Ngu nμ Tính toán c a tác gi t Eview 8 Ngu nμ Tính toán c a tác gi t Eview 8
INV CASH_FLOW TOBIN_S_Q LEV1 LEV2 SALE
INV 1.000000 - - - - - CASH_FLOW 0.184263 1.000000 - - - - TOBIN_S_Q 0.052602 0.186283 1.000000 - - - LEV1 -0.016710 -0.257914 0.210009 1.000000 - - LEV2 -0.039181 -0.243536 0.134756 0.500888 1.000000 - SALE 0.187517 0.467654 -0.003814 0.056608 -0.308902 1.000000
B ng 4.3 xem xét s t ng quan gi a các bi n trong mô hình h i quy gi a đ u t vƠ đòn b y tƠi chính. K t qu cho th y t n t i m i t ng quan ơm gi a đòn b y tƠi chính (LEV1, LEV2) vƠ đ u t . Các bi n dòng ti n (CASH FδOW), Tobin’Q, doanh thu thu n (SAδE) có t ng quan d ng v i đ u t . ε i t ng quan nƠy đ u gi ng v i k t qu nghiên c u c a Varouj A. Aivazian et al. (2005). Có th có m t kh n ng t ng quan cao gi a các bi n đ c l p. Ví d , Tobin’Q đ i di n cho c h i t ng tr ng có th nh h ng đ n đòn b y tài chính c a công ty. Tri n v ng t ng tr ng c a công ty b t ngu n t s t ng lên c a nhu c u đ u t , tao ra s gia t ng đ u t . S thay đ i nh v y có th nh h ng đ n vi c cung c p tƠi chính cho công ty đ m r ng tri n v ng phát tri n. ε i t ng quan cao gi a các bi n đ c l p có th nh h ng đ n hi u qu c a các h s c l ng. Do đó, tác gi s ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n c a mô hình.
4.3. Phơn tích k t qu ki m đ nh mô hình h i quy4.3.1. K t qu h i quy theo công th c 1: 4.3.1. K t qu h i quy theo công th c 1:
ki m đ nh m i quan h gi a các bi n đ c l p vƠ bi n ph thu c, đ c bi t lƠ tác đ ng c a bi n đòn b y tài chính đ n bi n đ u t , tác gi ti n hƠnh h i quy theo công th c sau đơyμ
Ii,t/Ki,t-1= + t+ (CFi,t/Ki,t-1) + Qi,t-1+ δEVERAGEi,t-1 + (SAδEi,t-1/Ki,t-1) + i+ i,
B ng 4.4: B ng t ng h p h i quy theo công th c 1 (ph ng pháp đòn b y tài chính th nh t) Leverage = (Total liabilities/Total asset)
Pooled OLS Fixed effect Random effect
C 0.102* 0.434*** 0.123** (1.74) (3.19) (2.01) LEV1 0.014 -1.118*** -0.052 (0.15) (-4.39) (-0.52) Cash Flow 0.121*** 0.094* 0.118*** (3.00) (1.80) (2.94) Tobin’s Q 0.035 0.076** 0.035 (1.24) (2.07) (1.23) Sale 0.010*** 0.036*** 0.012*** (3.86) (8.24) (4.65) R-squared 0.047721 0.327601 0.052690 Adjusted R-squared 0.044226 0.156417 0.049214 Prob(F-statistic) 0.000000 0.000000 0.000000 Durbin-Watson stat 1.769739 2.081653 1.745836 Observations 1095 1095 1095
Ghi chú: b ng 4.4 trình bày k t qu h i quy tác đ ng c a đòn b y tài chính lên quy t đ nh đ u t c a các công ty phi tài chính Vi t Nam. H i quy d li u b ng c a 219 công ty d a trên ph ng pháp đòn b y tài chính th nh t (t ng n /t ng tài s n) và ba mô hình thay
th (bình ph ng nh nh t, mô hình Fixed effect, mô hình Random effect). Th ng kê t đ c trình bày trong ngo c đ n, d i các h s h i quy.
* có ý ngh a th ng kê m c 10 % ** có ý ngh a th ng kê m c 5% *** có ý ngh a th ng kê m c 1%
B ng 4.5μ Ki m đ nh δikelihood ratio Test mô hình so sánh Pooled OLS và FEM (LEV1) (LEV1)
Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled
Test cross-section fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 1.627266 (218,872) 0.0000 Cross-section Chi-square 373.755683 218 0.0000 Cross-section fixed effects test equation:
Dependent Variable: INV Method: Panel Least Squares Date: 10/07/14 Time: 21:37 Sample: 2009 2013
Periods included: 5
Cross-sections included: 219
Total panel (balanced) observations: 1095
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.102221 0.058472 1.748188 0.0807 CASH_FLOW 0.121628 0.040476 3.004966 0.0027 TOBIN_S_Q 0.034838 0.028046 1.242169 0.2144 LEV1 0.013871 0.093812 0.147858 0.8825 SALE 0.010016 0.002591 3.866314 0.0001 R-squared 0.047721 Mean dependent var 0.279548 Adjusted R-squared 0.044226 S.D. dependent var 0.644849 S.E. of regression 0.630428 Akaike info criterion 1.919721 Sum squared resid 433.2094 Schwarz criterion 1.942545 Log likelihood -1046.047 Hannan-Quinn criter. 1.928358 F-statistic 13.65560 Durbin-Watson stat 1.769739 Prob(F-statistic) 0.000000
B ng 4.6μ Ki m đ nh Hausman Test mô hình so sánh FEε vƠ REε (LEV1) Correlated Random Effects - Hausman Test
Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 74.725544 4 0.0000 Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob. CASH_FLOW 0.093829 0.118213 0.001111 0.4644 TOBIN_S_Q 0.075980 0.034567 0.000556 0.0791 LEV1 -1.117668 -0.051616 0.055199 0.0000 SALE 0.035568 0.012367 0.000012 0.0000 Cross-section random effects test equation:
Dependent Variable: INV Method: Panel Least Squares Date: 09/09/14 Time: 21:41 Sample: 2009 2013
Periods included: 5
Cross-sections included: 219
Total panel (balanced) observations: 1095
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.433926 0.135950 3.191794 0.0015 CASH_FLOW 0.093829 0.052256 1.795563 0.0729 TOBIN_S_Q 0.075980 0.036716 2.069385 0.0388 LEV1 -1.117668 0.254827 -4.385988 0.0000 SALE 0.035568 0.004318 8.238000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.327601 Mean dependent var 0.284057 Adjusted R-squared 0.156417 S.D. dependent var 0.648823 S.E. of regression 0.595923 Akaike info criterion 1.982177 Sum squared resid 309.6687 Schwarz criterion 3.000138 Log likelihood -862.2416 Hannan-Quinn criter. 2.367365 F-statistic 1.913736 Durbin-Watson stat 2.081653 Prob(F-statistic) 0.000000
B ng 4.4 trình bày k t qu h i quy ph ng trình đ u t cho toƠn b m u d a trên ph ng pháp tính đòn b y tƠi chính th nh t(T ng n / T ng tƠi s n) và 3 ph ng pháp h i quy. T k t qu c a b ng 4.5, 4.6, ta ch n đ c ph ng pháp h i quy thích h p nh t vƠ xem xét đ c ý ngh a c a các h s h i quy.
Th nh t, d a vƠo ki m đ nh δikelihood ratio đ l a ch n mô hình thích h p h n gi a Pooled OLS vƠ Fix effect. Gi thi t H0: mô hình Pooled OLS phù h p h n mô hình Fixed effect. N u giá tr P-value > (m c ý ngh a) thì ch p nh n gi thi t H0. B ng 4.8 trình bƠy giá tr P-value = 0.0000 < = 0.01, đi u nƠy cho th y mô hình Fixed effect phù h p h n.
Th hai, d a vƠo ki m đ nh Hausman đ xem xét gi a Fixed effect vƠ Random effect thì mô hình nƠo phù h p h n. Gi thi t H0: mô hình Random effect phù h p h n mô hình Fixed effect. N u P-value > (m c ý ngh a) thì ch p nh n gi thi t H0. B ng 4.λ trình bƠy giá tr P-value = 0.0000 < = 0.01, đi u này cho th y mô hình Fixed effect phù h p h n.
Th ba, giá tr Durbin ậ Watson c a c ba ph ng pháp h i quy đ u n m trong gi i h nμ 1< DurbinậWatson <3, do đó mô hình không có hi n t ng t t ng quan nhi u.
Ti p theo, ta xem xét k t qu c l ng đ th y đ c tác đ ng c a các bi n đ c l p đ n đ u t (do mô hình Fixed effect đ c ki m đ nh lƠ phù h p nh t nên tác gi s d a vƠo k t qu c a mô hình nƠy đ gi i thích)μ
H s ch n Cμ cho bi t luôn t n t i m t t l đ u t nh t đ nh lƠ 43.4% trong giai đo n nghiênc u không ph thu c vƠo các tác đ ng.
òn b y tài chính c a n m tr c có tác đ ng ng c chi u t i quy t đ nh đ u t c a n m nay m c ý ngh a 1%, h s h i quy lƠ -1.118. i u này có ngh a lƠ khi vi c s d ng đòn b y tƠi chính t ng thêm 1 đ n v s lƠm đ u t gi m 1.118 đ n v . Tác đ ng ngh ch bi n nƠy có th do nguyên nhơn sauμ Theo
nghiên c u c a εyer (1λ77), chính nh ng mơu thu n gi a nhóm c đông, nhƠ qu n lý vƠ các trái ch trong m t công ty có s d ng n vay có th lƠm gi m đ ng c đ u t vƠo nh ng c h i kinh doanh có NPV d ng. Vì h lo s nh ng l i ích t các d án s thu c v tay trái ch . Chính đi u nƠy đƣ d n đ n v n đ ắđ u t d i m c”. Theo Jensen (1λ86), Stulz (1λλ0), các giám đ c vì l i ích b n thơn th ng có xu h ng m r ng quy mô công ty, th m chí th c hi n nh ng d án gơy h i đ n l i ích c a c đông d n đ n ắđ u t quá m c”. Nh v y, trong tr ng h p nƠy doanh nghi p t ng s d ng n vay s h n ch đ c v n đ đ u t quá m c, do đó s h n ch lƣng phí dòng ti n t do c a doanh nghi p vƠo các d án không sinh l i. Các doanh nghi p do áp l c tr n l n, lo ng i không đáp ng đ c các cam k t n nên doanh nghi p h n ch s d ng n vay đ u t , do v y các công ty có đòn b y tƠi chính cƠng nhi u thì cƠng đ u t ít. K t qu nƠy phù h p v i gi thi t 1c a bƠi nghiên c u.
Dòng ti n n i b n m tr c có tác đ ng cùng chi u đ n quy t đ nh đ u t c a n m nay m c ý ngh a 10%. H s h i quy b ng 0.0λ4. Khi dòng ti n n i b t ng thêm 1 đ n v s lƠm đ u t t ng thêm 0.0λ4 đ n v . Theo nghiên c u g c, các tác gi cho r ng dòng ti n lƠ y u t quan tr ng quy t đ nh đ n c h i t ng tr ng c a công ty. N u công ty có đ dòng ti n n i b , h có th t n d ng c h i đ u t . Khi công ty có dòng ti n n i b cƠng nhi u thì h không ph i ph thu c vƠo ngu n tƠi tr bên ngoƠi, do đó h cƠng có c h i đ u t nhi u vƠ đ u t vƠo các d án t t. K t qu nƠy đúng v i k v ng c a tác gi .
Tobin’s Q c a n m tr c tác đ ng cùng chi u đ n quy t đ nh đ u t c a n m nay v i m c ý ngh a 5%. H s h i quy lƠ 0.076, đi u nƠy có ý ngh a r ng khi c h i t ng tr ng t ng thêm 1 đ n v s lƠm đ u t t ng thêm 0.076 đ n v . Khi công ty có c h i t ng tr ng trong t ng lai, h s có nhi u c h i đ u t vƠ s th c hi n đ u t nhi u h n.
Doanh thu thu n có tác đ ng thu n chi u lên đ u t v i m c ý ngh a đáng k 1%. H s h i quy lƠ 0.036. K t qu nƠy cho th y n u công ty s d ng hi u qu tƠi s n c đ nh vƠ giúp t o ra doanh s cao h n thì công ty s quy t đ nh đ u t thêm vƠo tƠi s n c đ nh.
B ng 4.7 trình bày t ng h p k t qu h i quy ph ng trình đ u t cho toƠn b m u d a trên ph ng pháp tính đòn b y tƠi chính th hai (N dƠi h n/ T ng tƠi s n) vƠ 3 ph ng pháp h i quy. Qua hai ki m đ nh δikelihood ratio vƠ Hausman đ l a ch n mô hình thích h p, k t qu cho th y mô hình Fixed effect phù h p h n.
òn b y tài chính tác đ ng ngh ch chi u đ n quy t đ nh đ u t c a công ty, h s c l ng b ng -2.547 v i m c ý ngh a 1 %. Các bi n dòng ti n (CF). c h i t ng tr ng (Tobin’s Q), doanh thuc (Sale) đ u có tác đ ng cùng chi u đ n quy t đ nh đ u t . Qua đó ta th y các k t qu h i quy theo ph ng pháp tính đòn b y tƠi chính th hai đ u đúng v i k v ng c a bƠi nghiên c u vƠ t ng t v i k t qu h i quy ph ng trình đ u t theo ph ng pháp tính đòn b y tƠi chính th nh t.
B ng 4.7μ T ng h p k t qu h i quy theo ph ng pháp đòn b y tƠi chính th hai Leverage = (Long term debt/Total asset)
Pooled OLS Fixed effect Random effect
C 0.094* 0.146** 0.099** (1.94) (2.06) (1.99) LEV2 0.147 -2.547*** 0.036 (0.99) (-7.34) (0.23) Cash Flow 0.125** 0.109** 0.127*** (3.31) (2.13) (3.39) Tobin’s Q 0.0315 0.071** 0.030 (1.162) (2.07) (1.10) Sale 0.011*** 0.032*** 0.012*** (4.15) (7.63) (4.72) R-squared 0.048552 0.352707 0.052885 Adjusted R-squared 0.045061 0.187914 0.049409 Prob(F-statistic) 0.000000 0.000000 0.000000 Durbin-Watson stat 1.772403 2.106680 1.749175 Observations 1095 1095 1095
Ghi chú: b ng 4.7 trình bày k t qu h i quy tác đ ng c a đòn b y tài chính lên quy t đ nh đ u t c a các công ty phi tài chính Vi t Nam. H i quy d li u b ng c a 219 công ty d a trên ph ng pháp đòn b y tài chính th hai (n dài h n/t ng tài s n) và ba mô hình thay th (bình ph ng nh nh t, mô hình Fixed effect, mô hình Random effect). Th ng kê t đ c trình bày trong ngo c đ n, d i các h s h i quy.
* có ý ngh a th ng kê m c 10 % ** có ý ngh a th ng kê m c 5%
B ng 4.8μ Ki m đ nh δikelihood ratio Test mô hình so sánh Pooled OLS và FEM (LEV2) (LEV2)
Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled
Test cross-section fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 1.840418 (218,872) 0.0000 Cross-section Chi-square 414.466200 218 0.0000
Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: INV
Method: Panel Least Squares Date: 10/07/14 Time: 22:52 Sample: 2009 2013
Periods included: 5
Cross-sections included: 219
Total panel (balanced) observations: 1095
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.094297 0.048561 1.941815 0.0524 CASH_FLOW 0.125010 0.037748 3.311676 0.0010 TOBIN_S_Q 0.031503 0.027114 1.161875 0.2455 LEV2 0.147231 0.149171 0.986998 0.3239 SALE 0.010646 0.002565 4.150704 0.0000 R-squared 0.048552 Mean dependent var 0.279548 Adjusted R-squared 0.045061 S.D. dependent var 0.644849 S.E. of regression 0.630153 Akaike info criterion 1.918848 Sum squared resid 432.8313 Schwarz criterion 1.941672 Log likelihood -1045.569 Hannan-Quinn criter. 1.927484 F-statistic 13.90560 Durbin-Watson stat 1.772403 Prob(F-statistic) 0.000000
B ng 4.λμ Ki m đ nh Hausman Test mô hình so sánh FEε vƠ REε (LEV2): Correlated Random Effects - Hausman Test
Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 114.721124 4 0.0000 Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob. CASH_FLOW 0.108733 0.126870 0.001214 0.6026 TOBIN_S_Q 0.070524 0.029586 0.000550 0.0808 LEV2 -2.546910 0.035737 0.096357 0.0000 SALE 0.032451 0.012349 0.000011 0.0000 Cross-section random effects test equation:
Dependent Variable: INV Method: Panel Least Squares Date: 09/09/14 Time: 22:10 Sample: 2009 2013
Periods included: 5
Cross-sections included: 219
Total panel (balanced) observations: 1095
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.145750 0.070710 2.061248 0.0396 CASH_FLOW 0.108733 0.051126 2.126767 0.0337 TOBIN_S_Q 0.070524 0.035711 1.974863 0.0486 LEV2 -2.546910 0.347222 -7.335115 0.0000 SALE 0.032451 0.004255 7.626965 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.352707 Mean dependent var 0.284057 Adjusted R-squared 0.187914 S.D. dependent var 0.648823 S.E. of regression 0.584692 Akaike info criterion 1.944124 Sum squared resid 298.1065 Schwarz criterion 2.962086 Log likelihood -841.4081 Hannan-Quinn criter. 2.329312 F-statistic 2.140308 Durbin-Watson stat 2.106680 Prob(F-statistic) 0.000000
Ti p theo, tác gi ki m tra xem v n đ đa c ng tuy n có t n t i hay không. B ng 4.10 cho th y nhơn t phóng đ i ph ng sai VIF tính b ng hai ph ng pháp đòn b y đ u nh h n 10, k t h p v i h s t ng quan trình b y b ng 4.3 không l n (các h s đ u nh h n 0.8), vì v y ta có th k t lu n r ng v n đ đa c ng tuy n không nh h ng đ n k t qu c a mô hình.
B ng 4.10μ Ki m tra đa c ng tuy n
òn b y tài chính =(t ng n /t ng tƠi s n)
òn b y tài chính =(n dƠi h n/t ng tƠi s n)
VIF 1.235 1.154
Ti p theo, tác gi ki m đ nh ph ng sai thay đ i hay không. ki m tra hi n t ng ph ng sai thay đ i, tác gi s d ng bi u đ ph n d đ xem xét ph ng sai thay đ i theo th i gianμ
-4 -2 0 2 4 6 8 10 -4 0 4 8 12
C n c vƠo bi u đ ph n d dao đ ng l n, có th có hi n t ng ph ng sai thay đ i. ch c ch n kh ng đ nh ph ng sai thay đ i, tác gi có k t qu ki m đ nh nh sauμ
B ng 4.11μ Ki m tra ph ng sai thay đ i
òn b y tƠi chính =(t ng n /t ng tƠi s n) òn b y tƠi chính =(n dƠi h n/t ng tƠi s n) Chi2(219) 3.000 31.000 Prob> Chi2 0.000 0.000
D a vƠo k t qu trên, ta th y các ki m đ nh có ý ngh a th ng kê l n, do đó