Lý thuyết IPO và thử nghiệm áp dụng trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng gọi tắt là IPO (Initial Pulic Offering) của một doanh nghiệp trong nền kinh tế là vấn đề được quan tâm rất nhiều trong các nghiên cứu lý thuyết.Quá trình tiến hành IPO trong thực tiễn của các thị trường tài chính phát triển luôn nảy sinh những vấn đề mới. Vì vậy quy trình phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng, thời điểm phát hành, vấn đề định giá cổ phiếu cũng như các hiệu ứng của IPO đối với doanh nghiệp phát hành, nhà đầu tư và nền kinh tế là các chủ đề rất được quan tâm trong khoa học tài chính. Thị trường tài chính Việt Nam trong hai năm gần đây đã chứng kiến một làn sóng IPO lớn của các doanh nghiệp. Làn sóng này đã mang lại một khối lượng hàng hóa lớn cho thị trường giúp thị trường mở rộng quy mô và phát triển. Các doanh nghiệp quyết định trở thành công ty đại chúng có khả năng tiếp cận với một nguồn vốn lớn để huy động cho hoạt động sản xuất kinh doanh của mình. Nhưng thời gian vừa qua cũng cho thấy những vấn đề bất cập trong quá trình IPO của Việt Nam như việc định giá của thị trường quá cao, việc xác định mức giá khởi điểm là một khó khăn đối với những nhà tư vấn phát hành cũng như việc theo dõi thông tin sử dụng vốn sau IPO của doanh nghiệp chưa được đặt ra trong quy trình IPO. Việc định giá quá cao và sử dụng thặng dư vốn đầu tư ngược trở lại thị trường chứng khoán đã dẫn đến hiện tượng luồng vốn IPO không luân chuyển trong nền kịnh tế đến nơi cần nó để sản xuất kinh doanh. Hệ quả lượng vốn đầu tư đã không sinh lời như mong muốn ban đầu của các nhà đầu tư khi mua các cổ phiếu của các doanh nghiệp IPO. Sự sụt giảm của thị trường trong thời gian gần đây có một phần nguyên nhân không nhỏ là do quy trình IPO và theo dõi sau IPO của doanh nghiệp đã không được xem xét một cách khoa học vào thời điểm định giá IPO.Chính vì vậy vấn đề nghiên cứu để hình thành một quy trình IPO chuẩn theo một cơ sở lý thuyết đã được xây dựng trong khoa học tài chính là yêu cầu cấp thiết đối với thị trường chứng khoán Việt Nam. Điều đó sẽ giúp cho thị trường phát triển ổn định và tạo cơ hội cho các doanh nghiệp tiếp theo có thể tiến hành IPO để tiếp cận nguồn vốn từ khu vực dân cư. Xuất phát từ những vấn đề trên tôi đã chọn đề tài: “Lý thuyết IPO và thử nghiệm áp dụng trên thị trường chứng khoán Việt Nam” Đề tài hướng tới những mục tiêu sau: Thứ nhất, trình bày tổng quan về IPO và thị trường của các doanh nghiệp IPO cùng với các vấn đề thường gặp phải trong định giá IPO. Thứ hai, nhìn nhận về môi trường của thị trường chứng khoán mới nổi ở Việt Nam để xem xét việc áp dụng các mô hình về thời điểm IPO, mô hình phát tín hiệu và các mô hình định giá IPO. Thứ ba, đề tài sẽ quan sát đánh giá lại quá trình IPO của một số doanh nghiệp tại Việt Nam và đưa ra những tính toán theo quan điểm của tác giả về việc vận dụng các mô hình đã trình bày trong chương II. Từ đó so sánh với những diễn biến trong thực tế để rút ra những kết luận cần thiết góp phần cho việc xây dựng một quy trình IPO chuẩn ở Việt Nam. Ngoài phần mở đầu, phần kết luận, danh mục bảng biểu và thuật ngữ viết tắt, danh sách tài liệu tham khảo, chuyên đề bao gồm ba chương: Chương I : Tổng quan về IPO Chương II : IPO và phương pháp định giá IPO trên thị trường mới nổi ở Việt Nam Chương III: Theo dõi sau IPO của FPT và định giá IPO cho công ty Đường Biên Hòa Đề tài được hoàn thành với mong muốn của tác giả muốn cung cấp cho người đọc cái nhìn tương đối đầy đủ về quá trình IPO dưới góc độ một lý thuyết đã được xây dựng và hình thành bởi những nghiên cứu công phu của các học giả trong khoa học tài chính. Các quan điểm lý thuyết sẽ giúp chúng ta xây dựng một quy trình IPO chuẩn cho thị trường tài chính Việt Nam trong giai đoạn khởi đầu đầy gian khó. Một quy trình IPO chuẩn sẽ là yếu tố tiên quyết để phát triển thị trường IPO nói riêng và thị trường tài chính nói chung.

MỤC LỤC Chương I Tổng quan IPO I Thị trường doanh nghiệp IPO Khái niệm IPO thị trường IPO 1 IPO .6 1 Khái niệm IPO 1 Cách thức bán IPO .7 Thị trường IPO Vai trò IPO ảnh hưởng IPO kinh tế Sự luân chuyển luồng vốn kinh tế thông qua IPO Khi công ty định trở thành công ty đại chúng với việc phát hành cổ phiếu rộng rãi công chúng họ cân nhắc lợi ích mà họ đạt so với việc giữ nguyên công ty riêng lẻ Một cân nhắc họ phải công bố thông tin tài cách rộng rãi chịu kiểm soát chặt chẽ tình hình tài công ty kiểm toán bên liên quan Thêm vào đó, chi phí phát hành tăng so với việc phát hành riêng lẻ Nếu công ty bị định giá thấp cổ đông hữu bị thiệt hại giá trị cổ phần họ nắm giữ bị giảm Ngược lại, luân chuyển luồng vốn bị đình trệ thị trường IPO phát triển nóng tức cổ phiếu bị định giá cao nhiều so với thực tế Nó tạo sóng IPO thu hút nguồn vốn chảy vào đó, chí kể nguồn thặng dư vốn công ty IPO Trong trường hợp nguồn vốn chảy đến doanh nghiệp sản xuất kinh doanh người ta giữ lại thị trường thứ cấp để hy vọng tìm kiếm lợi nhuận bất thường Tình này, người ta gọi tượng kinh tế không hấp thu nguồn vốn Và hậu khó lường trước 10 2 Vai trò IPO kinh tế ảnh hưởng 10 2 Ảnh hưởng tích cực .10 2 Ảnh hưởng tiêu cực 12 Đánh giá cần thiết IPO .13 Cơ chế IPO .15 IPO truyền thống (traditional IPO) 15 IPO dựa chế đấu giá ( auction- based IPO) 17 3 Cơ chế IPO .18 II Vấn đề định giá IPO 21 Định giá IPO .21 1 Khái niệm .21 Các nhân tố ảnh hưởng tới vấn đề định giá IPO 22 2 Môi trường trị pháp luật .23 Định giá IPO - vấn đề nan giải 23 Định giá thấp IPO 24 2 Ảnh hưởng hiệu ứng chu kì IPO 26 Chi phí IPO .27 Hoạt động công ty .29 Vấn đề riêng IPO thị trường .30 Đánh giá rủi ro 30 Khoá luận tốt nghiệp Vấn đề sử dụng thặng dư vốn 31 Sử dụng vốn 32 2 Sử dụng thặng dư vốn .33 Nhìn nhận hướng nghiên cứu IPO 36 Chương II IPO phương pháp định giá IPO thị trường Việt Nam .39 I Thực trạng IPO Việt Nam 39 Hiệu ứng thông tin không đối xứng 40 Bản cáo bạch .40 Báo cáo tài .42 Tâm lí thị trường 43 Định giá cao 45 Định giá thấp 46 II Các mô hình đề nghị sử dụng cho việc tiến hành IPO định giá IPO 47 Lý thuyết thời điểm IPO 47 Mô hình sóng dao động IPO 54 Trong trường hợp λ = ngân hàng đầu tư thông qua IPO cho công ty mà kiểm tra, giám sát 57 Mô hình phát tín hiệu .57 Các mô hình định giá khả áp dụng 62 Mô hình định giá quyền chọn Black- Scholes (OPM) 62 Các giả thiết mô hình: 62 65 65 Mối liên hệ : .65 Trong đó: 65 Mô hình sử dụng phương pháp luồng tiền chiết khấu 65 Khái niệm .65 2 Giá trị phần vốn nhà nước doanh nghiệp 66 Mô hình sử dụng phương pháp so sánh giá trị .68 Phương pháp P/E (price/ earning) .68 Phương pháp giá doanh thu (Price/Revenues) 70 Chương III Theo dõi sau IPO FPT định giá IPO .70 cho FPT 70 I IPO theo dõi sau IPO công ty FPT 70 1.Quan sát thời điểm chế phát tín hiệu FPT .70 Định giá IPO cho FPT mô hình lí thuyết so sánh với thực tiễn 71 2.1 Sử dụng mô hình quyền chọn OPM .71 2.2 Sử dụng phương pháp P/E 73 Theo dõi hiệu sử dụng vốn sau IPO 80 3.1 Theo dõi hiệu sử dụng vốn sau IPO cho FPT 80 3.2 Nhận xét 82 Mối quan hệ đòn bảy định giá IPO .92 KẾT LUẬN 94 Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 CÁC THUẬT NGỮ VIẾT TẮT CPH: Cổ phần hóa DNNN: Doanh nghiệp nhà nước IPO: Phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng CPH DNNN: Cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước TTCK: Thị trường chứng khoán TNHH: Trách nhiệm hữu hạn NĐT: Nhà đầu tư NĐTNN: Nhà đầu tư nước BCB: Bản cáo bạch BCTC: Báo cáo tài Khoá luận tốt nghiệp LỜI MỞ ĐẦU Phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng gọi tắt IPO (Initial Pulic Offering) doanh nghiệp kinh tế vấn đề quan tâm nhiều nghiên cứu lý thuyết.Quá trình tiến hành IPO thực tiễn thị trường tài phát triển nảy sinh vấn đề Vì quy trình phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng, thời điểm phát hành, vấn đề định giá cổ phiếu hiệu ứng IPO doanh nghiệp phát hành, nhà đầu tư kinh tế chủ đề quan tâm khoa học tài Thị trường tài Việt Nam hai năm gần chứng kiến sóng IPO lớn doanh nghiệp Làn sóng mang lại khối lượng hàng hóa lớn cho thị trường giúp thị trường mở rộng quy mô phát triển Các doanh nghiệp định trở thành công ty đại chúng có khả tiếp cận với nguồn vốn lớn để huy động cho hoạt động sản xuất kinh doanh Nhưng thời gian vừa qua cho thấy vấn đề bất cập trình IPO Việt Nam việc định giá thị trường cao, việc xác định mức giá khởi điểm khó khăn nhà tư vấn phát hành việc theo dõi thông tin sử dụng vốn sau IPO doanh nghiệp chưa đặt quy trình IPO Việc định giá cao sử dụng thặng dư vốn đầu tư ngược trở lại thị trường chứng khoán dẫn đến tượng luồng vốn IPO không luân chuyển kịnh tế đến nơi cần để sản xuất kinh doanh Hệ lượng vốn đầu tư không sinh lời mong muốn ban đầu nhà đầu tư mua cổ phiếu doanh nghiệp IPO Sự sụt giảm thị trường thời gian gần có phần nguyên nhân không nhỏ quy trình IPO theo dõi sau IPO doanh nghiệp không xem xét cách khoa học vào thời điểm định giá IPO.Chính vấn đề nghiên cứu để hình thành quy trình IPO chuẩn theo sở lý thuyết xây dựng khoa học tài yêu cầu cấp thiết thị trường chứng khoán Việt Nam Điều giúp cho thị trường phát triển ổn định tạo hội cho doanh nghiệp tiến hành IPO để tiếp cận nguồn vốn từ khu vực dân cư Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp Xuất phát từ vấn đề chọn đề tài: “Lý thuyết IPO thử nghiệm áp dụng thị trường chứng khoán Việt Nam” Đề tài hướng tới mục tiêu sau: Thứ nhất, trình bày tổng quan IPO thị trường doanh nghiệp IPO với vấn đề thường gặp phải định giá IPO Thứ hai, nhìn nhận môi trường thị trường chứng khoán Việt Nam để xem xét việc áp dụng mô hình thời điểm IPO, mô hình phát tín hiệu mô hình định giá IPO Thứ ba, đề tài quan sát đánh giá lại trình IPO số doanh nghiệp Việt Nam đưa tính toán theo quan điểm tác giả việc vận dụng mô hình trình bày chương II Từ so sánh với diễn biến thực tế để rút kết luận cần thiết góp phần cho việc xây dựng quy trình IPO chuẩn Việt Nam Ngoài phần mở đầu, phần kết luận, danh mục bảng biểu thuật ngữ viết tắt, danh sách tài liệu tham khảo, chuyên đề bao gồm ba chương: Chương I : Tổng quan IPO Chương II : IPO phương pháp định giá IPO thị trường Việt Nam Chương III: Theo dõi sau IPO FPT định giá IPO cho công ty Đường Biên Hòa Đề tài hoàn thành với mong muốn tác giả muốn cung cấp cho người đọc nhìn tương đối đầy đủ trình IPO góc độ lý thuyết xây dựng hình thành nghiên cứu công phu học giả khoa học tài Các quan điểm lý thuyết giúp xây dựng quy trình IPO chuẩn cho thị trường tài Việt Nam giai đoạn khởi đầu đầy gian khó Một quy trình IPO chuẩn yếu tố tiên để phát triển thị trường IPO nói riêng thị trường tài nói chung Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp Chương I Tổng quan IPO I Thị trường doanh nghiệp IPO Khái niệm IPO thị trường IPO 1 IPO 1 Khái niệm IPO IPO (chữ viết tắt cụm từ tiếng Anh Initial Public Offering) có nghĩa phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu Theo thông lệ tài kinh doanh, việc phát hành có nghĩa doanh nghiệp lần huy động vốn từ công chúng rộng rãi cách phát hành cổ phiếu phổ thông, hiểu công ty bán phần quyền sở hữu cho người mua cổ phần, gọi cổ đông Một phần IPO chuyển nhượng cổ phần cổ đông hữu Như vậy, IPO với doanh nghiệp có lần nhất, sau IPO lần gọi phát hành cổ phiếu thị trường thứ cấp IPO có ý nghĩa quan trọng với doanh nghiệp, với doanh nghiệp nào, thử thách quan trọng Nguyên nhân thử thách doanh nghiệp trước phép huy động vốn rộng rãi phải đảm bảo hàng loạt điều kiện phát hành ngặt nghèo qui chế báo cáo thông tin nghiêm khắc IPO hoàn toàn khác với việc cổ đông hữu bán lượng cổ phần nắm giữ; việc cổ đông bán lượng cổ phần nắm giữ gọi Chào bán Cổ phần (Offer for Sale) Về mặt thủ tục, tiến trình IPO thông qua trung gian tài làm nhiệm vụ cung cấp dịch vụ bảo lãnh phát hành Công ty tiến hành bán cổ phần IPO gọi "Nhà phát hành" Những vụ bảo lãnh phát hành lớn thường nhóm ngân hàng đầu tư hợp thành xanh-đi-ca (syndicate) để phân chia công việc rủi ro Trong số có tổ chức đứng làm Nhà bảo lãnh chính, chiếm hết phần lớn phí bảo lãnh phát hành Trên giới, mức phí lên tới 8% Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp tổng số tiền cổ phần bán kèm theo nhiều điều khoản khác 1 Cách thức bán IPO Việc chào bán cổ phần công chúng rộng rãi lần có nhiều cách thức tiến hành Các dạng là: Đấu giá kiểu Hà Lan Bảo lãnh cam kết Dịch vụ với trách nhiệm cao Mua buôn để chào bán lại Tự phát hành 1 Điều khoản đôi giày xanh - Greenshoe IPO bao gồm phần việc cổ đông chuyển nhượng quyền sở hữu với số cổ phiếu theo cách ta gọi giao dịch thứ cấp, vai trò nhấn mạnh chủ yếu IPO phát hành lần đầu công chúng để huy động lượng vốn góp đáng kể Tuy nhiên, theo thông lệ giới, công ty bảo lãnh phát hành hạn chế chức chuyển nhượng lượng cổ phần hành theo phương thức giao dịch thứ cấp IPO thường bán cho nhà đầu tư tổ chức, với qui mô lớn dành tỷ lệ nhỏ cổ phần bán cho khách hàng cá nhân quan trọng công ty bảo lãnh đứng dàn xếp Ở thị trường phát triển, nhà phát hành thường thả lỏng điều khoản cho phép nhà bão lãnh tự ý tăng qui mô phát hành IPO lên tới 15% so với dự kiến theo kế hoạch thống để linh hoạt phản ứng trước nhu cầu thị trường, gọi phương án greenshoe Greenshoe provision tên công ty cho tổ chức bảo lãnh mua thêm cổ phiếu số lượng cổ phiếu dự tính phát hành công chúng Greenshoe điều khoản trí thực thi nhu cầu thị trường tăng cao, đẩy giá lên, việc phát hành thêm tối đa 15% giúp bình ổn giá Đôi lúc nhà Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp phát hành không đồng ý họ kế hoạch sử dụng số tiền tăng thêm lượng cổ phần bán Điều chứng tỏ việc kiểm soát kế hoạch sử dụng vốn sau IPO quan trọng Ngược lại đợt phát hành không thành công , nhà bảo lãnh họ mua lại số lượng cổ phần phát hành thêm thị trường sau Khi quy trình IPO kết thúc, cổ phiếu công ty kinh doanh thị trường thứ cấp Nhà bảo lãnh phát hành tạo lập thị trường cổ phiếu kí kết với nhà phân tích Với cách làm này, nhà bảo lãnh tăng tính khoản cổ phiếu thị trường thứ cấp, tăng mặt giá trị công ty phát hành khách hàng Tính khoản thị trường đảm bảo cho nhà đầu tư mua cổ phiếu qua IPO mua bán số cổ phiếu họ Nếu số cổ phiếu mua bán thuận tiện tăng thêm uy tín nhà phát hành khiến họ vào thị trường vốn để tham gia phát hành cổ phiếu chào bán công ty khác Thị trường IPO Thị trường IPO thị trường doanh nghiệp phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng Thị trường IPO có ý nghĩa quan trọng việc huy động vốn cho doanh nghiệp góp phần vào phát triển chung thị trường tài nói riêng kinh tế nói chung Thị trường IPO thị trường có đặc điểm riêng bật thông tin công ty IPO thông tin không đầy đủ Vì công ty trước IPO công ty phát hành cổ phiếu riêng lẻ nên thông tin đến cách rộng rãi Việc định giá cổ phiếu IPO thị trường việc dựa vào thông tin sẵn có người ta phải kết hợp với thông tin, số tài ngành mà công ty hoạt động thời điểm IPO kinh tế trạng thái Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp Vai trò IPO ảnh hưởng IPO kinh tế Sự luân chuyển luồng vốn kinh tế thông qua IPO Thị trường TC - Thị trường vốn - Thị trường tiền tệ Tiền tiết kiệm Cung vốn Chính phủ Doanh nghiệp Hộ gia đình Tiền tiết kiệm Tiền tiết kiệm Công cụ thị trường sơ cấp Công cụ thị trường sơ cấp Công cụ thị trường thứ cấp Công cụ thị trường thứ cấp Các tổ chức trung gian TC Cầu vốn Doanh nghiệp Chính phủ Hộ gia đình Tiền tiết kiệm Ngân hàng thương mại Bảo hiểm, quỹ hưu trí Các tổ chức nhận tiền gửi , cho vay Ngân hàng Các quỹ thị trường tiền tệ Khi công ty định trở thành công ty đại chúng với việc phát hành cổ phiếu rộng rãi công chúng họ cân nhắc lợi ích mà họ đạt so với việc giữ nguyên công ty riêng lẻ Một cân nhắc họ phải công bố thông tin tài cách rộng rãi chịu kiểm soát chặt chẽ tình hình tài công ty kiểm toán bên liên quan Thêm vào đó, chi phí phát hành tăng so với việc phát hành riêng lẻ Nếu công ty bị định giá thấp cổ đông hữu bị thiệt hại giá trị cổ phần họ nắm giữ bị giảm Một công ty muốn huy động lượng vốn để mở rộng quy mô chí thu hút nhà đầu tư nước thường lựa chọn IPO để thức bước chân vào thị trường vốn thông qua phát hành chứng khoán đại chúng Một kinh tế thị trường tài quốc gia trọng đến việc phát triển Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 10 thị trường IPO thị trường giúp cho luồng vốn luân chuyển nhanh kinh tế đến nơi cần Những lượng vốn nhỏ dân cư huy động tối đa cổ phiếu có mệnh giá nhỏ Bên cạnh đó, thu hút đầu tư gián tiếp nước (FPI) Nền kinh tế có khả đa dạng hóa rủi ro với luân chuyển luồng vốn Ngược lại, luân chuyển luồng vốn bị đình trệ thị trường IPO phát triển nóng tức cổ phiếu bị định giá cao nhiều so với thực tế Nó tạo sóng IPO thu hút nguồn vốn chảy vào đó, chí kể nguồn thặng dư vốn công ty IPO Trong trường hợp nguồn vốn chảy đến doanh nghiệp sản xuất kinh doanh người ta giữ lại thị trường thứ cấp để hy vọng tìm kiếm lợi nhuận bất thường Tình này, người ta gọi tượng kinh tế không hấp thu nguồn vốn Và hậu khó lường trước 2 Vai trò IPO kinh tế ảnh hưởng 2 Ảnh hưởng tích cực - Đối với thị trường tài phát triển kinh tế Quá trình chuyển hóa sang kinh tế thị trường trình đổi phương thức sở hữu: từ gián tiếp sở hữu sang trực tiếp sở hữu Trước đây, thông qua Nhà nước, người dân gián tiếp thực quyền sở hữu mình, kinh tế thị trường thông qua thị trường IPO, họ trực tiếp có quyền trách nhiệm tài sản mà họ sở hữu Nguyên lý kinh tế tảng để xây dựng chiến lược kinh tế thời kỳ đổi Dựa nguyên lý chuyển giao sở hữu, khẳng định: việc phát hành cổ phần lần đầu DNNN công chúng (IPO) phép hiểu sai phi vụ kinh tế kiếm lời phương diện vĩ mô Trên thực tế, bước tránh khỏi lộ trình chuyển giao sở hữu (khả tăng thu nhập cho ngân sách quốc gia xét tới đối tượng quyền sở hữu gián tiếp hay nói cách khác, đối tượng đầu tư nước ngoài) Công cụ thực IPO Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 82 kiểm soát mức chi phí hoạt động điều kiện doanh số bán hàng tăng mạnh Lợi nhuận hoạt động đầu tư lợi nhuận vốn cổ phần hai loại hệ số sử dụng để đánh giá mức độ hiệu chung công ty quản lí tất khoản đầu tư vào tài sản đánh giá khả tạo doanh thu cho cổ đông.Cả hai hệ số tăng 3.2 Nhận xét Nhận xét mức giá FPT OPM MM FCFE P-IPO 25450VNĐ 27000VNĐ 40000VNĐ Mức giá sau năm IPO năm 2007 là: Từ mô hình định giá ta có k s-06 tính theo phương pháp gián tiếp (ở phương pháp định giá theo mô hình giả thiết không tăng trưởng) là:17,71% P1 = Po(1+ ks)- Div (với tỉ lệ chi trả cổ tức quý II năm 07 600VNĐ/1 cổ phiếu OPM MM FCFE P1 29357VNĐ 31181VNĐ 46484VNĐ ks-07 = 24.12% ta dự báo mức giá vào thời điểm tháng năm 2008 ta có P2 = Po(1+ks-06)(1+ ks-07) OPM MM FCFE Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương P2 36437VNĐ 38701VNĐ 57695VNĐ Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 83 Theo dõi chuỗi số liệu giá FPT sàn HOSTC ta tính mức giá trung bình FPT tháng đầu năm 2008 240313VNĐ nhìn vào cấu vốn sau năm IPO ta thấy số ROA( thu nhập ròng tổng tài sản) 3,4% chi phí vốn cổ phần 24.12% ta thấy rõ ràng cổ phiếu FPT cổ phiếu điển hình bị định giá cao so với giá trị thực thị trường Và điều chứng minh ta theo dõi động thái giá cổ phiếu FPT thị trường với định tài thành viên chủ chốt công ty FPT Ta thấy giá cổ phiếu FPT giảm đáng kể vòng tháng Khi mà cổ phiếu FPT sốt cao độ thị trường phi tập trung Giới kinh doanh chứng khoán lúc dự đoán giá cổ phiếu FPT tăng nhìn vào số liệu tài vững mạnh FPT xu phát triển lĩnh vực công nghệ thông tin điện tử truyền thông Việt Nam Những yếu tố ảnh hưởng đến biến động giá FPT FPT liên tục thắng thầu nhiều dự án lớn cung cấp thiết bị tin học, phần mềm giải pháp kĩ thuật cho quan quản lí nhà nước tổng công ty Quan trọng cả, công ty đại lý thức nhà phân phối độc quyền sản phẩm nhiều hãng lớn giới Vào tháng 11 năm 2006 Texas Pacific Group , công ty hợp danh đầu tư vốn cổ phần tư nhân Intel Capital quỹ đầu tư chiến lược để nắm giữ 10% vốn cổ phần FPT Những dự đoán lạc quan FPT trở thành thực giá cổ phiếu công ty tăng vọt từ mức 420.000VNĐ vào tháng 12 năm 2006 sau thức niêm yết sàn giao dịch chứng khoán lên đỉnh cao 665.000 VNĐ vào cuối tháng năm 2007 Tuy nhiên vào với điều chỉnh chung thị trường sau thời gian tăng trưởng nóng cổ phiếu FPT xuống giá Nhưng cú sốc thực với FPT xảy TPG Intel Capital bán cổ phiếu FPT sau ngân hàng đầu tư Merill Lynch đưa khuyến nghị quỹ đầu tư quốc tế nên giảm tỷ trọng danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam xuống 0% Giá cổ phiếu FPT vào ngày 12/ 223.000 VND giảm 66% so với đỉnh cao vào cuối tháng 2.Cách chưa đầy Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 84 quý FPT thông báo việc thiết lập quan hệ với nhà đầu tư chiến lược dài hạn TPG Intel Capital giúp công ty đưa sản phẩm dịch vụ thị trường quốc tế Thế sau vài tín hiệu bất ổn thị trường nhà đầu tư chiến lược vội vã bán lượng lớn cổ phiếu FPT theo giới đầu tư chứng khoán để thực hóa phần lợi nhuận.Cùng với nhà đầu tư nước hai thành viên hội đồng quản trị FPT Hoàng Minh Châu Nguyễn Thành Nam đăng kí với HOSE để bán cổ phiếu Tình hình giá cổ phiếu FPT vào dịp cuối hè năm 2007 không sáng sủa báo chí liên tiếp trích việc loạt công ty mang thương hiệu FPT thành lập công ty cổ phần quản lí quỹ đầu tư FPT, Công ty cổ phần chứng khoán FPT, Ngân hàng thương mại cổ phần FPT công ty mẹ FPT nắm tỉ lệ sở hữu nhỏ, lãnh đạo FPT lại nắm tỉ lệ sở hữu lớn Như giá trị cổ phiếu công ty sử dụng thương hiệu FPT miễn phí tăng lên công ty mẹ mà đằng sau nhà đầu tư nhỏ lẻ hưởng lợi so với thành viên hội đồng quản trị FPT Và tính đến thời điểm ngày mùng 4/6 năm 2008 giá cổ phiếu FPT giảm tới 57000VNĐ Như vấn đề đặt thực chất giá trị thực cổ phiếu FPT giảm đến mức độ niềm tin thị trường bị giảm sút trầm trọng biểu số index thị trường nhiều phiên giảm kịch trần 456 điểm giá trị cổ phiếu FPT bị định giá cao so với giá trị thực thị trường II Định giá IPO cho công ty cổ phần đường Biên Hòa 1.Mô hình định giá vốn chủ sở hữu OPM Áp dụng công thức tính toán tương tự Giá trị thị trường tài sản doanh nghiệp Giá trị ghi sổ khoản nợ Thời gian đáo hạn khoản nợ Độ biến động tỉ lệ lợi nhuận tổng tài sản 552370711714VNĐ 417231848146VNĐ 10 năm 0.02063978 Lợi suất phi rủi ro d1 d2 0.0825 15.28614987 15.022088116 Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 85 Giá trị vốn chủ sở hữu Số cổ phiếu lưu hành Mức giá IPO 353800637200 VNĐ 8100000 468000 VNĐ Ta so sánh kết với kết thực tế có sau: Giá đặt mua cao nhất: 42700VNĐ Giá đặt mua thấp nhất: 26000VNĐ Giá đấu thành công cao nhất: 42700VNĐ Giá đấu thành công thấp nhất: 41800VNĐ Giá đấu thành công trung bình:42311VNĐ Tuy nhiên ta phủ nhận định giá IPO mô hình quyền chọn OPM cho ta giá đấu thành công Định giá IPO phương pháp P/E Tại thời điểm quý III năm 2007 ta thấy tỉ số P/E công ty đường Biên Hòa 9,48 dựa theo nguồn cung cấp trang web www.vnds.com Như v ậy ta có mức giá IPO công ty là: P/E Thu nhập ròng Số cổ phần lưu hành Thu nhập ròng/Số cổ phần lưu hành 9.48 37072611736VNĐ 8100000 4576.86 Giá cổ phiếu 43000VNĐ Như ta thấy điều thú vị dùng phương pháp P/E ta thu mức giá IPO cổ phiếu gần với mức giá đấu thành công bình quân cổ phiếu công ty cổ phần đường Biên Hòa Định giá phương pháp luồng tiền chiết khấu Sử dụng báo cáo tài quý II năm 2006 công ty cổ phần đường Biên Hòa ta có: NOI(EBIT) = 185355655352VNĐ Hệ số ngành lấy từ thị trường Mĩ là: βu = 0.63 Giá trị thị trường khoản nợ B là: B = k dD/rf = 75067101193/0.0825= Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 86 909904256857 VNĐ Tại thời điểm tháng năm 2006: Ta có E(Rm)M = 15.03% RPc = 4.8% RPe = 1.5% E(Rm)VN = 21.08% Chi phí vốn chủ sở hữu trường hợp doanh nghiệp nợ: ρ = Rf + βu ( E(Rm)VN- Rf) = 0.0825 + 0.63(0.2108- 0.0825)= 16.333% Thay số vào tính toán ta giá trị công ty trường hợp có nợ: VL = NOI (1 − τ C ) + τ C B = 311303484952VNĐ ρ Số cổ phiếu lưu hành: 8100000 cổ phiếu Mức giá IPO là: VL/8100000 = 38432.529VNĐ Chi phí vốn chủ sở hữu cổ phiếu công ty đường Biên Hòa quý II năm 2006 là: B ks = ρ +( ρ - rf)(1- τ C ) = 18.075% S với S= 38432.529 x 8100000 Nhận xét mức giá IPO đường Biên Hòa Đối với cổ phiếu công ty đường Biên Hòa sử dụng phương pháp tính khác ta có mức giá IPO sau: P/E OPM DCF P0-IPO 43000VNĐ 46800 VNĐ 38432 VNĐ Ta thấy sử dụng phương pháp khác mức giá IPO cổ phiếu đường Biên Hòa biến động không nhiều Với chi phí vốn chủ sở hữu cổ phiếu đường Biên Hòa tính ta có ks-06 = 18,075% ta có bảng dự tính mức giá năm sau IPO tức vào quý II Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 87 năm 2007 đường Biên Hòa với P1 = Po(1+ ks-06) ta có: P1 50772.25VNĐ 55259VNĐ 45378VNĐ P/E OPM DCF Nhìn vào chuỗi giá cổ phiếu đường Biên Hòa niêm yết sàn HOSTC với mã cổ phiếu BHS ta thấy mức giá trung bình BHS quý II năm 2007 43956.94VNĐ Như nói cổ phiếu BHS không bị định giá cao hay thấp thị trường Mức biến động giá cổ phiếu BHS không vượt xa giá trị thực so với cổ phiếu FPT Hạn chế tính toán trên: • Mô hình OPM - Khi tính toán ta sử dụng giá trị sổ sách bảng cân đối kế toán doanh nghiệp giá trị thị trường tài sản doanh nghiệp thực chất ban đầu Để tính toán cách xác ta cần tiến hành định giá lại doanh nghiệp phương pháp kế toán - Việc tính toán độ biến động tỷ lệ lợi nhuận tổng tài sản chưa xác số liệu ta có số liệu cáo bạch có thời kì xử lí hồi quy số liệu mong muốn - Giả thiết mô hình thị trường cạnh tranh hoàn hảo, lợi thực tế thị trường Việt Nam - thị trường lại chịu ảnh hưởng tâm lý bầy đàn nên việc đầu để kiếm lời ý định đầu tư lâu dài diễn • Phương pháp luồng tiền chiết khấu DCF Trong phương pháp luồng tiền chiết khấu việc xác định tỉ suất chiết khấu đóng vai trò vô quan trọng Kết định giá nhạy cảm với suất chiết khấu mà ta sử dụng Với suất chiết khấu cao giá cổ phiếu thấp với suất chiết khấu thấp giá cổ phiếu cao Chính có ảnh hưởng đến Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 88 định đầu tư nên mua vào hay bán Trong phương pháp định giá ta dùng phương pháp trực tiếp – áp dụng mô hình CAPM để ước lượng hệ số beta từ phục vụ cho việc tính suất sinh lợi kì vọng danh mục đầu tư thị trường tỉ suất chiết khấu gặp số vấn đề sau: - Chỉ số VN-index thiếu tính đại diện cho danh mục thị trường - Không có số liệu giá cổ phiếu công ty cổ phần công ty không niêm yết sàn giao dịch thức hay giá giao dịch thị trường OTC không công bố - Một số công ty niêm yết thời gian niêm yết không đủ lớn số liệu chuỗi thời gian không đủ để ước lượng beta - Giao dịch cổ phiếu diễn không liên tục làm ảnh hưởng đến độ tin cậy số liệu • Phương pháp FCFE Là phương pháp dễ dàng việc tính toán thông số ta tìm thấy báo cáo tài công ty nhiên phương pháp giả sử dòng tiền có mức tăng trưởng đặn qua năm thực tế dòng tiền tăng trưởng đặn giai đoạn định Nó phụ thuộc vào nhiều nhân tố thời điểm, chu kì kinh doanh, tác động khác kinh tế III Nhìn nhận thị trường IPO Việt Nam Thị trường IPO thị trường mẻ đầy tiềm Việt Nam Nhìn nhận thăng trầm thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua ta thấy rõ doanh nghiệp chưa tìm hướng thực cho lộ trình IPO Một đợt IPO thành công tổng hợp nhiều yếu tố từ khâu chuẩn bị cổ phần hóa, lựa chọn tư vấn, công bố thông tin, lựa chọn thời điểm phát hành công chúng khâu lựa chọn nhà đầu tư chiến lược • Khâu chuẩn bị cổ phần hóa Chuẩn bị cổ phần hóa khâu quan trọng doanh nghiệp bao Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 89 gồm: Việc kiểm kê tài sản xác định lại giá trị doanh nghiệp; Xây dựng phương án cổ phần hóa; Dự thảo điều lệ hoạt động công ty; Thẩm định giá trị doanh nghiệp; Ra định giá trị doanh nghiệp Như để tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp IPO thành công cần có đóng góp nhiều nhân tố: - Sự đạo chặt chẽ cấp có thẩm quyền, chủ trương sách cổ phần ban hành rộng rãi tạo hành lang pháp lý cho doanh nghiệp - Sự phát triển thị trường tài chính, thị trường chứng khoán giúp doanh nghiệp nhanh chóng giải vấn đề: xử lý nợ, xác định giá trị doanh nghiệp, bán cổ phần… - Sự tâm đồng lòng trí thực chủ trương CPH cán công nhân viên doanh nghiệp đặc biệt ban lãnh đạo - Việc giải nguồn lao động dôi dư, loại bỏ tài sản không cần thiết, tài sản cần lý Trong tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp Việt Nam, Nhà nước chủ trương cổ phần hóa hoàn toàn cách IPO đại chúng qua đấu giá thị trường Việt Nam chứng kiến lốc IPO hàng loạt doanh nghiệp lớn thị trường giá cổ phiếu yếu tố cung cầu định Nhìn sang nước bạn đặc biệt Trung Quốc ta thấy họ có bước linh hoạt họ không chủ trương cổ phần hóa hoàn toàn cách IPO đại chúng qua đấu giá, mà ngược lại họ khuyến khích bán cho nhà đầu tư chiến lược theo thỏa thuận Điều nghĩa tài sản Nhà nước bị bán rẻ, mà phải có đàm phán thống mức giá hợp lý • Lựa chọn nhà đầu tư chiến lược Mỗi loại nhà đầu tư chiến lược có lợi vấn đề riêng Nhiệm vụ đặt doanh nghiệp Việt Nam phải tìm nhà đầu tư chiến lược hợp lý, đảm bảo tồn phát triển doanh nghiệp, giảm thiểu nguy bị thâu tóm: - Đối với doanh nghiệp cần khẳng định thương hiệu giữ vững thị phần Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 90 không bị "đồng hoá" với sản phẩm dịch vụ nhà đầu tư chiến lược tốt nên chọn nhà đầu tư chiến lược quỹ đầu tư Trong trường hợp này, quỹ đầu tư có hỗ trợ cần thiết họ không tham gia sâu vào hoạt động kinh doanh doanh nghiệp - Đối với doanh nghiệp không thiết phải khẳng định thương hiệu, giữ vững thị phần doanh nghiệp có "quyền lực" thị trường nên chọn nhà đầu tư doanh nghiệp ngành Trong trường hợp này, nên để nhà đầu tư chiến lược tham gia nhiều vào hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Có huy tốt mạnh kinh nghiệm họ Mặt khác, để giảm thiểu khả bị chi phối, thâu tóm nhà đầu tư chiến lược, doanh nghiệp nên chọn hai nhà đầu tư chiến lược trở lên (tốt đối thủ cạnh tranh nhau) Khi có nhà đầu tư chiến lược tham gia, tương lai phát triển dài hạn doanh nghiệp rõ ràng nhiều Uy tín doanh nghiệp khẳng định, khả niêm yết, kêu gọi vốn đầu tư công chúng dễ dàng Lúc này, vô hình chung, nhà đầu tư tổ chức trở thành người dẫn dắt thị trường Đây vai trò lớn nhà đầu tư chiến lược (nhất quỹ đầu tư) việc phát triển thị trường chứng khoán Một thị trường chứng khoán mạnh dựa doanh nghiệp niêm yết mạnh Để đẩy nhanh tiến trình cải cách doanh nghiệp nhà nước thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển theo quỹ đạo nó, góc độ vĩ mô, Nhà nước cần phải quan tâm tạo điều kiện để nhà đầu tư chiến lược tham gia đầu tư vào doanh nghiệp Dưới góc độ vi mô, doanh nghiệp nên tìm cho nhà đầu tư chiến lược phù hợp nhằm đảm bảo cho chiến lược phát triển dài hạn vững • Thời điểm phát hành Thời điểm phát hành đóng vai trò quan trọng, việc dự báo tình hình để lựa chọn thời điểm công việc không đơn giản cung nhiều dồn dập thị trường tải sụt giảm cộng với đón nhận hờ hững nhà đầu tư khả huy động vốn khó thành công Hơn đề cập đến khả hủy, hoãn Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 91 thời điểm phát hành có doanh nghiệp nhu cầu vốn chưa thực cần thiết dự án giai đoạn giấy sợ việc hoãn thời điểm phát hành ảnh hưởng tới thương hiệu, ngại cổ đông phản ứng, bối cảnh cạnh tranh huy động vốn Cũng có doanh nghiệp cho thị trường có suy giảm huy động vốn từ phát hành thêm tốt vay ngân hàng Việc khơi thông dòng chảy vốn cần phối hợp NHNN việc điều hành sách tiền tệ, sách tỷ giá luân chuyển dòng vốn nhiên kinh tế đạt đồng thời mục tiêu Vấn đề cần đặt việc dự đoán sát cung cầu, điều tiết cung cầu lẽ tảng công nghệ thông tin yếu chưa đạt hiệu quả, thiếu đồng nên sở liệu để phân tích dự báo sát tình hình thực tế Hơn đời thị mức dư nợ chứng khoán tối đa % tổng dư nợ ngân hàng Giá vàng lạm phát cao ảnh hưởng kinh tế giới( kinh tế Mĩ) có dấu hiệu suy thoái mạnh Dự đoán sát cung cầu biểu có nhà đầu tư tham gia thị trường, số tài khoản mở, tài khoản thực giao dịch nguồn tiền để vào thị trường sỏ đưa lượng cung hàng hợp lý Chính việc không dự đoán sát cung cầu dẫn đến đưa lượng cung hàng lớn nguyên nhân khiến cho thị trường suy giảm kéo dài Lựa chọn tư vấn công bố thông tin Việt Nam cần chuyên nghiệp thông tin doanh nghiệp phải minh bạch tới tay nhà đầu tư • Cơ chế phát tín hiệu Nhìn nhận mô hình tín hiệu nghiên cứu áp dụng cổ phiếu thị trường chứng khoán Trung Quốc, quay trở lại thị trường chứng khoán Việt Nam - thị trường người ta đặt câu hỏi liệu mô hình tín hiệu áp dụng Việt Nam hay không Ta thấy Việt Nam Trung Quốc có nhiều điểm giống nằm khu vực Châu Á kinh tế hai nước tiến lên Chủ Nghĩa Xã Hội đặc điểm định chế tài có nhiều điểm tương đồng nhiên so với Trung Quốc, thị trường chứng khoán Việt Nam đời cách năm Các tác động hiệu ứng Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 92 thông tin không đối xứng, việc sử dụng đòn bảy, quy mô khoảng thời gian hoạt động công ty rủi ro thị trường xung quanh đợt phát hành IPO có ý nghĩa vô quan trọng ảnh hưởng đến việc định giá IPO lớn, thị trường Việt Nam Vì phát tín hiệu thị trường công ty IPO Việt Nam chuẩn bị yếu tố cần thiết giảm thiểu hiệu ứng thông tin không đối xứng, sử dụng đòn bảy cách hợp lý phù hợp với lực tài chính, tiềm phát triển công ty ngành lựa chọn thời điểm IPO giúp cho công ty có mức giá IPO hợp lý truyền tải thông tin tốt tới thị trường tới nhà đầu tư • Mối quan hệ đòn bảy định giá IPO Đòn bẩy tài đo lường giá trị sổ sách tổng nợ/tổng tài sản; nợ vay ngắn hạn/tổng tài sản; nợ dài hạn/tổng tài sản Việc sử dụng đòn bảy có tính hai mặt: mặt công ty sử dụng đòn bảy để tài trợ cho dự án dùng để chi trả cho khoản vay khác nhiên việc sử dụng đòn bảy hàm ý mối đe dọa từ khả trả nợ công ty Đối với kinh tế phát triển việc sử dụng đòn bảy truyền tải thông tin tích cực khả phát triển tương lai công ty nhiên thị trường Việt Nam việc công ty sử dụng đòn bảy cao hàm chứa nhiều yếu tố rủi ro Như vậy, đòn bảy nợ cao việc định giá IPO thấp Và công ty có hệ số đòn bảy thấp công ty nên đặt giá IPO gần với mức giá trị nội công ty điều dẫn đến việc xác định mức giá thấp IPO Như công ty sử dụng đòn bảy cao đặt giá IPO thấp giá trị nội để bù đắp cho nhà đầu tư IV Kiến nghị việc định giá xây dựng quy trình IPO Qua phương pháp tính toán so sánh với giá trị thực tế ta nhận thấy việc định giá hợp lý giá trị IPO tránh cho thị trường biến động bất thường gây ảnh hưởng xấu đến phát triển kinh tế Những cổ phiếu định giá hợp lý lúc thị trường sụt giảm giá không sụt giảm nhiều Trường hợp FPT định giá cao để sau lại sụt giảm mức thấp Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 93 gây thiệt hại lớn cho nhà đầu tư Nếu thị trường có loạt cổ phiếu bị định giá IPO cao sau thời gian thông tin nhận thức đầy đủ giá cổ phiếu sụt giảm manh tạo tâm lý không tốt ảnh hưởng tới giá cổ phiếu thị trường nói chung Khi thị trường phát triển nóng thu hút lượng vốn thu hút quay vòng để hy vọng thu mức lợi nhuận bất thường dẫn đến lượng vốn lớn không sử dụng để sinh lời thực Hệ sau chu kì kinh doanh tỉ suất lợi nhuận chung kinh tế giảm kéo theo sụt giảm không lường trước giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Đó nguy đổ vỡ thị trường non trẻ Nên cần thiết lập quy trình IPO chuẩn kiểm soát cáo bạch công bố thực nghiêm ngặt việc định giá thực cách khoa học Với phương pháp định giá trình bày đề tài hoàn toàn giúp nhà phân tích, tổ chức phát hành tổ chức bảo lãnh phát hành xác định dải giá hợp lý để định hướng thị trường Vào thời điểm sóng IPO xuất tức cổ phiếu định giá cao so với giá trị thực tế công ty có xu hướng tiến hành IPO giá trị tăng lên so với phát hành riêng lẻ Lúc cần phải điều tiết thị trường có kế hoạch giảm bớt độ nóng thi trường cách đưa lộ trình xác định thời điểm IPO cho công ty Mô hình phát tín hiệu IPO thị trường Trung Quốc gợi ý cho việc cung cấp tới nhà đầu tư độ rủi ro đầu tư vào công ty khác thông qua việc công bố cấu nợ vốn chủ Với nhận thức thị trường đưa suất sinh lời yêu cầu phù hợp Đây định hướng giúp thị trường định giá IPO hợp lý phù hợp với môi trường kinh tế lực nội công ty IPO Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 94 KẾT LUẬN IPO khởi đầu doanh nghiệp niêm yết thị trường có ý nghĩa vô quan trọng Hơn thị trường IPO Việt Nam nói riêng TTCK nói chung giai đoạn đầu phát triển không tránh khỏi thách thức mà doanh nghiệp cần phải đối mặt vượt qua Việc lựa chọn thời điểm IPO xác định mức giá IPO hợp lý hai nhân tố định giúp phản ánh giá trị thực doanh nghiệp không để thị trường định giá cao định giá thấp giá trị doanh nghiệp Luận văn đưa khái niệm IPO thị trường IPO doanh nghiệp yếu tố liên quan đến định giá IPO Đề tài trình bày tính toán giải pháp cho việc định giá IPO thị trường Việt Nam Các phương pháp cho thấy chúng có sở để áp dụng phù hợp với thực tiễn Bên cạnh hướng phát triển phương pháp định giá lịch sử thị trường ngày dày dặn Những kết đạt nỗ lực tìm tòi để ứng dụng kiến thức học vấn đề gây nhiều tranh cãi e ngại Em mong có góp ý quý báu thầy cô bạn Đặc biệt em xin chân thành cảm ơn hướng dẫn tận tình cô giáo hướng dẫn Th.s Trần Chung Thủy giúp đỡ em suốt trình xác định đề tài thực luận văn! Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 95 DANH MỤC CÁC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu Tiếng Việt: Th.s Trần Chung Thủy - Bài giảng môn tài công ty PGS.TS Hoàng Đình Tuấn- Bài giảng môn định giá tài sản 3.Ủy ban chứng khoán nhà nước- Giáo trình” Những vấn đề chứng khoán thị trường chứng khoán” Hà Nội 2002 PTS.Đoàn Văn Hạnh - Công ty cổ phần chuyển doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần NXB Thống Kê Trần Hùng Thao - Nhập môn toán học tài chính, Nhà xuất Khoa học kỹ thuật Hà Nội, 93-104, 293-298 Vũ Duy Hào, Đàm Văn Huệ, Nguyễn Quang Ninh – Quản trị tài doanh nghiệp, NXB Thống Kê 1997 Tài liệu giảng dạy chương trình kinh tế FullBright Báo đầu tư chứng khoán Thời báo kinh tế Tài liệu Tiếng Anh: 1.Financial Mathematics-Valuing IPO LaneP Hughston Chritopher J Hunter,2000, King College London Financial Theory and Corporate Policy – Thomas E Copeland Timing of IPO Theory of IPO Waves Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 96 IPO underpricing IPO Chinesse Review IPO Các trang web: http://www.vse.org.vn/ http:// www.vnds.com http:// www.ssi.com http://www.fpt.com.vn http://www.saga.vn/ Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 [...]... phân tích thị trường cũng phát triển cùng với sự phát triển của thị trường Tuy vậy, theo quan sát trên thị trường, hầu hết các nghiên cứu dành cho các nhà đầu tư đều tập trung vào thị trường niêm yết và có rất ít liên quan tới thị trường IPOs Một nghiên cứu về thị trường IPO do vậy là cần thiết cho các nhà đầu tư nhằm giúp họ có những ý tưởng cơ bản về những gì đang diễn ra tại thị trường này và những... lý, nhà đầu tư và doanh nghiệp đều tin tưởng ở khả năng vươn xa hơn và phát triển sâu hơn của thị trường chứng khoán Việt Nam từ nay đến cuối năm Niềm tin đó có ở tốc độ tăng trưởng chung của nền kinh tế, ở vị thế của Việt Nam đang lên cao, ở tính ổn định về chính trị - xã hội Tất nhiên, đi cùng với niềm tin đó là yêu cầu sự hoàn thiện trong cơ chế quản lý để bảo vệ thị trường phát triển bền vững và. .. trong nước và ngoài nước, mở rộng hệ thống các nhà đầu tư, kết hợp chặt chẽ chính sách tài khoá và chính sách tiền tề Thị trường cũng đòi hỏi phải sớm có các tổ chức định mức tín nhiệm, để hỗ trợ và nâng cao lòng tin của nhà đầu tư 3 Cơ chế IPO Có thể chia thành 2 loại là IPO truyền thống và IPO trên cơ sở đấu giá (auction based IPO) 3 1 IPO truyền thống (traditional IPO) Rất nhiều quá trình IPO, đặc... triển bền vững Thị trường vốn Việt Nam năm 2008 chắc chắn sẽ sôi động Nhiệm vụ tăng trưởng kinh tế 9% và phấn đấu trên 9% đòi hỏi lượng vốn rất lớn Theo đó, cơ quan quản lý cần tiếp tục hoàn chỉnh các quy định pháp lý cho thị trường vốn hoạt động Bên cạnh việc thúc đẩy CPH theo đúng lộ trình, từ nay đến hết năm 2009, cần phát triển mạnh thị trường trái phiếu, kể cả trái phiếu chính phủ và trái phiếu... trình IPO người ta phải tính đến việc sử dụng vốn sau khi hoàn thành IPO và theo dõi việc sử dụng vốn này Giá IPO được xác định dựa vào việc sinh lời của các hoạt động công ty Thông tin xác thực về triển vọng lợi nhuận cần được truyền tải đến thị trường trong quá trình IPO 2 Định giá IPO - những vấn đề nan giải 4 đặc điểm của IPO đã gây trở ngại cho các nhà kinh tế tài chính Trước hết, các cuộc IPO dường... gia vào quá trình định giá Mức giá cần được đưa ra hợp lý để đảm bảo tính thanh khoản của cổ phiếu và lợi ích của cổ đông khi giao dịch cổ phiếu trên thị trường thứ cấp Điều khoản chiếc giày xanh cũng là một vấn đề khiến công ty bảo lãnh phát hành phải cân nhắc khi định giá IPO 1 2 Các nhân tố ảnh hưởng tới vấn đề định giá IPO Môi trường vĩ mô bao gồm môi trường kinh tế, môi trường chính trị, pháp luật... dàng và đáng tin cậy hơn 1.2.3 Quy trình IPO Quy trình xác định giá trị doanh nghiệp ảnh hưởng rất lớn đến việc định giá Quy trình này phải xác định và chỉ ra được các hoạt động cốt lõi, lợi nhuận của công ty cũng như rủi ro mà công ty phải đối mặt Việc nhìn nhận các yếu tố này sẽ làm thay đổi các mức giá IPO cũng giống như môi trường, thời điểm IPO ảnh hưởng đến giá cả trên thị trường IPO Quy trình IPO. .. ràng và minh bạch, có thể tham gia kiểm soát của công ty IPO (qua đó góp phần áp ứng luôn nhu cầu cổ đông chiến lược, Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 21 cấu trúc cổ đông mục tiêu của công ty IPO) Có áp dụng thử nghiệm hay không cơ chế đăng ký ghi sổ là vấn đề của tương lai, do các cơ quan quản lý quyết định Còn hiện tại, nhiều người đang đề nghị thực hiện áp dụng. .. nghiệp đã, đang và sẽ IPO từ đó nó giúp cho các doang nghiệp có thể biết được rủi ro của mình sẽ diễn biến như thế nào trong khoảng thời gian từ lúc IPO cho đến khi niêm yết trên thị trường Rủi ro của một cổ phiếu riêng biệt sẽ điều chỉnh trong một vài năm sau IPO và nó có thể sẽ thấp hơn rủi ro hệ thống của doanh nghiệp nếu hệ số beta được ước tính dựa trên chuỗi số liệu gần ngay IPO Kết luận này... trị thị trường của vốn chủ vào thời điểm phát hành cổ Họ Tên: Trần Ngọc Thu Hương Lớp: Toán Tài Chính K46 Khoá luận tốt nghiệp 36 phiếu là rất quan trọng Như vậy, một đợt IPO thành công cần có sự hoàn chỉnh của rất nhiều vấn đề, của nhiều bên tham gia IPO thành công sẽ là tiền đề cho doanh nghiệp phát triển sau này 4 Nhìn nhận hướng nghiên cứu về IPO Thị trường vốn Việt Nam mới phát triển trong vài ... vấn đề chọn đề tài: Lý thuyết IPO thử nghiệm áp dụng thị trường chứng khoán Việt Nam Đề tài hướng tới mục tiêu sau: Thứ nhất, trình bày tổng quan IPO thị trường doanh nghiệp IPO với vấn đề thường... thị trường chứng khoán Việt Nam không vận hành theo quy luật Lý thuyết thị trường hiệu hoàn toàn thất bại Có lẽ đến lúc dùng đến lý thuyết dựa tâm lý người để giải thích bất thường thị trường chứng. .. khiến họ vào thị trường vốn để tham gia phát hành cổ phiếu chào bán công ty khác Thị trường IPO Thị trường IPO thị trường doanh nghiệp phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng Thị trường IPO có ý