Tiểu luận lý thuyết trật tự phân hạng và cấu trúc vốn trong doanh nghiệp

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGÀNH TÀI CHÍNH oOo -LỚP VB19AFN01 TIỂU LUẬN LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP GDHV: Ths Trương Minh Tuấn Nhóm thực hiện: Nhóm – Phản biện - Võ Nguyên Khang, - Nguyễn Phát Đạt, - Trần Thị Thùy Linh, - Đỗ Thành Nam TP Hồ Chí Minh, ngày 06 tháng 04 năm 2016 MỤC LỤC I CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP Khái niệm 2 Phân loại 2.1 Vốn chủ sở hữu: 2.2 Nguồn vốn vay chiếm dụng: 3 Các nhân tố ảnh hưởng 3.1 Các đặc điểm kinh tế 3.2 Các đặc tính ngành kinh doanh 3.3 Các đặc tính doanh nghiệp II TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP Các lý thuyết cấu trúc vốn: Thuyết trật tự phân hạng 2.1 Khái niệm 2.2 Quy luật lý thuyết trật tự phân hạng 2.3 Các hàm ý trật tự phân hạng Vận dụng lý thuyết trật tự phân hạng phân tích cấu trúc vốn doanh nghiệp 10 3.1 Phát hành nợ cổ phần thường với thông tin bất cân xứng 10 3.2 Thừa thải tài 13 III KẾT LUẬN 13 I CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP Khái niệm Ở doanh nghiệp nào, vốn đầu tư vào trình sản xuất kinh doanh nhằm tăng thêm lợi nhuận, tăng thêm giá trị doanh nghiệp Nhưng vấn đề chủ yếu doanh nghiệp, công ty phải làm để tăng thêm giá trị cho vốn Việc huy động vốn mặt vừa đáp ứng nhu cầu vốn cho sản xuất kinh doanh, mặt khác doanh nghiệp gánh chịu rủi ro tài Do vậy, để huy động, quản lý sử dụng có hiệu nguồn vốn mình, giảm thiểu rủi ro tài chính, chi phí sử dụng vốn, doanh nghiệp phải xác định cho cấu trúc vốn hợp lý Cấu trúc vốn (capital structure) thuật ngữ tài nhằm mô tả nguồn gốc phương pháp hình thành nên nguồn vốn để doanh nghiệp sử dụng mua sắm tài sản, phương tiện vật chất hoạt động kinh doanh Cấu trúc vốn quan hệ tỷ trọng loại vốn bao gồm nợ, vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường tổng số nguồn vốn công ty Cấu trúc vốn xuất phát từ cấu trúc Bảng cân đối kế toán Trong Bảng cân đối kế toán, cấu trúc vốn cần phần tổng tài sản doanh nghiệp hình thành từ vốn góp chủ sở hữu lợi nhuận chủ sở hữu giữ lại đầu tư cho hoạt động doanh nghiệp phần hình thành từ nguồn có tính chất công nợ (thông qua khoản nợ khác nhau) Các tiêu thể hiện: Cấu trúc vốn doanh nghiệp thể qua tiêu chủ yếu sau: Hệ số nợ = Nợ phải trả/ Tổng nguồn vốn Hệ số nợ phản ánh đồng vốn kinh doanh bình quân mà doanh nghiệp sử dụng có đồng hình thành từ vốn nợ Hệ số vốn chủ sở hữu = Nguồn vốn chủ sở hữu/ Tổng nguồn vốn Hệ số vốn chủ sở hữu phản ánh đồng vốn kinh doanh mà doanh nghiệp sử dụng có đồng chủ sở hữu doanh nghiệp bỏ Nếu hệ số vốn chủ sở hữu cao, khoản nợ doanh nghiệp đảm bảo khả toán tài doanh nghiệp nằm giới hạn an toàn Ngược lại, hệ số nợ cao chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ vay, có khả gặp phải rủi ro toán lớn khoản vay đáo hạn Tuy nhiên, vốn vay nhân tố quan trọng kích thích doanh nghiệp có hợp đồng, dự án thực hiệu tận dụng tốt lợi đòn bẩy tài để gia tăng lợi nhuận Do vậy, nhìn vào cấu trúc vốn đánh giá cách khái quát sách tài trợ vốn kinh doanh doanh nghiệp, mức độ an toàn sử dụng tài sản, mức độ an toàn hay rủi ro khác kinh doanh Và cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp cấu trúc vốn thỏa mãn 03 mục tiêu sau: - Tối đa hóa thu nhập chủ sở hữu - Tối thiểu hóa rủi ro - Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn Một cấu trúc vốn phù hợp định quan trọng với doanh nghiệp không nhu cầu tối đa lợi ích thu từ cá nhân tổ chức liên quan tới doanh nghiệp hoạt động doanh nghiệp mà tác động định tới lực kinh doanh doanh nghiệp môi trường cạnh tranh Cấu trúc vốn có quan hệ gần gũi với khái niệm khác tài lãi suất chiết khấu Do việc tính toán tài có quan điểm coi mức rủi ro vốn sở hữu vốn vay khác nhau, tỉ lệ nguồn hình thành cấu trúc vốn làm thay đổi nhận thức giới đầu tư mức rủi ro doanh nghiệp Chẳng hạn doanh nghiệp có vốn chủ sở hữu nhiều vốn vay rủi ro thường cao nhiều giới kinh doanh đánh giá sức ép chi trả trách nhiệm tài có tác động tiêu cực lên định quản lý Ban giám đốc tình trạng tài công ty Phân loại Căn tính chất sở hữu, nguồn vốn tài trợ cho hoạt động doanh nghiệp bao gồm: 2.1 Vốn chủ sở hữu: Là nguồn vốn doanh nghiệp sở hữu quyền sử dụng theo nhu cầu mục đích kinh doanh gồm: - Vốn góp ban đầu chủ sở hữu (vốn điều lệ): Đây nguồn vốn người chủ sở hữu doanh nghiệp trực tiếp đầu tư thành lập doanh nghiệp Tùy theo doanh nghiệp tổ chức hoạt động theo loại hình sở hữu mà nguồn vốn tạo lập theo chế huy động khác - Nguồn vốn bổ sung từ lợi nhuận sau thuế: Trong tình hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp làm tăng nguồn vốn sở hữu hình thức tự tài trợ từ nguồn lợi nhuận thể loại quỹ kinh doanh doanh nghiệp Nguồn vốn tài trợ phụ thuôc vào quy mô lợi nhuận có trình kinh doanh doanh nghiệp - Nguồn vốn bổ sung cách kết nạp thêm thành viên mới: Đây nguồn vốn có hình thức mời gọi thêm nhà đầu tư nước Phương thức làm tăng vốn nhanh cho doanh nghiệp, mặt khác làm tăng thêm uy tín doanh nghiệp nhà đầu tư công ty lớn có tên tuổi thương trường 2.2 Nguồn vốn vay chiếm dụng: Là nguồn vốn doanh nghiệp quyền sử dụng thời hạn cụ thể phải hoàn trả cho người sở hữu, gồm: - Nguồn vốn tín dụng ngân hàng: Vốn vay ngân hàng nguồn quan trọng tài trợ vốn cho doanh nghiệp Nguồn vốn vay ngân hàng giúp giải kịp thời tình trạng thiếu hụt vốn doanh nghiệp Ngân hàng thương mại cung cấp vốn tương ứng với thời gian quy mô mà doanh nghiệp có nhu cầu - Tín dụng thương mại: Nguồn vốn hình thành quan hệ mua bán chịu vật tư, hàng hóa doanh nghiệp với Đây loại hình tín dụng ngắn hạn, thường thực doanh nghiệp với dựa tín nhiệm có quan hệ cung ứng thường xuyên vật tư hàng hóa Tín dụng thương mại chiếm tỷ trọng lớn tài sản lưu động doanh nghiệp nhỏ vừa Hình thức tín dụng phát sinh lĩnh vực kinh doanh phi tài – tín dụng - Huy động phát hành trái phiếu doanh nghiệp: Tùy theo loại doanh nghiệp, luật pháp cho phép doanh nghiệp quyền phát hành trái phiếu (giấy ghi nợ) nhằm huy động vốn trung, dài hạn.Tuy nhiên, có doanh nghiệp có uy tín, kinh doanh có hiệu có khả huy động vốn thông qua kênh - Thuê tài sản hình thức doanh nghiệp bổ sung thêm lực kinh doanh cách thuê quyền sử dụng tài sản người cho thuê Doanh nghiệp quyền sử dụng tài sản thuê thời gian thỏa thuận trả cho người cho thuê số tiền gọi giá việc sử dụng tài sản thuê Tùy theo nhu cầu tài sản thời hạn sử dụng dài hay ngắn doanh nghiệp lựa chọn hình thức thuê hoạt động hay thuê tài - Các nguồn vốn chiếm dụng hợp pháp khoản vốn mà doanh nghiệp sử dụng thời gian sau hoàn trả, toán cho người sở hữu, xem nguồn tài trợ có chi phí sử dụng vốn không Nguồn vốn bao gồm tiền lương phải trả, bảo hiểm xã hội phải toán, tiền thuế phải nộp, khoản phải toán khác Các nhân tố ảnh hưởng 3.1 Các đặc điểm kinh tế - Mức độ hoạt động kinh doanh: Nếu doanh nghiệp dự kiến mức độ hoạt động kinh doanh gia tăng, điều có nghĩa nhu cầu tài sản vốn để tài trợ việc mua tài sản tăng.Một triển vọng bành trướng hoạt động nhanh chóng làm cho khả điều động trở nên quan trong việc xây dựng cấu trúc vốn - Triển vọng thị trường vốn: Nếu doanh nghiệp dự báo vốn vay trở nên khan hay tốn kém, doanh nghiệp muốn tăng độ nghiêng đòn bẩy tài ngày tức khắc Ngược lại, dự kiến lãi suất sụt giảm khuyến khích doanh nghiệp tạm hoãn việc vay tiền trì vị dễ điều động nhằm hưởng lợi tiền vay rẻ sau - Thuế suất: Do chi phí lãi vay chi phí khấu trừ thuế, gia tăng thuế suất áp dụng làm tăng mong muốn sử dụng nợ so với laoij vốn khác xét từ quan điểm lợi nhuận - Thuế thu nhập cá nhân: Thuế suất thuế thu nhập cá nhân tác động đến mức chi trả cổ tức doanh nghiệp Các cổ đông không chịu thuế thu nhập cá nhân cho phần lợi nhuận doanh nghiệp họ, phải nộp thuế phần lợi nhuận chia cho họ nhận cổ tức Vì việc gia tăng cổ tức thuế thu nhập cá nhân có xu hướng khuyến khích số doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận sử dụng nhiều lợi nhuận giữ lại để tài trợ tăng trưởng 3.2 Các đặc tính ngành kinh doanh - Các tiêu chuẩn ngành: Cấu trúc vốn ngành công nghiệp khác khác Các doanh nghiệp sinh lợi cao có khuynh hướng sử dụng nợ Hiện nay, doanh nghiệp có khuynh hướng tập trung sát tỷ lệ nợ ngành Điều phản ánh vấn đề phần lớn rủi ro kinh doanh mà doanh nghiệp gặp phải ngành hoạt động ấn định - Các nhà phân tích tài chính, Ngân hàng đầu tư, quan xếp hạng trái phiếu, nhà đầu tư cổ phần thường Ngân Hàng thương mại thường so sánh rủi ro tài doanh nghiệp, đo lường tỷ số khả toán lãi vay, khả toán chi phí tài cố định tỷ lệ đòn bẩy với tiêu chuẩn hay định mức ngành hoạt động Tóm lại nghiên cứu tác động ngành hoạt động cấu trúc vốn thường tới kết luận có cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp cá thể - Các biến động mùa vụ: Các ngành có biến động lớn mang tính mùa vụ doanh số thường cần đến tỷ lệ tương đối lớn nợ vay ngắn hạn linh động Việc xem xét tính thích hợp loại vốn với loại tài sản cần tài trợ quan trọng với doanh nghiệp kinh doanh ngành hàng bán lẻ, nhà sản xuất đồ chơi, phân bón, quần áo nam nữ - Tính chất cạnh tranh: tính chất cạnh tranh ngành có tác động đến tỷ trọng gắn cho nhiều yếu tố khác ảnh hưởng đến nguồn vốn sử dụng Ví dụ ngành may mặc cạnh tranh chủ yếu dựa yếu tố thời trang Do thời trang thường mang tính tạm thời dự báo được, dẫn đến lợi nhuận ngành có dự báo Vì doanh nghiệp ngành chủ yếu sử dụng vốn chủ sở hữu nhiều rủi ro cao việc chi trả vốn vay Ở chiều ngược lại, doanh nghiệp cung cấp dịch vụ công ích thường không chịu cạnh tranh nội ngành Ví dụ doanh nghiệp cung cấp điện cho khu vực thường cso độc quyền cung cấp dịch vụ Không có cạnh tranh, lợi nhuận doanh nghiệp ổn định, dễ dự báo hơn, điều giải thích việc doanh nghiệp trọng vào việc sử dụng đòn bẩy tài - Các biến động theo chu kỳ: Khả điều động rủi ro trở thành yếu tố cần xem xét việc hoạch đinh loại vốn sử dụng doanh thu ngành kinh doanh thay đổi lớn qua chu kỳ kinh doanh Với biến động lớn doanh số, việc tăng thêm đòn bẩy tài cao vào đòn bẩy kinh doanh hữu việc làm không khôn ngoan Hơn nữa, doanh nghiệp gặp rủi ro đáp ứng mức chi trả đòi hỏi năm kinh doanh Một phát hành nợ lớn đáo hạn vòng vài năm tới kỳ suy thoái báo hiệu “cái chết” doanh nghiệp - Giai đoạn chu kỳ tuổi thọ: Các giai đoạn chu kỳ tuổi thọ doanh nghiệp bao gồm: sinh ra, phát triển, trưởng thành cuối suy tàn Nếu ngành kinh doanh thời kỳ non trẻ, tỷ lệ thất bại cao Nguồn vốn chủ yếu trường hợp vốn mạo hiểm, nhà đầu tư sẵn lòng đảm nhiệm doanh vụ mang tính đầu Rủi ro giai đoạn lớn, vượt sức hấp dẫn đòn bẩy tài chính, doanh nghiệp nên hạn chế sử dụng vốn vay giai đoạn Khi ngành kinh doanh đạt mức trưởng thành, doanh nghiệp phải chuẩn bị đối phó với tác động tài biến động lớn theo mùa vụ theo chu kỳ doanh số Nếu phát giảm kinh doanh dài hạn, phải xây dựng cấu trúc tài cho phép dễ dàng thu hẹp nguồn vốn sử dụng - Điều tiết: Ở số quốc gia giới, loại vốn doanh nghiệp công ích sử dụng thường nhiều quan luật định giám sát chặt chẽ Bằng cách giới hạn mức phí mà doanh nghiệp thu, ủy ban điều tiết tác động đến lợi nhuận doanh nghiệp vậy, tác động cách gián tiếp đến loại vốn mà họ có Các giới hạn lợi nhuận làm cho doanh nghiệp ngành khó tìm thêm vốn với điều kiện hấp dẫn - Thông lệ: Ngoài quy định cụ thể ủy ban điều tiết đưa cho doanh nghiệp công ích, có số quy luật theo kinh nghiệm mang tính truyền thống cấu trúc vốn doanh nghiệp lĩnh vực Nếu không đạt tiêu chuẩn này, doanh nghiệp khó huy động vốn vay, chi phí cao 3.3 Các đặc tính doanh nghiệp - Hình thức tổ chức: Hình thức tổ chức tác động đến trách nhiệm chủ sở hữu đối vỡi nợ doanh nghiệp Các doanh nghiệp cổ phần thường dễ thu hút vốn hình thức kinh doanh không liên kết hay kinh doanh liên kết góp vốn, cổ động phải chịu rủi ro cho phần vốn đầu tư ban đầu Hơn họ bán cổ phần cho người khác cách dễ dàng Nói chung hình thức tổ chức doanh nghiệp cung cấp tiếp cận dễ dàng với hầu hết loại vốn Trong trường hợp khả điều động trở thành vấn đề lớn hình thức kinh doanh không liên kết kinh doanh liên kết góp vốn - Quy mô doanh nghiệp: Các doanh nghiệp nhỏ phải tùy thuộc đáng kể vào vốn chủ sở hữu để tài trợ tài sản Ngược lại doanh nghiệp lớn buộc phải sử dụng nhiều loại vốn Vì cần nhiều tiến, doanh nghiệp khó thỏa mãn nhu cầu với chi phí vừa phải họ giới hạn nhu cầu vào loại vốn - Rủi ro doanh nghiệp: rủi ro phát sinh tài sản công ty công ty không sử dụng nợ Công ty có rủi ro doanh nghiệp lớn hạ thấp tỉ lệ nợ tối ưu Do lãi vay yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp công ty tiết kiệm thuế Tuy nhiên điều không ý nghĩa công ty ưu đãi hay lý mà thuế thu nhập mức thấp Việc cấp quản lý có sẵn lòng chấp nhận rủi ro hay không thường có tác động lớn đến cấu trúc vốn mà doanh nghiệp lựa chọn - Sự chủ động tài chính: sử dụng nợ nhiều làm giảm chủ động tài đồng thời làm xấu tình hình bảng cân đối kế toán khiến cho nhà cung cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tư vốn vào công ty - Tác động tín hiệu: Các nghiên cứu cho thấy, doanh nghiệp lựa chọn nguồn tài trợ vốn cho doanh nghiệp từ nợ vay hay phát hành cổ phiếu cho thấy viễn cảnh tương lai doanh nghiệp Khi doanh nghiệp phát hành cổ phiếu giá cổ phiếu giảm, việc mua lại cổ phần thường làm tăng thu nhập cổ phiếu Các hành động làm tăng đòn bẩy tài thu nhập cổ phiếu dương ngược lại giảm đòn bẩy tài thu nhập cổ phiếu âm Vì vậy, định thay đổi cấu trúc vốn doanh nghiệp phải ý đến tín hiệu có viễn cảnh thu nhập tương lai doanh nghiệp Khi doanh nghiệp phát hành chứng khoán mới, kiện coi cung cấp tín hiệu cho thị trường tài hoạt động tương lai Giám đốc doanh nghiệp hoạch định Những tín hiệu thay đổi cấu trúc vốn cung cấp đáng tin cậy dòng tiền tương lai không xảy ra, doanh nghiệp phải chịu số tiền phạt tức chi phí phá sản có Nói chung, nghiên cứu thay đổi cấu trúc vốn cho việc cung ứng chứng khoán đưa tới giá đáp ứng chứng khoán giảm Việc mua lại cổ phần thường đưa tới lợi nhuận công bố dương lớn từ cổ phần thường doanh nghiệp Các hành động làm tăng đòn bẩy tài thường gắn với thu nhập cổ phần dương hành động làm giảm đòn bẩy tài gắn với thu nhập cổ phần âm Vì doanh nghiệp thực định thay đổi cấu trúc vốn, doanh nghiệp phải ý đến tín hiệu có viễn cảnh thu nhập tương lai doanh nghiệp dự định giám đốc mà giao dịch đề xuất chuyển đến thị trường - Tác động ưu tiên quản trị: Các doanh nghiệp thích tài trợ nội tài trợ nội giúp doanh nghiệp công bố thông tin chịu giám sát theo luật bán chứng khoán Nợ thường ưu tiên phát hành vốn cổ phần bán bên lựa chọn cuối Các giám đốc điều chỉnh tỉ lệ chi trả cổ tức để tránh việc bán cổ phiếu thường bên tránh thay đổi lớn số lượng cổ phiếu Nếu cần phải có tài trợ từ bên ngoài, chứng khoán an toàn nên phát hành trước Cụ thể công cụ nợ thường chứng khoán phát hành việc bán cổ phiếu bên giải pháp cuối Ưu tiên cho tài trợ nội dựa ước muốn tránh biện pháp kỷ luật giám sát xảy bán chứng khoán công chúng - Lợi nhuận: Được đo lường lợi nhuận ròng tổng tài sản (ROA) - Tài sản cố định hữu hình: Được đo tổng tài sản cố định hữu hình tổng tài sản Theo lý thuyết, tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ thuận với đòn bẩy tài chính, chủ nợ thường đòi hỏi phải chấp để đảm bảo cho khoản vay Hơn nữa, giá trị lý doanh nghiệp tăng lên có tài sản cố định hữu hình làm giảm thiệt hại trường hợp doanh nghiệp phá sản - Các vấn đề đạo đức: tác động việc mua lại vốn vay (LBO) cổ đông, mua lại vốn vay đặt vấn đề đạo đức quan trọng Các quyền lợi có tính cạnh tranh cổ đông giải việc mua lại vốn vay giao dịch tài quan trọng khác? Tuy nhiên, câu hỏi có câu trả lời đơn giản Một vài vấn đề cần xem xét thảo luận tính đạo đức mua lại vốn vay : Có phải việc trì số lượng nhân viên sở hoạt động không hiệu làm giảm khả cạnh tranh doanh nghiệp với doanh nghiệp khác lợi ích lâu dài nhân viên hay không? Trong giao dịch mua lại vốn vay, trái chủ có thực bị thiệt hại tính đến điều khoản bảo vệ hợp đồng ký kết lúc họ mua trái phiếu với mối liên hệ lợi tức trái phiếu thỏa hiệp bảo vệ không? Các đòi hỏi nhà cho vay quan xếp hạng trái phiếu: đòi hỏi thường định giới hạn cho việc chọn lựa cấu trúc vốn doanh nghiệp điều kiện để cung cấp tín dụng hay trì xếp hạng trái phiếu cổ phần ưu đãi II TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP Các lý thuyết cấu trúc vốn: - Cấu trúc vốn theo quan điểm truyền thống; - Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (Mô hình MM); - Thuyết quan hệ trung gian; - Mô hình cấu trúc vốn tối ưu (Lý thuyết cân bằng); - Thuyết trật tự phân hạng (Thông tin bất cân xứng); - Thuyết điều chỉnh thị trường; - Thuyết hệ thống quản lý Thuyết trật tự phân hạng 2.1 Khái niệm Thuyết trật tự phân hạng thị trường nghiên cứu khởi đầu Myers Majluf (1984) dự đoán cấu nợ vốn cổ phần mục tiêu rõ ràng Những định kết cấu vốn không dựa tỷ lệ Nợ/Tài sản tối ưu mà định từ việc phân hạng thị trường Tiêu điểm thuyết không tập trung vào kết cấu vốn tối ưu tập trung vào định tài hành tới Tỷ lệ Nợ/Tài sản = f {hoạt động kinh doanh, nhu cầu đầu tư} Lý thuyết trật tự phân hạng bắt đầu với thông tin bất cân xứng – cụm từ dùng để giám đốc biết nhiều tiềm năng, rủi ro giá trị công ty nhà đầu tư từ bên Rõ ràng giám đốc biết nhiều nhà đầu tư Chúng ta chứng minh điều cách quan sát thay đổi giá cổ phần công bố giám đốc Khi công ty công bố gia tăng cổ tức thường xuyên, giá cổ phần thường tăng, nhà đầu tư diễn dịch việc gia tăng dấu hiệu tin tưởng ban giám đốc công ty thu nhập tương lai Nói cách khác, gia tăng cổ tức chuyển tải thông tin từ giám đốc đến nhà đầu tư Điều xảy giám đốc biết nhiều từ đầu Thông tin bất cân xứng tác động đến lựa chọn tài trợ nội tài trợ từ bên ngoài, phát hành chứng khoán nợ chứng khoán vốn cổ phần Điều đưa tới trật tự phân hạng, theo đầu tư tài trợ trước tiên vốn nội bộ, chủ yếu lợi nhuận tái đầu tư; đến phát hành nợ mới; cuối phát hành vốn cổ phần Phát hành vốn cổ phần thường phương án cuối công ty sử dụng hết khả vay nợ, tức là, mối đe dọa chi phí kiệt quệ tài làm cho chủ nợ hữu giám đốc tài công ty lo âu đến ngủ 2.2 Quy luật lý thuyết trật tự phân hạng + Nguồn vốn nội ưu tiên trước phương án tài trợ doanh nghiệp Khi sử dụng nguồn này, giám đốc tài thuyết phục hay giải thích lựa chọn nhà đầu tư bên – người hoài nghi tìm hiểu thông điệp phía sau họ + Ưu tiên thứ hai phát hành chứng khoán nợ Nếu bỏ qua mối e ngại khả kiệt quệ tài chính, nhà cho vay nhận khoản chi trả cố định-một thứ chưa có sức hấp dẫn không nhỏ + Phát hành vốn cổ phần lựa chọn cuối Đây hình thức có chi phí “đắt” nhất, doanh nghiệp phải cung cấp nhiều thông tin dự án để đánh đổi lấy gật đầu cổ đông, thông tin vô quý giá môi trường kinh doanh cạnh tranh 2.3 Các hàm ý trật tự phân hạng Lý thuyết trật tự phân hạng tài trợ doanh nghiệp sau: - Các doanh nghiệp thích tài trợ nội - Các doanh nghiệp điều chỉnh tương ứng tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu theo hội đầu tư, tránh thay đổi đột xuất cổ tức - Các sách cổ tức cứng nhắc, công với dao động dự đoán khả sinh lợi hội đầu tư, có nghĩa dòng tiền phát sinh nội lớn tiêu vốn nhỏ Nếu lớn hơn, doanh nghiệp toán hết nợ hay đầu tư vào chứng khoán thị trường Nếu nhỏ hơn, doanh nghiệp rút số dư tiền mặt trước bán chứng khoán thị trường - Nếu cần đến tài trợ từ bên ngoài, doanh nghiệp phát hành chứng khoán an toàn trước Tức là, họ bắt đầu với nợ, đến chứng khoán ghép trái phiếu chuyển đổi được, sau có lẽ cổ phần thường giải pháp cuối Trong lý thuyết này, hỗn hợp nợ-vốn cổ phần thường mục tiêu xác định rõ, có hai loại vốn cổ phần thường, nội từ bên ngoài, đầu cuối trật tự phân hạng Mỗi tỷ lệ nợ quan sát doanh nghiệp phản ánh nhu cầu tích lũy doanh nghiệp tài trợ từ bên Lý thuyết trật tự phân hạng giải thích doanh nghiệp có khả sinh lợi thường vay – họ có tỷ lệ nợ mục tiêu thấp mà họ không cần tiền bên Các doanh nghiệp có khả sinh lợi phát hành nợ họ nguồn vốn nội đủ cho chương trình đầu tư vốn tài trợ nợ đứng đầu trật tự phân hạng tài trợ từ bên Trong lý thuyết trật tự phân hạng, hấp dẫn chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ coi có tác động hạng nhì Các tỷ lệ nợ thay đổi có bất cân đối dòng tiền nội bộ, cổ tức hội đầu tư thực Các doanh nghiệp có khả sinh lợi cao với hội đầu tư hạn chế cố gắng đạt tỷ lệ nợ thấp Các doanh nghiệp có hội đầu tư lớn nguồn vốn phát sinh nội thường buộc phải vay nợ ngày nhiều Lý thuyết giải thích mối tương quan nghịch ngành khả sinh lợi đòn bẩy tài Lẽ thường doanh nghiệp đầu tư theo mức tăng trưởng ngành Như vậy, tỷ lệ đầu tư tương tự ngành Với tỷ lệ chi trả cổ tức cho sẵn linh hoạt doanh nghiệp sinh lợi có nguồn vốn nội phải vay mượn thêm Có vẻ trật tự phân hạng dự báo thay đổi tỷ lệ nợ nhiều doanh nghiệp giai đoạn phát triển bão hòa Các tỷ lệ nợ doanh nghiệp tăng doanh nghiệp có thâm hụt tài giảm có thặng dư tài Nếu thông tin bất cân xứng làm cho việc phát hành hay thu hồi cổ phần thường yếu trở nên hoi, hành vi tránh khỏi Trật tự phân hạng thành công việc giải thích khác biệt tỷ lệ nợ ngành Thí dụ, tỷ lệ nợ có xuy hướng thấp ngành công nghệ cao, tăng trưởng cao, cầu vốn bên lớn Cũng có ngành thành đạt, ổn định - ngành điện công ích, dòng tiền dư thừa không dùng để chi trả nợ Thay vào đó, tỷ lệ chi trả cổ tức cao đưa dòng tiền trở lại cho nhà đầu tư Vận dụng lý thuyết trật tự phân hạng phân tích cấu trúc vốn doanh nghiệp 3.1 Phát hành nợ cổ phần thường với thông tin bất cân xứng Đối với giới bên ngoài, hai công ty thí dụ Smith & Company Jones, Inc., giống Mỗi công ty điều hành doanh vụ thành công với hội tăng trưởng tốt Tuy nhiên, hai doanh vụ có rủi ro, nhà đầu tư học từ kinh nghiệm dự kiện thường tốt hay xấu Các dự kiến định giá cổ phần công ty 100$/cổ phần, giá trị thực cao hay thấp Smith & Co Jones, Inc Giá trị thực cao hơn, cho $120 $120 Ước tính tốt 100 100 Giá trị thực thấp hơn, cho 80 80 10 Bây giả dụ hai công ty cần huy động vốn từ nhà đầu tư để tài trợ đầu tư Họ phát hành trái phiếu hay phát hành cổ phần Họ lựa chọn nào? Một vị giám đốc tài lập luận sau: Bán cổ phần với giá 100$ cổ phần? Vô lý! Mỗi cổ phần đáng giá 120$ Một phát hành cổ phần lúc giống trao quà tặng không cho nhà đầu tư Tôi mong cổ đông ngớ ngẩn, đa nghi đánh giá giá trị thực công ty Các xí nghiệp làm cho trở thành nhà sản xuất có chi phí thấp giới Chúng ta tô tranh màu hồng cho báo chí nhà phân tích chứng khoán, không thành công Nhưng không sao, kết luận rõ ràng: phát hành nợ, không phát hành cổ phần giá Phát hành nợ tiết kiệm chi phí bao tiêu Lập luận vị giám đốc khác: Bánh mì thịt bò băm thành công thời gian, thời huy hoàng phai dần Ngành thức ăn nhanh phải tìm sản phẩm mới, không tất tuột dốc từ Thị trường xuất tốt, cạnh tranh với trang trại Siberia mới? Rất may giá cổ phần đứng vững tốt – có tin tức ngắn hạn tốt cho báo chí nhà phân tích chứng khoán Bây đến lúc phát hành cổ phần Chúng ta có đầu tư lớn thực hiện, lại cộng thêm mối lo chi trả nợ gia tăng mối lo có sẵn Dĩ nhiên, nhà đầu tư bên đọc ý nghĩ giám đốc tài Nếu họ biết được, cổ phần giao dịch mức giá 120$ cổ phần mức 80$ Tại vị giám đốc tài lạc quan không hướng dẫn nhà đầu tư? Lúc công ty bán cổ phần với điều khoản tốt lý để ưu tiên nợ vốn cổ phần, hay ngược lại Điều không dễ dàng Ta bảo nhà đầu tư phải suy nghĩ điều gì; mà phải thuyết phục họ Việc thuyết phục đòi hỏi bố trí chi tiết kế hoạch triển vọng công ty, bao gồm tin nội công nghệ mới, thiết kết sản phẩm, kế hoạch tiếp thị, v.v Việc thông tin điều tốn cho công ty quý giá cho đối thủ cạnh tranh Tại phải phiền phức vậy? Chẳng sau nhà đầu tư sớm hiểu được, doanh thu lợi nhuận tăng trưởng dần Trong lúc vị giám đốc tài lạc quan tài trợ tăng trưởng phát hành nợ Bây ta giả dụ có hai tin tức phát cho báo chí: Jones, Inc phát hành 120 triệu đô la nợ ưu tiên hàng đầu Smith & Co công bố kế hoạch ngày hôm phát hành 1,2 triệu cổ phần thường Công ty dự kiến huy động 120 triệu đô la 11 Là nhà đầu tư hợp lý, bạn hiểu nhiều điều Thứ nhất, giám đốc tài Jones người lạc quan giám đốc tài Smith người bi quan Thứ hai, giám đốc tài Smith sai lầm nghĩ nhà đầu tư trả 100$ cổ phần Chính nỗ lực bán cổ phần cho thấy cổ phần có giá trị thấp giá 100$ Smith bán cổ phần với giá 80$, chắn bán với giá 100$ Các giám đốc tài thông minh nghĩ đến điều trước Kết cuối gì? Cả Smith Jones phát hành nợ Jones, Inc phát hành nợ giám đốc tài công ty lạc quan không muốn phát hành vốn cổ phần giá Vị giám đốc tài thông minh bi quan Smith phát hành nợ nỗ lực phát hành vốn cổ phần đẩy giá cổ phần xuống Câu chuyện Smith Jones minh họa việc thông tin bất cân xứng ưu tiên phát hành nợ phát hành vốn cổ phần Nếu giám đốc có thông tin nhiều nhà đầu tư hai nhóm hợp lý, công ty có khả vay vay nợ phát hành vốn cổ phần Nói cách khác, phát hành nợ đứng cao trật tự phân hạng Hiểu theo nghĩa đen lập luận loại bỏ phát hành cổ phần thường Điều không đúng, thông tin bất cân xứng lúc quan trọng có lực khác hoạt động Thí dụ, Smith vay nợ nhiều, lâm vào kiệt quệ tài vay nợ thêm, lúc công ty có lý tốt để phát hành cổ phần thường Trong trường hợp này, công bố phát hành cổ phần không hoàn toàn tin xấu Việc công bố làm giảm giá cổ phần – cho thấy rõ mối bận tâm ban giám đốc kiệt quệ tài – việc sụt giá không thiết làm cho việc phát hành trở nên không khôn ngoan hay không khả thi Các công ty công nghệ cao tăng trưởng cao nhà phát hành cổ phần thường đáng tin cậy Tài sản công ty hầu hết vô hình, việc phá sản hay kiệt quệ tài đặc biệt tốn Điều đòi hỏi phương thức tài trợ bảo thủ Các để tăng trưởng nhanh mà giữ tỷ lệ nợ bảo thủ phát hành cổ phần thường Với ngoại lệ nêu trên, thông tin bất cân xứng giải thích vượt trội tài trợ so với phát hành cổ phần thường thực tế Phát hành nợ thường xuyên phát hành cổ phần thường Đa số tài trợ từ bên nợ, Mỹ nơi thị trường cổ phần thường có thông tin hiệu cao Phát hành cổ phần thường cón khó quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển Những điều nêu không nhằm nói doanh nghiệp nên cố gắng đạt tỷ lệ nợ cao – mà muốn nói tốt nên huy động vốn cổ phần tái đầu tư lợi nhuận phát hành cổ phần Thực ra, doanh nghiệp có nguồn vốn phát sinh nội không cần phải bán loại chứng khoán 12 tránh hoàn toàn chi phí phát hành vấn đề thông tin 3.2 Thừa thải tài Khi điều kiện khác nhau, đứng đầu trật tự phận hạng tốt cuối Các doanh nghiệp cuối trật tự phân hạng cần vốn bên cuối phải vay nhiều nợ bỏ qua hội đầu tư tốt bán cổ phần với giá hợp lý Nói cách khác, thừa thãi tài quý giá Có thừa thãi tài nghĩa có tiền mặt, chứng khoán thị trường, bất động sản dễ bán có sẵn tiếp cận với thị trường nợ tài trợ ngân hàng Có sẵn tiếp cận đòi hỏi phương án tài trợ bảo thủ, để nhà cho vay tương lai coi nợ doanh nghiệp đầu tư an toàn Về dài hạn, giá trị doanh nghiệp nằm định đầu tư vốn kinh doanh định tài trợ Vì vậy, cần đảm bảo doanh nghiệp có thặng dư taì chính, để có sẵn tài trợ cho đầu tư tốt Tuy nhiên, thừa thãi tài có mặt trái Thừa thãi nhiều khuyến khích giám đốc chủ quan, bành trướng quyền lợi mình, hay sử dụng lợi nhuận để kinh doanh mà phải trả cho cổ đông Xu hướng giám đốc có thừa thãi tài không cần thiết đầu tư nhiều tiền mặt vào doanh vụ bảo hòa mua lại tư vấn tồi Vấn đề làm thúc đẩy giám đốc “nhả bớt” tiền mặt thay đầu tư tiền thấp chi phí sử dụng vốn hay hoang phí tiền không hiệu tổ chức Nếu vấn đề nợ câu trả lời Chi trả lãi vốn theo lịch trình nghĩa vụ mang tính hợp đồng doanh nghiệp Nợ buộc doanh nghiệp chi trả tiền mặt Có thể mức nợ tốt để lại vừa đủ tiền mặt ngân hàng, sau chi trả nợ vừa đủ để đầu tư dự án có NPV dương Chúng ta không đề nghị mức độ điều chỉnh này, ý tưởng có giá trị quan trọng Nợ áp đặt kỷ luật giám đốc có xu hướng đầu tư nhiều Nó cung cấp áp lực buộc phải cải tiến hiệu hoạt động III KẾT LUẬN Trật tự phận hạng hậu thông tin bất cân xứng Các giám đốc biết doanh nghiệp nhiều nhà đầu tư bên ngoài, họ miễn cưỡng phát hành cổ phần cho giá thấp Họ cố gắng tìm thời điểm phát hành cổ phần có giá phải hay định giá cao Các nhà đàu tư hiểu điều này, diễn dịch phát hành cổ phần tin tức xấu Điều giải thích giá cổ phần thường có xu hướng giảm phát hành cổ phần công bố Nợ tốt vốn cổ phần vấn đề thông tin có tầm quan trọng Các giám đốc lạc quan thích nợ cổ phần thường bị định giá, giám đốc bi quan buộc phải làm theo Theo lý thuyết trật tự phân hạng, cổ phần 13 thường phát hành khả vay nợ cạn kiêt kiệt quệ tài đe dọa Rõ ràng lý thuyết trật tự phân hạng không 100% Nhưng lý thuyết giải thích hầu hết tài trợ từ bên nợ vay, thay đổi tỷ lệ nợ thường theo sau nhu cầu tài trợ từ bên Lý thuyết trật tự phân hạng nhấn mạnh đến giá trị thừa thãi tài Khi thừa thãi, doanh nghiệp bị tuột xuống cuối trật tự phân hạng bị buộc phải lựa chọn phát hành cổ phần giá vay nợ với rủi ro kiệt quệ tài chính, hay phải bỏ qua hội đầu tư tốt 14 ... ngành kinh doanh 3.3 Các đặc tính doanh nghiệp II TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP Các lý thuyết cấu trúc vốn: Thuyết trật tự phân hạng ... 2.2 Quy luật lý thuyết trật tự phân hạng 2.3 Các hàm ý trật tự phân hạng Vận dụng lý thuyết trật tự phân hạng phân tích cấu trúc vốn doanh nghiệp 10 3.1... PHÂN HẠNG VÀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP Các lý thuyết cấu trúc vốn: - Cấu trúc vốn theo quan điểm truyền thống; - Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (Mô hình MM); - Thuyết quan hệ trung