Lý thuyết trật tự phân hạng và cấu trúc vốn trong doanh nghiệp nhóm phản biện 15

Đề tài 1: LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG VÀ CẤU TRÚC VỐN TRONG DOANH NGHIỆP (Nhóm phản biện 15) Các thành viên: Họ tên Nguyễn Thị Bích Tiền Nguyễn Ánh Phương 3.Thiều Thị Lan Đào Thị Mỹ Duyên Vũ Thị Ngọc Anh STT 80 54 27 Chữ ký I Đặt vấn đề Bạn thường nghe nhà đầu tư chuyên nghiệp, nhà phân tích đầu tư thảo luận cấu trúc vốn cơng ty Bạn có lẽ khơng biết cấu trúc vốn cơng ty gì, quan trọng khơng ảnh hưởng đến việc cơng ty kiếm lợi nhuận cho cổ đơng hay khơng mà cịn định tồn suy thối cơng ty kinh tế Một định sai cấu trúc vốn dẫn tới rủi ro tài chí phá sản Có nhiều lý thuyết phát triển để phân tích lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp, số thuyết trật tự phân hạng Trong viết này, tìm hiểu cấu trúc vốn doanh nghiệp cách sử dụng nguồn vốn tài trợ cho có hiệu quả, để đạt kết kinh doanh cao cho doanh nghiệp qua Lý thuyết trật tự phân hạng II Cấu trúc vốn doanh nghiệp Một vài khái niệm “Cấu trúc vốn mơ hình tài doanh nghiệp xây dựng chu kì kinh doanh, gắn liền với mục tiêu chiến lược thị trường giai đoạn cụ thể Nói cách khác, cấu trúc vốn trình kết hợp khoản nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, vốn cổ phần để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp.” (Sử Đình Thành cộng sự, 2008, trang 218) Cấu trúc vốn mục tiêu: phối hợp vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường kế hoạch vốn doanh nghiệp Cơ cấu vốn mục tiêu thay đổi theo thời gian mơi trường tài chính, song tình nào, nhà quản lý phải theo đuổi cấu vốn mục tiêu đề Cấu trúc vốn tối ưu: Liên quan đến việc đánh đổi chi phí lợi ích doanh nghiệp Nguyên tắc lựa chọn nguồn tài trợ vốn: nguồn lựa chọn nguồn có chi phí sử dụng vốn thấp sở độ rủi ro chấp nhận Các nguồn vốn doanh nghiệp “Trong kinh tế thị trường, vốn loại hàng hóa, việc sử dụng vốn doanh nghiệp phải trả khoản chi phí định Vì doanh nghiệp cần phải chủ động xác định nhu cầu vốn cần huy động, từ có kế hoạch hình thành cấu nguồn vốn để tài trợ cho hoạt động kinh doanh cách có hiệu quả.”( Sử Đình Thành cộng sự, 2008, trang 213) “Nguồn vốn tài trợ cho hoạt động doanh nghiệp nguồn lực tài có kinh tế, nhà đầu tư doanh nghiệp huy động, khai thác nhiều phương pháp, hình thức, chế, kì hạn khác nhau, nhằm bảo đảm nguồn lực tài cho doanh nghiệp trước mắt lâu dài.” (Sử Đình Thành cộng sự, 2008, trang 218) Các nguồn vốn sử dụng doanh nghiệp: a) Nguồn vốn chủ sở hữu • Bao gồm:  - Vốn điều lệ: vốn góp ban đầu chủ sỡ hữu trực tiếp đầu tư thành lập doanh nghiệp  - Vốn bổ sung từ lợi nhuận sau thuế  - Vốn bổ sung cách kết nạp thêm thành viên mới: phát hành cổ phiếu, góp vốn liên doanh, kết nạp thêm thành viên Một mặt, phương thức làm tăng vốn nhanh cho doanh nghiệp làm tăng uy tín doanh nghiệp nhà đầu tư công ty lớn có tên tuổi Mặt khác, phương thức làm nhà đầu tư ban đầu phải phân chia lại quyền kiểm sốt lợi ích kinh tế cho nhà đầu tư • Ưu điểm:  - Doanh nghiệp chủ động đầu tư lâu dài, không bị áp lực thời gian sử dụng  - Tạo lực tài mang lại an tồn, uy tín kinh doanh  - Tạo khả để huy động, tiếp nhận nguồn vốn khác • Nhược điểm:  - Chi phí vốn chủ sở hữu cao chi phí nợ  - Lệ thuộc nhiều vào quy mô lợi nhuận trình kinh doanh doanh nghiệp  - Buộc phải phân chia lại quyền kiểm sốt lợi ích kinh tế cho nhà đầu tư b) Nguồn vốn nợ phải trả • Bao gồm:  - Nguồn vốn vay: Vay ngân hàng, tín dụng thương mại, phát hành trái phiếu, thuê tài sản  - Nguồn vốn chiếm dụng: khoản vốn mà doanh nghiệp sử dụng thời gian sau phải hồn trả, toán cho người sở hữu Bao gồm: tiền lương phải trả, bảo hiểm xã hội phải toán, thuế, … có chi phí sử dụng vốn • Ưu điểm:  - Lãi suất mà doanh nghiệp phải trả nợ miễn thuế Trong cổ tức hay hình thức thưởng khác cho chủ sở hữu phải bị đánh thuế; đó, doanh nghiệp hưởng lợi từ chắn thuế  - Lãi suất ngân hàng, hay lãi suất trái phiếu thấp nhiều so với lãi suất kỳ vọng nhà đầu tư  - Thời gian huy động nhanh thời hạn hồn trả đa dạng  - Khơng bị can thiệp vào nội doanh nghiệp • Nhược điểm:  - Phải có tài sản đảm bảo cần uy tín cao; thế, cần nguồn lực lớn tốn chi phí  - Rủi ro phá sản cao (Sử Đình Thành cộng sự, 2008, trang 218-221) III Lý thuyết trật tự phân hạng Nội dung Myers Majluf (1984) có nghiên cứu để có trật tự ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội nguồn tài trợ bên ngoài, phát hành nợ phát hành cổ phần bắt nguồn từ thông tin không cân xứng Theo quan điểm nhà đầu tư, vốn cổ phần nợ có rủi ro, nhiên, mức độ rủi ro vốn cổ phần cao hơn, địi hỏi tỷ suất sinh lời cao Điều dẫn tới trật tự phân hạng, theo đó, đầu tư tài trợ trước tiên nguồn vốn nội (chủ yếu lợi nhuận giữ lại), đến vay nợ cuối phát hành vốn cổ phần Nói cách dễ hiểu, lý thuyết trật tự phân hạng cho doanh nghiệp tuân thủ hệ thống phân cấp nguồn tài Cụ thể, doanh nghiệp cần tiền mặt để đầu tư vào dự án mới, doanh nghiệp sử dụng nguồn tài nội (phần lớn đến từ nguồn vốn bổ sung từ lợi nhuận sau thuế); cạn, doanh nghiệp huy động tài từ nguồn vốn nợ phải trả; chưa giải vấn đề, giải pháp cuối phát hành cổ phiếu Các thành phần cấu trúc vốn theo thuyết trật tự phân hạng: - Vốn nội bộ: bao gồm vốn đóng góp ban đầu chủ sở hữu, nguồn vốn trích lập từ lợi nhuận sau thuế ( hay gọi lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư) Nguồn vốn chủ yếu hình thành từ trích lập lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp, quĩ khấu hao Sở dĩ ưu tiên sử dụng trước vì: + Là nguồn có chi phí sử dụng vốn thấp Vốn nội nguồn vốn thân doanh nghiệp đó, thuộc sở hữu doanh nghiệp nên chủ đầu tư có tồn quyền chủ động định sử dụng chúng mà không gặp phải cản trở Nếu chọn phương án sử dụng vốn khác có nhiều rắc rối tốn kém, thị trường hoài nghi định sử dụng vốn doanh nghiệp +Là nguồn có thời gian huy động nhanh Doanh nghiệp sử dụng lâu dài, tùy vào qui mô lợi nhuận, không bị áp lực thời gian sử dụng +Là nguồn có rủi ro thấp Do nguồn vốn nội phải lệ thuộc nhiều vào quy mơ lợi nhuận q trình kinh doanh doanh nghiệp Nếu gia tăng lớn tỷ lệ tài trợ từ nguồn vốn nội làm suy giảm khả tài cơng ty giảm suất sinh lợi vốn có Tuy nhiên, so với nguồn vay nợ phát hành cổ phần, nguồn vốn huy động từ nội thường có chi phí hội thấp hơn, an tồn cho chủ đầu tư trình đầu tư - Vay nợ: bao gồm nguồn vốn tín dụng ngân hàng, tín dụng thương mại, huy động vốn phát hành trái phiếu chủ yếu từ vay ngân hàng phát hành trái phiếu Là nguồn vốn đứng thứ trật tự phân hạng, do: + Là nguồn có chi phí sử dụng vốn cao nguồn vốn nội lại thấp nguồn phát hành cổ phần Khi vay nợ, chi phí sử dụng vốn chi phí lãi vay mà doanh nghiệp phải trả cho khoản vay với chi phí phát sinh khác như: chi phí thực giao dịch chi phí lương thưởng kiểm tốn/ thẩm định giá tài sản; đó, chi phí sử dụng nguồn vay nợ cao nguồn vốn nội Mặt khác, vay nợ, chủ doanh nghiệp hưởng lợi ích từ chắn thuế Do lãi suất vay nợ miễn thuế, cổ tức hay hình thức thưởng khác cho chủ sở hữu phải bị đánh thuế nên việc vay nợ làm giảm thu nhập chịu thuế Nói cách khác, trước có chắn thuế, tiền thuế thu nhập doanh nghiệp thu từ doanh nghiệp nhiều so với doanh nghiệp có chắn thuế Thêm vào đó, phải chịu chi phí phát sinh nêu trên, chi phí phát sinh vay nợ thấp so với phát hành cổ phần; đó, chi phí sử dụng nguồn vay nợ thấp tương đối ổn định phát hành cổ phiếu + Là nguồn có thời gian huy động thường chậm nguồn vốn nội lại nhanh nguồn phát hành cổ phần Thời hạn cho vay đa dạng, giúp doanh nghiệp chủ động việc huy động sử dụng nguồn vốn + Là nguồn có rủi ro chấp nhận Bởi nợ xem chi phí tài cố định, dù doanh nghiệp bạn có hoạt động sao, lời hay lỗ doanh nghiệp phải đảm bảo việc trả lãi vay kỳ hạn trả nợ gốc đáo hạn, gia tăng nợ doanh nghiệp đồng nghĩa với việc gia tăng thêm rủi ro tài Thêm vào đó, vốn tự có ít, đầu tư dự án thường phải kiếm thêm khoản tài trợ tài thường vay nợ từ ngân hàng, điều dẫn đến bất lợi doanh nghiệp phải chịu áp lực lớn gánh nặng nợ nần dẫn đến việc phải hy sinh nhiều lợi ích để toán khoản lãi vay đồng thời dễ tự chủ kinh doanh, khó khăn việc định kinh doanh Sử dụng phương thức doanh nghiệp phải có tài sản đảm bảo trực tiếp cho số tiền vay phải có uy tín nghĩa doanh nghiệp phải có khả tốn cho ngân hàng hạn Vì số tiền cho vay khơng phải vơ hạn Một ví dụ điển hình cơng ty Coca Cola có sản phẩm chủ yếu hàng tiêu dùng nhanh đà phát triển nên cần nhiều vốn, tài sản cố định hữu hình cao Năm 2008, cơng ty có tỷ lệ nợ/ tổng tài sản lớn 49% chứng tỏ công ty Coca Cola ưu tiên vay nợ để tài trợ vốn Sở dĩ cơng ty tận dụng chắn thuế để giảm chi phí thuế, đồng thời khơng chia sẻ quyền kiểm sốt lợi nhuận công ty - Phát hành cổ phần: huy động cổ phiếu doanh nghiệp, xếp cuối trật tự phân hạng, do: + Là nguồn có chi phí sử dụng vốn cao Khi phát hành cổ phần, chi phí sử dụng vốn lượng cổ tức mà doanh nghiệp phải trả cho cổ đông với chi phí phát sinh khác như: chi phí phát hành chi phí lương thưởng kiểm tốn/ thẩm định giá tài sản Mà chi phí cao chi phí sử dụng vốn nguồn khơng hưởng lợi chắn thuế cổ tức phải toán bị đánh thuế Hơn nữa, phần trăm cổ tức phải trả cao nhiều so với lãi suất ngân hàng, hay lãi suất trái phiếu Trong năm 2016: VPBank niêm yết lãi suất cao với mức 7,9 - 8,2%/năm; Eximbank có lãi suất huy động trái phiếu cao lên đến 7,6%/năm kỳ hạn dài Trong đó, Cơng ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) chia cổ tức 2015 cho cổ đơng đến mức 60% + Là nguồn có thời gian huy động chậm Do đặc thù nguồn vốn, thủ tục hành chính, hoạt động kiểm toán bắt buộc theo quy định pháp luật tạo lòng tin nhà đầu tư bên làm cho thời gian huy động kéo dài +Là nguồn có rủi ro chấp nhận Khi nhà quản lý (người cho biết rõ tình trạng thực cơng ty so với nhà đầu tư) định phát hành cổ phiếu, nhà đầu tư ln hồi nghi cơng ty ln định giá cao giá trị thực Kết là, nhà đầu tư phản ứng lại: chấp nhận giá thấp giá cổ phiếu phát hành Điều khơng khơng mang lại lợi ích cho doanh nghiệp mà cịn dẫn đến thua lỗ Thêm vào, phát hành cổ phần, nhà đầu tư can thiệp vào q trình quản lí điều hành kinh doanh doanh nghiệp nên gây tranh cãi, định sai lầm khơng đáng có với hậu kèm theo sau Xét vể ưu tiên vốn cổ phần, nói đến cơng ty IBM, chun sản xuất phần mềm, thiết bị cơng nghệ thơng tin Đó sản phẩm có chu kỳ sống ngắn địi hỏi tính cạnh tranh thị trường cao, đồng nghĩa với việc rủi ro thích ứng thị trường cao Năm 2008, tỷ lệ nợ vốn cổ đông công ty 31% 69% Có thể nói IBM ưu tiên sử dụng vốn cổ phần vay nợ Vì đặc tính sản phẩm lợi nhuận rủi ro cao, nên cổ đông chấp nhận phát hành cổ phiếu, từ chia sẻ lợi nhuận san sẻ rủi ro Lý thuyết trật tự phân hạng nhấn mạnh đến giá trị thừa thãi tài Có thừa thãi tài nghĩa có tiền mặt, chứng khốn thị trường, bất động sản dễ bán Khi khơng có thừa thãi tài chính, doanh nghiệp bị tuột xuống cuối trật tự phân hạng bị buộc phải lựa chọn việc phát hành cổ phiếu giá vay nợ với rủi ro kiệt quệ tài Tuy nhiên, mặt trái kiệt quệ tài là, tiền mặt hay tín dụng thặng dư thường khuyến khích giám đơc đầu tư đáng hay sa vào cách điều hành khinh suất, lãng phí khơng chi trả cổ tức cho cố đơng (tài liệu: tài doanh nghiệp đại,…) Khi có chuyển thứ tự ưu tiên nguồn tài trợ: - Chi phí cho nguồn tài trợ bên ngồi cao bao gồm chi phí cho khoản lãi suất vay (đối với vay nợ) phân chia quyền quản lí doanh nghiệp lợi nhuận sau thuế cổ đông (trong phát hành cổ phiếu), đồng thời nguồn lợi nhuận ròng trước thuế doanh nghiệp lớn đủ để chi trả cho nguồn vốn cần đầu tư mà khơng gây ảnh hưởng đến hoạt động tài khác doanh nghiệp Vậy nên, doanh nghiệp có nhu cầu vốn, họ thường sử dụng nguồn tài trợ nội - Khi nhu cầu vốn vượt khả nguồn vốn nội doanh nghiệp việc lạm dụng nguồn vốn nội làm suy giảm khả tài doanh nghiệp ảnh hưởng đến tồn hoạt động dẫn đến nguy cạn kiệt tài buộc doanh nghiệp phải huy động nguồn vốn từ bên Việc dùng nguồn tài trợ bên làm cho giá trị doanh nghiệp giảm đồng thời làm giảm tỷ suất sinh lợi vốn có doanh nghiệp, điều ảnh hưởng trực tiếp đến tỷ suất lợi nhuận cổ phần cổ đơng Khi đó, doanh nghiệp huy động vốn phát hành chứng khoán nợ - Vốn tự có ít, tình hình tài kiệt quệ, dự án phải tìm kiếm khoản tài trợ tài thơng qua khế ước vay nợ từ ngân hàng dẫn đến bất lợi doanh nghiệp phải chịu áp lực lớn gánh nặng nợ nần dẫn đến việc phải hy sinh nhiều lợi ích để tốn khoản lãi vay đồng thời dễ tự chủ kinh doanh, khó khăn việc định kinh doanh Bên cạnh đó, ban lãnh đạo tin giá trị cổ phiếu doanh nghiệp định giá cao giá trị thực họ cần tận dụng điều kiện thuận lợi thị trường Ở tình trạng này, doanh nghiệp lựa chọn phát hành cổ phiếu Ý nghĩa lý thuyết trật tự phân hạng - Ưu điểm + Giải thích doanh nghiệp có khả sinh lợi thường vay Khơng phải họ có tỷ lệ địn bẩy mục tiêu thấp mà họ khơng cần nguồn tài trợ bên ngồi Các doanh nghiệp có khả sinh lợi phát hành nợ họ khơng có nguồn vốn nội đủ cho đầu tư vốn tài trợ nợ đứng sau lợi nhuận giữ lại trật tự phân hạng đối + Lý giải hành động quản trị, doanh nghiệp có khả sinh lợi cao với hội đầu tư hạn chế cố gắng trì tỷ lệ nợ mục tiêu thấp doanh nghiệp có hội đầu tư lớn nguồn phát sinh nội buộc phải tăng tỷ lệ nợ + Dự báo thay đổi tỷ lệ nợ nhiều doanh nghiệp giai đoạn phát triển bão hòa Tỷ lệ nợ doanh nghiệp tăng doanh nghiệp có thâm hụt tài giảm có thặng dư tài - Nhược điểm: Khơng giải thích khác biệt tỷ lệ nợ ngành Ví dụ, tỷ lệ nợ có xu hướng thấp ngành công nghệ cao, tăng trưởng cao nhu cầu vốn bên lớn Ví dụ: Ngành cơng nghệ viễn thơng: sản phẩm phần mềm đồ dùng công nghệ có lượng tài sản vơ hình chiếm tỉ lệ lớn tổng tài sản, đồng thời sản phẩm có chu kỳ sống ngắn, tính cạnh tranh cao nên rủi ro thích ứng với thị trường cao Do cổ đơng chấp nhận chia sẻ lợi nhuận để san sẻ rủi ro Chính ngành có tỉ lệ sử dụng nợ thấp ưu tiên sử dụng vốn cổ phần nợ Trật tự phân hạng IV Ví dụ phát hành nợ cổ phần thường với thơng tin bất cân xứng Ví dụ cơng ty A, B cần huy động vốn từ nhà đầu tư để đầu tư Họ phát hành trái phiếu phát hành cổ phần Họ lựa chọn nào? CTY A Giá trị thực cao $120 hơn, cho Ước tính tốt $100 Giá trị thực thấp $80 hơn, cho CTY B $120 $100 $80 Cty A lập luận: cổ phần đáng giá $120, phát hành cổ phần lúc giống trao q tặng khơng cho nhà đầu tư Cty hoạt động tốt, vẽ tranh màu hồng cho giới báo chí nhà phân tích chứng khốn, khơng thành công Nhưng không sao, phát hành nợ Cty B: phát triển thời gian dài phai dần không cạnh tranh với sản phẩm Rất may giá cổ phần ta đứng vững tốt, đến lúc phát hành cổ phần, lại cộng thêm mối lo chi trả nợ vào mối lo có sẵn Bây giả dụ có tin tức phát cho báo chí: A phát hành 120 triệu la nợ ưu tiên hàng đầu B công bố kế hoạch ngày hôm phát hành 1.2 triệu cổ phần thường Cty dự kiến huy động 120 triệu đô la Vậy A hay B khả thi hơn? Lý giải: nhà đầu tư hợp lý, hiểu Thứ 1, giám đốc tài A người lạc quan B bi quan Thứ 2, giám đốc tài B sai lầm nghĩ nhà đầu tư trả $100 cổ phần Chính nỗ lực bán cổ phần cho thấy cổ phần có giá trị thấp $100 Và bán với giá 80$ chắn khơng thành cơng làm cho nhà đầu tư nghĩ cổ phần có giá trị thấp mức Một nỗ lực phát hành vốn cổ phần đẩy giá cổ phần xuống loại bỏ tất lợi phát hành vốn cổ phần Cuối A B phát hành nợ Câu chuyện minh họa cho việc phát hành nợ đứng cao phát hành vốn cổ phần trật tự phân hạng Tác động thứ chứng khoản nợ hấp dẫn chắn thuế lãi Lá chắn thuế việc tiết giảm thuế thu nhập danh nghiệp, chi phí lãi vay khấu trừ khỏi thu nhập trước thu nhập bị đánh thuế Tuy nhiên tài trọ nợ có mặt, mặt dù doanh nghiệp hoạt động sao, có lợi nhuận hay thua lỗ phải trả lãi vay thời hạn trả nợ gốc đến hạn, gia tăng nợ đồng nghĩa gia tăng rủi ro tài V Một vài khái niệm tham khảo Thơng tin bất cân xứng cụm từ để doanh nghiệp hiểu rõ giá trị nhà đầu tư bên Lá chắn thuế (tax shield) thuật ngữ kinh tế nói việc giảm lượng tiền thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp cho nhà nước cách giảm thu nhập chịu thuế Nói cách khác, trước có chắn thuế, tiền thuế thu nhập doanh nghiệp thu từ doanh nghiệp nhiều so với doanh nghiệp có chắn thuế Lá chắn thuế làm giảm khoản chi trả thuế cho nhà nước làm gia tăng tài sản cho cổ đơng chủ nợ Ví dụ: Một doanh nghiệp đầu tư vào dự án với tổng số vốn 400 triệu đồng Thu nhập trước thuế lãi vay 100 triệu đồng Với thuế suất thuế Thu nhập doanh nghiệp 28%, ta thấy: + Trường hợp doanh nghiệp không vay tiền để đầu tư mà sử dụng nguồn vốn nội mình: Thu nhập chịu thuế 100 triệu đồng, thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp 28 triệu đồng + Trường hợp doanh nghiệp vay 400 triệu đồng để đầu tư, với lãi suất tiền vay 10%: lãi tiền vay 40 triệu nên thu nhập chịu thuế 60 triệu đồng Thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp 16,8 triệu đồng Lá chắn thuế trường hợp có giá trị : 400 triệu đồng x 10% x 28% = 11,2 triệu đồng VI Kết luận Mặc dù Lý thuyết trật tự phân hạng cho hiểu cách nhà quản trị lựa chọn nguồn vốn tài trợ cần đầu tư theo thứ tự cụ thể ưu tiên, khơng phải phương án tối ưu cho doanh nghiệp Tuy nhiên, nhờ thuyết trật tự phân hạng, lí giải phần công ty lại huy động nguồn vốn khác thời điểm khác phán đốn phần cơng ty tình trạng tài Danh mục tài liệu tham khảo: Sử Đình Thành cộng sự, 2008 Nhập mơn tài chính- tiền tệ Nhà xuất Lao động xã hội Nguyễn Thị Thanh Nga, 2010 Luận văn thạc sỹ kinh tế, Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh [Ngày truy cập: 19 tháng năm 2017] Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, khoa tài Tài doanh nghiệp đại, Trần Ngọc Thơ Thành phố Hồ Chí Minh Sử Đình Thành, 2008 Nhập mơn tài tiền tệ Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Saga business community, 2015 Cấu trúc vốn: nợ hay vốn chủ sở hữu đem lại nhiều tác động tích cực hơn? [Ngày truy cập: 19 tháng năm 2017] Saga business community, 2015 Tại huy động vốn nợ rẻ sử dụng vốn cổ phần? < http://www.saga.vn/tai-sao-huy-dong-von-bangno-re-hon-su-dung-von-co-phan~34594> [Ngày truy cập: 19 tháng năm 2017] Nguồn vốn huy động từ nội [Ngày truy cập: 19 tháng năm 2017] ... phát hành vốn cổ phần Nói cách dễ hiểu, lý thuyết trật tự phân hạng cho doanh nghiệp tuân thủ hệ thống phân cấp nguồn tài Cụ thể, doanh nghiệp cần tiền mặt để đầu tư vào dự án mới, doanh nghiệp. ..II Cấu trúc vốn doanh nghiệp Một vài khái niệm ? ?Cấu trúc vốn mô hình tài doanh nghiệp xây dựng chu kì kinh doanh, gắn liền với mục tiêu chiến lược thị trường giai đoạn cụ thể Nói cách khác, cấu. .. Các nguồn vốn doanh nghiệp ? ?Trong kinh tế thị trường, vốn loại hàng hóa, việc sử dụng vốn doanh nghiệp phải trả khoản chi phí định Vì doanh nghiệp cần phải chủ động xác định nhu cầu vốn cần huy