Phân tích ảnh hưởng của nhân tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số Viinidex trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Ngoài một số nguyên nhân như khủng hoảng tài chính thế giới năm 2008, tâm lý bầy đàn của nhà đầu tư, giao dịch với thông tin nội gián, … thì những bất ổn trong kinh tế vĩ mô Việt Nam đã

-

NGUYỄN THÁI SƠN

PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA NHÂN TỐ KINH

TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ VNINDEX TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

TP Hồ Chí Minh – Năm 2013

-

NGUYỄN THÁI SƠN

PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA NHÂN TỐ KINH

TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ VNINDEX TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Chuyên ngành: Tài chính ngân hàng

Mã số: 60340201

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC

PGS TS BÙI KIM YẾN

TP Hồ Chí Minh – Năm 2013

KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” là công trình

nghiên cứu thực sự của tôi, được thực hiện dưới sự hướng dẫn khoa học của PGS.TS Bùi Kim Yến

Các nội dung nghiên cứu và kết quả trong đề tài này là trung thực, được đúc kết từ quá trình học tập và các kết quả nghiên cứu thực tiễn trong thời gian qua Các số liệu sử dụng, một số nhận xét, đánh giá của một số bài nghiên cứu khoa học, các bài báo, tất

cả đều có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng

Một lần nữa, tôi xin cam đoan luận văn này là công trình nghiên cứu của riêng tôi

và chưa từng được công bố dưới bất kỳ hình thức nào Nếu sai, tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm

Tác giả

Nguyễn Thái Sơn

MỤC LỤC

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

DANH MỤC BẢNG BIỂU

DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ

MỞ ĐẦU

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ ĐẾN

THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1

1.1 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN 1

1.1.1 Thị trường chứng khoán 1

1.1.1.1 Khái niệm 1

1.1.1.2 Phân loại thị trường chứng khoán 1

1.1.1.3 Chức năng của thị trường chứng khoán 2

1.1.1.4 Chủ thể tham gia trên thị trường chứng khoán 4

1.1.2 Chỉ số giá chứng khoán 6

1.1.2.1 Khái niệm 6

1.1.2.2 hư ng ph p t nh 7

1.2 CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ẢNH HƯỞNG ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 10

1.2.1 Lạm phát 10

1.2.2 Lãi suất 11

1.2.3 Tỷ giá 12

1.2.4 Cung tiền 13

1.3 CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 14

1.3.1 Nghiên cứu tại thị trường chứng khoán nước ngoài 15

1.3.2 Nghiên cứu tại thị trường chứng khoán Việt Nam 16

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 19

CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 20

2.1 DIỄN BIẾN CỦA CHỈ SỐ VNINDEX GIAI ĐOẠN 2007 – 2012 20

2.1.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam và chỉ số VNIndex 20

2.1.1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 20

2.1.1.2 Chỉ số VNIndex 23

2.1.2 Diễn biến chỉ số VNIndex giai đoạn 2007 – 2012 24

2.2 PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN TTCK VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2007 – 2012 30

2.2.1 Chỉ số giá tiêu dùng 30

2.2.2 Lãi suất 35

2.2.3 Tỷ giá 39

2.2.4 Cung tiền 45

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 50

CHƯƠNG 3: MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 51

3.1 DỮ LIỆU VÀ MÔ TẢ CÁC BIẾN 51

3.1.1 Thu thập và mô tả dữ liệu 51

3.1.2 Mô tả biến trong mô hình nghiên cứu 52

3.2 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 53

3.2.1 Kiểm định tính dừng của các biến 53

3.2.2 Xác định độ trễ tối ưu của mô hình 54

3.2.3 Kiểm định đồng liên kết 54

3.2.4 Kiểm định sự phù hợp của mô hình 54

3.3 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH 55

3.3.1 Kiểm định tính dừng của các biến 55

3.3.2 Xác định độ trễ tối ưu của mô hình 55

3.3.3 Kiểm định đồng liên kết 56

3.3.4 Kết quả mô hình kiểm định 56

3.4 NHỮNG VẤN ĐỀ TỒN TẠI CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ NGUYÊN NHÂN 61

3.4.1 Quy mô và hàng hóa thị trường 61

3.4.2 Cơ quan quản lý, giám sát thị trường 62

3.4.3 Công ty niêm yết 63

3.4.4 Công ty chứng khoán 64

3.4.5 Nhà đầu tư 64

KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 66

CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 67

4.1 CHIẾN LƯỢC PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2011 – 2020 67

4.1.1 Quan điểm phát triển 67

4.1.2 Mục tiêu phát triển 67

4.1.2.1 Mục tiêu tổng quát 67

4.1.2.2 Mục tiêu cụ thể 68

4.2 GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 69

4.2.1 Nhóm giải pháp kinh tế vĩ mô 70

4.2.1.1 Chính sách kinh tế vĩ mô 70

4.2.1.2 Chính sách tiền tệ 71

4.2.2 Nhóm giải pháp khác 76

4.2.2.1 Giải ph p đối với Chính phủ 76

4.2.2.2 Giải ph p đối với Ủy ban Chứng kho n Nhà nước 78

4.2.2.3 Giải ph p đối với công ty niêm yết 80

4.2.2.4 Giải ph p đối với công ty chứng khoán 81

4.2.2.5 Giải ph p đối với nhà đầu tư 82

KẾT LUẬN CHƯƠNG 4 84

KẾT LUẬN CHUNG 85 TÀI LIỆU THAM KHẢO

PHỤ LỤC

HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

HOSE: Sở giao dịch chứng khoán TP HCM

IMF: International Money Fund: Quỹ tiền tệ quốc tế

Interest: Lãi suất tiền gửi

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 1.1 Tổng hợp kết quả nghiên cứu trước đây 18

Bảng 2.1 Quy mô Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM 22

Bảng 2.2 Quan hệ giữa CPI và VNIndex 34

Bảng 2.3 Quan hệ giữa lãi suất và VNIndex 38

Bảng 2.4: Điều chỉnh biên độ tỷ giá giai đoạn 2000 - 2012 40

Bảng 2.5: Quan hệ tỷ giá và VNIndex 44

Bảng 3.1 Dữ liệu và nguồn thu thập 51

Bảng 3.2 Thống kê mô tả dữ liệu nghiên cứu 52

Bảng 3.3 Mô tả các biến trong mô hình 52

Bảng 3.4 Thống kê mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu 53

Bảng 3.5 Kiểm định tính dừng của biến và sai phân của biến 55

Bảng 3.6 Tóm tắt kết quả mô hình nghiên cứu 56

Bảng 4.1 Giải pháp phát triển ổn định TTCK Việt Nam 69

DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ

Hình 2.1: Sự phát triển của HOSE 21

Hình 2.2: Diễn biến VNIndex giai đoạn 2007 – 2012 25

Hình 2.3: Thay đổi VNIndex 25

Hình 2.4: Diễn biến chỉ số CPI và VNIndex 30

Hình 2.5: Lạm phát và thay đổi VNIndex 30

Hình 2.6: Diễn biến lãi suất tiền gửi và VNIndex 35

Hình 2.7: Diễn biến tỷ giá và VNIndex 39

Hình 2.8: Biến động tỷ giá và VNIndex 39

Hình 2.9: Diễn biến cung tiền M2 và VNIndex 45

Hình 2.10: Thay đổi cung tiền M2 và VNIndex 45

MỞ ĐẦU

1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI

Trải qua 13 năm hình thành và phát triển, thị trường chứng khoán Việt Nam đã

có những đóng góp tích cực vào sự phát triển của nền kinh tế Tuy nhiên, bên cạnh những thành tựu đạt được thì thị trường chứng khoán Việt Nam đang phải đối mặt với những khó khăn, thách thức do sự biến động bất thường của thị trường trong thời gian gần đây Ngoài một số nguyên nhân như khủng hoảng tài chính thế giới năm 2008, tâm lý bầy đàn của nhà đầu tư, giao dịch với thông tin nội gián, … thì những bất ổn trong kinh tế vĩ mô Việt Nam đã có tác động và gây ra sự biến động thăng trầm của thị trường chứng khoán non trẻ nước ta Vì vậy, việc phân tích và đánh giá thực trạng để tìm ra giải pháp phát triển ổn định thị trường chứng khoán để tăng hiệu quả thu hút nguồn vốn đầu tư cho nền kinh tế là rất cần thiết Trên cơ sở

đó tác giả đã chọn đề tài nghiên cứu: “Phân tích ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế

vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam”

2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU

Phân tích thị trường chứng khoán Việt Nam và ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu và

đề ra các giải pháp giải quyết các nhân tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Việt Nam cũng như các vấn đề còn tồn tại để phát triển ổn định thị trường chứng khoán Việt Nam

3 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU

Đối tượng nghiên cứu: thị trường chứng khoán và các nhân tố kinh tế vĩ mô Phạm vi nghiên cứu: nghiên cứu sự biến động chỉ số giá chứng khoán

VNIndex trên Sở giao dịch chứng khoán TP HCM và bốn nhân tố kinh tế vĩ mô: chỉ số giá tiêu dùng, lãi suất, tỷ giá, cung tiền từ tháng 1/2007 đến tháng 12/2012

4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Phương pháp nghiên cứu kết hợp phương pháp định tính và định lượng

Nghiên cứu định tính được thực hiện bằng các phương pháp thống kê mô tả, phân tích thông qua các biểu đồ, hình ảnh, các chỉ số phân tích … của chỉ số giá chứng khoán VNIndex và các nhân tố kinh tế vĩ mô Việt Nam được thu thập dữ liệu trong giai đoạn 2007 – 2012 Đồng thời thực hiện nghiên cứu định lượng bằng mô hình véc-tơ hiệu chỉnh sai số VECM dựa trên những nghiên cứu trước đây về phân tích ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán để tìm ra mối quan hệ cân bằng trong dài hạn giữa chỉ số giá chứng khoán VNIndex và các nhân

tố kinh tế vĩ mô

5 Ý NGHĨA CỦA ĐỀ TÀI

Đề tại đã hệ thống lại cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước đây về các nhân

tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Thông qua phân tích thực trạng và kết quả nghiên cứu thực nghiệm, đề tài chỉ ra mức độ và chiều hướng ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007-2012 cũng như chỉ ra các vấn đề còn tồn tại của thị trường chứng khoán Việt Nam và nguyên nhân của nó Từ kết quả nghiên cứu tác giả đề ra các giải pháp để phát triển ổn định thị trường chứng khoán Việt Nam

6 KẾT CẤU CỦA ĐỀ TÀI

Đề tài được chia làm bốn phần chính như sau:

Chương 1: Tổng quan về chỉ số giá chứng khoán và các nhân tố ảnh hưởng

đến thị trường chứng khoán

Chương 2: Phân tích ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường

chứng khoán Việt Nam

Chương 3: Mô hình nghiên cứu ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến

thị trường chứng khoán Việt Nam

Chương 4: Giải pháp phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VĨ

MÔ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN 1.1.1 Thị trường chứng khoán

1.1.1.1 Khái niệm

Chứng khoán là bằng chứng xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở

hữu đối với tài sản hoặc phần vốn của tổ chức phát hành Chứng khoán được thể hiện dưới hình thức chứng chỉ, bút toán ghi sổ hoặc dữ liệu điện tử, bao gồm các loại sau: cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ; quyền mua cổ phần, chứng quyền, quyền chọn mua, quyền chọn bán, hợp đồng tương lai, nhóm chứng khoán hoặc chỉ

số chứng khoán

Thị trường chứng khoán (TTCK) là một bộ phận quan trọng của thị trường

vốn, là nơi diễn ra các hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán trung và dài hạn Việc mua bán này được tiến hành ở thị trường sơ cấp khi người mua mua được chứng khoán lần đầu từ những người phát hành, và ở những thị trường thứ cấp khi

có sự mua đi bán lại các chứng khoán đã được phát hành ở thị trường sơ cấp Như vậy, xét về mặt hình thức, thị trường chứng khoán chỉ là nơi diễn ra các hoạt động trao đổi, mua bán, chuyển nhượng các loại chứng khoán, qua đó thay đổi chủ thể nắm giữ chứng khoán

1.1.1.2 hân loại thị trường chứng kho n

Phân loại theo sự luân chuyển các nguồn vốn

Thị trường sơ cấp: là thị trường mua bán các chứng khoán mới phát hành Trên thị trường này, vốn từ nhà đầu tư sẽ được chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tư mua các chứng khoán mới phát hành

Thị trường thứ cấp: là nơi giao dịch các chứng khoán đã được phát hành trên thị trường sơ cấp, đảm bảo tính thanh khoản cho các chứng khoán đã phát hành

Phân loại theo phương thức hoạt động của thị trường

Thị trường tập trung: là thị trường chính thức mà ở đó việc giao dịch các loại chứng khoán đã niêm yết được tập trung tại một điểm gọi là sàn giao dịch

Thị trường phi tập trung (Thị trường OTC - Over The Counter): là thị trường không có địa điểm giao dịch cụ thể, các giao dịch (cả sơ cấp lẫn thứ cấp) được tiến hành qua mạng lưới các công ty môi giới chứng khoán trên khắp cả nước bằng hệ thống điện thoại và máy tính nối mạng

Phân loại theo hàng hóa trên thị trường

Thị trường cổ phiếu: là thị trường giao dịch, mua bán các loại cổ phiếu bao gồm cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi

Thị trường trái phiếu: là thị trường giao dịch, mua bán các loại trái phiếu đã được phát hành, các trái phiếu này bao gồm các trái phiếu công ty, trái phiếu đô thị

và trái phiếu chính phủ

Thị trường các công cụ chứng khoán phái sinh: là thị trường phát hành và mua

đi bán lại các chứng từ tài chính khác như: quyền mua cổ phiếu, chứng quyền, hợp đồng quyền chọn…

1.1.1.3 Chức năng của thị trường chứng kho n

Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế

Sự hoạt động của thị trường chứng khoán tạo ra một cơ chế chuyển các nguồn vốn từ nơi thừa đến nơi thiếu Thị trường chứng khoán cung cấp phương tiện huy động số vốn nhàn rỗi trong dân cư cho các công ty sử dụng vào nhiều mục đích khác nhau như đầu tư phát triển sản xuất, xây dựng cơ sở vật chất mới Chức năng này được thực hiện khi công ty phát hành chứng khoán và công chúng mua chứng khoán Nhờ vào sự hoạt động của thị trường chứng khoán mà các công ty có thể huy động một lượng vốn lớn đầu tư dài hạn Khi các nhà đầu tư mua chứng khoán do các công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi của họ được đưa vào hoạt động sản xuất kinh

doanh và qua đó góp phần mở rộng sản xuất xã hội Trong quá trình này thị trường

đã có những tác động quan trọng trong việc đẩy mạnh phát triển kinh tế quốc dân bằng cách hỗ trợ các hoạt động đầu tư của các công ty Thông qua thị trường chứng khoán, Chính phủ và chính quyền địa phương huy động được các nguồn vốn cho

đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế phục vụ nhu cầu chung của xã hội

Cung cấp khả năng thanh toán cho các chứng khoán

TTCK cung cấp cho công chúng một môi trường đầu tư lành mạnh với các cơ hội lựa chọn phong phú Các loại chứng khoán trên thị trường rất khác nhau về tính chất, thời hạn, khả năng đưa lại lợi tức, mức độ rủi ro, cho phép nhà đầu tư có thể lựa chọn được loại chứng khoán phù hợp với khả năng, sở thích và mục đích của mình Chính vì vậy, TTCK có tác dụng quan trọng trong việc khuyến khích tiết kiệm để đầu tư

Đánh giá giá trị doanh nghiệp và tình hình của nền kinh tế

TTCK là nơi đánh giá giá trị doanh nghiệp và nền kinh tế một cách tổng hợp

và chính xác thông qua chỉ số giá chứng khoán trên thị trường Từ đó tạo ra một môi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, kích thích

áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm

Tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện chính sách kinh tế vĩ mô

Các chỉ số của TTCK phản ánh động thái của nền kinh tế một cách nhạy bén

và chính xác Giá cả của chứng khoán tăng lên cho thấy đầu tư đang mở rộng, nền kinh tế tăng trưởng, và ngược lại khi giá chứng khoán giảm cho thấy các dấu hiệu tiêu cực của nền kinh tế Vì thế TTCK được coi là phong vũ biểu của nền kinh tế và

là một công cụ quan trọng giúp Chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô Thông qua TTCK Chính phủ có thể mua và bán trái phiếu Chính phủ để tạo ra nguồn thu bù đắp thâm hụt ngân sách và quản lý lạm phát Ngoài ra Chính phủ còn

có thể sử dụng một số chính sách, biện pháp tác động vào TTCK nhằm định hướng đầu tư đảm bảo cho sự phát triển cân đối của nền kinh tế

1.1.1.4 Chủ thể tham gia trên thị trường chứng kho n

TTCK là một thực thể phức tạp mà hoạt động của thị trường có nhiều loại chủ thể tham gia, bao gồm: cơ quan quản lý, giám sát; chủ thể phát hành chứng khoán; nhà đầu tư chứng khoán; chủ thể trung gian tài chính; và các chủ thể khác

Cơ quan quản lý, giám sát

Chủ thể quản lý có nghĩa vụ bảo đảm cho TTCK hoạt động theo đúng các quy định của pháp luật, nhằm bảo đảm cho việc mua bán chứng khoán trên thị trường diễn ra một cách công khai, công bằng, tránh những yếu tố tiêu cực có thể xảy ra, từ

đó bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư

Hiện nay hầu hết các nước có TTCK đều có cơ quan quản lý và giám sát về chứng khoán và TTCK Với những tên gọi khác nhau (tùy theo mỗi nước) nhưng thường là Ủy ban chứng khoán quốc gia, bên cạnh đó còn có hiệp hội kinh doanh chứng khoán, các Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) Ở mỗi quốc gia, với những đặc trưng riêng mà có những hình thức quản lý khác nhau và thiết lập nên những cơ quan quản lý khác nhau

Chủ thể phát hành

Chủ thể phát hành là các tổ chức thực hiện huy động vốn và cung cấp hàng

hóa cho TTCK Trên TTCK gồm ba loại chủ thể phát hành sau:

Chính phủ và chính quyền địa phương là nhà phát hành các trái phiếu chính phủ và trái phiếu địa phương

Công ty là nhà phát hành các cổ phiếu và trái phiếu công ty

Các tổ chức tài chính là nhà phát hành các công cụ tài chính như các trái phiếu, chứng chỉ thụ hưởng… phục vụ cho hoạt động của họ

Nhà đầu tư

Nhà đầu tư là chủ thể tham gia chính trên thị trường khi thực hiện giao dịch chứng khoán, được chia thành hai loại là nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư tổ chức

Nhà đầu tư cá nhân: là những cá nhân tham gia mua bán chứng khoán trên thị trường và thường có những đặc điểm như sau:

Quy mô vốn ít, khả năng chịu đựng rủi ro thấp

Thời hạn đầu tư: phần lớn là đầu tư tìm kiếm lợi nhuận trong ngắn hạn Kiến thức, kinh nghiệm đầu tư: có trình độ am hiểu về thị trường chứng khoán khác nhau và phần lớn là không cao

Nhà đầu tư tổ chức: là các định chế đầu tư thực hiện giao dịch chứng khoán như các công ty quản lý quỹ, ngân hàng, công ty đầu tư tài chính, công ty bảo hiểm,… Nhà đầu tư tổ chức có một số đặc điểm sau:

Là tổ chức đầu tư chuyên nghiệp, nhà đầu tư tổ chức thường có nhiều kinh nghiệm chuyên sâu trong việc phân tích đầu tư

Có quy mô vốn lớn, thường xuyên giao dịch với khối lượng nhiều, có ảnh hưởng mạnh đến giá chứng khoán và xu hướng đầu tư trên thị trường Nhà đầu tư tổ chức thường có nguồn vốn dài hạn nên có thể nắm giữ cổ phiếu trong một thời gian dài, một điều mà nhà đầu tư cá nhân khó có được Mục đích đầu tư của nhà đầu tư cũng có thể khác nhà đầu tư cá nhân Họ

có thể muốn mua lượng lớn cổ phần để nắm quyền chi phối hoạt động, thâu tóm doanh nghiệp và có cơ hội tốt hơn nhà đầu tư cá nhân trong tiếp cận thông tin doanh nghiệp

Vai trò của nhà đầu tư

Cung cấp vốn cho nền kinh tế: điều này xảy ra khi nhà đầu tư mua chứng khoán phát hành lần đầu ra công chúng và trở thành trái chủ hoặc cổ đông của chủ thể phát hành chứng khoán

Tạo thanh khoản cho thị trường: chứng khoán được giao dịch mua bán càng nhiều thì tính thanh khoản càng cao, khả năng hoán tệ cao sẽ thu hút được vốn đầu tư, đây là mục tiêu chính của thị trường chứng khoán Do đó,

nhà đầu tư là chủ thể tạo thanh khoản cho thị trường chứng khoán

Tăng hiệu quả sử dụng vốn: chủ thể phát hành chứng khoán phải thường xuyên cải tiến công nghệ để nâng cao năng lực sản xuất kinh doanh, hiện đại hoá tổ chức quản lý nhằm tạo ra giá trị ngày càng cao hơn để đáp ứng yêu cầu của nhà đầu tư Vì vậy, những chủ thể nào hoạt động có hiệu quả cao hơn sẽ

dễ dàng thu hút nhà đầu tư và hiệu quả sử dụng vốn sẽ cao hơn

Chủ thể trung gian tài chính

Chủ thể trung gian tài chính là các chủ thể tham gia nhằm hỗ trợ cho hoạt động của TTCK diễn ra liên tục và đóng một vai trò ngày càng quan trọng vào sự phát triển của TTCK, điển hình nhất là công ty chứng khoán

Công ty chứng khoán là một định chế tài chính tài chính trung gian chuyên

kinh doanh chứng khoán, thực hiện một số loại nghiệp vụ: môi giới chứng khoán, tự doanh chứng khoán, bảo lãnh phát hành chứng khoán, tư vấn đầu tư chứng khoán

Công ty chứng khoán là thành viên giao dịch của Sở giao dịch chứng khoán

Chỉ số giá chứng khoán là số tương đối biểu hiện (bằng điểm), bằng sự quan

hệ so sánh giữa giá cổ phiếu bình quân kỳ nghiên cứu (hiện tại) với giá bình quân

kỳ gốc đã chọn (thường coi là 100 hoặc 1000) Chỉ số chứng khoán được cấu thành bởi 2 yếu tố là loại chứng khoán (trọng số) và giá của từng chứng khoán cấu thành Chỉ số giá chứng khoán là một giá trị thống kê phản ánh tình hình của thị

trường chứng khoán Chỉ số giá chứng khoán được tổng hợp từ danh mục các chứng khoán theo phương pháp tính nhất định Thông thường, danh mục sẽ bao gồm các chứng khoán có những đặc điểm chung như cùng niêm yết tại cùng một Sở giao dịch, cùng ngành hay cùng mức vốn hóa thị trường

Ý nghĩa

Chỉ số giá chứng khoán phản ánh xu hướng vận động chung của toàn bộ thị trường nên nó là một thông tin không thể thiếu trong bất cứ một thông tin báo cáo nào về hoạt động giao dịch trên thị trường chứng khoán

Chỉ số giá chứng khoán cung cấp thông tin cho các nhà đầu tư đánh giá và phân tích thị trường chứng khoán một cách tổng quát khi cho thấy tình hình biến động giá chứng khoán cũng như của cả thị trường, là cơ sở để đưa ra những quyết định đầu tư mang tính chiến lược và dài hạn chứ không chỉ nhằm mục đích kiếm lời

từ những biến động giá tạm thời Đây là thông tin rất quan trọng đối với các công ty niêm yết, đối với nhà đầu tư và việc đánh giá thị trường chứng khoán

1.1.2.2 hư ng ph p t nh

Có 5 phương pháp để tính chỉ số giá chứng khoán: phương pháp Passcher, phương pháp Laspeyres, chỉ số giá bình quân Fisher, phương pháp số bình quân giản đơn, phương pháp bình quân nhân giản đơn

Phương pháp Passcher

Đây là loại chỉ số giá cổ phiếu thông dụng nhất và nó là chỉ số giá bình quân gia quyền giá trị với quyền số là số lượng chứng khoán niêm yết thời kỳ tính toán Như vậy kết quả tính sẽ phụ thuộc vào cơ cấu quyền số thời kỳ tính toán

Các chỉ số KOSPI (Hàn Quốc); S&P500(Mỹ); FTSE 100 (Anh); TOPIX (Nhật); CAC (Pháp); TSE (Đài Loan); Hangseng (Hong Kong); các chỉ số của Thụy Sĩ, và VNIndex của Việt Nam áp dụng phương pháp này

Công thức tính toán như sau:

∑ ∑

Trong đó:

IP: là chỉ số giá Passcher

Pt và P0: là giá thời điểm t và thời kỳ gốc

Qt: là khối lượng (quyền số) thời điểm tính toán t

Phương pháp Laspeyres

Chỉ số giá bình quân Laspeyres là chỉ số giá bình quân gia quyền giá trị, lấy quyền số là số cổ phiếu niêm yết thời kỳ gốc Như vậy kết quả tính sẽ phụ thuộc vào

cơ cấu quyền số thời kỳ gốc

Có ít nước áp dụng phương pháp này, đó là chỉ số FAZ, DAX của Đức

Công thức tính toán như sau:

∑ ∑ Trong đó:

IL: là chỉ số giá Laspeyres

Pt và P0: là giá thời điểm t và thời kỳ gốc

Q0: là khối lượng (quyền số) thời kỳ gốc

Chỉ số giá bình quân Fisher

Chỉ số giá bình quân Fisher là chỉ số giá bình quân nhân giữa chỉ số giá Passcher và chỉ số giá Laspayres: Phương pháp này trung hoà được yếu điểm của hai phương pháp trên, tức là giá trị chỉ số tính toán ra phụ thuộc vào quyền số của

cả 2 thời kỳ: kỳ gốc và kỳ tính toán

Về mặt lý luận có phương pháp này, nhưng trong thống kê không thấy nó áp dụng ở bất kỳ một quốc giá nào

Công thức tính như sau:

Trong đó:

IF: là chỉ số giá Fisher

IP: là chỉ số giá Passcher

IL: là chỉ số giá Laspeyres

Phương pháp số bình quân giản đơn:

Ngoài các phương pháp trên, phương pháp tính giá bình quân giản đơn cũng thường được áp dụng Công thức đơn giản là lấy tổng thị giá của chứng khoán chia cho số chứng khoán tham gia tính toán

Các chỉ số họ Dow Jone của Mỹ; Nikkei 225 của Nhật áp dụng phương pháp này Phương pháp này sẽ tốt khi mức giá của các cổ phiếu tham gia niêm yết khá đồng đều, hay độ lệch chuẩn ( ) của nó thấp Công thức tính như biểu thức (1.4)

∑ Trong đó:

Ip: là chỉ số giá bình quân đơn giản

Pi: là giá Chứng khoán i

n: là số lượng chứng khoán đưa vào tính toán

Phương pháp bình quân nhân giản đơn

∏ Trong đó:

Ip: là chỉ số giá bình quân nhân giản đơn

Pi: là giá Chứng khoán i

Loại chỉ số này được dùng khi độ lệch chuẩn khá cao Các chỉ số: Value Line (Mỹ); FT-30 (Anh) áp dụng phương pháp bình quân nhân giản đơn này

Tuy nhiên về mặt lý luận, chúng ta có thể tính theo phương pháp bình quân cộng hoặc bình quân nhân gia quyền với quyền số là số chứng khoán niêm yết

1.2 CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ẢNH HƯỞNG ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

1.2.1 Lạm phát

Lạm phát là việc giá cả các hàng hóa tăng lên so với mức giá thời điểm trước Mức giá ở đây chính là giá cả chung của các hàng hóa và dịch vụ, không riêng một loại hàng hóa cá biệt Trong một nền kinh tế, lạm phát là sự mất giá trị thị trường hay giảm sức mua của đồng tiền Khi so sánh với các nền kinh tế khác thì lạm phát

là sự phá giá đồng tiền nội tệ so với các loại tiền tệ khác

Chỉ số giá tiêu dùng (consumer price index - CPI) là cơ sở để tính lạm phát Chỉ số giá tiêu dùng CPI là chỉ số đo giá cả của một số lượng lớn các loại hàng hóa

và dịch vụ, bao gồm thực phẩm, lương thực, chi trả cho các dịch vụ y tế được mua bởi “người tiêu dùng thông thường” Tỷ lệ lạm phát là tỷ lệ phần trăm mức tăng của chỉ số này Vì mối quan hệ gần gũi giữa của chỉ số giá tiêu dùng và lạm phát nên nó thường được đại diện cho lạm phát trong phần lớn các nghiên cứu, và trong luận văn này tác giả cũng chọn hướng phân tích như trên

Mối quan hệ giữa lạm phát và thị trường chứng khoán

Một số lý thuyết kinh tế đã giải thích cho ảnh hưởng của lạm phát đến thị trường chứng khoán Tác động của lạm phát đến thị trường chứng khoán có thể trực tiếp hoặc gián tiếp như sau:

Lạm phát có thể tác động trực tiếp đến tâm lý nhà đầu tư và giá trị của các khoản đầu tư trên thị trường chứng khoán, là vấn đề làm nhà đầu tư lo ngại khi tham gia vào thị trường chứng khoán Lạm phát tăng là một trong những biểu hiện bất ổn của nền kinh tế Do vậy, lạm phát tăng cao có thể dẫn tới nguy cơ khủng hoảng niềm tin vào nền kinh tế, nhất là khi Chính phủ tỏ ra bất lực trong việc kiềm

chế lạm phát Nếu lạm phát cao, đồng tiền bị mất giá nhanh, nhà đầu tư sẽ chuyển hướng sang tích trữ các tài sản không bị mất giá khác như vàng, làm cho cung cổ phiếu lớn hơn so với cầu và thị trường giảm điểm, kém thanh khoản Lúc này thị trường chứng khoán trở nên kém hấp dẫn hơn so với các hình thức đầu tư khác như gửi tiết kiệm do lãi suất đã được tăng để đảm bảo lãi suất thực dương trên hệ thống ngân hàng, hoặc so với đầu tư vào vàng do lúc này vàng với vai trò là “nơi trú ẩn”

an toàn trong môi trường bất ổn kinh tế Những điều này càng tạo đà cho thị trường chứng khoán đi xuống

Lạm phát tác động gián tiếp đến thị trường chứng khoán thông qua kết quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Lạm phát làm tăng chi phí đầu vào nên doanh nghiệp phải tăng giá bán sản phẩm để đảm bảo kế hoạch lợi nhuận Tuy nhiên, mức độ tăng giá phụ thuộc vào đặc điểm của từng loại sản phẩm và của từng doanh nghiệp Nếu tăng giá quá cao thì người tiêu dùng sẽ chuyển sang dùng sản phẩm thay thế khác dẫn đến sản lượng tiêu thụ giảm, làm cho lợi nhuận của doanh nghiệp không đạt được kế hoạch, dẫn đến giảm lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai của doanh nghiệp, và điều này đến lượt nó sẽ gây ra biến động giá cổ phiếu niêm yết và giá trị giao dịch trên thị trường

Như vậy, lạm phát tăng cao ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp đến thị trường chứng khoán theo chiều hướng tiêu cực thông qua tâm lý của nhà đầu tư và kết quả kinh doanh của doanh nghiệp Lý thuyết kinh tế cũng cho thấy mối tương quan ngược chiều giữa lạm phát và chỉ số giá chứng khoán, dựa trên cơ sở này tác giả kiểm định mối quan hệ tại thị trường chứng khoán Việt Nam

1.2.2 Lãi suất

Lãi suất là một công cụ đo lường trên thị trường tài chính, nó có thể xem là chi phí sử dụng vốn (khi đi vay) hoặc thu nhập đầu tư (khi gửi ngân hàng) Lãi suất có ảnh hưởng trực tiếp đến giá chứng khoán theo công thức định giá chứng khoán (1.6)

Trong đó:

P0, Pn: giá chứng khoán thời điểm hiện tại, thời điểm thứ n

CF1, CF2, …, CFn: dòng tiền thời điểm thứ nhất, thứ 2, …, thứ n

r: lãi suất

Từ biểu thức (1.6) cho thấy giữa lãi suất và giá chứng khoán có mối quan hệ ngược chiều nhau Khi lãi suất tăng thì giá chứng khoán giảm và ngược lại giá chứng khoán sẽ tăng khi lãi suất giảm

Ngoài ra, biến động của lãi suất cũng có tác động gián tiếp đến thị trường chứng khoán Lãi suất tăng sẽ thu hút nhu cầu gửi tiền vào hệ thống ngân hàng vì mức sinh lời khi gửi tiền tăng, khiến cho dòng tiền đổ vào thị trường chứng khoán

bị ảnh hưởng và do đó sẽ ảnh hưởng đến giao dịch của thị trường chứng khoán Do

đó, khi đầu tư vào thị trường chứng khoán nhà đầu tư thường so sánh với lãi suất tiền gửi tiết kiệm của ngân hàng nên đây cũng được xem là mức lợi nhuận yêu cầu tối thiểu phải đạt được Đối với những nhà đầu tư có sử dụng vốn vay thì lợi nhuận mang lại đòi hỏi phải cao hơn chi phí sử dụng vốn

Ngoài ra, lãi suất cũng ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn nên sẽ tác động đến kết quả kinh doanh của doanh nghiệp, đặc biệt là với những doanh nghiệp có

sử dụng đòn bẩy tài chính cao Khi lãi suất tăng chi phí vốn vay của doanh nghiệp cũng tăng lên và hệ quả là doanh thu của các doanh nghiệp này bị ảnh hưởng, dẫn đến kỳ vọng vào lợi nhuận tương lai của doanh nghiệp bị ảnh hưởng, làm giá cổ phiếu doanh nghiệp trên thị trường sụt giảm

Tóm lại, lãi suất và giá chứng khoán có mối quan hệ ngược chiều nhau, đây là

cơ sở để tác giả kiểm định mối quan hệ trên thị trường chứng khoán Việt Nam

1.2.3 Tỷ giá

Trong xu hướng toàn cầu hóa và hội nhập quốc tế thì hàng hóa và dòng vốn đầu tư sẽ tự do luân chuyển trên phạm vi toàn thế giới Khi đó tỷ giá là một yếu tố ảnh hưởng đáng kể đến thương mại quốc tế và dòng vốn đầu tư nước ngoài vì chỉ cần xảy ra rủi ro trong tỷ giá sẽ tác động đáng kể đến kết quả kinh doanh và hiệu

quả đầu tư Tác động của tỷ giá đến thị trường chứng khoán có thể thấy như sau: Khi tỷ giá tăng (đồng nội tệ mất giá), doanh nghiệp xuất khẩu sẽ thu được nội

tệ nhiều hơn khi chuyển đổi cùng một lượng ngoại tệ có được từ xuất khẩu Ngược lại, doanh nghiệp nhập khẩu sẽ tốn nhiều chi phí hơn bằng đồng nội tệ để nhập khẩu hàng hóa với cùng một lượng ngoại tệ không đổi Điều này cho thấy tỷ giá tác động khác nhau: tỷ giá tăng sẽ tạo thuận lợi cho doanh nghiệp xuất khẩu nhưng gây ra bất lợi cho doanh nghiệp nhập khẩu Như vậy, tỷ giá tác động khác nhau đến kết quả kinh doanh khi doanh nghiệp có phát sinh dòng tiền bằng ngoại tệ Do đó, ảnh hưởng của tỷ giá đến biến động giá cổ phiếu và thị trường chứng khoán không xác định rõ chiều hướng cụ thể mà phụ thuộc vào từng trường hợp cụ thể

Khi tỷ giá tăng (đồng nội tệ giảm giá) sẽ tác động hai chiều đến thị trường chứng khoán phụ thuộc vào biến động của tỷ giá Nếu Ngân hàng Nhà nước (NHNN) tỷ giá điều chỉnh chủ động và trong tầm kiểm soát thì sẽ thu hút dòng vốn đầu tư nước ngoài vì cùng một lượng ngoại tệ sẽ đổi được nhiều nội tệ hơn để đầu

tư, đây là một yếu tố giúp TTCK tăng điểm khi lượng cầu tăng lên Ngược lại, nếu đồng nội tệ tiếp tục mất giá do những bất ổn của nền kinh tế vĩ mô sẽ tạo tâm lý e ngại cho nhà đầu tư nước ngoài khi rút vốn vì rủi ro chênh lệch tỷ giá Khi đồng nội

tệ mất giá sẽ làm giảm lợi nhuận đầu tư và nếu lợi nhuận từ TTCK không bù đắp được cho rủi ro tỷ giá thì nhà đầu tư nước ngoài thực sự bị thua lỗ Do đó, tỷ giá có tác động hai chiều đến TTCK, và mức độ ảnh hưởng phụ thuộc vào biến động tỷ giá

và độ lớn của dòng vốn đầu tư gián tiếp

Như vậy, tỷ giá tác động đến thị trường chứng khoán còn phụ thuộc vào từng đặc điểm cụ thể và chiều hướng tác động khó dự đoán trước, vì nó mang đặc trưng cho từng doanh nghiệp, tính chất từng giai đoạn cụ thể

1.2.4 Cung tiền

Cung tiền là khái niệm dùng để chỉ lượng tiền tệ cung cấp cho nền kinh tế nhằm đáp ứng nhu cầu mua hàng hóa, dịch vụ, tài sản của các cá nhân và tổ chức

Có một số định nghĩa liên quan đến cung tiền:

Tiền cơ sở (Money base MB): Tổng lượng tiền mặt do ngân hàng trung ương phát hành bao gồm tiền đang được lưu thông và tiền dự trữ

Cung tiền (Money supply M2): Tổng lượng tiền trong lưu thông và tiền gửi ngân hàng Cung tiền do ngân hàng trung ương kiểm soát Ngân hàng trung ương kiểm soát tiền cơ sở và do đó sẽ kiểm soát cung tiền của một quốc gia

Khi cần điều tiết vĩ mô, ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh cung tiền bằng ba cách chính: in thêm tiền, thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc của các ngân hàng thương mại, và mua bán giấy tờ có giá qua nghiệp vụ trường mở Tuy nhiên, khi ngân hàng trung ương phát ra tín hiệu thay đổi cung tiền thì thị trường chứng khoán

sẽ phản ứng khác nhau Nếu ngân hàng trung ương thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng để kích thích tăng trưởng khi nền kinh tế suy thoái bằng cách tăng cung tiền, giảm lãi suất sẽ làm chi phí đầu tư rẻ hơn, doanh nghiệp sẽ dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay để thực hiện dự án kinh doanh, mang lại lợi nhuận kỳ vọng cho các nhà đầu

tư vào công ty đó, và những kỳ vọng này sẽ giúp giá cổ phiếu tăng Ngược lại, khi nền kinh tế tăng trưởng nóng cần hạ nhiệt thì sẽ thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt bằng cách giảm cung tiền, tăng lãi suất, và nhà đầu tư sẽ dự báo một thời kỳ khó khăn trong tiếp cận nguồn vốn, cùng với triển vọng không khả quan về nền kinh tế thì thị trường chứng khoán sẽ phán ánh thông qua sự giảm giá của cổ phiếu Tóm lại, từ những phân tích trên cho thấy cung tiền và thị trường chứng khoán

có mối quan hệ cùng chiều nhau: khi nới lỏng cung tiền để kích thích tăng trưởng kinh tế thì thị trường chứng khoán tăng trưởng, và ngược lại khi thắt chặt cung tiền

để hạ nhiệt tăng trưởng kinh tế thì thị trường chứng sẽ sụt giảm

1.3 CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY

Dựa trên cơ sở lý thuyết, các nhà nghiên cứu đã thực hiện các nghiên cứu nhằm kiểm chứng về mối quan hệ của các biến số kinh tế vĩ mô đến TTCK Sau đây

là một số nghiên cứu về mối quan hệ này trên TTCK các nước và Việt Nam

1.3.1 Nghiên cứu tại thị trường chứng khoán nước ngoài

Theo nghiên cứu của Humpe and Macmillan (2007), các tác giả thực hiện mô hình véc-tơ hiệu chỉnh sai số VECM để so sánh ảnh hưởng của các biến vĩ mô là chỉ

số sản xuất công nghiệp IP, chỉ số giá tiêu dùng CPI, cung tiền M1, lãi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ 10 năm TB (đối với TTCK Mỹ) và lãi suất chiết khấu Disco (đối với TTCK Nhật Bản) đến giá cổ phiếu ở thị trường chứng khoán Mỹ và Nhật Bản trong dài hạn Bộ dữ liệu là lấy lôgarit tự nhiên theo tháng của các biến này trong khoảng thời gian từ tháng 1/1965 đến tháng 6/2005 Kết quả nghiên cứu cho thấy đối với chỉ số S&P 500 của TTCK Mỹ tồn tại một véc-tơ đồng liên kết với giá chứng khoán tương quan cùng chiều với sản xuất công nghiệp, tương quan ngược chiều với cả chỉ số giá tiêu dùng và lãi suất dài hạn, tương quan cùng chiều nhưng không đáng kể với cung tiền Đối với chỉ số Nikkei 225 của TTCK Nhật Bản các tác giả phát hiện tồn tại hai véc-tơ đồng liên kết: véc-tơ đồng liên kết thứ nhất cho thấy giá chứng khoán tương quan cùng chiều với sản xuất công nghiệp, tương quan ngược chiều với cung tiền và véc-tơ đồng liên kết thứ hai cho thấy mối tương quan ngược chiều của chỉ số sản xuất công nghiệp đối với cả chỉ số giá tiêu dùng và lãi suất dài hạn

Trên thị trường chứng khoán Ấn Độ, Naka et al (1998) sử dụng mô hình VECM để kiểm định mối quan hệ trong dài hạn giữa các biến kinh tế vĩ mô là chỉ số sản xuất công nghiệp, chỉ số giá tiêu dùng, cung tiền M1, lãi suất tiền gửi liên ngân hàng Bombay và chỉ số chứng khoán BSE (Bombay Stock Exchange) Kết quả kiểm định cho thấy có quan hệ đồng liên kết và tồn tại ba mối quan hệ cân bằng trong dài hạn giữa các biến này: mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ trung lập trong dài hạn và mối quan hệ giữa lãi suất đến giá chứng khoán và thứ ba là mối quan hệ giữa giá chứng khoán đến tổng sản lượng quốc nội (Gross Domestic Product-GDP) Nghiên cứu chỉ ra rằng sản xuất công nghiệp là nhân tố ảnh hưởng tích cực nhất trong khi lạm phát là nhân tố tác động tiêu cực đến giá chứng khoán

Kết quả kiểm định với mô hình VECM cũng cho thấy mối quan hệ giữa các

biến kinh tế vĩ mô và các chỉ số trên TTCK Xin-ga-po (Maysami et al, 2005): chỉ số SES All-S Equities và chỉ số SES All-S Equities Property có mối quan hệ đáng tin cậy với tất cả cả biến vĩ mô; đối với chỉ số SES All-S Equities Finance thì hai biến hoạt động kinh tế thực và cung tiền không có ý nghĩa; trong khi các biến cung tiền, lãi suất ngắn hạn và dài hạn có tác động không đáng tin cậy đến chỉ số SES All-S Equities Hotel

Từ kết quả của những nghiên cứu trên cho thấy tác động của các nhân tố kinh

tế vĩ mô như chỉ số sản xuất công nghiệp, chỉ số giá tiêu dùng, lãi suất, cung tiền, tỷ giá đến biến động chỉ số giá chứng khoán của một số TTCK nước ngoài, tuy nhiên mức độ ảnh hưởng và mức ý nghĩa của các biến trên mỗi thị trường có thể khác nhau Tuy nhiên, để tăng cơ sở trước khi thực hiện kiểm định các nhân tố kinh tế vĩ

mô ảnh hưởng đến chỉ số giá chứng khoán VNIndex tác giả sẽ tìm hiểu thêm những nghiên cứu đã được tiến hành trên TTCK Việt Nam

1.3.2 Nghiên cứu tại thị trường chứng khoán Việt Nam

Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013) đã thực hiện xem xét mối tương quan giữa thị trường chứng khoán và 6 nhân tố vĩ mô: cung tiền, lạm phát, hoạt động kinh tế thực, lãi suất, tỷ giá hối đoái, giá dầu bằng nghiên cứu áp dụng kiểm định đồng tích hợp theo phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị phần dư Engle Granger để xác định liệu các biến số kinh tế vĩ mô trên có mối tương quan với thị trường chứng khoán tại VN trong giai đoạn từ tháng 7/2000 đến tháng 9/2011 hay không Kết quả cho thấy rằng cung tiền, lạm phát, sản lượng công nghiệp, giá dầu tương quan dương với TTCK trong khi lãi suất và tỷ giá hối đoái có tương quan âm với TTCK

Huỳnh Thế Nguyễn và Nguyễn Quyết (2013) thực hiện kiểm định mối quan hệ giữa giá cổ phiếu với lãi suất và tỷ giá bằng mô hình Var với số liệu được lấy lôgarit

tự nhiên của chuỗi thời gian theo tháng trong giai đoạn từ tháng 10/2007 đến tháng 10/2012 Kết quả cho thấy lãi suất và tỷ giá có tác động đến giá cổ phiếu tại thị

trường chứng khoán TP.HCM Cụ thể là giá cổ phiếu bị ảnh hưởng tiêu cực từ cú sốc dương của tỷ giá hối đoái từ hai tháng trước trong khi cú sốc dương từ lãi suất

có hiệu ứng tích cực đến giá cổ phiếu, tuy nhiên ảnh hưởng chỉ bắt đầu sau khi lãi suất đã biến động một tháng

Để trả lời cho câu hỏi chỉ số giá thị trường chứng khoán Việt Nam (VNI) chịu tác động mạnh với biến số vĩ mô nào, Nguyễn Hữu Tuấn (2012) đã thực hiện phương pháp kiểm định đồng liên kết giữa các biến vĩ mô gồm: Cung tiền M2, lãi suất IR, tỷ giá EX, chỉ số giá tiêu dùng CPI và sản lượng công nghiệp IO đến chỉ số giá chứng khoán VNI giai đoạn từ tháng 1/2005 đến 3/2011 Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối tương quan cùng chiều giữa chỉ số giá chứng khoán VNI với sản lượng công nghiệp IO và cung tiền M2 trong khi các biến chỉ số giá tiêu dùng CPI, lãi suất IR, tỷ giá EX có mối tương quan ngược chiều với chỉ số VNI Tuy nhiên, về mặt thống kê với mức ý nghĩa 10% thì chỉ tồn tại mối quan hệ giữa biến VNI với các biến CPI và M2 nhưng không tồn tại mối quan hệ giữa biến VNI với các biến

IO, EX và IR Kết quả cũng cho thấy chỉ số giá tiêu dùng CPI tác động mạnh nhất trong các biến kinh tế vĩ mô

Như vậy từ những nghiên cứu thực nghiệm này cho thấy ảnh hưởng của các biến số kinh tế vĩ mô đến TTCK mỗi nước có thể khác nhau được tổng hợp như trong Bảng 1.1 Cùng với lý thuyết về ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến TTCK, tác giả sẽ sử dụng mô hình của Maysami et al (2005) để làm cơ sở để thực hiện nghiên cứu Tuy nhiên, do lãi suất liên ngân hàng của Việt Nam bị hạn chế nên luận văn sẽ sử dụng lãi suất tiền gửi ngân hàng để thay thế Ngoài ra, chỉ số sản xuất công nghiệp của Việt Nam cũng bị hạn chế do Tổng cục Thống kê thay đổi phương pháp tính từ năm 2011 nên chỉ có số liệu năm 2011, 2012 đáng tin cậy trong khi số liệu từ năm 2008 – 2010 chỉ có giá trị tham khảo nên tác giả sẽ bỏ qua nhân tố này Dựa trên cơ sở này, tác giả thực hiên phân tích ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ

mô là chỉ số giá tiêu dùng, lãi suất, tỷ giá và cung tiền đến thị trường chứng khoán Việt Nam với dữ liệu được lấy theo tháng trong giai đoạn 2007 – 2012

Bảng 1.1 Tổng hợp kết quả nghiên cứu t ước đây

Ngược chiều

Xin-ga-po (lãi suất ngắn hạn), Việt Nam (Huỳnh Thế Nguyễn và Nguyễn Quyết) Cùng chiều

Tỷ giá

Xin-ga-po, Việt Nam (Phan Thị Bích Nguyệt

và Phạm Dương Phương Thảo; Nguyễn Hữu Tuấn; Huỳnh Thế Nguyễn và Nguyễn Quyết)

có sự mâu thuẫn về mối quan hệ giữa chỉ số giá tiêu dùng và TTCK, trong khi một

số biến khác không có ý nghĩa về mặt thống kê Cùng với việc tham khảo các bài nghiên cứu về vấn đề này, đặc biệt là bài nghiên cứu của Maysami et al (2005) sẽ được dùng làm cơ sở để tác giả thực hiện nghiên cứu xem những nhân tố kinh tế vĩ

mô nào tác động nhiều nhất đến thị trường chứng khoán Việt Nam và sự ảnh hưởng của chúng đến thị trường như thế nào với dữ liệu được lấy theo tháng trong giai đoạn 2007 – 2012

Phần còn lại của luận văn được trình bày như sau: Chương 2 phân tích ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007 – 2012, Chương 3 trình bày mô hình nghiên cứu ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam, Chương 4 trình bày giải pháp phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

CHƯƠNG 2: PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH

TẾ VĨ MÔ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 DIỄN BIẾN CỦA CHỈ SỐ VNINDEX GIAI ĐOẠN 2007 – 2012

2.1.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam và chỉ số VNIndex

2.1.1.1 Tổng quan thị trường chứng kho n Việt Nam

Sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam

Ngày 11/07/1998, với Nghị định số 48/CP về Chứng khoán và Thị trường chứng khoán, Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức được khai sinh Cùng ngày, Thủ tướng Chính phủ cũng ký Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg thành lập Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội và Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (TP.HCM)

Ngày 28/07/2000, phiên giao dịch đầu tiên với 2 mã cổ phiếu niêm yết đã chính thức được tổ chức tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, đánh dấu một bước ngoặt lịch sử của Thị trường chứng khoán Việt Nam Và đến ngày 11/05/2007 theo Quyết định số 599/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ, Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP.HCM chuyển đổi thành Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) đánh dấu bước phát triển mới của TTCK Việt Nam

Một trong những điểm khác nhau nổi bật nhất của Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội là điều kiện về vốn điều lệ tối thiểu của công ty niêm yết niêm yết mới: 120 tỷ đồng trên HOSE và 30 tỷ đồng trên HNX hiện tại, và trước ngày 15/9/2012 tương ứng lần lượt là 80 tỷ đồng và 10 tỷ đồng Điểm khác nhau này quyết định rất lớn đến chất lượng hàng hóa trên TTCK non trẻ của Việt Nam cũng như sự phát triển của hai Sở giao dịch chứng khoán

Tuy Việt Nam tồn tại hai Sở giao dịch chứng khoán nhưng HOSE được nghĩ đến đầu tiên và được xem là đại diện của TTCK Việt Nam với lịch sử hình thành phát triển lâu dài cũng như chất lượng hàng hóa vượt trội của mình so với HNX Vì

TTCK còn được xem là hàn thử biểu của nền kinh tế khi đo lường “sức khỏe” của toàn bộ nền kinh tế nên diễn biến của TTCK còn được xem là một sự phản ánh của kinh tế vĩ mô Vì vậy, nghiên cứu sử dụng diễn biến của TTCK trên HOSE làm đại diện để phân tích ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến TTCK Việt Nam

Sự phát triển của Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM

Hình 2.1: Sự phát triển của HOSE

Nguồn: HOSE

So với phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/07/2000 với 2 mã cổ phiếu khi giá trị niêm yết 270 tỷ đồng và giá trị vốn hóa 440 tỷ đồng, mỗi tuần thực hiện giao dịch hai phiên buổi sáng thì đến cuối năm 2012, trải qua hơn 12 năm hình thành và phát triển cùng với bao thăng trầm, Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM đã đạt những thành tựu nổi bật, góp phần vào sự phát triển của đất nước Sự phát triển của HOSE giai đoạn 2005 – 2012 được mô tả như trong Hình 2.1

Quy mô Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM

Tính đến 31/12/2012 có 308 cổ phiếu, 6 chứng chỉ quỹ, 39 trái phiếu đang được niêm yết và giao dịch trên HOSE với tổng giá trị cổ phiếu niêm yết đạt 248.501 tỷ đồng (Bảng 2.1) và giá trị thị trường là 678.403 tỷ đồng (Hình 2.1) Như vậy, đến cuối năm 2012, giá trị niêm yết và giá trị vốn hóa đã tăng lần lượt là 1.058

và 1.542 lần so với phiên giao dịch đầu tiên

Bảng 2.1 Quy mô Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM

Loại chứng khoán Khối lượng niêm yết Giá trị niêm yết (tỷ đồng)

Cổ phiếu 24.850.080.102 248.501 Chứng chỉ quỹ 300.107.290 30.011 Trái phiếu 72.181.011 7.218

nỗ lực của HOSE đã góp phần đáng kể giúp cho thị trường chứng khoán năm 2012 đạt được nhiều chuyển biến tích cực so với năm 2011, cụ thể như sau:

Qua 250 ngày giao dịch, tổng khối lượng giao dịch đạt khoảng 14 tỷ chứng khoán, tương đương 220 nghìn tỷ đồng Tính bình quân, mỗi ngày giao dịch đạt 56,3 triệu chứng khoán/ngày và 879 tỷ đồng/ngày, tăng 67,1% về khối lượng và 35,2% về giá trị so với năm 2011

Dòng vốn ngoại chảy vào Việt Nam duy trì ổn định trong năm 2012, khối

lượng mua ròng ở mức 62,4 triệu chứng khoán, tương đương 3.188 tỷ đồng

Chỉ sốVN Index kết thúc ngày giao dịch cuối cùng của năm 2012 ở mức 413,73 điểm, tăng 62,18 điểm, tương đương 17,7% so với cuối năm 2011 (Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, 2012)

Số lượng tài khoản giao dịch

Tính đến cuối năm 2012, số lượng tài khoản nhà đầu tư trên Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam quản lý là 1.264.030 tài khoản tăng hơn 75.000 tài khoản so với năm 2011, trong đó tài khoản nhà đầu tư trong nước chiếm hơn 98%

Trong năm 2012, Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam đã cấp 432 mã số giao dịch cho nhà đầu tư nước ngoài, bằng 58,9% so với cùng kỳ, đưa tổng số mã giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài lên 16.001 mã giao dịch, trong đó số mã giao dịch của nhà đầu tư cá nhân nước ngoài là 14.022, của nhà đầu tư tổ chức nước ngoài là 1.979 (Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam, 2012)

2.1.1.2 Chỉ số VNIndex

Khái niệm

Chỉ số VNIndex thể hiện xu hướng biến động giá các cổ phiếu giao dịch tại Sở giao dịch chứng khoán TP HCM Chỉ số VNIndex so sánh giá trị thị trường hiện hành với giá trị thị trường cơ sở vào ngày gốc 28/07/2000, ngày đầu tiên thị trường chứng khoán chính thức đi vào hoạt động Giá trị thị trường cơ sở trong công thức tính chỉ số được điều chỉnh trong các trường hợp như niêm yết mới, huỷ niêm yết và các trường hợp có thay đổi về vốn niêm yết

Rổ đại diện để tính VNIndex bao gồm tất cả các cổ phiếu được niêm yết trên

Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

Phương pháp tính

Chỉ số VNIndex được tính theo phương pháp Passcher theo công thức sau:

∑ ∑

Trong đó:

Pt và P0: là giá thời điểm t và thời kỳ gốc

Qt: là khối lượng (quyền số) thời điểm tính toán t

Điều chỉnh chỉ số VNIndex

Trong quá trình tính toán chỉ số VNIndex, bên cạnh sự biến động về giá cổ phiếu làm thay đổi giá trị chỉ số, còn có một số nhân tố khác làm thay đổi như cơ cấu số cổ phiếu niêm yết như thêm, bớt, tách, gộp cổ phiếu Do đó, cần phải thêm vào sự điều chỉnh này bằng hệ số chia mới D1 của biểu thức (2.1)

Chỉ số VNIndex được tính lại sau khi điều chỉnh như sau:

(2.3) Trong đó:

D0: hệ số chia cũ, ∑ trong biểu thức (2.1)

D1: hệ số chia mới

V0: Tổng giá trị thị trường cổ phiếu niêm yết cũ

V1: Tổng giá trị thị trường cổ phiếu niêm yết hiện tại, được tính như sau: Trường hợp niêm yết mới: V1 = V0 + Tổng thị giá cổ phiếu niêm yết mới Trường hợp hủy niêm yết: V1 = V0 – Tổng thị giá cổ phiếu hủy niêm yết

2.1.2 Diễn biến chỉ số VNIndex giai đoạn 2007 – 2012

Biến động của thị trường và thay đổi giá chứng khoán là rủi ro lớn nhất vì ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận và kết quả của nhà đầu tư Hình 2.2 và Hình 2.3 trình bày diễn biến và thay đổi của chỉ số VNIndex giai đoạn 2007 – 2012

Hình 2.2: Diễn biến VNIndex giai đoạn 2007 – 2012

Nguồn: VNDirect

Hình 2.3: Thay đổi VNIndex

Nguồn: HOSE, tính toán của tác giả

Năm 2007

Khởi đầu năm 2007 với con số 751,77 điểm, chỉ sau hơn 3 tháng VNIndex đã vọt lên đỉnh 1.170,67 điểm ngày 12/3 Đây chính là giai đoạn thăng hoa nhất trong lịch sử 8 năm phát triển của HOSE đến thời điểm đó và cũng là đỉnh cao nhất của chỉ số VNIndex đến cuối năm 2012

Khi thị trường phát triển quá nóng và mọi người đều nghĩ “quá cao” thì giảm giá là điều tất yếu Thị trường giảm liên tục từ giữa tháng 3, từ mức đỉnh 1170,67 điểm thị trường rơi xuống mức đáy 905,53 vào ngày 24/4

Khi giá nhiều mã cổ phiếu giảm khoảng 30% thì thị trường bắt đầu tăng giá trong tháng 5 Thị trường giai đoạn này tăng trở lại khá nhanh nhưng không lập lại được mức đỉnh cũ, chỉ đạt 1.113,19 điểm ngày 23/5 Tuy nhiên, nỗi lo sợ về nguồn cung tăng mạnh trong hai tháng cuối năm đã làm cho TTCK giảm điểm nhưng tính

cả năm 2007 thì chỉ số VNIndex tăng hơn 23% so với đầu năm

Năm 2008

Năm 2008 là một năm đầy thăng trầm của TTCK Việt Nam Có thể nói, đây là năm có nhiều biến động nhất trong suốt hơn 12 năm phát triển của thị trường Ngay đầu năm, thị trường tiếp tục trong xu hướng điều chỉnh giảm bắt đầu từ tháng 10/2007, và VNIndex mất 21,6% số điểm sau 9 phiên giảm điểm liên tục từ ngày 14/3/2008 đến ngày 26/3/2008 cùng với khối lượng giao dịch sụt giảm Thị trường tạo đáy 496,64 điểm vào ngày 25/3/2008 và đóng cửa quý 1 với 516,85 điểm, mất 43,9% so với 921,07 điểm ngày 2/1/2008

Ngày 15/9/2008, sự sụp đổ của Lehman Brothers được xem như cú sốc tới nền tài chính toàn cầu Sau khi ngân hàng này tuyên bố phá sản, thị trường chứng khoán các nước đều sụt giảm mạnh Và VNIndex không phải ngoại lệ khi quay đầu giảm

và thiết lập đáy của năm 2008 ở mức 286,85 điểm vào ngày 10/12/2008 Đóng cửa thị trường ngày 31/12/2008, VNIndex đạt 315,61 điểm, giảm kỷ lục 611,40 điểm, gần 70% so với mức 927,02 điểm cuối năm 2007

Năm 2009

Trong năm 2009, TTCK Việt Nam đã tăng trưởng mạnh mẽ nhờ các chính sách kích thích kinh tế của Chính phủ, đặc biệt là chính sách hỗ trợ lãi suất, miễn giảm và hoãn thuế thu nhập Tốc độ tăng trưởng tín dụng cao và lạm phát thấp trong năm 2009 đã góp phần giúp TTCK tăng mạnh trở lại

Dù kinh tế gặp nhiều khó khăn nhưng đây là một năm đánh dấu bước phát triển mạnh mẽ của TTCK Việt Nam khi chỉ số VNIndex tăng hơn 56% trong năm

2009, từ mức 315,62 điểm vào ngày 31/12/2008 lên mức 494,77 điểm vào ngày 31/12/2009

Năm 2010

Năm 2010 do áp lực lạm phát và lãi suất tăng cao, nhập siêu cao, trong khi đó tăng trưởng tín dụng, cung tiền giảm so với năm 2009 nên chỉ số VNIndex đã giảm 2,04% Mặc dù vậy, TTCK Việt Nam tiếp tục đạt được những kết quả rất tích cực trên các mặt quan trọng: giá trị vốn hóa đạt 39% GDP, tăng 17,1% so với năm 2009; huy động vốn thực tế đạt 98,7 nghìn tỷ đồng, gấp 3 lần so với năm 2009; giá trị giao dịch bình quân mỗi phiên đạt 2.480 tỷ đồng; dòng vốn nước ngoài vào thuần trên 1 tỷ USD; số lượng tài khoản các nhà đầu tư tăng 38%

Thị trường chứng khoán trải qua một năm giao dịch biến đầy biến động và để lại nhiều cảm xúc trái ngược cho nhà đầu tư TTCK năm 2010 không tăng ồ ạt và mạnh mẽ như năm 2009 mà chỉ có những con sóng “lăn tăn”, suy giảm mạnh nhưng phục hồi yếu Nguyên nhân của tình trạng này là do những tác động của kinh tế vĩ

mô, việc ban hành Thông tư 13, sức ép lãi suất cũng như lực hút từ thị trường tiền

tệ, bất động sản và vàng đã làm suy giảm đáng kể dòng tiền vào TTCK

Năm 2011

Thị trường chứng khoán Việt Nam là một trong những thị trường sụt giảm mạnh nhất trên thế giới trong năm 2011 Thị trường chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng và phản ánh những khó khăn, bất ổn vĩ mô như lạm phát cao, hệ thống

ngân hàng gặp khó khăn về thanh khoản, phần lớn doanh nghiệp không đạt được kế hoạch doanh thu và lợi nhuận đặt ra

Năm 2011 bị đánh giá là năm bĩ cực của thị trường chứng khoán Kết thúc phiên giao dịch ngày 30/12/2011, VNIndex đóng cửa với 351,55 điểm và giảm 27,46% so với năm trước Kể từ khi thị trường chứng khoán chính thức đi vào hoạt động, chưa bao giờ niềm tin của nhà đầu tư vào thị trường lại xuống thấp như năm

2011 và nhà đầu tư luôn ở trong trạng thái bi quan trước viễn cảnh không mấy sáng sủa của nền kinh tế trong nước lẫn thế giới

Năm 2012

Sau khi trượt giảm trong năm 2011, thị trường chứng khoán cũng ghi nhận những dấu hiệu tích cực hơn trong năm 2012 cùng với sự khởi sắc của nền kinh tế Những nỗ lực trong việc kiềm chế và ổn định lạm phát của NHNN và Chính phủ đã kéo theo mặt bằng lãi suất liên tiếp được hạ xuống sau khi lạm phát giảm mạnh, giúp tháo gỡ khó khăn một phần cho các doanh nghiệp và thúc đẩy sự phục hồi của nền kinh tế Các chính sách đã đem lại sự ổn định cho kinh tế vĩ mô sau một năm

2011 nhiều biến động Thị trường đã bứt phá mạnh mẽ khi chỉ trong vòng 5 tháng đầu năm, VNIndex đã tăng gần 40% so với cuối năm 2011, và trở thành một trong những thị trường có mức tăng ấn tượng trên thế giới VNIndex đóng cửa năm 2012 với 413,73 điểm, tăng tổng cộng 62,18 điểm, tương đương với 17,66% so với cuối năm 2011 Quy mô giao dịch bình quân mỗi phiên trong năm 2012 đạt 1.316 tỷ đồng, tăng 28% so với năm 2011 nhờ kéo dài thời gian giao dịch buổi chiều

Nhận xét diễn biến của chỉ số VNIndex giai đoạn 2007 – 2012

Nhìn lại biến động của chỉ số VNIndex trong giai đoạn 2007 – 2012 đã phân tích, nếu không xét đến năm 2010 khi VNIndex biến động không đáng kể (giảm 2%) thì 5 năm còn lại diễn biến của VNIndex theo một xu hướng là năm trước tăng thì năm sau giảm và ngược lại như trong Hình 2.3: năm 2007 tăng hơn 23% thì năm

2008 giảm mạnh 70%, đến năm 2009 tăng hơn 56,76% thì năm 2011 giảm 27,46%