Tiểu luận Lý thuyết về chính sách tiền tệ và vận hành chính sách tiền tệ trong nền kinh tế Mỹ

hàng d tr liên bang... Nh ng Ngân hàng trung ng v n không đi ch ch quá xa kh i tính ch t chính th ng chính tr.

Ch ng I: Lụ THUY T V CHệNH SÁCH TI N T VẨ V N HẨNH CHệNH SÁCH TI N T TRONG N N KINH T M

I.- LỦ thuy t v chính sách ti n t :

1 Khái ni m:

Chính sách ti n t là t ng hòa nh ng ph ng th c mà ngân hàng trung ng thông qua các ho t đ ng c a mình tác đ ng đ n kh i l ng ti n trong l u thông, nh m ph c

v cho vi c th c hi n các m c tiêu kinh t - xã h i c a đ t n c trong m t th i k nh t

đ nh Nó là m t b ph n quan tr ng trong h th ng các chính sách kinh t - tài chính v

mô c a Chính ph

2 Chính s ách m r ng ti n t :

2.1 Khái ni m:

Chính sách m r ng ti n t là vi c ngân hàng trung ng c a m t n c quy t đ nh

gi m lãi su t cho vay và làm t ng t ng c u thông qua vi c t ng cung ti n nh m kích thích đ u t khu v c t nhân, thúc đ y GDP t ng nhanh h n đ làm gi m suy thoái n n kinh t

N u n n kinh t có t ng c u (t ng tr ng GDP) y u, vi c th c hi n m t chính sách

ti n t m r ng là h p lý Tuy nhiên, có quá nhi u ti n đ c đ a vào l u hành có th làm t ng các m c giá Do đó, vi c áp d ng chính sách ti n t ph i đ c h n ch sao cho l m phát đ c gi m c th p, nh ng c ng ph i m r ng đ đ đ m b o l ng tín

d ng c n thi t cho các ngành s n xu t có hi u qu c a n n kinh t

2.2 Chính sách t i n t m r ng trong Mô hình IS-LM

Hình d i đây mô t nh h ng c a chính sách ti n t m r ng trong mô hình IS-LM

S t ng lên ban đ u c a cung ng ti n làm d ch chuy n đ ng LM sang ph i đ n

LMA, m c giá v n gi nguyên

- S t ng lên cung ng ti n danh ngh a làm t ng cung ng ti n th c t , và làm gi m lãi su t (rút m t l ng ti n th hi n đi u này)

- Lãi su t gi m đi làm cho vi c đ u t ti n vào các d án tr nên đ c xem tr ng

h n, do đó các doanh nghi p t ng nhu c u đ u t , đi u này làm t ng t ng chi tiêu -

đi u này đ c th hi n b ng s di chuy n xu ng d c theo đ ng IS

- B i vì chúng ta v n gi nguyên m c giá trong thí nghi m này, chúng ta th hi n

s thay đ i này ph n d i cùng c a hình minh ho b ng s d ch chuy n sang ph i

c a đ ng AD đ n AD1, m c giá v n gi nguyên, v i t ng c u hàng hoá và d ch v

t ng lên đ n YA

- Tuy nhiên, s d ch chuy n sang ph i c a đ ng AD s làm t ng áp l c t ng lên

đ i v i m c giá

- Nh chúng ta có th th y, m c giá t ng lên làm gi m cung ng ti n th c t ,

và h n ch m t ph n s t ng lên ban đ u, đi u này t o ra m t s d ch chuy n sang trái

 Phát tri n kinh t , gia t ng s n l ng:

S tác đ ng vào quá trình phát tri n kinh t , gia t ng s n l ng do nhi u y u t khác nhau và r t ph c t p Nh ng có m t đi u ch c ch n r ng, mu n kinh t t ng

tr ng thì nh t thi t ph i th c hi n tái s n xu t m r ng trên c s khai thác tri t đ các ngu n v n ti m n ng trong và ngoài n c

Trong vi c th c hi n m c tiêu này, vai trò c a ngân hàng r t quan tr ng V i ch c

n ng là trung tâm tín d ng, d i s ch đ o c a ngân hàng trung ng thông qua chính sách ti n t , các ngân hàng s huy đ ng m t cách tri t đ các ngu n v n t m th i nhàn

r i trong xã h i, trên c s đó phân ph i l i cho các đ n v kinh t s d ng đ sung

d ng thêm m t b ph n tài nguyên trong và ngoài n c vào phát tri n kinh t

 T o công n vi c làm:

Trong n n kinh t th tr ng, khi s c lao đ ng tr thành hàng hóa thì hi n t ng

th t nghi p là m t hi n t ng t t y u x y ra Do v y, t o công n vi c làm là m t yêu

c u b c thi t và th ng tr c c a các qu c gia

Vi c làm nhi u hay ít, t ng hay gi m, nói chung ch y u ph thu c vào tình hình

t ng tr ng kinh t Khi n n kinh t đ c m r ng và phát tri n thì vi c làm đ c t o

ra nhi u h n, th t nghi p gi m Tuy nhiên c ng c n l u ý r ng, khi t ng tr ng kinh t

đ t đ c do k t qu c a c i ti n k thu t thì vi c làm có th không t ng mà còn gi m;

M t khác, nhà kinh t h c tên là Arthur Okun đã phát hi n ra m t quy lu t r ng: Khi GNP th c t gi m 2% so v i GNP ti m n ng, thì m c th t nghi p t ng 1% Nh v y,

n u GNP th c t lúc b t đ u là 100% ti m n ng, và sau đó gi m xu ng còn 98% GNP

ti m n ng, t l th t nghi p t ng t x% lên (x + 1)% Hay nói m t cách t ng quát, hi n

t ng suy thoái kinh t theo chu k s làm cho t l th t nghi p t ng

Nh ng phân tích trên cho th y vai trò c a ngân hàng trung ng khi th c hi n m c tiêu này là ph i v n d ng các công c c a mình góp ph n t ng c ng đ u t m r ng

s n xu t – kinh doanh M t khác, ph i tham gia tích c c vào vi c ch ng suy thoái kinh

t theo chu k , t o ra s t ng tr ng kinh t n đ nh, v ng ch c, nh m m c đích kh ng

ch t l th t nghi p không v t quá t l th t nghi p t nhiên, t o ra m t l ng công

do ngân hàng trung ng qui đ nh – cao hay th p T l d tr b t bu c là t l ph n

tr m trên l ng ti n g i mà ngân hàng trung gian huy đ ng đ c, ph i đ d i d ng d

tr Nh v y, m i ngân hàng ch đ c cho vay s ti n còn l i sau khi đã tr ph n d

tr b t bu c Qua đó, v i vi c h th p (gi m) t l d tr b t bu c, ngân hàng trung

ng có th bành tr ng kh i l ng ti n t mà h th ng ngân hàng có kh n ng cung

ng cho n n kinh t

M t cách khái quát, khi ngân hàng trung ng gi m t l d tr b t bu c thì ngân hàng trung ng có th làm t ng h s t o ti n c a h th ng ngân hàng trung gian, và

k t qu là kh i tín d ng mà các ngân hàng trung gian có th cung ng cho n n kinh t

s t ng lên Nhìn chung, d tr b t bu c là công c mang tính ch t hành chính c a ngân hàng trung ng, nh m đi u ti t m c cung ti n t c a ngân hàng trung gian cho

n n kinh t , thông qua h s t o ti n

2.4.2 Lãi su t:

Lãi su t là giá c c a quy n s d ng v n, vi c thay đ i lãi su t s kéo theo s bi n

đ i c a chi phí tín d ng, t đó tác đ ng đ n vi c thu h p hay m r ng kh i l ng tín

d ng trong n n kinh t Do đó, lãi su t là m t trong nh ng công c ch y u c a chính sách ti n t

Ngân hàng trung ng có th s d ng công c lãi su t đ đi u hành chính sách ti n

t theo các chính sách sau:

 Ngân hàng trung ng ki m soát tr c ti p lãi su t th tr ng b ng cách quy

đ nh các lo i lãi su t nh :

- Lãi su t ti n g i và lãi su t cho vay theo t ng k h n; ho c

- Sàn lãi su t ti n g i và tr n lãi su t cho vay đ t o nên khung lãi su t gi i h n

- Công b lãi su t c b n c ng v i biên đ giao d ch…

 Ngân hàng trung ng áp d ng chính sách t do hóa đ lãi su t t hình thành

theo c ch th tr ng Và đ can thi p vào lãi su t th tr ng, ngân hàng trung ng

có th gián ti p can thi p thông qua các chính sách:

- Công b lãi su t c b n đ h ng d n lãi su t th tr ng

- S d ng công c lãi su t tái c p v n và k t h p v i lãi su t th tr ng m đ can thi p và đi u ch nh lãi su t th tr ng

Tái c p v n là m t ph ng pháp mà qua đó ngân hàng trung ng s cung ng ti n cho n n kinh t thông qua vi c c p tín d ng cho các ngân hàng trung gian trên c s

nh n tái chi t kh u, tái c m c các ch ng t có giá c a các ngân hàng trung gian Khi ngân hàng trung ng có ý đ nh mu n bành tr ng kh i ti n t , ngân hàng trung ng

s khuy n khích các ngân hàng trung gian trong vi c đi vay b ng cách h th p lãi su t tái chi t kh u và nh ng đi u ki n tái chi t kh u c ng đ c d dãi Trong nh ng tr ng

h p này, ngân hàng trung gian đi vay s ít t n kém h n nên c ng có khuynh h ng

gi m b t lãi su t cho vay Ngoài vi c gián ti p làm thay đ i lãi su t, chính sách tái chi t kh u c a ngân hàng trung ng còn có vai trò quan tr ng khi nó giúp các ngân hàng trung gian khai thông n ng l c thanh toán, nh đó có th c u vãn đ c nh ng

c n s p đ tài chính – ngân hàng C th , khi các ngân hàng b đe d a phá s n, ngân hàng trung ng s c p d tr cho chúng thông qua tái chi t kh u, tái c m c các

ch ng t có giá, t đó khôi ph c đ c kh n ng thanh toán c a nh ng ngân hàng này

2.4.3 Th tr ng m :

Công c th tr ng m ph n ánh vi c ngân hàng trung ng mua ho c bán ch ng

t có giá trên th tr ng tài chính công c ng, nh m đ t đ n m c tiêu đi u ch nh l ng

ti n trong l u thông Các ch ng t có giá mà các ngân hàng trung ng th ng s

d ng đ ti n hành nghi p v th tr ng m là các ch ng khoán kho b c, b i vì th

tr ng c a nh ng ch ng khoán này r t “l ng” và có dung l ng kinh doanh l n Ngân hàng trung ng th c hi n chính sách m r ng ti n t b ng cách đem ti n

m t ho c séc mua ch ng khoán trên th tr ng m , thì l ng ti n m t trong l u thông

t ng lên, d tr c a các ngân hàng th ng m i t ng lên M t khác, vi c ngân hàng

trung ng mua ch ng khoán s làm t ng c u v ch ng khoán, trong đi u ki n các nhân t khác không đ i, giá ch ng khoán s t ng, d n đ n lãi su t ch ng khoán gi m,

và đ n l t lãi su t ngân hàng gi m, kích thích doanh nghi p đi vay, ngh a là m t cách bành tr ng kh i ti n t

II C hính sách ti n t trong n n kinh t M :

1 S v n hành c a n n kinh t M :

Trong m i h th ng kinh t , các doanh nhân và nhà qu n lý đ u s d ng nh ng ngu n tài nguyên thiên nhiên, lao đ ng và công ngh đ s n xu t c ng nh phân ph i hàng hóa và d ch v Nh ng ph ng th c t ch c và s d ng các nhân t khác nhau đó

l i ph n ánh nh ng ý t ng chính tr c a m i qu c gia và n n v n hóa c a nó

Khi xem xét đ n c ch v n hành c a n n kinh t M , ph i nhìn nh n r ng n c

M th ng đ c mô t là m t n n kinh t “t b n”, m t khái ni m do Các Mác - nhà kinh t và lý thuy t xã h i ng i c th k XIX - đ t ra đ mô t m t h th ng trong

đó m t nhóm ít ng i ki m soát m t kh i l ng l n ti n t , ho c v n, và đ a ra các quy t đ nh v kinh t quan tr ng nh t Mác đã đ t các n n kinh t t b n ch ngh a

t ng ph n v i các n n kinh t “xã h i ch ngh a”, mô hình kinh t t p trung nhi u quy n l c h n vào h th ng chính tr Mác và nh ng ng i theo h c thuy t c a ông cho r ng các n n kinh t t b n ch ngh a t p trung quy n l c vào tay m t s nhà kinh doanh giàu có - nh ng ng i l y m c tiêu chính là t i đa hóa l i nhu n; ng c l i, các

n n kinh t xã h i ch ngh a d ng nh đ cao vai trò ki m soát l n h n c a chính

ph , có xu h ng đ t các m c tiêu v chính tr - ch ng h n nh phân ph i công b ng

h n các ngu n tài nguyên c a xã h i - lên trên l i nhu n

Trong khi các ph m trù này, dù đã b đ n gi n hóa quá m c, có nh ng nhân t đúng đ n thì ngày nay chúng c ng đã thay đ i nhi u N u nh ch ngh a t b n thu n túy nh Mác mô t đã t ng t n t i thì nó c ng bi n d ng t lâu khi các chính ph M

và nhi u qu c gia khác can thi p vào n n kinh t c a h nh m h n ch s t p trung quy n l c và gi i quy t nhi u v n đ xã h i liên quan đ n l i ích th ng m i mang tính cá nhân không b ki m soát Do v y, n n kinh t M có l t t h n đ c mô t nh

m t n n kinh t “h n h p”, trong đó chính ph đóng m t vai trò quan tr ng cùng v i doanh nghi p t nhân

M c dù ng i M th ng b t đ ng v ranh gi i chính xác gi a lòng tin c a mình

v i doanh nghi p t do và v i s qu n lý c a chính ph , nh ng n n kinh t h n h p

mà h xây d ng và phát tri n đã thu đ c nh ng thành công đáng k

kinh t c a qu c gia là dành cho tiêu dùng cá nhân (m t ph n ba còn l i đ c mua b i chính ph và doanh nghi p) Trên th c t , vai trò c a ng i tiêu dùng l n đ n m c

qu c gia này th nh tho ng đ c mô t là có m t “n n kinh t tiêu dùng”

S nh n m nh này đ i v i s h u t nhân xu t phát m t ph n t ni m tin c a ng i

M v t do cá nhân Ngay t th i l p qu c, ng i M đã lo s quy n l c quá m c c a chính ph , và h luôn tìm cách h n ch uy quy n c a chính ph đ i v i cá nhân - bao

g m c vai trò c a chính ph trong l nh v c kinh t H n n a, ng i M nhìn chung

đ u tin r ng m t n n kinh t đ c đ c tr ng b i s h u t nhân d ng nh ho t đ ng

hi u qu h n so v i n n kinh t đ c tr ng b i s h u nhà n c

Suy ngh này xu t phát t vi c ng i M tin r ng khi các ngu n l c kinh t đ c

gi i phóng, cung và c u s xác đ nh giá c c a hàng hóa và d ch v n l t nó, giá c

s mách b o các doanh nghi p nên s n xu t cái gì; n u m i ng i mu n m t lo i hàng hóa đ c bi t nào đó nhi u h n l ng cung c a n n kinh t thì giá hàng hóa đó s t ng lên i u này thu hút s chú ý c a các công ty khác ho c các công ty m i, nh ng công

ty này c m th y có c h i ki m đ c nhi u l i nhu n và b t đ u s n xu t hàng hóa này nhi u h n Ng c l i, n u m i ng i có c u ít h n v m t lo i hàng hóa nào đó thì giá

c a nó s gi m đi và các nhà s n xu t có ít kh n ng c nh tranh s ng ng kinh doanh

tr ng áp đ t kém xa so v i các doanh nghi p t nhân

Tuy v y, doanh nghi p t do c ng có nh ng h n ch Ng i M luôn tin r ng m t

s d ch v do nhà n c đ m nh n s t t h n các doanh nghi p t nhân Ch ng h n, Chính ph M ch u trách nhi m ch y u đ i v i các ho t đ ng v t pháp, giáo d c (m c dù có r t nhi u tr ng h c và trung tâm đào t o t nhân), h th ng đ ng giao thông, báo cáo th ng kê xã h i và an ninh qu c phòng H n n a, chính ph c ng

th ng đ c yêu c u can thi p vào n n kinh t đ đi u ch nh nh ng tình hu ng mà

đó h th ng giá c không ho t đ ng Ví d , chính ph đi u ti t các nhà “đ c quy n t nhiên”, và s d ng lu t ch ng đ c quy n đ ki m soát ho c ng n ch n các t h p kinh doanh tr nên quá m nh đ n m c chúng có th ch ng các l c l ng th tr ng Chính ph c ng gi i quy t nh ng v n đ n m ngoài ph m vi c a các l c l ng th

tr ng Nó cung c p phúc l i và tr c p th t nghi p cho nh ng ng i không có kh

n ng t trang tr i, do h g p r i ro trong cu c s ng cá nhân ho c b m t vi c làm b i

bi n đ ng kinh t đ t ng t; nó thanh toán h u h t chi phí ch m sóc y t cho ng i già

và nh ng ng i s ng trong c nh nghèo nàn; chính ph đi u ti t ngành công nghi p t nhân nh m h n ch s ô nhi m không khí và n c; nó cung c p các kho n vay v i lãi

su t th p cho nh ng ng i b thi t h i do thiên tai; và nó đóng vai trò đ u tàu trong

vi c khám phá v tr , m t ngành có chi phí quá cao đ i v i b t k doanh nghi p t nhân nào

Trong n n kinh t h n h p này, các cá nhân có th giúp đ nh h ng cho n n kinh t không ch thông qua các l a ch n khi h là ng i tiêu dùng mà còn thông qua các lá phi u h b u ch n các quan ch c, nh ng ng i th o ra chính sách kinh t Trong

nh ng n m g n đây, ng i tiêu dùng t ra lo l ng v tình tr ng an toàn c a s n ph m,

v th m h a môi tr ng do m t s ngành công nghi p nh t đ nh gây ra, và nh ng nguy

c ti m n v s c kho mà ng i dân có th ph i gánh ch u; chính ph đã đáp ng l i

nh ng m i quan ng i này b ng vi c l p ra các c quan b o v quy n l i ng i tiêu dùng và nâng cao phúc l i công c ng nói chung

N n kinh t M c ng đã bi n đ i theo nh ng cách th c khác nhau Dân s và l c

l ng lao đ ng d ch chuy n m nh t các trang tr i ra thành ph , t các cánh đ ng vào nhà máy, và trên h t là vào các ngành công nghi p d ch v Trong n n kinh t ngày nay, s l ng các nhà cung c p d ch v công c ng và cá nhân đông h n r t nhi u so

v i s ng i s n xu t hàng hóa công nghi p và nông nghi p Do n n kinh t ngày càng phát tri n ph c t p h n, các s li u th ng kê c ng cho th y m t xu th mang tính dài

h n rõ nét trong th k qua là chuy n t t ho t đ ng kinh doanh sang làm vi c cho

nh ng ng i khác

1.2 Vai trò c a chính ph trong n n kinh t :

Trong khi ng i tiêu dùng và ng i s n xu t đ a ra ph n l n các quy t đ nh hình thành nên n n kinh t thì các ho t đ ng c a chính ph có tác đ ng m nh đ n n n kinh

t M ít nh t trên b n l nh v c

 n đ nh và t ng tr ng:

Có l đi u quan tr ng nh t là chính ph liên bang đ nh h ng nh p đi u chung c a

ho t đ ng kinh t , c g ng duy trì t ng tr ng liên t c, gi m c vi c làm cao và n

đ nh giá c B ng vi c đi u ch nh chi tiêu và thu su t (chính sách tài khoá) ho c đi u khi n m c cung ti n và ki m soát vi c s d ng tín d ng (chính sách ti n t ), chính ph

có th làm gi m ho c thúc đ y t l t ng tr ng c a n n kinh t - trong quá trình đó tác

đ ng đ n m c giá c và vi c làm

Trong nhi u n m sau cu c i kh ng ho ng kinh t c a th p k 1930, các đ t suy thoái - nh ng giai đo n t ng tr ng kinh t ch m và th t nghi p cao - đ c xem là m i

đe d a l n nh t v kinh t Khi hi m h a suy thoái xu t hi n đ n m c nghiêm tr ng

nh t, chính ph ph i tìm cách thúc đ y n n kinh t b ng gi i pháp t ng m nh chi tiêu

c a chính mình ho c c t gi m thu đ ng i tiêu dùng có th chi tiêu nhi u h n, và

b ng vi c t ng m nh m c cung ti n, đi u này c ng khuy n khích t ng chi tiêu Trong

nh ng n m 1970, các đ t t ng giá hàng hoá, đ c bi t là giá n ng l ng, đã gây ra n i

s hãi v l m phát - s t ng giá c chung K t qu là các nhà lãnh đ o chính ph đã t p trung vào vi c ki m soát l m phát h n là ch ng l i suy thoái b ng cách h n ch tiêu dùng, t ch i c t gi m thu và ki m ch gia t ng m c cung ti n

Ý t ng v nh ng công c t t nh t đ n đ nh n n kinh t đã thay đ i c b n trong giai đo n t th p k 1960 t i th p k 1990 Trong th p k 1960, chính ph r t tin vào chính sách tài khóa - công c v n đ ng thu nh p c a chính ph đ tác đ ng đ n n n kinh t Do tiêu dùng và thu đ c t ng th ng và qu c h i ki m soát, nên các quan

ch c đ c l a ch n này đã đóng m t vai trò ch đ o trong vi c đ nh h ng n n kinh

t M t giai đo n l m phát cao, th t nghi p cao, và thâm h t ngân sách l n đã làm gi m lòng tin vào chính sách tài khóa nh m t công c đi u ch nh nh p đ chung c a ho t

đ ng kinh t Thay vào đó, chính sách ti n t - ki m soát m c cung ti n c a qu c gia

b ng nh ng công c nh t l lãi su t - l i có vai trò n i b t Chính sách ti n t đ c

đi u khi n b i Ngân hàng trung ng qu c gia, còn đ c g i là C c d tr liên bang,

v i quy n đ c l p đáng k đ i v i t ng th ng và qu c h i

 i u ti t và ki m soát:

Chính ph liên bang M đi u ti t các doanh nghi p t nhân b ng r t nhi u cách

Ho t đ ng đi u ti t đ c phân ra thành hai ph m trù chính i u ti t kinh t tìm cách

ki m soát giá c tr c ti p ho c gián ti p Theo truy n th ng, chính ph tìm cách ng n

c n các nhà đ c quy n nh ngành d ch v đi n đ tránh t ng giá v t quá m c b o

đ m cho h thu đ c l i nhu n h p lý Th nh tho ng, chính ph c ng m r ng vi c

ki m soát kinh t sang m t s ngành công nghi p khác n a Trong nh ng n m sau

cu c i kh ng ho ng kinh t , chính ph đã trang b m t h th ng ph c t p đ bình n giá c cho hàng hóa nông nghi p, b i nó có xu h ng dao đ ng b t th ng khi cung

c u thay đ i nhanh chóng M t lo t các ngành công nghi p khác - nh ngành v n t i và sau đó là ngành hàng không - đã tìm cách t đi u ti t thành công nh m h n ch nh ng

gì h cho là s gi m giá có h i

M t d ng đi u ti t kinh t khác là lu t ch ng đ c quy n - tìm cách t ng c ng s c

m nh cho các l c l ng th tr ng đ n m c không c n đ n gi i pháp đi u ti t tr c ti p Chính ph , và đôi khi c các t ch c t nhân, đã s d ng lu t ch ng đ c quy n đ ng n

c m các ho t đ ng ho c nh ng s h p nh t gây h n ch c nh tranh m t cách quá m c Chính ph c ng ti n hành ki m soát các công ty t nhân đ đ t đ c các m c tiêu

xã h i nh b o v s c kho và an toàn cho c ng đ ng, ho c gi gìn môi tr ng trong

s ch Ví d , C quan qu n lý l ng th c và d c ph m Hoa K c m l u hành các lo i thu c đ c h i; C c s c kh e và an toàn ngh nghi p b o v công nhân tránh nh ng

m i nguy hi m mà h có th g p ph i trong khi làm vi c; và C quan b o v môi

tr ng tìm cách ki m soát ô nhi m n c và không khí

Thái đ c a ng i M đ i v i ho t đ ng đi u ti t đã thay đ i c b n trong ba th p

k cu i cùng c a th k XX B t đ u t nh ng n m 1970, các nhà ho ch đ nh chính sách ngày càng tr nên lo ng i r ng s đi u ti t kinh t đã b o h nh ng công ty làm n kém hi u qu gây t n th t cho ng i tiêu dùng trong các ngành công nghi p nh ngành hàng không và v n t i Cùng lúc đó, nh ng thay đ i công ngh đã t o ra các đ i th

c nh tranh m i trong m t s ngành công nghi p, ch ng h n nh ngành vi n thông, m t ngành đã có th i đ c coi là đ c quy n t nhiên C hai xu h ng đó đã d n đ n m t

lo t các đ o lu t làm gi m nh s đi u ti t

Trong khi các nhà lãnh đ o c a c hai đ ng chính tr nhìn chung đ u ng h phi

đi u ti t kinh t , thì trong su t các th p k 1970, 1980 và 1990 đã có ít h n các th a thu n liên quan đ n đi u ti t đ c so n th o nh m đ t t i các m c tiêu xã h i Ho t

đ ng đi u ti t xã h i đã ngày càng tr nên quan tr ng trong nh ng n m sau cu c i

kh ng ho ng và Chi n tranh th gi i th hai, và l i có vai trò quan tr ng trong các th p

k 1960 và 1970 Nh ng trong th i k T ng th ng Ronald Reagan th p k 1980, chính ph n i l ng các đ o lu t b o v ng i lao đ ng, ng i tiêu dùng và môi tr ng,

v i l p lu n r ng vi c đi u ti t đã can thi p vào doanh nghi p t do, làm t ng chi phí

ho t đ ng kinh doanh và do đó góp ph n gây ra l m phát Nhi u ng i M v n ti p t c

t ra lo l ng v nh ng s ki n ho c xu h ng c th , thúc đ y chính ph ph i đ a ra các lu t đi u ti t m i trong m t s l nh v c, bao g m c ho t đ ng b o v môi tr ng Trong lúc đó, m t s công dân đã quay ra kh i ki n khi h c m th y các quan ch c

đ c h b u ra không gi i quy t m t s v n đ nào đó m t cách nhanh chóng ho c d t khoát Ví d , trong nh ng n m 1990, các cá nhân và cu i cùng là ngay c chính ph đã

ki n các công ty thu c lá v nh ng m i nguy h i cho s c kh e do vi c hút thu c lá gây

ra M t kho n b i th ng tài chính l n đã đ c chuy n cho các bang trong dài h n đ trang tr i chi phí y t dùng vào đi u tr các b nh liên quan t i hút thu c

 Các d ch v tr c ti p:

M i c p chính quy n đ u cung c p r t nhi u d ch v tr c ti p Ví d , chính quy n liên bang ch u trách nhi m v qu c phòng, h tr các ho t đ ng nghiên c u đ phát tri n các s n ph m m i, ti n hành ho t đ ng thám hi m không gian v tr , và th c hi n nhi u ch ng trình đ c đ a ra nh m giúp công nhân phát tri n trình đ tay ngh và tìm vi c làm S chi tiêu c a chính ph có tác đ ng đáng k đ n các n n kinh t khu

v c và đ a ph ng - và ngay c nh p đ chung c a ho t đ ng kinh t

Trong khi đó, chính quy n bang ch u trách nhi m xây d ng và duy tu ph n l n các

đ ng cao t c Chính quy n bang, các t nh và thành ph có vai trò lãnh đ o v tài chính và ho t đ ng c a các tr ng h c công l p Chính quy n đ a ph ng ch u trách nhi m chính v an ninh và c u ho Vi c chi tiêu c a chính quy n trong m i l nh v c

đó c ng có th tác đ ng đ n các n n kinh t c a khu v c và đ a ph ng, m c dù các quy t đ nh c a liên bang nhìn chung gây nh h ng đ n kinh t l n nh t

Nhìn chung, liên bang, bang, và các đ a ph ng đã chi tiêu kho ng 18% t ng s n

ph m qu c n i trong n m 1997

 H tr tr c ti p:

Chính ph c ng cung c p nhi u lo i hình tr giúp cho các doanh nghi p và cá nhân Chính ph đ a ra các kho n vay v i lãi su t th p và tr giúp k thu t cho nh ng doanh nghi p nh , và cho sinh viên vay ti n đ h c đ i h c và cao đ ng Các doanh nghi p

đ c chính ph b o tr mua l i nhà c m c t nh ng ng i cho th ch p và chuy n chúng thành ch ng khoán đ có th mua và bán b i các nhà đ u t , nh v y khuy n khích ho t đ ng cho vay th ch p nhà Chính ph c ng tích c c thúc đ y xu t kh u và tìm cách ng n c n các n c khác duy trì hàng rào thu quan đ h n ch nh p kh u Chính ph tr giúp các cá nhân không đ kh n ng t ch m lo cho chính mình An sinh xã h i, ch ng trình đ c c p tài chính t kho n đóng thu c a ch doanh nghi p

và ng i lao đ ng, đóng góp ph n l n nh t trong thu nh p h u trí c a ng i M

Ch ng trình B o hi m y t thanh toán nhi u kho n chi phí thu c men cho ng i già

Ch ng trình H tr y t cung c p tài chính đ ch m sóc y t cho các gia đình có thu

nh p th p Trong nhi u bang, chính quy n bang duy trì các t ch c ch m sóc ng i thi u n ng trí tu ho c khuy t t t n ng Chính ph liên bang đ a ra ch ng trình Tem phi u th c ph m đ tr giúp l ng th c cho các gia đình nghèo, và chính ph liên bang cùng v i chính quy n các bang cung c p các kho n tr c p phúc l i chung đ h

tr nh ng gia đình thu nh p th p có tr em

R t nhi u ch ng trình nh v y, bao g m c An sinh xã h i, có ngu n g c t các

ch ng trình “Chính sách m i” c a Franklin D Roosevelt, T ng th ng M t n m

1933 đ n n m 1945 i m m u ch t c a các c i cách c a Roosevelt là ni m tin cho

r ng nghèo đói th ng là h u qu c a nh ng nguyên nhân kinh t và xã h i ch không

ph i do thi u h t nhân cách cá nhân Quan đi m này đã bác b quan ni m chung có ngu n g c t ch ngh a Thanh giáo M i n c Anh cho r ng thành công là d u hi u thi n ý c a Chúa tr i còn th t b i là d u hi u b t bình c a Chúa tr i ây là s chuy n hóa quan tr ng trong t duy v kinh t và xã h i c a ng i M Tuy v y, th m chí ngày nay, chúng ta v n còn nghe th y ti ng v ng c a nh ng quan đi m c trong các

cu c tranh lu n xung quanh các v n đ nh t đ nh, đ c bi t là phúc l i

R t nhi u ch ng trình h tr khác dành cho các cá nhân và gia đình, g m c B o

hi m y t và H tr y t , đã đ c b t đ u t nh ng n m 1960, trong “Cu c chi n ch ng nghèo đói” c a T ng th ng Lyndon Johnson (1963-1969) M c dù m t s trong các

ch ng trình đó g p khó kh n v tài chính vào nh ng n m 1990 và nhi u c i cách khác

đ c đ xu t, nh ng các ch ng trình này v n đ c c hai đ ng chính tr ch ch t c a

M ng h m nh m Tuy nhiên, nh ng ng i ch trích l p lu n r ng cung c p phúc l i cho nh ng ng i th t nghi p nh ng còn kho m nh th c t ch t o ra tính ph thu c

ch không gi i quy t đ c v n đ Lu t c i cách phúc l i đ c ban hành n m 1996

d i th i T ng th ng Bill Clinton (1993-2001) đòi h i m i ng i ph i làm vi c nh là

m t đi u ki n đ đ c nh n phúc l i và đ a ra các gi i h n v kho ng th i gian mà các

cá nhân có th nh n đ c ti n

2 C hính sách ti n t trong n n kinh t M :

Trong khi ngân sách v n đóng vai trò quan tr ng thì công vi c đi u hành n n kinh

t c b n đã đ c chuy n t chính sách tài khóa sang chính sách ti n t trong su t

nh ng n m cu i c a th k XX Chính sách ti n t là l nh v c c a H th ng d tr liên bang, m t c quan đ c l p c a chính ph M H th ng d tr liên bang, còn g i là

“FED”, bao g m 12 ngân hàng d tr liên bang đ a ph ng và 25 chi nhánh ngân

hàng d tr liên bang T t c các ngân hàng th ng m i đ c quy n qu c gia theo lu t yêu c u đ u ph i là thành viên c a H th ng d tr liên bang; t cách h i viên là không b t bu c đ i v i các ngân hàng đ c quy n bang Nói chung, m t ngân hàng là thành viên c a H th ng d tr liên bang s d ng Ngân hàng d tr khu v c c a nó

c ng gi ng nh cách th c m t ng i s d ng ngân hàng trong c ng đ ng n i ng i đó

s ng

Ban Th ng đ c d tr liên bang đi u hành H th ng d tr liên bang Ban này g m

b y thành viên do t ng th ng ch đ nh ph c v trong m t nhi m k n i ti p là 14 n m Các quy t đ nh quan tr ng nh t v chính sách ti n t do y ban th tr ng m liên bang (FOMC) ti n hành, y ban này g m b y y viên nói trên, ch t ch Ngân hàng d tr liên bang New York và các ch t ch c a b n Ngân hàng d tr liên bang khác làm vi c trên c s luân phiên M c dù H th ng d tr liên bang ph i báo cáo đ nh k ho t

đ ng c a mình cho Qu c h i, nh ng theo lu t các y viên c a ban Th ng đ c đ c l p

v i Qu c h i và t ng th ng t ng c ng tính đ c l p này, FED ti n hành các cu c

th o lu n riêng v chính sách quan tr ng nh t c a mình và th ng ch công b sau m t

th i gian Nó c ng trang tr i m i chi phí ho t đ ng c a mình t kho n thu nh p đ u t

và phí d ch v c a nó

2.1 Công c th c thi chính sách ti n t trong n n kinh t M :

FED có ba công c chính đ duy trì ki m soát vi c cung ti n và tín d ng trong n n kinh t

Th nh t là, ho t đ ng th tr ng m - đây đ c xem là công c quan tr ng nh t,

đ c th c hi n thông qua vi c bán ho c mua ch ng khoán chính ph t ng m c cung ti n, FED mua ch ng khoán chính ph t các ngân hàng, các doanh nghi p khác

ho c các cá nhân, thanh toán cho h b ng séc (m t ngu n ti n m i do nó in); khi các

t m séc c a FED đ c g i vào ngân hàng, chúng t o ra l ng d tr m i - m t ph n trong đó ngân hàng có th cho vay ho c đ u t , do đó làm t ng l ng ti n trong l u thông M t khác, n u FED mu n gi m m c cung ti n, nó bán các ch ng khoán chính

ph cho các ngân hàng đ thu l i ti n d tr t các ngân hàng Do m c d tr th p đi, các ngân hàng ph i gi m l ng cho vay và do v y m c cung ti n l p t c gi m theo

Th hai là, quy đ nh c th l ng ti n d tr mà các t ch c nh n ti n g i ph i

dành riêng ra nh là l ng ti n m t trong két c a mình hay nh ti n đ t c c t i các ngân hàng d tr đ a ph ng Nh ng yêu c u t ng l ng d tr bu c các ngân hàng

ph i gi l i m t t l ti n l n h n trong qu c a mình, do đó làm gi m m c cung ti n, trong khi các yêu c u gi m l ng d tr v n hành theo chi u ng c l i làm t ng m c cung ti n Các ngân hàng th ng cho nhau vay ti n qua đêm đ đáp ng các yêu c u

d tr c a mình Lãi su t cho nh ng kho n vay nh v y, còn g i là “lãi su t qu liên bang”, là th c đo ch y u xem m c đ chính sách ti n t “ch t” hay “l ng” nh th nào t i m i th i đi m

Th ba là, t l chi t kh u, hay t l lãi su t mà các ngân hàng th ng m i ph i

thanh toán khi vay ti n t qu c a các ngân hàng d tr Thông qua vi c t ng ho c

gi m t l chi t kh u, FED có th khuy n khích ho c không khuy n khích vi c vay

ti n và do đó làm thay đ i m c thu nh p c a các ngân hàng khi cho vay

Các công c này cho phép FED m r ng hay thu h p l ng ti n và tín d ng trong

n n kinh t M N u m c cung ti n t ng thì tín d ng đ c g i là n i l ng Trong b i

c nh đó, các t l lãi su t có xu h ng gi m xu ng, chi tiêu cho kinh doanh và tiêu dùng có xu h ng t ng, và vi c làm c ng t ng; n u nh n n kinh t đang ho t đ ng

g n nh h t ti m n ng c a nó thì quá nhi u ti n có th s d n đ n l m phát, ho c suy

gi m giá tr đ ng đôla Ng c l i, khi m c cung ti n thu h p l i thì tín d ng s ch t Trong b i c nh đó, t l lãi su t có xu h ng t ng, các m c chi tiêu ng ng l i ho c suy

gi m và l m phát gi m xu ng; n u nh n n kinh t đang ho t đ ng d i m c ti m

n ng c a nó, thì ti n t ch t ch có th d n đ n gia t ng th t nghi p

Tuy nhiên, có r t nhi u y u t làm ph c t p thêm kh n ng c a FED trong vi c s

d ng chính sách ti n t nh m th c thi các m c tiêu c th Ch ng h n, ti n t có nhi u

hình thái khác nhau và th ng không rõ chính sách ti n t nên nh m vào lo i nào

D ng c b n nh t c a ti n g m có ti n xu và ti n gi y Ti n xu c ng có nhi u lo i khác nhau d a trên giá tr đ ng đôla: đ ng penny có giá tr m t cent hay m t ph n tr m c a

m t đôla; đ ng nickel b ng 5 cent; đ ng dime b ng 10 cent; đ ng quarter b ng 25 cent;

đ ng n a đôla b ng 50 cent; và đ ng m t đôla (1USD) Ti n gi y có các lo i 1USD, 2USD, 5USD, 10USD, 20USD, 50USD, và 100USD

M t thành ph n quan tr ng h n c a vi c cung ti n là t n kho n chi phi u hay ti n vào s k toán gi l i trong các ngân hàng và các t ch c tài chính khác Các cá nhân

có th thanh toán b ng vi t séc, v i nh ng ch d n c n thi t cho ngân hàng c a h đ thanh toán m t s ti n c th cho ng i nh n séc Ti n g i có k h n c ng gi ng nh

t n kho n chi phi u ngo i tr ng i ch s h u ch p nh n g i s ti n đó trong m t

th i h n đ nh tr c; nói chung ng i g i có th rút ti n s m h n th i h n quy đ nh

nh ng h ph i tr m t kho n ti n ph t và m t đi m t ít lãi su t đ làm vi c đó Ti n

n n kinh t nói chung M t r c r i n a cho nhi m v c a FED là nh ng thay đ i trong

vi c cung ti n ch có tác đ ng đ n n n kinh t sau m t kho ng th i gian không bi t

tr c

2.2 i u hành chính sách ti n t và ho t đ ng tài chính c a C c d tr Liên bang

M (FED):

Ho t đ ng c a FED ti n tri n theo th i gian nh m đáp ng nh ng s ki n chính

y u Qu c h i đã thi t l p H th ng d tr liên bang vào n m 1913 đ t ng c ng giám sát h th ng ngân hàng và ch m d t tình tr ng hoang mang s hãi v i ngân hàng

nh đã t ng n ra theo chu k trong th k tr c Do h u qu c a cu c i kh ng

ho ng trong nh ng n m 1930, Qu c h i đã y quy n cho FED thay đ i các yêu c u d

tr và đi u ti t các m c ti n b o ch ng c a th tr ng ch ng khoán (l ng ti n m t

m i ng i ph i tr khi mua ch ng khoán b ng tín d ng)

Tuy nhiên, FED v n th ng có xu h ng làm theo các quan ch c đã đ c b u đ i

v i nh ng v n đ c a chính sách kinh t nói chung Ví d , trong Chi n tranh th gi i

th hai, FED đã xem nh ho t đ ng c a mình h n là vi c giúp Ngân kh Hoa K vay

ti n v i lãi su t th p Sau đó, khi Chính ph M bán m t l ng l n ch ng khoán Ngân

kh đ trang tr i cho cu c Chi n tranh Tri u Tiên, FED đã mua r t nhi u đ gi giá các

ch ng khoán này kh i t t xu ng (do v y đã b m m nh m c cung ti n) FED đã kh ng

đ nh l i tính đ c l p c a mình vào n m 1951, b ng m t th a thu n đ t đ c v i Ngân

kh r ng chính sách c a FED s không b coi nh h n vi c tài tr cho Ngân kh

Nh ng Ngân hàng trung ng v n không đi ch ch quá xa kh i tính ch t chính th ng chính tr Ví d , trong th i k chính quy n mang tính b o th tài khóa c a T ng th ng Dwight D Eisenhower (1953-1961), FED nh n m nh đ n n đ nh giá c và h n ch

t ng m c cung ti n, nh ng d i th i các t ng th ng có tính t do h n trong nh ng

n m 1960 thì nó l i nh n m nh đ n toàn d ng nhân công và t ng tr ng kinh t

Trong nhi u n m c a th p k 1970, FED cho phép m r ng tín d ng nhanh chóng

đ phù h p v i mong mu n ti n hành ch ng l i n n th t nghi p c a chính ph Nh ng

do l m phát t ng cao tàn phá n n kinh t nên Ngân hàng trung ng đ t ng t th t ch t chính sách ti n t b t đ u vào n m 1979 Chính sách này đã thành công trong vi c

gi m gia t ng m c cung ti n, nh ng l i góp ph n gây ra tình tr ng trì tr kinh t n ng

n vào các n m 1980 và 1981-1982 Tuy v y, t l l m phát đã h xu ng và đ n gi a

th p k 1980, FED l i có th theo đu i m t chính sách m r ng ti n t th n tr ng

Nh ng t l lãi su t v n m c t ng đ i cao do chính ph liên bang đã vay quá nhi u

đ trang tr i thâm h t ngân sách T l lãi su t r i c ng gi m d n xu ng khi thâm h t ngân sách gi m đi và cu i cùng bi n m t vào nh ng n m 1990

T m quan tr ng ngày càng t ng c a chính sách ti n t và vai trò đang m t d n c a chính sách tài khóa trong nh ng n l c nh m n đ nh kinh t ph n ánh nh ng hi n

th c c v kinh t l n chính tr Kinh nghi m c a nh ng n m 1960, 1970 và 1980 cho

th y r ng các chính quy n đ c b u m t cách dân ch th ng g p nhi u r c r i h n khi s d ng chính sách tài khóa đ ch ng l m phát so v i ch ng th t nghi p Cu c chi n ch ng l m phát đòi h i chính ph ph i ti n hành nh ng ho t đ ng không đ c

a chu ng nh gi m chi tiêu ho c t ng thu , trong khi đó các gi i pháp chính sách tài khóa truy n th ng đ ch ng th t nghi p l i có xu h ng đ c a chu ng h n vì chúng đòi h i t ng chi tiêu và c t gi m thu Tóm l i, th c ti n chính tr có th ng h m t vai trò l n h n đ i v i chính sách ti n t trong th i k l m phát

M t nguyên nhân n a gi i thích t i sao chính sách tài khóa l i thích h p h n trong

vi c ch ng th t nghi p, trong khi chính sách ti n t l i hi u qu h n trong vi c ch ng

l m phát Có m t gi i h n đ i v i m c đ mà chính sách ti n t có th th c thi đ khôi

ph c n n kinh t sau m t giai đo n suy s p tr m tr ng nh giai đo n mà n c M đã

ph i đ ng đ u vào nh ng n m 1930 Ph ng sách c a chính sách ti n t đ i v i tình

tr ng suy s p kinh t là t ng l ng ti n trong l u thông, và do đó s gi m t l lãi su t

Nh ng m t khi t l lãi su t đ t đ n 0 thì FED không th làm gì đ c n a Trong

nh ng n m g n đây, n c M ch a g p ph i tình tr ng này, tình tr ng mà các nhà kinh

t g i là “b y thanh kho n”, nh ng vào nh ng n m cu i th p k 1990 Nh t B n đã b

r i vào tình tr ng đó Nhi u nhà kinh t cho r ng v i m t n n kinh t trì tr và t l lãi

su t g n b ng 0 thì chính ph Nh t B n ph i áp d ng chính sách tài khóa m nh h n

n a, n u c n thi t ph i t ng nhanh thâm h t ngân sách chính ph v i m t m c l n đ thúc đ y chi tiêu m i và t ng tr ng kinh t

Ch ng II: KH NG HO NG TH TR NG CHO VAY D I CHU N M I.- Khái ni m v th tr ng cho vay d i chu n:

1 T h tr ng cho vay d i chu n:

Cho vay d i tiêu chu n (subprime lending) là hình th c cho vay r t ph bi n, đ c

bi t là t i M Thu t ng “d i tiêu chu n - subprime” đây liên quan đ n v th tín

d ng c a ng i vay Theo c m nang h ng d n c a B Tài chính M n m 2001:

“Nh ng ng i đi vay d i tiêu chu n th ng có quá kh tín d ng y u kém nh th ng

có nh ng kho n thanh toán quá h n, và có th có nh ng v n đ nghiêm tr ng nh ph i

ra tòa, phá s n H c ng có th có kh n ng thanh toán th p xét trên nh ng ch s nh

đi m tín d ng, t l n trên thu nh p, ho c m t s tiêu chí khác…”

Th tr ng cho vay d i chu n là th tr ng mà t i đó ng i có v n (ngân hàng) cho vay đ n nh ng ng i có l ch s (quá kh ) tín d ng x u (nh ng ng i đi vay d i tiêu chu n) Theo đó, ch n nh n th c rõ r ng ch t l ng kho n cho vay c a mình là

x u, do uy tín c a ng i vay th p và tình hình tài chính không m y sáng s a nên nhìn chung các kho n vay d i tiêu chu n có lãi su t cao h n lãi su t th tr ng và đi u này

l i càng làm t ng thêm khó kh n tài chính cho ng i vay, đ c bi t khi lãi su t th

tr ng gia t ng

Cho vay c m c nhà đ t d i tiêu chu n (subprime housing mortgage) là m t trong

nh ng lo i hình thu c l nh v c cho vay d i tiêu chu n và đ c bi t phát tri n m nh t

đ u th k 21, tr thành m t “ngành công nghi p M ” S phát tri n m nh c a hình

th c cho vay c m c d i tiêu chu n đi kèm v i s bùng n th tr ng nhà đ t c a M

là h qu c a vi c lãi su t gi m xu ng m c th p k l c, các tiêu chu n cho vay n i

l ng và h i ch ng “thích mua nhà” c a dân M

2 N d i chu n ậ Ngòi n gây ra cu c kh ng ho ng tài chính M :

N d i chu n đ n gi n ch là kho n cho vay dành cho đ i t ng không đ đi m chu n tín nhi m theo x p lo i c a ngân hàng ây là s phân bi t có tính k thu t cho

t t c kho n n n m d i thang đi m cao nh t Theo tiêu chí FICO, đi m tín nhi m

đ c x p t 300 đ n 850 và thang chu n có đi m trên 650 Tùy theo m c đ , kho n n cho ng i có đi m tín nhi m d i chu n vay có đ c đi m lãi su t cao, chi t kh u sâu,

t l n vay t i đa trên tài s n th ch p th p so v i kho n n chu n i t ng đi vay

nh v y không có gì đáng trách và b n thân món n c ng ch ng có gì là đ c h i c

h i có khi l i r i vào kho n n "chu n mà không chu n" và s đáng trách có khi n m phía ng i vay "đ chu n" nh bùa phép đ có đi m tín nhi m cao c h i hay đáng trách c ng nên đ c xét t phía t ch c cho vay li u l nh, đã rót ti n cho khách hàng không thu nh p, không vi c làm, không tài s n Th c t , M và các n c phát tri n,

vi c ch m đi m tín nhi m (credit scoring) th ng d a trên tiêu chí v thu nh p, tài s n,

vi c làm, th i gian đ nh c hay ch n đ nh bao lâu, m c đ tín nhi m đ c ghi nh n trong quá kh th nào… V y có th xem nh ng tr ng h p vay và cho vay li u l nh

nh v a nêu ch ng có chu n nào c

S v n đ ng c a ho t đ ng tín d ng nói chung và n d i chu n nói riêng cho

th y, dù đ c g i là d i chu n, lo i n này v n có tiêu chí cho vay (theo thang đi m) dành cho ng i đi vay không n m khung đi m cao, t c khung chu n mà ngành ngân hàng g i là ngu n chính th ng (mainstream) Nhìn góc đ làm n, vi c phân m ng khách hàng đây đ t gi i đi u hành tr c vi c ph i ch n l a hay quy t đ nh li u

l ng gi a an toàn (l i ít) và r i ro (l i nhi u), th thách n ng l c, đ o đ c và trách nhi m c a h v i môi tr ng kinh doanh Ví d , m t ng i mua nhà v i kho n n chu n vay theo đi u ki n tài tr chu n (mainstream financing) ch u lãi su t 7,5% và tr

tr c 10% (downpayment) thì c ng kho n n này, nh ng cho ng i d i chu n vay, lãi su t có th s là 9% và tr tr c 20% Ngôn t tài chính g i kho ng chênh l ch c a

bách phân cao h n áp d ng đ i v i tr ng h p này (n d i chu n) là kho n bù r i ro trong ho t đ ng cho vay, mà n u không có s phân bi t chu n và d i chu n thì s

vi c có l d đ c cho là bình th ng Suy cho cùng, v n đ có th là gi i h n, đi u

ki n ch tài b sung, h th ng giám sát và c nh báo…

Th t ra, t tr c n m 2006, v n đ liên quan đ n n d i chu n đã có nh ng d u

đe d a đ n h th ng tài chính t i M , đ c nhi u nhà kinh t và báo chí n c này g i tên là cu c kh ng ho ng n d i chu n (subprime mortgages crisis) – Nó chính là ngòi

n gây ra cu c kh ng ho ng tài chính M n m 2007

II.- Kh ng ho ng th tr ng cho vay d i chu n M và hi u ng lan t a:

1 B c tranh c a n n kinh t toàn c u ch u nh h ng t kh ng ho ng th tr ng cho vay th ch p d i chu n M :

Ngày 15/9/2008, Lehman Brothers, m t trong nh ng ngân hàng lâu đ i và uy tín

nh t th gi i, s p đ Cu c kh ng ho ng kinh t có quy mô l n nh t trong vòng 60

n m tr l i đây chính th c b t đ u

H u h t các chuyên gia đ u cho r ng nguyên nhân c a cu c kh ng ho ng kinh t toàn c u b t ngu n t ho t đ ng cho vay th ch p d i chu n t i M Các ngân hàng

c a n c này đã cho phép nh ng khách hàng có đ r i ro tín d ng cao đ c phép vay

ti n Nh ng kho n vay này, cùng v i trái phi u và tài s n th ch p khác tr thành các

Ch ng ch n (CDO) - m t lo i hàng hóa đ c a chu ng trên th tr ng tài chính toàn

c u

Tuy nhiên, vi c nhà đ t tr t d c trong khi lãi su t ngân hàng t ng khi n nhi u khách hàng m t kh n ng tr n CDO c ng vì th mà kém s c hút đ i v i nhà đ u t Các ngân hàng mi n c ng ph i cho nhau vay ti n trong khi không bi t đ i tác đang s

h u bao nhiêu n x u

nh h ng c a cu c kh ng ho ng tín d ng nhanh chóng v t kh i biên gi i n c

M Các ngân hàng đ u t t i Australia c ng nhanh chóng ghi nh n l H ng ng bán

ra trái phi u trong khi h i h p ch đ i di n bi n th tr ng

C c D tr liên bang M và Ngân hàng trung ng châu Âu nhanh chóng nh y vào

cu c b ng cách n i l ng chính sách cho vay đ i v i các ngân hàng T l lãi su t c ng

đ c c t gi m trong n l c c u vãn th tr ng tín d ng

Tuy nhiên nh ng bi n pháp ng n h n nêu trên không th giúp các ngân hàng gi i bài toán thanh kho n Ngu n ti n cho vay không có s n khi n các công ty, cá nhân và ngay chính các ngân hàng lâm vào tình tr ng kh n đ n Ng i ta nhìn th y nh ng d u

hi u đ u tiên c a suy thoái nh th t nghi p, v n hay giá tiêu dùng t ng v t

T i Anh, ngân hàng Northern Rock ph i nh đ n kho n vay kh n c p c a Chính

ph đ t n t i trong khi v n lo l ng v kho n ti n 2 t b ng (3,3 t USD) có th b các khách hàng g i ti n rút b t c lúc nào Ngân hàng này nhanh chóng b qu c h u hóa Trong khi đó, s s p đ c a ngân hàng Bear Stearns làm t n th ng nghiêm tr ng

ni m tin c a th tr ng và đ t d u ch m h t cho các ngân hàng ch ho t đ ng trong l nh

v c đ u t

Trong n l c tìm ki m m t gi i pháp lâu dài, Chính ph M đ ng ý thông qua gói

c u tr tr giá 700 t USD giúp mua l i n x u c a Ph Wall K ho ch này th c ch t

là vi c Chính ph n c này vay ti n t th tr ng tài chính th gi i H hy v ng có th

tr đ c nh ng kho n vay này m t khi th tr ng nhà đ t n đ nh tr l i

N c Anh c ng th c hi n m t k ho ch t ng t b ng vi c b m kho ng 400 t

B ng (660 t USD) cho 8 ngân hàng hàng đ u n c này i l i, Chính ph s n m

m t l ng c ph n nh t đ nh c a các ngân hàng này

Các n n kinh t l n trên th gi i nhanh chóng ch u nh h ng dây truy n c a cu c

kh ng ho ng tín d ng Nhi u chính sách đ i phó đ c đ a ra Chính ph Pháp hay Iceland ti n hành qu c h u hóa m t s ngân hàng trong khi t i M hay Canada, ngân hàng trung ng c g ng c t gi m lãi su t xu ng kho ng 0,5%

Ti p theo th tr ng tài chính, ch ng khoán b t đ u ph n ng tr c nh ng tin t c không m y t t lành Ni m tin c a các nhà đ u t lung lay, c phi u ngành ngân hàng

tr t giá do n x u trong khi các hãng bán l c ng tình tr ng t ng t do s c mua s t

gi m Nhi u chuyên gia nh n đ nh, cu c kh ng ho ng kinh t m i ch b t đ u

2 Nguyên nhân kh ng ho ng:

2.1 Nguyên nhân sâu xa:

S bùng n c a cho vay n d i chu n b t ngu n sâu xa t s b t cân đ i v ngu n

v n tín d ng toàn c u trong nh ng n m g n đây Trong khi ngu n v n tín d ng gia

t ng t các chính sách ti n t m thì nhu c u huy đ ng v n c a các doanh nghi p sau các bê b i tài chính t i M nh Enron, Worldcom và kh ng ho ng các công ty công ngh thông tin t n m 2001 l i suy gi m Các chính ph c ng ngày càng ki m soát thâm thâm h t ngân sách đ tránh vi c vay ngu n v n bên ngoài

S b t cân đ i cung c u v v n d n đ n vi c th a các ngu n v n mà th tr ng không

s d ng hi u qu Cho vay n d i chu n là m t gi i pháp đ gi i quy t bài toán th a

v n nh m t i đa hóa l i nhu n Vi c cho vay n d i chu n m t cách thái quá trong

m t th i gian ng n d n đ n vi c m t ki m soát ch t l ng tín d ng, chính là nguyên nhân t o nên cu c kh ng ho ng tín d ng 2007

 Cách th c t o kh ng ho ng:

Cu c kh ng ho ng n d i chu n đ c th c hi n thông qua m t công c tài chính

hi n đ i r t khá tinh vi đ c g i là nghi p v ch ng khoán hóa (securitisation) Ch ng khoán hóa có l ch s phát tri n t n m 1977 t i M song th c s phát tri n m nh t

th p k 90

V b n ch t, ch ng khoán hóa là m t quá trình huy đ ng v n b ng cách s d ng các tài s n s n có trên b ng cân đ i k toán làm tài s n đ m b o cho vi c phát hành các

lo i ch ng khoán n Nói m t cách khác, ch ng khoán hóa là quá trình phát hành

ch ng khoán n trên c s đ m b o b i dòng ti n m t t ng lai s thu đ c t m t nhóm tài s n tài chính s n có Do đó, các nhà đ u t mua ch ng khoán n ch p nh n

r i ro liên quan t i danh m c tài s n đ m b o đ c đem ra ch ng khoán hóa Ngày nay, các tài s n tài chính có th dùng đ ch ng khoán hóa r t đa d ng bao g m các kho n cho vay th ch p mua nhà, các kho n cho vay th ng m i, các kho n ph i thu th ng m i, danh m c các kho n cho vay th tín d ng, danh m c n d i chu n, các trái phi u h ng đ u c (high-yield bond) hay các kho n cho vay b t đ ng s n

th ng m i

Nh v y v i nghi p v ch ng khoán hóa, ng i cho vay không nh t thi t ph i n m

gi r i ro tín d ng mà có th chuy n hóa sang cho ng i khác m t cách d dàng thông qua vi c phát hành ch ng khoán n l y danh m c tín d ng làm tài s n đ m b o Chính

đi u này là c s đ các ngân hàng đ u t t tin b m v n vào ho t đ ng cho vay n

d i chu n m t cách d dàng

Quá trình này đ c th c hi n m t cách c b n nh sau: Tr c tiên, ngân hàng đ u

t t m ng ngu n v n cho các công ty tài chính chuyên v cho vay th ch p mua nhà

d i chu n Các công ty tài chính th c hi n cho vay mua nhà thông qua m ng l i các

đ i lý cho vay Các đ i lý cho vay là ng i làm vi c tr c ti p v i khách hàng, th m

đ nh tín d ng theo các m u h s chu n c a công ty tài chính và chuy n h s cho công ty tài chính phê duy t Sau khi phê duy t, công ty tài chính s làm th t c th

ch p nhà đ t và ti n hành gi i ngân Các công ty tài chính s gom các kho n cho vay

l i thành m t danh m c tín d ng g m nhi u kho n vay và bán l i cho ngân hàng đ u t

mà th c ch t là thanh toán s ti n ngân hàng đ u t đã cung ng tr c cho công ty tài chính Sau khi đã mua danh m c tín d ng d i chu n, các ngân hàng đ u t th c hi n

ch ng khoán hóa chúng Danh m c tín d ng đ c bán sang cho m t công ty có m c đích đ c bi t (special purpose vehicle) do ngân hàng đ u t l p lên và công ty này phát hành ch ng khoán n cho nhà đ u t

Công ty đ c bi t này không có v n, không có nhân viên mà ch có tài s n là danh

m c cho vay và công n là các trái phi u phát hành T t c các ho t đ ng nh theo dõi, thu đòi n và thanh toán g c, lãi trái phi u đ u đ c thuê ngoài cho công ty d ch v (th ng chính là công ty tài chính th c hi n cho vay) Trong đi u ki n lý t ng, khi các danh m c cho vay đ c thu h i toàn b và thanh toán h t n trái phi u cho nhà đ u

t thì công ty đ c bi t này hoàn thành nhi m v và đ c gi i th Ch ng khoán n phát hành t m g i là trái phi u đ c đ m b o b i danh m c cho vay th ch p mua nhà (mortgage backed obligations) Trái phi u đ c phân ra thành nhi u gói (tranche) đ c

đ nh m c tín nhi m v i các h s khác nhau, có m c đ r i ro khác nhau và cu ng lãi

su t khác nhau, ví d gói A, gói B và gói Z Gói A v i h s tín d ng cao nh t đ c thanh toán toàn b g c đ u tiên Sau khi thanh toán h t g c c a gói A, s đ n l t gói

B và cu i cùng là gói Z Gói Z là gói đ c bi t không đ c đ nh m c tín nhi m, có m c

đ r i ro tín d ng cao nh t do đó có tính ch t nh c phi u N u danh m c tín d ng

ho t đ ng t t, gói Z s h ng nhi u l i nhu n nh t và ng c l i Nguyên t c phân chia dòng ti n cho các trái ch đ c g i là nguyên t c thác n c t c là n c ch y t trên

xu ng d i Nh v y các nhà đ u t có r t nhi u s l a ch n gói trái phi u hình thành