Tiểu luận MINH BẠCH TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ SỰ DẪN TRUYỀN CỦA LÃI SUẤT BÁN LẺ

 MINH BẠCH TRONG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ SỰ DẪN TRUYỀN CỦA LÃI SUẤT BÁN LẺ Minh- Hua Liu, Dimitri Margaritis, Alireza Tourani-Rad GVHD: Ths. Đinh Thị Thu Hồng Nhóm 4: Nguyễn Tuấn Anh Nguyễn Quang Phú Huỳnh Thu Hằng Trần Thị Phương Thảo Phạm Hoàng Mai Diễm HCM, tháng 10/2014  MỤC LỤC  DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ECM : The Error-Correction Model LS : Lãi suất NHNN : Ngân Hàng Nhà Nước NHTM : Ngân Hàng Thương Mại OCR : The Official Cash Rate OLS : The Ordinary Least Squares PL : Phillips & Loretan SEC : The Structural Erro-Correction Model VAR : Vector autoregression VNĐ : Việt Nam Đồng  DANH MỤC BẢNG  GIỚI THIỆU 1. Lý do chọn đề tài Mục tiêu vận hành của các chính sách kinh tế tại mỗi quốc gia đều hướng tới đảm bảo tăng trưởng bền vững, ổn định giá cả và việc làm. Đây là ba mục tiêu trọng yếu cấu thành nên sự ổn định của nền kinh tế. Các mục tiêu này được thực hiện thông qua công cụ là các chính sách kinh tế. Trong đó việc điều hành CSTT thông qua lãi suất chính sách là công cụ quan trọng để NHTW điều hành chính sách tiền tệ nhằm đạt được mục tiêu chính sách của mình. Trong suốt chu kỳ kinh tế, khi NHTW điều chỉnh chính sách tiền tệ (lãi suất chính sách), lúc đó lãi suất thị trường (lãi suất liên ngân hàng) sẽ bị ảnh hưởng. Trong trường hợp này, NHTM có thể chuyển chi phí gia tăng do sự thay đổi lãi suất thị trường sang lãi suất bán lẻ (lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay). Quá trình này được gọi là truyền dẫn lãi suất (Wang & Lee, 2009, Wang & Nguyen, 2010). Quá trình truyền dẫn lãi suất đóng vai trò quan trọng trong cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ bởi vì truyền dẫn lãi suất xác định mức độ thay đổi của lãi suất chính sách được chuyển sang lãi suất cho vay và lãi suất tiền gửi như thế nào và sau cùng ảnh hưởng đến đầu tư và tiết kiệm. Đầu tư và tiết kiệm đến lượt mình lại có tác động đến tăng trưởng kinh tế và các biến vĩ mô khác. Do đó, chủ đề truyền dẫn lãi suất nhận được sự quan tâm không những của các nhà hoạch định chính sách mà còn của giới nghiên cứu hàn lâm. Ngoài ra, thông qua nghiên cứu cơ chế truyền dẫn lãi suất thông qua hai giai đoạn từ lãi suất chính sách đến lãi suất thị trường (lãi suất bình quân liên ngân hàng) và từ lãi suất thị trường tới lãi suất bán lẻ (lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay của ngân hàng) cho chúng ta biết được các chính sách NHTW tác động đến hệ thống ngân hàng thương mại như thế nào và động thái của các ngân hàng thương mại khi lãi suất chính sách và lãi suất thị trường thay đổi. Trong thực tế, do có sự cân nhắc các vấn đề tài chính, luật lệ hoặc chính sách mà ngân hàng thương mại chỉ có thể chuyển một phần chi phí thay vì toàn bộ chi phí cho khách hàng.  Về cấu trúc tài chính và mô hình kinh doanh, các ngân hàng Việt Nam hiện nay thường tập trung chủ yếu vào tín dụng và không đầu tư nhiều vào dịch vụ ngân hàng, công nghệ, quản trị rủi ro. Bên cạnh đó, vấn đề sở hữu chéo và nợ xấu rất cao cũng là vấn đề ảnh hưởng tới sự truyền dẫn lãi suất ở Việt Nam. Ở VN, các ngân hàng do giai đoạn tăng vốn quá nhanh dẫn đến tình trạng sở hữu chéo trong các NHTM và cho vay lẫn nhau dẫn đến vấn đề vốn điều lệ ảo và rủi ro tín dụng gia tăng dưới tác động của khủng hoảng kinh tế thế giới. Ở các ngân hàng yếu kém, mỗi năm khi hoạch toán vào chỉ tiêu lợi nhuận thì đã hoạch toán vào “Phải thu”, nhưng trong thực tế khi nợ xấu xảy ra và có khả năng mất vốn thì khoản “Phải thu” này và khoản “Cho vay KH” cũng gặp nhiều rủi ro do tồn kho bất động sản cao. Điều này dẫn tới tình trạng thiếu hụt thanh khoản (dòng tiền) và động cơ để các ngân hàng yếu kém che giấu các khoản nợ xấu của mình. Do đó, có những thời điểm lãi suất liên ngân hàng tăng rất cao tới 30-40% trong giai đoạn 2011-2012 và niềm tin thị trường liên ngân hàng giảm mạnh khi một số ngân hàng đòi hỏi phải có tài sản thế chấp khi cho vay liên ngân hàng. Bên cạnh đó, trong giai đoạn này, các NHTM thường không có phản ứng tích cực đối với các lãi suất chính sách (đặc biệt là LS cơ bản chỉ có tính chất tham khảo là chính) do chính sách tái chiết khấu thường dành cho các NHTM nhà nước là chủ yếu do có số lượng Trái phiếu chính phủ tương đối lớn. Bên cạnh đó, vấn đề làm sao để gia tăng mức độ truyền dẫn từ lãi suất chính sách tới lãi suất bán lẻ trong đó yếu tố minh bạch của chính sách tiền tệ gần đây nổi lên như mối quan tâm của các nhà kinh tế khi nghiên cứu truyền dẫn lãi suất. Điển hình là Liu cùng cộng sự (2008) nghiên cứu về truyền dẫn lãi suất tại New Zealand cho biết minh bạch về chính sách tiền tệ có tác động đến truyền dẫn lãi suất tại nước này. Đây có thể xem như là nghiên cứu đi đầu thảo luận ảnh hưởng của minh bạch trong chính sách tiền tệ đối với truyền dẫn lãi suất. Do đó, nhóm chúng tôi đã chọn đề tài “Tính minh bạch trong chính sách tiền tệ và sự dẫn truyền của lãi suất bán lẻ” của Liu cùng cộng sự (2008) được đăng trên tạp chí “Journal of Banking & Finance 32 – P.501-511” làm đề tài thuyết trình môn Tài chính quốc tế để nhìn nhận về sự truyền dẫn lãi suất và ảnh hưởng của tính minh bạch của chính sách tiền  tệ tới sự truyền dẫn lãi suất ở New Zealand từ đó tìm hiểu thêm về nghiên cứu truyền dẫn lãi suất và tính minh bạch chính sách tiền tệ - trường hợp ở Việt Nam . Trong quá trình nghiên cứu bài nghiên cứu gốc, chúng tôi phát hiện rằng tác giả cũng có một bài nghiên cứu tương tự trước đó (trong cùng khoảng thời gian). Qua xem xét 2 bài nghiên cứu, chúng tôi nhận thấy bài nghiên cứu này là nghiên cứu bổ sung thêm một số vấn đề và hoàn thiện bài nghiên cứu trước đó như: khi xem xét sự truyền dẫn từ lãi suất thị trường tới lãi suất bán lẻ, tác giả thêm vào 2 biến lãi suất bán lẻ là lãi suất cho vay thế chấp cố định 2 năm và 5 năm; đồng thời, thêm 2 biến lãi suất chính sách là lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm và 5 năm để xem xét sự tác động của lãi suất trái phiếu chính phủ vào lãi suất cho vay thế chấp cố định 2 năm và 5 năm với kỳ vọng rằng do tính chất cố định của các mức lãi suất cho vay thế chấp và lãi suất trái phiếu chính phủ cùng kỳ hạn sẽ dẫn tới việc truyền dẫn hoàn toàn. Do đó, chúng tôi xây dựng bài thuyết trình trên cơ sở tổng hợp 2 bài nghiên cứu ban đầu và nghiên cứu bổ sung (bài nghiên cứu gốc) của tác giả để có cái nhìn tổng quan và xuyên suốt bài nghiên cứu của tác giả về “Tính minh bạch của chính sách tiền tệ và dẫn truyền đến lãi suất bán lẻ”. Cụ thể, chúng tôi thêm vào phần “Tổng quan tài liệu” và “Chính sách tiền tệ của New Zealand” của bài nghiên cứu ban đầu vào bài thuyết trình. Bên cạnh đó, chúng tôi cũng tìm thấy một số nghiên cứu về truyền dẫn lãi suất vận dụng tại Việt Nam, trong đó đáng chú ý là bài nghiên cứu của tác giả Nguyễn Thị Ngọc Trang cùng cộng sự (2013) về “Minh bạch của chính sách tiền tệ và truyền dẫn lãi suất bán lẻ ở Việt Nam”. Qua xem xét bài nghiên cứu này, chúng tôi nhận thấy kết quả của bài nghiên cứu là một tài liệu tốt về chủ đề chúng tôi đang xem xét do các giả thiết nghiên cứu khá tương đồng, đồng thời mô hình nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu được tác giả xây dựng cũng tương đồng với bài nghiên cứu gốc mà chúng tôi đang nghiên cứu. Do đó, trong phần 4 của bài nghiên cứu, chúng tôi tóm tắt bài nghiên cứu của tác giả Nguyễn Thị Ngọc Trang cùng cộng sự (2013) để có một cái nhìn cụ thể và toàn diện về nghiên cứu “Tính minh bạch của CSTT và truyền dẫn LS bán lẻ” thông qua so sánh kết quả nghiên cứu trường hợp ở New Zealand và trường hợp ở Việt Nam. Bên cạnh đó, chúng tôi cũng đưa ra một số bài nghiên cứu có liên quan về chủ đề mà chúng tôi đang nghiên cứu.  2. Mục tiêu nghiên cứu: Bài nghiên cứu xem xét cơ chế truyền dẫn của lãi suất từ lãi suất chính sách sang lãi suất thị trường và cuối cùng là sang lãi suất bán lẻ và đưa ra những yếu tố tác động đến sự dẫn truyền này thông qua phân tích cụ thể về cơ chế truyền dẫn lãi suất – trường hợp New Zealand. Thông qua bài nghiên cứu, chúng ta sẽ có cái nhìn cụ thể hơn về sự dẫn truyền lãi suất và sự tăng dần tính minh bạch trong chính sách tiền tệ của New Zealand một cách dễ dàng hơn. Bên cạnh đó, xem xét truyền dẫn lãi suất và tính minh bạch trong chính sách tiền tệ qua một số nghiên cứu vận dụng ở Việt Nam 3. Câu hỏi nghiên cứu: Có mối quan hệ dài hạn giữa lãi suất chính sách và lãi suất thị trường đến lãi suất bán lẻ hay không? Hệ số truyền dẫn là hoàn toàn hay không hoàn toàn? Phản ứng tức thời của lãi suất bán lẻ khi có sự thay đổi trong lãi suất chính sách và lãi suất thị trường như thế nào? Tốc độ điều chỉnh về cân bằng nhanh hay chậm? Độ trễ điều chỉnh là bao nhiêu? Có tồn tại sự bất cân xứng trong điều chỉnh lãi suất bán lẻ hay không? Vấn đề minh bạch chính sách tiền tệ (chế độ OCR ở New Zealand hay gia nhập WTO ở Việt Nam) ảnh hưởng thế nào đến truyền dẫn lãi suất bán lẻ như thế nào? 4. Phương pháp nghiên cứu: Bài nghiên cứu áp dụng mô hình hồi quy Phillips-Loretan (1991) để xem xét tác động dài hạn của lãi suất chính sách và lãi suất thị trường lên lãi suất bán lẻ. Để kiểm tra mức truyền dẫn trong ngắn hạn và tốc độ điều chỉnh của lãi suất ngân hàng tác giả sử dụng mô hình sai số cấu trúc (ECM) và phương pháp kiểm định tốc độ điều chỉnh bất đối xứng. Cuối cùng, kiểm tra xem việc áp dụng chế độ OCR (mức lãi suất theo lạm phát mục tiêu) vào 03/1999 và gia tăng tính minh bạch trong chính sách tiền tệ ảnh hưởng như thế nào đến mức độ truyền dẫn và tốc độ điều chỉnh của lãi suất bán lẻ tại New Zealand.  5. Bố cục bài nghiên cứu: Phần I: Lời mở đầu Phần II: Bài nghiên cứu gốc (có bổ sung bài nghiên cứu ban đầu) của tác giả Phần III: Tóm tắt bài nghiên cứu Phần IV: Mở rộng – Minh bạch chính sách tiền tệ và truyền dẫn lãi suất ở Việt Nam thông qua các bài nghiên cứu có liên quan. BÀI NGHIÊN CỨU GỐC (CÓ BỔ SUNG BÀI NGHIÊN CỨU BAN ĐẦU) CỦA TÁC GIẢ 6. Tóm tắt Bài viết xem xét mức độ dẫn truyền và điều chỉnh tốc độ lãi suất bán lẻ để đáp ứng với những thay đổi trong mức lãi suất thị trường chuẩn ở New Zealand trong thời gian từ năm 1994 đến 2004. Chúng tôi xem xét tác động của minh bạch chính sách và cấu trúc tài chính của cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ. New Zealand là quốc gia OECD đầu tiên thông qua chế độ lạm phát mục tiêu chính thức với trách nhiệm cụ thể và các quy định minh bạch. Tính minh bạch trong chính sách đã được nâng cao bởi sự thay đổi từ mục tiêu số lượng (thanh toán bù trừ) sang mục tiêu về giá (lãi suất) trong năm 1999. Sử dụng mô hình hồi quy tự tương quan Philips – Loretan, chúng tôi thấy được sự truyền dẫn dài hạn hoàn toàn từ một số nhưng không phải tất cả lãi suất bán lẻ. Kết quả của chúng tôi cũng chỉ ra rằng việc đưa vào lãi suất tiền mặt chính thức OCR làm tăng sự truyền dẫn của lãi suất cho vay thả nổi và lãi suất tiền gửi nhưng không làm tăng mức dẫn truyền của lãi suất thế chấp cố định. Kết hợp với các nghiên cứu trước đây, chúng tôi thấy sự truyền dẫn trực tiếp từ lãi suất thị trường tới lãi suất ngân hàng bán lẻ thì không hoàn toàn. Mặc dù chúng tôi không tìm thấy bằng chứng thống kê cho kết quả không đối xứng về lãi suất bán lẻ tới thay đổi lãi suất thị trường hơn là lãi suất cho vay trong giai đoạn trước khi đưa vào OCR, khác biệt trong độ lớn của độ trễ điều chỉnh trung bình đòi hỏi các ngân hàng điều chỉnh giảm lãi suất tài sản thế chấp cố định nhanh hơn. Kết quả của chúng tôi xác  nhận rằng lãi suất chính sách tiền tệ thì có tác động mạnh hơn tới lãi suất ngắn hạn điều đó làm tăng tính hiệu quả của chính sách tiền tệ. 7. Giới thiệu Trong khi có rất nhiều bài nghiên cứu về sự truyền dẫn của chính sách tiền tệ, cơ chế truyền dẫn lãi suất bán lẻ thì chưa được quan tâm nghiên cứu, ít nhất là cho đến thời gian gần đây. Những nghiên cứu gần đây về cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ cho thấy truyền dẫn trực tiếp và hoàn toàn của sự thay đổi trong lãi suất cơ bản tới lãi suất bán lẻ ngân hàng (ví dụ: Bernanke và Gertler, 1995; Kashyap và Stein, 2000; Altunbas và cộng sự, 2002). Tuy nhiên, một số nghiên cứu gần đây chỉ ra rằng truyền dẫn có thể không hoàn toàn và tốc độ điều chỉnh thì rất chậm. truyền dẫn và tốc độ điều chỉnh cũng khác nhau giữa các thể chế tài chính và thông qua các sản phẩm tài chính, hàm ý rằng tốc độ truyền tải của chính sách tiền tệ có thể thay đổi giữa những phân đoạn khác nhau của khu vực ngân hàng (Cottarelli và Kourelis, 1994; Mojon, 2000; Bondt, 2002; Hofmann và Mizen, 2004). Xa hơn nữa, một số nghiên cứu chỉ ra rằng tốc độ điều chỉnh có thể khác nhau (Chong và cộng sự, 2006; Keleimeier và Sander, 2006). Ở New Zealand, chủ đề nghiên cứu của chúng tôi, Espinosa Vega và Rebucci (2003) đã từng nghiên cứu; ở các quốc gia khác, sự truyền dẫn từ lãi suất qua đêm liên ngân hàng đến lãi suất tiền gửi (không kỳ hạn và 6 tháng) và lãi suất cho vay trung bình. Họ thấy rằng truyền dẫn trong dài hạn thì độ trễ trung bình biến đổi khoảng 2 tháng cho cả 3 loại lãi suất trên. Tripe và cộng sự (2005) xem xét tác động của sự xuất hiện của lãi suất OCR trên thị trường tiền tệ và lãi suất cho vay khu vực dân cư ở New Zealand. Họ nhận xét rằng sự tham gia của OCR làm giảm tính biến động của cả lãi suất khu vực bán lẻ và bán buôn. Xa hơn nữa, họ trình bày rằng mức độ truyền dẫn dài hạn từ lãi suất thị trường tiền tệ dài hạn tới lãi suất cho vay dài hạn (hoạt động đầu tư) thả nổi đã làm gia tăng thời kỳ ảnh hưởng của OCR. Tuy nhiên, họ chỉ ra rằng với lãi suất cho vay dài hạn (hoạt động đầu tư) cố định với kỳ hạn 1, 2 và 3 năm, thì mức độ truyền dẫn dài hạn giảm không đáng kể sau khi có sự xuất hiện của OCR. Tripe và cộng sự không xem xét sự thay đổi trong ngắn hạn giữa lãi suất thị trường tiền tệ và lãi suất cho vay dài hạn trong khi Espinosa- [...]... bé trong việc hướng dẫn ý định chính sách hoặc cung cấp một đòn bẩy hiệu quả và đáng tin cậy trong việc đạt được mục tiêu trong việc thực thi chính sách 8 Tổng quan tài liệu 8.1 Tính minh bạch của chính sách tiền tệ Malcolm Edey and Andrew Stone (2004) đã làm rõ nhận thức về chính sách tiền tệ cũng như sự minh bạch và truyền thông của chính sách tiền tệ Theo tác giả, minh bạch trong chính sách tiền tệ. .. vực: thứ nhất, chúng tôi xem xét truyền dẫn dài hạn từ lãi suất thị trường tiền tệ tới các mức lãi suất bán lẻ khác nhau: lãi suất tiền gửi, lãi suất cho vay bao gồm lãi suất cho vay cơ bản và lãi suất thế chấp của các kỳ hạn khác nhau Thứ hai, chúng tôi xem xét truyền dẫn trong ngắn hạn và tốc độ điều chỉnh của lãi suất bán lẻ từ sự thay đổi của lãi suất thị trường bằng cách sử dụng mô hình SEC (mô hình... đổi đáng kể cho lãi suất 2 năm Sự gia tăng trong truyền dẫn từ lãi suất trái phiếu 5 năm đến lãi suất cố định 5 năm trùng khớp với một sự sụt giảm trong truyền dẫn từ lãi suất liên ngân hàng đến lãi suất cố định 5 năm sau sự ra đời của OCR 4 Giả thuyết H0 là hệ số truyền dẫn dài hạn bằng một 36 Sự gia tăng trong truyền dẫn dài hạn từ lãi suất liên ngân hàng qua đêm đến lãi suất bán lẻ ngắn hạn có lẽ... thông báo chính sách cho các thị trường tài chính, dẫn đến nhiều cạnh tranh hơn trong ngành ngân hàng Kleimeier và Sandler (2006) cũng cho thấy sự minh bạch hơn trong việc điều hành chính sách tiền tệ có thể làm tăng mức độ truyền dẫn dài hạn Trong khi tăng tính minh bạch của chính sách tiền tệ và sau đó giảm biến động giải thích được sự gia tăng mức độ truyền dẫn dài hạn của lãi suất thị trường tiền mặt... đối với sự thay đổi trong chính sách tiền tệ dự đoán Bài này cũng đã rút ra được một số kết luận như sau: lãi suất ngân hàng có “tính cứng” và có sự khác nhau cần xem xét trong sự dẫn truyền giữa lãi suất cho vay và lãi suất tiền gởi ở các ngân hàng khác nhau, cụ thể là lãi suất cho vay sẽ dẫn truyền nhanh hơn Dẫn truyền là hoàn chỉnh nhất trong cho vay ngắn hạn doanh nghiệp và có sự khác nhau trong. .. độ truyền dẫn dài hạn từ lãi suất thị trường tiền mặt đến lãi suất bán lẻ là trong khoảng 13-67%, không có truyền dẫn hoàn toàn Trong khi đó, sau sự ra đời của OCR, mức độ truyền dẫn cho lãi suất thế chấp thả nổi, lãi suất cho vay cơ bản và lãi suất huy động 6 tháng tăng, nhưng mức độ truyền dẫn cho lãi suất thế chấp cố định 1-5 năm hoặc không thay đổi đáng kể hoặc giảm Trong thực tế, mức độ truyền dẫn. .. rằng lãi suất bán lẻ phản ứng chậm đối với thay đổi trong lãi suất thị trường tiền tệ; lãi suất dài hạn phản ánh chậm hơn so với lãi suất ngắn hạn, và có sự bất cân xứng trong mức độ dẫn truyền Sự dẫn truyền đến lãi suất cho vay cao hơn khi lãi suất thị trường đang tăng hơn là khi nó đang giảm xuống, nhưng điều ngược lại là đúng cho lãi suất tiền gởi Bondt (2002) kiểm tra mối quan hệ giữa lãi suất. .. định giá các khoản vay của họ theo quy định của thị trường trong nước khi áp lực cạnh tranh mạnh hơn 8.3 Sự cứng nhắc trong tiến trình điều chỉnh lãi suất Sự điều chỉnh lãi suất bán lẻ bởi các định chế tài chính khi có sự thay đổi trong lãi suất chuẩn trên thị trường tiền tệ hoặc lãi suất chính sách là có dự tính trước và sự dẫn truyền có thể là không hoàn toàn Trong tài liệu của những đất nước công... lãi suất hơn và minh bạch hơn (nâng cao truyền tín hiệu chính sách) và sự cạnh tranh trên thị trường Sau khi có OCR, lãi suất, như kỳ vọng, trở nên ít biến động hơn Với mức lãi suất ổn định hơn, tác giả dự đoán chi phí điều chỉnh lãi suất ngân hàng giảm và do đó thấy được một mức độ cao hơn của truyền dẫn Ngoài ra, với sự ra đời của OCR, đã có sự minh bạch hơn trong thiết lập đường lối chính sách và. .. phiếu chính phủ và lãi suất huy động cũng như lãi suất cho vay trên cơ sở kỳ hạn phù hợp cho khu vực Euro Ông ta tìm thấy rằng sự dẫn truyền là hoàn toàn cho hầu hết lãi suất cho vay nhưng không hoàn toàn lên tác động của cả lãi suất tiền gởi và một số lãi suất cho vay Kleimeier và Sander (2005) kiểm tra sự dẫn truyền trong thị trường bán lẻ của ngân hàng đối với khu vực đồng Euro và thấy rằng lãi suất . trọng trong cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ bởi vì truyền dẫn lãi suất xác định mức độ thay đổi của lãi suất chính sách được chuyển sang lãi suất cho vay và lãi suất tiền gửi như thế nào và. Tài chính quốc tế để nhìn nhận về sự truyền dẫn lãi suất và ảnh hưởng của tính minh bạch của chính sách tiền  tệ tới sự truyền dẫn lãi suất ở New Zealand từ đó tìm hiểu thêm về nghiên cứu truyền. xét sự truyền dẫn từ lãi suất thị trường tới lãi suất bán lẻ, tác giả thêm vào 2 biến lãi suất bán lẻ là lãi suất cho vay thế chấp cố định 2 năm và 5 năm; đồng thời, thêm 2 biến lãi suất chính sách