Phân tích tác động của một số yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua 10 năm hình thành và phát triển đã khẳng định vai trò to lớn là một kênh huy động vốn đầu tư hấp dẫn đối với nhà đầu tư. Tuy nhiên, thị trường chứng khoán chỉ là một trong nhiều kênh đầu tư khác nhau như: thị trường bất động sản, thị trường vàng, thị trường ngoại hối… Các nhà đầu tư đầu tư vào thị trường nào để thu được lợi nhuận cao, rủi ro thấp phụ thuộc rất nhiều vào tình hình kinh tế trong giai đoạn đó. Các biến kinh tế vĩ mô như: GDP thực tế, lãi suất, tỷ giá, lạm phát... cho biết nền kinh tế đang ở giai đoạn nào của một chu kỳ kinh tế và là những căn cứ cơ bản ảnh hưởng đến quyết định đầu tư vào thị trường nào. Vì vậy đánh giá tác động của các yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán có một vai trò quan trọng đối với cả nhà đầu tư cá nhân và các nhà đầu tư có tổ chức. Có rất nhiều những nghiên cứu ở các thị trường chứng khoán trên thế giới để xác định xem yếu tố vĩ mô nào thực sự tác động đến thị trường chứng khoán cũng như mức độ tác động của chúng. Kết quả của các nghiên cứu trên khác nhau tùy theo từng thị trường nhưng các nghiên cứu đều khẳng định rằng thị trường chứng khoán chịu tác động chủ yếu của ba yếu tố vĩ mô: lãi suất, tỷ giá và lạm phát. Xuất phát từ ý tưởng trên, em chọn đề tài: “Phân tích tác động của một số yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam”. Chuyên đề nhằm phân tích tác động của lãi suất, tỷ giá, lạm phát đến biến động của chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam và biến động giá cổ phiếu của nhóm ngành ngân hàng, vật liệu xây dựng, bất động sản.

MỤC LỤC

LỜI MỞ ĐẦU 1

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ MỘT SỐ YẾU TỐ VĨ MÔ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 3

1.1 Tổng quan về một số yếu tố vĩ mô trong nền kinh tế 3

1.1.1 Một số yếu tố vĩ mô trong nền kinh tế 3

1.1.1.1 Tổng sản phẩm trong nước (GDP) 3

1.1.1.2 Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) 3

1.1.1.3 Lãi suất 4

1.1.1.4 Tỷ giá hối đoái 5

1.1.1.5 Một số yếu tố vĩ mô khác 6

1.1.2 Tương quan giữa các yếu tố vĩ mô 7

1.2 Tổng quan về thị trường chứng khoán 8

1.2.1 Định nghĩa về thị trường chứng khoán 8

1.2.2 Chức năng của thị trường chứng khoán 9

1.2.3 Hàng hóa trên thị trường chứng khoán 10

1.2.4 Chủ thể trên thị trường chứng khoán 10

1.2.5 Một số yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán 12

1.2.6 Thị trường chứng khoán Việt Nam 12

CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH ĐỊNH TÍNH TÁC ĐỘNG CỦA MỘT SỐ YẾU TỐ VĨ MÔ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 16

2.1 Tác động của yếu tố vĩ mô đến một số thị trường chứng khoán trên thế giới 16

2.1.1 Tác động của yếu tố vĩ mô đến các thị trường chứng khoán phát triển 16 2.1.2 Tác động của yếu tố vĩ mô đến các thị trường chứng khoán mới nổi 17

2.2 Tác động của yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam 17

2.2.1 Tác động của lãi suất đến thị trường chứng khoán Việt Nam 17

2.2.1.1 Lý thuyết tác động của lãi suất đến thị trường chứng khoán 17

2.2.1.2 Tác động của lãi suất đến chỉ số VN-Index 18

2.2.1.3 Tác động của lãi suất đến giá cổ phiếu của một số ngành 20

2.2.2 Tác động của tỷ giá đến thị trường chứng khoán Việt Nam 21

2.2.2.1 Lý thuyết về tác động của tỷ giá đến thị trường chứng khoán 21

2.2.2.2 Tác động của tỷ giá đến chỉ số VN-Index 22

2.2.2.3 Tác động của tỷ giá đến giá cổ phiếu của một số ngành 23

2.2.3 Tác động của chỉ số giá tiêu dùng đến thị trường chứng khoán Việt Nam 24

2.2.3.1 Lý thuyết tác động của chỉ số giá tiêu dùng đến thị trường chứng khoán 24 2.2.3.2 Tác động của chỉ số giá tiêu dùng đến chỉ số VN-Index 25

2.2.3.3 Tác động của chỉ số giá tiêu dùng đến giá cổ phiếu của một số ngành 25

CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH ĐỊNH LƯỢNG TÁC ĐỘNG CỦA MỘT SỐ YẾU TỐ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ VN-INDEX 27

3.1 Tác động ngắn hạn của một số yếu tố vĩ mô đến chỉ só VN-Index 27

3.1.1 Các biến trong mô hình 27

3.1.2 Mô hình 28

3.2 Tác động dài hạn của một số yếu tố vĩ mô đến chỉ số VN-Index 29

3.2.1 Mối quan hệ tương quan giữa các biến 29

3.2.1.1 Tương quan cặp 30

3.2.1.2 Tương quan riêng phần 31

3.2.2 Kiểm định quan hệ nhân quả Granger 32

3.2.3 Mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM) 33

3.2.3.1 Kiểm định số quan hệ đồng tích hợp 33

3.2.3.2 Mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM) 35

CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH ĐỊNH LƯỢNG TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ VĨ MÔ ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU MỘT SỐ NGÀNH 43

4.1 Một số ngành trên thị trường chứng khoán Việt Nam 43

4.2 Hệ số tương quan giữa các biến số 47

4.3 Mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM) 48

4.3.1 Kiểm định tính dừng của các biến số 48

4.3.2 Kiểm định số quan hệ đồng tích hợp 50

4.3.3 Mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM) 53

KẾT LUẬN 58

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 59

PHỤ LỤC 60

DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VIẾT TẮT

CPI: Chỉ số giá tiêu dùng

UBCKNN: Ủy ban chứng khoán nhà nước

VECM: Mô hình hiệu chỉnh sai số vec tơ

NXB: Nhà xuất bản

DANH MỤC CÁC BẢNG

Bảng 1: Giỏ hàng hóa tính CPI của Việt Nam 3

Bảng2: Bảng hệ số nợ/vốn chủ sở hữu của một số công ty 21

Bảng 3.1 : Kiểm định tính dừng của các biến số trong mô hình ngắn hạn 28

Bảng 3.2: Bảng hệ số beta chuẩn hóa 29

Bảng 3.3: Hệ số tương quan giữa các biến số 30

Bảng 3.4: Hệ số tương quan riêng phần 31

Bảng 3.5: Bảng kiểm định tính dừng của các biến số trong mô hình dài hạn .32

Bảng 3.6: Bảng kiểm định quan hệ nhân quả Granger 33

Bảng 3.7: Các biến trễ tác động đến chỉ số VN-Index 38

Bảng 3.8: Phản ứng của chỉ số VN-Index trước các cú sốc của lãi suất 6 tháng, tỷ giá và chỉ số giá tiêu dùng 39

Bảng 3.9: Bảng tổng kết tác động của các cú sốc đến chỉ số VN-Index 41

Bảng 4.1: Bảng cơ cấu vốn hóa các ngành trên thị trường chứng khoán Việt Nam .43

Bảng 4.2: Bảng các mã cổ phiếu nhóm ngành ngân hàng 44

Bảng 4.3: Bảng các mã cổ phiếu nhóm ngành vật liệu xây dựng 45

Bảng 4.4: Bảng các mã cổ phiếu ngành bất động sản 45

Bảng 4.5: Hệ số tương quan giữa các biến số vĩ mô và chỉ số ngành 47

Bảng 4.6: Bảng kết quả kiểm định tính dừng các biến số mô hình chỉ số ngành 49

Bảng 4.7: Bảng phản ứng của chỉ số ngành ngân hàng trước các cú sốc của lãi suất 6 tháng, tỷ giá và chỉ số giá tiêu dùng 53

Bảng 4.8: Bảng phản ứng của chỉ số ngành vật liệu xây dựng trước các cú sốc của lãi suất 6 tháng, tỷ giá và chỉ số giá tiêu dùng 54

Bảng 4.9: Bảng phản ứng của chỉ số ngành bất động sản trước các cú sốc của lãi suất 6 tháng, tỷ giá và chỉ số giá tiêu dùng 55

Bảng 4.10: Bảng tổng kết tác động đến biến động cổ phiếu các ngành 57

DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ

Đồ thị 2.1: Đồ thị lãi suất 6 tháng 18

Đồ thị 2.2: Đồ thị chỉ số VN-Index 19

Đồ thị 2.3: Đồ thị tỷ giá VND/USD 23

Đồ thị 2.4: Đồ thị chỉ số giá tiêu dùng (CPI) 25

Đồ thị 3: Phản ứng của chỉ số VN-Index trước các cú sốc của lãi suất 6 tháng, tỷ giá và chỉ số giá tiêu dùng 40

Đồ thị 4.1: Đồ thị chỉ số ngành ngân hàng 48

Đồ thị 4.2: Đồ thị chỉ số ngành vật liệu xây dựng 48

Đồ thị 4.3: Đồ thị ngành bất động sản 49

Đồ thị 4.4: Đồ thị phản ứng của chỉ số ngành ngân hàng trước các cú sốc của lãi suất 6 tháng, tỷ giá và chỉ số giá tiêu dùng 55

Đồ thị 4.5: Đồ thị phản ứng của chỉ số ngành vật liệu xây dựng trước các cú sốc của lãi suất 6 tháng, tỷ giá và chỉ số giá tiêu dùng 56

Đồ thị 4.6: Đồ thị phản ứng của chỉ số ngành bất động sản trước các cú sốc của lãi suất 6 tháng, tỷ giá và chỉ số giá tiêu dùng 56

LỜI MỞ ĐẦU

Thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua 10 năm hình thành và phát triển đãkhẳng định vai trò to lớn là một kênh huy động vốn đầu tư hấp dẫn đối với nhà đầu tư.Tuy nhiên, thị trường chứng khoán chỉ là một trong nhiều kênh đầu tư khác nhau như:thị trường bất động sản, thị trường vàng, thị trường ngoại hối… Các nhà đầu tư đầu tưvào thị trường nào để thu được lợi nhuận cao, rủi ro thấp phụ thuộc rất nhiều vào tìnhhình kinh tế trong giai đoạn đó Các biến kinh tế vĩ mô như: GDP thực tế, lãi suất, tỷgiá, lạm phát cho biết nền kinh tế đang ở giai đoạn nào của một chu kỳ kinh tế và lànhững căn cứ cơ bản ảnh hưởng đến quyết định đầu tư vào thị trường nào Vì vậy đánhgiá tác động của các yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán có một vai trò quantrọng đối với cả nhà đầu tư cá nhân và các nhà đầu tư có tổ chức

Có rất nhiều những nghiên cứu ở các thị trường chứng khoán trên thế giới đểxác định xem yếu tố vĩ mô nào thực sự tác động đến thị trường chứng khoán cũngnhư mức độ tác động của chúng Kết quả của các nghiên cứu trên khác nhau tùytheo từng thị trường nhưng các nghiên cứu đều khẳng định rằng thị trường chứngkhoán chịu tác động chủ yếu của ba yếu tố vĩ mô: lãi suất, tỷ giá và lạm phát

Xuất phát từ ý tưởng trên, em chọn đề tài: “Phân tích tác động của một số

yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam” Chuyên đề nhằm phân tích

tác động của lãi suất, tỷ giá, lạm phát đến biến động của chỉ số thị trường chứngkhoán Việt Nam và biến động giá cổ phiếu của nhóm ngành ngân hàng, vật liệu xâydựng, bất động sản

Chuyên đề tốt nghiệp của em bao gồm các nội dung chính sau đây:

Chương 1: Tổng quan về một số yếu tố vĩ mô và thị trường chứng khoán

Chương này sẽ giới thiệu các khái niệm và đặc điểm của một số yếu tố vĩ mô

và thị trường chứng khoán Ngoài ra, chương này cũng khái quát một số đặc điểmtrong 10 năm phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam

Chương 2: Phân tích định tính tác động của một số yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam

Chương này lựa chọn ra các biến kinh tế vĩ mô để đánh giá tác động đến thị trườngchứng khoán Dựa vào những diễn biến thực tế trên thị trường Việt Nam để đánh giá tác

động của chúng đến chỉ số VN-Index và giá cổ phiếu của một số ngành.

Chương 3: Phân tích định lượng tác động của một số yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán

Chương này sử dụng mô hình hồi quy và mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM)phân tích tác động của lãi suất, tỷ giá và lạm phát đến chỉ số VN-Index trong ngắnhạn và dài hạn

Chương 4: Phân tích định lượng tác động của một số yếu tố vĩ mô đến giá

cổ phiếu của một số ngành

Chương này sử dụng mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM) phân tích tác động củalãi suất, tỷ giá, lạm phát đến giá cổ phiếu của ngành ngân hàng, vật liệu xây dựng vàbất động sản

Em xin chân thành cảm ơn các anh chị phòng quản trị rủi ro đầu tư, ban quảntrị rủi ro của tổng công ty tài chính cổ phần dầu khí Việt Nam và đặc biệt là anhNguyễn Tuấn – phó phòng đã nhiệt tình giúp đỡ và tạo điều kiện cho em trong quátrình thực tập cũng như hoàn thành chuyên đề tốt nghiệp này

Em xin chân thành cảm ơn các thầy giáo, cô giáo trong Khoa Toán kinh tế và

Bộ môn Toán tài chính đã giúp đỡ em trong quá trình học tập Đặc biệt, em xin chânthành cảm ơn Tiến sĩ Trần Trọng Nguyên đã hướng dẫn tận tình và giúp đỡ emtrong suốt quá trình học tập và thời gian thực tập

CHƯƠNG 1 TỔNG QUAN VỀ MỘT SỐ YẾU TỐ VĨ MÔ VÀ

THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

1.1 Tổng quan về một số yếu tố vĩ mô trong nền kinh tế

1.1.1 Một số yếu tố vĩ mô trong nền kinh tế

1.1.1.1 Tổng sản phẩm trong nước (GDP)

Một trong những biến số quan trọng nhất của nền kinh tế và được biết đến nhưhàn thư biểu của nền kinh tế là tổng sản phẩm trong nước (GDP) Tổng sản phẩmtrong nước là giá trị thị trường của tất cả các hàng hóa và dịch vụ cuối cùng đượcsản xuất ra ở một nước trong một thời kỳ nhất định

Có hai loại GDP là: GDP thực tế và GDP danh nghĩa GDP danh nghĩa là giátrị sản lượng hàng hóa và dịch vụ tính theo mức giá hiện hành GDP thực tế là giátrị sản lượng hàng hóa, dịch vụ hiện hành của nền kinh tế được đánh giá theo mứcgiá cố định của năm cơ sở Quy mô của GDP thực tế là chỉ tiêu tốt nhất để phản ánh

sự thịnh vượng của nền kinh tế Mức tăng trưởng của GDP thực tế là chỉ tiêu tốtnhất về tiến bộ xã hội

1.1.1.2 Chỉ số giá tiêu dùng (CPI)

Một biến số kinh tế vĩ mô quan trọng tiếp theo là chỉ số giá tiêu dùng (CPI).Chỉ số giá tiêu dùng là tỉ lệ mức giá trung bình của giỏ hàng hóa ở thời điểm hiệntại so với mức giá trung bình tương ứng ở thời điểm gốc

Bảng 1: Giỏ hàng hóa tính CPI của Việt Nam

Lạm phát là tỷ lệ phần trăm mức tăng của chỉ số giá tiêu dùng so với thời kỳtrước Lạm phát còn được hiểu là sự tăng lên theo thời gian của mức giá chung củanền kinh tế hay giảm sức mua của đồng tiền.

Giống như GDP, CPI cũng được coi là một hàn thư biểu nữa của nền kinh tế.Giá cả của hàng hoá, dịch vụ luôn biến động theo thời gian Tuy nhiên nếu như giá

cả thay đổi quá nhanh chóng, nó có thể là một cú sốc đối với nền kinh tế Sự thayđổi trong CPI có tác động đến nhiều mặt của nền kinh tế từ sản xuất, tiêu dùng đếnthị trường tài chính

1.1.1.3 Lãi suất

Lãi suất là giá mà người vay phải trả để được sử dụng tiền không thuộc sở hữucủa họ hoặc lợi tức người cho vay có được đối với việc trì hoãn chi tiêu

Lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực tế

Lãi suất thực tế là lãi suất thực sự thu được từ một khoản đầu tư hoặc phải trảcho một khoản vay

Lãi suất danh nghĩa (với hàm ý chưa điều chỉnh ảnh hưởng của lạm phát) là lãisuất đã bao gồm cả những tổn thất do lạm phát gây ra do sự gia tăng của mức giáchung Quan hệ giữa lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực tế được biểu thị bằng cáccông thức sau:

(1 + r)(1 + i) = (1 + R)Trong đó: r là lãi suất thực tế, i là tỷ lệ lạm phát và R là lãi suất danh nghĩa

Hoặc công thức :

Lãi suất thực tế = Lãi suất danh nghĩa - Tỷ lệ lạm phát

Lãi suất hiệu quả

Lãi suất danh nghĩa được công bố sẽ không có ý nghĩa đầy đủ nếu không tínhđến kỳ hạn tính lãi Hai mức lãi suất danh nghĩa được công bố với kỳ hạn khác nhau

sẽ không thể so sánh được với nhau nếu không quy về cùng một kỳ được tính gộplãi Lãi suất hiệu quả cho phép làm điều đó bằng cách quy đổi lãi suất danh nghĩa vềlãi suất kép của một năm theo công thức sau:

r i n 

Trong đó: r là lãi suất hiệu quả, i là lãi suất danh nghĩa và n là số kỳ được tínhgộp lãi trong năm

Lãi suất chính sách, lãi suất liên ngân hàng và lãi suất thương mại

Thị trường tài chính thường phân biệt 3 loại lãi suất: (i) lãi suất chính sách, (ii)lãi suất liên ngân hàng, (iii) lãi suất thương mại Lãi suất chính sách là lãi suất màcác Ngân hàng Trung ương có thể kiểm soát được trực tiếp, ví dụ như Fed fund rate

ở Mỹ hay lãi suất cơ bản ở Việt Nam Lãi suất liên ngân hàng là lãi suất các ngânhàng thương mại (NHTM) cho vay lẫn nhau, ví dụ LIBOR, TIBOR, VIBOR Lãisuất thương mại, là lãi suất các NHTM vay hoặc cho vay các đối tượng không phải

là ngân hàng trong nền kinh tế, ví dụ lãi suất huy động, lãi suất cho vay

Về cơ bản 3 loại lãi suất này có liên hệ mật thiết với nhau và tuân thủ theonguyên tắc: (i) < (ii) < (iii) Trong đó, lãi suất cho vay lại phải tuân thủ theo bất phươngtrình: L1 < L2 < L3 < L4 (với L1 là mức lạm phát, L2 là lãi suất huy động, L3 là lãisuất cho vay, L4 là tỷ suất lợi nhuận bình quân xã hội trong cùng kỳ hạn lãi suất)

1.1.1.4 Tỷ giá hối đoái

Tỷ giá hối đoái (thường được gọi tắt là tỷ giá) là tỷ lệ trao đổi giữa hai đồngtiền của hai nước Cũng có thể gọi tỷ giá hối đoái là giá của một đồng tiền này tínhbằng một đồng tiền khác Thông thường tỷ giá hối đoái được biểu diễn thông qua tỷ

lệ bao nhiêu đơn vị đồng tiền nước này (nhiều hơn một đơn vị) bằng một đơn vịđồng tiền của nước kia Ví dụ: tỷ giá hối đoái giữa Đồng Việt Nam và Dollar Mỹ là

21045 VND/USD

Sự thay đổi trong tỷ giá có thể làm thay đổi giá hàng hóa xuất khẩu và nhậpkhẩu, và do đó có ảnh hưởng đến sự lựa chọn của người tiêu dùng giữa mua hàngViệt Nam và hàng hóa các nước khác Điều này sẽ ảnh hưởng đến cán cân thương

mại và dòng tiền đầu tư nước ngoài.

Tỷ giá hối đoái danh nghĩa và Tỷ giá hối đoái thực tế

Tỷ giá hối đoái danh nghĩa là số đơn vị nội tệ đổi lấy một đơn vị ngoại tệ trênthị trường ngoại hối Tỷ giá danh nghĩa thường được yết vào một ngày cụ thể

Tỷ giá hối đoái thực là tỷ giá danh nghĩa được điều chỉnh theo mức giá tươngđối giữa hai quốc gia đang xem xét Tỷ giá thực tế thường được biểu diễn dưới dạngtoán học như sau:

r f

eP e P



Trong đó: er là chỉ số tỷ giá thực tế; e là chỉ số tỷ giá danh nghĩa, P là chỉ sốgiá trong nước và Pf là chỉ số giá nước ngoài

Tỷ giá hối đoái hiệu quả

Tỷ giá hối đoái hiệu quả là một thước đo phản ánh việc lên giá hay mất giá củamột đồng tiền khác có tính đến trọng số Tỷ giá này được tính dựa trên giá trị bìnhquân gia quyền của các tỷ giá song phương giữa đồng tiền X với từng đồng tiền kia

Tỷ giá hối đoái hiệu quả cũng có 2 loại là: tỷ giá hối đoái hiệu quả danh nghĩa và tỷgiá hối đoái hiệu quả thực tế

Tỷ giá hối đoái chính thức và tỷ giá hối đoái chợ đen

Tỷ giá hối đoái chính thức là tỷ giá do Ngân hàng Trung ương công bố Nóphản ánh chính thức về giá trị đối ngoại của đồng nội tệ Tỷ giá này được áp dụnglàm cơ sở tính thuế xuất nhập khẩu và một số hoạt động liên quan đến ngoại hối củachính phủ

Tỷ giá hối đoái chợ đen là tỷ giá được hình thành bên ngoài hệ thống ngânhàng, do cung cầu trên thị trường ngoại hối quyết định

Ở Việt Nam, có rất nhiều loại tỷ giá hối đoái khác: tỷ giá bình quân liên ngânhàng, tỷ giá tính thuế xuất nhập khẩu, tỷ giá giao dịch của ngân hàng thương mại,

và tỷ giá hạch toán

1.1.1.5 Một số yếu tố vĩ mô khác

Cung tiền

Cung ứng tiền tệ (gọi tắt là cung tiền) là lượng cung cấp tiền tệ trong nền kinh

tế nhằm đáp ứng nhu cầu mua hàng hóa, dịch vụ, tài sản, v.v của các cá nhân (hộgia đình) và doanh nghiệp (không kể các tổ chức tín dụng) Chính phủ điều chỉnhlượng cung tiền dựa trên 3 công cụ chính là: thay đổi lãi suất chiết khấu, thay đổi tỉ

lệ dự trữ bắt buộc và nghiệp vụ trên thị trường mở

Cán cân thương mại

Cán cân thương mại là một mục trong tài khoản vãng lai của cán cân thanhtoán quốc tế Cán cân thương mại ghi lại những thay đổi trong xuất khẩu và nhậpkhẩu của một quốc gia cũng như mức chênh lệch giữa chúng trong một khoảng thờigian nhất định Khi mức chênh lệch dương, thì cán cân thương mại có thặng dư.Ngược lại, khi mức chênh lệch âm, thì cán cân thương mại có thâm hụt Khi mứcchênh lệch đúng bằng 0, cán cân thương mại ở trạng thái cân bằng

Dòng vốn đầu tư nước ngoài

Có 2 dạng thức của dòng vốn đầu tư nước ngoài: đầu tư trực tiếp nước ngoài(FDI: Foreign Direct Investment) và đầu tư gián tiếp nước ngoài (FII: ForeignIndirect Investment)

Đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) là hình thức đầu tư dài hạn của cá nhân haycông ty một nước (nước chủ đầu tư) vào một nước khác (nước thu hút đầu tư) bằngcách nắm quyền sở hữu và quản lý tài sản ở nước đó

Đầu tư gián tiếp nước ngoài (FII) là hình thức đầu tư của cá nhân hay công tymột nước (nước chủ đầu tư) vào một nước khác (nước thu hút đầu tư) bằng cáchmua các tài sản tài chính mà không có quyền quản lý tài sản đó

1.1.2 Tương quan giữa các yếu tố vĩ mô

Mỗi yếu tố vĩ mô cho thấy một phần trong bức tranh tổng thể nền kinh tế Mức

độ tác động của các yếu tố vĩ mô khác nhau đến nền kinh tế là khác nhau Tuynhiên, các yếu tố vĩ mô có mối tương quan khá chặt chẽ Hiểu được mối tương quangiữa các biến số vĩ mô sẽ giúp đánh giá được biến số vĩ mô nào thực sự có tác độngđến thị trường chứng khoán

Tương quan giữa lạm phát và lãi suất

Mối quan hệ giữa lạm phát và lãi suất là mối quan hệ cùng chiều

Lạm phát tăng làm cho giá cả tăng và tiền trở lên mất giá Dân cư phải giữnhiều tiền để chi tiêu hơn là gửi tiền vào ngân hàng Mặt khác, để kiềm chế lạmphát ngân hàng trung ương cũng giảm lượng cung tiền Trên thị trường tiền tệ, cầutiền không đổi, cung tiền giảm làm cho lãi suất tăng

Tương quan giữa lãi suất và tỷ giá hối đoái

Nước nào có lãi suất tiền gửi ngắn hạn cao hơn lãi suất tiền gửi của các nướckhác thì vốn ngắn hạn sẽ chảy vào nước đó nhằm thu phần chênh lệch do tiền lãi tạo

ra Do đó sẽ làm cho cung ngoại tệ tăng, tỷ giá hối đoái sẽ giảm xuống

Tương quan giữa tỷ giá hối đoái và lạm phát

Tỷ giá hối đoái tăng làm cho hàng hóa nhập khẩu đắt lên một cách tương đối.Hàng trong nước cũng phải tăng giá lên tương ứng với sự tăng giá của hàng nhậpkhẩu Điều này làm lạm phát tăng

Tương quan giữa lạm phát và tăng trưởng

Tùy thuộc vào từng lý thuyết kinh tế mà lạm phát và tăng trưởng có mối quan

hệ thuận chiều hay nghịch chiều Lạm phát chỉ tác động tiêu cực lên tăng trưởng khiđạt ngưỡng nhất định nào đó Ở mức dưới ngưỡng, lạm phát không nhất thiết tácđộng tiêu cực lên tăng trưởng, thậm chí có thể tác động dương như lý thuyết Keynes

đề cập

Mối quan hệ giữa lạm phát và tăng trưởng của nền kinh tế Việt Nam cũng phùhợp với lý thuyết và kết quả kiểm nghiệm trên thế giới Ở mức lạm phát thấp(thường là một chữ số) thì lạm phát không có tác động tiêu cực lên tăng trưởng Ởmức lạm phát thấp, gia tăng lạm phát thường gắn liền với tăng trưởng cao hơn (giaiđoạn 1992-2007) Tuy nhiên, khi lạm phát đạt đến một ngưỡng cao nhất định, thìlạm phát bắt đầu tác động tiêu cực lên tăng trưởng (giai đoạn trước 1992 và giaiđoạn 2008-2010)

Các biến số kinh tế vĩ mô có mối quan hệ khá chặt chẽ Một biến số có thể tácđộng trực tiếp hoặc gián tiếp đến biến số vĩ mô khác Nói chung, nền kinh tế ổnđịnh được nhìn trên các chỉ số kinh tế vĩ mô: GDP tăng trưởng, lạm phát ở mứcthấp, lãi suất, tỷ giá ở mức hợp lý

1.2 Tổng quan về thị trường chứng khoán

1.2.1 Định nghĩa về thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán (TTCK) trong điều kiện của nền kinh tế hiện đại,được quan niệm là nơi diễn ra các hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán trung

và dài hạn Việc mua bán này được tiến hành ở thị trường sơ cấp - nơi mua bán cácchứng khoán mới phát hành, và ở những thị trường thứ cấp - nơi mua đi bán lại cácchứng khoán đã được phát hành ở thị trường sơ cấp

Như vậy, xét về mặt hình thức, TTCK chỉ là nơi diễn ra các hoạt động trao

đổi, mua bán, chuyển nhượng các loại chứng khoán, qua đó thay đổi chủ thể nắmgiữ chứng khoán.

1.2.2 Chức năng của thị trường chứng khoán

Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế: khi các nhà đầu tư mua chứng khoán

do các công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi của họ được đưa vào hoạt động sản xuấtkinh doanh, qua đó góp phần mở rộng sản xuất Thông qua TTCK, chính phủ vàchính quyền ở các địa phương cũng huy động được nguồn vốn cho mục đích sửdụng và đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế phục vụ nhu cầu chung của xã hội

Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng: TTCK cung cấp cho côngchúng một môi trường đầu tư lành mạnh với các cơ hội lựa chọn phong phú Cácloại chứng khoán trên thị trường rất khác nhau về tính chất, thời hạn và độ rủi ro,cho phép các nhà đầu tư có thể lựa chọn loại hàng hóa phù hợp với khả năng, mụctiêu và sở thích của mình

Tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán: nhờ có TTCK các nhà đầu tư cóthể chuyển đổi các chứng khoán thành tiền mặt hoặc các loại chứng khoán khác Khảnăng thanh khoản là một trong những đặc tính hấp dẫn của chứng khoán đối vớingười đầu tư Đây là yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an toàn của vốn đầu tư TTCKhoạt động càng năng động và có hiệu quả thì tính thanh khoản của các chứng khoángiao dịch trên thị trường càng cao

Đánh giá hoạt động của doanh nghiệp: thông qua TTCK, hoạt động của cácdoanh nghiệp được phản ánh tổng hợp, chính xác, giúp cho việc đánh giá và so sánhhoạt động của doanh nghiệp được nhanh chóng, thuận tiện Từ đó cũng tạo ra một môitrường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, kích thích áp dụngcông nghệ mới, cải tiến sản phẩm

Tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô: Cácchỉ báo của TTCK phản ánh động thái của nền kinh tế một cách nhạy bén và chínhxác Giá các chứng khoán tăng lên cho thấy đầu tư đang mở rộng, nền kinh tế tăngtrưởng; ngược lại giá chứng khoán giảm sẽ cho thấy các dấu hiệu tiêu cực của nềnkinh tế Vì thế, TTCK được gọi là phong vũ biểu của nền kinh tế và là một công cụquan trọng giúp Chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô Thông qua

TTCK, Chính phủ có thể mua, bán trái phiếu Chính phủ để tạo ra nguồn thu bù đắpthâm hụt ngân sách và quản lý lạm phát Ngoài ra, Chính phủ cũng có thể sử dụngmột số chính sách, biện pháp tác động vào TTCK nhằm định hướng đầu tư đảm bảocho sự phát triển cân đối của nền kinh tế.

1.2.3 Hàng hóa trên thị trường chứng khoán

Chứng khoán vốn

Chứng khoán vốn là chứng thư xác nhận sự góp vốn, quyền sở hữu phần vốngóp và các quyền hợp pháp khác đối với tổ chức phát hành Đại diện cho chứngkhoán vốn là cổ phiếu và chứng chỉ quỹ đầu tư

Cổ phiếu là một loại chứng khoán vốn được phát hành dưới dạng chứng chỉ hoặcbút toán ghi sổ, xác nhận quyền sở hữu và lợi ích hợp pháp đối với tài sản hoặc vốn củamột công ty cổ phần Cổ phiếu là công cụ tài chính có thời hạn thanh toán là vô hạn.Khi tham gia mua cổ phiếu, các nhà đầu tư trở thành các cổ đông của công ty

cổ phần Cổ đông có thể tiến hành mua bán, chuyển nhượng các cổ phiếu trên thịtrường thứ cấp theo quy định của pháp luật

Chứng khoán phái sinh

Chứng khoán phái sinh là các công cụ tài chính có nguồn gốc từ chứng khoán

và có quan hệ chặt chẽ với các chứng khoán gốc Các hình thức của chứng khoánphái sinh là: hợp đồng kỳ hạn (forward), hợp đồng tương lai (future), quyền chọn(option) và hợp đồng hoán đổi (swap)

Các chứng khoán phái sinh được hình thành do nhu cầu giao dịch của người mua,người bán và phát triển phụ thuộc vào mức độ phát triển của thị trường chứng khoán

1.2.4 Chủ thể trên thị trường chứng khoán

Nhà phát hành

Nhà phát hành là các tổ chức thực hiện huy động vốn thông qua thị trườngchứng khoán đồng thời cũng là người cung cấp các chứng khoán – hàng hóa của thị

trường chứng khoán.

- Chính phủ và chính quyền địa phương là nhà phát hành các trái phiếu Chínhphủ và trái phiếu địa phương

- Công ty là nhà phát hành các cổ phiếu và trái phiếu công ty

- Các tổ chức tài chính là nhà phát hành các công cụ tài chính như các tráiphiếu, chứng chỉ thụ hưởng phục vụ cho hoạt động của họ

có kinh nghiệm để nghiên cứu thị trường và đưa ra các quyết định đầu tư

Các tổ chức kinh doanh trên thị trường chứng khoán

Các tổ chức kinh doanh trên thị trường chứng khoán gồm: các công ty chứngkhoàn và các ngân hàng thương mại

Công ty chứng khoán là những công ty hoạt động trong lĩnh vực chứng khoán,

có thể đảm nhận một hoặc nhiều trong số các nghiệp vụ chính là bảo lãnh pháthành, môi giới, quản lý quỹ đầu tư và tư vấn chứng khoán

Các Ngân hàng thương mại có thể sử dụng vốn tự có để tăng và đa dạng hoálợi nhuận thông qua đầu tư vào các Chứng khoán

Các tổ chức có liên quan đến thị trường chứng khoán

- Cơ quan quản lý và giám sát hoạt động TTCK

Cơ quan quản lý Nhà nước về TTCK do Chính phủ của các nước thành lập vớimục đích bảo vệ lợi ích của người đầu tư và bảo đảm cho thị trường chứng khoánhoạt động lành mạnh, an toàn, phát triển bền vững

- Sở giao dịch chứng khoán

Sở giao dịch chứng khoán thực hiện vận hành TTCK thông qua bộ máy tổchức, hệ thống các qui định, văn bản pháp luật về giao dịch chứng khoán trên cơ sởphù hợp với các qui định của luật pháp và Uỷ ban chứng khoán

- Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán

Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán là tổ chức tự quản của các công tychứng khoán và một số thành viên khác hoạt động trong ngành chứng khoán, được thành

lập với mục đích bảo vệ lợi ích cho các thành viên, các nhà đầu tư trên thị trường.

- Các tổ chức hỗ trợ

Các tổ chức hỗ trợ là các tổ chức được thành lập với mục đích khuyến khích

mở rộng và tăng trưởng của thị trường chứng khoán thông qua các hoạt động như:cho vay tiền để mua cổ phiếu, cho vay chứng khoán để bán trong các giao dịch bảochứng Các tổ chức hỗ trợ chứng khoán ở các nước khác nhau có đặc điểm khácnhau Tuy nhiên, có một số nước không cho phép thành lập các loại hình tổ chức này

- Các công ty đánh giá hệ số tín nhiệm

Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm là công ty chuyên cung cấp dịch vụ đánh giánăng lực thanh toán các khoản vốn gốc lãi đúng thời hạn và tiềm lực tài chính của tổchức phát hành theo những điều khoản đã cam kết của tổ chức phát hành đối vớimột đợt phát hành cụ thể

1.2.5 Một số yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán

Có rất nhiều nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, nhân tố quan trọng nhất làgiá trị công ty Giá trị công ty được thể hiện bằng khả năng sinh lời trên tài sản củachủ sở hữu với mức độ rủi ro tương ứng Ba nhân tố quyết định giá trị công ty là: độlớn và thời điểm của các luồng thu nhập; mức độ rủi ro của luồng tiền; tỷ lệ lợi tứcyêu cầu của nhà đầu tư

Bên cạnh giá trị công ty, giá cổ phiếu còn chịu tác động của những nhân tốcung cầu, tâm lý của nhà đầu tư…

Tổng quát, giá chứng khoán sẽ chịu tác động của hai nhóm nhân tố chính sau:

Các nhân tố vĩ mô

- Các nhân tố liên quan đến tăng trưởng kinh tế

- Các nhân tố liên quan đến lạm phát, lãi suất

- Các nhân tố liên quan đến chính sách kinh tế như: chính sách tiền tệ, chínhsách tài khóa, chính sách tỷ giá hối đoái, chính sách thuế…

- Các nhân tố về chính trị - xã hội

Các nhân tố vi mô

- Nhân tố ngành, lĩnh vực

- Các đặc trưng của doanh nghiệp (khả năng sinh lời, mức độ rủi ro…)

1.2.6 Thị trường chứng khoán Việt Nam

Sự ra đời của thị trường chứng khoán Việt Nam được đánh dấu bằng việc đưavào vận hành trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh ngày

20/07/2000 và thực hiện phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/07/2000.

Tổng kết quá trình 10 năm hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam cómột số đặc điểm sau:

Tổ chức thị trường

Tổ chức thị trường vẫn là hạn chế lớn nhất của TTCK Việt Nam trong giaiđoạn hiện nay Về cơ cấu tổ chức, việc tách các sở giao dịch chứng khoán và trungtâm lưu ký chứng khoán trở thành pháp nhân độc lập khỏi UBCKNN đã đạt đượckết quả nhất định trong việc tách bạch chức năng quản lý nhà nước trong hoạt độngchứng khoán và chức năng tổ chức vận hành TTCK

Chỉ số VN-Index được tính toán như sau:

n

i i i

Pti: giá hiện hành của cổ phiếu i

Qti: số lượng cổ phiếu đang lưu hành của cổ phiếu i

Pt0: giá của cổ phiếu i tại thời kỳ gốc

Qt0: số lượng cổ phiếu i tại thời kỳ gốc

Giá trị cơ sở: 100

Ngày cơ sở: 28/07/2000

Chỉ số phản ánh sự thay đổi giá cả của chứng khoán Vì vậy trong quá trìnhtính toán chỉ số phải loại bỏ những yếu tố làm thay đổi giá trị của chỉ số mà khôngphải do thay đổi của giá cả như: cổ phiếu mới niêm yết, tách, gộp cổ phiếu…

Quy mô hàng hóa và nguồn cung của thị trường

Quy mô thị trường có bước tăng trưởng mạnh mẽ, vững chắc, từng bước đóng

vai trò là kênh dẫn vốn trung và dài hạn quan trọng, đóng góp tích cực cho sựnghiệp công nghiệp hóa – hiện đại hóa đất nước

Trong suốt thời kỳ từ 2000-2005, vốn hóa thị trường chỉ đạt trên dưới 1%GDP Quy mô thị trường đã có bước nhảy vọt mạnh mẽ lên 22,7% GDP vào năm

2006 và tiếp tục tăng lên mức trên 43% vào năm 2007 Trước biến động của thịtrường tài chính thế giới và những khó khăn của nền kinh tế trong nước, chỉ số giáchứng khoán đã sụt giảm liên tục trong năm 2008, làm mức vốn hóa thị trường giảmhơn 50%, xuống còn 18% Khi nền kinh tế trong nước và thế giới bắt đầu hồi phụcnhẹ từ quý II/2009, chỉ số giá chứng khoán đã bắt đầu tăng trở lại cùng với số lượngcác công ty niêm yết trên thị trường cũng gia tăng nhanh chóng Giá trị vốn hóa thịtrường cổ phiếu tính đến cuối năm 2009 đã đạt 37,71% GDP Ước tính đến cuốinăm 2010 sẽ đạt khoảng 40%- 50% GDP

Kể từ năm 2006 đến nay, TTCK Việt Nam bắt đầu khởi sắc và đã có bướctăng trưởng mạnh mẽ cả về số lượng công ty niêm yết lẫn doanh số giao dịch Tínhđến cuối năm 2009, đã có 541 doanh nghiệp niêm yết cổ phiếu trên cả hai SGDCK

và 4 chứng chỉ quỹ đại chúng niêm yết, với tổng giá trị niêm yết đạt 127,489 nghìn

tỷ đồng, tăng 66,5 lần so với cuối năm 2005 Thị trường chứng khoán đã có sự tăngtrưởng không chỉ về quy mô niêm yết mà cả về tính thanh khoản của thị trường.Nếu như năm 2005, bình quân có 667.600 cổ phiếu được giao dịch một phiên, thìnăm 2006, con số này tăng lên 2,6 triệu đơn vị (tăng 3,93 lần), tiếp tục tăng lên 9,79triệu và 18,07 triệu trong hai năm sau đó

Diễn biến thị trường

Năm 2000, với 02 công ty niêm yết, TTCK đã có mức tăng trưởng nhanh vềgiá do nguồn cung hàng hóa khan hiếm, chỉ số VN Index liên tục tăng và đạt tớiđỉnh điểm là 571,04 điểm ngày 25/6/2001 Sau đó, thị trường đã liên tục sụt giảmtrong suốt 3 năm sau đó Chỉ số VN-Index lúc cao nhất chỉ có 300 điểm, mức thấpnhất xuống đến 130 điểm Lý do chính là ít hàng hoá, các doanh nghiệp niêm yếtnhỏ, không nổi tiếng, không hấp dẫn nhà đầu tư trong nước Nhìn chung, giai đoạn2000-2005 là giai đoạn hoạt động khá trầm của TTCK Việt Nam

Giai đoạn 2006-2010, TTCK Việt Nam có nhiều biến động

Thời gian kể từ đầu năm 2006 được coi là thời gian phát triển “đột phá”, tạocho thị trường chứng khoán Việt Nam một diện mạo hoàn toàn mới Chỉ số VN-Index trong phiên giao dịch đầu năm chỉ có 304 điểm đã lên tới 632,69 điểm vào

ngày 25/4 Chỉ số VN-Index cuối năm tăng 144% so với đầu năm

Năm 2007, diễn biến của thị trường và giá cả chứng khoán trong các phiêngiao dịch có nhiều biến động, VN-Index có biên độ giao động mạnh Thị trườngbùng nổ trong 3 tháng đầu năm, thị trường bắt đầu hạ nhiệt và điều chỉnh mạnh vào

5 tháng giữa năm, tiếp đến là một đợt phục hồi trước khi đi vào thoái trào trong 4tháng cuối năm Năm 2007 ghi nhận kỉ lục 1174,22 điểm của chỉ số VN-Indextháng 3/2007

Cùng với xu thế của nền kinh tế, TTCK Việt Nam năm 2008 sụt giảm mạnh.Nửa đầu năm 2008, thị trường giảm mạnh do tác động của các yếu tố vĩ môtrong đó nổi bật là sự gia tăng lạm phát, chính sách thắt chặt tiền tệ của NHNN, sựleo dốc của giá xăng dầu VN-Index đã mất đi gần 60% giá trị và trở thành một trongnhững thị trường giảm điểm mạnh nhất trên thế giới Thị trường phục hồi trong ngắnhạn và quay lại chu kỳ giảm do tác động của khủng hoảng kinh tế toàn cầu

TTCK vẫn tiếp tục đi xuống trong năm 2009 Chỉ số VN-Index trong quý I/2009giảm đến 22% Do chính sách nới lỏng tiền tệ và gói kích cầu của chính phủ, thị trườngđảo chiều tăng mạnh Đến tháng 11/2009, chỉ số VN-Index đạt trên 600 điểm Tuynhiên do những tin đồn về phá giá đồng tiền và lạm phát tăng cao khiến nhà đầu tư lolắng, tác động xấu đến TTCK Cuối tháng 11, đầu tháng 12, thị trường giảm mạnh Chỉ

số VN-Index đạt 493,77 điểm vào ngày giao dịch cuối cùng năm 2009

Trước những lo ngại về lạm phát, TTCK giảm điểm trong tháng 1/2010 Trong

4 tháng tiếp theo, thị trường phục hồi Chỉ số VN-Index đạt 550 điểm vào tháng5/2010 Sau giai đoạn tăng nóng, thị trường giảm điểm, dao động trong biên độ hẹp

và có xu hướng phục hồi vào cuối năm

CHƯƠNG 2 PHÂN TÍCH ĐỊNH TÍNH TÁC ĐỘNG CỦA MỘT SỐ YẾU TỐ VĨ MÔ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT

NAM

2.1 Tác động của yếu tố vĩ mô đến một số thị trường chứng khoán

trên thế giới

2.1.1 Tác động của yếu tố vĩ mô đến các thị trường chứng khoán phát triển

Thị trường chứng khoán được cho là phong vũ biểu của nền kinh tế Mối quan

hệ giữa các biến số kinh tế vĩ mô và biến động cổ phiếu đã được các nhà kinh tế họctrên thế giới tranh luận và thảo luận rộng rãi Nền tảng của những nghiên cứu đó là

sự hữu ích của các mô hình chỉ ra rằng giá cả cổ phiếu được xác định như là kỳvọng của dòng tiền chiết khấu Như vậy, những yếu tố quyết định giá cổ phiếu là tỉ

lệ lợi nhuận yêu cầu và dòng tiền chiết khấu mong muốn (Elton and Gruber, 1991).Các biến số kinh tế tác động tới dòng tiền trong tương lai và lợi suất yêu cầu vì thế

mà trở thành điều được mong đợi để ảnh hưởng tới giá cổ phiếu

Có rất nhiều nghiên cứu tại các TTCK trên thế giới nhằm xác định những yếu

tố vĩ mô nào tác động đến sự biến động giá cổ phiếu

Dựa vào “Lý thuyết định giá cơ lợi” (APT), Stephen Ross (1976) đã nghiêncứu tác động của một vài biến số kinh tế vĩ mô đến biến động giá cổ phiếu trênTTCK Mỹ Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng sản lượng sản xuất, những thay đổi trongphần bù rủi ro và những thay đổi trong cấu trúc kinh tế có mối quan hệ rõ ràng đến

những biến động có thể xảy ra của TTCK Trong khi cả tỉ lệ lạm phát được tiên liệutrước và không tiên liệu được trước đều có mối quan hệ không rõ ràng với nhữngbiến động có thể xảy ra của TTCK Bulmash và Trivoli (1991) cho rằng giá cổphiếu hiện tại ở Mỹ có mối liên hệ thuận với giá chứng khoán của tháng trước đó,cung tiền, số tiền vay nợ gần đây của liên bang, nợ thuế chính phủ gần đây, tỉ lệ thấtnghiệp trong dài hạn, cung ngoại hối và lãi suất liên ngân hàng Nhưng giá cổ phiếu

có mối quan hệ nghịch với lãi suất tín phiếu kho bạc

Trong nghiên cứu ảnh hưởng của tiền tệ và chính sách tài chính đến TTCKCanada được thực hiện vào năm 1990, nhà kinh tế học Darrat đã chỉ ra rằng thâmhụt ngân sách, lãi suất trái phiếu dài hạn, bất ổn lãi suất và sản lượng sản xuất địnhđoạt biến động cổ phiếu

Năm 1998, Mukhejee và Naka vận dụng phương pháp của Johansen trong môhình hiệu chỉnh sai số vector (VECM) đã tìm ra rằng TTCK Nhật Bản có mối quan

hệ theo thời gian với 6 biến số kinh tế vĩ mô là tỉ giá, cung tiền, tỉ lệ lạm phát, sảnlượng sản xuất, lãi suất trái phiếu chính phủ dài hạn và lãi suất cho vay không kỳhạn trong ngắn hạn Kết quả trong dài hạn của các biến số kinh tế vĩ mô và chỉ sốthị trường phù hợp với những mối quan hệ cân bằng động được giả thuyết đưa ra

2.1.2 Tác động của yếu tố vĩ mô đến các thị trường chứng khoán mới nổi

Trong những năm gần đây, một số nghiên cứu cũng được thực hiện tại cácTTCK mới nổi và TTCK nhỏ Sử dụng phép thử nhân quả và mô hình VECM kiểmnghiệm tại thị trường Hàn Quốc vào năm 2000, hai tác giả là Kwon và Shin nhậnthấy rằng TTCK Hàn Quốc được đồng tích hợp với chỉ số sản phẩm quốc dân, tỉgiá, cán cân thương mại, cung tiền

Gjerde, Saettem (2000), Achsani, Strohe (2003) đã tiến hành nghiên cứu ởnhững khu vực thị trường nhỏ như Na Uy, Indonesia và cũng kết luận rằng biếnđộng thị trường chứng khoán phản ứng ngược với những thay đổi về lãi suất, phảnứng thuận với sự thay đổi của GDP, cung tiền, tỷ giá hối đoái

Vận dụng phương pháp tối đa khả năng dự báo Johansen và phép thử nhân quảGranger, các nhà nghiên cứu đã kết luận rằng chỉ số TTCK New Zealand (NZSE40)được xác định bởi lãi suất, cung tiền, GDP thực, và không có bằng chứng để nóirằng NZSE40 là một chỉ báo quan trọng đối với những thay đổi trong các biến số

kinh tế vĩ mô.

Các TTCK khác nhau trong từng giai đoạn sẽ chịu tác động của các biến sốkinh tế khác nhau và với mức độ khác nhau Tuy nhiên, nhìn một cách tổng quát,hầu hết các thị trường đều chịu tác động của một số biến vĩ mô quan trọng là lãisuất, tỷ giá và tỉ lệ lạm phát

Theo mối tương quan của các yếu tố vĩ mô trong nền kinh tế và các nghiên cứu

về tác động của các yếu tố vĩ mô đến TTCK các nước trên thế giới, lựa chọn ba biến

vĩ mô lãi suất, tỷ giá, chỉ số giá tiêu dùng để phân tích tác động đến TTCK Việt Nam

2.2 Tác động của yếu tố vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam

2.2.1 Tác động của lãi suất đến thị trường chứng khoán Việt Nam

2.2.1.1 Lý thuyết tác động của lãi suất đến thị trường chứng khoán

TTCK rất nhạy cảm với biến động của lãi suất trên thị trường tiền tệ Biếnđộng lãi suất thường có tác động ngược chiều đến biến động giá chứng khoán.Lãi suất tăng sẽ thu hút nhu cầu gửi tiền vào ngân hàng Lãi suất ngân hàng trởnên hấp dẫn hơn kinh doanh chứng khoán Mặt khác, lãi suất tăng thì chi phí hỗ trợvốn cho các nhà đầu tư đầu tư vào TTCK tăng Hai điều này làm thu hẹp dòng đầu

tư trên TTCK Các nhà đầu tư sẽ có xu hướng bán cổ phiếu ra Cung cổ phiếu lớnhơn cầu làm giá chứng khoán giảm

Lãi suất là chi phí vốn và là chi phí đầu vào của quá trình sản xuất kinh doanh.Khi lãi suất cho vay của ngân hàng tăng sẽ đẩy chi phí đầu vào và giá thành sảnphẩm tăng lên, làm suy giảm lợi nhuận cũng như khả năng cạnh tranh của DN, gây

ra tình trạng thua lỗ Điều này làm cho cổ tức của các cổ đông cũng như vọng về sựtăng trưởng của công ty giảm Mặt khác, lãi suất tăng lại khiến lợi suất kỳ vọng của

cổ đông tăng Vì vậy, giá cổ phiếu cũng phải giảm tương ứng

2.2.1.2 Tác động của lãi suất đến chỉ số VN-Index

mạnh mẽ Lãi suất có dấu hiệu tăng vào cuối năm 2007 Lãi suất 6 tháng vào tháng10/2007 là 8,3%, nhưng chưa đầy một năm lãi suất đã đạt đến đỉnh là trên 20% vàotháng 6/2008 Thị trường chứng khoán cũng theo đó mà liên tục giảm sút Từ mức 1100điểm vào giữa tháng 7/2007, VN-Index chỉ còn 927 điểm khi đóng cửa ngày 29/12/2007.Kết thúc quý I, VN- Index đã trượt dài từ trên 900 điểm xuống còn 500 điểm

Khoảng thời gian đầu tháng 7 đến cuối tháng 8 năm 2008, khi lãi suất bắt đầugiảm thì TTCK cũng có xu hướng tăng điểm trở lại Sau khi thiết lập “mức đáy”

366 điểm vào cuối tháng 6, VN-Index đã dần lấy lại được đà tăng và băng qua mức

560 điểm vào cuối tháng 8

Năm 2009, chính phủ triển khai hai gói hỗ trợ lãi suất 4% cho các doanhnghiệp vay vốn tại ngân hàng Gói thứ nhất bắt đầu từ đầu tháng 2/2009, gói thứ 2bắt đầu từ đầu tháng 4/2009 Thị trường chứng khoán ngay lập tức phản ứng trướcnhững biến động lãi suất này Lượng tiền đổ vào thị trường chứng khoán tăng độtbiến Tháng 3/2009, lượng tiền tham gia trên cả hai sàn tăng ròng vào khoảng 7.300

tỷ VND so với tháng 2 Tổng giá trị giao dịch trên thị trường trong tháng 4 đạt xấp

xỉ 27.000 tỷ Chỉ số VN-Index sau khi thiết lập mức đáy 235,5 vào tháng 2 thì đãvượt qua mức 400 điểm vào tháng 5/2009

Nổi bật trong biến động lãi suất năm 2010 là thông tư 13 của NHNN ban hànhvào ngày 20/5 Nội dung chính của thông tư nay là: nâng hệ số an toàn vốn CAR từ8% lên 9%; tỷ lệ cho vay không vượt quá 80% vốn huy động (vốn huy động khôngbao gồm: vốn tiền gửi không kỳ hạn, vốn tự có của NHTM, vốn đầu tư của các tổchức); các khoản cho vay để đầu tư chứng khoán, cho vay các công ty chứng khoán

có hệ số rủi ro bằng 250% Thông tư 13 khi có hiệu lực sẽ hạn chế đà giảm của lãisuất và dòng tiền tín dụng chảy vào thị trường chứng khoán Trong tháng 8/2010,khi các nhà đầu tư ý thức rõ hơn về thông tư 13 thì chỉ số VN-Index đã giảm mạnh.Chỉ số VN-Index từ 492 điểm vào đầu tháng 8 đã giảm xuống còn 424 điểm vàongày 25/8 Sang tháng 9, khi có những thông tin tốt về việc sửa đổi thông tư 13, thịtrường chứng khoán tăng nhẹ và giao động xung quanh 450 điểm

2.2.1.3 Tác động của lãi suất đến giá cổ phiếu của một số ngành

Chỉ số VN-Index chịu ảnh hưởng của biến động lãi suất Tuy nhiên, mức độảnh hưởng đến đâu còn phụ thuộc vào đặc trưng của mỗi ngành và đặc điểm củamỗi doanh nghiệp (DN) Những ngành có tỷ trọng nợ trên vốn chủ sở hữu cao là

những ngành chịu tác động mạnh nhất của biến động lãi suất

Hệ số nợ (D/E) của 5 ngành cao nhất trên TTCK hiện nay gồm: xây dựng vàvật liệu xây dựng; phần mềm và dịch vụ máy tính; sản xuất kim loại; điện; khaikhoáng Nợ ngắn hạn bao gồm các khoản nợ từ 3 đến 6 tháng nên chi phí trả lãi rất

dễ ảnh hưởng đến lợi nhuận của DN Đối với các khoản nợ dài hạn, mặc dù lãi suấtđược thả nổi nhưng thời gian điều chỉnh về lãi suất cũng như chi phí lãi vay sẽ chậmhơn Do vậy, những ngành có tỷ trọng ngắn hạn cao trong cơ cấu vốn như 5 ngànhtrên thì chi giá cổ phiếu rất dễ ảnh hưởng từ biến động lãi suất trên thị trường Trong ngành xây dựng và vật liệu xây dựng, các nhóm doanh nghiệp chịu tácđộng khác nhau của biến động lãi suất Đối với ngành sản xuất kim loại, nhóm các

DN vừa sản xuất và kinh doanh có hệ số sử dụng nợ cao hơn so với nhóm các DNchỉ đơn thuần kinh doanh thương mại Nhóm công ty sản xuất xi măng có hệ số nợD/E cao nhất trong ngành vật liệu xây dựng

Bảng2: Bảng hệ số nợ/vốn chủ sở hữu của một số công ty

trong ngành vật liệu xây dựng

hữu (E)

Tổng nợ/VCSH(D/E)Công ty cổ phần xi măng

lãi suất huy động tăng theo Tuy nhiên, chính các ngân hàng lại đang được hưởnglợi từ việc này Trên thực tế, dư nợ tín dụng trên tổng vốn huy động càng cao thì lợinhuận của các ngân hàng càng cao Trong giai đoạn lạm phát ổn định, xu hướngtăng (giảm) lãi suất không ảnh hưởng đến dư nợ của các ngân hàng, thậm chí có xuhướng tăng lên Điều này chứng tỏ dư nợ của nhóm ngành ngân hàng không bị ảnhhưởng bởi biến động lãi suất bởi khả năng chuyển chi phí đầu vào cho khách hàng.

Vì vậy, giá cổ phiếu ngành ngân hàng thường ít biến động trước sự thay đổi của lãisuất Tuy nhiên trong giai đoạn lạm phát cao thì giá cổ phiếu ngân hàng lại biếnđộng mạnh trước sự thay đổi của lãi suất

Khái quát, ngành thép và xi măng là hai ngành có giá cổ phiếu dao động mạnhnhất khi lãi suất biến động theo chiều hướng tăng Trong giai đoạn lạm phát ổnđịnh, ngành ngân hàng ít chịu ảnh hưởng nhất đối với những biến động của lãi suất,đặc biệt là những ngân hàng có quy mô, thị phần lớn

2.2.2 Tác động của tỷ giá đến thị trường chứng khoán Việt Nam

2.2.2.1 Lý thuyết về tác động của tỷ giá đến thị trường chứng khoán

Thứ nhất, tỷ giá tăng sẽ tác động đến tâm lý nhà đầu tư khi dấy lên những lo

ngại về dự trữ ngoại hối và những vấn đề liên quan như “nhập khẩu” lạm phát, nợquốc gia Tỷ giá tăng làm lạm phát trong tương lai sẽ gia tăng, việc nới lỏng tiền tệtrong thời gian tới khó có thể xảy ra Các nhà đầu tư sẽ có xu hướng bán cổ phiếu làmgiá cổ phiếu giảm Mặt khác, khi ngân hàng nhà nước điều chỉnh tỷ giá nhằm cânbằng cung cầu ngoại tệ và thu hẹp khoảng cách giữa thị trường ngoại hối chính thức

và thị trường tự do đồng thời vẫn ổn định các biến số vĩ mô khác thì nhà đầu tư lạiphản ứng tích cực Nhà đầu tư mua vào nhiều hơn và giá chứng khoán có thể tăng

Thứ hai, việc điều chỉnh tỷ giá ảnh hưởng trực tiếp đến các doanh nghiệp

niêm yết, nhất là các doanh nghiệp xuất nhập khẩu

Tỷ giá tăng sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến các doanh nghiệp có các khoản nợnước ngoài, các doanh nghiệp phải nhập khẩu phần lớn nguyên vật liệu từ nướcngoài và chủ yếu phục vụ nhu cầu trong nước Đó là các doanh nghiệp thuộc một sốnhóm ngành như như vật liệu cơ bản (thép, nhựa), hàng tiêu dùng (sữa, bánh kẹo),công nghiệp (hóa chất, vận tải kinh doanh xăng dầu) và dược phẩm

Các doanh nghiệp xuất khẩu có nguồn thu ngoại tệ trực tiếp và có kết hợp sửdụng nguồn nguyên liệu trong nước sẽ được hưởng lợi từ việc điều chỉnh tỷ giá Đó

là các ngành thủy sản, may mặc, cao su và khoáng sản Điều này được thể hiện trên

hai phương diện: giúp tăng tính cạnh tranh cho hàng hóa xuất khẩu, mở rộng thịphần và phần vượt trội thêm mà doanh nghiệp được hưởng khi các khoản thu ngoại

tệ được ghi nhận bằng VND

Thứ ba, biến động tỷ giá cũng ảnh hưởng đến dòng vốn của các nhà đầu tư

nước ngoài vào TTCK Nếu những điều chỉnh tỷ giá tăng của ngân hàng nhà nướcmang tính chủ động thì sẽ có tác động tích cực đến việc thu hút vốn đầu tư gián tiếpvào TTCK Nếu tăng tỷ giá mang tính bị động thì các nhà đầu tư nước ngoài sẽ longại nhiều hơn về những bất ổn kinh tế vĩ mô, nhất là đối với các khoản đầu tưtrung và dài hạn Điều chỉnh tỷ giá bị động sẽ khiến các nhà đầu tư nước ngoài thoáivốn khỏi TTCK

Vì vậy, khi tìm hiểu tác động của việc thay đổi tỷ giá đến TTCK thì cần phảiđặt trong một bức tranh tổng thể bao gồm các yếu tố kinh tế vĩ mô khác Nếu chủtrương điều chỉnh giảm mặt bằng lãi suất được thực hiện có hiệu quả, lạm phát đượckiểm soát tốt thì những tác động của việc điều chỉnh giảm giá VND sẽ được giảmthiểu và xu hướng thị trường chứng khoán trong thời gian tới sẽ không bị ảnhhưởng, thậm chí có thể phản ứng tích cực

2.2.2.2 Tác động của tỷ giá đến chỉ số VN-Index

14,000 15,000 16,000 17,000 18,000 19,000 20,000

liên ngân hàng lên là 18.544 VND/USD (tăng 3,36%) Việc điều chỉnh tỷ giá gầnsát với mức kỳ vọng và tỷ giá trên thị trường phi chính thức đã giúp cân đối hài hòacung - cầu ngoại tệ, tăng cường sự lưu thông trên thị trường ngoại tệ, góp phần kiểmsoát nhập siêu và ổn định kinh tế vĩ mô TTCK ngay lập tức phản ứng trước thôngtin trên Trong 3 phiên giao dịch trước ngày công bố tăng tỷ giá, chỉ số VN-Indexđều giảm khoảng 2% mỗi phiên Vào ngày công bố, chỉ số VN-Index tăng 1,7% sovới phiên trước và tiếp tục tăng liên tiếp trong 5 phiên sau đó

Ngày 17/8/2010, NHNN đã điều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng từmức 18.544 VND/USD lên mức 18.932 VND/USD, tương đương mức tăng hơn2% Trong điều kiện thị trường ngoại tệ tự do khá ổn định thì đây là một thông tinbất ngờ, ảnh hưởng mạnh đến tâm lý nhà đầu tư Các nhà đầu tư lo ngại về lạm pháttăng cao và tình hình vĩ mô biến động xấu trong thời gian tới Chỉ số VN-Index tăng2,7% vào trước ngày công bố điều chỉnh tỷ giá đã giảm trong 7 phiên tiếp theo

Tác động của tỷ giá VND/USD đến chỉ số VN-Index tùy thuộc vào tình hìnhkinh tế vĩ mô trong từng giai đoạn Trong ngắn hạn, tác động này phụ thuộc vàonhận định của nhà đầu tư và điều kiện kinh tế vĩ mô Trong dài hạn, tỷ giá tăngthường có tác động tích cực đến nền kinh tế Việt Nam cũng như TTCK

2.2.2.3 Tác động của tỷ giá đến giá cổ phiếu của một số ngành

Biến động tỷ giá tác động khá mạnh đến giá cổ phiếu ngành vật liệu xây dựng.Đối với các doanh nghiệp xi măng, do có số dư vay nợ bằng USD và EUR cao, nênviệc điều chỉnh tỷ giá sẽ có tác động tiêu cực cho các công ty trong ngành thông quacác khoản lỗ về đánh giá lại các khoản vay bằng ngoại tệ cũng như chi phí lãi vay tăngcao Điều này sẽ làm lợi nhuận giảm và giá cổ phiếu cũng giảm tương ứng

Tương tự đối với các DN ngành đá (ví dụ VCS), đầu vào cũng là chủ yếu lànguyên liệu nhập khẩu nhưng với khả năng cạnh tranh tốt trên thị trường xuất khẩu,ảnh hưởng của tỷ giá tăng đến giá chứng khoán nhìn chung là tích cực Đối với các

DN ngành thép, việc điều chỉnh tỷ giá sẽ là nhân tố khiến các cổ phiếu tăng giá nhẹ

2.2.3 Tác động của chỉ số giá tiêu dùng đến thị trường chứng khoán Việt Nam

2.2.3.1 Lý thuyết tác động của chỉ số giá tiêu dùng đến thị trường chứng khoán

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tăng có thể gây 2 tác dụng ngược chiều nhau là:tăng bán ra các chứng khoán "xấu" để rút vốn khỏi TTCK, và tăng mua vào những

chứng khoán "tốt" để "ẩn nấp" lạm phát Xu hướng bán tháo chứng khoán thườngxảy ra khi trên TTCK có nhiều hàng hoá-chứng khoán chất lượng thấp và xuất hiệnnhiều các tín hiệu làm giảm sút lòng tin của các nhà đầu tư, nhất là các nhà đầu tưkhông chuyên nghiệp, vốn mỏng…

CPI tăng sẽ trực tiếp làm tăng khó khăn cho các doanh nghiệp gắn với việcphải tăng lãi vay tín dụng, tăng lương và các chi phí đầu vào khác, từ đó làm tăngchi phí sản xuất và giá bán đầu ra, gây khó khăn về thị trường và nguy cơ đổ vỡ các

kế hoạch, các hợp đồng kinh doanh nhiều hơn Điều này làm giảm lợi nhuận kinhdoanh và lợi tức cổ phiếu Do đó mà giá chứng khoán cũng giảm sút theo

CPI tăng sẽ kéo theo việc phải tăng lãi suất ngân hàng, khiến lãi suất ngânhàng trở nên hấp dẫn hơn kinh doanh chứng khoán, thúc đẩy việc tăng mức gửi tiếtkiệm hoặc mua vàng để bảo toàn tiền vốn của nhà đầu tư, điều này làm thu hẹpdòng đầu tư trên TTCK

Mặt khác, chỉ số giá tiêu dùng giảm mạnh (giảm phát) cũng tác động xấu đếnnền kinh tế Giảm phát chắc chắn sẽ dẫn tới giảm mức cầu của người tiêu dùng.Trong trường hợp này các nhà sản xuất buộc phải giảm giá để bán được hàng, tuynhiên giá cả các yếu tố đầu vào có thể không giảm một lượng tương ứng Vì thếbiên lợi nhuận của nhà sản xuất cũng sẽ bị ảnh hưởng

Tổng quát, chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tăng hoặc giảm ở một chừng mực nào đóthì thường có tác động ít đến nền kinh tế và thị trường chứng khoán Nhưng nếuCPI tăng mạnh thì thường có tác động ngược chiều với biến động giá cổ phiếu

2.2.3.2 Tác động của chỉ số giá tiêu dùng đến chỉ số VN-Index

50 60 70 80 90 100 110

CPI

Đồ thị 2.4: Đồ thị chỉ số giá tiêu dùng (CPI)

Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) có xu hướng tăng, nhưng tốc độ tăng giữa các giaiđoạn là không đồng đều

Lạm phát được xem là nguyên nhân chính gây sụt giảm của TTCK trong năm

2008 Những dự báo về khả năng đột biến của lạm phát là một áp lực chính trongnhững phiên giao dịch Để kiềm chế lạm phát, ngân hàng trung ương đã có nhữngbiện pháp thắt chặt tiền tệ Điều này càng làm cho thị trường tiếp tục sụt giảm

Chỉ số giá tiêu dùng tháng 5/2008 tăng gần 4% so với tháng 4/201, tháng 6 là2,13% Đến tháng 7/2008, chỉ số giá tiêu dùng giảm xuống chỉ còn 1,12% so vớitháng trước Lạm phát có xu hướng giảm thì thị trường chứng khoán Việt Nam có

xu hướng phục hồi Chỉ số VN-Index từ đáy 366 điểm vào ngày 20/06 đã đạt tớigần trên 450 điểm vào cuối tháng 7

Đầu năm 2010, nhờ các biện pháp kiềm chế lạm phát của chính phủ, lạm phátthường ở mức thấp Tâm lý nhà đầu tư và TTCK không chịu tác động quá lớn trướcnhững thông tin lạm phát Bốn tháng cuối năm, tỷ lệ lạm phát có xu hướng tăngnhanh, thị trường chứng khoán sụt giảm

2.2.3.3 Tác động của chỉ số giá tiêu dùng đến giá cổ phiếu của một số ngành

Trong giai đoạn lạm phát cao, cổ phiếu của ngành ngân hàng thường giảmmạnh Chỉ số giá tiêu dùng tăng cao thì tâm lý người tiêu dùng không tin tưởng vào

độ an toàn của ngành ngân hàng do những rủi ro tín dụng có thể xảy ra Để kiềmchế lạm phát, ngân hàng trung ương có những biện pháp thắt chặt tiền tệ: hạn chếtín dụng, tăng lãi suất làm ảnh hưởng đến lợi nhuận của các ngân hàng

Lạm phát cao, các nhà đầu tư không giữ tiền mà tìm kiếm một kênh đầu tưkhác như: đầu tư bất động sản… Cầu về bất động sản đẩy giá lên cao khiến cácdoanh nghiệp bất động sản có lợi nhuận cao Điều này làm tăng giá cổ phiếu ngànhbất động sản Tuy nhiên, trong TTCK đang sụt giảm mạnh thì giá cổ phiếu ngànhbất động sản có thể giảm nhưng sẽ thấp hơn các ngành khác

Tóm lại, trong ngắn hạn, thông tin về biến động của các chỉ số vĩ mô sẽ ảnhhưởng trực tiếp đến tâm lý của nhà đầu tư Nhà đầu tư sẽ có nhận định về sự ổnđịnh, phát triển của nền kinh tế, các chính sách tiếp theo của chính phủ, kỳ vọng lợinhuận trong tương lai… Từ đó sẽ có quyết định thay đổi vị thế mua bán Cung cầuchứng khoán thay đổi làm giá chứng khoán cũng thay đổi theo Lãi suất và lạm phátthường có tác động ngược chiều, tỷ giá có tác động cùng chiều hoặc ngược chiềuđến chỉ số VN-Index

CHƯƠNG 3 PHÂN TÍCH ĐỊNH LƯỢNG TÁC ĐỘNG CỦA MỘT SỐ

YẾU TỐ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ VN-INDEX

3.1 Tác động ngắn hạn của một số yếu tố vĩ mô đến chỉ só VN-Index

3.1.1 Các biến trong mô hình

Thị trường chứng khoán Việt Nam chịu tác động rất lớn bởi tâm lý nhà đầu tư.Thông tin kinh tế vĩ mô được công bố tác động ngay lập tức đến tâm lý và nhậnđịnh của các nhà đầu tư Vì vậy, chỉ số VN-Index các phiên sau khi công bố cácthông tin này thường biến động mạnh

Tuy nhiên, các thông tin kinh tế vĩ mô thường chỉ được công bố vào cuốitháng (CPI, xuất nhập khẩu…), cuối quý (GDP) hoặc bất ngờ (chính sách tiền tệ: lãisuất, tỷ giá…), trong khi chỉ số VN-Index biến động từng phiên giao dịch Biếnđộng giá cổ phiếu không chỉ phụ thuộc vào các biến số vĩ mô mà còn phụ thuộc vàonhiều yếu tố khác Vì vậy, để nghiên cứu tác động của các biến số vĩ mô đến TTCKViệt Nam trong ngắn hạn một cách chính xác, chuyên đề sử dụng một bộ dữ liệu đãđược điều chỉnh

Chuyên đề sử dụng dữ liệu theo ngày của các biến số: chỉ số VN-Index, lãisuất 6 tháng và tỷ giá hối đoái VND/USD từ 17/10/2007 đến 29/10/2010 Trong đó,chỉ xét chuỗi ngày có:

- Chênh lệch lãi suất giữa 2 phiên giao dịch lớn hơn 0,25%

Hoặc

- Chênh lệch tỷ giá so với phiên giao dịch trước đó lớn hơn +/- 2%

Các biến trong mô hình:

Các biến để xây dựng mô hình là RVNI, D(R6M), REX được xác định như sau:

Đơn vị của là RVNI, D(R6M), REX là %

VNI: chỉ số VN-Index, R6M: lãi suất 6 tháng, EX: tỷ giá VND/USD liên ngân hàng

Kiểm định tính dừng của các biến số

Dùng kiểm định Augmented Dickey – Fuller để kiểm định tính dừng của các

biến số, ta có bảng kết quả sau:

Bảng 3.1 : Kiểm định tính dừng của các biến số trong mô hình ngắn hạn

Biến số Thống kê kiểm định (ADF Test Statistic)

Dependent Variable: RVNI

Method: Least Squares

Sample(adjusted): 1 285

Included observations: 285 after adjusting endpoints

Adjusted R-squared 0.235583 S.D dependent var 2.175285S.E of regression 2.181348 Akaike info criterion 4.408234Sum squared resid 141.8035 Schwarz criterion 4.446681

Durbin-Watson stat 1.918801 Prob(F-statistic) 0.019401Thực hiện kiểm định: kiểm định định dạng hàm, kiểm định tương quan sai số thay đổi, kiểm định phương sai sai số thay đổi, kiểm định phân phối chuẩn (phụ lục 1), mô hình không vi phạm khuyết tật Mô hình tốt để phân tích tác động của lãi suất và tỷ giá đến biến động chỉ số VN-Index

 Phân tích mô hình

Các hệ số β2, β3 đều có ý nghĩa thống kê nên có thể kết luận rằng: lãi suất tác động ngược chiều đến chỉ số VN-Index và tỷ giá tác động cùng chiều đến chỉ số VN-Index

   : khi chênh lệch lãi suất giữa 2 ngày liên tiếp tăng thêm 1%thì RVNI sẽ giảm đi 0,044233 (chỉ số VNI sẽ giảm đi 1 e0,044233 4,33% so vớiphiên giao dịch trước đó)

   : khi REX tăng thêm 1% (tỷ giá so với ngày trước đó tăngthêm e0,011 1% ) thì chỉ số RVNI sẽ tăng thêm 0.000376 (chỉ số VN-Index sẽ tăngthêm 0,0376% so với phiên trước đó)

 Đánh giá mức độ tác động của lãi suất và tỷ giá đến chỉ số VN-Index

Để đánh giá mức độ tác động của lãi suất và tỷ giá đến chỉ số VN-Index,chuyên đề sử dụng hệ số beta chuẩn hóa:

( )

j j

se X beta j

se Y



Bảng 3.2: Bảng hệ số beta chuẩn hóa

Beta chuẩn hóa

3.2 Tác động dài hạn của một số yếu tố vĩ mô đến chỉ số VN-Index 3.2.1 Mối quan hệ tương quan giữa các biến

Để nghiên cứu tác động dài hạn của một số yếu tố vĩ mô đến thị trường chứngkhoán Việt Nam, chuyên đề sử dụng dữ liệu theo tháng của các biến số: chỉ số VN-Index (VNI), lãi suất 6 tháng (R6M), tỷ giá hối đoái (EX) và chỉ số giá tiêu dùng(CPI) Dữ liệu gồm 111 quan sát từ tháng 07/2001 đến tháng 09/2010