Tác động của đòn bẩy tài chính đến quyết định đầu tư của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

B GIÁO DC VẨ ẨO TO TRNG I HC KINH T THẨNH PH H CHệ MINH LI TH MAI CHI TÁC NG CA ọN BY TẨI CHệNH N QUYT NH U T CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H Chí Minh – Nm 2014 B GIÁO DC VẨ ẨO TO TRNG I HC KINH T THẨNH PH H CHệ MINH LI TH MAI CHI TÁC NG CA ọN BY TẨI CHệNH N QUYT NH U T CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH ậ NGÂN HÀNG Mƣ s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HCμ PGS.TS Lể TH LANH TP. H Chí Minh – Nm 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan rng lun vn ắTác đng ca đòn by tài chính đn quyt đnh đu t ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam” là công trình nghiên cu ca tôi, di s hng dn ca PGS.TS δê Th δanh. Ngoi tr nhng tƠi liu tham kho đc trích dn trong lun vn, tôi cam đoan rng mi s liu vƠ kt qu ca lun vn nƠy cha tng đc công b hoc đc s dng đ nhn bng cp  nhng ni khác. Ngi thc hin δi Th εai Chi MC LC TRANG BÌA PH δI CAε OAN εC δC DANH εC T VIT TT DANH εC BNG Tịε TT CHNG 1.GII THIU 1 1.1. δý do chn đ tƠi 1 1.2. εc tiêu vƠ phm vi nghiên cu 2 1.2.1. εc tiêu nghiên cu 2 1.2.2. Phm vi nghiên cu 2 1.3. D liu vƠ phng pháp nghiên cu 3 1.4. ụ ngha ca đ tƠi 3 1.5. Cu trúc bƠi nghiên cu 4 CHNG 2.TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 5 2.1. Nhng bng chng thc nghim trên th gii v mi quan h nghch gia đòn by tƠi chính vƠ quyt đnh đu t 5 2.2. Bng chng thc nghim v mi quan h đng bin gia đòn by tƠi chính vƠ quyt đnh đu t 9 2.3. Bng chng thc nghim v mi quan h va đng bin va nghch bin gia đòn by tƠi chính vƠ quyt đnh đu t 9 CHNG 3.PHNG PHÁP NGHIÊN CU 12 3.1. εô hình nghiên cu 12 3.1.1. δa chn mô hình nghiên cu 12 3.1.2. Các bin ph thuc vƠ đc lp trong mô hình nghiên cu 14 3.2. D liu vƠ phng pháp thu thp 17 3.2.1. D liu nghiên cu 17 3.2.2. Thu thp d liu 18 3.3. Phng pháp nghiên cuμ 19 3.3.1. Thng kê mô t 20 3.3.2. Kim đnh tng quan bin 20 3.3.3. Hi quy vƠ kim đnh vi 3 mô hìnhμ Pooled OδS, FEε, REε 21 3.3.4. Kim đnh các kt qu phơn tích 22 3.3.5. S dng phng pháp hi quy bin công c đ gii quyt vn đ ni sinh 23 3.3.6. Kim đnh tính vng ca kt qu 24 3.4. Kt qu k vng 24 CHNG 4.KT QU NGHIÊN CU VÀ THO δUN 26 4.1. Phơn tích s lc c s d liu ca các công ty phi tƠi chính niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam 26 4.2. εô t thng kê các bin gii thích vƠ quyt đnh đu t 27 4.3. Phơn tích kt qu kim đnh mô hình hi quy 30 4.3.1. Kt qu hi quy theo công thc 1μ 30 4.3.2. Kt qu hi quy theo công thc 2 41 4.3.3. Kt qu hi quy bin công c 45 4.4. Kim đnh tính vng ca kt qu 49 CHNG 5.KT δUN VÀ HÀε ụ NGHIÊN CU 53 5.1. Kt lun v các kt qu nghiên cu 53 5.2. Hn ch vƠ hng nghiên cu tip theo 54 5.3. Khuyn ngh v vic s dng n trong đu t doanh nghip 56 DANH εC TÀI δIU THAε KHO PH δC DANH MC T VIT TT CFμ Dòng tin mt thun CSOEsμ Công ty 100% vn nhƠ nc FEεμ phng pháp hi quy tác đng c đnh HOSEμ S giao dch chng khoán H Chí εinh HNXμ S giao dch chng khoán HƠ Ni LSOEs: Công ty thuc s hu ca chính quyn đa phng Pooled OLS: Phng pháp hi quy tng hp REεμ Phng pháp hi quy tác đng ngu nhiên DANH MC BNG Bng 3.1μ Tng hp các bin đc lp vƠ ph thuc trong mô hình 16 Bng 3.2: Tng hp v du k vng 24 Bng 4.1μT trng các nhóm ngƠnh trong mu nghiên cu 25 Bng 4.2μ Tng hp các bin đc lp vƠ ph thuc trong mô hình 28 Bng 4.3μ Phơn tích tng quan bin 29 Bng 4.4: Tng hp kt qu hi quy theo công thc 1 (phng pháp đòn by tƠi chính th nht) 31 Bng 4.5μ Kim đnh δikelihood ratio Test mô hình so sánh Pooled OLS và FEM (LEV1) 32 Bng 4.6μ Kim đnh Hausman Test mô hình so sánh FEM và REM (LEV1) 33 Bng 4.7μ Tng hp kt qu hi quy theo công thc 1 (phng pháp đòn by tƠi chính th hai) 37 Bng 4.8μ Kim đnh δikelihood ratio Test mô hình so sánh Pooled OLS và FEM (LEV2) 38 Bng 4.λμ Kim đnh Hausman Test mô hình so sánh FEM và REM (LEV2) 39 Bng 4.10μ Kim tra đa cng tuyn 40 Bng 4.11: Kim tra phng sai thay đi 41 Bng 4.12:Tng hp kt qu hi quy theo công thc 2 43 Bng 4.13μ Kim tra s phù hp ca bin công c 46 Bng 4.14μ Tng hp kt qu c lng bng phng pháp bin công c 48 Bng 4.15μ Tng hp kt qu c lng s dng bin công nghip điu chnh 50 Bng 4.16μ Tng hp kt qu hi quy ca nhng công ty sn xut 52 TịM TT  tƠi nƠy đc thc hin nhm kim đnh tác đng ca đòn by tƠi chính đn quyt đnh đu t ca công ty. BƠi nghiên cu s dng mu d liu 21λ công ty phi tƠi chính niêm yt trc nm 200λ trên sƠn giao dch chng khoán thƠnh ph H Chí εinh (HOSE) vƠ sƠn giao dch chng khoán HƠ Ni (HNX).  đánh giá tt hn mi quan h gia đòn by tƠi chính vƠ quyt đnh đu t, bƠi nghiên cu nƠy s dng d liu bng (panel data) đc hi quy theo 3 cáchμ pooled OLS, fixed effect (tác đng c đnh) vƠ random effect (tác đng ngu nhiên).  tìm hiu phng pháp hi quy nƠo lƠ phù hp nht trong ba phng pháp trên, tác gi s dng hai kim đnh Likelihood ratio vƠ kim đnh Hausman (Hausman, 1978). Tip theo, bƠi nghiên cu xem xét s khác nhau ca tác đng đòn by tƠi chính đn quyt đnh đu t gia các công ty có c hi tng trng khác nhau thông qua s dng bin gi đa vƠo phng trình hi quy. Ngoài ra, tác gi còn s dng bin công c đ gii quyt vn đ ni sinh tn ti gia đòn by tƠi chính vƠ đu t. Kt qu cho thy vic s dng đòn by tƠi chính có tác đng nghch chiu lên quyt đnh đu t mnh m hn các công ty có c hi tng trng thp so vi các công ty tng trng cao. T khóaμ u t, đòn by tƠi chính, c hi tng trng 1 CHNG 1. GII THIU 1.1. Lý do chn đ tƠi òn by vƠ quyt đnh đu t ca doanh nghip lƠ vn đ đƣ nhn đc nhiu s quan tơm trong gii hc thut cng nh trong thc hƠnh tƠi chính. Vn đ nƠy lƠ mt trong nhng cuc tranh lun chính ca tƠi chính doanh nghip. òn by thuc v quyt đnh tƠi tr vƠ theo εodigliani vƠ εiller (1λ58), trong mt th trng hoƠn ho đòn by không tng quan vi quyt đnh đu t vƠ giá tr doanh nghip. Tuy nhiên, trong thc t do tn ti nhng bt hoƠn ho ca th trng nh chi phí giao dch, chi phí đi din, thông tin bt cơn xng… nên quyt đnh đu t thc s chu nh hng ca đòn by tƠi chính. Trong nghiên cu ca εyer (1λ77), tác gi đƣ phơn tích nhng yu t tác đng lên chin lc đu t ca doanh nghip. εyer lp lun rng đòn by tƠi chính có th có tác đng ngc chiu lên hot đng đu t do vn đ đi din gia c đông vƠ trái ch, trong đó các nhƠ qun lý có th t b các d án có NPV dng vì mt phn hoc toƠn b li ích t đu t s thuc v tay trái ch. Nghiên cu ca Jensen (1986) thì cho rng n có tác dng tích cc trong hn ch đu t quá mc vƠ đu t kém hiu qu. Trong nghiên cu ca Varouj A. Aivazian et al. (2005), ông đƣ ch ra rng các công ty có c hi tng trng thp có quan h nghch bin gia đòn by tƠi chính vƠ đu t ln hn so vi các công ty có c hi tng trng cao… Nhiu nghiên cu khác cng cho thy các công ty vi nhng c hi tng trng khác nhau s có mi quan h khác nhau gia đòn by vƠ quyt đnh đu t. T mt lot các bng chng thc nghiêm trên th gii, chúng ta thy rng mi quan h gia đòn by tƠi chính vƠ hot đng đu t khá phc tp. Vy mi quan h nƠy s nh th nƠo trong bi cnh ca nn kinh t Vit Nam hin nay? ơy lƠ mt mc tiêu ln thúc đy tác gi thc hin nghiên cu ắTác đng ca 2 đòn by tài chính đn quyt đnh đu t ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam” lƠm lun vn tt nghip.  tƠi s dng d liu bng cùng 3 phng pháp c lngμ pooled OLS, fixed effect, random effect. Bài nghiên cu nƠy còn s dng phng pháp hi quy bin công c đ gii quyt vn đ ni sinh gia đòn by tƠi chính vƠ đu t. NgoƠi ra, tác gi còn kim tra s vng mnh ca các kt qu bng cách kim soát ngƠnh công nghip cho các tác đng vƠ sau đó hn ch vic phơn tích cho các công ty sn xut. 1.2. Mc tiêu vƠ phm vi nghiên cu 1.2.1. εc tiêu nghiên cu εc tiêu nghiên cu ca bƠi nhm tìm hiu tác đng ca đòn by tƠi chính đi vi quyt đnh đu t ca doanh nghip bng vic s dng d liu ca các công ty phi tài chính niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon 2008-2013. BƠi nghiên cu nƠy còn xem xét tác đng nƠy nh hng nh th nƠo đi vi các công ty có c hi tng trng cao vƠ các công ty có c hi tng trng thp. Trong bƠi nghiên cu nƠy, tác gi s gii quyt 2 vn đ sau đơyμ  Th nht, tác gi s xem xét tác đng ca đòn by tƠi chính đn quyt đnh đu t ca công ty phi tƠi chính niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam da vƠo bƠi nghiên cu gc ca Varouj vƠ các cng s. δiu có mi tng quan nƠo gia đòn by tƠi chính vƠ hot đng đu t hay không?  Th hai, tác gi xem xét tác đng ca đòn by tƠi chính đn quyt đnh đu t ca các công ty có c hi tng trng khác nhau có khác nhau hay không? 1.2.2. Phm vi nghiên cu Nghiên cu nƠy thc hin đi vi nhng công ty niêm yt trc nm 200λ trên S Giao dch Chng khoán Tp. HCε (HOSE) vƠ S Giao dch chng khoán [...]... hành các h ng n bu c các công ty ph i tr ti n m t c lãi và v n g c Khi công ty th c hi n các h ng n vay, bu c các doanh nghi p ph i ch u trách nhi m thanh toán các kho n lãi và ti n g nh n phá s n Do dó, các nhà qu n lý s h n ch án kém Vì v b y là m t trong nh ng công c h n ch vi h ngh ch bi n gi a n a các u c, cho th y m i quan ng th p Có ng thì khi n vay càng cao, công ty ng th c a công ty y tài chính. .. i tài chính : Ii,t/Ki,t-1 Ii,t t i,t/Ki,t-1 Vi,t-1 i,t-1 i i,t-1/Ki,t-1 i i,t 13 Ki,t-1 CF i,t Qi,t-1 LEVi,t-1 tài chính; SALEi,t-1 t i: là công ty i i,t : t i: - - ; tài chính chính xác tài chính 14 2: Ii,t/Ki,t-1 i,t-1/Ki,t-1 i,t/Ki,t-1 t i i,t-1 i,t-1+ i,t tài chính 3.1.2 3.1.2.1 Di,t-1 X LEVi,t-1 + 15 3.1.2.2 xác tài chính LEV1) Hai 2 LEV1 LEV2 nghiên Varouj A Aivazian et al 16 n tài chính tài. .. tài chính có tài chính quy ng c a m t s bi ti n (CF), ch s dòng n này th hi i ng, dòng ti n n i b , doanh thu thu n c a công ty nên nó quy nh tài tr c a doanh nghi p - doanh nghi p có nên tài tr b ng n vay hay không và nên tài tr b ng bao nhiêu, t n quy c a doanh nghi p? Ngoài ra, quy nhân t khác t nh ng c a nh ng c tiêu chính c a bài là nghiên c b y tài chính gi n s ng c n các bi n còn l i d a trên. .. 3: mô hình không có - mô hình kh 3.3.5 Theo nghiên c chính có th b a Lehn và c ng s , (1990) thì ng b c kì v ng y tài c tác Tuy tài chính tài chính tài chính Chính tài chính g pháp h 24 3.3.6 tích cho 3.4 Q, d 25 Lev -) Cash Flow Net Sale D*Lev1 D*Lev1 D*Lev2 D*Lev2 26 4.1 ty Nhóm ngành 82% 10% 8% 100% 27 4.2 - 0 1 0) 28 INV CASH_FLOW TOBIN_S_Q LEV1 LEV2 SALE Trung bình (Mean) 0.284057 0.380422 1.513135... v ng ma tr n h s ng tuy n gi a các bi mm n hành h 20 trình y tài chính khác nhau và mô hình h i quy thay th ; B c 3: Báo cáo k t qu h ng cách s d ng th c y tài chính lu n khác nhau: h i quy theo mô hình Pooled OLS, mô hình Random Effect, và mô hình Fixed Effect; B c 4: Ki nh Likelihood và ki pháp h i quy nào là phù h p nh t trong ba B c 5: S d tìm hi trên; i quy bi n công c k t h p v i mô hình Fixed... có tác d ng h n ch u 7 ng onnell và Servaes (1995) và Seoungpil Ahn, - có Tobin Q < Bà 8 khác nhau hay không? Financial Leverage Influence Investment Decisions? The Case Of Mauritian 20 Varouj A Aivazian et al (2005): Pooled OLS, Fixed effect, Random effect 9 2.2 tài chính 2.3 ông ty 10 Theo rào tâp trung Tóm ng ty có ít Qua c 11 12 3.1 3.1.1 ch n Varouj A Aivazian et al (2005) Mô hình xem xét quy tài. .. công 3.3.1 3.3.2 (X&Y), nh tính v ng c a các k t qu ng cách ki m soát 21 - 0.1 - 0.3 - 0.5 - 0.7 - 3.3.3 Pooled OLS, FEM, REM Pooled OLS: Pooled OLS Mô hình FEM: Mô hình REM 22 3.3.4 - H0 H1 0 2 R2 - - H0 i H1 Pooled OLS hay i 0 - i không 23 H0 i H1 : i 0 - 1 < Durbin Watson < 3: mô hình không có - mô hình kh 3.3.5 Theo nghiên c chính có th b a Lehn và c ng s , (1990) thì ng b c kì v ng y tài c tác. .. không ch c có th c n u ta ch s d ng các d li u theo chu i th i gian hay không gian thu n túy Vì v y s d ng cách b trí theo d li u b ng r t phù h p v i mô hình h i quy không gian và th i gian c a bài nghiên c u này 3.2.2 T Các website: cafef.vn, stockbiz.vn, vietstock.com.vn, cophieu68.vn Websit t - tài chính 19 thô 3.3 P : ng pooled OLS regression), mô hình N ác tác Pooled OLS i Likelihood và Hausman...3 1.3 và p -2013 theo 3 cách: pooled OLS có liên Ngoài ra, còn 1.4 Bài - 4 1.5 K nghi 5 2.1 quan Theo ty C 6 - c vì l i ích b n th ng có xu ng m r ng quy mô c a công ty, th m chí là th c hi n c nh ng d án gây h n l i ích c a c n -investment) Trong ng h p này n u s d ng n vay s giúp h n ch v c... chính tài chính Investment Leverage INV (Ii,t/Ki,t-1) LEV1 LEV2 Cash Flow CF (CF i,t/Ki,t-1) Net Sale SALES (SALEi,t1/Ki,t-1) Q Instrumental variable IV - 17 3.2 3.2.1 18 Ví d , các hi có th i th kinh t i k thu t c xem xét thông qua d li u b ng t t i d li u theo chu i th i gian thu n túy hay theo không gian thu n túy Tóm l i, d li u b ng có th làm phong phú các phân tích th c nghi m theo nh ng cách th . ca các công ty phi tài chính niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon 2008-2013. BƠi nghiên cu nƠy còn xem xét tác đng nƠy nh hng nh th nƠo đi vi các công ty có. yu tp trung vƠo tác đng ca đòn by tƠi chính đn quyt đnh đu t ca các công ty  εauritius. Các tác gi ly d liu gm 27 công ty đc niêm yt trên S giao dch chng khoán ca εauritius. OAN Tôi xin cam đoan rng lun vn Tác đng ca đòn by tài chính đn quyt đnh đu t ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam là công trình nghiên cu ca tôi, di