Luận văn thạc sĩ các yếu tố tài chính tác động đến hiệu quả kinh doanh của các công ty ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

Mục tiêu tác giả trong nghiên cứu là xác định các yếu tố tài chính tác động đến hiệu quả kinh doanh của các công ty ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn GDCK TPHCM.. Ở tro

BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH-MARKETING

-

NGUYỄN NGỌC YẾN

CÁC YẾU TỐ TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH SẢN XUẤT CHẾ BIẾN THỰC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN

THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG

Mã số: 603112

TP HCM, tháng 07/2014

BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH-MARKETING

-

NGUYỄN NGỌC YẾN

CÁC YẾU TỐ TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ KINH DOANH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH SẢN XUẤT CHẾ BIẾN THỰC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN

LỜI CAM ĐOAN



Tôi xin cam đoan đề tài “Các yếu tố tài chính tác động đến hiệu quả kinh doanh của các công ty ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh” đây là công trình nghiên cứu

do tôi thực hiện, với sự hướng dẫn của thầy TS Nguyễn Đức Thanh Các nội dung

và kết quả nghiên cứu nêu trong luận văn này là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất cứ công trình nào khác

Tp Hồ Chí Minh, tháng 7 năm 2014

Tác giả luận văn

Nguyễn Ngọc Yến

LỜI CẢM ƠN



Sau một thời gian nỗ lực phấn đấu không ngừng của tập thể cán bộ, giáo viên, nhân viên trường Đại học Tài Chính - Marketing, cùng với chủ trương xã hội hóa công tác đào tạo, đa dạng hóa các ngành nghề và hình thức đào tạo của Đảng và Nhà nước, đến nay trường Đại học Tài Chính - Marketing có thể khẳng định vị thế ngay trên thành phố Hồ Chí Minh, thành phố công nghiệp và dịch vụ hàng đầu của

cả nước

Vì vậy được học tập tại trường là niềm vinh hạnh của bản thân tác giả Lời đầu tiên tác giả xin chân thành cảm ơn Ban giám hiệu trường Đại học Tài chính –Marketing đã tạo điều kiện cho tôi tham dự lớp Cao học Kinh tế -Tài chính Ngân hàng Đồng thời tác giả xin chân thành cảm ơn Quý thầy cô, những người đã truyền đạt kiến thức hữu ích cho tác giả trong suốt thời gian học tập tại trường Đại học Tài chính –Marketing

Tác giả cũng xin được gửi lời cảm ơn sâu sắc đến thầy TS.Nguyễn Đức Thanh, người đã tận tình giúp đỡ, hướng dẫn tác giả trong suốt quá trình thực hiện và hoàn thành luận văn này

Cuối cùng, tác giả xin kính chúc quý thầy cô dồi dào sức khỏe và đạt nhiều thành công, thắng lợi trong công việc cũng như trong cuộc sống

Tp Hồ Chí Minh, tháng 7 năm 2014 Tác giả luận văn

Nguyễn Ngọc Yến

MỤC LỤC CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU .Error! Bookmark not defined

1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Error! Bookmark not defined

1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU .Error! Bookmark not defined

1.3 PHẠM VI, ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU Error! Bookmark not defined

1.4 TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU .Error! Bookmark not defined

1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Error! Bookmark not defined

1.6 KẾT CẤU LUẬN VĂN .Error! Bookmark not defined

CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ LUẬN .Error! Bookmark not defined

2.1 MỘT SỐ VẤN ĐỀ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI Error! Bookmark not defined

2.1.1 Khái niệm về hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệpError! Bookmark not defined

2.1.2 Chỉ tiêu đánh giá hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Error! Bookmark not defined

2.1.3 Các yếu tố tài chính tác động hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Error! Bookmark not defined.2.2 MỘT SỐ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Error! Bookmark not defined

2.2.1 Mô hình nghiên cứu ở nước ngoài .Error! Bookmark not defined

2.2.2 Mô hình nghiên cứu ở trong nước .Error! Bookmark not defined

CHƯƠNG 3: MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU Error! Bookmark not defined

3.1 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU .Error! Bookmark not defined

3.2 MÔ TẢ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU .Error! Bookmark not defined

3.3 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU Error! Bookmark not defined

3.4 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU Error! Bookmark not defined

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .Error! Bookmark not defined

4.1 KẾT QUẢ NGIÊN CỨU .Error! Bookmark not defined

4.1.1 Mô tả thống kê .Error! Bookmark not defined

4.1.2 Phân tích mối quan hệ tuyến tính đơn .Error! Bookmark not defined

4.1.3 Kiểm định phân phối chuẩn các biến của mô hình Error! Bookmark not defined

4.1.4 Mô tả hệ số tương quan .Error! Bookmark not defined

4.1.5 Phân tích hồi quy tuyến tính bội .Error! Bookmark not defined

4.2 THẢO LUẬN .Error! Bookmark not defined

4.2.1 Đặc điểm chung về ngành công nghiệp SXCBTP Error! Bookmark not defined

4.2.2 Phân tích HQKD của các DN ngành SXCBTP .Error! Bookmark not defined

4.2.2 Phân tích các yếu tố tài chính tác động HQKD .Error! Bookmark not defined

4.2.3 Đối chiếu kết quả nghiên cứu .Error! Bookmark not defined

CHƯƠNG 5: ĐỀ XUẤT MỘT SỐ GỢI Ý CHÍNH XÁC .Error! Bookmark not defined

5.1 TÌM KIẾM THÊM KÊNH HUY ĐỘNG VỐN .Error! Bookmark not defined

5.1.1 Phát hành trái phiếu Error! Bookmark not defined

5.1.2 Nguồn vốn liên doanh, liên kết .Error! Bookmark not defined

5.1.3 Thuê tài chính .Error! Bookmark not defined

5.2 TĂNG TỐC ĐỘ CHU CHUYỂN CỦA VỐN LƯU ĐỘNG Error! Bookmark not defined

5.2.1 Xây dựng kế hoạch sử dụng vốn lưu động .Error! Bookmark not defined

5.2.2 Tăng doanh thu Error! Bookmark not defined

5.2.3 Kiểm soát chi phí nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh Error! Bookmark not defined

5.3 NÂNG CAO HIỆU QUẢ SỬ DỤNG TÀI SẢN CỐ ĐỊNH Error! Bookmark not defined

5.3.1 Hoàn thiện quy trình ra quyết định mua sắm Error! Bookmark not defined

5.3.2 Nâng cao trình độ cán bộ, nhân viên trong doanh nghiệp Error! Bookmark not defined

5.4 NÂNG CAO KHẢ NĂNG THANH TOÁN .Error! Bookmark not defined

5.4.1 Quản lý khoản phải thu .Error! Bookmark not defined

5.4.1 Quản lý hàng tồn kho .Error! Bookmark not defined

5.4.1 Quản lý tiền mặt .Error! Bookmark not defined

KẾT LUẬN …79

ROA: Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản

ROE: Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu

SDTA: Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản

TDTA: Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản

WCT: Vòng quay vốn lưu động

TAT: Vòng quay tài sản

CR: Tỷ số thanh toán nhanh

QR: Tỷ số thanh toán hiện hành

TE: Quy mô vốn chủ sở hữu

HOSE: Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

GDCK TPHCM: Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

\

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 3.1: Bảng Mã hóa biến quan sát Trang 26 Bảng 3.3: Bảng phân tích quan hệ biến phụ thuộc và biến độc lập dự kiến Trang 30 Bảng 4.1.1: Bảng mô tả thống kê Trang 33 Bảng 4.1.2: Xác định mức độ tác động của từng biến độc lập đến ROA Trang 35 Bảng 4.1.3: Bảng kiểm định phân phối chuẩn của các biến Trang 35 Bảng 4.1.4: Bảng mô tả hệ số tương quan Trang 36 Bảng 4.1.5.1 Bảng trình bày kết quả ước lượng mô hình 1 Trang 37 Bảng 4.1.5.1: Bảng kiểm định tự tương quan mô hình 1 Trang 40 Bảng 4.1.5.2: Bảng trình bày kết quả ước lượng mô hình 2 Trang 42 Bảng 4.1.5.2: Bảng kiểm định tự tương quan mô hình 2 Trang 43 Bảng 4.1.5.3: Bảng trình bày kết quả ước lượng mô hình 3 Trang 45 Bảng 4.1.5.3: Bảng kiểm định tự tương quan mô hình 3 Trang 47 Bảng 4.2.3 Bảng đối chiếu dấu giữa kết quả nghiên cứu với giả thuyết Trang 63

DANH MỤC BIỂU ĐỒ

Biểu đồ 4.1.5.1: Biểu đồ Histogram mô hình 1 Trang 42 Biểu đồ 4.1.5.2: Biểu đồ Histogram mô hình 2 Trang 45 Biểu đồ 4.1.5.3: Biểu đồ Histogram mô hình 3 Trang 47

TÓM TẮT NỘI DUNG

Nghiên cứu về các yếu tố tác động hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp là vấn đề quan trọng, thu hút nhiều sự quan tâm của các nhà quản trị cũng như các nhà nghiên cứu khoa học Trên thế giới cũng như trong nước từ nhiều năm qua đã

có nhiều công trình nghiên cứu về vấn đề này Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu nào

áp dụng riêng đối với các doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm

Mục tiêu tác giả trong nghiên cứu là xác định các yếu tố tài chính tác động đến hiệu quả kinh doanh của các công ty ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn GDCK TPHCM Luận văn tác giả sẽ giải thích được yếu tố nào tác động đến HQKD, và các yếu tố đó tác động mức độ ra sao đến HQKD Đồng thời tác giả xem xét kết quả nghiên cứu có phù hợp với nghiên cứu trước đây không

Mô hình và giả thuyết nghiên cứu được xây dựng dựa trên cơ sở lý luận vầ hiệu quả kinh doanh, các yếu tố tài chính tác động HQKD, đặc điểm của ngành SXCBTP, một số mô hình nghiên cứu có liên quan trong và ngoài nước Nghiên cứu sử dụng dữ liệu 12 doanh nghiệp ngành SXCBTP niêm yết trên sàn GDCK TPHCM Các số liệu nghiên cứu được lấy từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán của các doanh nghiệp từ năm 2007-2012 Tác giả sử dụng phần mềm Eview 7.0 để

xử lý dữ liệu

Kết quả nghiên cứu cho thấy, các biến xem xét cơ cấu vốn (TDTE), đòn bẩy tài chính (TDTA, SDTA), vòng quay tài sản (TAT), vòng quay vốn lưu động (WCT), khả năng thanh toán (CR), Quy mô vốn chủ sở hữu (TE) thì biến TDTE, TDTA, SDTA tác động âm đến hiệu quả kinh doanh đo lường bởi ROA Các biến WCT, TAT, TE, CR đều tác động dương đến ROA Trong đó biến đại diện đòn bẩy tài chính tác động rất mạnh và theo chiều âm đến ROA

Kết quả nghiên cứu phù hợp với giả thuyết kỳ vọng, cũng như phù hợp với một

số nghiên cứu có liên quan trong nước và trên thế giới, phù hợp với đặc điểm của các doanh nghiệp ngành SXCBTP ở Việt Nam giai đoạn 2007-2012 Dựa trên kết quả nghiên cứu, tác giả đề xuất một số gợi ý chính xác nhằm nâng cao hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp

CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU

1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI

Hiệu quả kinh doanh là phạm trù kinh tế phản ánh những lợi ích đạt được từ các hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp trên cơ sở so sánh lợi ích đạt được với chi phí

bỏ ra trong suốt quá trình kinh doanh của doanh nghiệp Ngoài ra hiệu quả kinh doanh còn biểu hiện mức độ phát triển theo chiều sâu, phản ánh trình độ khai thác các nguồn lực trong sản xuất nhằm thực hiện mục tiêu kinh doanh của doanh nghiệp

Bất kì một doanh nghiệp nào trong quá trình hoạt động đều muốn nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp mình Đặc biệt trong giai đoạn hiện nay, ngành sản xuất chế biến thực phẩm đóng vai trò quan trọng không thể thiếu đối với đời sống con người Do đó, hơn ai hết mỗi doanh nghiệp trong ngành sản xuất chế biến thực phẩm phải không ngừng nâng cao hiệu quả kinh doanh, nhằm giữ vững vị thế trên thị trường trong nước và thế giới Có rất nhiều yếu tố tác động đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp, mức độ tác động khác nhau tùy theo ngành nghề hoạt động Các yếu tố đó có thể từ bên ngoài doanh nghiệp, cũng có thể xuất phát từ bên trong doanh nghiệp

Muốn nâng cao hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh đòi hỏi mỗi doanh nghiệp phải nắm rõ được từng yếu tố, mức độ tác động của từng yếu tố tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Từ đó, doanh nghiệp mới có thể đưa ra các giải pháp phù hợp cho doanh nghiệp mình

Xuất từ tầm quan trọng, tính cấp thiết của vấn đề về hiệu quả hoạt động kinh doanh

và các yếu tố tác động đến hiệu quả kinh doanh mà tác giả đã chọn đề tài “Các yếu tố tài chính tác động đến hiệu quả kinh doanh của các công ty ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh”

1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU

Xác định được các yếu tố tài chính và sự tác động của các yếu tố đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM

Đề xuất một số gợi ý chính xác nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm

1.3 PHẠM VI, ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU

Đối tượng nghiên cứu: các yếu tố tài chính tài chính tác động đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

Phạm vi nghiên cứu: các doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2012

1.4 TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU

Nghiên cứu về hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp là một vấn đề không lạ Vấn

đề này đã được nhiều tác giả đề cập với những nội dung chuyên sâu nhất định

Ở trong nước, có thể điểm qua một số tác giả với những đề tài có liên quan trong thời gian qua như: Tác giả Trần Hùng Sơn (2008) nghiên cứu về “Cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh”; Tác giả Nguyễn Thành Quan (2010) nghiên cứu về “Các nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp”; Luận văn thạc

sỹ của tác giả Đỗ Dương Thanh Ngọc (2011) nghiên cứu “Các yếu tố tài chính tác động hiệu quả hoạt động kinh doanh các doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam”; Tác giả Lê Thị Thu Tâm (2011) nghiên cứu về

“Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu suất công ty: kết quả thực nghiệm về ngành công nghiệp xây dựng ở Bắc Mỹ”; Luận văn tốt nghiệp của tác giả Lê Thị Thúy Diễm (2011) nghiên cứu về “Cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp của các công

ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh”

Nhìn chung các công trình nghiên cứu trong nước về đề tài hiệu quả kinh doanh có đặc điểm sau:

Các nghiên cứu đều dựa trên số liệu tài chính thu thập được từ các báo cáo tài chính của các doanh nghiệp

Xác định các yếu tố tác động đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp, đặc biệt

là tác động của cơ cấu vốn

Tìm ra mối tương quan thuận hay tương quan nghịch giữa yếu tố tác động và hiệu quả kinh doanh, hiệu quả kinh doanh chỉ được xem xét trên góc độ tài chính

Trên thế giới, trong nhiều năm qua đã có nhiều tác giả nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Do hạn chế về khả năng tiếp

cận, tác giả chỉ nêu một số công trình tiêu biểu mà tác giả tiếp cận trong quá trình thực hiện đề tài nghiên cứu như sau:

Bài báo “Capital structure and Coporate Performance Empirical Study On The Public Jordanian Shareholdings Firms listed in The Amma Stock Market” của nhóm tác giả Mustafa M Soumadi và Osama Suhail Hayajneh in trên tạp chí European Scientific Journal số 8 năm 2007 (trang 173-189); Bài báo “Capital Structure and Firm Performance: Evidence from Tehran Stock Exchang” của nhóm tác giả Heydar Mohammadzadeh Salteh, Elham Ghanavati, Vahid Taghizadeh Khanqah and Mohsen Akbari Khosroshahi trên tạp chí của trường đại học Islamic Azad năm 2010 (trang 225-230); Bài báo “An Empirical Analysis of Capital Structure on Firms’ Performance

in Nigeria của Taiwo Adewale Muritala” in trên tạp chí “International Journal of Advances in Management and Economics” số 1 năm 2012 (trang 116-124); Bài báo

“Capital structure and firm performance; A case of Textile Sector of Pakistan” in trên tạp chí “Asian Journal of Business and Management Sciences” số 1 năm 2011 (trang 09-15); Bài báo “Reviewing Relationship between Capital Structure and Firm’s Performance in Malaysia” của nhóm tác giả Nor Edi Azhar Bte Mohamad, Fatihah Norazami Bt Abdullah đăng trên tạp chí “International Journal of Advances in Management and Economics” số 1 năm 2012 (trang 151-156)

Nhìn chung các công trình nghiên cứu của tác giả nước ngoài cũng tương tự như tác giả trong nước tìm ra được các yếu tố và mức độ của các yếu tố đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Tuy nhiên một số nghiên cứu ở nước ngoài hiệu quả kinh doanh không chỉ được xem xét trên góc độ tài chính mà còn được xem xét trên phương diện thị trường

Tuy nhiên chưa có đề tài nào tập trung nghiên cứu về các yếu tố tài chính tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm, do đó xuất phát thực trạng chung về hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp Việt Nam nói chung và của các doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm nói riêng, tác giả đã lựa chọn đề tài “Các yếu tố tài chính tác động đến hiệu quả kinh doanh của các công ty ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh”

1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Đề tài kết hợp cả phương pháp nghiên cứu định lượng và phương pháp nghiên cứu định tính Phương pháp nghiên cứu định lượng, tác giả sử dụng Eview 7.0 chạy mô hình hồi quy để ước lượng, kiểm định mô hình từ đó xác định được mức độ tác động của các yếu tố tài chính đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Phương pháp định tính dùng phân tích đặc điểm, so sánh kết quả nghiên cứu với các kết quả nghiên cứu có liên quan, từ đó đề xuất các gợi ý chính xác nhằm nâng cao hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

1.6 KẾT CẤU LUẬN VĂN

Luận văn gồm 5 chương

Chương 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU

Chương 2: TỔNG QUAN LÝ LUẬN

Chương 3: MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

Chương 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN

Chương 5: ĐỀ XUẤT MỘT SỐ GỢI Ý CHÍNH XÁC

TÓM TẮT CHƯƠNG 1 Hiệu quả kinh doanh là một trong những mối quan tâm hàng đầu của các nhà quản trị hay điều hành doanh nghiệp Đây là vấn đề quan trọng mà mỗi doanh nghiệp cần phải xem xét một cách đầy đủ và toàn diện Việc duy trì hoạt động sản xuất kinh doanh đã khó thì việc tìm kiếm giải pháp nâng cao hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp càng khó hơn Từ vấn đề này mà nhu cầu xác định yếu tố tác động hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp là vấn đề cấp thiết

Trong Chương 1, tác giả đã nêu lên tính cấp thiết của đề tài mà tác giả đã lựa chọn, đồng thời nêu ra được đối tượng, phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, tình hình nghiên cứu đề tài và kết cấu luận văn

CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ LUẬN 2.1 MỘT SỐ VẤN ĐỀ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI

2.1.1 Khái niệm về hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

Quan điểm Nhà kinh tế học người Anh, Adam Smith1 cho rằng hiệu quả là kết quả đạt được trong hoạt động kinh tế, doanh thu tiêu thụ hàng hoá (Trích dẫn bởi Mai Ngọc Cường, 1999) Theo quan điểm này của Adam Smith đã đồng nhất hiệu quả với chỉ tiêu phản ánh kết quả sản xuất kinh doanh Hạn chế của quan điểm này là kết quả sản xuất kinh doanh có thể tăng lên do chi phí sản xuất tăng hay do mở rộng sử dụng các nguồn lực sản xuất

Theo quan điểm của kinh tế vĩ mô: 2 “Hiệu quả kinh doanh là một phạm trù kinh tế,

là một chỉ tiêu chất lượng tổng hợp Đánh giá hiệu quả kinh doanh chính là quá trình

so sánh giữa chi phí bỏ ra và kết quả thu về với mục đích đã được đặt ra và dựa trên cơ

sở giải quyết các vấn đề cơ bản của nền kinh tế này: sản xuất cái gì? sản xuất như thế nào? và sản xuất cho ai?”

Một quan điểm khác cho rằng:3 Hiệu quả kinh doanh là quan hệ tỉ lệ giữa phần tăng thêm của phần kết quả và phần tăng thêm của chi phí (Trích dẫn bởi Nguyễn Thị Quỳnh, 2009) Quan điểm này đã xác định hiệu quả trên cơ sở so sánh tương đối giữa kết quả đạt được với phần chi phí bỏ ra để có được kết quả đó Nhưng xét trên quan niệm của triết học Mác-Lênin thì sự vật hiện tượng đều có quan hệ ràng buộc có tác động qua lại lẫn nhau chứ không tồn tại một các riêng lẻ Hơn nữa sản xuất kinh doanh

là một quá trình tăng thêm có sự liên hệ mật thiết với các yếu tố có sẵn Chúng trực tiếp hoặc gián tiếp tác động làm kết quả sản xuất kinh doanh thay đổi Hạn chế của quan điểm này là nó chỉ xem xét hiệu quả trên cơ sở so sánh phần tăng thêm của kết quả và phần tăng thêm của chi phí, và nó không xem xét đến phần chi phí và phần kết quả ban đầu Do đó theo quan điểm này chỉ đánh giá được hiệu quả của phần kết quả sản xuất kinh doanh mà không đánh giá được toàn bộ hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp

1 Mai Ngọc Cường (1999), Lịch sử các học thuyết kinh tế, Nhà xuất bản thống kê TP HCM

2 Vũ Thu Giang (2000), Kinh tế vĩ mô, Nhà xuất bản Giáo dục, Hà Nội

3 Nguyễn Thị Quỳnh (2009), Một số biện pháp nâng cao hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh tại công ty cổ phần Công nghiệp Việt Hoàng, Đại học Dân lập Hải phòng

Theo quan điểm của Lebas và Euske4 đưa ra khái niệm: “Hiệu quả kinh doanh là làm những gì ngày hôm nay để dẫn đến kết quả đo được giá trị vào ngày mai” Đây là thực tế vẫn diễn ra, đòi hỏi các doanh nghiệp muốn đạt các chỉ tiêu phản ánh hiệu quả tốt, phải tính đến việc đầu tư như thế nào ở hiện tại để mang lại lợi ích lâu dài cho tương lai Ở Việt Nam, HQKD được coi là một phạm trù kinh tế phản ánh việc sử dụng nguồn lực để đạt được mục tiêu cụ thể của doanh nghiệp trong kinh doanh Nguồn lực của các doanh nghiệp không phải vô hạn,do đó, sử dụng nguồn lực hữu hạn như thế nào để mang lại HQKD cao nhất, hay nói khác đi, hiệu quả càng lớn khi chi phí bỏ ra càng ít mà kết quả thu về càng nhiều đã và đang là bài toán mà tất cả các DN vẫn tìm lời giải

Theo Tiến sĩ Ngô Quang Huấn5: “Hiệu quả kinh doanh bao gồm cả hiệu quả tài chính và hiệu quả xã hội, do vậy khi đánh giá HQKD cần phải xem xét các chỉ tiêu này” Hiệu quả tài chính chỉ là một phần của HQKD Hiệu quả tài chính chỉ tập trung phản ánh các nguồn lực tài chính của doanh nghiệp được sử dụng như thế nào trong khi HQKD xem xét toàn bộ các mặt của hoạt động kinh doanh như tổ chức đầu vào (cung ứng vật tư, tuyển dụng nhân lực, mua sắm thiết bị), vận hành (sản xuất sản phẩm), tổ chức đầu ra (quảng cáo giới thiệu, phân phối sản phẩm, thực hiện các dịch

vụ sau bán hàng), v.v

Theo Tiến sĩ Bùi xuân Phong 6: “Hiệu quả kinh doanh là một phạm trù kinh tế phản ánh trình độ sử dụng nguồn lực có sẵn của doanh nghiệp nhằm đạt kết quả cao trong quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh với chi phí thấp nhất Hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp biểu hiện mối tương quan giữa kết quả nhận được ở đầu ra của một quá trình và chi phí đầu vào”

Tóm lại, Hiệu quả kinh doanh phản ánh khả năng khai thác sử dụng nguồn lực có sẵn doanh nghiệp và trình độ quản lý chi phí doanh nghiệp trong quá trình sản xuất kinh doanh nhằm thực hiện mục tiêu về kinh tế của doanh nghiệp Hiệu quả kinh doanh đồng thời phản ánh các mặt của quá trình sản xuất kinh doanh như: kết quả kinh doanh, trình độ sản xuất, tổ chức sản xuất và quản lý, trình độ sử dụng các yếu tố đầu

4 Lebas, M.J (1995), Performance Measurement and Performance Management”, International Journal of Production Economics, Vol 41, No.1-3, pp 23-35

5 Ngô Quang Huấn (2010), Bài giảng phân tích HQKD, Đại học Kinh tế TP HCM

6 Bùi Xuân Phong (2007) Phân tích hoạt động kinh doanh, Học viện Công nghệ Bưu chính Viễn thông

vào…HQKD ngày càng trở thành thước đo quan trọng đánh giá mục tiêu kinh tế của doanh nghiệp trong từng thời kỳ

2.1.2 Chỉ tiêu đánh giá hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

Khi xem xét hiệu quả kinh doanh của mỗi doanh nghiệp, cần phải dựa vào hệ thống các tiêu chuẩn, các doanh nghiệp phải coi các tiêu chuẩn là mục tiêu phấn đấu

Có thể hiểu tiêu chuẩn là giới hạn, là mốc xác định ranh giới có hay không có hiệu quả Nếu theo phương pháp so sánh toàn ngành có thể lấy giá trị bình quân đạt được của ngành làm tiêu chuẩn hiệu quả Nếu không có hiệu quả của toàn ngành thì so sánh với các chỉ tiêu của năm trước Cũng có thể nói rằng, các doanh nghiệp có đạt được các chỉ tiêu này mới có thể đạt được các chỉ tiêu về kinh tế

Theo nhà nghiên cứu Smith (2005)7 thì các chỉ tiêu khả năng sinh lời có thề sử dụng để đánh giá hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Các chỉ tiêu phản ánh khả năng sinh lời được các doanh nghiệp quan tâm sử dụng bởi vì lợi nhuận là mục tiêu cao nhất mà các doanh nghiệp hướng tới Các chỉ tiêu phản ánh khả năng sinh lời cung cấp thông tin để đánh giá về thành công của doanh nghiệp trong việc tìm kiếm lợi nhuận Các chỉ tiêu phản ánh khả năng sinh lời thường được sử dụng là: tỷ suất lợi nhuận gộp, tỷ suất lợi nhuận thuần, tỷ suất sinh lời của tài sản, tỷ suất sinh lời của vốn chủ sở hữu và tỷ suất sinh lời của vốn đầu tư

Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận gộp và tỷ suất lợi nhuận thuần cùng cho biết một đơn vị doanh thu thuần mà doanh nghiệp sử dụng trong kỳ mang lại bao nhiêu đơn vị lợi nhuận Kết quả của hai chỉ tiêu này càng cao chứng tỏ hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp càng cao và ngược lại

Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận thuần giúp ích cho các chủ sở hữu hiện tại cũng như các chủ sở hữu tiềm năng đánh giá về khả năng sinh lời, từ đó đánh giá về triển vọng của doanh nghiệp trong tương lai Các nhà cung cấp tín dụng cũng căn cứ vào chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận thuần đánh giá hiệu quả sử dụng vốn vay từ đó đánh giá về khả năng thanh toán lãi vay của doanh nghiệp Chỉ tiêu này cũng được các nhà quản trị doanh nghiệp quan tâm do thể hiện trực tiếp vấn đề kiểm soát chi phí - kết quả của các quyết định quản lý Chỉ tiêu tỷ suất lợi nhuận gộp đặc biệt quan trọng với các nhà quản trị

7 Smith M (2005), Performance measurement and management, Sage Publications, London

doanh nghiệp vì chỉ tiêu này giúp họ điều chỉnh cơ cấu mặt hàng kinh doanh sao cho tối ưu hóa tỷ suất lợi nhuận gộp bình quân, từ đó tối ưu hóa tỷ suất lợi nhuận thuần

Tỷ suất sinh lời của tài sản cho biết một đơn vị tài sản bình quân đưa vào kinh doanh trong kỳ mang lại bao nhiêu đơn vị lợi nhuận Kết quả của chỉ tiêu này càng cao chứng tỏ hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp càng cao và ngược lại

Tỷ suất sinh lời của vốn chủ sở hữu và tỷ suất sinh lời của vốn đầu tư cùng đề cập đến việc doanh nghiệp sẽ thu được bao nhiêu đơn vị lợi nhuận sau thuế Kết quả của hai chỉ tiêu này càng cao chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng có hiệu quả vốn chủ sở hữu

và vốn đầu tư Hai chỉ tiêu cho biết hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp: chỉ tiêu ra kết quả cao sẽ phản ánh hiệu quả hoạt động cao, do đó hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp cao và ngược lại

Chỉ tiêu tỷ suất sinh lời của vốn chủ sở hữu được các chủ sở hữu (các nhà đầu tư) đặc biệt quan tâm do phản ánh trực tiếp mỗi đồng vốn chủ sở hữu đầu tư vào doanh nghiệp có thể tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế Do đó, các chủ sở hữu khi thuê các nhà quản lý trực tiếp điều hành hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp thường đưa ra các điều khoản cụ thể yêu cầu duy trì hoặc tăng trưởng tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp

Vốn chủ sở hữu là một thành phần quan trọng trong tổng vốn đầu tư vào doanh nghiệp Bất kỳ doanh nghiệp nào khi bắt đầu kinh doanh cũng cần đầu tư vốn chủ sở hữu và các chủ sở hữu DN luôn mong muốn hiệu quả sử dụng vốn đầu tư cao để làm giàu lên cho bản thân Tỷ suất sinh lời của vốn chủ sở hữu tăng không hẳn là do doanh nghiệp kinh doanh hiệu quả hơn, mà đơn giản chỉ là do doanh nghiệp đã gánh chịu rủi

ro tài chính cao hơn nên phát huy tác dụng của đòn bẩy tài chính

2.1.3 Các yếu tố tài chính tác động hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

Tài chính doanh nghiệp là hệ thống các quan hệ kinh tế phát sinh trong lĩnh vực kinh doanh gắn liền với việc hình thành và sử dụng các quỹ tiền tệ ở các doanh nghiệp

để phục vụ và giám đốc quá trình sản xuất kinh doanh Tài chính doanh nghiệp là các quỹ bằng tiền mặt của doanh nghiệp Hình thái vật chất của quỹ bằng tiền mặt này có thể là nhà cửa, máy móc, thiết bị, nguyên vật liệu, vốn bằng tiền và các loại chứng khoán có giá…[7]

Các yếu tố tài chính: là tất cả các yếu tố mà chúng ta có thể có được thông qua các báo cáo tài chính (doanh thu, lợi nhuận, các khoản phải thu, phải trả, ) do doanh nghiệp cung cấp Việc đánh giá các yếu tố này sẽ cho chúng ta những thông tin cụ thể nhất (thông qua các chỉ số tài chính) về tình hình hoạt động của một doanh nghiệp Những nghiên cứu trước đây đã chỉ ra một số nhân tố tác động đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp như cơ cấu vốn, đòn bẩy tài chính, tốc độ tăng trưởng, quy

mô công ty, tỷ trọng tài sản hữu hình,…

Các yếu tố tài chính tác động đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp được tác giả xem xét nghiên cứu là: cơ cấu vốn, đòn bẩy tài chính, khả năng thanh toán, quy mô vốn chủ sở hữu, vòng quay vốn lưu động, vòng quay tài sản

 Cơ cấu vốn

Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp là quan hệ về tỷ trọng giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp thường biến động trong các chu kỳ kinh doanh và có thể ảnh hưởng tích cực đến lợi ích của chủ sở hữu

Một cơ cấu nguồn vốn hợp lý phản ánh sự kết hợp hài hòa giữa vốn vay và vốn chủ

sở hữu trong điều kiện nhất định Việc xem xét lựa chọn điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn tối ưu luôn là một trong các quyết định tài chính quan trọng của chủ doanh nghiệp Các quyết định tài trợ vốn phải phù hợp với cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp Chẳng hạn, tỷ lệ vốn vay thực tế thấp hơn tỷ lệ mục tiêu, việc tăng vốn sẽ được thực hiện bằng cách phát hành nợ (phát hành trái phiếu)

Lý thuyết về cơ cấu vốn tối ưu cho rằng có một cơ cấu vốn tối ưu, với cơ cấu này

có thể làm gia tăng giá trị doanh nghiệp bằng cách sử dụng tỷ lệ đòn bẩy tài chính phù hợp Nếu cấu trúc vốn của doanh nghiệp được tài trợ 100% vốn chủ sở hữu một mặt cho thấy doanh nghiệp chủ động trong nguồn vốn và không có rủi ro tài chính, nhưng mặt khác doanh nghiệp cũng phải chịu chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) cao Ngược lại, khi doanh nghiệp sử dụng nợ để tài trợ cấu trúc vốn làm cho chi phí sử dụng vốn bình quân giảm dần theo sự gia tăng của tỷ trọng nợ Khi WACC giảm đến mức thấp nhất thì tại đây mức độ nợ trong cấu trúc vốn đạt đến mức tối ưu, và cấu trúc vốn lúc này trở thành cấu trúc vốn tối ưu.[7]

Lý thuyết cấu trúc vốn của hai nhà nghiên cứu Franco Modgigliani và Merton Miller [18] giả định khi các công ty hoạt động trong môi trường không có thuế; không

có chi phí phá sản, không có chi phí giám sát người thừa hành và không có chi phí giao dịch, thị trường hoàn hảo; tất cả các nhà đầu tư có thề vay hay cho vay với cùng lãi suất; các doanh nghiệp hoạt động dưới các điều kiện tương tự sẽ có củng mức độ rủi ro kinh doanh Theo lý thuyết M&M thì Giá trị của công ty không có sử dụng đòn bẩy tài chính và giá trị công ty có sử dụng đòn bẩy tài chính là như nhau Như vậy lý thuyết này không thể sử dụng trong thực tế vì bất kỳ một môi trường kinh doanh nào cũng tồn tại thuế, chi phí giao dịch…

Lý thuyết cấu trúc vốn của hai nhà nghiên cứu Franco Modgigliani và Merton Miller [19] trong môi trường có thuế thu nhập doanh nghiệp cho rằng, phần lớn các doanh nghiệp đều phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, do đó việc sử dụng nợ sẽ làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Ưu điểm của việc sử dụng nợ là có thể tiết kiệm được thuế do lãi suất là yếu tố chi phí trước thuế trong khi sử dụng vốn chủ sở hữu không có yếu tố này, vì cổ tức là yếu tố chi phí sau thuế Theo đó, một cấu trúc vốn với 100% nợ

sẽ là một cấu trúc vốn tối ưu tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp Tuy nhiên, điều này

là không thể xảy ra trong điều kiện thực tế vì nợ vay tăng lên sẽ làm xuất hiện nhiều chi phí khác bù trừ từ lợi ích tấm lá chắn thuế, từ đó làm giảm giá trị của doanh nghiệp

Chính sách cơ cấu vốn của một doanh nghiệp là sự kết hợp chọn lựa giữa rủi ro và lợi nhuận: việc sử dụng vốn vay càng lớn sẽ làm tăng mức rủi ro dòng thu nhập của doanh nghiệp, tỷ lệ vốn vay tác động đến suất sinh lợi kỳ vọng của doanh nghiệp Như vậy theo lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu và lý thuyết M&M thì việc thiết lập một

cơ cấu vốn như thế nào sẽ có sự tác động đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

mô, đầu tư mua sắm và đầu tư vào những hoạt động khác, doanh nghiệp cần phải huy động nguồn vốn từ bên ngoài

Đòn bẩy tài chính xuất hiện khi công ty quyết định tài trợ cho phần lớn tài sản của mình, hoặc đầu tư bằng nợ vay Đòn bẩy tài chính liên quan đến các khoản nợ vay Doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính với hy vọng là sẽ gia tăng được lợi nhuận cho vốn chủ sở hữu Nếu sử dụng phù hợp, doanh nghiệp có thể dùng các nguồn vốn

có chi phí cố định, để tạo ra lợi nhuận lớn hơn chi phí trả cho việc huy động vốn có lợi tức cố định Phần còn lại sẽ thuộc về chủ sở hữu của doanh nghiệp

Theo lý thuyết trật tự phân hạng của Myers [21] cho rằng khả năng sinh lời và đòn bẩy tài chính có mối tương quan nghịch Theo lý thuyết này trật tự phân hạng, doanh nghiệp được cho là ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bộ hơn là tài trợ từ bên ngoài Điều này dẫn tới doanh nghiệp sẽ giữ lại lợi nhuận giữ lại trước tiên rồi mới chuyển sang nguồn tài trợ bên ngoài khi lợi nhuận giữ lại không đủ để sử dụng Trong trường hợp này, các doanh nghiệp có khả năng sinh lời cao sẽ dùng ít nợ hơn các doanh nghiệp khác

Khả năng sinh lời được xem là chỉ tiêu đại diện cho hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp, vì vậy hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính cũng có mối tương quan nghịch

 Khả năng thanh toán:

Khả năng thanh toán doanh nghiệp là năng lực về tài chính mà doanh nghiệp có được để đáp ứng nhu cầu thanh toán các khoản nợ ngắn hạn của các cá nhân, tổ chức

có quan hệ cho doanh nghiệp vay hoặc nợ

Khả năng thanh toán của doanh nghiệp phụ thuộc rất nhiều vào thời điểm nào trong chu kỳ kinh doanh của doanh nghiệp Khả năng thanh toán của doanh nghiệp đề cập đến khả năng thanh khoản của những tài sản của doanh nghiệp Tính thanh khoản phản ánh khả năng chuyển đổi một loại tài sản thành tiền mặt cần mất bao nhiêu thời gian

và tốn bao nhiêu chi phí Tài sản nào càng tốn ít thời gian và chi phí để chuyển đổi thành tiền mặt thì tính thanh khoản của tài sản đó càng cao và ngược lại

Khả năng thanh toán của doanh nghiệp cần phải xem xét khả năng thanh toán nợ ngắn hạn và khả năng thanh toán nợ dài hạn Xem xét khả năng thanh toán của doanh nghiệp để có thể biết được các khoản nợ đang ở mức báo động hay ở tình trạng kiểm soát được Khi doanh nghiệp đảm bảo khả năng thanh toán nợ ngắn hạn và nợ dài hạn thì tình hình tài chính của doanh nghiệp lành mạnh, góp phần ổn định và khuyến khích hoạt động sản xuất kinh doanh Kết quả nghiên cứu của Lê Thị Thu Tâm [10] cho thấy khả năng thanh toán tác động đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

 Quy mô vốn chủ sở hữu:

Vốn chủ sở hữu là số vốn của các chủ sở hữu, các nhà đầu tư góp vốn liên doanh, liên kết và thông qua đó doanh nghiệp không phải cam kết thanh toán

Quy mô vốn chủ sở hữu phản ánh được khái quát tình hình tài chính doanh nghiệp, quy mô doanh nghiệp, khả năng tự chủ tài chính của doanh nghiệp

Trong lý thuyết về trật tự phân hạng cho rằng quy mô doanh nghiệp tác động đến hiệu quả kinh doanh Quy mô doanh nghiệp thì có thể được đo lường bởi vốn chủ sơ hữu, doanh thu, tổng tài sản Trong nghiên cứu của Taiwo Adewale [26] chỉ ra được mối tương quan giữa hiệu quả kinh doanh và quy mô công ty đại diện bởi quy mô vốn chủ sở hữu Chính vì vậy trong nghiên cứu này, tác giả xem xét quy mô vốn chủ sở hữu đại diện cho khả năng tự chủ tài chính của doanh nghiệp, tác giả cũng cho rằng vốn chủ sở hữu có tác động đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

 Vòng quay tài sản

Hệ số vòng quay tổng tài sản dùng để đánh giá hiệu quả của việc sử dụng, quản lý tài sản của công ty Hệ số này giúp doanh nghiệp có thể biết được được với mỗi một đồng tài sản bỏ ra thì có bao nhiêu đồng doanh thu được tạo ra

Hệ số vòng quay tổng tài sản càng cao đồng nghĩa với việc sử dụng tài sản của công ty vào các hoạt động sản xuất kinh doanh càng hiệu quả

Theo kết quả nghiên cứu của Lê Thị Thu Tâm [10], Taiwo Adewale Muritala [26], nghiên cứu về mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động cho thấy mối tương quan dương giữa hiệu quả kinh doanh và vòng quay tài sản

 Vòng quay vốn lưu động

Vốn lưu động đảm bảm tính không ngừng của quá tình tái sản xuất, nó nhằm thực hiện sự tiết kiệm lớn nhất về vốn và chi phí tối thiểu về tài sản lưu động

Vốn lưu động khi tham gia trong quá trình sản xuất đã thực hiện vòng tuần hoàn không ngừng Nó liên tục trải qua các giai đoạn khác nhau của vòng tuần hoàn với sự thay đổi về hình thức tiền tệ, hình thức sản xuất và hình thức hàng hoá Sau khi kết thúc vòng tuần hoàn thứ nhất, lại bắt đầu vòng tuần hoàn thứ hai và tiếp theo Mỗi vòng tuần hoàn là một chu chuyển hoặc một vòng quay của vốn lưu động là vận động không ngừng

Biểu hiện cụ thể của chu chuyển vốn lưu động là tốc độ vận động của nó, một mặt phản ánh số vòng quay của vốn lưu động và mặt khác phản ánh độ dài thời gian của một vòng quay Tốc độ chu chuyển của vốn lưu động thể hiện kết quả sử dụng vốn lưu động, đặc trưng cho việc tổ chức quá trình sản xuất, tổ chức tiêu thụ sản phẩm và tổ chức cung ứng tư liệu sản xuất Tốc độ chu chuyển của vốn lưu động qua các giai đoạn của quá trình sản xuất lưu thông càng lớn bao nhiêu thì lượng vốn lưu động cần cho quá trình sản xuất và tiêu thụ sản phẩm ngày càng ít bấy nhiêu và hiệu quả sử dụng vốn lưu động càng cao bấy nhiêu

Sử dụng vốn hiệu quả sẽ giúp doanh nghiệp đạt được hiệu quả trong quá trình hoạt động kinh doanh của mình Kết quả nghiên cứu của Lê Thị Thu Tâm [10] về các nhân

tố tác động đến hiệu suất hoạt động công ty cho thấy mối tương quan dương giữa vỏng quay lưu động và hiệu suất công ty

2.2 MỘT SỐ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

2.2.1 Mô hình nghiên cứu ở nước ngoài

Nghiên cứu của Fozia Memon, Niaz Ahmed Bhtto, Ghulam Abass (2010)8

Năm 2010, nhóm tác giả Fozia Memon, Niaz Ahmed Bhtto, Ghulam Abass tiến hành nghiên cứu về mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả doanh nghiệp, cụ thể là các doanh nghiệp ngành dệt may của Pakistan

Dữ liệu nghiên cứu là 141 công ty ngành dệt may niêm yết trên sàn chứng khoán Pakistan, giai đoạn từ năm 2004 đến năm 2009

Trong tài chính, các chỉ số ROA, ROE, ROC có thể là biến đại diện cho hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Tuy nhiên trong nghiên này, nhóm tác giả chỉ sử dụng biến ROA là biến phụ thuộc, đại diện cho biến hiệu quả kinh doanh

8 Fozia Memon, Niaz Ahmed Bhtto, Ghulam Abass (2010) Capital structure and Firm Performance: A Case of Textile Sector of Pakistan 1 (9), 09-15

Biến độc lập:

Cơ cấu vốn: Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (Leverage)

Quy mô công ty: logarithm tự nhiên của doanh thu (SIZE)

Tỷ trọng tài sản cố định: Tài sản cố định/Tổng tài sản (Tangibility)

Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp: Tốc độ gia tăng tài sản (Growth)

Thuế: Tiền thuế công ty phải nộp trên thu nhập trước thuế và lãi vay (Tax)

Rủi ro: Độ lệch chuẩn dòng tiền (Thu nhập ròng cộng khấu hao) (Risk)

Giả thuyết nghiên cứu:

Giả thuyết 1: Cơ cấu vốn ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh

Giả thuyết 2: Quy mô công ty ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả kinh doanh

Giả thuyết 3: Tỷ trọng tài sản có quan hệ cùng chiều với hiệu quả kinh doanh Giả thuyết 4: Cơ hội tăng trưởng công ty quan hệ cùng chiều với hiệu quả kinh doanh

Giả thuyết 5: Rủi ro có quan hệ cùng chiều với hiệu quả kinh doanh

Giả thuyết 6: Thuế quan hệ cùng chiều với hiệu quả kinh doanh

Mô hình nghiên cứu:

ROA = 0 - 1Leverage + 2Size + 3Growth + 4Tangbility + 5Risk + 6Tax

Kết quả nghiên cứu:

Kết quả ước lượng mô hình hồi quy bội với 6 biến độc lập cho ra giá trị R2 của mô hình 0,51 có nghĩa mô hình giải thích được 51% sự thay đổi hiệu quả kinh doanh công

ty gây ra bởi biến Leverage, Size, Growth, Tangbility, Risk, Tax

Biến Leverage có ảnh hưởng tiêu cực đến ROA và có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% Kết quả nghiên cứu này phù hợp với giả thuyết 1, cơ cấu vốn tác động âm đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Hay nói cách khác việc doanh nghiệp gia tăng sử dụng nợ không mang lại HQKD mà còn làm giảm HQKD của DN

Biến Size có ảnh hưởng tiêu cực đến ROA và có nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% Kết quả nghiên cứu này không phù hợp với giả thuyết 2 Theo một số nhà nghiên cứu nhấn mạnh về cơ cấu vốn tối ưu cho rằng doanh nghiệp lớn sử dụng nhiều nợ hơn

do chi phí phá sản thấp Nhóm tác giả Fozia Memon, Niaz Ahmed Bhtto, Ghulam

Abass cho rằng công ty lớn sử dụng nhiều nợ hơn nhưng có thể các công ty này không

có khả năng đánh đổi giữa chi phí nợ và lợi nhuận từ nợ dẫn đến giảm ROA

Biến Tangibility có ảnh hưởng tiêu cực đến ROA và có nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% Kết quả nghiên cứu này không phù hợp với giả thuyết 3 Kết quả này nghĩa

là các công ty của Pakistan đầu tư quá nhiều tài sản cố định nhưng không mang lại hiệu quả kinh doanh Nó chỉ ra việc sử dụng tài sản không hiệu quả và từ đó dẫn đến ảnh hưởng giảm hiệu quả kinh doanh

Biến Growth có ảnh hưởng tích cực với ROA và có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5% Kết quả nghiên cứu phù hợp với giả thuyết 4 Kết quả này chỉ ra tầm quan trọng của tăng trưởng Tỷ lệ tăng trưởng cao của công ty dệt may thì ảnh hưởng làm giảm chi phí sử dụng vốn và tăng hiệu quả kinh doanh

Biến Risk, biến Tax cũng ảnh hưởng tích cực đến ROA và có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% Kết quả nghiên cứu phù hợp với giả thuyết 5, giả thuyết 6 Kết quả chứng minh lý thuyết đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận “doanh nghiệp có sự biến thiên doanh thu hoạt động cao hơn thì lợi nhuận cao hơn” Tương tự, tiền thuế phải nộp cao chỉ ra rằng doanh nghiệp đạt được hiệu quả kinh doanh tốt hơn

Nghiên cứu của nhóm tác giả này đã chỉ ra được mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp dệt may Pakistan Nghiên cứu này giúp nhà phân tích và nhà quản lý nên quan tâm đến mức tối ưu của cơ cấu vốn và việc sử dụng hiệu quả, phân bổ nguồn lực Nghiên cứu sẽ giúp doanh nghiệp dệt may Pakistan đạt được mục tiêu sản xuất hiệu quả

Qua bài nghiên cứu của nhóm tác giả nhóm tác giả Fozia Memon, Niaz Ahmed Bhtto, Ghulam Abass tiến hành nghiên cứu về mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả doanh nghiệp, cụ thể là các doanh nghiệp dệt may của Pakistan Kết quả trong nghiên cứu này giúp tác giả có thể dùng làm cơ sở để lựa chọn các biến áp dụng vào xây dựng mô hình nghiên cứu, đồng thời giúp tác giả có thể đưa ra các giả thuyết phù hợp trong đề tài nghiên cứu của mình

Nghiên cứu của nhóm tác giả Heydar Mohammadzadeh Salteh, Elham

Ghanavati, Vahid Taghizadeh Khanqah, Mohsen Akbari Khosroshahi (2012)9

Năm 2012, Nhóm tác giả Heydar Mohammadzadeh Salteh, Elham Ghanavati, Vahid Taghizadeh Khanqah và Mohsen Akbari Khosroshahi nghiên cứu về mối quan

hệ cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh

Dữ liệu nghiên cứu là 28 công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Tehran thuộc ngành giao thông vận tải, sản xuất, từ năm 2005 đến năm 2009

Heydar Mohammadzadeh Salteh, Elham Ghanavati, Vahid aghizadeh Khanqah và Mohsen Akbari Khosroshahi nghiên cứu trên cả hai phương diện Trên phương diện tài chính, biến HQKD được đại diện bởi chỉ số: tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản ROA,

Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu ROE Trên phương diện thị trường, biến HQKD được đại diện bởi các chỉ số: giá thị trường của vốn cổ phần và giá trị sổ sách của tổng tài sản (Tobin’Q), giá trị thị trường vốn cổ phần trên giá trị sổ sách vốn cổ phần (MBVR)

Biến độc lập: Tỷ lệ nợ/tổng tài sản (TDTA), tỷ lệ nợ dài hạn/ tổng tài sản (LDTA),

tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu (TDTQ), nợ ngắn hạn/tổng tài sản (SDTA)

Mô hình hồi quy được sử dụng:

YROE = β0 + β1SDTAit+ β2LDTAit+ β3TDTA+ β4TDTQ (1)

YROA = β0 + β1SDTA+ β2LDTA+ β3 TDTA+ β4 TDTQ (2)

YEPS = β0 + β1SDTA+ β2LDTA+ β3 TDTA+ β4 TDTQ (3)

YMBVR = β0 + β1SDTA+ β2LDTA+ β3 TDTA+ β4 TDTQ (4)

YQ = β0 + β1SDTA+ β2LDTA+ β3 TDTA+ β4 TDTQ (5)

Các giả thuyết đưa ra:

Giả thuyết 1: Cấu trúc vốn của doanh nghiệp có ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

Giả thuyết 2: Nợ ngắn hạn làm giảm hiệu quả kinh doanh

Giả thuyết 3: Nợ dài hạn làm giảm hiệu quả kinh doanh

Giả thuyết 4: Tổng nợ làm tăng hiệu quả kinh doanh

9 Heydar Mohammadzadeh Salteh, Elham Ghanavati, Vahid Taghizadeh Khanqah and Mohsen Akbari

Khosroshahi (2012) Capital Structure and Firm Performance; Evidence from TehranStock Exchange, Islamic Azad University, Marand, Iran

Kết quả nghiên cứu:

Mô hình thứ nhất: Các kết quả phân tích cho thấy mối tương quan dương giữa ROE

và biến độc lập (SDTA, LDTA, TDTA) nhưng không có ý nghĩa thống kê, chỉ có biến TDTQ tác động dương đến ROE và ý nghĩa thống kê tại mức 1% Biến độc lập hầu như không có liên quan với ROE dựa trên giá trị R2 có điều chỉnh (17%) Kết quả này không phù hợp với Ebaid [13], Saeedi Mahmoodi [24], người phát hiện ra rằng không

có mối quan hệ nào giữa cơ cấu vốn với hiệu quả kinh doanh của công ty được đại diện bằng ROE

Mô hình thứ hai: Các kết quả phân tích cho thấy mối tương quan dương giữa ROA

và SDTA, LDTA nhưng không có ý nghĩa thống kê, trong khi có mối tương quan âm giữa ROA và TDTA, TDTQ và có ý nghĩa thống kê tại mức 5% Các biến độc lập tương quan mạnh với ROA dựa trên giá trị R2 điều chỉnh (62,8%) Phát hiện này phù hợp với báo cáo của Karadenizet al [17], Chakraborty [12], Saeedi và Mahmoodi [24] tìm ra mối quan hệ tiêu cực giữa cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh đại diện bởi ROA

Mô hình thứ ba: Kết quả nghiên cứu cho thấy mối tương quan giữa biến phụ thuộc EPS và biến độc lập (SDTA , LDTA , TDTA) nhưng không có ý nghĩa thống kê, chỉ

có biến TDTQ tác động âm đến EPS và ý nghĩa thống kê tại mức 1% Các biến độc có mối liên hệ hợp lý với EPS dựa trên giá trị R2 có hiệu chỉnh (49,2%) Phát hiện này không phù hợp với Frank và Goyal [14] người cho thấy một mối quan hệ tích cực giữa

cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh đại diện bởi EPS

Mô hình thứ tư: Các kết quả phân tích cho thấy mối tương quan giữa MBVR và LDTA , TDTA ,TDTQ nhưng không có ý nghĩa thống kê, trong khi SDTA tác động dương đến MBVR và có ý nghĩa thống kê tại mức 5% Các biến độc lập là hầu như không có liên quan với MBVR dựa trên giá trị R2 điều chỉnh (17%) Phát hiện này phù hợp với Hadlock và James [14], người chỉ ra một mối quan hệ tích cực giữa cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh đại diện bởi MBVR

Mô hình thứ năm: Các kết quả phân tích cho thấy mối tương quan giữa Tobin’Q và SDTA, LDTA, TDTA nhưng không có ý nghĩa thống kê, trong khi TDTQ tác động dương đến Tobin’Q và có ý nghĩa thống kê tại mức 1% Các biến độc lập là hầu như không có liên quan với Tobin’Q dựa trên các giá trị R2 điều chỉnh (10%) Phát hiện

này phù hợp với Saeedi và Mahmoodi [24], người tìm ra một mối quan hệ tích cực giữa Tobin’Q và cơ cấu vốn

Nghiên cứu của Heydar Mohammadzadeh Salteh, Elham Ghanavati, Vahid aghizadeh Khanqah và Mohsen Akbari Khosroshahi sử dụng nhiều chỉ số đại diện cho biến hiệu quả kinh doanh, tuy nhiên biến độc lập đưa vào mô hình thì ít hơn so với nghiên cứu của nhóm tác giả Fozia Memon, Niaz Ahmed Bhtto, Ghulam Abass Nghiên cứu này cũng cho thấy biến tỷ lệ nợ có tác động tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh (ROA) Chính vì vậy, bài nghiên cứu này là cơ sở giúp tác giả chắc chắn hơn trong việc đưa biến cơ cấu vốn, tỷ lệ nợ vào mô hình nghiên cứu, cũng như đưa ra được giả thuyết nghiên cứu

Nghiên cứu của Taiwo Adewale Muritala (2012)10

Vào năm 2012, Taiwo Adewale tiến hành nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng yếu tố tài chính đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Dữ liệu nghiên cứu là công ty sản xuất niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Nigerian, từ năm 2006 đến năm 2010 với 50 quan sát

Mô hình nghiên cứu:

ROAit = β0 + β1DRit +β2TURNit + β3SIZEit + β4AGEit + β5TANGit+ β5GROWit + μit (1) ROE it = β0 + β1DRit + β2TURNit + β3SIZEit + β4AGEit + β5TANGit+ β5GROWit + μit (2) Trong đó: DR: Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, TURN: Hệ số vòng quay tài sản, SIZE: Tổng vốn chủ sở hữu cuối kỳ, AGE: số năm công ty hoạt động, TANG: Tỷ tài sản cố định trên tổng tài sản, GROWTH: Tỷ lệ gia tăng tài sản

Biến phụ thuộc

ROAit: Tỷ lệ sinh lời trên tổng tài sản của công ty i trong năm t

ROEit: Tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ sở hữu của công ty i trong năm t

Biến độc lập:

DRit: Đại diện tỷ lệ nợ của công ty i trong năm t

TURNit: Vòng quay tài sản của công ty i trong năm t

GROWTHit: Tốc độ tăng trưởng của công ty i trong năm t

10 Taiwo Adewale Muritala (2012), “An Empirical Analysis of Capital Structure on Firms’ Performance in Nigeria”, International Journal of Advances in Management and Economics 1 (5), 116-124

TANGit: Tỷ trọng TSCĐ của công ty i trong năm t

SIZEit: Quy mô của công ty i trong năm t

AGEit: Số năm hoạt động của công ty i trong năm t

: Sai số của mô hình

Giả thuyết nghiên cứu:

Giả thuyết 1: Tỷ lệ nợ quan hệ tiêu cực với hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Giả thuyết 2: Vòng quay tài sản quan hệ tích cực với hiệu quả kinh doanh

Giả thuyết 3: Quy mô doanh nghiệp quan hệ tích cực với hiệu quả kinh doanh

Giả thuyết 4: Năm hoạt động doanh nghiệp quan hệ tích cực với hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

Giả thuyết 5: Tỷ trọng tài sản cố định quan hệ tích cực với hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

Kết quả nghiên cứu:

Biến tỷ lệ nợ DR tác động âm đến biến ROA, ROE và có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 1%

Biến TURN tác động dương đến ROA, ROE và có ý nghĩa thống kê tại mức 1% Biến TANG tác động động âm đến ROA và có ý nghĩa thống kê tại mức 1%

Biến TANG tác động dương đến ROE nhưng không có ý nghĩa thống kê

Biến AGE tác động dương đến ROA nhưng không có ý nghĩa thống kê

Biến AGE tác động dương đến ROE và có ý nghĩa thống kê tại mức 1%

Biến GROWTH tác động dương đến biến ROA, ROE nhưng đều không có ý nghĩa thống kê

Mô hình 1 có R2 = 0,89 và mô hình 2 có R2 = 0,82, có nghĩa mô hình 1 giải thích được 89% sự thay đổi của ROA và mô hình 2 giải thích được 82% sự thay đổi của ROE gây ra bởi các biến độc lập DR, TURN, TANG, AGE, GROWTH Hệ số R2 cao phản ánh được tính đáng tin cậy của mô hình

Nghiên cứu của Taiwo Adewale Muritala cũng tương tự như nghiên cứu của nhóm tác giả Heydar Mohammadzadeh Salteh chỉ ra được tỷ lệ nợ tác động âm đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp (ROA, ROE), ngoài ra nghiên cứu còn chỉ ra được vòng quay tài sản tác động dương đến ROA, ROE Nghiên cứu này giúp tác giả lựa chọn thêm biến vòng quay tài sản vào mô hình nghiên cứu của mình

2.2.2 Mô hình nghiên cứu ở trong nước

Nghiên cứu của Đỗ Dương Thanh Ngọc (2011)11

Dữ liệu nghiên cứu là 40 doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội, giai đoạn từ năm 2007 đến năm

2010

Mô hình nghiên cứu:

ROE = f(D, SIZE, GROWTH, TANG)

ROA = f(D, SIZE, GROWTH, TANG)

Các biến mô hình:

Biến phụ thuộc (đại diện cho HQKD):

Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản ROA, Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu ROE Biến độc lập:

Biến độc lập D đại diện cho biến tỷ lệ nợ lần lượt được thay thế bằng: TDTA, STDTA, LTDTA, TDTE

TDTA: Tỷ lệ nợ/Tổng nguồn vốn

TDTE: Tỷ lệ nợ/Vốn chủ sở hữu

STDTA: Tỷ lệ nợ ngắn hạn/Tổng nguồn vốn

LTDTA: Tỷ lệ nợ dài hạn/Tổng nguồn vốn

SIZE: Quy mô doanh nghiệp

GROWTH: Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp

TANG: Tỷ trọng TSCĐ/Tổng tài sản

Giả thuyết nghiên cứu:

Giả thuyết 1: Nợ ngắn hạn mức cao làm giảm hiệu quả kinh doanh

Giả thuyết 2: Nợ dài hạn mức cao làm giảm hiệu quả kinh doanh

Giả thuyết 3: Nợ phải trả mức cao làm giảm hiệu quả kinh doanh

Giả thuyết 4: Tỷ trọng TSCĐ tác động dương (+) đến hiệu quả kinh doanh

Giả thuyết 5: Tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp tác động dương (+) đến hiệu quả kinh doanh

Giả thuyết 6: Quy mô doanh nghiệp tác động dương (+) đến hiệu quả kinh doanh

11 Đỗ Dương Thanh Ngọc (2011) Các yếu tố tài chính tác động đến doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, Đại học kinh tế Đà nẵng.

Kết quả nghiên cứu

Các chỉ số đại diện cho tỷ lệ nợ: TDTA: Tỷ lệ nợ/Tổng vốn, TDTE: Tỷ lệ nợ/Vốn chủ sở hữu, STDTA: Tỷ lệ nợ ngắn hạn/Tổng vốn đều có ý nghĩa thống kê và tác động mạnh đến biến HQKD đại diện bởi ROA, trong đó biến LTDTA: Tỷ lệ nợ dài hạn/Tổng vốn tác động không đáng kể đến ROA Ở mọi mức tỷ lệ nợ, biến tỷ lệ nợ tác động âm (-) đến HQKD, tức là sự tăng lên của tỷ lệ nợ sẽ làm cho HQKD sụt giảm Kết quả nghiên cứu phù hợp với kết quả nghiên cứu của Onaolapo và Kajola [22] trong trường hợp tỷ lệ nợ cao

Biến quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng, tỷ lệ tài sản cố định không có ý nghĩa thống kê trong mô hình nghiên cứu Kết quả nghiên cứu không phù hợp với kết quả nghiên cứu của Onaolapo và Kajola [23]

Nghiên cứu này đã phân tích được mối quan hệ giữa cơ cấu vốn với hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Kết quả cho thấy hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp bị tác động bởi cơ cấu vốn Hiệu quả kinh doanh có tương quan âm với cơ cấu vốn Nghiên cứu này thực hiện trên thị trường chứng khoán Việt Nam nên cũng có những điểm tương đồng về điều kiện kinh tế vĩ mô, nghiên cứu này cũng tương tự như nghiên cứu trước giúp cho tác giả lựa chọn yếu tố đưa vào mô hình cũng như đưa ra giả thuyết phù hợp cho mô hình mà tác giả xây dựng

Nghiên cứu của Lê Thị thu tâm (2011)12

Bài nghiên cứu của tác giả Lê Thị Thu Tâm khảo sát hoạt động tài chính của 48 công ty xây dựng từ khu vực Bắc Mỹ trong thời kỳ 1998-2008 Mục tiêu chính là xác định các yếu tố quan trọng của các công cụ thanh khoản và đòn bẩy tài chính có tiềm năng ảnh hưởng đến hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp Phương pháp nghiên cứu dựa trên phân tích tỷ số tài chính và hồi quy tuyến tính đa biến cho nhóm các doanh nghiệp có hiệu suất tốt và nhóm các doanh nghiệp có hiệu suất kém để rút ra kết luận

đượcxác định từ hệ thống dữ liệu COMPUSTAT Theo nghiên cứu của Altman (1968)

và Mason và Harris (1979), nhóm B bao gồm 25 công ty có chỉ số Z-score thấp hơn 1,8; trong khi nhóm A chứa 23 công ty còn lại có chỉ số Z-score cao hơn 1,8

Các biến được chia thành 3 nhóm: nhóm đầu tiên liên quan đến tính thanh khoản bao gồm tỷ số tính thanh khoản hiện thời (CR), tỷ số thanh khoản nhanh (QR), vòng quay vốn lưu động (WCT); nhóm thứ hai liên quan đến đòn bẩy tài chính bao gồm tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu (DTE), tỷ số nợ (DR), vòng quay tổng tài sản (TAT); FS biểu thị quy mô doanh nghiệp và nhóm cuối cùng liên quan đến lợi nhuận bao gồm lợi nhuận trên tài sản (ROA), lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và dòng tiền tự do trên cổ phiếu (FCFPS)

Mô hình hồi qui theo phương trình sau:

FP = β0 + β1CR + β2QR + β3WCT + β4DTE + β5DR + β6TAT + β7FS + ε

Trong đó: FP chỉ hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp bao gồm ROA, ROE và FCFPS; βi (i = 0, 1,…, 7) chỉ hệ số của biến phụ thuộc; ε chỉ các xáo trộn ngẫu nhiên (không đổi)

Kết quả hồi quy nhóm A:

Theo kết quả nghiên cứu, chỉ có biến DTE có tương quan tiêu cực với FCFPS

Trong khi đó các biến khác như WCT, TAT và FS lại có tương quan tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (FCFPS) Các biến độc lập WCT, DTE, TAT và

FS có ý nghĩa ở mức 1% và 5%, trong khi các biến độc lập khác (CR, QR và DR) không có ý nghĩa thống kê

Hơn nữa, nghiên cứu này cũng thấy rằng các biến độc lập như CR, WCT, DR, TAT

và FS cho thấy một mối tương quan thuận với lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), trong khi QR và DTE được tìm thấy có quan hệ tiêu cực với với ROE Tất cả các biến độc lập có ý nghĩa ở mức 1% và 5%

Bên cạnh đó, các yếu tố CR và FS có liên hệ tích cực với hiệu suất công ty (ROA), trong khi các tỷ số khác của tính thanh khoản và đòn bẩy tài chính có tương quan tiêu cực với lợi nhuận trên tài sản (ROA) Các biến độc lập này có ý nghĩa ở mức 1%

Kết quả hồi quy nhóm B:

Biến CR có mối tương quan tích cực đến hiệu suất hoạt động của công ty, cụ thể là

biến ROE và FCFPS Mối quan hệ này có ý nghĩa thống kê tại mức 1% Điều này chỉ

ra rằng tỷ số tính thanh khoản hiện thời càng cao thì sẽ tác động tích cực làm tăng hiệu

quả hoạt động của doanh nghiệp

Ngược lại, yếu tố tỷ số thanh khoản nhanh lại có tác động tiêu cực đến hai yếu tố

về hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp

Đặc biệt là yếu tố WCT và TAT được tìm thấy có mối tương quan tích cực đến các

biến đánh giá hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp tại mức 1% Kết quả này chỉ ra rằng doanh nghiệp nào có sự quản lý hiệu quả trong việc sử dụng vốn lưu động hoặc

tài sản thì doanh nghiệp đó sẽ có hiệu suất hoạt động kinh doanh tốt

Kết quả phân tích cho thấy DTE một mặt có mối liên hệ tiêu cực đối với ROE ở mức ý nghĩa 1%, mặt khác biến này có mối liên hệ tích cực đến FCFPS ở mức ý nghĩa thấp hơn 5% Bên cạnh đó, kết quả nghiên cứu cũng cho thấy sự ảnh hưởng tích cực của quy mô doanh nghiệp (FS) đến sự tồn tại của công ty và sự thay đổi trong hoạt động của doanh nghiệp Những doanh nghiệp có qui mô lớn thì có hiệu suất hoạt động tốt hơn

Nghiên cứu này chỉ ra được các yếu tố tài chính tác động hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp Trong nghiên cứu này sử dụng vận dụng thêm chỉ số khả năng thanh toán, vòng quay vốn lưu động vào mô hình phân tích hiệu suất công ty mà các nghiên cứu trước không đề cập đến Tác giả cũng xem xét các yếu tố trong mô hình nghiên cứu này để thực hiện đưa vào mô hình nghiên cứu của mình cho phù hợp

TÓM TẮT CHƯƠNG 2 Trong Chương 2 tác giả làm rõ các vấn đề lý luận liên quan đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp:

Khái niệm hiệu quả kinh doanh

Chỉ tiêu đánh giá hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

Các yếu tố tài chính tác động hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

Một số mô hình nghiên cứu về hiệu quả kinh doanh ở nước ngoài

Một số mô hình nghiên cứu về hiệu quả kinh doanh ở trong nước

Qua việc khái quát cơ sở lý luận về hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp, đó là tiền đề cho tác giả thực hiện xây dựng mô hình nghiên cứu về các yếu tố tài chính tác động hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn GDCK TPHCM trong chương 3

CHƯƠNG 3: MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 3.1 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU

Bước 1: Lựa chọn các yếu tố tài chính tác động đến hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM

Đề tài sử dụng chỉ tiêu tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản đại diện cho hiệu quả kinh doanh của các công ty ngành sản xuất chế biến thực phẩm

Dựa trên những lý thuyết tài chính cũng như nghiên cứu thực nghiệm trước đây và kết hợp với việc phân tích đặc điểm riêng biệt ngành sản xuất chế biến thực phẩm, đề tài sử dụng 6 yếu tố chính để phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố tài chính với hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp ngành SXCBTP đó là: cơ cấu vốn, đòn bẩy tài chính, khả năng thanh khoản, quy mô vốn chủ sở hữu, vòng quay tài sản, vòng quay vốn lưu động

Bước 2: Thu thập dữ liệu

Nghiên cứu này tập trung vào các công ty ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh tính đến tháng 12/2012

Dữ liệu về tỷ lệ nợ, vốn, lợi nhuận…được lấy từ báo cáo tài chính đã kiểm toán công

bố trên trang thông tin chính thức của sở giao dịch chứng khoán TPHCM

Bước 3: Mã hóa biến quan sát:

Bảng 3.1: Bảng mã hóa biến quan sát

Bước 4: Phân tích dữ liệu và kiểm tra dữ liệu

Phân tích mối quan hệ tuyến tính giữa biến độc lập và biến phụ thuộc

Kiểm tra phân phối chuẩn tất cả các biến

Bước 5: Xác định mối quan hệ tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc bằng cách xác định hệ số tương quan

Mục đích: Xác định mức độ tương quan giữa các biến để lựa chọn các biến độc lập

có quan hệ tuyến tính với biến phụ thuộc, đồng thời loại bỏ hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến độc lập với nhau

Bước 6: Ước lượng mô hình:

Mô hình hồi quy tuyến tính thông thường (OLS)

Mô hình ảnh hưởng cố định (FEM)

Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM)

Bước 7: Kiểm định mô hình

Kiểm định F-test để so sánh mô hình hồi quy theo phương pháp OLS và mô hình hồi quy theo phương pháp ảnh hưởng cố định (FEM)

Kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) và mô hình ảnh hưởng cố định (FEM)

Kiểm định hiện tượng tự tương quan của mô hình

Kiểm định hiện tượng Phương sai sai số thay đồi của mô hình

Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến của mô hình

Xác định R2 và hệ số R2 hiệu chỉnh để đo lường độ phù hợp của mô hình

Kiểm tra mức ý nghĩa của các hệ số hồi quy trong mô hình

Bước 8: Tóm tắt kết quả nghiên cứu và kết luận

3.2 MÔ TẢ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu được thu thập từ các bản báo cáo tài chính đã được kiểm toán hằng năm của 1213 doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM trong khoảng thời gian từ năm 2007-2012

Một số nghiên cứu trước ở Việt Nam về mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và hiệu quả kinh doanh sử dụng dữ liệu chéo và áp dụng phân tích hồi quy bội dựa trên nguyên tắc bình phương nhỏ nhất nhằm tìm ra mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và biến độc lập Đây được xem là phương pháp đáng tin cậy trong ước lượng mối quan hệ tuyến tính giữa biến phụ thuộc và biến độc lập Tuy nhiên mô hình OLS theo dữ liệu chéo bị ràng buộc chặt về không gian và thời gian - các hệ số hồi quy không đổi - có thể làm mất đi ảnh hưởng thật của biến độc lập lên biến phụ thuộc dẫn đến kết quả ước lượng mô hình không phù hợp thực tế

Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu bảng (số liệu 12 doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn GDCK TPHCM trong vòng 6 năm từ năm 2007 đến năm 2012), kết hợp với hai mô hình ước lượng: mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) và

mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM), từ đó lựa chọn ra mô hình phù hợp nhất Ước lượng mô hình theo REM, FEM xem xét đến sự khác biệt giữa các đối tượng chéo (doanh nghiệp) trong phân tích tác động yếu tố tài chính đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

3.3 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU

Hiệu quả kinh doanh và cơ cấu vốn

Các lý thuyết về cấu trúc vốn cho rằng doanh nghiệp bắt đầu vay nợ, doanh nghiệp

sẽ có lợi thế về lá chắn thuế Tuy nhiên khi tỷ lệ nợ tăng thì rủi ro cũng gia tăng dẫn đến nhà đầu tư đòi hỏi gia tăng lợi nhuận, đến lúc này lợi ích tấm lá chắn thuế không

đủ bù đắp cho việc gia tăng chi phí sử dụng vốn bình quân

Các kết quả nghiên cứu thực nghiệm trước đây của Đỗ Dương Thanh Ngọc [5], Bùi Phan Nhã Khanh [4], nhóm tác giả Heydar Mohammadzadeh Salteh, Elham Ghanavati, Vahid Taghizadeh Khanqah và Mohsen Akbari Khosroshahi [16] cho thấy

cơ cấu vốn có quan hệ ngược chiều với hiệu quả kinh doanh

13 Phụ lục 01

Vỉ vậy, trong nghiên cứu này tác giả đưa ra giả thuyết:

H0: Cơ cấu vốn tác động dương (+) đến HQKD

H1: Cơ cấu vốn có tác động âm (-) đến HQKD

Hiệu quả kinh doanh và đòn bẩy tài chính

Nghiên cứu của Bùi Phan Nhã Khanh [4], Lê Thị Thu Tâm [10] cho thấy đòn bẩy tài chính tác động âm đến hiệu quả kinh doanh Vì vậy, trong nghiên cứu này tác giả đưa ra giả thuyết:

H0: Đòn bẩy tài chính tác động dương (+) đến HQKD

H1: Đòn bẩy tài chính tác động âm (-) đến HQKD

Hiệu quả kinh doanh và khả năng thanh toán

Nghiên cứu của Lê Thị Thu Tâm [10] cho thấy có mối quan hệ giữa khả năng thanh toán và hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Trong nghiên cứu này, tác giả đưa ra giả thuyết:

H0: Khả năng thanh toán quan hệ ngược chiều với HQKD

H1: Khả năng thanh toán quan hệ cùng chiều với HQKD

Hiệu quả kinh doanh và Vòng quay tài sản:

Hiệu quả trong công tác quản lý doanh nghiệp có thể được đo lường bằng cách họ quản lý và sử dụng tài sản để mang lại lợi nhuận cho doanh nghiệp Hệ số vòng quay tài sản là tỷ số tài chính quan trọng có thể được sử dụng với mục đích đo lường hiệu quả quản lý Kết quả nghiên cứu của Taiwo Adewale Muritala [26] chỉ ra được vòng quay tài sản tác động dương đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp

Vì vậy, trong nghiên cứu này tác giả cũng đưa ra giả thuyết:

H0: Vòng quay tài sản quan hệ ngược chiều với HQKD

H1: Vòng quay tài sản quan hệ cùng chiều với HQKD

Hiệu quả kinh doanh và vòng quay vốn lưu động

Vòng quay vốn lưu động phản ánh tốc độ luân chuyển vốn lưu động trong doanh nghiệp Theo kết quả nghiên cứu Lê Thị Thu Tâm [10] thì vòng quay lưu động tác động dương đến hiệu quả kinh doanh

Trong nghiên cứu này tác giả đưa ra giả thuyết:

H0: Vòng quay vốn lưu động quan hệ ngược chiều với HQKD

H1: Vòng quay vốn lưu động quan hệ cùng chiều với HQKD

Hiệu quả kinh doanh và quy mô vốn chủ sỡ hữu

Theo nghiên cứu của Nguyễn Thị Thúy Hằng [2] cho thấy quy mô doanh nghiệp đo lường bởi vốn chủ sở hữu có tác động dương đến hiệu quả kinh doanh Theo tác giả Trần Hùng Sơn [9] cho rằng nhân tố tác động đến cấu trúc vốn thì cũng tác động đến hiệu quả kinh doanh Do đó quy mô vốn chủ sở hữu trong nghiên cứu này tác giả kỳ vọng tác động dương đến hiệu quả kinh doanh

Giả thuyết:

H0: Quy mô vốn chủ sở hữu quan hệ ngược chiều với HQKD

H1: Quy mô vốn chủ sở hữu quan hệ cùng chiều với HQKD

Bảng 3.3: Bảng phân tích quan hệ biến phụ thuộc và biến độc lập dự kiến:

Loại biến Ký

Quan hệ với biến phụ thuộc

= Lợi nhuận sau thuế/ Tổng TS bình quân Tổng tài sản bình quân = (Tổng tài sản đầu

ROE

Tỷ suất sinh lời trên trên vốn chủ sở hữu

= Lợi nhuận sau thuế/ Vốn chủ sở hữu bình quân

Vốn chủ sở hữu bình quân = (VCSH đầu kỳ + VCSH cuối kỳ)/2

= Tiền và các khoản tương đương tiền/Nợ

CR

Tỷ số thanh toán hiện hành

= Tài sản ngắn hạn - hàng tồn kho/Nợ ngắn

TE

Quy mô vốn chủ

3.4 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

Dựa vào nghiên cứu thực nghiệm của Lê Thị Thu Tâm [10] về các yếu tố tác động đến hiệu suất công ty; tác giả giả định các biến có khả năng tác động đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp bao gồm: cơ cấu vốn, đòn bẩy tài chính, vòng quay tài sản, vòng quay vốn lưu động, khả năng thanh toán, quy mô vốn chủ sở hữu

Mô hình nghiên cứu các yếu tố tài chính tác động đến hiệu quả kinh doanh của các công ty ngành sản xuất chế biến thực phẩm được sử dụng trong bài nghiên cứu có thể viết như sau:

ROAit = β0 + β1TDTAit + β2SDTAit + β3LDTAit + β4TDTEit + β5WCTit + β6TATit +

TÓM TẮT CHƯƠNG 3 Dựa trên cơ sở lý thuyết đã trình bày chương 2, chương 3 tác giả xây dựng mô hình nghiên cứu các yếu tố tài chính tác động đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp ngành sản xuất chế biến thực phẩm niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM

Mô hình nghiên cứu là mô hình hồi quy bội; biến phụ thuộc là biến hiệu quả kinh doanh đại diện bởi chỉ số ROA, ROE; biến độc lập gồm các biến cơ cấu vốn, khả năng thanh toán, vòng quay vốn lưu động, vòng quay tài sản, quy mô vốn chủ sở hữu

Trong đó biến cơ cấu vốn đại diện bởi chỉ số: tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản, tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu Biến khả năng thanh toán đại diện bởi tỷ số thanh toán nhanh, tỷ số thanh toán hiện hành, vòng quay tài sản, vòng quay vốn lưu động

Tác giả đã xây dựng mô hình, giả thuyết nghiên cứu và trình bày các nội dung liên quan đến việc xử lý dữ liệu Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán của 12 doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TPHCM giai đoạn 2007 – 2012 Việc xử lý dữ liệu thực hiện trên phần mềm eview 7.0

và kết quả nghiên cứu trình bày cụ thể trong chương 4