Chính sách cổ tức cho các ngân hàng thương mại niêm yết tại Việt Nam Thực trạng và giải pháp

Thí dụ, các khoản ñầu tư của một doanh nghiệp ấn ñịnh mức lợi nhuận tương lai và tiềm năng cổ tức tương lai, nhưng tiền dùng ñể ñầu tư ñược lấy từ nguồn nào, quyết ñịnh tài trợ sẽ cho bi

*****

TRƯƠNG NGỌC KHUÊ

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHO CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM: THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

TP.HỒ CHÍ MINH, NĂM 2012

*****

TRƯƠNG NGỌC KHUÊ

CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHO CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM: THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP

CHUYÊN NGÀNH : KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC:

TS NGUYỄN VĂN LƯƠNG

TP.HỒ CHÍ MINH, NĂM 2012

Tôi xin cam ñoan luận văn là kết quả nghiên cứu của riêng tôi, không sao chép của ai Nội dung luận văn có tham khảo và sử dụng các tài liệu, thông tin ñược ñăng tải trên các tác phẩm, tạp chí và các trang web theo danh mục tài liệu của luận văn

Tác giả luận văn

Trương Ngọc Khuê

Tôi xin gửi lời tri ân ñến các quý Thầy Cô trường ðại học Kinh Tế TP.Hồ Chí

Minh, những người ñã tận tình truyền ñạt kiến thức cho tôi trong hai năm học cao

học vừa qua

Tôi cũng xin gửi lời cám ơn ñến cha mẹ, người thân trong gia ñình và bạn bè

ñã hết lòng quan tâm và tạo ñiều kiện tốt nhất ñể tôi hoàn thành ñược luận văn tốt nghiệp này

Lời cam ñoan

Lời cám ơn

Danh mục các chữ viết tắt

Danh mục bảng biểu

LỜI MỞ ðẦU .1

CHƯƠNG 1 : TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI 5

1.1Tổng quan về cổ tức 5

1.1.1 Khái niệm cổ tức .5

1.1.2 Các phương thức chi trả cổ tức 5

1.1.2.1 Cổ tức trả bằng tiền mặt .5

1.1.2.2 Cổ tức trả bằng cổ phiếu .6

1.1.2.3 Cổ tức trả bằng tài sản .6

1.1.2.4 Mua lại cổ phần .6

1.1.3 ðo lường mức chi trả cổ tức .8

1.1.3.1 Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức .8

1.1.3.2 Tỷ suất cổ tức .8

1.2Tổng quan về chính sách cổ tức .9

1.2.1 Khái niệm về chính sách cổ tức 9

1.2.2 Chính sách chi trả cổ tức .10

1.2.2.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ ñộng .10

1.2.2.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn ñịnh .11

1.2.2.3 Các chính sách chi trả cổ tức khác .11

1.2.3.1 Các hạn chế pháp lý .13

1.2.3.2 Các ñiều khoản hạn chế .14

1.2.3.3 Chính sách thuế .15

1.2.3.4 Nhu cầu thanh khoản .15

1.2.3.5 Khả năng vay và tiếp cận các thị trường vốn .15

1.2.3.6 Tính ổn ñịnh của lợi nhuận .16

1.2.3.7 Các cơ hội tăng trưởng .16

1.2.3.8 Lạm phát .16

1.2.3.9 Ưu tiên của cổ ñông (mục tiêu, sở thích của cổ ñông) 17

1.2.3.10 Bảo vệ chống loãng giá 17

1.2.4 Ảnh hưởng chính sách cổ tức ñến giá trị doanh nghiệp .18

1.2.4.1 Lập luận chính sách cổ tức không tác ñộng ñến giá trị doanh nghiệp 18

1.2.4.2 Lập luận chính sách cổ tức tác ñộng ñến giá trị doanh nghiệp 20

1.2.5 Một số kinh nghiệm về chính sách cổ tức .21

1.2.5.1 Cổ tức thường ñi ñôi với lợi nhuận 21

1.2.5.2 Cổ tức thường cố ñịnh 22

1.2.5.3 Cổ tức ít biến ñộng hơn lợi nhuận 23

1.2.5.4 Chính sách cổ tức của một doanh nghiệp có xu hướng tùy thuộc vào vòng ñời của doanh nghiệp 24

Kết luận Chương I 26

CHƯƠNG 2 : THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM .27

2.1 Tổng quan về hệ thống Ngân hàng Việt Nam và các ngân hàng thương mại niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam 27

2.2 Thực trạng chính sách cổ tức của các Ngân hàng TMCP ñang niêm yết 37

2.2.1 Khung pháp lý và chính sách thuế ảnh hưởng ñến thu nhập từ cổ tức .37

2.2.1.1 Khung pháp lý 37

2.2.1.2 Chính sách thuế .38

2.2.2 Số liệu chi trả cổ tức giai ñoạn 2008 - 2010 40

2.2.2.1 Tỷ lệ chi trả cổ tức của các ngân hàng niêm yết 40

2.2.2.2 Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức 42

2.2.2.3 Tỷ suất cổ tức .44

2.2.3 Thực trạng Chính sách cổ tức của các Ngân hàng niêm yết giai ñoạn 2008 – 201046 2.2.3.1 Chính sách cổ tức với tỷ lệ chi trả cổ tức cố ñịnh 46

2.2.3.2 Chính sách cổ tức với tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức cao .48

2.2.3.3 Chính sách cổ tức tăng thêm thông qua bán cổ phần ưu ñãi hoặc cổ phiếu thưởng .50

2.2.4 Những bất cập trong việc lựa chọn chính sách cổ tức của các ngân hàng niêm yết 53 2.2.4.1 Sử dụng chính sách cổ tức như một công cụ ñánh bóng hình ảnh ngân hàng quá mức .53

2.2.4.2 Chưa quan tâm ñến vấn ñề thanh khoản của ngân hàng .54

2.2.4.3 Chưa có quan ñiểm dài hạn trong xây dựng chính sách cổ tức 55

2.2.4.4 Chưa có phương án sử dụng hiệu quả nguồn vốn Ngân hàng tăng quá mức do chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, bán cổ phần ưu ñãi, cổ phiếu thưởng .57

2.2.4.5 Phát hành cổ phiếu thưởng quá nhiều .58

2.2.4.6 Chính sách thuế chưa khuyến khích ngân hàng giữ lại lợi nhuận .59

Kết luận Chương II 62

3.1.1 Tầm nhìn và mục tiêu phát triển ngành ngân hàng .63

3.1.2 ðịnh hướng chiến lược phát triển .65

3.2 Giải pháp xây dựng và hoàn thiện chính sách cổ tức cho các ngân hàng niêm yết tại VN 66

3.2.1 Giải pháp ñối với các ngân hàng thương mại ñang niêm yết .67

3.2.1.1 Một số nguyên tắc cơ bản trong xây dựng chính sách cổ tức 67

3.2.1.2 Xây dựng quy trình ra quyết ñịnh chi trả cổ tức .69

3.2.1.3 Nghiên cứu ñặc thù ngân hàng khi xây dựng chính sách cổ tức 71

3.2.1.4 Xây dựng chính sách cổ tức dài hạn theo từng giai ñoạn phát triển 75

3.2.1.5 Xây dựng chính sách cổ tức trong từng ñiều kiện kinh tế vĩ mô 77

3.2.1.6 Xây dựng chính sách cổ tức dưới tác ñộng của thị trường không hoàn hảo 79

3.2.2 Giải pháp hỗ trợ về phía Ngân hàng nhà nước .82

3.2.3 Giải pháp hỗ trợ về phía Chính phủ 83

3.2.3.1 Một số ñề xuất hoàn thiện thuế thu nhập .83

3.2.3.2 Giải pháp hỗ trợ của Chính phủ ñể phát triển thị trường chứng khoán ổn ñịnh và bền vững .85

Kết luận Chương III 87

KẾT LUẬN .88 Danh mục tài liệu tham khảo

EPS : Thu nhập trên mỗi cổ phần (Earning per share)

GDP : Tổng sản phẩm quốc nội

HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

HSX : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM

NHNN : Ngân hàng Nhà nước Việt Nam

NHTM : Ngân hàng thương mại

Bảng 2.1: Bảng thống kê các ngân hàng ñang niêm yết 33

Bảng 2.2: Tổng hợp một số chỉ tiêu tài chính cơ bản của các ngân hàng niêm yết

(giai ñoạn 2008 – 6 tháng ñầu năm 2011) 34

Bảng 2.3: Bảng so sánh một số chỉ số của các ngân hàng Việt Nam với các nước

trong khu vực 36

Bảng 2.4: Thống kê chi trả cổ tức của các ngân hàng niêm yết 40

Bảng 2.5: Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức tại các ngân hàng niêm yết 2008 - 2010 42

Bảng 2.6: Tỷ suất cổ tức tại các ngân hàng niêm yết 2008 - 2010 44

Bảng 2.7: Tỷ suất cổ tức của các ngân hàng trong S&P500 trong 2012 46

Bảng 2.8: Thống kê hình thức bán cổ phần ưu ñãi và cổ phiếu thưởng của các

ngân hàng niêm yết qua các năm 2008 – 2011 51

Bảng 3.1: Tóm tắt các nhân tố ảnh hưởng ñến chính sách cổ tức 67

Hình 1.1: Tỷ suất cổ tức của 500 công ty niêm yết (S&P500) trong năm 2012 9

Hình 1.2: Quan hệ giữa cổ tức và lợi nhuận ở Mỹ 22

Hình 1.3: Thay ñổi cổ tức của các công ty Mỹ 23

Hình 1.4: Chính sách cổ tức theo vòng ñời công ty 24

Hình 1.5: Cổ tức của các công ty Mỹ phân loại theo tăng trưởng EPS 25

Hình 2.1: Cơ cấu hệ thống NHTM cổ phần theo chỉ tiêu vốn ñiều lệ 29

Hình 2.2: Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức tại các ngân hàng niêm yết 2008 - 2010 43

Hình 2.3: So sánh tỷ lệ EPS/mệnh giá cổ phần và tỷ lệ chi trả cổ tức của STB 48

Hình 2.4: So sánh số tiền chi trả cổ tức và lợi nhuận sau thuế các ngân hàng 50

Hình 2.5: Tăng trưởng vốn ñiều lệ và tăng trưởng lợi nhuận các ngân hàng niêm yết 58

PHẦN MỞ ðẦU

1 SỰ CẦN THIẾT CỦA ðỀ TÀI

Các quyết ñịnh về tài chính luôn có vai trò quan trọng trong các quyết ñịnh của doanh nghiệp vì nó sẽ làm tăng hoặc giảm giá trị của doanh nghiệp, nếu nhà quản trị ñưa ra các quyết ñịnh tài chính ñúng ñắn và phù hợp sẽ giúp gia tăng giá trị của doanh nghiệp, ngược lại nếu nhà quản trị quyết ñịnh sai lầm sẽ làm giảm giá trị

doanh nghiệp Có 3 quyết ñịnh cơ bản trong Tài chính Doanh nghiệp là: quyết ñịnh

ñầu tư, quyết ñịnh tài trợ và quyết ñịnh chi trả cổ tức Cả ba quyết ñịnh này có liên

quan với nhau theo một cách nào ñó và ñều nhất quán với mục tiêu nhằm tối ña hóa giá trị của doanh nghiệp Thí dụ, các khoản ñầu tư của một doanh nghiệp ấn ñịnh mức lợi nhuận tương lai và tiềm năng cổ tức tương lai, nhưng tiền dùng ñể ñầu tư ñược lấy từ nguồn nào, quyết ñịnh tài trợ sẽ cho biết nguồn tài trợ, cấu trúc vốn của doanh nghiệp và qua ñó ảnh hưởng ñến chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp; ñến lượt mình, chi phí sử dụng vốn ấn ñịnh một phần ñến số cơ hội ñầu tư có thể chấp nhận ñược; và chính sách cổ tức ảnh hưởng ñến số lượng vốn cổ phần thường trong cấu trúc vốn của một doanh nghiệp (qua lợi nhuận giữ lại ñể tái ñầu tư) và mở rộng

ra, ảnh hưởng ñến chi phí sử dụng vốn Khi lập các quyết ñịnh tương quan lẫn nhau này, mục tiêu là tối ña hóa tài sản của cổ ñông

Tuy nhiên, khi xém xét một cách ñộc lập thì quyết ñịnh chi trả cổ tức có tác ñộng ñến giá trị của doanh nghiệp hay không? Cơ sở nào ñể lựa chọn một chính sách cổ tức phù hợp, tối ưu cho doanh nghiệp? Các yếu tố nào ảnh hưởng ñến quyết ñịnh chi trả cổ tức và phương thức chi trả cổ tức như thế nào? Trên ñây ñều là những bài toán khó cho nhà quản trị doanh nghiệp và ñáng ñược quan tâm Với vai trò là ñầu tàu trong sự phát triển của nền kinh tế thì các quyết ñịnh về chính sách cổ tức của các ngân hàng lại càng ñược quan tâm hơn nữa Chính vì ñiều ñó, chúng ta rất cần thiết phải có những nghiên cứu làm rõ về chính sách cổ tức, những bất cập trong chính sách cổ tức hiện tại của các ngân hàng ñể qua ñó ñưa ra các giải pháp giúp ban ñiều hành ngân hàng xây dựng và tiến ñến hoàn thiện chính sách cổ tức của ngân hàng mình, hướng tới mục tiêu tối ña hóa giá trị của ngân hàng

Trên cơ sở vận dụng những lý thuyết ñược học trong chương trình ñào tạo bậc cao học – Trường ðại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh vào ñiều kiện Việt

Nam, Luận văn này bàn về “Chính sách cổ tức cho các Ngân hàng Thương mại niêm yết tại Việt Nam: Thực trạng và giải pháp”

2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU

Mục tiêu nghiên cứu của luận văn là:

• Nghiên cứu tổng quan các lý thuyết về chính sách cổ tức;

• Xem xét thực trạng chính sách cổ tức và việc chi trả cổ tức của các ngân hàng thương mại niêm yết tại Việt Nam trong thời gian qua;

• Phân tích những bất cập trong việc lựa chọn chính sách cổ tức của các ngân hàng thương mại niêm yết;

• Cuối cùng là từ việc phân tích những bất cập trong việc lựa chọn chính sách

cổ tức nêu trên luận văn ñề ra các giải pháp nhằm giúp các ngân hàng thương mại niêm yết tại Việt Nam xây dựng và tiến ñến hoàn thiện chính sách cổ tức trong thời gian tới

3 ðỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU

yết trên các sở giao dịch chứng khoán Việt Nam tính ñến tháng 9 năm 2011

• Sở dĩ tôi giới hạn nghiên cứu chính sách cổ tức chỉ ở các ngân hàng thương mại ñang niêm yết tại Việt Nam là vì các ngân hàng ñang niêm yết là những ngân hàng tiêu biểu trong việc nhận thức ñược tầm quan trọng cũng như ảnh hưởng của chính sách cổ tức ñến giá trị của ngân hàng

4 PHẠM VI, HẠN CHẾ NGHIÊN CỨU

• Luận văn tổng hợp, quan sát, phân tích thực trạng chính sách cổ tức và việc chi trả cổ tức dựa trên các số liệu ñã công bố trong các báo cáo tài chính, báo cáo thường niên của các ngân hàng hoặc các số liệu ñã công bố trên các phương tiện thông tin ñại chúng;

• Bài nghiên cứu này rõ ràng còn rất nhiều hạn chế cần ñược khắc phục, bổ sung và cần những phân tích sâu sắc hơn, mang tính ứng dụng cao hơn

nhằm một phần nào ñó ñóng góp vào sự phát triển chung của ngành ngân hàng cũng như thị trường chứng khoán Việt Nam trong tương lai

5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Phương pháp nghiên cứu của luận văn ñi từ cơ sở lý thuyết và thực tiễn tại Việt Nam qua các năm 2008 - 2011 và từ ñó ñưa ra những nhận xét, ñánh giá, phân tích và cuối cùng là ñưa ra những giải pháp nhằm giúp các ngân hàng thương mại niêm yết có thể xây dựng và tiến ñến hoàn thiện chính sách cổ tức của mình

Nghiên cứu ñược thực hiện trên cơ sở dùng các phương pháp như:

tức ñang ñược áp dụng tại các ngân hàng niêm yết

ñể tìm hiểu nguyên nhân và có các kết luận phù hợp

Nguồn dữ liệu của luận văn bao gồm hai nguồn chính:

công bố trong các Báo cáo tài chính, Báo cáo thường niên hoặc Bản cáo bạch cũng như trong các bản tin chứng khoán của Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HSX) và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) qua các năm Trong ñó, số lượng ngân hàng thương mại niêm yết ñược chốt tới tháng 09/2011: tương ứng 4 ngân hàng niêm yết ở HSX và 4 ngân hàng niêm yết ở HNX

Ngân hàng Nhà nước Việt Nam; các số liệu thống kê về tỷ lệ lợi nhuận dùng ñể chi trả cổ tức, tỷ suất cổ tức cũng như các phân tích về chính sách

cổ tức của các tác giả, các chuyên gia trong và ngoài nước; và các phân tích, tổng hợp số liệu về Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội của các công ty chứng khoán, quỹ ñầu tư, trang tin ñiện tử chuyên về kinh tế - chứng khoán

6 KẾT CẤU ðỀ TÀI

Ngoài phần mở ñầu và phần kết luận, luận văn ñược trình bày theo kết cấu sau:

• Chương I : TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG

• Chương II : THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM

• Chương III : CÁC GIẢI PHÁP XÂY DỰNG VÀ HOÀN THIỆN CHÍNH

SÁCH CỔ TỨC CHO CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM

CHƯƠNG I TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC NHTM

1.1 Tổng quan về cổ tức

1.1.1 Khái niệm cổ tức (Dividends)

Cổ tức là một phần trong lợi nhuận kinh doanh sau thuế của doanh nghiệp mà mỗi một cổ ñông ñược chia tùy theo tỷ lệ góp vốn của cổ ñông

ðối với cổ ñông sở hữu cổ phần ưu ñãi thì mức cổ tức ưu ñãi ñã ñược xác ñịnh trước khi phát hành và ổn ñịnh qua các năm mà không phụ thuộc vào kết quả hoạt ñộng sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp

1.1.2 Các phương thức chi trả cổ tức

Thông thường có 3 phương thức chi trả cổ tức cơ bản là: cổ tức bằng tiền mặt,

cổ tức bằng cổ phiếu và cổ tức bằng tài sản Trong ñó, 2 phương thức chi trả cổ tức ñầu tiên là phổ biến Ngoài ra, hình thức mua lại cổ phần cũng có thể ñược xem là một phương thức chi trả cổ tức

Ưu và nhược ñiểm:

Ưu ñiểm của việc trả cổ tức bằng tiền mặt là doanh nghiệp ñã phát ñi tín hiệu tốt về tình hình tài chính của doanh nghiệp, rằng tình hình tài chính của doanh nghiệp lành mạnh, doanh nghiệp có ñủ khả năng cân ñối nguồn vốn cho các nhu cầu vốn ñầu tư trong tương lai và vẫn ñảm bảo mức thu nhập cho các cổ ñông

Bên cạnh ñó, việc trả cổ tức bằng tiền mặt có nhược ñiểm: làm giảm dòng tiền của doanh nghiệp, làm giảm tiền mặt dẫn ñến giảm tài sản và giảm vốn lợi nhuận, nghĩa là giảm vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp

1.1.2.2 Cổ tức trả bằng cổ phiếu

Trả cổ tức bằng cổ phiếu là hình thức chi trả mà doanh nghiệp phát hành thêm

cổ phiếu mới cho các cổ ñông hiện hữu theo một tỷ lệ ñã ñược ðại hội ñồng cổ ñông thông qua Doanh nghiệp sẽ không ñược nhận bất kỳ khoản tiền thanh toán nào từ phía cổ ñông

Ưu và nhược ñiểm: Việc thanh toán cổ tức bằng cổ phiếu sẽ không làm giảm

tiền mặt, cũng như không làm giảm tài sản của doanh nghiệp Nhưng số lượng cổ phiếu ñang lưu hành của doanh nghiệp sẽ tăng lên Về mặt hạch toán, các kế toán sẽ hạch toán giảm lợi nhuận chưa phân phối và tăng vốn ñiều lệ của doanh nghiệp lên nhưng tổng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp sẽ không thay ñổi

Thanh toán cổ tức bằng cổ phiếu sẽ giúp nhà quản trị doanh nghiệp ñạt ñược

hai mục ñích: (i) Các cổ ñông vẫn ñược thanh toán cổ tức theo kết quả kinh doanh

mà doanh nghiệp ñạt ñược; (ii) Giúp doanh nghiệp giữ lại ñược nguồn tiền lợi

nhuận ñể tái ñầu tư vào các dự án có khả năng sinh lời tốt mà không phải ñi vay Tuy nhiên, các cổ ñông sẽ cảm thấy bị thiệt vì số lượng cổ phiếu bị pha loãng Chi phí phát hành thêm cổ phần thường chiếm 2-3% tổng giá trị phát hành

1.1.2.3 Cổ tức trả bằng tài sản

Chi trả cổ tức bằng tài sản là hình thức doanh nghiệp trả cổ tức cho cổ ñông bằng thành phẩm, hàng hóa, bất ñộng sản hay cổ phiếu của doanh nghiệp khác do doanh nghiệp sở hữu Hình thức này rất hiếm xảy ra trong thực tiễn

• Mua lại cổ phần ở thị trường tự do;

• Mua lại cổ phiếu theo hình thức ñấu giá;

• Mua lại cổ phiếu mục tiêu, hay thương lượng riêng với những người nắm giữ lượng lớn các cổ phần; …

Cổ tức tiền mặt thể hiện sự cam kết tiếp tục khoản này trong tương lai của doanh nghiệp, mua lại cổ phần ñược xem như là hoàn trả tiền một lần Các doanh nghiệp mua lại cổ phần có thể do những nguyên nhân sau:

• Nhà quản trị xem xét ảnh hưởng của thuế vì mức thuế ñánh trên lãi vốn thấp hơn cổ tức và việc trì hoãn thuế ñối với lãi vốn, mua lại cổ phần ñược lợi thuế ñáng kể so với cổ tức tiền mặt

• Chi phí ñại diện của dòng tiền cao Những doanh nghiệp có lượng tiền mặt

dư thừa nhưng không chắc chắn về khả năng tiếp tục tạo ra dòng tiền thặng

dư trong tương lai, sẽ chọn cách mua lại cổ phần thay vì chia cổ tức tiền mặt, hoặc thiết lập một mức cổ tức thấp ñủ ñể duy trì trong những lúc hoạt ñộng khó khăn và thực hiện mua lại cổ phần ñể phân phối lượng tiền thặng

dư

• Sử dụng như một biện pháp phát tín hiệu tích cực cho tài sản của cổ ñông rằng nhà quản trị dự kiến doanh nghiệp có lợi nhuận và dòng tiền cao hơn trong tương lai

• Mua lại cổ phần cũng hữu ích khi doanh nghiệp muốn thay ñổi lớn về cấu trúc vốn, muốn phân phối tiền mặt từ các sự kiện diễn ra một lần như việc bán một bộ phận của doanh nghiệp

• Nhằm ñáp ứng cho các hoạt ñộng sáp nhập, mua lại doanh nghiệp; các ñiều khoản chuyển ñổi của cổ phần ưu ñãi và trái khoán; cũng như việc ngăn cản thao túng

• Thực hiện chương trình cổ phiếu thưởng cho nhân viên (Employee Share Ownership Plan - ESOP)…

Ưu ñiểm của phương pháp này ñứng về phía nhà quản trị doanh nghiệp là nó rất linh hoạt, không gây áp lực chi trả cổ tức; ñứng dưới góc ñộ của cổ ñông, việc doanh nghiệp mua lại cổ phần sẽ làm tăng mức lợi nhuận mỗi cổ phần cho số cổ phần còn lại và làm tăng giá cổ phần trên thị trường

1.1.3 ðo lường mức chi trả cổ tức

1.1.3.1 Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức (Dividend payout ratio)

Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức phản ánh mức cổ tức mà cổ ñông ñược hưởng chiếm bao nhiêu phần trăm trong lợi nhuận sau thuế trong kỳ của doanh nghiệp và ñược tính bằng công thức sau:

\

Phần lợi nhuận không trả cho cổ ñông ñược gọi là lợi nhuận giữ lại ñược dùng

ñể tái ñầu tư vào các dự án trong tương lai nhằm cung cấp một sự tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai Các doanh nghiệp tăng trưởng cao trong thời kỳ ñầu của quá trình hoạt ñộng thường có tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức thấp hoặc bằng không ðến khi các doanh nghiệp này hoạt ñộng ổn ñịnh ở giai ñoạn trưởng thành thì họ có khuynh hướng chi trả cổ tức nhiều hơn cho cổ ñông ñể ñền bù lại giai ñoạn trước

1.1.3.2 Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield)

Tỷ suất cổ tức là một chỉ tiêu phản ánh tỷ lệ cổ tức các cổ ñông sẽ nhận ñược

so với số tiền các cổ ñông phải trả ñể mua cổ phiếu và ñược ño lường bằng công thức sau:

Tỷ suất cổ tức =

Cổ tức mỗi cổ phần

(1.2)

Giá thị trường mỗi cổ phần

Tỷ suất cổ tức của một cổ phiếu càng cao chứng tỏ giá trị thị trường của cổ phiếu ñó ñang bị ñịnh giá thấp hoặc nhà ñầu tư có những dự báo bi quan về mức cổ tức nhận ñược trong tương lai

Tỷ suất cổ tức năm 2011 của 500 công ty niêm yết hàng ñầu của Mỹ (S&P 500) cho thấy có 395 công ty trong tổng số 500 công ty niêm yết có chia cổ tức, còn lại 105 công ty là không chia cổ tức cho cổ ñông Công ty có tỷ suất cổ tức cao nhất

là 13,18%, công ty có tỷ suất cổ tức thấp nhất là 0,07%, tỷ suất cổ tức bình quân của những công ty có chi trả cổ tức là 2,62% và tỷ suất cổ tức bình quân của tất cả 500

công ty niêm yết S&P 500 là 2,07% (Xem hình 1.1)

1.2.1 Khái niệm chính sách cổ tức (Dividend policy)

Chính sách cổ tức là chính sách ấn ñịnh phân phối lợi nhuận giữ lại tái ñầu tư

và chi trả cổ tức cho cổ ñông Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho các nhà ñầu tư tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai thông qua tái ñầu tư, trong khi cổ tức cung cấp cho họ một sự phân phối hiện tại Việc dùng lợi nhuận giữ lại hay phát hành cổ phiếu mới ñể tài trợ cho các dự án ñầu tư mới có xu hướng khác nhau nhưng nhìn chung thì lợi nhuận giữ lại là nguồn vốn cổ phần quan trọng hơn phát hành cổ phiếu mới Vì thế, chính sách cổ tức sẽ có ảnh hưởng ñến số lượng vốn cổ phần trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp (thông qua lợi nhuận giữ lại) và chi phí

sử dụng vốn của doanh nghiệp

1.2.2 Chính sách chi trả cổ tức:

1.2.2.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ ñộng

Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ ñộng xác nhận rằng một doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận khi doanh nghiệp có các cơ hội ñầu tư hứa hẹn các tỷ suất sinh lợi cao hơn tỷ suất sinh lợi mà các cổ ñông ñòi hỏi Giả dụ các cổ ñông của một doanh nghiệp có thể ñầu tư khoản cổ tức mà họ nhận ñược vào các cổ phần có rủi ro tương

tự với một tỷ suất sinh lợi kỳ vọng là 18%, thì 18% này sẽ tạo thành tỷ suất sinh lợi ñòi hỏi từ lợi nhuận giữ lại của doanh nghiệp.Theo chính sách lợi nhuận giữ lại thụ ñộng, nếu doanh nghiệp có thể ñầu tư phần lợi nhuận giữ lại này mà ñạt ñược tỷ suất sinh lợi cao hơn tỷ suất sinh lợi mong ñợi của các cổ ñông thì doanh nghiệp không nên chi trả cổ tức bởi vì việc chi trả cổ tức sẽ dẫn ñến kết cuộc hoặc là doanh nghiệp hy sinh các cơ hội ñầu tư có thể chấp nhận ñược hoặc phải huy ñộng thêm vốn cổ phần cần thiết từ các thị trường vốn bên ngoài tốn kém hơn nhiều so với lợi nhuận giữ lại

Nói cách khác, chính sách lợi nhuận giữ lại thụ ñộng ngụ ý rằng việc chi trả cổ tức của doanh nghiệp nên thay ñổi từ năm này sang năm khác tùy thuộc vào các cơ hội ñầu tư có sẵn Tuy nhiên, thực tế cho thấy hầu hết các doanh nghiệp thường cố gắng duy trì một tỷ lệ chi trả cổ tức ổn ñịnh theo thời gian ðiều này không có nghĩa

là các doanh nghiệp ñã bỏ qua những nguyên lý về chính sách lợi nhuận giữ lại thụ ñộng mà bởi vì cổ tức có thể duy trì ổn ñịnh hàng năm theo hai cách:

• Doanh nghiệp có thể giữ lại lợi nhuận với tỷ lệ khá cao trong những năm có nhu cầu vốn cao Nếu ñơn vị tiếp tục tăng trưởng, các giám ñốc có thể tiếp tục thực hiện chiến lược này mà không nhất thiết phải giảm cổ tức

• Doanh nghiệp có thể ñi vay vốn ñể ñáp ứng nhu cầu ñầu tư và do ñó tỷ lệ

nợ trên vốn cổ phần tăng lên một cách tạm thời ñể tránh phải giảm cổ tức Nếu doanh nghiệp có nhiều cơ hội ñầu tư tốt trong suốt một năm nào ñó thì chính sách vay nợ sẽ thích hợp hơn so với việc cắt giảm cổ tức Sau ñó, trong những năm tiếp theo doanh nghiệp cần giữ lại lợi nhuận ñể ñẩy tỷ số

nợ trên vốn cổ phần về lại mức thích hợp

Ngoài ra, nguyên lý giữ lại lợi nhuận thụ ñộng cũng ñề xuất là các công ty

“tăng trưởng” thường có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp hơn các công ty ñang trong giai ñoạn sung mãn (bão hòa) do các công ty trong giai ñoạn tăng trưởng thường có nhu cầu vốn ñầu tư lớn hơn

1.2.2.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn ñịnh

Hầu hết các doanh nghiệp và các cổ ñông ñều thích chính sách cổ tức tương ñối ổn ñịnh hơn Tính ổn ñịnh ñược ñặc trưng bằng một sự miễn cưỡng trong việc giảm lượng tiền mặt chi trả cổ tức từ kỳ này sang kỳ khác Một trong những lý do giải thích việc các cổ ñông thích cổ tức tương ñối ổn ñịnh hơn là các cổ ñông cảm thấy các thay ñổi trong cổ tức có nội dung hàm chứa thông tin, họ ñánh ñồng các thay ñổi trong mức cổ tức của một doanh nghiệp với khả năng sinh lợi Một sự cắt giảm cổ tức có thể ñược diễn dịch như một tín hiệu là tiềm năng lợi nhuận về dài hạn của doanh nghiệp ñã sụt giảm Tương tự, một sự gia tăng cổ tức ñược coi như một minh chứng của dự kiến rằng lợi nhuận tương lai sẽ gia tăng Ngoài ra, nhiều

cổ ñông cần và lệ thuộc vào một dòng cổ tức không ñổi cho các nhu cầu lợi nhuận tiền mặt của mình dù họ có thể bán bớt một số cổ phần như một nguồn thu nhập hiện tại khác nhưng do các chi phí giao dịch và các lần bán với lô lẻ cho nên phương án này không thể thay thế một cách hoàn hảo cho lợi nhuận cổ tức ñều ñặn

Và cuối cùng, cổ tức ổn ñịnh là một ñòi hỏi mang tính pháp lý Ở Mỹ, nhiều ñịnh chế ñiều phối tài chính như các phòng ủy thác của ngân hàng, quỹ hưu bổng và các công ty bảo hiểm thường bị giới hạn về loại cổ phần thường mà họ sở hữu, ñể ñủ tiêu chuẩn liệt kê trong các “danh sách hợp pháp” này, một doanh nghiệp phải có thành tích cổ tức liên tục và ổn ñịnh Hiện nay ở Việt Nam, các quỹ ñầu tư chưa ñặt

ra tiêu chuẩn này trong việc lựa chọn danh mục ñầu tư của mình mà chủ yếu là dựa vào loại hình doanh nghiệp

1.2.2.3 Các chính sách chi trả cổ tức khác

Ngoài chính sách lợi nhuận giữ lại thụ ñộng và cổ tức tiền mặt ổn ñịnh, các doanh nghiệp còn có thể sử dụng một số chính sách cổ tức khác như:

• Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không ñổi: chính sách cổ tức này thường

ñược các doanh nghiệp có lợi nhuận ổn ñịnh sử dụng Nếu lợi nhuận doanh nghiệp thay ñổi nhiều từ năm này sang năm khác, cổ tức cũng có thể giao ñộng theo

vào cuối năm Chính sách này ñặc biệt thích hợp cho những doanh nghiệp

có lợi nhuận hoặc nhu cầu tiền mặt biến ñộng giữa năm này với năm khác, hoặc cả hai Ngay cả khi doanh nghiệp có mức lợi nhuận thấp, các nhà ñầu

tư vẫn có thể trông cậy vào một mức chi trả cổ tức ñều ñặn của họ; còn khi lợi nhuận cao và không có nhu cầu sử dụng ngay nguồn tiền dôi ra này, các doanh nghiệp sẽ công bố một mức cổ tức thưởng cuối năm Chính sách này giúp ban ñiều hành có thể linh hoạt giữ lại lợi nhuận khi cần mà vẫn thỏa mãn ñược nhu cầu của nhà ñầu tư là muốn nhận ñược một mức cổ tức “bảo ñảm” Chính sách cổ tức này cũng rất thích hợp trong giai ñoạn sau khủng hoảng tài chính – tiền tệ năm 2008, bởi vì trong giai ñoạn này lợi nhuận của hầu hết các doanh nghiệp ñều không ổn ñịnh và các doanh nghiệp thường khó dự báo ñược lợi nhuận trong tương lai của mình; thêm vào ñó nhu cầu tiền ñầu tư, nguồn tài trợ cho ñầu tư sẽ có những thay ñổi do vấn ñề về chính sách lãi suất, chính sách tiền tệ
chính sách cổ tức này rất thích hợp

do ban ñiều hành doanh nghiệp có thể chủ ñộng ñược nguồn tiền của mình

Ở Việt Nam hiện nay, hầu hết các doanh nghiệp bất ñộng sản ñang niêm yết ñều sử dụng chính sách cổ tức này với các lần tạm ứng cổ tức bằng tiền mặt thường vào giữa năm hoặc cuối năm và sau khi họp ñại hội cổ ñông sẽ tiến hành chia cổ tức thưởng tùy theo kết quả kinh doanh ñạt ñược, thông thường chia cổ tức thưởng là bằng cổ phiếu

Như vậy, có rất nhiều chính sách chi trả cổ tức ñể doanh nghiệp lựa chọn sao cho phù hợp với dòng tiền, lưu lượng tiền tệ và nhu cầu ñầu tư của doanh nghiệp Ở Việt Nam, ban quản trị của hầu hết các doanh nghiệp niêm yết thường ít quan tâm ñến chính sách cổ tức hơn so với chính sách tài trợ và chính sách ñầu tư, nhưng việc

lựa chọn chính sách cổ tức cũng ñòi hỏi ñược xem xét cẩn thận bởi vì nó ảnh hưởng trực tiếp ñến lợi ích của cổ ñông và tới sự phát triển của doanh nghiệp Trong phần tiếp theo, ta sẽ xem xét các yếu tố ảnh hưởng ñến sự lựa chọn chính sách cổ tức của doanh nghiệp

1.2.3 Các yếu tố ảnh hưởng ñến sự lựa chọn chính sách cổ tức

1.2.3.1 Các hạn chế pháp lý

Hầu hết các quốc gia ñều có luật ñiều tiết chi trả cổ tức của một doanh nghiệp ñăng ký hoạt ñộng ở quốc gia ñó Luật này có các nguyên tắc về mặt pháp lý mà các doanh nghiệp phải tuân theo khi ấn ñịnh chính sách cổ tức của doanh nghiệp (hay còn gọi là hạn chế pháp lý) như sau:

giá trị mệnh giá của cổ phần thường và thặng dư vốn) ñể chi trả cổ tức Tuy nhiên, ở một số quốc gia, nếu luật lệ quy ñịnh vốn chỉ bao gồm giá trị mệnh giá của cổ phần thường thì các doanh nghiệp hoạt ñộng ở quốc gia ñó có thể dùng thặng dư vốn ñể chi trả cổ tức

• Hạn chế lợi nhuận ròng: tức là cổ tức phải ñược chi trả từ lợi nhuận ròng

hiện nay và thời gian qua, nhằm ngăn cản các chủ sở hữu sử dụng cổ tức ñể rút lại vốn ñầu tư ban ñầu và làm suy yếu vị thế an toàn của các chủ nợ

• Hạn chế mất khả năng thanh toán: tức là không ñược chi trả cổ tức khi

doanh nghiệp mất khả năng thanh toán (nợ nhiều hơn tài sản), nhằm ñảm bảo quyền ưu tiên của chủ nợ ñối với tài sản của doanh nghiệp

Ở Việt Nam chỉ quy ñịnh chung về việc chi trả cổ tức, các văn bản luật không nêu ra bất kỳ yếu tố nào mang tính chất bắt buộc doanh nghiệp phải chi trả cổ tức hay không Cụ thể, luật doanh nghiệp số 60/2005/QH11 có hiệu lực thi hành từ ngày 01 tháng 7 năm 2006 quy ñịnh:

• Cổ tức trả cho cổ phần phổ thông ñược xác ñịnh căn cứ vào số lợi nhuận ròng ñã thực hiện và khoản chi trả cổ tức ñược trích từ nguồn lợi nhuận giữ lại của doanh nghiệp Doanh nghiệp cổ phần chỉ ñược trả cổ tức cho cổ ñông khi doanh nghiệp ñã hoàn thành nghĩa vụ thuế và các nghĩa vụ tài

chính khác theo quy ñịnh của pháp luật; trích lập các quỹ doanh nghiệp và

bù ñắp ñủ lỗ trước ñó theo quy ñịnh của pháp luật và ðiều lệ doanh nghiệp; ngay sau khi trả hết số cổ tức ñã ñịnh, doanh nghiệp vẫn phải bảo ñảm thanh toán ñủ các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản khác ñến hạn

• Cổ tức có thể ñược chi trả bằng tiền mặt, bằng cổ phần của doanh nghiệp hoặc bằng tài sản khác quy ñịnh tại ðiều lệ doanh nghiệp

• Hội ñồng quản trị phải lập danh sách cổ ñông ñược nhận cổ tức, xác ñịnh mức cổ tức ñược trả ñối với từng cổ phần, thời hạn và hình thức trả chậm nhất ba mươi ngày trước mỗi lần trả cổ tức

Như vậy những ảnh hưởng của vấn ñề hạn chế pháp lý ñối với chính sách cổ tức tại Việt Nam vẫn chưa rõ ràng Doanh nghiệp không chịu bất kỳ quy ñịnh nào của luật buộc phải chi trả cổ tức hay không, mức chi trả là bao nhiêu ðiều này làm cho hành lang pháp lý về cổ tức tại Việt Nam vẫn chưa chặt chẽ

1.2.3.2 Các ñiều khoản hạn chế

Các ñiều khoản hạn chế nằm trong các giao kèo trái phiếu, ñiều khoản vay, thỏa thuận vay ngắn hạn, hợp ñồng thuê tài sản, và các thỏa thuận cổ phần ưu ñãi thường tác ñộng nhiều ñến chính sách cổ tức hơn các hạn chế pháp lý như vừa trình bày ở phần trên Những ñiều khoản này có thể quy ñịnh:

• Không chi trả cổ tức cho ñến khi lợi nhuận ñạt ñến một mức nhất ñịnh

• Yêu cầu trích lập quỹ dự trữ ñể thanh toán nợ trước khi phân phối cổ tức

• Vốn luân chuyển (tài sản lưu ñộng trừ nợ ngắn hạn) hay tỷ lệ nợ hiện hành không cao hơn một mức ñịnh sẵn nào ñó…

Tại Việt Nam, vấn ñề này chưa ñược quy ñịnh rõ ràng nên trong thực tế ñã phát sinh một số trường hợp doanh nghiệp có lợi nhuận lũy kế âm mà vẫn chi trả cổ tức, lấy từ nguồn vốn thặng dư ðiều này nếu không có quy ñịnh rõ ràng không những chính sách cổ tức trở thành một hình thức thoái vốn khỏi doanh nghiệp mà còn gây mâu thuẫn lợi ích của các nhà ñầu tư ngắn hạn và dài hạn

1.2.3.3 Chính sách thuế

Chính sách thuế thu nhập doanh nghiệp hướng cho doanh nghiệp khi xây dựng chính sách cổ tức hướng tới cấu trúc vốn tối ưu sẽ có sự lựa chọn giữa thu nhập giữ lại và nợ Sử dụng nợ, doanh nghiệp sẽ tận dụng ñược “ tấm chắn thuế ”, nhưng sẽ phát sinh những rủi ro tài chính nếu hệ số nợ cao Khoản thu nhập giữ lại là khoản vốn có chi phí sử dụng vốn thấp nhất và an toàn

Ngoài ra, thuế cổ tức là một yếu tố ñầu tiên xét ñến trong các quyết ñịnh của các nhà ñầu tư

1.2.3.4 Nhu cầu thanh khoản

Chi trả cổ tức là các dòng tiền chi ra Vì vậy, khả năng thanh khoản của doanh nghiệp càng lớn thì doanh nghiệp càng có nhiều khả năng chi trả cổ tức Tuy nhiên, doanh nghiệp có quá khứ là tái ñầu tư lợi nhuận cao, số dư lợi nhuận giữ lại lớn, vẫn

có thể không có khả năng chi trả cổ tức nếu không có ñủ tài sản có tính thanh khoản cao (tức là khả năng chuyển ñổi thành tiền mặt cao), nhất là tiền mặt Khả năng thanh khoản luôn ñược nhiều doanh nghiệp quan tâm và thường trở thành một vấn

ñề rất nhạy cảm trong giai ñoạn kinh doanh gặp khó khăn, khi cả lợi nhuận và dòng tiền ñều sụt giảm Các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh chóng có nhiều các cơ hội ñầu tư sinh lợi, nhu cầu tiền cao cũng thường thấy khó khi phải vừa duy trì ñủ thanh khoản vừa chi trả cổ tức cùng một lúc

1.2.3.5 Khả năng vay và tiếp cận các thị trường vốn

Doanh nghiệp càng có nhiều khả năng tiếp cận các nguồn vốn bên ngoài, càng

có nhiều khả năng chi trả cổ tức bởi vì khả năng thanh khoản của các doanh nghiệp này tốt hơn, khi ñó vấn ñề thanh khoản sẽ ít tác ñộng ñến quyết ñịnh chi trả cổ tức của những nhà quản trị doanh nghiệp và doanh nghiệp cũng tận dụng ñược các cơ hội ñầu tư của mình ðể ñạt ñược khả năng thanh khoản linh hoạt và an toàn, các doanh nghiệp thường ký kết các hạn mức tín dụng và các thỏa thuận tín dụng tuần hoàn với các ngân hàng, cho phép họ vay tiền gấp (với thời hạn báo trước ngắn)

Các doanh nghiệp lớn, có uy tín thường có khả năng tiếp cận các thị trường vốn dễ dàng, họ có thể ký kết các thỏa thuận tín dụng với các ngân hàng hoặc có thể phát hành trái phiếu, cổ phiếu mới cho các nhà ñầu tư

Ngược lại, các doanh nghiệp nhỏ thường gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn tín dụng của các ngân hàng và họ cũng gặp nhiều khó khăn khi phát hành cổ phần thường mới trên thị trường.Vì vậy, lợi nhuận giữ lại là nguồn vốn cổ phần mới duy nhất Khi một doanh nghiệp thuộc loại này có các cơ hội ñầu tư mới thuận lợi, thường việc chi trả cổ tức không nhất quán với mục tiêu tối ña hóa giá trị của doanh nghiệp

1.2.3.6 Tính ổn ñịnh của lợi nhuận

Một doanh nghiệp có một lịch sử lợi nhuận ổn ñịnh thường sẵn lòng chi trả cổ tức cao hơn một doanh nghiệp có thu nhập không ổn ñịnh do doanh nghiệp này có dòng tiền ổn ñịnh qua nhiều năm nên có thể tự tin về tương lai hơn và thường phản ánh sự tự tin này trong việc chi trả cổ tức cao hơn

1.2.3.7 Các cơ hội tăng trưởng

Một doanh nghiệp tăng trưởng nhanh thường có nhu cầu vốn lớn ñể tài trợ các

cơ hội ñầu tư hấp dẫn của mình Thay vì chi trả cổ tức nhiều và sau ñó cố gắng bán

cổ phần mới ñể huy ñộng vốn cổ phần cần thiết, các doanh nghiệp thuộc loại này thường giữ lại phần lớn lợi nhuận và tránh bán cổ phần mới ra công chúng vừa tốn kém vừa bất tiện

1.2.3.8 Lạm phát

Trong một môi trường lạm phát, vốn phát sinh từ khấu hao thường không ñủ

ñể thay thế tài sản của doanh nghiệp khi các tài sản này cũ kỹ, lạc hậu Trong trường hợp này, doanh nghiệp có thể buộc phải giữ lại một tỷ lệ lợi nhuận cao hơn

ñể duy trì năng lực hoạt ñộng cho tài sản của mình

Lạm phát cũng có tác ñộng lên nhu cầu vốn luân chuyển của doanh nghiệp do

số tiền thực tế ñầu tư vào kho hàng và các khoản phải thu có chiều hướng tăng ñể

hỗ trợ cho cùng một khối lượng hiện vật kinh doanh, bên cạnh ñó, số tiền của các tài khoản phải trả ñòi hỏi các khoản chi tiền mặt lớn, thường cao hơn do giá cả tăng

cho nên số dư tiền mặt giao dịch thường cũng phải tăng Như vậy, lạm phát có thể buộc một doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận nhiều hơn ñể duy trì vị thế vốn luân chuyển giống như trước khi có lạm phát

1.2.3.9 Ưu tiên của cổ ñông (mục tiêu, sở thích của cổ ñông)

Một doanh nghiệp ñược kiểm soát chặt chẽ với tương ñối ít cổ ñông thì ban ñiều hành có thể ấn ñịnh mức cổ tức theo ưu tiên của các cổ ñông (tức là mục tiêu,

sở thích của cổ ñông) Còn các doanh nghiệp có số lượng cổ ñông lớn, rộng rãi thì không thể tính ñến các ưu tiên của cổ ñông khi quyết ñịnh chi trả cổ tức mà chỉ có thể xem xét các yếu tố cơ hội ñầu tư, nhu cầu dòng tiền, khả năng tiếp cận các thị trường vốn và các yếu tố liên quan khác

Người ta thường lập luận rằng các doanh nghiệp thường phát triển các nhà ñầu

tư “khách hàng” riêng của mình Hiệu ứng khách hàng này, do Merton Miller và Franco Modigliani khởi xướng, cho thấy rằng các nhà ñầu tư thường sẽ bị hấp dẫn bởi các doanh nghiệp có chính sách cổ tức phù hợp với mục tiêu của mình Các doanh nghiệp chi trả một tỷ lệ lớn lợi nhuận của mình cho cổ tức (tiêu biểu là 70% hoặc hơn) thường có truyền thống hấp dẫn các nhà ñầu tư thích có tỷ suất sinh lợi

cổ tức cao Ngược lại, các doanh nghiệp với ñịnh hướng tăng trưởng, không chi trả

cổ tức hoặc chi trả với tỷ lệ cổ tức thấp, thường hấp dẫn các nhà ñầu tư thích giữ lại thu nhập và hưởng tăng giá cổ phần lớn hơn

1.2.3.10 Bảo vệ chống loãng giá

Rủi ro loãng giá, tức là quyền lợi của chủ sở hữu theo tỷ lệ phần trăm của họ trong doanh nghiệp bị loãng nếu các nhà ñầu tư hiện hữu của doanh nghiệp không mua hay không thể mua một tỷ lệ cân xứng cổ phần mới phát hành khi doanh nghiệp bán cổ phần mới ñể huy ñộng vốn cổ phần cần thiết cho ñầu tư vào các dự

án có tiềm năng sinh lợi Vì thế các doanh nghiệp thường chọn cách giữ lại lợi nhuận nhiều, chi trả cổ tức thấp hơn và hạn chế phát hành thêm cổ phần mới ñể tránh rủi ro loãng giá

Tuy nhiên có nhiều cách khác thay cho cách giữ lại lợi nhuận cao như là vay

nợ ngân hàng hoặc phát hành trái phiếu, nhưng các cách làm này làm tăng rủi ro tài

chính cho doanh nghiệp, cuối cùng làm tăng chi phí sử dụng vốn cổ phần và ở một thời ñiểm nào ñó làm giảm giá cổ phần Nếu doanh nghiệp cảm thấy mình ñã có sẵn một cấu trúc vốn tối ưu, chính sách huy ñộng vốn từ bên ngoài dưới hình thức nợ rất có thể phản tác dụng, trừ khi doanh nghiệp giữ lại hay mua lại ñược vốn cổ phần mới trong thị trường vốn ñủ ñể bù trừ cho nợ gia tăng

Tóm lại, một số các yếu tố trên ủng hộ một chính sách chi trả cổ tức cao, trong khi các yếu tố khác hàm ý một chính sách chi trả cổ tức thấp Trong thực tế còn rất nhiều yếu tố khác ảnh hưởng ñến sự lựa chọn chính sách cổ tức theo một cách nào

ñó như: cấu trúc cổ ñông, hình thức sở hữu, quy mô doanh nghiệp, khả năng tạo lợi nhuận, ñặc ñiểm phát triển của doanh nghiệp, lãi suất ngân hàng, Hội ñồng quản trị của doanh nghiệp nên cân nhắc ảnh hưởng các yếu tố này tùy trường hợp ñể ñạt

ñến một chính sách cổ tức tốt nhất có thể

1.2.4 Ảnh hưởng chính sách cổ tức ñến giá trị doanh nghiệp:

1.2.4.1 Lập luận chính sách cổ tức không tác ñộng ñến giá trị doanh nghiệp:

Theo lý thuyết ñoạt giải Nobel kinh tế của Merton Miller và Franco Modigliani -1961 thì họ chủ trương rằng giá trị của một doanh nghiệp chỉ do các quyết ñịnh ñầu tư ấn ñịnh và tỷ lệ chi trả cổ tức chỉ là một chi tiết Họ cho rằng tác ñộng của một chính sách cổ tức nào ñó có thể ñược bù trừ chính xác bằng các hình

thức tài trợ khác, hay nói cách khác là chính sách cổ tức không tác ñộng gì ñến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, lập luận này dựa trên một số giả ñịnh chính sau:

họ sẽ nhận ñược thu nhập cổ tức hay thu nhập lãi vốn

• Không có chi phí giao dịch Giả ñịnh này ngụ ý rằng các nhà ñầu tư vào

chứng khoán của các doanh nghiệp chi trả ít hoặc không chi trả cổ tức có thể bán lại (không có phí tổn) bất cứ số cổ phần nào mà họ muốn bán ñể chuyển ñổi lãi vốn thành thu nhập thường xuyên

chi phí phát hành cho việc phát hành chứng khoán mới, họ có thể thụ ñắc ñược vốn cổ phần cần thiết với cùng chi phí, không kể họ giữ lại lợi nhuận

hay chi trả cổ tức đôi khi việc chi trả cổ tức ựưa ựến nhu cầu bán cổ phần mới theo ựịnh kỳ

Ớ Sự hiện hữu của một chắnh sách ựầu tư cố ựịnh Theo MM, chắnh sách

ựầu tư của doanh nghiệp không chịu tác ựộng của chắnh sách cổ tức Hơn nữa, MM cho rằng chắnh chắnh sách ựầu tư, chứ không phải chắnh sách cổ tức, thực sự ấn ựịnh giá trị của một doanh nghiệp

MM nhận thấy rằng có chứng cứ thực nghiệm ựáng kể cho thấy rằng các thay ựổi trong chắnh sách cổ tức ảnh hưởng ựến giá cổ phần nhưng tác nhân không phải

là mô hình chi trả cổ tức mà nội dung hàm chứa thông tin và các tác ựộng phát tắn hiệu của chắnh sách cổ tức mới ảnh hưởng ựến giá cổ phần Một sự gia tăng trong

cổ tức chuyển ựến cho cổ ựông một thông tin hàm ý rằng ban ựiều hành doanh nghiệp dự kiến thu nhập tương lai sẽ cao hơn, ngược lại, một sự cắt giảm cổ tức ựược xem như truyền ựạt các thông tin bất lợi về triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp Bên cạnh ựó, các thay ựổi trong chi trả cổ tức tiêu biểu một tắn hiệu cho các nhà ựầu tư về ựánh giá của ban ựiều hành về lợi nhuận và dòng tiền tương lai của doanh nghiệp Ban ựiều hành, là người nội bộ trong doanh nghiệp, ựược coi là có tiếp cận thông tin về khả năng sinh lợi của doanh nghiệp ựầy ựủ hơn các thông tin

có sẵn cho các nhà ựầu tư bên ngoài Các thay ựổi trong cổ tức ựược coi như cung cấp các tắn hiệu rõ ràng về triển vọng tương lai của công ty

Ngoài ra, MM cũng cho rằng hiệu ứng khách hàng là các nhà ựầu tư ưa thắch

chắnh sách cổ tức của một doanh nghiệp nào ựó sẽ không có tác ựộng trên giá trị cổ phần MM thừa nhận rằng một doanh nghiệp thay ựổi chắnh sách cổ tức có thể mất một số cổ ựông qua các doanh nghiệp khác có chắnh sách cổ tức hấp dẫn hơn điều này có thể ựưa ựến sụt giảm tạm thời giá cổ phần của doanh nghiệp Tuy nhiên, các nhà ựầu tư khác thắch chắnh sách cổ tức mới sẽ cho rằng cổ phần của doanh nghiệp

bị bán dưới giá và sẽ mua thêm cổ phần Trong thế giới MM, các giao dịch này diễn

ra ngay tức khắc và không có phắ tổn cho nhà ựầu tư, kết quả là giá trị của cổ phần giữ nguyên không ựổi

1.2.4.2 Lập luận chính sách cổ tức tác ñộng ñến giá trị doanh nghiệp:

Các lập luận của MM ñược công nhận là hợp lý cùng với các giả ñịnh của nó Tuy nhiên, một khi không tồn tại những giải ñịnh hạn chế trên thì chính sách cổ tức của doanh nghiệp sẽ trở nên quan trọng hơn vì nó có thể tác ñộng ñến giá trị doanh nghiệp Các lập luận ñưa ra như sau:

không thích rủi ro có thể tích một mức cổ tức nào ñó hơn là hứa hẹn lãi vốn trong tương lai vì cổ tức là thu nhập thường xuyên, chắc chắn trong khi lãi vốn trong tương lai ít chắc chắn hơn Theo Gordon, cổ tức làm giảm tính bất trắc của các cổ ñông, cho phép ho chiết khấu lợi nhuận trong tương lai của doanh nghiệp với một tỷ lệ thấp hơn, do ñó làm tăng giá trị của doanh nghiệp., và ngược lại

• Các chi phí giao dịch: thực tế, việc tồn tại chi phí giao dịch khiến cho các

nhà ñầu tư phải quan tâm tới việc họ nhận ñược cổ tức bằng tiền mặt hay lãi vốn Các khoản chi phí môi giới, chênh lệch lô lẻ (số chứng khoán bán

ra ít, không ñủ ñể tạo thành ñơn vị mua bán trên thị trường nên khó bán, giá thấp) làm cho việc bán cổ phần bị tốn kém và không thể thay thế một cách hoàn hảo cho các chi trả cổ tức thường xuyên

vốn không chịu thuế cho ñến khi bán cổ phần Nghiên cứu về chính sách cổ tức từ 1920 ñến 1960 của John A Britain ñã ñi ñến kết luận rằng thuế suất tăng làm giảm tỷ lệ chi trả cổ tức

• Chi phí phát hành: Sự hiện diện của chi phí phát hành khi bán cổ phần

mới cũng có khuynh hướng làm cho các doanh nghiệp ưa thích giữ lại lợi nhuận hơn Vì khi có cơ hội ñầu tư, nếu phải huy ñộng vốn cổ phần từ bên ngoài sẽ làm doanh nghiệp tốn chi phí phát hành, làm tăng chi phí sử dụng vốn và làm giảm giá trị của doanh nghiệp Ngoài ra, chi phí của việc bán các phát hành ít cổ phần thường nhằm ñáp ứng nhu cầu ñầu tư thường quá cao cho hầu hết các doanh nghiệp Vì vậy, các doanh nghiệp có ñủ các cơ

hội ñầu tư ñể có thể sử dụng vốn giữ lại của mình một cách có lợi thường thích giữ lại lợi nhuận hơn

lại ñể tái ñầu tư và ñòi hỏi phải sử dụng nhiều vốn cổ phần từ bên ngoài hơn ñể tài trợ tăng trưởng Việc huy ñộng vốn cổ phần từ bên ngoài (như bán cổ phần thường) trên các thị trường vốn làm cho công ty phải chịu sự giám sát kỹ lưỡng của các cơ quan ñiều phối (SGDCK …) và các nhà ñầu

tư tương lai, việc này ñược coi như một chức năng giám sát thành quả của Ban ñiều hành Vì vậy có thể nói chi trả cổ tức sẽ làm giảm chi phí ñại diện giữa các cổ ñông (chủ sở hữu) và ban ñiều hành

Do thị trường không hoàn hảo và sự ảnh hưởng của các yếu tố trên nên nhiều nhà thực hành cho rằng chính sách cổ tức rất quan trọng Như vậy khi xác lập một chính sách cổ tức tối ưu, Hội ñồng quản trị nên xem xét ưu tiên của các cổ ñông cùng với các cơ hội ñầu tư và chi phí liên quan của lợi nhuận giữ lại so với vốn cổ phần huy ñộng từ bên ngoài

1.2.5 Một số kinh nghiệm về chính sách cổ tức

Phần dưới ñây của luận văn sẽ trình bày một số kinh nghiệm về chính sách cổ tức dựa trên số liệu tổng hợp về chính sách cổ tức của các doanh nghiệp tại Mỹ trong 50 năm qua:

1.2.5.1 Cổ tức thường ñi ñôi với lợi nhuận

Cổ tức và lợi nhuận có mối quan hệ chặt chẽ qua các năm do cổ tức ñược lấy

từ lợi nhuận Một sự gia tăng lợi nhuận kéo theo sự gia tăng cổ tức và ngược lại

Hình 1.2 Quan hệ cổ tức và lợi nhuận ở Mỹ giai ñoạn 1960 – 2004 Nguồn: Aswath Damodaran (2005), Applied Corporate Finance – A User’s

Manual, Second Edition, pp.445-481 [10]

Hình 1.2 cho thấy những thay ñổi cổ tức ñồng hành với những thay ñổi trong lợi nhuận qua các năm và dãy biến ñộng cổ tức thì bằng phẳng hơn so với dãy biến ñộng lợi nhuận

1.2.5.2 Cổ tức thường cố ñịnh

Nhìn chung các doanh nghiệp không thay ñổi số tiền cổ tức thường xuyên Việc thay ñổi này rất miễn cưỡng, do một số nhân tố như mối quan tâm của doanh nghiệp là khả năng ñạt ñược cổ tức cao hơn trong những thời ñiểm tương lai và ñặc biệt là cách nhìn tiêu cực của thị trường khi cắt giảm cổ tức dẫn ñến làm giảm giá

cổ phiếu Hình 1.3 cho thấy kết quả về tỷ lệ các doanh nghiệp gia tăng cổ tức, cắt giảm cổ tức và không thay ñổi cổ tức

Hình 1.3: Thay ñổi cổ tức của các công ty Mỹ giai ñoạn 1989 – 2003 Nguồn: Aswath Damodaran (2005), Applied Corporate Finance – A User’s

Manual, Second Edition, pp.445-481 [10]

Ta có thể thấy, số lượng các doanh nghiệp không thay ñổi cổ tức vượt trội hơn

Và trong các doanh nghiệp thay ñổi cổ tức thì tỷ lệ trung bình các doanh nghiệp gia tăng cổ tức nhiều hơn các doanh nghiệp cắt giảm cổ tức

1.2.5.3 Cổ tức ít biến ñộng hơn lợi nhuận

Xuất phát từ việc miễn cưỡng trong việc gia tăng cổ tức, trừ khi họ cảm thấy

có thể ñạt ñược tỷ lệ cao hơn trong tương lai và chỉ cắt giảm cổ tức khi bị bắt buộc,

cổ tức ổn ñịnh hơn lợi nhuận ðiều này cho thấy cổ tức không biến ñộng nhiều như lợi nhuận theo từng năm và cũng ñược chứng minh bằng một số thực nghiệm:

• ðầu tiên, ñộ biến thiên trong số liệu cổ tức quá khứ nhỏ hơn nhiều so với

ñộ biến thiên của số liệu lợi nhuận quá khứ Bằng việc sử dụng dữ liệu hằng năm về lợi nhuận và cổ tức từ năm 1960 ñến năm 2003, ví dụ, ñộ lệch chuẩn của cổ tức là 5%, trong khi của lợi nhuận là khoảng 14%

• Thứ hai, ñộ lệch chuẩn trong tỷ suất lợi nhuận của các công ty là lớn hơn

nhiều so với ñộ lệch chuẩn của tỷ suất cổ tức Hay nói cách khác, mức ñộ biến ñộng của tỷ suất lợi nhuận của các doanh nghiệp là lớn hơn nhiều so với tỷ suất cổ tức

1.2.5.4 Chính sách cổ tức của một doanh nghiệp có xu hướng tùy thuộc vào vòng ñời của doanh nghiệp

Chính sách cổ tức khác biệt tùy theo ñặc trưng của vòng ñời phát triển của doanh nghiệp, do những thay ñổi trong tỷ lệ phát triển, dòng tiền và các cơ hội ñầu

tư Chu kỳ ñời sống có thể chia làm 5 giai ñoạn phát triển: khởi sự, tăng trưởng, phát triển, bão hòa và suy thoái Và có mối quan hệ giữa các giai ñoạn phát triển này với chính sách cổ tức Cụ thể, các doanh nghiệp trong giai ñoạn tăng trưởng với nhiều cơ hội ñầu tư thường không chi trả cổ tức, trong khi các doanh nghiệp ổn ñịnh với dòng tiền lớn và ít dự án thường có xu hướng trả cổ tức nhiều hơn

Hình 1.4: Chính sách cổ tức theo vòng ñời doanh nghiệp

Nguồn: Aswath Damodaran (2005), Applied Corporate Finance – A User’s

Manual, Second Edition, pp.445-481 [10]

Mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và tăng trưởng có vẻ mang tính trực giác Nhưng ñiều này ñược thể hiện qua việc xem xét mối quan hệ giữa tỷ lệ trả cổ tức và

tỷ lệ tăng trưởng dự kiến của các doanh nghiệp Ví dụ, ta chia các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán New York trong tháng 1/2004 ra làm 6 loại, dựa trên các ñánh giá của các chuyên gia về tỷ lệ tăng trưởng EPS dự kiến trong 5 năm tới và tỷ

lệ lợi nhuận trả cổ tức dự kiến cho mỗi loại

Hình 1.5: Cổ tức của các công ty Mỹ phân loại theo tăng trưởng EPS Nguồn: Aswath Damodaran (2005), Applied Corporate Finance – A User’s

Manual, Second Edition, pp.445-481 [10]

Qua hình 1.5 ta thấy, các doanh nghiệp với tỷ lệ tăng trưởng dự kiến cao nhất thì trả cổ tức thấp nhất, xét cả về tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức lẫn tỷ suất trả cổ tức

KẾT LUẬN CHƯƠNG I

Ngân hàng Thương mại là một loại hình doanh nghiệp có tính ñặc thù riêng Tuy nhiên, về mặt cơ sở lý luận, các lý thuyết về cổ tức và chính sách cổ tức của ngân hàng thương mại và các lý thuyết về cổ tức và chính sách cổ tức của doanh nghiệp là tương ñồng nhau mặc dù mức ñộ tác ñộng của các yếu tố ñến sự lựa chọn chính sách cổ tức là có khác nhau Sự khác nhau về mức ñộ tác ñộng này xuất phát

từ tính ñặc thù của ngành ngân hàng là một ñịnh chế tài chính trung gian, nguồn vốn ñầu tư của ngân hàng rất ña dạng, có nhiều sự lựa chọn như: tiền gửi của dân cư và các tổ chức kinh tế, vốn vay từ ngân hàng khác, vay NHNN, lợi nhuận giữ lại, vốn chủ sở hữu,…; trong khi ñó, nguồn vốn ñầu tư của doanh nghiệp hoặc là vay ngân hàng hoặc là dùng lợi nhuận giữ lại/vốn chủ sở hữu

Phần Chương I trên ñây của luận văn ñã trình bày một cách tổng quan về các khái niệm cơ bản cổ tức, chính sách cổ tức cũng như ño lường mức chi trả cổ tức, các phương thức chi trả cổ tức thường gặp và các yếu tố ảnh hưởng ñến việc lựa chọn chính sách cổ tức của các doanh nghiệp nói chung và các ngân hàng thương mại nói riêng

Tiếp theo, Chương II sẽ mô tả, phân tích thực trạng chính sách cổ tức của các ngân hàng niêm yết trong thời gian Với vai trò là một trung gian tài chính, một ngành có vị trí rất quan trọng trong nền kinh tế thì các ngân hàng ñã lựa chọn chính sách chi trả cổ tức như thế nào, phương thức chi trả cổ tức ra sao và những bất cập trong việc lựa chọn chính sách cổ tức của các Ngân hàng là gì Chương II sẽ cố gắng trả lời những câu hỏi này

CHƯƠNG II THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM

2.1 Tổng quan về hệ thống Ngân hàng và các ngân hàng thương mại niêm yết tại Việt Nam:

2.1.1 Tổng quan về hệ thống Ngân hàng Thương mại Việt Nam

Trong 20 năm qua, công cuộc ñổi mới nền kinh tế ñã ñạt ñược nhiều thành công, các chỉ số kinh tế cơ bản như GDP, xuất nhập khẩu, ñầu tư, thu chi ngân sách nhà nước ñều ñạt cao và bền vững, tệ nạn xã hội ñược ñẩy lùi, ñời sống nhân dân ñược cải thiện rõ rệt Có ñược kết quả trên, ngoài sự ñóng góp chung của cả nước, phải kể ñến những nỗ lực của các ngành, các cấp, trong ñó có ngành ngân hàng có vai trò ñặc biệt vô cùng quan trọng Trong từng thời kỳ, ñổi mới hoạt ñộng ngân hàng ñược coi là ñột phá khẩu và có những ñóng góp tích cực cho quá trình ñổi mới

và phát triển kinh tế Việt Nam, thể hiện ở những nội dung chính sau:

 Thứ nhất, ñóng vai trò quan trọng trong việc ñẩy lùi và kiềm chế lạm phát,

từng bước duy trì sự ổn ñịnh giá trị ñồng tiền và tỉ giá, góp phần cải thiện kinh tế vĩ mô, môi trường ñầu tư và sản xuất kinh doanh;

 Thứ hai, góp phần thúc ñẩy hoạt ñộng ñầu tư, phát triển sản xuất kinh

doanh và hoạt ñộng xuất nhập khẩu ðây là kết quả tác ñộng nhiều mặt của ñổi mới hoạt ñộng ngân hàng, nhất là những cố gắng của ngành ngân hàng trong việc huy ñộng các nguồn vốn trong nước cho ñầu tư phát triển, trong việc ñổi mới chính sách cho vay và cơ cấu tín dụng theo hướng căn cứ chủ yếu vào tính khả thi và hiệu quả của từng dự án, từng lĩnh vực ngành nghề

ñể quyết ñịnh cho vay Dịch vụ ngân hàng cũng phát triển cả về chất lượng

và chủng loại, góp phần thúc ñẩy sản xuất kinh doanh;

trưởng kinh tế với nhịp ñộ cao trong nhiều năm liên tục Với dư nợ cho vay

nền kinh tế chiếm khoảng 35-37% GDP, mỗi năm hệ thống ngân hàng ựóng góp trên 10% tổng mức tăng trưởng kinh tế của cả nước;

 Thứ tư, ựã hỗ trợ có hiệu quả trong việc tạo việc làm mới và thu hút lao

ựộng, góp phần cải thiện thu nhập và giảm nghèo bền vững Thông qua nguồn vốn tắn dụng cho các chương trình và dự án phát triển sản xuất kinh doanh, hàng năm hệ thống ngân hàng ựã góp phần tạo thêm ựược nhiều việc làm mới, nhất là tại các vùng nông thôn Việc sử dụng nguồn vốn ngân hàng cho mục ựắch này ngày càng có tắnh chuyên nghiệp, minh bạch và hiệu quả, nhất là từ khi tắn dụng chắnh sách ựược tách bạch với tắn dụng thương mại và giao cho Ngân hàng Chắnh sách xã hội ựảm nhiệm;

phát triển bền vững đóng góp này ựược thể hiện qua công tác thẩm ựịnh

dự án, quyết ựịnh cho vay vốn ngân hàng cho các dự án và giám sát thực hiện một cách chặt chẽ sau khi cho vay, các TCTD luôn chú trọng yêu cầu các khách hàng ựảm bảo an toàn và hiệu quả trong việc sử dụng vốn vay, tuân thủ các cam kết quốc tế và các qui ựịnh về bảo vệ môi trường

Trong giai ựoạn 2005 Ờ 2010, ngành ngân hàng Việt Nam tăng trưởng rất nhanh cả về số lượng và quy mô tài sản Tắnh ựến 31/12/2010, hệ thống NHTM có

90 ngân hàng ựược chia thành 3 nhóm chắnh:

bao gồm 5 ngân hàng, trong ựó có 3 ngân hàng thương mại nhà nước như: Agribank, BIDV và MHB (dự kiến cổ phần hóa trong năm 2011) và 2 ngân hàng còn lại là Vietcombank và Vietinbank ựã cổ phần hoá và niêm yết trên sàn với tỷ lệ

cổ phần do Nhà nước nắm giữ vẫn ở mức cao

 Nhóm các ngân hàng thương mại cổ phần: Hiện nay, nhóm này ựang

chiếm tỷ lệ rất cao về số lượng (gồm 37 ngân hàng cổ phần) và ựa dạng về quy mô, tạm chia thành 3 nhóm dựa trên quy mô tổng tài sản là:

+ Nhóm 8 NHTM cổ phần có quy mô tổng tài sản trên 60.000 tỷ ñồng (gồm Ngân hàng Á châu, Kỹ thương, Sài gòn Thương tín, Xuất nhập khẩu, Hàng hải, Quân ñội, Quốc tế và Sài Gòn)

+ Nhóm các NHTM cổ phần bậc trung có quy mô tổng tài sản từ 20.000 ñến 60.000 tỷ ñồng (gồm 16 ngân hàng thương mại cổ phần)

+ Nhóm các NHTM cổ phần bậc thấp có quy mô tổng tài sản dưới 20.000

tỷ ñồng

ngoài, ngân hàng liên doanh và ngân hàng 100% vốn nước ngoài

Như vậy nhóm ngân hàng Thương mại cổ phần Việt Nam hiện nay có 39 ngân hàng (bao gồm cả 2 ngân hàng ñã thực hiện cổ phần hóa là Vietinbank và Vietcombank) Tuy nhiên, trong nhóm các NHTM cổ phần này chỉ có 9 ngân hàng

có vốn ñiều lệ từ 5.000 tỷ VNð trở lên chiếm tỷ lệ 23,1%, 30 ngân hàng còn lại có

vốn ñiều lệ dưới 5.000 tỷ VNð chiếm tỷ lệ tới 76,9% (Xem hình 2.1)

Hình 2.1: Cơ cấu hệ thống NHTM cổ phần theo chỉ tiêu vốn ñiều lệ

(thời ñiểm 31/12/2010) Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo của NHNN