Bảo vệ quyền và lợi ích của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán tập trung theo quy định của pháp luật chứng khoán ở Việt Nam

Các quy định của pháp luật chứng khoán về bảo vệ quyền tham gia thị trường và thực hiện các giao dịch chứng khoán của nhà đầu tư 38... Bởi vậy, đề tài "Bảo vệ quyền và lợi ích của nhà đ

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI

KHOA LUẬT

TRẦN THỊ HÀ TRANG

BẢO VỆ QUYỀN VÀ LỢI ÍCH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ

TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẬP TRUNG THEO

QUY ĐỊNH CỦA PHÁP LUẬT CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM

LUẬN VĂN THẠC SĨ LUẬT HỌC

HÀ NỘI - 2009

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu khoa học của riêng tôi Các số liệu, ví dụ và trích dẫn trong luận văn đảm bảo độ tin cậy, chính xác và trung thực Những kết luận khoa học của luận văn chưa từng được ai công bố trong bất kỳ công trình nào khác

TÁC GIẢ LUẬN VĂN

Trần Thị Hà Trang

TẬP TRUNG Ở VIỆT NAM VÀ BẢO VỆ QUYỀN, LỢI ÍCH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẬP TRUNG

6

1.1 Các đặc điểm của thị trường chứng khoán tập trung ở Việt Nam 6 1.2 Nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán tập trung 12 1.3 Các quyền của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán tập trung 14 1.3.1 Quyền tham gia thị trường và thực hiện các giao dịch chứng khoán 15 1.3.2 Quyền được cung cấp thông tin 22 1.3.3 Quyền được bảo vệ tài sản đầu tư 30 1.4 Bảo vệ nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán tập trung 33

VIỆT NAM VỀ BẢO VỆ QUYỀN VÀ LỢI ÍCH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẬP TRUNG VÀ THỰC TIỄN ÁP DỤNG

38

2.1 Bảo vệ quyền tham gia thị trường và thực hiện các giao dịch

chứng khoán trên thị trường chứng khoán tập trung

38

2.1.1 Các quy định của pháp luật chứng khoán về bảo vệ quyền

tham gia thị trường và thực hiện các giao dịch chứng khoán

của nhà đầu tư

38

2.1.2 Thực trạng bảo vệ quyền tham gia thị trường và thực hiện các

giao dịch chứng khoán của nhà đầu tư

2.3 Bảo vệ quyền sở hữu tài sản đầu tư 65

2.3.1 Quy định của pháp luật chứng khoán về bảo vệ quyền sở hữu

tài sản đầu tư

65

2.3.2 Thực trạng bảo vệ quyền sở hữu tài sản đầu tư của nhà đầu tư 73

2.4 Nguyên nhân của các hạn chế trong thực tiễn bảo vệ quyền

của nhà đầu tư

78

2.4.1 Chế tài chưa đủ mạnh 78

2.4.2 Cơ chế giám sát của cơ quan quản lý nhà nước còn yếu 80

2.4.3 Hệ thống công nghệ thông tin yếu kém 81

2.4.4 Trình độ nghiệp vụ của nhân viên hành nghề chứng khoán thấp 81

VÀ LỢI ÍCH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẬP TRUNG

83

3.1 Hoàn thiện pháp luật về bảo vệ nhà đầu tư trên thị trường

chứng khoán tập trung

83

3.1.1 Luật Chứng khoán cần có quy định chi tiết, cụ thể về quyền

và nghĩa vụ của nhà đầu tư

83

3.1.2 Hoàn thiện các chế tài xử lý vi phạm trong lĩnh vực chứng

khoán và thị trường chứng khoán

84

3.1.3 Bổ sung các quy định về giải quyết tranh chấp trong lĩnh vực

chứng khoán

85

3.1.4 Bổ sung các chế tài hình sự đối với các hành vi vi phạm pháp

luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

HASTC : Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội

HOSE : Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh SGDCK : Sở Giao dịch chứng khoán

Thị trường OTC : Giao dịch chứng khoán phi tập trung

TTCK : Thị trường chứng khoán

TTCKTT : Thị trường chứng khoán tập trung

TTGDCK : Trung tâm Giao dịch chứng khoán

UBCKNN : Ủy ban Chứng khoán Nhà nước

Trong năm 2006 và đầu năm 2007, cơn sốt chứng khoán đã ghi một dấu ấn đặc biệt trong nền kinh tế Việt Nam với tốc độ tăng trưởng cao, chỉ số VnIndex đạt mức cao nhất 1.170,67 điểm vào ngày 12/3/2007, mức độ vốn hóa đạt 278.523 tỷ đồng, chiếm 65,47% so với GDP của năm 2006 Năm

2008 là một năm thực sự khó khăn đối với TTCK Việt Nam Vào ngày 20/6/2008, chỉ số VNIndex giảm thấp nhất với 366,02 điểm Vào thời điểm này, giá trị vốn hóa của toàn thị trường vẫn đạt 168.747 tỷ đồng, chiếm 36,57% so với GDP năm 2007 Với sự tăng trưởng ấn tượng cũng như các giai đoạn thăng trầm, thử thách nhà đầu tư như vậy, chứng khoán đã và vẫn đang là một đề tài hấp dấn đối với những người nghiên cứu về nó, đồng thời với cả những người không am hiểu về nó

Thị trường chứng khoán chính thức của Việt Nam còn rất non trẻ với

8 năm kể từ khi thành lập và đi vào hoạt động Tuy vậy, mức độ quan trọng của TTCK trong bức tranh toàn cảnh của nền kinh tế Việt Nam đang dần dần được xác lập, thu hút được sự tham gia của nhiều nhà đầu tư trong nước và nước

2

ngoài Cho đến tháng 8/2008, đã có khoảng 400.000 tài khoản giao dịch chứng khoán được mở, trong đó có hơn 11.000 tài khoản của nhà đầu tư cá nhân nước ngoài, hơn 770 tài khoản của nhà đầu tư tổ chức nước ngoài[16] Tuy số lượng tương đối đông đảo như vậy, nhưng có một thực tế là các nhà đầu tư khi tham gia vào TTCK đôi khi không nắm bắt được hoặc không sử dụng có hiệu quả cơ chế pháp lý bảo vệ quyền lợi cho mình khi tham gia vào một sân chơi tài chính bậc cao Đồng thời, các quy định pháp luật chứng khoán của Việt Nam ban đầu cũng còn nhiều lỗ hổng trong việc định ra các

cơ chế bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư cá nhân Hai nguyên nhân này tạo ra những vụ việc xâm phạm lợi ích của nhà đầu tư

và một sự chênh lệch tương đối lớn giữa các tầng lớp nhà đầu tư khác nhau trong nhiều vấn đề: quyền tiếp cận thông tin, quyền tham gia thị trường, thực hiện việc mua bán chứng khoán, quyền tham gia vào hoạt động quản trị - điều hành công ty, quyền quyết định các vấn đề quan trọng của công ty Hệ thống pháp luật về chứng khoán và TTCK đứng trước yêu cầu ngày càng phải được hoàn thiện hơn trong việc bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư - đối tượng quan

trọng nhất góp phần làm nên TTCK Bởi vậy, đề tài "Bảo vệ quyền và lợi ích

của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán tập trung theo quy định của pháp luật chứng khoán ở Việt Nam" được tác giả chọn để nghiên cứu là một

vấn đề mang tính thời sự và cấp thiết trong bối cảnh hiện nay, được bàn thảo

và tranh cãi nhiều trên các diễn đàn khoa học, cũng như trên các phương tiện thông tin đại chúng nhằm đạt được các luồng ý kiến đa chiều từ các học giả, các nhà làm luật, cũng như từ các nhà đầu tư - những người trực tiếp tham gia vào thị trường

2 Tình hình nghiên cứu vấn đề này ở Việt Nam, ý nghĩa lý luận và thực tiễn của đề tài

Hiện nay đã có nhiều bài nghiên cứu đăng trên các tạp chí khoa học về vấn đề bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư Phần lớn trong số đó liên quan đến việc bảo vệ nhà đầu tư trên thị trường phi tập trung Một số bài viết liên quan

3

đến nhà đầu tư trên thị trường tập trung nhưng các bài nghiên cứu nói trên mới dừng ở mức độ nêu ra tình huống nhà đầu tư bị thiệt hại và dẫn chiếu lại các quy định của pháp luật Việt Nam để xác định trong những tình huống đó thì nhà đầu tư nên làm gì để bảo vệ quyền lợi cho mình và trách nhiệm của cơ quan quản lý nhà nước cần làm đến đâu để bảo vệ quyền lợi cho nhà đầu tư

Có một số bài nghiên cứu dẫn chiếu đến các quy định của pháp luật nước ngoài, nhưng chưa phân tích được sự tương thích giữa trình độ phát triển của TTCK Việt Nam với các quy định pháp lý đó Ngoài ra, hàng năm, Ngân hàng Thế giới đã đưa ra một báo cáo về giá tình hình quản trị doanh nghiệp, trong đó có đánh giá về thực trạng bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư ở Việt Nam nhưng chỉ ở mức độ đánh giá thực tiễn mà chưa đi sâu phân tích các quy phạm pháp luật liên quan đến vấn đề này

Hiện đã có một số công trình nghiên cứu về bảo vệ quyền lợi của nhà

đầu tư trên TTCK như luận văn thạc sĩ luật học của Phạm Thanh Tú về "Bảo

đảm quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán tập trung theo pháp luật Việt Nam" (Khoa Luật, Đại học Quốc gia Hà Nội,

2006); hoặc bài nghiên cứu của tác giả Hoàng Thị Quỳnh Chi về "Hoàn thiện

các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư chứng khoán", đăng trên Tạp chí Kiểm sát,

số 19 năm 2006 Cách tiếp cận của các công trình nghiên cứu trước đây chủ yếu tập trung vào các quyền của nhà đầu tư với tư cách là cổ đông của tổ chức phát hành, tổ chức niêm yết theo hệ thống pháp luật về chứng khoán trước khi Luật Chứng khoán 2006 được ban hành Luận văn này tiếp cận theo một hướng khác, đó là nghiên cứu về việc bảo vệ quyền và lợi ích của nhà đầu tư theo các quy định của Luật Chứng khoán 2006 và các văn bản hướng dẫn thi hành xuất phát từ mối quan hệ giữa nhà đầu tư với tất cả các định chế của thị trường, đặt nhà đầu tư vào vị trí là một mắt xích quan trọng của toàn bộ hệ thống thị trường chứng khoán tập trung (TTCKTT) với sự tham gia của các công ty niêm yết, các công ty chứng khoán, sở giao dịch chứng khoán, trung tâm lưu ký Đồng thời, những kiến nghị mà tác giả có thể rút ra từ việc nghiên

4

cứu này hy vọng sẽ có ý nghĩa thiết thực trong quá trình hoàn thiện pháp luật

về chứng khoán và TTCK của Việt Nam, thúc đẩy sự phát triển nhanh, mạnh

và bền vững của TTCK

3 Mục tiêu và phạm vi nghiên cứu

Đề tài này tập trung nghiên cứu cơ sở lý luận và các quy định cụ thể

về bảo vệ quyền và lợi ích của nhà đầu tư trên TTCKTT theo Luật Chứng khoán Việt Nam trên cơ sở so sánh với pháp luật một số nước khác Pháp luật chứng khoán, tại đây được hiểu, bao gồm Luật Chứng khoán số 70/QH11 được ban hành năm 2006 và các văn bản hướng dẫn thi hành Các quyền của nhà đầu tư với tư cách là cổ đông của công ty cổ phần theo quy định của Luật Doanh nghiệp và các văn bản hướng dẫn thi hành không thuộc phạm vi nghiên cứu của luận văn này

Trong phần trình bày, tác giả sẽ đưa ra các ví dụ thực tế về tình hình bảo vệ nhà đầu tư tham gia TTCK Việt Nam, các trường hợp nhà đầu tư dễ bị tổn thương và cách hành xử của các chủ thể tham gia thị trường cũng như cơ quan quản lý nhà nước trong những trường hợp đó, từ đó đưa ra nhận định về quy định của pháp luật Việt Nam trong từng trường hợp liên quan Qua đó, tác giả sẽ nêu lên những kiến nghị có thể được áp dụng trong việc hoàn thiện pháp luật về chứng khoán và TTCK nhằm xác lập một cơ chế bảo vệ nhà đầu

tư một cách hợp lý, khoa học và phù hợp với thông lệ quốc tế

4 Phương pháp nghiên cứu

Tác giả sử dụng phương pháp phân tích để phân tích các quy định của pháp luật Việt Nam trong việc bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư và đánh giá mức

độ hiệu quả khi áp dụng các quy định đó vào từng tình huống cụ thể

Bên cạnh đó, tác giả sử dụng phương pháp so sánh, đặc biệt so sánh các quy định của pháp luật Việt Nam với các quy định của pháp luật các nước, từ đó rút ra những điểm Việt Nam đã đạt được và những điểm cần phải sửa đổi, bổ sung nhằm hoàn thiện pháp luật về bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư

5

5 Kết cấu của luận văn

Ngoài phần mở đầu, kết luận và danh mục tài liệu tham khảo, nội dung của luận văn gồm 3 chương:

Chương 1: Khái quát chung về thị trường chứng khoán tập trung ở

Việt Nam và bảo vệ quyền, lợi ích của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán tập trung

Chương 2: Các quy định của pháp luật chứng khoán Việt Nam về bảo

vệ quyền và lợi ích của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán tập trung và thực tiễn áp dụng

Chương 3: Các giải pháp hoàn thiện việc bảo vệ quyền và lợi ích của

nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán tập trung

6

Chương 1

KHÁI QUÁT CHUNG VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẬP TRUNG Ở VIỆT NAM VÀ BẢO VỆ QUYỀN, LỢI ÍCH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẬP TRUNG

1.1 CÁC ĐẶC ĐIỂM CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẬP TRUNG

Ở VIỆT NAM

Thị trường chứng khoán tập trung là nơi giao dịch các chứng khoán có

độ rủi ro thấp, được đăng ký niêm yết, được giao dịch tại một thị trường có tổ chức, theo phương thức và địa điểm giao dịch cố định, có cơ chế xác lập giá

và cơ chế thanh toán bù trừ được quy định chặt chẽ TTCKTT là một khái niệm được sử dụng để phân định với một phương thức giao dịch chứng khoán khác, là giao dịch chứng khoán phi tập trung (hay còn gọi là thị trường OTC)

Ở Việt Nam, thời kỳ đầu của sự phát triển TTCK, khái niệm "thị trường chứng khoán" hầu như được đồng nhất với khái niệm "thị trường chứng khoán tập trung" Nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 của

Chính phủ quy định về chứng khoán và TTCK đã định nghĩa: "Giao dịch

chứng khoán là việc mua, bán chứng khoán trên thị trường giao dịch tập trung" [4, Điều 2] Điều này không đúng về bản chất Việc mua, bán, chuyển

nhượng cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ và các loại chứng khoán khác, bất

kể nó được diễn ra tại một địa điểm hoặc hệ thống thông tin tập trung (thị trường tập trung) hay không, thì đó vẫn là việc giao dịch chứng khoán Cần phải phân biệt rõ hành vi giao dịch chứng khoán với phương thức tổ chức cho việc diễn ra hành vi đó Nghị định 48/1998/NĐ-CP với tư cách là văn bản pháp lý đầu tiên điều chỉnh về chứng khoán và TTCK đã không làm rõ việc phân định này Luật Chứng khoán hiện hành không đưa ra định nghĩa hay khái niệm "thị trường chứng khoán tập trung", mà chỉ có khái niệm "thị

trường giao dịch chứng khoán", theo đó Thị trường giao dịch chứng khoán là

TTCK tập trung

- Địa điểm tập trung

- Giao dịch thông qua đấu giá tập trung

- Chỉ có một mức giá tại một thời điểm

- Địa điểm phi tập trung

- Giao dịch thỏa thuận/khớp lệnh

- Tại một thời điểm có nhiều mức giá

- Giao dịch các chứng khoán có độ rủi ro cao

- Sử dụng hệ thống mạng điện tử

- Có các nhà tạo lập thị trường

- Cơ chế thanh toán linh hoạt và đa dạng

Để hiểu rõ về TTCKTT, chúng ta có thể xem xét một số đặc điểm chính như sau:

- Là thị trường có tính tổ chức cao Khác với các thị trường hàng hóa

thông thường, TTCKTT là một thị trường có tính tổ chức rất cao, mọi hoạt động của thị trường đều được điều tiết bởi một hệ thống các cơ quan có thẩm quyền Các chủ thể tham gia quản lý, điều hành và các định chế trung gian đều là những tổ chức chuyên nghiệp và phải có đủ năng lực, quyền hạn cũng như điều kiện để tham gian thị trường Các định chế khi tham gia thị trường phải đảm bảo tuân thủ theo những những quy định và nguyên tắc nhất định Các định chế tham gia thị trường được điều chỉnh thống nhất bởi hệ thống các quy định, quy chế của các Sở Giao dịch chứng khoán (SGDCK)/ Trung tâm

8

Giao dịch chứng khoán (TTGDCK), Trung tâm lưu ký chứng khoán nhằm tạo

ra một quá trình hợp tác hiệu quả, thông suốt đảm bảo tính an toàn, hiệu quả của các giao dịch

- Là thị trường được điều chỉnh bởi các quy định pháp luật chặt chẽ

TTCKTT, khi vận hành mọi hoạt động, hành vi của các chủ thể tham gia thị trường đều chịu sự điều chỉnh của các quy định pháp luật chặt chẽ Với tính chất là một thị trường nhạy cảm, nhiều rủi ro và khả năng tác động, ảnh hưởng lớn đến toàn bộ nền kinh tế - xã hội của mọi quốc gia, TTCK đòi hỏi phải có sự quản lý chặt chẽ và minh bạch Vì vậy, để điều hành và quản lý TTCKTT, Nhà nước đã ban hành một hệ thống đầy đủ các văn bản pháp luật

mà tất cả các chủ thể tham gia thị trường đều phải tuân thủ nghiêm chỉnh Mọi hành vi vi phạm đều có những chế tài xử lý thích hợp Bên cạnh đó, cơ quan nhà nước có thẩm quyền, các SGDCK/ TTGDCK cũng thiết lập một hệ thống các cơ quan giám sát để giám sát chặt chẽ mọi hoạt động của các chủ thể tham gia thị trường, đảm bảo tuân thủ nghiêm chỉnh các quy định của pháp luật

- Là thị trường hoạt động trên nguyên tắc trung gian Đây là một đặc

trưng nổi bật của TTCKTT so với các thị trường thông thường Không giống với thị trường hàng hóa thông thường, hàng hóa trên TTCKTT được coi là những hàng hóa đặc biệt, đó là những cổ phiếu, trái phiếu và các loại giấy tờ

có giá khác được phép trao đổi Việc mua bán trao đổi trực tiếp giữa người mua, người bán vẫn có thể thực hiện được và mang lại lợi nhuận cho nhà đầu

tư Tuy nhiên, phương thức trao đổi trực tiếp sẽ không mang lại hiệu quả và khả năng thanh khoản nhanh chóng của các loại chứng khoán Tại TTCKTT, tất cả các loại chứng khoán niêm yết trên thị trường đều được lưu ký tập trung tại Trung tâm lưu ký Chứng khoán giao dịch giữa các nhà đầu tư thực chất chỉ là quyền sở hữu chứng khoán, mọi chứng chỉ vật chất của các loại chứng khoán đều được lưu giữ tại Trung tâm lưu ký Nhà đầu tư khi tham gia trên TTCKTT không trực tiếp thực hiện các giao dịch mua bán chứng khoán với nhau Mọi yêu cầu mua/ bán chứng khoán của các nhà đầu tư được thực hiện

9

thông qua các Công ty chứng khoán thành viên của thị trường Việc thanh toán tiền mua và chuyển giao chứng khoán sẽ được thực hiện thông qua hệ thống thanh toán bù trừ giữa công ty chứng khoán, SGDCK/ TTGDCK và Trung tâm lưu ký chứng khoán

- Ngoài ra, TTCKTT cũng hoạt động theo các nguyên tắc của TTCK nói chung như công bằng, minh bạch, công khai thông tin, tôn trọng quyền tự

do mua, bán, kinh doanh và dịch vụ chứng khoán của tổ chức, cá nhân, bảo vệ quyền, lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư

Một trong những bước đi đầu tiên có ý nghĩa khởi đầu cho việc xây dựng TTCKTT ở Việt Nam là việc thành lập Ban Nghiên cứu xây dựng và phát triển thị trường vốn thuộc Ngân hàng Nhà nước theo Quyết định số 207/QĐ-TCCB ngày 6/11/1993 của Thống đốc Ngân hàng Nhà nước với nhiệm vụ nghiên cứu, xây dựng đề án và chuẩn bị các điều kiện để thành lập TTCK theo bước đi thích hợp

Đến năm 1996, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) được thành lập theo Nghị định số 75/CP của Chính phủ, theo đó UBCKNN là cơ quan thuộc Chính phủ thực hiện chức năng tổ chức và quản lý nhà nước về chứng khoán và TTCK Việc thành lập cơ quan quản lý TTCK trước khi thị trường ra đời trên thực tế là bước đi phù hợp với chủ trương xây dựng và phát triển TTCK ở Việt Nam, có ý nghĩa quyết định cho sự ra đời của TTCK sau

đó hơn 3 năm

Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh được thành lập theo Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg ngày 11/7/1998 và chính thức đi vào hoạt động thực hiện phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/7/2000 với hai cổ phiếu đầu tiên là REE và SAM đã đánh dấu một sự kiện quan trọng trong đời sống kinh tế - xã hội của đất nước Sự ra đời của TTGDCK Thành phố Hồ Chí Minh có ý nghĩa rất lớn trong việc tạo ra một kênh huy động và luân chuyển vốn mới phục vụ công cuộc công nghiệp hóa, hiện đại

10

hóa đất nước, là sản phẩm của sự chuyển đổi cơ cấu nền kinh tế vận hành theo cơ chế thị trường theo định hướng chủ nghĩa xã hội của Đảng và Nhà nước ta [21]

Đến ngày 11/5/2007, theo Quyết định số 559/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ, Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh được chuyển đổi thành Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, đánh dấu một bước phát triển đầy ý nghĩa của TTCK Việt Nam trong bối cảnh hội nhập và phát triển khi Việt Nam đã trở thành thành viên chính thức của Tổ chức Thương mại Thế giới

Bên cạnh SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh, Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội cũng chính thức khai trương hoạt động vào tháng 3/2005, đánh dấu một bước phát triển mới của thị trường, khi nhu cầu giao dịch chứng khoán của các doanh nghiệp và nhà đầu tư tăng lên, các cấp độ tham gia thị trường của các chủ thể ngày càng trở nên đa dạng và phong phú

Sự gia tăng nhanh chóng lượng cổ phiếu niêm yết trên thị trường đã thu hút được thêm nhiều nhà đầu tư, trong cũng như ngoài nước , cá nhân cũng như tổ chức Đến cuối năm 2006, số lượng tài khoản của nhà đầu tư mở tại các công ty chứng khoán thành viên lên tới trên 106 ngàn tài khoản , thì cho đến hết năm 2007 số lươ ̣ng tài khoản của nhà đầu tư mở ta ̣i các CTCK đã lên tới gần 307 ngàn tài khoản trong đó có trên 7 ngàn tài khoản của nhà đầu tư nước ngoài [26]

Đánh giá về quá trình phát triển của TTCKTT trong những năm qua, ông Nguyễn Đoan Hùng, Phó Chủ tịch UBCKNN đã đưa ra năm thành quả

mà TTCK Việt Nam đã đạt được:

Thứ nhất, đã hình thành được thị trường vốn trung và dài hạn Trước

kia, nguồn vốn cho các doanh nghiệp chủ yếu dựa vào hệ thống ngân hàng Nhu cầu vốn cho nền kinh tế đè nặng lên vai các ngân hàng thương mại Khi TTCK ra đời, nó tạo ra một kênh huy động vốn trực tiếp, thu hút nguồn tiền nhàn rỗi trong công chúng để đầu tư cho doanh nghiệp, san sẻ gánh nặng cho

11

ngân hàng Đây được coi là giá trị nổi bật, có ý nghĩa lâu dài và đáng được đề cao nhất của TTCK sau hơn 7 năm hoạt động

Thứ hai, là yếu tố minh bạch hóa hoạt động của doanh nghiệp Khi

chưa có TTCK, hoạt động của hầu hết doanh nghiệp có hạn chế lớn là không công khai, không minh bạch, quản trị doanh nghiệp hầu hết đều yếu kém Khi tham gia TTCK, yếu tố đầu tiên phải thay đổi của doanh nghiệp là việc công khai hóa, minh bạch hóa hoạt động của doanh nghiệp, cải thiện công tác quản

lý và quản trị doanh nghiệp để đáp ứng được yêu cầu của nhà đầu tư và của thị trường

Thứ ba, TTCK đã tạo ra một kênh hiệu quả trong việc thu hút nguồn

vốn đầu tư gián tiếp từ nước ngoài Bên cạnh nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài thì nguồn vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài đang ngày một tăng mạnh

mẽ, tạo động lực thúc đẩy sự phát triển và hội nhập của nền kinh tế

Thứ tư, TTCK góp phần tác động tích cực đến quá trình cổ phần hóa

doanh nghiệp nhà nước Thông qua thị trường, các công ty chứng khoán, các công ty kiểm toán, các tổ chức định giá cùng nhau đẩy mạnh tiến trình chung, nhiều doanh nghiệp nhà nước đã được cổ phần hóa, bán cổ phiếu ra công chúng, lên sàn niêm yết Cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước vừa có ý nghĩa cung cấp hàng hóa cho TTCK, đa dạng hóa hình thức sở hữu trong các doanh nghiệp vốn là thế mạnh của nhà nước, giảm dần trạng thái nhà nước làm kinh

tế, đồng thời mang lại cho nhà nước nguồn vốn thặng dư rất lớn để thực hiện các chính sách xã hội và đầu tư công

Thứ năm, TTCK thúc đẩy các doanh nghiệp Việt Nam nói riêng và

nền kinh tế Việt Nam nói chung hội nhập nhanh hơn với thế giới Sự tham gia của các nhà đầu tư nước ngoài, sự hợp tác quốc tế của các doanh nghiệp niêm yết với các tổ chức nước ngoài qua hình thức cổ đông chiến lược, cổ đông góp vốn, việc các doanh nghiệp Việt Nam tìm đường niêm yết trên các sàn giao dịch chứng khoán của nước ngoài không chỉ tạo ra sự hội nhập về nguồn

12

vốn mà còn là kinh nghiệm quản lý, nhân sự, công nghệ Điều đó thể hiện sự hội nhập của nền kinh tế nói chung [22]

1.2 NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẬP TRUNG

Khi nói đến thị trường, tức là nói đến việc mua bán một loại hàng hóa nhất định, người ta phải nhắc đến các chủ thể tham gia vào quá trình trao đổi hàng hóa trên thị trường Nói một cách khác, đó là những người mua, người bán hàng hóa trên thị trường, trong đó người bán đóng vai trò là người cung cấp hàng hóa còn người mua là người tiêu thụ các loại hàng hóa do người bán cung cấp Tương tự như vậy, khi nhắc đến TTCK, không thể không nhắc đến khái niệm nhà đầu tư với tư cách là những chủ thể tham gia mua bán các loại chứng khoán trên thị trường Hiểu một cách chung nhất, nhà đầu tư trên TTCK là những người tham gia mua bán các loại chứng khoán trên thị trường nhằm mục đích thu lợi từ việc mua bán chứng khoán của mình Khác với các chủ thể tham gia mua bán hàng hoá ở các thị trường hàng hóa thông thường, nhà đầu tư trên TTCK vừa đóng vai trò là người mua vừa là người bán các loại chứng khoán trên thị trường Trên TTCK, nhà đầu tư mua các loại chứng khoán không nhằm mục đích tiêu thụ hoặc sử dụng các loại chứng khoán mà

họ mua về mà nhà đầu tư thực hiện việc mua đi, bán lại các loại chứng khoán giao dịch trên thị trường nhằm mục đích kiếm lời từ việc mua bán của mình

Cùng với sự phát triển của thị trường, khái niệm nhà đầu tư theo quy định của pháp luật Việt Nam cũng có những thay đổi Tại khoản 22 Điều 2

Nghị định 48/1998/NĐ-CP qui định: "Người đầu tư là người sở hữu chứng

khoán, người mua hoặc dự kiến mua chứng khoán" Theo khái niệm này, thì

nhà đầu tư chứng khoán có thể bao gồm những người đã mua chứng khoán và đang nắm giữ chúng hoặc những người có ý định mua chúng Nghị định 144/2003/NĐ-CP không đưa ra định nghĩa về nhà đầu tư Đến Luật Chứng

khoán năm 2006 thì khái niệm "Nhà đầu tư" được quy định là tổ chức, cá

nhân Việt Nam và tổ chức, cá nhân nước ngoài tham gia đầu tư trên TTCK

13

Với quy định như trên, khái niệm nhà đầu tư trên TTCK Việt Nam đã được

mở rộng và có nội dung đầy đủ hơn Theo quy định của Luật Chứng khoán, nhà đầu tư trên TTCK Việt Nam bao gồm cả tổ chức, cá nhân trong và ngoài nước, có sở hữu, tham gia mua bán các loại chứng khoán trên TTCK Việt Nam Với quy định nhà đầu tư là các tổ chức, cá nhân Việt Nam, tổ chức cá nhân nước ngoài có tham gia mua bán chứng khoán trên thị trường, Luật Chứng khoán đã quy định đầy đủ hơn về các đối tượng được phép mua bán chứng khoán trên TTCKTT Các tổ chức, cá nhân mua bán chứng khoán ở đây không còn đơn giản là các cá nhân, các tổ chức đơn thuần mà nó còn được hiểu là các công ty quản lý quỹ, các công ty đầu tư, các quỹ đầu tư (các

tổ chức đầu tư chuyên nghiệp) cũng được phép tham gia vào TTCK Việt Nam

Hiện có nhiều quan niệm và cách phân biệt khác nhau về người đầu tư chứng khoán cũng như có nhiều cách phân loại nhà đầu tư chứng khoán, căn

cứ vào các tiêu chí và mục đích khác nhau:

- Căn cứ theo mục đích đầu tư:

Nhà đầu tư dài hạn: Là những nhà đầu tư thực hiện mua chứng khoán với ý định nắm giữ chúng trong một thời gian tương đối dài để hưởng cổ tức

do doanh nghiệp trả hoặc tham gia vào hoạt động quản trị công ty

Nhà đầu tư ngắn hạn: là những nhà đầu tư mua chứng khoán để nắm giữ trong một thời gian ngắn và hy vọng bán lại với mức cao hơn để hưởng chênh lệch giá Những người tham gia đầu tư theo mục đích này còn được gọi

là những nhà đầu cơ

- Căn cứ theo quốc tịch của nhà đầu tư:

Nhà đầu tư trong nước: Là các tổ chức được thành lập theo pháp luật Việt Nam và các cá nhân mang quốc tịch Việt Nam

14

Nhà đầu tư nước ngoài: Là các tổ chức được thành lập theo pháp luật nước ngoài và các cá nhân không mang quốc tịch Việt Nam thực hiện việc mua bán chứng khoán trên TTCK Việt Nam

Ngoài hai cách phân loại trên, nhà đầu tư trên TTCK tập trung còn được phân loại thành nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư tổ chức:

Nhà đầu tư cá nhân: là những cá nhân có đầy đủ năng lực hành vi dân

sự chịu trách nhiệm trước pháp luật về hành vi mua bán chứng khoán của chính mình, có khả năng tài chính hoặc có đủ số chứng khoán đảm bảo thực hiện nghĩa vụ thanh toán của mình

Nhà đầu tư tổ chức: Là các tổ chức thực hiện việc mua bán chứng khoán như là một phần hoạt động kinh doanh của mình Luật Chứng khoán phân loại nhà đầu tư tổ chức theo mức độ chuyên nghiệp và không chuyên nghiệp Nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp bao gồm các định chế tài chính trung gian, các ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán, quỹ đầu tư chứng khoán thực hiện việc mua bán chứng khoán một cách chuyên nghiệp,

là một trong những lĩnh vực hoạt động chính Nhà đầu tư tổ chức không chuyên nghiệp là các tổ chức thực hiện việc mua bán chứng khoán không thường xuyên và không chuyên nghiệp với mục đích tạo thêm nguồn thu nhập

15

tòa án nếu thủ tục tiến hành Đại hội đồng cổ đông không theo luật định, quyền nhận cổ tức Tuy nhiên, các quyền của cổ đông được điều chỉnh bằng một hệ thống văn bản pháp luật khác là hệ thống pháp luật về doanh nghiệp

Còn xét từ góc độ pháp luật chứng khoán thì nhà đầu tư có các quyền đặc trưng liên quan đến việc mua, bán chứng khoán trên thị trường giao dịch tập trung, đó là quyền được tham gia thị trường để thực hiện việc mua bán chứng khoán, quyền được cung cấp đầy đủ thông tin thị trường để đảm bảo việc mua bán chứng khoán được công bằng, minh bạch, và quyền được bảo

vệ tài sản đầu tư

1.3.1 Quyền tham gia thị trường và thực hiện các giao dịch chứng khoán

Đầu tư chứng khoán là khái niệm chỉ hoạt động mua bán, chuyển nhượng các loại chứng khoán của các nhà đầu tư trên TTCK Hiểu theo nghĩa chung nhất, khi muốn mua một loại chứng khoán bất kỳ, nhà đầu tư sẽ thực hiện các giao dịch mua với các nhà đầu tư khác đang sở hữu loại chứng khoán

mà nhà đầu tư đó muốn mua, ngược lại, khi muốn bán một loại chứng khoán

mà mình đang sở hữu, nhà đầu tư sẽ thực hiện một giao dịch bán với người muốn mua loại chứng khoán mà nhà đầu tư đang sở hữu Đối với TTCKTT, phương thức giao dịch mua/ bán chứng khoán không đơn giản như cách hiểu nêu trên Ở TTCKTT, ngoài các nhà đầu tư có nhu cầu mua/ bán các loại chứng khoán còn có nhiều chủ thể khác tham gia vào hoạt động mua bán chứng khoán như SGDCK/ TTGDCK, Trung tâm lưu ký chứng khoán, các công ty chứng khoán hoặc trên một số thị trường phát triển, có thể có thêm các nhà môi giới chứng khoán độc lập Chính vì vậy phương thức giao dịch mua/ bán chứng khoán trên thị trường cũng phức tạp hơn, đa dạng hơn Thay

vì thực hiện một giao dịch mua/ bán trực tiếp với người mua hoặc người bán, nhà đầu tư chứng khoán trên TTCKTT sẽ thực hiện giao dịch thông qua những tổ chức trung gian và lệnh mua/ bán chứng khoán cũng được thực hiện theo nhiều bước khác nhau, thông qua nhiều chủ thể khác nhau trước khi hoàn

16

thành việc mua bán Vì vậy, để thực hiện một giao dịch mua bán chứng khoán, ngoài việc tìm hiểu đầy đủ các thông tin liên quan đến loại chứng khoán mà mình muốn mua, các nhà đầu tư luôn quan tâm đến khả năng mình có thể thực hiện giao dịch một cách nhanh nhất, thuận tiện nhất, minh bạch nhất và các lệnh giao dịch của mình không bị tác động, xâm phạm để thực hiện thành công các giao dịch mua bán chứng khoán của mình Đây không chỉ là mong muốn của nhà đầu tư mà còn là quyền của nhà đầu tư khi tham gia TTCKTT

và là một quyền bất khả xâm phạm của nhà đầu tư Quyền được tham gia thị trường và thực hiện các giao dịch chứng khoán này của các nhà đầu tư là một quyền được bảo vệ bởi các cơ quan tổ chức thị trường cũng như của pháp luật bởi lẽ chỉ khi các lệnh mua bán chứng khoán của nhà đầu tư được thực hiện thì giao dịch của nhà đầu tư mới được coi là thành công và mang lại lợi nhuận cho họ

Như vậy, chúng ta có thể hiểu quyền tham gia thị trường và thực hiện các giao dịch chứng khoán của nhà đầu tư là quyền được mở tài khoản giao dịch chứng khoán và thực hiện các giao dịch mua bán các loại chứng khoán trên TTCKTT theo nguyên tắc: nhà đầu tư có quyền đặt lệnh nhanh nhất, thuận tiện nhất Lệnh giao dịch của nhà đầu tư được tiếp nhận, xử lý một cách minh bạch nhất, công bằng nhất và không bị xâm phạm bởi bất kỳ một chủ thể nào Trong đó:

- Nguyên tắc đặt lệnh nhanh chóng, thuận tiện nhất phản ánh việc nhà đầu tư có thể đặt lệnh mua bán chứng khoán của mình tại bất kỳ thời điểm nào trong thời gian giao dịch, việc đặt lệnh của nhà đầu tư được thực hiện một cách dễ dàng, thuận tiện không bị cản trở hoặc hạn chế Lệnh đặt được tiếp nhận, xử lý và truyền vào hệ thống giao dịch một cách nhanh chóng để đảm bảo thứ tự ưu tiên sớm nhất để khớp lệnh

- Nguyên tắc lệnh giao dịch của khách hàng được tiếp nhận, xử lý một cách minh bạch, công bằng và không bị xâm phạm bởi bất kỳ một chủ thể nào

17

phản ánh việc lệnh giao dịch của nhà đầu tư phải được đối xử công bằng, minh bạch, không có sự phân biệt đối xử giữa các nhà đầu tư khác nhau Lệnh giao dịch của bất kỳ nhà đầu tư nào với số lượng và giá trị như thế nào cũng được đối xử một cách công bằng với các lệnh của các nhà đầu tư khác, không

có sự phân biệt đối xử Các lệnh giao dịch của nhà đầu tư phải được đảm bảo đúng nội dung, bản chất, trình tự và không có sự xâm phạm, tác động của bất

kỳ tổ chức, cá nhân nào tham gia vào quá trình đặt lệnh mua bán chứng khoán của các nhà đầu tư

Như chúng ta đã biết, TTCKTT là một thị trường đặc biệt Thị trường được tổ chức, quản lý bởi những cơ quan, tổ chức đặc thù, có chức năng và nhiệm vụ rõ ràng Hàng hóa mua bán trên thị trường không phải là các tài sản hữu hình mà là các loại cổ phiếu, trái phiếu, giấy tờ có giá do các công ty, tổ chức có thẩm quyền phát hành theo những điều kiện nhất định Hàng hóa niêm yết trên TTCKTT không được giao dịch, mua bán trao tay trực tiếp mà tất cả các loại chứng khoán giao dịch đều được lưu ký tập trung tại một nơi và giao dịch tại một hệ thống giao dịch thống nhất Các nhà đầu tư khi mua bán chứng khoán trên thị trường cũng không thực hiện quyền sở hữu một cách hữu hình với các tài sản mà mình đã mua Trên TTCKTT, các nhà đầu tư chứng khoán không trực tiếp thực hiện các giao dịch mua bán chứng khoán như thực hiện mua bán các loại hàng hóa thông thường khác mà lệnh mua/ bán chứng khoán của các nhà đầu tư phải thông qua rất nhiều chủ thể trung gian

để thực hiện như Công ty chứng khoán, TTGDCK/ SGDCK, Trung tâm lưu ký chứng khoán Chính vì vậy, quyền được tham gia và thực hiện các giao dịch mua bán các loại chứng khoán trên TTCKTT của các nhà đầu tư cũng được thể hiện và được bảo vệ theo những cách thức khác nhau Để xác định rõ việc bảo vệ các quyền liên quan đến khả năng tiếp cận thị trường của nhà đầu tư, trước hết chúng ta phải làm rõ phương thức giao dịch tại TTCK Việt Nam

Có thể nói rằng, phương thức giao dịch của thị trường sẽ ảnh hưởng rất lớn đến quyền lợi của nhà đầu tư khi tham gia TTCKTT Phương thức giao

18

dịch chính là cách thức nhà đầu tư đặt lệnh và cách thức truyền và nhận lệnh lệnh từ công ty chứng khoán vào hệ thống giao dịch của SGDCK/ TTGDCK Theo quy định của pháp luật hiện hành, việc đặt lệnh, nhận lệnh và thực hiện các lệnh mua/ bán chứng khoán của nhà đầu tư được thực hiện qua hai bước theo trình tự như sau:

(i) Khi có nhu cầu đầu tư chứng khoán, nhà đầu tư mở một tài khoản giao dịch chứng khoán tại một công ty chứng khoán là thành viên giao dịch của các SGDCK/ TTGDCK Muốn mua/ bán một hoặc nhiều loại chứng khoán niêm yết trên thị trường tập trung, nhà đầu tư sẽ đặt lệnh mua/ bán tại công ty chứng khoán mà mình đã mở tài khoản;

(ii) Khi nhà đầu tư đặt lệnh mua/ bán chứng khoán đảm bảo đúng các nội dung theo quy định và hợp lệ, Công ty chứng khoán sẽ thực hiện việc truyền lệnh vào trạm đầu cuối của Công ty chứng khoán đặt tại TTGDCK/ SGDCK để nhập vào hệ thống giao dịch Các lệnh đã được truyền vào sẽ được đại diện giao dịch của Công ty chứng khoán nhập vào hệ thống giao dịch của TTGDCK/ SGDCK để khớp lệnh Việc nhập lệnh của các đại diện giao dịch của các công ty chứng khoán sẽ được thực hiện một cách thủ công bằng cách các đại diện sàn nhập từng lệnh đã truyền vào trạm đầu cuối của công ty chứng khoán mở tại TTGDCK/ SGDCK vào hệ thống giao dịch của TTGDCK/ SGDCK đã mở cho từng công ty chứng khoán thành viên

(iii) Các lệnh mua bán chứng khoán của khách hàng sau khi được nhập vào hệ thống giao dịch của TTGDCK/ SGDCK sẽ so khớp với các lệnh đối ứng theo nguyên tắc ưu tiên về giá và thời gian Theo đó, các lệnh mua có mức giá cao hơn sẽ được thực hiện trước, các lệnh bán có mức giá thấp hơn sẽ được thực hiện trước Trường hợp các lệnh mua hoặc lệnh bán có cùng mức giá thì lệnh được nhập vào hệ thống giao dịch trước sẽ được thực hiện trước

Với phương thức nhận lệnh và truyền lệnh như trên, có thể dễ dàng nhận thấy có rất nhiều chủ thể và yếu tố có thể ảnh hưởng đến quyền của nhà

19

đầu tư khi tham gia đặt lệnh trên TTCKTT Với một phương thức giao dịch mua bán trực tiếp, các nhà đầu tư có thể tự mình thực hiện các giao dịch mua bán theo ý định của mình mà không chịu tác động của bất kỳ chủ thể nào hoặc không có bất kỳ yếu tố nào tác động đến quyết định mua bán cũng như phương thức thực hiện lệnh giao dịch của mình Ngược lại, khi tham gia TTCKTT, có sự tham gia của nhiều chủ thể vào một giao dịch mua bán, các lệnh mua bán chứng khoán của nhà đầu tư chắc chắn sẽ bị chi phối bởi các chủ thể trung gian Đặc biệt khi các chủ thể trung gian nêu trên cũng có những lợi ích nhất định khi thực hiện lệnh giao dịch của khách hàng cũng như việc tham gia thị trường Như đã đề cập tại phần 1.1, nguyên tắc trung gian là một đặc trưng của TTCKTT, chính vì vậy các chủ thể trung gian có liên quan như công ty chứng khoán, TTGDCK/ SGDCK khi tham gia vào giao dịch mua/ bán chứng khoán của nhà đầu tư đều có một vai trò khác nhau và có những tác động nhất định đến lệnh giao dịch của nhà đầu tư cũng như các quyền và lợi ích của nhà đầu tư khi tham gia thị trường Ta có thể xem xét vai trò của từng chủ thể khi tham gia vào một giao dịch mua bán chứng khoán của nhà đầu tư như sau:

Các công ty chứng khoán, với vai trò là tổ chức trung gian nhận, xử lý

và truyền các lệnh mua/ bán chứng khoán của nhà đầu tư vào hệ thống giao dịch của TTGDCK/ SGDCK Có thể nói, các Công ty chứng khoán có những tác động trực tiếp tới giao dịch mua bán chứng khoán của nhà đầu tư vì họ là

tổ chức đầu tiên và trực tiếp nhận, xử lý và truyền các lệnh mua bán chứng khoán của nhà đầu tư vào hệ thống giao dịch Quá trình tiếp nhận, xử lý lệnh này lại trải qua nhiều giai đoạn và có sự tham gia của nhiều người khác nhau Thực tế cho thấy, những yếu tố tác động và các hành vi xâm phạm quyền tham gia thị trường và thực hiện các giao dịch chứng khoán của nhà đầu tư chủ yếu tập trung ở khâu nhận, xử lý và truyền lệnh của công ty chứng khoán

TTGDCK/ SGDCK đóng vai trò là nơi thực hiện các lệnh mua/ bán chứng khoán của các nhà đầu tư do các công ty chứng khoán truyền vào Việc

20

so khớp lệnh của các nhà đầu tư được thực hiện bằng hệ thống tự động, tuy nhiên, với phương thức nhập lệnh thủ công của các đại diện giao dịch của các công ty chứng khoán hiện nay thì cũng có khá nhiều yếu tố có thể tác động và xâm phạm lợi ích của các nhà đầu tư

Trung tâm lưu ký chứng khoán đóng vai trò là tổ chức trung gian thực hiện việc thanh toán bù trừ các giao dịch mua/ bán chứng khoán của các nhà đầu tư với nhau Trung tâm Lưu ký chứng khoán chỉ là tổ chức trung gian thực hiện lưu ký và thanh toán bù trừ các giao dịch của nhà đầu tư sau khi các giao dịch được thực hiện, vì vậy hoạt động của Trung tâm Lưu ký ít tác động

và ảnh hưởng đến lợi ích của các nhà đầu tư khi tham gia mua bán chứng khoán trên thị trường tập trung

Với sự tham gia của nhiều chủ thể vào quá trình mua bán chứng khoán của nhà đầu tư như trên thì khả năng tác động và xâm phạm lợi ích của nhà đầu tư là rất phổ biến Chính vì vậy, việc bảo vệ quyền và lợi ích của nhà đầu

tư khi tham gia thị trường luôn là mối quan tâm hàng đầu của chính các nhà đầu tư, TTGDCK/ SGDCK, Hiệp hội các Nhà đầu tư tài chính (VAFI) và của

cơ quan quản lý nhà nước

Đối với các giao dịch trên TTCK, điều kiện tiên quyết cho thành công

và mang lại lợi nhuận cho các nhà đầu tư trước hết phụ thuộc vào việc đặt lệnh của nhà đầu tư tại các Công ty chứng khoán và khả năng truyền các lệnh mua/ bán mà các nhà đầu tư đã đặt có được chuyển vào hệ thống giao dịch của SGDCK/ TTGDCK Nếu việc đặt lệnh của nhà đầu tư tại các công ty chứng khoán được thực hiện một cách nhanh chóng, thuận lợi thì nhà đầu tư sẽ có lợi thế rất lớn trong việc quyết định đưa ra các lệnh mua/ bán chứng khoán để cạnh tranh với các nhà đầu tư khác trên thị trường Đồng thời, khả năng truyền lệnh vào hệ thống một cách nhanh nhất sẽ mang lại lợi thế cạnh tranh rất lớn cho nhà đầu tư khi đặt lệnh mua/ bán chứng khoán Với tư cách là một chủ thể tham gia TTCKTT, có thể nói rằng khả năng tham gia thị trường và

21

đặt lệnh giao dịch chứng khoán của các nhà đầu tư chứng khoán luôn là mối quan tâm hàng đầu của tất cả các nhà đầu tư chứng khoán và đây chính là một trong những quyền cơ bản của nhà đầu tư khi tham gia thị trường So sánh một cách rộng hơn, quyền tham gia thị trường của các nhà đầu tư chứng khoán cũng giống như quyền được mua/ bán của bất kỳ người tiêu dùng nào khi tham gia mua/ bán các loại hàng hóa trên thị trường Cũng giống như các nhà đầu tư chứng khoán, khi muốn mua/ bán một loại hàng hóa nào đó, bên cạnh nhu cầu được cung cấp đầy đủ các thông tin liên quan đến loại hàng hóa

mà mình cần mua/ bán, người tiêu dùng luôn mong muốn việc mua bán của mình được thực hiện một cách nhanh chóng, thuận lợi và không bị xâm phạm hoặc làm ảnh hưởng đến lợi ích của mình khi thực hiện giao dịch

Như vậy, hiểu một cách khái quát thì quyền tham gia thị trường và thực hiện các giao dịch chứng khán của nhà đầu tư chính là quyền đưa ra các lệnh giao dịch chứng khoán một cách nhanh chóng, thuận lợi và các lệnh giao dịch mà các nhà đầu tư đã đặt được truyền vào hệ thống giao dịch một cách nhanh chóng, thuận lợi và minh bạch, không bị cản trở và xâm phạm bởi bất

kỳ một chủ thể nào

Với những phân tích nêu trên, ta có thể nhận thấy rằng quyền tham gia thị trường và thực hiện các giao dịch chứng khoán của các nhà đầu tư bao gồm các nội dung sau đây:

Thứ nhất, quyền đặt lệnh giao dịch tại các công ty chứng khoán một

cách nhanh chóng, hiệu quả và đúng thời điểm theo quyết định mua, bán chứng khoán của nhà đầu tư Đối với hoạt động mua, bán chứng khoán, việc đặt lệnh mua bán được nhanh chóng và đúng thời điểm có ảnh hưởng rất lớn đến khả năng thua lỗ của nhà đầu tư khi mua bán trên TTCK Trong một phiên giao dịch, giá của chứng khoán mà nhà đầu tư muốn mua có thể biến động liên tục

và theo nhiều xu hướng khác nhau Vì vậy, muốn thu lợi hoặc giảm tối đa khả năng thua lỗ, nhà đầu tư phải có quyết định mua bán kịp thời, đúng thời điểm;

22

Thứ hai, quyền được tiếp nhận lệnh, xử lý và truyền lệnh một cách minh

bạch, công bằng, đúng trình tự và theo quy định của pháp luật Như đã phân tích ở trên, khi đặt lệnh giao dịch chứng khoán, lệnh giao dịch của nhà đầu tư được các công ty chứng khoán tiếp nhận và xử lý trước khi truyền vào hệ thống giao dịch của TTGDCK/ SGDCK Vì vậy, với một quá trình có sự tham gia của nhiều chủ thể khác nhau, đặc biệt khi quá trình đó được tiếp nhận và

xử lý bởi các cá nhân hoặc được thực hiện một cách thủ công tại các công ty chứng khoán thì các lệnh giao dịch của các nhà đầu tư có nguy cơ bị tác động

và mất đi tính minh bạch, công bằng trong quá trình giao dịch là rất lớn

Thứ ba, quyền được đảm bảo rằng lệnh đã đưa vào công ty chứng

khoán được truyền vào hệ thống giao dịch của TTGDCK/ SGDCK một cách công bằng, minh bạch Tương tự như việc tiếp nhận và xử lý lệnh giao dịch tại các công ty chứng khoán, việc truyền lệnh và nhập lệnh mua bán chứng khoán của khách hàng cũng đòi hỏi phải tuân thủ theo những quy định chung của pháp luật, đảm bảo tính trật tự, minh bạch và công bằng Vì vậy, đảm bảo các yêu cầu nêu trên cũng là cách thức để bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư khi tham gia thị trường

Có thể nói rằng, quyền tham gia thị trường và thực hiện các giao dịch chứng khoán một cách nhanh chóng, minh bạch là một trong những quyền cơ bản và quan trọng của nhà đầu tư khi tham gia TTCK và những quyền này nếu được bảo vệ một cách đầy đủ sẽ không chỉ mang lại lợi ích cho chính các nhà đầu tư mà còn đảm bảo được tính công khai, minh bạch của TTCK nói chung

1.3.2 Quyền được cung cấp thông tin

Thị trường chứng khoán có thể nói là một thị trường của những thông tin Khác với thị trường hàng hóa thông thường, giá của các loại cổ phiếu trên thị trường không phụ thuộc vào giá do người bán đưa ra mà phụ thuộc chủ yếu vào các thông tin liên quan đến cổ phiếu, công ty niêm yết, tình hình chung của nền kinh tế và nhu cầu của thị trường Dựa vào nguồn tin có được,

23

các nhà đầu tư có thể đánh giá hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty niêm yết, định giá cổ phiếu và ra các quyết định mua bán chứng khoán theo mức giá mà họ kỳ vọng Chính vì vậy, nếu thông tin không đầy đủ, hoặc thông tin sai lệch, không chính xác hoặc không có thật thì mọi đánh giá của nhà đầu

tư trở thành vô nghĩa, không những thế có thể dẫn đến các quyết định sai lầm, gây thiệt hại khôn lường cho nhà đầu tư

Quyền thông tin được hiểu là nhà đầu tư có quyền tiếp cận các nguồn thông tin của thị trường với các nguyên tắc: Cân xứng, đầy đủ, chính xác và nhanh chóng, trong đó:

- Thông tin cân xứng (hay còn gọi là thông tin bình đẳng): Được hiểu

là bất kể nhà đầu tư tổ chức hay cá nhân, quy mô vốn lớn hay nhỏ, mới tham gia hay đã tham gia lâu vào thị trường, đầu tư dài hạn hay ngắn hạn… đều có quyền bình đẳng ngang nhau trong việc tiếp cận các thông tin thị trường Không ai có quyền sử dụng các lợi thế của mình để tiếp cận thông tin trước khi được công bố rộng rãi ra công chúng

- Thông tin đầy đủ: Được hiểu là nhà đầu tư được quyền tiếp nhận đầy

đủ thông tin để đánh giá được tình hình TTCK nói chung, tình hình hoạt động kinh doanh của từng doanh nghiệp nói riêng Thông tin đầy đủ về một doanh nghiệp được hiểu là các thông tin về tài chính, nhân sự, thông tin về hệ thống quản trị, điều hành, kiểm soát, thông tin về tái cấu trúc doanh nghiệp, các thông tin về tố tụng… Thông tin đầy đủ về tổng quan thị trường được hiểu là các thông tin về giá, khối lượng giao dịch, giá trị giao dịch, giao dịch của nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài, các chính sách vĩ mô liên quan đến sự phát triển của thị trường Thường thông tin đầy đủ phải bao gồm cả thông tin quá khứ, thông tin hiện tại và các kế hoạch phát triển trong tương lai

- Thông tin chính xác: Được hiểu là các thông tin công bố tới nhà đầu

tư phải đúng sự thật, phản ánh đúng các sự kiện diễn ra Mọi hành vi cắt xén, thêm bớt, làm sai lệch thông tin đều coi là vi phạm nguyên tắc này

24

- Thông tin nhanh chóng, kịp thời: Thông tin chỉ có giá trị trong một thời điểm nhất định Bởi vậy, thông tin được công bố tới nhà đầu tư phải kịp thời Đặc biệt, đối với việc đầu tư chứng khoán, các thông tin phải được cung cấp kịp thời cho nhà đầu tư để đảm bảo hai mục đích, thứ nhất để nhà đầu tư nhanh chóng ra quyết định đầu tư, thứ hai, để ngăn chặn giao dịch nội gián

Để đảm bảo đầu tư hiệu quả, nhà đầu tư cần và phải nắm bắt được những thông tin quan trọng khi quyết định đầu tư như sau:

Thông tin về doanh nghiệp niêm yết: Nhà đầu tư cần biết khả năng

hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp để xác định giá cũng như khả năng sinh lời của cổ phiếu mà mình muốn đầu tư Giá của một loại cổ phiếu trên thị trường được hình thành dựa trên hai yếu tố là giá trị nội tại của doanh nghiệp gồm các loại tài sản của doanh nghiệp, khả năng kinh doanh và quy luật cung cầu của thị trường về cổ phiếu đó Trong đó, yếu tố giá trị nội tại của doanh nghiệp đóng vai trò là cơ sở để nhà đầu tư đánh giá giá trị của cổ phiếu nhưng các nhà đầu tư không thể tự mình tiếp cận một cách đầy đủ, chính xác các thông tin này mà phải thông qua quá trình công bố thông tin của các doanh nghiệp Vì vậy, một yêu cầu quan trọng của các doanh nghiệp khi niêm yết tại TTCKTT là việc công khai và minh bạch hóa thông tin Việc công bố thông tin được thể hiện qua các bản cáo bạch khi niêm yết, phát hành chứng khoán, báo cáo tài chính định kỳ của doanh nghiệp Những tài liệu này thể hiện gần như đầy đủ thông tin về tình trạng "sức khỏe" tài chính của doanh nghiệp mà nhà đầu tư quan tâm, như các chỉ số tổng tài sản, doanh thu, lợi nhuận, số thuế phải nộp, lãi cơ bản trên cổ phiếu, cổ tức trên mỗi cổ phiếu, khả năng thanh toán, nguồn vốn chủ sở hữu/ tổng nguồn vốn, tỷ suất lợi nhuận Phụ thuộc vào chiến lược đầu tư dài hạn hay ngắn hạn, nhà đầu tư phải nghiên cứu báo cáo tài chính hàng năm, sáu tháng hay hàng quý của doanh nghiệp Để tăng

độ tin cậy, các báo cáo tài chính của doanh nghiệp khi công bố đến công chúng và các cơ quan quản lý thường phải được kiểm toán bởi một đơn vị kiểm toán độc lập được chấp thuận Cùng với tổ chức niêm yết, đơn vị kiểm

về giao dịch của cổ đông nội bộ có ảnh hưởng rất nhiều đến tình hình giao dịch và giá cổ phiếu trên thị trường Những người thực hiện quyền quản trị, điều hành và kiểm soát mọi hoạt động của doanh nghiệp là những người nắm

rõ tình hình hoạt động cũng như các biến động có thể có về giá cổ phiếu Bởi vậy, giao dịch cổ phiếu của họ cần được công bố rộng rãi để công chúng đầu

tư có thể dựa vào đó đánh giá không chỉ về mức độ cam kết gắn bó với doanh nghiệp của chính các cổ đông nội bộ này, mà còn đánh giá về các biến động tương lai có thể có của cổ phiếu, cũng như có ý nghĩa phòng chống giao dịch nội gián

Thông tin của các tổ chức trung gian (Công ty Chứng khoán, Công ty Quản lý quỹ, Quỹ đầu tư, Công ty đầu tư chứng khoán): Các tổ chức trung

gian thị trường như các công ty chứng khoán, các quỹ đầu tư, công ty đầu tư chứng khoán là các tổ chức cung cấp cho nhà đầu tư các dịch vụ trung gian như môi giới, ủy thác, quản lý danh mục đầu tư Là các định chế tài chính lớn, với vị trí là thành viên của các trung tâm, sở giao dịch chứng khoán, đồng thời

là vai trò của nhà tạo lập thị trường (market maker), các tổ chức trung gian này có vai trò rất quan trọng đối với sự phát triển của thị trường Khi nhà đầu

tư ký gửi tài sản của mình qua các định chế này, thì các tổ chức này có thể là người quản lý tài sản, có thể là người môi giới, hay có thể là người được ủy

26

quyền giao dịch…, tức là những người có thể mang đến lợi nhuận hoặc thua

lỗ tài sản của nhà đầu tư Bởi vậy, nhà đầu tư cần biết các thông tin liên quan đến hoạt động kinh doanh của các tổ chức này

Thông tin của các tổ chức cung ứng dịch vụ thị trường (SGDCK, TTGDCK, TTLK): Các tổ chức cung ứng dịch vụ thị trường như Sở giao dịch,

Trung tâm giao dịch chứng khoán, Trung tâm Lưu ký, Ngân hàng chỉ định thanh toán… là bộ phận cấu thành quan trọng của TTCKTT, có vai trò là nơi tập hợp và xử lý các giao dịch mua bán Thông tin từ các tổ chức cung ứng dịch vụ thị trường giúp cho nhà đầu tư nắm được tình hình chung của thị trường, các diễn biến tăng giảm giá, khối lượng giao dịch, tổng giá trị giao dịch của từng loại cổ phiếu, qua đó có thể đánh giá được xu hướng giao dịch của thị trường, giúp nhà đầu tư có thêm thông tin để ra quyết định đầu tư

Thông tin của cơ quan quản lý nhà nước (UBCKNN, Bộ Tài chính):

Ngoài ra, các nội dung liên quan đến thay đổi chính sách, việc ban hành các quy định pháp luật mới có liên quan đến TTCK nói chung hay liên quan đến ngành nghề kinh doanh đặc thù của từng doanh nghiệp nói riêng cũng là nguồn thông tin mà nhà đầu tư cần quan tâm Ở Việt Nam, rủi ro chính sách

là loại rủi ro thường xuyên xảy ra, và gây ảnh hưởng mạnh đến tài sản của nhà đầu tư cũng như tâm lý của họ Mọi tác động của chính sách vĩ mô đều khiến thị trường tăng hoặc giảm theo một biên độ rất mạnh Bởi vậy, xét từ góc độ chủ thể của thị trường, thì Nhà nước (nói cách khác là các cơ quan quản lý nhà nước) cũng là đối tượng phải công bố thông tin

Ngoài việc tiếp cận các thông tin do được cung cấp, nhà đầu tư còn có thể tự thu thập thông tin bằng cách tiếp cận qua những kênh không chính thức như các bài báo, các bài nghiên cứu, phân tích, tổng hợp, dự báo… Nhà đầu

tư có thể tự mình hoặc nhờ chuyên gia phân tích và tổng hợp thông tin trên cơ

sở các thông tin gốc (thông tin thô) do tổ chức niêm yết hoặc các định chế thị trường cung cấp, để từ đó rút ra các đánh giá, dự báo, kết luận về xu hướng thị trường, xu hướng tăng giảm giá chứng khoán Tuy nhiên, đây là nguồn

27

thông tin phái sinh, công ty niêm yết, các tổ chức trung gian và cung cấp dịch

vụ thị trường hay cơ quan quản lý nhà nước không chịu trách nhiệm về các nguồn thông tin không chính thức này

Quyền được thông tin của nhà đầu tư có ý nghĩa quan trọng đối với sự phát triển của TTCK như:

- Minh bạch hóa thông tin, đảm bảo sự phát triển lành mạnh của thị trường Như trên đã nói, TTCK được coi là thị trường của thông tin Khi nguồn

thông tin được cung cấp đến nhà đầu tư nhanh chóng, chính xác, đủ độ tin cậy thì mức độ minh bạch của thị trường được nâng lên Yếu tố thông tin thị trường càng minh bạch bao nhiêu thì thị trường càng phát triển lành mạnh bấy nhiêu Độ minh bạch của thị trường sẽ dẫn đến niềm tin của nhà đầu tư, khuyến khích các nhà đầu tư tham gia vào thị trường Đặc biệt, độ minh bạch của thị trường là yếu tố hấp dẫn sự tham gia của các nhà đầu tư quốc tế, là đối tượng có nguồn tài chính dồi dào, vững mạnh nhưng lại được coi là hạn chế hơn trong việc tiếp cận thông tin hơn so với các nhà đầu tư trong nước

Sở dĩ các TTCK như New York, London, Tokyo, Hong Kong thành công là vì một lý do rất đơn giản: họ xây dựng được lòng tin của các nhà đầu

tư quốc tế về một thị trường trung thực và có hệ thống pháp luật đủ mạnh để răn đe và trừng phạt các đối tượng trục lợi từ thị trường Nhà đầu tư khi tham gia vào các thị trường này được đảm bảo tiếp cận các nguồn tin cân xứng, bình đẳng và chân thực, bởi vì quyền này được quy định chặt chẽ rõ ràng và

có hệ thống chế tài đủ mạnh để bảo đảm quyền đó cho họ Niềm tin của nhà đầu tư vào sự minh bạch của thị trường là bảo đảm chắc chắn nhất cho sự phát triển bền vững của bất kỳ thị trường nào

- Ngăn ngừa giao dịch nội gián

Các yêu cầu về minh bạch hóa thông tin, bên cạnh ý nghĩa cung cấp thông tin để giúp nhà đầu tư có quyết định đầu tư đúng đắn, còn có ý nghĩa làm hạn chế tác động tiêu cực của các giao dịch nội gián

28

Theo Từ điển Wikipedia, giao dịch nội gián được hiểu là:

Giao dịch của những người có khả năng tiếp cận được các nguồn thông tin nội bộ của doanh nghiệp mà chưa được công bố Ở một số quốc gia, giao dịch này được coi là hợp pháp nếu được thực hiện theo cách thức mà các lợi ích của thông tin nội bộ không bị lợi dụng Tuy nhiên, thuật ngữ này chủ yếu được dùng để chỉ hành vi bất hợp pháp, theo đó người có khả năng tiếp cận được các nguồn thông tin nội bộ đã sử dụng các thông tin này từ quá trình thực thi công việc của mình, phá vỡ các cam kết về bảo mật để dựa vào các thông tin này nhằm đầu tư cổ phiếu [29]

Theo luật pháp Hoa Kỳ, người biết thông tin nội bộ (insider) được bao gồm nhân viên, ban giám đốc, các chủ nợ hoặc người nắm giữ từ 10% cổ phiếu của công ty trở lên Các giao dịch của những người này dựa trên các thông tin quan trọng chưa được công bố của công ty sẽ bị coi là bất hợp pháp khi họ vi phạm nghĩa vụ bảo mật và lợi dụng lòng tin của các cổ đông đã trao thẩm quyền cho họ Khi những người này nhận trách nhiệm từ các cổ đông theo quan hệ lao động, họ đã phải cam kết sẽ đặt lợi ích của cổ đông lên trên lợi ích của cá nhân họ Khi thực hiện các giao dịch nội gián, những người này

đã vi phạm thỏa thuận mà họ đã cam kết với cổ đông [29]

Giao dịch nội gián thường được diễn ra theo nhiều cấp độ, từ việc mua bán trực tiếp đến việc che đậy bằng các hình thức hết sức tinh vi như che giấu qua giao dịch của người ủy thác, người chỉ định, qua công ty con được thành lập ở nước ngoài… Bởi vậy, theo luật pháp Hoa Kỳ, "người biết thông tin nội bộ" không chỉ là những người quản lý và cổ đông lớn, mà còn bao gồm bất kỳ người nào giao dịch cổ phiếu dựa vào các thông tin chưa được công bố [29],

có nghĩa là kể cả bạn bè, người thân của những người nắm được nguồn tin nội

bộ cũng có thể trở thành người thực hiện giao dịch nội gián

Hiện nay trên thế giới vẫn có nhiều tranh cãi xung quanh tính hợp pháp hay bất hợp pháp của giao dịch nội gián Mặc dù đạo luật về ngăn chặn giao

29

dịch nội gián của Nhật được ban hành từ năm 1988, nhưng cho đến nay, nhiều người Nhật vẫn không hiểu tại sao giao dịch này lại bị coi là bất hợp pháp Theo họ, về mặt nhận thức chung, đó chỉ đơn giản là kiếm tiền từ những thông tin mà mình có được (trực tiếp hoặc gián tiếp) Một số nhà kinh tế học như Milton Friedman (nhà kinh tế học người Mỹ, được giải Nobel Kinh tế năm 1976) và nhà luật học như Henry Manne (Giáo sư trường Đại học George Manson - Hoa Kỳ, được coi như người sáng lập ra học thuyết về vệc

áp dụng các phương pháp kinh tế để nghiên cứu luật pháp, hay còn gọi là

economic analysis of law) cho rằng các quy định pháp lý coi giao dịch nội

gián là bất hợp pháp là vô lý, cần phải được bãi bỏ Họ cho rằng, các giao dịch nội gián mang lại lợi nhuận cho nhà đầu tư bằng cách tiếp cận trước các thông tin mà sau đó cũng được công bố ra thị trường, mà nếu việc thực hiện này được coi là hợp pháp thì sẽ thúc đẩy các doanh nghiệp phải nhanh chóng công bố các thông tin ra công chúng Họ cũng đặt ra câu hỏi tại sao những giao dịch tương tự trong lĩnh vực bất động sản, hay bất kỳ loại hàng hóa nào khác không phải là cổ phiếu, lại không bị coi là bất hợp pháp [29]

Vậy, giao dịch nội gián ảnh hưởng như thế nào đến quyền lợi của cổ đông, những người không được tiếp cận những thông tin nội bộ của doanh nghiệp, hoặc được tiếp cận muộn hơn những người biết thông tin nội bộ? Rõ ràng là, TTCK là một "chiến trường" mà thông tin là vũ khí quan trọng nhất, người nào có nhiều thông tin, người đó sẽ thắng Nhưng vấn đề là ở chỗ, mọi người đều có quyền bình đẳng ngang nhau trong việc tiếp cận thông tin, hay còn gọi là thông tin cân xứng Giao dịch nội gián là hành vi vi phạm quyền này Hơn thế nữa, hành vi giao dịch nội gián vi phạm cam kết giữa các cổ đông với những người được giao trách nhiệm quản lý, điều hành, kiểm soát hoạt động của công ty về việc khi thực thi trách nhiệm quản lý, điều hành, kiểm soát, những người này phải bảo đảm quyền lợi của công ty và các cổ đông cao hơn lợi ích cá nhân Hành vi giao dịch nội gián mang lại lợi ích cho một nhóm người biết thông tin nội bộ nhưng cũng đồng thời làm thiệt hại đến lợi ích của

30

đa số cổ đông khác Đó là lý do mà cho dù các học giả còn nhiều tranh cãi thì hầu hết luật pháp của các nước đều coi giao dịch nội gián là bất hợp pháp

1.3.3 Quyền được bảo vệ tài sản đầu tư

Tài sản đầu tư là khái niệm chung chỉ các loại tài sản mà nhà đầu tư sử dụng để đầu tư chứng khoán trên TTCKTT Tài sản đầu tư bao gồm hai loại, tiền và chứng khoán Quyền bảo vệ tài sản đầu tư, xét về bản chất là việc bảo

vệ quyền sở hữu tài sản theo quy định chung của pháp luật dân sự, đó là quyền của người sở hữu tài sản bảo vệ tài sản của mình khỏi sự xâm hại, quyền truy tìm, đòi lại tài sản của mình bị người khác chiếm hữu, sử dụng, định đoạt không có căn cứ pháp luật

Đối với các loại tài sản thông thường, quyền sở hữu tài sản có thể bị xâm phạm dưới hình thức vi phạm quyền chiếm hữu, sử dụng, định đoạt Đối với tài sản là chứng khoán, việc xâm hại tài sản đầu tư còn thể hiện ở các hành vi làm giảm giá trị của tài sản đầu tư, ví dụ việc công ty tự ý tăng vốn điều lệ mà không có sự chấp thuận của Đại hội đồng cổ đông, việc tăng vốn dẫn đến hệ quả pha loãng giá trị cổ phiếu, làm giảm giá trị cổ phiếu mà các cổ đông đang nắm giữ

Với các loại tài sản thông thường, được chủ sở hữu trực tiếp hoặc gián tiếp sử dụng, hoặc ủy quyền cho người khác thực hiện các quyền của chủ sở hữu thì mức độ kiểm soát của chủ sở hữu đối với tài sản của mình là tương đối cao Nhưng chứng khoán niêm yết là một loại tài sản đặc biệt Nhà đầu tư kiểm soát tài sản đầu tư của mình qua các định chế trung gian như công ty chứng khoán, quỹ đầu tư, công ty quản lý quỹ, công ty đầu tư chứng khoán, quỹ tín thác, các Sở giao dịch, Trung tâm giao dịch chứng khoán, Trung tâm lưu ký, ngân hàng thương mại…, bởi vậy, cơ chế kiểm soát có phần khó khăn hơn, đồng nghĩa với việc tài sản đầu tư của nhà đầu tư có khả năng dễ dàng bị chiếm hữu, sử dụng và định đoạt không có căn cứ pháp luật, không thể hiện ý chí của chủ sở hữu

và loại hình TTCK mà chứng khoán được lưu ký một cấp (tức là lưu giữ tại thành viên lưu ký) hay lưu ký hai cấp (nhà đầu tư lưu ký chứng khoán tại thành viên lưu ký, sau đó thành viên lưu ký tái lưu ký số chứng khoán đó tại Trung tâm Lưu ký) Còn số tiền mà nhà đầu tư sử dụng để mua chứng khoán cũng không do họ trực tiếp quản lý, mà được lưu giữ trong một tài khoản tại ngân hàng gọi là tài khoản tiền gửi đầu tư chứng khoán Tùy từng luật pháp của mỗi quốc gia, số tiền gửi đầu tư chứng khoán này có thể được kết hợp trong chính tài khoản tiền gửi thông thường (tài khoản kết hợp), có nơi lại sử dụng tài khoản tiền gửi chuyên dùng cho mục đích đầu tư chứng khoán (tài khoản chuyên dùng), cũng có nơi số tiền đầu tư chứng khoán này lại được lưu giữ cùng với chứng khoán trong một tài khoản chung là tài khoản giao dịch chứng khoán của nhà đầu tư mở tại công ty chứng khoán

Tài sản đầu tư của nhà đầu tư có thể bị xâm hại theo những cách thức như sau:

- Thành viên lưu ký tự ý bán số chứng khoán có trong tài khoản giao dịch chứng khoán mà không có lệnh hoặc ủy quyền của nhà đầu tư: Nhà đầu

tư là người duy nhất được sử dụng và định đoạt số chứng khoán thuộc sở hữu của mình Các công ty chứng khoán, thành viên lưu ký chỉ là người quản lý và thay mặt cho nhà đầu tư thực hiện quyền của nhà đầu tư theo lệnh của họ Tuy nhiên, vì số chứng khoán này đã được lưu ký, nên thành viên lưu ký (cụ thể là nhân viên quản lý tài khoản) vẫn có thể tự động thực hiện lệnh bán chứng khoán mà nhà đầu tư không hay biết Điều này có thể xảy ra khi mà nhân viên

32

môi giới nhận thấy xu hướng thị trường đang lên cao, họ đặt lệnh bán chứng khoán trong tài khoản nhà đầu tư, sau đó, khi giá xuống, họ đặt lệnh mua lại đúng số chứng khoán mà họ đã bán, còn số tiền chênh lệch thì nhân viên môi giới hưởng

- Do sự cố kỹ thuật hoặc do sơ suất của nhân viên công ty chứng khoán khi đặt lệnh cho nhà đầu tư bị nhầm lệnh mua thành lệnh bán hoặc ngược lại, lệnh mua ít thành lệnh mua nhiều, lệnh bán ít thành lệnh bán nhiều hoặc ngược lại Trong trường hợp này, do lệnh đã được thực hiện trên tài khoản của nhà đầu tư không thể hiện đúng ý chí của nhà đầu tư, nhưng không

do sự chiếm hữu hoặc sử dụng trái pháp luật mà do sự cố đường truyền, sự cố

kỹ thuật, hoặc do sự bất cẩn của nhân viên môi giới chứng khoán

- Nhà đầu tư không thể tiếp cận tài khoản của mình để đặt lệnh mua, bán chứng khoán, hoặc số dư tiền, chứng khoán trong tài khoản bị phong tỏa không theo lệnh của nhà đầu tư, không có căn cứ pháp lý, khiến cho giao dịch mua bán chứng khoán của nhà đầu tư không thể thực hiện được

- Tiền gửi của nhà đầu tư trong tài khoản chứng khoán bị sử dụng sai mục đích hoặc không theo lệnh của nhà đầu tư: Cũng giống như chứng khoán, tiền gửi của nhà đầu tư chỉ được sử dụng theo yêu cầu của nhà đầu tư và chỉ

sử dụng cho mục đích duy nhất là mua bán chứng khoán, mang lại lợi nhuận cho nhà đầu tư Tuy nhiên, khoản tiền gửi này lại do các Công ty chứng khoán hoặc Ngân hàng thương mại quản lý trong tài khoản của họ (tùy theo quy định của pháp luật từng quốc gia) Do vậy, khoản tiền gửi của nhà đầu tư

có thể được các công ty chứng khoán, ngân hàng thương mại sử dụng để mang lại lợi nhuận cho chính họ như mua bán chứng khoán tự doanh khi giá thấp, bán ra khi giá cao hưởng chênh lệch, cho vay hưởng lãi hoặc sử dụng theo mục đích khác

Ngoài ra, tài sản đầu tư của nhà đầu tư có thể bị ảnh hưởng bởi các hành vi sau:

33

- Tổ chức niêm yết tự ý tăng vốn điều lệ làm giảm giá trị cổ phiếu của nhà đầu tư là cổ đông hiện hữu: Việc tăng vốn điều lệ luôn làm giảm giá trị của cổ phiếu, được gọi bằng thuật ngữ "pha loãng giá trị cổ phiếu" Việc giảm giá trị cổ phiếu này nếu được thực hiện mà không thể hiện ý chí của đa số cổ đông bằng một nghị quyết của đại hội đồng cổ đông là một hình thức làm giảm tài sản đầu tư của nhà đầu tư

- Các hành vi thao túng thị trường bằng cách tạo ra cung cầu giả tạo làm ảnh hưởng đến giá chứng khoán, gây thiệt hại cho nhà đầu tư Trên thị trường, có nhiều người cũng tham gia mua bán nhưng có người sử dụng các chiêu thức để thao túng thị trường như mở nhiều tài khoản để cùng lúc giao dịch cùng một loại cổ phiếu, tạo ra cung hay cầu ảo đối với một loại cổ phiếu nào đó, dẫn đến việc tăng giảm giá chứng khoán không đúng với bản chất của giao dịch, gây thiệt hại cho các nhà đầu tư khác

Bảo vệ tài sản đầu tư là một nội dung chi tiết hóa quyền bảo vệ tài sản nói chung, là một trong những quyền trung tâm của con người Quyền bảo vệ tài sản đầu tư khi được pháp luật quy định rõ ràng, chi tiết với các cơ chế thực hiện quyền hiệu quả sẽ tạo dựng niềm tin cho nhà đầu tư, đảm bảo sự phát triển bền vững của thị trường Ngoài ra, khi cơ chế thực hiện quyền bảo vệ tài sản đầu tư được thực hiện khoa học, hợp lý và khả thi, thì sẽ ngăn chặn được các hành vi xâm hại đến lợi ích chung của thị trường, tăng cường tính minh bạch và hiệu quả hoạt động của TTCK

1.4 BẢO VỆ NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TẬP TRUNG

Bảo vệ nhà đầu tư trên TTCKTT là một trong những nội dung quan trọng nhất của pháp luật về chứng khoán và TTCK Nói tổng quát, pháp luật về bảo vệ nhà đầu từ trên TTCK là tổng thể các quy định điều chỉnh mối quan hệ giữa nhà đầu tư với các chủ thể khác của TTCK, nhằm mục đích xác lập, bảo vệ quyền, lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư, đồng thời cung cấp các công cụ pháp lý hỗ trợ nhà đầu tư trong việc thực hiện các quyền và thụ hưởng các lợi ích hợp pháp đó Luật pháp các quốc gia có nền tài chính - chứng khoán phát triển đều rất chú

34

trọng đến vấn đề bảo vệ quyền và lợi ích của nhà đầu tư Ví dụ, ở Hoa Kỳ đã

có riêng một đạo luật điều chỉnh về vấn đề này, đó là Luật Bảo vệ nhà đầu tư chứng khoán năm 1970 Luật này lập ra một cơ quan có chức năng bảo vệ nhà đầu tư chứng khoán gọi là SIPC, đồng thời định ra trình tự, thủ tục chặt chẽ

và rõ ràng để cơ quan chức năng này thực hiện trách nhiệm bảo vệ nhà đầu tư

Ở Việt Nam, việc bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư chứng khoán nói chung và nhà đầu tư trên TTCKTT nói riêng đã được đề cập đến ngay từ văn bản pháp lý đầu tiên quy định về chứng khoán và TTCK, đó

là Nghị định số 48/2008/NĐ-CP ban hành ngày 11/7/1998 Nghị định này đã dành hẳn một điều (Điều 19) để quy định về "Bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư" Cho đến khi Nghị định số 144/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003 được ban hành thay thế cho Nghị định số 48/1998/NĐ-CP thì bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháo của nhà đầu tư đã được ghi nhận là một nguyên tắc hoạt động của TTCK

Hiện nay, Luật Chứng khoán đã được ban hành nhằm luật hoá các quy định pháp lý riêng lẻ trước đây về chứng khoán và TTCK Luật Chứng khoán vẫn tiếp tục ghi nhận nguyên tắc "bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư" là một nguyên tắc quan trọng trong vận hành và hoạt động của TTCK Nguyên tắc này được thể hiện không chỉ trong luật mà cả các văn bản hướng dẫn thi hành như các quy định về niêm yết chứng khoán, giao dịch chứng khoán, lưu ký và thanh toán bù trừ, công bố thông tin Tuy nhiên, Luật Chứng khoán chưa có các quy định cụ thể hoá nguyên tắc này, đặc biệt trong việc định ra các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư Qua tổng thể các quy định pháp luật về chứng khoán và TTCK nói riêng, cũng như các quy định của pháp luật dân sự, hành chính, hình sự nói chung, có thể thấy, quyền và lợi ích của nhà đầu tư được bảo vệ bằng các biện pháp như sau:

* Biện pháp tự bảo vệ

Tự bảo vệ là biện pháp thể hiện tính định đoạt cao nhất của chủ sở hữu Biện pháp này cho phép chủ sở hữu được áp dụng các biện pháp nhất định để ngăn cản bất kỳ người nào có hành vi xâm phạm quyền sở hữu, quyền