Tính minh bạch trong chính sách tiền tệ và sự dẫn truyền của lãi suất bán lẻ

1 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP ĐỀ TÀI 5B: Tính minh bạch sách tiền tệ dẫn truyền lãi suất bán lẻ Nhóm thực hiện: Nguyễn Thị Vũ Uyên TC08 Phạm Nguyễn Quảng Hòa TC08 Huỳnh Thụy Thủy Tiên TC08 Nguyễn Văn Tốt TC08 Trần Ngọc Phương Anh TC09 Võ Minh Tiến TC09 Tp.HCM, ngày 20, tháng 3, năm 2012 Tính minh bạch sách tiền tệ dẫn truyền lãi suất bán lẻ Mục lục: Mục lục: PHẦN TÓM TẮT CHỌN ĐỀ TÀI 1.Lý chọn đề tài: 2.Mục tiêu nghiên cứu: .3 3.Phương pháp nghiên cứu: 4.Nội dung nghiên cứu: .4 PHẦN BÀI NGHIÊN CỨU GỐC CỦA TÁC GIẢ Tóm tắt: .4 I.GIỚI THIỆU TỔNG QUAN TÀI LIỆU Tính minh bạch sách tiền tệ Sự dẫn truyền từ lãi suất sách sang lãi suất thị trường lãi suất bán lẻ Phân tích định lượng 14 II.CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở NEW ZEALAND 15 III.SỰ CỨNG NHẮC TRONG TIẾN TRÌNH ĐIỀU CHỈNH LÃI SUẤT 17 V.DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ PHÂN TÍCH 25 Dữ liệu 25 Kiểm định tính dừng kiểm định đồng liên kết .27 Sự dẫn truyền dài hạn thay đổi cấu trúc 29 VI.KẾT LUẬN .35 PHẦN TÓM TẮT BÀI NGHIÊN CỨU 36 Giải thích từ: .38 Phần 4: MỞ RỘNG – xem xét dẫn truyền lãi suất Việt Nam .41 PHẦN TÓM TẮT CHỌN ĐỀ TÀI Lý chọn đề tài: Trong thời gian vừa qua, lãi suất vấn đề nhức nhối không người vay, người gởi tiền, định chế tài mà Ngân hàng nhà nước Nhiều ngân hàng cho vay vượt trần lãi suất 14% lên đến 17%, 18% năm tượng doanh nghiệp khó tiếp cận nguồn vốn vay lãi suất cao Tuy nhiên, để điều chỉnh xáo trộn góp phần ổn định tình hình kinh tế, ngân hàng nhà nước đưa biện pháp nhằm cải thiện tình điều chỉnh lãi suất bản, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu, mà điều chỉnh trần lãi suất huy động từ 14% xuống 13% Rõ ràng, lãi suất không công cụ điều tiết thị trường mà động thái phát tín hiệu chủ trường Chính phủ giải pháp điều hành sách tiền tệ Ngân hàng nhà nước Lãi suất số kinh tế quan trọng thị trường tài chính, tiền tệ nước ta, tổ chức, cá nhân nước quan tâm, theo dõi, dự báo để có động thái phù hợp Chính tầm quan trọng biến lãi suất ổn định kinh tế vĩ mơ, có nhiều tác giả phân tích lãi suất cụ thể vấn đề dẫn truyền từ lãi suất sách sang lãi suất bán lẻ tính minh bạch sách tiền tệ Rõ ràng, hiệu lực việc điều hành sách tiền tệ Ngân hàng nhà nước phụ thuộc nhiều vào dẫn truyền này, dẫn truyền nhỏ hành động Ngân hàng nhà nước tác động tới thị trường khơng hiệu Vì vậy, nhóm chúng em tìm hiểu dẫn truyền lãi suất tính minh bạch sách tiền tệ New Zealand để đánh giá yếu tố tác động đến dẫn truyền đo lường cách cụ thể, thông qua nước để hiểu rõ có tảng lý thuyết biện pháp thích hợp để áp dụng cho Việt Nam sau Mục tiêu nghiên cứu: Bài nghiên cứu đơn đưa chế dẫn truyền lãi suất, từ lãi suất sách sang lãi suất thị trường cuối sang lãi suất bán lẻ, cụ thể lãi suất huy động lãi suất cho vay Đồng thời, tác giả đưa yếu tố tác động đến dẫn truyền phân tích cụ thể mặt định tính định lượng cho nước New Zealand Thơng qua nghiên cứu, có nhìn cụ thể dẫn truyền lãi suất tăng dần tính minh bạch sách tiền tệ New Zealand cách rõ ràng Phương pháp nghiên cứu: Bài nghiên cứu sử dụng chủ yếu mơ hình VECM (mơ hình hiệu chỉnh sai số) để kiểm tra mức dẫn truyền tốc độ điều chỉnh trạng thái cân lãi suất bán lẻ để phản ứng với thay đổi lãi suất sách New Zealand Bên cạnh đó, tác giả sử dụng phương pháp thống kê, kiểm định nghiệm đơn vị mà cụ thể sử dụng phương pháp Phillips-Perron phương pháp ADF kiểm định đồng liên kết Johansen để có điều kiện hợp lý chạy mơ hình VECM Ngồi ra, tác giả sử dụng hồi quy OLS để so sánh với phương pháp Phillips-Loretan nhằm tính tốn dẫn truyền dài hạn sử dụng biến giả thấy tác dụng sách tiền tệ minh bạch, nghĩa trước sau có thơng báo lãi suất sách tác động tới mức dẫn truyền cụ thể Nội dung nghiên cứu: Bài nghiên cứu tập trung vào hai phần chính, bao gồm định tính định lượng Phần định tính cho nhìn cụ thể dẫn truyền lãi suất, sách tiền tệ New Zealand từ năm 1990 (sau áp dụng lạm phát mục tiêu năm 1989) để thấy rõ Ngân hàng dự trữ nước ngày nâng cao tính minh bạch Đồng thời, viết nguyên nhân dẫn truyền tính cứng lãi suất tiến trình điều chỉnh lãi suất Phần định lượng chủ yếu sử dụng mơ hình VECM để đo lường dẫn truyền dài hạn dẫn truyền ngắn hạn tốc độ điều chỉnh trạng thái cân lãi suất Kết quả, tác giả rút kết luận sau: dẫn truyền dài hạn lãi suất bán lẻ khác khác nhau; lãi suất ngắn hạn dẫn truyền cao tốc độ nhanh lãi suất dài hạn cuối OCR (lãi suất tiền mặt thức – mức lãi suất tham khảo New Zealand) đời làm tăng dẫn truyền lãi suất thả lãi suất tiền gởi không ảnh hưởng đến lãi suất chấp cố định PHẦN BÀI NGHIÊN CỨU GỐC CỦA TÁC GIẢ Tóm tắt: Bài viết xem xét mức độ dẫn truyền điều chỉnh tốc độ lãi suất bán lẻ để đáp ứng với thay đổi mức lãi suất bán buôn chuẩn New Zealand thời gian từ năm 1994 đến 2004 Các tác giả xem xét đến ảnh hưởng sách minh bạch cấu trúc tài chế dẫn truyền New Zealand quốc gia OECD thông qua chế độ lạm phát mục tiêu thức với trách nhiệm cụ thể quy định minh bạch Tính minh bạch sách tăng cường bời chuyển đổi từ mục tiêu số lượng (tài khoản toán) sang mục tiêu giá (lãi suất) vào năm 1999 Các tác giả tìm thấy dẫn truyền hồn tồn dài hạn cho số lãi suất bán lẻ Kết cho thấy đời lãi suất tiền mặt thức (OCR) làm tăng mức dẫn truyền lãi suất thả lãi suất tiền gửi không làm tăng mức dẫn truyền lãi suất chấp cố định Nhìn chung, kết tác giả xác nhận lãi suất sách tiền tệ lãi suất có ảnh hưởng nhiều đến lãi suất ngắn hạn tăng tính minh bạch làm giảm biến động công cụ nâng cao hiệu sách I GIỚI THIỆU Chính sách tiền tệ cơng cụ chủ yếu để điều tiết kinh tế vĩ mô hầu cơng nghiệp Khi sách tiền tệ cần thắt chặt (nới lỏng), ngân hàng trung ương quan có thẩm quyền tiền tệ tăng (giảm) lãi suất thức, ngân hàng tổ chức tài khác theo tăng (giảm) lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay Đối mặt với chi phí tài trợ cao (hay thấp hơn), người tiêu dùng công ty điều chỉnh tiêu dùng chi tiêu họ cho phù hợp, từ ảnh hưởng đến sản lượng lạm phát Do đó, hiệu sách tiền tệ phụ thuộc vào tốc độ mức độ tổ chức tài dẫn truyền thay đổi lãi suất thức tới khách hàng họ Trong có nhiều nghiện cứu dẫn truyền sách tiền tệ dẫn truyền lại suất bán lẻ dường chưa tìm hiểu, gần Hầu hết nghiện cứu chế truyền dẫn sách tiền tệ giả định thay đổi lãi suất thức dẫn truyền hoàn toàn đến lãi suất bán lẻ ngân hàng (ví dụ như: Bernanke Gertler, 1995; Kashyap Stein, 2000; Altunbas, 2002) Tuy nhiên, nghiên cứu gần cho thấy dẫn truyền khơng hồn tồn tốc độ điều chỉnh bị chậm lại Sự dẫn truyền tốc độ điều chỉnh khác định chế tài sản phẩm tài khác nhau, ám tốc độ dẫn truyền tiền tệ khác phân khúc khác khu vực ngân hàng Hơn nữa, số nghiên cứu tìm thấy tốc độ điều chỉnh khác tùy thuộc vào lãi suất cao hay thấp mức cân dài hạn (Chong cộng sự, 2005; Kleimeier Sander, 2005) Trong nghiên cứu này, tác giả kiểm tra mức độ dẫn truyền tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ lãi suất chuẩn thay đổi New Zealand Đặc biệt, tác giả phân tích vấn đề sau: Thứ nhất, tác giả xem xét dẫn truyền dài hạn lãi suất thức lãi suất liên ngân hàng đến lãi suất bán lẻ khác lãi tiền gởi lãi suất cho vay kể lãi suất cho vay lãi suất chấp kỳ hạn khác Tác giả sử dụng phương pháp luận Phillips-Loretan (1991) phương pháp loại bỏ vấn đề tiệm cận ý đến kết luận có ý nghĩa thống kê hệ số dài hạn Bằng cách kết hợp ảnh hưởng động lực tiến trình tạo liệu (DGP), phương pháp giải thích vai trò bất ngờ sách q khứ thiết lập sách kì vọng tương lai mối quan hệ lãi suất bán lẻ cơng cụ sách Thứ hai, tác giả kiểm tra dẫn truyền ngắn hạn tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ cách sử dụng mơ hình hiệu chỉnh sai số kiểm tra xem liệu tốc độ điều chỉnh đối xứng hay không đối xứng Cuối cùng, tác giả điều tra xem liệu thay đổi tiến trình điều hành tăng tính minh bạch cho sách tiền tệ (kết có thơng qua cơng cụ lãi suất tiền mặt thức năm 1999) có tác động khác lên dẫn truyền tốc độ điều chỉnh lãi suất New Zealand hay không? Có lý nghiên cứu chế dẫn truyền New Zealand quan trọng Đầu tiên, New Zealand nước thức thơng qua chế lạm phát mục tiêu với trách nhiệm cụ thể quy định minh bạch Những xếp trở thành mơ hình ngun mẫu cho khung sách thơng qua nước OECD nhiều nước phát triển gần Thứ hai, khơng giống hầu khác, có thay đổi chế kiểm sốt tiền tệ New Zealand từ việc rời bỏ mục tiêu số lượng ( số dư tài khoản toán) sang lãi suất OCR Mặc dù hai chế độ này, dẫn truyền sách tiền tệ chủ yếu thông qua lãi suất Câu hỏi đặt có hay khơng với quy mơ có thay đổi tốc độ mức độ điều chỉnh dẫn truyền từ cơng cụ sách đến lãi suất bán lẻ đến hiệu quản lý tiền tệ quan hệ mật thiết Tác giả hy vọng chế độ OCR, vai trò lãi suất chế dẫn truyền trở nên minh bạch Cân số dư tiền mặt, không giống lãi suất, thường khơng có mối quan hệ chắn ổn định với thu nhập danh nghĩa hay lạm phát thông thường dẫn tới biến động lãi suất cao đáng kể so với lãi suất mục tiêu Tuy nhiên, mục tiêu số lượng cung cấp số lợi hoạt động chúng cung cấp bước đệm tốt chống lại điều tiết tăng lên lạm phát không mong muốn Đây trường hợp thông thường chế độ lãi suất mục tiêu Chúng dễ dàng tạo phảm ứng nhanh chóng lãi suất, quan trong suốt thời kì lạm phát nặng nề (xem Spencer, 1992) Lí thứ liên quan đến quan sát New Zealand nước OECD nợ nhiều khu vực tư nhân nước lại có tỷ lệ không khả quan Khu vực ngân hàng, hầu hết chủ sở hữu nước ngoài, phụ thuộc ngày nhiều vào vay mượn nước Cần quan tâm đến hiệu sách tiền tệ có lỗ hổng hệ thống Theo số liệu thống kê thức ngân hàng dự trữ New Zealand, 3/2005, nợ nước khu vực tư nhân 149 tỉ $NZ, 101% GDP New Zealand, gấp 8.8 lần nợ nước ngồi phủ (17 tỉ $NZ chiếm 12% GDP) Trong khu vực doanh nghiệp tăng tiết kiệm nhờ vào lợi nhuận cao tiết kiệm khu vực tư nhân lại giảm nhanh chóng Khu vực tư nhân New Zealand có tỷ lệ tiết kiệm thấp số nước OECD Theo thống kê New Zealand, dân cư có thu nhập trung bình khơng tiết kiệm thứ ngồi thu nhập thay vào khơng tiết kiệm khoảng 12% thu nhập năm Nợ chấp dân cư chiếm khoảng 90% nợ khu vực dân cư, nợ khu vực dân cư chiếm 50% tổng danh mục nợ định chế tài New Zealand Vì kết thiếu hụt tiết kiệm nội địa, ngân hàng New Zealand ngày vay vốn từ thị trường nước để đáp ứng cầu mạnh cho việc chấp, nhu cầu có tác động đến quan hệ OCR lãi suất chấp cố định Những vấn đề tác giả tìm cho thấy dẫn truyền dài hạn lãi suất thị trường đến lãi suất bán lẻ khác tùy theo sản phẩm tài Một số lãi suất có dẫn truyền hồn tồn số khác lại khơng Sự dẫn truyền ngắn hạn tốc độ điều chỉnh khác tùy theo sản phẩm Tác giả khơng tìm chứng ngân hàng New Zealand điều chỉnh tăng lãi suất chậm so với điều chỉnh giảm lãi suất (cả lãi suất cho vay lãi suất tiền gởi) Sự xuất OCR làm tăng dẫn truyền dài hạn lãi suất tiền gởi cố định lãi suất thả khơng có tác động lên lãi suất khác Phần lại nghiên cứu cấu sau: phần cung cấp tảng sách tiền tệ New Zealand Phần đưa khung khái niệm tài liệu xem xét.Phần nói phương pháp luận Phần thảo luận liệu kết cuối kết luận TỔNG QUAN TÀI LIỆU Tính minh bạch sách tiền tệ Malcolm Edey and Andrew Stone (2004) làm rõ nhận thức sách tiền tệ minh bạch truyền thơng sách tiền tệ Theo tác giả, minh bạch sách tiền tệ khái niệm với nhiều khía cạnh Nghiên cứu Geraats (2001) phân loại khía cạnh khác minh bạch thành năm loại chính: trị, kinh tế, thủ tục, sách hoạt động Hơn nữa, loại hình có mức độ thay định nên chúng Hahn (2002) chia thành ba loại : minh bạch mục tiêu, minh bạch thông tin minh bạch hoạt động Minh bạch mục tiêu: liên quan đến tính minh bạch mục tiêu tổng thể ngân hàng trung ương, mà có nghĩa mở rộng mục tiêu sách, mục tiêu hoạt động ngày ví dụ trì lãi suất tiền mặt qua đêm mục tiêu mong muốn Cần phân biệt rõ ràng tính minh bạch mục tiêu sách định với độ xác mà mục tiêu đưa Minh bạch thông tin: liên quan đến thông tin mà ngân hàng trung ương cung cấp cho công chúng nói chung về: đầu tiên, liệu ngân hàng trung ương dựa vào để xây dựng chiến lược nhằm đạt mục tiêu tổng thể nó, thứ hai, làm sử dụng liệu để đến mục tiêu chiến lược cuối Minh bạch hoạt động: liên quan chủ yếu đến cởi mở ngân hàng trung ương công cụ sử dụng để cố gắng đạt mục tiêu sách việc sử dụng công cụ Guthrie Wright (2000) tìm hiểu hoạt động “Open mouth operations” Bài viết trình bày mơ hình thực sách tiền tệ mà lãi suất lệch khỏi yêu cầu quan tiền tệ, hoạt động “Open mouth operations” tất cần thiết để khôi phục lại chúng Sau thông báo thắt chặt RBNZ (Ngân hàng dự trữ New Zealand), lãi suất tất kì hạn tăng Những thay đổi hoạt động thị trường mở Ơng lập luận thơng báo thắt chặt khơng hạ thấp mục tiêu lạm phát RBNZ, hay gây lạm phát cao dài hạn Thay vào đó, ơng cho lãi suất tăng sau thơng báo thắt chặt chủ yếu chúng báo hiệu RBZN mong muốn lãi suất cao so với lãi suất thị trường lúc Sự dẫn truyền từ lãi suất sách sang lãi suất thị trường lãi suất bán lẻ Sarno, L., Thornton, D.L., (2003) tìm thấy có ổn định đáng kể mối quan hệ dài hạn lãi suất quỹ liên bang (lãi suất sách) lãi suất tín phiếu kho bạc (lãi suất thị trường tiền tệ) suốt giai đoạn nghiên cứu trải qua thay đổi quy trình hoạt động sách tiền tệ Các tác giả lý luận hợp lý mơ hình cân hiệu chỉnh VECM phi tuyến bất cân xứng sử dụng để định lượng cho mối quan hệ dài hạn ổn định lãi suất quỹ liên bang lãi suất tín phiếu kho bạn tháng đồng thời tìm hiểu tốc độ điều chỉnh trạng thái cân thông qua lãi suất quỹ liên bang, điều chỉnh trạng thái cân lãi suất mức cân nhanh so với lãi suất mức cân Dan Chirleşan Marius Constantin Apostoaie (2011) tìm hiểu dẫn truyền từ lãi suất sách sang lãi suất liên ngân hàng Romani Theo tác giả này, phản ứng lãi suất liên ngân hàng thay đổi sách tiền tệ chậm giai đoạn 2003-2008 mạnh từ sau 10/2008 Những nguyên nhân ảnh hưởng đến dẫn truyền là: thay đổi vị trí ngân hàng quốc gia Romani mối quan hệ với hệ thống ngân hàng, làm tăng không tin cậy tổ chức tín dụng, gia tăng nhận thức rủi ro, kỳ vọng việc suy giảm giá trị ngân hàng liên quan đến phát triển lãi suất sách tiền tệ, thiếu hụt nguồn tài chính, giảm giá trị số kinh tế vĩ mô,… 10 Altunbas, Fazylov Molyneux (2002) nghiên cứu chứng kênh cho vay ngân hàng châu Âu Ông cho rằng, ngân hàng thiếu vốn có xu hướng dẫn truyền nhiều thay đổi sách tiền tệ nước nhỏ hệ thống liên minh kinh tế tiền tệ (EMU) Kashyap Stein (2000) cho hệ thống ngân hàng nhỏ có thay đổi nhiều việc cho vay nội dung sách tiền tệ thay đổi Bài viết lần khẳng định lại vai trò ngân hàng truyền dẫn sách tiền tệ Cottarelli Kourelis (1994) người nghiên cứu dẫn truyền đến lãi suất cho vay Họ thấy dẫn truyền lãi suất khác nước tính cứng lãi suất cho vay giảm xuống nhờ vài nhân tố: tồn thị trường thương phiếu, lãi suất thị trường tiền tệ biến động rào cản yếu để cạnh tranh hay gia nhập ngành Paisley (1994) Heffernan (1997) kiểm tra mối quan hệ lãi suất thị trường lãi suất bán lẻ Anh thơng qua mơ hình hiệu chỉnh lỗi Bài nghiên cứu cho thấy thị trường ngân hàng bán lẻ thị trường cạnh tranh khơng hồn hảo phức tạp Whilst Paisley (1994) khơng tìm thấy dẫn truyền hoàn toàn lãi suất chấp tổ chức xây dựng Anh Heffernan (1997) tìm thấy dẫn truyền hoàn toàn việc hoàn trả chấp dẫn truyền khơng hồn tồn cho tài khoản tiết kiệm tài khoản vãng lai ngân hàng Anh tổ chức xây dựng Hofmann Mizen (2004) nghiên cứu 13 sản phẩm huy động chấp định chế tài tư nhân Anh sử dụng mơ hình phi tuyến tìm thấy dẫn truyền hồn tồn cho lãi suất huy động khơng hồn tồn cho lãi suất chấp Mojon (2000) kiểm tra dẫn truyền ngắn hạn đến lãi suất cho vay huy động nước khu vực đồng tiền chung châu Âu (Bỉ, Đức, Pháp, Tây Ban Nha Hà Lan), 33 số hiệu chỉnh sai số Các ước lượng hệ số cho biến khác phương trình lãi suất bán lẻ kết phương trình lãi suất liên ngân hàng lại có sẵn theo yêu cầu Tất tham số có dấu hiệu đáng kì vọng có ý nghĩa thống kê Các hệ số dẫn truyền ảnh hưởng, β0, dương có ý nghĩa thống kê Đối với lãi suất chấp cố định, dẫn truyền kèm, giới hạn từ 35.3% cho lãi suất cho vay đến 86.2% cho lãi suất cố định năm Tất ước lượng tốc độ hiệu chỉnh sai số hay tốc độ điều chỉnh, δ, âm có ý nghĩa thống kê, tốc độ điều chỉnh trở lại mức trung bình lãi suất bán lẻ đến giá trị cân dài hạn Độ trễ điều chỉnh trung bình đơn giản, tốn tháng lãi suất cố định năm để điều chỉnh đến mức trung bình, tốn gần tháng cho lãi suất chấp cố định năm để thực tiến trình giống Series Floating_rate Fixed _1YR Fixed _2YR Fixed _3YR Base_lending Time_deposit βo 0.415 0.862 0.480 0.486 0.353 0.829 t-value Δ t-value 1.87** -0.321 -3.74* 4.20* -0.216 -3.14* 2.09* -0.154 -2.76* 2.49* -0.138 -2.53* 6.46 * -0.153 -3.11 * 8.50 * -0.237 -3.54 * MAL 0.94 0.64 1.75 3.79 3.24 0.72 MAL: Độ trễ điều chỉnh trung bình (see Hendry 1995) Mức ý nghĩa 5%; ** mức ý nghĩa 10% Bảng 7: Sự dẫn truyền ngắn hạn tốc độ điều chỉnh (Ước lượng SEC) (∆yt = Σβi∆xt-I + Σγi∆yt-I + δεt-1 + ηt) Lãi suất bán lẻ ngắn hạn,e.g, lãi suất cố định năm lãi suất tiền gửi thời gian tháng mức độ dẫn truyền ngắn hạn lớn tốc độ điều chỉnh nhanh Các ngân hàng biết điều để cạnh tranh mạnh mẽ phân khúc nhiều chế độ OCR Thế chấp nhà quan trọng với ngân hàng New Zealnad Suốt vài năm qua, chúng chiếm tới 50% tất danh mục cho vay ngân hàng Với vài ngân hàng, chiếm tới 70% 34 tổng cho vay ngày tăng Để đạt thị phần thị trường chấp nhà ở, ngân hàng cạnh tranh dội với nhau, đặc biệt trường chấp lãi suất ngắn hạn cố địnhvi Cạnh tranh vấn đề tiền gửi quan tâm Như thảo luận trước, lãi suất tiết kiệm New Zealand thấp nước công nghiệp ngân hàng phải vay số lượng lớn quĩ bán bn từ nước ngồi để tài trợ cho tăng trưởng khoản cho vay họ Tiền gửi nước ưa thích chúng ổn định nhạy cảm với thay đổi lãi suất Tốc độ điều chỉnh không đối xứng Tác giả ước lượng mơ hình hiệu chỉnh sai số cấu trúc, chấp nhận tốc độ khác việc điều chỉnh đến mức cân Các kết mơ hình điều chỉnh bất đối xứng thể bảng So sánh với hệ số tốc độ điều chỉnh không đối xứng, δ2 δ3, khơng có chứng tốc độ điều chỉnh khơng đối xứng cho lãi suất bán lẻ Tác giả ước lượng ảnh hưởng đời OCR tốc độ điều chỉnh khơng đối xứng, khơng có khác biệt mang ý nghĩa thống kê Có vài chứng gợi ý tốc độ khác biệt điều chỉnh tồn lãi suất cho vay bản, kết lại khơng kết luận điều Tác giả điều tra khả ngân hàng điều chỉnh lãi suất tăng lên tốc độ khác điều chỉnh chúng giảm xuống suốt thời kì OCR có hiệu lực, lại khơng có chứng kết luận để gợi mở thực trường hợp Có vài chứng khơng rõ lập lại ngân hàng điều chỉnh lãi suất tăng nhanh lãi suất cho vay OCR lập lại họ điều chỉnh lãi suất giảm nhanh cho lãi suất cố định năm Kết sau cạnh tranh gay gắt diễn ngân hàng thời gian gần thị phần phân khúc thị trường cụ thể Series Floating_rate Fixed 1YR βo 0.411** (1.760) 0.802* (4.112) δ2 0.324* (3.118) -0.220* (2.517) δ3 -0.314* (2.381) - 0.296** (1.928) χ MAL+ MAL- 0.004 0.94 0.97 0.182 0.90 0.67 (δ1=δ2)) 35 Fixed 2YR Fixed 3YR Base_lending Time_deposit 0.479* (2.076) 0.483* (2.461) 0.391* (9.922) 0.825* (8.331) -0.162* (2.156) -0.145* (2.041) -0.108; (1.426) -.0.248* (2.923) - 0.144** (1.684) -0.126 (1.402) -0.214* (2.774) -.0.219* (2.058) 0.026 1.70 1.81 0.027 3.55 4.09 0.823 7.84 3.95 0.049 0.70 0.80 Ghi chú:trong ngoặc giá trị T-value * mức ý nghĩa 5%, ** mức ý nghĩa 10% D biến giả D = cho quan sát trước tháng năm 1999 cho quan sát từ tháng năm 1999 Với mô hình ECM đối xứng, MAL+ đại diện cho độ trễ việc điều chỉnh trung bình lãi suất bán lẻ giá trị trung bình MAL- đại diện cho độ trễ việc điều chỉnh trung bình lãi suất bán lẻ giá trị trung bình Β0 đo lường mức đọ dẫn truyền ngắn hạn Table 8: Sự dẫn truyền ngắn hạn tốc độ điều chỉnh bất đối xứng (ước lượng SEC) VI KẾT LUẬN Trong tài liệu này, tác giả xem xét vấn đề sau: Đầu tiên: xem xét dẫn truyền dài hạn lãi suất bán lẻ khác nhau, bao gồm, lãi suất chấp kì hạn khác Thứ hai: kiểm tra dẫn truyền ngắn hạn tốc độ điều chỉnh lãi suất này, cách dùng mơ hình hiệu chỉnh sai số kiểm định điều chỉnh đối xứng không đối xứng Cuối cùng: điều tra thay đổi tiến trình điều hành sách tiền tệ kết việc chấp nhận sử dụng công cụ lãi suất tiền mặt thức (OCR) vào 1999, có tác động khác đến dẫn truyền tốc độ điều chỉnh lãi suất New Zealand Các tìm kiếm tác giả dẫn truyền dài hạn lãi suất bán lẻ khác sản phẩm tài Lãi suất ngắn hạn cho thấy mức độ dẫn truyền cao tốc độ điều chỉnh nhanh lãi suất dài hạn, khơng có chứng mạnh mẽ điều chỉnh không đối xứng Bài nghiên cứu 36 tìm đời OCR dẫn đến dẫn truyền tăng lên cho lãi suất thả tiền gửi lại khơng có với lãi suất chấp cố định Kết sau gợi mở kinh tế nhỏ với số lượng lớn nợ nước ngồi hiệu sách tiền tệ bị suy giảm Tổng quan: kết nghiên cứu lãi suất sách tiền tệ có nhiều ảnh hưởng lên lãi suất ngắn hạn Chúng tơi tìm chứng gợi mở tính minh bạch tăng lên việc thực sách tiền tệ làm giảm tính biến động lãi suất sách thức dẫn đến cạnh tranh nhiều ngành cơng nghiệp ngân hàng Vì tính minh bạch sách tiền tệ tăng lên biến động lãi suất giảm đi, thay đổi lãi suất ngắn hạn tương lai trở nên không nhiều nữa, cách làm tăng mức độ dẫn truyền lãi suất thức đến lãi suất bán lẻ kết nối với tính hiệu sách tiền tệ PHẦN TÓM TẮT BÀI NGHIÊN CỨU Bài viết nghiên cứu thực tế thị trường New Zealand nhằm giải vấn đề: Quy mô dẫn truyền tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ lãi suất chuẩn thay đổi New Zealand Chi tiết hơn, tác giả sâu vào phân tích ba yếu tố vấn đề trên, gồm: Thứ nhất, tác giả xem xét dẫn truyền dài hạn lãi suất thức lãi suất liên ngân hàng đến loại lãi suất bán lẻ khác nhau, tiêu biểu như: lãi suất huy động tín dụng, bao gồm lãi suất tín dụng lãi suất chấp mức kỳ hạn khác Phân tích yếu tố cung cấp cho nhìn tổng quát thị trường tài New Zealand, nhằm làm sở để phân tích yếu tố sau Về trình dẫn truyền từ lãi suất sách sang lãi suất bán lẻ, diễn qua hai giai đoạn: từ lãi suất sách dẫn truyền sang lãi suất thị trường tiền tệ (chẳng hạn như: lãi suất liên ngân hàng, lãi suất tín phiếu kho bạc hay trái phiếu phủ), sau từ lãi suất thị trường tiền tệ dẫn truyền qua lãi suất bán lẻ Giai đoạn xem dẫn truyền hồn tồn, đó, viết tác giả xem nguồn dẫn truyền lãi suất sách hay lãi suất thị trường 37 tiền tệ Mặt khác, giai đoạn 2, dẫn truyền nhiều khả khơng hồn toàn, giai đoạn nghiên cứu cụ thể viết Thứ hai, tác giả kiểm tra dẫn truyền ngắn hạn tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ mơ hình hiệu chỉnh sai số (ECM), ngồi ơng kiểm định tốc độ điều chỉnh cân xứng hay bất cân xứng Tốc độ điều chỉnh khoảng thời gian cần thiết để lãi suất thay đổi từ giá trị sang giá trị mục tiêu ( xem Saleh M Nsouli, Mounir Rachel Norbert Funke) Hiểu tốc độ điều chỉnh này, nhà làm sách tác động vào q trình điều chỉnh yếu tố nhằm đem lại hiệu mong muốn cho kinh tế Do đó, phần này, tác giả phân tích q trình sau: ngắn hạn, thay đổi lãi suất sách tiền tệ hay lãi suất chuẩn thị trường tiền tệ dẫn truyền đến loại lãi suất bán lẻ, sau lãi suất bán lẻ định chế tài điểu chỉnh để đáp ứng thay đổi lãi suất sách tiền tệ hay lãi suất chuẩn thị trường tiền tệ nhằm đạt giá trị mục tiêu Ở phần hai trình tác giả đưa số yếu tố làm ảnh hưởng đến trình điều chỉnh lãi suất, bao gồm: chi phí thực đơn, chi phí chuyển đổi, cạnh tranh khơng hồn hảo bất cân xứng thông tin Bốn yếu tố này, tác động riêng rẽ hay kết hợp lại với nhau, làm cho trình điều chỉnh lãi suất diễn chậm chạp mong muốn, tác giả gọi tính cứng nhắc trình điều chỉnh lãi suất Cuối cùng, tác giả phân tích liệu thay đổi sách tiền tệ, cụ thể gia tăng tính minh bạch nó, có gây tác động đến dẫn truyền tốc độ điều chỉnh lãi suất bán lẻ New Zealand hay không? Chính sách tiền tệ New Zealand trải qua thay đổi lớn: chuyển từ mục tiêu số lượng tiền tệ sang mục tiêu lãi suất điều hành thị trường Bài viết cho rằng, thay đổi làm cho sách tiền tệ trở nên minh bạch hơn, để kiểm tra tác động thay đổi này, ơng dùng mơ hình kinh tế lượng để phân tích dẫn truyền lãi suất bán lẻ trước sau có OCR Mơ hình chung để tác giã kiểm định vấn đề đặt là: Yt = α0 + α1 xt + εt 38 Ở đây, yt lãi suất cho vay ngân hàng hay lãi suất tiền gửi, x t thể lãi suất sách tương ứng hay lãi suất thị trường tiền tệ; ε t sai số; α0 α1 tham số (parameters) dài hạn Ngoài ra, để hiệu chỉnh sai số ước lượng, tác giả sử dụng số mơ hình khác nhằm tăng độ đắn kểt luận, mơ hình trình bày cụ thể phần IV viết Trong bài, tác giả sử dụng phương pháp Phillips – Loretan, mơ hình ECM, mơ hình OLS, ngồi ơng dùng kiểm định tương quan, kiểm định đồng liên kết để phục vụ cho việc chạy mơ hình Bằng chứng thực nghiệm tác giả đưa kểt luận cho ba yếu tố vấn đề là: Thứ nhất, mức lãi suất bán lẻ ngắn hạn có dẫn truyền với quy mơ lớn đồng thời có tốc độ điều chỉnh nhanh so với mức lãi suất dài hạn Và dẫn truyền từ lãi suất thị trường tiền tệ sang loại lãi suất bán lẻ khơng hồn tồn Thứ hai, OCR làm gia tăng dẫn truyền cho lãi suất thả nỗi lãi suất huy động không gây ảnh hưởng đến mức lãi suất chấp cố định Ngoài ra, kết ngụ ý rằng, với kinh tế nhỏ mở, phụ thuộc nhiều vào nước ngồi làm giảm hiệu sách tiền tệ Tổng quan, tác giả kểt luận rằng, sách tiền tệ gây ảnh hưởng lớn mức lãi suất ngắn hạn Hơn nữa, ơng thấy rằng, gia tăng tính minh bạch sách tiền tệ làm giảm biến động lãi suất thức làm ngành cơng nghiệp ngân hàng trở nên cạnh tranh Cuối cùng, với gia tăng tính minh bạch sách tiền tệ lãi suất biến động dẫn đến thay đổi tương lai lãi suất ngắn hạn trở nên biến động hơn, từ làm tăng mức độ dẫn truyền lãi suất thức đến lãi suất bán lẻ đồng thời góp phần gia tăng hiệu sách tiền tệ Giải thích từ: Pass through: dẫn truyền Ở dẫn truyền từ lãi suất sách, lãi suất liên ngân hàng sang lãi suất bán lẻ 39 Adjustment Speed: tốc độ điều chỉnh Là khoảng thời gian cần thiết để lãi suất thay đổi từ giá trị sang giá trị mục tiêu Retail interest rate: lãi suất bán lẻ Là lãi suất cho sản phẩm ngân hàng bán lẻ cung cấp bao gồm lãi suất huy động lãi suất cho vay kỳ hạn hình thức khác Wholesale rate: lãi suất mà ngân hàng trung ương thiết lập lãi suất liên ngân hàng xác định tương quan cung cầu định chế tham gia thị trường tiền tệ The Policy Targets Agreement (PTA): Thỏa thuận mục tiêu sách Là hợp đồng cụ thể thống đốc ngân hàng dự trữ trưởng tài danh nghĩa phủ việc định sách tiền tệ ổn định giá cả, mục tiêu sách, lạm phát xung quanh mục tiêu… The Official Cash Rate (OCR): lãi suất thiết lập ngân hàng dự trữ để đáp ứng mục tiêu lạm phát cụ thể theo thỏa thuận PTA OCR giới thiệu vào 3/1999 xem xét lại lần/năm, OCR điều chỉnh tác động bất ngờ đến với kinh tế OCR tác động đến lãi suất bán lẻ New Zealand ngân hàng dự trữ đề công cụ tác động đến mức độ hoạt động kinh tế lạm phát Monetary Conditions Index (MCI): số tiền tệ có điều kiện Là số tính từ kết hợp tuyến tính số lượng nhỏ biến kinh tế có liên quan đến sách tiền tệ Các biến bao gồm lãi suất ngắn hạn tỷ giá hối đối The 90-day bill rate: lãi suất tín phiếu 90 ngày Tương tự tín phiếu kho bạc, nhà đầu tư mua tín phiếu 90 ngày với giá thấp mệnh giá sau 90 ngày bán với mệnh giá, phần chênh lệch lợi nhuận nhà đầu tư có The menu costs: chi phí thực đơn, chi phí cơng ty phải chịu thay đổi giá sản phẩm nó, bao gồm chi phí phải bỏ để in ấn, phát hành giấy tờ, bảng giá có liên quan có thay đổi giá bao gồm phần doanh số bán hàng khách hàng e ngại mua sản phẩm giá thay đổi 10 The switching cost: chi phí chuyển đổi Là chi phí mà khách hàng phải trả thay đổi sản phẩm hay thay đổi ngân hàng cung cấp ví dụ: khách hàng rút tiền trước hạn từ ngân hàng đem gửi vào ngân hàng khác phải tốn phí rút tiền, phí tìm hiểu ngân hàng mới… 40 11 Mean adjustment lag( MAL): độ trễ hiệu chỉnh trung bình bình quân gia quyền tất độ trễ phương pháp đo lường tốc độ lãi suất bán lẻ phản ứng lại với thay đổi lãi suất sách 41 Phần 4: MỞ RỘNG – xem xét dẫn truyền lãi suất Việt Nam Bài sử dụng số liệu lấy từ ngân hàng nhà nước Việt Nam bao gồm số liệu lãi suất tiền gởi, lãi suất cho vay lãi suất liên ngân hàng (tất lấy giá trị cuối tháng tính theo đơn vị %/năm) tính theo bình qn tất kỳ hạn Mẫu lấy từ 7/2004 đến tháng 12/2010 để kiểm tra dẫn truyền lãi suất liên ngân hàng đến lãi suất cho vay lãi suất bán lẻ đồng thời kiểm tra tốc độ điều chỉnh trạng thái cân dài hạn lãi suất bán lẻ Đầu tiên, kiểm định tính dừng sử dụng phương pháp bình phương bé để tính tốn dẫn truyền dài hạn, sau rút phần dư kiểm định tính dừng phần dư để kiểm định đồng liên kết (mối quan hệ dài hạn biến) Cuối chạy OLS cho ECM để tìm dẫn truyền ngắn hạn tốc độ điều chỉnh lãi suất trạng thái cân dài hạn Bảng 1: Kiểm định tính dừng cho chuỗi liệu gốc: LSCHOVAY, LSTIENGOI, LSLNH (unit root test) Null Hypothesis: LSCHOVAY has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Fixed) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller statistic Test critical values: Prob.* test 1% level 5% level 10% level -2.078631 0.5491 -4.081666 -3.469235 -3.161518 Null Hypothesis: LSTIENGOI has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Fixed) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller statistic Test critical values: Prob.* test 1% level 5% level 10% level -1.86074 -4.08167 -3.46924 -3.16152 0.6651 42 Null Hypothesis: LSLNH has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Fixed) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller statistic Test critical values: Prob.* test 1% level 5% level 10% level -2.04388 -4.08167 -3.46924 -3.16152 0.5681 Sau kiểm định tính dừng (unit root test) phương pháp ADF, ta thấy ba chuỗi lãi suất huy động, lãi suất cho vay lãi suất liên ngân hàng không dừng Ta tiếp tục lấy sai phân bậc I chuỗi liệu gốc để kiểm tra tính dừng sai phân bậc I 43 Bảng 2: Kiểm định tính dừng liệu sai phân bậc Null Hypothesis: D(LSCHOVAY) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Fixed) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller statistic Test critical values: Prob.* test 1% level 5% level 10% level -6.04874 -4.08336 -3.47003 -3.16198 0.0000 Null Hypothesis: D(LSLNH) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Fixed) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller statistic Test critical values: Prob.* test 1% level 5% level 10% level -9.56151 -4.08336 -3.47003 -3.16198 0.0000 t-Statistic Prob.* Null Hypothesis: D(LSTIENGOI) has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Fixed) Augmented Dickey-Fuller statistic Test critical values: test -4.90827 1% level 5% level 10% level 0.0008 -4.08336 -3.47003 -3.16198 Từ bảng trên, ta thấy giá trị |t| lớn giá trị |t| mức 1%, 5% 10% nên ba chuỗi số liệu dừng sai phân bậc I Do vậy, ta sử dụng chuỗi số liệu gốc để kiểm định đồng liên kết (tính dừng phần dư) chuỗi số liệu sai phân bậc I để chạy mơ hình ECM theo phương pháp OLS 44 Bảng 3: Sự dẫn truyền dài hạn (yt = α0 + α1xt + εt) Dependent Variable: LSCHOVAY Method: Least Squares Date: 03/23/12 Time: 09:49 Sample: 2004M07 2010M12 Included observations: 78 Variable C LSLNH R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Coefficient 4.840162 0.865364 0.784503 0.781668 1.154304 101.2637 -120.857 1.061823 Std Error t-Statistic 0.466111 10.38415 0.052025 16.63351 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: LSTIENGOI Method: Least Squares Date: 03/23/12 Time: 09:47 Sample: 2004M07 2010M12 Included observations: 78 Variable Coefficient Std Error t-Statistic C 0.569523 0.467957 1.217042 LSLNH 0.961608 0.052231 18.41054 R-squared 0.816845 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.814435 S.D dependent var S.E of regression 1.158876 Akaike info criterion Sum squared resid 102.0675 Schwarz criterion Log likelihood -121.1653 F-statistic Durbin-Watson stat 0.911487 Prob(F-statistic) Trong đó: yt: lãi suất cho vay lãi suất huy động (lãi suất bán lẻ) xt: lãi suất liên ngân hàng εt: sai số Prob 0.0000 0.0000 12.28218 2.470365 3.150178 3.210607 276.6736 0.0000 Prob 0.2274 0.0000 8.839231 2.690224 3.158085 3.218513 338.948 0.0000 45 Bảng 4: Kiểm định tính dừng phần dư (đồng liên kết) Null Hypothesis: RESIDCHOVAY has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Fixed) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic -5.37308 -4.08167 -3.46924 -3.16152 Prob.* 0.0002 Null Hypothesis: RESIDTIENGOI has a unit root Exogenous: Constant, Linear Trend Lag Length: (Fixed) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic -5.07562 -4.08167 -3.46924 -3.16152 Prob.* 0.0004 Từ kiểm định trên, ta thấy phần dư dừng nên biến lãi suất bán lẻ (lãi suất cho vay lãi suất tiền gởi) biến lãi suất liên ngân hàng có mối quan hệ đồng liên kết với Vậy chuỗi số liệu gốc khơng dừng có mối quan hệ đồng liên kết biến tạo điều kiện cho ta thực mơ hình ECM Ở đây, ta thực mơ hình ECM theo phương pháp OLS 46 Bảng 5: Sự dẫn truyền ngắn hạn tốc độ điều chỉnh (∆yt = Σβi∆xt-I + Σγi∆yt-I + δεt-1 + ηt) 47 Dependent Variable: DTIENGOI Method: Least Squares Date: 03/27/12 Time: 05:41 Sample (adjusted): 2004M10 2010M12 Included observations: 75 after adjustments Variable C DLSLNH(-1) DLSLNH(-2) DTIENGOI(-1) RESIDTIENGOI(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Coefficient 0.03384 0.171925 0.309777 0.315405 -0.27464 0.505833 0.477594 0.703736 34.66706 -77.4817 17.9131 Std Error 0.081679 0.100944 0.089995 0.116273 0.082644 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat t-Statistic 0.414305 1.703174 3.442149 2.712635 -3.323108 Prob 0.6799 0.093 0.001 0.0084 0.0014 0.079333 0.973656 2.199512 2.354012 2.261202 1.774662 Từ số liệu trên, ta rút kết luận thị trường Việt Nam lãi suất bán lẻ khác dẫn truyền khác nhau, cụ thể lãi suất cho vay lãi suất tiền gởi Bên cạnh đó, lãi suất cho vay có dẫn truyền tốt lãi suất tiền gởi Bởi hạn chế thời gian số liệu, nhóm khơng thể tìm chứng minh thực nghiệm chứng tỏ cho lý thuyết nên dừng lại hai kết luận ... phương trình lãi suất thả nổi, lãi suất tiền gửi tháng lãi suất cho vay bản) Sự tăng lên dẫn truyền dài hạn từ lãi suất thức đến lãi suất bán lẻ biến động lãi suất hơn, có tính minh bạch tính cạnh... hợp Chính tầm quan trọng biến lãi suất ổn định kinh tế vĩ mơ, có nhiều tác giả phân tích lãi suất cụ thể vấn đề dẫn truyền từ lãi suất sách sang lãi suất bán lẻ tính minh bạch sách tiền tệ Rõ... giá (lãi suất) vào năm 1999 Các tác giả tìm thấy dẫn truyền hồn tồn dài hạn cho số lãi suất bán lẻ Kết cho thấy đời lãi suất tiền mặt thức (OCR) làm tăng mức dẫn truyền lãi suất thả lãi suất tiền