CHÍNH SÁCH CỔ TỨC, DÒNG TIỀN VÀ HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH NGUYN TH NGC ANH CHÍNH SÁCH C TC, DÒNG TIN VÀ HOT NG U T CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN SÀN CHNG KHOÁN TPHCM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ S : 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: GS.TS TRN NGC TH Tp. H Chí Minh – Nm 2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH NGUYN TH NGC ANH CHÍNH SÁCH C TC, DÒNG TIN VÀ HOT NG U T CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN SÀN CHNG KHOÁN TPHCM LUN VN THC S KINH T Tp. H Chí Minh – Nm 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn “Chính sách c tc, dòng tin và hot đng đu t ca các công ty niêm yt trên sàn chng khoán TPHCM” là công trình nghiên cu ca chính tôi. Ngoài nhng tài liu tham kho đã đc trích dn trong lun vn, tôi cam đoan rng mi s liu và kt qu nghiên cu ca lun vn này cha tng đc công b hoc đc s dng di bt c hình thc nào. Thành ph H Chí Minh, ngày 04 tháng 08 nm 2014 Tác gi Nguyn Th Ngc Anh MC LC  TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC T VIT TT DANH MC BNG BIU TÓM TT CHNG 1 - TNG QUAN  TÀI 1 1.1 Gii thiu 1 1.2 Mc tiêu nghiên cu 2 CHNG 2 - TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 4 CHNG 3 - PHNG PHÁP NGHIÊN CU VÀ C S D LIU 11 3.1 D liu nghiên cu 11 3.2 Phng pháp nghiên cu 11 3.2.1 Phng pháp nghiên cu cho vic xác đnh phn ng ca th trng khi thông báo chia c tc 12 3.2.2 Phng pháp nghiên cu cho vic xác hành vi ca dòng tin khi thông báo chia c tc 18 3.2.3 Phng pháp nghiên cu cho vic xác hành vi đu t khi thông báo chia c tc 21 3.3 Phng pháp kim đnh mô hình 28 3.3.1 Kim đnh s phù hp ca mô hình hi qui 28 3.3.2 Kim đnh đa cng tuyn (correlations) 28 3.3.3 Kim đnh t tng quan nhiu Durbin – Watson (d) 29 3.2.4. Kim đnh Wilcoxon 30 CHNG 4 - NI DUNG VÀ CÁC KT QU NGHIÊN CU 32 4.1 Kt qu phân tích hi qui v phn ng ca th trng khi có thông báo chia c tc 32 4.1.1 Kim đnh mô hình 32 4.1.2 Kt qu hi qui 33 4.2. Kt qu nghiên cu hành vi ca dòng tin xung quanh các thông báo chia c tc: theo cách tip cn đn bin 35 4.2.1 Hành vi ca dòng tin t hot đng xung quanh thông báo chia c tc 35 4.2.2 Mi quan h gia thay đi c tc và thay đi trong thu nhp ca doanh nghip 38 4.2.3 Thay đi ca t l đòn by và các quyt đnh tài chính ca doanh nghip xung quanh nm thông báo thay đi c tc 40 4.2.4 Hot đng đu t ca doanh nghip xung quanh thông báo thay đi c tc 42 4.3 Mi quan h gia hành vi đu t và thay đi c tc: tip cn đa bin 44 4.3.1. Kt qu phân tích hi qui OLS 44 4.3.2. Phân tích hi qui theo chui thi gian và hi qui chéo 48 CHNG 5 - KT LUN 52 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC T VIT TT *** CAR Cumulative Abnormal Returns - Sut sinh li bt thng ly k trong 2 ngày CFI Cash Flow Information - Lý thuyt thông tin tin t EPS Earning Per Share – Thu nhp trên mi c phiu FCF Free Cash Flow - Lý thuyt dòng tin t do HOSE S giao dch chng khoán H Chí Minh OLS Ordinary Least Squares - Bình phng bé nht thông thng SSLBT Sut sinh li bt thng DANH MC BNG BIU *** Bng 3.1 Tác đng theo lý thuyt ca vài bin đn mc đ phn ng ca th trng xung quanh thông báo chia c tc Bng 3.2 Các bin nghiên cu khi kim đnh mc đ phn ng ca th trng xung quanh các thông báo chia c tc Bng 3.3 Các bin nghiên cu khi kim đnh hành vi dòng tin ca doanh nghip xung quang thông báo chia c tc theo cách tip cn đn bin. Bng 3.4 Tác đng theo lý thuyt ca vài bin đn mc đ đu t hàng nm ca doanh nghip. Bng 3.5 Các bin nghiên cu khi kim đnh hành vi đu ca doanh nghip xung quang thông báo chia c tc Bng 4.1 Kt qu hi qui tác đng ca mt s bin đn SSLBT ly k trong 2 ngày Bng 4.2 Thu nhp t hot đng ca công ty xung quanh thông báo chia c tc Bng 4.3 Dòng tin trc khi chi tr c tc quanh các thông báo chia c tc Bng 4.4 S thay đi ca c tc có phi là tín hiu cho s phát trin thu nhp trong tng lai hay phn ánh thu nhp trong quá kh? Bng 4.5 T l đòn by ca doanh nghip xung quanh thông báo chia c tc Bng 4.6 S thay đi ca tài sn c đnh hu hình đi din cho đu t ca doanh nghip quanh thông báo chia c tc. Bng 4.7 Phân tích hi quy OLS v mc đ đu t đc chun hóa ca các doanh nghip t 2008 đn 2012 Bng 4.8 Phân tích hi quy chéo và chui thi gian v mc đ đu t đc chun hóa ca tt c doanh nghip t 2008 đn 2012 TÓM TT *** Nghiên cu này cung cp nhng bng chng h tr cho lý thuyt thông tin lu chuyn tin t (CFI). Bài nghiên cu tìm thy, vic thay đi c tc truyn đt thông tin v dòng tin ca doanh nghip. Mc dù có mt s bng chng v hành vi đu t ca doanh nghip h tr lý thuyt dòng tin t do (FCF), tuy nhiên chính sách c tc không đc s dng đ kim soát vn đ đu t quá mc  Vit Nam. Ngoài ra, hiu ng ca nhóm khách hàng chia c tc xut hin khá ph bin khi có các thông báo c tc ti Vit Nam. 1 CHNG 1 - TNG QUAN  TÀI 1.1 Gii thiu Thông báo chia c tc đã đc nghiên cu rt sâu rng  M và Nht Bn. Có nhiu lý thuyt nói v s nh hng ca các thông báo thay đi chia c tc. Nhng gi thuyt này da trên thông tin bt cân xng và vn đ đu t quá mc dòng tin t do ca doanh nghip, đã cung cp nhng gii thích c bn v phn ng giá c phiu trc các thông báo chia c tc. Hai lý thuyt đó là:  Lý thuyt thông tin tin t (CFI), cho thy rng nhng nhà qun lý s dng vic chia c tc đ truyn đt thông tin v dòng tin ni b ca doanh nghip. Vic thông báo v s gia tng (hay gim) c tc là tuyên b ca nhà qun lý v nhng trin vng thun li (hoc không thun li) ca doanh nghip trong tng lai. Nhng thay đi ln trong c tc là tín hiu cho s thay đi ln trong dòng tin ca doanh nghip. Theo lí thuyt thông tin tin t CFI, vi vic chi tr c tc các nhà qun lý v c bn đã tha nhn rng li nhun t hot đng s tt hn nu đc phân phi cho các c đông hn là đ tt c tái đu t. Nói cách khác, các nhà qun lý cm thy rng vic ly tt c li nhun đ tái đu t nhm tìm kim mt kh nng tng trng cao hn s không hp dn nhà đu t bng vic phân phi li nhun ca h di dng c tc. Mt đng c khác đ doanh nghip chi tr c tc đó là mt chính sách c tc gia tng vng chc đc xem nh là mt du hiu mnh m nht cho thy doanh nghip đang tip tc thành công. ây là điu tuyt vi nht mà c tc đã mang li cho doanh nghip.  Mt gi thuyt khác đó là lý thuyt dòng tin t do (FCF), cho rng c tc đc chi tr cho c đông nhm ngn chn các nhà qun lý s dng dòng tin phc v cho li ích riêng ca mình. Các nhà qun lý c h có xu hng đu t dòng tin t do vào các d án m rng quy mô nhng không sinh lãi. C đông li mun gia tng c tc, điu đó s làm gim lu lng tin t do có sn đi vi các nhà qun lý. Kt qu là, giá c phiu có phn ng tích cc 2 trc các thông báo tng c tc và tiêu cc trc vic gim c tc vì các nhà đu t quá mc (Lang và Litzenberger, 1989). Hu ht các nghiên cu thc nghim có xu hng phân bit hai lý thuyt dòng tin này bng vic tp trung vào vic xác đnh sut sinh li bt thng (SSLBT) ly k khi thông báo chia c tc. Rõ ràng, nhng lý thuyt này phù hp vi phn ng tích cc ca giá c phiu khi có thông báo tng c tc và phn ng tiêu cc ca giá c phiu khi gim c tc. áng ngc nhiên là các nghiên cu s dng d liu  th trng M, có mt s kt qu phù hp vi lý thuyt thông tin tin t nh ca (Denis và cng s, 1994;. Yoon và Starks, 1995), trong khi mt vài nghiên cu khác kt lun rng các kt qu ca h phù hp vi các lý thuyt dòng tin t do (Lang và Litzenberger, 1989). Còn  th trng Nht Bn có mt tính nng đc đáo là hu ht các công ty đc liên kt thành các nhóm doanh nghip hoc keiretsu. Các công ty này cng có các nhà qun lý cao cp nm trong ban giám đc ca các công ty khác. Trong bi cnh này, phn ln các c đông có th có quyn truy cp vào thông tin ni b ca doanh nghip. Hn na, thông báo chia c tc trc ngày giao dch không hng không yêu cu  Nht Bn mà là t nguyn. Trong mt bài báo gn đây, Kato et al. (1997) nghiên cu các thông báo c tc t nguyn  Nht Bn và dn chng bng tài liu v các đc đim ca các công ty thc hin thông báo nh vy. H nhn ra rng các doanh nghip ln và các công ty keiretsu thc hin thông báo chia c tc thng xuyên hn các công ty nh và các công ty nonkeiretsu. Quan trng hn, các công ty vi các thông tin bt đi xng ln hn ít có kh nng tit l thông tin chia c tc. Do đó, đng lc đ thông báo chia c tc là đ tit l thông tin ni b (lý thuyt thông tin tin t) là cha rõ ràng  Nht Bn, ni mà phn ln ca các c đông trong thc t hu nh là ngi ni b. 1.2 Mc tiêu nghiên cu Nh vy các nghiên cu trên hai th trng M và Nht Bn cho ra nhng kt qu khác nhau vi hai lý thuyt ca dòng tin. Vì vy, vic nghiên cu thêm mt th [...]... bi t hai lý thuy t dòng ti n là m t u r t c n thi t Chính vì th , tác gi ch và ho ki tài: t c, dòng ti n a các công ty niêm y t trên sàn ch nh xem ng c a các thông báo chia c t a doanh nghi p Vi t Nam n dòng ti n và ho ng nào d a trên hai lý thuy t thông tin ti n t và dòng ti n t do th c hi c m c tiêu nghiên c u tác gi a Ph n ng c a th ng t ra các câu h i nghiên c u nào khi các công ty thông báo chia... các nh ng b ng ch ng các nghiên c vi c nghiên c u t i Vi t Nam Các nghiên c u liên quan này s th nghiên c u, cho c trình bày c 4 - T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U Các nghiên c u v các lý thuy t dòng ti và Nh t B n Các nghiên c c nghiên c u sâu r ng M u d a trên hai lý thuy t c a dòng ti n là lý thuy t thông tin ti n t và lý thuy t dòng ti n t do Các nghiên c ra nhi u k t qu khác nhau v chính sách c t c, dòng. .. n, và Tobin q gi i thích c ch n làm các bi n ki m tra các lý thuy t c nh tranh Các bi c s d ng là i di n cho các bi n gi i thích trong các nghiên c u khác Ngoài ra, xem các công ty thu c các t gi kh o sát có s khác bi t gì so v i các công ty còn l i, tác n GROUP vào mô hình và kh o sát xem các b lu t liên quan n ch ng khoán (ho c thu ) có n CAR hay không, tác gi ti p t c thêm bi n PERIOD th i gian các. .. Giá tr s sách n ph i tr )/ Giá tr s sách t ng tài s n Tobin q Các công ty 6 GROUP thu c các t p Bi n gi Các quan sát t sau s 7 PERIOD b i lu t ch ng Bi n gi khoán có hi u l 3.2.2 u cho vi c xác hành vi c a dòng ti n khi thông báo chia c t c Dòng ti n c a m t doanh nghi p bao g m dòng ti n vào và dòng ti n ra t ho ho a doanh nghi ng tài chính (ch ng h ng v i nh ng h i dòng ti n t ho Và s i c a dòng ti... i yêu c u c a công ty y các nhà qu n lý c a các ng cao s d ng c t Còn m Bài c bi báo hi u qu trong ghiên c u c a B Al-Najjar và Y Belghitar (2012) là mang n m t cái nhìn m i v dòng ti n và các quy sách c t c C th bài nghiên c u ki i di n là chính nh m i quan h gi a dòng ti n t ho t ng c a doanh nhi p, dòng ti n t do và chính sách c t c Không gi th ng Anh xu u ch nh t ng ph n m i d a trên mô hình Lintner... c a dòng ti n ho kho n ph i tr ( ng tài chính trong cs d i trong v n góp ( S t ic a i di n cho n tài chính, và thay cs d i di n cho v n c ph n Và mô hình c nghi m m r ng là: (IV) V n, t ng LIAB, i di n cho dòng ti n t các ho t i di n cho hai thành ph n còn l i c a n ti n t là dòng ti n t ho khái quát vi c ng và a các doanh nghi p t i Vi t Nam, tác gi ti n hành nghiên c u các quan sát các công ty phi... t Nam GROUP là m t bi n gi cho các doanh nghi p thu c các t Vi t Nam Và theo Kato et al (1997), thì các Keiretsu Nh t B n có ng cùng chi u v i các doanh nghi c t nguy n Vì v y tác gi s kh n ph n ng c a th ng bi n GROUP có nh Vi t Nam hay không PERIOD là m t bi n gi cho các quan sát x y ra sau khi b lu t ch ng khoán s a i và b sung và có hi u l bi kh o sát các b lu thu thu th p có nm Tác gi n ch ng khoán. .. h gi a v và dòng ti n m t Còn nghiên c u c a Lang, Stulz, Walkling (1991) tính các nhà trung bình u là nh ng Tobin q nhau trong bài thanh toán, nhà - qui mô thì Tobin gi Bài nghiên c u phát tri n m t bi ng c a dòng ti n t do s d ng Tobin q các công ty có phân bi t gi a t t và nh t Trong m t m u mà các công ty b th u r t thành công, l i nhu n c a nhà th u có quan h c chi u v i dòng ti n c a các nhà th... p; quan h gi a dòng ti n và l i nhu n nhà th u a, m i cho các nhà th u có Tobin q th p và Tobin q cao Còn m t s nghiên c u khác l i nghiên c u v dòng ti n và chính sách c t c c a doanh nghi p: 6 Nghiên c u c a M Haley và G Palepu (1988) kh o sát s nh p xung quanh quy i c a thu nh chia hay không chia c t c Các công ty chia hay không chia c t c có quan h cùng chi u (ho i c a thu i chính sách c t c Ti... Azhagaiah và Sabari Priya N (2008) phân tích tác ng c a chính sách c t n l i ích c a các c các công ty hóa ch t trong th i gian 1996 - n 2005-2006 K t qu nghiên c u cho r ng, v i m c c t phi th c l i C t t c hi n t c coi là m t y u t quan tr ng quy ng c a c p trong nh l i ích c a các c ng h p c iv i có thu nh p h n ch C t c có n i dung hàm ch a thông tin và vi c tr c t c cho th y r ng các công ty có kh Chính . hai lý thuyt dòng tin là mt điu rt cn thit. Chính vì th, tác gi chn đ tài: Chính sách c tc, dòng tin và hot đng đu t ca các công ty niêm yt trên sàn chng khoán TPHCM” đ. DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH NGUYN TH NGC ANH CHÍNH SÁCH C TC, DÒNG TIN VÀ HOT NG U T CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN SÀN CHNG KHOÁN. chng khoán Hà Ni bi vì các công ty niêm yt ti sàn này ch yu là các công ty nh l. Tác gi cng loi b nhng công ty không đy đ s liu, các công ty tài chính, ngân hàng, bo him, qun