LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP

NHÓM : THUYẾT TRÌNH SỐ THỨ TỰ ĐỀ TÀI : 01 TÊN ĐỀ TÀI : LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP Thành viên: HỌ VÀ TÊN SỐ THỨ TỰ THÀNH VIÊN Võ Thị Đồng Chung 04 Phạm Lễ Duy 06 Trần Chí Dũng 08 Nguyễn Thanh Lâm 24 Nguyễn Quốc Thắng 55 CHỮ KÝ MỤC LỤC A LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG I Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn II Lý thuyết trật tự phân hạng III Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 7 Đòn bẩy tài Tài sản cố định hữu hình 8 Qui mô công ty Các hội tăng trưởng Đặc điểm riêng tài sản công ty 10 Tính khoản Đặc điểm riêng ngành 10 10 11 Thuế Tác động tín hiệu 10 Tác động ưu tiên quản trị B LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN CỦA M&M 13 C TÀI LIỆU THAM KHẢO Trang - A LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG MM, hai ông cho giá trị doanh nghiệp xác định tài sản thực chứng khoán mà doanh nghiệp phát hành Như vậy, định đầu tư cố định việc định cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp Lập luận MM giống với quy tắc bảo tồn giá trị: ta chia tài sản công ty thành nhiều phần tổng tài sản không đổi Hai ông hỗ trợ lý thuyết lập luận mua bán song hành Nếu có số nhà đầu tư định giá cao cho doanh nghiệp có vay nợ với thị trường hoàn hảo, chi phí giao dịch nhà đầu tư tận dụng hội để bán cổ phiếu công ty định giá cao thiết lập cấu trúc vốn có nợ riêng họ để hưởng lợi từ chênh lệch giá Như vậy, với giả định thị trường hoàn hảo, theo MM, cấu trúc vốn hoàn toàn độc lập với giá trị doanh nghiệp Năm 1963 Modigliani Miller công bố nghiên cứu Tạp chí kinh tế Mỹ xem xét yếu tố thuế vấn đề cấu trúc vốn Hai ông thừa nhận với thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Bởi vay nợ, chi phí lãi vay loại khỏi thu nhập tính thuế cách hợp pháp, phần thu nhập doanh nghiệp thay đóng thuế chuyển cho nhà đầu tư Phương trình giá trị doanh nghiệp viết lại: Giá trị doanh nghiệp = Giá trị doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần + Hiện giá (tấm chắn thuế) Khoản gia tăng từ giá chắn thuế tỷ lệ thuận với gia tăng nợ vay cấu trúc vốn khuyến khích doanh nghiệp vay nhiều Theo đó, cấu trúc vốn với 100% nợ cấu trúc vốn tối ưu tối đa hóa Trang - giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, điều xảy điều kiện thực tế nợ vay tăng lên làm xuất nhiều chi phí khác bù trừ với lợi ích chắn thuế, từ làm giảm giá trị doanh nghiệp Đó tiền đề cho đời lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn I LÝ THUYẾT ĐÁNH ĐỔI CẤU TRÚC VỐN Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho cấu trúc vốn doanh nghiệp xác định dựa đánh đổi lợi ích chắn thuế (do lãi vay khấu trừ thuế) chi phí kiệt quệ tài Khi doanh nghiệp vay nhiều nợ lợi ích chắn thuế lớn chi phí kiệt quệ tài tăng theo Vì vậy, chủ nợ đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao hơn, làm gia tăng chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Do đó, cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp xác định cách gia tăng lượng nợ vay lợi ích biên từ thuế cân với chi phí biên kiệt quệ tài (theo Castanias, 1983) Altman (1984) so sánh giá chi phí kiệt quệ tài với giá lợi ích từ chắn thuế tác động lên đòn bẩy kết luận tác động chi phí kiệt quệ tài lên giá trị doanh nghiệp cấu trúc vốn quan trọng Theo đó, ta có công thức xác định giá trịdoanh nghiệp sau: Giá trị doanh nghiệp = Giá trị doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần + Hiện giá (tấm chắn thuế) - Hiện giá (chi phí kiệt quệ tài chính) Kiệt quệ tài tình trạng doanh nghiệp đáp ứng hứa hẹn với chủ nợ đáp ứng cách khó khăn Trên nội dung thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Lý thuyết cho doanh nghiệp có cấu trúc vốn tối ưu tương ứng với tỷ lệ nợ xác định mà giá trị doanh nghiệp lớn Trang - Tuy nhiên, lý thuyết có hai trường phái, trường phái cho doanh nghiệp dễ dàng nhanh chóng đạt tới tỷ lệ nợ tối ưu để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp trình tồn doanh nghiệp, doanh nghiệp có cấu trúc vốn tối ưu Đây quan điểm thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tĩnh (Jensen Meckling, 1976; Jensen, 1986) Trường phái khác thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho doanh nghiệp có cấu trúc vốn tối ưu, cấu trúc vốn tối ưu thay đổi theo thời kỳ tác động kỳ vọng (về lãi suất, lạm phát tương lai) tác động chi phí điều chỉnh (như thuế, nhu cầu vốn doanh nghiệp) Chính tác động chi phí điều chỉnh kỳ vọng làm cấu trúc vốn doanh nghiệp nhanh chóng hay đạt tới mức tối ưu mà cần trình điều chỉnh lâu Do đó, ngắn hạn, cấu trúc vốn doanh nghiệp dao động quanh mức tối ưu có xu hướng đạt tới mức tối ưu dài hạn Đây quan điểm thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động (Stiglitz, 1973; Kane, 1984; Brennan Schwart, 1984; Goldstein, 2001; Strebulaey, 2007) Dù thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tĩnh hay động có ưu điểm hạn chế sau: + Ưu điểm thứ thuyết đánh đổi cấu trúc vốn giải thích khác biệt cấu trúc vốn nhiều ngành: ngành có tài sản hữu hình an toàn tỷ lệ nợ vay cao, ngành có tài sản vô hình nhiều tỷ lệ nợ vay (do có tài sản có giá trị chấp cho vay nợ) + Ưu điểm thứ hai thuyết đánh đổi cấu trúc vốn giải thích đời công ty “mua đứt vốn vay” (LBO) Lý thuyết đề xuất công ty sung mãn có thị trường sản phẩm ổn định lâu dài, có hội tăng trưởng với NPV cao nên dùng nhiều nợ vay để tối đa Trang - hóa giá trị doanh nghiệp Trong đó, công ty có nợ vay nặng nên phát hành cổ phần, hạn chế chia cổ tức, bán bớt tài sản để huy động tiền mặt cổ phiếu nhằm mục đích tái cân đối cấu trúc vốn Tuy nhiên, hạn chế thuyết đánh đối cấu trúc vốn giải thích số công ty thành công ngành lại có nợ không dùng chắn thuế thu nhập hoạt động họ cao (bởi theo thuyết này, công ty có lợi nhuận cao khả vay nợ cao có nhiều lợi nhuận chịu thuế để khấu trừ nên vay nợ nhiều để hưởng lợi từ chắn thuế làm tăng giá trị doanh nghiệp) Chính hạn chế tiền đề để lý thuyết cấu trúc vốn khác đời : Thuyết trật tự phân hạng II LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG (pecking order theory) Theo thuyết trật tự phân hạng (Myers, 1984), doanh nghiệp thích sử dụng nguồn tài trợ nội (lợi nhuận giữ lại).Sau dùng hết lợi nhuận giữ lại, doanh nghiệp bắt đầu sử dụng nguồn tài trợ từ bên Bắt đầu từ chứng khoán nợ an toàn trước (nợ vay) sau đến chứng khoán lai tạp (trái phiếu chuyển đổi) Khi dùng hết nợ, doanh nghiệp sử dụng đến vốn cổ phần thường Thứ tự ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ doanh nghiệp theo thuyết trật tự phân hạng sau: Lợi nhuận giữ lại Vay nợ trực tiếp Nợ chuyển đổi Cổ phần thường Cổ phần ưu đãi không chuyển đổi Cổ phần ưu đãi chuyển đổi Trang - Lý thuyết trật tự phân hạng bắt nguồn từ thông tin bất cân xứng (theo Myers Majluf, 1984) Đó tình trạng giám đốc doanh nghiệp có nhiều thông tin tiềm tăng trưởng, rủi ro giá trị doanh nghiệp nhà đầu tư bên Do đó, thông tin từ ban giám đốc doanh nghiệp truyền bên nhà đầu tư diễn giải theo nhiều cách khác Điều gọi phát tín hiệu (theo Ross, 1977) Phát tín hiệu hành động ban quản lý doanh nghiệp đưa nhằm cung cấp cho nhà đầu tư bên biết nhận định ban quản lý triển vọng công ty So với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, trật tự phân hạng tỷ lệ nợ/vốn cổ phần thường mục tiêu xác định, có hai loại vốn cổ phần thường đứng hai đầu khác bảng trật tự phân hạng: lợi nhuận giữ lại đứng đầu bảng trật tự phân hạng, vốn cổ phần thường đứng cuối trật tự phân hạng Và so với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, trật tự phân hạng thành công việc giải thích khác biệt tỷ lệ nợ ngành, lại thành công việc giải thích khách biệt tỷ lệ nợ công ty ngành Trật tự phân hạng giải thích ngành, công ty có lợi nhuận cao thường có tỷ lệ nợ thấp (trái ngược với thuyết đánh đổi cấu trúc vốn công ty có lợi nhuận cao khả vay mượn cao lợi nhuận bị đánh thuế để khấu trừ nhiều nên vay nợ để hưởng lợi ích chắn thuế) Theo thuyết trật tự phân hạng, công ty có lợi nhuận cao tự tài trợ nguồn vốn nội sinh họ (lợi nhuận giữ lại) mà không cần đến tài trợ từ bên tốn kém.Điều giải thích cho mối tương quan nghịch ngành khả sinh lợi đòn bẩy tài chính.Tuy Trật tự phân hạng Đánh đổi cấu trúc vốn hai lý thuyết cạnh tranh với chứng thực nghiệm ủng hộ cho hai lý thuyết Các nghiên cứu kiểm định liệu lý thuyết trật tự phân hạng hay lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn có Trang - dự đoán tốt cho cấu trúc vốn doanh nghiệp đưa kết luận ủng hộ cho hai lý thuyết (theo Shyam, Sunder Myers, 1999; Fama French, 2002) III CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP: Khi hoạch định sách cấu trúc vốn tối ưu cần lưu ý yếu tố ảnh hưởng sau: 1/ Đòn bẩy tài chính: Được đo lường giá trị sổ sách tổng nợ tổng tài sản; nợ vay ngắn hạn tổng tài sản; nợ dài hạn tổng tài sản Các doanh nghiệp thường sử dụng đòn bẩy tài để làm tăng thu nhập cho cổ đông Tuy nhiên, việc đạt lợi nhuận gia tăng kéo theo rủi ro gia tăng Lợi nhuận (ROA): Được đo lường lợi nhuận ròng tổng tài sản (ROA) Theo lý thuyết trật tự phân hạng nhà quản lý thích tài trợ cho dự án nguồn vốn từ nội sau đến nguồn vốn từ bên Ngoài ra, công ty có lời không thích huy động thêm vốn chủ sở hữu nhằm tránh việc pha loãng quyền sở hữu Điều có nghĩa công ty có lời có tỷ lệ nợ vay thấp Tuy nhiên, với lợi ích chắn thuế lại cho công ty hoạt động có lời nên vay mượn nhiều hơn, yếu tố khác không đổi, họ tận dụng chắn thuế nhiều Do vậy, mặt lý thuyết lợi nhuận có tác động (+) (-) đến đòn bẩy tài 2/ Tài sản cố định hữu hình (Tangibility) : Được đo lường tổng tài sản cố định hữu hình tổng tài sản Theo lý thuyết, tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) với đòn bẩy tài chính, chủ nợ thường đòi hỏi phải chấp để đảm bảo cho khoản vay Hơn nữa, giá trị lý công ty tăng lên có tài sản cố định hữu hình làm giảm thiệt hại trường hợp công ty phá sản Trang - 3/ Thuế (Tax) : Được đo lường khoản thuế công ty phải nộp thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT) công ty, tức mức thuế thực mà công ty phải nộp Các công ty có mức thuế thực nộp cao sử dụng nhiều nợ vay để tận dụng chắn thuế, thuế có quan hệ tỷ lệ thuận (+) với đòn bẩy tài Giá trị chắn thuế tạo nhiều tranh luận Tiết kiệm thuế ròng từ nợ vay thuế suất biên tế thuế thu nhập doanh nghiệp nhân với chi trả lãi từ chứng khoán nợ Hầu hết nhà kinh tế tin tưởng vào lợi ích chắn thuế Tuy nhiên, thực tế có nhiều doanh nghiệp có lợi nhuận cao nợ gần Nhưng nợ vay lợi với doanh nghiệp trái lại với công ty khác mà lợi nhuận thu không đủ bù đắp cho chi phí lãi vay 4/ Quy mô công ty (Size): Được đo lường giá trị logarith tổng tài sản Theo Lý thuyết đánh đổi quy mô công ty có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) với nợ vay, công ty lớn thường có rủi ro phá sản thấp có chi phí phá sản thấp Ngoài ra, công ty lớn có chi phí vấn đề người đại diện nợ vay (agency costs of debt) thấp, chi phí kiểm soát thấp, chênh lệch thông tin so với công ty nhỏ hơn, dòng tiền biến động, dễ tiếp cận thị trường tín dụng, sử dụng nhiều nợ vay để có lợi nhiều từ chắn thuế Các nghiên cứu Wiwattnakantang (1999), Huang Song (2002) Chen (2004) nước phát triển; nghiên cứu Titman Wessels (1988) Rajan Zingales (1995) nước phát triển cho thấy quy mô công ty đòn bẩy tài có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) Mặt khác, nghiên cứu Beven Danbolt (2002) lại cho thấy quy mô công ty có quan hệ tỷ lệ nghịch với nợ ngắn hạn tỷ lệ thuận với nợ dài hạn 5/ Các hội tăng trưởng (Growth opportunities): Thường đo lường số Tobin’s Q (tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách Trang - tổng tài sản) Các công ty có triển vọng tăng trưởng tương lai thường dựa vào tài trợ vốn chủ sở hữu Điều giải thích thuyết chi phí vấn đề người đại diện (agency costs) Theo Myers(1984), công ty có đòn bẩy tài cao cổ đông công ty có khuynh hướng không đầu tư nhiều vào dự án công ty lợi nhuận từ khoản đầu tư có lợi cho chủ nợ cho cổ đông Những chi phí đáng kể, công ty tăng trưởng cao với nhiều dự án sinh lời thường dựa vào vốn chủ sở hữu nhiều nợ vay Do vậy, đòn bẩy tài có mối quan hệ tỷ lệ nghịch (-) với hội tăng trưởng 6/ Đặc điểm riêng tài sản công ty (Uniqueness): Đặc điểm riêng tài sản đo lường tỷ lệ giá vốn hàng bán tổng doanh thu tỷ lệ chi phí R&D tổng doanh thu Các công ty có sản phẩm độc đáo thường có đòn bẩy tài thấp công ty bị phá sản, thị trường thứ cấp có tính cạnh tranh cho hàng tồn kho thiết bị sản xuất công ty Do vậy, đặc điểm riêng tài sản công ty tỷ lệ nghịch (-) với đòn bẩy tài 7/ Tính khoản (Liquidity): Được đo lường tỷ lệ tài sản lưu động tổng nợ ngắn hạn Tính khoản có tác động (+) (-) đến định cấu vốn Thứ nhất, công ty có tỷ lệ khoản cao sử dụng nhiều nợ vay công ty trả khoản nợ vay ngắn hạn đến hạn Như có nghĩa tính khoản công ty có quan hệ tỷ lệ thuận (+) với nợ vay Mặt khác, công ty có nhiều tài sản khoản sử dụng tài sản tài trợ cho khoản đầu tư Do vậy, tính khoản công ty có quan hệ tỷ lệ nghịch (-) với đòn bẩy tài Trang 10 - 8/ Đặc điểm riêng ngành: Cấu trúc vốn ngành công nghiệp khác nhiều Kester nghiên cứu thấy ngành sinh lợi cao, có khuynh hướng sử dụng nợ vay.Một số nghiên cứu khác cho thấy tỷ lệ đòn bẩy tài cấu trúc vốn có tương quan phủ định với tần suất phá sản ngành Các doanh nghiệp phát sinh dòng tiền ổn định qua chu kỳ kinh doanh thường có khuynh hướng có tỷ lệ đòn bẩy tài cao Nói chung, doanh nghiệp có khuynh hướng tập trung sát tỷ lệ nợ ngành, phản ánh kiện phần lớn rủi ro kinh doanh mà doanh nghiệp gặp phải ngành hoạt động ấn định Một doanh nghiệp có cấu trúc vốn khác biệt lớn so với mức bình quân ngành phải có khác biệt rủi ro so với rủi ro bình quân ngành 9/ Tác động tín hiệu: Các nghiên cứu cho thấy, doanh nghiệp lựa chọn nguồn tài trợ vốn cho doanh nghiệp từ nợ vay hay phát hành cổ phiếu cho thấy viễn cảnh tương lai công ty Khi doanh nghiệp phát hành cổ phiếu giá cổ phiếu giảm Việc mua lại cổ phần thường làm tăng thu nhập cổ phiếu Các hành động làm tăng đòn bẩy tài thu nhập cổ phiếu dương ngược lại giảm đòn bẩy tài thu nhập cổ phiếu âm Vì vậy, định thay đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp phải ý đến tín hiệu có viễn cảnh thu nhập tương lai doanh nghiệp dự định giám đốc mà giao dịch đề xuất chuyển đến thị trường 10/ Tác động ưu tiên quản trị: Lý thuyết trật tự phân hạng Myers cho không cấu trúc vốn mục tiêu riêng Lý thuyết hàm ý doanh nghiệp thích tài trợ nội Nợ thường ưu tiên phát hành vốn cổ phần bán bên lựa chọn cuối Trang 11 - ĐỊNH NGHĨA VỀ CẤU TRÚC VỐN Cấu trúc vốn doanh nghiệp định nghĩa kết hợp số lượng nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường dùng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp Ngược lại, cấu trúc tài kết hợp nợ vay ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi, vốn cổ phần thường dùng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp Như vậy, cấu trúc vốn phần cấu trúc tài chính, tiêu biểu cho nguồn thường xuyên tài trợ doanh nghiệp B LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN CỦA M&M: Lý thuyết cấu trúc vốn đại bắt nguồn từ viết Modigliani Miller (1985) với tên gọi học thuyết MM Theo MM, điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, định tài trợ không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu M&M dựa giả định:  Thị trường vốn hoàn hảo: o Không có chi phí giao dịch mua bán chứng khoán o Có đủ số người mua bán thị trường, nhà đầu tư riêng lẻ có ảnh hưởng lớn giá chứng khoán o Có sẵn thông tin liên quan cho nhà đầu tư không tiền o Tất nhả đầu tư vay hay cho vay với lãi suất  Tất nhà đầu tư hợp lý có kỳ vọng đồng lợi nhuận doanh nghiệp (Nợ không tác động đến lợi nhuận hoạt động doanh nghiệp)  Doanh nghiệp hoạt động điều kiện tương tự có mức độ rủi ro kinh doanh ( rủi ro đồng nhất)  Không có thuế Trang 12 -  Bên cạnh giả định thị trường vốn hoàn hảo, lý thuyết cấu trúc vốn MM dựa quy luật mua bán song hành (arbitrage) quy luật bảo tồn giá trị  Lập luận mua bán song hành:Lập luận mua bán song hành trình mua bán lúc chứng khoán loại thị trường khác để hưởng lợi chênh lệch giá Diễn giải cho lập luận mua bán song hành giả sử giá trị doanh nghiệp tăng có vay nợ Trong trường hợp này, nhà đầu tư bán cổ phần giá cao doanh nghiệp có sử dụng nợ Sau đó, họ dùng quy trình mua bán song hành để vay, mua cổ phần doanh nghiệp không sử dụng nợ, số tiền dư đầu tư vào nơi khác Đây quy trình mua bán song hành,quy trình tiếp diễn đến việc bán cổ phần doanh nghiệp vay nợ kéo giá hạ xuống giá cổ phần doanh nghiệp không vay nợ Quy trình mua bán song hành diễn nhanh,bởi giả định có sẵn thông tin liên quan cho tất nhà đầu tư tiền MM Do đó, giá trị thị trường doanh nghiệp có sử dụng nợ không sử dụng nợ  Quy luật bảo tồn giá trị :Trong thị trường vốn hoàn hảo, giá kết hợp hai tài sản tổng giá chúng tính riêng lẻ Ngược lại chia dòng tiền thành nhiều phần nhỏ giá trị phần tổng số giá trị phần hay giá trị tài sản bảo tồn tài sản tài trợ cấu trúc vốn Trang 13 - C TÀI LIỆU THAM KHẢO http://kientrucsaigon.net http://doanhnhan.net https://vi.scribd.com http://www.vietbuzz.org Trang 14 - [...]... đãi, và vốn cổ phần thường được dùng để tài trợ cho quyết định đầu tư ở một doanh nghiệp Như vậy, cấu trúc vốn chỉ là một phần của cấu trúc tài chính, tiêu biểu cho các nguồn thường xuyên của tài trợ một doanh nghiệp B LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN CỦA M&M: Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại bắt nguồn từ bài viết của Modigliani và Miller (1985) với tên gọi là học thuyết MM Theo MM, trong điều kiện thị trường vốn. .. thay đổi cấu trúc vốn thì các doanh nghiệp phải chú ý đến tín hiệu có thể có về các viễn cảnh thu nhập tương lai và hiện tại của doanh nghiệp cũng như các dự định của giám đốc mà giao dịch được đề xuất sẽ chuyển đến thị trường 10/ Tác động ưu tiên quản trị: Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers đã cho rằng không có thể không có một cấu trúc vốn mục tiêu riêng Lý thuyết này hàm ý rằng các doanh nghiệp. .. phát hành đầu tiên và vốn cổ phần bán ra bên ngoài là lựa chọn cuối cùng Trang 11 - ĐỊNH NGHĨA VỀ CẤU TRÚC VỐN Cấu trúc vốn của doanh nghiệp được định nghĩa là sự kết hợp số lượng nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường được dùng để tài trợ cho quyết định đầu tư của một doanh nghiệp Ngược lại, cấu trúc tài chính... tư đều hợp lý và có kỳ vọng đồng nhất về lợi nhuận của 1 doanh nghiệp (Nợ không tác động đến lợi nhuận hoạt động của doanh nghiệp)  Doanh nghiệp hoạt động dưới các điều kiện tương tự sẽ có cùng mức độ rủi ro kinh doanh ( rủi ro đồng nhất)  Không có thuế Trang 12 -  Bên cạnh giả định về thị trường vốn hoàn hảo, lý thuyết cấu trúc vốn của MM... Đặc điểm riêng của ngành: Cấu trúc vốn giữa các ngành công nghiệp khác nhau rất nhiều Kester nghiên cứu thấy rằng các ngành càng sinh lợi cao, càng có khuynh hướng sử dụng ít nợ vay.Một số nghiên cứu khác cho thấy tỷ lệ đòn bẩy tài chính trong cấu trúc vốn có tương quan phủ định với tần suất phá sản trong ngành Các doanh nghiệp phát sinh các dòng tiền ổn định qua chu kỳ kinh doanh thường có khuynh hướng... chung, các doanh nghiệp có khuynh hướng tập trung sát tỷ lệ nợ của ngành, có thể phản ánh sự kiện là phần lớn rủi ro kinh doanh mà một doanh nghiệp gặp phải là do ngành hoạt động ấn định Một doanh nghiệp có cấu trúc vốn khác biệt lớn so với mức bình quân ngành sẽ phải có sự khác biệt về rủi ro so với rủi ro bình quân của ngành 9/ Tác động của tín hiệu: Các nghiên cứu cho thấy, khi doanh nghiệp lựa... để vay, mua cổ phần của doanh nghiệp không sử dụng nợ, số tiền còn dư đầu tư vào một nơi khác Đây là quy trình mua bán song hành,quy trình tiếp diễn đến khi việc bán cổ phần của doanh nghiệp vay nợ kéo giá của nó hạ xuống bằng giá cổ phần của doanh nghiệp không vay nợ Quy trình mua bán song hành này diễn ra rất nhanh,bởi giả định có sẵn thông tin liên quan cho tất cả nhà đầu tư và không phải mất tiền... hành (arbitrage) và quy luật bảo tồn giá trị  Lập luận mua bán song hành:Lập luận mua bán song hành là quá trình mua và bán cùng lúc các chứng khoán cùng loại ở các thị trường khác nhau để hưởng lợi do chênh lệch giá Diễn giải cho lập luận mua bán song hành là giả sử giá trị của doanh nghiệp tăng khi có vay nợ Trong trường hợp này, các nhà đầu tư sẽ bán cổ phần giá cao của doanh nghiệp có sử dụng... trợ không ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp Nghiên cứu của M&M dựa trên các giả định:  Thị trường vốn hoàn hảo: o Không có các chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán o Có đủ số người mua và bán trong thị trường, vì vậy không có một nhà đầu tư riêng lẻ nào có một ảnh hưởng lớn đối với giá cả chứng khoán o Có sẵn thông tin liên quan cho các nhà đầu tư và không mất tiền o Tất cả các nhả đầu... cho thấy, khi doanh nghiệp lựa chọn nguồn tài trợ vốn cho doanh nghiệp từ nợ vay hay phát hành cổ phiếu thì nó sẽ cho thấy viễn cảnh tương lai của công ty Khi doanh nghiệp phát hành cổ phiếu thì giá cổ phiếu sẽ giảm Việc mua lại cổ phần thường sẽ làm tăng thu nhập trên một cổ phiếu Các hành động làm tăng đòn bẩy tài chính thì thu nhập cổ phiếu là dương và ngược lại khi giảm đòn bẩy tài chính thì thu ... giá trị doanh nghiệp) Chính hạn chế tiền đề để lý thuyết cấu trúc vốn khác đời : Thuyết trật tự phân hạng II LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG (pecking order theory) Theo thuyết trật tự phân hạng (Myers,...MỤC LỤC A LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG I Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn II Lý thuyết trật tự phân hạng III Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 7 Đòn bẩy tài Tài... bảng trật tự phân hạng: lợi nhuận giữ lại đứng đầu bảng trật tự phân hạng, vốn cổ phần thường đứng cuối trật tự phân hạng Và so với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, trật tự phân hạng thành công