phân tích cấu trúc vốn tại công ty cổ phần vimeco

Quá trình hình thành và phát tri n .... Khái quát ngành ngh kinh doanh ..... CPPH: Chi phí phát hành... Tácăđ ng c a tín hi u: Khi doanh nghi p phát hành ch ng khoán... Tácăđ ngăc aăc uă

L I C Mă N

hoàn thành khóa lu n này, em t lòng bi t n sơu s c đ n Giáo viên h ng

d n Th c s Ngô Th Quyên, đƣ t n tình h ng d n em trong su t quá trình vi t khóa

lu n t t nghi p

Em chân thành c m n các th y cô đang gi ng d y t i tr ng i h c Th ng Long, nh ng ng i đƣ tr c ti p truy n đ t cho em các ki n th c v kinh t t nh ng môn h c c b n nh t, giúp cho em có đ c m t n n t ng v chuyên ngành h c nh

hi n t i Em kính chúc quý th y, cô d i dào s c kh e và thành công trong s nghi p cao quý

Cu i cùng em xin chơn thƠnh cám n các anh ch , cô chú trong phòng Tài

chính-K toán đƣ t o đi u ki n, giúp đ em c ng nh cung c p s li u, thông tin và t n tình

h ng d n em trong su t th i gian làm khóa lu n

Em xin chân thành c m n!

M CăL C

D NG V N ầầầầầ 1

1.1 C u trúc v n 1

1.1.1 Khái ni m v c u trúc v n 1

1.1.2 Các nhân t c u thành c u trúc v n 1

1.1.3 Các t s đo l ng c u trúc v n 2

1.1.4 ụ ngh a c a vi c nghiên c u c u trúc v n trong qu n tr tài chính 2

1.2 Chi phí s d ng v n 3

1.2.1 Chi phí s d ng n 3

1.2.2 Chi phí s d ng c ph n u đƣi (rP) 4

1.2.3 Chi phí s d ng v n c ph n th ng 5

1.2.4 Chi phí c phi u th ng m i (rne) 6

1.2.5 Chi phí s d ng v n bình quân ( WACC- weighted average cost of capital) 7

1.3 C u trúc v n t iă u 7

1.3.1 Khái ni m 7

1.3.2 Các nhân t nh h ng đ n c u trúc v n t i u 8

1.4 Tácăđ ng c a c u trúc v năđ n doanh l i và r i ro 10

1.4.1 Tác đ ng c a c u trúc v n lên t su t l i nhu n trên v n c ph n 10

1.4.2 Khái ni m và phân lo i r i ro 11

1.4.3 òn b y tài chính trong doanh nghi p 13

1.4.4 Các ph ng pháp đo l ng r i ro tài chính khác 17

1.5 C u trúc v n trong m i quan h v i giá tr doanh nghi p 18

1.5.1 Lý thuy t M&M trong tr ng h p không có thu 18

1.5.2 Lý thuy t M&M trong tr ng h p có thu 19

CH NGă2 TH C TR NG V C ă C U V N VÀ CHI PHÍ S D NG V N T I CÔNG TY C PH N VIMECO 23

2.1 Gi i thi u chung v Công ty c ph n Vimeco 23

2.1.1 Quá trình hình thành và phát tri n 23

2.1.2 Khái quát ngành ngh kinh doanh 24

2.1.3 C c u b máy t ch c và qu n lý t i Công ty c ph n Vimeco 25

2.2 Tình hình ho tăđ ng s n xu t kinh doanh c aăCôngătyătrongă3ăn măg n

đơyă(t n mă2010- 2012) 27

2.2.1 K t qu ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a Công ty c ph n Vimeco 27

2.2.2 Tình hình tài s n- ngu n v n c a Công ty trong giai đo n 2010- 2012 31

2.2.3 ánh giá tình hình công ty thông qua m t s ch tiêu tài chính t ng h p 36

2.3 Phân tích th c tr ng c u trúc ngu n v n Công ty c ph n xây d ng Vimecoăn mă2010-2012 39

2.3.1 Phân tích c u trúc v n c a Công ty c ph n Vimeco 39

2.3.2 Phân tích chi phí s d ng v n Công ty CP Vimeco n m 2010-2012 44

2.3.3 Tác đ ng c a c u trúc v n đ n doanh l i và r i ro 46

2.3.4 L i ích s d ng v n vay c a Công ty t t m ch n thu 51

2.4 ánhăgiáăv c u trúc v n Công ty CP Vimeco 52

2.4.1 u đi m 52

2.4.2 Nh c đi m 52

CH NGă3 M T S KI N NGH VÀ GI I PHÁP NH M HOÀN THI N C U TRÚC V N T I CÔNG TY C PH N VIMECO 54

3.1 nhă h ng phát tri n và m c tiêu chi nă l c c a Công ty C ph n Vimeco ầầ 54

3.1.1 nh h ng chung 54

3.1.2 M c tiêu chi n l c 54

3.2 M t s ki n ngh và gi i pháp hoàn thi n c u trúc v n t i Công ty C ph n Vimeco 55

DANH M C B NG BI U

B ng 2.1: K t qu ho t đ ng s n xu t kinh doanh Công ty c ph n Vimeco n m

2010-2012 28

B ng 2.2: Chi phí chi ti t ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a Công ty n m 2010-2012 30

B ng 2.3:B ng cơn đ i tài s n c a Công ty Vimeco n m 2010-2012 32

B ng 2.4: B ng cơn đ i v ngu n v n c a Công ty c ph n Vimeco giai đo n 2010-2012 34

B ng 2.5 Ch tiêu đánh giá hi u qu sinh l i 37

B ng 2.6: Nhóm ch tiêu ph n ánh kh n ng thanh toán 38

B ng 2.7: C u trúc ngu n v n c a Công ty c ph n Vimeco n m 2010-2012 40

B ng 2.8 Chi ti t các kho n m c c a n dài h n 40

B ng 2.9: Chi ti t các kho n m c trong V n ch s h u t n m 2010-2012 42

B ng 2.10: Chi phí s d ng lãi vay t n m 2010-2012 44

B ng 2.11: Chi phí s d ng v n c ph n c a Công ty Vimeco 45

B ng 2.12: Chi phí s d ng v n bình quân 45

B ng 2.13: Các y u t nh h ng lên t su t l i nhu n trên v n c ph n 47

B ng 2.14: nh h ng riêng bi t các y u t lên ROE 47

B ng 2.15: Ph ng án đ xu t c c u v n các n m 2010-2012 48

B ng 2.16: EBIT-EPS bàng quan c a Công ty t n m 2010-2012 48

B ng 2.17: Tác đ ng c a đòn cơn n 50

B ng 2.18: Ch tiêu đo l ng r i ro tài chính c a Công ty t n m 2010-2012 51

B ng 2.19: L i ích t t m ch n thu c a Công ty t n m 2010-2012 52

B ng 3.1 D báo k t qu kinh doanh n m 2013 c a Công ty CP Vimeco 56

B ng 3.2 D báo chi phí s d ng n m 2013 57

B ng 3.3 D báo chi phí s d ng v n trong n m 2013 57

B ng 3.4 D báo k t qu kinh doanh c a Công ty CP Vimeco n m 2013 58

B ng 3.5 D báo chi phí s d ng v n c ph n Công ty CP Vimeco 58

B ng 3.6 D báo chi phí s d ng v n bình quân Công ty CP Vimeco 59

B ng 3.7 Tác đ ng c a đòn cơn n 59

DANH M C BI Uă ,ăS ă

Bi u đ 2.1: Bi u đ v doanh thu- chi phí ậ l i nhu n trong 3 n m (2010-2012) 29

Bi u đ 2.2: T tr ng tài s n dài h n và tài s n ng n h n n m 2010-2012 33

Bi u đ 2.3: C c u ngu n v n t i Công ty c ph n Vimeco n m 2010-2012 35

Bi u đ 2.4 T tr ng các kho n m c n dài h n c a Công ty t 2010-2012 41

Bi u đ 2.5: T tr ng các kho n m c c a V n ch s h u t n m 2010-2012 43

Bi u đ 2.6 Chi phí s d ng v n bình quân 46

Bi u đ 2.7 Bi u đ th hi n đi m bàng quan EBIT-EPS 2010 49

Bi u đ 2.8: Tác đ ng c a đòn cơn n DFL 50

S đ 2.1 C c u b máy t ch c Công ty c ph n Vimeco 25

DANH M C T VI T T T

Trong n n kinh t th tr ng, các doanh nghi p ph i đ i di n v i s c nh tranh

kh c li t t n t i và phát tri n trong môi tr ng c nh tranh đó, doanh nghi p ph i chu n b t t v n ng l c tài chính, khoa h c công ngh vƠ n ng l c qu n lý Vi c đ m

b o k p th i vƠ đ y đ l ng v n c n thi t cho SXKD vƠ đ u t đ i m i công ngh

nh h ng tr c ti p đ n hi u qu kinh doanh c a doanh nghi p

Các doanh nghi p c a chúng ta hi n nay, bên c nh nh ng doanh nghi p lƠm n

có hi u qu còn không ít nh ng doanh nghi p đang trong tình tr ng thi u v n, hi u

qu s d ng v n th p Các doanh nghi p n m gi vai trò ch đ o trong n n kinh t

n c ta hi n nay ch y u v n là các doanh nghi p mƠ nhƠ n c n m gi trên 50%

v n n n kinh t c a Vi t Nam đang trong giai đo n gia nhơp WTO nên n ng l c canh tranh nói chung, n ng l c tài chính nói riêng còn nhi u h n ch Trong n ng l c tài chính, s d ng v n trong các doanh nghi p còn nhi u b t c p, hi u qu s d ng v n

ch a cao, có không ít doanh ngi p lƠm n thua l , không b o toƠn đ c v n

Công ty c ph n Vimeco là công ty ho t đ ng trong l nh v c xây l p và kinh doanh b t đ ng s n Nh m t n d ng t i đa kh n ng công ngh hi n đ i c a các n c phát tri n và ti m n ng v v n đ phát tri n m r ng quy mô ho t đ ng, công ty đƣ

t ng ngu n v n ch s h u vƠ huy đ ng r t nhi u v n vay hƠng n m Qua quá trình

ho t đ ng nh ng n m qua, công ty luôn lƠm n có lƣi, đóng góp cho Ngơn sách NhƠ

n c hàng t đ ng Tuy nhiên, th c ti n ho t đ ng c a công ty hi n nay cho th y công ty đƣ vƠ s đang g p khó kh n l n trong kinh doanh mà công ty c n v t qua đ

đ ng v n đ c s d ng có hi u qu h n Vì v y em đƣ ch n đ tài ắPhơnătíchăc u

2 M căđích nghiên c u

Khóa lu n đi sơu vƠo nghiên c u th c tr ng, phân tích c u trúc v n và tính hi u

qu c ng nh chi phí s d ng v n t chính sách qu n lý v n c a Công ty Vimeco trong giai đo n 2010-2012 T đó ch ra nh ng u, nh c đi m vƠ đ ra các gi i pháp

nh m nâng cao hi u qu xây d ng chính sách qu n lý v n, t đó đ ra m t c u trúc

v n t i u cho công ty

3 iăt ng và ph m vi nghiên c u

i t ng nghiên c u: là nh ng v n đ v v n, c c u v n và chi phí s d ng

v n c a Công ty c ph n Vimeco

Ph m vi quy mô: Nghiên c u c u trúc v n t i Công ty c ph n Vimeco

Ph m vi th i gian: Nghiên c u c u trúc v n c a Công ty t n m 2010 đ n n m

2012

Ph m vi n i dung: tài t p trung vào th c tr ng v c u trúc v n và chi phí s

d ng v n t i Công ty c ph n Vimeco

Ph ng pháp nghiên c u ch y u trong khóa lu n lƠ ph ng pháp phơn tích,

t ng h p, khái quát hóa d a trên c s các s li u đ c cung c p và tình hình th c t

ph n u đƣi vƠ v n c ph n th ng trong t ng s ngu n v n c a công ty

C u trúc v n xu t ph t t c u trúc B ng cơn đ i k toán B t c m t s t ng lên

c a t ng tài s n ph i đ c tài tr b ng tài tr b ng vi c t ng m t hay nhi u y u t c u thành v n Vì v y, t b ng cơn đ i k toán nhƠ đ u t có th đánh giá m t cách t ng quan v tình tr ng c a doanh nghi p qua c u trúc v n c a doanh nghi p

1.1.2 Cácănhơnăt ăc uăthƠnhăc uătrúcăv n

Ngu n v n c a doanh nghi p c b n đ c hình thành t 2 ngu n l n: Ngu n

v n vay n và ngu n v n ch s h u

1.1.2.1 Ngu n v n vay

Ngu n v n vay là ngu n v n tài tr t bên ngoài doanh nghi p và doanh nghi p

ph i thanh toán các kho n vay theo th i h n cam k t vƠ đ ng th i ph i tr ti n lãi vay theo lãi su t th a thu n Ngu n v n vay mang m t ý ngh a r t quan tr ng đ i v i vi c

m r ng và phát tri n s n xu t kinh doanh c a m t doanh nghi p Ngu n v n vay bao

g m vay ng n h n (th i h n d i 1 n m) vƠ vay dƠi h n (th i h n trên 1 n m), trong

c u trúc v n ta ch xét đ n ngu n v n vay dài h n vì nh ng quy t đ nh đ u t th ng liên quan đ n nh ng tài s n ho c kho n n dài h n Nh ng quy t đ nh đ u t không

th thay đ i m t cách d dàng và chúng có kh n ng lƠm cho doanh nghi p ph i theo

đu i m t đ nh h ng ho t đ ng trong nhi u n m

Vay dài h n: Là nh ng kho n vay công ty huy đ ng có th i h n trên m t n m

và th i h n t i đa có th lên đ n 30-40 n m Ngu n v n đ c dùng đ đáp ng các nhu c u dài h n nh b sung v n xây d ng nhà c a hay mua s m tài s n c đ nh Ngu n này có th đi vay t các đ nh ch tƠi chính (Ngơn hƠng th ng m i, t ch c tín

d ng, công ty tài chính, công ty b o hi m, công ty cho thuê tƠi chính,ầ) hay phát hành trái phi u trên th tr ng v n

1.1.2.2 Ngu n v n ch s h u

V n ch s h u là s v n thu c quy n s h u c a ch doanh nghi p, vì v y doanh nghi p có quy n s d ng, chi ph i lâu dài vào các ho t đ ng c a mình V n ch

s h u th ng bao g m v n do ch s h u doanh nghi p b ra và ph n b sung t k t

qu kinh doanh c đi m c a v n ch s h u là ngu n v n có tính ch t dài h n, và

th ng không ph i tr l i t c c đ nh cho ch s h u v n V n ch s h u c a doanh nghi p t i m t th i đi m hi n t i đ c xác đ nh theo công th c:

V n ch s h u = Giá tr t ng tài s n ậ N ph i tr

Khi đánh giá vƠ xem xét c u trúc v n c a doanh nghi p, ng i ta th ng s

d ng m t s ch tiêu tài chính sau:

T s n trên tài s n

T s n đo l ng m c đ s d ng n c a doanh nghi p đ tài tr cho t ng tài

s n T ng tài s n bao g m: Tài s n dài h n và tài s n ng n h n hay là t ng giá tr toàn

b kinh phí đ u t cho s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p trong ph n bên trái c a

b ng cơn đ i k toán T s này cho bi t m c đ s d ng n đ tài tr cho tài s n c a doanh nghi p, n chi m bao nhiêu ph n tr m trong t ng ngu n v n c a doanh nghi p

T s nƠy th ng nh h n ho c b ng 1 N u t s này quá th p có ngh a lƠ doanh nghi p hi n ít s d ng n đ tài tr cho tài s n, v m t tích c c thì doanh nghi p đang

có kh n ng t ch tài chính và kh n ng vay n c a doanh nghi p cao, tuy nhiên nó

c ng cho th y doanh nghi p không t n d ng đ c l i th c a đòn b y tƠi chính Ng c

l i, t s nƠy quá cao có ngh a lƠ doanh nghi p s d ng quá nhi u n đ tài tr cho tài

s n, khi n cho doanh nghi p quá ph thu c vào n vay và kh n ng t ch tài chính

c ng nh kh n ng vay n c a doanh nghi p th p bi t t s cao hay th p c n ph i

1.1.4 ụăngh aăc aăvi cănghiênăc uăc uătrúcăv nătrongăqu nătr ătài chính

C u trúc v n lƠ v n đ đƣ đ c các nhƠ nghiên c u kinh t - tài chính quan tâm

vƠ đ nhi u th i gian nghiên c u ng trên góc đ nhƠ qu n lý tƠi chính t i doanh

3

nghi p vi c nghiên c u c u trúc v n giúp h đánh giá đ c chính xác tình tr ng c a

doanh nghi p, bi t đ c doanh nghi p có c u trúc v n h p lý vƠ có l i hay ch a? D đoán m c đ r i ro mƠ doanh nghi p có th g p ph i t đó đ ra các quy t đ nh tƠi tr đúng đ n nh m t ng hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p Gia t ng l i nhu n cho c đông nh ng v n h n ch r i ro m c th p nh t

1.2 Chiăphíăs ăd ngăv n

Chi phí s d ng v n lƠ chi phí mƠ nhƠ đ u t ph i tr cho vi c s d ng m t ngu n v n nƠo đó đ tài tr cho quy t đ nh đ u t Chi phí s d ng v n c ng đ c xem là t su t sinh l i mƠ nhƠ đ u t trên th tr ng yêu c u khi đ u t vƠo ch ng khoán c a công ty Nh v y chi phí s d ng v n c a doanh nghi p đ c xác đ nh t

th tr ng v n và có m i quan h tr c ti p đ n m c đ r i ro c a d án đ u t m i, t i tài s n hi n h u c a doanh nghi p đ c bi t là c u trúc v n c a doanh nghi p Chi phí

s d ng v n c a doanh nghi p bao g m: chi phí s d ng n và chi phí s d ng v n c

ph n

1.2.1 Chiăphíăs ăd ngăn

Công ty có th huy đ ng n d i hình th c vay c a các t ch c tín d ng tài chính trung gian hay d i hình th c phát hành trái phi u

Chi phí s d ng n tr c thu là m c doanh l i t i thi u doanh nghi p ph i đ t

đ c khi s d ng v n vay đ gi cho t su t l i nhu n v n ch s h u ho c thu nh p

c a m i c ph n không b s t gi m trong đi u ki n ch a tính đ n nh h ng c a thu thu nh p N u công ty huy đ ng n d i hình th c là vay c a các t ch c tài chính trung gian thì chi phí s d ng n tr c thu là lãi su t th a thu n gi a hai bên N u là phát hành trái phi u thì chi phí s d ng n tr c thu là lãi su t trái phi u khi đáo h n

có hai lo i trái phi u:

mua v i giá phát hành th p h n m nh giá và s không nh n đ c l i t c trong su t

th i gian trái phi u, nh ng t i th i đi m đáo h n trái ch s đ c nhân m t kho n ti n

b ng m nh giá

Lãi su t trái phi u đ c xác đ nh nh sau:

n D

n

CP P H P

F V r

FVn: Giá tr tr ng lãi danh ngh a c a trái phi u

P0:Giá th tr ng c a trái phi u

rD : Chi phí s d ng N tr c thu

CPPH: Chi phí phát hành

hƠng n m, vƠ khi trái phi u đáo h n trái ch s nh n đ c l i t c c a n m cu i cùng

và v n g c Lãi su t trái phi u đ c xác đ nh nh sau:

n D n

D

n D

r

FVr

rR

CPPCP

)1(

)1(1

Trong đó: R lƠ lãi trái phi u hàng n m ph i tr

DrChi phí tr lƣi vay đ c tính tr vào l i nhu n tr c thu vì v y khi s d ng n chi phí mƠ nhƠ đ u t tr luôn là chi phí s d ng n sau thu Chi phí n sau thu r*

D: Chi phí s d ng n sau thu

t là thu su t thu thu nh p doanh nghi p

Chi phí s d ng n luôn ph i tính sau thu và chi phí s d ng n sau thu r*D

m i th c s là chi phí mà doanh nghi p ph i b ra đ s d ng n do lƣi vay đ c phép

kh u tr vào l i t c ch u thu lƠm cho nhƠ đ u t khi s d ng n nh n đ c kho n sinh l i t t m ch n thu Chính đi u này làm cho chi phí s d ng n luôn r h n chi phí s d ng v n c ph n và c u trúc có s d ng n d đ t t i u h n c u trúc v n 100% v n c ph n

Chi phí s d ng c ph n u đƣi lƠ chi phí mƠ công ty ph i tr cho vi c huy đ ng

b ng c phi u u đƣi Khi phát hành c phi u u đƣi u đƣi đ huy đ ng v n, công ty

ph i t n thêm chi phí phát hành.Do c t c chi tr cho c ph n u đƣi lƠ c đ nh v nh

vi n nên d a vào công th c đ nh giá c phi u ta có công th c tính chi phí s d ng v n

c ph n u đƣi nh sau:

CP P HP

D

p  0 

5

Trong đó: rp: Chi phí s d ng v n c ph n u đƣi

Dp: Giá tr c t c thanh toán hang n m

P0: Giá th tr ng c a c phi u u đƣi

CPPH: Chi phí phát hành

C t c u đƣi không đ c kh u tr thu khi tính thu nh p ch u thu Do đó chi phí s d ng v n c ph n u đƣi lƠ chi phí sau thu i u này làm cho v n c ph n u đƣi cao h n chi phí s d ng n vay và các doanh nghi p thích s d ng đòn b y tài chính b ng n h n lƠ c ph n u đƣi

Chi phí s d ng v n c ph n th ng là m c lãi su t chi t kh u mƠ nhƠ đ u t dùng đ chi t kh u các kho n thu nh p mong đ i v hi n t i đ xác đ nh giá tr hi n t i

c a c ph n th ng cho công ty Nh v y đ xác đ nh chi phí s d ng v n c a c ph n

th ng c ng có th d a vƠo ph ng trình đ nh giá đ tính, nh ng th c t d a vào hai cách: đó lƠ dùng mô hình t ng tr ng c t c (DCF) vƠ mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM)

g D

N u m t công ty có ch ng khoán mua bán trên th tr ng, ta có th xác đ nh

đ c D0 b ng cách l y c t c c a Công ty tr cho c đông hi n t i, P0 chính là giá đang giao d ch trên th tr ng, ch có g là ph i c l ng d a trên t l l i nhu n gi

l i và kh n ng sinh l i c a công ty thông qua t s ROE

u nh c đi m c a mô hình

u đi m: đ n gi n, d hi u và d áp d ng

Nh c đi m: không áp d ng đ i v i nh ng công ty không chia c t c, c ng

không phù h p khi gi đ nh m t t l t ng tr ng c đ nh M t khác ph ng pháp nƠy không th hi n rõ ràng m i quan h gi a l i nhu n và r i ro c ng nh m c đ đi u

ch nh r i ro đ i v i su t sinh l i yêu c u c a t ng d án công ty

Môăhìnhăđ nh giá tài s n v n (CAPM)

Khi nghiên c u đ ng th tr ng ch ng khoán (SML) ta th y r ng t su t sinh

l i k v ng c a m t kho n đ u t ph thu c vào nh ng y u t sau:

v n d ng mô hình này ta c n bi t các y u t sau: lãi su t phi r i ro rf, lãi

su t sinh l i đòi h i c a th tr ng rmvƠ c l ng m t h s  t ng đ ng N u d

án có r i ro t ng đ ng r i ro công ty thì dùng  công ty, n u d án có r i ro cao h n

r i ro công ty thì ph i t ng h s  vƠ ng c l i

u nh c đi m c a mô hình CAPM:

Mô hình này cho th y s đi u ch nh tr c ti p l i nhu n và r i ro c a tài s n, nó

đ c s d ng r ng rƣi h n mô hình DCF Tuy nhiên đ c l ng h s , ta c ng

ph i d a vào d li u quá kh đ xác đ nh

Trong th c t hai ph ng pháp nƠy th ng cho k t qu khác nhau Tùy theo quan đi m, thông th ng đ dung hòa ng i ta th ng l y trung bình c ng c a c hai

k t qu c l ng này

Ngoài vi c s d ng l i nhu n đ l i tái đ u t , các công y c ph n c ng có th phát hành c phi u th ng m i đ huy đ ng v n kinh doanh

Khác v i c phi u th ng hi n có, khi phát hành c phi u th ng m i các doanh nghi p ph i t n thêm chi phí phát hành.Khi s d ng s v n này vào kinh doanh, doanh nghi p ph i đ t đ c m c doanh l i t i thi u sao cho không ch bù đ p đ c s

ti n tr l i t c cho các c đông mƠ còn bù đ p đ c c nh ng chi phi phát hƠnh đƣ b

ra M c doanh l i t i thi u đó chính lƠ chi phí s d ng c phi u th ng m i phát hành

gFP

1.2.5 Chiăphíăs ăd ngăv năbìnhăquơn ( WACC- weighted average cost of capital)

Chi phí s d ng v n bình quơn lƠ chi phí mƠ nhƠ đ u t ph i tr cho vi c s

d ng m t c u trúc tài chính hay m t c u trúc v n đ tài tr cho m t quy t đ nh đ u t

C th là WACC là chi phí chi t kh u ph n ánh chi phí c a các ngu n tài tr cá th

đ c gia quy n v i t tr ng c a t ng ngu n trong c u trúc tài chính hay c u trúc v n

V i : WD là l % ngu n tài tr b ng n vay dài h n trong c u trúc v n

WP là t l % ngu n tài tr b ng c ph n u đƣi trong c u trúc v n

WE là t l % ngu n tài tr b ng c ph n th ng trong c u trúc v n

r*D là chi phí s d ng v n vay dài h n

rp là chi phí s d ng v n c ph n u đƣi

re là chi phí s d ng v n c ph n th ng

rne là chi phí s d ng v n c ph n th ng m i phát hành

Trong đó WD + WP + We =1WACC c ng lƠ su t sinh l i chung mà công ty c n ph i đ t đ c đ duy trì giá

c phi u c a công ty Vì v y WACC c a m t công ty c ng ph n ánh chung r i ro và

c u trúc v n m c tiêu c a nh ng tài s n hi n h u c a công ty

1.3 C uătrúcăv năt iă uă

1.3.1 Kháiăni mă

C u trúc v n t i u lƠ c u trúc v n cơn đ i đ c gi a r i ro và l i nhu n, do đó,

t i đa đ c giá c c phi u công ty đ t đ c c u trúc v n t i u thì c u trúc v n khi s d ng n đ tài tr ph i th a mƣn đ c 3 m c đích c a nhƠ đ u t lƠ: t i đa hóa

l i nhu n, t i thi u hóa r i ro và t i thi u hóa chi phí s d ng v n.S

S l ng n trong c u trúc v n t i u c a doanh nghi p đ c g i là kh n ng vay n c a doanh nghi p Do đó, kh n ng vay n c a m t doanh nghi p đ c xác

đ nh b i các y u t : r i ro kinh doanh c a doanh nghi p, thu su t thu thu nh p doanh nghi p và thu thu nh p cá nhân, m c đ phá s n có th có, chi phí đ i lý, vai trò c a

chính sách c u trúc v n trong vi c cung c p các tín hi u v thành qu c a doanh nghi p cho các th tr ng v n

Khi ho ch đ nh c u trúc v n t i u các nhƠ qu n tr c n l u ý các y u t nh

h ng c u trúc v n c a doanh nghi p sau:

công ty không s d ng n Công ty nào có r i ro doanh nghi p càng l n thì càng h

th p t l n t i u

giúp công ty ti t ki m thu Tuy nhiên đi u này s không còn có ý ngh a n a đ i v i

nh ng công ty nƠo đ c u đƣi hay vì lý do gì đó mƠ thu su t thu thu nh p m c

th p ho c b ng 0

chính đ ng th i làm x u đi tình hình b ng cơn đ i tài s n khi n cho nh ng nhà cung

c p v n ng n ng i cho vay hay đ u t v n vào công ty

Các tiêu chu n ngành: C u trúc v n gi a các ngành công nghi p khác nhau

r t nhi u các nhƠ phơn tích tƠi chính, các ngơn hƠng đ u t , các c quan x p h ng trái phi u, các nhƠ đ u t c ph n th ng vƠ các ngơn hƠng th ng m i th ng so sánh r i

ro tài chính c a doanh nghi p, đo l ng b i các t s kh n ng thanh toán lƣi vay, kh

n ng thanh toán chi phí tƠi chính c đ nh và t l đòn b y v i các tiêu chu n hay đ nh

m c c a ngành ho t đ ng Tóm l i các nghiên c u v tác đ ng c a ngành ho t đ ng

đ i v i c u trúc v n th ng đi t i k t lu n là có m t c u trúc v n t i u cho các doanh

nghi p cá th

Tácăđ ng c a tín hi u: Khi doanh nghi p phát hành ch ng khoán V i s ki n

này có th đ c coi lƠ đang cung c p m t tín hi u cho th tr ng tài chính v vi n c nh

t ng lai c a doanh nghi p hay các ho t đ ng t ng lai do các giám đ c c a doanh nghi p ho ch đ nh Nh ng tín hi u do các thay đ i c u trúc v n cung c p lƠ đáng tin

c y vì n u các dòng ti n t ng lai không x y ra, doanh nghi p ph i ch u s ti n ph t

t c chi phí phá s n có th có Nói chung, các nghiên c u v thay đ i c u trúc v n đ u cho r ng các cung ng ch ng khoán m i đ a t i các đáp ng giá ch ng khoán gi m

vi c mua l i c ph n th ng là s đ a t i các l i nhu n đ c công b d ng l n t c

ph n th ng c a doanh nghi p các hƠnh đ ng lƠm t ng đòn b y tƠi chính th ng g n

v i thu nh p c ph n d ng vƠ các hƠnh đ ng làm gi m đòn b y tài chính g n v i thu

nh p c ph n âm Vì v y khi m t doanh nghi p th c hi n quy t đ nh thay đ i v c u trúc v n, doanh nghi p ph i chú ý đ n tín hi u có th có v các vi n nh thu nh p

9

t ng lai vƠ hi n t i c a doanh nghi p c ng nh các d đ nh c a các giám đ c mà giao

dch đ c đ xu t s chuy n đ n th tr ng

Tácăđ ngă uătiênăqu n tr : Lý thuy t t phân h ng cho r ng có th không có

m t c u trúc v n m c tiêu riêng và hàm ý r ng các doanh nghi p thích tài tr n i b

h n Các giám đ c đi u ch nh t l chi tr c t c đ tránh vi c bán c ph n th ng ra bên ngoƠi trong khi tránh các thay đ i l n trong s l ng c ph n n u c n ph i có tài

tr t bên ngoài, các ch ng khoán an toàn nh t ph i đ c phát hƠnh tr c c th n

th ng là ch ng khoán đ u tiên đ c phát hành và v n c ph n đ c bán ra bên ngoài

là gi i pháp cu i cùng u tiên cho tƠi tr n i b d a trên c mu n tránh các bi n

pháp k lu t và giám sát s x y ra khi bán ch ng khoán m i ra công chúng

m t trong nh ng quy t đ nh tr ng tâm quan tr ng mƠ các giám đ c tài chính ph i quan tơm Tr c h t, h u nh ch c ch n r ng các thay đ i trong c u trúc v n s đ a đ n các thay đ i trong giá tr th tr ng c a doanh nghi p Th hai, l i ích c a t m ch n thu

t n đ a đ n giá tr doanh nghi p gia t ng, ít nh t lƠ đ n đi m mƠ chi phí đ i lý và chi phí phá s n gia t ng lƠm bù tr l i th v thu c a n Th ba, c u trúc v n t i u ch u

nh h ng n ng n b i r i ro kinh doanh c a doanh nghi p Th t , khi các giám đ c

th c hi n thay đ i th hi n trong c u trúc v n c a doanh nghi p, các hƠnh đ ng này s chuy n các thông tin quan tr ng đ n các nhƠ đ u t

đông Mua l i b ng v n vay đ t ra các v n đ đ o đ c quan tr ng các quy n l i có tính c nh tranh c a c đông s đ c gi i quy t nh th nào trong các mua l i b ng v n vay và trong các giao d ch tài chính quan tr ng khác?

Tuy nhiên, các câu h i nƠy ít khi có đ c câu tr l i đ n gi n M t vài v n đ xem xét khi th o lu n v tính đ o đ c c a các mua l i b ng v n vay:

- Có ph i vi c duy trì s l ng nhơn viên vƠ các c s ho t đ ng không hi u

qu làm gi m kh n ng c nh tranh c a doanh nghi p v i các doanh nghi p khác vì l i ích lâu dài c a nhân viên hay không?

- Trong các giao d ch mua l i b ng v n vay, các trái ch có th c s b thi t h i khi tính đ n các đi u kho n b o v trong h p đ ng ký k t lúc h mua trái phi u v i

m i liên h gi a l i t c trái phi u và th a hi p b o v không?

Cácăđòiăh i c aănhƠăchoăvayăvƠăcácăc ăquanăx p h ng trái phi u: Các đòi

h i c a nhƠ cho vay vƠ các c quan x p h ng trái phi u th ng đ nh ra các gi i h n cho vi c ch n l a c u trúc v n c a doanh nghi p nh lƠ m t đi u ki n đ cung c p tín

d ng hay duy trì x p h ng c a trái phi u ho c c ph n u đƣi

S không thích r i ro c a c p qu n lý: Vi c c p qu n lý có s n lòng ch p

nh n r i ro hay không th ng có tác đ ng l n đ n c u trúc v n c a doanh nghi p và giám đ c ch p nh n các c u trúc v n có nhi u r i ro m t cách khác th ng hay có

m c r i ro th p m t cách khác th ng Khi m t c u trúc v n d i t i u đ c ch n,

th tr ng tài chính s ph t doanh nghi p vì hƠnh đ ng (l a ch n) này

1.4 Tácăđ ngăc aăc uătrúcăv năđ nădoanhăl iăvƠăr iăro

1.4.1 Tácăđ ngăc aăc uătrúcăv nălênăt ăsu tăl iănhu nătrênăv năc ăph n

T su t sinh l i trên t ng tài s n (Return on total asets ratio- ROA): ch

tiêu nƠy đo l ng kh n ng sinh l i trên 1 đ ng v n đ u t vƠo công ty

T su t sinh l i trên t ng tài s n =

L i nhu n ròng

T ng tài s n

tiêu mƠ nhƠ đ u t r t quan tâm vì nó cho th y kh n ng t o lãi c a 1 đ ng v n h b

ra đ đ u t vƠo công ty

T su t sinh l i trên v n c ph n =

L i nhu n ròng

V n c ph n

S khác nhau gi a t su t sinh l i trên t ng tài s n và t su t sinh l i trên v n

c ph n là do công ty có s d ng n N u công ty không có n thì hai t s này s

b ng nhau.Trong c u trúc v n, tác đ ng n vay lên t su t l i nhu n trên v n c ph n

th hi n qua vi c so sánh gi a t su t doanh l i chung và lãi su t vay n S chênh

l ch gi a t l l i nhu n đ t đ c và chi phí s d ng v n vay giúp doanh nghi p bi t

đ c kh n ng chi tr lƣi vay đ có th đ a ra quy t đ nh tài tr t n vay h p lý, quy t đ nh nƠy tác đ ng lên t su t l i nhu n trên v n c ph n c th nh sau:

Công ty đ u t t ng tài s n b ng v n c ph n thì toàn b l i nhu n ho t đ ng

s thu c v c đông N u đ u t t ng tài s n b ng c v n c ph n l n v n vay thì l i nhu n ho t đ ng s tr đi chi phí lƣi vay tr c khi c đông nh n đ c lwoij nhu n c a mình

Khi t su t sinh l i chung l n h n lƣi su t cho vay:

Ng c l i khi t su t sinh l i chung nh h n lƣi su t cho vay thì:

11

V i NV: n vay, i: lãi su t vay, VCP: v n c ph n, TS: t ng tài s n

K t lu n: òn cơn n có ti m n ng lƠm t ng t su t doanh l i trên v n c ph n

nh ng đ ng th i c ng đem l i cho v n c ph n m t nguy c r t l n: N u t su t doanh

l i chung cao h n lƣi su t vay n , thì t su t doanh l i trên v n c ph n s tr nên cao

h n Trái l i, n u t su t doanh l i chung th p h n lƣi su t vay n , t su t doanh l i trên v n c ph n s tr nên th p h n c chi phí lãi vay

1.4.2 Kháiăni măvƠăphơnălo iăr iăro

Khái ni m

R i ro là m t s ng u nhiên xu t hi n các bi n c có th gây ra t n th t ho c

đ a l i k t qu không nh mong đ i Trên góc đ tài chính, r i ro có th đ c xem

nh lƠ s không ch c ch n hay s sai l ch c a l i nhu n th c t so v i l i nhu n k

v ng, nh ng kho n đ u t nƠo có kh n ng có s sai l ch càng l n đ c xem nh có

r i ro cƠng cao vƠ ng c l i

Phân lo i r i ro

là lo i r i ro khi x y ra ch nh h ng đ n m t ho c m t s lo i tài s n hay m t ch ng khoán (r i ro v n , r i ro tín d ngầ)Lo i r i ro này là k t qu c a nh ng bi n c

ng u nhiên ho c không ki m soát đ c ch nh h ng đ n m t công ty ho c m t ngành công nghi p nƠo đó

Nguyên nhân d n đ n r i ro phi h th ng lƠ do n ng l c quy t đ nh qu n tr c a ban lƣnh đ o, ngu n cung ng v t t , m c đ s d ng đòn b y kinh doanh vƠ đòn b y tài chính hay là s bi n đ ng v l c l ng lao đ ng,chính sách đi u ti t c a chính ph

R i ro phi h th ng đ c chia làm hai lo i chính là r i ro kinh doanh và r i ro tài chính

R i ro kinh doanh: R i ro kinh doanh là nh ng r i ro mà doanh nghi p ph i

gánh ch u trong quá trình kinh doanh, có th bao g m t t c các lo i r i ro nh r i ro

th tr ng, r i ro t giá, r i ro lãi su t, r i ro b t th ng do thiên nhiên, h a ho n.R i

ro kinh doanh có th đ c chia làm hai lo i c b n: Bên ngoài và n i t i R i ro kinh doanh n i t i phát sinh trong quá trình v n hành ho t đ ng c a công ty M i công ty có

m t lo i r i ro n i t i riêng và m c đ thành công c a m i công ty th hi n qua hi u

qu ho t đ ng

M i công ty có m t ki u r i ro bên ngoài riêng, ph thu c vào các y u t môi

tr ng kinh doanh c th c a công ty Các y u t bên ngoài, t chi phí ti n vay đ n s

c t gi m ngân sách, t m c thu nh p kh u t ng đ n s suy thoái c a chu k kinh doanh , và có l y u t quan tr ng nh t là chu k kinh doanh

Các chính sách chính tr c ng lƠ m t ph n c a r i ro bên ngoài, các chính sách

ti n t và tài khoá có th làm nh h ng đ n thu nh p thông qua tác đ ng v chi phí và ngu n v n

R i ro tài chính: lƠ nh ng r i ro trong ho t đ ng tƠi chính, t c lƠ nh ng v n đ v

ti n t liên quan đ n vi c công ty tài tr v n cho ho t đ ng c a mình.Ng i ta th ng tính toán r i ro tài chính b ng vi c xem xét c u trúc v n c a m t công ty S xu t hi n

c a các kho n n trong c u trúc v n s t o ra cho công ty nh ng ngh a v tr lãi

mà ph i đ c thanh toán cho ch n tr c khi tr c t c cho c đông nên nó có tác

đ ng l n đ n thu nh p c a h R i ro tài chính là r i ro có th tránh đ c trong ph m

vi mà các nhà qu n lý có toàn quy n quy t đ nh vay hay không vay M t công ty không vay n chút nào s không có r i ro tài chính

B ng vi c đi vay, công ty đƣ thay đ i dòng thu nh p đ i v i c phi u th ng

C th lƠ, vi c s d ng t l vay n gây nh ng h qu quan tr ng đ i v i nh ng ng i

n m gi c phi u th ng, đó lƠ lƠm t ng m c bi n đ ng trong thu nh p c a h , nh

h ng đ n d ki n c a h v thu nh p, vƠ lƠm t ng r i ro c a h

Là lo i r i ro khi x y ra s nh h ng đ n t t c các lo i ch ng khoán vƠ tác đ ng chung đ n t t c các doanh nghi p

Nguyên nhân ch y u c a nh ng lo i r i ro nƠy lƠ do tác đ ng c a tình hình kinh t , chính tr, do chin sách đi u hành kinh t v mô c a nhƠ n c trong t ng th i

th tr ng th ng xu t phát t nh ng s ki n h u hình, nh ng do tơm lý không v ng vàng c a các nhƠ đ u t nên h hay có ph n ng v t quá các s ki n đó Nh ng s sút gi m đ u tiên trên th tr ng là nguyên nhân gây s hƣi đ i v i các nhƠ đ u t vƠ

h s c g ng rút v n và sau đó kéo theo nh ng ph n ng dây chuy n lƠm t ng v t s

l ng bán, giá c ch ng khoán s r i xu ng th p so v i giá tr c s

13

R i ro lãi su t: R i ro lãi su t nói đ n s không n đ nh trong giá tr th tr ng

và s ti n thu nh p trong t ng lai, nguyên nhơn lƠ dao đ ng trong m c lãi su t chung Nguyên nhân c t lõi c a r i ro lãi su t là s lên xu ng c a lãi su t Trái phi u Chính

ph , khi đó s có s thay đ i trong m c sinh l i k v ng c a các lo i ch ng khoán khác, đó lƠ các lo i c phi u và trái phi u công ty Nói cách khác, chi phí vay v n đ i

v i các lo i ch ng khoán không r i ro thay đ i s d n đ n s thay đ i v chi phí vay

v n c a các lo i ch ng khoán có r i ro

R i ro s c mua: R i ro s c mua là bi n c c a s c mua c a đ ng ti n thu

đ c R i ro s c mua lƠ tác đ ng c a l m phát đ i v i kho n đ u t , bi n đ ng giá càng cao thì r i ro s c mua cƠng t ng n u nhà đ u t không tính toán l m phát vào thu

nh p k v ng

1.4.3 ònăb yătƠiăchínhătrongădoanhănghi p

1.4.3.1 Khái ni m v đòn b y tài chính

Trong tƠi chính, đòn b y đ c đ nh ngh a lƠ vi c doanh nghi p s d ng tài s n

và n có chi phí ho t đ ng c đ nh và chi phí tài chính c đ nh trong n l c gia t ng

l i nhu n ti m n ng cho các c đông òn b y tƠi chính liên quan đ n s d ng n ( và

c ph n u đƣi) có chi phí tƠi chính c đ nh

òn b y tài chính dùng các chi phí tài chính c đ nh lƠm đi m t a Khi m t doanh nghi p s d ng các chi phí tài chính c đ nh, m t thay đ i trong EBIT s đ c phóng đ i thành m t thay đ i t ng đ i l n h n trong thu nh p m i c ph n (EPS) Tác đ ng s nhân này c a vi c s d ng các chi phí tài chính c đ nh đ c g i lƠ đ nghiêng đòn b y tài chính

xác đ nh m c đ s d ng đòn b y tài chính c a doanh nghi p, chúng ta d a vào các ch tiêu t s n trên v n ch s h u và ch tiêu t s t ng tài s n trên v n ch

T ng n : bao g m toàn b kho n n ng n h n và dài h n nh các kho n ph i

tr , vay ng n h n, n dài h n do đi vay hay phát hƠnh trái phi u

i v i công ty c ph n, v n ch s h u bao b m: v n c ph n và l i nhu n

gi l i Thu nh p gi l i là thu nh p ròng sau khi đƣ chi tr cho c đông d i d ng c

t c V n c ph n là s v n đi u l đ c chia nh thành các ph n b ng nhau trong công

ty c ph n

V m t ý ngh a, t s này cho bi t m i quan h gi a m c đ s d ng t ng n và

v n ch s h u c a doanh nghi p, m i quan h t ng ng gi a n và v n ch s h u

c a doanh nghi p T s n trên v n ch s h u có th l n h n ho c nh h n 1 N u

t s này th p h n 1 có ngh a lƠ doanh nghi p hi n s d ng n ít h n lƠ s d ng v n

ch s h u đ tài tr cho tài s n, th hi n kh n ng t ch tƠi chính c ng nh kh n ng

đ c vay n c a doanh nghi p cap, tuy nhiên m t trái c a nó là doanh nghi p không

t n d ng đ c l i th c a đòn b y tài chính Ng c l i, n u t s này quá cao ch ng t

kh n ng t ch tƠi chính c ng nh kh n ng đ c vay n c a doanh nghi p th p T

s này cao hay th p còn tùy thu c vƠo đ c đi m c a t ng ngành

t ch tài chính c a doanh nghi p th p Ng c lai, t s này càng g n 1 ch ng t kh

n ng t ch v tài chính c a doanh nghi p, nh ng c ng cho th y doanh nghi p ch a

t n d ng đòn b y tài chính nhi u

1.4.3.3 M c đích và l i ích c a đòn b y tài chính

òn b y tài chính là m t công c h u d ng cho các ho t đ ng phân tích, ho ch

đ nh và ki m soát tƠi chính Thông qua đòn b y tài chính các nhà qu n tr có thêm công c đ gia t ng t su t l i nhu n v n ch s h u hay thu nh p trên m t c ph n

th ng N u s d ng phù h p, công ty có th s d ng nh ng ngu n v n có chi phí c

đ nh, b ng vi c phát hành trái phi u hay c phi u u đ t o thu nh p l n h n chi phí

tr cho vi c huy đ ng v n có chi phí tài chính c đ nh Thông qua đòn b y tài chính các nhà qu n tr th y rõ tác đ ng c a nó đ n chi phí s d ng v n và giá c ph n Bên

c nh đó, đòn b y tài chính giúp doanh nghi p đi u ch nh linh ho t c c u v n đ phù

h p v i m c đích c a doanh nghi p trong t ng th i k vƠ đ ng th i nó c ng lƠ công

c giúp doanh nghi p t ng quy mô v n m t cách h u hi u M t khác, đòn b y tài chính có kh n ng lƠm gia t ng t su t sinh l i mong đ i c a v n c ph n nh ng c ng ngay lúc đó chúng c ng s đ a c đông t i m t m c đ r i ro l n h n: n u t su t sinh

l i trên v n đ u t cao thì t su t sinh l i trên v n c ph n s tr nên cao h n vƠ

ng c l i n u t su t trên v n đ u t th p thì t su t sinh l i trên v n c ph n s th p

h n

15

1.4.3.4 Phân tích đi m bàng quan EBIT-EPS

i m bàng quan EBIT-EPS, còn g i lƠ đi m hòa v n t c lƠ đi m có giá tr EBIT mà đó các ph ng án tƠi tr đ u mang l i EPS nh nhau M c tiêu là tìm ra

đi m bàng quan, t c lƠ đi m mà đó các ph ng án tƠi tr đ u mang l i EPS nh nhau i m bang quan đ c tìm thông qua vi c phân tích m i quan h EBIT-EPS

Tr c h t, xác đ nh EPS theo công th c sau:

E

PN

DTREBIT

2 , 1 1

1 1

2 ,

(

NS

PDt

IEBITNS

PDt

t = Thu su t thu thu nh p công ty

T đó gi i ph ng trình đ i s trên vƠ tìm đ c EBIT

Hình v 1.1 th xác đ nh đi m bàng quan theo 3 ph ng án

CP u đƣi

CP th ng

l i s t o thƠnh đ ng th ng ph n ánh quan h gi a EBIT và EPS c a ph ng án đó

Các đ ng bi u di n c t nhau t i 2 đi m A vƠ B A lƠ đi m bàng quan gi a hai

ph ng án tƠi tr là s d ng n và phát hành c phi u th ng B lƠ đi m bàng quan

c a ph ng án s d ng c phi u u đƣi vƠ s d ng c phi u th ng i m A và B là

đi m hòa v n EBIT, cho bi t gi i h n trong vi c ra quy t đ nh Có các tr ng h p sau

- i v i đi m hòa v n B gi a hai ph ng án tƠi tr b ng c phi u th ng và

c phi u u đƣi N u EBIT doanh nghi p n m d i đi m EBIT2 thì doanh nghi p nên tài tr b ng c phi u th ng N u EBIT doanh nghi p b ng đi m EBIT2 thì doanh nghi p có th s d ng b t k ph ng án nƠo N u EBIT doanh nghi p l n h n đi m EBIT2thì ph ng án tƠi tr b ng c phi u u đƣi mang l i EPS cao h n

17

1.4.3.5 Phân tích đ nghiêng đòn b y tài chính trong doanh nghi p

nghiêng đòn b y tƠi chính lƠ th c đo đ nh y c m, tính không ch c ch n

c a EPS khi EBIT thay đ i, c th đ nghiêng đòn b y tƠi chính đ c tính nh ph n

tr m thay đ i trong thu nh p m i c ph n do ph n tr m thay đ i trong EBIT

V i EPS và EBIT lƠ các thay đ i trong EPS và EBIT Vì DFL c a m t doanh nghi p khác nhau m i m c EBIT c n xác đ nh đi m X t i đó mu n tính đòn

b y Công th c đo l ng DFL c a m t doanh nghi p khá b t ti n vì c n s d ng hai

d báo v EBIT vƠ EPS, đòi h i ph i có s li u ít nh t c a hai k , vƠ sau đơy lƠ công

th c th ng dùng:

t

P D I EBIT

t = Thu thu nh p công ty

Doanh nghi p có th thay đ i DFL b ng cách t ng hay gi m các chi phí tài chính c đ nh S l ng chi phí ho t đ ng tài chính c đ nh c a m t doanh nghi p tùy thu c vào h n h p gi a n và v n c ph n th ng trong c u trúc v n c a mình Nh

v y m t doanh nghi p có t l n và c ph n u đƣi t ng đ i l n trong c u trúc v n

s có chi phí tài chính c đ nh t ng đ i l n và m t DFL cao

NgoƠi ph ng pháp s d ng đòn b y tài chính và m t s ch tiêu tƠi chính đ đo

l ng r i ro, ng i ta còn dùng phân ph i xác su t v i hai tham s đo l ng ph bi n

là k v ng vƠ đ l ch chu n v i ch tiêu h s bi n đ i

L i nhu n k v ng E (R): L i nhu n k v ng là trung bình gia quy n c a các

l i nhu n có th x y ra v i tr ng s chính là xác su t x y ra V ý ngh a, l i nhu n k

v ng ch a x y ra, do đó, nó lƠ l i nhu n không ch c ch n hay l i nhu n có kèm theo

r i ro

Trong đó Ri l i nhu n ng v i bi n c i, Pi xác su t x y ra bi n c i và n là bi n

c có th x y ra

l ch chu n : đo l ng đ phân tán hay sai bi t gi a l i nhu n th c t

so v i l i nhu n k v ng, ng i ta th ng dùng ph ng sai l ch chu n lƠ c n

b c 2 c a ph ng sai

khi so sánh r i ro c a hai d án n u nh chúng khác nhau v quy mô kh c ph c tình tr ng nƠy ng i ta dùng ch tiêu h s bi n đ i CV

1.5 C uătrúcăv nătrongăm iăquanăh ăv iăgiáătr ădoanhănghi p

Lý thuy t M&M là m t trong nh ng lý thuy t quan tr ng v c c u v n c công

ty đ c Modigliani vƠ Miller đ a ra t n m 1958 Lý thuy t M&M đ c d a trên

V n i dung, lý thuy t M&M đ c phát bi u thành hai m nh đ quan tr ng

M nh đ th nh t (I) nói v giá tr công ty M nh đ th hai (II) nói v chi phí s d ng

v n Các m nh đ này l n l t s đ c xem xét trong hai tr ng h p ng v i hai gi

đ nh chính: có thu và không có thu

Trong tr ng h p này lý thuy t M&M đ c phát bi u v i gi đ nh là th tr ng

v n là ho n h o nên không có chi phí giao d ch, chi phí phá s n, chi phí khó kh n tƠi chính c ng nh cá nhơn vƠ công ty đ u có th vay ti n m c lãi su t nh nhau vƠ

đ c đ t trong môi tr ng không có thu đ i v i doanh nghi p và cá nhân

Trong đi u ki n không có thu , giá tr Công ty có vay n (VL) b ng giá tr c a công ty không vay n (VU), ngh a là VU= VL M nh đ này có th phát bi u theo cách khác lƠ trong đi u ki n không có thu , giá tr c a Công ty có vay n và không vay n

lƠ nh nhau, do đó, c c u n /v n (D/E) không có nh h ng gì đ n giá tr Công ty Vì

19

v y, không có c c u v n nào là t i u vƠ Công ty c ng không th t ng giá tr b ng cách thay đ i c c u v n

Nh phơn tích trên, đòn b y tƠi chính có tác đ ng khu ch đ i EPS nh ng

đ ng th i làm cho ph m vi bi n đ ng c a EPS c ng l n h n i u này cho th y đòn

b y tài chính làm cho v n c ph n tr nên r i ro h n Nh v y, l i nhu n yêu c u c a

v n c ph n ph i t ng lên Nh n xét nƠy đ a đ n m nh đ M&M s II M nh đ s II phát bi u r ng: L i nhu n yêu c u trên v n c ph n có quan h cùng chi u v i m c đ

s d ng đòn b y tài chính hay t s n V m t toán h c, m nh đ M&M có th đ c

bi u di n b i

công th c:

Trong đó: rE: l i nhu n yêu c u hay l i nhu n k v ng trên v n c ph n

rD: Lãi su t vay hay chi phí s d ng n

rU: Chi phí s d ng v n n u công ty s d ng 100% v n c ph n D: Giá tr c a n hay trái phi u c a Công ty phát hành

E: Giá tr v n c ph n c a Công ty

Chi phí s d ng v n

rE

rU rWACC

rD

T s n - v n (D/E)

Lƣi vay nh lƠ m t y u t kh u tr và giúp Công ty ti t ki m đ c thu , đem l i

l i ích cho công ty c ng nh c đông i u này s đ c gi i thích chi ti t d i đơy trên, chúng ta đƣ xem xét lý thuy t M&M trong tr ng h p không thu , tuy nhiên đ i

đa s các tr ng h p ph i n p thu thu nh p, do đó, s không th c t n u gi đ nh Công ty ho t đ ng trong môi tr ng không có thu

E

Drrr

rE  V (V  D)

M nh đ I- Giá tr c a Công ty trong tr ng h p có thu

M nh đ I xem xét xem giá tr c a Công ty s thay đ i th nƠo khi thay đ i giá

t s n trên v n (D/E) th y đ c s thay đ i này, lý thuy t M&M xem xét giá tr

Công ty trong tr ng h p không vay n hay đ c tài tr b ng 100% v n ch s h u

(VU) và giá tr c a Công ty khi có vay n (VL) Ngoài ra, dù có vay n hay không vay

n , Công ty v n ph i n p thu TNDN v i thu su t TC N u có vay n (D) b ng phát

hành trái phi u, Công ty s tr lãi su t vay là rD N u không vay n hay tài tr b ng

100% v n ch s h u (E) thì chi phí s d ng VCSH là rU M nh đ đ c phát bi u

nh sau: Trong tr ng h p có thu TNDN, giá tr Công ty có vay n b ng giá tr Công

ty không có vay n c ng v i hi n giá lá ch n thu V m t toán h c, m nh đ M&M s

I trong tr ng h p có thu đ c tính nh sau:

VL= VU + TC

Trong tr ng h p có thu , l i nhu n yêu c u VCSH có quan h cùng chi u v i m c đ

s d ng đòn b y tài chính hay t s n nh ng m i quan h đ c bi u di n b i công

th c sau:

E

DTr

rr

rE  V ( U  D)(1 C)

E C

D

ED

ET

rED

Dr

S tác đ ng c a đòn b y tài chính lên chi phí s d ng v n: Vay n giúp công ty

ti t ki m thu nên làm cho chi phí s d ng v n trung bình (rWACC) gi m M t khác đòn

b y tƠi chính lƠm gia t ng r i ro đ i v i v n c ph n nên chi phí s d ng v n c ph n

(rU) t ng lên khi công ty gia t ng t s n i u nƠy đ c minh h a trên hình d i đơy:

21

nhăh ng c a thu và chi phí kh n khó tài chính lên giá tr công ty và

chi phí s d ng v n

Trong tr ng h p có thu , giá tr công ty t ng lên vƠ chi phí s d ng v n trung

bình gi m xu ng khi công ty gia t ng t s n i u này ng ý r ng công ty nên s

d ng n càng nhi u càng t t Lý thuy t M&M đƣ không tính đ n đ ng thái c a công

ty trên th c t M t s tác gi khác ph n bác l i r ng trên th c t không ph i giá tr

công ty t ng mƣi khi t s n giá t ng , b i vì khi t s n gia t ng lƠm phát sinh m t

lo i chi phí, g i là chi phí kh n khó tài chính, làm gi m đi đi s gia t ng giá tr c a

công ty có vay n n m t đi m nƠo đó c a t s n , chi phí kh n khó tài chính s

v t qua l i ích c a lá ch n thu , khi y giá tr công ty có ph i vay n b t đ u gi m

d n Lý lu n t ng t , chi phí s d ng v n trung bình c a công ty b t đ u t ng lên

i u nƠy đ c minh ch ng h a trên hình

Hình 1.4 cho th y khi gia t ng l ng n s d ng, công ty có đ c l i ích b ng

hi n giá c a lá ch n thu Chính l i ích này làm cho giá tr công ty có vay n t ng lên

M t khác, cùng v i s gia t ng c a l ng n s d ng, chi phí kh n khó tƠi chính c ng

t ng theo Chính chi phí này làm gi m đi l i ích c a lá ch n thu Khi l ng n t ng

lên đ n đi m B*, hi n giá chi phí kh n khó tài chính b ng đúng hi n giá c a lá ch n

thu i m B* đ c g i lƠ đi m t i u, đó giá tr công ty đ t m c t i đa vƠ chi phí

s d ng v n trung bình c a công ty đ t m c t i thi u N u công ty ti p t c gia t ng s

d ng n thì hi n t i giá chi phí kh n khó tài chính s v t qua hi n giá lá ch n thu

Khi y giá tr công ty s b t đ u gi m (Hình v )

Giá tr c a công ty theo MM có thu và n

Giá tr Công ty (V) Hi u qu c a lá ch n thu

Chi phí kh n khó tƠi chính th ng đ c phân thành chi phí kh n khó tài chính

tr c ti p và gián ti p Chi phí tr c ti p có th xác đ nh vƠ quan sát đ c nh lƠ chi phí

tr cho lu t s gi i quy t phá s n, chi phí tr cho k toán và nhân viên qu n tr công ty trong quá trình ch phá s n Còn các chi phí kh n khó tài chính gián ti p nh lƠ chi phí do m t khách hàng và nhà cung c p, m t nhân viên gi i, hay chi phí m t đi do ban

qu n lý b n tâm vào nh ng khó kh n tƠi chính c a công ty

23

CH NGă2 TH CăTR NGăV ăC ăC UăV NăVÀăCHIăPHệăS ăD NGă

V NăT I CỌNGăTYăC ăPH NăVIMECO

2.1 Gi iăthi uăchungăv ăCôngătyăc ăph năVimeco

Tên Công ty: Công ty C ph n Vimeco

Tên giao d ch đ i ngo i: Vimeco jont stock company

Công ty c ph n VIMECO (g i t t lƠ ắCông tyẰ) ti n thơn lƠ Công ty C gi i và

L p máy đ c thành l p theo quy t đ nh s 179/BXD-TCLD ngƠy 24 tháng 3 n m

1997 c a B tr ng B xây d ng NgƠy 6 tháng 12 n m 2012, Công ty C gi i và l p máy đ c chuy n thành Công ty c ph n c gi i L p máy và xây d ng theo Quy t

đ nh s 1485/Q -BXD ngƠy 7 tháng 11 n m 2012 c a B tr ng B xây d ng và

Gi y ch ng nh n đ ng ký kinh doanh Công ty C ph n s 01013001651 do S K

Ho ch vƠ u t thƠnh ph Hà N i c p Công ty đƣ 8 l n thay đ i gi y ch ng nh n

đ ng lý kinh doanh Gi y ch ng nh n đ ng ký thay đ i l n th 8 vào ngày 23 tháng 5

n m 2008

Theo Gi y ch ng nh n đ ng ký kinh doanh Công ty c ph n thay đ i l n th 8

do S K ho ch u t thƠnh ph Hà N i c p ngƠy 23 tháng 5 n m 2008 Công ty c

ph n C gi i L p máy và Xây d ng đ c đ i tên thành Công ty C ph n VIMECO Vimeco là doanh nghi p h ng I, thành viên tr c thu c T ng công ty c ph n xu t

nh p kh u và xây d ng Vi t nam- Vinaconex Công ty chuy n sang ho t đ ng theo mô hình Công ty c ph n t ngày 01/10/2003 Vi c s m chuy n sang ho t đ ng theo hình

th c công ty c ph n đƣ mang đ n cho Vimeco ngu n đ ng l c đ phát tri n m nh m

T ch ch có 10 t v n đi u l ho t đ ng ch y u trong l nh v c thi công c gi i và

cung c p bê tong th ng ph m, đ n n m 2006, Vimeco đƣ đi u ch nh t ng v n lên thành 35 t đ ng, n m 2007 vƠ 2008 lƠ 65 t đ ng v i nhi u ngành ngh kinh doanh phù h p v i xu th phát tri n c a n n kinh t th tr ng Vimeco đƣ vƠ đang có m t t i nhi u công trình l n trên c n c nh : NhƠ máy xi m ng Nghi S n, NhƠ máy xi m ng

C m Ph - Qu ng Ninh, nhà mày nhi t đi n Ph L i, Trung tâm h i ngh qu c gia,

Th y đi n Buôn Kuoop, Th y đi n Buôn Tua Srah, Th y đi n C a t, Khu đô t Trung Hòa- Nhơn Chính, NhƠ máy xi m ng B m S n, c u v t Láng- Hòa L cầ Ngày 11/12/2006, C phi u c a Công ty chính th c đ c niêm y t t i Trung tâm

ch ng khoán Hà n i, v i mã ch ng khoán lƠ VMC, đánh d u m t b c ti n m i trong quá trình h i nh p vào th tr ng tƠi chính trong n c c ng nh qu c t

2.1.2 KháiăquátăngƠnhăngh ăkinhădoanh

Hi n nay ngành ngh kinh doanh ch y u c a Công ty c ph n Vimeco là:

T v n đ u t xơy d ng: qu n lý các d án đ u t xơy d ng; kh o sát xây d ng; giám sát thi công xây l p; ki m đ nh ch t l ng công trình, thí nghi m T v n đ u

th u, t v n chuy n giao thi t b công ngh m i; thi t b t đ ng hóa

Ho t đ ng kinh doanh b t đ ng s n: Kinh doanh b t đ ng s n và d ch v b t

đ ng s n; cho thuê v n phòng, khách s n, nhƠ chung c Qu n lý, duy tu và khai thác các công trình h t ng k thu t, khu đô th , chung c

Thi công xây l p, san n n, x lý n n đ t y u, thi công h t ng k thu t các khu đô

th , khu công nghi p, các công trình c p thoát n c; x lý n c vƠ n c th i, đ ng dây và t m đi n có c p đi n áp t i 220KV; thi công các h th ng phòng cháy và ch a cháy; Xây d ng các công trình dân d ng, công nghi p, giao thông đ ng b các c p, sân bay, c ng, b n c ng, c u, b u đi n,các công trình đê kè, đ p th y l i, th y đi n Khai thác s n xu t, ch bi n và kinh doanh v t li u xây d ng: cát, đá, s i, g ch, ngói xây d ng, kính, t m l p, nh a đ ng và các v t li u xây d ng khác dùng trong xây d ng và trang trí n i ngo i th t; K t c u bê tông đúc s n, bê tông th ng ph m,

v t t , máy móc thi t b , dây chuy n công ngh , ph ng ti n v n t i;

Gia công, l p đ t, b o d ng l p đ t, s a ch a, cho thuê các dây chuy n thi t b công ngh , k t c u thép ph c v cho các công trình dân d ng, công nghi p, đ ng dây

và tr m

Kinh doanh xu t kh u, nh p kh u: V t li u xây d ng các lo i, v t t máy móc, thi t b , dây chuy n công ngh , ph ng ti n v n t i;

Kinh doanh giáo d c đƠo t o công nhân các ngh c khí, s a ch a thi t b , xây

d ng, đi n dân d ng, đi n công nghi p, thi t b đi u hòa thông gió, thang máy; h

th ng đi n nh ; đƠo t o ngo i ng ; giáo d c m m non (ch đ c ho t đ ng khi đ c NhƠ n c có th m quy n cho phép)

25

Chi n l c kinh doanh c a Vimeco là: kinh doanh xây l p v n là nhi m v tr ng tâm; duy trì và m r ng th tr ng cung c p v t li u xây d ng và ti p t c kh ng đ nh trong l nh v c kinh doanh b t đ ng s n

2.1.3 C ăc uăb ămáyăt ăch căvƠăqu nălýăt iăCôngătyăc ăph năVimeco

S đ 2.1 C c u b máy t ch c Công ty c ph n Vimeco

(Ngu n: http://www.vimeco.com.vn )

i h iăđ ng c đông: i h i đ ng c đông lƠ c quan có th m quy n cao nh t,

bao g m t t c các c đông có quy n bi u quy t vƠ ng i đ c c đông y quy n i

h i đ ng c đông có toƠn quy n quy t đ nh m i v n đ quan tr ng c a công ty và có nhi m v : Thông qua đi u l , ph ng h ng ho t đ ng kinh doanh c a Công ty; b u, bãi nhi m H i đ ng qu n tr và các nhi m v khác do đi u l quy đ nh

H iăđ ng qu n tr : H i đ ng qu n tr do i h i đ ng c đông b u ra, lƠ c

quan qu n lý cao nh t c a công ty có toàn quy n quy t đ nh m i v n đ liên quan t i quy n l i c a Công ty, ngo i tr nh ng v n đ thu c th m quy n c a i h i đ ng c

đ ng H i đ ng qu n tr có nhi m v : Báo cáo tr c i h i đ ng c đông tình hình

P u t P C

gi i v t

t

P Tài chính k toán

P.T

ch c hành

H i đ ng qu n tr

Ban giám đ c

Ban ki m soát

kinh doanh, ph ng h ng phát tri n và k ho ch ho t đ ng kinh doanh c a Công ty; quy t đ nh c c u t ch c, b máy, quy ch ho t đ ng c a Công ty; b , bãi nhi m và giám sát ho t đ ng c a Ban giám đ c và m t s nhi m v khác theo quy đ nh

Ban ki m soát: Ban ki m soát là t ch c giám sát, ki m tra tính h p pháp m i

ho t đ ng kinh doanh c a công ty thông qua ghi chép trong s sách k toán nh m đ m

b o quy n l i c a các c đông c ng nh các thƠnh viên trong công ty

Banăgiámăđ c: Ban giám đ c do H i đ ng qu n tr b nhi m và bãi nhi m Ban

giám đ c có trách nhi m ký nh n v n, tài s n, các kho n vay theo y quy n c a H i

đ ng qu n tr ph c v s n xu t kinh doanh, ch u trách nhi m v các kho n n

Phòngăđ uăt : Phòng đ u t có nhi m v nghiên c u th tr ng, tìm ki m các c

h i đ u t , đ t đó l p các k ho ch đ u th u và trình lên H i đ ng qu n tr và lãnh

đ o công ty phê duy t

Phòngăc ăgi i v tăt : Phòng c gi i v t t thay m t giám đ c t ng b ph n theo

dõi qu n lý, s d ng thi t b hi n có c a công ty

th u, đ u th u các công trình, d án L p ra các k ho ch xây d ng, giám sát, ch u trách nhi m các công trình, d án

Phòng tài chính k toán: Tham gia l p các k ho ch kinh t - tài chính c a Công

ty Xác đ nh nhu c u v n ng n h n c ng nh dƠi h n cho vi c thi công công trình, th c

hi n các d án đ u t , mua s m thi t b

cho Ban lƣnh đ o Công ty vƠ các phòng ban trong Công ty T v n v các th t c th c

hi n d án c ng nh nh ng v n đ liên quan đ n nhân s đ phù h p v i quy đ nh c a pháp lu t Qu n lý, l u tr gi y t , tài li u, h s pháp lý c a công ty, đ ng th i th c

hi n các ch ng trình phúc l i, chính sách liên quan đ n ng i lao đ ng

d ng h th ng Ki m đ nh ch t l ng c a các công trình, d án và báo cáo lên ban giám đ c tr c khi bàn giao công trình cho khách hàng

Cácăđ năv tr c thu c: LƠ các đ n v ph thu c c a công ty, có nhi m v th c

hi n ph n ch c n ng vƠ phù h p v i ngành ngh kinh doanh c a công ty Hi n công ty

có 2 chi nhánh trên c n c là: Chi nhánh thành ph H Chí Minh; Chi nhánh Bình

D ng

Các đ n v thành viên: Hi n công ty có 6 đ n v thƠnh viên đó lƠ:

Công ty c ph n Vimeco c khí vƠ Th ng m i M&T

Tr ng m m non Vimeco

Tr m s n xu t bê tông th ng ph m

Tr m nghi n s ng đá HƠ Nam