Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng và Cấu Trúc Vốn Trong Doanh Nghiệp

Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng Cấu Trúc Vốn Trong Doanh Nghiệp NHÓM - PHẢN BIỆN Đề tài (1): Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng Cấu Trúc Vốn Trong Doanh Nghiệp Thành viên: STT MSSV Chữ ký 10 33141025349 Trần Văn Đông 11 33141025309 Đoàn Ngọc Đức 12 33141025631 Lê Thị Thanh Hà 13 33141025198 Võ Phạm Bích Hằng 14 33141025274 Nguyễn Thị Xuân Hân Trang Họ tên SV Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng Cấu Trúc Vốn Trong Doanh Nghiệp MỤC LỤC A) B) C) D) MỞ ĐẦU: LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP I) LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG: 1) Ưu tiên – Lợi nhuận chưa phân phối chủ sở hữu: 2) Ưu tiên thứ hai – Vay nợ: 3) Ưu tiên cuối – Phát hành cổ phần mới: II) CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP: 1) KHÁI NIỆM: 2) CÁC LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN: (i) Lý thuyết Modigliani Miller (viết tắt lý thuyết MM): (ii) Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (iii) Lý thuyết trật tự phân hạng (đại diện Myers Maijful, 1984) 3) Ảnh hưởng lý thuyết trật tự phân hạng đến nhân tố định cấu trúc vốn doanh nghiệp: (i) Các nhân tố bên doanh nghiệp: (ii) Các nhân tố vĩ mô tác động đến định cấu trúc vốn: KẾT LUẬN: TÀI LIỆU THAM KHẢO: Trang Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng Cấu Trúc Vốn Trong Doanh Nghiệp A) MỞ ĐẦU: Đối với tất doanh nghiệp, dù lớn hay nhỏ, dù vận hành lâu năm hay khởi nghiệp vấn đề quan trọng mà nhà quản trị doanh nghiệp quan tâm nên xây dựng cho doanh nghiệp cấu trúc vốn Nghĩa cần sử dụng vốn chủ sở hữu, cần vay nợ để đạt cấu trúc vốn tối ưu Một cấu trúc vốn tối ưu định nghĩa cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn bình quân nhỏ giá trị doanh nghiệp đạt lớn đặt yêu cầu giảm thiểu rủi ro doanh nghiệp Vấn đề lựa chọn cấu trúc vốn trở thành vấn đề mang ý nghĩa sống doanh nghiệp môi trường cạnh tranh khốc liệt Một vấn đề không mới, nhiên làm tốn bút mực giới học thuật lẫn nhà quản lý tài chánh kinh nghiệm, mục đích đưa phương pháp giúp nhà quản trị doanh nghiệp lựa chọn xác cấu trúc vốn phù hợp với doanh nghiệp Trước hết có lẽ nên dành thời gian nghiên cứu tảng để doanh nghiệp lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu lý thuyết trật tự phân hạng tác động lý thuyết tới cấu trúc vốn doanh nghiệp B) LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP I) LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG: Lý thuyết trật tự phân hạng, gọi lý thuyết thứ tự tăng vốn hay tiếng Anh pecking order theory, cho công ty cần tiền mặt để đầu tư vào dự án mới, công ty thực theo thứ tự sau Đầu tiên lợi nhuận giữ lại chưa chia chủ sỡ hữu Kế tiếp mượn nợ, sau phát hành cổ phiếu Cũng theo lý thuyết này, “sốt sắng” phát hành cổ phiếu doanh nghiệp chứng tỏ cổ phiếu công ty thị trường đánh giá cao giá trị thật (overvalued) 1) Ưu tiên – Lợi nhuận chưa phân phối chủ sở hữu: Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng, nhà quản trị doanh nghiệp có xu hướng ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội trước đến nguồn vốn vay nợ bên ngoài, hay nói cách khác, doanh nghiệp sinh lợi ngành lại vay nợ nhiều Nguồn vốn nội ưu tiên trước việc lựa chọn nguồn tài trợ doanh nghiệp, chủ yếu lợi nhuận tái đầu tư Lý phương án tài trợ khác có nhiều rắc rối tốn Thị trường hoài nghi định tài trợ doanh nghiệp muốn tìm hiểu thông điệp ẩn chứa đằng sau Đặc biệt Trang Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng Cấu Trúc Vốn Trong Doanh Nghiệp thông tin hoạt động doanh nghiệp, phương án đầu tư phát triển chủ sở hữu đắt giá thị trường đầy tính cạnh tranh Nếu sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại mình, giám đốc tài tìm cách thuyết phục hay giải thích chọn lựa nhà đầu tư bên 2) Ưu tiên thứ hai – Vay nợ: Sau tài trợ nội nợ lựa chọn tốt vốn cổ phần cần đến tài trợ từ bên Vì doanh nghiệp sinh lợi ngành lại vay nợ nhiều – họ có tỷ lệ nợ mục tiêu cao hơn, mà họ cần nhiều tài trợ từ bên nợ đứng trong trật tự phân hạng vốn cạn Trật tự phân hạng hậu thông tin bất cân xứng – cụm từ dùng để việc giám đốc biết nhiều tiềm năng, rủi ro giá trị Doanh nghiệp nhà đầu tư từ bên Thông tin bất cân xứng tác động đến lựa chọn tài trợ nội tài trợ từ bên ngoài, phát hành chứng khoán nợ chứng khoán cổ phần Nếu cần đến tài trợ từ bên ngoài, doanh nghiệp chứng khoán nợ an toàn trước (nợ vay), đến chứng khoán ghép trái phiếu chuyển đổi Lý nhà cho vay nhận khoản chi trả cố định Sự hấp dẫn không lớn, giám đốc tài chính, trái chủ tiềm người dễ thuyết phục so với cổ đông tương lai Nợ dạng tài trợ tài quan trọng tạo lợi chắn thuế cho doanh nghiệp lãi suất tiền vay tính khoản chi phí hợp lệ miễn thuế Trong cổ tức hay hình thức thưởng khác cho chủ sỡ hữu phải bị đánh thuế Trên nguyên tắc mà nói, thay vốn chủ sở hữu nợ giảm thuế doanh nghiệp phải trả, tăng giá trị doanh nghiệp lên Một điều cần lưu ý, với nước mà nhà đầu tư phải trả thuế thu nhập cá nhân với mức cao ưu điểm nợ bị giảm hay trở thành yếu điểm Ưu điểm thứ hai nợ, thông thường nợ rẻ vốn chủ sỡ hữu – nói đơn giản lãi suất ngân hàng, hay lãi suất trái phiếu thấp nhiều soi với lãi suất kỳ vọng nhà đầu tư Do tăng nợ tức giảm chi phí chi đồng tiền mặt tăng cao lợi nhuận, giá trị công ty Vì tính chất mà tỷ số nợ vốn chủ sỡ hữu gọi tỷ số đòn bẩy Tuy doanh nghiệp tăng nợ lên mức cao so với vốn chủ sở hữu Doanh nghiệp nợ nhiều có nguy cao khả hoàn thành nghĩa vụ trả nợ Nói cách khác, nợ nhiều dẫn tới xác suất phá sản kiệt quệ tài cao Kiệt quệ tài chính (hay còn gọi là khốn khó, hay khánh kiệt Trang Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng Cấu Trúc Vốn Trong Doanh Nghiệp tài chính) là trạng thái mà một công ty không thể đáp ứng hoặc có đáp ứng đáp ứng một cách khó khăn các nghĩa vụ tài chính của mình đối với các chủ nợ Nguy kiệt quệ tài chính gia tăng một công ty có các chi phí cố định cao (do dùng đòn bẩy kinh doanh và/hoặc đòn cân nợ cao), các tài sản kém khoản, hoặc doanh thu có độ nhạy cảm đối với sự suy thoái kinh tế (doanh thu biến động mạnh trạng thái nền kinh tế thay đổi) 3) Ưu tiên cuối – Phát hành cổ phần mới: Phát hành cổ phần thường giải pháp cuối công ty sử dụng hết khả vay nợ Tài trợ từ vốn góp cổ phần không tạo chi phí sử dụng vốn cho doanh nghiệp Tuy nhiên, cổ đông can thiệp vào hoạt động điều hành doanh nghiệp Kỳ vọng cao vào hiệu sản xuất kinh doanh nhà đầu tư tạo sức ép đáng kể cho đội ngũ quản lý Nói chung, chi phí phát hành loại chứng khoán khác lý giải thích hàm ý trật tự phân hạng Phát hành cổ phiếu thường chi phí đắt nhất, doanh nghiệp phải cung cấp nhiều thông tin dự án đầu tư để thuyết phục cổ đông đồng ý trả khoản tiền hợp lý, thông tin quý giá môi trường kinh doanh cạnh tranh Vay nợ buộc doanh nghiệp tiết lộ thông tin, rõ ràng có giới hạn II) CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP: 1) KHÁI NIỆM: Cấu trúc vốn kết hợp nợ dài hạn vốn cổ phần nguồn vốn doanh nghiệp Cấu trúc vốn ảnh hưởng lớn đến giá trị doanh nghiệp rủi ro tài mà doanh nghiệp phải đối mặt Tuy nhiên, doanh nghiệp từ đầu xác định cấu trúc vốn hợp lý đảm bảo cho doanh nghiệp hoạt động hiệu 2) CÁC LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN: Ba lý thuyết cấu trúc vốn tiếng là: - Lý thuyết Modigliani Miller (năm 1958, năm 1963); - Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (được nghiên cứu nhiều tác giả); - Lý thuyết trật tự phân hạng (đại diện Myers Majluf, năm 1984) Các lý thuyết đứng quan điểm khác nghĩa bác bỏ lẫn mà cung cấp tảng sở để am hiểu định tài trợ nhà quản trị (i) Lý thuyết Modigliani Miller (viết tắt lý thuyết MM) : Trang Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng Cấu Trúc Vốn Trong Doanh Nghiệp Nội dung lý thuyết: Trong môi trường vốn hoàn hảo, cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Vì vậy, giám đốc tài không cần bận tâm đến việc lựa chọn kết hợp nợ vốn cổ phần để làm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Sau đó, lý thuyết tiếp tục mở rộng, đưa thêm giả định thuế vào lập luận, giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ giá trị doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần cộng với giá chắn thuế  muốn nói doanh nghiệp vay nhiều nợ tốt (ii) Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Lý thuyết MM cho môi trường vốn hoàn hảo, cấu trúc vốn độc lập với giá trị doanh nghiệp lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho có cấu trúc vốn tối ưu làm tối đa hoá giá trị doanh nghiệp việc đánh đổi chi phí lợi ích việc sử dụng nợ thị trường bất hoàn hảo Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn xoay quanh vấn đề liên quan đến lợi ích, chi phí sử dụng nợ đánh đổi hai vấn đề Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho rằng: công ty có tài sản hữu hình an toàn nhiều thu nhập chịu thuế nên có tỷ lệ nợ cao để khấu trừ thuế Các công ty không sinh lợi, có nhiều tài sản vô hình nên tài trợ vốn cổ phần Lý thuyết đánh đổi cho biết doanh nghiệp vay nợ nhiều trả tiền mặt phát sinh vài năm, nên phát hành cổ phần, hạn chế cổ tức hay bán bớt tài sản để huy động tiền mặt nhằm tái cân đối cấu trúc vốn Tuy nhiên, có điều mà lý thuyết cấu trúc vốn giải thích được, lý số công ty thành công lại có nợ Nhược điểm giải thích quan điểm lý thuyết cấu trúc vốn dựa lập luận khác (iii) Lý thuyết trật tự phân hạng (đại diện Myers Maijful, 1984) Trái ngược với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, lý thuyết trật tự phân hạng cho cấu trúc vốn tối ưu hay cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp Nhu cầu tài trợ doanh nghiệp phụ thuộc trước hết phụ thuộc vào nguồn tài trợ nội đến nguồn tài trợ bên Lý thuyết trật tự phân hạng cho doanh nghiệp thích nguồn tài trợ nội đến từ thu nhập giữ lại, không đủ doanh nghiệp bắt đầu vay nợ, nguồn tài trợ cuối vốn cổ phần Lý giải cho vấn đề nêu trên, Myers Majluf (1984) có lập luận vững chắc, cho có trật tự ưu tiên cho nguồn tài trợ bất cân xứng thông tin Điều đưa tới trật tự phân hạng, theo đầu tư tài Trang Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng Cấu Trúc Vốn Trong Doanh Nghiệp trợ trước tiên vốn nội bộ, chủ yếu lợi nhuận tái đầu tư, đến phát hành nợ mới, cuối phát hành vốn cổ phần Đối với nguồn tài trợ bên ngoài, nợ vốn cổ phần doanh nghiệp thích nợ nợ không làm pha loãng giàu có cổ đông, chi phí bất cân xứng thông tin từ nợ vốn cổ phần Đồng thời, Myers Majluf (1984) cho vay thông qua công cụ nợ, đặc biệt rủi ro, giúp doanh nghiệp giảm thiểu hiệu định đầu tư gây thông tin bất đối xứng Chi phí bất cân xứng thông tin không lập luận giải thích cho lý thuyết trật tự phân hạng Fazzary (1988) thử nghiệm mô hình cho bên cạnh chi phí bất cân xứng thông tin chi phí giao dịch chi phí đại diện góp phần giải thích công ty thích nguồn tài trợ nội nguồn bên Lý thuyết trật tự phân hạng cho doanh nghiệp nên phát hành cổ phiếu họ trải qua giai đoạn cổ phiếu định giá cao hai lý do: - thứ nhất, chi phí thông tin bất cân xứng công ty dự kiến thấp cổ phiếu định giá cao; - thứ hai, có dấu hiệu cho biết doanh nghiệp có hội tăng trưởng cao, đồng thời để trì khả vay nợ tương lai Lý thuyết trật tự phân hạng giải nhược điểm lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn chỗ, lý thuyết trật tự phân hạng giải thích công ty lớn, có khả sinh lời lại sử dụng nợ Đó dòng tiền thu nhập từ công ty lớn tận dụng nguồn tài trợ nội Lý thuyết trật tự phân hạng, hấp dẫn chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ coi có tác động hạng nhì Các tỷ lệ nợ thay đổi có bất cân đối dòng tiền nội bộ, cổ tức hội đầu tư thật Các doanh nghiệp có khả sinh lợi cao với hội đầu tư hạn chế cố gắng đạt tỷ lệ nợ thấp Các doanh nghiệp có hội đầu tư lớn nguồn vốn phát sinh nội thường buộc vay nợ ngày nhiều Lý thuyết trật tự phân hạng giải thích mối tương quan nghịch ngành khả sinh lợi đòn bẩy tài chính, tức doanh nghiệp ngành có cấu trúc vốn khác Lẽ thường doanh nghiệp thường đầu tư theo mức tăng trưởng ngành Như vậy, tỷ lệ đầu tư tương tự ngành Với tỷ lệ chi trả cổ tức cho sẵn linh hoạt doanh nghiệp sinh lợi có nguồn vốn nội phải vay mượn thêm Nhưng lý thuyết trật tự phân hạng thành công việc giải thích khác tỷ lệ nợ ngành Ví dụ tỷ lệ nợ có xu hướng thấp Trang Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng Cấu Trúc Vốn Trong Doanh Nghiệp ngành công nghệ cao, tăng trưởng cao, nhu cầu vốn bên lớn Ví dụ: xác thực Lý thuyết trật tự phân hạng thực tế theo khảo sát S&P: Phân loại Nguồn Điểm Thu nhập giữ lại 5,61 Vay nợ trực tiếp 4,88 Nợ chuyển đổi 3,02 Cổ phần thường 2,42 Cổ phần ưu đãi không chuyển đổi 2,22 Cổ phần ưu đãi chuyển đổi 1,72 3) Ảnh hưởng lý thuyết trật tự phân hạng đến nhân tố định cấu trúc vốn doanh nghiệp: Cấu trúc vốn doanh nghiệp không bị tác động nhân tố góc độ vi mô mang đặc trưng doanh nghiệp mà chịu ảnh hưởng nhân tố thể chế quốc gia chi phối, nước phát triểu thị trường nhiều biến động (i) Các nhân tố bên doanh nghiệp: Những yếu tố định xuất phát từ tình hình tài chính, đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp Đó nhân tố: độ lớn quy mô, tài sản hữu hình, lợi nhuận, rủi ro kinh doanh, tham gia chắn thuế phi nợ, thời gian hoạt động công ty… (a) Tài sản hữu hình: Myers Majluf, (1984) kết luận phát hành nợ bảo đảm tài sản chấp làm giảm chi phí vay mượn đồng thời tránh chi phí việc phát hành cổ phần Điều cho công ty với nhiều tài sản hữu hình phát hành nhiều nợ tỷ lệ hấp dẫn, nợ kiếm không khó khăn Lý thuyết trật tự phân hạng cho có đồng biến nợ tài sản hữu hình (b) Lợi nhuận: Trang Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng Cấu Trúc Vốn Trong Doanh Nghiệp Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn lý thuyết trật tự phân hạng có quan điểm khác vấn đề lợi nhuận tỷ lệ đòn bẩy tài Theo Myer (2001), ông lập luận công ty có lợi nhuận nhiều thường có thu nhập giữ lại tài trợ cho dự án cao, ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội Bên cạnh đó, sử dụng lợi nhuận giữ lại làm giảm chi phí bất cân xứng thông tin chi phí giao dịch chi phí đại diện Lý thuyết trật tự phân hạng ủng hộ nghịch biến lợi nhuận tỷ lệ đòn bẩy tài (c) Quy mô công ty: Lý thuyết trật tự phân hạng lại có cách lập luận khác: Các nhà đầu tư thường quan tâm đến thông tin từ công ty tầm cỡ thu nhập hội đầu tư tình hình hoạt động Như vậy, công ty có quy mô lớn thường quan tâm chặt chẽ nhà đầu tư bên ngoài, bất cân xứng thông tin giảm bớt so với công ty nhỏ Vì vậy, công ty có khả phát hành cổ phần có tỷ lệ nợ thấp (theo Rajan Zingales, 1995) Điều này, lý thuyết trật tự phân hạng cho thấy mối liên hệ nghịch chiều đòn bẩy tài quy mô công ty (d) Tấm chắn thuế phi nợ: Nợ cách để che chắn lợi nhuận khỏi thuế De Angelo Masulis (1980) cho công ty có chắn thuế phi nợ đáng kể, chẳng hạn khoản khấu hao, chi phí nghiên cứu phát triển, khoản miễn giảm thuế đầu tư,…, có động lực gia tăng đòn bẩy để hưởng khoản giảm thuế Hơn nữa, doanh nghiệp có nhiều chắn thuế nợ mang lại khả trả lãi triển vọng tương lai không chắn nên vay nợ Như vậy, theo lý thuyết trật tự đánh đổi, chắn thuế không đến từ nợ tỷ lệ đòn bẩy có quan hệ nghịch biến (e) Cơ hội tăng trưởng: Lý thuyết trật tự phân hạng cho đòn bẩy tăng trưởng có mối quan hệ chiều Đối với công ty phát triển, quỹ nội không đủ để tài trợ cho hội đầu tư họ cần tài trợ từ nguồn vốn bên Theo lý thuyết trật tự phân hạng, công ty thích nợ vốn cổ phần Kết luận lý thuyết trật tự phân hạng thể mối quan hệ chiều đòn bảy tài hội tăng trưởng (f) Rủi ro kinh doanh: Lý thuyết trật tự phân hạng có quan điểm Những công ty có thu nhập biến động cao nên tích luỹ lợi nhuận năm có lời để dự phòng cho lúc thu nhập thấp, hay lúc cần đầu tư, để bảo tồn lực nợ Trang Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng Cấu Trúc Vốn Trong Doanh Nghiệp họ cho nhu cầu tài tương lai để tránh phát hành cổ phần với chi phí cao Do đó, có mối quan hệ nghịch biến biến động thu nhập tỷ lệ đòn bẩy (g) Một số nhân tố tác động khác: Ngoài nhân tố phổ biến nói trên, số nhân tố khác ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp: - Theo Frank Goyal (2009) doanh nghiệp với lịch sử hình thành lâu đời kỳ vọng có chi phí đại diện vấn đề nợ vay thấp, nên sử dụng đòn bẩy cao Đồng thời, công ty lâu năm công ty có khả trụ vững thị trường, lợi nhuận ổn định, tài sản hữu hình nhiều khuyến khích doanh nghiệp sử dụng nợ - Đặc điểm ngành: Có ngành khuyến khích doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều, số ngành khác hạn chế sử dụng nợ Chẳng hạn ngành vận tải nguồn vốn đầu tư cho việc mở rộng kho bãi, số lượng xe vận chuyển lớn, đồng thời tài sản cố định công ty vận tải nhiều nên ngành có tỷ lệ nợ tổng tài sản cao Trong đó, ngành dịch vụ tiêu dùng đa số đầu tư vào nguồn nhân lực, tài sản cố định để chấp nên tỷ lệ đòn bẩy thấp Những công ty có sản phẩm mang tính chất độc đáo thường có tỷ lệ nợ thấp Bởi công ty bị phá sản, hàng tồn kho thiết bị sản xuất đặc trưng nên khó đưa thị trường tiêu thụ, nên sử dụng đòn bẩy thấp Đồng thời, công ty có nhiều tài sản với tính khoản cao dùng để tài trợ cho nhu cầu vốn nên sử dụng nguồn vốn tài trợ bên (ii) Các nhân tố vĩ mô tác động đến định cấu trúc vốn: Những yếu tố kinh tế vĩ mô chẳng hạn lạm phát, lãi suất cho vay, thuế suất, tăng trưởng GDP, phát triển thị trường chứng khoán, ổn định khu vực ngân hàng…như có tác động đến việc sử dụng cấu trúc vốn công ty, nước phát triển thị trường phát triển yếu tố vĩ mô biến động - Tăng trưởng kinh tế: Tăng trưởng kinh tế tạo nhiều hội đầu tư đẩy mạnh mở rộng sản xuất cho doanh nghiệp, mở cho doanh nghiệp hội tăng trưởng Lý thuyết trật tự phân hạng cho có mối quan hệ chiều tăng trưởng kinh tế tỷ lệ đòn bẩy - Sự phát triển thị trường chứng khoán: Thị trường chứng khoán nơi huy động vốn người dân thông qua việc mua bán cổ phần Đồng thời, thị trường chứng khoán nơi cung cấp thông tin cho nhà đầu tư Trang 10 Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng Cấu Trúc Vốn Trong Doanh Nghiệp Lạm phát: Lạm phát ảnh hưởng trực tiếp đến lãi vay doanh nghiệp Lạm phát gia tăng có nghĩa lãi suất danh nghĩa gia tăng Điều làm cho doanh nghiệp vay nợ phải trả nhiều cho trái chủ Theo Bernanke Gerler (1995) cho khoản tăng lãi suất làm giảm khoản tín dụng làm giảm giá trị tài sản chấp Ở đây, mối quan hệ phủ định lạm phát tỷ lệ đòn bẩy kỳ vọng - Sự phát triển khu vực ngân hàng: Bởi tính chất chậm phát triển thị trường cổ phiếu trái phiếu, trung gian tài thông thường tổ chức ngân hàng nước phát triển Do đó, phát triển khu vực kỳ vọng có mối quan hệ chiều với lựa chọn nợ định tài doanh nghiệp - Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp: Thuế suất ảnh hưởng trực tiếp đến việc khấu trừ thuế từ lãi vay KẾT LUẬN: - C) Myers cho cấu trúc vốn mục tiêu riêng Lý thuyết trật tự phân hạng Myers hàm ý doanh nghiệp thích tài trợ nội hơn, vốn chủ sở hữu có ảnh hưởng tích cực đáng kể lên giá trị doanh nghiệp, tức tăng vốn chủ sở hữu giá trị doanh nghiệp tăng lên, giá trị doanh nghiệp định tài sản cấu trúc vốn Myers lập luận giám đốc điều chỉnh tỷ lệ chi trả cổ tức để tránh việc bán cổ phần thường bên tránh thay đổi lớn số lượng cổ phần Nếu cần phải có tài trợ từ bên ngoài, Myers cho chứng khoán an toàn nên phát hành trước Cụ thể nợ thường chứng khoán phát hành vốn cổ phần bán bên giải pháp cuối D) TÀI LIỆU THAM KHẢO: http://www.vietbuzz.org/ www.saga.vn http://tailieu.vn/ http://www.tapchitaichinh.vn PGS TS Trần Ngọc Thơ, (2003), Tài doanh nghiệp đại, NXB Thống Kê Trang 11 [...].. .Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng và Cấu Trúc Vốn Trong Doanh Nghiệp Lạm phát: Lạm phát ảnh hưởng trực tiếp đến lãi vay của các doanh nghiệp Lạm phát gia tăng cũng có nghĩa là lãi suất danh nghĩa gia tăng Điều này làm cho các doanh nghiệp vay nợ sẽ phải trả nhiều hơn cho các trái chủ Theo Bernanke và Gerler (1995) cho rằng một khoản tăng trong lãi suất có thể làm giảm khoản... suất thuế thu nhập doanh nghiệp: Thuế suất ảnh hưởng trực tiếp đến việc khấu trừ thuế từ lãi vay KẾT LUẬN: - C) Myers đã cho rằng có thể không có một cấu trúc vốn mục tiêu riêng Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers hàm ý rằng các doanh nghiệp thích tài trợ nội bộ hơn, vốn chủ sở hữu có ảnh hưởng tích cực đáng kể lên giá trị doanh nghiệp, tức là khi tăng vốn chủ sở hữu giá trị doanh nghiệp cũng được... doanh nghiệp được quyết định bằng tài sản chứ không phải cấu trúc vốn Myers lập luận rằng các giám đốc điều chỉnh tỷ lệ chi trả cổ tức để tránh việc bán cổ phần thường ra bên ngoài trong khi tránh các thay đổi lớn trong số lượng cổ phần Nếu cần phải có tài trợ từ bên ngoài, Myers cho rằng các chứng khoán an toàn nhất nên được phát hành trước Cụ thể nợ thường là chứng khoán đầu tiên được phát hành và. .. phát và tỷ lệ đòn bẩy thì được kỳ vọng - Sự phát triển của khu vực ngân hàng: Bởi vì tính chất chậm phát triển của thị trường cổ phiếu và trái phiếu, những trung gian tài chính thì thông thường tổ chức bởi những ngân hàng ở những nước đang phát triển Do đó, sự phát triển trong khu vực này được kỳ vọng có một mối quan hệ cùng chiều với sự lựa chọn nợ trong quyết định tài chính của những doanh nghiệp. .. toàn nhất nên được phát hành trước Cụ thể nợ thường là chứng khoán đầu tiên được phát hành và vốn cổ phần bán ra bên ngoài là giải pháp cuối cùng D) 1 2 3 4 5 TÀI LIỆU THAM KHẢO: http://www.vietbuzz.org/ www.saga.vn http://tailieu.vn/ http://www.tapchitaichinh.vn PGS TS Trần Ngọc Thơ, (2003), Tài chính doanh nghiệp hiện đại, NXB Thống Kê Trang 11 ... động lý thuyết tới cấu trúc vốn doanh nghiệp B) LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP I) LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG: Lý thuyết trật tự phân hạng, gọi lý thuyết thứ tự. . .Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng Cấu Trúc Vốn Trong Doanh Nghiệp MỤC LỤC A) B) C) D) MỞ ĐẦU: LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP I) LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG: 1)... khăn Lý thuyết trật tự phân hạng cho có đồng biến nợ tài sản hữu hình (b) Lợi nhuận: Trang Lý Thuyết Trật Tự Phân Hạng Cấu Trúc Vốn Trong Doanh Nghiệp Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn lý thuyết trật