Đánh giá sự tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá chứng khoán VN index thông qua mô hình ARDL (luận văn thạc sĩ)

TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu sự tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến CSGCK VN-Index giai đoạn 2005- 2017, xem xét mối quan hệ giữa CSGCK VN-Index và các biến số kinh tế vĩ mô bao gồ

TÓM TẮT

Luận văn nghiên cứu sự tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến CSGCK

VN-Index giai đoạn 2005- 2017, xem xét mối quan hệ giữa CSGCK VN-Index và

các biến số kinh tế vĩ mô bao gồm lạm phát, lãi suất cho vay, lượng cung tiền M2,

sản lượng công nghiệp, tỷ giá hối đoái Ngoài việc phân tích định tính để nhận diện

mối quan hệ, tác giả còn sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để kiểm định

và giải thích các nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến CSGCK VN-Index Với việc sử dụng

chuỗi dữ liệu thời gian theo tháng, tác giả đã sử dụng phương pháp kiểm định nghiệm

đơn vị, kiểm định đồng liên kết, mô hình bình phương nhỏ nhất (OLS), mô hình tự

hồi quy phân phối trễ (ARDL) để rút ra kết luận thống kê trong ngắn hạn và dài hạn

Kết quả đã chứng minh rằng trong ngắn hạn CSGCK VN-Index chịu ảnh hưởng của

tỷ giá hối đoái và lạm phát Trong dài hạn, lạm phát, lãi suất cho vay và chính bản

thân CSGCK VN-Index ở kỳ trước có sự ảnh hưởng đến CSGCK VN-Index Các

biến vĩ mô còn lại như tỷ giá hối đoái, sản lượng công nghiệp, lượng cung tiền M2,

không có ý nghĩa về mặt thống kê khi xem xét trong dài hạn về mối quan hệ của nó

với CSGCK VN-Index Trên cơ sở kết quả của nghiên cứu, tác giả cũng rút ra hàm

ý, đóng góp một số kiến nghị đối với chính phủ và các cơ quan ban ngành và nhà đầu

tư nhằm ổn định và phát triển TTCK VN trong thời gian sắp tới

LỜI CAM ĐOAN

Luận văn này chưa từng được trình nộp để lấy học vị thạc sĩ tại bất cứ một trường đại học nào Luận văn này là công trình nghiên cứu riêng của tác giả, kết quả nghiên cứu là trung thực, trong đó không có các nội dung đã được công bố trước đây hoặc các nội dung do người khác thực hiện ngoại trừ các trích dẫn được dẫn nguồn đầy đủ trong luận văn

TP.Hồ Chí Minh, ngày … tháng … năm 2019

Tác giả

Nguyễn Thị Minh Huyền

LỜI CẢM ƠN

Để có thể hoàn thành đề tài luận văn thạc sĩ một cách hoàn chỉnh, bên cạnh sự

nỗ lực cố gắng của bản thân, còn có sự hướng dẫn nhiệt tình của quý Thầy Cô, cũng như sự động viên, ủng hộ của gia đình và bạn bè trong suốt thời gian học tập nghiên cứu và thực hiện luận văn thạc sĩ

Xin chân thành bày tỏ lòng biết ơn đến Cô TS Nguyễn Quỳnh Hoa người đã hết lòng giúp đỡ và tạo mọi điều kiện tốt nhất cho tôi hoàn thành luận văn này Tôi cũng xin chân thành bày tỏ lòng biết ơn đến toàn thể quý Thầy Cô và khoa Sau đại học Trường Đại học Ngân hàng TP.HCM đã tận tình truyền đạt những kiến thức quý báu cũng như tạo điều kiện thuận lợi nhất cho tôi trong suốt quá trình học tập, nghiên cứu và thực hiện luận văn

Cuối cùng, tôi xin chân thành cảm ơn đến gia đình, các anh chị và bạn đồng nghiệp đã hỗ trợ cho tôi rất nhiều trong suốt quá trình học tập, nghiên cứu và thực hiện luận văn thạc sĩ một cách hoàn chỉnh

TP Hồ Chí Minh, ngày … tháng … năm 2019

Tác giả

Nguyễn Thị Minh Huyền

MỤC LỤC

CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU 1

1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1

1.1.1 Đặt vấn đề 1

1.1.2 Sự cần thiết nghiên cứu 2

1.2 MỤC TIÊU CỦA ĐỀ TÀI 3

1.2.1 Mục tiêu tổng quát 3

1.2.2 Mục tiêu cụ thể 4

1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 4

1.4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 4

1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 4

1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 4

1.5 GIỚI HẠN ĐỀ TÀI 5

1.6 ĐIỂM MỚI CỦA ĐỀ TÀI 5

1.7 Ý NGHĨA THỰC TIỄN CỦA NỘI DUNG NGHIÊN CỨU 5

1.8 BỐ CỤC DỰ KIẾN CỦA LUẬN VĂN 5

CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN 8

2.1 CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN 8

2.1.1 Các nghiên cứu trong nước 8

2.1.2 Các nghiên cứu ngoài nước 10

2.1.3 Tổng hợp các tài liệu nghiên cứu 13

2.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 20

2.2.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán 20

2.2.1.1 Khái niệm về chứng khoán và thị trường chứng khoán 20

2.2.1.2 Vai trò của thị trường chứng khoán 21

2.2.1.3 Phân loại thị trường chứng khoán 21

2.2.1.4 Sự biến động của thị trường chứng khoán 23

2.2.1.5 Khái niệm về một thị trường chứng khoán hiệu quả 23

2.2.2 Chỉ số giá chứng khoán 24

2.2.2.1 Khái niệm chỉ số giá chứng khoán 24

2.2.2.2 Phương pháp tính chỉ số giá chứng khoán 24

2.2.3 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT – Arbitrage Pricing Theory) 26 2.2.4 Mô hình nghiên cứu đề xuất 27

2.2.4.1 Các biến của mô hình và giả thuyết nghiên cứu 27

2.2.4.2 Mô hình nghiên cứu đề xuất 34

CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 36

3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 36

3.2 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU 37

3.3 PHƯƠNG PHÁP XỬ LÝ, PHÂN TÍCH DỮ LIỆU 38

3.3.1 Phương pháp xử lý dữ liệu 38

3.3.2 Phương pháp phân tích dữ liệu 38

CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 40

4.1 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (TP.HCM) 40

4.1.1 Lịch sử hình thành 40

4.1.2 Quá trình hoạt động và phát triển 41

4.1.2.1 Số lượng doanh nghiệp niêm yết, đăng ký giao dịch 41

4.1.2.2 Khối lượng chứng khoán niêm yết, đăng ký giao dịch 42

4.1.2.3 Vốn hóa thị trường chứng khoán 43

4.1.3 Thực trạng kinh tế vĩ mô Việt Nam và chỉ số giá chứng khoán giai đoạn 2005-2017 45

4.2 ĐẶC ĐIỂM MẪU NGHIÊN CỨU 54

4.3 TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN CHỈ SỐ GIÁ CHỨNG KHOÁN VN - INDEX 56

4.3.1 Kiểm định nghiệm đơn vị 56

4.3.2 Kiểm định đường bao và mối quan hệ đồng liên kết 57

4.3.3 Ước lượng các hệ số ngắn hạn 58

4.3.4 Ước lượng các hệ số dài hạn của các biến thông qua mô hình ARDL 60

4.3.4.1 Phân tích ảnh hưởng của chỉ số VN-Index trong giai đoạn trước đến VN-Index trong thời điểm đang nghiên cứu 62

4.3.4.2 Phân tích ảnh hưởng của lạm phát đến chỉ số VN-Index 62

4.3.4.3 Phân tích ảnh hưởng của lãi suất cho vay trong thời điểm trước đó đến chỉ số VN-Index 64

CHƯƠNG 5 KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý RÚT RA 67

5.1 KẾT LUẬN 67

5.2 HÀM Ý RÚT RA 68

5.2.1 Đối với chính phủ và các cơ quan chức năng 68

5.2.1.1 Chính sách vĩ mô 68

5.2.1.2 Chính sách về môi trường đầu tư và hàng rào pháp lý 69

5.2.2 Đối với Thị trường chứng khoán 70

5.2.2.1 Đa dạng hóa sản phẩm 71

5.2.2.2 Hoàn thiện và phát triển thị trường trái phiếu 71

5.2.2.3 Minh bạch hóa thông tin trên thị trường chứng khoán 71

5.2.3 Đối với nhà đầu tư 72

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

ARDL Autoregressive Distributed Lag Phân phối trễ tự hồi quy

GDP Gross domestic product Tổng sản phẩm quốc nội

IMF International Monetary Fund Quỹ tiền tệ quốc tế

DANH MỤC CÁC BẢNG

Bảng 2.1: Tóm tắt kỳ vọng tương quan giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô 34

Bảng 2.2: Mô phỏng các biến trong mô hình nghiên cứu 35

Bảng 4.1: Số lượng doanh nghiệp niêm yết, đăng ký giao dịch trên HOSE 42

Bảng 4.2: Số lượng cổ phiếu được niêm yết 43

Bảng 4.3: Vốn hóa thị trường chứng khoán 44

Bảng 4.4: Đặc điểm mẫu nghiên cứu 54

Bảng 4.5: Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị bằng phương pháp ADF 56

Bảng 4.6: Kiểm định đường bao 57

Bảng 4.7: Mối quan hệ giữa các biến số kinh tế vĩ mô 59

Bảng 4.8: Kết quả ước lượng mô hình ARDL với biến phụ thuộc 61

DANH MỤC CÁC HÌNH

Hình 3.1: Quy trình nghiên cứu 37 Hình 4.1: Kiểm định đường bao 58

CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI

1.1.1 Đặt vấn đề

Theo nghiên cứu của Fama (1970) về lý thuyết thị trường hiệu quả (Efficient Market Hypothesis – EMH) thì sự cạnh tranh giữa các nhà đầu tư – những người luôn muốn tối đa hóa lợi nhuận của mình sẽ bảo đảm tất cả các thông tin được phản ánh đầy đủ vào trong giá chứng khoán, nên nhà đầu tư không thể kiếm được các tỷ suất sinh lợi bất thường thông qua dự đoán xu hướng thị trường chứng khoán (TTCK) trong tương lai và các nhà làm chính sách có thể tự do thi hành các chính sách vĩ mô quốc gia mà không cần phải lo sợ rằng các chính sách này sẽ làm thay đổi bản chất của TTCK vì chúng chỉ ảnh hưởng đến chỉ số giá chứng khoán (CSGCK) Tuy nhiên, những nghiên cứu của Gan, Mukhejee và Naka (1995), Rahman, Sidek và Tafri (2009), lại phản bác kết luận của EMH Những nghiên cứu này khẳng định các yếu tố vĩ mô có ảnh hưởng đến thu nhập và biến động CSGCK TTCK Việt Nam (VN) được hình thành và đi vào hoạt động từ năm 2000, được xem là một trong những kênh huy động vốn hiệu quả và đã có những đóng góp tích cực cho sự phát triển của nền kinh tế Tuy nhiên, bên cạnh những thành tựu đạt được thì TTCK VN cũng đã phải đối mặt với những khó khăn, thách thức do sự biến động bất thường của thị trường Sự thăng trầm của thị trường trong thời gian qua là do tác động của nhiều nhân tố khác nhau và trong đó không thể loại trừ tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô Cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008 đã khiến cho nền kinh tế VN phải đương đầu với nhiều thách thức Những thông tin tiêu cực

về kinh tế vĩ mô đã tác động không nhỏ tới sự suy giảm của toàn thị trường Ở thị trường VN, sự thay đổi trong chính sách kinh tế vĩ mô sẽ làm ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư, từ đó sẽ tác động khá mạnh lên TTCK Vì vậy, nói đến sự cấn thiết về mặt chính sách, việc nghiên cứu mối quan hệ giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô và biến động của TTCK tại VN là rất quan trọng, sẽ góp phần giúp Chính phủ xem xét đưa ra các chính sách hợp lý trong từng thời kỳ của nền kinh tế Ngoài ra, nó còn sẽ góp phần giúp những nhà đầu tư ra quyết định đầu tư hợp lý tại từng thời kỳ

Xét về mặt học thuật, vấn đề này đã được nghiên khá cứu phổ biến tại VN và trên thế giới Tuy nhiên, tại VN các nghiên cứu chủ yếu tập trung ở giai đoạn 2008-

2014 và đến nay chưa có nhiều nghiên cứu thực nghiệm về vấn đề này qua cách tiếp cận mới với mô hình ARDL Hi vọng với những nỗ lực nghiên cứu, tác giả sẽ tìm

ra các nhân tố kinh tế vĩ mô và chiều hướng tác động của các nhân tố đó đến CSGCK, từ đó có được những đánh giá, kiến nghị đối với thực trạng tại VN

1.1.2 Sự cần thiết nghiên cứu

TTCK đang ngày càng khẳng định vai trò quan trọng của mình trong nền kinh

tế thông qua chức năng huy động vốn, cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng

và được xem như “phong vũ biểu” của nền kinh tế, bởi các chỉ báo giá của TTCK phản ánh động thái của nền kinh tế một cách khá chính xác Với vai trò quan trọng, tầm ảnh hưởng mạnh mẽ và có tính dây chuyền từ TTCK thì việc nghiên cứu các nhân tố tác động đến CSGCK là điều rất cần thiết

Đặc biệt, lịch sử cho thấy các CSGCK sẽ thay đổi liên tục ở những giai đoạn khủng hoảng, khi mà các chính sách kinh tế vĩ mô thay đổi Và thông thường những thay đổi này thường là thay đổi theo chiều hướng giảm, nếu có tăng thì chỉ là tăng nhẹ sau một số lần thay đổi nhất định Ví dụ, vào năm 2008 khi tình hình kinh tế thế giới nói chung và tình hình kinh tế VN nói riêng rơi vào tình trạng vô cùng khó khăn thì CSGCK VN-Index mất tổng cộng 605.45 điểm Đồng thời cũng trong thời điểm này, tình hình lạm phát ở Việt Nam đang tăng cao so với các năm khác (ở mức 22%) Bên cạnh đó, mức lãi suất cho vay thay đổi liên tục trong các tháng của năm

2008, và có lúc mức lãi suất này cao lên đến hơn 20% Một minh chứng cụ thể khác vào năm 2012, khi tình hình kinh tế trong nước có nhiều chuyển biến phức tạp nên sau nhiều lần thay đổi thì CSGCK VN-Index tăng nhẹ 18%, HNX-Index giảm 0.7% Đồng thời, trong năm 2012 cũng là năm HNX-Index phá đáy lịch sử (chạm đáy 50.66 điểm khi đóng cửa phiên ngày 06.11.2012) Trong khi CPI bình quân năm

2012 tăng 9.21% so với bình quân của năm 2011 và mức lãi suất bình quân cho vay khoảng mức 12% Thông qua các minh chứng có thể thấy rằng: khi các nhân tố kinh

tế vĩ mô thay đổi có thể dẫn đến CSGCK sẽ thay đổi theo

Bên cạnh đó, diễn biến của thị trường chứng khoán năm 2017 là 15,3% Trong

10 tháng đầu của năm 2017, chỉ số VN-Index tăng 26,4% Điểm khác biệt chính là mức tăng trưởng dựa trên nền tảng kinh tế vững chắc Mặc dù mặt bằng lãi suất khá thấp, Chính phủ thúc đẩy tăng trưởng tín dụng kỷ lục, nhưng mức lạm phát vẫn đang duy trì tốt CPI bình quân 10 tháng đầu năm 2017 tăng 3,71% so với cùng kỳ Tuy nhiên lạm phát cơ bản (trừ lương thực, thực phẩm tươi sống, năng lượng và các mặt hàng bị quản lý giá) chỉ tăng 1,44% so với cùng kỳ, trong khi kế hoạch điều hành cho phép tăng trong khoảng 1,6% đến 1,8% Như vậy, nếu năm 2017 đạt mục tiêu tăng trưởng thì đó sẽ là tốc độ tăng trưởng vượt bình quân trong suốt 17 năm qua Thị trường chứng khoán nếu tăng trưởng kỷ lục trong năm 2017 thì cũng là điều hợp lý

Đồng thời, kết thúc năm 2018, VN-Index dừng ở mức 892.54 điểm, giảm 9% so với năm 2017 Quy mô vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt gần 3,9 triệu tỷ đồng, tăng 10,6% so với năm 2017, tương đương với 70,2% GDP năm 2018, vượt chỉ tiêu 70% GDP đề ra tại Chiến lược phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2011-2020 Giá trị giao dịch cổ phiếu bình quân đạt 6.500 tỷ đồng/phiên, tăng 29% so với năm 2017 Đặc biệt, vốn đầu tư gián tiếp của nước ngoài vẫn vào ròng đạt 2,8 tỷ USD, cơ bản bằng mức kỷ lục 2,9 tỷ USD của năm 2017 Giá trị danh mục của nhà đầu tư nước ngoài ước đạt trên 32,8 tỷ USD

Từ những hiện trạng trên cho thấy việc xem xét, đánh giá tác động cũng như phân tích các nhân tố vĩ mô tác động CSGCK sẽ giúp các nhà hoạch định chính sách đưa ra các chính sách thích hợp trong từng thời kỳ, giúp các nhà đầu tư có sự lựa chọn thích hợp khi đầu tư tại thời kỳ đó Vì vậy, tác giả tiến hành nghiên cứu mối

quan hệ này thông qua đề tài “Đánh giá sự tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô

đến chỉ số giá chứng khoán VN-Index thông qua mô hình ARDL” Qua đề tài

này, tác giả kỳ vọng có thể giúp cho các độc giả có sự nhận định chính xác đối với mối quan hệ này

1.2 MỤC TIÊU CỦA ĐỀ TÀI

1.2.1 Mục tiêu tổng quát

Nghiên cứu sự tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến CSGCK VN - Index giai đoạn 2005- 2017

1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU

Câu hỏi nghiên cứu được đặt ra cho nghiên cứu là:

+ Những nhân tố kinh tế vĩ mô nào tác động đến CSGCK VN- Index?

+ Mức độ tác động của từng nhân tố đến CSGCK VN-Index ra sao?

+ Cần làm gì để phát triển TTCK VN trong giai đoạn tới?

1.4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU

1.4.1 Đối tượng nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của đề tài là các nhân tố kinh tế vĩ mô của nền kinh tế VN

và tác động của nó lên CSGCK VN-Index

1.4.2 Phạm vi nghiên cứu

Nghiên cứu của đề tài là các nhân tố kinh tế vĩ mô của nền kinh tế VN và tác động của nó lên chỉ số giá VN-Index trong giai đoạn 2005-2017

Trong giới hạn của đề tài này, cũng như để phù hợp với đặc thù về thông tin kinh

tế VN, bài nghiên cứu chọn lọc 05 nhân tố kinh tế vĩ mô để xem xét cụ thể cho trường hợp của VN bao gồm: lạm phát, cung tiền, tỷ giá hối đoái, lãi suất cho vay, sản lượng công nghiệp

Mẫu quan sát được thu thập theo tháng từ tháng 01/2005 đến tháng 12/2017 (tổng cộng 156 quan sát) từ hệ thống dữ liệu các chỉ tiêu tài chính của Quỹ tiền tệ

quốc tế (IMF), nguồn dữ liệu từ Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNNVN), Tổng cục Thống kê VN (GSO),… Dữ liệu về chỉ số VN-Index theo tháng được tính bằng cách lấy trung bình giá đóng cửa mỗi ngày giao dịch trong tháng để phản ánh chính xác hơn và giảm sự sai lệch so với lấy giá đóng cửa cuối tháng hay đầu tháng Chỉ

số VN-Index được thu thập từ Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn

từ tháng 01/2005 đến tháng 12/2017

1.5 GIỚI HẠN ĐỀ TÀI

Đề tài chỉ nghiên cứu về mối quan hệ giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô trong nước tác động đến CSGCK VN-Index mà không hướng đến các yếu tố vĩ mô ngoài nước cũng như các chỉ số giá chứng khoán quốc tế

1.6 ĐIỂM MỚI CỦA ĐỀ TÀI

Đề tài đã tổng hợp và hệ thống lại cơ sở lý thuyết và các tài liệu nghiên cứu có liên quan đến nội dung nghiên cứu bao gồm các quan điểm, phương pháp tiếp cận trong việc phân tích mối quan hệ giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô trong nước và CSGCK VN-Index Sử dụng nguồn dữ liệu tương đối mới (từ năm 2005 – 2017) để tiến hành phân tích theo định hướng nghiên cứu của tác giả Theo hiểu biết của tác giả thì tính đến thời điểm hiện tại, nội dung phân tích chuỗi dữ liệu trong giai đoạn được đề cập như trên và được áp dụng theo mô hình ARDL thì vẫn chưa có nghiên cứu nào được thực hiện

1.7 Ý NGHĨA THỰC TIỄN CỦA NỘI DUNG NGHIÊN CỨU

Tác giả mong muốn là thông qua đề tài có thể kiểm định được các nhân tố kinh

tế vĩ mô và chiều hướng tác động của nó đến CSGCK VN - Index Đề tài sẽ có những đóng góp tích cực và tạo tiền đề cho những nghiên cứu tiếp theo cũng như đóng góp một số khuyến nghị đối với nhà làm chính sách, các nhà đầu tư và các cá nhân liên quan xem xét và áp dụng nhằm đem lại những giá trị tích cực trong thực tiễn

1.8 BỐ CỤC DỰ KIẾN CỦA LUẬN VĂN

Trong quá trình nghiên cứu, cũng như lựa chọn hình thức diễn đạt, tác giả có những cân nhắc cẩn thận và quyết định trình bày nội dung nghiên cứu của mình với

kết cấu 5 chương với một trình tự phù hợp theo tác giả nhận thấy là chặt chẽ và hiệu quả nhất:

Chương 1: Giới thiệu

Trong chương 1 này, tác giả trình bày về lý do chọn đề tài; các mục tiêu mà đề tài cần đạt được Đồng thời, tác giả còn đặt ra một số câu hỏi nghiên cứu nhằm định hướng cho công trình nghiên cứu; đặt ra phạm vi nghiên cứu cũng như việc tồn tại những hạn chế nhất định của đề tài Ngoài ra, tác giả cũng chỉ ra những điểm mới

lạ cũng như đóng góp về ý nghĩa thực tiễn của đề tài

Chương 2: Cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu có liên quan

Trong chương này, tác giả đã thực hiện phân tích hai vấn đề cụ thể:

(1) Hệ thống và tổng hợp về các cơ sở lý thuyết có liên quan đến nội dung nghiên cứu: thông qua việc này tác giả có thể giúp cho người đọc nắm được một số kiến thức nhất định về TTCK Bên cạnh những lý thuyết về khái niệm TTCK, vai trò của TTCK, CSGCK, tác giả còn cung cấp thêm một số cơ sở lý thuyết về khái niệm cũng như công thức tính của năm nhân tố kinh tế vĩ mô: lạm phát, lãi suất cho vay, tỷ giá hối đoái, sản lượng công nghiệp, lượng cung tiền M2

(2) Tổng hợp các nghiên cứu trong nước và ngoài nước có liên quan đến đề tài nghiên cứu của tác giả Trong phần nội dung này, tác giả đã trình bày cụ thể các mô hình nghiên cứu, các biến độc lập (các nhân tố kinh tế vĩ mô), biến phụ thuộc (CSGCK ở TTCK) của từng mô hình cũng như mối quan hệ nhân quả giữa các nhân

tố kinh tế vĩ mô này với CSGCK của từng công trình nghiên cứu Từ đó, tác giả thực hiện phân tích để chọn lọc, kế thừa và hình thành những điểm mới lạ cũng như những điểm nổi bật cho nội dung đề tài nghiên cứu của mình và đề xuất mô hình nghiên cứu

Chương 3: Phương pháp và mô hình nghiên cứu

Trong phần nội dung của chương này, tác giả phân tích các nội dung cụ thể sau đây:

(1) Phương pháp nghiên cứu: căn cứ vào từng mục tiêu nghiên cứu mà tác giả đưa ra các phương pháp thích hợp Tuy nhiên, phương pháp phân tích định lượng là

phương pháp chủ yếu được tác giả sử dụng xuyên suốt cho toàn nội dung nghiên cứu

(2) Quy trình nghiên cứu: thông qua phần nội dung này người đọc có thể hiểu

rõ hơn các bước thực hiện của tác giả trong quá trình phân tích theo định hướng của

đề tài

(3) Phương pháp xử lý và phân tích dữ liệu: xử lý và phân tích dữ liệu được tác giả thực hiện như thế nào, theo các bước ra sao đều được tác giả nêu rõ trong phần nội dung này

Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Trong nội dung chương này tác giá trình bày mối quan hệ giữa các nhân tố kinh

tế vĩ mô với CSGCK VN-Index trong cả ngắn hạn và dài hạn Trong ngắn hạn, tác giả sử dụng mô hình OLS Trong dài hạn, tác giả sử dụng mô hình ARDL Tuy nhiên, để xác định mối quan hệ trong dài hạn thì tác giả đã tiến hành một số bước kiểm định: kiểm định tính dừng, kiểm định nghiệm đơn vị, kiểm định mối quan hệ đồng liên kết Đồng thời, cũng trong phần nội dung này, tác giả trình bày cụ thể các nguyên nhân dẫn đến thực trạng các chuỗi số liệu trong bài

Chương 5: Kết luận và hàm ý rút ra

Căn cứ vào phần nội dung được thực hiện ở chương 4, đi vào phần nội dung ở chương 5 tác giả thực hiện kết luận lại phần nội dung của toàn bài và hàm ý rút ra Đối với phần nội dung này, tác giả kỳ vọng có thể giúp cho các nhà đầu tư cũng như các đối tượng có liên quan nắm được một số thông tin cũng như xác định được mối quan hệ giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô với CSGCK VN-Index

CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT

VÀ CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN

Trong khoảng thời gian vừa qua, các công trình nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu hoặc các nhân tố ảnh hưởng đến các nhân tố thuộc TTCK luôn được các nhà nghiên cứu quan tâm và tiến hành rất nhiều công trình nghiên cứu Nguyên nhân cơ bản là do những ý nghĩa về ứng dụng thực tiễn cũng như những đóng góp khoa học của nó Nhiều nghiên cứu thực nghiệm của các nhà kinh tế học

đã chỉ ra rằng các nhân tố vĩ mô và cả những tác động từ các thị trường tài chính trên thế giới có ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu Dựa vào một số nghiên cứu trong

và ngoài nước trong thời gian qua được nêu dưới đây, tác giả nhằm chứng minh có tồn tại một sự liên hệ tác động nhất định giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô đến CSGCK trong nước của mỗi quốc gia

2.1 CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN

2.1.1 Các nghiên cứu trong nước

Tại VN, các nghiên cứu về mối quan hệ giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô đến CSGCK thường tập trung nhiều ở giai đoạn trước 2014, cụ thể với một số nghiên cứu như:

Đỗ Thị Kim Tuyền và Phạm Thị Mỹ Linh (2010), đã nghiên cứu được khái quát các nhân tố kinh tế vĩ mô như sản lượng công nghiệp, lạm phát, tỷ giá hối đoái, lãi suất cho vay, cung tiền tác động và ảnh hưởng đến CSGCK VN-Index như thế nào,

từ đó đưa ra những giải pháp để phát triển TTCK VN Kết quả nghiên cứu của đề tài chứng minh các nhân tố kinh tế vĩ mô như sản lượng công nghiệp, lạm phát, tỷ giá hối đoái, lãi suất và cung tiền có mối quan hệ tác động với chỉ số VN-Index Tác giả cũng tìm thấy mối quan hệ tác động nghịch giữa lạm phát và TTCK VN, tác động thuận giữa cung tiền và VN-Index đồng thời thể hiện mối quan hệ dài hạn giữa các biến số kinh tế vĩ mô và CSGCK VN -Index Ngoài ra, các nhân tố kinh tế vĩ mô còn lại không tác động đến CSGCK VN-Index Điều này phù hợp với các lý thuyết kinh

tế đã được chứng minh của các nhà kinh tế trong nước và quốc tế về mối quan hệ tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến CSGCK

Nguyễn Phú Hiếu (2011), đã thực hiện nghiên cứu ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số giá cổ phiếu trên TTCK VN trong giai đoạn từ tháng 7 năm

2004 đến tháng 12 năm 2009 Từ kết quả nghiên cứu cho thấy, trong dài hạn chỉ số chứng khoán bị tác động ngược chiều của yếu tố lạm phát và lãi suất bình quân của thị trường liên ngân hàng Trong ngắn hạn, chỉ số chứng khoán bị tác động cùng chiều bởi chính bản thân nó với độ trễ (1 tháng và 4 tháng) Đồng thời, biến phụ thuộc còn bị tác động ngược chiều bởi nhân tố lãi suất với độ trễ nhất định (4 tháng) Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013), nghiên cứu mối quan hệ cũng như sự tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến TTCK trong giai đoạn từ tháng 7/2000 đến tháng 09/2011 Đồng thời, nhóm tác giả cũng gợi ý những chính sách đối với việc quản lý và điều hành nền kinh tế, tạo sự ổn định, bền vững cho thị trường chứng khoán, nâng cao tính hiệu quả của thông tin vĩ mô cũng như gia tăng nội lực của nền kinh tế Kết quả nghiên cứu cho thấy cung tiền (M2), sản lương công nghiệp (IP) có tác động cùng chiều với thị trường chứng khoán Ở chiều ngược lại, biến lãi suất (R), tỷ giá (EX) có tác động nghịch chiều với TTCK Với kết quả nghiên cứu này, tác giả cho thấy các nhân tố kinh tế vĩ mô có tác động đến sự biến động của TTCK VN Điều này hoàn toàn phù hợp với lý thuyết khung và cơ sở

lý luận nghiên cứu

Công trình nghiên cứu của nhóm tác giả Huỳnh Thị Cẩm Hà, Lê Thị Lanh, Lê Thị Hồng Minh, Hoàng Thị Phương Anh (2014), đã phân tích tác động của các biến

số kinh tế vĩ mô bao gồm lượng cung tiền (MS), lãi suất cho vay (ITR), chỉ số giá tiêu dùng (CPI), tỷ giá hối đoái (EXR) và giá trị sản lượng công nghiệp (IP) đến TTCK VN trong giai đoạn 2001 đến 2013 thông qua mô hình VECM Với kết quả nghiên cứu, nhóm tác giả cho thấy MS và IP có mối quan hệ cùng chiều với chỉ số giá VN –Index Ngược lại, các yếu tố ITR và CPI lại có mối quan hệ ngược chiều với chỉ số giá VN - Index

Lê Hoàng Phong, Đặng Thị Bạch Vân (2015), đã thông qua bài nghiên cứu được thực hiện bằng mô hình ARDL để kiểm chứng sự tác động của các nhân tố vĩ mô đến chỉ số chứng khoán VN giai đoạn 2001 – 2013 Qua việc sử dụng phương pháp

kiểm định đường bao (BAT), mô hình ECM và mô hình ARDL, tác giả giúp người đọc nhận thấy tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số chứng khoán VN như: lạm phát, lượng cung tiền, tỷ giá hối đoái, lãi suất (bao gồm: lãi suất trái phiếu chính phủ, lãi suất tiền gửi) Theo đó, lãi suất có sự tác động tương đối mạnh và là tác động âm đến CSGCK ở VN Đồng tác động âm đến CSGCK VN còn có các yếu

tố khác như lạm phát và tỷ giá hối đoái Tuy nhiên, tỷ giá hối đoái có tác động hỗn hợp đến biến phụ thuộc Yếu tố này tác động theo cả hai hướng âm dương tùy theo từng giai đoạn thời gian Ngược lại, biến lượng cung tiền lại có tác dương đến biến phụ thuộc – CSGCK VN

2.1.2 Các nghiên cứu ngoài nước

Trên thế giới, vấn đề nghiên cứu về mối quan hệ nhân quả của các nhân tố kinh

tế vĩ mô với CSGCK trên TTCK của một quốc gia đã được không ít các nhà nghiên cứu kinh tế quan tâm và đã tham gia thực hiện khá nhiều các công trình nghiên cứu Đồng thời, nhiều nội dung nghiên cứu đã chứng minh thông qua các thực nghiệm

từ các dữ liệu trong quá khứ về sự tác động của các nhân tố vĩ mô như: lạm phát, lượng cung tiền, tỷ giá hối đoái, lãi suất, giá dầu, GDP, sản lượng công nghiệp, các CSGCK từ các thị trường ở khu vực… đến TTCK của mỗi quốc gia như:

Một nghiên cứu tại TTCK Mỹ của Ross (1976) đã đưa ảnh hưởng của các nhân

tố kinh tế vĩ mô vào khung lý thuyết cụ thể như lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT Tiếp theo đó, Chen, Roll and Ross (1986) đã đưa ra minh chứng và lý luận đầu tiên về tác động của các lực kinh tế lên tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu mà cụ thể

là tác động lên lãi suất chiết khấu, khả năng tạo ra dòng tiền của các doanh nghiệp

và chính sách chi trả cổ tức trong tương lai Công trình nghiên cứu cũng đã chỉ ra rằng: tồn tại một mối quan hệ trong dài hạn giữa CSGCK và các biến kinh tế vĩ mô Tác giả cũng đã xác định các nhân tố kinh tế vĩ mô sau trong việc giải thích tỷ suất lợi nhuận của chứng khoán: sự thay đổi trong lạm phát, sự thay đổi trong GNP được chỉ ra bởi chỉ số sản xuất công nghiệp, sự thay đổi trong lòng tin của nhà đầu tư, sự thay đổi trong đường cong tỷ suất sinh lợi trái phiếu Bên cạnh đó, còn một số nhân

tố khác có thể được sử dụng như: lãi suất ngắn hạn, sự khác biệt giữa lãi suất ngắn

hạn và dài hạn, sự thay đổi trong giá vàng hoặc giá các kim loại quý khác, một số chỉ số chứng khoán đa dạng hóa, sự thay đổi của tỷ giá hối đoái

Mukherjee và Naka (1995), đã nghiên cứu mối quan hệ giữa giá chứng khoán trên thị trường Tokyo với sáu biến kinh tế vĩ mô bằng mô hình hiệu chỉnh sai số vector (VECM) Nghiên cứu của nhóm tác giả bao gồm 240 quan sát hàng tháng cho mỗi biến trong giai đoạn từ tháng 5 năm 1971 đến tháng 12 năm 1990 Từ kết quả của nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa giá chứng khoán Tokyo với tỷ giá, cung tiền và sản xuất công nghiệp là mối quan hệ tác động dương Trong khi mối quan hệ giữa CSGCK Tokyo với lạm phát và lãi suất là mối quan hệ hỗn hợp (mối quan hệ tác động dương hay âm là tùy theo từng giai đoạn là ngắn hạn hay dài hạn) Maysami và Koh (2000), đồng xem xét các mối quan hệ tác động giữa biến kinh

tế vĩ mô với TTCK Singapore bằng cách sử dụng mô hình hiệu chỉnh vector Các biến số kinh tế vĩ mô được sử dụng trong mô hình bao gồm: tỷ giá hối đoái, lãi suất ngắn hạn và dài hạn, lạm phát, cung tiền, xuất khẩu trong nước và giá trị sản xuất công nghiệp Kết quả nghiên cứu cho thấy lạm phát, tăng trưởng cung tiền, thay đổi trong tỷ lệ lãi suất ngắn hạn và dài hạn, sự thay đổi trong tỷ giá hối đoái không có ảnh hưởng đến biến động của CSGCK trên TTCK Singapore Nghiên cứu này cũng xem xét mối liên hệ giữa các TTCK Mỹ, Nhật Bản và TTCK Singapore Kết quả cho thấy ba thị trường có sự tương tác nhất định với nhau

Ibrahim (2003), áp dụng mô hình VAR để đánh giá mối quan hệ và tương tác trong dài hạn giữa TTCK Malaysia với các biến số kinh tế vĩ mô Các biến kinh tế

vĩ mô được tác giả sử dụng trong bài nghiên cứu bao gồm: sản lượng công nghiệp thực, chỉ số giá tiêu dùng, lượng cung tiền và tỷ giá hối đoái Nghiên cứu này mang lại kết quả gồm hai phần chính: đầu tiên, giá cổ phiếu của Malaysia chịu tác động dương bởi lượng cung tiền, chỉ số giá tiêu dùng và sản xuất công nghiệp; thứ hai, giá cổ phiếu tại quốc gia này còn chịu tác động tiêu cực của sự biến động tỷ giá hối đoái

Chaudhuri và Smiles (2004), kiểm tra các mối quan hệ lâu dài giữa giá cổ phiếu

và những thay đổi trong hoạt động kinh tế vĩ mô trên TTCK Úc trong khoảng thời

gian từ năm 1960-1998 Các hoạt động kinh tế vĩ mô được tác giả xem xét bao gồm GDP thực, sản lượng hàng hóa tiêu thụ, tiền thật và giá dầu Kết quả nghiên cứu của nhóm tác giả đã chỉ ra rằng có mối quan hệ lâu dài giữa giá cổ phiếu và hoạt động kinh tế vĩ mô Nội dung nghiên cứu cũng cho thấy rằng TTCK của nước ngoài như thị trường Mỹ và New Zealand cũng có ảnh hưởng rất đáng kể đến TTCK Úc Isa, N M., Hasan, Z., & Abdullah, A (2012), đã cùng nhau thực hiện nghiên cứu về mối quan hệ của các biến kinh tế vĩ mô và chỉ số chứng khoán tại thị trường Malaysia với các biến kinh tế vĩ mô được chọn là: lạm phát, tỷ giá hối đoái, lãi suất tín phiếu kho bạc, giá trị sản lượng công nghiệp, cung tiền, lãi suất của Fed Kết quả nghiên cứu cho thấy trong dài hạn, tác động của tất cả các biến kinh tế vĩ mô được tác giả lựa chọn đến chỉ số chứng khoán trong giai đoạn từ năm 1990 đến năm 2006 đều là tác động dương Tuy nhiên, trong giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2011 thì các biến này cho tác động theo chiều hướng ngược lại

Bekhet &Mugableh (2012), nghiên cứu mối quan hệ nhân quả giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô với CSGCK bằng mô hình ARDL trong giai đoạn 1977-2011 Nội dung nghiên cứu cho thấy trong dài hạn các biến số kinh tế vĩ mô bao gồm: chỉ số giá sản suất (PPI), lạm phát (CPI), tỷ giá (ER) và cung tiền (M3) có tác động âm đến TTCK Malaysia (SMI), trong khi GDP có tác động dương Trong ngắn hạn, các biến GDP, PPI và ER có tác động âm đến SMI trong khi CPI, M3 lại có tác động dương đến SMI

Hasan Mohammed El-Nader và Ahmad Diab Alraimony (2012), đồng nghiên cứu về mối quan hệ giữa các biến số kinh tế vĩ mô và TTCK Singapore cũng chỉ ra rằng, lượng cung tiền thực có ảnh hưởng tích cực đến CSGCK Ngược lại, lạm phát

và lãi suất có ảnh hưởng tiêu cực đến biến phụ thuộc Nghiên cứu này cũng đã đưa

ra hàm ý rằng: chiều hướng tác động của tỷ giá hối đoái đến TTCK cũng phụ thuộc vào việc nền kinh tế đó có chiếm ưu thế về nhập khẩu hay xuất khẩu hay không Đối với một quốc gia có xu hướng xuất khẩu chiếm ưu thế hơn so với nhập khẩu thì

sự gia tăng của tỷ giá hối đoái có ảnh hưởng tác động âm đến CSGCK Ngược lại, với một quốc gia dẫn đầu về việc nhập khẩu, sự tụt giảm về tỷ giá hối đoái sẽ làm

tăng tỷ suất sinh lời của CSGCK của quốc gia này

Tiếp nối theo những nghiên cứu trước, hai tác giả Vejzagic và Zarafat (2013) đã nghiên cứu ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô bao gồm: lãi suất, tỷ giá, cung tiền và lạm phát đối với TTCK Malaysia bằng mô hình VECM Kết quả nghiên cứu cho thấy lạm phát và tỷ giá hối đoái có tác động âm trong khi lượng cung tiền lại có tác động dương đối với TTCK Malaysia

2.1.3 Tổng hợp các tài liệu nghiên cứu

ST

Chiều hướng tác động

Phương pháp nghiên cứu

I Các nghiên cứu trong nước

- Đặng Bạch Vân

Chỉ số VN-Index

- Lạm phát

- Lãi suất trái phiếu Chính phủ, tiền gởi, cho vay

- Cung tiền

- Tỷ giá hối đoái

(-) (-)

(+) (+/-)

- Kiểm định BTA

- Mô hình ARDL

- Mô hình ECM

- Lê Thị Lanh

- Lê Thị Hồng Minh

- Hoàng Thị Phương Anh

Chỉ số VN-Index

- Cung tiền (M2)

- Lãi suất cho vay (ITR)

- Chỉ số giá tiêu dùng (CPI)

- Tỷ giá hối đoái (Ɛ)

- Chỉ số giá công nghiệp

(+)

(-)

(-)

Không tác động (+)

- Kiểm định nghiệm đơn vị (ADF)

- Kiểm định VAR

Mô hình VECM

- Phạm Dương

Chỉ số VN-Index

- Cung tiền (M2)

- Lãi suất cho vay (ITR)

(+)

(-)

Lý thuyết kinh doanh chênh

trường chứng

khoán VN

Phương Thảo

- Tỷ giá hối đoái (Ɛ)

- Sản lượng công nghiệp

(-)

(+)

lệch giá (APT)

hạn:

- Chỉ số giá tiêu dùng (CPI)

- Lãi suất bình quân liên ngân hàng

Trong ngắn hạn:

- Chính nó (độ trễ 1 tháng và

4 tháng)

- Lãi suất (độ trễ 4 tháng)

- Mô hình hiệu chỉnh ECM

- Phạm Thị

Mỹ Linh

Chỉ số Index

VN Lạm phát

- Tỷ giá hối đoái

- Lãi suất cho vay

- Cung tiền

- Chỉ số công nghiệp

- Hồi quy OLS để kiểm định

II Các nghiên cứu nước ngoài

- Lòng tin của nhà đầu tư

- Lãi suất ngắn hạn

- Giá vàng

(+) (+) (+)

(+)

(-)

(-)

- Mô hình APT

- Mô hình CAPM

- Cung tiền

- Tỷ giá hối đoái

- Lãi suất

(-) (+)

(+) (+) (+/-)

- Kiểm định nghiệm đơn vị (Unit root test)

- Kiểm định VECM

- Tỷ giá hối đoái

- Lãi suất cho vay

- Lạm phát

- Không tác động

- Không tác động

- Không tác động

Mô hình hiệu chỉnh vector

Mô hình ARDL

- Cung tiền

- Xuất khẩu

- Sản lượng công nghiệp

- Các chỉ số chứng khoán thế giới

- Không tác động

- Không tác động

- Không tác động

- Có tác động

(-)

(-) (-) (-)

- Mô hình ARCH

- Mô hình GARCH

Estonian

- Nợ của Chính phủ

- Tỷ giá hối đoái

- Sản lượng quốc gia

- Lãi suất

- Lạm phát

- CSGCK nước ngoài

- Lãi suất ngoại hối

(+)

(-) (+)

(-) (-) (+)

(-)

- Mô hình ARCH

- Mô hình GARCH

- Lạm phát

- Cung tiền

- Lãi suất

- Chỉ số sản xuất công nghiệp

- Tỷ giá hối đoái

1990 – 2006

2007

-

2011

- Mô hình VECM

- Mô hình kiểm định Granger

(+) (-) (-)

- Lãi suất tiền gửi

- Kiểm định nghiệm đơn vị

- Kiểm định đường bao

- Ahmad Diab Alraimony

Chỉ số chứng khoán ASE

- Mô hình ARCH

- Mô hình GARCH

- Cung tiền

- Lạm phát

(-)

(+) (-)

Mô hình VECM

(Nguồn: Tác giả tự tổng hợp)

Trong các tài liệu có liên quan được nghiên cứu trước đó thì có những đặc điểm giống và khác nhau như sau:

hiểu sự tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến CSGCK

nhau để nghiên cứu nội dung theo định hướng mà bản thân tác giả đã đề ra lúc ban đầu Đồng thời, các biến độc lập được đưa vào mô hình có thể là các nhân tố kinh tế

vĩ mô trong nước hoặc bao gồm cả các nhân tố kinh tế vĩ mô trong nước và các nhân

tố kinh tế vĩ mô trên thế giới

ARDL để phân tích sự ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô trong nước tác động đến CSGCK ở VN Điều này giúp tác giả có đủ cơ sở để tiến hành nội dung bài nghiên cứu

sự ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô trong nước đến CSGCK ở VN mà không

nghiên cứu sự tác động từ các nhân tố kinh tế vĩ mô nước ngoài

Mặt khác, dựa vào các tài liệu nghiên cứu có liên quan (05 tài liệu trong nước,

09 tài liệu nước ngoài) được đưa vào nghiên cứu thì nội dung bài nghiên cứu có các đặc điểm về tính chọn lọc, tính kế thừa và phát huy như sau:

nhân tố như: giá vàng, GDP, giá xăng dầu, giá chứng khoán nước ngoài, CPI, chỉ số giá công nghiệp, lãi suất liên ngân hàng, cung tiền, tỷ giá hối đoái Tuy nhiên, căn

cứ vào định hướng nội dung nghiên cứu thì tác giả tiến hành chọn lựa các nhân tố phù hợp với định hướng nghiên cứu của mình để đưa vào nội dung nghiên cứu Tác giả không chọn lựa các yếu tố: giá vàng, GDP, giá xăng dầu, giá chứng khoán nước ngoài vào mô hình nghiên cứu của mình vì các nhân tố kinh tế vĩ mô như giá vàng, giá xăng dầu, giá chứng khoán nước ngoài chịu sự chi phối bởi các nền kinh tế lớn của thế giới nên rất khó để đưa ra các dự báo trong tương lai cũng như không thể đề xuất các chính sách điều tiết thích hợp Ngoài ra, giá trị sản lượng công nghiệp là căn

cứ để tổng sản phẩm trong nước (GDP) nên ở đây tác giả chỉ chọn một trong hai nhân tố này để đưa vào mô hình và tác giả chọn nhân tố sản lượng công nghiệp vì

đây là nhân tố đại diện cho hoạt động kinh tế thực của quốc gia

tố lạm phát, sản lượng công nghiệp, lãi suất cho vay, lượng cung tiền M2, tỷ giá hối đoái luôn được đề cập đến và có tác động đến CSGCK nên trong nội dung bài nghiên

cứu tác giả cũng đưa các nhân tố trên vào mô hình nghiên cứu

tích chuỗi số liệu về các nhân tố kinh tế vĩ mô ở VN và CSGCK VN - Index trong giai đoạn từ năm 2005 – 2017 Đối với vấn đề nghiên cứu kinh tế, việc sử dụng mô hình ARDL để phân tích chuỗi số liệu trong giai đoạn được tác giả chọn lựa thì theo hiểu biết của tác giả, hiện chưa có đề tài nào thực hiện phân tích về vấn đề này cũng như các vấn đề có liên quan tương tự

2.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT

2.2.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán

2.2.1.1 Khái niệm về chứng khoán và thị trường chứng khoán

 Chứng khoán

Theo Luật chứng khoán 2006, chứng khoán là bằng chứng xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với tài sản hoặc phần vốn của tổ chức phát hành Chứng khoán được thể hiện dưới hình thức chứng chỉ, bút toán ghi sổ hoặc

dữ liệu điện tử, bao gồm: cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ, quyền mua cổ phần, chứng quyền, quyền chọn mua, quyền chọn bán, hợp đồng tương lai, nhóm chứng khoán hoặc chỉ số chứng khoán

 Thị trường chứng khoán

Thị trường giao dịch chứng khoán là địa điểm hoặc hình thức trao đổi thông tin

để tập hợp lệnh mua, bán và giao dịch chứng khoán

Theo cách hiểu của tài chính, TTCK là một phần của thị trường tài chính Theo Trần Ái Kết và các cộng sự (2009), thị trường tài chính là nơi diễn ra các hoạt động mua bán các tài sản tài chính Nếu phân loại theo công cụ tài chính thì thị trường tài

mà các chứng khoán có sẵn trên thị trường được giao dịch giữa các nhà đầu tư Vì vậy, trên thị trường thứ cấp, các giao dịch không làm ảnh hưởng đến nguồn vốn hiện

có của các tổ chức

Theo Nguyễn Minh Kiều và Bùi Kim Yến (2009), TTCK là một bộ phận của thị trường vốn dài hạn, thực hiện cơ chế chuyển vốn trực tiếp từ nhà đầu tư sang nhà phát hành, qua đó thực hiện chức năng của thị trường tài chính là cung ứng nguồn vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế

2.2.1.2 Vai trò của thị trường chứng khoán

TTCK đóng vai trò rất quan trọng đối với mọi nền kinh tế Một số vai trò và chức năng chính được thừa nhận rộng rãi như (Bùi Văn Trịnh và các cộng sự, 2011):

 Là kênh huy động vốn cho nền kinh tế

 Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng

 Tạo môi trường giúp chính phủ thực hiện các chính sách vĩ mô

 Tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán

2.2.1.3 Phân loại thị trường chứng khoán

 Căn cứ tính chất pháp lý của hình thức tổ chức thị trường

Theo đó, TTCK được chia thành:

 TTCK tập trung hay còn gọi là chính thức (Stock Exchange): Đây là thị trường chính thức và tập trung TTCK thường là các Sở Giao dịch chứng khoán ở các quốc gia Các chứng khoán được đăng ký niêm yết để giao dịch trên thị trường này Mọi giao dịch đều được tập trung về Sở Giao dịch để thực hiện Tính chính thức của thị trường thể hiện ở chỗ là các công tác đăng ký, niêm yết, quản lý và giao dịch chứng khoán đều được tiến hành công khai và theo quy định của người tổ chức thị

trường

 TTCK bán tập trung hay còn gọi là thị trường OTC (over the counter): Đây được xem là một thị trường bậc cao vì nó được ra đời dựa trên sự phát triển mạnh của công nghệ thông tin và tin học viễn thông Sự khác biệt giữa thị trường tập trung

và thị trường bán tập trung là mọi giao dịch trên thị trường bán tập trung không diễn

ra tại một địa điểm nhất định như thị trường tập trung Thị trường bán tập trung có một số đặc điểm nhất định như sau:

+ Thị trường không có trụ sở giao dịch Nhà đầu tư không cần gặp nhau một cách trực tiếp để giao dịch mà chỉ cần thông qua môi giới hoặc qua hệ thống viễn thông là đã có thể giao dịch được với nhau;

+ Thị trường được điều hành bởi Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán; + Mỗi loại chứng khoán trên thị trường có thể có nhiều nhà tạo lập thị trường (market maker);

+ Hàng hóa giao dịch trên thị trường cũng phải được đăng ký giao dịch nhưng điều kiện đăng ký đơn giản hơn

 Căn cứ vào hàng hóa trên thị trường

 Thị trường cổ phiếu

 Thị trường trái phiếu

 TTCK phái sinh

 Căn cứ vào phương thức hoạt động của thị trường

 Thị trường giao ngay (spot market): Thị trường này giao dịch theo giá của ngày giao dịch Tuy nhiên, việc thanh toán tiền và chứng khoán có thể được tiến hành trong những ngày tiếp theo do thủ tục chuyển nhượng chứng khoán có thể mất một thời gian mới thực hiện được

 Thị trường tương lai (future market): Là thị trường mua bán chứng khoán trong tương lai, nhưng giá giao dịch của ngày giao dịch trong tương lai thì được xác định ngay trong ngày giao dịch hôm nay

 Căn cứ vào sự luân chuyển các nguồn vốn

 Thị trường sơ cấp: Đây là thị trường dành cho các nhà phát hành bán chứng

khoán mà họ mới phát hành ra thị trường lần đầu Kết quả là nhà phát hành thu được một số vốn nhất định từ các nhà đầu tư (người bỏ tiền ra mua chứng khoán trên thị trường sơ cấp);

 Thị trường thứ cấp: Là nơi giao dịch các chứng khoán đã được phát hành trên thị trường sơ cấp Việc giao dịch trên thị trường này không ảnh hưởng tới số vốn đã huy động của các tổ chức phát hành Thị trường thứ cấp có tác dụng tạo tính thanh khoản cho chứng khoán và là cơ hội đầu tư

2.2.1.4 Sự biến động của thị trường chứng khoán

Sự biến động (Volatility) trên TTCK là một dấu hiệu nhận biết hoặc một thước

đo chuẩn mực cho thấy khuynh hướng thay đổi của một thị trường hoặc một chứng khoán sẽ tăng giá hay rớt giá trong một khoảng thời gian nhất định Biến động này

có thể được quan sát bằng cách nhìn vào những thay đổi đã diễn ra trong quá khứ của giá cổ phiếu

Từ đó, các nhà đầu tư cho rằng CSGCK có thể được xem như là nền tảng cũng như là thước đo cho sự biến động cơ bản cho TTCK ở bất kỳ một quốc gia nào Ví

dụ, tại Mỹ sử dụng CSGCK S&P 500 để đánh giá sự biến động TTCK do mức độ bao phủ rộng rãi của nó Tuy ở Mỹ thường tập trung vào các công ty có mức độ vốn hóa lớn, nhưng với độ bao quát chiếm khoảng 75% chứng khoán Mỹ, chỉ số này đã trở thành đại diện thích hợp cho toàn bộ nền kinh tế Mỹ Nền kinh tế Anh lại xem chỉ số FTSE – 100 như chỉ số đại diện Và đây cũng là chỉ số cổ phiếu hàng đầu ở châu Âu.” (Nguyễn Minh Kiều và Nguyễn Văn Điệp, 2013, trang 88)

2.2.1.5 Khái niệm về một thị trường chứng khoán hiệu quả

Một thị trường vốn được xem là hiệu quả khi thị trường đó hoạt động ở trạng thái giá của chứng khoán được điều chỉnh tức thời khi xuất hiện các nguồn thông tin mới Hay nói cách khác, giá hiện tại của cổ phiếu đã thể hiện đầy đủ tất cả các thông tin về cổ phiếu đó Khái niệm về thị trường hiệu quả trở thành nền tảng cho các nhà thực hiện chính sách Theo đó, các nhà làm chính sách có thể tự do thi hành các chính sách vĩ mô của quốc gia Vì họ có thể tin rằng các chính sách này được thực hiện chỉ

có tác động đến CSGCK mà không có bất cứ ảnh hưởng gì đến bản chất của TTCK

Không những thế, lý thuyết về kinh tế học còn mạnh dạng đưa ra giả thuyết rằng, giá chứng khoán không chỉ phản ánh các thông tin hiện có mà còn phản ánh chính xác các kỳ vọng về hoạt động trong tương lai của hầu hết tất cả các doanh nghiệp trong nền kinh tế Nếu giá chứng khoán phản ánh chính xác các nhân tố kinh

tế vĩ mô nổi bật, thì nó có thể được sử dụng như là một trong những chỉ báo hàng đầu về tình trạng sức khỏe của nền kinh tế trong tương lai

2.2.2 Chỉ số giá chứng khoán

2.2.2.1 Khái niệm chỉ số giá chứng khoán

Theo Nguyễn Minh Kiều và Bùi Kim Yến (2009): “CSGCK là chỉ báo giá cổ phiếu phản ánh xu hướng phát triển của thị trường cổ phiếu, thể hiện xu hướng thay đổi của giá cổ phiếu và tình hình giao dịch trên thị trường” Chỉ số giá trên TTCK

là một giá trị thống kê phản ánh tình hình của thị trường cổ phiếu Nó được tổng hợp từ danh mục các cổ phiếu theo phương pháp tính nhất định Thông thường, danh mục sẽ bao gồm các cổ phiếu có những điểm chung với nhau Ví dụ như cùng niêm yết tại một sở giao dịch chứng khoán, cùng ngành hay cùng mức vốn hóa thị trường Các CSGCK có thể do sở giao dịch chứng khoán định ra (ví dụ VN-Index), cũng

có thể do hãng thông tin (ví dụ Nikkei 225) hay một thể chế tài chính nào đó định

ra (ví dụ Hang Seng Index) CSGCK luôn được các nhà kinh tế học theo dõi chặt chẽ và quan tâm vì nó có mối liên quan chặt chẽ đến tình hình kinh tế, chính trị, xã hội của một quốc gia Nếu là CSGCK trên TTCK của một nền kinh tế lớn thì nó có thể sẽ ảnh hưởng đến tình hình kinh tế thế giới

2.2.2.2 Phương pháp tính chỉ số giá chứng khoán

Hiện nay, dựa theo thực tế hoạt động của TTCK, tác giả thống kê gồm có 5 phương pháp tính chỉ số giá cổ phiếu, bao gồm: phương pháp Passcher, phương pháp Laspeyres, chỉ số giá bình quân Fisher, phương pháp số bình quân giản đơn, phương pháp bình quân nhân giản đơn Tuy nhiên, trong nội dung bài nghiên cứu, tác giả đề cập đến 02 trong số 05 phương pháp này để tính chỉ số giá cổ phiếu:

 Phương pháp Passcher

Đây là loại chỉ số giá cổ phiếu thông dụng nhất và nó là chỉ số giá bình quân gia

quyền giá trị với quyền số là số lượng chứng khoán niêm yết thời kỳ tính toán Kết quả tính sẽ phụ thuộc vào cơ cấu quyền số tại thời kỳ tính toán

Công thức:

𝐼p = ∑ 𝑞𝑡 𝑝𝑡

∑ 𝑞 0 𝑝 𝑡Trong đó: Ip: Là chỉ số giá Passcher

pt: Là giá thời kỳ t

p0: Là giá thời kỳ gốc

qt: Là khối lượng (quyền số) thời điểm tính toán ( t ) hoặc cơ cấu của khối lượng thời điểm tính toán

i: Là cổ phiếu i tham gia tính chỉ số giá

n: là số lượng cổ phiếu đưa vào tính chỉ số

Chỉ số giá bình quân Passcher là chỉ số giá bình quân gia quyền giá trị lấy quyền

số là quyền số thời kỳ tính toán, vì vậy kết quả tính sẽ phụ thuộc vào cơ cấu quyền

số (cơ cấu chứng khoán niêm yết) thời kỳ tính toán

Các chỉ số KOSPI (Hàn quốc); S&P500(Mỹ); FT-SE 100 (Anh) ; TOPIX (Nhật)

; CAC (Pháp); TSE (Đài loan); Hangseng (Hồng công); các chỉ số của Thuỵ Sỹ, và Vn-Index của VN áp dụng phương pháp này

 Phương pháp số bình quân đơn giản

Ngoài các phương pháp trên, phương pháp tính giá bình quân giản đơn cũng thường được áp dụng Công thức đơn giản là lấy tổng thị giá của chứng khoán chia cho số chứng khoán tham gia tính toán:

𝐼𝑝 = ∑ 𝑃𝑖

𝑛

n: là số lượng chứng khoán đưa vào tính toán.

Các chỉ số Dow Jone của Mỹ; Nikkei 225 của Nhật; MBI của Ý áp dụng phương pháp này Phương pháp này sẽ tốt khi mức giá của các cổ phiếu tham gia niêm yết khá đồng đều, hay độ lệch chuẩn (s) của nó thấp

2.2.3 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT – Arbitrage Pricing Theory)

TTCK chịu tác động của nhiều nhân tố, bao gồm các nhân tố kinh tế vĩ mô và vi

mô Mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô với chỉ số chứng khoán (đại diện cho tình hình của TTCK) đã được nhiều nhà nghiên cứu trên thế giới quan tâm

Stephen A Ross (1976) đã phát triển Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT – Arbitrage Pricing Theory) để giải thích tỉ suất sinh lợi của chứng khoán trên thị trường

APT nói rằng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của tài sản tài chính có thể được đo lường thông qua các yếu tố kinh tế vĩ mô khác nhau hoặc là yếu tố thị trường Sự nhạy cảm của tài sản với sự thay đổi trong mỗi yếu tố được đại diện bằng đại lượng xác định gọi là

hệ số beta Xuất phát từ lý thuyết này, mô hình xác định tỷ suất sinh lợi cho các chứng khoán đã được sử dụng để định giá tài sản một cách chính xác Giá của tài sản phải bằng với mức kỳ vọng vào cuối giai đoạn đầu tư chiết khấu về hiện tại với mức chiết khấu được tính toán trong mô hình Nếu giá khác nhau, cơ hội kinh doanh chênh lệch

sẽ đưa nó về lại đúng đường thẳng như mô hình

Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của một tài sản rủi ro được mô tả thỏa mãn công thức sau:

E(𝑅𝑖) = 𝑅𝑓 + 𝛽1𝑖𝑓1 + 𝛽2𝑖𝑓2 +….+𝛽𝑘𝑖𝑓𝑘Trong đó:

𝑅𝑓: mức lợi nhuận phi rủi ro

𝛽𝑘𝑖: độ nhạy của chứng khoán i đối với yếu tô k

𝑓𝑘 : mức đền bù rủi ro cho mỗi đơn vị của yếu tố k

Chen, Roll và Ross đã xác định các yếu tố kinh tế vĩ mô sau là rất quan trọng trong việc giải thích tỷ suất sinh lợi của chứng khoán:

 Sự thay đổi trong lạm phát

 Sự thay đổi trong GNP được chỉ ra bởi chỉ số sản xuất công nghiệp

 Sự thay đổi trong lòng tin nhà đầu tư

 Sự thay đổi trong đường cong tỷ suất sinh lợi trái phiếu

Một số nhân tố khác có thể được sử dụng là :

 Lãi suất ngắn hạn

 Khác biệt giữa lãi suất ngắn hạn và lãi suất dài hạn

 Một chỉ số chứng khoán được đa dạng hóa ví dụ như S&P500 hoặc chỉ số Composite NYSE

 Sự thay đổi trong giá vàng hoặc giá các kim loại quý khác

 Sự thay đổi trong tỷ giá hối đoái

2.2.4 Mô hình nghiên cứu đề xuất

Trong nội dung nghiên cứu, tác giả lựa chọn các nhân tố kinh tế vĩ mô tác động đến CSGCK VN-Index bao gồm: lạm phát, lượng cung tiền M2, lãi suất cho vay, tỷ giá hối đoái, sản lượng công nghiệp

2.2.4.1 Các biến của mô hình và giả thuyết nghiên cứu

 Chỉ số giá chứng khoán VN-Index

CSGCK trên TTCK là đại lượng nhằm chỉ ra mức giá cả trên TTCK trong một ngày cụ thể nào đó, được so sánh với mức giá được nêu tại thời điểm gốc nhất định (Bùi Kim Yến và Trần Thị Thu Thủy, 2009, Giáo trình TTCK, NXB Thống Kê)

Hiện nay tại VN, chỉ số VN-Index là chỉ số đại diện cho tất cả các cổ phiếu được niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh – HOSE (Ho Chi Minh Stock Exchange)

𝑽𝑵 − 𝑰𝒏𝒅𝒆𝒙 = 𝑷𝒊𝒕𝒏𝑸𝒊𝒕

𝑷𝒊𝟎𝒏𝑸𝒊𝒕×𝟏𝟎𝟎

Trong đó:

n: là số mã cổ phiếu

Pit: là giá thị trường hiện hành của mã cổ phiếu i

Qit: là số lượng niêm yết hiện hành của mã cổ phiếu i

Pi0 là giá thị trường vào ngày gốc của mã cổ phiếu i

Qi0 là số lượng niêm yết vào ngày gốc của mã cổ phiếu i

Ngày gốc là ngày đầu tiên thị trường chính thức đi vào hoạt động: 28/07/2000 Chỉ số VN-Index sẽ được điều chỉnh khi có các sự kiện niêm yết mới, hủy niêm yết và các trường hợp có thay đổi về vốn niêm yết

 Lạm phát

Một cách chung nhất, "lạm phát được định nghĩa là sự tăng lên liên tục của mức giá chung, hoặc tương đương, lạm phát là sự giảm liên tục của giá trị đồng tiền" (Laidler và Parkin, 1975) Mức giá chung được đề cập đến ở trên được hiểu là mức giá trung bình của giỏ hàng hoá và dịch vụ, và nó cũng là thước đo giá trị của đồng tiền Khi mức giá chung của nền kinh tế tăng lên, người tiêu dùng phải trả nhiều tiền hơn cho những hàng hóa và dịch vụ mà họ tiêu thụ Nói một cách khác, giá trị của đồng tiền hay sức mua của đồng tiền bị giảm xuống chính là hiện tượng lạm phát Ngoài ra, một số khác đã đưa ra những khái niệm đề cập đến nguyên nhân, sự ảnh hưởng, hay các đặc trưng của quá trình lạm phát Friedman (1970) cho rằng “lạm phát là một hiện tượng tiền tệ tạo nên sự dư cầu về hàng hóa, tức là do lượng tiền trong nền kinh tế quá nhiều để theo đuổi một khối lượng hàng hóa có hạn” Tuy nhiên, theo hai nhà kinh tế học Bronfenbrenner và Holzmann, lạm phát là sự mất giá trị thị trường hay giảm sức mua của đồng tiền được đo lường bởi tỷ giá hối đoái, bởi giá vàng

Các chủ thể của nển kinh tế cũng cần phân biệt hai trường hợp là tăng đột biến giá của tất cả các loại hàng hóa và tăng dai dẳng trong mức giá chung Tăng đột biến các loại giá thường phát sinh từ các cú sốc (ví dụ cú sốc dầu lửa trên thế giới, giá hàng nhập khẩu, chiến tranh, xung đột vũ trang, ), trong khi đó tăng dai dẳng trong mức giá chung lại phát sinh từ các vấn đề nội tại của nền kinh tế kéo dài, chẳng hạn như thâm hụt ngân sách nặng nề trong nhiều năm Việc tăng giá kéo dài như vậy được gọi lạm phát

Các nhà kinh tế đo lường lạm phát bằng cách theo dõi sự thay đổi trong giá cả của một lượng lớn các hàng hóa dịch vụ trong một nền kinh tế Các phép

đo phổ biến của chỉ số lạm phát bao gồm: chỉ số điều chỉnh GDP (GDP deflator), chỉ số giá tiêu dùng (CPI), chỉ số lạm phát cơ bản

 Chỉ số điều chỉnh GDP: đo lường biến động của mức giá trung bình của tất

cả hàng hóa dịch vụ mà một nền kinh tế sản xuất được ở kỳ hiện hành so với kỳ gốc Chỉ số điều chỉnh GDP được tính theo công thức sau:

𝐷𝐺𝐷𝑃 =𝐺𝐷𝑃𝐺𝐷𝑃𝑡í𝑛ℎ 𝑡ℎ𝑒𝑜 𝑔𝑖á ℎ𝑖ệ𝑛 ℎà𝑛ℎ

𝑡í𝑛ℎ 𝑡ℎ𝑒𝑜 𝑔𝑖á 𝑘ỳ 𝑔ố𝑐 × 100%

 Chỉ số giá CPI: được viết tắt là CPI, bắt nguồn từ cụm từ Consumer Price Index Nó là chỉ số được tính theo phần trăm để phản ánh mức thay đổi tương đối của giá cả hàng hóa tiêu dùng theo thời gian Nói cách khác chỉ số giá tiêu dùng (CPI)

là thước đo giá cả các hàng hóa hay được mua bởi “người tiêu dùng thông thường” một cách có lựa chọn Tuy nhiên, CPI chỉ đo lường mức độ thay đổi tương đối của giá cả hàng hóa, dịch vụ vì chỉ số này chỉ dựa vào một giỏ hàng hóa mang tính chất đại diện cho toàn bộ hàng tiêu dùng trong toàn nền kinh tế Và đây là chỉ số phổ biến nhất để phản ánh sự thay đổi mức giá

Công thức tính:

𝐶𝑃𝐼 =∑ 𝑃𝑖

𝑁 𝑖=1 𝑄0

∑𝑁 𝑃𝑖 𝑖=1 𝑄𝑖 × 100%

Tuy nhiên, trong nội dung bài viết này, tác giả sử dụng chỉ số CPI để tính tỷ

lệ lạm phát Công thức tính tỷ lệ lạm phát như sau:

Tỷ lệ lạm phátt = CPIt− CPIt−1

CPIt−1 × 100 Trong đó: t là năm tính tỷ lệ lạm phát

Dự đoán sự tác động của lạm phát đến chỉ số VN-Index

Kết quả nghiên cứu của Fama và Schwert (1977), Chen, Roll, Ross (1986), Mohamed & cộng sự (2009) đã nhấn mạnh mối quan hệ nghịch biến giữa lạm phát

và giá chứng khoán

Lạm phát tăng làm tăng chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp do lãi suất tăng, đồng thời chi phí đầu vào của doanh nghiệp cũng tăng, trong khi cầu về hàng hóa giảm do giá cao, dẫn đến giảm lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai của doanh nghiệp,

và điều này sẽ gây ra biến động giá cổ phiếu Lạm phát có thể tác động đến tâm lý nhà đầu tư và giá trị của các khoản đầu tư trên TTCK Nếu lạm phát cao, đồng tiền

bị mất giá nhanh, nhà đầu tư sẽ chuyển hướng sang tích trữ các tài sản không bị mất giá khác như vàng, hoặc đầu tư vào trái phiếu chính phủ hay gửi tiết kiệm do lãi suất tăng Lúc này, TTCK trở nên kém hấp dẫn hơn so với các hình thức đầu tư khác Giả

thuyết được đặt ra đối với nhân tố này là: Lạm phát có tác động âm đến CSGCK

VN-Index

 Lượng cung tiền M2

Theo Trần Ái Kết (2009), khối tiền tệ M2 được gọi là tiền tài sản như tiền gửi tiết kiệm, tiền gửi định kỳ M2 vừa là tiền vừa là khoản sinh lợi Kinh tế càng phát triển thì xu hướng chuyển tiền từ loại M1 sang M2 càng cao M2 đóng vai trò quan trọng trong các hoạt động của nền kinh tế Khi ngân hàng thực hiện các chính sách nhằm mục đích tăng lãi suất tiền gửi tiết kiệm và tiền gửi định kỳ thì người dân gửi tiền vào NH nhiều hơn và ngược lại

Công thức tính

M2 gồm:

+ M1

+ Các khoản tiền gửi có kỳ hạn

+ Chứng chỉ tiền gửi (theo mệnh giá)

+ Tiền gửi trong các quỹ tín dụng của thị trường tiền tệ (quỹ tiết kiệm, quỹ tín dụng, )

Dự đoán sự tác động của lượng cung tiền M2 đến CSGCK VN-Index

Nghiên cứu của Friedman và Schawartz (1963) đã đưa ra lời giải thích về mối quan hệ giữa cung tiền và thu nhập trên TTCK Theo đó, một sự gia tăng trong cung tiền sẽ làm tăng thanh khoản và tín dụng cho người mua cổ phiếu dẫn đến giá các chứng khoán cao hơn Khi nới lỏng cung tiền để kích thích tăng trưởng kinh tế thì lãi suất giảm và tỷ lệ tăng trưởng tín dụng cao, chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp giảm làm gia tăng cơ hội đầu tư và tìm kiếm lợi nhuận tốt hơn Nhà đầu tư cũng sử dụng được vốn nhiều hơn với chi phí rẻ hơn (nếu dùng đòn bẩy tài chính) và chi phí

cơ hội sử dụng vốn cho đầu tư chứng khoán giảm xuống Do đó, tăng cung tiền kích

thích TTCK tăng Giả thuyết được đưa ra ở nhân tố này là: Cung tiền M2 tác động

dương đếm CSGCK VN-Index

 Lãi suất