Lý thuyết trật tự phân hạng và cấu trúc vốn trong doanh nghiệp

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA KẾ TOÁN O BÀI TIỂU LUẬN  Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng và cấu trúc vốn trong doanh nghiệp. Nhóm 7 Lớp: VB2K17KT Môn học: Tài chính – Tiền tệ GV: Trương Minh Tuấn Năm học 2014-2015 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA KẾ TOÁN_NHÓM 7 TÀI CHÍNH – TIỀN TỆ TRANG 1  ĐỀ TÀI 1 Lý thuyết trật tự phân hạng và cấu trúc vốn trong doanh nghiệp. DANH SÁCH NHÓM 7 STT Họ & Tên Ghi chú 103 Nguyễn Thị Thanh Trúc 106 Ngô Duy Tuyền 63 Bùi Xuân Ngọ 108 Đặng Hoàng Tố Uyên 96 Nguyễn Hải Toàn 81 Lê Thị Quý 114 Huỳnh Thị Xem 56 Trần Thị Phương Mai 39 Hồ Xuân Hương Nhóm trưởng 107 Nguyễn Tý 45 Vương Kim Liên 67 Đoàn Minh Nguyệt TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA KẾ TOÁN_NHÓM 7 TÀI CHÍNH – TIỀN TỆ TRANG 2 MỤC LỤC Lời mở đầu 4 I. Khái niệm cấu trúc vốn, lý thuyết về trật tự phân hạng. 5 1. Các lý thuyết cấu trúc vốn. 5 1.1. Khái niệm cấu trúc vốn. 5 1.2. Các lý thuyết. 5 1.2.1. Lý thuyết cấu trúc vốn của Modilligani và Miller ( mô hình MM) 5 1.2.2. Lý thuyết đánh đổi 6 1.2.3. Lý thuyết định thời điểm thị trường 8 1.2.4. Lý thuyết tài chính hành vi 9 2. Lý thuyết về trật tự phân hạng 11 2.1. Nội dung Lý thuyết trật tự phân hạng 11 2.2. Những tác động của thuyết trật tự phân hạng đến cấu trúc vốn trong doanh nghiệp: 11 II. Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. 13 1. Tài sản cố định hữu hình 13 2. Lợi nhuận (ROA) 13 3. Tính thanh khoản 13 4. Đòn bẩy tài chính 14 5. Thuế 14 6. Quy mô của doanh nghiệp 15 7. Các cơ hội tăng trưởng 15 8. Đặc điểm riêng của ngành 16 III. Cấu trúc vốn tối ưu và giới thiệu mô hình xác định cấu trúc vốn tối ưu. 16 1. Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu: 16 2. Những nhân tố quyết định cấu trúc vốn tối ưu của doanh nghiệp: 19 3. Giới thiệu một mô hình xác định cấu trúc vốn tối ưu: 21 IV. Đặc điểm chung của nền kinh tế Việt Nam tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam 28 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA KẾ TOÁN_NHÓM 7 TÀI CHÍNH – TIỀN TỆ TRANG 3 1. Đôi nét về kinh tế Việt Nam 28 2. Tổng quan vê cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam 29 3. Ví dụ 29 Kết luận 34 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA KẾ TOÁN_NHÓM 7 TÀI CHÍNH – TIỀN TỆ TRANG 4 Lời mở đầu Một trong những vấn đề quan trọng mà các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp rất quan tâm là nên xây dựng cho doanh nghiệp mình một cấu trúc vốn như thế nào, trật tự phân hạng ra sao. Nghĩa là cần sử dụng bao nhiêu vốn chủ sở hữu, cần vay bao nhiêu nợ để đạt được một cấu trúc vốn tối ưu nhất. Một cấu trúc vốn tối ưu được hiểu là một cấu trúc vốn làm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp đặt trong yêu cầu giảm thiểu rủi ro của doanh nghiệp. Vấn đề cấu trúc vốn từ lâu rất được sự quan tâm của các nhà nghiên cứu tài chính Đã có rất nhiều nghiên cứu học thuật nhằm cung cấp, bổ sung và phát triển lý thuyết. Có rất nhiều lý thuyết về cấu trúc vốn được đề xuất, nhưng chỉ một số ít trong đó được nhiều người ủng hộ. Đáng chú ý là hầu hết các sách giáo khoa tài chính doanh nghiệp đều quan tâm đến lý thuyết đánh đổi trong đó vấn đề thuế và chi phí kiệt quệ tài chính là quan trọng hơn cả. Myer (1984) 1 đề xuất lý thuyết trật tự phân hạng, là một hệ thống thứ bậc về lợi nhuận giữ lại, nợ và vốn cổ phần Có 8 nhiều nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn như tài sản CĐHH, lợi nhuận, tính thanh khoản, đòn bẩy tài chính, thuế, quy mô của các doanh nghiệp, các cơ hội tăng trưởng và đặc điểm riêng của ngành. Trong khuôn khổ ngắn hạn của bài viết, chúng tôi xin giới thiệu sơ qua một số lý thuyết về cấu trúc vốn, trật tự phân hạng, các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn và đưa ra ví dụ về mô hình cấu trúc vốn tối ưu và đôi nét về nền kinh tế Việt Nam tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Việt Nam để làm rõ hơn vấn đề này. // TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA KẾ TOÁN_NHÓM 7 TÀI CHÍNH – TIỀN TỆ TRANG 5 I. Khái niệm cấu trúc vốn, lý thuyết về trật tự phân hạng. 1. Các lý thuyết cấu trúc vốn. 1.1. Khái niệm cấu trúc vốn. Cấu trúc vốn của doanh nghiệp được định nghĩa như là sự kết hợp giữa nợ và vốn cổ phần trong tổng nguồn vốn dài hạn mà doanh nghiệp có thể huy động được để tài trợ cho các dự án đầu tư của doanh nghiệp. Cấu trúc vốn tối ưu được hiểu như một tỷ lệ lý tưởng giữa nợ dài hạn và tổng vốn dài hạn mà tại đó doanh nghiệp có thể tối đa hóa được giá trị thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) với mức chi phí sử dụng vốn là thấp nhất. 1.2. Các lý thuyết. 1.2.1. Lý thuyết cấu trúc vốn của Modilligani và Miller ( mô hình MM) Trái với quan điểm truyền thống, Modilligani và Miller (1958) đã tìm hiểu xem chi phí vốn tăng hay giảm khi một doanh nghiệp tăng hay giảm vay mượn. Để chứng minh một lý thuyết khả thi, Modilligani và Miller (MM) đã đưa ra một số những giả định đơn giản hoá rất phổ biến trong lý thuyết về tài chính: họ giả định là thị trường vốn là hoàn hảo, vì vậy sẽ không có các chi phí giao dịch và tỷ lệ vay giống như tỷ lệ cho vay và bằng với tỷ lệ vay miễn phí; việc đánh thuế được bỏ qua và nguy cơ được tính hoàn toàn bằng tính không ổn định của các luồng tiền. Nếu thị trường vốn là hoàn hảo, MM tranh luận rằng thế thì các doanh nghiệp có nguy cơ kinh doanh giống nhau và tiền lãi mong đợi hàng năm giống nhau phải có tổng giá trị giống nhau bất chấp cấu trúc vốn bởi vì giá trị của một doanh nghiệp phải phụ thuộc vào giá trị hiện tại của các hoạt động của nó, không phải dựa trên cách thức cấp vốn. Từ đây, có thể rút ra rằng nếu tất cả những công ty như vậy có tiền lời mong đợi giống nhau và giá trị giống nhau cũng phải có WACC giống nhau ở mọi mức độ tỷ lệ giữa vốn nợ và VCSH. Mặc dù những giả định về thị trường vốn hoàn hảo là không có thực, tuy nhiên, có 2 giả thiết cần được nhấn mạnh và chúng có tác động đáng kể đến kết quả. 1.Giả định là không có việc đánh thuế: đây là vấn đề quan trọng và một trong những thuận lợi then chốt của nợ là việc giảm nhẹ thuế cho những chi tiêu tiền lãi. TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA KẾ TOÁN_NHÓM 7 TÀI CHÍNH – TIỀN TỆ TRANG 6 2. Nguy cơ trong lý thuyết của MM được tính toán hoàn toàn bởi tính biến đổi của các luồng tiền. Họ bỏ qua khả năng các luồng tiền có thể dừng vì vỡ nợ. Đây là một vấn đề đáng kể khác với lý thuyết này nếu nợ cao. Đưa ra các giả định này có nghĩa chỉ có một thuận lợi của việc vay tiền (nợ rẻ hơn và ít rủi ro cho nhà đầu tư) và một bất lợi (chi phí VCSH tăng cùng với nợ vì tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn) Modigliani và Miler chỉ ra là những tác động này cân bằng một cách chính xác. Việc sử dụng nợ mang đến cho CSH tỷ suất lợi tức cao hơn, nhưng lợi tức cao hơn này chính xác là những gì họ bù đắp cho nguy cơ tăng lên từ tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn. Với các giả thuyết trên, dẫn đến các phương trình cho lý thuyết của MM Vg = Vu: Tổng giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ bằng tổng giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ. Năm 1963, Modilligani và Miller đưa ra một nghiên cứu tiếp theo với việc loại bỏ giả thiết về thuế thu nhập doanh nghiệp. Theo MM, với thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ sẽ làm tăng giá trị của doanh nghiệp. Vì chi phí lãi vay là chi phí hợp lý được khấu trừ khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp, do đó mà một phần thu nhập của doanh nghiệp có sử dụng nợ được chuyển được chuyển cho các nhà đầu tư theo phương trình: Vg = Vu + T.D: giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ bằng giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ cộng với khoản lợi từ việc sử dụng nợ. Trong đó, D là tổng số nợ sử dụng, T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, T.D là khoản lợi từ việc sử dụng nợ. Như vậy, theo mô hình thuế MM (1963) cấu trúc vốn có liên quan đến giá trị của doanh nghiệp. Sử dụng nợ càng cao thì giá trị doanh nghiệp càng tăng và gia tăng đến tối đa khi doanh nghiệp được tài trợ 100% nợ. 1.2.2. Lý thuyết đánh đổi Các mô hình đánh đổi từ lâu đã giữ một vị trí có ảnh hưởng lớn trong các lý thuyết về cấu trúc vốn doanh nghiệp. Lý thuyết đánh đổi đặt trên nền tảng của Myers (1977) nhằm giải thích tại sao doanh nghiệp lại chọn cấu trúc vốn một phần là vốn vay một phần là vốn cổ phần. Một lý do quan trọng khiến các doanh nghiệp không thể tài trợ hoàn toàn bằng nợ vay là vì bên cạnh sự hiện hữu lợi ích tấm chắn thuế từ nợ, việc sử dụng tài trợ bằng nợ cũng phát sinh nhiều chi phí, điển hình nhất là các chi phí kiệt quệ tài chính bao gồm cả chi phí trực tiếp lẫn chi phí gián tiếp của việc phá sản, ngoài ra nghiên cứu của Jesen và Mecking (1976) còn mở rộng đưa chi phí đại diện vào các chi phí TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA KẾ TOÁN_NHÓM 7 TÀI CHÍNH – TIỀN TỆ TRANG 7 của việc vay nợ. Lý thuyết đánh đổi phát biểu rằng: với mỗi phần trăm tỉ lệ nợ tăng thêm, trong khi lợi ích tấm chắn thuế gia tăng thì chi phí kiệt quệ tài chính cũng gia tăng đến một lúc nào đó. Khi mà với mỗi tỉ lệ nợ tăng thêm hiện giá lợi ích từ tấm chắn thuế không cao hơn hiện giá chi phí kiệt quệ tài chính thì việc vay nợ không còn mang lại lợi ích cho doanh nghiệp ( làm sụt giảm giá trị của doanh nghiệp). Một cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp mà tại điểm đó hiện giá của tấm chắn thuế từ nợ phải đủ bù trừ cho các chi phí tăng lên từ sử dụng nợ ( chi phí kiệt quệ tài chính và chi phí đại diện). Từ việc tính toán cân bằng giữa lợi ích của tấm chắn thuế và chí phí tăng lên trong việc gia tăng tỉ lệ đòn bẩy mà nhà hoạch định cấu trúc vốn sẽ đưa ra tỉ lệ nợ mục tiêu riêng của doanh nghiệp mình. Điểm xác định cấu trúc vốn tối ưu là tại đó với mỗi lượng nợ tăng thêm thì PV(tấm chắn thuế) = PV(chi phí kiệt quệ tài chính) Một đòn tỉ lệ đòn bẩy tối ưu là sự cân bằng giữa lợi ích và chi phí của nợ. Như hình, tại điểm có đòn bẩy tối ưu thì lợi ích một đồng tăng lên khi sử dụng nợ chỉ đủ bù trừ cho chi phí tăng lên từ việc sử dụng nợ. Tuy nhiên, những sự kiện bất ngờ sẽ làm doanh nghiệp rời xa tie lệ nợ mục tiêu của họ nhưng những nhà quản trị sẽ từ từ đưa tỉ lệ này trở về vị trí cũ của nó. Vì vậy, tỉ lệ đòn bẩy mục tiêu là ổn định và các nhà quản trị được xem như là có hành vi điều chỉnh về mức đòn bẩy mục tiêu. Một vấn đề mà chúng tôi rất quan tâm là tỉ lệ đòn bẩy mục tiêu thì rất khó đoán định. Chính vì vậy, những đặc điểm của các doanh nghiệp sẽ quyết định lợi ích và chi phí từ việc sử dụng nợ và thường được dùng để dự đoán đòn bẩy mục tiêu. Khi xem xét những chi phí kiệt quệ tài chính thì một doanh nghiệp có tài sản hữu hình an toàn và khả TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA KẾ TOÁN_NHÓM 7 TÀI CHÍNH – TIỀN TỆ TRANG 8 năng sinh lợi cao thì nên có tỉ lệ nợ mục tiêu cao. Các công ty mà khả năng sinh lợi thấp. Điều này giúp giải thích được cấu trúc vốn khác nhau, tỷ lệ nợ khác nhau giữa các ngành. Jalivand và Harris (1984) đưa ra những hệ số điều chỉnh khác nhau giữa các doanh nghiệp và liên kết chúng tới sự thay đổi lợi ích và chi phí khi thay đổi cấu trúc vốn mục tiêu. Leary và Roberts (2005) sử dụng mô hình tự hồi quy bậc nhất và liên tục theo thời gian để kiểm tra mô hình động điều chỉnh từng phần và kết quả đã ủng hộ quá trình điều chỉnh liên tục theo thời gian. Ông cũng chỉ ra rằng tốc độ điều chỉnh biến thì khác nhau giữa các ngành, và điều này ngầm chỉ giá cả của sự điều chỉnh thì rất khác nhau giữa các doanh nghiệp. Rất nhiều nghiên cứu khác đã kết luận rằng quá trình điều chỉnh cấu trúc vốn tối ưu đang xảy ra ở nhiều nước. 1.2.3. Lý thuyết định thời điểm thị trường Một vấn đề cũng rất đáng quan tâm là khi các doanh nghiệp hình như đang cố gắng phát hành cổ phiếu mới khi giá cổ phiếu đang cao và mua lại cổ phiếu khi giá trị thị trường của cổ phiếu xuống thấp. Những giả định nhận xét về vấn đề này đơn giản chỉ là những nhà quản trị tin rằng họ có thể gia nhập thị trường đúng lúc để tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp của họ và họ thực sự đang cố gắng làm điều đó. Trong nghiên cứu của Marsh (1982), lựa chọn của những công ty ở Anh là phát hành nợ mới và vốn cổ phần mới có thể được giải thích bởi sự biến động của giá cổ phiếu trên thị trường trong thời gian trước đó. Trong nghiên cứu của Graham và Harvey (2001), những nhà quản trị tài chính thừa nhận rằng họ đang cố gắng để tham gia vào thị trường cổ phiếu đúng lúc, và hai phần ba trong số họ cho rằng phát hành hay thu mua cổ phiếu thường phụ thuộc vào giá trị của cổ phiếu doanh nghiệp bị định dưới giá hoặc định giá quá cao so với giá trị của cổ phiếu đó. Và đối với họ vấn đề đó thực sự quan trọng để xem xét trong quyết định tài trợ. Baker và Wurgler (2002), kết luận rằng cấu trúc vốn là sự tích lũy doanh thu phát hành qua những nỗ lực tham gia thị trường. Welch (2004) cũng kết luận rằng những cú sốc trong giá chứng khoán tạo ra một hiệu ứng kéo dài trong cấu trúc vốn và quyết định tài trợ của doanh nghiệp. Nếu một công ty có ý định phát hành cổ phần thường mới khi giá trị thị trường của cổ phần đó tăng quá cao và mua lại cổ phần khi giá trị thị trường cổ phần xuống thấp hơn giá trị sổ sách. Welch cũng cho rằng doanh nghiệp có những hành động trái ngược với điều kiện thị trường thực tế và kỳ TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA KẾ TOÁN_NHÓM 7 TÀI CHÍNH – TIỀN TỆ TRANG 9 vọng của một người bình thường tham gia thị trường nhằm mục đích tái cân bằng cấu trúc vốn hướng về cấu trúc vốn mục tiêu. 1.2.4. Lý thuyết tài chính hành vi Tất cả các phương pháp tiếp cận ở trên đều có điểm chung quan trọng là giả định rằng những người tham gia thị trường tài chính luôn luôn hành động một cách hợp lý. Tuy nhiên, tài liệu nghiên cứu mở rộng về tâm lý và hành vi cho thấy rằng hầu hết mọi người, bao gồm cả nhà đầu tư và quản lý, có giới hạn quan trọng trong nhận thức và có xu hướng phát triển những hành vi thiên lệch đó dẫn đến ảnh hưởng và thậm chí ảnh hưởng rất lớn đến quyết định của mình. Theo Hersh Shefrin (2007) thì ba vấn đề chính cần quan tâm khi xem xét để hiểu rõ hơn về tài chính hành vi là những khuynh hướng thiên lệch, kinh nghiệm và hiệu ứng theo khuôn mẫu. Hersh Shefrin định nghĩa khuynh hướng thiên lệch (bias) bao gồm bốn dạng là quá lạc quan (excessive optimism), quá tự tin (overconfidence), khuynh hướng thiên lệch sẵn có (confirmation bias), và ảo tưởng kiểm soát (illusion of control). Trong giới hạn nghiên cứu này chúng tôi chỉ tập trung phân tích hai khuynh hướng chính là khuynh hướng quá lạc quan và quá tự tin. Tuy nhiên, Hersh Shefrin (2007) kết luận rằng không có một phân biệt rõ ràng giữa khuynh hướng quá lạc quan và quá tự tin, đây là hai nhân tố có mối quan hệ nhân quả. Khi xem xét nguồn gốc chung của những nghiên cứu về hai khuynh hướng trên, thì những phân tích về quá tự tin và quá lạc quan trong kinh tế học thì liên quan rất nhiều cơ sở lý thuyết trong tâm lý học. Đầu tiên, những nghiên cứu thực nghiệm mở rộng của Kruger (1999), Alicke (1995-1985), Svenson (1981) đã khẳng định xu hướng của các cá nhân tự xem họ là có những tính cách “trên trung bình”. Cụ thể hơn, nghiên cứu của Svenson (1981) đã chỉ ra rằng một nửa số người được phỏng vấn thì cho rằng họ có khả năng và kỹ thuật lái xe trên trung bình. Nghiên cứu của Svenson cũng đã được lặp lại nhiều lần ở nhiều quốc gia và trong những lĩnh vực khác nhau từ IQ đến những kỹ năng, thu nhập và điều kiện môi trường kinh tế. Trong nghiên cứu về quá lạc quan và quá tự tin, khi hỏi một nhóm những doanh nhân trẻ về cơ hội thành công của họ, Cooper (1988) đã phát hiện ra rằng 81% những người được hỏi trả lời cơ hội của họ là giữa 0 và 30%. Tuy nhiên, khi hỏi một nhóm doanh nhân đã có hoạt động kinh doanh lâu năm về cơ hội thành công trong công việc kinh doanh của họ thì ông thống kê được rằng chỉ có 39% trong số họ trả lời rằng cơ hội của họ từ 0-30%. Lardword và Whiltaker (1977) thì kết luận rằng những nhà quản trị [...]... mối quan hệ chặt chẽ và có khả năng xuất hiện cùng nhau rất cao Nói cách khác, một người lạc quan sẽ có xu hướng quá tự tin và ngược lại 2 Lý thuyết về trật tự phân hạng 2.1 Nội dung Lý thuyết trật tự phân hạng Lý thuyết trật tự phân hạng chủ yếu dựa trên mối quan tâm về việc bất cân xứng thông tin ảnh hưởng lên quyết định đầu tư và tài trợ của doanh nghiệp Bởi vì các nhà quản lý có nhiều thông tin... cả trong nghiên cứu lý luận lẫn áp dụng trong thực tiễn Một cấu trúc vốn tối ưu được định nghĩa là một cấu trúc vốn trong đó chi phí sử dụng vốn bình quân nhỏ nhất và giá trị doanh nghiệp đạt lớn nhất TÀI CHÍNH – TIỀN TỆ TRANG 16 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA KẾ TOÁN_NHÓM 7 Cấu trúc vốn của doanh nghiệp được định nghĩa như là sự kết hợp giữa nợ và vốn cổ phần trong tổng nguồn vốn dài hạn mà doanh. .. chứng khoán nợ và phát hành cổ phần thường Lý thuyết này giải thích được vì sao các doanh nghiệp hoạt động trong cùng ngành với môi trường kinh doanh như nhau lại có cấu trúc vốn khác nhau nhưng không giải thích được cho cấu trúc vốn của các doanh nghiệp khác ngành và không đưa ra một mô hình cấu trúc vốn tối ưu Trong khi đó, doanh nghiệp luôn có nhu cầu vốn thường xuyên cho việc đầu tư và phát triển,... tối thiểu hóa Khi tính toán cấu trúc vốn tối ưu Tổng Nguồn vốn bao gồm nợ và vốn cổ phần được giả sử là sẽ giữ nguyên không đổi Doanh nghiệp chỉ điều chỉnh lại cơ cấu nguồn vốn nợ và vốn cổ phần cho phù hợp với cấu trúc vốn tối ưu Thuế thu nhập doanh nghiệp là 25% và được giả sử là sẽ giữ nguyên không đổi trong suốt quá trình hoạt động của doanh nghiệp Hệ số beta của doanh nghiệp được giả định là giữ... một doanh nghiệp thực hiện quyết định thay đổi về cấu trúc vốn, doanh nghiệp phải chú ý đến tín hiệu có thể có về các viễn cảnh thu nhập tương lai và hiện tại của doanh nghiệp cũng như các dự định của các giám đốc mà giao dịch đề xuất sẽ chuyển đến thị trường - Tác động của ưu tiên quản trị: lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng có thể không có một cấu trúc vốn mục tiêu riêng và hàm ý rằng các doanh nghiệp. .. mùa vụ trong sản xuất, trong khi đó các doanh nghiệp hoạt động trong các ngành công nghiệp thì có nhu cầu vay nợ dài hạn do tính chất đầu tư lâu dài cho các tài sản cố định như nhà xưởng, dây chuyền sản xuất, Cấu trúc vốn tối ưu và giới thiệu mô hình xác định cấu trúc vốn tối ưu 1 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu: III Giá trị của doanh nghiệp phụ thuộc vào dòng tiền mà doanh nghiệp tạo ra được trong tương... hiểu về cấu trúc vốn, lý thuyết trật tự phân hạng , cấu trúc vốn tối ưu và tình hình thực tế ở Việt Nam Xem xét lý thuyết trật tự phân hạng với giả định về thông tin bất cân xứng , có thể thấy doanh nghiệp thường đưa ra những quyết định ảnh hưởng đến kết cấu vốn từ việc phân hạng thị trường, có xu hướng lựa chọn nguồn tài trợ theo thứ tự ưu tiên giảm dần : tài trợ bằng vốn nội bộ (chủ yếu là lợi nhuận... thể tránh khỏi Lý thuyết trật tự phân hạng nhấn mạnh đến giá trị của thừa thải tài chính Khi các điều kiện khác bằng nhau, đứng ở đầu trật tự phân hạng tốt hơn ở cuối Các doanh nghiệp ở cuối trật tự phân hạng và cần vốn cổ phần ở bên ngoài cuối cùng có thể vay quá nhiều nợ hoặc bỏ qua các cơ hội đầu tư tốt vì không thể bán cổ phần với giá hợp lý II Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 1 Tài sản cố... khó đối với các doanh nghiệp Một trong những yếu tố tác động đến giá trị của doanh nghiệp và là một trong những vấn đề quan trọng và cũng không kém phần nan giải đối với các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp là xây dựng cấu trúc vốn của doanh nghiệp như thế nào, vốn chủ sở hữu bao nhiêu, vay ngân hàng bao nhiêu để có thể tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, hay còn gọi là xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Đây... động hơn trong việc hoạch định các sách lược, thì việc nghiên cứu mô hình cấu trúc vốn tối ưu, đưa ra mô hình cấu trúc vốn để đạt hiệu quả cao nhất đã đáp ứng được yêu cầu này Việc phân tích thực trạng ở Việt Nam và mô hình một công ty cụ thể đưa ra một cái nhìn đầy đủ và chi tiết hơn về vấn đề này này Dù nhiều lý thuyết và nghiên cứu về cấu trúc vốn đã được đưa ra nhưng cấu trúc vốn của doanh nghiệp . niệm cấu trúc vốn, lý thuyết về trật tự phân hạng. 5 1. Các lý thuyết cấu trúc vốn. 5 1.1. Khái niệm cấu trúc vốn. 5 1.2. Các lý thuyết. 5 1.2.1. Lý thuyết cấu trúc vốn của Modilligani và Miller. niệm cấu trúc vốn, lý thuyết về trật tự phân hạng. 1. Các lý thuyết cấu trúc vốn. 1.1. Khái niệm cấu trúc vốn. Cấu trúc vốn của doanh nghiệp được định nghĩa như là sự kết hợp giữa nợ và vốn. người lạc quan sẽ có xu hướng quá tự tin và ngược lại. 2. Lý thuyết về trật tự phân hạng 2.1. Nội dung Lý thuyết trật tự phân hạng Lý thuyết trật tự phân hạng chủ yếu dựa trên mối quan tâm