1. Trang chủ
  2. » Luận Văn - Báo Cáo

Phân tích cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn tại Công ty cổ phần Bê tông ly tâm điện lực Khánh Hòa

111 687 4

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

THÔNG TIN TÀI LIỆU

Thông tin cơ bản

Định dạng
Số trang 111
Dung lượng 1,07 MB

Nội dung

Một cấu trúc vốn phù hợp là quyết định quan trọng với mọi doanh nghiệp không chỉ bởi nhu cầu tối đa lợi ích thu được từ các cá nhân và tổ chức liên quan tới doanh nghiệp và hoạt động của

Trang 1

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG KHOA KÊ TOÁN – TÀI CHÍNH



NGUYỄN THỊ LY LY

PHÂN TÍCH CẤU TRÖC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN BÊ TÔNG

LY TÂM ĐIỆN LỰC KHÁNH HÕA

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐẠI HỌC

Chuyên Ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG

GVHD: ThS CHU THỊ LÊ DUNG

Nha Trang, tháng 07 năm 2013

Trang 2

LỜI CẢM ƠN

Em xin chân thành cảm ơn cô Th.S Chu Thị Lê Dung, giảng viên trực tiếp hướng dẫn em suốt quá trình thực tập Cô đã giúp đỡ và hướng dẫn tận tình để bài viết của em được hoàn thiện

Em xin bày tỏ lòng biết ơn tới các thầy cô khoa Kế Toán – Tài chính đã giảng dạy, truyền đạt cho em những kiến thức hay, quý báu trong suốt những năm học qua, góp

ý, bổ sung để khóa luận của em được hoàn chỉnh

Đồng thời, em xin cảm ơn Ban lãnh đạo Công ty Cổ phần Bê tông Ly tâm Điện Lực Khánh Hòa đã tạo điều kiện cho em được tham gia vào hoạt động hàng ngày của công ty Em xin cảm ơn các cô chú, anh chị trong phòng Kế toán – Tài chính đã tận tình chỉ bảo, hướng dẫn, cung cấp số liệu cho em trong suốt thời gian vừa qua, để em có thể hoàn thành đúng thời gian chương trình thực tập và bài khóa luận của mình

Trong quá trình hoàn thành khóa luận, do hạn chế về thời gian cũng như chưa có nhiều kinh nghiệm thực tế, nên bài làm của em không thể tránh khỏi thiếu sót Em kính mong nhận được sự góp ý và chỉ bảo của các thầy cô và cô chú, anh chị trong công ty

Em xin chân thành cảm ơn!

Trang 3

MỤC LỤC

LỜI CẢM ƠN i

MỤC LỤC ii

DANH MỤC BẢNG BIỂU viii

DANH MỤC HÌNH ix

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT x

LỜI MỞ ĐẦU 1

CHƯƠNG 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÖC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 3

1.1 CẤU TRÖC VỐN 3

1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 3

1.1.2 Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn 3

1.1.2.1 Nguồn vốn vay 3

1.1.2.2 Nguồn vốn chủ sở hữu 4

1.1.3 Các tỷ số đo lường cấu trúc vốn 4

1.1.4 Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn trong quản trị tài chính 6

1.2 CẤU TRÖC VỐN TỐI ƯU 6

1.2.1 Khái niệm về cấu trúc vốn tối ưu 6

1.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 6

1.2.2.1 Hình thức tổ chức 6

1.2.2.2 Cơ hội tăng trưởng 6

1.2.2.3 Qui mô của doanh nghiệp 7

1.2.2.4 Cấu trúc tài sản 7

1.2.2.5 Mức độ chấp nhận rủi ro của nhà quản trị 7

1.2.2.6 Các tiêu chuẩn ngành 7

1.2.2.7 Rủi ro kinh doanh 8

1.2.2.8 Khả năng sinh lời 8

1.2.2.9 Tỷ suất lãi vay 8

1.2.2.10.Thuế thu nhập doanh nghiệp 8

Trang 4

1.2.2.11 Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu 9

1.2.2.12 Chi phí sử dụng vốn bình quân 10

1.2.2.13 Tác động tín hiệu 10

1.2.2.14 Đặc điểm của nền kinh tế 11

1.2.2.14.a Chính sách phát triển kinh tế của nhà nước 11

1.2.2.14.b Sự phát triển của thị trường tài chính 11

1.3 TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÖC VỐN TỐI ƯU ĐẾN DOANH LỢI VÀ RỦI RO CỦA DOANH NGHIỆP 12

1.3.1 Rủi ro tài chính 12

1.3.2 Đòn bẩy tài chính 12

1.3.2.1 Khái niệm về đòn bẩy tài chính 12

1.3.2.2 Mục đích phân tích đòn bẩy tài chính 12

1.3.2.3 Phân tích độ nghiêng đòn bẩy tài chính 12

1.3.3 Phân tích tác động của đòn bẩy tài chính đến doanh lợi và rủi ro thông qua phân tích mối quan hệ giữa EBIT và EPS 13

1.3.4 Phân tích điểm hòa vốn 17

1.3.4.1 Khái niệm điểm hòa vốn 17

1.3.4.2 Phân tích điểm hòa vốn EBIT 17

1.3.5 Tấm chắn thuế từ lãi vay 19

1.3.6 Quy trình xây dựng cấu trúc vốn trong thực tế 19

1.3.7 Những nguyên tắc cơ bản khi xây dựng CTV của doanh nghiệp 20

1.3.7.1 Nguyên tắc tương thích 20

1.3.7.2 Giá trị thị trường – các hàm ý về rủi ro và tỷ suất sinh lợi 20

1.3.7.3 Nguyên tắc kiểm soát 21

1.3.7.4 Nguyên tắc tối đa hóa giá trị DN thông qua đánh đổi rủi ro và lợi nhuận 21

1.3.7.5 Nguyên tắc sử dụng chính sách tài trợ linh hoạt 22

1.3.7.6 Nguyên tắc thời điểm thích hợp 22

1.4 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 23

1.4.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn 23

Trang 5

1.4.2 Chi phí sử dụng nợ vay 23

1.4.2.1 Chi phí sử dụng nợ vay trước thuế (rd) 23

1.4.2.2 Chi phí sử dụng nợ vay sau thuế ( rd’) 24

1.4.3 Chi phí vốn chủ sở hữu 24

1.4.3.1 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi ( rp ) 24

1.4.3.2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường ( re) 24

1.4.3.2.a Mô hình tăng trưởng cổ tức (DCF) 25

1.4.3.2.b Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) 25

1.4.3.3 Chi phí cổ phần thường mới phát hành ( rne) 26

1.4.3.4 Chi phí lợi nhuận giữ lại ( rre) 27

1.4.4 Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC 27

1.4.5 Chi phí sử dụng vốn biên tế và quyết định đầu tư 27

1.4.5.1 Đường cơ hội đầu tư - IOS 28

1.4.5.2 Thực hành các quyết định đầu tư và quyết định tài trợ 29

1.5 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÖC VỐN 29

1.5.1 Lý thuyết M&M 29

1.5.1.1 Lý thuyết M&M trong môi trường không có thuế 29

1.5.1.2 Lý thuyết M&M trong môi trường có thuế 30

1.5.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 32

1.5.3 Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng ( NOI approach) 33

CHƯƠNG 2 THỰC TRẠNG CẤU TRÖC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN BÊ TÔNG LY TÂM ĐIỆN LỰC KHÁNH HÕA 35

2.1 KHÁI QUÁT VỀ CÔNG TY 35

2.1.1 Giới thiệu chung về công ty cổ phần Bê tông Ly tâm Điện lực Khánh Hòa 35

2.1.1.1 Một số thông tin về công ty 35

2.1.1.2 Lịch sử hình thành và phát triển của công ty 35

2.1.1.3.Chức năng và nhiệm vụ của công ty 37

2.1.1.3.a Chức năng 37

2.1.1.3.b Nhiệm vụ 37

Trang 6

2.1.1.4 Đặc điểm tổ chức bộ máy quản lý và bộ máy kế toán tại công ty 38

2.1.1.4.a Sơ đồ bộ máy quản lý 38

2.1.1.4.b Tổ chức bộ máy kế toán tại công ty 41

2.1.1.5 Các nhân tố ảnh hưởng tới hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty trong thời gian qua 42

2.1.1.5.a Nhân tố bên trong 42

2.1.1.5.b Nhân tố bên ngoài 43

2.1.1.5.c Ảnh hưởng của nền kinh tế 44

2.1.1.6 Phương hướng phát triển của công ty trong thời gian tới 45

2.2 TÓM TẮT TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH VÀ TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN BÊ TÔNG LY TÂM ĐIỆN LỰC KHÁNH HÕA 46

2.3 PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÖC TÀI CHÍNH VÀ CẤU TRÖC VỐN CỦA CÔNG TY 55

2.3.1 Các đặc tính của doanh nghiệp 55

2.3.2 Đặc điểm hoạt động của ngành kinh doanh 56

2.3.3 Các đặc điểm của nền kinh tế 56

2.3.4 Tỷ suất lãi vay và thuế thu nhập doanh nghiệp 56

2.3.5 Quyết định cấu trúc tài chính một cách chủ quan của chủ sở hữu 57

2.4 PHÂN TÍCH CẤU TRÖC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN BÊ TÔNG LY TÂM ĐIỆN LỰC KHÁNH HÕA 57

2.4.1 Phân tích cấu trúc tài chính của công ty 57

2.4.1.1 Nợ phải trả 59

2.4.1.1.a Nợ ngắn hạn 61

2.4.1.1.b Nợ dài hạn 63

2.4.1.2 Vốn chủ sở hữu 68

2.4.2 Phân tích cấu trúc vốn của công ty qua 3 năm 2010 – 2012 69

2.4.3 Phân tích chi phí sử dụng vốn tại công ty qua các năm 2010 - 2012 72

2.4.3.1 Chi phí sử dụng nợ vay 72

2.4.3.2 Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu 74

Trang 7

2.4.3.3 Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) 76

2.4.4 Phân tích tác động của cấu trúc vốn đến doanh lợi và rủi ro 76

2.4.4.1 Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) 77

2.4.4.2 Phân tích tác động của cấu trúc vốn đến thu nhập và rủi ro của chủ sở hữu thông qua phân tích mối quan hệ giữa EBIT và EPS 78

2.4.4.3 Độ nghiêng đòn bẩy tài chính (DFL) 81

2.4.4.4 Lợi ích từ tấm chắn thuế khi sử dụng đòn bẩy tài chính 82

2.4.5 Đánh giá chung về cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn của công ty các năm qua 83 2.4.5.1 Điểm mạnh 83

2.4.5.2 Điểm yếu 84

CHƯƠNG 3 GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CẤU TRÖC VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN BÊ TÔNG LY TÂM ĐIỆN LỰC KHÁNH HÕA TRONG THỜI GIAN TỚI86 3.1 MỤC TIÊU PHÁT TRIỂN CÔNG TY NHIỆM KỲ TỚI 2013 – 2018 87

3.1.1 Tình hình chung 87

3.1.2 Kế hoạch sản xuất kinh doanh năm 2013 87

3.1.3 Kế hoạch phân phối lợi nhuận năm 2013 88

3.1.4 Các giải pháp thực hiện kế hoạch 88

3.2 NHỮNG TÁC ĐỘNG CỦA NỀN KINH TẾ ĐẾN CÁC THÀNH PHẦN CẤU TRÖC VỐN CỦA CÔNG TY TRONG THỜI GIAN TỚI 88

3.3 TRONG GIAI ĐOẠN HIỆN NAY CÔNG TY CÓ NÊN TÁI CẤU TRÖC VỐN LẠI HAY KHÔNG? 90

3.4 GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CẤU TRÖC VỐN CỦA CÔNG TY TRONG THỜI GIAN TỚI 92

3.4.1 Cần xác định được điểm hòa vốn của EBIT trong giai đoạn tới 92

3.4.2 Điều tiết tỷ trọng nợ ngắn hạn và nợ dài hạn 93

3.4.3 Lựa chọn nguồn vốn lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư 93

3.4.4 Các biện pháp nhằm gia tăng EBIT để kéo theo sự gia tăng thu nhập của chủ sở hữu 93

3.4.5 Các biện pháp giảm thấp chi phí doanh nghiệp 94

Trang 8

3.4.6 Nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty 95

3.4.6.1 Giải pháp về nâng cao năng lực tài chính 96

3.4.6.2 Giải pháp về nguồn nhân lực 96

KẾT LUẬN 98

NHỮNG HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 99

TÀI LIỆU THAM KHẢO 100

Trang 9

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 1.1: Bảng tính EPS theo 3 phương án tài trợ 14

Bảng 1.2 Bảng tính EPS theo 3 phương án tài trợ khi EBIT tăng 20% 15

Bảng 1.3 Bảng tính EPS theo 3 phương án tài trợ khi EBIT giảm 50% 16

Bảng 2.1 Tình hình tài chính của công ty từ 2010 – 2012 46

Bảng 2.2 Tình hình doanh thu của công ty từ 2010 – 2012 49

Bảng 2.3 Tình hình chi phí ( không bao gồm chi phí lãi vay) 50

Bảng 2.4 Tình hình thu nhập 52

Bảng 2.5 Cấu trúc tài chính của công ty 3 năm 2010 – 2012 58

Bảng 2.6 Tỷ trọng nợ phải trả của công ty qua 3 năm 2010 – 2012 60

Bảng 2.7 Tình hình biến động nợ ngắn hạn 61

Bảng 2.8 Tình hình biến động nợ dài hạn 63

Bảng 2.9 Khả năng thanh toán của công ty 66

Bảng 2.10 Tình hình biến động vốn chủ sở hữu của công ty qua các năm 68

Bảng 2.11 Cấu trúc vốn của công ty qua các năm 2010 – 2012 71

Bảng 2.12 Chi phí sử dụng nợ vay của công ty qua các năm 2010 – 2012 73

Bảng 2.13 Chi phí sử dụng vốn cổ phần 74

Bảng 2.14 Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC qua các năm của công ty 76

Bảng 2.15 Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản qua các năm 77

Bảng 2.16 Phân tích mối quan hệ giữa EBIT – EPS và ROE 78

Bảng 2.17 Độ nghiêng đòn bẩy tài chính 81

Trang 10

DANH MỤC HÌNH

Hình 1.1 Đồ thị phân tích mối quan hệ giữa EPS và EBIT 18

Hình 1.2 Minh họa mệnh đề M&M II trong môi trường không thuế 30

Hình 1.3 Minh họa mệnh đề M&M số I trong môi trường có thuế 31

Hình 1.4 Minh họa mệnh đề M&M số II trong môi trường có thuế 32

Hình 2.1 Sơ đồ bộ máy quản lý của công ty 38

Hình 2.2 Sơ đồ bộ máy kế toán tại công ty 41

Hình 2.3 Tỷ trọng các nguồn vốn trong tổng nguồn vốn 58

Hình 2.4 Tỷ trọng các thành phần trong nợ ngắn hạn 62

Hình 2.5 Tỷ trọng các thành phần trong nợ dài hạn 63

Hình 2.6 Tỷ trọng các thành phần trong cấu trúc vốn 71

Hình 2.7 Sự biến động của chi phí sử dụng nợ vay 73

Hình 2.8 Biến động chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu 75

Hình 2.9 Phân tích biến động của tỷ suất sinh lời 77

Trang 11

LNGL Lợi nhuận giữ lại

LNST Lợi nhuận sau thuế

ROA Return on Assets – Suất sinh lời trên tài sản

ROE Return on Equity – Suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu

Trang 12

LỜI MỞ ĐẦU

1 Sự cần thiết của đề tài

Trong mọi nền kinh tế, vốn luôn là một yếu tố rất quan trọng và có tính chất quyết định hoạt động kinh doanh của mỗi doanh nghiệp Quản trị cấu trúc vốn năng động sẽ góp phần nâng cao tỷ suất sinh lợi cho doanh nghiệp; qua đó làm gia tăng giá trị doanh nghiệp nhờ tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân Tuy nhiên, không phải bất kỳ doanh nghiệp nào cũng có thể xác định được cho mình ngay từ đầu một cấu trúc nguồn vốn hợp

lý đảm bảo cho doanh nghiệp kinh doanh hiệu quả Kể cả khi doanh nghiệp đã xây dựng được một cấu trúc nguồn vốn hợp lý thì cấu trúc đó cũng không phải là bất biến trong một thời gian dài Một cấu trúc vốn phù hợp là quyết định quan trọng với mọi doanh nghiệp không chỉ bởi nhu cầu tối đa lợi ích thu được từ các cá nhân và tổ chức liên quan tới doanh nghiệp và hoạt động của doanh nghiệp mà còn bởi tác động của quyết định này tới năng lực kinh doanh của doanh nghiệp trong môi trường cạnh tranh

Trong nền kinh tế thị trường các doanh nghiệp đã và đang phải đối mặt với sự cạnh tranh ngày càng khốc liệt Để tồn tại và phát triển đòi hỏi các doanh nghiệp phải không ngừng nâng cao khả năng cạnh tranh, trong đó vấn đề nâng cao năng lực tài chính và trình

độ quản trị cấu trúc vốn là vấn đề hết sức quan trọng Đặc biệt trong giai đoạn hiện nay, khi nền kinh tế thế giới vừa trải qua giai đoạn khủng hoảng, sự phục hồi chưa vững chắc

đã ảnh hưởng không ít đến tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp Nhiều doanh nghiệp vừa và nhỏ làm ăn thua lỗ, đang có nguy cơ phá sản Công ty

Cổ phần Bê tông Ly tâm Điện lực Khánh Hòa cũng không thể nằm ngoài những biến động của nền kinh tế hiện nay Để phát triển bền vững và hoạt động kinh doanh tốt hơn, yêu cầu đặt ra cho công ty là phải phân tích đánh giá tình hình quản trị vốn và cấu trúc vốn trong thời gian qua, nghiên cứu những tác động của thị trường thời gian tới đến các nguồn vốn, linh hoạt điều chỉnh tỷ trọng các nguồn vốn nhằm đạt cấu trúc vốn tối ưu, góp phần nâng cao khả năng cạnh tranh của công ty

Vì những lý do trên nên em chọn đề tài “ Phân tích cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn Công ty Cổ phần Bê tông Ly tâm Điện lực Khánh Hòa” để nghiên cứu và tập

trung đi sâu phân tích thực trạng cấu trúc vốn của công ty trên cơ sở nghiên cứu một cách

Trang 13

có hệ thống cơ sở lý luận về cấu trúc vốn, từ đó đề xuất giải pháp hoàn thiện cấu trúc vốn cho phát triển dài hạn của công ty

2 Đối tượng nghiên cứu

Là chức năng quản trị tài chính của Công ty Cổ phần Bê tông Ly tâm Điện lực Khánh Hòa; cụ thể là tình hình thực hiện cấu trúc vốn của công ty như: phát hành cổ phiếu, trái phiếu, vay nợ từ các ngân hàng, các tổ chức tín dụng và các nhân tố ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn

Đề xuất các biện pháp nhằm giảm chi phí sử dụng vốn

3 Phạm vi nghiên cứu

Đề tài nghiên cứu cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn của công ty qua 3 năm

2010, 2011, 2012 thông qua các thông tin tài chính của công ty Cổ phần Bê tông Ly tâm Điện lực Khánh Hòa trong thời gian qua

4 Phương pháp nghiên cứu

Các phương pháp được sử dụng trong quá trình thực hiện khóa luận là: phương pháp hệ thống, phân tích thống kê, tổng hợp, phương pháp so sánh, đối chiếu, kết hợp với

số liệu thực tế

5 Những đóng góp của đề tài

Về mặt lý luận, giúp người đọc hiểu thêm về thực trạng cấu trúc vốn cũng như chi

phí sử dụng vốn của công ty

Về mặt thực tiễn, đánh giá một cách khái quát về hoạt động kinh doanh, thực trạng

cấu trúc vốn trong 3 năm 2010, 2011, 2012 của công ty Ngoài ra, đề tài đã đề ra một số giải pháp có thể áp dụng để hoàn thiện cấu trúc vốn phù hợp với thực trạng của công ty

6 Kết cấu luận văn

Ngoài phần mở đầu, kết luận, luận văn gồm 3 chương:

- Chương 1: Cơ sở lý luận về cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp

- Chương 2: Thực trạng cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn tại công ty Cổ phần

Bê tông Ly tâm Điện lực Khánh Hòa

- Chương 3: Giải pháp hoàn thiện cấu trúc vốn của công ty Cổ phần Bê tông Ly tâm Điện lực Khánh Hòa trong thời gian tới

Trang 14

1.1 CẤU TRÖC VỐN

1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn

Cấu trúc vốn là sự kết hợp số lượng ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần

ưu đãi và cổ phần thường được dùng để tài trợ quyết định đầu tư của một doanh nghiệp

Nhìn vào cấu trúc vốn của doanh nghiệp có thể đánh giá được một cách khái quát chính sách tài trợ vốn kinh doanh của doanh nghiệp, mức độ an toàn trong sử dụng tài sản, mức độ an toàn hay rủi ro khác trong kinh doanh…

Vấn đề nghiên cứu cấu trúc vốn giúp cho doanh nghiệp có những quyết định đúng đắn khi chọn nguồn vốn đáp ứng cho nhu cầu về vốn của mình

1.1.2 Các nhân tố cấu thành cấu trúc vốn

1.1.2.1 Nguồn vốn vay

Trong nền kinh tế thị trường, hầu như không một doanh nghiệp nào hoạt động sản xuất kinh doanh chỉ bằng nguồn vốn tự có mà đều phải hoạt động bằng nhiều nguồn vốn, trong đó nguồn vốn vay sử dụng đáng kể

Một trong những ưu điểm lớn nhất của việc dùng nợ thay cho vốn chủ sở hữu đó là lãi suất mà doanh nghiệp phải trả trên nợ được miễn thuế Trong khi đó thì cổ tức hay các hình thức thưởng khác cho chủ sỡ hữu phải bị đánh thuế Trên nguyên tắc mà nói, nếu chúng ta thay vốn chủ sở hữu bằng nợ thì sẽ giảm được thuế doanh nghiệp phải trả, và vì thế tăng giá trị của doanh nghiệp lên Ưu điểm thứ hai của nợ, đó là thông thường nợ rẻ hơn vốn chủ sở hữu Nói đơn giản là lãi suất ngân hàng, hay lãi suất trái phiếu thấp hơn

Trang 15

nhiều so với lãi suất kỳ vọng của nhà đầu tư Do đó khi tăng nợ tức là giảm chi phí chi ra trên một đồng tiền mặt và vì thế tăng cao lợi nhuận, cũng như giá trị của công ty Vì tính chất này mà tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu còn được gọi là tỷ số đòn bẩy Tuy vậy doanh nghiệp không thể tăng nợ lên mức quá cao so với chủ sở hữu Khi đó công ty sẽ rơi vào tình trạng tài chính không lành mạnh, và dẫn đến những rủi ro không đáng có khác

1.1.2.2 Nguồn vốn chủ sở hữu

Nói đến nguồn vốn chủ sở hữu là nói đến nguồn vốn đầu tiên mà doanh nghiệp huy động được Bởi vì, đối với một doanh nghiệp trước khi đi vào hoạt động sản xuất kinh doanh thì doanh nghiệp phải có vốn điều lệ (vốn góp nếu doanh nghiệp cổ phần, hoặc là vốn ngân sách nhà nước cấp nếu là doanh nghiệp nhà nước)

Một trong những điểm không thuận lợi của VCSH đó là giá thành (hay chi phí) của

nó cao hơn chi phí của nợ Tất nhiên, vì không người đầu tư nào bỏ tiền đầu tư vào công

ty gánh chịu những rủi ro về hoạt động và kết quả kinh doanh của công ty mà lại chịu nhận tiền lãi bằng lãi suất cho vay nợ Việc này cùng với tính chất không được miễn trừ thuế làm cho chi phí vốn càng cao hơn Điều này dẫn tới một điểm không thuận lợi khác,

là khi VCSH càng cao, số người chủ sở hữu càng nhiều, thì áp lực về kỳ vọng của nhà đầu tư cũng như sự quản lý, giám sát của họ lên các nhà điều hành công ty càng lớn Tuy vậy VCSH sẽ vẫn phải tăng khi công ty cần tiền Tăng để cân bằng với nợ và giữ cho công ty ở trong tình trạng tài chính lành mạnh

Tỷ trọng nguồn vốn chủ sở hữu trong tổng tài sản nợ phản ánh tình hình tự chủ về tài chính của doanh nghiệp

1.1.3 Các tỷ số đo lường cấu trúc vốn

Các tỷ số thường được để đánh giá và xem xét cấu trúc vốn của doanh nghiệp

Tỷ số nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu

=

Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu

Ý nghĩa: Cứ 1 đồng vốn chủ sở hữu thì gánh bao nhiêu đồng nợ dài hạn, nếu hệ số

này lớn hơn 1 nghĩa là cơ cấu vốn nghiêng về nợ, khả năng đảm bảo thanh toán nợ thấp

và ngược lại

Trang 16

Nợ dài hạn: là những khoản nợ có thời hạn thanh toán trên một năm chẳng hạn

như vay dài hạn bằng phát hành trái phiếu, tài sản thuê mua

Vốn chủ sở hữu bao gồm: Vốn cổ phần và lợi nhuận giữ lại

Vốn cổ phần = Mệnh giá cổ phiếu x Số cổ phiếu đang lưu hành

Thu nhập giữ lại là thu nhập ròng sau khi đã chi trả cho cổ đông dưới dạng cổ tức Cách tính toán các cổ phần trên đây sử dụng giá trị trên sổ sách kế toán.Trong thực

tế các doanh nghiệp có thể lập báo cáo tài chính theo giá trị thị trường:

Vốn cổ phần = P x N Trong đó: P: Giá thị trường tại thời điểm lập báo cáo

N: Số cổ phiếu đang lưu hành

Ngoài ra người ta còn sử dụng tỷ số tài chính liên quan khi phân tích cấu trúc vốn của doanh nghiệp, đó là:

Tổng tài sản

Ý nghĩa: Trong 100 đồng tổng vốn thì doanh nghiệp sử dụng bao nhiêu đồng nợ, tỷ

số nợ lớn hơn 50% cho biết cơ cấu vốn nghiêng về nợ

Tổng tài sản bao gồm: Tài sản lưu động và tài sản cố định hay là tổng giá trị toàn

bộ kinh phí đầu tư cho sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp trong phần bên trái của bảng cân đối kế toán

Tỷ số này cho thấy gánh nặng nợ của doanh nghiệp

Tổng tài sản

Ý nghĩa: Trong 100 đồng tổng vốn thì có bao nhiêu đồng vốn chủ sở hữu, tỷ số tự

tài trợ lớn hơn 50% cho biết trong cơ cấu vốn doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn chủ sở hữu hơn so với nợ

Qua tỷ số này có thể thấy được khả năng tự tài trợ của doanh nghiệp đối với các tài sản khác của mình (khả năng tự chủ về tài chính) Trên cơ sở xem xét mức độ của các tỷ

số này nhà quản trị có phương án để tăng hay giảm các tỷ số trên cho phù hợp với tình hình hoạt động và vị thế tài chính của doanh nghiệp

Trang 17

1.1.4 Ý nghĩa của việc nghiên cứu cấu trúc vốn trong quản trị tài chính

Cấu trúc vốn là vấn đề đã được các nhà nghiên cứu kinh tế - tài chính quan tâm và

để nhiều thời gian nghiên cứu Đứng trên góc độ nhà quản lý tài chính tại doanh nghiệp việc nghiên cứu cấu trúc vốn giúp họ tìm ra lời giải cho những câu hỏi sau: Xác định cấu trúc vốn như thế nào là hợp lý và có lợi cho doanh nghiệp? Nên vay nợ hay là không? Nếu vay nợ , doanh nghiệp gánh chịu rủi ro ở mức độ nào?

Việc hiểu tường tận về cấu trúc vốn các nhà quản trị sẽ tìm ra câu trả lời cho những câu hỏi ở trên, từ đó đề ra các quyết định tài trợ đúng đắn nhằm tăng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Gia tăng lợi nhuận cho cổ đông nhưng vẫn hạn chế rủi ro ở mức thấp nhất

1.2 CẤU TRÖC VỐN TỐI ƯU

1.2.1 Khái niệm về cấu trúc vốn tối ưu

Cấu trúc vốn tối ưu là sự kết hợp giữa nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi, cổ phần thường được sử dụng để tài trợ cho quyết định đầu tư của doanh nghiệp Cấu trúc vốn tối ưu xảy

ra ở thời điểm mà tại đó tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn và tối thiểu hóa rủi ro của doanh nghiệp để đạt tối đa hóa lợi nhuận cho doanh nghiệp

1.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn

1.2.2.1 Hình thức tổ chức

Hình thức tổ chức có ý nghĩa quyết định trong việc tiếp cận các nguồn vốn Theo quy định của luật pháp thì các DN đều có thể huy động nguồn vốn tài trợ nợ ngoài phần vốn chủ sở hữu Tuy nhiên chỉ có công ty cổ phần mới có quyền phát hành cổ phiếu để huy động vốn và nguồn tài trợ này chiếm ưu thế hơn hẳn các nguồn vốn chủ sở hữu trong các loại hình DN khác về khả năng huy động, quy mô cũng như tính thanh khoản

1.2.2.2 Cơ hội tăng trưởng

Lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng cơ hội tăng trưởng có quan hệ nghịch chiều với đòn bẩy nợ Các doanh nghiệp tăng trưởng cao có nhiều lựa chọn để đầu tư trong tương lai hơn là các doanh nghiệp tăng trưởng thấp Do đó các doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều thật sự mong muốn bỏ qua các cơ hội đầu tư có khả năng sinh lời vì những khoản đầu tư như vậy sẽ chuyển từ chủ sở hữu sang chủ nợ

Trang 18

1.2.2.3 Qui mô của doanh nghiệp

Đối với các DN nhỏ thì khó khăn tiếp cận về các nguồn vốn là hết sức khó khăn Với giá trị tài sản thấp, các yêu cầu về thế chấp của các định chế tài chính mà cụ thể là ngân hàng thương mại, sẽ là trở ngại lớn nhất cho DN trong sử dụng nguồn tài trợ nợ kể

cả ngắn hạn và dài hạn Mặt khác, với qui mô nhỏ, rủi ro kinh doanh trong nền kinh tế thị trường là hết sức lớn, chính vì vậy giá cả cổ phiếu cũng như khả năng huy động vốn qua phát hành cổ phiếu trên thị trường chứng khoán hết sức hạn chế

1.2.2.4 Cấu trúc tài sản

Cơ cấu tài sản của DN được chia thành 2 bộ phận: TSCĐ và TSLĐ Ảnh hưởng của tài sản đến tỷ suất nợ ở chỗ tài sản đó được sử dụng để thế chấp vay nợ Các lý thuyết

về cấu trúc vốn đều cho rằng TSCĐ có quan hệ cùng chiều với cấu trúc vốn Khi một DN

nợ quá nhiều dẫn đến phải thế chấp tài sản để tránh rủi ro cho người vay Các DN không

có tài sản thế chấp sẽ có chi phí cao khi sử dụng nợ để tài trợ và kết quả là họ sẽ sử dụng vốn chủ để tài trợ Theo lý thuyết trật tự phân hạng, nhà quản lý ưu tiên sử dụng TSCĐ để thế chấp vay nợ, chứ không phát hành vốn chủ Vì vậy, một tỷ lệ TSCĐ hữu hình cao sẽ

có tỷ suất nợ cao

1.2.2.5 Mức độ chấp nhận rủi ro của nhà quản trị

Những nhà quản trị chấp nhận mức độ rủi ro cao sẽ có khuynh hướng sử dụng nợ nhiều trong cấu trúc nguồn vốn và ngược lại

1.2.2.6 Các tiêu chuẩn ngành

Cấu trúc vốn giữa các ngành khác nhau rất nhiều Các nhà phân tích tài chính, các ngân hàng đầu tư, các cơ quan xếp hạng trái phiếu, các nhà đầu tư cổ phần thường và các ngân hàng thương mại thường so sánh rủi ro tài chính của doanh nghiệp, đo lường bởi các chỉ số khả năng thanh toán lãi vay, khả năng thanh toán chi phí tài chính cố định và tỷ lệ đòn bẩy với các tiêu chuẩn hay định mức của ngành hoạt động Từ việc công bố các tỷ số bình quân cho nhiều ngành của các tổ chức định mức tín nhiệm, sẽ được các nhà đầu tư, các trái chủ sử dụng làm cơ sở để so sánh, đánh giá, nếu không đạt được những điểm tương đồng với những tỷ số này thì DN sẽ gặp khó khăn trong huy động vốn hoặc sẽ phải

Trang 19

trả giá với chi phí cao hơn Các nghiên cứu về tác động của ngành hoạt động đối với cấu trúc vốn thường đi tới kết luận là có một cấu trúc vốn tối ưu cho các doanh nghiệp cá thể

1.2.2.7 Rủi ro kinh doanh

Rủi ro kinh doanh là rủi ro tiềm ẩn của DN do dử dụng nợ Rủi ro kinh doanh gắn liền với các yếu tố thu nhập và chi phí hoạt động của DN Khi một doanh nghiệp ở trong giai đoạn gặp phải khó khăn trong kinh doanh do bị cạnh tranh về giá cả hay việc vừa đưa

ra thị trường một sản phẩm mới nên chưa có thị phần và phải chấp nhận thua lỗ trong thời gian này Trong những trường hợp này các doanh nghiệp thường không mạo hiểm trong việc sử dụng nợ vay để bổ sung vốn kinh doanh góp phần làm thay đổi cấu trúc vốn hiện tại của doanh nghiệp Đòn bẩy kinh doanh có tác dụng khuếch đại EBIT từ đó khuếch đại EPS Để EPS không giảm mạnh theo thì cần phải hạ thấp nợ tối ưu để giảm sự tác động của rủi ro kinh doanh đến EPS Rủi ro được xem có quan hệ nghịch chiều với cấu trúc nợ Rủi ro kinh doanh càng cao thì tỷ trọng nợ trong tổng nguồn vốn sẽ càng thấp

1.2.2.8 Khả năng sinh lời

Theo lý thuyết trật tự phân hạng cho rằng các DN sẽ sử dụng lợi nhuận để lại như

là một nguồn vốn tái đầu tư, sau đó mới sử dụng nợ và cuối cùng là phát hành cổ phiếu mới khi cần thiết Khi đó, giữa khả năng sinh lời và cấu trúc vốn có mối quan hệ nghịch chiều

Theo mô hình MM cho rằng các DN có khả năng sinh lời cao đi vay nhiều hơn các

DN khác Các DN này muốn sử dụng nợ như một rào chắn thuế TNDN Khi đó, giữa khả năng sinh lời và cấu trúc vốn có quan hệ thuận chiều

1.2.2.9 Tỷ suất lãi vay

Tỷ suất lãi vay càng cao thì chi phí sử dụng vốn vay càng lớn làm hạn chế khả năng vay nợ của DN và ngược lại Chi phí sử dụng vốn vay ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận của doanh nghiệp bằng công thức: Lợi nhuận trước thuế = EBIT – Chi phí sử dụng vốn vay

1.2.2.10.Thuế thu nhập doanh nghiệp

Việc sử dụng nợ vay được coi như lá chắn thuế của doanh nghiệp Thuế suất cao sẽ khuyến khích doanh nghiệp sử dụng nợ do phần tiết kiệm nhờ thuế tăng lên Tuy nhiên,

Trang 20

điều này sẽ không còn ý nghĩa nữa đối với những công ty nào được ưu đãi hay vì lý do gì

đó mà thuế thu nhập ở mức thấp

1.2.2.11 Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu

Trong hai thành phần của CTV là nợ và vốn chủ hữu, nợ luôn giữ một vai trò quan trọng, luôn được xem là một bộ phận không thể thiếu trong CTV Việc xác lập CTV có tài trợ không những mang tính chiến lược mà còn ảnh hưởng đến sự tồn tại và phát triển của

Trên thực tế, hầu như có rất ít DN thực hiện tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của mình hoàn toàn bằng nguồn vốn cổ phần Nợ ngắn hạn và nợ dài hạn luôn là một bộ phận quan trọng trong CTV Tác dụng nợ nói chung và nợ ngắn hạn, nợ dài hạn nói riêng được thể hiện ở nhiều khía cạnh như đáp ứng nhanh cho nhu cầu vốn lưu động, cho đầu tư, nhưng một trong những lợi ích của nợ đó là chi phí lãi vay được trừ khi xác định thu nhập chịu thuế của DN, trong khi cổ tức và thu nhập giữ lại thì không Hệ số nợ càng cao thì hiệu quả mang lại cho DN càng cao trong trường hợp sản xuất kinh doanh ổn định và kinh doanh có lãi Hệ số nợ càng thấp thì mức độ an toàn càng đảm bảo trong trường hợp sản xuất kinh doanh không ổn định và thua lỗ

Trang 21

1.2.2.12 Chi phí sử dụng vốn bình quân

Trong một CTV thông thường sẽ bao gồm nợ dài hạn và vốn cổ phần Gọi D là các khoản vay có kỳ hạn, E là vốn chủ sở hữu với giả định là vốn cổ phần thường Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) là một vấn đề trọng tâm của các DN, vì với một CTV đạt đến WACC thấp nhất, chính là kỳ vọng của các DN nhằm gia tăng lợi nhuận và giá trị

DN Ta có công thức tính WACC:

WACC = E x R e + D x R d ( 1 – T c )

Với Re : chi phí sử dụng vốn cổ phần

Rd(1 – Tc) : chi phí sử dụng vốn vay sau thuế

Tc : thuế suất thuế TNDN Khi CTV chỉ bao gồm vốn cổ phần thường ( D = 0), WACC sẽ đạt giá trị cực đại

là Re Khi CTV có sử dụng nợ vay và gia tăng đến một mức mà CTV hoàn toàn là nợ vay ( tức E = 0), lúc này WACC sẽ giảm dần và đạt giá trị cực tiểu là Rd(1 – Tc)

Tuy nhiên, chúng ta có thể thấy rằng khi số nợ vay gia tăng đến một mức nào đó thì Rd sẽ có gia tăng để bù đắp lại với rủi ro gia tăng đối với các chủ nợ, tốc độ tăng của

Rd sẽ lớn hơn tốc độ tăng của D Trong thực tế, chúng ta có thể dễ dàng nhận thấy ít khi

có chủ nợ nào có thể cho vay vượt quá vốn chủ sở hữu của người vay Chính vì vậy, sẽ tồn tại một CTV tối ưu mà ở đó ta có WACC là thấp nhất, tương ứng với một giá trị D tối

ưu

1.2.2.13 Tác động tín hiệu

Khi DN phát hành chứng khoán mới thì đồng thời DN đã cung cấp một tín hiệu cho thị trường tài chính về viễn cảnh tương lai của DN hay các hoạt động tương lai do Ban điều hành của DN hoạch định Những tín hiệu do các thay đổi CTV cung cấp là đáng tin cậy vì nếu các dòng tiền trong tương lai không xảy ra, hay nói cách khác là kết quả thu lại từ dự án đầu tư mới không đem lại hiệu quả, thì DN sẽ phải chịu số tiền phạt tức chi phí phá sản có thể có hoặc tổn thất về giá trị DN sẽ xảy ra do giá chứng khoán giảm

Khi DN gia tăng cổ tức hay mua lại cổ phần cũng là tín hiệu tác động tích cực cho tài sản cổ đông Một quyết định mua lại cổ phần có thể tiêu biểu cho một tín hiệu đối với

Trang 22

các nhà đầu tư là Ban điều hành dự kiến DN có lợi nhuận và dòng tiền cao hơn trong tương lai

1.2.2.14 Đặc điểm của nền kinh tế

Khi DN hoạch định một CTV trong hiện tại, DN phải xác định tính ổn định nhất thời trong một giai đoạn Do vậy CTV của DN xây dựng phải gắn liền với dự báo triển vọng của nền kinh tế trong thời gian tới

1.2.2.14.a Chính sách phát triển kinh tế của nhà nước

Để khai thác tất cả các lợi thế về cạnh tranh cũng như khai thác tối đa nguồn nội lực, điều cần thiết của mỗi quốc gia phải xây dựng một chính sách kinh tế ổn định, xây dựng một thị trường tài chính lành mạnh, đủ khả năng đáp ứng cho yêu cầu phát triển sản xuất kinh doanh của tất cả các loại hình DN, đặc biệt là công ty cổ phần Trong xu thế hội nhập kinh tế toàn cầu, chính sách phát triển kinh tế của mỗi quốc gia phải xem xét đến những luật lệ, quy tắc ứng xử chung theo thông lệ quốc tế, khai thác tối đa những điều khoản, quy ước tích cực được dành cho những nước thành viên tham gia trong từng hiệp định, để xây dựng chính sách kinh tế nhằm gia tăng năng lực cạnh tranh đối với những sản phẩm mà mỗi quốc gia có lợi thế cũng như bảo vệ nền sản xuất trong nước, giảm tối thiểu những tác động tiêu cực của nền kinh tế thế giới có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế của quốc gia

1.2.2.14.b Sự phát triển của thị trường tài chính

Trong tất cả các quốc gia, muốn nền kinh tế có tốc độ tăng trưởng nhanh và bền vững, trước hết phải đáp ứng nhu cầu về vốn đầu tư Thị trường tài chính là nơi huy động các nguồn vốn trong xã hội để tài trợ ngắn hạn, trung hạn và dài hạn cho các chủ thể trong nền kinh tế, đặc biệt là các công ty cổ phần niêm yết Đây là điều kiện quan trọng để các công ty cổ phần có thể xây dựng cho mình một CTV thích hợp Trên cơ sở sự phát triển của thị trường tài chính mà đặc biệt là thị trường vốn, các công ty cổ phần có đủ khả năng tiến hành tính toán các nguồn vốn huy động đáp ứng cho mục tiêu hoạch định cấu trúc tài chính của mình Nếu DN dự đoán rằng lãi suất vay sẽ gia tăng trong thời gian tới, dẫn đến vốn vay sẽ quá tốn kém, thì DN có thể gia tăng độ nghiêng đòn bẩy tài chính ngay tức khắc Nếu DN dự kiến một lãi suất sẽ sụt giảm trong tương lai thì DN có thể tạm hoãn

Trang 23

việc vay tiền nhưng vẫn có thể duy trì một vị thế linh hoạt nhằm hưởng lợi của tiền vay với chi phí rẻ hơn sau này

1.3 TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÖC VỐN TỐI ƢU ĐẾN DOANH LỢI VÀ RỦI RO CỦA DOANH NGHIỆP

1.3.1 Rủi ro tài chính

Rủi ro tài chính là loại rủi ro gắn liền với quyết định tài chính của nhà đầu tư cụ thể Rủi ro tài chính là hậu quả của việc sử dụng nợ trong cấu trúc vốn, cấu trúc tài chính Rủi ro tài chính xảy ra do DN không có khả năng chi trả các khoản chi phí tài chính cố định như lãi vay, lợi tức cổ phần ưu đãi, chi phí thuê mua tài chính, nếu trong cấu trúc vốn của DN có tài trợ vay bằng cổ phần ưu đãi hoặc tín dụng thuê mua

1.3.2 Đòn bẩy tài chính

1.3.2.1 Khái niệm về đòn bẩy tài chính

Đòn bẩy tài chính là việc sử dụng các chi phí tài chính cố định như: lãi vay, lợi tức

cổ phần ưu đãi, thuê mua tài chính nhằm để khuếch đại thu nhập cho chủ sở hữu DN

1.3.2.2 Mục đích phân tích đòn bẩy tài chính

Nhằm giúp cho các nhà quản trị tài chính thấy được tác động của việc sử dụng nợ vay lên thu nhập cổ phần của cổ đông thường Và cũng cho thấy độ rủi ro đến với DN như thế nào khi DN sử dụng nguồn tài trợ bằng nợ vay Để xem xét tác động của đòn bẩy tài chính lên thu nhập cổ đông ta cần phân tích mối quan hệ giữa EBIT và EPS

1.3.2.3 Phân tích độ nghiêng đòn bẩy tài chính

Độ nghiêng đòn bẩy tài chính là chỉ tiêu phản ánh mức độ sử dụng nợ vay của doanh nghiệp và được định nghĩa là chỉ tiêu đánh giá tỷ lệ % thay đổi của EPS do kết quả

từ việc thay đổi 1% EBIT

Trang 24

DN càng có nguy cơ về rủi ro tài chính bấy nhiêu

- Khi rủi ro tài chính xảy ra thì DN không có khả năng chi trả các khoản chi phí tài chính cố định như: chi phí trả tiền lãi vay, lợi tức cổ phiếu ưu đãi, chi phí thuê mua tài chính

Một khi chi phí cố định tài chính càng cao thì độ nghiêng của đòn cân nợ càng lớn

và ngược lại nếu chi phí tài chính cố định càng thấp thì độ nghiêng đòn cân nợ càng thấp rủi ro tài chính ít xảy ra

1.3.3 Phân tích tác động của đòn bẩy tài chính đến doanh lợi và rủi ro thông qua phân tích mối quan hệ giữa EBIT và EPS

Các DN thường sử dụng đòn bẩy tài chính để tăng thu nhập cho cổ đông Tuy nhiên việc đạt được lợi nhuận gia tăng này sẽ kéo theo gia tăng rủi ro Để thấy rõ tác động của đòn bẩy tài chính đối với thu nhập và rủi ro của cổ đông ta xét ví dụ sau:

Công ty X có tổng tài sản là 60,000 tỷ VND, giả sử kỳ vọng lợi nhuận trước thuế

và lãi vay 10,000 tỷ VND Giá mỗi cổ phần là 10,000 VND Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế là 10% Ta xem xét trong 3 trường hợp cấu trúc vốn của công ty như sau:

- Trường hợp 1: Công ty sử dụng 100% vốn chủ sở hữu

- Trường hợp 2: Công ty sử dụng 60% VCSH, 40% vốn vay

- Trường hợp 3: Công ty sử dụng 30% VCSH, 70% vốn vay

Ứng với từng phương án tài trợ ta có bảng số liệu sau:

Trang 25

Bảng 1.1: Bảng tính EPS theo 3 phương án tài trợ

Lợi nhuận trước thuế và lãi vay 10,000 10,000 10,000

Số lượng cổ phần 600,000,000 360,000,000 180,000,000

Thu nhập trên mỗi cổ phần (đồng) 12,500 15,833 24,167

Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu 13% 16% 24%

Bảng 1.1 cho thấy: Với mức lợi nhuận trước thuế và lãi vay như nhau (EBIT là 10,000 tỷ VND) thì sự gia tăng tỷ trọng của vốn vay ( tỷ lệ nợ trên tổng tài sản) từ 0% lên 40%, lên 70% làm cho tỷ suất sinh lời cũng gia tăng từ 13% lên 16% và lên đến 24% Điều này rất có lợi cho các cổ đông Nhưng không dừng lại ở đó, đi kèm với doanh lợi tăng thì rủi ro của các cổ đông cũng sẽ tăng vì khi công ty gia tăng tỷ trọng nợ là công ty cũng gia tăng rủi ro trong khả năng thanh toán và gia tăng rủi ro phá sản

Ta xem xét các tình huống sau:

Trang 26

Tình huống 1: Tác động của một sự gia tăng 20% EBIT lên 12,000 tỷ VND

Bảng 1.2 Bảng tính EPS theo 3 phương án tài trợ khi EBIT tăng 20%

Lợi nhuận trước thuế và lãi vay 12,000 12,000 12,000

Số lượng cổ phần 600,000,000 360,000,000 180,000,000 Thu nhập trên mỗi cổ phần (đồng) 15,000 20,000 32,500

Trang 27

Tình huống 2: Tác động của một sự sụt giảm 50% EBIT xuống 5,000 tỷ VND

Bảng 1.3 Bảng tính EPS theo 3 phương án tài trợ khi EBIT giảm 50%

Số lượng cổ phần 600,000,000 360,000,000 180,000,000

Qua bảng 1.3 ta thấy đòn bẩy tài chính luôn mang tính hai mặt:

- Một mặt sử dụng và gia tăng đòn bẩy tài chính có thể tối đa hóa thu nhập cho chủ

sở hữu khi lợi nhuận trước thuế và lãi vay ( EBIT) gia tăng thì gia tăng đòn bẩy tài chính

sẽ làm cho thu nhập của chủ sở hữu ( EPS) càng cao hơn nữa

- Mặt khác sử dụng và gia tăng đòn bẩy tài chính có thể đưa cổ đông đến một rủi

ro lớn hơn khi lợi nhuận trước thuế và lãi vay giảm thì nguy cơ giảm thu nhập VCSH sẽ lớn hơn Đặc biệt nghiêm trọng hơn khi DN hoạt động bị thua lỗ không có khả năng thanh toán lãi vay, thì việc sử dụng và gia tăng nợ sẽ khuếch đại lỗ lên rất nhiều và nhanh chóng đưa DN đi đến phá sản

Trang 28

1.3.4 Phân tích điểm hòa vốn

1.3.4.1 Khái niệm điểm hòa vốn

Điểm hòa vốn EBIT là điểm mà tại đó bất kỳ phương án tài trợ nào thì giá trị của EPS của các phương án là như nhau

1.3.4.2 Phân tích điểm hòa vốn EBIT

NE: Số lượng cổ phần thường ứng với phương án 1

NDE: Số lượng cổ phần thường ứng với phương án 2 Điểm hòa vốn EBIT chính là EBIT thỏa điều kiện EPS1 = EPS2

Trang 29

Hình 1.1 Đồ thị phân tích mối quan hệ giữa EPS và EBIT

Từ đồ thị ta thấy rủi ro tài chính của phương án 2 sẽ lớn hơn phương án 1 Đường biểu diễn của phương án 2 có độ dốc nhiều hơn, nghĩa là mức độ nhạy cảm của EPS khi EBIT thay đổi trong phương án này cao hơn phương án DN được tài trợ 100% vốn cổ phần

Hai đường biểu diễn của 2 phương án cắt nhau tại 1 điểm, điểm này được gọi là điểm hòa vốn EBIT Qua đó ta thấy có 3 trường hợp xảy ra:

Nếu EBIT của DN nhỏ hơn điểm hòa vốn EBIT thì DN nên duy trì cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần Lúc này EBIT của DN nằm trong khoảng giá trị bên trái điểm hòa vốn EBIT trên đồ thị Do đó trong trường hợp này đường biểu diễn EPS của phương án 1 sẽ nằm trên đường biểu diễn của phương án 2 nghĩa là EPS1 > EPS2

Nếu EBIT của DN bằng đúng điểm hòa vốn EBIT thì DN có thể tài trợ bằng bất cứ phương án nào cũng đem lại cùng giá trị EPS

Nếu EBIT của DN vượt qua điểm hòa vốn EBIT thì DN nên sử dụng đòn cân nợ Lúc này EBIT của DN nằm trong khoảng giá trị bên phải điểm hòa vốn EBIT do đó trong trường hợp này đường biểu diễn EPS của phương án 2 sẽ nằm trên đường biểu diễn của phương án 1 tức là EPS1 < EPS2

EPS (đồng)

EBIT (tỷ VND)

Điểm hòa vốn

PA1 PA2

0

Trang 30

Tóm lại, việc sử dụng nợ trong cấu trúc vốn của DN có thể làm lợi nhuận tăng

nhanh đồng thời cũng làm gia tăng thêm rủi ro cho DN Vì vậy việc phân tích điểm hòa vốn EBIT của DN là tối cần thiết cho quyết định lựa chọn cấu trúc nguồn vốn tối ưu cho

DN Nếu ta cho rằng một DN nếu vượt quá điểm hòa vốn EBIT thì một cấu trúc vốn thiên

về sử dụng đòn bẩy tài chính tỏ ra có lợi cho cổ đông nhiều hơn do EPS cao hơn thì chưa chắc đã chính xác vì ta đã bỏ qua yếu tố giá cổ phần DN, có thể EPS tăng nhưng giá cổ phần không tăng thậm chí có thể giảm

1.3.5 Tấm chắn thuế từ lãi vay

Khi công ty sử dụng nợ dài hạn để tài trợ thì công ty luôn nhận được một khoản sinh lợi từ tấm chắn thuế của lãi vay Đây được xem là lợi ích chủ yếu có được từ việc vay nợ Khoản sinh lời này cũng được coi như là một khoản mà chính phủ đã trợ cấp cho các công ty dưới hình thức giảm thuế để khuyến khích các công ty sử dụng các khoản vay

1.3.6 Quy trình xây dựng cấu trúc vốn trong thực tế

Quy trình gồm 5 bước:

- Bước 1: Tính toán mức EBIT dự kiến sau khi mở rộng hoạt động

- Bước 2: Ước lượng tính khả biến của mức EBIT này thông qua việc xác định độ lệch EBIT

- Bước 3:Tính toán điểm hòa vốn EBIT giữa hai phương án tài trợ đề xuất so sánh EBIT dự kiến với EBIT hòa vốn để ra quyết định tài trợ

- Bước 4: Phân tích các ước lượng này trong bối cảnh rủi ro mà công ty sẵn sàng chấp nhận

Trang 31

- Bước 5: Xem xét các chứng cứ thị trường để xác định cấu trúc vốn đề xuất có quá rủi ro không Ở bước này nhà đầu tư sẽ dùng phân phối chuẩn thông qua điểm Z để đo lường khả năng xảy ra rủi ro cho phương án tài trợ được đề xuất Giả sử nếu phải so sánh giữa 2 phương án: tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần với phương án tài trợ nợ và vốn cổ phần thì rủi ro này được xác định qua 2 điểm Z như sau:

+ Z1: đo lường khả năng xảy ra tình trạng phương án tài trợ nợ: vốn cổ phần không tốt bằng phương án tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần:

Z1 = ( EBITHV – EBITDK)/

 : độ lệch chuẩn + Z2: đo lường khả năng xảy ra tình trạng EBIT phương án tài trợ nợ và vốn

1.3.7.2 Giá trị thị trường – các hàm ý về rủi ro và tỷ suất sinh lợi

Khi xác lập cấu trúc tài chính của DN phải kết hợp cả 2 yếu tố rủi ro và tỷ suất sinh lợi để nhìn nhận sự tác động của chúng như thế nào đến giá cổ phần và do đó là giá trị thị trường của DN Ngay cả khi EBIT ( lợi nhuận trước thuế và lãi vay) của DN đang trong triển vọng lạc quan với EBIT dự kiến vượt qua điểm EBIT hòa vốn làm cho thu nhập trên mỗi cổ phần ( EPS) tăng lên, chưa hẳn DN đã yên tâm xác lập một cấu trúc tài chính thâm dụng nợ Bởi vì rủi ro tăng thêm có thể vượt quá tỷ suất sinh lời mà cổ đông có thể nhận được Điều này rất dễ dàng bị các nhà đầu tư trên thị trường phát hiện và việc bị áp đặt một tỷ số giá thu nhập P/E thấp và kết quả là giá cổ phần sẽ giảm đi cho dù EPS có

Trang 32

tăng lên bao nhiêu đi nữa Do vậy khi xác lập cấu trúc tài chính nhất thiết cần quan tâm đến vấn đề này

1.3.7.3 Nguyên tắc kiểm soát

Mục tiêu chính của các chủ sở hữu là nắm quyền kiểm soát hoạt động của DN Các chủ sở hữu không muốn chia quyền kiểm soát DN bởi vì điều đó có thể làm cản trở khả năng huy động vốn Do vậy để đảm bảo nguyên tắc này đòi hỏi các chủ sở hữu DN khi cần thiết gia tăng vốn phải huy động từ nguồn vốn cổ phần ưu đãi hay cổ phần thường hoặc kết hợp cả hai Tuy nhiên điều này đôi khi không thực thi trong thực tiễn vì không phải lúc nào cũng có thể huy động thêm nguồn vốn tài trợ từ phát hành cổ phần, điển hình khi nền kinh tế đang lâm vào tình trạng khủng hoảng, cổ phiếu DN đang mất giá, tình hình tài chính của DN đang lâm vào tình trạng mất khả năng chi trả…thì cơ hội phát hành

cổ phiếu thành công là điều hết sức khó khăn

Đối với nguồn tài trợ nợ thì các chủ nợ không có tiếng nói trong việc lựa chọn và kiểm soát ban điều hành của DN, nhưng khi DN không trả nợ đúng hạn thì các chủ nợ có thể tịch biên tài sản của DN để đảm bảo trái quyền của họ, hoặc trong nhiều trường hợp, các chủ nợ có thể đòi hỏi thông tin về mục đích sử dụng khoản nợ vay, cũng có thể làm tiết lộ thông tin mà DN đang nắm giữ

1.3.7.4 Nguyên tắc tối đa hóa giá trị DN thông qua đánh đổi rủi ro và lợi nhuận

Khi xác lập CTV của DN điều cần thiết là phải kết hợp cả hai yếu tố rủi ro tài chính và tỷ suất sinh lợi sẽ tác động như thế nào đến giá cổ phần hay giá trị thị trường của

DN Rủi ro tài chính của DN là tính khả biến tăng thêm của thu nhập mỗi cổ phần với xác suất gia tăng của khả năng mất khả năng chi trả bắt nguồn từ việc DN sử dụng các nguồn vốn có chi phí cố định như là nợ hay cổ phần ưu đãi trong CTV của mình Việc sử dụng đòn bẩy tài chính sẽ đưa đến một gia tăng trong rủi ro cảm nhận được đối với các nhà cung cấp vốn cho DN Để bù đắp rủi ro gia tăng này đòi hỏi lợi nhuận thu được của DN phải cao hơn Tuy nhiên các nhà đầu tư trên thị trường sẽ nhận thấy điều này và họ sẽ phản ứng bằng cách ấn định một tỷ số giá thu nhập P/E thấp và kết quả giá cổ phần của

DN sẽ giảm đi dù rằng EPS của DN có tăng lên bao nhiêu đi nữa

Trang 33

1.3.7.5 Nguyên tắc sử dụng chính sách tài trợ linh hoạt

Chính sách tài trợ linh hoạt là khả năng điều chỉnh nguồn vốn tăng hay giảm đáp ứng với các thay đổi quan trọng trong nhu cầu về vốn ở những thời điểm khác nhau Vấn

đề đặt ra đối với các DN là luôn phải xây dựng những phương án linh hoạt, phương án mở khi nhu cầu vốn thay đổi do mở rộng đầu tư, đa dạng hóa đầu tư hay do tính chất thời vụ của hoạt động kinh doanh Điều đó không chỉ cho phép sử dụng vốn sẵn có vào bất kỳ thời điểm nào cần thiết mà còn làm tăng khả năng mặc cả khi giao dịch với một nhà cung cấp vốn

1.3.7.6 Nguyên tắc thời điểm thích hợp

Đây là nguyên tắc gắn liền với chu kỳ sống của DN Khi ở giai đoạn khởi sự, việc huy động nguồn vốn nợ là hết sức khó khăn vì đối với các nhà cung cấp vốn, DN chưa thể hiện được các thông tin cần thiết để tạo niềm tin Do đó nguồn vốn quan trọng trong giai đoạn này là vốn cổ phần Trong giai đoạn tăng trưởng, nguồn vốn quan trọng cũng chính

là vốn cổ phần và từ thu nhập giữ lại và có thể sử dụng một phần tài trợ nợ Trong giai đoạn sung mãn thì DN có thể sử dụng và khai thác tối đa lợi ích của đòn bẩy tài chính, đây là một công cụ quan trọng không chỉ kéo dài thời gian của giai đoạn này mà nó còn hữu ích cho hoạt động tái CTV để đưa DN không lâm vào giai đoạn cuối cùng là giai đoạn suy thoái

Tuy nhiên, nếu chỉ nhìn ở khía cạnh chu kỳ sống của DN không thì chưa đủ, mà điều quan trọng hơn là việc huy động vốn cổ phần hay gia tăng nợ vào thời điểm nào trong chu kỳ sống của DN phải gắn chặt với đặc điểm của nền kinh tế, cụ thể là tùy thuộc vào tình trạng tăng trưởng của nền kinh tế Khi nền kinh tế đang trong giai đoạn tăng trưởng, tỷ số giá thu nhập của cổ phần thường có thể tăng, do đó DN có thể thỏa mãn ý muốn bằng gia tăng thêm cổ phần thường Bằng cách định thời điểm phát hành cổ phần thường để đạt được càng nhiều càng tốt lợi ích cho mỗi cổ phần, DN có thể tối thiểu hóa

số cổ phần cần thiết để huy động một lượng vốn cho sẵn, tránh được tình trạng loãng giá Không những thế, với sự gia tăng của vốn cổ phần thường còn nhằm cung cấp khả năng điều động cho phát hành nợ sau này trong giai đoạn phục hồi sắp tới của chu kỳ kinh doanh

Trang 34

1.4 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

1.4.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn

Chi phí sử dụng vốn là giá mà nhà đầu tư phải trả cho việc sử dụng nguồn vốn cụ thể nào đó để tài trợ cho quyết định đầu tư của mình Chi phí sử dụng vốn bao gồm chi phí trả cho việc sử dụng nợ vay và chi phí trả cho việc đầu tư bằng nguồn vốn chủ sở hữu dưới các hình thức bổ sung bằng các lợi nhuận chưa phân phối hoặc bổ sung bằng các quỹ chuyên dùng của doanh nghiệp

1.4.2 Chi phí sử dụng nợ vay

1.4.2.1 Chi phí sử dụng nợ vay trước thuế (r d )

Chi phí sử dụng nợ vay được đo bằng tỷ lệ sinh lời trên vốn vay đủ để trả lãi cho

nợ vay Đó chính là lãi tiền vay

Trong phạm vi nghiên cứu đề tài này ta xét chi phí nợ vay dài hạn

- Trường hợp vay vốn từ các tổ chức tin dụng: Chi phí sử dụng nợ vay dài hạn chính là lãi suất vay được quy định trong hợp đồng nếu trong trường hợp vay không quy định lãi suất vay mà chỉ quy định số tiền phải trả mỗi năm thì ta dùng công thức nội suy

D I

1 ( 1 )

Trong đó: D0: Giá trị thị trường của khoản nợ

It : Lãi vay thời kỳ t

Rd: Chi phí sử dụng nợ vay

Dt : Nợ gốc thanh toán vào thời kì t

- Trường hợp huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu

d n

t

t

C r

CF

) 1 ( ) 1 (

Trong đó:

P0: Thị giá trái phiếu tại thời điểm phát hành

F : Chi phí phát hành trái phiếu CF: Số tiền lãi phải trả cho nhà đầu tư trái phiếu vào cuối mỗi kỳ n: Kỳ hạn của trái phiếu ( năm)

Trang 35

C: Mệnh giá trái phiếu

Rd: Chi phí sử dụng nợ vay dài hạn (trái phiếu)

1.4.2.2 Chi phí sử dụng nợ vay sau thuế ( r d ’)

Do lãi vay được khấu trừ trước khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp nên chi phí sử dụng vốn vay cần được tính sau thuế:

1.4.3.1 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi ( r p )

Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi là chi phí mà công ty phải trả cho việc huy động bằng cổ phiếu ưu đãi Do cổ tức chi trả cho cổ phần ưu đãi là cố định vĩnh viễn nên dựa vào công thức định giá cổ phiếu ta có công thức tính chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi như sau:

) 1 (

0x f P

D

Trong đó: Dp: Cổ tức của cổ phần ưu đãi

P0 : Giá cổ phiếu tại thời điểm hiện tại

f : Tỷ lệ chi phí phát hành Khi huy động vốn, công ty phải tốn thêm chi phí phát hành Do đó P0 là giá bán sau khi đã trừ đi chi phí phát hành

Một điều lưu ý, là cổ tức ưu đãi không được khấu trừ thuế khi tính thu nhập chịu thuế Do đó chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi là chi phí sau thuế Điều này làm cho chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi cao hơn chi phí sử dụng nợ vay và các DN thích sử dụng đòn bẩy tài chính bằng nợ hơn là cổ phần ưu đãi

1.4.3.2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường ( r e )

Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường là mức lãi suất chiết khấu mà nhà đầu tư dùng

để chiết khấu các khoản thu nhập mong đợi về hiện tại để xác định giá trị hiện tại của cổ phần thường cho công ty Để xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần thường có thể dùng

mô hình tăng trưởng cổ tức (DCF) và mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)

Trang 36

1.4.3.2.a Mô hình tăng trưởng cổ tức (DCF)

Đây là một trường hợp đặc biệt của mô hình Gordon, theo mô hình Gordon giá cổ phiếu (P) được xác định bởi công thức:

g r

g x D g r

D P

g x D g P

D

0 0

0

Trong đó:

P0: Giá cổ phiếu năm nay

D0: Cổ tức vừa trả ( Số tiền cổ tức năm nay)

g : Tốc độ tăng trưởng cổ tức

D1: Số tiền cổ tức năm tới

re : Tỷ suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tư

Ưu, nhược điểm của mô hình

- Ưu điểm: Đơn giản dễ hiểu và dễ áp dụng

- Nhược điểm: không áp dụng đối với những công ty không chia cổ tức, cũng không phù hợp khi giả định một tỷ lệ tăng trưởng cố định Mặt khác phương pháp này không thể hiện rõ ràng mối quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro cũng như mức độ điều chỉnh rủi ro đối với tỷ suất sinh lời yêu cầu của từng dự án của công ty

1.4.3.2.b Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)

Mô hình CAPM được William Sharp đề xuất năm 1963 và sau đó năm 1965 đã được John Liner, Jan Mossin phát triển CAPM mô tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi hoặc chi phí sử dụng vốn cổ phần thường re với rủi ro hệ thống của DN được đo lường bằng hệ số 

)( M f

Trang 37

rM: Lãi suất thị trường hay lãi suất trung bình

: Hệ số rủi ro ( rủi ro hệ thống của tài sản đầu tư so với

rủi ro bình quân của thị trường)

Để vận dụng mô hình này ta cần biết các yếu tố sau: lãi suất phi rủi ro, lãi suất đền

bù rủi ro của thị trường và ước lượng một hệ số  tương đương Nếu dự án có rủi ro tương đương rủi ro công ty thì dùng  công ty, nếu dự án có rủi ro cao hơn rủi ro công ty thì phải tăng hệ số  và ngược lại

Ưu nhược điểm của mô hình CAPM: Mô hình này cho thấy sự điều chỉnh trực tiếp

lợi nhuận và rủi ro của tài sản, nó được sử dụng rộng rãi hơn mô hình DCF Tuy nhiên để ước lượng hệ số , ta cũng phải dựa vào dữ liệu quá khứ để xác định

Trong thực tế hai phương pháp này thường cho kết quả khác nhau Tùy theo quan điểm, thông thường để dung hòa người ta thường lấy trung bình cộng của cả hai kết quả ước lượng này

1.4.3.3 Chi phí cổ phần thường mới phát hành ( r ne )

Việc xác định chi phí cổ phần thường mới phát hành tương đối giống với xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Chỉ khác là khi mới phát hành tốn thêm chi phí phát hành và giá trị DN thực nhận thấp hơn giá bán cổ phiếu tại thời điểm hiện tại

g f P

g x D g f P

) 1 ( )

1

0

0 1

Trong đó:

P0: Giá cổ phiếu năm nay

D0: Số tiền cổ tức năm nay

D1: Số tiền cổ tức năm tới

g : Tốc độ tăng trưởng cổ tức

f : Tỷ lệ chi phí phát hành

Trang 38

1.4.3.4 Chi phí lợi nhuận giữ lại ( r re )

Chi phí lợi nhuận giữ lại chính là chi phí cơ hội đối với việc sử dụng lợi nhuận giữ lại của nhà đầu tư Thay vì việc nhận được cổ tức vào cuối năm, các cổ đông chỉ đồng ý cho DN giữ lại lợi nhuận với điều kiện việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư nhằm tạo ra một tỷ suất sinh lời trong tương lai cao hơn tỷ lệ chi trả cổ tức hiện tại Nếu thu nhập không được giữ lại, nó sẽ được thanh toán dưới dạng cổ tức cho các cổ đông thường Do

đó chi phí của lợi nhuận giữ lại tương tự như chi phí sử dụng vốn cổ phần thường

1.4.4 Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC

Trong DN luôn luôn sử dụng nhiều nguồn tài trợ khác nhau Vì vậy, cần phải xác định chi phí sử dụng vốn bình quân của tất cả các nguồn vốn đó Chi phí sử dụng vốn bình quân là chi phí bình quân gia quyền của tất cả các nguồn tài trợ dài hạn mà một DN đang sử dụng Chi phí này phụ thuộc rất nhiều vào cấu trúc vốn của DN, CTV mà thay đổi thì chi phí sử dụng vốn bình quân cũng thay đổi theo

Chi phí sử dụng vốn bình quân được tính như sau:

WACC = 

n

i i

w

1

x riTrong đó: wi: là tỷ trọng từng nguồn vốn

ri: là chi phí sử dụng các nguồn vốn sau thuế

Cụ thể:

WACC = W D x r d ’+ W P x r p W E x r e W NE x r ne +W RE x r re

WACC cũng là tỷ suất sinh lời chung mà công ty cần phải đạt được để duy trì giá

cổ phiếu của công ty Vì vậy WACC của một công ty cũng phản ánh rủi ro và cấu trúc vốn mục tiêu của những tài sản hiện hữu của công ty

1.4.5 Chi phí sử dụng vốn biên tế và quyết định đầu tƣ

Chi phí sử dụng vốn biên tế (WMCC) là chi phí sử dụng vốn bình quân của một

DN gắn liền với một đồng tài trợ mới tăng thêm

Để tính toán WMCC cần xác đinh điểm gãy, là điểm mà tại đó khi tổng qui mô các nguồn tài trợ vượt quá làm chi phí của một trong những nguồn tài trợ thành phần sẽ gia tăng Công thức xác định điểm gãy:

Trang 39

BP j = AF j / W f

Với BPj : điểm gãy cho nguồn tài trợ j

AFj : là số lượng tài trợ của nguồn tài trợ j

Wf : Tỷ trọng mục tiêu của nguồn tài trợ j trong CTV mục tiêu

Tính toán WMCC

Khi điểm gãy được xác định, chi phí sử dụng vốn bình quân – WACC trên toàn bộ phạm vi nguồn tài trợ mới giữa các điểm gãy phải được tính toán Trước hết, mức độ chi phí sử dụng vốn bình quân – WACC của tổng nguồn tài trợ mới giữa điểm zero và điểm gãy thứ nhất cần được xác định Kế tiếp chi phí sử dụng vốn bình quân của toàn bộ nguồn tài trợ mới giữa điểm gãy thứ nhất và điểm gãy thứ hai cần được xác định và cứ như thế tiếp tục nếu sau đó vẫn còn xuất hiện những điểm gãy khác Trong phạm vi tổng nguồn tài trợ mới giữa các điểm gãy, chắc chắn chi phí sử dụng vốn thành phần sẽ gia tăng và dẫn tới chi phí sử dụng vốn bình quân gia tăng tới mức cao hơn so với phạm vi trước đó Tất

cả những dữ liệu này sẽ cùng được sử dụng để chuẩn bị cho việc xác định chi phí sử dụng vốn biên tế và nó sẽ là đồ thị biểu diễn mối liên quan giữa WACC ở các mức độ của tổng nguồn tài trợ mới

1.4.5.1 Đường cơ hội đầu tư - IOS

Tại bất kỳ một thời điểm nào đó, một DN luôn có sẵn những cơ hội đầu tư mới Những cơ hội đầu tư này khác nhau về kích cỡ hay qui mô vốn đầu tư, khác nhau về tỷ suất sinh lợi và rủi ro ( Bởi vì chi phí sử dụng vốn bình quân được tính toán không áp dụng cho các dự án có sự khác nhau về rủi ro, vì vậy chúng ta giả định rằng tất cả các cơ hội đầu tư đều có mức độ rủi ro tương tự nhau và có cùng mức độ với rủi ro hiện tại của DN) Đường các cơ hội đầu tư biểu diễn qui mô khả năng sinh lợi của các dự án đầu tư từ tốt nhất - IRR cao nhất cho tới xấu nhất - IRR thấp nhất Các dự án đầu tư được xếp theo thứ tự ưu tiên trước hết là các dự án có IRR cao nhất và sau đó là các dự án có IRR giảm dần Như vậy khi tổng vốn đầu tư lũy kế vào các dự án của công ty tăng lên thì IRR của

dự án sau đó sẽ giảm xuống Nói cách khác tỷ suất sinh lợi của các dự án đầu tư sẽ giảm xuốn khi DN chấp nhận các dự án bổ sung

Trang 40

1.4.5.2 Thực hành các quyết định đầu tư và quyết định tài trợ

Doanh nghiệp chỉ chấp nhận những dự án mà tổng quy mô vốn đầu tư lũy kế tương ứng có tỷ suất sinh lợi nội bộ biên tế ngang bằng chi phí sử dụng vốn biên tế Khi vượt quá điểm này IRR của dự án sẽ thấp hơn chi phí sử dụng vốn của nó Các dự án được chấp nhận là các dự án bắt đầu với khoảng cách IRR và WACC lớn nhất và sau đó giảm dần cho tới điểm có IRR bằng WACC Kết quả cuối cùng ta sẽ có được tổng giá trị NPV

là tối đa từ các cơ hội đầu tư độc lập lẫn nhau Kết quả như vậy đã phù hợp với mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản của một DN

1.5 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÖC VỐN

1.5.1 Lý thuyết M&M

Lý thuyết M&M về cơ cấu vốn của công ty được Modigliani và Miller đưa ra từ năm 1958 Về nội dung, lý thuyết M&M được phát biểu thành hai mệnh đề quan trọng Mệnh đề thứ nhất (I) nói về giá trị công ty Mệnh đề thứ hai (II) nói về chi phí sử dụng vốn Các mệnh đề này lần lượt sẽ được xem xét trong hai trường hợp có thuế và không có thuế

1.5.1.1 Lý thuyết M&M trong môi trường không có thuế

Những giả định của lý thuyết M&M:

- Công ty hoạt động trong môi trường không có thuế

- Không có chi phí phá sản và chi phí giao dịch

- Cá nhân và công ty đều có thể vay tiền ở mức lãi suất như nhau

- Thị trường vốn là hoàn hảo

Mệnh đề I: Giá trị của công ty không có sử dụng đòn bẩy tài chính và giá trị của

công ty có sử dụng đòn bẩy tài chính là như nhau

Theo mệnh đề I thì không có cơ cấu vốn nào được coi là tối ưu và DN cũng không thể tăng giá trị bằng cách thay đổi cơ cấu vốn

Mệnh đề II: Chi phí sử dụng vốn bình quân không đổi trong khi chi phí sử dụng

vốn cổ phần tăng lên khi công ty gia tăng tỷ số nợ

E

D x r r r

r EU (UD)

Ngày đăng: 20/03/2015, 09:31

Nguồn tham khảo

Tài liệu tham khảo Loại Chi tiết
2. Chu Thị Lê Dung (2012), Tài chính doanh nghiệp 2, tài liệu lưu hành nội bộ Sách, tạp chí
Tiêu đề: Tài chính doanh nghiệp 2
Tác giả: Chu Thị Lê Dung
Năm: 2012
1. Báo cáo tài chính của Công ty Cổ phần Bê tông Ly tâm Điện lực Khánh Hòa các năm 2010 - 2011 - 2012 Khác
3. Nguyễn Minh Kiều (2007), Tài chính doanh nghiệp, nhà xuất bản thống kê Khác
4. Nguyễn Thị Ngọc Trang (2007), Phân tích tài chính, Thành phố Hồ Chí Minh, nhà xuất bản lao động – xã hội Khác
5. PGS TS Trần Ngọc Thơ ( 2007), Tài chính doanh nghiệp hiện đại, Nhà xuất bản thống kê Khác
6. Bài viết tại các website: www.webketoan.com www.saga.vn Khác

TỪ KHÓA LIÊN QUAN

TRÍCH ĐOẠN

TÀI LIỆU CÙNG NGƯỜI DÙNG

TÀI LIỆU LIÊN QUAN

w