TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI CỔ PHẦN TẠI VIỆT NAM.PDF

TRẦN THIÊN ĐỨC TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI CỔ PHẦN TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ

TRẦN THIÊN ĐỨC

TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI CỔ PHẦN TẠI VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

TP.Hồ Chí Minh, Năm 2013

TRẦN THIÊN ĐỨC

TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI CỔ PHẦN TẠI VIỆT NAM

Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng

Mã số: 60340201

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC

PGS TS TRƯƠNG QUANG THÔNG

TP.Hồ Chí Minh - Năm 2013

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan luận văn “Tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các Ngân hàng Thương mại Cổ phần tại Việt Nam” là công trình nghiên cứu của tôi Các nội dung nghiên cứu và kết quả trong đề tài này là trung thực, được đúc kết từ quá trình học tập và kết quả nghiên cứu thực tiễn trong thời gian qua Các

số liệu sử dụng; một số nhận xét, đánh giá của một số bài nghiên cứu khoa học, các bài báo,… tất cả đều có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng

Luận văn được thực hiện dưới sự hướng dẫn khoa học của PGS.TS Trương Quang Thông

Tác giả

Trần Thiên Đức

MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT

DANH MỤC BẢNG BIỂU

DANH MỤC HÌNH VẼ

LỜI CAM ĐOAN 1

MỤC LỤC 2

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT 7

DANH MỤC BẢNG BIỂU 8

LỜI MỞ ĐẦU 1

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN 4

VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC NHTMCP 4

1.1 Tổng quan về cấu trúc vốn 4

1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 4

1.1.2 Ưu nhược điểm của việc tài trợ bằng nợ và vốn chủ sở hữu 6

1.1.2.1 Ưu nhược điểm của việc tài trợ bằng nợ 6

1.1.2.2 Ưu nhược điểm của việc tài trợ bằng vốn chủ sở hữu 7

1.1.3 Vai trò của cấu trúc vốn 7

1.1.3.1 Đối với nhà quản trị doanh nghiệp 7

1.1.3.2 Đối với các nhà đầu tư, người cho vay 8

1.1.4 Các lý thuyết về cấu trúc vốn 9

1.1.4.1 Theo quan điểm truyền thống 9

1.1.4.2 Lý thuyết cấu trúc vốn của Modilligani và Miller (mô hình MM) 10

1.1.4.3 Lý thuyết về chi phí kiệt quệ tài chính 12

1.1.4.4 Lý thuyết về chi phí đại diện 14

1.1.4.5 Lý thuyết thông tin bất cân xứng 16

1.2 Tổng quan về hiệu quả hoạt động của NHTMCP 17

1.2.1 Khái niệm hiệu quả hoạt động kinh doanh 17 1.2.2 Sự cần thiết nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh của các NHTMCP18

1.2.3 Các chỉ tiêu ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các

NHTMCP 18

1.2.3.1 Doanh thu 18

1.2.3.2 Chi phí 19

1.2.3.3 Lợi nhuận ngân hàng 20

1.2.4 Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động của ngân hàng 20

1.2.4.1 Tỷ lệ thu nhập trên vốn chủ sở hữu (ROE) 20

1.2.4.2 Tỷ lệ thu nhập trên tổng tài sản (ROA) 20

1.2.4.3 Mối quan hệ giữa ROE và ROA 20

1.2.4.4 Tỷ lệ thu nhập cận biên 21

1.2.4.5 Thu nhập trên cổ phiếu (Earning Per Share – EPS) 21

1.2.4.6 Chênh lệch lãi suất bình quân (chênh lệch lãi suất đầu vào và đầu ra) 22

1.2.4.7 Tỷ lệ hiệu suất sử dụng tài sản cố định 22

1.2.4.8 Tỷ lệ tài sản sinh lời 22

1.2.4.9 Mức tăng giá cổ phiếu của ngân hàng trên thị trường 22

1.3 Mô hình phân tách các chỉ số phân tích ROE và ROA 23

1.3.1 Phân tách các thành tố của ROE 23

1.3.2 Phân tách các thành tố của ROA 24

1.4 Nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động 25

1.5 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của ngân hàng 27

1.5.1 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của ngân hàng 27

1.5.1.1 Quy mô ngân hàng 27

1.5.1.2 Khả năng sinh lợi của ngân hàng 27

1.5.1.3 Cơ hội tăng trưởng 28

1.5.1.4 Tài sản hữu hình 28

1.5.1.5 Vòng quay tài sản 29

1.5.1.6 Rủi ro kinh doanh 29

1.5.1.7 Khả năng thanh khoản 30

1.5.1.8 Sự tham gia của cổ đông nước ngoài 30

1.5.2 Các nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động của Ngân hàng 31

1.5.2.1 Đòn bẩy tài chính 31

1.5.2.2 Khả năng thanh khoản 31

1.5.2.3 Rủi ro tín dụng 31

1.5.2.4 Tỷ suất sinh lời hoạt động 32

1.5.2.5 Các khoản thu ngoài lãi 32

KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 33

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC NHTMCP VIỆT NAM 34

2.1 Tổng quan về hệ thống NHTMCP Việt Nam 34

2.1.1 Sự ra đời và phát triển của hệ thống NHTMCP Việt Nam 34

2.1.2 Những thành tựu đạt được của hệ thống các NHTMCP 36

2.1.2.1 Phát triển nhanh về số lượng và nguồn vốn chủ sở hữu 36

2.1.2.2 Năng lực tài chính và quy mô hoạt động tăng nhanh trong những năm vừa qua 36

2.1.2.3 Năng lực cạnh tranh và cung ứng dịch vụ ngân hàng ngày càng được cải thiện đáp ứng tốt hơn nhu cầu của nền kinh tế 37

2.1.2.4 Tăng cường mở cửa thị trường và hội nhập quốc tế trong lĩnh vực ngân hàng 37

2.2 Phân tích thực trạng của các NHTMCP tại Việt Nam hiện nay 38

2.2.1 Phân tích cấu trúc vốn của hệ thống NHTMCP 38

2.2.1.1 Về tổng tài sản 38

2.2.1.2 Về vốn chủ sở hữu 38

2.2.1.3 Huy động vốn 41

2.2.1.4 Hoạt động tín dụng 42

2.2.2 Phân tích hiệu quả hoạt động của các NHTMCP hiện nay 44

2.2.2.1 Về lợi nhuận 44

2.2.2.2 Về khả năng sinh lợi 46

2.2.3 Cạnh tranh không lành mạnh giữa các ngân hàng 50

2.2.4 Nợ xấu tăng mạnh 51

2.2.5 Rủi ro lãi suất và tỷ giá hối đoái 52

2.2.6 Năng lực quản trị còn yếu kém 52

2.3 Mô hình phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các NHTMCP Việt Nam 53

2.3.1 Mô hình nghiên cứu 54

2.3.2 Thu thập và xử lý dữ liệu 55

2.3.3 Kết quả nghiên cứu 56

2.3.3.1 Thống kê mô tả các biến 56

2.3.3.3 Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến 57

2.3.3.4 Ước lượng tham số 57

2.3.3.5 Kết luận 57

2.4 Mô hình phân tích tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các NHTMCP Việt Nam 60

2.4.1 Mô hình nghiên cứu 60

2.4.2 Thu thập và xử lý dữ liệu 61

2.4.3 Kết quả nghiên cứu 61

2.4.3.1 Thống kê mô tả các biến 61

2.4.3.2 Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến 61

2.4.3.3 Ước lượng tham số 61

2.4.3.4 Kết luận 62

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 65

CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP TỐI ƯU HÓA CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC NHTMCP VIỆT NAM NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG 67

3.1 Định hướng chiến lược phát triển hệ thống ngân hàng đến 2020 67

3.1.1 Về quan điểm phát triển 67

3.1.2 Mục tiêu chiến lược 67

3.2 Định hướng theo đề án cơ cấu lại hệ thống các TCTD 68

3.2.1 Cơ cấu lại tài chính 68

3.2.1.1 Xử lý nợ xấu thông qua các biện pháp sau đây 68

3.2.1.2 Tăng quy mô và chất lượng vốn tựcó của TCTD 69

3.2.2 Cơ cấu lại hoạt động 69

3.2.3 Cơ cấu lại hệ thống quản trị 70

3.3 Các giải pháp khác 71

3.3.1 Nâng cao năng lực tài chính 71

3.3.1.1 Tăng tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản để bảo đảm khả năng chịu đựng rủi ro của các NHTMCP 72

3.3.1.2 Sử dụng thận trọng, hợp lý việc mua bán và sáp nhập các ngân hàng để nâng cao năng lực tài chính và lành mạnh hóa ngân hàng 73

3.3.2 Đa dạng hóa sản phẩm và dịch vụ theo hướng nâng cao chất lượng dịch vụ truyền thống và phát triển các dịch vụ hiện đại 73

3.3.3 Các NHTMCP cần phát triển các sản phẩm huy động phù hợp với môi trường kinh tế của Việt Nam để tăng cường khả năng huy động vốn 74

3.3.4 Nâng cao năng lực quản trị 75

3.3.4.1 Hiện đại hóa công nghệ ngân hàng 75

3.3.4.2 Quản lý chi phí hiệu quả 75

3.3.4.3 Nâng cao chất lượng đội ngũ nhân viên 76

3.3.5 Giải quyết triệt để nợ xấu 76

3.3.5.1 Đánh giá chính xác tình trạng nợ xấu tại các NHTMCP 76

3.3.5.2 Các cơ quan chức năng cần có sự phối hợp chặt chẽ của trong việc xử lý nợ xấu của các NHTMCP 77

KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 79

KẾT LUẬN CHUNG 80

TÀI LIỆU THAM KHẢO 82

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT

BCTC : Báo cáo tài chính

CAR : Tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu

CNNHTMNN : Chi nhánh Ngân hàng Thương mại Nước Ngoài CSTT : Chính sách tiền tệ

MM : Modilligani và Miller

NHNN : Ngân hàng Nhà nước

NHTM : Ngân hàng Thương mại

NHTMCP : Ngân hàng Thương mại Cổ phần

NHTMLD : Ngân hàng Thương mại Liên doanh

NHTMNN : Ngân hàng Thương mại Nhà nước

TCTD : Tổ chức tín dụng

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 1.1: Các cách đo lường cấu trúc vốn 6

Bảng 2.1: Quy mô Tổng tài sản và vốn chủ sở hữu của các NHTMCP giai đoạn 2008 -2012 39

Bảng 2.2: Một số chỉ tiêu ngân hàng Việt Nam so với các nước trong khu vực 41

Bảng 2.3: Tình hình huy động vốn và cho vay khách hàng của các NHTMCP giai đoạn 2008 - 2012 42

Bảng 2.4: Diễn biến Lợi nhuận sau thuế của các NHTMCP giai đoạn 2008 – 2012 45

Bảng 2.5: ROE của các NHTMCP giai đoạn 2008 - 2012 47

Bảng 2.6: ROA của NHTMCP giai đoạn 2008 - 2012 47

Bảng 2.7: Tỷ lệ thu nhập lãi cận biên của các NHTMCP giai đoạn 2008 - 2012 48

Bảng 2.8: NII so với các quốc gia Châu Á Thái Bình Dương khác 49

Bảng 2.9: ROA và ROE một số quốc gia năm 2011 50

Bảng 2.10: Các giả thiết về mối tương quan giữa Đòn bẩy tài chính và các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các NHTMCP Việt Nam 55

Bảng 2.11: Kết quả hồi quy các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các NHTMCP giai đoạn 2008 - 2012 58

Bảng 2.12: Các giả thiết về mối tương quan giữa ROA và các nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động của các NHTMCP Việt Nam 61

Bảng 2.13: Kết quả hồi quy các nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động của các NHTMCP giai đoạn 2008 - 2012 62

DANH MỤC HÌNH VẼ

Hình 1.1: Tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp 13Hình 2.1: Tỷ số cho vay/tổng huy động của các NHTMCP giai đoạn 2008 - 2012 44Hình 2.2: Tỷ lệ dự phòng trên tổng dư nợ cho vay của các NHTMCP giai đoạn 2008

- 2012 46Hình 2.3: Tỷ trọng thu nhập ngoài lãi của các NHTMCP giai đoạn 2008 - 2012 49Hình 2.4:Tỷ lệ nợ xấu toàn hệ thống ngân hàng giai đoạn 2008 - 2012 52

LỜI MỞ ĐẦU

1 Đặt vấn đề

Trong xu thế hội nhập và cạnh tranh trên quy mô toàn cầu hiện nay thì loại hình NHTMCP được xem là tối ưu nhất và là loại hình mang lại hiệu quả tốt nhất Tuy nhiên, c ng với quá trình hội nhập sâu vào khu vực và thế giới, việc nới l ng các điệu kiện kinh doanh, loại b các phân biệt đối xử giữa các thành phần kinh tế,

mở rộng thị trường thì số lượng các NHTMCP Việt Nam đ gia tăng nhanh chóng Sự tăng trưởng nhanh về số lượng của hệ thống NHTMCP trong thời gian qua, cùng với sự phát triển của khối các NHTM nước ngoài làm cho mức độ cạnh tranh đối với các NHTMCP ngày càng trở nên khốc liệt hơn

Thực tế về năng lực cạnh tranh của hệ thống NHTMCP Việt Nam trong thời gian qua đ có những chuyển biến đáng ghi nhận trên một số mặt về số lượng, chất lượng dịch vụ và quản trị điều hành Tuy nhiên khủng hoảng và những yếu kém về quản trị đ cho thấy năng lực cạnh tranh của các ngân hàng này chưa có tính bền vững

Trong môi trường cạnh tranh và đòi h i của việc hội nhập như vậy, các NHTMCP không những phải duy trì được sự ổn định trong hoạt động của mình mà còn phải có khả năng gia tăng cạnh tranh đối với các doanh nghiệp khác trong lĩnh vực tài chính Để làm được điều đó đòi h i các NHTMCP phải không ngừng tăng cường hiệu quả hoạt động của mình Do đó, việc nghiên cứu tìm ra những giải pháp

để đẩy mạnh hiệu quả hoạt động của các NHTMCP Việt Nam là việc làm cần thiết

Có một nhân tố tác động đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp đ được nghiên cứu thực nghiệm trong nhiều công trình nghiên cứu của thế giới, đó là cấu trúc vốn của doanh nghiệp Tuy nhiên, những bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ở Việt Nam không nhiều và có một số hạn chế Đặc biệt là nghiên cứu về cấu trúc vốn của các doanh nghiệp trong lĩnh vực tài chính

Do đó, việc nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các NHTMCP tại Việt Nam tuy không phải là mới, nhưng lại rất cấp thiết và có

ý nghĩa Nhất là trong giai đoạn hiện nay, khi mà hệ thống ngân hàng đang trong tiến trình thực hiện đề án tái cơ cấu để hoạt động an toàn, lành mạnh và có hiệu quả hơn

2 Mục tiêu nghiên cứu

 Mục tiêu tổng quát

Hiểu được bản chất cấu trúc vốn, hiệu quả hoạt động và các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn cũng như tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp nói chung và ngành ngân hàng nói riêng

 Mục tiêu cụ thể

Nghiên cứu cơ sở lý luận về cấu trúc vốn, hiệu quả hoạt động của NHTMCP;

và các nghiên cứu thực nghiệm về nhân tố tác động đến cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp nói chung và ngành ngân hàng nói riêng

Đánh giá thực trạng cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các NHTMCP tại Việt Nam, xác định các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn và tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các NHTMCP tại Việt Nam

Gợi ý các giải pháp thích hợp, chú trọng đến cấu trúc vốn nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của các NHTMCP tại Việt Nam

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các

NHTMCP tại Việt Nam

Phạm vi nghiên cứu: nghiên cứu dựa trên cơ sở dữ liệu thu thập được từ các

báo cáo tài chính của các NHTMCP tại Việt Nam trong giai đoạn 2008 – 2012

4 Phương pháp nghiên cứu

Đề tài kết hợp phân tích thống kê mô tả và phân tích mô hình hồi quy đa biến

để đánh giá các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn và ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các NHTMCP tại Việt Nam Số liệu sẽ được phân tích

và trình bày dựa trên kết quả thống kê có được từ phần mềm Eviews 7.2

5 Ý nghĩa của nghiên cứu

Việc phân tích, đánh giá thực trạng cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các NHTMCP Việt Nam cho thấy những thuận lợi, khó khăn và tồn tại của các NHTMCP tại Việt Nam hiện nay

Phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động giúp tìm ra các giải pháp để nâng cao hiệu quả hoạt động cho các NHTMCP tại Việt Nam trong đó chú trọng đến cơ cấu vốn, từ đó có định hướng tốt hơn trong việc tái cấu trúc lại các NHTMCP

Đề tài kế thừa các nghiên cứu trước đây và sử dụng bộ dữ liệu của 28 NHTMCP tại Việt Nam trong giai đoạn 2008-2012 để tìm ra sự khác biệt giữa tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các NHTMCP tại Việt Nam so với các NHTMCP trên thế giới

6 Bố cục của luận văn

Bố cục của luận văn gồm 3 chương:

 Chương 1: Tổng quan về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các NHTMCP

 Chương 2:Thực trạng về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các NHTMCP Việt Nam

 Chương 3: Giải pháp tối ưu hóa cấu trúc vốn của các NHTMCP Việt Nam nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN

VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC NHTMCP 1.1 Tổng quan về cấu trúc vốn

1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn

Cấu trúc vốn: được định nghĩa là quan hệ tỷ lệ giữa các khoản nợ và vốn

chủ của doanh nghiệp Khái niệm này được giới nghiên cứu tài chính quan tâm hơn

40 năm qua vì liên quan với một vấn đề: cấu trúc vốn có liên quan đến giá trị doanh nghiệp không? Trong thị trường hoàn hảo, cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, thị trường hoàn hảo chỉ là một ý niệm rất lý tưởng nên nhiều nhà nghiên cứu đ đặt ra vấn đề có sự liên quan giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp Chính vì mối liên quan này, thuật ngữ đòn bẩy nợ (hay đòn bẩy tài chính) cũng hàm ý cấu trúc vốn của doanh nghiệp

Cấu trúc vốn là một khái niệm trừu tượng, nên khi nghiên cứu về lĩnh vực này, giới tài chính đ cụ thể hóa bằng nhiều cách đo khác trong các công trình của mình Đây là một vấn đề cần quan tâm vì mỗi cách đo lường khác nhau đều ảnh hưởng đến kết quả nghiên cứu, không giống như các định nghĩa phổ biến trong các giáo trình về quản trị tài chính Rajan và Zingales (1995) cho rằng định nghĩa về cấu trúc vốn t y thuộc vào mục tiêu phân tích Có hai vấn đề thường quan tâm khi đo lường cấu trúc vốn:

Một là, giá trị thị trường hay giá trị sổ sách sẽ sử dụng để xác định gía trị của

tài sản và các khoản nợ phải trả khi xem xét cấu trúc vốn? Có hai dòng tranh luận đối lập về vấn đề này Theo trường phái sử dụng giá trị sổ sách (lấy sổ sách kế toán), chi phí cơ bản của các khoản vay là chi phí kỳ vọng của sự kiệt quệ về tài chính trong trường hợp phá sản Sự kiệt quệ tài chính ảnh hưởng đến chi phí vốn trung bình, tác động kéo theo đến một cấu trúc vốn tối ưu

Trong trường hợp đó, giá trị của một doanh nghiệp bị kiệt quệ sẽ gần với giá trị sổ sách Nếu việc phá sản xảy ra, việc đo lường trách nhiệm đối với các chủ nợ theo giá trị sổ sách kế toán là chính xác nhất Ngoài ra, giá trị sổ sách dễ tiếp cận hơn giá trị trường, ghi nhận chính xác hơn và không bị lệch so với sự thay đổi như

giá trị thị trường Giá trị sổ sách còn ph hợp khi xác định cấu trúc vốn đối với các công ty không yết giá hay các doanh nghiệp nh Nếu sử dụng giá sổ sách, giá trị nợ

và tài sản được sử dụng trên Bảng cân đối kế toán Kiểu đo lường này được sử dụng trong nhiều nghiên cứu của Graham (2000), Hesmatti (2001), Michealas (1999), Mira (2001)

Theo trường phái giá trị thị trường, người ta cho rằng giá trị thị trường xác định được giá trị thực của doanh nghiệp Một doanh nghiệp có giá trị vốn chủ sở hữu âm trên sổ kế toán nhưng lại có giá thị trường dương Điều này có thể xảy ra nếu hoạt động kinh doanh trước đây thua lỗ làm vốn chủ có giá trị âm, nhưng giá thị trường dương phản ánh các dòng tiền kỳ vọng tương lai của doanh nghiệp đó Vì lẽ

đó, nhiều nghiên cứu sử dụng cả giá trị thị trường và giá trị sổ sách để đo lường cấu trúc vốn (Titman và Wessel, 1988; Pandey, 2001, Huang và Song, 2001…)

Hai là, nợ phải trả để xác định cấu trúc vốn là loại nợ gì? Có cần thiết đo

lường cấu trúc vốn theo từng loại nợ không? Nếu các dự đoán lý thuyết chủ yếu quan tâm ảnh hưởng của các nhân tố đối với cấu trúc vốn ở góc độ chung thì các nghiên cứu thực nghiệm thường đo lường cấu trúc vốn theo các khoản nợ vay ngắn hạn và dài hạn Bennette và Donnelly (1993) lập luận rằng nếu các doanh nghiệp có các chính sách tài trợ riêng biệt với các khoản nợ vay ngắn hạn thì ở các doanh nghiệp đó thực sự có sự tương tác giữa mức nợ vay ngắn hạn và dài hạn Michaelas

và cộng sự (1999) cho rằng nếu các nhân tố ảnh hưởng đến nợ ngắn hạn khác với các nhân tố ảnh hưởng đến nợ dài hạn thì cần thiết sử dụng cả nợ vay ngắn và nợ dài để đo lường cấu trúc vốn Đây là hướng tiếp cận đ được nhiều nhà nghiên cứu quan tâm như Titman và Wessels (1988), Pandey (2001), Huang và Song (2001)

Nợ vay hay toàn bộ nợ phải trả cũng là vấn đề quan tâm khi đo lường cấu trúc vốn Lý do là trong nợ phải trả còn có các khoản tín dụng thương mại và các nguồn vốn tạm thời khác mà những nguồn vốn này cũng góp phần không nh trong các khoản tài trợ ở doanh nghiệp Điều này càng thích hợp với các doanh nghiệp

nh

Tóm lại, chúng ta có thể đưa ra các chỉ tiêu phản ánh cấu trúc vốn của doanh nghiệp, chúng rất đa dạng Bảng dưới đây tổng hợp các cách đo lường cấu trúc vốn:

Bảng 1.1: Các cách đo lường cấu trúc vốn

Tỷ lệ nợ phải trả (NPT) và tổng tài sản (TTS) NPT/TTS

Tỷ lệ nợ ngắn hạn (NNH) và tổng tài sản (TTS) NNH/TTS

Tỷ lệ nợ phải trả so với vốn chủ sở hữu (VCSH) NPT/VCSH

Tỷ lệ giữa nợ dài hạn (NDH) và vốn thường

Nguồn: Bài giảng Quản trị tài chính – Đoàn Gia Dũng

1.1.2 Ưu nhược điểm của việc tài trợ bằng nợ và vốn chủ sở hữu

Các lý thuyết cấu trúc vốn hiện nay chủ yếu vẫn dựa vào mặt định tính mà vẫn chưa có được những định lượng cụ thể trong việc xác định cấu trúc vốn tối ưu

và đây chính là vấn đề đang tạo ra khoảng cách giữa lý thuyết và thực tiễn

Tuy nhiên, hầu hết các lý thuyết cấu trúc vốn đều chủ yếu xoay quanh hai thành tố chính của nguồn vốn là nợ và vốn chủ sở hữu

1.1.2.1 Ưu nhược điểm của việc tài trợ bằng nợ

Ưu điểm lớn nhất của việc tài trợ bằng nợ đó là việc khấu trừ thuế thu nhập doanh nghiệp của phần lãi vay, hay sử dụng lá chắn thuế Trong khi đó, cổ tức hay các hình thức khác của chủ sở hữu đều bị đánh thuế Xét về lý thuyết, khi chúng ta

sử dụng nợ thay cho vốn chủ sở hữu sẽ tạo ra một lượng lớn hơn thu nhập sau thuế

và do đó làm tăng giá trị doanh nghiệp

Ưu điểm thứ hai của nợ, đó là thông thường tài trợ bằng nợ rẻ hơn vốn chủ

sở hữu Nguyên nhân xuất phát từ việc l i vay được khấu trừ trước khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp, trong khi thu nhập của chủ sở hữu thì không Do đó khi tăng nợ tức là giảm chi phí chi ra trên một đồng tiền mặt và vì thế làm tăng thu nhập sau thuế, cũng như giá trị của doanh nghiệp Do đó, tỷ số nợ trên vốn chủ sỡ hữu còn được gọi là tỷ số đòn bẩy

Tuy nhiên, tài trợ bằng nợ cũng không hẳn là hoản hảo bởi một sự giá tăng

sử dụng nợ nhiều hơn sẽ làm gia tăng nguy cơ phá sản của doanh nghiệp Điều này gần như đồng nghĩa với một quy tắc trong tài chính là: Lợi nhuận càng cao, rủi ro càng lớn Việc tài trợ bằng nợ rõ ràng sẽ tạo ra chi phí vốn nh cho doanh nghiệp, đồng thời làm tăng lợi nhuận cũng như giá trị doanh nghiệp Vay nợ quá nhiều rồi

sẽ đến lúc tạo ra gánh nặng trả nợ cho doanh nghiệp, đồng thời vay nợ quá nhiều cũng tạo ra lãi vay phải trả lớn Điều này đồng nghĩa với việc để có thu nhập dương, doanh nghiệp cần phải tạo ra một khoản thu nhập trước thuế và l i vay đủ lớn để chi trả cho lượng lãi vay khổng lồ đó Do đó, hậu quả là sẽ dễ dẫn đến các sai lầm trong quản trị doanh nghiệp và tăng nguy cơ phá sản

1.1.2.2 Ƣu nhƣợc điểm của việc tài trợ bằng vốn chủ sở hữu

Một trong những điểm bất lợi của vốn chủ sở hữu đó là giá thành (hay chi phí) của nó cao hơn chi phí của nợ do tác dụng của lá chắn thuế Điều này là hiển nhiên bởi khi các nhà đầu tư đầu tư vào một doanh nghiệp, họ mong muốn nhận lại được nhiều hơn l i vay do các lí do về áp lực điều hành cũng như quản trị doanh nghiệp Điều này cùng với tính chất không được miễn trừ thuế làm cho chi phí vốn chủ sở hữu càng cao hơn Hệ quả tất yếu của sự việc trên là khi số người sở hữu doanh nghiệp ngày càng nhiều thì họ sẽ càng mong muốn có được mức lợi tức kỳ vọng cao hơn và do đó gây áp lực lớn lên quá trình quản trị hoạt động của doanh nghiệp

Tuy nhiên, trong một số trường hợp, doanh nghiệp vẫn cần tăng vốn chủ sở hữu để làm cân bằng với nợ và đưa doanh nghiệp thoát kh i tình trạng tài chính không lành mạnh Một lý do khác để doanh nghiệp tăng vốn chủ sở hữu là khi giá trị thị trường cổ phiếu của doanh nghiệp cao hơn giá trị nội tại, việc phát hành tăng vốn lúc này sẽ tạo ra lợi nhuận cho những nhà đầu tư hiện hữu

1.1.3 Vai trò của cấu trúc vốn

1.1.3.1 Đối với nhà quản trị doanh nghiệp

Cấu trúc vốn giúp nhà quản trị dễ dàng hơn trong việc xác định các mục tiêu

kế hoạch, đồng thời chủ động trong quá trình quản lý điều hành doanh nghiệp

Thông qua cấu trúc vốn, nhà quản trị có thể gửi đến các nhà đầu tư những thông tin về chiến lược phát triển của doanh nghiệp mình Tỷ trọng vốn vay trong cấu trúc vốn trong một thời gian dài sẽ cho biết doanh nghiệp có thường đi vay nợ hay không, và loại nợ mà doanh nghiệp ưa thích là nợ ngắn hạn hay dài hạn, hoặc

để tài trợ cho các dự án của mình, doanh nghiệp sẽ chọn các phương án là huy động

nợ hay vốn cổ phẩn Tất cả những thông tin trên sẽ được thể hiện phần nào nếu quan sát kỹ cấu trúc vốn của doanh nghiệp trong một thời gian

1.1.3.2 Đối với các nhà đầu tư, người cho vay

Xem xét cấu trúc vốn của doanh nghiệp giúp nhà đầu tư biết được tình trạng vay nợ và khả năng trả nợ của doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp đi vay quá nhiều sẽ dẫn tới rủi ro phá sản doanh nghiệp Tuy nhiên, trong một số trường hợp, ta có thể nhận thấy cho d doanh nghiệp có số nợ vay tăng lên nhưng chi phí l i vay lại giảm

đi Điều này có thể cho biết doanh nghiệp đi vay nợ với l i suất ưu đ i nhưng cũng

có thể cho thấy tình trạng thiếu minh bạch trong tài chính của doanh nghiệp Trong trường hợp doanh nghiệp đ đi vay quá nhiều và phải trả nợ nhiều, điều này làm gia tăng khả năng phá sản của doanh nghiệp Đây sẽ là một căn cứ để các chủ nợ có nên tiếp tục cho doanh nghiệp vay hay không, bởi nếu tiếp tục cho vay thì sẽ đến lúc nào đó, giá trị thị trường của tổng nợ sẽ vượt quá giá trị thị trường của tổng tài sản tức là cho d có bán hết tài sản đi thì doanh nghiệp cũng không trả hết nợ và rủi ro lúc này là của chủ nợ

Mặt khác, cấu trúc vốn cũng cho biết các chính sách tài trợ dự án của doanh nghiệp là ưa thích nợ vay hay vốn cổ phần Một doanh nghiệp hiếm khi đi vay và thường xuyên dựa vào nguồn vốn chủ sở hữu của mình thường sẽ phải chịu áp lực lớn hơn trong quá trình hoạt động do lợi tức kỳ vọng của vốn chủ sở hữu thường lớn hơn lợi lức vốn vay Điều này một mặt thể hiện rằng doanh nghiệp muốn đi lên bằng sức mạnh nội tại từ nguồn vốn chủ sở hữu của mình Tuy nhiên, nó cũng cho thấy sự không linh hoạt về tài chính của doanh nghiệp hay nói cách khác doanh nghiệp sợ tình trạng vay nợ Các nhà đầu tư lúc này có thể thấy rằng bộ máy quản trị doanh nghiệp đang chịu một áp lực rất lớn trong việc duy trì một tốc độ tăng

trưởng thu nhập cao cũng như lợi tức cao của doanh nghiệp qua nhiều giai đoạn Điều này là rất khó khăn bởi không phải trong bất kì tình hình thị trường nào doanh nghiệp cũng có thể duy trì tốc độ tăng trưởng lợi tức như nhau Do đó, việc đầu tư vào một doanh nghiệp được tài trợ chủ yếu bởi vốn chủ sở hữu thường sẽ mang lại rủi ro phá sản thấp nhưng khó có được mức lợi tức cao

Ở khía cạnh khác, một doanh nghiệp sử dụng chính sách đi vay liên tục cũng

là một dấu hiệu đáng lưu ý với nhà đầu tư Sử dụng nợ vay với doanh nghiệp sẽ giúp tạo ra chi phí vốn nh hơn do ưu điểm “lá chắn thuế” của nợ vay, từ đó sẽ góp phần tạo ra mức lợi tức cao hơn cho nhà đầu tư Tuy nhiên, như đ nói ở trên, khi doanh nghiệp đi vay quá nhiều, sẽ đến lúc toàn bộ giá trị thị trường của tổng tài sản doanh nghiệp sẽ không thể b đắp được tổng giá trị thị trường của tổng nợ và do đó dẫn đến nguy cơ phá sản Các nhà đầu tư lúc này cần cân nhắc chiến lược đầu tư dài hạn hay ngắn hạn của mình khi đầu tư vào một doanh nghiệp có sử dụng nhiều nợ vay

Các nhà đầu tư có thể đầu tư dài hạn vào một doanh nghiệp có sử dụng nhiều vốn cổ phẩn do khả năng phá sản thấp và việc đầu tư dài hạn sẽ giúp tạo nhiều lợi nhuận hơn so với đầu tư ngắn hạn Còn các nhà đầu tư ưa thích đầu tư ngắn hạn có thể đầu tư vào các doanh nghiệp có sử dụng l i vay cao để đạt mục đích lợi tức cao đồng thời tránh nguy cơ phá sản trong dài hạn

1.1.4 Các lý thuyết về cấu trúc vốn

1.1.4.1 Theo quan điểm truyền thống

Quan điểm về cấu trúc vốn truyền thống cho rằng khi doanh nghiệp bắt đầu vay nợ, thuận lợi nhiều hơn bất lợi Chi phí nợ thấp, kết hợp với thuận lợi về thuế sẽ khiến chi phí vốn bình quân gia quyền giảm khi nợ tăng và do đó tạo ra lợi thế so với vốn chủ sở hữu

Tuy nhiên, khi tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu tăng, tác động của tỷ nợ so với tổng vốn buộc các chủ sở hữu tăng lợi tức yêu cầu của họ (nghĩa là chi phí vốn chủ sở hữu tăng) Ở mức tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu cao, chi phí nợ cũng tăng bởi vì khả năng doanh nghiệp không trả được nợ là cao hơn và phải trả nhiều lãi vay hơn

Do đó, ở mức tỷ số giữa nợ và vốn chủ sở hữu cao hơn,chi phí vốn bình quân gia quyền sẽ tăng

Vấn đề chính còn tồn tại trong quan điểm truyền thống là không có một lý thuyết cơ sở thể hiện chi phí vốn chủ sở hữu nên tăng bao nhiêu do tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu tăng hay chi phí nợ nên tăng bao nhiêu do nguy cơ vỡ nợ

1.1.4.2 Lý thuyết cấu trúc vốn của Modilligani và Miller (mô hình MM)

Trái với quan điểm truyền thống, Lý thuyết hiện đại vềcấu trúcvốn khởi đầu

từ năm 1958 khi hai giáo sư Franco Modilligani và Merton Miller chứng minh rằng: giá trị của doanh nghiệp sẽ không bị ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn theo một số giả thuyết Kết quả nghiên cứu này cho rằng hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp được tài trợ bằng nguồn vốn gì không là một vấn đề cần quan tâm vì cấu trúcvốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp

Nghĩa là:

Trong đó:

Vg, Vu : giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ và không sử dụng nợ

KsU : tỷ lệ hoàn vốn yêu cầu đối với doanh nghiệp không sử dụng nợ EBIT : lợi nhuận trước thuế và lãi vay

 Lý thuyết trên dựa vào các giả thuyết sau:

- Không có thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân

- Cổ phiếu và trái phiếu được kinh doanh trên thị trường hoàn hảo Nghĩa

là không có các chi phí môi giới và nhà đầu tư có thể vay với cùng một lãi suất như các doanh nghiệp khác

- Nhà đầu tư và nhà quản trị tại doanh nghiệp đều có thông tin như nhau về

cơ hội tăng trưởng đầu tư của doanh nghiệp trong tương lai

- Các khoản nợ là không có rủi ro bất kể mức độ sử dụng nợ của doanh

nghiệp Lãi suất vay trên các khoản nợ là lãi suất không có rủi ro

- Tất cả các dòng tiền đều có tính liên tục

Tuy nhiên, các giả thuyết của mô hình MM đều rất lý tưởng Trước hết, thuế thu nhập doanh nghiệp và thu nhập cá nhân, cũng như sự bất cân xứng về thông tin đều tồn tại trên thực tế Hai là, lãi suất vay thường tăng khi sử dụng nợ ngày càng tăng lên Ba là, lợi nhuận sau thuế và lãi vay giảm với những mức độ sử dụng nợ khác nhau và khả năng phá sản gia tăng khi doanh nghiệp sử dụng tăng các khoản

nợ để tài trợ

Mặc dù các giả thuyết trên đều không tồn tại trên thực tế nhưng mô hình đ chỉ ra những đầu mối về tính liên quan của cấu trúc vốn đối với giá trị một doanh nghiệp Các lý thuyết về tài chính tiếp theo đ mở rộng mô hình này bằng cách loại

b các giả thuyết nghiên cứu

Năm 1963, Modilligani và Miller đưa ra một nghiên cứu tiếp theo với việc tính đến ảnh hưởng của thuế thu nhập doanh nghiệp Vì chi phí lãi vay là một khoản chi phí được khấu trừ trước khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp nên khi doanh nghiệp sử dụng nợ vay để tài trợ sẽ xuất hiện khoản tiết kiệm bằng tiền tăng thêm đối với các nhà đầu tư:

Vg = Vu + T.D Trong đó:

Vg : Giá trị doanh nghiệp

Vu : Giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ

D : Tổng số nợ sử dụng

T : Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

T.D : Khoản lợi từ việc sử dụng nợ

Như vậy, với thuế thu nhập doanh nghiệp, hai ông cho rằng sử dụng nợ sẽ làm tăng giá trị của một doanh nghiệp Việc tồn tại thuế thu nhập doanh nghiệp dẫn đến luận đề MM: “giá trị của một doanh nghiệp sử dụng nợ bằng giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ ở cùng một dạng rủi ro cộng với khoản lợi từ việc sử dụng nợ” Theo đó cấu trúc vốn có liên quan đến giá trị doanh nghiệp, sử dụng nợ càng tăng sẽ càng làm tăng giá trị doanh nghiệp

1.1.4.3 Lý thuyết về chi phí kiệt quệ tài chính

Sự kiệt quệ về tài chính bao gồm nguy cơ phá sản và sự phá sản Một doanh nghiệp rơi vào tính trạng phá sản luôn phát sinh các chi phí kế toán và pháp lý đáng

kể (Myers, 1984) và doanh nghiệp đó phải mất nhiều thời gian để duy trì khách hàng, nhà cung cấp và người lao động Ngoài ra, phá sản thường áp lực các doanh nghiệp phải thanh lý, nhượng bán các tài sản với giá thấp hơn giá trị của nó so với trường hợp hoạt động bình thường

Chi phí kiệt quệ tài chính có thể gồm cả các chi phí trực tiếp và gián tiếp Các chi phí trực tiếp như các chi phí về pháp lý và hành chính trong quá trình phá sản Chi phí gián tiếp là những khoản thiệt hại với doanh nhiệp khi các bên có liên quan đến lợi ích doanh nghiệp hạn chế những điều kiện ưu đ i cho doanh nghiệp đó Chi phí kiệt quệ về tài chính tùy thuộc vào 3 yếu tố: Khả năng phá sản; chi phí phát sinh khi tình trạng kiệt quệ về tài chính gia tăng; và ảnh hưởng của nguy cơ phá sản đối với hoạt động của doanh nghiệp ở hiện tại

Nếu sử dụng nợ để làm gia tăng giá trị doanh nghiệp theo mô hình thuế MM, nhưng việc gia tăng nợ lên sẽ làm gia tăng chi phí kiệt quệ, gia tăng khả năng phá sản, và sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp Ý tưởng về chi phí kiệt quệ tài chính dẫn đến lý thuyết “đánh đổi” về cấu trúc vốn, theo đó cấu trúc vốn tối ưu là cấu trúc đòi

h i phải có sự đánh đổi giữa lợi ích do sử dụng nợ và chi phí kiệt quệ tài chính Nội dung của lý thuyết này có thể tóm lược qua mô hình dưới đây:

Nguồn: Bài giảng Quản trị tài chính – Đoàn Gia Dũng

Hình 1.1: Tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp

 Mô hình trên cho thấy một số kết quả sau:

Theo giả thuyết của mô hình MM, khi quan tâm đến thuế thu nhập doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp sẽ được tối đa nếu sử dụng 100% nợ vay để tài trợ

Trong thực tế, các doanh nghiệp ít khi sử dụng 100% nợ để tài trợ vì sự gia tăng tỷ lệ nợ/tài sản sẽ làm tăng khả năng kiệt quệ tài chính và lãi suất vay Ở đây,

có một vài ngưỡng cần quan tâm Dưới điểm D1, khả năng phá sản của doanh nghiệp rất thấp vì thế chi phí kiệt quệ thấp và lợi ích từ việc tiết kiệm thuế do tăng

tỷ lệ nợ/tài sản sẽ có ảnh hưởng tốt Tuy nhiên, khi vượt qua điểm D1 thì chi phí kiệt quệ tài chính và lãi suất vay gia tăng Những khoản này làm giảm lợi ích về thuế khi doanh nghiệp gia tăng nợ và điều này làm giảm thấp giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp

Từ điểm D1 sang điểm D2, chi phí kiệt quệ tài chính tăng, nhưng không lớn hơn khoản lợi ích do sử dụng nợ, do vậy giá trị doanh nghiệp vẫn gia tăng khi tỷ suất nợ gia tăng Tuy nhiên, vượt qua điểm D2, chi phí kiệt quệ tài chính đ lớn hơn

lợi ích do sử dụng nợ, do vậy tỷ suất nợ gia tăng sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp Điểm D2 được xem là điểm có cấu trúc vốn tối ưu khi nó cân bằng giữa chi phí kiệt quệ và lợi ích do sử dụng nợ

Như vậy, lý thuyết đánh đổi đối lập với những lý thuyết trước đây của MM theo mô hình thuế Petit và Singer (1985) cho rằng khi khả năng phá sản càng gia tăng thì doanh nghiệp sẽ ít sử dụng nợ khi tăng vốn hoạt động

1.1.4.4 Lý thuyết về chi phí đại diện

Trong quản trị tài chính, vấn đề đại diện luôn chưa đứng mâu thuẫn tiềm tàng vềlợi ích giữa người tài trợ với người quản lý doanh nghiệp Jenshen và Meckling (1976) cho rằng có hai dạng mâu thuẫn về đại diện: mâu thuẫn giữa người chủ sở hữu với nhà quản lý doanh nghiệp và mâu thuẫn giữa người chủ sở hữu với người chủ nợ

Đối với mâu thuẫn giữa người chủ và người quản lý doanh nghiệp, vấn đề đại diện phát sinh khi người quản lý sở hữu ít hơn 100% phần vốn chủ sở hữu Kết quả là người chủ sở hữu không giành được toàn bộ khoản lợi từ các hoạt động nâng cao lợi nhuận của doanh nghiệp mình, nhưng họ phải gánh chịu toàn bộ chi phí cho những hoạt động này Để giảm thấp mâu thuẫn đại diện, người chủ sở hữu chấp nhận b ra chi phí đại diện, như các khoản chi để giám sát hoạt động (hoạt động kiểm toán), chi để cấu trúc lại tổ chức nhằm hạn chế các hành vi không mong muốn,

và các chi phí cơ hội khi các cổ đông áp đặt các giới hạn cho ban quản lý

Mâu thuẫn giữa người chủ nợ và người chủ doanh nghiệp xuất hiện trong các hợp đồng vay nợ, khi cân nhắc các mức vay nợ cho các khoản đầu tư Cụ thể là, nếu một khoản đầu tư có thu nhập cao hơn giá trị của khoản nợ, người chủ doanh nghiệp

sẽ hưởng toàn bộ khoản thu nhập này Tuy nhiên, nếu khoản đầu tư đó không thành công, người chủ doanh nghiệp sẽ gánh chịu khoản thua lỗ này ở mức nào đó do trách nhiệm hữu hạn của khoản đầu tư Kết quả là người chủ doanh nghiệp có thể bất lợi từ đầu tư vào những dự án có rủi ro cao Do vậy, các chủ nợ thường đưa ra

cơ chế tự bảo vệ mình thông qua xây dựng các điều khoản hạn chế trong các hợp đồng vay Những điều khoản này cản trở hoạt động của các doanh nghiệp ở một vài

khía cạnh nào đó Các doanh nghiệp còn bị giám sát để đảm bảo rằng các điều khoản phải được tuân thủ Các chi phí trong trường hợp này được chuyển sang người chủ dưới hình thức các khoản chi phí nợ vay cao hơn

Đối với các doanh nghiệp có qui mô nh , vấn đề đại diện trở nên nghiêm trọng hơn so với các doanh nghiệp lớn vì các doanh nghiệp nh không được yêu cầu công khai thông tin, do vậy dẫn đến những chi phí đáng kể khi cung cấp thông tin cho người bên ngoài

Những nghiên cứu về chi phí đại diện cho thấy, tương tự như trường hợp chi phí kiệt quệ về tài chính, chi phí đại diện làm giảm lợi ích do sử dụng nợ để tài trợ Trong mô hình này, Jenshen và Meckling (1976) cho rằng một cấu trúc vốn tối ưu

có thể đạt được bằng việc cân đối giữa chi phí đại diện với lợi ích do sử dụng nợ

Lý thuyết về chi phí đại diện là một vấn đề đáng quan tâm đối với các doanh nghiệp

nh vì chi phí đại diện phát sinh lớn hơn từ những mâu thuẫn cơ bản về lợi ích giữa người chủ sở hữu và các chủ nợ Vấn đề đại diện cũng liên quan đến uy tín của doanh nghiệp và đến lượt nó cũng ảnh hưởng đến lựa chọn cấu trúc tài chính Diamond (1989) cho rằng nếu doanh nghiệp có lịch sử thanh toán nợ tốt, uy tín của doanh nghiệp sẽ tăng lên, và chi phí l i vay sẽ thấp hơn Do vậy, các doanh nghiệp lâu năm thường tìm các dự án an toàn để tránh mất uy tín của mình Các doanh nghiệp mới, non trẻ với ít uy tín có thể chọn các dự án mang nhiều rủi ro Nếu các doanh nghiệp non trẻ tồn tại mà không có những thất bại nào, họ dần dần chuyển sang các dự án an toàn Kết quả là các doanh nghiệp lâu năm sẽ có tỷ lệ thất bại ít hơn và chi phí vay cũng thấp hơn các doanh nghiệp non trẻ.Việc mở rộng mô hình này là các doanh nghiệp trẻ sử dụng ít nợ hơn các doanh nghiệp lâu năm, giả sử các nhân tố khác không xem xét đến

Nhìn chung, việc đưa chi phí kiệt quệ tài chính và chi phí đại diện vào mô hình thuế MM dẫn đến lý thuyết đánh đổi về cấu trúc vốn Những mô hình này đều thừa nhận tồn tại một cấu trúc vốn tối ưu Cấu trúc vốn tối ưu của một doanh nghiệp liên quan đến cân bằng giữa ảnh hưởng thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế thu nhập

cá nhân với chi phí đại diện và chi phí kiệt quệ tài chính

1.1.4.5 Lý thuyết thông tin bất cân xứng

Một trong các giả thuyết của mô hình MM là các nhà đầu tư và nhà quản trị

có cùng thông tin về triển vọng tương lai của doanh nghiệp Tuy nhiên, so với các nhà đầu tư bên ngoài các nhà quản trị thường có thông tin đầy đủ hơn về triển vọng tương lai Hiện tượng này gọi là sự bất cân xứng về thông tin

Thông tin bất cân xứng có ảnh hưởng quan trọng đối với cấu trúc vốn của doanh nghiệp Theo đó, lý thuyết về cấu trúc vốn hình thành thêm hai trường phái:

lý thuyết tín hiệu và lý thuyết trật tự phân hạng

Theo lý thuyết tín hiệu, việc lựa chọn cấu trúc vốn của một doanh nghiệp có thể truyền những dấu hiệu cho người đầu tư bên ngoài về thông tin của người bên trong ở doanh nghiệp Lý thuyết này bắt đầu từ công trình của Ross (1977) và Lyland, Pyle (1977) Theo đó, nhà quản trị biết rõ hơn nhà đầu tư bên ngoài về triển vọng của doanh nghiệp Khi doanh nghiệp được dự báo sẽ có triển vọng hoạt động tốt, nhà quản trị không muốn chia sẻ lợi nhuận với những người chủ sỡ hữu mới Tuy nhiên, khi doanh nghiệp dự báo có triển vọng không sáng sủa, nhà quản trị mong muốn chia sẽ những rủi ro này với những người chủ mới của doanh nghiệp

Do vậy, khi một doanh nghiệp công bố phát hành thêm cổ phiếu cũng đồng nghĩa triển vọng của doanh nghiệp không được tốt, hoặc tương đương với suy nghĩ của các nhà quản trị là các cổ phiếu của doanh nghiệp hiện tại được đánh giá quá cao

Lý thuyết trật tự phân hạng khởi đầu từ những công trình nghiên cứu của Myers và Majluf (1984) Các ông cho rằng có một trật tự ưu tiên khi tài trợ các khoản đầu tư: đầu tiên là việc sử dụng các nguồn vốn hiện có bên trong doanh nghiệp, tiếp theo là các khoản vay nợ, và cuối c ng là huy động vốn chủ sở hữu mới Do thông tin bất cân xứng giữa người bên trong và người bên ngoài, các doanh nghiệp sẽ thích tài trợ bởi các nguồn vốn bên trong hơn là nguồn vốn bên ngoài để tránh bán các chứng khoán dưới mệnh giá Nếu các khoản tài trợ bên ngoài là không thể tránh kh i thì các khoản nợ ít rủi ro sẽ được ưu tiên sử dụng và cuối cùng là khoản tăng vốn góp thông qua việc huy động các cổ đông mới Trật tự phân hạng trên phản ánh chi phí tương đối của các nguồn lực tài trợ là có sự khác nhau Do

vậy, Myers và Majluf (1984) cho rằng sẽ không có một cấu trúc vốn tối ưu đối với các doanh nghiệp Lý thuyết này về sau được mở rộng bởi nhiều nhà nghiên cứu khác như Krasker (1986), Brennan và Kraus (1987), Noe (1988)

Lý thuyết tín hiệu ít sử dụng cho các doanh nghiệp nh do các doanh nghiệp này thường không yết giá trên thị trường chứng khoán Do vậy, các nhà quản trị thường không dự định thể hiện các tín hiệu đối với thị trường và nhà đầu tư khi thực hiện một quyết định tài trợ nào đó (Mira, 2001) Ngược lại, lý thuyết trật tự phân hạng có thể có ích đối với các doanh nghiệp vừa và nh Do thông tin bất cân xứng, chi phí đối với các nguồn tài trợ bên ngoài đối với các doanh nghiệp nh thường cao hơn đối với các doanh nghiệp lớn Thêm vào đó, người chủ - người quản lý các doanh nghiệp này không thích mất tài sản và quyền kiểm soát toàn bộ hoạt động của doanh nghiệp về tay những người chủ mới Do vậy, trong các doanh nghiệp nh việc chấp nhận người chủ mới sẽ không có ý nghĩa lớn, khoản tài trợ bên trong sẽ được quan tâm hơn so với tài trợ từ bên ngoài

1.2 Tổng quan về hiệu quả hoạt động của NHTMCP

1.2.1 Khái niệm hiệu quả hoạt động kinh doanh

Quan niệm về hiệu quả là đa dạng, tuỳ theo mục đích nghiên cứu có thể xét hiệu quả theo những khía cạnh khác nhau Tuy nhiên, theo tác giả có thể đưa ra một khái niệm chung về hiệu quả hoạt động kinh doanh của NHTMCP như sau:

Hiệu quả hoạt động kinh doanh của NHTMCP là thu được lợi nhuận tối đa với chi phí tối thiểu Đây là cũng là mục tiêu mà các ngân hàng cần đạt được trong hoạt động kinh doanh.Xuất phát từ điều kiện thời gian và nguồn số liệu có hạn, luận văn chỉ xem xét đánh giá hiệu quả hoạt động kinh doanh của bản thân NHTMCP vì mục tiêu là tối đa hóa lợi nhuận Tác giả sử dụng các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả kinh

tế là lợi nhuận và tỷ suất lợi nhuận thu được từ các hoạt động của ngân hàng như hoạt động huy động vốn, sử dụng vốn và các hoạt động dịch vụ khác

1.2.2 Sự cần thiết nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh của các NHTMCP

Các nguồn lực sản xuất xã hội là khan hiếm: Quy luật khan hiếm bắt buộc các ngân hàng phải lựa chọn và trả lời chính xác ba câu h i: sản xuất sản phẩm và dịch vụ gì? Sản xuất như thế nào và sản xuất cho khách hàng nào? Vì thị trường chỉ chấp nhận những ngân hàng nào quyết định sản xuất những sản phẩm và dịch vụ với chất lượng và số lượng phù hợp với nhu cầu của nó Mọi ngân hàng trả lời không đúng ba vấn đề trên sẽ sử dụng các nguồn lực xã hội để sản xuất những sản phẩm và dịch vụ không được thị trường tiêu thụ (tức là kinh doanh không có hiệu quả và lãng phí nguồn lực xã hội) sẽ không có khả năng tồn tại

Mặt khác, kinh doanh trong cơ chế thị trường, mở cửa và ngày càng hội nhập, các NHTMCP phải chấp nhận và đứng vững trong cạnh tranh Muốn chiến thắng trong cạnh tranh các ngân hàng phải luôn tạo ra và duy trì các lợi thế cạnh tranh: chất lượng và sự khác biệt các sản phẩm dịch vụ, giá cả và tốc độ cung ứng

Để duy trì lợi thế về giá cả ngân hàng phải sử dụng tiết kiệm các nguồn lực sản xuất hơn so với các ngân hàng khác Chỉ trên cơ sở sản xuất kinh doanh với hiệu quả cao, ngân hàng mới có khả năng đạt được điều này

Mục tiêu bao trùm lâu dài của mọi ngân hàng hoạt động kinh doanh là tối đa hóa lợi nhuận Để thực hiện mục tiêu này, ngân hàng phải tạo ra sản phẩm dịch vụ cung cấp cho thị trường Để làm được điều đó thì phải sử dụng các nguồn lực sản xuất xã hội nhất định Ngân hàng các tiết kiệm sử dụng các nguồn lực này bao nhiêu

sẽ càng có cơ hội để thu được nhiều lợi nhuận bấy nhiêu Hiệu quả kinh doanh phản ánh tính tương đối của việc sử dụng tiết kiệm các nguồn lực sản xuất xã hội, nên là điều kiện để thực hiện mục tiêu bao trùm, lâu dài của ngân hàng

1.2.3 Các chỉ tiêu ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các NHTMCP

1.2.3.1 Doanh thu

- Doanh thu của TCTD bao gồm:

Thu từ hoạt động kinh doanh gồm: thu từ hoạt động tín dụng, thu lãi tiền gửi, thu dịch vụ, thu từ hoạt động kinh doanh ngoại hối và vàng, thu lãi góp vốn mua cổ phần, thu từ hoạt động mua bán trái phiếu cổ phiếu và giấy tờ có giá khác, thu từ hoạt động mua bán nợ, thu về chênh lệch tỷ giá, thu từ hoạt động kinh doanh khác

Thu khác gồm: thu từ việc nhượng bán, thanh lý tài sản cố định, thu về các khoản vốn đ được xử lý bằng dự phòng rủi ro, thu kinh phí quản lý đối với các doanh nghiệp thành viên độc lập, thu tiền phạt do khách hàng vi phạm hợp đồng, các khoản thu khác

Chi phí hoạt động khác: chi nhượng bán, thanh lý tài sản; giá trị còn lại của tài sản cố định khi thanh lý, nhượng bán; chi cho việc thu hồi các khoản nợ đ xóa, chi phí thu hồi nợ quá hạn khó đòi

Chi tiền phạt do vi phạm hợp đồng kinh tế; chi xử lý khoản tổn thất tài sản còn lại sau khi đ b đắp bằng các nguồn theo quy định; các khoản chi hợp lý, hợp

lệ khác

1.2.3.3 Lợi nhuận ngân hàng

Lợi nhuận của TCTD là khoản chênh lệch được xác định giữa tổng doanh thu phải thu trừ đi tổng các khoản chi phí phải trả hợp lý hợp lệ

Lợi nhuận thực hiện trong năm là kết quả kinh doanh của TCTD, bao gồm lợi nhuận hoạt động nghiệp vụ và lợi nhuận các hoạt động khác

Lợi nhuận gộp = tổng doanh thu – tổng chi phí

Lợi nhuận ròng = lợi nhuận gộp – thuế thu nhập

1.2.4 Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động của ngân hàng

1.2.4.1 Tỷ lệ thu nhập trên vốn chủ sở hữu (ROE)

Bằng lợi nhuận ròng chia cho vốn tự có cơ bản bình quân (vốn cổ phần thường, cổ phần ưu đ i, các quỹ dự trữ và lợi nhuận không chia)

ROE đo lường tỷ lệ thu nhập cho các cổ đông của ngân hàng, nó thể hiện thu nhập mà các cổ đông nhận được từ việc đầu tư vốn vào ngân hàng

1.2.4.2 Tỷ lệ thu nhập trên tổng tài sản (ROA)

ROA là chỉ tiêu đánh giá hiệu quả công tác quản lý của ngân hàng, cho thấy khả năng trong quá trình chuyển tài sản của ngân hàng thành thu nhập ròng

Trong đó:

Mối quan hệ trên cho thấy thu nhập của một ngân hàng rất nhạy cảm với phương thức tài trợ tài sản (sử dụng nhiều nợ hơn hay nhiều vốn chủ sở hữu hơn) Một ngân hàng có ROA thấp vẫn có thể đạt ROE ở mức cao nếu như sử dụng nhiều

nợ (gồm cả tiền gửi của khách hàng) và sử dụng tối thiểu vốn chủ sở hữu trong quá trình tài trợ tài sản

1.2.4.4 Tỷ lệ thu nhập cận biên

Đo lường tính hiệu quả và khả năng sinh lời, bao gồm:

Tỷ lệ thu nhập lãi cận biên (Net interest Margin – NIM): là chênh lệch giữa thu nhập lãi và chi phí lãi, tất cả chia cho tích tài sản sinh lãi Hệ số lãi ròng biên tế được các chủ ngân hàng quan tâm theo dõi vì nó giúp cho ngân hàng dự báo trước khả năng sinh l i của ngân hàng thông qua việc kiểm soát chặt chẽ tài sản sinh lời

và việc tìm kiếm những nguồn vốn có chi phí thấp nhất

Tỷ lệ thu nhập ngoài lãi cận biên (Non interest Margin – MN): đo lường mức chênh lệch giữa nguồn thu ngoài lãi (thu phí dịch vụ) với mức chi phí ngoài lãi (tiền lương, sửa chữa, bảo hành thiết bị, chi phí tổn thất tín dụng…)

(đa số các ngân hàng MN thường hay bị âm)

Tỷ lệ sinh lời hoạt động (NPM): phản ánh hiệu quả của việc quản lý chi phí

và các chính sách định giá dịch vụ

1.2.4.5 Thu nhập trên cổ phiếu (Earning Per Share – EPS)

Đo lường trực tiếp thu nhập của các cổ đông tính trên mỗi cổ phiếu hiện đang lưu hành

1.2.4.7 Tỷ lệ hiệu suất sử dụng tài sản cố định

Tỷ lệ này gồm hai phần: Thứ nhất là mức thu lãi bình quân trên tài sản và thứ hai là mức thu ngoài lãi bình quân trên tài sản

Khi cạnh tranh trên thị trường tín dụng gia tăng và các khoản cho vay kém chất lượng ngày càng nhiều thì các ngân hàng sẽ chuyển hướng vào việc tăng thu nhập ngoài lãi (từ phí dịch vụ)

1.2.4.8 Tỷ lệ tài sản sinh lời

Cho thấy tài sản sinh lời chiếm bao nhiêu phần trăm trong tổng tài sản của ngân hàng Khi tỷ lệ này giảm, sẽ làm giảm mức thu nhập hiện tại của ngân hàng

Trong đó, tổng tài sản sinh lời bao gồm các khoản cho vay, các khoản cho thuê, đầu tư chứng khoản (hay bằng Tổng tài sản – Tài sản không sinh lời)

1.2.4.9 Mức tăng giá cổ phiếu của ngân hàng trên thị trường

Lợi nhuận của ngân hàng là một chỉ tiêu được các nhà quản lý ngân hàng và các cổ đông đặc biệt quan tâm và được coi là một trong những mục tiêu của kinh

doanh, vì vậy họ thường xuyên phân tích và đánh giá về khả năng sinh lời của ngân hàng Các yếu tố ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của ngân hàng như trình độ quản trị, các điều kiện kinh tế, quy mô hoạt động, lãi suất, các điều kiện cạnh tranh, mức lời, lỗ chứng khoán, các khoản tín dụng tổn thất và mức khai thác tiềm năng…

Về phía các ngân hàng, một tín hiệu để nhận biết rằng xã hội đ thừa nhận hiệu quả của mình chính là sự tăng giá cổ phiếu ngân hàng trên thị trường

1.3 Mô hình phân tách các chỉ số phân tích ROE và ROA

1.3.1 Phân tách các thành tố của ROE

Từ công thức gốc, ROE được phân tách thành 3 thành tố như sau :

ROE = (Lợi nhuận ròng/Tổng thu từ hoạt động )*(Tổng thu từ hoạt động /Tổng tài sản)*(Tổng tài sản/Vốn chủ sở hữu)

Trong đó:

- Lợi nhuận ròng/Tổng thu từ hoạt động (ROS): tỷ lệ sinh lợi hoạt động, tỷ

lệ này phản ánh hiệu quả của việc quản lý chi phí và các chính sách định giá dịch vụ Nó phụ thuộc vào mức độ kiểm soát và định hướng trong quản lý Ngân hàng có thể tăng thu nhập của mình và các cổ đông bằng việc kiểm soát chi phí và tối đa hóa các nguồn thu Chỉ tiêu này càng lớn chứng t ngân hàng kiểm soát tốt các nguồn thu và giảm chi phí hoạt động

- Tổng thu từ hoạt động/Tổng tài sản (ATR): tỷ lệ hiệu quả sử dụng tài sản,

tỷ lệ này phản ánh các chính sách quản lý danh mục đầu tư, đặc biệt là cấu trúc và danh mục của tài sản Thông qua việc phân bổ của ngân hàng cho các khoản mục tín dụng và đầu tư với một tỷ lệ thu nhập cao nhất tại mức rủi ro hợp lý, ngân hàng có thể tăng tỷ lệ thu nhập trung bình trên tài sản

- Tổng tài sản/Vốn chủ sở hữu: đòn bẩy tài chính, phản ánh chính sách lựa

chọn các nguồn vốn để tài trợ cho hoạt động của ngân hàng, do vốn chủ

sở hữu có chức năng b đắp thua lỗ của ngân hàng nên tỷ trọng này càng

lớn thì rủi ro phá sản của ngân hàng càng cao nhưng đổi lại thu nhập của

cổ đông càng lớn

Khi một trong các tỷ số trên giảm, nhà quản lý cần tập trung đánh giá những

lý do nằm sau sự thay đổi này Đối với hầu hết các ngân hàng, trong ba tỷ số tài chính nêu trên, tỷ trọng vốn chủ sở hữu là lớn nhất, trung bình khoảng trên 15 lần

Tỷ trọng vốn chủ sở hữu là một phương pháp đo lường trực tiếp mức độ đòn bẩy tài chính của ngân hàng – bao nhiêu đồng giá trị tài sản được tạo ra trên cơ sở 1 đồng vốn chủ sở hữu và ngân hàng phải dựa vào nguồn vay nợ là bao nhiêu Bởi vì vốn chủ sở hữu có chức năng b đắp thua lỗ nên tỷ trọng này càng lớn thì rủi ro phá sản của ngân hàng càng cao

Và điều này cũng có nghĩa rằng tiềm năng thu nhập của cổ đông càng lớn.Tỷ

số thu nhập ròng trên tổng thu từ hoạt động cũng phụ thuộc vào mức độ kiểm soát

và định hướng trong quản lý Tỷ lệ này nhắc nhở chúng ta rằng các ngân hàng có thể tăng thu nhập của ngân hàng và của cổ đông bằng việc tăng cường kiểm soát chi phí và tối đa hóa các nguồn thu Tương tự, thông qua việc phân bổ vốn của ngân hàng cho các khoản mục tín dụng và đầu tư với tỷ lệ thu nhập cao nhất tại mức rủi

ro hợp lý, ngân hàng có thể tăng tỷ lệ thu nhập trung bình trên tài sản (hiệu quả sử dụng tài sản)

1.3.2 Phân tách các thành tố của ROA

Từ công thức gốc ROA = lợi nhuận ròng/tổng tài sản, ROA được phân tách thành 2 thành tố như sau :

ROA được xây dựng trên 3 tỷ số cấu thành đơn giản:

ROA = Thu nhập lãi cận biên + Thu nhập ngoài lãi cận biên- Mức độ tác động của các giao dịch đặc biệt tới thu nhập ròng

Trong đó:

Các khoản thu chi đặc biệt bao gồm dự phòng tổn thất tín dụng, lãi (lỗ) từ kinh doanh chứng khoán và thu nhập hay lỗ bất thường

Việc tách các chỉ số đo lường khả năng sinh lời của ngân hàng thành những

bộ phận tương ứng giúp các nhà quản lý xác định được những nguyên nhân khó khăn và tìm ra các giải pháp cho vấn đề mà ngân hàng đang phải đối mặt Sự phân tích trên nhắc nhở chúng ta rằng khả năng sinh lời của một ngân hàng phụ thuộc vào một số yếu tố quan trọng sau:

- Việc sử dụng thận trọng đòn bẩy tài chính (hay tỷ trọng tài sản ngân hàng

được tài trợ bằng nợ so với vốn chủ sở hữu)

- Việc sử dụng thận trọng đòn bẩy tài chính từ tài sản cố định (hay tỷ trọng

của chi phí cố định đưa vào sử dụng để cũng cố lợi nhuận hoạt động trước thuế cùng với sự tăng trưởng các hoạt động đầu ra)

- Kiểm soát thận trọng chi phí hoạt động để tăng các nguồn thu

- Quản lý thận trọng danh mục đầu tư để đáp ứng yêu cầu thanh khoản

- Kiểm soát chặt chẽ rủi ro của ngân hàng để những khoản thua lỗ không

vượt quá thu nhập và vốn chủ sở hữu

1.4 Nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động

Như đ đề cập ở trên, qua việc nghiên cứu lý thuyết MM, lý thuyết chi phí đại diệnvà phân tích các thành tố của ROE và ROA cho thấy có mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Các kết quả nghiên cứu thực nghiệm của một số tác giả trên thế giới cũng cho thấy điều này:

Nghiên cứu của Maslis (1983) cho thấy giá của cổ phiếu có tương quan thuận với mức độ tài trợ, cũng như là mối liên hệ giữa hiệu quả hoạt động doanh nghiệp với cơ cấu vốn Trong khoảng từ 0,23 đến 0,45 là tỷ lệ nợ hiệu quả tác động đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Tối ưu hóa được tỷ lệ này sẽ có lợi cho doanh nghiệp

Nghiên cứu của Wei Xu (2005) cho thấy có mối liên hệ vững chắc về hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp với cơ cấu tài chính: (1) hiệu quả hoạt động doanh nghiệp có mối liên hệ cùng chiều với tỷ lệ nợ; (2) khi tỷ lệ nợ nằm trong khoảng 24,52% và 51,13%, thì hiệu quả hoạt động có mối quan hệ theo phương trình bậc hai và bậc ba với tỷ lệ nợ

Nghiên cứu của Rami Zeitun (2007) cho thấy cơ cấu vốn có tác động hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp khi đo lường theo kế toán và theo chỉ số thị trường

Tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động dương đến hiệu quả theo thị trường của doanh nghiệp (đo lường bằng chỉ số Tobin’s Q)

Nghiên cứu của Margaritis (2007) về mối quan hệ nhân quả giữa cơ cấu vốn

và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp cho thấy hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ảnh hưởng đến cơ cấu vốn và ngược lại cơ cấu vốn cũng tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Nghiên cứu của Dilip Ratha (2003) cho thấy đòn bẩy tài chính tác động âm đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ở các doanh nghiệp của các nước đang phát triển

Nghiên cứu của Berger (2006) về cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động của các ngân hàng thông qua việc kiểm định lý thuyết chi phí đại diện cho thấy: Cơ cấu vốn tác động đến hiệu quả hoạt động các ngân hàng và ngược lại hiệu quả hoạt động cũng tác động đến cơ cấu vốn

Berger (1995), Sufian (2011) Gur, Irshad và Zaman (2011), Zeitun (2012)

và Trujilo-Ponce (2010) tìm thấy mối quan hệ đồng biến giữa nguồn vốn và khả năng sinh lợi, việc tăng vốn sẽ làm tăng lợi nhuận kỳ vọng bằng việc giảm chi phí kiệt quệ tài chính kỳ vọng bao gồm cả việc phá sản

1.5 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của ngân hàng

Có nhiều nhân tố tác động đến cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của ngân hàng Tuy nhiên, trong giới hạn của luận văn này, do có nhiều nhân tố không liên quan nên tác giả chỉ đề cập đến một số các nhân tố sau:

1.5.1 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của ngân hàng

1.5.1.1 Quy mô ngân hàng

Nói về các nhân tố tiêu chuẩn ảnh hưởng đến cấu trúc vốn thì quy mô ngân hàng được xem là nhân tố đại diện cho khả năng phá sản Theo thuyết chi phí phá sản, những tổ chức lớn thường sẽ được đa dạng hóa hơn những tổ chức nh , vì thế

họ ít chịu gánh nặng tài chính hơn, cho nên có chi phí phá sản thấp hơn Vì lý do này, khả năng vay nợ của họ sẽ cao hơn (Brito, Corrar và Batistella, 2007) Theo Brewer III, Kaufman và Wall (2008), và Kleff và Weber (2008), các tổ chức tài chính lớn hơn sẽ có nhiều cơ sở vật chất để có thể tiếp cận vào thị trường vốn (nguồn vốn từ bên ngoài) do họ có chi phí giao dịch vốn thấp hơn, điều đó làm cho

họ có được khả năng linh động tài chính nhiều hơn và vì thế sẽ làm giảm nhu cầu cho việc duy trì thặng dư vốn bắt buộc (trên mức được quy định bởi hiệp ước Basel) khi so sánh với ngân hàng nh

1.5.1.2 Khả năng sinh lợi của ngân hàng

Theo thuyết MM, các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi cao nên gia tăng nợ vay để tận dụng tối đa lợi ích tấm chắn thuế mang lại Thêm vào đó, theo lý thuyết đánh đổi, các chủ nợ cho doanh nghiệp có khả năng sinh lợi cao sẽ chịu ít rủi ro hơn, nên họ sẵn sàng cung cấp một hạn mức tín dụng cao hơn Doanh nghiệp có nhiều khả năng vay nợ hơn và sự hấp dẫn của việc được khấu trừ thuế nhiều hơn sẽ khuyến khích các doanh nghiệp vay nợ nhiều hơn.Tuy nhiên, theo lý thuyết trật tự phân hạng, các quyết định tài trợ của doanh nghiệp thường ưu tiên huy động vốn từ bên trong hơn là huy động từ nguồn bên ngoài Do đó, nợ của doanh nghiệp có xu hướng giảm đi khả năng sinh lợi của ngân hàng càng cao

Những nghiên cứu gần đây dựa trên mô hình thuyết đánh đổi cho thấy rằng việc sử dụng nợ có mối quan hệ nghịch biến đối với khả năng sinh lợi của doanh nghiệp Thật vậy, trái ngược với thuyết trật tự phân hạng, theo Berger và các đồng nghiệp (2008), sau khi phân tích 666 ngân hàng của Mỹ được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán vào khoảng thời gian 1992-2006, tác giả quan sát thấy rằng thay

vì việc tích lũy lợi nhuận cao thì các ngân hàng lại ngày càng tăng tỷ trọng vốn chủ bằng việc phát hành cổ phiếu mới Theo Brewer III, Kaufman và Wall (2008), và Kleff và Weber (2008) cũng tìm thấy kết quả tương tự đó là ngân hàng có khả năng sinh lợi càng cao thì càng có khả năng tăng vốn chủ bằng tích lũy lợi nhuận

1.5.1.3 Cơ hội tăng trưởng

Myers (1977) cho rằng các doanh nghiệp tăng trưởng cao có nhiều lựa chọn hơn để đầu tư trong tương lai hơn là các doanh nghiệp tăng trưởng thấp Do vậy, các doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều thật sự mong muốn b qua các cơ hội đầu tư có khả năng sinh lời vì những khoản đầu tư như vậy sẽ chuyển lợi ích từ người chủ sở hữu sang các chủ nợ Kết quả là các doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao sẽ ít sử dụng nợ

Theo thuyết đánh đổi, phân phối lợi nhuận có quan hệ đồng biến với cơ hội tăng trưởng Ví dụ: bằng việc giữ khả năng sinh lợi cố định, doanh nghiệp có nhiều

cơ hội đầu tư hơn - nhiều khả năng tạo ra lợi nhuận hơn - trả nhiều cổ tức hơn sẽ sử dụng ít nợ hơn

Đối với các NHTMCP Việt Nam, các ngân hàng có tốc độ tăng trưởng cao,

ổn định càng có nhiều cơ hội để phát triển mạng lưới giao dịch, cơ sở hạ tầng, chất lượng sản phẩm dịch vụ,… cũng như tạo được niềm tin vào sự phát triển bền vững của ngân hàng đối với người gửi tiền, các nhà đầu tư, vì vậy có điều kiện để gia tăng nợ của mình Vì vậy, tốc độ tăng trưởng cũng có thể tỷ lệ thuận (+) với đòn bẩy tài chính của ngân hàng

1.5.1.4 Tài sản hữu hình

Theo thuyết chi phí phá sản, những doanh nghiệp phi tài chính thường giữ tài sản hữu hình như là bất động sản, máy móc, thiết bị và đề xuất chúng với chủ nợ

như là các khoản đảm bảo cho khoản nợ Vì vậy, họ thường có khả năng vay nợ cao bởi vì những tài sản này có thể được bán trong trường hợp mất thanh khoản, việc này làm giảm chi phí phá sản (Frank và Goya (2009), Brito, Corrar và Batistella (2007)) Tuy nhiên, trong trường hợp của các tổ chức tài chính, tỷ số giữa tài sản hữu hình và mức vay nợ sẽ khác nhau giữa các mức độ phát triển khác nhau của các quốc gia Ở những nước phát triển, tỷ số này là dương (+) trong khi các quốc gia đang phát triển là (-) Việc tăng tài sản hữu hình sẽ làm giảm rõ rệt giá trị của ngân hàng trong việc phát hành những khoản nợ mới (Caglayan và Sak (2010), Gropp và Heider (2010), Octavia và Brown (2008))

để tài trợ cho tài sản

Do đó, vòng quay tài sản (ATR) có thể có tác động thuận (+) hoặc nghịch (-) với đòn bẩy tài chính

1.5.1.6 Rủi ro kinh doanh

Trong nghiên cứu của Logan (2001), đòn bẩy là tổng dư nợ huy động trên vốn chủ sở hữu nghịch biến với rủi ro phá sản ngân hàng Anh Quốc tại thời điểm trước khi ngân hàng phá sản một quý Đòn bẩy càng cao do huy động nhiều thì rủi

ro càng cao Đối với hệ thống tài chính có trình độ kỉ luật thị trường cao, những ngân hàng yếu kém bị phá sản sau thời gian rất ngắn bị thị trường cảm nhận nên buộc phải tăng vốn chủ sở hữu để các thành viên tham gia thị trường tiếp tục cho vay Theo Montgomery (2004), đòn bẩy là vốn vốn chủ sở hữu trên dư nợ tiền gửi đồng biến với rủi ro ngân hàng, tuy nhiên không có ý nghĩa thống kê Trong khi đó

tỉ lệ vốn điều lệ trên dư nợ tiền gửi đồng biến với rủi ro ngân hàng Nhưng kết quả