Tiểu luận lý thuyết trật tự phân hạng và cấu trúc vốn trong doanh nghiệp

22 591 0
Tiểu luận lý thuyết trật tự phân hạng và cấu trúc vốn trong doanh nghiệp

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

Thông tin tài liệu

Đề tài 1: Nhóm thuyết trình LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP DANH SÁCH THÀNH VIÊN STT SBD Họ tên 43 Nguyễn Trọng Nghĩa 73 Lý Tự Tín 61 Nguyễn Xuân Thái 81 Phan Văn Tuân 74 Nguyễn Trọng Tín 55 Nguyễn Hữu Quỳnh (Nhóm trưởng) 14 Trần Thị Lệ Giang 84 Nguyễn Thị Cẩm Tú 87 Lê Thị Vân 10 75 Đặng Thái Toàn Chữ ký MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU Tiền đề phân tích trật tự phân hạng 1.1 Cấu trúc vốn 1.2 Lá chắn thuế 1.3 Ảnh hưởng công cụ huy động vốn đến hoạt động tài doanh nghiệp 1.4 Thông tin bất cân xứng ảnh hưởng cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.5 Đòn bẩy tài 1.6 Chi phí kiệt quệ tài 10 Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp 12 2.1 Trật tự phân hạng 12 2.1.1 Thứ tự ưu tiên 12 2.1.2 Điều kiện 12 2.1.3 Diễn giải 13 2.2 Cấu trúc vốn mục tiêu 15 2.3 Cấu trúc vốn tối ưu 16 2.4 Các yếu tố ảnh hưởng cấu trúc vốn tối ưu 17 KẾT LUẬN 21 TÀI LIỆU THAM KHẢO 22 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn LỜI MỞ ĐẦU Cấu trúc vốn phối hợp tối ưu sử dụng công cụ vốn phục vụ đầu tư vấn đề quan tâm hàng đầu doanh nghiệp Phối hợp tối ưu đem lại giá trị doanh nghiệp cao với đồng vốn bỏ Tuy nhiên, nghiên cứu phối hợp tối ưu trọng yếu tố khách quan tác động lên doanh nghiệp mà quên khía cạnh chủ quan, tức mối quan hệ xã hội người người Do đó, khó mà áp dụng lý thuyết tìm cấu trúc vốn tối ưu vào thực tế Giữa người tồn khoảng cách thông tin, việc tất đồng thuận hướng cấu trúc vốn tối ưu hoàn toàn Để giải vấn đề trên, lý thuyết trật tự phân hạng đời Lý thuyết trật tự phân hạng đưa luận điểm tồn thứ tự ưu tiên việc sử dụng nguồn vốn để tài trợ cho hoạt động sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp, ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Dựa thông tin bất cân xứng nhà quản lý (managers), quản trị (old stockholders) nhà đầu tư tiềm (new stockholders - potential investers), lý thuyết đưa thứ tự ưu tiên huy động vốn sau: Sử dụng lợi nhuận giữ lại Huy động nợ phải trả ngắn hạn Huy động nợ phải trả dài hạn Phát hành cổ phiếu (huy động vốn cổ phần) Trang | Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn Tiền đề phân tích trật tự phân hạng 1.1 Cấu trúc vốn Trong doanh nghiệp, tồn song song với tài sản nguồn vốn tạo nên tài sản Do giá trị tài sản doanh nghiệp giá trị nguồn vốn, điều thể bảng cân đối kế toán Tài sản bao gồm tài sản ngắn hạn, tài sản dài hạn, nguồn vốn bao gồm nợ phải trả vốn cổ phần Trong hoạt động đầu tư, để tăng giá trị tài sản, doanh nghiệp lấy tài trợ thông qua việc huy động vốn Việc huy động vốn có biểu sau:  Huy động nợ phải trả thông qua vay mượn từ chủ thể cho vay, mượn hợp đồng ngắn-dài hạn  Huy động nợ phải trả thông qua việc phát hành trái phiếu ngắn-dài hạn Sử dụng vốn chủ sở hữu thông qua phát hành cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu thông thường (vốn cổ phần)  Sử dụng vốn chủ sở hữu dạng lợi nhuận giữ lại từ hoạt động kinh doanh sản xuất doanh nghiệp Mỗi biểu nhắc tới tiểu luận tên gọi công cụ vốn Việc sử dụng hay nhiều công cụ vốn tài trợ cho đầu tư làm thay đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp Vậy cấu trúc vốn thuật ngữ tài nêu lên phối hợp nợ phải trả ngắn hạn, nợ phải trả dài hạn, vốn cổ phần lợi nhuận giữ lại cấu thành nguồn vốn doanh nghiệp 1.2 Lá chắn thuế Lá chắn thuế khoản giảm lợi nhuận chịu thuế cá nhân hay doanh nghiệp đạt thông qua công khai khoản khấu trừ phép lãi chấp, chi phí y tế, đóng góp từ thiện, khấu hao" (nguồn: Trường cán quản lý nông nghiệp phát triển nông thôn 2) Trang | Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn Ví dụ: Một doanh nghiệp đầu tư vào dự án với tổng số vốn 400 triệu đồng Lợi nhuận trước thuế, lãi vay 100 triệu đồng Với thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 28%, ta thấy: Trường hợp một: Doanh nghiệp không vay tiền đểđầu tư mà sử dụng nguồn vốn nội mình: lợi nhuận trước thuế 100 triệu đồng, thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp 28 triệu đồng Trường hợp hai: Doanh nghiệp vay 400 triệu đồng đểđầu tư, với lãi suất tiền vay 10% Khi lãi tiền vay phải trả 40 triệu nên thu nhập chịu thuế lại 60 triệu đồng Thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp bây giờchỉ 28% x 60 triệu = 16,8 triệu đồng Lá chắn thuế trường hợp có giá trị là: 400 trđ x 10% x 28% = 11,2 triệu đồng (nguồn: Trường cán quản lý nông nghiệp phát triển nông thôn 2) 1.3 Ảnh hưởng công cụ huy động vốn đến hoạt động tài doanh nghiệp Mỗi thành phần nguồn vốn có quy luật tương tác riêng lên doanh nghiệp Phân tích sơ lược, tác động công cụ vốn lên hoạt động doanh nghiệp mang đặc tính sau: Tài trợ nợ phải trả đem lại giá trị tài sản lớn luật không đánh thuế khoản lãi nợ (lá chắn thuế) Nó không làm thay đổi kết cấu nắm giữ cổ phần hội đồng quản trị, điều giúp ổn định sách phương hướng định doanh nghiệp, hay nói cách khác quyền lực tập trung bảo toàn Nhưng đồng thời sử dụng công cụ tạo nguy vỡ nợ Khi tỉ lệ khoản nợ vốn chủ sở hữu nguồn vốn vượt qua mức nhà đầu tư đòi hỏi mức cổ tức lớn hơn, mạo hiểm đầu tư vào công ty tăng cao Vốn cổ phần ngược lại, không nhận bảo vệ "tấm chắn thuế", lại không tạo nguy vỡ nợ Tuy nhiên, làm thay đổi cấu nắm giữ cổ phần nhà quản trị Mỗi thành viên hội đồng quản trị Trang | Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn muốn gia tăng quyền lực mình, muốn giữ nguyên vị trí nên họ không can thiệp vào việc sử dụng công cụ doanh nghiệp Khả phát hành cổ phiếu huy động vốn can thiệp nhà quản trị định tính khả thi hoạt động đầu tư Lợi nhuận giữ lại không tạo nguy vỡ nợ, không ảnh hưởng tới cấu cổ phần Tuy vậy, lại có đặc điểm lúc đủ giá trị để tài trợ cho đầu tư 1.4 Thông tin bất cân xứng ảnh hưởng cấu trúc vốn doanh nghiệp Trong hoạt động tài doanh nghiệp, cụ thể hoạt động đầu tư, cá thể có quyền đưa định bao gồm phận quản lý doanh nghiệp (managers), hội đồng quản trị (old stockholders) Ngoài cá thể nội doanh trên, bên doanh nghiệp nhà đầu tư (new stockholder potential invester) sẵn sàng bỏ tiền mua cổ phần doanh nghiệp phát hành, với mục tiêu gia nhập máy quản trị, chi phối doanh nghiệp Ta thấy định chọn công cụ vốn phục vụđầu tư doanh nghiệp chịu tác động từ ba cá thể: phận quản lý doanh nghiệp, ban quản trị , nhà đầu tư tiềm Sự hiểu biết doanh nghiệp cá thể không Ta nói tồn phân bổ thông tin bất cân xứng cá thể Thông tin hiểu biết doanh nghiệp mà phận quản lý, nhà quản trị, nhà đầu tư tiềm sở hữu Bất cân xứng lượng thông tin cá thể nắm giữ mục đích họ không Bộ phận quản lý thường nắm thông tin doanh nghiệp trước thị trường Các nhà quản trị không muốn thay đổi tỉ lệ vốn cổ phần qua việc phát hành cổ phiếu nhằm giữ quyền lực họ, không muốn hội đồng quản trị có thêm thành viên Nhà đầu tư tiềm mang nhận định sai giá trị cổ phiếu doanh nghiệp phát hành, ảnh hưởng tới định có mua hay không, mua với mức giá Trang | Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn Tóm lại phận quản lý nhà quản trị nắm giữ nhiều thông tin doanh nghiệp Các nhà đầu tư bên có độ thông hiểu hạn chế Mức độ phức tạp bất cân xứng thông tin diện định sử dụng công cụ vốn nhân tố đưa thứ tự ưu tiên trật tự phân hạng đề cập tiểu luận 1.5 Đòn bẩy tài Đòn bẩy tài phối hợp nợ phải trả vốn chủ sở hữu nguồn vốn doanh nghiệp Hoạt động kinh doanh làm tăng tỉ lệ nợ phải trả vốn chủ sở hữu nâng cao đòn bẩy, ngược lại tỉ lệ nợ phải trả vốn chủ sở hữu giảm đòn bẩy tài hạ thấp Từ "đòn bẩy" hiểu dạng ngoại lực có khả đẩy cao giá trị doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận Nguồn vốn từ lợi nhuận giữlại nội lực doanh nghiệp Ngoại lực bao gồm nợ phải trả vốn cổphần Trong đó, định tung cổ phiếu thị trường doanh nghiệp chịu nhiều chi phối từ thông tin bất cân xứng (sẽ đề cập phần sau bài) Nợ phải trả so sánh với vốn chủ sở hữu công cụ dễ tiếp cận hơn, bảo vệ chắn thuế Đòn bẩy tài doanh nghiệp hiểu dạng khả sử dụng công cụ vốn nợ phải trả để tài trợ cho hoạt động đầu tư  Trường hợp dùng đòn bẩy tài Khi nhu cầu vốn cho đầu tư cho doanh nghiệp cao mà vốn chủ sở hữu không đủ để tài trợ Một doanh nghiệp sử dụng nợ tin tỷ suất sinh lợi (ROE) tài sản cao lãi suất vay ROE phản ánh đồng vốn chủ sở hữu bỏ tạo đồng lợi nhuận sau thuế  Đòn bẩy tài thường sử dụng vào lĩnh vực:  Đầu tư chứng khoán Trang | Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn Cho vay cầm cố chứng khoán: việc chấp thường cổ phiếu (kể niêm yết OTC) để vay tiền công ty chứng khoán ngân hàng thời gian định, mức vay thường tính 20-50% thị giá, tùy theo quy định bên nhận cầm cố Ứng trước tiền bán chứng khoán: tức để thực nghiệp vụ công ty chứng khoán phải hợp tác với ngân hàng đứng làm trung gian nhằm giúp khách hàng nhận tiền bán chứng khoán trước ngày T+3 Chỉ cần có thông báo kết lệnh bán khớp khách hàng hoàn toàn làm hợp đồng xin ứng trước tiền chứng khoán bán với mức phí quy định Ngoài có hình thức như: công ty chứng khoán cho nhà đầu tư vay dựa vốn mà công ty chứng khoán tự thu xếp nhà đầu tư vay trực tiếp từ ngân hàng thương mại, quỹ đầu tư, tổ chức tài khác,…  Đầu tư bất động sản Ví dụ nhà bán với giá 540 triệu đồng Người mua có 140 triệu, 400 triệu đồng lại người mua vay ngân hàng với lãi suất 11%/năm Ví dụ sau năm bán 800 triệu Trừ tiền lãi gốc trả cho ngân hàng 444 triệu Lợi nhuận 800 triệu – 444 triệu = 356 triệu, nộp thuế cho nhà nước (356 triệu x 25% = 89 triệu) Vậy lợi nhuận sau thuế 267 triệu, tỷ suất đạt 190%  Đầu tư vàng Sàn vàng cho nhà đầu tư vay lượng tiền lớn gấp nhiều lần số vốn để mua khống bán khống  Kết luận Đòn bẩy tài “con dao hai lưỡi” Nếu tổng tài sản khả sinh tỷ lệ lợi nhuận đủ lớn để bù đắp chi phí tiền lãi vay phải trả tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu bị giảm sút Vì phần lợi nhuận vốn chủ sở hữu làm phải dùng để bù đắp thiếu hụt lãi vay phải trả Do vậy, thu nhập đồng vốn chủ sở hữu lại so với tiền chúng hưởng Trang | Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn Đòn bẩy tài nguyên nhân nhiều khùng hoảng kinh tế vừa qua, làm cho chứng khoán biến động làm cho nhà đầu tư vàng trắng tay lạm dụng 1.6 Chi phí kiệt quệ tài Kiệt quệ tài xảy doanh nghiệp khó khăn trả khoản nợ Kiệt quệ tài mức nghiêm trọng dẫn đến phá sản Phá sản doanh nghiệp xảy cổ đông sử dụng quyền không thực nghĩa vụ họ Trách nhiệm hữu hạn cho phép cổ đông dễ dàng rời bỏ doanh nghiệp, để tất phiền phức lại cho chủ nợ Các chủ nợ nắm giữ tài sản doanh nghiệp trở thành cổ đông Trong lý thuyết đánh đổi, việc tài trợ từ nợ có ưu điểm hưởng lợi ích từ chắn thuế Ở mức nợ trung bình, xác suất kiệt quệ tài không đáng kể PV(chi phí kiệt quệ tài chính) nhỏ nên việc vay nợ lợi cho doanh nghiệp hưởng lợi ích từ chắn thuế Tuy nhiên doanh nghiệp vay nợ ngày tăng rủi ro phá sản doanh nghiệp ngày cao làm sụt giảm giá trị doanh nghiệp; đến lúc giá chắn thuế với giá chi phí kiệt quệ tài chính, lúc doanh nghiệp lợi ích từ chắn thuế Giá trị doanh nghiệp = Giá trị tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần + PV(tấm chắn thuế) – PV(chi phí kiệt quệ tài chính) Theo lí thuyết, chi phí kiệt quệ tài phân chia sau:  Chi phí kiệt quệ tài trực tiếp: Chi phí kiệt quệ tài trực tiếp chi phí phát sinh việc giải phá sản tổ chức lại doanh nghiệp Các chi phí bao gồm chi phí pháp lý để đóng cửa doanh nghiệp, lý tài sản chi phí tòa án, chi phí luật sư, chi phí tư vấn, … Chi phí kiệt quệ tài trực tiếp khoản lỗ doanh nghiệp hoạt động bất đồng gữa trái chủ cổ đông  Chi phí kiệt quệ tài gián tiếp: Trang | 10 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn Chi phí kiệt quệ tài gián tiếp phần lớn chi phí đại diện phát sinh mâu thuẫn quyền lợi cổ đông trái chủ Chi phí đại diện chi phí đại diện vốn cổ phần chi phí đại diện nợ Chi phí đại diện vốn cổ phần phát sinh từ mâu thuẫn cổ đông nhà quản lý tách biệt quyền sở hữu quyền quản lý Nhà quản lý quyền lợi liều lĩnh đầu tư vào dự án rủi ro giao dịch với khách hàng uy tín để mục đích tăng tiền lương, thưởng doanh thu tăng Kết doanh nghiệp chịu thiệt hại xảy rủi ro Để giảm thấp chi phí đại diện, cổ đông chấp nhận chi phí để giám sát hoạt động nhà quản lý chi phí kiểm toán Biện pháp hữu hiệu để giảm chi phí đại diện vốn cổ phần tăng tỷ lệ cổ phần nhà quản lý để gắn bó với lợi ích doanh nghiệp Chi phí đại diện nợ phát sinh mâu thuẫn quyền lợi cổ đông chủ nợ Nhà quản lý hành động quyền lợi cổ đông tạo chi phí đại diện dẫn đến thiệt hại chủ nợ đem lại lợi ích cho cổ đông nhiều cách giám đốc tài chuyển dịch rủi ro sang trái chủ cách chấp nhận dự án nhiều rủi ro, có tỷ suất lợi nhuận cao quyền lợi cổ đông Nếu dự án thất bại cổ đông bị giảm giá trị doanh nghiệp trái chủ không hoàn trả nợ Ngoài cổ đông từ chối đóng góp cổ phần vào dự án dự án không đem lại thu nhập nhiều phần vốn góp thêm Khi doanh nghiệp triển khai dự án để tạo lợ nhuận nhằm khắc phục kiệt quệ tài chính, phải vay để thực dự án làm cho rủi ro trái chủ tăng thêm Cổ đông thu tiền bỏ chạy cách rút tiền hình thức cổ tức làm giảm giá cổ phần cổ đông Mức giảm giá so với cổ tức mà cổ đông nhận được, giá trị doanh nghiệp giảm làm cho kiệt quệ tài trầm trọng trái chủ chịu thiệt hại nhiều không hoàn trả nợ Các cổ đông kéo dài thời gian trả nợ cho trái chủ để che giấu tình hình kiệt quệ tài để chia cổ tức cho cổ đông cách thay đổi thủ tục kế toàn thiệt hại thuộc trái chủ nguy không toán nợ Trang | 11 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn Điển công ty cổ phần Bông Bạch Tuyết che giấu lỗ năm 2006 không quan kiểm toàn độc lập phát đến cổ phiếu công ty cổ phần Bông Bạch Tuyết bị ngưng giao dịch Các cổ đông thả mồi bắt bóng cách phát hành lượng nợ tương đối an toàn, sau chuyển đổi phát hành thêm nhiều nợ, làm tăng rủi ro nợ tạo lỗ vốn cho chủ nợ Giá trị doanh nghiệp tăng tài sản tăng lên, cổ đông lãi tăng thêm rủi ro thuộc chủ nợ Chi phí kiệt quệ tài gián tiếp chi phí phát sinh doanh nghiệp bị khách hàng, nhân viên giỏi, khách hàng đòi hỏi giá bán thấp Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp 2.1 Trật tự phân hạng Lý thuyết trật tự phân hạng đưa luận điểm tồn thứ tự ưu tiên sử dụng công cụ vốn hoạt động đầu tư doanh nghiệp, ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp, giải thích thông qua thông tin bất cân xứng Mỗi công cụ vốn sở hữu mức độ bất cân xứng thông tin khác Thứ tự ưu tiên từ công cụ chịu ảnh hưởng nhỏ tới công cụ chịu ảnh hưởng lớn 2.1.1 Thứ tự ưu tiên Trong định đầu tư, doanh nghiệp nhằm hạn chế "bất cân xứng thông tin" ảnh hưởng tới việc định có thứ tựưu tiên sau huy động vốn: Sử dụng lợi nhuận giữ lại tài trợ cho đầu tư Huy động nợ phải trả ngắn hạn Huy động nợ phải trả dài hạn Huy động vốn cổ phần 2.1.2 Điều kiện Trang | 12 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn Thứ tự ưu tiên xảy doanh nghiệp mang điều kiện sau:  Tồn phân hóa thông tin cá thể tác động lên hoạt động đầu tư doanh nghiệp (bộ phận quản lý, quản trị, nhà đầu tư tiềm năng), cá thể có tương tác ảnh hưởng qua lại  Mức độ phân hóa thông tin lớn, ảnh hưởng tới việc đưa định sử dụng công cụ vốn phục vụ đầu tư  Quyết định sử dụng công cụ vốn doanh nghiệp không chịu ảnh hưởng từ yếu tố quy mô, thuế suất, cấu trúc vốn có sẵn, Công ty có nhu cầu đầu tư cần chọn công cụ phù hợp  Thứ tự ưu tiên dựa mức độ hạn chế xung đột cá thể sở hữu thông tin mà công cụ vốn chứa đựng Nếu không tồn thông tin bất cân xứng xung đột lợi ích phân hóa thông tin nhà quản trị, nhà đầu tư, phận quản lý doanh nghiệp không xảy Khi đó, định sử dụng công cụ vốn có mức độ ưu tiên Cho dù công cụ sử dụng không ảnh hưởng tới trình đầu tư doanh nghiệp Trong thực tế, thứ tự trên, tùy theo mục đích, hoàn cảnh doanh nghiệp mà tồn nhiều yếu tố tác động làm thay đổi trật tự ưu tiên sử dụng công cụ vốn Điều trình bày phần sau (mục 3) 2.1.3 Diễn giải Lợi nhuận giữ lại nội lực doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp không phát hành cổ phiếu trái phiếu mà sử dụng nội lực vấn đềphân bổ thông tin không cân xứng giải Lúc này, không phát sinh thông tin ảnh hưởng quyền lợi nhà quản trị nhà đầu tư tiềm Nên việc sử dụng lợi nhuận giữ lại giải vấn đề "thông tin bất cân xứng" đặt vị trí "thứ tự phân hạng" Tuy nhiên, lợi nhuận giữ lại lúc tài trợ hết dự án đầu tư Khi lợi nhuận giữ lại hết lúc định đưa phương án huy Trang | 13 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn động vốn Câu hỏi đặt vốn cổ phần nợ phải trả, bên chịu tác động phân hóa thông tin lớn Huy động nợ phải trả mang lại hai tương tác chủ yếu: phận quản lý doanh nghiệp nhà quản trị Sử dụng vốn cổ phần tác động tới ba chủ thể giữ thông tin Khi yếu tố chi phí vốn không ảnh hưởng tới việc định số lượng tương tác hình thành sử dụng công cụ vốn tượng trưng cho mức độ phức tạp mà thông tin bất cân xứng tác động lên định doanh nghiệp Từ đưa thứ tự nợ phải trả cuối vốn cổ phần Nợ phải trả lại chia làm hai phần nhỏ dài hạn ngắn hạn Trong nợ ngắn hạn có thủ tục phát hành ngắn tỉ suất lãi thường thấp so với nợ dài hạn Do nợ ngắn hạn ưu tiên sử dụng trước nợ dài hạn Tuy vậy, doanh nghiệp vay nợ giới hạn cho không khả chi trả Hoạt động sử dụng nợ phải trả doanh nghiệp nâng mức đòn bẩy tài lên tới mức mà chi phí phá sản chi phí nợ cao, đòi hỏi doanh nghiệp phải sử dụng công cụ vốn khác Lúc này, doanh nghiệp xét tới huy động vốn cổ phần để tài trợ cho hoạt động đầu tư Tính phức tạp sử dụng vốn cổ phần đưa công cụ vốn xuống cuối danh sách ưu tiên Quả vậy, huy động vốn cổ phần tức phát hành cổ phiếu, có tương tác qua lại không nhỏ phận quản lý, nhà quản trị nhà đầu tư tiềm Các tương tác có biểu sau: Giữa nhà quản trị quản lý: thông thường nhà quản trị muốn giữ địa vị mình, nên khó mà tán thành đề nghị phát hành cổ phiếu phận quản lý; điều làm việc phát hành cổ phiếu khó khăn xét nội Kế đến, giả sử nội công ty giải xong mâu thuẫn định phát hành cổ phiếu để mang lại lợi ích cho hai bên quản lý, quản trị Lúc này, ta xét tác động "bất cân xứng thông tin" lên mối tương quan nội doanh nghiệp nhà đầu tư tiềm Giả thiết thứ nhất: nội doanh nghiệp cảm thấy dự án đầu tư Trang | 14 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn mang lợi cao, trị giá cổ phiếu phát hành thời điểm chắn mang lại giá trị cao cho doanh nghiệp:  Trường hợp một: nhà đầu tư tiềm thị trường chứng khoán tình hình thực doanh nghiệp, họ đánh giá thấp cổ phiếu phát hành doanh nghiệp, dẫn tới hạ giá trị cổ phiếu  Trường hợp hai: thị trường đánh giá cao mong đợi nội doanh nghiệp, giá trị thu lý tưởng  Trường hợp ba:đánh giá cao mong đợi, trường hợp thường không xảy thông tin thị trường nắm bắt có tính trễ pha thông tin tồn thời điểm doanh nghiệp Giả thiết thứ hai: nội doanh nghiệp cho giá trị cổ phiếu phát hành thấp Lúc này, không doanh nghiệp tung cổ phiếu thị trường Vậy giá trị cổ phiếu thu trước sau phát hành gặp chướng ngại Bên cạnh đó, phát hành cổ phiếu tồn khả giá trị thu thấp giá trị mong đợi, khả thực hóa, doanh nghiệp gặp khó khăn xử lý khoản thiếu hụt vốn Ta thấy rõ thông tin bất cân xứng gây cản trở lớn doanh nghiệp mong muốn sử dụng công cụ vốn cổ phần Cũng lý đẩy thứ tự ưu tiên vốn cổ phần xuống cuối bảng trật tự phân hạng 2.2 Cấu trúc vốn mục tiêu Cấu trúc vốn mục tiêu loại vốn phòng ngừa đầu tư, dựa vào vốn khó đảm bảo tính ổn định việc đầu tư trường hợp bất khả kháng xảy rủi ro: thực dự án chẳng hạn cần vốn nhiều sợ vốn bù đắp bên ngoài(vốn từ mối quan hệ huy động được) giúp giải khó khăn phát sinh Trang | 15 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn vốn Do mà người ta phải cần vào loại vốn mục đích đảm bảo tính khả thi việc thực dự án, lực hoàn thành dự án nhà đầu tư Các bước hoạch định cấu trúc vốn mục tiêu: 2.3 Cấu trúc vốn tối ưu Một vấn đề làm đau đầu nhà quản trị tài doanh nghiệp xây dựng cấu trúc vốn doanh nghiệp nào, vốn chủ sở hữu bao nhiêu, vay ngân hàng để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, hay gọi xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Đây vấn đề thú vị nghiên cứu lý luận lẫn áp dụng thực tiễn Một cấu trúc vốn tối ưu định nghĩa cấu trúc vốn chi phí sử dụng vốn bình quân nhỏ giá trị doanh nghiệp đạt lớn Vấn đề cốt lõi cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp vay nợ, doanh nghiệp tận dụng lợi chắn thuế từ nợ vay, chất vấn đề lãi suất mà doanh nghiệp trả cho nợ miễn thuế (thuế đánh sau lãi vay) Một cách đơn giản ta hình dung giá trị doanh nghiệp vay nợ giá trị doanh nghiệp không vay nợ cộng với giá chắn thuế từ nợ Trong trường hợp đặt biệt doanh nghiệp vay nợ vĩnh viễn giá chắn thuế thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp nhân với nợ vay (TCD) Trang | 16 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn Mặt trái vay nợ vay nhiều nợ xuất chi phí kiệt quệ tài “một lúc đó” giá chi phí kiệt quệ tài (y) làm triệt tiêu giá của chắn thuế từ nợ vay(PV chắn thuế) Một điều kiện cấu trúc vốn tối ưu phải xem xét đến tình hình kinh doanh doanh nghiệp, tức thu nhập trước thuế lãi vay (EBIT) phải vượt qua điểm bàng quang để doanh nghiệp tận dụng đòn cân nợ Nay viết bàn vấn đề cấu trúc vốn tối ưu điểm nợ vay “một lúc đó” mà chi phí sử dụng vốn nhỏ nhất, tức giả định trước EBIT thoả mãn cho doanh nghiệp tận dụng đòn cân nợ Điều có sở thành lập doanh nghiệp với qui mô định ta phải dự tính doanh thu, chi phí nhu cầu vốn trước, vấn đề ta xác định vốn vay vốn cổ phần để tối ưu hoá giá trị doanh nghiệp Để đạt cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn sử dụng nợ để tài trợ phải thỏa mãn mục đích cho nhà đầu tư là: (i) tối đa hóa EPS, (ii) tối thiểu hóa rủi ro (iii) tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn Một công ty có cấu trúc vốn tối ưu cách sử dụng đòn bẩy tài phù hợp Như Công ty hạ thấp chi phí sử dụng vốn thông qua việc gia tăng sử dụng nợ (vì sử dụng nợ Công ty hưởng lợi ích từ chắn thuế) Tuy nhiên tỷ lệ nợ gia tăng rủi ro gia tăng nhà đầu tư gia tăng tỷ lệ lợi nhuận đòi hỏi rE Mặc dù gia tăng rE lúc đầu không hoàn toàn xóa lợi ích việc sử dụng nợ nguồn vốn rẻ nhà đầu tư tiếp tục gia tăng lợi nhuận đòi hỏi khiến cho lợi ích việc sử dụng nợ không 2.4 Các yếu tố ảnh hưởng cấu trúc vốn tối ưu K hi thiết lập, cấu trúc vốn tối ưu thường chiu ảnh hưởng số yếu tố sau: Thứ nhất, rủi ro doanh nghiệp thuế thu nhập doanh nghiệp: rủi ro phát sinh tài sản công ty công ty không sử dụng nợ Trang | 17 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn Công ty có rủi ro doanh nghiệp lớn hạ thấp tỉ lệ nợ tối ưu Do lãi vay yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp công ty tiết kiệm thuế Tuy nhiên điều không ý nghĩa công ty ưu đãi hay lý mà thuế thu nhập mức thấp Thứ hai, chủ động tài chính: sử dụng nợ nhiều làm giảm chủ động tài đồng thời làm xấu tình hình bảng cân đối kế toán khiến cho nhà cung cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tư vốn vào công ty Thứ ba, tiêu chuẩn ngành: cấu trúc vốn ngành công nghiệp khác nhiều Các nhà phân tích tài chính, Ngân Hàng đầu tư, quan xếp hạng trái phiếu, nhà đầu tư cổ phần thường Ngân Hàng thương mại thường so sánh rủi ro tài doanh nghiệp, đo lường tỷ số khả toán lãi vay, khả toán chi phí tài cố định tỷ lệ đòn bẩy với tiêu chuẩn hay định mức ngành hoạt động Tóm lại nghiên cứu tác động ngành hoạt động cấu trúc vốn thường tới kết luận có cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp cá thể Thứ tư, tác động tín hiệu: doanh nghiệp phát hành chứng khoán mới, kiện coi cung cấp tín hiệu cho thị trường tài viễn cảnh tương lai doanh nghiệp hay hoạt động tương lai Giám đốc doanh nghiệp hoạch định Những tín hiệu thay đổi cấu trúc vốn cung cấp đáng tin cậy dòng tiền tương lai không xảy ra, doanh nghiệp phải chịu số tiền phạt tức chi phí phá sản có Nói chung, nghiên cứu thay đổi cấu trúc vốn cho việc cung ứng chứng khoán đưa tới giá đáp ứng chứng khoán giảm Việc mua lại cổ phần thường đưa tới lợi nhuận công bố dương lớn từ cổ phần thường doanh nghiệp Các hành động làm tăng đòn bẩy tài thường gắn với thu nhập cổ phần dương hành động làm giảm đòn bẩy tài chínhgắn với thu nhập cổ phần âm Vì doanh nghiệp thực định thay đổi cấu trúc vốn, doanh nghiệp phải ý đến tín hiệu có viễn cảnh thu nhập tương lai doanh Trang | 18 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn nghiệp dự định giám đốc mà giao dịch đề xuất chuyển đến thị trường Thứ năm, tác động ưu tiên quản trị: lý thuyết trật tự phân hạng cho cấu trúc vốn mục tiêu riêng hàm ý doanh nghiệp thích tài trợ nội Các giám đốc điều chỉnh tỉ lệ chi trả cổ tức để tránh việc bán cổ phiếu thường bên tránh thay đổi lớn số lượng cổ phiếu Nếu cần phải có tài trợ từ bên ngoài, chứng khoán an toàn nên phát hành trước Cụ thể công cụ nợ thường chứng khoán phát hành việc bán cổ phiếu bên giải pháp cuối Ưu tiên cho tài trợ nội dựa ước muốn tránh biện pháp kỷ luật giám sát xảy bán chứng khoán công chúng Thứ sáu, hàm ý quản trị lý thuyết cấu trúc vốn: định cấu trúc vốn định trọng tâm quan trọng mà giám đốc tài phải quan tâm Trước hết, chắn thay đổi cấu trúc vốn đưa đến thay đổi giá trị thị trường doanh nghiệp Thứ hai, lợi ích chắn thuế từ nợ đưa đến giá trị doanh nghiệp gia tăng, đến điểm mà chi phí đại lý chi phí phá sản gia tăng làm bù trừ lợi thuế nợ Thứ ba, cấu trúc vốn tối ưu chịu ảnh hưởng nặng nề rủi ro kinh doanh doanh nghiệp Thứ tư, giám đốc thực thay đổi thể cấu trúc vốn doanh nghiệp, hành động chuyển thông tin quan trọng đến nhà đầu tư Thứ bảy, vấn đề đạo đức: tác động việc mua lại vốn vay (LBO) cổ đông, mua lại vốn vay đặt vấn đề đạo đức quan trọng Các quyền lợi có tính cạnh tranh cổ đông giải việc mua lại vốn vay giao dịch tài quan trọng khác? Tuy nhiên, câu hỏi có câu trả lời đơn giản Một vài vấn đề cần xem xét thảo luận tính đạo đức mua lại vốn vay:  Có phải việc trì số lượng nhân viên sở hoạt động không hiệu làm giảm khả cạnh tranh doanh nghiệp Trang | 19 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn với doanh nghiệp khác lợi ích lâu dài nhân viên hay không?  Trong giao dịch mua lại vốn vay, trái chủ có thực bị thiệt hại tính đến điều khoản bảo vệ hợp đồng ký kết lúc họ mua trái phiếu với mối liên hệ lợi tức trái phiếu thỏa hiệp bảo vệ không? Thứ tám, đòi hỏi nhà cho vay quan xếp hạng trái phiếu: đòi hỏi thường định giới hạn cho việc chọn lựa cấu trúc vốn doanh nghiệp điều kiện để cung cấp tín dụng hay trì xếp hạng trái phiếu cổ phần ưu đãi Trang | 20 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn KẾT LUẬN Về câu hỏi đặt hướng tới giải tình trạng thông tin bất cân xứng, bỏ qua yếu tố khác "trật tự phân hạng" đưa thứ tự ưu tiên huy động vốn tài trợ cho đầu tư sau: Sử dụng lợi nhuận giữ lại tài trợ cho đầu tư: công cụ vốn không chịu ảnh hưởng thông tin bất cân xứng Huy động nợ phải trả ngắn hạn: thông tin bất cân xứng xảy nhà quản lý nhà quản trị, giới hạn nằm tương tác qua lại hai cá thể Nợ phải trả ngắn hạn ưu tiên sử dụng có thủ tục đơn giản tỉ suất lãi thường thấp nợ dài hạn Huy động nợ phải trả dài hạn Huy động vốn cổ phần thông qua phát hành cổ phiếu: thông tin bất cân xứng xảy nhà quản lý-nhà quản trị, nhà quản lý-nhà đầu tư tiềm năng, nhà quản trị-nhà đầu tư tiềm Có thể thấy mức độảnh hưởng thông tin bất cân xứng sử dụng vốn cổ phần lớn kèm theo ảnh hưởng tới lợi ích nhiều bên, đặt cuối thứ tựưu tiên Khi tồn yếu tố khác, thứ tự ưu tiên sử dụng công cụ vốn doanh nghiệp cần tài trợ đầu tư có thay đổi Điều dựa mục đích, hoàn cảnh sách phát triển doanh nghiệp Trang | 21 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn TÀI LIỆU THAM KHẢO Ellinor Johansson Johan Yutaka Lundblad (2011), Financing Growth: Pecking Order and Determinants of Capital Structure, Đại học Gothenburg Li-Ju Chen Shun-Yu Chen (2009), How the Pecking-Order Theory Explain Capital Structure, Đại học Chang Jung Christian, Đài Loan Myers Majluf (1984), Corporate Financing And Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have, Đại học Cambridge USA, Đại học Cutoiicu Chile Investopedia, Complete Guide To Corporate Finance, http://www.investopedia.com/walkthrough/corporate-finance/5/cost-capital/costof-capital.aspx Investopidia, Capital Structure, http://www.investopedia.com/terms/c/capitalstructure.asp Tạp Chí Phát Triển Kinh Tế (2011), Quy định báo khoa học gửi đăng tạp chí Phát triển Kinh tế năm 2013, http://tcptkt.ueh.edu.vn/modules.php?name=News&op=viewst&sid=9 Trường cán quản lý nông nghiệp phát triển nông thôn 2, Lá chắn thuế (tax shield), http://www.cmard2.edu.vn/index.php?option=com_content&view=article&id=85 0%3Ala-chn-thu&catid=125%3Al&Itemid=331&lang=vi Trang | 22 [...]... và cấu trúc vốn tối ưu của doanh nghiệp 2.1 Trật tự phân hạng Lý thuyết trật tự phân hạng đưa ra luận điểm là tồn tại thứ tự ưu tiên sử dụng của mỗi công cụ vốn trong một hoạt động đầu tư của doanh nghiệp, ảnh hưởng tới cấu trúc vốn của doanh nghiệp, và được giải thích thông qua thông tin bất cân xứng Mỗi công cụ vốn sở hữu một mức độ bất cân xứng thông tin khác nhau Thứ tự ưu tiên sẽ đi từ công cụ... hoạch định cấu trúc vốn mục tiêu: 2.3 Cấu trúc vốn tối ưu Một trong những vấn đề làm đau đầu các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp là xây dựng cấu trúc vốn của doanh nghiệp như thế nào, vốn chủ sở hữu bao nhiêu, vay ngân hàng bao nhiêu để có thể tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, hay còn gọi là xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Đây là một vấn đề khá thú vị cả trong nghiên cứu lý luận lẫn áp dụng trong thực... dung là giá trị của doanh nghiệp khi vay nợ sẽ bằng giá trị của doanh nghiệp không vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế từ nợ Trong trường hợp đặt biệt là khi doanh nghiệp vay nợ vĩnh viễn thì hiện giá của tấm chắn thuế sẽ bằng thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp nhân với nợ vay (TCD) Trang | 16 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng và cấu trúc vốn trong doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên:... hỏi của nhà cho vay và các cơ quan xếp hạng trái phiếu: các đòi hỏi này thường định ra các giới hạn cho việc chọn lựa cấu trúc vốn của doanh nghiệp như là một điều kiện để cung cấp tín dụng hay duy trì xếp hạng của trái phiếu hoặc cổ phần ưu đãi Trang | 20 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng và cấu trúc vốn trong doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn KẾT LUẬN Về cơ bản khi... cuối thứ tự u tiên Khi tồn tại các yếu tố khác, thứ tự ưu tiên sử dụng của mỗi công cụ vốn khi doanh nghiệp cần tài trợ đầu tư sẽ có những thay đổi Điều này dựa trên mục đích, hoàn cảnh và chính sách phát triển của doanh nghiệp Trang | 21 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng và cấu trúc vốn trong doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn TÀI LIỆU THAM KHẢO Ellinor Johansson và Johan... cản trở lớn khi doanh nghiệp mong muốn sử dụng công cụ vốn cổ phần Cũng chính lý do này đã đẩy thứ tự ưu tiên của vốn cổ phần xuống cuối bảng trật tự phân hạng 2.2 Cấu trúc vốn mục tiêu Cấu trúc vốn mục tiêu đó là loại vốn phòng ngừa trong đầu tư, nếu chỉ dựa vào vốn chính thì sẽ khó đảm bảo được tính ổn định của việc đầu tư nhất là trong những trường hợp bất khả kháng xảy ra rủi ro: trong thực hiện... mối tương quan giữa nội bộ doanh nghiệp và các nhà đầu tư tiềm năng Giả thiết thứ nhất: khi nội bộ doanh nghiệp cảm thấy các dự án đầu tư Trang | 14 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng và cấu trúc vốn trong doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn mang lợi cao, trị giá cổ phiếu nếu phát hành tại thời điểm này chắc chắn sẽ mang lại giá trị cao cho doanh nghiệp:  Trường hợp một:... của doanh nghiệp Các hành động làm tăng đòn bẩy tài chính thường gắn với thu nhập cổ phần dương và các hành động làm giảm đòn bẩy tài chínhgắn với thu nhập cổ phần âm Vì vậy khi một doanh nghiệp thực hiện quyết định thay đổi về cấu trúc vốn, doanh nghiệp phải chú ý đến tín hiệu có thể có về các viễn cảnh thu nhập tương lai và hiện tại của doanh Trang | 18 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng và cấu trúc. .. Thứ tự ưu tiên Trong quyết định đầu tư, doanh nghiệp nhằm hạn chế sự "bất cân xứng thông tin" ảnh hưởng tới việc ra quyết định sẽ có thứ tự u tiên sau đây khi huy động vốn: 1 Sử dụng lợi nhuận giữ lại tài trợ cho đầu tư 2 Huy động nợ phải trả ngắn hạn 3 Huy động nợ phải trả dài hạn 4 Huy động vốn cổ phần 2.1.2 Điều kiện Trang | 12 Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng và cấu trúc vốn trong doanh nghiệp. .. trị của lý thuyết cấu trúc vốn: quyết định cấu trúc vốn là một trong những quyết định trọng tâm quan trọng mà các giám đốc tài chính phải quan tâm Trước hết, hầu như chắc chắn rằng các thay đổi trong cấu trúc vốn sẽ đưa đến các thay đổi trong giá trị thị trường của doanh nghiệp Thứ hai, lợi ích của tấm chắn thuế từ nợ đưa đến giá trị doanh nghiệp gia tăng, ít nhất là đến điểm mà chi phí đại lý và chi ... thấp Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp 2.1 Trật tự phân hạng Lý thuyết trật tự phân hạng đưa luận điểm tồn thứ tự ưu tiên sử dụng công cụ vốn hoạt động đầu tư doanh nghiệp, ... Đề tài 1: Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Nhóm thuyết trình Giảng viên: ThS Trương Minh Tuấn Tiền đề phân tích trật tự phân hạng 1.1 Cấu trúc vốn Trong doanh nghiệp, tồn... 10 Lý thuyết trật tự phân hạng cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp 12 2.1 Trật tự phân hạng 12 2.1.1 Thứ tự ưu tiên 12 2.1.2 Điều kiện 12 2.1.3 Diễn giải 13 2.2 Cấu trúc vốn mục tiêu 15 2.3 Cấu trúc

Ngày đăng: 20/03/2016, 17:01

Từ khóa liên quan

Tài liệu cùng người dùng

  • Đang cập nhật ...

Tài liệu liên quan