Pháp luật về hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ của doanh nghiệp Việt Nam hiện nay

Lục Thị Hồng Nhung KT28E Lời mở đầu Thị trường chứng khoán Việt Nam đời thức vào hoạt động từ ngày 28/7/2000 kiện quan trọng trình đổi kinh tế hội nhập quốc tế Việt Nam Thị trường chứng khoán công cụ hiệu huy động phân bổ vốn trung, dài hạn cho kinh tế Thông qua hoạt động chào bán chứng khoán doanh nghiệp thu hút, tạo lập vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh Trong năm qua, hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ trở thành giải pháp hiệu giúp doanh nghiệp giải nhu cầu vốn Tham gia chào bán chứng khoán riêng lẻ tạo điều kiện cho doanh nghiệp đổi hình thức quản lý, quản trị doanh nghiệp, nâng cao lực cạnh tranh Để bảo đảm hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ doanh nghiệp diễn pháp luật, thị trường chứng khoán vận hành an toàn, nghiên cứu pháp luật hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ việc làm cần thiết Mục đích nghiên cứu: - Khóa luận tiến hành nghiên cứu số vấn đề lý luận chào bán chứng khoán riêng lẻ pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ; - Phân tích, đánh giá thực trạng pháp luật Việt Nam năm qua chào bán chứng khoán riêng lẻ, thành tựu hạn chế cần khắc phục; - Đề xuất số phương hướng hoàn thiện pháp luật hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ doanh nghiệp Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Hoạt động chào bán chứng khoán thu hút tham gia nhiều chủ thể điều chỉnh nhiều văn có hiệu lực pháp lý khác Đề tài tập trung nghiên cứu hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ doanh nghiệp Việt Nam, bao gồm hoạt động chào bán cổ phiếu trái phiếu riêng lẻ doanh nghiệp Hoạt động chào bán chứng khoán công chúng, chào bán chứng quỹ đầu tư, hoạt động chào bán trái phiếu Chính phủ, hoạt động chào bán Lục Thị Hồng Nhung KT28E chứng khoán doanh nghiệp Chính phủ bảo lãnh không thuộc phạm vi nghiên cứu đề tài Phương pháp nghiên cứu: Khóa luận sử dụng số phương pháp nghiên cứu chủ nghĩa vật biện chứng, phương pháp logic, so sánh, phân tích, tổng hợp, thống kê ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài: - Khóa luận góp phần làm rõ số vấn đề lý luận chào bán chứng khoán riêng lẻ pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ, vai trò hoạt động kinh tế - Các giải pháp hoàn thiện pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ rút từ việc nghiên cứu, đánh giá thực trạng pháp luật Việt Nam hoàn cảnh đổi hội nhập kinh tế quốc tế Kết cấu đề tài: Ngoài phần Lời mở đầu, kết luận, tài liệu tham khảo, nội dung đề tài gồm ba chương: - Chương 1: Những vấn đề lý luận pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ - Chương 2: Thực trạng pháp luật hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ doanh nghiệp Việt Nam - Chương 3: Phương hướng hoàn thiện pháp luật hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ doanh nghiệp Việt Nam Lục Thị Hồng Nhung KT28E Bảng chữ viết tắt CPH: Cổ phần hoá DNNN: Doanh nghiệp nhà nước NHTM: Ngân hàng thương mại NHTMCP: Ngân hàng thương mại cổ phần TTCK: Thị trường chứng khoán TTGDCK: Trung tâm giao dịch chứng khoán Lục Thị Hồng Nhung KT28E Chương Những vấn đề lý luận pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ 1.1 Khái niệm chứng khoán chào bán chứng khoán riêng lẻ 1.1.1 Chứng khoán * Định nghĩa: Nền kinh tế đại tồn nhiều loại thị trường, thị trường có hàng hoá đối tượng giao dịch khác Thị trường tiền tệ nơi mua bán, trao đổi công cụ tài ngắn hạn tín phiếu kho bạc, thương phiếu, chứng tiền gửi chuyển nhượng Thị trường ngoại hối nơi diễn giao dịch, mua bán, chuyển nhượng, vay cho vay ngoại tệ Trên thị trường chứng khoán (TTCK), đối tượng giao dịch chủ yếu thị trường chứng khoán, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ đầu tư chứng khoán phái sinh Có nhiều định nghĩa khác chứng khoán, tuỳ theo quan điểm chủ thể pháp luật quốc gia Theo nghĩa nguyên thuỷ nhất, chứng khoán chứng thư, chứng từ thay tiền bạc chi tiêu hành trình nhiều ngày biển [9, tr.270] Định nghĩa phù hợp với giai đoạn đầu TTCK hình thành, số lượng hàng hoá hạn chế Ngày nay, TTCK phát triển quy mô chất lượng, khái niệm chứng khoán có thay đổi định Một cách khái quát nhất, chứng khoán hiểu chứng thư dạng vật chất liệu điện tử (bút toán ghi sổ) xác nhận quyền, lợi ích hợp pháp chủ sở hữu chứng khoán chủ thể phát hành mua bán, trao đổi Một số nhà kinh tế học cho rằng, chứng khoán sản phẩm tài chuyển nhượng Hiểu theo cách này, khái niệm chứng khoán cổ phiếu, trái phiếu chứng khoán phái sinh mà bao gồm công cụ thị trường tiền tệ tín phiếu kho bạc, kỳ phiếu ngân hàng, loại Lục Thị Hồng Nhung KT28E thương phiếu, hối phiếu, lệnh phiếu Nếu hiểu khó khăn việc xác định cấu trúc thị trường tài [9, tr.270] Chứng khoán từ dùng để chứng từ hợp pháp xác nhận quyền hưởng số quyền lợi có tương lai số điều kiện định [6, tr.11] Việt Nam, theo khoản Điều Luật chứng khoán 2006: “Chứng khoán chứng xác nhận quyền lợi ích hợp pháp chủ sở hữu tài sản phần vốn tổ chức phát hành Chứng khoán thể hình thức chứng chỉ, bút toán ghi sổ liệu điện tử, bao gồm loại sau đây: a) Cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ; b) Quyền mua cổ phần, chứng quyền, quyền chọn mua, quyền chọn bán, hợp đồng tương lai, nhóm chứng khoán số chứng khoán.” Khái niệm chứng khoán xây dựng theo hai phương pháp: đưa tiêu chí để xác định loại sản phẩm tài coi chứng khoán liệt kê tất đối tượng coi chứng khoán Mỗi phương pháp có mặt tích cực hạn chế Các quốc gia tuỳ theo mục đích xây dựng phát triển TTCK sử dụng phương pháp khác Điều Luật chứng khoán Hoa Kỳ năm 1933 (đã sửa đổi) sử dụng phương pháp liệt kê tất 30 công cụ coi chứng khoán Điều Luật chứng khoán giao dịch chứng khoán Thái Lan liệt kê chi tiết 10 loại chứng khoán khác Luật chứng khoán Trung Quốc kết hợp hai phương pháp trên.[5, tr.210] Việt Nam áp dụng hai phương pháp, vừa liệt kê 09 loại chứng khoán vừa đưa số tiêu chí chung nội dung, hình thức tồn chứng khoán Luật Chứng khoán 2006 thừa nhận hình thức thể chứng khoán dạng liệu điện tử quy định cụ thể cách liệt kê chứng khoán mà Nghị định 144/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003 Chính phủ chứng khoán TTCK quy định “các loại chứng khoán khác” Quy định phù hợp với tốc độ phát triển TTCK Việt Nam thông lệ quốc tế Việc liệt Lục Thị Hồng Nhung KT28E kê đầy đủ loại chứng khoán tạo thuận lợi cho công tác quản lý, hoạt động áp dụng pháp luật diễn thuận lợi * Đặc điểm: Chứng khoán hàng hoá đặc biệt xuất tồn TTCK Chứng khoán có đặc điểm phân biệt với hàng hoá thông thường Thứ nhất, chứng khoán có tính sinh lợi: thể lợi tức chênh lệch giá chứng khoán Khả sinh lợi tạo nên sức hấp dẫn chứng khoán, lôi nhà đầu tư tham gia thị trường Họ sẵn sàng trả tiền để mua chứng khoán với mong muốn chứng khoán mang khoản lợi nhuận tương lai, khoản chênh lệch thị giá mua bán chứng khoán, lợi tức việc sở hữu chứng khoán Thứ hai, chứng khoán có tính khoản: thuộc tính quan trọng thể khả chuyển hoá thành tiền mặt dễ dàng chứng khoán Nhờ khả khoản, chứng khoán chuyển nhượng, trao đổi, mua bán thị trường hạn chế rủi ro Mỗi loại chứng khoán có tính khoản khác nhau, phụ thuộc vào nhiều yếu tố như: uy tín chủ thể phát hành, nhu cầu thị trường Thứ ba, chứng khoán có tính rủi ro: thuộc tính hấp dẫn tính sinh lợi, tính khoản, chứng khoán ẩn chứa nhiều rủi ro Chứng khoán giống dao hai lưỡi, đem lại khoản lợi nhuận lớn gây thiệt hại đáng kể cho nhà đầu tư Họ gặp nhiều rủi ro toán, tính khoản, rủi ro lạm phát, rủi ro lãi suất, rủi ro nhu cầu thị trường Khi định đầu tư chứng khoán nhà đầu tư cần lưu ý thuộc tính Ngoài đặc điểm trên, chứng khoán có tính “tư giả”, thể không đồng giá toán mệnh giá chứng khoán Chứng khoán có tính giá trị Là chứng xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn tài sản chủ thể phát hành nên chứng khoán có giá trị định Lục Thị Hồng Nhung KT28E Các đặc điểm chứng khoán có mối quan hệ chặt chẽ, tác động lẫn nhau: tính khoản tính sinh lời, tính giá trị tính rủi ro Do đó, cần quan tâm đầy đủ thuộc tính chứng khoán để đưa định đầu tư đắn * Phân loại: Có nhiều cách phân loại chứng khoán khác tuỳ theo tính chất, đặc điểm chứng khoán mục đích nghiên cứu - Căn vào hình thức thể hiện, chứng khoán chia thành: cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ đầu tư chứng khoán phái sinh (chứng quyền, quyền chọn mua, quyền chọn bán, hợp đồng tương lai…) - Căn vào quyền nhà đầu tư chủ thể phát hành, chứng khoán chia thành: chứng khoán nợ, chứng khoán vốn, chứng khoán phái sinh + Chứng khoán vốn loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu lợi ích hợp pháp người sở hữu chứng khoán tài sản phần vốn góp tổ chức phát hành Chứng khoán vốn có hai dạng chủ yếu cổ phiếu, chứng quỹ đầu tư + Chứng khoán nợ: loại chứng khoán xác nhận khoản nợ tổ chức phát hành người sở hữu chứng khoán, cam kết toán số tiền gốc lãi thời gian định Chứng khoán nợ chủ yếu loại trái phiếu (trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính quyền địa phương, trái phiếu doanh nghiệp ) + Chứng khoán phái sinh loại chứng khoán có nguồn gốc từ loại chứng khoán Loại chứng khoán phát hành với mục đích dự phòng rủi ro hay tăng khả lợi nhuận cho nhà đầu tư mua bán chứng khoán - Căn vào thời hạn, chứng khoán chia thành: chứng khoán ngắn hạn, chủ yếu giấy tờ có giá ngắn hạn (thường năm) tín phiếu kho bạc, kỳ phiếu ngân hàng Chứng khoán dài hạn (có thể từ 5-10 năm 10 năm) cổ phiếu, trái phiếu Lục Thị Hồng Nhung KT28E - Căn vào lợi tức, chia thành chứng khoán có lợi tức ổn định chứng khoán có lợi tức không ổn định Chứng khoán có lợi tức ổn định chứng khoán tạo lợi tức ổn định theo mệnh giá cho người sở hữu chứng khoán, thường cổ phiếu ưu đãi trái phiếu Đối với chứng khoán có lợi tức không ổn định, người sở hữu chứng khoán hưởng lợi tức theo kết kinh doanh doanh nghiệp, cổ phiếu thường chứng khoán loại - Căn vào khả chuyển đổi, chứng khoán chia thành: chứng khoán có khả chuyển đổi chứng khoán khả chuyển đổi Chứng khoán có khả chuyển đổi chứng khoán cho phép người nắm giữ chuyển sang loại chứng khoán khác theo điều kiện tỷ lệ định Cổ phiếu ưu đãi, trái phiếu chuyển đổi chuyển đổi thành cổ phiếu thường Chứng khoán khả chuyển đổi khả Việc phân loại chứng khoán giúp hiểu loại chứng khoán, quyền nghĩa vụ nhà đầu tư sở hữu chứng khoán khác nhau, quản lý nhà nước hoạt động chào bán giao dịch chứng khoán 1.1.2 Chào bán chứng khoán riêng lẻ * Định nghĩa: Chào bán chứng khoán việc đưa thêm chủng loại chứng khoán vào thị trường, bao gồm tất hoạt động xin phép, mời chào, phát hành, phân phối chứng khoán với mục đích cuối đưa chứng khoán thị trường, tạo tính khoản cho chứng khoán Hoạt động diễn thị trường sơ cấp - nơi chứng khoán lần phát hành Các chứng khoán thường chào bán theo hai phương thức, chào bán riêng lẻ chào bán công chúng Chào bán chứng khoán công chúng việc bán chứng khoán cho số lượng lớn công chúng đầu tư, số lượng chứng khoán phải phân phối cho nhà đầu tư nhỏ, khối lượng phát hành phải đạt tỷ lệ định Các chứng khoán chào bán công chúng niêm yết giao dịch thị trường tập trung Các công ty chào bán Lục Thị Hồng Nhung KT28E chứng khoán công chúng có lợi việc quảng bá hình ảnh, tên tuổi coi có tình hình tài lành mạnh, hoạt động kinh doanh ổn định Đây lợi lớn cho công ty ký kết hợp đồng, tìm kiếm bạn hàng Chào bán chứng khoán riêng lẻ việc chào bán chứng khoán phạm vi số nhà đầu tư định, thông thường nhà đầu tư có tổ chức với điều kiện hạn chế, không tiến hành chào bán rộng rãi công chúng Khái niệm chào bán chứng khoán riêng lẻ chưa đề cập thức hệ thống pháp luật chứng khoán TTCK Việt Nam Khoản 12 Điều Luật chứng khoán 2006 đề cập đến khái niệm chào bán công chúng Một đợt chào bán coi chào bán chứng khoán công chúng việc chào bán chứng khoán thông qua phương tiện thông tin đại chúng (kể qua Internet) chào bán cho từ 100 nhà đầu tư trở lên, không kể nhà đầu tư chuyên nghiệp; chào bán cho số lượng nhà đầu tư không hạn chế Do vậy, hiểu khái niệm hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ chào bán chứng khoán không thông qua phương tiện thông tin đại chúng hay chào bán cho 100 nhà đầu tư không? Dù hiểu theo cách phạm vi chào bán, số vốn huy động tính đại chúng hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ thường hẹp so với chào bán chứng khoán công chúng * Đặc điểm: Thứ nhất, chào bán chứng khoán riêng lẻ hướng tới số lượng nhà đầu tư hạn chế, thông thường nhà đầu tư có tổ chức hay nhà đầu tư cá nhân có tiềm lực kinh tế người có mối quan hệ thân thiết với chủ thể phát hành Pháp luật nước quy định khác số lượng nhà đầu tư tham gia tối thiểu chào bán đợt phát hành riêng lẻ Tại Mỹ Nhật Bản phát hành cho 200 nhà đầu tư coi chào bán riêng lẻ; Hàn Quốc, Thái Lan, Indonexia chào bán cho thấp 50 nhà đầu tư phát hành riêng lẻ [2, tr.62] Thứ hai, nước theo hệ thống Civil law, hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ Luật chứng khoán kinh doanh chứng khoán điều chỉnh, Lục Thị Hồng Nhung 10 KT28E nước theo hệ thống Common law chủ yếu Luật công ty điều chỉnh Việt Nam, hoạt động nhiều văn pháp luật khác quy định tuỳ theo loại hình doanh nghiệp lĩnh vực kinh doanh Đó Luật doanh nghiệp, Luật tổ chức tín dụng, Nghị định cổ phần hoá, phát hành trái phiếu, chuyển đổi doanh nghiệp có vốn đầu tư nước thành công ty cổ phần Thứ ba, hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ thường gắn với việc thành lập công ty cổ phần trình chuyển đổi hình thức sở hữu doanh nghiệp Khi thành lập công ty cổ phần cổ đông sáng lập tiến hành chào bán cổ phần riêng lẻ góp đủ số vốn điều lệ đăng ký Các công ty Nhà nước tiến hành cổ phần hoá (CPH) lựa chọn phương thức chào bán chứng khoán riêng lẻ Ngoài ra, chào bán chứng khoán riêng lẻ công ty thực số mục đích khác trì quan hệ kinh doanh (khách hàng lâu năm, nhà cung cấp, phân phối…) chào bán cho cán bộ, công nhân, viên chức công ty Chi phí chào bán chứng khoán công chúng thường cao chi phí chào bán chứng khoán riêng lẻ, lên đến 8-10% so với tổng lượng vốn huy động [8, tr.29-30] Công ty chọn phương thức chào bán chứng khoán riêng lẻ với mức chi phí thấp Nghiên cứu đặc điểm hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ không phân biệt phương thức phát hành mà có ý nghĩa xác định phạm vi thị trường cho chứng khoán, công tác quản lý thị trường, bảo vệ quyền lợi cho nhà đầu tư thực tốt * Phương thức chào bán chứng khoán riêng lẻ: Phương thức chào bán chứng khoán cách thức thực mối quan hệ tổ chức phát hành nhà đầu tư suốt trình đưa chứng khoán từ nơi phát hành đến với nhà đầu tư Chứng khoán chào bán theo phương thức: - Bán trực tiếp: Lục Thị Hồng Nhung 51 KT28E Do vậy, phương hướng hoàn thiện pháp luật hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ phải bảo đảm phù hợp với thực tế góp phần giải mâu thuẫn, bất cập văn pháp luật 3.2 Một số phương hướng hoàn thiện pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ 3.2.1 Nâng cao hiệu quản lý nhà nước hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ Phần lớn chứng khoán chào bán riêng lẻ chứng khoán chưa niêm yết giao dịch thị trường tập trung Mức độ rủi ro chứng khoán cao Vì vậy, tăng cường hiệu quản lý nhà nước hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ đưa giao dịch chứng khoán chưa niêm yết vào khuôn khổ pháp lý việc làm cần thiết Trong văn pháp luật điều chỉnh hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ doanh nghiệp, có nhiều văn đề cập đến vấn đề Nghị định 52/2006/NĐ-CP Chính phủ ngày 19/5/2006 quy định nội dung thực công bố thông tin cần cụ thể nội dung thông tin phải công bố công khai, chất lượng thông tin, trách nhiệm tổ chức phát hành tính xác, trung thực thông tin Bổ sung quy định trách nhiệm tổ chức trung gian, tổ chức kinh doanh chứng khoán hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ Hoạt động chào bán chứng khoán công chúng điều chỉnh chặt chẽ luật chứng khoán 2006 chịu quản lý, giám sát Uỷ ban chứng khoán Nhà nước Đối với hoạt động chào bán riêng lẻ, thẩm quyền quản lý thuộc nhiều quan khác Do vậy, cần quy định rõ trách nhiệm quan, người chịu trách nhiệm chính, tăng cường phối hợp quản lý rủi ro chào bán chứng khoán riêng lẻ quan Đặc biệt cần tăng cường công tác tra, giám sát việc xác định tiêu chuẩn, điều kiện, thủ tục chào bán, quy định hồ sơ, công bố thông tin trước sau chào bán… bảo đảm cho hoạt động diễn công bằng, Lục Thị Hồng Nhung 52 KT28E pháp luật Trước hết tập trung giám sát việc công bố thông tin, hoạt động tổ chức trung gian thị trường, giám sát hoạt động giao dịch nhà đầu tư đặc biệt nhà đầu tư nước bảo đảm mục tiêu phát triển bền vững phòng tránh rủi ro chào bán chứng khoán riêng lẻ 3.2.2 Hoàn thiện pháp luật chào bán chứng khoán riêng lẻ doanh nghiệp chuyển đổi thành loại hình doanh nghiệp khác - Đối với doanh nghiệp nhà nước CPH: Trong năm qua, CPH giải pháp quan trọng trình đổi xếp DNNN, phù hợp với định hướng phát triển kinh tế đất nước Do đó, hoàn thiện pháp luật điều chỉnh hoạt động yêu cầu đạt Sau thời gian thực hiện, Nghị định 187/2004/NĐ-CP bộc lộ nhiều hạn chế cần sửa đổi, bổ sung: Làm rõ nội hàm khái niệm nhà đầu tư chiến lược, xóa bỏ phân biệt nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước Bởi theo quy định nhà đầu tư chiến lược nhà đầu tư nước mua cổ phần với giá thấp thấp 20% so với giá đấu bình quân Quy định thể phân biệt nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước Có thể xác định nhà đầu tư chiến lược sau: nhà đầu tư chiến lược nhà đầu tư nước, nhà sản xuất thường xuyên cung cấp nguyên liệu cho doanh nghiệp, người cam kết tiêu thụ sản phẩm lâu dài, gắn bó lợi ích với doanh nghiệp, có tình hình tài lành mạnh Giá bán cổ phần ưu đãi cho nhà đầu tư chiến lược thực theo giá đấu thành công nhà đầu tư theo giá nhà đầu tư thỏa thuận với tổ chức phát hành không thấp giá đầu thành công bình quân đấu giá Như vậy, xóa bỏ phân biệt nhà đầu tư, tăng thu cho ngân sách nhà nước, thành công đợt chào bán đảm bảo Mở rộng hình thức chào bán cổ phần (cả bán lần đầu bán thêm) bảo lãnh phát hành, đại lý phát hành… Phương thức đấu giá nên điều chỉnh linh hoạt Tuỳ điều kiện, doanh nghiệp tự tổ chức đấu giá doanh nghiệp, qua tổ chức trung gian hay đấu giá TTGDCK Lục Thị Hồng Nhung 53 KT28E Phiên đấu giá công ty Dây Cáp điện Việt Nam (Cadivi) diễn chiều ngày 30/01/2007 TTGDCK thành phố Hồ Chí Minh số 3,4 triệu cổ phần trúng giá nhà đầu tư nộp tiền 400.000 cổ phần mua, chấp nhận 1,2 tỷ đồng tiền đặt cọc [22] Khoản tiền xử lý nào? Do đó, cần bổ sung quy định trường hợp đấu giá không thành công, phương án xử lý tiền đặt cọc nhà đầu tư trúng thầu bỏ chấp nhận tiền đặt cọc Bổ sung quy định công khai, minh bạch thông tin, trách nhiệm tổ chức phát hành tính xác, kịp thời thông tin Điều 33 Nghị định 187/2004/NĐ-CP quy định công ty cổ phần phải thực công khai báo cáo tài chính, chất lượng thông tin chưa có quan thẩm định khiến tính minh bạch hoạt động không cao Quy trình CPH cần điều chỉnh hợp lý hơn, đơn giản hoá thủ tục đăng ký công ty cổ phần sau CPH, vấn đề phát sinh chuyển nợ thành cổ phần, có tham gia bên nước ngoài, giải tranh chấp cổ đông… Ngoài ra, tỷ lệ cổ phần bán đấu giá công khai cho nhà đầu tư 20% vốn điều lệ (bao gồm cổ phần mua thêm cổ phần ưu đãi nhà đầ tư chiến lược người lao động) có phần thấp Để khuyến khích nhà đầu tư tham gia mua cổ phần nâng tỷ lệ lên khoảng 30-40% tuỳ doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp xác định theo hai phương pháp, phương pháp tài sản phương pháp dòng tiền chiết khấu Hai phương pháp phức tạp, sử dụng nhiều công thức tính toán làm chậm tiến trình CPH Do đó, cần đưa thêm nhiều phương pháp để doanh nghiệp lựa chọn Tăng cường hoạt động kiểm tra, giám sát hoạt động xác định giá trị doanh nghiệp Bởi quan định CPH quan chủ quản, đại diện cho Nhà nước định thành lập, quản lý tổ chức hoạt động doanh nghiệp Mỗi quan phụ trách lĩnh vực khác kết định giá khác Do đó, thành lập quan chuyên phụ trách xác Lục Thị Hồng Nhung 54 KT28E định giá trị doanh nghiệp nâng cao hiệu quả, tính khách quan, minh bạch hoạt động này, chẳng hạn Hội đồng định giá doanh nghiệp Một vấn đề cần lưu ý hoạt động CPH NHTM nhà nước Về nguyên tắc, CPH NHTM nhà nước tương tự doanh nghiệp khác theo Nghị định 187/2004/NĐ-CP Nhưng cần tiến hành thận trọng NHTM nhà nước có vai trò lớn kinh tế Theo Quyết định 1729/QĐ-TTg Thủ tướng Chính phủ ngày 29/12/2006, Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam Ngân hàng Phát triển nhà đồng sông Cửu Long tiến hành CPH năm 2007, ba ngân hàng lại CPH hai năm 2008, 2009 Do đó, cần có hướng dẫn cụ thể hoạt động CPH chủ thể này, đặc biệt vấn đề xác định khoản nợ thu hồi nợ xử lý tài Thông tư 95/2006/TT-BTC Bộ Tài ban hành ngày 12/10/2006 có sửa đổi, bổ sung phù hợp khắc phục số hạn chế cần nhanh chóng xây dựng Nghị định thay Nghị định 187/2004/NĐ-CP bảo đảm sở pháp lý cho trình CPH diễn thuận lợi - Đối với doanh nghiệp có vốn đầu tư nước chuyển đổi thành công ty cổ phần: Trong năm qua, Đảng Nhà nước ta có nhiều sách khuyến khích doanh nghiệp có vốn đầu tư nước chuyển đổi thành công ty cổ phần dường chưa có tác động mạnh mẽ tới chủ thể Nghị định 38/2003/NĐ-CP Thông tư liên tịch số 08/2003/TTLTBKH-BTC văn điều chỉnh hoạt động chào bán cổ phần doanh nghiệp có vốn đầu tư nước Tuy nhiên, hai văn tồn số bất cập: Thứ nhất, đối tượng xem xét chuyển đổi: Những quy định theo Nghị định 38/2003/NĐ-CP phù hợp Thông tư hướng dẫn lại thắt chặt hơn, loại bỏ nhiều doanh nghiệp có nhu cầu chuyển đổi Vì vậy, cần bỏ quy định đối tượng tạm thời chưa xem xét cho phép chuyển đổi Thông tư liên tịch số 08/2003/TTLT-BKH-BTC tạo thuận lợi cho doanh nghiệp nộp hồ sơ chuyển đổi Lục Thị Hồng Nhung 55 KT28E Thứ hai, quy định cụ thể điều kiện chuyển đổi Việc quy định doanh nghiệp có thời gian hoạt động 03 năm năm cuối phải có lãi điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp Tuy nhiên, cần bổ sung tỷ suất lợi nhuận hay đưa mức lợi nhuận cụ thể để xác định doanh nghiệp kinh doanh thực có lãi Chúng ta chọn doanh nghiệp kinh doanh hiệu thay quy định nhiều loại hình lĩnh vực doanh nghiệp chưa xem xét chuyển đổi Thứ ba, đưa ưu tiên để xem xét doanh nghiệp chuyển đổi dự án đầu tư lĩnh vực Việt Nam tạm thời chưa đáp ứng được, sử dụng nhiều lao động địa phương, tham gia TTCK (quốc tế nước), chuyển đổi để đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh, cổ đông nước cam kết giữ tỷ lệ cổ phần định suốt thời gian hoạt động dự án Những ưu tiên động lực thúc đẩy doanh nghiệp lập hồ sơ chuyển đổi Thứ tư, bổ sung quy định xác định giá trị doanh nghiệp Công việc có ý nghĩa quan để xác định giá bán cổ phần Nghị định 38/2003/NĐ-CP Thông tư liên tịch 08/2003/TTLT-BKH-BTC chưa đề cập rõ ràng phương pháp xác định, tài sản phải tính vào giá trị doanh nghiệp Cần có quy định cụ thể vấn đề để hoạt động xác định giá trị doanh nghiệp diễn khách quan Thứ năm, cho phép doanh nghiệp có vốn đầu tư nước lựa chọn hình thức chuyển đổi Doanh nghiệp với đặc điểm nhu cầu huy động vốn khác không buộc phải chuyển đổi theo hình thức Điều Thông tư liên tịch 08/2003/TTLT-BKH-BTC Do đó, quy định hình thức áp dụng nhằm tăng tính tự chủ cho doanh nghiệp có vốn đầu tư nước chuyển đổi thành công ty cổ phần Thứ sáu, bổ sung quy định công bố thông tin Nghị định 38/2003/NĐCP chưa đề cập nghĩa vụ công bố thông tin doanh nghiệp, việc yêu cầu doanh nghiệp đăng báo khiến tính minh bạch hoạt động Lục Thị Hồng Nhung 56 KT28E không cao Vì vậy, cần quy định cụ thể nội dung thông tin phải công bố, báo cáo tài chính, lợi nhuận, tổng số cổ phần chào bán, thời gian, địa điểm, phương thức, giá chào bán cổ phần Thứ bảy, thời gian thẩm định hồ sơ cần rút ngắn Quy định rườm rà, mang nặng tính chất hành Doanh nghiệp phải chờ Bộ Kế hoạch Đầu tư gửi hồ sơ xin chuyển đổi doanh nghiệp tới Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước cho ý kiến Bộ Kế hoạch Đầu tư tổng hợp ý kiến, sau trình Thủ tướng Chính phủ xem xét, định Quy trình qua nhiều quan nhiều thời gian Do vậy, uỷ quyền cho Bộ Kế hoạch Đầu tư xem xét, định báo cáo định kỳ lên Thủ tướng Chính phủ Bộ Kế hoặch Đầu tư xin ý kiến quan liên quan trường hợp cần thiết Ngoài ra, cho phép thành lập công ty cổ phần 100% vốn nước ngoài, tương lai thực chuyển đổi doanh nghiệp 3.2.3 Ban hành văn pháp luật điều chỉnh hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ cho công ty nhà nước công ty trách nhiệm hữu hạn - Đối với công ty nhà nước: Hiện nay, sở pháp lý điều chỉnh hoạt động chào bán trái phiếu riêng lẻ công ty nhà nước Khoản Điều 17 Luật doanh nghiệp nhà nước 2003 Quá trình CPH áp dụng công ty nhà nước không thuộc diện Nhà nước nắm giữ 100% vốn điều lệ Trên thực tế tồn nhiều doanh nghiệp Nhà nước sở hữu 100% vốn điều lệ chưa hoàn thành lộ trình chuyển đổi Các công ty Nhà nước có nhu cầu vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh chưa có văn cụ thể điều chỉnh hoạt động Nghị định 52/2006/NĐ-CP điều chỉnh hoạt động chào bán trái phiếu riêng lẻ công ty nhà nước thời gian chuyển đổi Luật doanh nghiệp 2005 điều chỉnh hoạt động chào bán trái phiếu công ty nhà nước thành lập hoàn thành trình chuyển đổi Do đó, cần nhanh chóng xây dựng văn pháp luật điều chỉnh hoạt động chào bán trái phiếu riêng lẻ Lục Thị Hồng Nhung 57 KT28E cho công ty nhà nước không thuộc diện CPH, chưa hoàn thành lộ trình chuyển đổi - Đối với hoạt động chuyển đổi công ty trách nhiệm hữu hạn thành công ty cổ phần: Các DNNN chuyển đổi thành công ty cổ phần theo Nghị định 187/2004/NĐ-CP, doanh nghiệp có vốn đầu tư nước thực chuyển đổi theo Nghị định 38/2003/NĐ-CP Chuyển đổi thành công ty cổ phần nhu cầu thiết công ty trách nhiệm hữu hạn nhằm nâng cao khả huy động vốn lực canh tranh Tuy nhiên, Điều 154 Luật doanh nghiệp 2005 quy định công ty trách nhiệm hữu hạn chuyển đổi thành công ty cổ phần Những quy định điều kiện, thủ tục, phương thức chuyển đổi chưa có quy định cụ thể Để tạo điều kiện cho hoạt động diễn cách thuận lợi, pháp luật xây dựng sở pháp lý cho công ty trách nhiệm hữu hạn thực chuyển đổi thành công ty cổ phần việc làm cần thiết 3.2.4 Ban hành điều kiện chào bán trái phiếu riêng lẻ thống cho tổ chức tín dụng So với hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ chủ thể khác, pháp luật điều chỉnh hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ tổ chức tín dụng tương đối hoàn chỉnh Pháp luật quy định cụ thể, giám sát chặt chẽ từ điều kiện, thủ tục phương thức đến chào bán Tuy nhiên, quy định pháp luật có phân biệt điều kiện chào bán trái phiếu riêng lẻ tổ chức tín dụng thuộc sở hữu Nhà nước tổ chức tín dụng thuộc thành phần kinh tế khác Nghị định 52/2006/NĐ- CP thuận lợi cho tổ chức tín dụng nhà nước tăng vốn tự có Trong đó, tổ chức tín dụng khác phải tuân thủ điều kiện chặt chẽ theo quy định Ngân hàng nhà nước Vì vậy, cần xoá bỏ phân biệt này, tổ chức tín dụng khác chào bán trái phiếu riêng lẻ theo Nghị định 52/2006/NĐ-CP Phương thức chào bán trái phiếu riêng lẻ tổ chức theo Quyết định 1287/2002/QĐ-NHNN đại lý phát hành bán trực tiếp Tuy Lục Thị Hồng Nhung 58 KT28E nhiên, bổ sung số phương thức khác bảo lãnh phát hành Với vai trò tổ chức bảo lãnh, rủi ro đợt chào bán hạn chế Quy định cụ thể cầm cố trái phiếu, cổ phiếu vay ngân hàng, điều kiện, tỷ lệ cho vay, hình thức cho vay Những quy định công bố thông tin danh sách ngân hàng chấp nhận tăng vốn điều lệ để tránh tượng sai lệch thông tin nhà đầu tư định đầu tư vào cổ phiếu, trái phiếu ngân hàng 3.2.5 Sửa đổi, bổ sung số quy định - Chào bán cổ phiếu riêng lẻ công ty cổ phần: Luật doanh nghiệp 2005 có nhiều thay đổi phù hợp so với Luật doanh nghiệp 1999 hoạt động chào bán cổ phiếu riêng lẻ Tuy nhiên, cần quy định cụ thể, chi tiết thủ tục, điều kiện chào bán cổ phần, phương thức chào bán, xử lý vi phạm, giải tranh chấp phát sinh Tránh tình trạng doanh nghiệp phải “chờ” hướng dẫn Chính phủ hoạt động chào bán chứng khoán Bổ sung tổng số cổ phần dự kiến chào bán thẩm quyền Hội đồng quản trị - Chào bán trái phiếu riêng lẻ doanh nghiệp: Nghị định 52/2006/NĐ-CP văn có hiệu lực pháp lý cao điều chỉnh hoạt động phát hành trái phiếu riêng lẻ doanh nghiệp Nghị định thay khắc phục nhiều hạn chế Nghị định 120/1994/NĐ-CP Thị trường trái phiếu Việt Nam nhỏ bé có chuyển biến đáng khích lệ Bên cạnh thị trường trái phiếu Chính phủ, cần quan tâm phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp thực kênh dẫn vốn hiệu cho doanh nghiệp Một vấn đề cần lưu ý, điều kiện chào bán trái phiếu riêng lẻ công ty cổ phần theo quy định Luật doanh nghiệp 2005 hay Nghị định 52/2006/NĐ-CP không thống với Do đó, quan có thẩm quyền cần có văn hướng dẫn vấn đề này, đảm bảo công quyền phát hành trái phiếu công ty cổ phần loại hình công ty khác Lục Thị Hồng Nhung 59 KT28E 3.2.6 Một số biện pháp khác * Xây dựng chế giải tranh chấp hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ Tranh chấp hoạt động chào bán chứng khoán tinh vi, khó phát Có thể xung đột lợi ích chủ thể phát hành nhà đầu tư, tranh chấp tổ chức phát hành tổ chức trung gian, tranh chấp cổ đông hữu với cổ đông chủ thể phát hành Những tranh chấp gây hậu nghiêm trọng tới hoạt động chào bán chứng khoán Đợt chào bán thất bại, uy tín chủ thể phát hành bị giảm sút Do đó, cần có chế phù hợp xác định tranh chấp giải tranh chấp hoạt động chào bán chứng khoán, bảo đảm hoạt động diễn an toàn, hiệu Quy định cụ thể hình thức, trình tự, thủ tục giải tranh chấp, chế tài áp dụng, quan có thẩm quyền giải tranh chấp Yêu cầu doanh nghiệp thực công bố thông tin, đưa công bố thông tin vào điều kiện chào bán chứng khoán riêng lẻ Khi thông tin công khai hoạt động chào bán diễn lành mạnh, hạn chế tranh chấp phát sinh Bổ sung yêu cầu đạo đức nghề nghiệp nhân viên công ty chứng khoán Đây nguyên nhân nhiều tiêu cực tranh chấp lĩnh vực chứng khoán sử dụng thông tin nội bộ, giao dịch nội gián, bán khống, khớp lệnh không theo thứ tự ưu tiên Tạo điều kiện cho nhà đầu tư tiếp cận với thông tin thông qua buổi đối thoại, diễn đàn trực tiếp tổ chức phát hành nhà đầu tư Nhà đầu tư nắm thông tin cần thiết đưa định đầu tư đắn, tự bảo vệ đánh giá kỹ riêng * Đẩy mạnh công tác đào tạo, tuyên truyền kiến thức chứng khoán, TTCK Hiện nay, chứng khoán TTCK không xa lạ công chúng đầu tư Tuy nhiên, người thực am hiểu kiến thức chứng khoán TTCK chưa nhiều Do vậy, cần đẩy mạnh công tác đào tạo, tuyên truyền kiến Lục Thị Hồng Nhung 60 KT28E thức chuyên môn, sách pháp luật chứng khoán TTCK Nhà đầu tư tham gia thị trường với kiến thức, nhạy cảm kinh nghiệm Các hình thức đào tạo mở lớp, thành lập trung tâm đào tạo chứng khoán, ấn phẩm, sách báo, tạp chí chứng khoán… ngày mở rộng Tính đến cuối 2005, Trung tâm nghiên cứu khoa học đầu tư chứng khoán đào tạo cấp chứng cho 10.000 học viên [15, tr.58] Công tác có ý nghĩa quan trọng điều kiện TTCK Việt Nam phát triển với tốc độ nhanh chóng trước yêu cầu hội nhập kinh tế quốc tế * Xây dựng thị trường giao dịch cho chứng khoán chào bán riêng lẻ Hiện nay, chứng khoán giao dịch bên thị trường tập trung nhiều Các chứng khoán thường chưa đủ điều kiện niêm yết TTGDCK Hầu hết chứng khoán giao dịch tự do, nhà đầu tư tổ chức chào bán người trung gian trao đổi, mua bán với không địa điểm cụ thể Vì vậy, tổ chức thị trường cho chứng khoán giao dịch thị trường tập trung việc làm cần thiết Đó thị trường phi tập trung hay thị trường OTC (over the counter market) Tham gia thị trường công ty chứng khoán, tổ chức kinh doanh chứng khoán chuyên nghiệp… giao dịch chủ yếu thông qua mạng lưới điện thoại, máy tính điện tử Thị trường phi tập trung có vai trò quan trọng mở rộng góp phần làm phong phú nguồn hàng cho thị trường thứ cấp, hỗ trợ thị trường tập trung phát triển Điều hành thị trường phi tập trung hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán (NASD) thực Cổ phiếu trái phiếu hai loại chứng khoán quan trọng với đặc thù khác nhau, người nắm giữ hai chứng khoán có quyền lợi ích không giống Trong tương lai, xây dựng thị trường giao dịch cho loại chứng khoán thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu chuyên biệt, nâng cao tính chuyên môn hoá cho thị trường Lục Thị Hồng Nhung 61 KT28E Kết luận Công đổi đại hoá đất nước Việt Nam năm qua đạt nhiều thành tựu đáng khích lệ, khẳng định đường lối phát triển đắn Đảng Nhà nước ta Để đạt mục tiêu phát triển kinh tế giai đoạn 2006-2010 với GDP bình quân khoảng 8-8,5%/năm, Việt Nam cần khoảng 140 tỷ USD Việc mở rộng phương thức huy động vốn, nâng cao hiệu sử dụng vốn, thu hút đầu tư phát triển kinh tế vấn đề đặt Vì vậy, TTCK Việt Nam cần phát triển để thực kênh huy động vốn dài hạn quan trọng cho kinh tế Hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ có ý nghĩa lớn tới ổn định TTCK, góp phần giải nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển thực số sách Nhà nước, phương thức huy động vốn linh hoạt, hiệu cho doanh nghiệp Viêt Nam Việc hoàn thiện pháp luật điều chỉnh hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ quan trọng bảo đảm cho thị trường phát triển lành mạnh, ổn định Khoá luận phân tích thực trạng pháp luật Việt Nam đưa số phương hướng góp phần hoàn thiện pháp luật hoạt động chào bán chứng khoán riêng lẻ doanh nghiệp Việt Nam Em xin chân thành cảm ơn hướng dẫn giúp đỡ tận tình cô giáo Nguyễn Minh Hằng giúp em hoàn thành tốt khoá luận tốt nghiệp Tuy có nhiều cố gắng trình nghiên cứu hạn chế lý luận, kinh nghiệm thực tế điều kiện nghiên cứu nên khoá luận tốt nghiệp em nhiều thiếu sót Em mong nhận góp ý thầy cô bạn để khóa luận sâu sắc toàn diện Lục Thị Hồng Nhung 62 KT28E Tài liệu tham khảo Văn kiện Đại hội Đại biểu toàn quốc lần thứ X (Trang 242) Giáo trình Thị trường chứng khoán - Học viện Ngân hàng - NXB Thống kê - 2004 (Trang 62) Giáo trình Những vấn đề chứng khoán TTCK - UBCKNN TTNC & BDNVCK - TS Đào Lê Minh - NXB Chính trị quốc gia (Trang 131) Hoàn thiện chế sách tài thúc đẩy trình CPH DNNN Việt Nam - LATSKT - Vũ Văn Sơn - Học viện Tài - 2006 (Trang 58) Một số vấn đề pháp luật chứng khoán TTCK Việt Nam - TS Phạm Thị Giang Thu - NXB Chính trị quốc gia - 2004 (Trang 210) Phát triển đa dạng sản phẩm tài cho TTCK Việt Nam LATSKT -Thân Thị Thu Thuỷ - ĐH Kinh tế TP Hồ Chí Minh – 2003 Phát triển hình thức công ty cổ phần có vốn đầu tư nước ngoài, giải pháp tăng cường thu hút đầu tư nước phát triển TTCK Việt Nam - LATSKT - Trần Công Kha - ĐHKT TP HCM- 2006 8.Thị trường chứng khoán quản trị công ty - UBCKNN-TTNCKH &ĐTCK- NXB Thống kê năm 2004 (Trang 29-30 ) Thị trường chứng khoán Việt Nam - GSTS Lê Văn Tư – NXB Thống kê - 2005 (Trang 222) 10.Các văn pháp luật: 10.1 Luật tổ chức tín dụng 1997 sửa đổi, bổ sung năm 2004 10.2 Luật chứng khoán 2006 10.3 Luật doanh nghiệp 1999, 2005; Luật doanh nghiệp Nhà nước 2003 10.4 Luật đầu tư 2005 10.5 Luật ngân hàng Nhà nước Việt Nam 1997 sửa đổi, bổ sung 2004 11 Các văn luật: 11.1 Nghị định 187/2004/ NĐ-CP ngày 16/11/2004 Chính phủ chuyển công ty nhà nước thành công ty cổ phần 11.2 Nghị định 52/2006/NĐ-CP ngày 19/5/2006 Chính phủ phát hành trái phiếu doanh nghiệp Lục Thị Hồng Nhung 63 KT28E 11.3 Nghị định 38/2003/NĐ-CP ngày 15/4/2003 Chính phủ việc chuyển đổi số doanh nghiệp có vốn đầu tư nước sang hoạt động theo hình thức công ty cổ phần 11.4 Thông tư 126/2004/TT-BTC ngày 24/12/2004 Bộ Tài hướng dẫn thực Nghị định 187/2004/NĐ-CP 11.5 Thông tư 95/2006/TT-BTC ngày 12/10/2006 Bộ Tài sủa đổi, bổ sung Thông tư 126/2004/TT-BTC 11.6 Thông tư liên tịch số 08/2003/TTLT-BKH-BTC ngày 29/12/2003 hướng dẫn thực số quy định Nghị định 38/20003/NĐ-CP Tài liệu thực tế: 12 Việt Nam thực cam kết gia nhập WTO - hội, thách thức lĩnh vực dịch vụ tài - Bùi Thanh Hải - Chứng khoán Việt Nam số 12tháng 12/2006 (Trang 7) 13 Góp bàn trái phiếu tăng vốn Vietcombank - Những vấn đề đặt chuyển đổi sang cổ phiếu -Bùi Trí Dũng - Chứng khoán Việt Nam số tháng 8/2006 (Trang 10-14) 14 Sau “tuyệt chiêu” vay vốn Vietcombank: trái chủ trở thành “khổ chủ”- Hà Thị Đoan Trang - Tài ngày số 8(13) Tháng 8/2006 (Trang11-12) 15 Tiếp tục nâng cao hiệu công tác đào tạo, đại hoá đề án nâng cấp - đổi công tác đào tạo chứng khoán giai đoạn 2005-2010- Trung tâm NCKH&ĐTCK- UBCKNN - Chứng khoán Việt Nam số Tháng năm 2006 (Trang 58) 16 Triển vọng phát triển thị trường tài 2007 – lượng vốn nước đổ vào Việt Nam tăng cao - Thông tin tài số 1+2 tháng 1/2007 TS Hoàng Thái Sơn (Trang 15) 17 Tạp chí Kinh tế Châu Thái Bình Dương số 50(141) ngày 12/12/206 18 2006 – Năm thành công rực rỡ thị trường chứng khoán Việt NamTS Vũ Bằng – Tạp chí Tài tháng 01/2007 (Trang 37) 19 Thị trường tài sức hấp dẫn từ lợi nhuận - Trần Kiên - Thông tin tài số 23 tháng 12/2006 (Trang 6-7) 20 Đột phá xếp đổi DNNN giai đoạn 2006 – 2010: CPH tập đoàn, tổng công ty Một tất yếu khách quan - Nghiêm Quý Hào - Chứng khoán Việt Nam - số11/Tháng 11 Năm 2006 21 tapchicongsan.org.vn/detials.asp?oject=20954872&news_id=15154261 Lục Thị Hồng Nhung 64 KT28E 22.vietstock.com.vn/Tianyon/Index.aspx? ArticleID=39811&ChannelID=113 23 Một số trang web khác: Vneconomy.com.vn; viestock.com.vn; ssc.gov.vn Mục lục