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ết khấu trong định giá doanh ương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng quan đ xác đ nh s lể trong cấu trúc vốn của ịnh giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ng

đượ cá thể trong cấu trúc vốn của c yêu c u đi u ch nh đ thu đần ưu đãi ều chỉnh (MCAPM) ỉnh (MCAPM) ể trong cấu trúc vốn của ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c ph n bù r i ro c n thi t cho nh ng r i ro.ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn

B ng 6.14 ảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Phân tích r i ro phi h th ng đ i v i Professional Law Practice – Đ củi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ớc thuế ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu

đi m kinh doanh và Các y u t r i ro: Tóm t tể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ắn hạn và dài hạn

R i ro ủi ro

I Practice Makeup

2 S năm kinh doanhối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

3 Tính n đ nh, s thay đ iổ phần ưu đãi ịnh giá doanh ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ổ phần ưu đãi

4 S ph thu c vào nhân viên ch ch tựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ụng vốn ộng với ủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

5 S n đ nh c a nhân viênựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ổ phần ưu đãi ịnh giá doanh ủi ro và chi phí sử dụng vốn

6 S s n có c a nhân viên m iựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ẵn có của nhân viên mới ủi ro và chi phí sử dụng vốn ớc thuế

7 Quy mô tương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng đ i th c ti nối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ễn với tốc độ g, mô hình sẽ giúp tính toán

8 D dàng xâm nh p c nh tranhễn với tốc độ g, mô hình sẽ giúp tính toán ận thu nhập ại

9 Khách hàng trung thành và tin tưởng Gordonng

Ti m năng tăng trều chỉnh (MCAPM) ưởng Gordon :ng

II R i ro tài chính: Hi n tr ng và xu h ủi ro ện: ại ướng dẫn: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên ng l ch s ị Uyên Uyên ử dụng vốn TH PẤP

1 H s kh năng thanh toán n hi n ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ản chất của Chi phí sử dụng vốn ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ệm hành/nhanh

2 T su t v kh năng sinh l iỷ suất lợi ất của Chi phí sử dụng vốn ều chỉnh (MCAPM) ản chất của Chi phí sử dụng vốn ờng

3 T l th c hi nỷ suất lợi ệm ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ệm :

4 T l s d ngỷ suất lợi ệm ử dụng vốn ụng vốn :

5 T l N /V nỷ suất lợi ệm ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn :

6 S sách/H s , Ch t lổ phần ưu đãi ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ất của Chi phí sử dụng vốn ượ cá thể trong cấu trúc vốn của ng, L ch sịnh giá doanh ử dụng vốn:

7 Xu hước thuếng l ch sịnh giá doanh ử dụng vốn:

1 Kinh nghi m qu n lýệm ản chất của Chi phí sử dụng vốn

2 Chi u sâu trong qu n lýều chỉnh (MCAPM) ản chất của Chi phí sử dụng vốn

3 K ho ch kinh doanh: tình tr ngết khấu trong định giá doanh ại ại

4 H th ng và Tri t ệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh lý qu n lýản chất của Chi phí sử dụng vốn

5 H th ng và các k ho ch k th aệm ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ại ết khấu trong định giá doanh ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của

 S d ng ử dụng phần bù rủi ro ngành của Ibbotson ục tiêu báo cáo RP c a Duff & Phelps ủi ro cộng với phần bù rủi ro của nhà đầu tư

Phương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng pháp này b t ngu n t năm 1990 d a trên các nghiên c u do Rogerắn hạn và dài hạn ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ức mạnh thương lượng củaGrabowski and David King ti n hành Báo cáo D&P RP s d ng d li u l ch sết khấu trong định giá doanh ử dụng vốn ụng vốn ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ịnh giá doanh ử dụng vốn

tương pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ng t nh d li u c a Ibbotson SBBI nh ng khác nhau giai đo n t nămựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ư ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ủi ro và chi phí sử dụng vốn ư ởng Gordon ại ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của

1963 đ n nay thay vì t năm 1926 đ n nay nh Ibbotson đã s d ng.ết khấu trong định giá doanh ừng nguồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ết khấu trong định giá doanh ư ử dụng vốn ụng vốn

Báo cáo D&P RP cung c p d li u v ph n bù r i ro v n c ph n d a trênất của Chi phí sử dụng vốn ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ều chỉnh (MCAPM) ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

thước thuếc đo khác v quy mô D li u đều chỉnh (MCAPM) ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ệm ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c v ph n bù r i ro v n c ph n đều chỉnh (MCAPM) ần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ượ cá thể trong cấu trúc vốn của cchia thành 25 nhóm quy mô khác nhau d a trên 8 tiêu chí sau:ựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với

 Giá tr th trịnh giá doanh ịnh giá doanh ườngng c a v n c ph nủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi

 Giá tr s sách c a v n c ph nịnh giá doanh ổ phần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi

 Giá tr th trịnh giá doanh ịnh giá doanh ườngng c a v n đ u tủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư

 T ng ổ phần ưu đãi tài s nản chất của Chi phí sử dụng vốn

 S nhân viênối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn

Liên quan đ n vi c xác đ nh thêm m t s tiêu chí nh đết khấu trong định giá doanh ệm ịnh giá doanh ộng với ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ư ượ cá thể trong cấu trúc vốn của c s d ng trongử dụng vốn ụng vốnnghiên c u Báo cáo D&P RP:ức mạnh thương lượng của

 Giá tr s sách c a v n ch s h u trịnh giá doanh ổ phần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ủi ro và chi phí sử dụng vốn ởng Gordon ữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ước thuếc khi c ng thêm ph n thu thuộng với ần ưu đãi ết khấu trong định giá doanh

nh p hoãn l i.ận thu nhập ại

 Thu nh p ròng trung bình là thu nh p ròng trận thu nhập ận thu nhập ước thuếc các kho n m c b tản chất của Chi phí sử dụng vốn ụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn

thườngng

 S nhân viên ho c là trung bình cu i 1 năm ho c là trung bình hàngối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu.năm, bao g m là lao đ ng theo mùa v và lao đ ng bán th i gian vàồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ộng với ụng vốn ộng với ờngkhông bao g m nhân viên h p đ ng và nhân viên trong các công ty conồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ồn tài trợ cá thể trong cấu trúc vốn của không h p nh t.ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ất của Chi phí sử dụng vốn

Nhi u nhà đ nh giá doanh nghi p g p ph i các công ty c ph n t nhân, cácều chỉnh (MCAPM) ịnh giá doanh ệm ặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ản chất của Chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ưdoanh nghi p này thệm ườngng nh h n đáng k so v i các công ty trong th trỏi về nhận được bao nhiêu? Trong bao ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ể trong cấu trúc vốn của ớc thuế ịnh giá doanh ườngng

ch ng khoán Cách ti p c n c a Grabowski and King trong các nghiên c u r tức mạnh thương lượng của ết khấu trong định giá doanh ận thu nhập ủi ro và chi phí sử dụng vốn ức mạnh thương lượng của ất của Chi phí sử dụng vốn

h u ích trong các k t qu th p h n (nhóm th 25) so sánh cu i các thông sữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ết khấu trong định giá doanh ản chất của Chi phí sử dụng vốn ất của Chi phí sử dụng vốn ơng pháp dựa trên cơ sở lãi suất phi rủi ro cộng với ức mạnh thương lượng của ởng Gordon ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốnquy mô g p ph i trong trặc tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của nhà đầu ản chất của Chi phí sử dụng vốn ườngng h p công ty c ph n t nhân.ợ cá thể trong cấu trúc vốn của ổ phần ưu đãi ần ưu đãi ư

Ví dục tiêu, Báo cáo D&P RP năm 2009 trình bày các tiêu chí quy mô trung bình cho

nhóm th 25 nh sau:ức mạnh thương lượng của ư

 Giá tr th trịnh giá doanh ịnh giá doanh ườngng c a v n c ph nủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi $111 tri uệm

 Giá tr s sách c a v n c ph nịnh giá doanh ổ phần ưu đãi ủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ổ phần ưu đãi ần ưu đãi $60 tri uệm

 Giá tr th trịnh giá doanh ịnh giá doanh ườngng c a v n đ u tủi ro và chi phí sử dụng vốn ối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn ần ưu đãi ư $145 tri uệm

 T ng Tài s nổ phần ưu đãi ản chất của Chi phí sử dụng vốn $125 tri uệm

 S nhân viênối quan hệ giữa rủi ro và chi phí sử dụng vốn 246