Những nhân tố ảnh hưởng đến cơ cấu vốn và ứng dụng lí thuyết vào thực tế việt nam

Những nhân tố ảnh hưởng đến cơ cấu vốn và ứng dụng lí thuyết vào thực tế việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG o0o - Cơng trình tham dự Cuộc thi Sinh viên nghiên cứu khoa học Trƣờng Đại học Ngoại thƣơng 2014 Tên cơng trình: NHỮNG NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CƠ CẤU VỐN VÀ ỨNG DỤNG LÍ THUYẾT VÀO THỰC TẾ VIỆT NAM Nhóm ngành: Kinh doanh quản lí (KD2) Hà Nội, tháng năm 2013 MỤC LỤC PHẦN MỞ ĐẦU CHƢƠNG I: NHỮNG VẤN ĐỀ LÍ LUẬN CƠ BẢN VỀ CƠ CẤU VỐN Cơ cấu vốn doanh nghiệp 1.1 Khái niệm cấu vốn doanh nghiệp .6 1.1.1 Khái niệm chung 1.1.2 Các thành phần vốn doanh nghiệp 1.1.3 Vì doanh nghiệp quan tâm đến cấu vốn? 1.2 Cơ cấu vốn tối ưu doanh nghiệp Các lí thuyết cấu vốn doanh nghiệp .10 2.1 Lí thuyết bánh (Pie Theory) .11 2.2 Lí thuyết cấu vốn Modigliani Miller (M&M) 11 2.2.1 Lí thuyết M&M khơng có tác động Thuế 12 2.2.2 Lí thuyết M&M tác động Thuế Chi phí kiệt quệ tài 14 2.3 Lí thuyết đánh đổi (Trade-off theory) 16 2.3.1 Mơ hình 16 2.3.2 Mơ hình mở rộng .18 2.4 Lí thuyết trật tự phân hạng (The Pecking Order Theory – POT) .20 2.5 Thuyết thời điểm thị trường (Market Timing Theory – MTT) 22 Công cụ đo lƣờng .24 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm 25 4.1 Thực trạng nghiên cứu cấu vốn quốc gia có kinh tế tương đồng với Việt Nam 25 4.1.1 Trung Quốc 26 4.1.2 Ấn Độ 30 4.1.3 Thái Lan 31 4.2 Thực trạng nghiên cứu cấu vốn Việt Nam .33 CHƢƠNG II: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CƠ CẤU VỐN TRONG DOANH NGHIỆP 36 Đặc thù yếu tố ảnh hƣởng tới thị trƣờng tài Việt Nam 36 1.1 Đặc thù thị trường tài Việt Nam .36 1.1.1 Thị trường vốn cổ phần .36 1.1.2 Thị trường nợ .38 1.2 Nhân tố ảnh hưởng tới thị trường tài Việt Nam 40 1.2.1 1.2.2 Lạm phát 41 1.2.3 Quản lý Nhà nước .42 1.2.4 Lãi suất 40 Tính chất đặc thù doanh nghiệp Việt Nam 43 Giả thuyết nghiên cứu .44 2.1 2.2 Lựa chọn công cụ đo lường 46 2.3 Lựa chọn lý thuyết .44 Dự đoán kết nghiên cứu .46 Chọn biến mơ hình .48 3.1 3.2 Chọn biến .48 Lựa chọn mơ hình .54 Xây dựng mơ hình .56 4.1 Tổng quan liệu 56 4.1.1 Mô tả liệu nghiên cứu 56 4.1.2 Kiểm tra tự tương quan biến 58 4.2 Ước lượng mô hình 59 4.3 Giải thích kết 61 CHƢƠNG III: CÁC ĐỀ XUẤT VỀ VIỆC ĐIỀU CHỈNH CƠ CẤU VỐN CHO CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 67 Đối với doanh nghiệp 67 1.1 1.2 Xây dựng sách cổ tức hợp lí 68 1.3 Lựa chọn nguồn huy động vốn hình thức vốn phù hợp .67 Quản trị tài doanh nghiệp .70 Các sách phủ 71 2.1 Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam .71 2.2 Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam .74 2.3 Hoàn thiện hệ thống pháp luật 75 2.4 Các sách hỗ trợ vốn cho doanh nghiệp .76 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO .81 Phụ lục 1: Mơ hình POLSM 86 Phụ lục 2: Mơ hình REM 87 Phụ lục 3: Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier .88 Phụ lục 4: Mơ hình FEM 89 Phụ lục 5: Kiểm định Hausman .90 Phụ lục 6: Kiểm định ĐCT .91 Phụ lục 7: Kiểm định PSSSTĐ .92 Phụ lục 8: Kiểm định tự tƣơng quan .92 Phụ lục 9: Kết cuối 93 DANH MỤC BẢNG BIỂU Tên bảng Nội dung biểu Đồ thị 1.1 Đồ thị 1.2 Bảng 1.1 Bảng 2.1 Bảng 2.2 Bảng 2.3 Bảng 2.4 Bảng 2.5 Tác động địn bẩy tài lên chi phí vốn khơng có thuế Tác động địn bẩy tài lên chi phí vốn có thuế Các nhân tố tác động lên cấu vốn doanh nghiệp Trung Quốc Chỉ số phát triển vốn đầu tư phát triển toàn xã hội Đầu tư trực tiếp nước ngồi Thống kê tiêu chí TTCK Việt Nam sau 13 năm hoạt động Quy mô thị trường trái phiếu giai đoạn 2006 – T9/2013 Dự đoán yếu tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp Việt Nam Trang 13 15 28 36 37 38 39 47 Bảng 2.6 Thống kê mô tả biến 57 Bảng 2.7 Bảng hệ số tương quan biến độc lập 58 Bảng 2.8 Bảng 2.9 Bảng hệ số tương quan sau biến đổi biến LIQ Kết ước lượng mơ hình cuối 59 60 So sánh nhân tố tác động lên cấu trúc vốn Bảng 2.10 doanh nghiệp Việt Nam, Trung Quốc, Ấn Độ Thái Lan 66 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Viết đầy đủ Từ viết tắt NHNN Ngân hàng nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại POT Lí thuyết trật tự phân hạng SXKD Sản xuất kinh doanh TMCP Thương mại cổ phẩn TOT Lí thuyết đánh đổi TSCĐ Tài sản cố định TTCK Thị trường chứng khoán VCSH Vốn chủ sở hữu PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Hoạt động SXKD doanh nghiệp trì ln có dịng vốn khơng ngừng chảy lòng doanh nghiệp Đồng thời, cấu vốn doanh nghiệp vấn đề cốt lõi mà nhà quản lí doanh nghiệp cần quan tâm tới Trong thực tế, doanh nghiệp xây dựng theo đuổi cấu trúc vốn để tối đa hóa giá trị đồng tiền mình? Các nhân tố có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ảnh hưởng nào? Các doanh nghiệp thuộc ngành nghề, lĩnh vực khác liệu có cấu vốn hay không? Đây vấn đề mẻ lí luận thực tiễn Đặc biệt giai đoạn 2008 – 2012, giai đoạn chứng kiến nhiều biến động kinh tế Việt Nam nói chung TTCK Việt Nam nói riêng Chính thế, cấu trúc vốn doanh nghiệp có nhiều biến động tác động kinh tế Xuất phát từ yêu cầu trên, nhóm nghiên cứu lựa chọn đề tài “Những nhân tố ảnh hưởng tới cấu vốn ứng dụng lí thuyết vào thực tế Việt Nam” Đề tài nghiên cứu chúng tơi phần đóng góp vào việc quản trị tài doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp có nhìn tổng quan sách huy động vốn tái cấu dòng vốn kinh doanh nhằm nâng cao hiệu hoạt động, từ góp phần vào nghiệp đại hóa, cơng nghiệp hóa đất nước Tổng quan tình hình nghiên cứu Đề tài nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn khơng cịn đề tài mẻ giới Trên giới có nhiều cơng trình nghiên cứu cấu trúc vốn số mơ hình kinh tế lượng xây dựng để nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng mức độ ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp môi trường kinh doanh cụ thể Một số cơng trình nghiên cứu mang tính đột phá tiên phong lĩnh vực kể đến Lí thuyết Modigliani Miller (M&M) công bố năm 1958, đưa kết luận khơng tính đến chi phí phá sản, thị trường hồn hảo, địn bẩy doanh nghiệp khơng ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Tiếp sau đó, lí thuyết điển hình cấu vốn áp dụng cho hầu hết mô hình nghiên cứu sau đời, bao gồm Lí thuyết đánh đổi (The Trade-off Theory) Kraus Litzenberger (1973), Lí thuyết trật tự phân hạng (The Pecking order Theory) Donaldson đưa năm 1961, sau tiếp tục Myers Majluf sửa đổi năm 1984, Lí thuyết thời điểm thị trường (Market timing Theory) chứng minh nghiên cứu Loughran Ritter (1995), Spiess Affleck-Graves (1995), Flannery Garfinkel (2001), Hertzel, Lemmon, Linck Rees (2002) Bên cạnh nghiên cứu đưa lí thuyết tiên phong cấu vốn doanh nghiệp này, nhà nghiên cứu khơng ngừng tìm hiểu phân tích từ dẫn chứng thực tế Điển nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp quốc gia Đơng Âu có kinh tế chuyển đổi (Natalya Delcoure (2006), Karin Joeveer (2012)), sách cấu trúc vốn Châu Âu (Dirk Brounen, Abe de Jong, Kees Koedijk (2005)), hay số quốc gia cụ thể thuộc châu Âu Tây Ban Nha (Alberto de Miguel, Julio Pindado (2000)), quốc gia cộng đồng Mĩ-Latin (Jacelly Cesepedes, Maximiliano Gonzalez, Carlos A Molina (2010)) Tuy nhiên, đề tài mình, nhóm nghiên cứu chúng tơi tập trung tìm hiểu cơng trình nghiên cứu quốc gia khu vực gần gũi có kinh tế tương đương với Việt Nam, điển “Các nhân tố cốt lõi ảnh hưởng đến cấu trúc vốn: dẫn chứng từ khu vực Châu Á – Thái Bình Dương” Rataporn Deesomsak, Krishna Pauyal, Gioia Pescetto (2004)), chi tiết nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp Trung Quốc (Jean J Chen (2004), Kai li, Heng Yuem Longkai Zhao (2009), Liansheng Wu, Heng Yue (2006), Guihai Huang Frank M Song (2005)), Ấn Độ (Ashok Kumar Panigrahi (2010), Indrani Chakraborty (2010), Anurag P Ahuja Anu Sahi (2012), Gurnam Singh Rasoolpur (2012)) hay Thái Lan (Yupana Wiwattanakantang (1999)) Mặc dù đề tài cấu trúc vốn khơng cịn mẻ với nhiều nước giới, song Việt Nam, chưa có nhiều cơng trình nghiên cứu đề tài tính khái quát chưa lớn Điển hình kể đến Luận án tiến sĩ kinh tế “Đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt Nam nay” Trần Thị Thanh Tú (2006), Luận văn thạc sĩ kinh tế “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Mình Nguyễn Thị Thanh Nga (2010), hay Luận văn thạc sĩ Kinh tế “Xây dựng mơ hình cấu vốn hợp lí cho doanh nghiệp Việt Nam” Lê Hoàng Vinh (2008), nghiên cứu “Đặc điểm doanh nghiệp tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp sản xuất công nghiệp niêm yết Việt Nam” Trần Hùng Sơn (2012) Song, nghiên cứu chưa đưa kết luận khái quát, cịn tập trung sâu vào phân tích khía cạnh cụ thể cấu vốn doanh nghiệp nhà nước, hay số doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE, nhấn mạnh đến tốc độ điều chỉnh cấu vốn với mục tiêu thay phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp niêm yết Việt Nam đối sánh với quốc gia khác Trong giai đoạn kinh tế nhiều biến động Việt Nam nay, việc nghiên cứu nhằm yếu tố ảnh hưởng đến cấu vốn đề xuất giải pháp cần thiết để tối đa hóa lợi ích kinh doanh cần thiết doanh nghiệp nói riêng kinh tế Việt Nam nói chung 3 Mục tiêu nghiên cứu Với đề tài này, nhóm nghiên cứu sâu vào nghiên cứu nhân tố tác động tới định xây dựng cấu trúc vốn doanh nghiệp, chiều hướng mức độ tác động nhân tố lên cấu vốn Thông qua công trình nghiên cứu này, nhóm nghiên cứu hướng tới xử lí vấn đề sau: - Hệ thống hóa lí thuyết liên quan đến cấu trúc vốn doanh nghiệp; - Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp thuộc quốc gia có kinh tế tương đồng gần gũi với Việt Nam; - Phân tích đưa kết luận nhân tố ảnh hưởng mức độ chiều ảnh hưởng nhân tố tác động lên cấu vốn doanh nghiệp Việt Nam; - Xây dựng kiến nghị nhằm tăng hiệu việc xây dựng cấu vốn doanh nghiệp nhằm tối đa hóa giá trị mà dịng vốn mang lại Phƣơng pháp nghiên cứu Nhóm nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu thống kê, so sánh, phân tích, tổng hợp, diễn dịch quy nạp để xử lí số liệu Ngồi phương pháp định lượng truyền thống, nhóm nghiên cứu sử dụng mơ hình kinh tế lượng để đánh giá mức độ ảnh hưởng nhân tố lên cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam Sử dụng kinh tế lượng phương pháp tiên tiến đưa lại kết tương đối xác thường áp dụng phân tích cấu vốn nhiều nước giới Ngồi ra, mơ hình kinh tế lượng đặc biệt phù hợp với số liệu dạng chuỗi thời gian mà nhóm nghiên cứu tổng hợp PHẦN KẾT LUẬN Xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu đảm bảo nguồn vốn ổn định cho hoạt động sản xuất tối ưu hóa hiệu sử dụng nguồn vốn nhiệm vụ quan trọng nhà quản lý tài công ty Với đề tài “Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn ứng dụng lí thuyết vào thực tế Việt Nam”, đạt số kết định mặt lý thuyết thực tiễn tồn số hạn chế sau: Kết đạt đƣợc  Về nghiên cứu lý thuyết Xác định cấu trúc doanh nghiệp bao gồm mối quan hệ nợ ngắn hạn, nợ dài hạn VCSH thể tiêu tỷ suất nợ, phát ưu điểm hạn chế lựa chọn cấu trúc vốn tài thiên sử dụng VCSH hay vay nợ, lý hình thành quan điểm khác lý thuyết cấu trúc vốn đại Đề tài hệ thống số lý thuyết cấu trúc vốn, nguyên tắc xây dựng cấu trúc vốn đồng thời tìm hiểu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp mặt lý luận Xây dựng phương pháp xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp cơng cụ thống kê tốn phần mềm STATA  Về mặt thực tiễn Tiếp tục nghiên cứu phân tích cấu trúc vốn thực tiễn việc phân tích định tính đặc thù thị trường tài Việt Nam nhân tố ảnh hưởng đến thị trường tài chính, phân tích nghiên cứu cấu trúc vốn nước có điều kiện kinh tế tương đồng với Việt Nam để chọn biến đưa mơ hình định lượng Có biến sau : lợi ích thuế phi nợ vay, khả sinh lời, TSCĐ hữu hình, thuế suất thực tế, quy mô công ty, độ rủi ro, hội tăng trưởng, tính khoản, đặc điểm riêng cơng ty tỷ lệ trả cổ tức Mơ hình giải thích 32% thực tế cấu vốn kết ước lượng hầu 79 trùng với lý thuyết nghiên cứu nước Thái Lan, Trung Quốc, Ấn Độ Ngồi yếu tố lợi ích thuế phi nợ vay tính khoản, yếu tố đóng vai trị quan trọng định cấu trúc vốn công ty Đây sở khoa học cho việc hoạch định sách huy động vốn, sách cổ tức, đầu tư cách hợp lý góp phần nâng cao hiệu kinh doanh doanh nghiệp đưa kiến nghị cho nhà nước để doanh nghiệp xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Những hạn chế tồn Đề tài phân tích số liệu năm 2008-2012 nên độ dài thời gian chưa đủ lớn để đánh giá xu phát triển doanh nghiệp dựa tiêu phân tích Bên cạnh đó, mức độ phù hợp mơ hình chưa cao nên mơ hình xác chừng mực định Do đặc thù công ty nghiên cứu kinh doanh nhiều lĩnh vực khác nên tách số liệu để phân tích khó Một hạn chế khác việc thu thập xử lý liệu đề tài việc tính tốn số liệu tài xây dựng hồn tồn từ báo cáo tài cơng ty, nghĩa giá trị tài sản hay nghĩa vụ nợ… tính tốn theo giá trị sổ sách mà không xét đến giá trị thị trường chúng Do giới hạn phát triển thị trường tài Việt Nam, quy định chuẩn mực kế tốn việc trình bày báo cáo tài doanh nghiệp nên việc sử dụng giá trị thị trường khó khăn Việc đưa cấu trúc vốn phù hợp điều đơn giản nên đề tài chưa đưa giải pháp cụ thể để hoàn thiện cấu trúc vốn công ty Việt Nam mà đưa kiến nghị mang tính chung chung Từ kết hạn chế trên, nghiên cứu sở để mở hướng nghiên cứu sâu hơn, rộng hoàn thiện hơn, khắc phục hạn chế tương lai 80 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC TÀI LIỆU BẰNG TIẾNG VIỆT Sách, giáo trình Nguyễn Thu Thủy 2011 Giáo trình quản trị tài doanh nghiệp NXB Lao Động Nguyễn Trung Trực 2009 Giáo trình tài doanh nghiệp NXB Tài Cơng trình nghiên cứu Kiểm định lí thuyết trật tự phân hạng hai giả định ngầm lí thuyết điều kiện thị trường Việt Nam Cơng trình dự thi giải thưởng nghiên Khoa học sinh viên “Nhà Kinh tế trẻ 2012” Lê Hồng Vinh 2008 Xây dựng mơ hình cấu vốn hợp lí cho doanh nghiệp Việt Nam Nguyễn Thị Thanh Nga 2010 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Mình Trần Thị Thanh Tú 2006 Đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt Nam Bài báo tham luận hội thảo Cơ cấu vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp công ty niêm yết SGDCK TPHCM (http://archive.saga.vn/dfincor.aspx?id=14698) Doanh nghiệp Hành trình tìm cấu vốn vốn tối ưu http://archive.saga.vn/Taichinh/Cautrucvon/Cautrucvon1/5141.saga Lạm phát mục tiêu hám ý khn khổ sách tiền tệ Việt Nam 81 Nguyễn Thị Phương Luyến 2014 Thị trường chứng khoán Việt Nam 2013 triển vọng 2014 (http://www.tapchitaichinh.vn/Chung-khoan/Thitruong-chung-khoan-Viet-Nam-2013-va-trien-vong-2014/41945.tctc) Nguyễn Trọng 2008 trúc Cấu vốn làm tối tiểu WACC (http://archive.saga.vn/Taichinh/autrucvon/Cautrucvon1/11818.saga) Quỳnh Anh 2014 Tìm cách cấu lại vốn vay cho doanh nghiệp (http://www.toquoc.vn/sites/vi-vn/details/3/kinh-te-viet-nam/123222/timcach-co-cau-lai-von-vay-cho-doanh-nghiep.aspx) TS Lê Đạt Chí 2013 Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn nhà quản trị tài Việt nam Tạp chí Phát triển hội nhập Số (19), tháng 3-4/2013 Trần Hùng Sơn 2012 Đặc điểm doanh nghiệp tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp sản xuất công nghiệp niêm yết Việt Nam Science & Technology, Vol 14, No Q3-2011 Trần Thị Than Tú 2006 Kế hoạch hóa tài xây dựng cấu vốn tối ưu Tạp chí Ngân hàng 4/2006 10 Vũ Nhữ Thăng 2013 Thị trường trái phiếu việt Nam: Một số vấn đề giải pháp phát triển (http://www.tapchitaichinh.vn/Trao-doi-Binh- luan/Mot-so-van-de-va-giai-phap-phat-trien/38442.tctc) Một số trang web tra cứu số liệu Cổng thông tin trực tuyến tài chứng khốn http://vietstock.vn/ Cophieu68.com – Thống kê – Phân tích – Cổ phiếu – Chứng khốn http://www.cophieu68.vn/index.php Kênh thơng tin tài – kinh tế Việt Nam http://www.cafef.vn Văn luật sách Luật Doanh nghiệp Việt Nam (29/11/2005) 82 Quyết định số 261/QĐ-BTC Phê duyệt Lộ trình phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam đến 2020, ngày 01/02/2013 DANH MỤC TÀI LIỆU BẰNG TIẾNG ANH Sách, giáo trình Stephen A.Ross 2008 Fundamentals of Corporate Finance 8th edtion Cơng trình nghiên cứu Huili Chang Frank M Song 2010 Testing the Pecking Order Theory with Financial Constrints Anton Miglo 2010 The Pecking Order, Trade-off, Signaling, and MarketTiming Theories of Capital Structure: a Review Bài báo tham luận hội thảo Abe Jong, Rezaul Kabir, Thu Thuy Nguyen 2008 Capital structure around the world: The roles of firm- and country-specific determinants Journal of Banking & Finance 32 Alberto de Miguel,Julio Pindado 2001 Determinants of capital structure: new evidence from Spanish panel data Journal of Corporate Finance Alexei v Ovtchinnikow 2010 Capital structure decisions: Evidence grom deregulated industries Journal of Financial Economics 95 Brenan, M., & Kraus, A 1987 Efficient financing inder asymmetric information Journal of Finance 42 Constantinides, G M., & Grundy, B D (1989) Optimal investment woth stock repurchase and financing as signals.The Review of Financial Studies Dimitris Hatzinikolaou, George M Katsimbris Athanansios G Noulas 2002 Inflation uncertainty and capital structure: Evidence from a pooled sample of the Dow-Jones industrial firms International Review off Economics and Finance 83 Dimitris Margaritis, Maria Psillaki 2010 Capital structure, equity ownership and firm performance Journal of Banking & Finance 34 Dirk Brounen, Abe de Jong, Kees Koekijk 2006 Capital tructure policies in Europe: Survey evidence Journal of Banking and Finance 30 Fama, E., K French 2002 Testing Trade-off and Pecking Order Predictions about Dividends and Debt Review of Financial Studies 15 133 10 Guihai Huang Frank M Song 2006 The determinats of capital structure: Evidence from China China Economic Review 17 11 Harris, M., Raviv, A 1991 The theory of capital structure Journal of Finance 46 12 Heinkel, R., Zechner, J 1990 The role of debt and preferred stock as a solution to averse investment incentives Journal of Financial and Quantitative Analysis 25 13 Hodder JE Senbet LW 1990 International capital structure equilibriu Journal Finance 45 14 Jacelly Cespedes, Maximiliano Gonzalez, Carlo A Molina 2010 Ownership and capital structure in Latin America Journal of Business Research 63 15 Jean J Chen 2004 Determinants of capital structure of Chinese-listed companies Journal of Business Research 57 16 Kai Li, Heng Yue, Longkai Zhao 2009 Ownership, institutions, and capital structure: Evidence from China Journal of Comparative Economics 37 17 Karrin Joeveer 2012 Firm, country and macreoecomomic determinants of capital structure: Evidence from transition economies Journal of Conparative Economics XXX 84 18 Kraus, A Litzenberger, R 1973 A state-preference model of optimal financial leverage Journal of Finance 28 19 Liansheng Wu Heng Yue 2009 Corporate tax, capital structure, and the accessibility of bank loan: Evidence from China Journal of Banking & Finance 33 20 Modigliani F, Miller MH 1958 The cost of capital, corporation finance and the theory of investment American Economics Review 48 (3) 21 Myers Sc 1977 Determinants of cororate borrowing Journal Financ Economics 22 Narayanan, M P 1988 Debt versus equity under qsymmetric inforamion Journal of Financial and Quantitative Analysis 23 23 Natalya Delcoure 2007 The determinants of capital structure in transitional economies International Review of Economics and Finance 16 24 Noe, T 1988 Capital struture and signaling game equilibria Review of Financial Studies 25 Rajan R, Zingales L 1995 What we know about capital structure the incentive signalling approach Bell Journal Economics 26 Rataporn Deesomsak, Krishna Paudyal, Gioia Pescetto 2004 The determinants of capital structure: Evidence from the Asia Pacific region Journal of multinational financial management 14 27 Shyam-Sunder, L S Myers 1999 Testing Stati Trade-off against the Pecking Order Models of Capital Structure Journal of Financial Economic 51 28 Teodora Paligorova, Zhaoxia xu 2012 Complex ownership and capital structure Journal of Coporate Finance 18 Văn luật sách International Organization of Securities Commissions 2003 Objectives and Principles of Securities Regulation 85 Phụ lục 1: Mô hình POLSM Source SS Df MS 978.19548 10 97.819548 Residual 2084.28738 1003 2.07805322 Total 1013 Model 3062.48286 Vch Coef ndts 1.991236 prft Number of obs = 1014 F(10, 1003) = 47.07 Prob > F = 0.0000 R – spuared = 0.3194 Adj R-squared = 0.3126 Root MSE = 1.4415 3.0231815 Std Err t P > |t| [95% Conf Interval] 1.637831 1.22 0.224 -1.222733 5.205204 -4.001191 5242662 -7.63 0.000 -5.029975 -2.972047 tang -1.418804 3081508 -4.60 0.000 2156959 -.81411 tax -.6217019 3542972 -1.75 0.080 -1.316951 0735468 size 3541744 0705683 5.02 0.000 2156959 4926628 dr 0704175 0420517 1.67 0.094 -.0121018 1529368 growth -.0054786 0031326 -1.75 0.081 -.0116258 0006687 lnliq -1.134797 0733187 -15.48 0.000 -1.278673 -.9909213 uniqu -.005274 0049566 -1.06 0.288 -.0150004 0044624 div 0026243 00064 4.10 0.000 0013684 0038802 _cons -1.08458 8298351 -1.31 0.192 -2.712992 5438325 86 Phụ lục 2: Mơ hình REM Random-effects GLS regression Number of obs = 1014 Group variable: code Number of groups = 213 R-sq: Obs per group: = between = 0.3634 avg = 4.8 overall = 0.3000 max = within = 0.1298 Wald chi2 (10) corr (u_i, X) vch Prob > F = (assumed) Coef Std Err z = 234.77 = 0.0000 P > |z| [95% Conf Interval] ndts -.8241956 1.57946 -0.52 0.602 -3.919881 2.27149 prft -3.9538 4840302 -8.17 0.000 -4.902481 -3.005118 tang -.8628155 -.3327028 -2.59 0.010 -1.514901 -.2107299 tax -.5864496 2.786623 -2.10 0.035 -1.132618 -.0402815 size 5056877 1047351 4.83 0.000 3004107 7109648 dr 0344052 0307121 1.12 0.263 -.0257894 0945999 growth -.0027639 002248 -1.23 0.219 -.0071698 0016421 lnliq -.0016177 0035396 -10.10 0.000 -.8766 -.5917494 uniqu -.0016177 0035396 -0.46 0.648 -.0085553 0053198 div 0016071 0004768 3.37 0.001 0006726 0025416 _cons -3.055335 1.209946 -2.53 0.012 -5.426785 -.6838851 sigma_u 1.0850351 sigma_e 09271259 rho 57799706 Fraction of variance due to u_i) 87 Phụ lục 3: Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier vch [code, t] = Xb + u[code] + e[code, t] Estimated results : Var sd = sqrt (Var) vch 1.73873 e 8595624 9271259 u Test : 3.023181 1.177301 1.085035 Var (u) = Chi ba r2 ( 01) = 592.72 Prob > chibar2 = 0.0000 88 Phụ lục 4: Mơ hình FEM Fixed-effects (within) regression Number of obs = 1014 Group variable: code Number of groups = 213 R-sq: Obs per group: = between = 0.3118 avg = 4.8 overall = 0.2644 max = F (10,791) = 12.26 Prob > F = 0.0000 within corr (u_i, Xb) vch = 0.1342 = 0.0661 Coef Std Err t P > |t| [95% Conf Interval] ndts -1.639678 1.7481217 -0.94 0.349 -5.071176 1.79182 prft -3.887747 5277194 -7.37 0.000 -4.923643 -2.851851 tang -.6042153 4024786 -1.50 0.134 -1.394268 1858371 tax -.5012448 2866479 -1.75 0.081 -1.063925 0614358 size 6811275 1827892 3.73 0.000 3223182 1.039937 dr 0235363 311636 076 0.450 -.0376369 0847095 growth -.0023033 0022733 -1.01 0.311 -.0067656 0021591 lnliq -.5585053 0824844 -6.77 0.000 -.7204196 -.3965911 uniqu -.0009654 0035603 -0.27 0.786 -.0079543 0060234 div 0014158 0005068 2.80 0.005 0004237 0024133 _cons -5.176094 2.086768 -2.48 0.013 -9.272353 -1.079835 sigma_u 1.2460722 sigma_e 09271259 rho 64366898 F test that all u_i=0 Fraction of variance due to u_i) F(212, 791) = 7.71 89 Prob > F = 0.000 Phụ lục 5: Kiểm định Hausman - Coefficients (b) (B) (b-B) Sqrt(diag(V_b-V_B)) Fe Difference S.E ndts -1.639678 -.8241956 -.8154821 7491456 prft -3.887747 -3.9538 0660531 210244 tang -.6042153 -.8628155 2586002 2264902 tax -.5012448 -.5864496 0852048 067189 size 6811275 5056877 1754397 149808 dr 0235363 0344052 -.0108689 0052855 growth -.0023033 -.0027639 0004606 000338 lnliq -.5585053 -.7341747 1756694 0390274 uniqu -.0009654 -.0016177 0006523 0003833 div 0014185 0016071 -.0001886 0001716 B = consistent under Ho anh Ha; obtained from xtreg B = onconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic Chi2(9) = (b-B) „ [(V_b-V_B) ^ (-1)] (b-B) = Prob>chi2 = 37.89 0.0000 90 Phụ lục 6: Kiểm định ĐCT Collinearity Diagnostics Variable VIF SQRT VIF Tolerance R - Squared ndts 1.44 1.20 0.6964 0.3036 prft 1.12 1.06 0.8931 0.1069 tang 1.58 1.26 0.6327 0.3673 tax 1.07 1.03 0.9355 0.0645 size 1.15 1.07 0.8695 0.1305 dr 1.01 1.01 0.9883 0.0117 growth 1.10 1.05 0.9113 0.0887 1.29 1.14 0.7733 0.2267 1.02 1.01 0.9853 0.0150 1.22 1.10 0.8193 0.1807 lnliq uniqu div 1.20 Mean VIF Eigenval Cond Index 4.9204 1.0000 1.3287 1.9244 0.9926 2.2265 0.9555 2.2693 0.8422 2.4170 0.6916 2.6672 0.4382 3.3511 0.3415 3.7959 0.3050 4.0165 10 0.1827 5.1892 11 0.0016 56.2943 Condition Number 56.2943 Eigenvalues & Cond Index computed from scaled raw sscp (w/intercept) Det (correlation matrix) 0.4223 91 Phụ lục 7: Kiểm định PSSSTĐ Modified wald test for group wise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i Chi2 (213) = 2.4e+08 Prob>chi2 = 0.0000 Phụ lục 8: Kiểm định tự tƣơng quan Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 211) = Prob > F = 149.796 0.0000 92 Phụ lục 9: Kết cuối Regression with Driscoll-Kraay standard errors Number of obs = 1014 Method: Pooled OLS Number of groups = 213 Group variable (i): code F ( 10, 212) = 125.37 maximum lag: Prob > F = 0.0000 R – squared = 0.3194 Root MSE = 1.4415 Drisc/Kraay vch Coef Std Err t P > |t| [95% Conf Interval] ndts 1.991236 2683395 7.42 0.000 1.46228 2.520191 prft -4.001191 2743037 -14.59 0.000 -4.541903 -3.460479 tang -1.418804 1790823 -7.92 0.000 -1.771814 -1.065794 tax -.6217019 2553059 -2.44 0.016 -1.124965 -.1184385 size 3541744 0482911 7.33 0.000 2589821 4493666 dr 0704175 021227 3.32 0.001 0285745 1122604 growth -.0054786 0000819 -6691 0.000 -.00564 -.0053172 lnliq -1.134797 0621307 -18.26 0.000 -1.25727 -1.012324 uniqu -.005274 0010432 -5.06 0.000 -.0073303 -.0032176 div 0026243 0001532 -5.06 0.000 0023224 0029262 _cons -1.08458 6419113 -1.69 0.093 -2.349926 180767 93 ... phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam cở sở lí thuyết đánh đổi lí thuyết trật tự phân hạng Lí thuyết đánh đổi đưa khái niệm cấu trúc vốn mục tiêu (cấu trúc vốn tối ưu)... trên, nhóm nghiên cứu lựa chọn đề tài ? ?Những nhân tố ảnh hưởng tới cấu vốn ứng dụng lí thuyết vào thực tế Việt Nam? ?? Đề tài nghiên cứu chúng tơi phần đóng góp vào việc quản trị tài doanh nghiệp,... nghiệp quan tâm đến cấu vốn? 1.2 Cơ cấu vốn tối ưu doanh nghiệp Các lí thuyết cấu vốn doanh nghiệp .10 2.1 Lí thuyết bánh (Pie Theory) .11 2.2 Lí thuyết cấu vốn Modigliani