Phân tích cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn tại Công ty cổ phần Thủy điện Gia Lai

Hiểu được vấn đề này trong quá trình thực tập tại công ty cổ phần thủy điện Gia Lai, được sự tư vấn và giúp đỡ của Phòng Tổng hợp và sự hướng dẫn của các thầy cô giảng viên nên em đã quy

BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG KHOA KẾ TOÁN – TÀI CHÍNH

o0o

NGUYỄN THỊ VÂN ANH

PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN THỦY ĐIỆN GIA LAI

LỜI CẢM ƠN

Kiến thức và kinh nghiệm thực tế là vốn rất quý của sinh viên

Sau gần 4 năm học tại trường Đại học Nha Trang và hơn 3 tháng thực tập tại công ty cổ phần Thủy điện Gia Lai, em đã từng bước tiếp cạn được với cả lý thuyết

và thực tế Đặc biệt, cùng với sự giúp đỡ của các cô chú, anh chị tại công ty nói chung và các anh chị Phòng Tổng hợp nói riêng em đã có điều kiện tiếp cận được với thực tế công ty và công việc hoạch định cấu trúc vốn tại công ty Điều này đã giúp em rất nhiều để em có thể hoàn thành bài Luận văn tốt nghiệp này

Em xin bày tỏ lòng biết ơn tới các thầy cô khoa Kế toán-Tài chính, trường Đại học Nha Trang đã giảng dạy, truyền đạt cho em những kiến thức hay và quý báu trong suốt những năm học qua Em xin cảm ơn cô Chu Lê Dung, giảng viên trực tiếp hướng dẫn em trong suốt quá trình thực tập Cô giúp đỡ và hướng dẫn tận tình để bài viết của em được hoàn thiện

Đồng thời, em xin cảm ơn ban lãnh đạo Công ty Cổ phần Thủy điện Gia Lai

dã tạo điều kiện cho em được tham gia vào hoạt động hàng ngày của Công ty.Em xin cảm ơn các cô chú, anh chị phòng Tổng hợp, đặc biệt là chú Trần Minh Đức -

Kế toán trưởng công ty đã tận tình chỉ bảo em,hướng dẫn, cung cấp số liệu cho em trong suốt thời gian vừa qua, để em có thể hoàn thành đúng thời gian thực tập và bài khóa luận của mình

Cuối cùng, em xin kính chúc các thầy cô, Ban lãnh đạo công ty Cổ phần Thủy điện Gia Lai, các anh chị, cô chú phòng Tổng hợp sức khỏe, công tác tốt và thành công trong sự nghiệp của mình

Với lượng kiến thức còn hạn chế của mình và thời gian thực tập ngắn nên bài viết không tránh những thiếu sót, em rất mong nhận được sự đóng góp của các thầy

cô và các cô chú, anh chị để bài khóa luận của am được hoàn thiện hơn

Em xin chân thành cảm ơn!

NHẬN XÉT CỦA ĐƠN VỊ THỰC TẬP

Họ và tên người nhận xét:

Chức vụ:

Sinh viên thực tập: NGUYỄN THỊ VÂN ANH

Khoa: Kế toán – Tài chính

Trường: Đại học Nha Trang

Nội dung nhận xét như sau:

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

Xác nhận của Công ty Người nhận xét

NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN

Họ và tên: NGUYỄN THỊ VÂN ANH

MSSV: 51130045 Lớp: 51TC2 Chuyên ngành: Tài chính ngân hàng Thực hiện đề tài: “Phân tích cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn tại Công ty Cổ phần thủy điện Gia Lai” Nhận xét của giáo viên hướng dẫn: ………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

………

Nha trang, ngày tháng năm 2013 Gíao viên hướng dẫn

LỜI NÓI ĐẦU:

 Sự cần thiết, ý nghĩa của đề tài:

Doanh nghiệp là tế bào của nền kinh tế , dù thuộc thành phần kinh tế nào thì doanh nghiệp chính là nguồn cung ứng sản phẩm hàng hóa và dịch vụ, đáp ứng cho nhu cầu về vật chất lẫn tinh thần cho xã hội Để tổ chức hoạt động hiệu quả thì điều kiện đầu tiên là phải có đủ vốn để đảm bảo xây dựng cần thiết, máy móc thiết bị, đáp ứng các chi phí tiêu thụ , trả lương cho người lao động , trang trải cho nhiều chi phí phát sinh khác

Tùy theo loại hình và đặc điểm tính chất ngành mà mỗi doanh nghiệp đều xem xét, lựa chọn nguồn vốn sử dụng sao cho chi phí sử dụng vốn thấp nhất nhằm thực hiện mục tiêu cuối cùng là tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Cấu trúc vốn, cấu trúc vốn tối ưu và chi phí sử dụng vốn là những vấn đề lớn cho ban giám đốc công

ty cũng như các nhà quản trị tài chính rất quan tâm

Hiện nay, do khó khăn chung, tình trạng thiếu vốn rất phổ biến hầu hết các doanh nghiệp, nhưng đại đa số các doanh nghiệp Việt Nam có quy mô vừa và nhỏ nên vấn đề về cấu trúc vốn, về tìm kiếm nguồn tài trợ có chi phí thấp quả là khó khăn Hơn nữa, ngày nay ngày càng nhiều các mô hình công ty cổ phần ra đời Và cấu trúc vốn đối với công ty cổ phần khá được lưu ý Khi công ty hoạt động trong

nề kinh tế thị trường, chịu tác động bởi các nhân tố bên trong và bên ngoài như: lạm phát, lãi suất, trình độ quản lý, khoa học công nghệ… Những tác động này có thể làm cho thu nhập của công ty tăng lên hay giảm xuống Do đó, một cấu trúc vốn thâm hụt nợ có thể phù hợp với giai doạn này nhưng có thể không còn phù hợp với giai đoạn khác

Hiểu được vấn đề này trong quá trình thực tập tại công ty cổ phần thủy điện Gia Lai, được sự tư vấn và giúp đỡ của Phòng Tổng hợp và sự hướng dẫn của các thầy cô giảng viên nên em đã quyết định chọn đề tài: “Phân tích cấu trúc vốn và chi

phí sử dụng vốn tại Công ty cổ phần Thủy điện Gia Lai”

 Mục đích:

Đề tài nghiên cứu về cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn trong các năm vừa qua để đánh giá tác động của chúng đến hoạt động của Công ty hiện tại và tương lai Qua đó, đề xuất cấu trúc vốn hợp lý và phương án hạ thấp chi phí sử dụng vốn trong giai đoạn sắp tới nhằm tăng lợi nhuận từ các hoạt động sản xuất kinh doanh

cho công ty 

 Đối tượng nghiên cứu:

Đối tượng nghiên cứu của luận văn là Cấu trúc vốn Công ty Cổ phần Thủy

điện Gia Lai 

 Phạm vi nghiên cứu:

Các thông tin tài chính, cụ thể là Báo cáo tài chính của công ty Cổ phần

Thủy điện Gia Lai qua 3 năm 2010-2012 

 Phương pháp nghiên cứu:

a, Định tính:

Bằng các phương pháp thống kê, mô tả, so sánh cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn của công ty cổ phần Thủy điện Gia Lai qua 3 năm 2010-2012

b, Định lượng:

Bằng cách xây dựng mô hình nghiên cứu, chạy phần mềm Solver để đưa ra

cáu trúc vốn hợp lý cho Công ty.

 Nội dung và kết cấu:

Ngoài phần Mở đầu, kết luận, kết cấu bài luận gồm 3 chương:

Chương 1: Cơ sở ý luận về cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn

Chương 2: Thực trạng cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn của công ty cổ phần

Thủy điện Gia Lai

Chương 3: Một số giải pháp để tối ưu hóa cấu trúc vốn và hạ thấp chi phí sử dụng

vốn cho công ty cổ phần Thủy điện Gia Lai.

Những đóng góp của đề tài:

Luận văn góp phần đưa lý luận vào thực tiễn một cách có hệ thống việc xây dựng cấu trúc vốn tối ưu cho Công ty

Đưa ra giải pháp nhằm xây dựng cấu trúc vốn tối ưu cho công ty cổ phần Thủy điện Gia Lai và có thể vận dụng vào các công ty cổ phần khác có cùng đặc điểm

hiện nay.

Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài

Luận văn góp phần vào lý luận một cách hệ thống của việc xây dựng CTV cho doanh nghiệp

Đưa ra giải pháp nhằm xây dựng được Cấu trúc vốn hợp lý và hạ thấp chi phí sử dụng vốn

MỤC LỤC

CHƯƠNG 1 1

CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 1

1.1.TỔNGQUANVỀCẤUTRÚCVỐN: 1

1.1.1 Khái niệm: 1

1.1.2 Sự cần thiết phải nghiên cứu cấu trúc vốn: 1

1.1.3 Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn: 2

1.1.3.1 Nguồn vốn vay: 2

1.1.3.2 Nguồn vốn chủ sở hữu: 3

1.1.4 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn trong doanh nghiệp: 3

1.1.4.1 Quy mô doanh nghiệp: 3

1.1.4.2 Cấu trúc tài sản: 4

1.1.4.3 Hiệu quả hoạt động: 4

1.1.4.4 Rủi ro kinh doanh: 5

1.1.4.5 Sự tăng trưởng của doanh nghiệp: 5

1.1.4.6 Đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp: 5

1.1.4.7 Hình thức sở hữu của doanh nghiệp: 5

1.1.4.8 Thuế: 5

1.1.4.9 Lá chắn thuế từ khấu hao: 6

1.1.4.10 Chi phí nợ: 6

1.1.4.11 Chi phí vốn chủ sở hữu: 6

1.1.4.12 Chi phí phá sản: 6

1.1.5 Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn trong quản trị tài chính: 7

1.1.7 Cấu trúc vốn tối ưu: 7

1.1.8 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn tối ưu: 8

1.2.TÁCĐỘNGCỦACẤUTRÚCVỐNĐẾNDOANHLỢIVÀRỦIRO: 9

1.2.1 Khái quát về rủi ro: 9

1.2.1.1 Khái niệm rủi ro: 9

1.2.1.2 Phân loại rủi ro: 9

a, Rủi ro kinh doanh: 9

b, Rủi ro tài chính: 10

1.2.2 Các đòn bẩy trong doanh nghiệp 11

1.2.2.1 Đòn bẩy kinh doanh DOL – Degree Operating Leverage: 11

a Khái niệm: 11

b Ý nghĩa của việc phân tích điểm hòa vốn của doanh nghiệp: 15

c Phân tích độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh: 15

1.2.2.2 Đòn bẩy tài chính DFL: Degree Financial Leverage 17

a Khái niệm: 17

b Tấm chắn thuế từ lãi vay 17

c Phân tích độ nghiêng đòn bẩy tài chính: 17

1.2.2.3 Đòn bẩy tổng hợp DTL - Degree Total Leverage 19

a, Khái niệm: 19

b, Xác định độ lớn đòn bẩy tổng hợp: 19

1.2.3 Mối quan hệ giữa rủi ro tài chính và đòn bẩy tài chính: 20

1.2.4 Tấm chắn thuế từ lãi vay: 25

1.2.5 Phân tích EBIT – EPS: 25

1.2.5.1 Xác định điểm bàng quan bằng phương pháp hình học 27

1.2.5.2 Xác định điểm bàng quan bằng phương pháp đại số 28

1.2.6 Quy trình xây dựng cấu trúc vốn trong thực tế: 29

1.2.7 Những nguyên tắc cơ bản khi xây dựng CTV của doanh nghiệp: 30

1.2.7.1 Nguyên tắc tương thích: 30

1.2.7.2 Nguyên tắc cân bằng tài chính: 30

1.2.7.3 Nguyên tắc kiểm soát: 31

1.2.7.4 Nguyên tắc tối đa hóa giá trị doanh nghiệp thông qua đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận: 31

1.2.7.5 Nguyên tắc sử dụng chính sách tài trợ linh hoạt: 32

1.2.7.6 Nguyên tắc thời điểm thích hợp: 32

1.2.8 Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp: 33

1.3.CHIPHÍSỬDỤNGVỐN: 33

1.3.1 Khái niệm: 33

1.3.2 Chi phí sử dụng các loại vốn: 34

1.3.2.1 Chi phí sử dụng vốn vay: 34

a Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế: 35

b Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế: 36

1.3.2.2 Chi phú sử dụng vốn chủ sở hữu: 36

1.3.2.3 Chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi: 37

1.3.2.4 Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC: 38

1.4.CHIPHÍSỬDỤNGVỐNBIÊNTẾVÀQUYẾTĐỊNHĐẦUTƯ: 39

1.4.1 Chi phí sử dụng vốn biên tế: 39

1.4.2 Đường cơ hội đầu tư – IOS: 40

1.4.3 Thực hành các quyết định đầu tư và quyết định tài trợ: 40

CHƯƠNG 2 41

THỰC TRẠNG VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN THỦY ĐIỆN GIA LAI 41

2.1.KHÁIQUÁTVỀCÔNGTYCỔPHẦNTHỦYĐIỆNGIALAI 41

2.1.1 Quá trình hình thành và phát triển của công ty: 41

2.1.2 Chức năng, nhiệm vụ và nguyên tắc hoạt động của của công ty: 42

Chức năng: 42

Nhiệm vụ: 42

 Vị trí của công ty trong ngành: 43

2.1.3 Cơ cấu tổ chức quản lý: 43

2.1.3.1 Sơ đồ bộ máy quản lý tại công ty: 43

2.1.3.2 Chức năng, nhiệm vụ của từng bộ phận trong công ty: 44

2.1.4 Cơ cấu tổ chức sản xuất: 46

2.1.4.1 Các bộ phận sản xuất: 46

2.1.4.2 Tổ chức hoạt động sản xuất: 47

2.1.5 Phương hướng phát triển hoạt động sản xuất của Công Ty trong thời gian tới: 47

2.2.ĐÁNHGIÁKHÁIQUÁTHOẠTĐỘNGKINHDOANHCỦACÔNGTY 48

2.2.1.Các nhân tố ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của công ty: 48

2.2.2 Tình hình hoạt động SXKD của công ty: 50

2.2.2.1 Những thành tựu đạt được: 50

2.2.2.2 Tình hình sản xuất 3 năm gần đây 52

2.3.ĐÁNHGIÁKHÁIQUÁTTÌNHHÌNHTÀICHÍNHTẠICÔNGTY 53

2.3.1 Phân tích tình hình tài chính công ty: 53

2.3.1.1 Phân tích cơ cấu tài sản và nguồn vốn: 54

2.3.1.2 Phân tích kết quả hoạt ddppngj kinh doanh 63

2.4.PHÂNTÍCHCẤUTRÚCTÀICHÍNH,CẤUTRÚCVỐNVÀCHIPHÍSỬ DỤNGVỐN: 64

2.4.1 Phân tích cấu trúc tài chính của công ty năm 2010 – 2012 64

a Nợ ngắn hạn 68

b Nợ dài hạn: 69

2.4.3 Phân tích cấu trúc vốn: 73

2.4.3.1 Nợ (gồm vay và nợ dài hạn + nợ ngắn hạn thường xuyên) 74

2.4.3.2 Vốn cổ phần (khoản mục vốn chủ sở hữu) 74

2.4.4 Phân tích chi phí sử dụng vốn: 76

2.4.4.1 Chi phí sử dụng nợ vay: 76

2.4.4.2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần: 78

2.4.4.3 Chi phí sử dụng vốn bình quân: 80

2.4.5 Đánh giá khả năng thanh toán: 81

2.4.5.1 Khả năng thanh toán hiện hành: 81

2.4.5.2 Khả năng thanh toán nợ ngắn hạn: 83

2.4.5.3 Khả năng thanh toán nhanh 86

2.4.5.4 Khả năng thanh toán nợ dài hạn: 88

2.4.5.5 Khả năng thanh toán lãi vay: 90

2.4.5.6 Khả năng thanh toán bằng tiền: 92

2.5.PHÂNTÍCHTÁCĐỘNGCỦACẤUTRÚCVỐNĐẾNDOANHLỢIVÀ RỦIRO: 94

2.5.1 Phân tích tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản: 94

2.5.2 Phân tích t ác động của cấu trúc vốn đến thu nhập và rủi ro của chủ sở 96

hữu thông qua phân tích mối quan hệ giữa EBIT và EPS 96

2.5.2.1 Phân tích đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp: 98

2.5.2.2 Lợi ích từ tấm chắn thuế khi sử dụng đòn bẩy tài chính 100

2.6. MỘTSỐNHẬNXÉTVỀCÔNGTY: 101

2.6.1 Công tác quản lý và tổ chức hành chính của công ty: 101

2.6.2 Tình hình họat động: 102

a, Điểm mạnh: 102

c, Điểm yếu: 102

2.6.3 Tình hình tài chính của công ty: 102

a, Điểm mạnh: 104

b, Điểm yếu: 104

2.6.4 Cơ hội và thách thức của công ty: 105

CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐỂ CẢI THIỆN CẤU TRÚC VỐN VÀ GIẢM THẤP CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN TẠI CÔNG TY 107

3.1.CảI THIệN CấU TRÚC TÀI CHÍNH CủA CÔNG TY: 107

3.2.CảI THIệN KHả NĂNG THANH TOÁN NHANH CủA CÔNG TY: 108

3.3.TÌM KIếM NGUồN VốN Từ THị TRƯờNG CHứNG KHOÁN 108

3.4. Hạ THấP CHI PHÍ Sử DụNG VốN CủA CÔNG TY: 109

3.5.NÂNG CAO NĂNG LựC NHậN THầU CÁC CÔNG TRÌNH THủY ĐIệN 109

3.6.CÁC GIảI PHÁP KHÁC E RROR! BOOKMARK NOT DEFINED KếT LUậN: 111

Cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn,

cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần theo một cơ cấu nhất định nào từng được sử dụng để tài trợ cho quyết định đầu tư của doanh nghiệp

Cấu trúc vốn là một phần của cấu trúc tài chính Cấu trúc tài chính là sự kết hợp nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần

1.1.2 Sự cần thiết phải nghiên cứu cấu trúc vốn:

Một cấu trúc vốn tối ưu phải nhằm đến mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, cụ thể hơn là tối đa hóa giá trị cổ phần mà cổ đông đang nắm giữ Đặc trưng của một CTV tối ưu đó là chi phí sử dụng vốn thấp nhất, rủi ro phát sinh thấp nhất

và đem lại tỷ suất sinh lợi cao nhất Đây là một khó khăn DN, đảm bảo nguồn tài chính đủ cần thiết và ổn định đáp ứng cho mục tiêu trước mắt Phần nợ thể hiện nghĩa vụ DN phải gánh chịu do quan hệ vay mượn, còn vốn cổ phần là phần tài sản của các chủ sở hữu của DN Nợ luôn có tính đáo hạn và lâu dài của DN

Một CTCP có thể lựa chọn giữa hai nguồn tài trợ cơ bản là nợ và vốn cổ phần vì nợ phải được chi trả (bao gồm nợ gốc và lãi vay) vào thời rất lớn cho tất cả các DN mà cụ thể nhất là Ban điều hành DN Trong mỗi giai đoạn hoạt động của chu kỳ sống của DN đều cần thiết phải xây dựng một CTV thích hợp với đặc điểm tính chất ngành, đặc điểm của nền kinh tế và đặc tính riêng có của gian quy định trong hợp đồng thỏa thuận giữa DN và các chủ nợ Sự khác biệt giữa nợ ngắn hạn

và nợ dài hạn là ở thời gian chi trả được ghi trong hợp đồng vay

Quy mô nợ càng cao thì rủi ro đối với DN càng lớn, trong trường hợp này nhà cho vay sẽ đòi hỏi một lãi suất cho vay cao hơn để bù đắp cho khoản rủi ro gia tăng Nếu DN không trả được nợ khi đáo hạn thì các chủ nợ có thể thu giữ tài sản hoặc yêu cầu DN tuyên bố phá sản, điều này tùy thuộc vào các điều khoản thỏa thuận trong hợp đồng Ngược lại với nợ, vốn cổ phần không có thời gian đáo hạn Các chủ sở hữu khi đầu tư vào DN không có thỏa thuận họ sẽ được trả lại vốn đầu

tư ban đầu Tất cả những nội dung trên đều đặt ra cho mỗi DN phải xây dựng một

CTV thích hợp để tồn tại và phát triển, đáp ứng mục tiêu hoạt động của DN

1.1.3 Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn:

1.1.3.1 Nguồn vốn vay:

Trong nền kinh tế thị trường, hầu như không doanh nghiệp nào có thể hoạt động sản xuất kinh doanh chỉ với nguồn vốn tự có Vốn hoạt động của doanh nghiệp được huy động từ nhiều nguồn, trong đó nguồn vốn vay chiếm tỷ lệ tương đối đáng kể Nguồn vốn vay là nguồn vốn được tài trợ từ bên ngoài doanh nghiệp

và doanh nghiệp phải trả các khoản vay đúng thời hạn cam kết, đồng phải trả lãi vay theo mức lãi thời suất thỏa thuận Nguồn vốn vay mang ý nghĩa quan trọng đối với việc mở rộng và phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, nó giúp doanh nghiệp giải quyết nhu cầu vốn hoạt động, dễ dàng tiếp cận hơn tới các công nghệ kỹ thuật mới, đồng thời tạo điều kiện cho doanh nghiệp mở rộng quy mô sản xuất, cải tiến chất lượng sản phẩm, nâng cao sức cạnh tranh trên thị trường Trong cấu trúc vốn, ta chỉ xét tới nguồn vốn vay trung và dài hạn Nguồn vốn vay này có thể được từ các tổ chức tài chính, các ngân hàng, hoặc huy động thông qua hình thức phát hành trái phiếu

Việc doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn vay này nhiều hay ít còn phụ thuộc vào loại hình doanh nghiệp, loại hình sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp đang ở chu

kỳ sản xuất nào

đó là doanh nghiệp Nhà nước)

Tỷ trọng nguồn vốn chủ sở hữu trong tổng tài sản nợ phản ánh tình hình tự chủ về tài chính của doanh nghiệp

Như vậy, nguồn vốn vay và nguồn vốn chủ sở hữu có những điểm khác biệt

như sau:

 Nguồn vốn vay:

- Không phải từ chủ sở hữu doanh nghiệp;

- Phải trả lãi cho các khoản tiền vay;

- Mức lãi suất cho các khoản vay thường ổn đinh, được thỏa thuận khi vay;

- Doanh nghiệp phải hoàn trả nợ khi đáo hạn;

- Doanh nghiệp có thể thế chấp tài sản hoặc bảo lãnh khi vay nợ;

 Nguồn vốn chủ sở hữu:

- Do các chủ sở hữu của doanh nghiệp tự đóng góp;

- Chỉ chia lợi tức cho các chủ sở hữu nếu doanh nghiệp có lợi nhuận;

- Lợi tức chia cho các chủ sở hữu doanh nghiệp tùy theo quyết định của hội

đồng quản trị và tình hình lợi nhuận của doanh nghiệp;

- Doanh nghiệp không phải hoàn trả tiền vốn cho chủ sở hữu, trừ trường hợp

doanh nghiệp bị phá sản;

- Doanh nghiệp không cần thế chấp khi huy động vốn

1.1.4 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn trong doanh nghiệp:

1.1.4.1 Quy mô doanh nghiệp:

Quy mô được xem là dấu hiệu đầu tiên để các nhà đầu tư bên ngoài biết đến doanh nghiệp Một doanh nghiệp quy mô lớn sẽ là lợi thế trong nề kinh tế thị trường cạnh tranh như hiện nay Do đó, hầu hết các doanh nghiệp đều hướng tới việc mở

rộng quy mô để tận dụng lọ thế này Nhũng doanh nghiệp đạt được quy mô lớn là kết quả của một quá trình phát triển lâu dài, do đó được biết đến nhiều và tạo nên nhiều uy tín trên thị trường; mặt khác, một quy mô lớn tương ứng với một tiềm lực tài chính mạnh, doanh nghiệp càng có điều kiện tiếp cận với thị trường tài chính và các tổ chức tài chính tín dụng hơn các doanh nghiệp có quy mô nhỏ Vì vậy các

doanh nghiệp sẽ dễ dàng hơn trong việc tìm kiếm các nguồn tài trợ

1.1.4.2 Cấu trúc tài sản:

Cấu trúc tài sản của doang nghiệp có tác động trục tiếp lên cấu trúc vốn của

nó Cấu trúc tài sản có thể chia thành tài sản cố định và tài sản lưu động Tài sản cố định hữu hình được đo lường bằng chỉ số TSCĐ HH trên tổng tài sản Theo các lý thuyết, TSCĐ hữu hình có mối quan hệ tỷ lệ thuận với đòn tài chính, bởi vì các chủ

nợ thường đòi hỏi phải có thế chấp để đảm bảo cho các khoản vay Hơn nữa, gía trị thanh lý của các công ty cũng tăng lên khi có TSCĐ HH và làm giảm thiệt hại trong

trường hợp công ty phá sản

1.1.4.3 Hiệu quả hoạt động:

Hiệu quả kinh doanh đo lường khả năng sinh lời từ hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp thông qua các chỉ tiêu như:

- Khả năng sinh lời tài sản (ROA)

Theo lý thuyết trật tự phân hạng thì nhà quản lý thích tài trợ cho các dự án bằng nguồn vốn nội bộ hơn, sau đó mơí đến nguồn vốn từ bên ngoài Ngoài ra, các công ty có lời không thích huy động thêm vốn CSH nhằm tránh việc pha loãng VCSH Điều này có nghĩa là các công ty có lời sẽ có tỷ lệ nợ thấp

- Khả năng sinh lời vốn chủ sở hữu(ROE)

Bằng một số lý thuyết đã được kiểm chứng bằng thực nghiệm , Ivo Welch cho rằng tỷ lệ sinh lời trên cổ phiếu có ảnh hưởng ngược chiều đến hệ số nợ Vì nếu

DN có tỷ lệ sinh lời trên các cổ phiếu cao, các cổ đông sẵn sàng đồng ý giữ lại lợi nhuận để tái đầu tue mà không nhận cổ tức Khi đó DN sẽ chuyển từ việc huy động

nợ sang sử dụng VCSH từ lợi nhuận tái đầu tư

1.1.4.4 Rủi ro kinh doanh:

Rủi ro kinh doanh là những rủi ro liên quan đến những hoạt động của doanh nghiệp trong tương lai Khi rủi ro kinh doanh càng lớn, niềm tin của các nhà đầu tư vào doanh nghiệp không cao, vì vậy khả năng tiếp cận các nguồn vốn từ bên ngoài

thấp

1.1.4.5 Sự tăng trưởng của doanh nghiệp:

Lý thuyết chi phí đại diện, tốc độ tăng trưởng cao gợi ý kết quả kinh doanh khả quan, chính vì thế các cổ đông sẽ không muốn chia sẻ ưu thế này với các chủ

nợ Lý thuyết trật tự phân hạng (Myers, 1984), doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao thường có nhu cầu vốn nhiều hơn trong khi nguồn lợi nhuận giữ lại không đủ,

vốn vay sẽ được sử dụng đến

1.1.4.6 Đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp:

Đặc điểm riêng của tài sản có thể đo lường bằng tỷ lệ giá vốn hàng bán/tổng doanh thu thuần hoặc tỷ lệ chi phí R&D/tổng doanh thu Các công ty có các sản phẩm độc đáo thường có đòn bẩy tài chính thấp bởi vì nếu công ty bị phá sản, thị trường thứ cấp có tính cạnh tranh cho hàng tồn kho và các thiết bị sản xuất của công

ty có thể không có

1.1.4.7 Hình thức sở hữu của doanh nghiệp:

Sự khác biệt về hình thức sở hữu trong các loại hình doanh nghiệp sẽ bị ràng buộc bởi những quy định có tính pháp lý về tư cách pháp nhân, điều kiện hoạt động,

cơ chế vận hành và mục tiêu hoạt động Do vậy, mục đích, điều kiện và khả năng tiếp cận các nguồn tài chính của mỗi doanh nghiệp có hình thức sở hữu khác nhau

là khác nhau

1.1.4.8 Thuế:

Được đo lường bằng thuế suất thuế TNDN mà công ty phải chịu Các doanh nghiệp chịu thuế suất thuế TNDN cao hơn sẽ có xu hướng sử dụng nhiều nợ hơn

nhằm hưởng lợi ích từ tấm chắn thuế từ lãi vay Vì thuế suất thuế TNDN tỷ lệ thuận

với đòn bẩy tài chính

1.1.4.9 Lá chắn thuế từ khấu hao:

Lá chắn thuế từ khấu hao được gọi là các khoản tiết kiệm thuế không phải

nợ, được dùng để thay thế cho phần tiết kiệm thuế do phần tài trợ bằng nợ, và khi các điều kiện khác không đổi thì 1 DN có khoản tiết kiệm thuế không phải nợ được

dự đoán sẽ vay nợ ít hơn

1.1.4.10 Chi phí nợ:

Lãi vay được sử dụng làm chi phí nợ vì DN không phát hành trái phiếu Về

lý thuyết, lãi sẽ vay càng cao thì việc sử dụng nợ sẽ giảm vì khi chi phí nợ tăng lên

DN sẽ chuyển sang sử dụng vốn chủ sở hữu

1.1.4.11 Chi phí vốn chủ sở hữu:

Chi phí vốn chủ sở hữu được đo lường bằng tỷ lệ lãi suất yêu cầu của chủ sở hữu đối với vốn đầu tư vào Đây là chi phí rất quan trọng ảnh hương đến cơ cấu vốn của DN Do vậy, về lý thuyết thì chi phí VCSH sẽ biến động cùng chiều với tỷ

số nợ, chi phí VCSH tăng sẽ hạn chế DN sử dụng VCSH mà chuyển sang dùng nợ 1.1.4.12 Chi phí phá sản:

Khi công ty lâm vào tình trạng phá sản thì những chi phí như: chi phí hành chính, chi phí liên quan đến việc bán và chuyển nhượng tài sản … được coi như chí phí phá sản của công ty Theo thứ tự ưu tiên khi phá sản, lợi nhuận từ bán tài sản được phân phối cho chủ nợ trước sau đó mới được dành cho cổ đông Trong sự kiện phá sản, nói chung những người nắm giữ chứng khoán nhận được ít hơn so với nhứng gì họ có thể nhận khi không có chi phí phá sản Vì vậy chi phí phá sản cao sẽ

ít hấp dẫn các nhà đầu tư nắm giữ chứng khoán công ty hơn và công ty sẽ tăng cường sử dụng nợ để tài trợ cho các dự án Chi phí phá sản sẽ biến động cùng chiều

với hệ số nợ

1.1.5 Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn trong quản trị tài chính:

Cấu trúc vốn là vấn đề đã được các nhà nghiên cứu kinh tế - tài chính quan tâm và để nhiều thời gian nghiên cứu Đứng trên góc độ nhà quản lý tài chính tại doanh nghiệp việc nghiên cứu cấu trúc vốn giúp họ tìm ra lời giải cho những câu hỏi sau:

- Xác định cấu trúc vốn như thế nào là hợp lý và có lợi cho doanh nghiệp?

- Nên vay nợ hay là không?

- Nếu vay nợ, doanh nghiệp gánh chịu rủi ro ở mức độ nào?

Việc hiểu tường tận về cấu trúc vốn các nhà quản trị sẽ tìm ra câu trả lời cho những câu hỏi ở trên, từ đó đề ra các quyết định tài trợ đúng đắn nhằm tăng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Gia tăng lợi nhuận cho cổ đông nhưng vẫn hạn chế rủi ro ở mức thấp nhất

1.1.7 Cấu trúc vốn tối ưu:

Cấu trúc vốn tối ưu là sự kết hợp giữa nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi, cổ phần thường, cho phép tối đa hóa thu nhập của chủ sở hữu, tối thiểu hóa rủi ro và tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp Với một cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn bình quân được tối thiểu hóa, tổng giá trị các chứng khoán của doanh nghiệp, giá trị của doanh nghiệp sẽ được tối đa hóa Do đó, cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn tối thiểu được gọi là cấu trúc vốn tối ưu

Một doanh nghiệp có thể có cấu trúc vốn tối ưu bằng cách sử dụng đòn bẩy tài chính phù hợp, như vậy có thể hạ thấp chi phí sử dụng vốn thông qua việc gia tăng sử dụng nợ (vì khi sử dụng nợ doanh nghiệp sẽ được hưởng lợi ích từ tấm chắn thuế)

Tuy nhiên khi tỷ lệ nợ gia tăng thì rủi ro cũng gia tăng do đó nhà đầu tư sẽ yêu cầu mức sinh lợi cao hơn (re) Mặc dù vậy sự gia tăng re lúc đầu cũng không hoàn toàn xóa sạch lợi ích của việc sử dụng nợ như là một nguồn vốn rẻ hơn, cho đến khi nhà đầu tư tiếp tục gia tăng lợi nhuận đòi hỏi, khiến cho lợi ích của việc sử dụng nợ không còn nữa Tình hình này được mô tả ở đồ thị (xem hình 1.1)

Nhìn vào đồ thị ta thấy rằng lúc đầu re tăng khi tỷ lệ đòn bẩy gia tăng trong khi chi phí sử dụng nợ vay rd không đổi và do hưởng được lợi ích từ tấm chắn thuế khi gia tăng sử dụng nợ nên chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) giảm.Nhưng khi đòn bẩy tài chính gia tăng đến điểm X nào đó thì WACC tăng lên, do rủi ro tăng lên khiến cho revà rd cùng tăng lên Như vậy tại điểm X là điểm có chi phí sử dụng

vốn thấp nhất, hay tại đó doanh nghiệp có cấu trúc vốn tối ưu

1.1.8 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn tối ưu:

- Rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp: Khi doanh nghiệp đang trong tình trạng khó khăn, có thể do cạnh tranh gay gắt, hoặc do việc phát triển sản phẩm mới chưa được thị trường chấp nhận … thì doanh nghiệp thường chấp nhận thua lỗ, do đó sẽ hạn chế việc sử dụng nợ vay để bổ sung nguồn vốn kinh doanh Điều này làm thay đổi cấu trúc vốn hiện tại của doanh nghiệp

- Chính sách thuế của quốc gia: Ảnh hưởng trực tiếp tới cấu trúc vốn của doanh nghiệp, vì phần chi phí sử dụng vốn vay mà doanh nghiệp phải trả không bị tính vào thu nhập trước thuế Từ đó doanh nghiệp sẽ tùy vào chính sách thuế hiện hành mà tăng hay giảm tỷ trọng vốn vay trong cấu trúc vốn

- Tình hình tài chính của doanh nghiệp: Khả năng tài chính của doanh nghiệp là nhân tố tác động trực tiếp tới cấu trúc vốn tối ưu Khi nguồn vốn hiện tại không đủ

để trang trải hoặc mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh thì doanh nghiệp có thể ra

re WACC

quyết định sử dụng vốn vay Ngược lại, khi nguồn vốn hiện tại đủ cung cấp cho nhu cầu thì doanh nghiệp không nhất thiết phải huy động vốn vay

- Quan điểm của nhà quản lý: Nhà quản lý doanh nghiệp là người đưa ra quyết định có nên sử dụng vốn vay hay vốn chủ sở hữu Trên thực tế, tùy quan điểm của từng nhà quản lý mà cấu trúc vốn của doanh nghiệp sẽ thay đổi, có người ưu tiên sử dụng nợ vay để tăng lợi nhuận, có người lại chọn dùng vốn chủ sở hữu để giảm rủi

ro

1.2 TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN DOANH LỢI VÀ RỦI RO: 1.2.1 Khái quát về rủi ro:

1.2.1.1 Khái niệm rủi ro:

Rủi ro là tình huống mà tại đó gây ra những sự cố không mong muốn, ảnh hưởng không tốt tới thu nhập và sự tồn tại, phát triển của doanh nghiệp

Rủi ro có thể xuất phát từ những nguyên nhân khách quan như: khủng hoảng kinh tế, chính trị; thiên tai; sự thay đổi các chính sách của Nhà nước; đình công…hoặc từ các nguyên nhân chủ quan như: nhà quản lý yếu kém, đưa ra những

dự báo, những quyết định sai lầm; sai sót của thành viên trong doanh nghiệp … 1.2.1.2 Phân loại rủi ro:

Trong quá trình hoạt động, doanh nghiệp khó có thể tránh khỏi rủi ro, những rủi ro ảnh hưởng trực tiếp tới kết quả kinh doanh của doanh nghiệp có thể được chia

làm 2 loại: rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính

a, Rủi ro kinh doanh:

Là sự không chắc chắn về mức thu nhập trong tương lai Rủi ro kinh doanh gắn liền với hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp nên ảnh hưởng trực tiếp tới doanh lợi của doanh nghiệp Nó phụ thuộc vào nhiều yếu tố khách quan hơn là yếu

tố chủ quan, do đó rất khó kiểm soát, tuy nhiên, nếu các nhà quản lý đưa ra những lựa chọn và quyết định đầu tư sáng suốt thì vẫn có thể hạn chế rủi ro tới mức thấp nhất Để làm được điều này, các nhà quản lý phải am hiểu những nhân tố nào gây

ảnh hưởng tới mức độ rủi ro trong kinh doanh, không được bỏ qua dù là những dự báo tưởng chừng là an toàn nhất Một số nhân tố tiêu biểu:

- Sự không chắc chắn về mức cầu trong tương lai, do xu hướng của thị trường hoặc thị phần của doanh nghiệp thay đổi;

- Sự thay đổi giá cả của các yếu tố đầu vào như nguyên vật liệu, lương người lao động … dẫn đến sự thay đổi giá cả đầu ra của các sản phẩm của doanh nghiệp;

- Sự thay đổi về mức độ cạnh tranh trong ngành mà doanh nghiệp đang hoạt động;

- Sự phát triển về công nghệ (tỷ trọng biến phí và định phí trong tổng chi phí hoạt động của doanh nghiệp)

Để hạn chế rủi ro kinh doanh do các yếu tố nêu trên gây ra, ta có thể thấy việc xây dựng một cấu trúc chi phí hợp lý có vai trò rất quan trọng Nhà quản lý phải xem xét và dự đoán các tình huống làm ảnh hưởng tới mức sinh lợi, từ đó điều chỉnh tỷ lệ các loại chi phí để giảm thiểu rủi ro cho doanh nghiệp của mình

Rủi ro kinh doanh làm nền tảng cho đòn bẩy kinh doanh: Trên phương diện tài chính, rủi ro kinh doanh phụ thuộc chủ yếu vào sự phân bổ biến phí và định phí của doanh nghiệp Mối quan hệ giữa biến phí, định phí và thu nhập được thể hiện qua phân tích điểm hòa vốn, đây là quá trình đóng vai trò quan trọng và dẫn ta tới

khái niệm về đòn bẩy kinh doanh, hay còn gọi là đòn cân định phí

b, Rủi ro tài chính:

Là sự không chắc chắn về khả năng thanh toán lãi vay của doanh nghiệp Rủi

ro tài chính xuất phát từ việc sử dụng công cụ nợ trong cấu trúc nguồn vốn của doanh nghiệp, nghĩa là khi thu nhập của doanh nghiệp không đủ để chi trả các khoản chi phí vay thì doanh nghiệp gặp rủi ro về tài chính

Rủi ro tài chính làm nền tảng cho đòn bẩy tài chính: Việc sử dụng nợ vay có những ảnh hưởng vừa tích cực vừa tiêu cực đến tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp, phân tích mức độ của những ảnh hưởng này dẫn ta tới khái niệm đòn bẩy tài chính Thông qua việc phân tích sự tác động của đòn bẩy tài chính lên doanh lợi của cổ đông sẽ giúp ta hiểu rõ hơn ảnh hưởng của rủi ro tài chính tới doanh nghiệp

Những doanh nghiệp sử dụng 100% vốn chủ sở hữu sẽ không gặp phải rủi ro tài chính, tuy nhiên thực tế hiện nay hầu như không có trường hợp này Các nhà quản lý không chỉ phải cân nhắc vấn đề “có nên sử dụng nợ vay hay không”, mà còn phải quyết định tỷ số nợ tới mức nào để đạt được tỷ suất sinh lợi cao, muốn đạt lợi ích này thì sẽ phải đương đầu với rủi ro kia và ngược lại, muốn giảm thiểu rủi ro thì sẽ khó đạt được lợi ích như mong đợi Thêm vào đó, mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận càng thúc đẩy nhà quản lý tìm cách để tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp mình

1.2.2 Các đòn bẩy trong doanh nghiệp

Xác định cấu trúc về chi phí trong hoạt động sản xuất kinh doanh là quyết định về đòn bẩy kinh doanh Xác định cấu trúc vốn là quyết định về đòn bẩy tài chính

Đòn bẩy trong doanh nghiệp có tác dụng chứng minh khả năng chi trả của doanh nghiệp đối với các khoản chi phí cố định khi sử dụng vốn chủ sở hữu hoặc vốn vay

Có 3 loại đòn bẩy doanh nghiệp:

- Đòn bẩy kinh doanh DOL (Đòn cân định phí);

- Đòn bẩy tài chính DFL (Đòn cân nợ);

- Đòn bẩy tổng hợp DTL (Đòn cân tổng hợp)

1.2.2.1 Đòn bẩy kinh doanh DOL – Degree Operating Leverage:

a Khái niệm:

Đòn bẩy kinh doanh, hay còn gọi là đòn bẩy hoạt động, đòn cân định phí, là

sự đánh giá phạm vi mà chi phí cố định được sử dụng trong việc điều hành doanh nghiệp

Đòn bẩy kinh doanh phản ảnh mối quan hệ giữa chi phí cố định và chi phí biến đổi Đòn bẩy sẽ cao trong các doanh nghiệp có chi phí cố định lớn hơn chi phí biến đổi và ngược lại Một doanh nghiệp có đòn bẩy kinh doanh cao thì chỉ cần một thay đổi nhỏ của doanh thu hoặc sản lượng sẽ ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận trước

thuế và lãi vay của doanh nghiệp (EBIT), nghĩa là lợi nhuận của doanh nghiệp rất nhạy cảm với thị trường khi sản lượng thay đổi

Trong đó:

DOL: Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh;

EBIT: Earning Before Interest and Tax - lợi nhuận trước thuế và lãi vay;

Q: Sản lượng sản phẩm sản xuất và tiêu thụ;

P: Giá bán cho mỗi đơn vị sản phẩm;

V: Biến phí cho mỗi đơn vị sản phẩm;

F: Tổng định phí chưa có lãi vay

Khái niệm đòn bẩy kinh doanh cung cấp cho các nhà quản lý doanh nghiệp một công cụ để gia tăng lợi nhuận Với các doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy kinh doanh, tức là đầu tư nhiều cho tài sản cố định, định phí sẽ rất cao so với biến phí, làm cho sản lượng hòa vốn lớn Khi đó chỉ cần doanh thu của doanh nghiệp tăng lên, vượt sản lượng hòa vốn một tỷ lệ nhỏ là có thể tăng lên một tỷ lệ lớn về lợi nhuận Nhưng cần chú ý rằng khi chưa vượt qua sản lượng hòa vốn thì doanh nghiệp nào có định phí cao sẽ càng lỗ lớn Điều này giải thích tại sao các doanh nghiệp không muốn đòn cân định phí quá cao để phòng ngừa rủi ro trong kinh doanh

Lấy ví dụ công ty sản xuất phần mềm Microsoft: Phần lớn chi phí trong cấu trúc chi phí của công ty này là chi phí cố định và được giới hạn để phục vụ cho việc phát triển và chi phí marketing Dù bán được 1 hay 10 triệu bản copy phần mềm Windows thì về cơ bản chi phí của Microsoft vẫn không đổi Vì vậy, một khi công

ty bán được số lượng phần mềm đủ để bù đắp chi phí cố định, cứ mỗi 1 đô la tăng thêm trong doanh số bán hàng gần như sẽ được chuyển hết thành lợi nhuận biên tế

Tỷ lệ % thay đổi EBIT DOL =

Tỷ lệ % thay đổi của doanh thu (Q)

Hay:

Q*(P – V)

DOL =

Q*(P – V) – F

(lợi nhuận tăng thêm) Có thể nói Microsoft đã sử dụng một đòn bẩy kinh doanh cao

ấn tượng

Ngược lại, một doanh nghiệp bán lẻ, ví dụ như Wal-Mart Doanh nghiệp này

có mức độ đòn bẩy kinh doanh thấp Công ty đã sử dụng chi phí cố định thấp ở mức vừa phải trong khi chi phí biến đổi của nó lại rất lớn Hàng hóa tồn kho để bán được xem là chi phí lớn nhất của Wal- Mart Với mỗi doanh thu sản phẩm mà Wal-Mart bán được, nó phải trả cho nhà cung cấp sản phẩm đó 1 phần khá lớn gọi là giá vốn hàng bán Kết quả là, giá vốn hàng bán tiếp tục tăng lên khi doanh thu bán hàng tăng lên (Nguồn: Saga.vn)

=> Phân tích hòa vốn:

Điểm hòa vốn (break even point) là điểm mà tại đó, doanh thu bán hàng hoặc cung ứng dịch vụ bằng mức chi phí mà doanh nghiệp đã bỏ ra, cũng có nghĩa là tại điểm hòa vốn, doanh nghiệp có lợi nhuận hoạt động bằng 0 Điểm hòa vốn được xác định dựa trên những giả định sau:

- Giá bán không đổi;

- Biến phí đơn vị không đổi và tổng biến phí tăng tỷ lệ theo khối lượng sản

xuất, tiêu thụ;

- Tổng định phí không đổi

Những giả định trên được sử dụng trong những phân tích ngắn hạn, tức là trong điều kiện quy mô sản xuất đã được xác lập và giá không đổi Giới hạn sản lượng là công suất thiết kế tối đa, nếu sản lượng tăng vượt mức công suất tối đa thì tất cả các giả định trên không còn phù hợp nữa vì lúc này tổng định phí sẽ tăng và biến phí cũng có thể thay đổi

Trong ngắn hạn, quy mô hay công suất hoạt động của một doanh nghiệp đã được thiết lập, chi phí cố định là chi phí không thay đổi theo số lượng sản xuất hay tiêu thụ Chi phí cố định bao gồm các loại chi phí như khấu hao, bảo hiểm, một bộ phận chi phí điện nước và một bộ phận chi phí quản lý Chi phí biến đổi là chi phí thay đổi khi số lượng sản phẩm sản xuất hay tiêu thụ thay đổi, chẳng hạn như chi phần chi phí quản lý hành chính phí nguyên vật liêu, lao động trực tiếp, một phần chi phí điện nước, hoa hồng, một

Trong kinh doanh chúng ta phải đầu tư chi phí cố định, còn hoạt động tiêu thụ sản phẩm và cung ứng dịch vụ sẽ tạo ra doanh thu, nếu doanh thu đủ lớn để bù đắp chi phí cố định và chi phí biến đổi thì doanh nghiệp sẽ có lợi nhuận, còn ngược lại nếu doanh thu quá thấp, phần chênh lệch giữa doanh thu và chi phí bị âm thì doanh nghiệp bị lỗ

Khi doanh thu đã vượt qua mức bù đắp chi phí cố định và chi phí biến đổi thì doanh nghiệp có thể gia tăng lợi nhuận, những doanh nghiệp có chi phí cố định lớn thường tiết kiệm chi phí biến đổi hơn nên khả năng gia tăng doanh thu cao hơn Phân tích hòa vốn là nội dung quan trọng trong việc phân tích mối quan hệ giữa chi phí - khối lượng - lợi nhuận Nó giúp người quản lý xác định được sản lượng, doanh thu hòa vốn để xác định vùng lãi, lỗ của doanh nghiệp Từ đó nhà quản lý sẽ

có những chiến lược trong sản xuất và cạnh tranh để đưa sản lượng, doanh thu của mình vượt lên điểm hòa vốn này trong dài hạn

Doanh thu hòa vốn So = Giá bán (P) x Sản lượng hòa vốn (Qo)

Minh họa bằng đồ thị về sản lượng hòa vốn (xem hình 1.2)

F

TCoo

o, đây là điểm hòa vốn của doanh nghiệp Nằm ngoài điểm hòa vốn, ta có 2 trường hợp:

- Khi đường tổng chi phí TC nằm bên trên đường doanh thu S, chứng tỏ với mức sản lượng Q1 bán ra, doanh nghiệp không bù đắp được tổng chi phí nên bị lỗ Đó gọi là “khoảng lỗ” của doanh nghiệp

- Khi đường TC năm bên dưới đường S, chứng tỏ với mức sản lượng Q2 bán ra, doanh nghiệp đã bù đắp được tổng chi phí và thu được lợi nhuận Đó gọi là “khoảng lãi” của doanh nghiệp

b Ý nghĩa của việc phân tích điểm hòa vốn của doanh nghiệp:

- Giúp doanh nghiệp lựa chọn quy mô đầu tư phù hợp với quy mô thị trường, đồng thời lựa chọn hình thức đầu tư nhằm giảm thiểu rủi ro do sự biến động sản lượng tiêu thụ sản phẩm Nếu quy mô thị trường nhỏ hoặc có nhiều đối thủ cạnh tranh, một dự án có điểm hòa vốn thấp sẽ ít rủi ro hơn dự án có điểm hòa vốn cao

Tuy nhiên trong quy mô thị trường có tiềm năng lớn, dự án có quy mô lớn sẽ có khả năng mang lại lợi nhuận cao hơn

- Giúp doanh nghiệp nhìn thấy được tác động của chi phí cố định và xác định doanh thu tối thiểu mà doanh nghiệp cần vượt qua để bù đắp tổng chi phí đã bỏ ra,

từ đó thu về lợi nhuận hoạt động

Chú ý:

- Tại điểm hòa vốn, độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh không xác định;

- Sản lượng tiêu thụ càng vượt xa điểm hòa vốn thì rủi ro càng giảm

c Phân tích độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh:

Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL) của một doanh nghiệp sẽ tiến đến cực đại khi sản lượng của doanh nghiệp tiến gần đến sản lượng hòa vốn Qo

Đòn bẩy kinh doanh dùng các chi phí hoạt động cố định làm điểm tựa: khi một doanh nghiệp sử dụng các chi phí hoạt động cố định, một thay đổi trong doanh thu sẽ được phóng đại thành một thay đổi tương đối lớn trong thu nhập trước thuế

và lãi vay (EBIT) Tác động của việc sử dụng các chi phí cố định này được gọi là độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL)

DOL đánh giá tỷ lệ % thay đổi EBIT khi doanh thu thay đổi 1%

Qua công thức trên ta thấy định phí đóng vai trò quan trọng trong việc khuếch đại lợi nhuận cũng như rủi ro của doanh nghiệp Định phí càng cao thì độ nghiêng đòn cân định phí càng lớn, kéo theo sự gia tăng nhanh của EBIT; ngược lại, nếu doanh thu giảm thì EBIT cũng giảm đi rất nhanh Do đó cần phải xác định rõ ràng phương hướng tăng giảm của doanh số để xác định một tỷ lệ đòn bẩy kinh doanh thích hợp Sản lượng càng gần với sản lượng hòa vốn thì độ nghiêng của đòn cân định phí càng tạo nhiều rủi ro cho doanh nghiệp, lúc này doanh nghiệp có nguy

cơ rơi vào khoảng “lỗ” Như vậy để giảm thiểu rủi ro kinh doanh thì doanh nghiệp cần phải có biện pháp nhằm tăng sản lượng vượt càng xa sản lượng hòa vốn càng tốt

Điều này không có nghĩa là doanh nghiệp cần phải giảm định phí và tăng sản lượng để giảm thiểu rủi ro Trong môi trường cạnh tranh gay gắt hiện nay, doanh nghiệp chịu sức ép rất lớn, buộc phải tăng đầu tư vào máy móc thiết bị, nhằm hiện đại hóa quy trình sản xuất, tạo ra sản phẩm tốt, có chất lượng cao, giảm giá thành,

từ đó định phí tăng thêm rất nhiều Hơn nữa, chiến lược mở rộng thị phần cũng góp phần làm tăng định phí Như vậy trong tương lai, điểm hòa vốn và định phí càng bị đẩy lên một mức cao hơn

Tóm lại, ta có thể xem độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh như một dạng rủi ro tiềm ẩn, bản thân nó không tạo ra rủi ro cho doanh nghiệp, nó chỉ tác động làm gia tăng rủi ro khi có sự biến động doanh thu và chi phí sản xuất Việc sử dụng đòn bẩy phụ thuộc rất nhiều vào đặc điểm của từng ngành nghề hoạt động kinh doanh của

1.2.2.2 Đòn bẩy tài chính DFL: Degree Financial Leverage

a Khái niệm:

Đòn bẩy tài chính là việc sử dụng các chi phí tài chính cố định như lãi vay hay lợi tức cổ phần ưu đãi, nhằm khuếch đại lợi nhuận của chủ sở hữu doanh nghiệp Đòn bẩy tài chính xuất hiện khi doanh nghiệp quyết định tài trợ cho phần lớn tài sản của mình bằng nợ vay Khoản nợ vay của doanh nghiệp sẽ trở thành khoản nợ phải trả, lãi vay được tính dựa trên số nợ gốc này Một doanh nghiệp chỉ

sử dụng nợ khi họ có thể chắc rằng tỷ suất sinh lợi trên tài sản cao hơn lãi suất vay

nợ

b Tấm chắn thuế từ lãi vay

Khi doanh nghiệp sử dụng nợ dài hạn để tài trợ thì luôn nhận được một khoản sinh lợi từ tấm chắn thuế của lãi vay, đây được xem là lợi ích chủ yếu có được từ việc vay nợ Khoản sinh lời này cũng được coi là một khoản mà chính phủ

đã trợ cấp cho các doanh nghiệp dưới hình thức giảm thuế để khuyến khích doanh nghiệp sử dụng các khoản vay nợ

Do đó khi sử dụng càng nhiều nợ vay thì khoản sinh lợi từ tấm chắn thuế của lãi vay này càng lớn, tuy nhiên doanh nghiệp cũng cần chú ý là khi nợ vay ngày càng lớn thì rủi ro tài chính mà doanh nghiệp phải gánh chịu cũng ngày càng gia tăng Do đó doanh nghiệp nên thận trọng cân nhắc kỹ trước khi quyết định gia tăng

nợ vay trong cấu trúc vốn

c Phân tích độ nghiêng đòn bẩy tài chính:

Doanh nghiệp được coi là có đòn bẩy tài chính cao khi tỷ trọng nợ vay và cổ phần ưu đãi trong tổng vốn của doanh nghiệp cao Đòn bẩy tài chính càng cao, lợi nhuận của các cổ đông càng cao, tuy nhiên rủi ro cũng càng lớn Để đo lường mức

độ tác động của đòn bẩy tài chính lên cơ cấu tài chính của doanh nghiệp, người ta dùng chỉ tiêu độ nghiêng của đòn bẩy tài chính

Độ nghiêng đòn bẩy tài chính thể hiện quan hệ tỷ lệ giữa tốc độ thay đổi của

lợi nhuận trên mỗi cổ phần (ROE hay EPS) với tốc độ thay đổi của lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT)

DFL: Độ nghiêng đòn bẩy tài chính;

EPS: Thu nhập trên mỗi cổ phiếu;

ROE: Tỷ suất thu nhập trên vốn chủ sở hữu;

EBIT: Lợi nhuận trước thuế và lãi vay;

I: Lãi vay phải trả;

Q: Sản lượng sản phẩm sản xuất và tiêu thụ;

P: Gía bán cho mỗi đơn vị sản phẩm;

F: Tổng định phí chưa có lãi vay

Ý nghĩa:

Khi lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) thay đổi 1% thì lợi nhuận trên số

cổ phần (EPS), hoặc lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) thay đổi 1% * DFL

Lợi nhuận trước thuế và lãi vay không đủ lớn để trang trải lãi vay thì doanh lợi vốn chủ sở hữu của chủ doanh nghiệp cũng bị giảm sút Nhưng khi lợi nhuận trước thuế và lãi vay đủ lớn thì chỉ cần một biến động nhỏ của nó cũng tạo ra sự biến động về doanh lợi vốn chủ sở hữu

Điều khác biệt giữa DOL và DFL chính là doanh nghiệp có thể lựa chọn đòn bẩy tài chính trong khi khó có thể lựa chọn đòn bẩy hoạt động:

- Đòn bẩy hoạt động do đặc điểm hoạt động của doanh nghiệp quyết định, chẳng hạn các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực công nghiệp, sản xuất sẽ có đòn bẩy hoạt động cao, ngược lại, các doanh nghiệp thuộc ngành dịch vụ có đòn bẩy hoạt động thấp;

Tỷ lệ % thay đổi EPS (ROE)

Tỷ lệ % thay đổi EBIT

EBIT

EBIT - I =

Q*(P - V) - F Q*(P - V) – F - I

- Đòn bẩy tài chính thì doanh nghiệp được tự do lựa chọn, vì không ai bắt buộc doanh nghiệp có phải sử dụng nợ, cổ phiếu ưu đãi hay không

1.2.2.3 Đòn bẩy tổng hợp DTL - Degree Total Leverage

Đòn bẩy kinh doanh và đòn bẩy tài chính đều cho thấy mức độ mạo hiểm và đều ảnh hưởng tới mức sinh lời của doanh nghiệp Nếu đòn bẩy kinh doanh làm khuếch đại mức lời hoặc lỗ trước thuế và lãi vay khi doanh thu thay đổi, thì đòn bẩy tài chính thay đổi làm ảnh hưởng tới doanh lợi vốn chủ sở hữu Như vậy, sự tác động này có mối quan hệ mật thiết với nhau, trong đó sự thay đổi của doanh thu kéo theo sự thay đổi của EBIT, rồi EBIT thay đổi kéo theo sự thay đổi của doanh lợi vốn chủ sở hữu

Trên cơ sở mối quan hệ đó, ta kết hợp sự tác động của 2 đòn bẩy trên và tạo nên đòn bẩy tổng hợp

Độ nghiêng của đòn bẩy tổng hợp đánh giá mức độ nhạy cảm của EPS (ROE) đối

với sự thay đổi của sản lượng (Q), hay doanh thu tiêu thụ (S)

DTL = Mức độ ảnh hưởng của DFL * Mức độ ảnh hưởng của DOL

=

=

Tỷ lệ % thay đổi của EPS

Tỷ lệ % thay đổi của EBIT

*

Tỷ lệ % thay đổi của doanh thu

Tỷ lệ % thay đổi của EPS

Tỷ lệ % thay đổi của EBIT

Hay:

DTL =

Trong đó:

DFL: Độ nghiêng đòn bẩy tài chính;

DOL: Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh;

DTL: Độ nghiêng đòn bẩy tổng hợp;

EPS: Thu nhập trên mỗi cổ phiếu;

EBIT: Lợi nhuận trước thuế và lãi vay;

I : Interest - lãi vay phải trả;

Q: Sản lượng sản phẩm sản xuất và tiêu thụ;

P: Giá bán cho mỗi đơn vị sản phẩm;

V: Biến phí cho mỗi đơn vị sản phẩm;

F: Tổng định phí chưa có lãi vay

Điều này có nghĩa là chỉ cẩn doanh số bán ra tăng hay giảm 1% thì làm cho thu

nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) tăng hay giảm 1% x DTL

1.2.3 Mối quan hệ giữa rủi ro tài chính và đòn bẩy tài chính:

Như đã đề cập đến ở phần trên, trong quá trình hoạt động, doanh nghiệp có thể gặp phải những rủi ro: rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính Tuy nhiên, do đề tài liên quan đến cấu trúc vốn, chi phí sử dụng vốn, tức là liên quan đến nợ vay của doanh nghiệp, ở đây em chỉ đề cập đến rủi ro tài chính mà doanh nghiệp có thể gặp phải

Các doanh nghiệp thường sử dụng đòn bẩy tài chính để tăng thu nhập cho cổ đông, nhưng việc gia tăng lợi nhuận này sẽ kéo theo gia tăng rủi ro Để thấy được tác động của đòn bẩy tài chính đối với thu nhập và rủi ro của cổ đông, chúng ta xem xét ví dụ sau:

Tỷ lệ % thay đổi của doanh thu

Có 3 phương án tài trợ cho doanh nghiệp ABC: (Đơn vị tính: USD)

- PA1: không sử dụng đòn bẩy tài chính

- PA2: sử dụng đòn bẩy tài chính với mức độ là 30%, chi phí sử dụng nợ

Bảng 1.1: Cấu trúc vốn của doanh nghiệp ABC theo từng phương án:

Tổng tài sản 1.000.000.000 1.000.000.000 1.000.000.000

Nợ (nợ*tổng tài sản) 0 300.000.0000 600.000.000 Vốn cổ phần (tổng tài sản - nợ) 1.000.000.000 700.000.000 400.000.000

Trong từng phương án, để xác định được số lượng cổ phần cần có, ta lấy vốn

cổ phần chia cho giá mỗi cổ phần Giá bán mỗi cổ phần được cố định là 500

Các chỉ số được tính theo các công thức sau:

ROA (Tỷ suất thu

Số cổ phần thường đang lưu hành

trên mỗi cổ phiếu)

BÁO CÁO THU NHẬP

Trường hợp 1: Công ty A có EBIT là 200.000.000 đồng, tức ROA = 20%

Lợi nhuận trước thuế và

lãi vay (EBIT)

Thuế thu nhập doanh

nghiệp (thuế suất 25%)

Bảng 1.2: Phân tích các chỉ số theo trường hợp 1:

Với mức EBIT = 200.000.000 đồng tương đương ROA = 20%, PA3 là phương án đem lại EPS và ROE cao nhất cho doanh nghiệp (EPS = 2,625 và ROE = 26,25 %) Do đó vì mục tiêu tối đa hóa thu nhập cho cổ đông, doanh nghiệp chắc chắn chọn PA3 PA3 có mức đòn bẩy tài chính cao nhất (60%) là phương án tốt nhất vì khi sử dụng mức độ đòn bẩy này công ty đã đảm bảo điều kiện để nhận được mặt thuận lợi của đòn bẩy tài chính là ROA > 0 và ROA > lãi vay rd (ROA = 20%, rd= 10%)

Trường hợp 2: EBIT giảm xuống còn 150.000.000, ROA = 15%

Bảng 1.3: Phân tích các chỉ số theo trường hợp 2:

Lợi nhuận trước thuế và

lãi vay (EBIT)

Thuế thu nhập doanh

nghiệp (thuế suất 25%)

Trong trường hợp 1 cho thấy tác động của việc tăng mức độ đòn bẩy tàichính

từ 0 đến 30% lên 60% đã làm cho ROE tăng từ 15% lên 18,21% lên 26,25%, doanh nghiệp hiện đang có ROA = 20% trong khi sử dụng đòn bẩy công ty chỉ trả chi phí

là 10% Như vậy khi công ty sử dụng đòn bẩy tài chính trong cấu trúc vốn, sai biệt giữa ROA và rd tăng lên càng cao thì sẽ đem lại thu nhập cho cổ đông càng lớn

Tuy nhiên việc sử dụng và gia tăng đòn bẩy tài chính tạo ra sự gia tăng ROE cho cổ đông cũng đồng thời tạo ra rủi ro gia tăng Cụ thể ở trường hợp 2, khi EBIT giảm 25%, ROE của PA1 giảm 52% nhưng PA2 và PA3 thì tỷ lệ giảm thấp hơn: với PA2, mức độ đòn bẩy tài chính là 30% thì ROE giảm 41,60% ; với PA3 mức độ tài chính đòn bẩy tài chính là 60% thì ROE giảm 35,69%

Trường hợp 3: Giả sử EBIT giảm 70% xuống còn 60.000.000 đồng, ROA=6%

Bảng 1.4: Phân tích các chỉ số theo trường hợp 3:

Chỉ tiêu PA1 PA2 PA3

Lợi nhuận trước thuế và

lãi vay (EBIT)

Thuế thu nhập doanh

nghiệp (thuế suất 25%)

Đặc biệt, sự sụt giảm trong EBIT này đã làm thay đổi quyết định tài trợ của doanh nghiệp, vì với giá trị EBIT này, để tối đa hóa thu nhập cho chủ sở hữu, doanh nghiệp sẽ chọn PA1

Xảy ra tình trạng trên là do mặc dù công ty vẫn hoạt động có lãi với ROA là 6%

nhưng công ty phải tốn đến 10% để chi trả cho chi phí sử dụng đòn bẩy tài chính

* Như vậy đòn bẩy tài chính luôn mang tính hai mặt:

- Một mặt, sử dụng và gia tăng đòn bẩy tài chính có thể tối đa hóa thu nhập

cho chủ sở hữu khi ROA > 0 và ROA > rd, khi đó nếu gia tăng đòn bẩy tài chính sẽlàm cho thu nhập của chủ sở hữu cao càng cao hơn nữa

- Mặt khác, sử dụng và gia tăng đòn bẩy tài chính có thể đưa cổ đông đến

một rủi ro lớn hơn nghĩa là khi ROA < rd, cùng với việc sử dụng đòn bẩy tài chính

sẽ làm cho thu nhập của chủ sở hữu giảm thấp hơn nữa Đặc biệt nghiêm trọng hơn khi doanh nghiệp hoạt động thua lỗ, không có khả năng thanh toán lãi vay, như vậy việc sử dụng và gia tăng đòn bẩy tài chính sẽ khuếch đại lỗ lên rất nhiều vànhanh chóng đưa doanh nghiệp đi đến phá sản

EBIT =[(EBIT – I) * (1 – T) – Dp]/Ne

Phân tích quan hệ EBIT – EPS là phân tích sự ảnh hưởng của những phương án tài trợ khác nhau đối với thu nhập trên mỗi cổ phần của cổ đông Từ sự phân tích này, chúng ta sẽ tìm một điểm bàng quan, còn gọi là điểm hòa vốn, tức

là điểm có giá trị EBIT mà ở đó mọi phương án tài trợ đều mang lại EPS như nhau

1.2.4 Tấm chắn thuế từ lãi vay:

Khi công ty sử dụng nợ dài hạn để tài trợ thì công ty luôn nhận được một khoản sinh lợi từ tấm chắn thuế của lãi vay Đây được xem là lợi ích chủ yếu có được từ việc vay nợ Khoản sinh lời này cũng được coi như là một khoản mà chính phủ đã trợ cấp cho các công ty đưới hình thức giảm thuế để khuyến khích các công

1.2.5 Phân tích EBIT – EPS:

Phân tích EBIT – EPS là phân tích sự ảnh hưởng của những phương án tài trợ khác nhau đối với lợi nhuận trên cổ phần Từ sự phân tích này chúng ta sẽ tìm ra một điểm bang quan hay còn gọi là điểm hòa vốn, tức là điểm của EBIT mà ở đó

các phương án tài trợ đều mang lại EPS như nhau Để minh họa phân tích quan hệ EBIT – EPS, chúng ta xem xét ví dụ sau:

Công ty A có nguồn vốn dài hạn 10 tỷ đồng hoàn toàn từ nguồn vốn cổ phần thường, nợ vay hiện tại là 1 tỷ đồng Công ty cần huy động thêm 3 tỷ đồng cho việc

mở rộng sản xuất kinh doanh Công ty xem xét 3 phương án huy động vốn

Phương án 1: phát hành cổ phiếu thường;

Phương án 2: phát hành trái phiếu với lãi suất 12%;

Phương án 3: phát hành cổ phiếu ưu đãi với cổ tức 11%;

Lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) của công ty hiện tại là 1,5 tỷ đồng Thuế thu nhập doanh nghiệp là 25% và công ty hiện có 200.000 cổ phần Nếu sử dụng phương án thứ nhất, công ty có thể bán thêm 100.000 cổ phần với giá 50.000 đồng/cổ phần để huy động thêm 5 tỷ đồng

Mục tiêu của chúng ta là phân tích để tìm ra điểm bàng quan, tức là điểm mà

ở đó các phương an staid trợ đều mang lại EPS là như nhau Trước hết, chúng ta xác định EPS theo công thức sau:

EPS = [(EBIT – I) * (1 – T) – Dp] / Ne

Trong đó:

I: Lãi suất hằng năm phải trả;

Dp: Cổ tức hằng năm phải trả;

T: Thuế suất thuế TNDN;

Ne: Số lượng cổ phần thường

Để xác định EPS của công ty theo 3 phương án tài trợ, chúng ta lập bảng tính như sau:

Phương án tài trợ Chỉ tiêu

CP thường Nợ CP ưu đãi

Lợi nhuận trước thuế và lãi vay(EBIT) 1,500,000 1,500,000 1,500,000

Lợi nhuận trước thuế (EBT) 1,380,000 1020,000 1,380,000

Lợi nhuận sau thuế (EAT) 1035,000 765,000 1035,000

Lợi nhuận dành cho cổ đông thường 1035,000 765,000 595,000

Số lượng cổ phần (Ne) 300,000 200,000 200,000

Thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) 3.450 3.825 2,975

1.2.5.1 Xác định điểm bàng quan bằng phương pháp hình học

Sử dụng đồ thị biểu diễn quan hệ giữa EBIT và EPS chúng ta có thể tìm ra

được điểm bàng quan, tức là điểm giao nhau giữa các phương án tài trợ ở đó EBIT

ở bất kỳ phương án nào cũng mang lại EPS như nhau Để làm được điều này chúng

ta xây dựng đồ thị như hình vẽ Đối với mỗi phương án chúng ta vẽ đường thẳng

phản ánh quan hệ giữa EBIT và EPS Khi vẽ xong mối quan hệ của EBIT và EPS

cảu cả 3 phương án ta có đồ thị như sau:

Trên hình vẽ, hai điểm cắt nhau giữa đường thẳng cổ phiếu thường với đường thẳng

cổ phiếu nợ và cổ phiếu ưu đãi cho chúng ta 2 điểm bàng quan vì ở đó các phương

án tài trợ đều đem lại cùng EPS

1.2.5.2 Xác định điểm bàng quan bằng phương pháp đại số

Phương trình xác định điểm hòa vốn (EBIT) của 2 phương án tài trợ 1 và 2 được viết như sau:

EPS = (EBIT – I)(1 – T)/Ne = (EBIT – I)(1 – T)/Nde

Với:

Ne tiêu biểu cho số cổ phần thường chưa chi trả tương ứng của phương án tài

trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần (PA 1)

Nde tiêu biểu cho số cổ phần thường chưa chi trả của phương án tài trợ sử dụng đòn bẩy tài chính (PA2)

EBIT là EBIT bàng quan giữa hai phương án 1 và 2

Trong ví dụ chúng ta tìm điểm bàng quan giữa hai phương án tài trợ bằng nợ

và cổ phiếu thường như sau:

[0,75*( EBIT – 120.000)] / 300.000 = [0,75*(EBIT – 480.000)]/200.000

Tính ra được EBIT = 1.200.000 ngàn đồng

Thực hiện tương tự chúng ta có thể tìm được điểm bàng quan giữa hai

phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi

[0,75*( EBIT – 120.000)] / 300.000= [0,75*(EBIT – 440.000)]/200.000

Tinh ra được: EBIT = 1.560.000 ngàn đồng

Ý nghĩa của điểm bàng quan:

Từ phương pháp hình học cũng như phương pháp đại số chúng ta tìm thấy điểm bàng quan giữa hai phương án tài trợ bằng nợ và cổ phiếu thường là 1.200.000 ngàn đồng Điều này có nghĩa là nếu EBIT thấp hơn điểm bàng quan thì phương án tài trợ bằng cổ phiếu thương tạo ra được EPS cao hơn phương án tài trợ bằng nợ,

nhưng nếu EBIT vượt qua điểm bàng quan thì phương án tài trợ bằng nợ mang lại EPS cao hơn tài trợ bằng cổ phiếu thường

Tương tự điểm bàng quan giữa hai phương án tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu thường là 1.560.000 ngàn đồng Điều này có nghĩa là nếu EBIT thấp hơn điểm bàng quan thì phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường tạo ra được EPS cao hơn phương án tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi, nhưng nếu EBIT vượt qua điểm bàng quan thì phương án tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi mang lại EPS cao hơn tài trợ bằng

cổ phiếu thường

1.2.6 Quy trình xây dựng cấu trúc vốn trong thực tế:

Quy trình gồm 5 bước:

Bước 1: Tính toán mức EBIT dự kiến sau khi mở rộng hoạt động

Theo như ví dụ trên, căn cứ theo kinh nghiệm hoạt động đã qua và một dự kiến về tác động của việc mở rộng kinh doanh, giám đốc tài chính của công ty D ước tính

EBIT dự kiến sẽ là 2,7 triệu USD/năm trong các điều kiện hoạt động bình thường

Bước 2: Ước lượng tính khả biến của mức lợi nhuận kinh doanh này Dựa trên thành quả quá khứ của công ty qua nhiều chu kỳ kinh doanh mà ta tính được độ lệch

chuẩn của lợi nhuận

Bước 3: Tính toán điểm hòa vốn EBIT giữa hai phương án tài trợ - thêm nợ vay mới hay duy trì cấu trúc vốn 100% cổ phần Dùng phương pháp phân tích EBIT – EPS vừa trình bày, giám đốc tài chính đã tính được điểm hòa vốn EBIT là 1,8 triệu USD

Bước 4: Phân tích các ước lượng này trong bối cảnh rủi ro mà công ty sẵn sàng

chấp nhận

Bước 5: Xem xét các chứng cứ thị trường để xác định cấu trúc vốn đề xuất có quá rủi ro không Việc làm này liên quan đến các điểm sau: mức độ rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp, định mức ngành cho các tỷ số đòn bẩy và chỉ số khả năng thanh toán, khuyến cáo của các ngân hàng đối với doanh nghiệp

Bước này chỉ được thực hiện sau khi cấu trúc vốn đề xuất đáp ứng được các thí nghiệm “nội bộ” và tính khả thi của nó Đòn bẩy tài chính là một con dao hai lưỡi: