Vận dụng công cụ quyền chọn để kinh doanh và phòng ngừa rủi ro trong TTCK.pdf

Vận dụng công cụ quyền chọn để kinh doanh và phòng ngừa rủi ro trong TTCK

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -NGUYỄN THỊ KHÁNH NGỌC VẬN DỤNG CÔNG CỤ QUYỀN CHỌN ĐỂ KINH DOANH VÀ PHÒNG NGỪA RỦI RO TRONG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Mã số: Kinh tế tài – Ngân hàng 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người Hướng Dẫn Khoa Học: PGS.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – NĂM 2008 MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU .3 CHƯƠNG 1: SƠ LƯC VỀ CÔNG CỤ QUYỀN CHỌN .7 1.1 Khaùi nieäm chung 1.1.1 Định nghóa 1.1.2 Giá quyền chọn 1.1.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn chứng khoán 1.2 Những lợi ích giao dịch quyền chọn 12 1.2.1 1.2.1 1.2.2 1.2.3 1.2.4 1.2.5 Quản lí rủi ro 12 Có thời gian để ñònh .12 Đầu .12 Đòn bẩy 13 Tính ña daïng .13 Tạo thu nhập .13 1.3 Ruûi ro giao dịch quyền chọn 13 1.3.1 Rủi ro thị trường .14 1.3.2 Hiệu lực thời hạn 14 1.3.3 Tác động đòn bẩy .14 1.3.4 Người bán quyền chọn đối mặt với rủi ro không giới hạn 15 1.3.5 Duy trì số dư theo qui định số trung tâm chứng khoán 15 1.3.6 Mối quan hệ giá tính khoản 15 CHƯƠNG 2: VẬN DỤNG CÁC CHIẾN LƯC QUYỀN CHỌN ĐỂ KINH DOANH TRONG ĐIỀU KIỆN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 17 2.1 Thị trường hướng lên 18 2.1.1 2.1.2 2.1.3 2.1.4 2.1.5 Sở hữu chứng khoán 18 Mua quyền chọn mua 19 Chiến lược Bán quyền chọn bán 20 Chiến lược Spread 21 Chiến lược Spread tỉ lệ 23 2.2 Thị trường xuống 25 2.2.1 2.2.2 2.2.3 2.2.4 2.2.5 Bán khống chứng khoán 25 Chiến lược mua quyền chọn b aùn 27 Bán quyền chọn mua .29 Chiến lược Bear Spread 29 Chiến lược spread tỉ lệ 31 2.3 Thị trường ổn định có biến động giá không nhiều 33 2.3.1 Chiến lược bán quyền chọn có phòng ngừa 33 2.3.2 Chiến lược Straddle 36 2.3.3 Chiến lược Strangle 38 2.3.4 Chiến lược bướm Spread quyền chọn mua 40 2.3.5 Chiến lược Spread tỉ lệ 41 2.4 Thị trường biến động maïnh 43 2.4.1 Chiến lược Straddle mua quyền chọn 44 2.4.2 Chiến lược Strangle mua quyền chọn 45 CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG SỬ DỤNG QUYỀN CHỌN TRÊN TTCK ÚC VÀ SỰ CẦN THIẾT CỦA VIỆC ỨNG DỤNG GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN Ở TTCK VIEÄT NAM 48 3.1 Lịch sử phát triển thị trường quyền chọn giới 48 3.2 Thị trường quyền chọn Úc 49 3.2.1 Giới thiệu sơ lược Sàn giao dịch chứng khoán Úc 49 3.2.2 Giao dòch toán 51 3.2.3 Các thành phần hợp đồng quyền chọn 55 3.3 Sự cần thiết việc ứng dụng giao dịch quyền chọn TTCK Việt Nam 57 3.3.1 Sơ lược TTCK Việt Nam 57 3.3.2 TTCK Việt Nam – thị trường đầy rủi ro 60 3.3.3 Sự cần thiết việc ứn g dụng giao dịch quyền chọn TTCK Việt Nam .66 CHƯƠNG 4: MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐỂ ỨNG DỤNG GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN VÀO TTCK VIỆT NAM 69 4.1 Nhóm giải pháp tổ chức quản lý sàn giao dịch 69 4.1.1 4.1.2 4.1.3 Hoàn thiện khung pháp lý 69 Naâng cao vai trò trách nhiệm số quan chức có liên quan 72 Nâng cao lực quản lý nhà nước TTCK 73 4.2 Nhóm giải pháp phát triển thị trường 74 4.2.1 4.2.2 4.2.3 4.2.4 4.2.5 Tăng cung ứng cho thị trường số lượng, chất lượng chủng loại hàng hó a 74 Tiếp cận cộng cụ quyền chọn đến nhà đầu tư chứng khoán 75 Nâng cao hiệu cung cấp thông tin 76 Hoàn thiện quy trình trang bị hệ thống kỹ thuật giao dịch 77 Các nhóm giải pháp khác 79 4.3 Một số điều kiện khác để triển khai giao dịch quyền chọn chứng khoán Việt Nam 80 TÀI LIỆU THAM KHẢO 84 Phụ lục 1: Bảng vốn hóa TTCK nước khu vực Châu Á Thái Bình Dương (01/10/2007) 85 Phụ lục 2: TÍNH GIÁ QUYỀN CHỌN 86 Mô hình Black-Scholes 87 Mô hình Binomal 87 LỜI MỞ ĐẦU Lí chọn đề tài Với năm vào hoạt động, TTCK Việt Nam có bước chuyển đáng kể Từ ngày đầu thành lập nhà đầu tư quan tâm, thị trường chứng kiến thời kì “nhà nhà chứng khoán, người người chứng khoán”, hình t hành phố chứng khoán, quán cafe chứng khoán Và để trì sôi động thị trường thu hút nhà đầu tư , Nhà nước cần phải cung cấp thêm nhiều hàng hóa để tăng nguồn cung cho thị trường Ngoài chứng khoán hàng hóa cho giao dịch TTCK, giới có sản phẩm phái sinh mà cổ phiếu tài sản sở cho giao dịch Về bản, công cụ phòng ngừa rủi ro, bảo vệ hữu hiệu cho nhà đầu tư tài chính, đồng thời kênh đầu tư hiệu cho nhà đầu tư ưa thích rủi ro Bên cạnh đó, chúng tạo môi trường kinh doanh hấp dẫn song song với TTCK sở, thúc đẩy tính động cho thị trường tài ảnh hưởng tích cực đến kinh tế quốc gia Đây lý khiến tác giả chọn đề tài “Vận dụng công cụ quyền chọn để kinh doanh phòng ngừa rủi ro TTCK” Mục đích nghiên cứu - Nghiên cứu, làm rõ số vấn đề quyền chọn - Sử dụng quyền chọn để phòng ngừa rủi ro, kinh doanh trường hợp thị trường - Nghiên cứu kinh nghiệm thực tiễn tổ chức sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán Úc nhằm triển khai công cụ cách có hiệu Việt Nam - Phân tích thực trạng TTCK Việt Nam, nhận diện yếu tố rủi ro thị trường đề xuất số giải pháp nhằm áp dụng giao dịch quyền chọn chứng khoán Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Phần sở lý luận quyền chọn, đề tài vào giới thiệu, phân tích chiến lược kinh doanh quyền chọn giao dịch phổ biến giới - Phần kinh nghiệm tổ chức sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán Úc từ rút kinh nghiệm cho TTCK Việt Nam triển khai quyền chọn chứng khoán - Từ kinh nghiệm phần đề tài đưa giải pháp kha û ứng dụng giao dịch quyền chọn chứng khoán TTCK Việt Nam - Do có giới hạn nên khuôn khổ đề tài nghiên cứu, đề tài không sâu vào kỹ thuật định giá quyền chọn Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng kết hợp phương pháp nghiên cứu phân tích – tổng hợp, so sánh – đối chiếu, phương pháp quan sát từ thực tiễn để khái quát chất vấn đề cần nghiên cứu Đề tài xây dựng dựa sở lý thuyết chuyên ngành tài doanh nghiệp kết hợp với nguồn liệu thông tin tác giả sưu tầm, tập hợp từ sách báo, tạp chí website có liên quan, Kết cấu đề tài Ngoài phần lời cam đoan , lời cám ơn, mục lục, danh mục từ viết tắt, danh mục bảng biểu hình vẽ, lời mở đầu, kết luận, tài liệu tham khảo phần phụ lục, đề tài trình bày thành chương sau: Chương 1: Sơ lược thị trường q uyền chọn Chương 2: Vận dụng chiến lược quyền chọn để kinh doanh điều kiện thị trường chứng khoán Chương 3: Thực trạng sử dụng quyền chọn TTCK Úc cần thiết việc ứng dụng giao dịch quyền chọn TTC K Việt Nam Chương 4: Một số giải pháp để ứng dụng giao dịch quyền chọn chứng khoán vào TTCK Việt Nam CHƯƠNG 1: SƠ LƯC VỀ CÔNG CỤ QUYỀN CHỌN 1.1 Khái niệm chung 1.1.1Định nghóa Quyền chọn hợp đồng hai bên – người mua người bán – cho người mua quyền, nghóa vụ, để mua bán tài sản vào ngày tương lai với giá đồng ý vào ngày hôm Người mua quyền chọn trả cho người bán số tiền gọi giá quyền chọn Người bán quyền chọn sẵn sàng bán tiếp tục nắm giữ tài sản theo điều khoản hợp đồng người mua muốn Một quyền chọn để mua tài sản gọi quyền chọn mua Một quyề n chọn để bán tài sản gọi quyền chọn bán 1.1.2Giá quyền chọn Khi giao dịch quyền chọn nhà đầu tư phải quan tâm đến giá quyền chọn tính Giá quyền chọn chia làm hai phần: giá trị nội giá trị thời gian Giá trị nội tại: chênh lệch giá thực quyền chọn giá thị trường chứng khoán sở thời gian cụ thể Giá trị thời gian: giá trị mà người tham gia quyền chọn chua ån bị trả cho khả mà thị trường di chuyển theo dự đoán nhà đầu tư suốt vòng đời quyền chọn Giá trị thời gian thay đổi quyền chọn có lời, hoà vốn, lỗ có giá trị cao quyền chọn có lời Khi thời gian gần đến ngày đáo hạn hội để quyền chọn thay đổi giảm giá trị thời gian giảm Hình 1.1.2: Mối quan hệ giá trị thời gian ngày đáo hạn c quyền chọn Giá trị thời gian Thời gian Ngày đáo hạn 1.1.3Các yếu tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn chứng khoán - Giá chứng khoán hành (S) - Giá thực (X) - Thời gian đáo hạn (T) - Độ bất ổn giá chứng khoán ( ) - Lãi suất không rủi ro (r) - Cổ tức mong đợi vòng đời quyền chọn 1.1.3.1 Giá chứng khoán giá thực Nếu quyền chọn mua thực số thời điểm tương lai, số tiền toán mức chênh lệch giá chứng khoán cao so với giá thực Do đó, quyền chọn mua trở nên có giá giá chứng khoán tă ng giảm giá giá thực tăng Đối với quyền chọn bán, khoản tiền nhận số chênh lệch giá thực cao so với giá chứng khoán Vì vậy, động thái quyền chọn bán trái ngược với quyền chọn m ua Chúng bị giảm giá giá chứng khoán tăng trở nên có giá giá thực tăng 1.1.3.2 Thời gian đáo hạn Xem xét tiếp ảnh hưởng ngày đáo hạn, quyền chọn mua bán kiểu Mỹ trở nên có giá th ời gian tăng Hãy xem xét hai quyền chọn khác ngày đáo hạn (cách xa nhau) Người chủ quyền chọn có vòng đời dài có tất hội thực mở cho người chủ quyền chọn có vòng đời ngắn – Quyền chọn có vòng đời dài, vậy, phải luôn có giá quyền chọn có vòng đời ngắn Quyền chọn bán mua Châu Âu không thiết trở nên có giá thời hạn tăng Người chủ quyền chọn Châu Âu có vòng đời dài tất hội thực mở cho người chủ quyền chọn Châu Âu có vòng đời ngắn, mà người chủ quyền chọn dài hạn thực vào lúc đáo hạn quyền chọn Xem xét hai quye àn chọn mua kiểu Châu Âu chứng khoán: có ngày đáo hạn tháng, có ngày đáo hạn hai tháng Giả sử cổ tức lớn mong đợi tuần Việc phân chia cổ tức làm giá chứng khoán giảm, khiến cho quyền chọn có vòng đời ngắn có giá quyền chọn có vòng đời dài 1.1.3.3 Độ bất ổn Độ bất ổn giá chứng khoán mức độ thiếu ổn định biến động giá chứng khoán mà gặp tương lai Khi độ bất ổn tăng, hội chứng khoán tăng tốt tệ Đối với người nắm giữ chứng khoán, hai kết 10 có xu hướng bù trừ lẫn Tuy nhiên, điều không c ó người chủ quyền chọn mua bán Người chủ quyền chọn mua có lợi giá tăng bị giới hạn rủi ro có chiều tiếp tục xuống giá giảm, phần lớn trường hợp giá củ a quyền chọn mà người chủ bị lỗ Tương tự, chủ quyền chọn bán có lợi giá giảm, bị giới hạn rủi ro có chiều tiếp tục xuống giá tăng Vì vậy, giá trị quyền chọn mua bán tăng độ bất ổn tăng 1.1.3.4 Lãi suất không rủi ro Lãi suất không rủi ro tác động lên giá quyền chọn theo cách thức rõ ràng Khi lãi suất kinh tế tăng, tỷ lệ tăng trưởng mong đợi giá chứng khoa ùn có xu hướng tăng theo Tuy nhiên, giá dòng lưu kim tương lai mà người nắm giữ quyền chọn nhận giảm Cả hai tác động dẫn đến tình trạng giảm giá trị quyền chọn bán Vì vậy, giá quyền chọn bán bị sút giảm lãi suất không rủi ro tăng Đối với trường hợp quyền chọn mua, tác động dẫn đến tăng giá, tác động thứ hai lại dẫn đến giảm giá Có thể thấy tá c động chi phối tác động thứ hai; là, giá quyền chọn mua luôn tăng lãi suất không rủi ro tăng Cần nhấn mạnh kết dựa giả định tất biến số khác giữ co định Trên thực tế, lãi suất tăng (hay giảm) dẫn đến giá chứng khoán giảm (hay tăng) Ảnh hưởng túy thay đổi lãi suất thay đổi giá chứng khoán kèm theo trái ngược với điều vừa nêu 83 KẾT LUẬN ĐỀ TÀI Việc nghiên cứu ứng dụng quyền chọn chứng khoán vào thị trường Việt Nam làm đa dạng hóa sản phẩm cho thị trường Mặt khác, sản phẩm phái sinh công cụ để bảo vệ nhà đầu tư trước rủi ro biến động giá; đồng thời tạo thêm sân chơi cho nhà đầu tư kể nhà đầu tư nhỏ lẻ vốn góp phần nâng cao tính cạnh tranh TTCK Việt Nam trình hội nhập Với mong muốn sản phẩm phái sinh quyền chọn trở thành sản phẩm quen thuộc với nhà đầu tư, đề tài trì nh bày chiến lược kinh doanh quyền chọn cụ thể thích hợp với xu hướng thị trường nhằm giúp nhà đầu tư, nhà kinh doanh tìm thấy kỹ thực hành loại hợp đồng quyền chọn chứng khoán cần thiết cho hoạt động đầu tư kinh doanh Tuy nhiên, giới hạn kinh nghiệm thực tiễn lónh vực quyền chọn chứng khoán, hạn chế kiến thức thời gian nghiên cứu, đề tài tránh khỏ i khiếm khuyết sai sót, tác giả mong nhận thông cảm dẫn, đóng góp Quý Thầy Cô, nhà nghiên cứu, độc giả quan tâm,…để tác giả có thông tin, kinh nghiệm hữu ích làm sở cho việc nghiên cứu tốt đề tài khác sau 84 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt PGS TS Trần Ngọc Thơ (Chủ biên), TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, TS Phan Thị Bích Nguyệt, TS Nguyễn Thị Liên Hoa, TS Nguyễn Thị Uyê n Uyên, (2005), Tài doanh nghiệp đại , Nhà xuất Thống kê, Thành phố Hồ Chí Minh TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (Chủ biên), PSG TS Trần Ngọc Thơ, ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo, Hồ Quốc Tuấn (2006), Quản trị rủi ro tài chính, Nhà xuất Thống kê, Thành phố Hồ Chí Minh PGS TS Trần Ngọc Thơ, TS Nguyễn Ngọc Định (Đồng chủ biên), TS Nguyễn Thị Ngọc Trang, TS Nguyễn Thị Liên Hoa, ThS Nguyễn Khắc Quốc Bảo, (2005), Tài quốc tế , Nhà xuất Thống kê, Thành phố Hồ Chí Minh TS Bùi Lê Hà, TS Nguyễn Văn Sơn, TS Ngô Thị Ngọc Huyền, ThS Nguyễn Thị Hồng Thu, Thị trường Future Option, Nhà xuất Thống kê TS Đoàn Thanh Hà (2005), Áp dụng giao dịch quyền chọn cổ phiếu TTCK Việt Nam, Tạp chí Ngân hàng (số 10/2005) Các thông tin trang web Ủy ban chứng khoán nhà nước, http://www.ssc.gov.vn Các thông tin trang web Công ty cổ p hần chứng khoán Sài Gòn, http://www.ssi.com.vn Các thông tin trang web Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu tư Phát Triển Việt Nam, http://www.bsc.com.vn 85 Tài liệu tieáng Anh Michael S.Williams & Amy Hoffman, Fundamentals of the Options market John C Hull (2006), Options, Futures, and other derivatives , Pearson Prentice Hall, Upper Saddle River, New Jersey 07458 Kenneth R.Trester, 101 Option Trading Secrets, Institute for Options Research, Inc Lake Tahoe, Nevada Australia Stock Exchange., http://www.asx.co m 86 Phụ lục 1: Bảng vốn hóa TTCK nước khu vực Châu Á Thái Bình Dương (01/10/2007) Nguồn: Bloomberg Quốc gia Vốn hóa Thay đổi hàng tháng % thị trường %GDP (triệu $) (%) giới (%) Nhật Bản 4,761,472 0.28 7.93 109.16 Trung Quoác 3,371,874 10.18 5.70 44.80 Hong Kong 2,583,792 16.44 4.32 909.21 Úc 1,257,462 16.44 2.11 124.91 Ấn Độ 1,312,617 18.27 2.20 95.55 Hàn Quốc 1,165,114 7.67 1.95 92.93 Đài Loan 784,862 4.95 1.32 182.95 Singapore 525,368 14.54 0.87 272.48 Malaysia 296,028 8.36 0.50 159.92 Indonesia 186,640 13.30 0.31 39.12 Thaùi Lan 197,467 7.03 0.33 70.82 Philippine 93,894 9.64 0.16 57.99 Pakistan 64,858 7.43 0.11 36.38 New Zealand 46,272 10.68 0.08 40.78 Việt Nam 23,415 18.81 0.04 31.00 87 Phụ lục 2: TÍNH GIÁ QUYỀN CHỌN Hiện giới có nhiều mô hình để tính giá quyền chọn, mô hình áp dụng phổ biến hiệu mô hình Black -Scholes mô hình Binomial Mô hình Black-Scholes Mô hình Black-Scholes xây dựng dựa giả định: - Động thái giá chứng khoán tương thích với mô hình logarit chuẩn nêu đầu chương, với μ σ không đổi - Không có phí giao dịch thuế Tất chứng khoán phân chia đïc - Không có cổ tức chứng khoán suốt vòng đời quyền chọn - Không có hội arbitrage không rủi ro - Chứng khoán giao dịch liên tục - Nhà đầu tư vay cho vay với lãi suất không rủi ro - Lãi suất không rủi ro ngắn hạn r không đổi Với TTCK Việt Nam mà giá chứng khoán biến động khô ng theo qui luật việc tính giá quyền chọn theo mô hình Black -Scholes gặp khó khăn áp dụng Mô hình Binomal Kỹ thuật hữu dụng phổ biến để định giá quyền chọn chứng khoán cấu trúc binomal Đây sở trình bày hướng phát triển khác (theo lối nhị phân) giá chứng khoán có khả xảy suốt vòng đời quyền chọn Trong phần xem xét trước tiên đến cấu tr úc 88 binomial mối liên hệ chúng với nguyên tắc quan trọng biết định giá rủi ro không đổi (risk neutral valuation) Hãy xem xét việc định giá quyền chọn chứng khoán không trả cổ tức Chúng ta bắt đầu việc phân chia vòng đời quyền chọn thành nhiều khoảng thời gian ngắn có độ dài ∆t Giả định khoảng thời gian giá chứng khoán di chuyển từ giá trị S ban đầu đến hai giá t rị Su Sd với u>1 d