Nguyên cứu M&A trong ngành chế biến thức ăn chăn nuôi dưới góc độ tài chính

BăGIÁOăDCăVĨăĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTP.ăHăCHệăMINH ********* ăHUăTRÖCăV NGHIểNăCUăM&AăTRONGă NGÀNH CHăBIN THCăNăCHNăNUỌI DIăGịCăăTĨIăCHệNH LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP.ăHăCHệăMINHăậ NMă2011 BăGIÁOăDCăVĨăĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTP.ăHăCHệăMINH ********* ăHUăTRÖCăV NGHIểNăCUăM&AăTRONGă NGÀNH CHăBIN THCăNăCHNăNUỌI DIăGịCăăTĨIăCHệNH Chuyên ngành : KinhătătƠiăchínhăậ Ngân hàng Mƣăs : 60.31.12 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNG DNăKHOAăHCă:ă PGS.TSăPHANăTHăBệCHăNGUYT TP.ăHăCHệăMINHăậ NMă2011 LIăCAMăOAN    ơyălƠăcôngătrìnhănghiênăcuăcaătôi,ăcóăsăhătrătăcôăhngădn là PGS. TS PHANăTHăBệCHăNGUYT. Cácăthôngătin,ădăliuăđcăsădngătrongălunăvnălƠătrungăthc,ăcácăniădungă tríchădnăđuăđcăghiărõăngunăgcăvƠăcácăktăquănghiênăcuăđcătrìnhăbƠyătrongă lunăvnănƠyăchaăđcăcôngăbătiăbtăkăcôngătrìnhănghiênăcuănƠo. TP.ăHăChíăMinh,ăngƠyă10 tháng 12 nmă2011 Tácăgi ăHUăTRÖCăV LIăCMăN    LunăvnănƠyăđcăhoƠnăthƠnhăviăsăgiúpăđăcaăThyăCô,ăgiaăđìnhăvƠăbnă bè.ăTôiăxinăchơnăthƠnhăcmănă: CôăPGS.TSăPhanăThăBíchăNguytăđƣătnătìnhăhngădn,ăgiúpăđătôiătrongă sutăquáătrìnhăthcăhinăvƠăhoƠnăthƠnhălunăvnănƠy. QuỦăthyăcôăcaălpăCaoăHcăTCDN4ăậ K17ăđƣătnătìnhătruynăđtăkinăthcă choătôiătrongănhngănmăhcăvaăqua. Cácăbnăbèălp CaoăHcăTCDN4ăậ K17 đƣăcùngănhauăhpătác,ătraoăđiăkinhă nghimăvƠ chiaăsăkinăthcătrongăsutăthiăgianăhc. MCăLC    PHNăMăU 1. SăCNăTHITăCAăăTÀIă 2. MCăTIÊUăNGHIÊNăCU 3. IăTNGăVÀăPHMăVIăNGHIÊNăCU 4. PHNGăPHÁPăNGHIÊNăCU 5. NHNGăịNGăGịPăMIăCAăLUNăVN 6. KTăCUăCAăăTÀI CHNGă1ă:ăCăSăLụăLUN 1 1.1 LụăLUNăVăM&Aă 1 1.1.1ăKháiănimă 1 1.1.2 CácăhìnhăthcăM&A 1 1.1.2.1ăCácăhìnhăthcăhpănht 1 1.1.2.2ăCácăhìnhăthcăthơuătómă 2 1.1.3ăSăkhácănhauăgiaăMuaăbánăvƠăSápănhpă 3 1.1.4ăCácăthƠnhăphnăthamăgiaăthătrngăM&A 4 1.1.5ăLiăíchăcaăM&A 6 1.1.5.1ăCácăgiáătrăcngăhngăhotăđngă 6 1.1.5.2ăCácăgiáătrăcngăhngătƠiăchính 7 1.1.6 NguyênănhơnăhotăđngăM&AăvƠăđiuăgìăkhinăthngăvăM&Aăthtăbi 9 1.1.7 Khác nhau giaăM&AăvƠăđu tătài chính  Vit Nam 11 1.2ăKINHăNGHIMăHOTăNGăM&AăTRểNă THă GIIăVĨăCAăCÁCă DOANHăNGHIPăTRONGăNGĨNHăCHăBINăTCNăăTHÁIăLAN 12 1.2.1 KinhănghimăM&Aătrênăthăgiiă 12 1.2.2 HotăđngăM&AăcaăcácădoanhănghipătrongăngƠnhăchăbinăTACNăăTháiă lan 13 1.3 CÁCăPHNGăPHÁPăNHăGIÁăDOANHăNGHIPă 14 1.3.1 PhngăphápăgiáătrătƠiăsnăthună(NetăAsset Value Method) 14 1.3.2ă Phngă phápă đnhă giáă chită khuă dòngă tină (Theă Discountedă Cashă Flowă Valuation - DCF)ăhayăphngăphápăthuănhpă 15 1.3.2.1 Mô hình chităkhuădòngăcătcă(DDM) 15 Mô hình Că tcătngătrngă khôngă nă đnhă ậ Môăhìnhă chită khuă că tcă nhiuăgiaiăđonă 15 1.3.2.2 Phngăphápăhinăgiáădòng tinătădoăvnăcăphn(FCFE) 17 1.3.2.2.1ăcătínhăgiáătrăvnăchăsăhuăcaăDoanhănghip 17 1.3.2.2.2ăcătínhăgiáătrătoƠnăbăDN 19 1.3.3 Phngă phápă đnhă giáă tngă điă (Theă relative valuation Method) hay phngăphápăsoăsánhăthătrngăhayăPhngăphápăđnhăgiáătheoăbiăsă(Multipleă Based Valuation Method) 21 1.3.3.1ăTăsăgiáă/ăthuănhpă- P/E 21 1.3.3.2ăTăsăthăgiá/dòng tinăậ P/CF 23 1.3.3.3ăTăsăgiá/giáătrăsăsáchăậ P/BV 23 1.3.3.4ăTăsăgiá/doanhăsă- P/S 23 1.3.4 MôăhìnhăđnhăgiáătƠiăsnăvn - CAPM (Capital Asset Pricing Model) 24 KTăLUNăCHNGă1ăă 26 CHNGă2ă:ăTHCăTRNGăM&AăăVITăNAMăVĨăHOTăNGăM&Aă CAăCÁCăDOANHăNGHIPăTRONGăNGĨNHăCHăBINăTCN 27 2.1ăTHCăTRNGăM&AăVITăNAMă 27 2.1.1ăThcătrngăM&AăăVităNamă 27 2.1.2 CácăyuătătíchăccăhătrăchoăM&AăăVităNamă 30 2.1.2.1 Nhiu tpă đoƠnă ncă ngoƠiă đnhă hng rõ vic thâm nhp th trng Vit Nam qua M&A 31 2.1.2.2 Nhiu tpă đoƠnă trong nc công b tái cu trúc doanh nghip: M&A di hình thc bán tài sn s sôiăđng 31 2.1.2.3 Ch trngăct gimăđuătăngoƠiăngƠnhăca các Tng Công ty và tp đoƠnăNhƠănc ca Chính ph s là cht xúc tác tt cho các hotăđng M&A 31 2.1.2.4 Chính ph vƠăcácăcăquanănhƠăncăđƣăcoiăM&AălƠămt gii pháp tháo g khóăkhnăchoănn kinh t 32 2.1.2.5 Các qu đuătăthoáiădanhămcậcăhi tt cho cácăthngăv M&A - 32 2.1.2.6 Mt phn FDI s đc chuyn sang M&A 33 2.1.3 CăsăphápălỦăchoăhotăđngăM&AăăVităNamă 34 2.1.3.1 Thcătrngă 34 2.1.3.2 Hnăchă 36 2.2 TNGăQUANăVăNGĨNHăCHăBINăTCN ăVITăNAMăVĨăHOTă NGăM&AăTRONGăNGĨNHă 37 2.2.1ăKháiăquátăvăngƠnhăchăbin TCNăCNăăVităNam 37 2.2.2ăTrinăvngăcaăngƠnhăchăbin TCNăCNă 39 2.2.3ăNgunănguyênăphăliu 42 2.2.4ăTrangăthităbă- côngănghăphcăvăchăbin TCNăCN 44 2.2.5 Ngună nhơnă să trongă ngƠnhă chă bin TCNă CN,ă hă thngă phơnă phiă vƠă phngăthcăthanhătoán,ădchăvăbánăhƠngă 46 2.2.5.1ăNgunănhơnăsă 46 2.2.5.2 HăthngăphơnăphiăvƠăphngăthcăthanhătoánă 46 2.2.5.3ăDchăvăbánăhƠng 48 2.2.6ăMcăđăcnhătranhătrongăngƠnhă 50 2.2.7 CácăvnăđăkhácătrongăngƠnhăchăbin TCNăCNănhă:ăConăgingăvƠăChnă nuôiăgiaăcông,ăThcănătătrn 52 2.2.7.1 Con gingăvƠăChnănuôi gia công 53 2.2.7.2ăThcănătătrnă 54 2.2.8ăCácănhơnătăriăroătrongăngƠnhăchăbin TCNăCN 55 2.2.8.1ăRiăroădchăbnhăthiênătaiă 55 2.2.8.2ăRiăroăvăkinhătă 55 2.3 CÁCăPHNGăPHÁPăNHăGIÁ 56 2.3.1ăPhơnătíchătìnhăhìnhătƠiăchínhăcaăcông ty DBC 57 2.3.1.1ăKhănngăthanhătoánă 58 2.3.1.2ăKhănngăsinhăliă 58 2.3.1.3ăCuătrúcătƠiăchínhă 59 2.3.1.4ăDòngătină 59 2.3.2ăMinhăhaăcácăphngăphápăđnhăgiáă 59 2.3.2.1ăPhngăphápăgiáătrătƠiăsnăthună(Net Asset Value Method) 59 2.3.2.2 Phngăphápăđnhăgiáăchităkhuădòngătină(TheăDiscountedăCashăFlowă Valuation - DCF) 60 2.3.2.3 Phngă phápă đnhă giáă tngă điă (Theă relativeă valuationă Method)ă hayă phngăphápăsoăsánhăthătrngăhayăPhngăphápăđnhăgiáătheoăbiăsă(Multipleă Based Valuation Method) 61 2.4 CÁCă THNGă Vă M&Aă INă HỊNHă TRONGă NGĨNHă CHă BINă TCN 61 2.5 HNăCHăCAăHOTăNGăM&AăăVITăNAMă 65 2.5.1 Quyăđnh pháp lý chi phi trc tip hotăđng M&A hin rt phân tán và nm  cácăvnăbn lutăvƠăquyăđnh khác nhau 66 2.5.2 Mtă cơnă đi cung-cu v giao dch M&A trong mt s ngành ch bin TACN 66 2.5.3 M&AăthngăđcăxemălƠă“thơuătóm”ăhayă“hostile” 66 2.5.4 Hiuă bită M&Aă cònă hnă ch vƠă thiuă cácă tă chcă tă vnă M&Aă chuyênă nghipă 67 2.5.5 NgunănhơnălcăcaăVităNamă 68 2.5.6 Vn  đơuăchoăM&A? 68 2.5.7 GiáătrădoanhănghipăchaăthcăsăhpălỦă 69 2.5.8 Thôngătinăchaăthcăsăđángătinăcyă 69 KTăLUNăCHNGăII 70 CHNGă 3ă :ă MTă Să GIă ụ NHMă NỂNGă CAOă HIUă QUă HOTă NGăM&AăTRONGăNGĨNHăCHăBINăTCN VÀ HOTăNGăM&Aăă VITăNAM TRONGăTHIăGIANăTI 71 3.1 GIă ụă Iă VIă HOTă NGă M&Aă TRONGă NGĨNHă CHă BINă TCNă 71 3.1.1 GiăỦăchínhăsáchăđiăviăchínhăph 71 3.1.1.1ăiăviănguyênăphăliuăngƠnhătrngătrtăphcăvăchăbin TCN 71 3.1.1.2ăLpătrungătơmăkimăđnhăă 71 3.1.1.3 H trătínădng,ăgimăthuăchoăngƠnhăchnănuôi 72 3.1.1.4 Nghiênă cuă nguyênă phă liuă Premix,ă khoáng,viă sinh,ă emzymầ,ă côngă thcăchăbin TCNăCNăă 72 3.1.1.5 Cnăcóă chínhă sáchă đă hnă chă vnă đă thônă tínhătrongă ngƠnhăchă bină TCNă 72 3.1.1.6 KimăsoátăchtăchănhngăDNăngoiăchimăthăphnălnătrongăngƠnhăchă binăTCNăđăcóăcácăchínhăsáchăchngăchuynăgiá 73 3.1.1.7 Xácă đnhă nghaă vă thuă caă cácă DNă chă bină TCNă dùngă trongă giaă công,ăcngănhătínhăphíătinăthuêăđtăđiăviăDNăngoi 73 3.1.2ăGiăỦăđiăviăhotăđngăM&AăcaăcácăDNătrongăngƠnhăchăbinăTACN -73 3.1.2.1ăQuyătrìnhăM&AătrongăngƠnhăchăbinăTCNă 73 3.1.2.2 iăviăcácăDNătrongăngƠnhăchăbinăTACN 77 3.2 GIăụăIăVIăHOTăNGăM&AăăVITăNAMă 78 3.2.1 GiăỦămtăsăchínhăsáchăđiăviăchínhăph 78 3.2.1.1ăHoƠnăthinăkhungăphápălỦăvăđnhăgiá,ăvăhotăđngăM&AăDN 78 3.2.1.2ăGimăthu,ăuătiênăchoăvayălƣiăsutăthpăđiăviăcácăDN M&A 79 3.2.1.3 KimăsoátătpătrungăkinhătăcaăcácătpăđoƠnăDN nc ngoài 80 3.2.1.4ăHoƠnăthinăthătrngăM&Aă 81 3.2.2 iăviăcácăbênăthamăgiaăhotăđngăM&A 82 KTăLUNăCHNGă3 83 KTăLUN 84 DANHăMCăBNGăBIU    Bngă2.1aă:ăM&AăphơnătheoăngƠnhăcaăbênăBánă(09ătháng/2011) 28 Bngă2.1bă:ăM&Aăphơnăloiătheo ngunăgcăbênăMuaă(09ătháng/2011) 29 Bngă2.2ă :ă Giáă tră Nhpă khuă ngună Nguyênă Phă Liuă vƠă Tă trngă nguyênă liu trongă1kgăTCNăbìnhăquơn 38 Bngă2.3ă:ăSnălngăsnăphmăchnănuôiăchăyuăvƠălngăTCNăquaăcácănmă 2007 ậ 2010 40 Bngă2.4ă:ăNhpăkhuănguyênăliuăTCNăquaătănmă2007ăậ đnănay 42 Bngă2.5 :ăTngăcôngăsutăthităkăcácănhƠămáy,ăcăsăchăbinăTCNătheoăhìnhă thcăsăhu 45 Bngă2.6 :ăTălăDNăniăđaăvƠăDNăncăngoƠiăcungăcpăcácădchăvăkhácănhauăchoă điălỦăvƠăngiăchnănuôi 49 Bngă2.7 : SălngăvƠăSnălngă(Triuătn)ăTCNătheoăhìnhăthcăsăhu 50 Bngă2.8 :ăSoăsánhăgiaăTCNăvƠăThcănătătrn 54 Bngă2.9 :ăCácătăsătƠiăchínhăcaăDBC 57 Bngă2.10 :ăBngădăphóngădòngătinăcácănm 60 Bngă2.11ă:ăCácăthngăvăM&AăđinăhìnhătrongăngƠnhăchăbinăTCN 62 [...]... phân tích tài chính, pháp lý, x , q các DN h M&A : - : t tham gia M&A là làm DN có tin DN :h suy thoái 6 1.1.5 1.1.5.1 có DN g luôn tìm cách theo sáp này : T 7 DN ng DN DN khác có Ngoài ra còn có DN 1.1.5.2 g tài chính : tính 8 da 9 1.1.6 - DN t T 10 - Hai là, Ba là, M&A Các nhà M&A là nguyên 11 công Sáu là, ( ) 1.1.7 Khác nhau gi u t tài chính Vi t Nam qua, ta 12 ác 1.2 1.2.1 cho ng M&A chính 13...1 M&A : Mergers and Acquisition 2 DN 3 WACC 4 FCFE 5 FCFF 6 PH 1 , thông tin 15.000 C.P gia súc VN, 77% trên VN VN ng, :" tài chính" 2 3 doanh Ngành 4 5 chính sách 6 : 1 1.1 1.1.1 Ngoài ra M 1.1.2 1.1.2.1 cal Mergers) 2 c h Tuy nhiên, h 1.1.2.2 3 1.1.3 : v bán ra khi hai DN... chính : tính 8 da 9 1.1.6 - DN t T 10 - Hai là, Ba là, M&A Các nhà M&A là nguyên 11 công Sáu là, ( ) 1.1.7 Khác nhau gi u t tài chính Vi t Nam qua, ta 12 ác 1.2 1.2.1 cho ng M&A chính 13 - ng 1.2.2 vì T chính mình DN ông ty và 2 nhà 14 các nhà máy (HTX) - - - - 1.3 : 1.3.1 : g cân VE VA VD 15 1.3.2 Flow Valuation 1.3.2.1 Mô hình : V0 : 16 DIVt r Vn Gn mãi mãi) sau C 1 = 2 m 3 DIV1 DIV2 = DIV1(1+g1) = . SápănhpăvƠămuaăliă(M&AăhayăthơuătómăvƠăsápănhp)ălƠămtăphnăkhôngăthă thiu trong bcătranhăkinhădoanhăchinălcăvƠătƠi chính toƠnăcuăcngănh trong ngƠnhăchăbinăTCNănóiăriêng.ăXutăphátătănhngănhuăcuăcpăthitătrên,ălună vnă: "NghiênăcuăM&A trong ngƠnhăchăbinăthcăn chn nuôi di góc đă tài chính& quot; gópăphnăgiúpăcácădoanhănghipăcóănhngăkinăthcănhtăđnhăvăđnhă giá,ăsăphcătp trong cácăvăsápănhpăcngănhăcáchăđiădinăviănhiuăvnăđăcnă giiăquyt TNGăQUANăVăNGĨNHăCHăBINăTCN ăVITăNAMăVĨăHOTă NGăM&A TRONG NGĨNHă 37 2.2.1ăKháiăquátăvăngƠnhăchăbin TCNăCNăăVităNam 37 2.2.2ăTrinăvngăcaăngƠnhăchăbin TCNăCNă 39 2.2.3ăNgun nguyên phăliu. CHNGă2ă:ăTHCăTRNGăM&AăăVITăNAMăVĨăHOTăNGăM&Aă CAăCÁCăDOANHăNGHIP TRONG NGĨNHăCHăBINăTCN 27 2.1ăTHCăTRNGăM&AăVITăNAMă 27 2.1.1ăThcătrngăM&AăăVităNamă 27 2.1.2