Luận văn phân tích cấu trúc vốn tại công ty cổ phần LICOGI 12

Sinh viên Nguy n Minh Trang... Khái quát ngành ngh kinh doanh ...

SINH VIÊN TH C HI N: NGUY N MINH TRANG

HÀ N I ậ 2016

Giáoăviênăh ng d n : Ths Ngô Th Quyên Sinh viên th c hi n : Nguy n Minh Trang

HÀ N I ậ 2016

L I C Mă N

Trong quá trình th c t p và th c hi n khóa lu n, em đư nh n đ c s giúp đ

c a r t nhi u ng i

Tr c h t, em xin t lòng bi t n sâu s c đ n Giáo viên h ng d n là Th c s

Ngô Th Quyên, ng i đư luôn t n tình giúp đ , b o ban và theo sát em trong su t quá

trình th c hi n bài khóa lu n này

Ti p đ n, em xin chân thành c m n t t c các th y cô giáo gi ng d y t i tr ng

i h c Th ng Long, nh ng ng i đư tr c ti p truy n đ t cho em các ki n th c b ích

đ em có th hoàn thành t t đ tài nghiên c u này, giúp em có đ c m t n n t ng ki n

th c cho công vi c trong t ng lai Em xin kính chúc quý th y, cô d i dào s c kh e và

thành công trong s nghi p cao quý

Cu i cùng, em xin chân thành c m n các cô chú, anh ch trong Công ty C

ph n LICOGI 12 đư t o đi u ki n giúp đ em c ng nh cung c p s li u, thông tin và

t n tình h ng d n em trong th i gian th c t p t i Công ty

Sinh viên Nguy n Minh Trang

L IăCAMă OAN

Tôi xin cam đoan Khóa lu n t t nghi p này là do t b n thân th c hi n có s h

tr t giáo viên h ng d n và không sao chép các công trình nghiên c u c a ng i

khác Các d li u thông tin th c p s d ng trong Khóa lu n là có ngu n g c và đ c

M C L C

CH NGă 1 C ă S LÝ LU N V C U TRÚC V N TRONG DOANH

NGHI P 1

1.1 C u trúc v n 1

1.1.1 Khái ni m v c u trúc v n 1

1.1.2 Các nhân t hình thành c u trúc v n 1

1.1.3 Các t s đo l ng c u trúc v n 2

1.1.4 Ý ngh a c a vi c nghiên c u c u trúc v n trong qu n tr tài chính 3

1.2 Chi phí v n 3

1.2.1 Chi phí n vay 3

1.2.2 Chi phí v n c ph n 5

1.2.2.1 Chi phí s d ng c ph n u đãi (rP) 5

1.2.2.2 Chi phí s d ng v n c ph n th ng 5

1.2.2.3 Chi phí c phi u th ng m i (rne) 7

1.2.2.4 Chi phí v n t l i nhu n đ l i (re) 8

1.2.3 Chi phí s d ng v n bình quân (WACC – weighted average cost of capital) 9

1.3 C u trúc v n t iă u 9

1.3.1 Khái ni m v c u trúc v n t i u 9

1.3.2 Các nhân t nh h ng đ n c u trúc v n t i u 9

1.4.ăTácăđ ng c a c u trúc v năđ n l i nhu n và r i ro 11

1.4.1 Khái ni m và phân lo i r i ro 11

1.4.2 òn b y tài chính trong doanh nghi p 12

1.4.2.1 Khái ni m v đòn b y tài chính 12

1.4.2.2 Các ch tiêu đo l ng m c đ s d ng đòn b y tài chính 13

1.4.2.3 M c đích và l i ích c a đòn b y tài chính 13

1.4.2.4 Phân tích đi m bàng quan EBIT – EPS 14

1.4.2.5 Phân tích đòn b y tài chính trong doanh nghi p 16

1.4.3 Tác đ ng c a c u trúc v n lên t su t l i nhu n trên v n c ph n 16

1.4.4 Các ph ng pháp đo l ng r i ro tài chính khác 17

1.5 C u trúc v n trong m i quan h v i giá tr doanh nghi p 18

1.5.1 Lý thuy t M&M trong tr ng h p không có thu 18

1.5.2 Lý thuy t M&M trong tr ng h p có thu 19

CH NGă 2 TH C TR NG V C ă C U V N T I CÔNG TY C PH N LICOGI12 21

2.1 Gi i thi u chung v Công ty C ph n LICOGI12 21

2.1.1 L ch s hình thành và phát tri n c a công ty 21

2.1.2 Khái quát ngành ngh kinh doanh 21

2.1.3 C c u t ch c b máy c a công ty 22

2.1.3.1 S đ t ch c 22

2.1.3.2 Ch c n ng, nhi m v c a t ng phòng ban 23

2.2 Tình hình ho tă đ ng s n xu t kinh doanh c a công ty C ph n LICOGI 12 ầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầầ 24

2.2.1 K t qu kinh doanh c a công ty giai đo n 2012 – 2014 24

2.2.2 Tình hình tài s n – ngu n v n c a công ty giai đo n 2012 – 2014 28

2.2.2.1 Tình hình tài s n c a Công ty C ph n LICOGI 12 trong n m 2012 – 2014 28

2.2.2.2 Tình hình ngu n v n c a Công ty C ph n LICOGI 12 trong n m 2012 – 2014 30

2.2.3 Phân tích m t s ch tiêu tài chính c a Công ty C ph n LICOGI12 33

2.2.3.1 Ch tiêu đánh giá kh n ng sinh l i 33

2.3 Phân tích th c tr ng c u trúc v n t i Công ty C ph n LICOGI 12 34

2.3.1 Phân tích c u trúc v n c a Công ty C ph n LICOGI 12 34

2.3.2 Phân tích chi phí v n c a Công ty CP LICOGI 12 n m 2012 - 2014 37

2.3.2.1 Chi phí s d ng v n vay dài h n 37

2.3.2.2 Chi phí s d ng v n c ph n 38

2.3.2.3 Chi phí s d ng v n bình quân WACC 40

2.3.3 Tác đ ng c a c u trúc v n đ n l i nhu n và r i ro 41

2.3.3.1 Tác đ ng c a c u trúc v n lên t su t l i nhu n trên v n c ph n 41

2.3.3.2 Tác đ ng c a c u trúc v n lên r i ro tài chính 42

2.3.3.3 Phân tích tác đ ng c a đòn cân n DFL 44

2.3.3.4 o l ng r i ro tài chính 45

2.3.4 L i ích s d ng v n vay c a công ty t t m lá ch n thu 45

2.4.ă ánhăgiáăv c u trúc v n Công ty LICOGI12 46

2.4.1 K t qu đ t đ c 46

2.4.2 H n ch và nguyên nhân 47

CH NGă 3 M T S KI N NGH VÀ GI I PHÁP NH M HOÀN THI N C U TRÚC V N T I CÔNG TY C PH N LICOGI 12 49

3.1.ă nhăh ng phát tri n và m c tiêu chi năl c c a Công ty C ph n LICOGI 12 49

3.1.1 nh h ng chung 49

3.1.2 M c tiêu chi n l c 49

3.2 M t s ki n ngh và gi i pháp hoàn thi n c u trúc v n t i Công ty C ph n LICOGI 12 50

K T LU N

TÀI LI U THAM KH O

DANH M C CÁC B NG BI U,ăS ă , HÌNH V

B ng 2.1 K t qu ho t đ ng s n xu t kinh doanh Công ty C ph n LICOGI 12 25

B ng 2.2 Chi phí chi ti t ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a công ty n m 2012-2014 27

B ng 2.3 B ng cân đ i tài s n c a Công ty C ph n LICOGI 12 n m 2012-2014 29

B ng 2.4 B ng cân đ i v ngu n v n c a Công ty C ph n LICOGI 12 n m 2012-2014 32

B ng 2.5 Ch tiêu đánh giá hi u qu sinh l i 33

B ng 2.6 C u trúc v n c a Công ty C ph n LICOGI 12 n m 2012-2014 34

B ng 2.7 C c u n ng n h n n m 2012-2014 35

B ng 2.8 Chi ti t các kho n m c c a n dài h nt n m 2012-2014 36

B ng 2.9 Chi ti t các kho n m c trong v n ch s h u t n m 2012-2014 37

B ng 2.10 Chi phí vay dài h n t n m 2012-2014 37

B ng 2.11 Chi phí s d ng v n c ph n 38

B ng 2.12 Chi phí l i nhu n đ l i c a công ty n m 2012-2014 39

B ng 2.13 Chi phí s d ng v n bình quân 40

B ng 2.14 Các y u t nh h ng đ n t su t l i nhu n trên v n c ph n 41

B ng 2.15 nh h ng riêng bi t các y u t lên ROE 41

B ng 2.16 Ph ng án đ xu t c c u v n các n m 2012-2014 42

B ng 2.17 EBIT – EPS bàng quan c a Công ty n m 2012-2014 43

B ng 2.18 òn b y tài chính DFL giai đo n 2012-2014 44

B ng 2.19 Ch tiêu đo l ng r i ro tài chính c a Công ty n m 2012-2014 45

B ng 2.20 L i ích t lá ch n thu c a công ty n m 2012-2014 46

Bi u đ 2.1 Bi u đ doanh thu – chi phí – l i nhu n trong 3 n m 2012-2014 24

Bi u đ 2.2 C c u tài s n c a công ty n m 2012-2014 28

Bi u đ 2.3 C c u ngu n v n n m 2012 – 2014 31

Bi u đ 2.4 Chi phí s d ng v n bình quân 40

Bi u đ 2.5 Bi u đ th hi n đi m bàng quan EBIT – EPS n m 2012 43

Hình v 1.1 thi xác đ nh đi m bàng quan theo 3 ph ng án 15

Hình v 1.2 M nh đ M&M s II khi không có thu 19

Hình v 1.3 nh h ng c a đòn b y tài chính lên chi phí s d ng v n khi có thu 20

S đ 2.1 C c u t ch c c a Công ty C ph n LICOGI 12 22

L I M U

1 Lý do nghiên c u

V n là đi u ki n không th thi u khi thành l p doanh nghi p và ti n hành ho t

đ ng kinh doanh V n quy t đ nh s ra đ i, t n t i và phát tri n c a doanh nghi p

b t k doanh nghi p nào, v n đ c đ u t vào quá trình s n xu t kinh doanh nh m

t ng thêm l i nhu n, t ng thêm giá tr c a doanh nghi p V n đ ch y u là các doanh

nghi p, các công ty ph i làm nh th nào đ t ng thêm giá tr cho v n

Trong n n kinh t th tr ng phát tri n, các doanh nghi p ph i đ i di n v i s

c nh tranh kh c li t t n t i và phát tri n trong môi tr ng c nh tranh đó, doanh

nghi p ph i chu n b t t v n ng l c tài chính, khoa h c công ngh và n ng l c qu n

lý Vi c đ m b o k p th i và đ y đ l ng v n c n thi t cho s n xu t kinh doanh và

đ u t nâng c p công ngh nh h ng tr c ti p đ n hi u qu kinh doanh c a doanh

nghi p

Hi n nay, khi Vi t Nam v a tr i qua th i k kh ng ho ng kinh t và đang d n

có nh ng b c ph c h i, thêm vào đó là xu h ng qu c t hóa ngày càng cao d n đ n

s c nh tranh trên th tr ng đang ngày m t m nh m , nhu c u v n c a các doanh

nghi p cho ho t đ ng kinh doanh và đ u t phát tri n ngày m t l n Tuy nhiên, không

ph i doanh nghi p nào c ng có th s d ng đ c hi u qu ngu n v n i v i n n kinh t hi n nay, có nhi u doanh nghi p s d ng ngu n v n t t, hi u qu kinh doanh

t ng cao rõ r t, ng c l i có nhi u doanh nghi p v n đang lúng túng, làm n thua l kéo dài, doanh thu không đ bù đ p đ c chi phí b ra, không b o toàn đ c ngu n

v n d n t i phá s n

M t v n đ luôn gây tranh cưi đ i v i các nhà qu n tr không ch Vi t Nam

mà còn trên toàn th gi i đó là xây d ng c u trúc v n c a doanh nghi p nh th nào đ

có th t i đa hóa giá tr tài s n c a ch s h u, t đó t i đa hóa đ c giá tr c a doanh

nghi p H n n a, c u trúc v n c a doanh nghi p còn nh h ng l n đ n quy t đ nh tài

tr c a ngân hàng và các t ch c, cá nhân trong n n kinh t đ i v i doanh nghi p

Công ty c ph n LICOGI 12 là công ty ho t đ ng trong l nh v c xây d ng

Nh m t n d ng t i đa kh n ng công ngh hi n đ i c a các n c đang phát tri n và

ti m n ng v v n đ phát tri n m r ng quy mô ho t đ ng, công ty đư t ng ngu n v n

ch s h u và huy đ ng r t nhi u v n vay hàng n m Qua quá trình ho t đ ng trong

nh ng n m qua, công ty làm n có lưi và đóng góp cho Ngân sách Nhà n c hàng t

đ ng Do đó, vi c xây d ng m t c u trúc v n h p lý là đi u vô cùng c n thi t đ i v i

công ty

Vì v y, em đư ch n đ tài ắPhơnă tíchă c u trúc v n t i Công ty C ph n

LICOGI 12Ằăcho khóa lu n t t nghi p c a mình

2 M căđíchănghiênăc u

Khóa lu n đi sâu vào nghiên c u th c tr ng, phân tích c u trúc v n và tính hi u

qu c ng nh chi phí s d ng v n t chính sách qu n lý v n c a Công ty C ph n LICOGI12 giai đo n 2012-2014 T đó đ a ra m t s gi i pháp c th nh m kh c

ph c nh ng nh c đi m còn t n t i trong c u trúc v n c a công ty

Ph ng pháp nghiên c u ch y u trong khóa lu n là ph ng pháp phân tích, t ng

h p, khái quát hóa d a trên c s các s li u đ c cung c p và tình hình th c t c a

công ty

5 K t c u c a khóa lu n

Ngoài ph n m đ u và k t lu n, danh m c tham kh o, khóa lu n chia thành 3 ph n:

CH NGă 1: LÝ LU Nă C ă B N V C U TRÚC V N TRONG DOANH

ph n u đưi và v n c ph n th ng trong t ng s ngu n v n c a công ty

C u trúc v n xu t phát t c u trúc B ng cân đ i k toán S t ng lên c a t ng

tài s n đ c tài tr b ng vi c t ng lên m t hay nhi u y u t c u thành v n Vì v y, t

b ng cân đ i k toán, nhà đ u t có th đ a ra cái nhìn t ng quan v tình tr ng ho t

đ ng c a doanh nghi p thông qua c u trúc v n c a doanh nghi p

V n ch s h u là s v n thu c quy n s h u c a doanh nghi p (DN nhà n c

ch s h u là nhà n c, doanh nghi p c ph n ch s h u là ng i góp v n,…) Trong

công ty c ph n, v n ch s h u th ng bao g m ph n v n góp c a các c đông và

ph n b sung t k t qu ho t đ ng kinh doanh nh l i nhu n không chia, qu đ u t

phát tri n, qu d phòng tài chính,… c đi m c a v n ch s h u là ngu n v n có

tính ch t dài h n và th ng không ph i tr l i t c c đ nh cho ch s h u v n

Ngu n v n vay:

Ngu n v n vay là ngu n v n tài tr t bên ngoài doanh nghi p và doanh nghi p

ph i thanh toán các kho n vay theo th i h n cam k t và đ ng th i ph i tr ti n lãi vay

theo lãi su t th a thu n Ngu n v n vay mang m t ý ngh a r t quan tr ng đ i v i vi c

m r ng và phát tri n s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p Ngu n v n vay bao g m vay ng n h n (th i h n d i 1 n m) và vay dài h n (th i h n trên 1 n m)

Vay ng n h n là các kho n vay có th i h n tr trong m t chu k s n xu t kinh

doanh bình th ng ho c trong vòng m t n m k t ngày nh n ti n vay

Vay dài h n là các kho n vay có th i h n trên m t n m và th i h n t i đa có th

lên t i 30 –40 n m Ngu n v n th ng đ c dùng cho mua s m tài s n c đ nh hay b

sung v n xây d ng nhà c a V n vay dài h n có th l y t các đ nh ch tài chính (công

ty b o hi m, ngân hàng th ng m i,…) hay phát hành trái phi u trên th tr ng v n

2

Trong c u trúc v n, ta ch xét đ n ngu n v n vay dài h n vì nh ng quy t đ nh

đ u t th ng liên quan đ n nh ng tài s n ho c kho n n dài h n Nh ng quy t đ nh

đ u t không th thay đ i m t cách d dàng và chúng có kh n ng làm cho doanh

nghi p ph i theo đu i m t đ nh h ng doanh nghi p trong nhi u n m M t c u trúc

v n h p lý ph i đ m b o hài hòa gi a v n ch s h u và ngu n v n vay, có chi phí

v n th p, r i ro không cao và phù h p v i đi u ki n ho t đ ng c a doanh nghi p

1.1.3 Các t s đo l ng c u trúc v n

Trên th c t có nhi u t s đo l ng c u trúc v n Trong ph m vi khóa lu n này, khi xem xét và đánh giá c u trúc v n c a m t doanh nghi p, em trình bày m t s ch tiêu tài chính nh sau:

T s n trên tài s n

T s n T ng n

T ng tài s n

T s n đo l ng m c đ s d ng n c a doanh nghi p đ tài tr cho t ng tài

s n T ng tài s n bao g m: tài s n dài h n và tài s n ng n h n hay t ng giá tr toàn b

kinh phí đ u t cho s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p trong ph n bên trái c a

b ng cân đ i k toán T s này cho bi t m c đ s d ng n đ tài tr cho tài s n c a

doanh nghi p, n chi m bao nhiêu ph n tr m trong t ng ngu n v n c a doanh nghi p

T s này th ng nh h n ho c b ng 1 T s này càng cao ch ng t doanh nghi p s

d ng quá nhi u n đ tài tr cho tài s n, khi n doanh nghi p quá ph thu c vào ngu n

v n vay, có kh n ng g p ph i r i ro thanh toán l n khi các kho n vay này đáo h n

Ng c l i, n u t s n th p t c là doanh nghi p s d ng quá ít ngu n v n vay đ tài

tr cho tài s n i u này cho th y doanh nghi p có kh n ng t ch tài chính cao và

kh n ng vay n c a doanh nghi p cao Tuy nhiên, nó c ng ph n ánh doanh nghi p

ch a bi t t n d ng l i th c a đòn b y tài chính bi t t s này cao hay th p, ph i so

sánh v i t s bình quân c a ngành

T su t s tài tr

T s tài tr n ch s h u

T ng tài s n 1 T s n

T s này cho th y kh n ng t tài tr c a doanh nghi p đ i v i các tài s n khác

c a mình (kh n ng t ch tài chính) T s này càng cao (càng ti n g n đ n 1) thì tính

t ch c a doanh nghi p càng cao, r i ro càng th p Trên c s xem xét m c đ c a

các t s này, nhà qu n tr có ph ng án đ t ng hay gi m các t s trên cho phù h p

v i tình hình kinh doanh c a doanh nghi p

H s n dài h n

H s n dài h n T ng n dài h n

n ch s h u

H s n dài h n cho bi t m t đ ng v n kinh doanh mà doanh nghi p b ra

đ c hình thành t bao nhiêu đ ng n dài h n Khi h s này càng cao đ ng ngh a v i

chi phí v n c a doanh nghi p c ng t ng cao do lãi vay, r i ro theo đó c ng t ng lên

Tuy nhiên, n dài h n c ng cho th y doanh nghi p không g p ph i áp l c thanh toán

n trong th i gian ng n Do đó, c n cân nh c gi a u đi m và nh c đi m c a n dài

h n đ có chính sách qu n lý v n h p lý

1.1.4 Ý ngh a c a vi c nghiên c u c u trúc v n trong qu n tr tài chính

V n là đi u ki n không th thi u khi ti n hành thành l p doanh nghi p và ti n

hành ho t đ ng kinh doanh Tuy nhiên, đi u quan tr ng là doanh nghi p c n có các

chính sách s d ng ngu n v n m t cách hi u qu nh t đ mang l i hi u qu t i đa cho

doanh nghi p có m t c c u v n h p lý, có nhi u nhà nghiên c u kinh t - tài

chính quan tâm và dành nhi u th i gian đ nghiên c u V n ho t đ ng có v n dài h n

và v n ng n h n, đi u quan tr ng là ph i t ch c huy đ ng ngu n v n vay đ m b o

đ y đ cho các nhu c u ho t đ ng c a doanh nghi p đi đ n vi c quy t đ nh l a

ch n hình th c và ph ng pháp huy đ ng v n thích h p, doanh nghi p c n xem xét

cân nh c trên nhi u m t nh k t c u v n, các đi m l i và b t l i c a các hình th c huy

đ ng v n

Vi c hi u rõ c u trúc v n giúp các nhà qu n tr đ a ra quy t đ nh tài tr đúng

đ n nh m t ng hi u qu ho t đ ng kinh doanh cho doanh nghi p, gia t ng l i nhu n

cho c đông mà v n h n ch đ c các r i ro có th x y ra m c th p nh t

1.2 Chi phí v n

Chi phí v n là chi phí mà nhà đ u t ph i tr cho vi c s d ng m t ngu n v n nào đó đ tài tr cho quy t đ nh đ u t Chi phí s d ng v n c ng đ c xem là t su t

sinh l i mà nhà đ u t trên th tr ng yêu c u khi đ u t vào ch ng khoán c a công ty

Nh v y, chi phí s d ng v n c a doanh nghi p đ c xác đ nh t th tr ng v n và có

m i quan h tr c ti p đ n m c đ r i ro c a d án đ u t m i, t i tài s n hi n h u c a

doanh nghi p, đ c bi t là c u trúc v n c a doanh nghi p Chi phí s d ng v n c a

doanh nghi p bao g m: chi phí s d ng n và chi phí s d ng v n c ph n

1.2.1 Chi phí n vay

Doanh nghi p có th huy đ ng n d i hình th c vay c a các t ch c tín d ng tài chính trung gian hay d i hình th c phát hành trái phi u

Vay c a các t ch c tín d ng

Có th nói r ng ngu n v n vay ngân hàng là m t trong nh ng ngu n v n quan

tr ng nh t S ho t đ ng và phát tri n c a các doanh nghi p đ u g n li n v i các d ch

v tài chính do các ngân hàng th ng m i cung c p, trong đó có vi c cung ng các

ngu n v n tín d ng Không m t công ty nào có th ho t đ ng mà không vay v n ngân

4

hàng ho c tín d ng th ng m i n u công ty đó mu n t n t i v ng ch c trên th ng

tr ng Trong quá trình ho t đ ng, các doanh nghi p th ng vay ngân hàng đ đ m

b o ngu n tài chính cho các ho t đ ng s n xu t kinh doanh, đ c bi t là đ m b o có đ

v n cho các d án m r ng ho c đ u t chi u sâu c a doanh nghi p

Ngu n v n tín d ng ngân hàng có nhi u u đi m nh ng ngu n v n này c ng có

nh ng h n ch nh t đ nh ó là h n ch v đi u ki n tín d ng, ki m soát c a ngân

hàng và chi phí s d ng v n (lãi su t)

Chi phí n vay (rD) = lãi su t vay trong h p đ ng tín d ng

Vay b ng phát hành trái phi u

Chi phí s d ng n tr c thu (r D )

Chi phí s d ng n tr c thu là m c doanh l i t i thi u doanh nghi p ph i đ t

đ c khi s d ng v n vay đ gi cho t su t l i nhu n v n ch s h u ho c thu nh p

c a m i c ph n không b s t gi m trong đi u ki n ch a tính đ n nh h ng c a thu

thu nh p

N u công ty huy đ ng n d i hình th c là vay c a các t ch c tài chính trung

gian thì chi phí s d ng n tr c thu là lãi su t th a thu n gi a hai bên N u là phát

hành trái phi u thì chi phí s d ng n tr c thu là lãi su t trái phi u khi đáo h n, có

hai lo i trái phi u:

Trái phi u zero-coupon: là lo i trái phi u mà trái ch (ng i mua trái phi u) s

mua v i giá phát hành th p h n m nh giá và s không nh n đ c l i t c trong su t

th i gian c a trái phi u, nh ng t i th i đi m đáo h n trái ch s đ c nh n thêm m t

kho n ti n b ng m nh giá Lãi su t trái phi u đ c xác đ nh nh sau:

Po– CPPH =  rD =

Trong đó:

n: s n m đáo h n c a trái phi u

FVn: giá th tr ng lưi danh ngh a c a trái phi u

Po: giá th tr ng c a trái phi u

Chi phí s d ng n sau thu ( )

Chi phí tr lưi vay đ c tính tr vào l i nhu n tr c thu Vì v y khi s d ng

n chi phí mà nhà đ u t tr luôn là chi phí s d ng n sau thu Chi phí n sau

thu đ c xác đ nh b ng chi phí n tr c thu tr đi kho n ti t ki m t lãi vay Ta

có:

= rD * (1-t)

Trong đó: là chi phí s d ng n sau thu

t là thu su t thu thu nh p doanh nghi p Chi phí s d ng n luôn ph i tính sau thu và chi phí s d ng n sau thu

m i th c s là chi phí mà doanh nghi p ph i b ra đ s d ng n do lưi vay đ c phép

kh u tr vào l i t c ch u thu làm cho nhà đ u t khi s d ng n nh n đ c kho n

sinh l i t t m lá ch n thu

1.2.2 Chi phí v n c ph n

1.2.2.1 Chi phí s d ng c ph n u đãi (rP)

C ph n u đưi đ c xem là m t trong nh ng ngu n VCSH c a doanh nghi p

Nh ng c đông u đưi s đ c nh n c t c c đ nh nh đư công b v i th t u tiên

tr c khi l i nhu n thu n đ c phân ph i cho các c đông n m gi c ph n th ng

Chi phí s d ng c ph n u đưi là chi phí mà công ty ph i tr cho vi c huy đ ng b ng

c phi u u đưi Khi phát hành c phi u u đưi đ huy đ ng v n, doanh nghi p ph i

tr thêm chi phí phát hành Do c t c chi tr cho c ph n u đưi là c đ nh h ng n m

nên d a vào công th c đ nh giá c phi u, ta có công th c tính chi phí s d ng v n c

ph n u đưi nh sau:

Trong đó: rP: chi phí s d ng v n c ph n u đưi

DP: giá tr c t c thanh toán hàng n m

Po: giá th tr ng c a c phi u u đưi

CPPH: chi phí phát hành

C t c u đưi không đ c kh u tr thu khi tính thu nh p ch u thu Do đó, chi

phí s d ng v n c ph n u đưi là chi phí sau thu i u này làm cho v n c ph n u đưi cao h n chi phí s d ng n vay và các doanh nghi p thích s d ng đòn b y tài

6

th ng có th d a vào ph ng trình đ nh giá đ tính, nh ng th c t d a vào 2 cách:

mô hình t ng tr ng c t c (DCF) và mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM)

N u m t công ty có ch ng khoán mua bán trên th tr ng, ta có th xác đ nh

đ c Do b ng cách l y c t c c a công ty tr cho c đông hi n t i, Pochính là giá đang

giao d ch trên th tr ng, ch có g là ph i c l ng d a trên t l l i nhu n gi l i và

kh n ng sinh l i c a công ty thông qua t s ROE

u nh c đi m c a mô hình:

u đi m: đ n gi n, d hi u và d áp d ng

Nh c đi m: không áp d ng đ i v i nh ng công ty không chia c t c, c ng

không phù h p khi gi s m t t l t ng tr ng c đ nh M t khác, ph ng pháp này

không th hi n rõ ràng m i quan h gi a l i nhu n và r i ro c ng nh m c đ đi u

ch nh r i ro đ i v i t su t sinh l i yêu c u c a t ng d án công ty

Mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM)

Khi nghiên c u đ ng th tr ng ch ng khoán (SML) ta th y r ng t su t sinh

l i k v ng c a m t kho n đ u t ph thu c vào:

- Lãi su t phi r i ro (rf): là t su t sinh l i mà nhà đ u t nh t đ nh nh n đ c trong giai đo n đ u t c a mình Th c đo t su t sinh l i này ph i t m t tài

s n không có r i ro v n Do đó, th c đo t su t sinh l i phi r i ro th ng là t

su t sinh l i c a m t ch ng khoán chính ph

- Ph n bù r i ro c a th tr ng (rm – rf): ph n ánh t su t sinh l i t ng thêm mà nhà đ u t đòi h i khi chuy n t vi c đ u t vào m t tài s n phi r i ro sang m t

th tr ng có m c r i ro trung bình

- H s đo l ng t ng quan gi a s bi n thiên t su t sinh l i c a c phi u

công ty v i t su t sinh l i c a danh m c th tr ng Vi c s d ng ch s giúp

doanh nghi p nhìn nh n rõ h n v r i ro và n ng l c c nh tranh c a chính

doanh nghi p

Chi phí s d ng l i nhu n đ l i theo mô hình CAPM đ c xác đ nh b ng công

th c sau:

re = rf + (rm – rf)

Trong đó: rf: t su t sinh l i phi r i ro

u nh c đi m c a mô hình CAPM:

Mô hình này cho th y s đi u ch nh tr c ti p l i nhu n và r i ro c a tài s n Nó

đ c s d ng r ng rưi h n mô hình DCF Tuy nhiên, đ c l ng h s , ta c ng

ph i d a vào d li u quá kh đ xác đ nh

Trong th c t , hai ph ng pháp này th ng cho k t qu khác nhau Tùy theo

t ng quan đi m, thông th ng đ dung hòa ng i ta th ng l y trung bình c ng k t

qu c a hai mô hình này

căl ng d a vào m căđ r i ro và lãi su t phi r i ro

Th t ra cách th 3 này c ng gi ng nh mô hình CAPM hay nói cách khác nó

chính là s v n d ng mô hình CAPM trong đi u ki n nh ng n c ch a có th tr ng

v n phát tri n nh i t Nam, công ty r t khó áp d ng mô hình CAPM do thi u thông

tin và h s r i ro và thi u thông tin v l i nhu n đ u t danh m c rm kh c ph c

thi u sót này, thay vì s d ng chi ti t và đ y đ các bi n c a mô hình CAPM, chúng ta

g p chung (rm – rf) thành ph n bù r i ro, ta có công th c sau:

re = t su t l i nhu n trái phi u + ph n bù r i ro Tùy theo m c đ r i ro cao hay th p c a doanh nghi p ho c d án chúng ta s

c l ng ph n bù r i ro cao hay th p t ng ng Lý do đ ng sau ph n bù này chính

là s đánh đ i gi a r i ro và t su t sinh l i Nhà đ u t ch ch p nh n các kho n đ u

t r i ro h n khi h nh n đ c m t t su t sinh l i cao h n t ng ng T su t sinh l i

phi r i ro đ c niêm y t chính là lãi su t trái phi u chính ph Trái phi u chính ph

đ c xem là phi r i ro vì xác su t trái phi u chính ph b m t kh n ng thanh toán cho

ng i n m gi trái phi u là r t th p, g n nh b ng 0 M t khác, m t kho n đ u t vào

c phi u thì có s đ m b o th p h n, các doanh nghi p th ng xuyên làm n không

hi u qu ho c phá s n

1.2.2.3 Chi phí c phi u th ng m i (rne)

Ngoài vi c s d ng l i nhu n đ l i tái đ u t , các công ty c ph n còn có th

phát hành c phi u th ng m i đ huy đ ng v n cho doanh nghi p Khi phát hành

thêm c phi u th ng m i thì doanh nghi p ph i t n thêm chi phí phát hành Nh ng

8

chi phí b thêm ra khi n chi phí c phi u th ng m i cao h n chi phí l i nhu n đ l i

Vì v y, khi s d ng s v n vay này vào kinh doanh, doanh nghi p ph i đ t đ c m c

l i nhu n t i thi u sao cho không ch bù đ p đ c s ti n tr l i t c cho các c đông

mà còn bù đ p đ c nh ng chi phí phát hành đư b ra

Chi phí s d ng c phi u th ng m i phát hành đ c xác đ nh b i công th c:

rne =

Trong đó: D1: c t c mong đ i n m th nh t

P0: giá hi n t i c a c phi u F: t l ph n tr m chi phí phí phát hành

g: t c đ t ng tr ng c t c

1.2.2.4 Chi phí v n t l i nhu n đ l i (re)

Công ty c ph n c ng nh các doanh nghi p khác có th s d ng m t ph n l i

nhu n sau thu đ tái đ u t ây là ngu n VCSH n i sinh c a công ty L i nhu n sau

thu c a doanh nghi p sau khi tr c t c cho c đông u đưi (n u có), thu c quy n s

h u c a c đông th ng C đông có th nh n toàn b s l i nhu n đó d i hình th c

c t c nh n đ c đ đ u t vào n i khác ho c theo m t cách khác, c đông nh n m t

ph n l i nhu n sau thu d i hình th c c t c, còn m t ph n đ l i DN đ tái đ u t

N u doanh nghi p quy t đ nh s d ng l i nhu n đ l i đ tái đ u t thì DN c n

ph i đ m b o đ t đ c t su t sinh l i t i thi u b ng t su t sinh l i mà c đông có th thu đ c khi s d ng s c phi u đó đ u t vào n i khác v i m c đ r i ro t ng

đ ng v i m c đ r i ro hi n t i c a DN V y chi phí s d ng l i nhu n đ l i đ tái

đ u t là t su t sinh l i đòi h i c a c đông đ i v i c ph n th ng c a doanh nghi p

N u l i nhu n không đ c gi l i, nó s đ c thanh toán d i d ng c t c cho

các c đông th ng Do v y, chi phí c a l i nhu n đ l i đ i v i m t doanh nghi p

t ng t chi phí v n c ph n th ng i u này có ngh a là l i nhu n đ l i làm gia

t ng v n c ph n th ng t ng t nh cách th c phát hành thêm c ph n th ng m i,

nh ng không ph i t n chi phí phát hành Các c đông n m gi c ph n th ng ch p

nh n vi c gi l i l i nhu n c a DN ch khi h mong đ i hành đ ng này s t o thu nh p

ít nh t c ng ngang b ng v i t su t sinh l i c n thi t trên kho n v n đ u t này

T cách nhìn nh n l i nhu n đ l i là s gia t ng ngu n v n c ph n th ng mà

không t n chi phí phát hành, chúng ta có th xác đ nh chi phí l i nhu n đ l i ngang

b ng v i chi phí v n c ph n th ng trong công th c sau:

Chi phí s d ng v n t l i nhu n đ l i = reChi phí s d ng v n t l i nhu n đ l i không c n thi t ph i đi u ch nh theo chi

phí phát hành vì l i nhu n đ l i nh m gia t ng ngu n v n không làm phát sinh nh ng

chi phí này

1.2.3 Chi phí s d ng v n bình quân (WACC – weighted average cost of capital)

Chi phí s d ng v n bình quân là chi phí bình quân gia quy n c a t t c các ngu n tài tr dài h n mà m t doanh nghi p đang s d ng Trên th c t , các doanh

nghi p ph i huy đ ng v n t nhi u ngu n khác nhau và nh ng ngu n v n này có chi

phí s d ng v n không gi ng nhau Vì v y c n ph i xác đ nh chi phí s d ng v n bình

quân Ta có chi phí v n bình quân gia quy n đ c xác đ nh theo công th c sau:

WACC = (WD x + (WP x rP) + (WE x re ho c rne)

V i: WD: t l % ngu n tài tr b ng n vay dài h n trong c u trúc v n

WP:t l % ngu n tài tr b ng c ph n u đưi trong c u trúc v n

WE:t l % ngu n tài tr b ng c ph n th ng trong c u trúc v n chi phí s d ng v n vay dài h n

rP: chi phí s d ng v n c ph n u đưi

re: chi phí s d ng v n c ph n th ng

Trong đó WD + WP + WE = 1

WACC c ng là su t sinh l i chung mà công ty c n đ t đ c đ duy trì giá c

phi u c a công ty Vì v y WACC c a m t công ty c ng ph n ánh chung r i ro và c u

trúc v n m c tiêu c a nh ng tài s n hi n h u c a công ty

1.3 C u trúc v n t iă u

1.3.1 Khái ni m v c u trúc v n t i u

C u trúc v n t i u là c u trúc v n cân đ i đ c gi a r i ro và l i nhu n

đ t đ c c u trúc v n t i u thì c u trúc v n khi s d ng n đ tài tr ph i th a mãn

đ c 3 m c đích c a nhà đ u t là: t i đa hóa l i nhu n, t i thi u hóa r i ro và t i

thi u hóa chi phí s d ng v n

S l ng n trong c u trúc v n t i u c a doanh nghi p đ c g i là kh n ng

vay n c a doanh nghi p Do đó, kh n ng vay n c a m t doanh nghi p đ c xác

đ nh b i các y u t : r i ro kinh doanh c a doanh nghi p, thu su t thu thu nh p doanh

nghi p và thu thu nh p cá nhân, m c đ phá s n có th có, chi phí đ i lý, vai trò c a

chính sách c u trúc v n trong vi c cung c p các tín hi u v thành qu c a doanh nghi p cho các th tr ng v n

1.3.2 Các nhân t nh h ng đ n c u trúc v n t i u

Khi ho ch đ nh c u trúc v n t i u, các nhà qu n tr c n l u ý các y u t nh

h ng c u trúc v n c a doanh nghi p sau:

R i ro doanh nghi p: R i ro phát sinh đ i v i tài s n c a công ty ngay c khi

công ty không s d ng n Công ty nào có r i ro doanh nghi p càng l n thì càng h

th p t l n t i u

S nă đ nh c a doanh thu và l i nhu n: i v i nh ng doanh nghi p có

10

doanh thu t ng đ i n đ nh thì có th s d ng n vay nhi u h n do khi đó s có

ngu n đ l p qu tr n đ n h n, kho n kinh doanh có lãi s dùng đ tr lãi vay Trong

tr ng h p này, t tr ng v n huy đ ng trong t ng s v n huy đ ng c a doanh nghi p

s cao và ng c l i

Các tiêu chu n ngành: C u trúc v n gi a các ngành công nghi p khác nhau

th ng r t khác nhau Nh ng ngành công nghi p có chu k s n xu t dài, vòng quay

v n ch m nh h m lò, khai thác khoáng s n,… thì c c u ngu n v n s nghiêng v CSH Ng c l i, nh ng ngành có m c c u v s n ph m ít bi n đ ng, vòng quay v n nhanh thì th ng s d ng nhi u n vay h n Các nhà phân tích tài chính và các nhà

đ u t th ng so sánh r i ro tài chính c a doanh nghi p, đo l ng b i các t s kh

n ng thanh toán lưi vay, kh n ng thanh toán chi phí tài chính c đ nh và t l đòn b y hay các đ nh m c c a ngành ho t đ ng Tóm l i, các nghiên c u v tác đ ng ho t đ ng

c a ngành đ i v i c u trúc v n th ng đi đ n k t lu n c u trúc v n t i u cho doanh

nghi p cá th

Thu thu nh p công ty: Do lãi vay là y u t chi phí tr c thu nên s d ng n

giúp công ty ti t ki m thu Tuy nhiên đi u này s không còn ý ngh a đ i v i nh ng công ty nào đ c u đưi hay vì lý do nào đó mà thu su t thu thu nh p m c th p

ho c b ng 0

Các hàm ý v qu n tr c a lý thuy t c u trúc v n: Quy t đ nh c u trúc v n là

m t trong nh ng quy t đ nh tr ng tâm quan tr ng mà các giám đ c tài chính ph i quan tâm Tr c h t, h u nh ch c ch n r ng các thay đ i trong c u trúc v n s đ a đ n các thay đ i trong giá tr th tr ng c a doanh nghi p Th hai, l i ích c a t m lá ch n

thu t n đ a đ n giá tr doanh nghi p gia t ng, ít nh t là đ n đi m mà chi phí đ i lý

và chi phí phá s n gia t ng làm bù tr l i th v thu c a n Th ba, c u trúc v n t i

u ch u nh h ng n ng n b i r i ro kinh doanh c a doanh nghi p Th t , khi các giám đ c th c hi n thay đ i th hi n trong c u trúc v n c a doanh nghi p, các hành

đ ng này s chuy n các thông tin quan tr ng đ n các nhà đ u t

Lãi su t th tr ng: Khi lãi su t th tr ng t ng thì các doanh nghi p có xu

h ng thu h p quy mô s n xu t đ đ t đ c m c tiêu t i đa hóa l i nhu n b ng cách

tính toán h p lý gi a chi phí đ u vào và s n ph m đ u ra đ a đ n tay ng i tiêu dùng Khi đó doanh nghi p ph i c nh tranh v i nhau đ t n t i trên th tr ng Ng c l i,

n u lãi su t th tr ng gi m, các doanh nghi p có xu h ng vay n nhi u h n, m

r ng quy mô s n xu t và tìm ki m th tr ng ti m n ng i u đó ch ng t r ng, n u lãi

su t th tr ng trong t ng lai có xu h ng t ng thì doanh nghi p s s d ng trái phi u

nhi u h n th i đi m hi n t i

Tính linh ho t v m t tài chính: Là kh n ng huy đ ng v n v i nh ng đi u

kho n h p lý M c đ bi n đ ng trong t ng lai c a v n và h u qu c a vi c thi u h t

v n có nh h ng t i c u trúc v n m c tiêu Ph n l n các nhà qu n lý tài chính đ t

m c tiêu luôn trong tr ng thái s n sàng vay v n đ h tr cho các ho t đ ng, th m

chí c trong nh ng đi u ki n x u Do v y, h mu n duy trì m t kh n ng vay n

m c nh t đ nh

S ch đ ng v tài chính: S d ng n nhi u làm gi m đi s ch đ ng v tài

chính đ ng th i làm x u đi tình hình b ng cân đ i tài s n khi n cho nh ng nhà cung

c p v n ng n ng i cho vay hay đ u t v n vào công ty

1.4 Tácăđ ng c a c u trúc v năđ n l i nhu n và r i ro

1.4.1 Khái ni m và phân lo i r i ro

Khái ni m

R i ro là m t s ng u nhiên xu t hi n các bi n c có th gây ra t n th t ho c

đem l i k t qu không nh mong đ i Trên góc đ tài chính, r i ro có th đ c xem

nh là s không ch c ch n hay s sai l ch c a l i nhu n th c t so v i l i nhu n k

v ng Nh ng kho n đ u t nào có kh n ng có s sai l ch càng l n đ c xem nh có

r i ro càng cao và ng c l i

Phân lo i r i ro

R i ro phi h th ng (r i ro riêng bi t hay r i ro có th đa d ng hóa): là lo i r i

ro khi x y ra ch nh h ng đ n m t ho c m t s lo i tài s n hay m t ch ng khoán (r i

ro phá s n, r i ro tín d ng,…) Lo i r i ro này là k t qu c a nh ng bi n c ng u nhiên

ho c không ki m soát đ c, ch nh h ng đ n m t công ty ho c m t ngành nào đó

Nguyên nhân d n đ n r i ro phi h th ng là do n ng l c quy t đ nh qu n tr c a

ban lưnh đ o, ngu n cung ng v t t , m c đ s d ng đòn b y tài chính, đòn b y kinh

doanh hay s bi n đ ng v l c l ng lao đ ng, chính sách đi u ti t c a chính ph

R i ro phi h th ng đ c chia làm hai lo i chính là r i ro kinh doanh và r i ro

tài chính

R i ro kinh doanh: là nh ng r i ro mà doanh nghi p ph i gánh ch u trong quá trình kinh doanh, có th bao g m t t c các lo i r i ro nh r i ro th tr ng, r i ro t

giá, r i ro lãi su t, r i ro b t th ng do thiên nhiên, h a ho n R i ro kinh doanh có th

đ c chia làm hai lo i c b n: n i t i và bên ngoài R i ro kinh doanh n i t i phát sinh

trong quá trình v n hành ho t đ ng c a công ty M i công ty có m t lo i r i ro n i t i

riêng và m c đ thành công c a m i công ty th hi n qua hi u qu ho t đ ng Thêm vào đó, m i công ty có m t ki u r i ro bên ngoài riêng, nó ph thu c vào các y u t môi tr ng kinh doanh c th c a t ng công ty Các y u t bên ngoài t chi phí ti n vay đ n s c t gi m ngân sách, t m c thu nh p kh u t ng đ n s suy thoái c a chu

k kinh doanh,… à có l y u t quan tr ng nh t là chu k kinh doanh

R i ro tài chính: là nh ng r i ro trong ho t đ ng tài chính t c là nh ng v n đ

12

v ti n t liên quan đ n vi c công ty tài tr v n cho ho t đ ng c a mình Ng i ta

th ng tính toán r i ro tài chính b ng vi c xem xét c u trúc v n c a công ty S xu t

hi n c a các kho n n trong c u trúc v n s t o ra cho công ty nh ng ngh a v tr lãi

mà ph i thanh toán cho ch n tr c khi tr c t c cho c đông nên nó có tác đ ng l n

đ n thu nh p c a h R i ro tài chính là r i ro có th tránh đ c trong ph m vi các nhà

qu n lý có toàn quy n quy t đ nh vay hay không vay M t công ty không có vay n s

không có r i ro tài chính

R i ro h th ng (r i ro không th đa d ng hóa hay r i ro th tr ng): là r i ro

khi x y ra s nh h ng đ n t t c các lo i ch ng khoán và tác đ ng chung đ n t t c

các doanh nghi p

Nguyên nhân ch y u c a nh ng lo i r i ro này là do tác đ ng c a tình hình

kinh t , chính tr, chính sách đi u hành kinh t v mô c a nhà n c trong t ng th i k

c a các nhà đ u t nên h hay có ph n ng v t quá các s ki n đó

R i ro lãi su t: r i ro lãi su t nói đ n s không n đ nh trong giá tr th tr ng

và s ti n thu nh p trong t ng lai Nguyên nhân c t lõi c a r i ro lãi su t là s lên

xu ng c a lãi su t Trái phi u Chính ph , khi đó s có s thay đ i trong m c sinh l i

k v ng c a các lo i ch ng khoán khác, đó là các lo i c phi u và trái phi u công ty

Nói cách khác, chi phí vay v n đ i v i các lo i ch ng khoán không r i ro thay đ i s

d n đ n s thay đ i v chi phí vay v n c a các lo i ch ng khoán có r i ro

R i ro s c mua: r i ro s c mua là bi n c s c mua c a đ ng ti n thu đ c Nó

là tác đ ng c a l m phát đ i v i kho n đ u t , bi n đ ng giá càng cao thì r i ro s c mua càng t ng n u nhà đ u t không tính toán l m phát vào thu nh p k v ng

1.4.2 òn b y tài chính trong doanh nghi p

1.4.2.1 Khái ni m v đòn b y tài chính

Trong tài chính, đòn b y đ c đ nh ngh a là vi c doanh nghi p s d ng ngu n

tài tr có chi phí tài chính c đ nh trong n l c gia t ng l i nhu n ti m n ng cho các c đông òn b y tài chính liên quan đ n s d ng n (và c ph n u đưi) có chi phí tài

chính c đ nh

òn b y tài chính dùng các chi phí tài chính c đ nh làm đi m t a Khi m t

doanh nghi p s d ng các chi phí tài chính c đ nh, m t thay đ i trong EBIT s đ c

phóng đ i thành m t thay đ i t ng đ i l n h n trong thu nh p m i c ph n (EPS) Tác đ ng s nhân này c a vi c s d ng các chi phí tài chính c đ nh đ c g i là đ nghiêng đòn b y tài chính

1.4.2.2 Các ch tiêu đo l ng m c đ s d ng đòn b y tài chính

xác đ nh m c đ s d ng đòn b y tài chính c a doanh nghi p, ta d a vào ch

tiêu t s n trên v n ch s h u và ch tiêu t s t ng tài s n trên v n ch s h u:

T s n trên v n ch s h u

T s n trên CSH T ng s n

T ng CSH

T s này cho bi t quy mô tài chính c a doanh nghi p, c th h n là t l gi a

hai ngu n v n c b n mà doanh nghi p đang s d ng đ chi tr cho các ho t đ ng s n

xu t kinh doanh

T s n trên CSH giúp nhà đ u t khái quát đ c s c m nh tài chính, đánh

giá kh n ng t tài tr , s t ch v tài chính, n ng l c tài chính và kh n ng ch đ ng

c a doanh nghi p v ngu n v n kinh doanh Khi t s n trên VCSH càng cao thì kh

n ng ch đ ng trong thanh toán các kho n n c a doanh nghi p càng th p Do đó,

doanh nghi p c n xem xét các r i ro thanh toán trong các tr ng h p không thanh toán

đ c n , thanh toán quá h n d n t i chi phí lưi vay cao… có th g p ph i khi vay n

+ T s n trên VCSH > 1: N ph i tr l n h n CSH, tài s n c a doanh nghi p

đ c tài tr ch y u b ng các kho n n Doanh nghi p có th g p ph i nh ng r i ro v

thanh toán n Do đó c n cân nh c gi a chi phí n vay và l i nhu n có th đ t đ c đ

đ a ra chính sách h p lý

T s t ng tài s n trên v n ch s h u

T ng tài s n trên CSH T ng tài s n

T ng CSH

T s này cho bi t kh n ng tài tr t ng tài s n t VCSH c a doanh nghi p T

s này đ c so sánh v i 1 N u t s này càng l n h n 1 ch ng t kh n ng t ch tài

chính c a doanh nghi p th p, và đi u này c ng cho th y doanh nghi p ch a t n d ng đòn b y tài chính nhi u

1.4.2.3 M c đích và l i ích c a đòn b y tài chính

òn b y tài chính là m t công c h u d ng cho các ho t đ ng phân tích, ho ch

14

đ nh và ki m soát tài chính Thông qua đòn b y tài chính, các nhà qu n tr có thêm

công c đ gia t ng t su t l i nhu n v n ch s h u hay thu nh p trên m t c ph n

th ng N u s d ng phù h p, công ty có th s d ng nh ng ngu n v n có chi phí c

đ nh b ng vi c phát hành trái phi u hay c phi u u đưi đ t o thu nh p l n h n chi

phí tr cho vi c huy đ ng v n có chi phí tài chính c đ nh Bên c nh đó, đòn b y tài

chính giúp doanh nghi p đi u ch nh linh ho t c c u v n đ phù h p v i m c đích c a

doanh nghi p trong t ng th i k , đ ng th i nó c ng là công c giúp doanh nghi p t ng

quy mô v n m t cách h u hi u M t khác, đòn b y tài chính có kh n ng làm gia t ng

t su t sinh l i mong đ i c a v n c ph n nh ng c ng ngay lúc đó, chúng s đ a c đông t i m c đ r i ro l n h n N u t su t sinh l i trên v n đ u t cao thì t su t sinh

l i trên v n c ph n s tr nên cao h n và ng c l i n u t su t sinh l i trên v n đ u t

th p thì t su t sinh l i trên v n c ph n s tr nên th p h n

1.4.2.4 Phân tích đi m bàng quan EBIT – EPS

i m bàng quan EBIT – EPS còn g i là đi m hòa v n, t c là đi m có giá tr

EBIT mà đó các ph ng án tài tr đ u mang l i EPS nh nhau i m bàng quan

đ c tìm thông qua vi c phân tích m i quan h EBIT – EPS Tr c h t, EPS đ c xác

đ nh theo công th c sau:

Trong đó: EBIT: EBIT bàng quan gi a các ph ng án tài tr

V m t đ i s , đi m bàng quan đ c xác đ nh b ng cách áp d ng tính EPS theo

EBIT cho m i ph ng án, sau đó thi t l p ph ng trình cân b ng: EPS1 = EPS2

Hay gi i ph ng trình d i đây ta tìm đ c EBIT:

Ph ngăphápăhìnhăh c:

S d ng đ th bi u di n m i quan h gi a EBIT và EPS đ tìm ra đi m giao

nhau gi a các ph ng án tài tr đó theo b t k ph ng án nào c ng mang l i EPS

nh nhau làm đi u này, chúng ta xây d ng đ th xác đ nh đi m bàng quan theo ba

Các đ ng bi u di n c t nhau t i 2 đi m A và B A là đi m bàng quan gi a hai

ph ng án tài tr là s d ng n và phát hành c phi u th ng B là đi m bàng quan

c a ph ng án s d ng c phi u u đưi và s d ng c phi u th ng i m A và B là

đi m hòa v n EBIT cho bi t gi i h n trong vi c ra quy t đ nh Có các tr ng h p sau

x y ra:

TH1: i v i đi m hòa v n A gi a hai ph ng án tài tr b ng c phi u th ng

và tài tr b ng n N u EBIT c a doanh nghi p nh h n đi m EBIT1thì ph ng án tài

tr b ng c phi u th ng t o ra EPS cao h n ph ng án tài tr b ng n Ng c l i,

n u EBIT c a doanh nghi p b ng EBIT1 thì ph ng án tài tr b ng n cao h n ph ng

án tài tr b ng c phi u th ng

TH2: i v i đi m hòa v n B gi a hai ph ng án tài tr b ng c phi u th ng

và c phi u u đưi N u EBIT doanh nghi p n m d i đi m EBIT2 thì doanh nghi p nên tài tr b ng c phi u th ng N u EBIT doanh nghi p b ng đi m EBIT2 thì doanh

16

nghi p có th s d ng b t kì ph ng án nào Ng c l i, n u EBIT doanh nghi p l n

h n đi m EBIT2 thì ph ng án tài tr b ng c phi u u đưi mang l i EPS cao h n

1.4.2.5 Phân tích đòn b y tài chính trong doanh nghi p

nghiêng đòn b y tài chính là th c đo đ nh y c m, tính không ch c ch n

c a EPS khi EBIT thay đ i C th , đ nghiêng đòn b y tài chính đ c tính nh ph n

tr m thay đ i trong thu nh p m i c ph n do ph n tr m thay đ i trong EBIT

V i EPS và EBIT là các thay đ i trong EPS và EBIT Vì DFL c a m i

doanh nghi p khác nhau m i m c EBIT c n xác đ nh đi m X t i đó mu n tính đòn

b y Công th c đo l ng DFL c a m t doanh nghi p khá b t ti n vì c n s d ng hai

d báo v EBIT và EPS đòi h i ph i có s li u ít nh t c a hai k Sau đây là công th c

chính c đ nh S l ng chi phí ho t đ ng tài chính c đ nh c a m t doanh nghi p tùy

thu c vào h n h p gi a n và v n c ph n th ng trong c u trúc v n c a mình Nh

v y, m t doanh nghi p có t l n và c ph n u đưi t ng đ i l n trong c u trúc v n

s có chi phí tài chính c đ nh l n và DFL cao

1.4.3 Tác đ ng c a c u trúc v n lên t su t l i nhu n trên v n c ph n

T su t sinh l i trên t ng tài s n (Return on total asets ratio ậ ROA): ch

tiêu này đo l ng kh n ng sinh l i trên 1 đ ng v n đ u t vào công ty

T su t sinh l i trên t ng tài s n = L i nhu n ròng

T ng tài s n

T su t sinh l i trên v n c ph n (Return on equity ratio ậ ROE): đây là ch

tiêu mà nhà đ u t r t quan tâm vì nó cho th y kh n ng t o lãi c a 1 đ ng v n h b

ra đ đ u t vào công ty

T su t sinh l i trên v n c ph n = L i nhu n ròng

n c ph n

S khác nhau gi a t su t sinh l i trên t ng tài s n và t su t sinh l i trên v n c

ph n là do công ty s d ng n N u công ty không có n thì hai t s này s b ng nhau Trong c u trúc v n, tác đ ng n vay lên t su t l i nhu n trên v n c ph n th hi n qua

vi c so sánh gi a t su t doanh l i chung và lãi su t vay n S chênh l ch gi a t l l i

nhu n đ t đ c và chi phí s d ng v n vay giúp doanh nghi p bi t đ c kh n ng chi

tr lưi vay đ có th đ a ra quy t đ nh tài tr t n vay h p lý Quy t đ nh này tác

đ ng lên t su t l i nhu n trên v n c ph n c th nh sau:

Công ty đ u t t ng tài s n b ng v n c ph n thì toàn b l i nhu n ho t đ ng s

thu c v c đông N u đ u t t ng tài s n b ng v n c ph n l n v n vay thì l i nhu n

ho t đ ng s tr đi chi phí lưi vay tr c khi c đông nh n đ c l i nhu n c a mình

Khi t su t sinh l i chung l n h n lưi su t cho vay:







V i: NV: n vay; i: lãi su t; VCP: v n c ph n; TS: t ng tài s n

K t lu n: N u t su t doanh l i chung cao h n lưi su t vay n thì t su t doanh

l i trên v n c ph n s tr nên cao h n Ng c l i, n u t su t sinh l i chung th p h n

lãi su t vay n , t su t doanh l i trên v n c ph n s th p h n c chi phí lãi vay

M c nh h ng c a ROA và t su t t tài tr đ c tính nh sau:

Khi ROAt+1t ng X% thì ROEt+1t ng (X/TSTTT)% so v i ROEtvà ng c l i

Khi TSTTTt+1 t ng Y% thì ROE gi m (ROA*Y%)/(TSTTTt * TSTTTt+1) và

ng c l i

1.4.4 Các ph ng pháp đo l ng r i ro tài chính khác

Ngoài ph ng pháp s d ng đòn b y tài chính m t s ch tiêu tài chính đ đo

l ng r i ro, ng i ta còn dùng phân ph i xác su t v i hai tham s đo l ng ph bi n

H s bi n đ i (CV): đ l ch chu n đôi khi cho nh ng k t qu không chính xác

khi so sánh r i ro c a hai d án n u chúng khác nhau v quy mô kh c ph c tình

tr ng này, ng i ta dùng ch tiêu h s bi n đ i CV

1.5 C u trúc v n trong m i quan h v i giá tr doanh nghi p

Lý thuy t M&M là m t trong nh ng lý thuy t quan tr ng v c c u v n c

doanh nghi p đ c Modigliani và Miller tìm ra n m 1958 Lý thuy t này đ a ra nh ng

phân tích v tác đ ng c a thu và chi phí s d ng v n lên s thay đ i c c u c a DN;

gi i thích quan h gi a giá tr công ty, chi phí s d ng v n và m c đ s d ng n c a

doanh nghi p Lý thuy t M&M đ c phát bi u thành hai m nh đ quan tr ng M nh

đ th (I) là giá tr doanh nghi p M nh đ th (II) là chi phí s d ng v n Các m nh

đ này l n l t đ c xem xét trong hai tr ng h p ng v i hai gi đ nh là: tr ng h p

có thu và tr ng h p không có thu

1.5.1 Lý thuy t M&M trong tr ng h p không có thu

Trong tr ng h p này lý thuy t M&M đ c phát bi u v i gi đ nh th tr ng

v n là hoàn h o nên không có chi phí giao d ch, chi phí phá s n, chi phí khó kh n tài chính c ng nh cá nhân và doanh nghi p đ u có th vay ti n m c lãi su t nh nhau

và đ c đ t trong môi tr ng không có thu

M nh đ I – Giá tr công ty

“Trong đi u ki n không có thu , giá tr công ty có vay n (VL) b ng giá tr c a công ty không vay n (VU), t c là VU = VL” M nh đ này còn có th phát bi u theo cách khác là trong đi u ki n không có thu , giá tr DN có vay n và không vay n là

nh nhau Do đó, c c u n trên VCSH s không nh h ng gì t i giá tr DN Trong

tr ng h p này, không có c c u v n nào t i u và DN không th t ng giá tr b ng cách thay đ i c c u v n, hay vi c tái c u trúc không mang l i l i ích cho các c đông

M nh đ II – Chi phí s d ng v n

Nh phân tích trên, đòn b y tài chính có kh n ng khu ch đ i EPS nh ng

đ ng th i làm cho ph m vi bi n đ ng c a EPS l n h n T đó cho th y, đòn b y tài

chính làm cho v n c ph n tr nên r i ro h n và l i nhu n yêu c u c a v n ch s h u

c ng ph i t ng lên M nh đ M&M th II đ c phát bi u r ng “L i nhu n yêu c u trên

v n c ph n có quan h cùng chi u v i m c đ s d ng đòn b y tài chính hay t s n

trên v n ch s h u”

M nh đ II trong tr ng h p không có thu đ c bi u di n b i ph ng trình:

Trong đó: rE: l i nhu n yêu c u hay l i nhu n k v ng trên v n c ph n

rD: lãi su t vay hay chi phí s d ng n

rV: chi phí s d ng v n n u doanh nghi p s d ng 100% v n c ph n D: giá tr c a n hay trái phi u c a doanh nghi p phát hành

E: giá tr v n c ph n c a doanh nghi p

Hình v 1.2 M nhăđ M&M s II khi không có thu

1.5.2 Lý thuy t M&M trong tr ng h p có thu

trên chúng ta xem xét lý thuy t M&M trong tr ng h p không có thu Tuy nhiên đ i đa s các công ty đ u ph i n p thu thu nh p doanh nghi p, do đó s không

th c t n u gi đ nh công ty ho t đ ng trong môi tr ng không có thu Trong môi

tr ng có thu , M&M cho r ng giá tr c a doanh nghi p gia t ng t l thu n v i s gia

t ng n

M nh đ I – Giá tr công ty

Trong tr ng h p có thu thu nh p doanh nghi p, giá tr doanh nghi p có vay

n b ng giá tr doanh nghi p không vay n c ng hi n giá c a “lá ch n thu ”

VL = VU + TC

Trong đó: TC là thu su t thu thu nh p doanh nghi p

20

Doanh nghi p trong tr ng h p không vay n ho c đ c tài tr b ng 100% v n

ch s h u (VU) và giá tr c a doanh nghi p khi có vay n (VL) Ngoài ra , có vay n hay không vay n , doanh nghi p v n ph i n p thu TNDN v i thu su t TC

Khi huy đ ng ngu n v n vay n , ph n chi phí lưi vay đ c tính là chi phí đ c

tr , tr thành “lá ch n thu ” giúp gi m m c thu ph i n p c a doanh nghi p khi n cho

m t ph n thu nh p c a doanh nghi p có s d ng n đ c chuy n cho các nhà đ u t

M nh đ II – Chi phí s d ng v n

Trong tr ng h p có thu , l i nhu n yêu c u VCSH có quan h cùng chi u v i

m c đ s d ng đòn b y tài chính hay t s n nh ng m i quan h đ c bi u di n b i

công th c sau:

S tác đ ng c a đòn b y tài chính lên chi phí s d ng v n: vay n giúp công ty

ti t ki m thu nên làm cho chi phí s d ng v n trung bình (rWACC) gi m M t khác đòn

b y tài chính làm gia t ng r i ro đ i v i v n c ph n nên chi phí s d ng v n c ph n

(rU) t ng khi t s n c a công ty t ng i u này đ c minh h a b ng hình d i đây:

Hình v 1.3 nhăh ng c aăđònăb y tài chính lên chi phí s d ng v n khi có thu

CH NGă2

2.1 Gi i thi u chung v Công ty C ph n LICOGI12

2.1.1 L ch s hình thành và phát tri n c a công ty

- Tên công ty: Công ty C ph n LICOGI 12

- Tên giao d ch Qu c t : LICOGI 12 Join Stock Company

- a ch : S 21 ph i T , ph ng i Kim, qu n Hoàng Mai, thành ph Hà N i

- Mã s thu : 0100106433

- L ch s hình thành và phát tri n:

+ Thành l p ngày 24/2/1981, là doanh nghi p nhà n c v i tên g i Xí nghi p thi công c gi i s 12 t i Hoà Bình Nhi m v chính là tham gia thi công các h ng

m c chính c a nhà máy thu đi n Hoà Bình

+ N m 1990: i tên thành Xí nghi p C gi i và xây l p s 12, chuy n tr s

và đ a bàn ho t đ ng v Hà ông, Hà Tây (nay là Hà N i)

+ N m 1995: i tên thành Công ty C gi i và Xây l p s 12 và chuy n tr s

v Hà N i

+ Tháng 9/2004: C ph n hoá, chuy n thành Công ty C ph n C gi i và Xây

l p s 12 tr c thu c T ng Công ty Xây d ng và Phát tri n h t ng - LICOGI LICOGI

12 là m t trong các doanh nghi p c ph n hoá đ u tiên c a B Xây d ng

+ Tháng 9/2005: Nh n Gi y ch ng nh n H th ng qu n lý ch t l ng ISO

9001-2000 c a QUACERT

+ Tháng 8/2006: i tên thành Công ty C ph n LICOGI 12

+ Tháng 1/2010: T p đoàn công nghi p xây d ng Vi t Nam ( NIC) đ c thành

l p, LICOGI 12 tr thành công ty liên k t

- V n đi u l c a Công ty: 50.000.000.000 N (N m m i t Vi t Nam đ ng)

- S l ng lao đ ng: Công ty hi n có g n 700 cán b công nhân viên, trong đó 230

ng i có trình đ i h c và trên i h c, 470 ng i là công nhân k thu t lao đ ng

lành ngh

2.1.2 Khái quát ngành ngh kinh doanh

Công ty C ph n LICOGI 12 đư có gi y phép kinh doanh và ho t đ ng trong

m t s l nh v c sau đây:

- Xây d ng các công trình dân d ng, công nghi p, giao thông (c u, đ ng b , sân bay, b n c ng, đ ng h m, ; các công trình th y đi n, nhi t đi n, xây l p

đ ng dây và tr m bi n th đi n, h th ng đi n, h th ng thông tin liên l c

- V n chuy n, san l p n n móng các lo i công trình xây d ng b ng ph ng ti n

c gi i xây d ng