S d ng mô hình Fixed Effect ho c Random effect s gi i quy t đ c v n đ n i sinh do thi u bi n. Tuy nhiên, ph ng pháp nƠy l i không gi i quy t đ c v n đ n i sinh do t ng tác qua l i gi a đòn b y tài chính vƠ c h i đ u t . Có th x y ra kh n ng lƠ các nhƠ qu n lý d báo đ c c h i t ng tr ng trong t ng lai vƠ do đó h quy t đ nh c t gi m đòn b y tài chính. i u nƠy d n đ n m i t ng quan ơm gi a đòn b y tƠi chính vƠ đ u t nh các k t qu nghiên c u th c nghi m. gi i quy t v n đ nƠy, theo nghiên c u c a Varouj A. Aivazian et al. (2005), tác gi s d ng ph ng pháp h i quy bi n công c k t h p v i 3 mô hình Pooled OLS, Fixed effect, Random effect nh m đ a ra k t qu đáng tin c y h n.
Theo lý thuy t, đ ch n m t bi n công c t t thì bi n đó có t ng quan bi n b n i sinh nh ng l i không có t ng quan ho c t ng quan ít v i bi n ph thu c. D a trên nh ng nghiên c u tr c đơy, bƠi nghiên c u ch n bi n công c lƠ t l giá tr tƠi s n h u hình trên t ng tƠi s n. S d ng tƠi s n h u hình nh lƠ m t bi n công c đ c bi n mình trên c s l p lu n sau đơyμ th nh t, chi phí phá s n lƠ m t y u t quy t đ nh quan tr ng c a m c đ đòn b y tài chính c a
công ty vƠ tƠi s n h u hình có xu h ng gi m chi phí phá s n vƠ gia t ng vi c s d ng đòn b y tài chính. Khi công ty có kh n ng r i vƠo tình tr ng phá s n thì h có th thanh lý tài s n h u hình còn l i c a công ty, l y ph n l i thu đ c chi tr cho chi phí phá s n, do đó tƠi s n h u hình làm gi m chi phí phá s n. Không nh ng th khi công ty có tài s n h u hình thì h có th t o ni m tin cho các trái ch , nên h có th d dàng vay n h n, vì v y lƠm t ng đòn b y tài chính. Do đó, các tƠi s n h u hình ph i đ c liên quan ch t ch v i đòn b y tài chínhc a công ty. Th hai, tƠi s n h u hình lƠ không có liên quan cao v i c h i đ u t c a công ty. Theo tác gi , tƠi s n h u hình đ c đo l ng b ng giá tr c a tƠi s n, nhƠ máy, vƠ thi t b , c ng v i giá tr c a hƠng t n kho chia cho t ng tƠi s n. ε i t ng quan gi a đòn b y tài chính vƠ tƠi s n h u hình lƠ 0,261, trong khi t ng quan gi a đ u t vƠ tƠi s n h u hình ch -0.0897, cho th y tƠi s n h u hình lƠ m t bi n công c thích h p (B ng 4.13). Sau đó, tác gi ti n hƠnh h i quy theo bi n công c IV d a vƠo ph ng trình đ u t (2). B ng 4.13μ Ki m tra s phù h p c a bi ncông c INV LEV1 IV INV 1.000000 LEV1 -0.007784 1.000000 IV -0.089701 0.261223 1.000000
B ng 4.14 trình bƠy k t qu h i quy b ng ph ng pháp ti p c n bi n công c . K t qu cho th y quan h ngh ch bi n gi a đòn b y tƠi chính vƠ đ u t v i m c ý ngh a 10%. K t qu nƠy lƠ phù h p v i k t qu th c nghi m c a bƠi nghiên c u v i ph ng pháp không s d ng bi n công c . Do đó, v n đ n i sinh không gơy ra s khác bi t, hay gi i thích sơu h n v m i quan h gi a đòn b y tƠi chính vƠ đ u t .
B ng 4.14μ T ng h p k t qu c l ng b ng ph ng pháp bi n công cLeverage = (Total liabilities/Total asset) Leverage = (Total liabilities/Total asset)
Pooled OLS Fixed effect Random effect
C 0.182*** 0.007 0.169** (2.85) (0.07) (2.56) IV -0.164* -0.222 -0.167* (0.15) (-1.19) (-1.67) Cash Flow 0.106*** 0.097* 0.106*** (2.79) (1.82) (2.75) Tobin’s Q 0.039 0.054 0.039 (1.46) (1.49) (1.48) Sale 0.010*** 0.035*** 0.012*** (4.02) (8.24) (4.57) R-squared 0.050255 0.309496 0.053647 Adjusted R-squared 0.046769 0.133703 0.050174 Prob(F-statistic) 0.000000 0.000000 0.000000 Durbin-Watson stat 1.771851 2.092701 1.827136 Observations 1095 1095 1095
Ghi chú: B ng 4.14 trình bày k t qu h i quy tác đ ng c a đòn b y tài chính lên quy t đ nh đ u t c a các công ty phi tài chính Vi t Nam s d ng ph ng pháp ti p c n bi n công c . Th ng kê t đ c trình bày trong ngo c đ n, d i các h s h i quy. Bi n c ng c c a đòn b y tài chính là tài s n h u hình chia cho t ng tài s n. Tài s n h u hình đ c đo l ng b ng t ng c a tài s n h u hình và hàng t n kho.
* có ý ngh a th ng kê m c 10%
** có ý ngh a th ng kê m c 5%
4.4. Ki m đ nh tính v ng c a k t qu
Trong ph n nƠy, tác gi ti n hƠnh ki m đ nh tính v ng c a các c l ng đ th y đ c k t qu c a bƠi nghiên c u lƠ m nh m đ i v i các mô hình khác vƠ cách đo l ng bi n khác nhau. ki m đ nh tính v ng c a các c l ng, đ u tiên tác gi ki m soát ngƠnh công nghi p cho các tác đ ng vƠ sau đó h n ch vi c phơn tích cho các công ty s n xu t.
Có th có khác bi t đáng k trong hƠnh vi đ u t trong các ngƠnh công nghi p khác nhau vƠ đó lƠ đi u quan tr ng đ ki m soát các nh h ng công nghi p. Trong b ng trên, nh h ng ngƠnh công nghi p đƣ đ c g p d i tác đ ng c a công ty cá nhơn. ki m tra tính v ng c a các k t qu tr c đó, tác gi s d ng trung bình ngƠnh công nghi p đ đi u ch nh các bi n trong ph ng trình đ u t . ε i bi n đ c đi u ch nh b ng cách kh u tr trung bình ngƠnh c a công ty đó, đi u nƠy cho phép chúng ta ki m soát ngƠnh công nghi p không đ ng nh t v quy mô trung bình. B ng 4.15 trình bƠy k t qu h i quy c a ph ng trình đ u t b ng cách s d ng các bi n đi u ch nh theo ngƠnh công nghi p trung bình.
K t qu h i quy c a b ng 4.15c ng t ng t nh nh ng k t qu tr c đó. i v i ph ng pháp đòn b y tƠi chính th nh t (T ng n /T ng tƠi s n), đòn b y tài chính có tác đ ng ngh ch chi u đ n quy t đ nh đ u t v i m c ý ngh a 1%, h s h i quy b ng -0.939. Khi đòn b y tƠi chính t ng thêm 1 đ n v s lƠm đ u t gi m trung bình 0.λ3λ đ n vi. i v i ph ng pháp đòn b y tƠi chính th hai, đòn b y tài chính c ng tác đ ng ng c chi u lên đ u t , h s c l ng b ng - 2.387, m c ý ngh a 1%. Nhìn chung, các h s c tính th p h n m t chút so v i nh ng k t qu trong tr ng h p không đi u ch nh ngƠnh nh ng m i t ng quan vƠ m c đ quan tr ng c a các h s không thay đ i. ε t l n n a, bƠi nghiên c u tìm th y m i quan h tiêu c c gi a đòn b y tƠi chính vƠ đ u t .
B ng 4.15μ T ng h p k t qu c l ng s d ng bi n công nghi p đi u ch nh
Leverage = (Total liabilities/Total asset) Leverage = (Long term debt/Total asset)
Pooled OLS Fixed effect Random effect Pooled OLS Fixed effect Random effect C 0.09** 0.006*** 0.003 -0.002 0.003 -0.001 (2.22) (2.67) (0.119) (-0.11) (1.51) (-0.05) Lev -0.017 -0.939*** -0.045 0.125 -2.387*** 0.029 (0.82) (-3.67) (-0.57) (0.85) (-6.93) (0.19) Cash Flow 0.09** 0.003 0.081** 0.098** 0.034 0.089** (2.22) (0.56) (1.98) (2.52) (0.62) (2.28) Tobin’s Q 0.016 0.017 0.016 0.01 0.002 0.011 (0.548) (0.37) (0.53) (0.34) (0.05) (0.36) Sale 0.012*** 0.039*** 0.015*** 0.012*** 0.036*** 0.015*** (4.76) (8.91) (5.53) (4.89) (8.38) (5.58) R-squared 0.06132 0.322876 0.050668 0.046716 0.348328 0.050705 Adjusted R-squared 0.042632 0.150489 0.047185 0.0043218 0.182420 0.047222 Prob(F-statistic) 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.00000 Hausman Test Chi2 = 68.435486
Prob = 0.000000
Chi2 = 109.872471 Prob = 0.000000
Durbin-Watson stat 1.749735 2.091134 1.739014 1.753730 2.110979 1.819419
Observations 1095 1095 1095 1095 1095 1095
Ghi chú: B ng 4.15 trình bày k t qu h i quy tác đ ng c a đòn b y tài chính lên quy t đ nh đ u t c a các công ty phi tài chính Vi t Nam s d ng bi n công nghi p đi u ch nh. Th ng kê t đ c trình bày trong ngo c đ n, d i các h s h i quy. Ki m đnh Hausman
đ c s d ng đ ki m đ nh mô hình Fixed effect phù h p h n mô hình Random effect.
* có ý ngh a th ng kê m c 10% ** có ý ngh a th ng kê m c 5% *** có ý ngh a th ng kê m c 1%
BƠi nghiên c u c ng h i quy b ng cách h n ch m u cho các công ty s n xu t công nghi p. δý do c a vi c s d ng các công ty s n xu t lƠ hƠnh vi đ u t c a các doanh nghi p ít có kh n ng b nh h ng b i quy đ nh vƠ b n ch t ho t đ ng. K t qu c l ng gi i h n m u này đ c trình bƠy trong b ng 4.16.
òn b y tài chính có tác đ ng ngh ch bi n đ n quy t đ nh đ u t c a công ty trong c hai ph ng pháp c a đòn b y tài chính. H s c l ng t ng ng c a hai ph ng pháp b ng -1.168 và -2.635, m c ý ngh a 1 %. Các k t qu c a m u đ y đ và m u gi i h n t ng t nhau, các h s c l ng không thay đ i đáng k .
Qua các k t qu h i quy theo bi n đi u ch nh ngành c a toàn b m u và gi i h n cho các công ty s n xu t, ta càng kh ng đ nh tác đ ng tiêu c c c a đòn b y tƠi chính đ n quy t đ nh đ u t c a công ty. Tác đ ng này là m nh m h n cho các công ty có c h i t ng tr ng th p.
B ng 4.16μ T ng h p k t qu h i quy c a nh ng công ty s n xu t
Leverage = (Total liabilities/Total asset) Leverage = (Long term debt/Total asset)
Pooled OLS Fixed effect Random effect Pooled OLS Fixed effect Random effect
C 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 (0.02) (0.01) (0.02) (0.02) (0.01) (0.01) Lev 0.060 -1.168*** 0.016 0.112 -2.635*** 0.014 (0.54) (-3.93) 0.14) (0.68) (-6.84) (0.94) Cash Flow 0.157*** 0.075 0.143*** 0.149*** 0.08 0.139*** (3.09) (0.25) (2.85) (3.24) (1.25) (3.05) Tobin’s Q -0.002 0.021 0.001 0.000 0.003 0.002 (-0.06) (0.71) (0.98) (0.00) (0.049) (0.05) Sale 0.009*** 0.043*** 0.011*** 0.009*** 0.037*** 0.011*** (2.81) (7.27) (3.40) (3.14) (6.48) (3.60) R-squared 0.036964 0.310971 0.038136 0.037143 0.339378 0.037143 Adjusted R-squared 0.032660 0.134864 0.033837 0.032840 0.170531 0.032840 Prob(F-statistic) 0.000001 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000001 Hausman Test Chi2 = 64.098324
Prob = 0.000000
Chi2 = 96.562618 Prob = 0.000000
Durbin-Watson stat 1.736128 2.044166 1.783253 1.735209 2.062059 1.735209 Observations 900 900 900 900 900 900
Ghi chú: B ng 4.16 trình bày k t qu h i quy tác đ ng c a đòn b y tài chính lên quy t đ nh đ u t c a các công ty phi tài chính Vi t Nam s d ng bi n công nghi p đi u ch nh và gi i h n m u là các công ty s n xu t. Th ng kê t đ c trình bày trong ngo c đ n, d i các h s h i quy. Ki m đ nh Hausman đ c s d ng đ ki m đ nh mô hình Fixed effect phù h p h n mô hình Random effect.
* có ý ngh a th ng kê m c 10% ** có ý ngh a th ng kê m c 5% *** có ý ngh a th ng kê m c 1%
CH NG 5. K T LU N VẨ HẨM ụ NGHIểN C U