nâng cao hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính của các công ty ngành xây dựng niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hà nội

22 1.10.ăM iăquanăh ăgi aăđònăb yătƠiăchính,ăhi uăqu ătƠiăchính,ăgiáătr ăghiăs ăvƠăgiáă tr ăth ătr ngăc aăc ăphi u .... 25 CH NGă2: TH CăTR NGăV ăVI CăS ăD NGă ọNăB YăTẨIăCHệNH C Aă CÁC

S ăGIAOăD CHăCH NGăKHOÁNă

THẨNHăPH ăHẨăN I

HẨăN Iăậ 2012 SINHăVIểNăTH CăHI N : TR NHăANHăVI T

S ăGIAOăD CHăCH NGăKHOÁNă

L IăC Mă N

Trong su t qú tr̀nh h c t p v̀ hòn th̀nh lu n v n ǹy, em đư nh n đ c s

h ng d n, gíp đ qú b́u c a ćc th y cô, ćc anh ch v̀ ćc b n V i l̀ng ḱnh

tr ng v̀ bi t n sâu s c em xin đ c b̀y t l i c m n chân th̀nh t i:

u tiên, em xin trân tr ng g i l i c m n sâu s c đ n Ths Chu Th Thu Th y,

cô đư tr c ti p h ng d n v̀ t o đi u ki n t t nh t cho em trong su t th i gian nghiên

c u v̀ hòn thi n khóa lu n t t nghi p ǹy

Em xin trân tr ng c m n Ban Gím hi u, Khoa kinh t v̀ qu n ĺ c a Tr ng

đ i h c Th ng Long Em xin c m n th y, cô c a Tr ng đ i h c Th ng Long đư trang

b cho em nh ng ki n th c qú b́u đ em có th hòn th̀nh khóa lu n t t nghi p ǹy

Em xin trân tr ng c m n ! Sinh viên th c hi n

Tr nh Anh Vi t

M CăL C

CH NGă1: C ăS ăLụăLU NăCHUNGăV ă ọNăB YăTẨIăCHệNH 1

1.1.ăKháiăni măđònăb yătƠiăchính,ăđ ăb yătƠiăchính 1

1.1.1 Khái ni m đòn b y tài chính (Financial Leverage: FL) 1

1.1.2 Khái ni m đ b y tài chính (Degree of Financial Leverage: DFL) 2

1.2.ăVaiătròăc aăđònăb yătƠiăchínhăđ iăv iădoanhănghi p 3

1.3.ăCôngăth cătínhăđ ăb yătƠiăchính 4

1.4.ăHi uăqu ăs ăd ngăđònăb yătƠiăchính 7

1.4.1 Các quan đi m và ph ng pháp đánh giá hi u qu s d ng đòn b y tài chính 7

1.4.1.1 Ćc quan đi m v hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh 7

1.4.1.2 Ph ng ph́p đ́nh gí hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh 7

1.4.2 Các ch tiêu đánh giá hi u qu s d ng đòn b y tài chính 8

1.4.2.1 Ch tiêu kh n ng thanh toán lãi vay 8

1.4.2.2 Ch tiêu b o ch ng c t c c phi u u đưi 9

1.4.2.3 Ch tiêu l i nhu n trên t ng t̀i s n 9

1.4.2.4 Ch tiêu t su t sinh l i trên v n ch s h u 9

1.4.2.5 Ch tiêu thu nh p trên m i c ph n th ng 11

1.5.ăCácănhơnăt ă nhăh ngăđ năhi uăqu ăs ăd ngăđònăb yătƠiăchính 11

1.5.1 Các nhân t ch quan 11

1.5.1.1 Tâm ĺ c a nh̀ qu n ĺ t̀i ch́nh 11

1.5.1.2 Tr̀nh đ ng i lưnh đ o 12

1.5.1.3 Chi n l c ph́t tri n doanh nghi p 12

1.5.1.4 Vi c s d ng đ̀n b y ho t đ ng 12

1.5.1.5 Uy t́n doanh nghi p 13

1.5.2 Các nhân t khách quan 13

1.5.2.1 Th tr ng t̀i chính 13

1.5.2.2 Chi phí lãi vay 14

1.5.2.3 Ch́nh śch, lu t ph́p Nh̀ N c 14

1.5.2.4 L nh v c ho t đ ng c a doanh nghi p 14

1.5.2.5 T̀nh h̀nh tiêu th s n ph m, d ch v v̀ k t qu ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p 14

1.6.ăM iăquanăh ăgi aăđònăb yătƠiăchínhăvƠăr iăroătƠiăchính 16

1.6.1 Khái ni m v r i ro 16

1.6.2 M i quan h gi a đòn b y tài chính và r i ro tài chính 17

1.7.ăM iăquanăh ăgi aăEPSăv iăEBITăvƠăđi măbƠngăquan 18

1.7.1 Xác đ nh đi m bàng quan b ng ph ng pháp đ i s 18

1.7.2 Xác đ nh đi m bàng quan b ng ph ng pháp hình h c 19

1.7.3 Ý ngh a đi m bàng quan 19

1.8.ăS ăc năthi tăph iănơngăcaoăhi uăqu ăs ăd ngăđònăb yătƠiăchính 21

1.9.ăCácăph ngăphápănơngăcaoăhi uăqu ăs ăd ngăđònăb yătƠiăchính 21

1.9.1 Gi i pháp nâng cao hi u qu s d ng đòn b y ho t đ ng 22

1.9.2 Gi i pháp nâng cao và gia t ng vi c s d ng n 22

1.9.3 Gi i pháp nâng cao n ng su t lao đ ng 22

1.9.4 Gi i pháp ti t ki m chi phí 22

1.10.ăM iăquanăh ăgi aăđònăb yătƠiăchính,ăhi uăqu ătƠiăchính,ăgiáătr ăghiăs ăvƠăgiáă tr ăth ătr ngăc aăc ăphi u 23

1.10.1 Giá tr ghi s , giá tr th tr ng c a c phi u và hi u qu tài chính 23

1.10.2 M i quan h gi a đòn b y tài chính và giá tr th tr ng c a c phi u 25

CH NGă2: TH CăTR NGăV ăVI CăS ăD NGă ọNăB YăTẨIăCHệNH C Aă CÁC CÔNG TY NGẨNHăXỂYăD NGăNIểMăY TăTRÊN S ăGIAOăD CHă CH NGăKHOÁNăTHẨNHăPH ăHẨăN I 26

2.1.ăT ngăquanăv ăth ătr ngăch ngăkhoán 26

2.1.1 Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam 26

2.1.2 L ch s hình thành và phát tri n c a S giao d ch ch ng khoán thành ph Hà N i 27

2.1.3 S l ng c phi u qua các n m 27

2.2.ă căđi m,ătìnhăhìnhăphátătri năhi nănayăvƠătri năv ngăc aăngƠnhăxơyăd ng 28

2.2.1 c đi m, tình hình phát tri n hi n nay c a ngành 28

2.2.2 Tri n v ng c a ngành 30

2.3 ăTh cătr ngăv ăvi căs ăd ngăđònăb yătƠiăchínhăc aăcácăcôngătyăngƠnhăxơyăd ngă niêmăy tătrênăS ăgiaoăd chăch ngăkhoánăthƠnhăph ăHƠăN i 31

2.3.1 Th c tr ng s d ng đòn b y tài chính c a các công ty ngành xây d ng niêm y t trên HNX 31

2.3.1.1 V s d ng n vay (t s n vay) v̀ s d ng c phi u u đưi trong c c u v n qua ćc n m 31

2.3.1.2 V lưi vay qua ćc n m 33

2.3.1.3 V đ b y t̀i ch́nh qua ćc n m 35

2.3.2 Phân tích tình hình hi u qu s d ng đòn b y tài chính c a các công ty ngành xây d ng niêm y t trên HNX 37

2.3.2.1 Ch tiêu kh n ng thanh tón lưi vay 37

2.3.2.2 Ch tiêu l i nhu n trên t ng t̀i s n (ROA) 39

2.3.2.3 T su t sinh l i trên v n ch s h u (ROE) 41

2.3.2.4 Ch tiêu thu nh p trên m i c ph n th ng 44

2.3.3 Các nhân t nh h ng đ n hi u qu s d ng đòn b y tài chính 46

2.3.3.1 Tr̀nh đ c a ng i lưnh đ o 46

2.3.3.2 Chi n l c ph́t tri n c a doanh nghi p 46

2.3.3.3 S d ng đ̀n b y ho t đ ng 47

2.3.3.4 Uy t́n doanh nghi p 47

2.3.3.5 Th tr ng t̀i ch́nh 48

2.3.3.6 Chi phí lãi vay 49

2.3.3.7 Ch́nh śch, ph́p lu t c a Nh̀ N c 50

2.3.3.8 L nh v c ho t đ ng c a doanh nghi p 51

2.3.3.9 T̀nh h̀nh tiêu th s n ph m v̀ k t qu ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p 51

2.3.3.10 Th c tr ng c a n n kinh t 51

2.3.4 M i quan h gi a đòn b y tài chính và r i ro tài chính 52

2.3.5 M i quan h gi a đòn b y tài chính, hi u qu tài chính, giá tr ghi s và giá tr th tr ng c a c phi u 53

2.3.5.1 M i quan h gi a đ̀n b y t̀i ch́nh v̀ hi u qu t̀i ch́nh 53

2.3.5.2 M i quan h gi a EPS v̀ gí tr th tr ng c a c phi u 56

CH NG 3: M TăS ăNH NăXÉTăVẨăKI NăNGH ăV ăHI UăQU ăS ăD NGă ọNăB YăTẨIăCHệNHăC AăCÁCăCỌNGăTYăNGẨNHăXỂYăD NGăNIểMă Y TăTRểNăS ăGIAOăD CHăCH NGăKHOÁNăTHẨNHăPH ăHẨăN I 60

3.1.ă ánhăgiáăchungăv ăvi căs ăd ngăđònăb yăvƠăhi uăqu ăs ăd ngăđònăb yătƠiă chính 60

3.2.ăM tăs ăgi iăphápăđ ănơngăcaoăhi uăqu ăs ăd ngăđònăb yătƠiăchính 62

3.2.1 Gi i pháp nâng cao và gia t ng hi u qu s d ng n 62

3.2.2 Gi i pháp đ b y tài chính 66

3.2.3 Các bi n pháp t ng doanh thu 67

3.2.4 Các bi n pháp ti t ki m chi phí 68

3.2.5 Gi i pháp nâng cao hi u qu s d ng đòn b y ho t đ ng 72

3.2.5.1 Nâng cao n ng su t lao đ ng 74

3.2.5.2 Nâng cao hi u su t s d ng c a t̀i s n c đ nh 74

3.3.ăM tăs ăki năngh ăv iăNhƠăN c 76

3.3.1 Phát tri n th tr ng b t đ ng s n lành m nh 77

3.3.2 M t s ki n ngh khác 79

K TăLU N 81

CIC Công ty C ph n u t v̀ Xây d ng COTEC

CID Công ty C ph n Xây d ng v̀ Ph́t tri n C s H t ng CSC Công ty C ph n u t v̀ Xây d ng Th̀nh Nam

CTN Công ty C ph n Xây d ng Công tr̀nh ng m

DC2 Công ty C ph n u t Ph́t tri n - Xây d ng s 2 DIH Công ty C ph n u t Ph́t tri n Xây d ng - H i An DLR Công ty C ph n a c ̀ L t

HUT Công ty C ph n Tasco

ICG Công ty C ph n Xây d ng Sông H ng

L18 Công ty C ph n u t v̀ Xây d ng s 18

LHC Công ty C ph n u t v̀ Xây d ng Th y l i Lâm ng LIG Công ty C ph n Licogi 13

LUT Công ty C ph n u t Xây d ng L ng T̀i

PHC Công ty c ph n Xây d ng Ph c H ng Holdings

PVV Công ty C ph n u t Xây d ng Vinaconex - PVC S96 Công ty C ph n Sông ̀ 9.06

SIC Công ty c ph n u t - Ph́t tri n Sông ̀

SJE Công ty C ph n Sông ̀ 11

STL Công ty c ph n Sông ̀ - Th ng Long

VHH Công ty c ph n u t Xây d ng Viwaseen - Hu VMC Công ty C ph n Vimeco

DANHăM CăCÁCăB NG

B ngă2.1 Th ngăkêăt ăs ăn ăgiaiăđo nă2007ăđ nă2011 31

B ngă2.2.ăTh ngăkêăchiăphíălưiăvayăgiaiăđo năt ăn mă2007ăđ nă2011 33

B ngă2.3.ăTh ngăkêămôăt ăđ ăb yătƠiăchínhăt ăn mă2007ăđ nă2011 35

B ngă2.4.ăTh ngăkêăkh ăn ngăthanhătoánălưiăvayă(TIE)ăgiaiăđo nă2007ăđ nă2011 37

B ngă2.5.ăTh ngăkêăROAăt ăn mă2007ăđ nă2011 39

B ngă2.6.ăTh ngăkêăROEăt ăn mă2007ăđ nă2011 41

B ngă2.7.ăTh ngăkêăEPSăt ăn mă2007ăđ nă2011 44

B ngă2.8.ăMaătr năh ăs ăt ngăquan 54

B ngă2.9.ăK tăqu ăh iăquy 55

B ngă2.10.ăK tăqu ăh iăquyăPăvƠăEPS 58

B ngă3.1.ă căl ngănhuăc uăv năkinhădoanhăc aăcôngătyăn mă2012 64

B ngă3.2.ăTínhătoánăEBITăn mă2012 65

B ngă3.3.ăTínhătoánăEBITăhòaăv năn mă2012 65

B ngă3.4.ăTínhătoánăt căđ ăt ngăgi măEBITăn mă2012ăc aăVCG 67

B ngă3.5.ăTínhătoánăt ătr ngăcácălo iăchiăphíătrongăcôngătyăVCG 69

B ngă3.6.ăTínhătoánăth iăgianăl uăkhoăc aăVCG 70

B ngă3.7.ăTínhătoánăhi uăqu ăs ăd ngăđònăb yăho tăđ ngăc aăVCG 73

B ngă3.8.ăTínhătoánăhi uăsu tăs ăd ngăTSC ăc aăVCG 74

Hìnhă1.1.ă ăth ăxácăđ nhăđi măbƠngăquan 19

Hìnhă1.2.ă ăth ăth ăhi năm iăquanăh ăgi aăEBIT,ăEPSăvƠăđònăcơnăn 20

Bi uăđ ă2.1.ăS ăl ngăcácăCôngătyăniêmăy tătrênăTTCKăVNăquaăcácăn m 28

Bi uăđ ă2.2.ăT ngătr ngăGDPăvƠăl nhăv căxơyăd ngăn mă1996 ậ 2009 (tính theo giáăth căt ) 29

Bi uăđ ă2.3.ăT ătr ngăđóngăgópăc aăngƠnhăxơyăd ngătrongăn mă2010ăvƠă2011 29

Bi uăđ ă2.4.ăT ăs ăn ăc aăcácăcôngătyăngƠnhăxơyăd ngăniêmăy tătrênăHNXăt ăn mă 2007ăđ nă2011 32

Bi uăđ ă2.5.ăChiăphíălưiăvayăt ăn mă2007ăđ nă2011 34

Bi uăđ ă2.6 DFLăt ăn mă2007ăđ nă2011 35

Bi uăđ ă2.7.ăTh ngăkêăkh ăn ngăthanhătoánălưiăvayăn mă2007 đ n 2011 37

Bi uăđ ă2.8.ăTh ngăkêăROAăt ăn mă2007ăđ nă2011 40

Bi uăđ ă2.9.ăTh ngăkêăROEăt ăn mă2007ăđ n 2011 42

Bi uăđ ă2.10.ăEPSăgiaiăđo năt ăn mă2007ăđ nă2011 44

Bi uăđ ă2.11.ăGiáătr ăVNăậ INDEXăt ăn mă2007ăđ nă2011 48

Bi uăđ ă2.12.ăBi năđ ngăchiăphíălưiăvayătrungăbìnhătheoăquỦ 49

Bi uăđ ă2.13.ăT ngătr ngăGDPăvƠăl măphátăc aăVi tăNamă21ăn măqua 52

Bi uăđ ă2.14.ă ăl chăchu năc aăEPS,ăDFLăvƠăgiáătr ătrungăbìnhăEPS 52

Bi uăđ ă2.15.ăM iăquan h ăgi aăgiáătr ăth ătr ngăvƠăEPS 57

L IăM ă U

S t n t i v̀ ph́t tri n c a ćc doanh nghi p trong n n kinh t th tr ng ph thu c v̀o r t nhi u y u t nh môi tr ng kinh doanh, tr̀nh đ qu n ĺ c a ćc nh̀ doanh nghi p v̀ đ c bi t l̀ tr̀nh đ qu n ĺ t̀i ch́nh Qu n ĺ t̀i ch́nh trong doanh nghi p luôn luôn gi m t v tŕ tr ng y u trong ho t đ ng qu n ĺ doanh nghi p, nó quy t đ nh t́nh đ c l p, s th̀nh b i c a doanh nghi p trong qú tr̀nh kinh doanh

Nh ng không ph i doanh nghi p ǹo c ng th y h t đ c vai tr̀ quan tr ng c a nó

M t doanh nghi p qu n ĺ t̀i ch́nh t t s h n ch r t nhi u nguy c x u đ i v i doanh nghi p nh huy đ ng v n không phù h p v i t̀nh h̀nh doanh nghi p l̀m cho hi u qu

s d ng v n b gi m śt nh ng n u tr̀nh đ qu n ĺ t̀i ch́nh không t t s d n đ n

nguy c ph́ s n doanh nghi p

Hi n nay trong xu th h i nh p khu v c v̀ Qu c t , trong đi u ki n c nh tranh đang di n ra r t kh c li t trên ph m vi tòn th gi i, qu n ĺ t̀i ch́nh tr nên quan

tr ng h n bao gi h t Do đó đ t n t i v̀ ph́t tri n m t ćc b n v ng th̀ m t doanh nghi p c n nh n th y đ c vai tr̀ đ c bi t quan tr ng c a qu n ĺ t̀i ch́nh trong qu n ĺ doanh nghi p ây l̀ m t ho t đ ng t́c đ ng tr c ti p t i k t qu kinh doanh c a doanh nghi p Ćc doanh nghi p c n đ i m i trong qu n ĺ t̀i ch́nh đ phù h p v i

nh ng thay đ i c a môi tr ng kinh doanh c ng nh ch́nh śch m i c a Ch́nh ph và

Nhà N c V i t̀nh h̀nh chung nh v y, ćc công ty ng̀nh xây d ng niêm y t trên s giao d ch ch ng khón th̀nh ph H̀ N i (HNX) c ng đang d n d n t hòn thi n đ

không ng ng n đ nh t̀i ch́nh v̀ đ a công ty ph́t tri n ng̀y c̀ng b n v ng h n

Trong c h c ch́ng ta th ng quen v i kh́i ni m đ̀n b y nh l̀ m t công c

đ khu ch đ i l c nh m bi n l c nh th̀nh l c l n h n đ t́c đ ng v̀o m t v t c n

d ch chuy n Nh ng trong kinh doanh ng i ta m n thu t ng đ̀n b y đ ́m ch

vi c s d ng chi ph́ c đ nh (fixed cost), n (debt) l̀m t ng kh n ng sinh l i c a

công ty Trong đ t̀i ǹy ch́ng ta s kh́m ph́ nh ng nguyên ĺ s d ng đ̀n b y t̀i

chính (financical leverage) trong qu n ĺ t̀i ch́nh doanh nghi p Khóaă lu nă t tă

nghi păg măba ch ng:

CH NGă1:ăC ăS ăLụăLU NăCHUNGăV ă ọNăB YăTẨIăCHệNH

CH NGă 2:ă TH Că TR NGă S ă D NGă ọNă B Yă TẨIă CHệNHă C Aă CÁCă CỌNGăTYăNGẨNHăXỂYăD NGăNIểMăY TăTRểNăS ăGIAOăD CHăCH NGă KHOÁNăTHẨNHăPH ăHẨăN I

CH NGă3:ăM TăS ăNH NăXÉTăVẨăKI NăNGH ăV ăHI UăQU ăS ăD NGă ọNă B Yă TẨIă CHệNHă C Aă CÁCă CỌNGă TYă NGẨNHă XỂYă D NGă NIểMă

Y TăTRểNăS ăGIAOăD CHăCH NGăKHOÁNăTHẨNHăPH ăHẨăN I

1

C ăS ăLụăLU NăCHUNGăV ă ọNăB YăTẨIăCHệNH

1.1 Khái ni măđònăb yătƠiăchính,ăđ ăb yătƠiăchính

̀n b y t̀i ch́nh l̀ g̀ v̀ nó đ c th hi n nh th ǹo trong ćc doanh nghi p

Vai tr̀ c a nó c ng nh nh ng v n đ có liên quan đ n nó s đ c đ c p chi ti t trong ch ng ǹy ây l̀ ch ng l̀m rõ ćc kh́i ni m có liên quan đ n đ̀n b y t̀i ch́nh, n i dung v̀ ćc v n đ kh́c thu c v đ̀n b y t̀i ch́nh đ l̀m n n t ng ĺ lu n cho vi c nghiên c u th c t , r i t đó có th đ a ra ćc gi i ph́p nh m nâng cao hi u

qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh trong doanh nghi p Nghiên c u đ̀n b y t̀i ch́nh có

l i ́ch g̀ và t i sao ph i nghiên c u đ̀n b y t̀i ch́nh l̀ nh ng câu h i đ c đ t ra trong su t ch ng đ u tiên c a khóa lu n t t nghi p

1.1.1 Khái ni m đòn b y tài chính (Financial Leverage: FL)

V i kh́i ni m đ̀n b y thu n tú trong v t ĺ c h c ch́ng ta đư r t quen thu c th̀ ta có th hi u nó l̀ m t công c đ khu ch đ i l c, t m t l c nh th̀nh m t l c

l n h n đ t́c đ ng v̀o v t th c n d ch chuy n nh v̀o ćnh tay đ̀n v̀ đi m t a

Nhà v t ĺ Archimedes t ng nói: “Hưy cho tôi m t đ̀n b y v̀ m t đi m t a, tôi s

nh c b ng Tŕi đ t lên” T đó đ ta có th th y đ c s c m nh to l n c a đ̀n b y, trong kinh t ng i ta m n thu t ng đ̀n b y đ ́m ch vi c s d ng chi ph́ c đ nh

đ l̀m t ng kh n ng sinh l i c a doanh nghi p Có hai quan đi m kh́c nhau v đ̀n

b y t̀i ch́nh, c th :

Quan đi m th nh t: ̀n b y t̀i ch́nh l̀ kh́i ni m ch m c đ n v̀ t́c đ ng

c a n trong c c u ngu n v n kinh doanh c a doanh nghi p H s đ̀n b y t̀i ch́nh

có m c đ́ch x́c đ nh m c đ th̀nh công c a công ty khi s d ng ngu n v n bên ngòi đ t ng hi u qu s v n t có đang đ c s d ng đ t o ra l i nhu n

Quan đi m th hai: ̀n b y t̀i ch́nh c ng đ c hi u nh l̀ m c đ theo đó ćc ch ng khón có thu nh p c đ nh (nh n v̀ c phi u u đưi) đ c s d ng trong

c c u ngu n v n c a doanh nghi p ̀n b y t̀i ch́nh l̀ vi c s d ng chi ph́ t̀i tr

c đ nh (n v̀ c ph n u đưi) đ nh m n l c gia t ng l i nhu n cho c đông (EPS)

c đi m c a v n c ph n u đưi l̀ khi chia c t c u đưi th̀ luôn luôn x́c đ nh tr c cho dù l i nhu n sau thu có cao hay th p đ n m c ǹo ây ch́nh l̀ nhân t gây nên

s khu ch đ i cho thu nh p trên v n c ph n th ng M c dù có t́c đ ng khu ch đ i cho thu nh p trên v n c ph n th ng t ng t nh n Tuy nhiên nó v n có m t s

đi m kh́c so v i ćc kho n n ch ng h n nh c t c u đưi không đ c t́nh v̀o chi ph́ nên v n c ph n u đưi không t o ra kho n ti t ki m nh thu Gi s thu nh p sau thu qú th p th̀ có th c t c u đưi th p xu ng, th m ch́ l̀ không th tr c t c u đưi m̀ doanh nghi p không b m c n thêm Ph n ch a hòn tr đ c t c u đưi, khi doanh nghi p m t kh n ng thanh tón th̀ v i nh ng kho n n có th bu c doanh

nghi p ph i đi đ n ph́ s n c̀n v i v n c ph n u đưi th̀ không i v i nh ng kho n n th̀ doanh nghi p luôn ph i ch u tŕch nhi m hòn tr , đi u ǹy l̀ b t bu c v̀ theo lu t đ nh M t kh́c th̀ khi doanh nghi p s d ng c ph n u đưi th̀ nh ng c đông u đưi l i l̀ ch s h u c a doanh nghi p ch không ph i l̀ ćc ch n , ch́nh v̀

th khi ra ćc quy t đ nh t̀i ch́nh th̀ ćc nh̀ qu n tr t̀i ch́nh c n quan tâm đ n đi u ǹy Vi c s d ng n không gây ra s phân chia quy n l c trong doanh nghi p, trong khi s d ng c ph n u đưi th̀ vi c phân chia quy n l c l̀ khó có th tŕnh kh i

Nh v y khi s d ng đòn b y tài chính v i các công c khác nhau s đem đ n

nh ng k t qu và hi u qu khác nhau, c th :

i v i n , khi doanh nghi p s d ng n th̀ doanh nghi p luôn luôn ph i tr lưi

vay v̀ kho n chi tr lưi vay ǹy l i đ c t́nh v̀o chi ph́ tr c khi t́nh thu thu nh p doanh nghi p Do đó nó t o nên m t kho n ti t ki m nh thu , nên chi ph́ lưi vay sau thu ch c̀n l̀ I*(1 – t) N u thu nh p tr c thu v̀ lưi vay t ng lên và chi phí lãi vay không thay đ i, khi đó ph n l i nhu n trên v n c ph n th ng s t ng lên V̀ s

l ng c phi u không đ i trong khi l i nhu n sau thu l i t ng Nh ng n u thu nh p

tr c thu v̀ lưi vay m̀ gi m th̀ t́c đ ng c a đ̀n b y t̀i ch́nh l i ng c l i, ĺc đó chi ph́ lưi vay v n không gi m trong khi thu nh p tr c thu v̀ lưi vay l i b suy

gi m, do đó m̀ l̀m cho thu nh p trên c ph n th ng b gi m

i v i v n c ph n u đưi, th̀ do đ c đi m c a c ph n u đưi l̀ luôn nh n

m t l ng c t c nh t đ nh v̀ bi t tr c nên r t thu n l i trong vi c l p k ho ch t̀i

chính c a doanh nghi p Ch́nh v̀ c t c u đưi l̀ c đ nh nên khi thu nh p sau thu

t ng lên th̀ c t c u đưi chi tr cho c đông u đưi s không t ng Do v y nó làm cho thu nh p trên v n c ph n th ng t ng lên Trong tr ng h p thu nh p sau thu b

gi m th̀ l i l̀m cho thu nh p trên v n c ph n th ng b gi m do c t c u đưi đ c chi tr tr c c t c c phi u th ng v̀ nó l i c đ nh Do đó d n đ n h u qu l̀ thu

nh p trên v n c ph n th ng b gi m śt

1.1.2 Khái ni m đ b y tài chính (Degree of Financial Leverage: DFL)

N u ch có kh́i ni m v đ̀n b y t̀i ch́nh không th̀ ch c r ng không th hi u

đ y đ v ćc v n đ liên quan đ n đ̀n b y t̀i ch́nh V̀ v y m̀ kh́i ni m v đ b y t̀i ch́nh l̀ m t kh́i ni m r t quan tr ng Khái ni m v đ̀n b y t̀i ch́nh mang t́nh

đ nh t́nh nhi u h n đ nh l ng th̀ trong kh́i ni m v đ b y t̀i ch́nh l i l̀ m t ch tiêu đ nh l ng dùng đ đo l ng m c đ bi n đ ng c a thu nh p trên c ph n th ng khi thu nh p tr c thu v̀ lưi vay thay đ i b y t̀i ch́nh m c đ thu nh p tr c thu v̀ lưi vay ǹo đó đ c x́c đ nh nh l̀ ph n tr m thay đ i c a thu nh p trên c

ph n th ng khi thu nh p tr c thu v̀ lưi vay thay đ i 1% b y c a đ̀n b y t̀i chính th hi n s c m nh c a đ̀n b y t̀i ch́nh đó, hay nó ch́nh l̀ kh n ng khu ch

đ i thu nh p trên v n c ph n th ng khi thu nh p tr c thu v̀ lưi vay thay đ i

3

1.2 Vaiătròăc aăđònăb yătƠiăchínhăđ iăv iădoanhănghi p

̀n b y t̀i ch́nh có vai tr̀ r t quan tr ng trong qu n ĺ t̀i ch́nh c a doanh nghi p b i vì:

Th nh t l̀ kh́i ni m đ̀n b y t̀i ch́nh r t h u d ng trong phân t́ch, ho ch

đ nh v̀ ki m sót t̀i ch́nh Ćc chi ph́ t̀i ch́nh c đ nh đ c s d ng đ t o ra r t nhi u thu n l i trong vi c qu n ĺ t̀i ch́nh Vi c nghiên c u v đ̀n b y t̀i ch́nh c̀n

gíp cho ćc nh̀ qu n tr t̀i ch́nh có th có thêm công c đ gia t ng l i nhu n trên

c ph n th ng v̀ gíp có thêm ćc thông tin đ h tr cho vi c qu n ĺ n , v n ch

s h u… c a doanh nghi p

H n n a, m t doanh nghi p s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh v i hy v ng đ t đ c l i nhu n cao h n ćc đ nh ph́ c a n v̀ c ph n u đưi, t đó gia t ng l i nhu n cho c đông th ng Tuy nhiên đ̀n b y t̀i ch́nh l̀ con dao hai l i v̀ nó c ng l̀m t ng t́nh

kh bi n hay r i ro trong l i nhu n c a c đông th ng Ch ng h n nh trong m t doanh nghi p m̀ thu nh p tr c thu v̀ lưi vay ́t h n chi ph́ t̀i ch́nh c đ nh c a n v̀ c ph n u đưi th̀ vi c s d ng n có th l̀m gi m l i nhu n c a ćc c đông

th ng hay nói ćch kh́c l̀ m t tiêu c c (m t tŕi) c a đ̀n b y t̀i ch́nh Nh v y th̀ đ̀n b y t̀i ch́nh phóng đ i l ti m n ng c ng nh lưi ti m n ng c a ćc c đông i

v i m t gím đ c t̀i ch́nh, vi c nghiên c u đ̀n b y t̀i ch́nh đ l̀m śng t nguyên

t c đ́nh đ i l i nhu n v̀ r i ro c a nhi u lo i quy t đ nh t̀i ch́nh kh́c nhau là vô cùng quan tr ng

Ngoài ra, b t c khi ǹo m t doanh nghi p s d ng ćc chi ph́ t̀i ch́nh c đ nh th̀ doanh nghi p ǹy c ng đ c g i l̀ đang s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh Ćc ngh a v

c đ nh cho phép doanh nghi p phóng đ i ćc thay đ i nh th̀nh ćc thay đ i l n h n,

gi ng nh trên th c t khi ta dùng m t l c nh t́c đ ng v̀o m t đ u c a đ̀n b y, đ u kia s đ c nâng lên cao v i m t l c l n h n ̀n b y t̀i ch́nh dùng chi ph́ t̀i ch́nh

c đ nh l̀m đi m t a, dùng s thay đ i c a thu nh p tr c thu v̀ lưi vay l̀ l c b y v̀

d nhiên ći c n đ c b y ch́nh l̀ thu nh p trên c phi u th ng Khi doanh nghi p s

d ng ćc chi ph́ t̀i ch́nh c đ nh, m t thay đ i trong thu nh p tr c thu v̀ lưi vay s

đ c phóng đ i th̀nh m t thay đ i t ng đ i l n h n trong thu nh p m i c ph n

th ng T́c đ ng s nhân ǹy c a vi c s d ng ćc chi ph́ t̀i ch́nh c đ nh đ c g i l̀ đ nghiêng c a đ̀n b y t̀i ch́nh

Cu i cùng, đ̀n b y t̀i ch́nh gíp cho doanh nghi p có thêm m t công c đ d

ki n nhanh thu nh p trên c ph n th ng (EPS) có th đ t đ c trong k ng v i k t

c u ngu n v n hi n t i c a doanh nghi p i u ǹy r t quan tr ng đ i v i doanh nghi p trong vi c l a ch n ćc quy t đ nh t̀i ch́nh sao cho có hi u qu nh t Ch ng

h n, vi c l a ch n v̀ đi đ n ćc quy t đ nh c c u v n c a doanh nghi p, s d ng n thêm hay gi m đi, s d ng v n c ph n thêm hay gi m đi đ có th l̀m cho thu nh p

trên c ph n th ng đ c t i đa Gi s trong tr ng h p doanh nghi p quy t đ nh dùng thêm n th̀ chi ph́ ti t ki m đ c nh thu s l̀m cho thu nh p trên c ph n

th ng t ng lên

1.3 Côngăth cătínhăđ ăb yătƠiăchính

Theo kh́i ni m v đ b y t̀i ch́nh ph n trên ta có công th c t́nh đ b y t̀i ch́nh nh sau:

- M t s ḱ hi u:

+ I: chi phí lãi vay

+ EPS (Earning Per Share): thu nh p trên m i c ph n th ng

+ EBIT: thu nh p tr c thu v̀ lưi vay

c t c c phi u u đưi không đ i khi s n l ng thay đ i, do đó đ̀n b y t̀i ch́nh s r t

l n trong ćc doanh nghi p có h s n cao v̀ ng c l i đ̀n b y t̀i ch́nh s r t nh trong ćc doanh nghi p có h s n th p Nh ng doanh nghi p có h s n b ng không

s không có đ̀n b y t̀i ch́nh Nh v y, đ̀n b y t̀i ch́nh đ t tr ng tâm v̀o h s n Khi đ̀n b y t̀i ch́nh cao th̀ ch c n m t s thay đ i nh v l i nhu n tr c lưi vay v̀ thu c ng có th l̀m thay đ i v i m t t l cao h n v t su t l i nhu n v n ch s

h u (v n c ph n th ng) ngh a l̀ t su t l i nhu n v n ch s h u (v n c ph n

th ng) r t nh y c m khi l i nhu n tr c lưi vay v̀ thu bi n đ i Nh v y, m c đ

nh h ng c a đ̀n b y t̀i ch́nh ph n ́nh n u l i nhu n tr c lưi vay v̀ thu thay đ i 1% th̀ l i nhu n trên v n ch s h u (v n c ph n th ng) ho c EPS s thay đ i bao nhiêu % Nh ch́ng ta bi t:

[(EBIT – I)(1- t) – PD]

EPS =

NS (1.3)

5 V̀ I v̀ PD l̀ h ng s nên I và PD b ng 0, nên ta có:

IEBIT

NS

tEBIT

(

)1(

=>

PDt

IEBIT

tEBITEPS

(

)1(

(1.5)

Nên công th c t́nh đ b y t̀i ch́nh đ c t́nh nh sau:

EBIT EBIT

PD t

I EBIT

t EBIT

t I

EBIT

t EBIT DFL

) 1 )(

(

) 1 (

=>

PD t

I EBIT

t EBIT DFL

(

) 1 (

(1.6)

Chia c t v̀ m u cho (1 – t) ta đ c:

EBIT I  PD ( 1 t ) 

EBIT DFL







 (1.7)

ây l̀ tr ng h p trong c c u v n có c v n c ph n u đưi nh ng n u trong

tr ng h p không có v n c ph n u đưi trong c c u v n th̀ công th c t́nh đ b y t̀i chính s đ n gi n h n nhi u v̀ đ b y t̀i ch́nh đ c t́nh theo công th c sau:

EBIT I

EBIT DFL

u đưi trong c c u ngu n v n l̀ kh́c nhau

+ N u chi ph́ tr c t c u đưi (PD) l n h n ph n ti t ki m nh thu do s d ng

n (1 – t)*I thì ta có:

PD  ( 1  t ) I  PD ( 1  t )  1

tPD

)1( tPDEBIT

IEBIT

EBIT EBIT

T công th c (1.9) ta d d̀ng suy ra r ng đ b y c a đ̀n b y t̀i ch́nh khi s

d ng v n n v̀ c ph n u đưi trong c c u v n s l n h n trong tr ng h p không s

PD EBIT  







) 1 (

PD EBIT

I EBIT

7

1

t PD EBIT

EBIT EBIT

T công th c (1.10) v̀ t ph n trên th̀ trong tr ng h p chi ph́ c t c v n c

ph n nh h n ph n ti t ki m nh thu t vi c s d ng n th̀ đ b y t̀i ch́nh trong

tr ng h p ch dùng n trong c c u ngu n v n l i có đ b y l n h n tr ng h p dùng

c v n c ph n u đưi

1.4 Hi uăqu ăs ăd ngăđònăb yătƠiăchính

1.4.1 Các quan đi m và ph ng pháp đánh giá hi u qu s d ng đòn b y tài chính

1.4.1.1 Các quan đi m v hi u qu s d ng đòn b y tài chính

Ch́ng ta có th hi u m t ćch chung nh t v hi u qu s d ng đ̀n b y tài ch́nh theo quan đi m sau: Hi u qu s d ng đ̀n b y tài chính l̀ m t ph m trù kinh t

ph n ́nh tr̀nh đ , n ng l c c a doanh nghi p trong vi c s d ng n v̀ c ph n u đưi

đ đ m b o cho vi c khu ch đ i thu nh p trên v n c ph n th ng m t ćch l n nh t trong m i tr ng h p

Hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh ph n ́nh m i quan h gi a k t qu thu

đ c do vi c s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh v̀ chi ph́ ph i b ra khi s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh K t qu thu đ c c̀ng cao so v i chi ph́ t̀i ch́nh b ra th̀ hi u qu s d ng

đ̀n b y t̀i ch́nh c̀ng cao i uănƠyăth ăhi năthôngăquaăh ăth ngăcácăch ătiêuăv ă

m căsinhăl iătrênăv năch ăs ăh u,ătrênăv năc ăph năth ngăvƠăm tăs ăch ătiêuăliênă

quan Do đó, nâng cao hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh l̀ m c tiêu quan tr ng đ doanh nghi p có th c i thi n ch t l ng qu n ĺ t̀i ch́nh trong doanh nghi p Bên

c nh đó, doanh nghi p ph i th ng xuyên phân t́ch đ́nh gí hi u qu s d ng đ̀n

b y t̀i ch́nh đ nhanh chóng có bi n ph́p kh c ph c nh ng m t h n ch v̀ ph́t huy

nh ng u đi m c a doanh nghi p trong qú tr̀nh s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh Thông qua phân t́ch hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh s cung c p thêm nh ng kinh nghi m

c ng nh k n ng d b́o, s d ng đ̀n b y cùng nh ng nh ng u đi m v̀ h n ch trong công tác qu n ĺ t̀i ch́nh t i doanh nghi p

1.4.1.2 Ph ng pháp đánh giá hi u qu s d ng đòn b y tài chính

Có hai ph ng ph́p đ phân t́ch t̀i ch́nh c ng nh phân t́ch hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh c a doanh nghi p, đó l̀ ph ng ph́p so śnh v̀ ph ng ph́p phân t́ch t s

V ph ng pháp so sánh: ́p d ng ph ng ph́p ǹy c n ph i đ m b o ćc

đi u ki n so śnh đ c c a ćc ch tiêu t̀i ch́nh (th ng nh t v không gian, th i gian,

n i dung, t́nh ch t v̀ đ n v t́nh tón ) v̀ theo m c đ́ch phân t́ch m̀ x́c đ nh g c

so śnh G c so śnh đ c ch n l̀ g c v th i gian ho c không gian, k phân t́ch

đ c ch n l̀ k b́o ćo ho c k k ho ch Gí tr so śnh có th đ c l a ch n b ng

s tuy t đ i, s t ng đ i ho c s b̀nh quân N i dung so śnh có th l̀ so śnh gi a

s th c hi n n m nay v̀ n m tr c ho c so śnh gi a s th c hi n v̀ s k ho ch

V ph ng pháp t s : Trong phân t́ch t̀i ch́nh doanh nghi p, ćc t s t̀i

ch́nh đ c phân th̀nh ćc nhóm đ c tr ng, ph n ́nh nh ng n i dung c b n theo m c tiêu ho t đ ng c a doanh nghi p ó l̀ ćc nhóm t s v kh n ng thanh tón, nhóm

t s v c c u t̀i s n v̀ c c u ngu n v n c ng nh nhóm t s v n ng l c ho t

đ ng kinh doanh v̀ kh n ng sinh l i M i nhóm t s l i bao g m nhi u t s ph n

́nh riêng l , t ng b ph n c a ho t đ ng t̀i ch́nh, trong m i tr ng h p kh́c nhau,

tu theo góc đ phân t́ch, ng i phân t́ch l a ch n nh ng nhóm ch tiêu kh́c nhau

ph c v cho vi c phân t́ch hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh c a doanh nghi p

ng i ta th ng dùng m t s ćc ch tiêu m̀ tôi s tr̀nh b̀y c th trong ph n sau

1.4.2 Các ch tiêu đánh giá hi u qu s d ng đòn b y tài chính

1.4.2.1 Ch tiêu kh n ng thanh toán lãi vay

S d ng n nói chung t o ra đ c l i nhu n cho công ty nh ng c đông ch có

l i khi ǹo l i nhu n t o ra l n h n lưi ph i tr cho vi c s d ng n , n u không công

ty s không có kh n ng tr lưi v̀ ǵnh n ng lưi gây thi t h i cho c đông đ́nh gí

kh n ng tr lưi c a công ty s d ng ch tiêu kh n ng thanh tón lưi vay

hi n đ̀n b y t̀i ch́nh l̀ đ̀n b y t̀i ch́nh âm hay d ng N u ch tiêu ǹy l n h n 1

t c l̀ doanh nghi p có đ c đ̀n b y t̀i ch́nh d ng, n u ch tiêu ǹy nh h n 1 t c l̀ doanh nghi p có đ̀n b y t̀i ch́nh âm N u ch s ǹy nh h n 1 th̀ có hai kh n ng

x y ra: M t l̀ doanh nghi p vay n qú nhi u v̀ s d ng n vay kém hi u qu khi n cho l i nhu n l̀m ra không đ tr lưi vay Hai l̀, kh n ng sinh l i c a doanh nghi p qú th p khi n cho l i nhu n t o ra qú th p không đ đ trang tr i lưi vay Ch tiêu ǹy đ c đ́nh gí thông qua s so śnh v i m t v̀ v i ćc n m tr c đó, n u c̀ng

l n th̀ k t h p v i ćc ch tiêu trên s có th k t lu n đ c l̀ vi c s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh c a doanh nghi p có hi u qu hay không

trên th tr ng ch ng khón

1.4.2.3 Ch tiêu l i nhu n trên t ng tài s n

Thu nh p sau thu

ROA =

T ng tài s n (1.14)

Ch tiêu l i nhu n trên t ng t̀i s n – Return on assests ratio (ROA) Ch tiêu

này cho bi t trong m t đ ng t̀i s n c a doanh nghi p s t o ra bao nhiêu đ ng thu

nh p sau thu T s ROA c̀ng cao th̀ quy t đ nh đ u t v̀o t̀i s n c a doanh nghi p c̀ng hi u qu T s ROA cao hay th p b t́c đ ng r t l n b i hi u qu s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p (kh n ng qu n ĺ t̀i s n, qu n ĺ chi ph́ v̀ doanh thu ) và

đ c đi m ng̀nh ngh s n xu t kinh doanh

1.4.2.4 Ch tiêu t su t sinh l i trên v n ch s h u

Thu nh p sau thu

ROE =

V n ch s h u (1.15)

Ch tiêu l i nhu n trên v n ch s h u – Return on equity ratio (ROE) ây l̀

ch tiêu m̀ ćc nh̀ đ u t r t quan tâm v̀ nó cho th y kh n ng sinh l i c a m t đ ng

v n h b ra đ đ u t v̀o doanh nghi p N u ch tiêu t su t sinh l i trên v n ch s

h u c̀ng cao th̀ ch ng t doanh nghi p s d ng ng̀y c̀ng hi u qu h n nh ng kho n

v n vay nên đư khu ch đ i đ c t su t sinh l i trên v n ch s h u T ng m c doanh

l i trên v n ch s h u l̀ m t m c tiêu quan tr ng nh t trong ho t đ ng qu n ĺ t̀i ch́nh doanh nghi p đ́nh gí ch tiêu ǹy ch́ng ta có th so śnh v i ch tiêu này

c a n m tr c ho c v i m c trung b̀nh c a ng̀nh N u m t doanh nghi p m̀ s d ng

hi u qu đ̀n b y t̀i ch́nh th̀ ch tiêu t su t sinh l i trên v n ch s h u s cao v̀

t ng nhanh qua ćc n m Ng c l i n u s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh m t ćch không

hi u qu th̀ ch tiêu ǹy s không cao hay không t ng ho c th m ch́ l̀ gi m so v i

n m tr c đó Ch́nh v̀ th m̀ ch tiêu ǹy th ng đ c dùng đ đ́nh gí hi u qu s

d ng đ̀n b y t̀i ch́nh

- G i :

+ ROAE : l̀ T su t sinh l i kinh t c a t̀i s n

EBIT ROAE =

A + EBIT : L i nhu n tr c lưi vay v̀ thu

+ A : Gí tr t̀i s n b̀nh quân (hay v n kinh doanh b̀nh quân)

E D

ây chính là gi i h n c a h s n trong trong t ng v n c a doanh nghi p và

đi u này c n đ c l u ý khi ra quy t đ nh huy đ ng v n

C n l u ́ r ng, c ng nh s d ng đ̀n b y kinh doanh, vi c s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh nh s d ng “con dao hai l i” N u t ng t̀i s n không có kh n ng sinh ra m t

t su t sinh l i đ l n đ bù đ p chi ph́ lưi vay th̀ t su t l i nhu n v n ch s h u (v n c ph n th ng) s b gi m śt, b i l ph n l i nhu n do v n ch s h u (v n c

ph n th ng) l̀m ra ph i dùng đ bù đ p s thi u h t c a kho n lưi vay ph i tr

Kh n ng gia t ng l i nhu n cao l̀ đi u mong c c a ćc ch s h u, trong đó đ̀n b y t̀i ch́nh l̀ m t công c đ c ćc nh̀ qu n ĺ th ng dùng ̀n b y t̀i chính l̀ công c h u ́ch đ khu ch đ i t su t l i nhu n trên v n ch s h u hay gia t ng thu nh p trên m t c ph n th ng, đ ng th i c ng ti m n s gia t ng r i ro cho ch

s h u S th̀nh công hay th t b i ǹy tu thu c v̀o chi n l c c a ch s h u khi

l a ch n c c u t̀i ch́nh

Ch tiêu thu nh p trên m i c ph n th ng – Earning Per Share (EPS) Thu

nh p trên m i c ph n th ng l̀ m t y u t quan tr ng nh t, quy t đ nh đ n gí tr c a

c ph n b i v̀ nó đo l ng m c thu nh p ch a đ ng trong m t c ph n hay nói ćch kh́c nó th hi n thu nh p m̀ nh̀ đ u t có đ c do mua c ph n Ch tiêu ǹy c̀ng cao th̀ ch ng t doanh nghi p ǹy s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh c̀ng hi u qu th y

đ c vi c s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh có hi u qu hay không so v i n m tr c th̀ ta l y

ch tiêu ǹy so v i c ng ch tiêu ǹy c a n m tr c đó N u l n h n ch ng t doanh nghi p đư ti n b trong qu n ĺ t̀i ch́nh m̀ c th l̀ nâng cao đ c hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh Thu nh p trên v n c ph n th ng l̀ m c tiêu c a vi c s d ng đ̀n

b y t̀i ch́nh nên vi c dùng ch tiêu ǹy đ đ́nh gí hi u qu s dùng đ̀n b y t̀i ch́nh l̀ t t y u

Nh v y, hai ch tiêu ROE v̀ EPS l̀ hai ch tiêu đ́nh gí k t qu tr c ti p c a đ̀n b y t̀i ch́nh có đ c s d ng m t ćch hi u qu hay không N u nó đ c s

d ng m t ćch hi u qu th̀ hai ch tiêu ǹy ph i đ t gí tr l n nh t có th M c dù cùng đ c dùng đ đ́nh gí hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh nh ng hai ch tiêu này

có m t ch́t kh́c bi t V i ch tiêu t su t sinh l i trên v n ch s h u, nó ph n ́nh

m c sinh l i trên v n c ph n th ng v̀ v n c ph n u đưi, c̀n v i ch tiêu thu nh p trên v n c ph n th ng th̀ l i ch xét kh n ng sinh l i trên v n c ph n th ng Trong khi s d ng v n c ph n u đưi c ng t o nên đ b y cho thu nh p trên v n c

ph n th ng Ch́nh v̀ s kh́c bi t ǹy nên khi đ́nh gí hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh th̀ ch tiêu thu nh p trên v n c ph n th ng l̀ ch tiêu quan tr ng h n

Bên c nh đó thì còn m t vài ch tiêu liên quan khác đ đánh giá v hi u qu s

v i nh ng nh̀ qu n tr t̀i ch́nh có tâm ĺ “b o th ” th̀ h không th́ch phiêu l u m o

hi m nên h th ng l a ch n ph ng ́n t̀i tr dùng r t ́t n th m ch́ l̀ không dùng

n H ch s d ng v n ch s h u, khi đó th̀ rõ r̀ng l̀ đ̀n b y t̀i ch́nh s ́t đ c dùng v̀ l d nhiên l̀ hi u qu s dùng đ̀n b y t̀i ch́nh s khó m̀ có th cao đ c

1.5.1.2 Trình đ ng i lãnh đ o

V n đ tr̀nh đ c a ng i lưnh đ o r t quan tr ng v̀ khi nh ng nh̀ lưnh đ o

mà tr̀nh đ không cao thì h không hi u th u đ́o ćc v n đ v đ̀n b y t̀i ch́nh th̀

vi c s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh l̀ khó kh n V̀ h không th y đ c vai tr̀ c a đ̀n b y

tài chính nên s không s d ng m t ćch có hi u qu đ̀n b y t̀i ch́nh V́ d nh khi

h không bi t g̀ v vi c s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh th̀ có khi đ̀n b y t̀i ch́nh ph́t huy t́c d ng m̀ h không h hay bi t, đ có th nh đ̀n b y t̀i ch́nh l̀m cho thu

nh p trên c ph n th ng l n nh t Ho c có khi đ̀n b y t̀i ch́nh đang th hi n m t tŕi c a nó th̀ l i dùng nó m t ćch vô th c d n đ n h u qu không t t cho doanh nghi p (trong khi t su t sinh l i c a v n ch s h u th p h n r t nhi u l n chi ph́ lưi vay th̀ đ ng nhiên c̀ng s d ng n s c̀ng l̀m cho t su t sinh l i trên v n ch c̀ng th p) Ch́nh v̀ th m̀ tr̀nh đ c a nh̀ lưnh đ o doanh nghi p có nh h ng r t

l n đ n hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh

1.5.1.3 Chi n l c phát tri n doanh nghi p

Hi u qu s d ng đ̀n b y tài chính c̀n ph thu c v̀o chi n l c ph́t tri n c a doanh nghi p N u doanh nghi p đang có chi n l c m r ng quy mô, l nh v c ho t

đ ng th̀ s r t c n v n nên vi c vay n hay s d ng v n c ph n th ng, v n c ph n

u đưi l̀ vi c t t y u x y ra Khi đó l i ch u nh h ng c a ćc quy t đ nh t̀i ch́nh t ćc nh̀ qu n lý t̀i ch́nh N u doanh nghi p đang có khuynh h ng chuy n đ i l nh

̀n b y kinh doanh ph n ́nh m i quan h gi a chi ph́ c đ nh v̀ chi ph́ bi n đ i

M c đ nh h ng c a đ̀n b y kinh doanh s r t l n nh ng doanh nghi p có chi ph́

c đ nh cao h n chi ph́ bi n đ i Nh ng đ̀n b y kinh doanh ch t́c đ ng t i l i nhu n

tr c thu v̀ lưi vay, b i l h s n không nh h ng t i đ l n c a đ̀n b y kinh doanh C̀n m c đ nh h ng c a đ̀n b y t̀i ch́nh ch ph thu c v̀o h s n , c

t c u đưi mà không ph thu c v̀o k t c u chi ph́ c đ nh v̀ chi ph́ bi n đ i c a doanh nghi p Do đó, đ̀n b y t̀i ch́nh không t́c đ ng t i thu nh p tr c thu v̀ lưi vay Tuy nhiên th̀ s thay đ i c a thu nh p tr c thu v̀ lưi vay l i l̀ l c t́c đ ng đ

t o nên l c b y cho đ̀n b y t̀i ch́nh V̀ v y, khi nh h ng c a đ̀n b y kinh doanh

ch m d t th̀ nh h ng c a đ̀n b y t̀i ch́nh s ti p t c đ khu ch đ i m c l i nhu n

13 trên v n ch s h u (v n c ph n th ng) khi doanh thu thay đ i i u ǹy ch ng t

nh h ng tr c ti p v̀ r t l n c a đ̀n b y kinh doanh t i hi u qu c a đ̀n b y t̀i ch́nh N u đ̀n b y kinh doanh m̀ t t th̀ s thay đ i c a thu nh p tr c thu v̀ lưi vay l̀ l n, t đó m̀ đ̀n b y tài chính s ph́t huy t t h n s c m nh c a m̀nh đ b y

m nh m h n thu nh p trên v n c ph n th ng N u s d ng đ̀n b y ho t đ ng không t t th̀ thu nh p tr c thu v̀ lưi vay không đ c b y mà th m tŕ c̀n l̀m gi m thu nh p tr c thu v̀ lưi vay i u ǹy đ ng nhiên s l̀m gi m hi u qu c a vi c s

d ng đ̀n b y t̀i ch́nh Nh ng c ng ph i đ c p đ n m t kh́a c nh m̀ b n thân doanh nghi p c ng khó có th quy t đ nh đ c hi u qu s d ng đ̀n b y ho t đ ng v̀ vi c

s d ng đ̀n b y ho t đ ng nhi u hay ́t nó c̀n ph thuôc v̀o nhi u nhân t kh́ch quan kh́c trong l nh v c ho t đ ng c a doanh nghi p

1.5.1.5 Uy tín doanh nghi p

Trong doanh nghi p n u h mu n s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh th̀ đi u đ u tiên l̀

h ph i t̀m đ c ngu n đ huy đ ng n hay v n c ph n u đưi i u ǹy đ i v i m t

s doanh nghi p th̀ không ph i l̀ khó nh ng đ i v i m t s doanh nghi p th̀ đây qu l̀ v n đ r t nan gi i T i sao l i nh v y ? i u ǹy đ c gi i th́ch theo m t góc đ ǹo đó th̀ nó ch́nh l̀ uy t́n c a doanh nghi p trên th tr ng N u có uy t́n t t th̀

vi c vay n hay huy đ ng v n c ph n th ng không ph i l̀ khó v̀ t n kém Nh ng

n u uy t́n c a doanh nghi p không đ t o ni m tin cho ch n v̀ c đông u đưi th̀

vi c huy đ ng thêm n v̀ v n c ph n u đưi qu l̀ khó kh n v̀ chi ph́ l n h n Ch́nh vi c huy đ ng ǹy t́c đ ng đ n m c đ s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh c a doanh nghi p v̀ t đó nó t́c đ ng đ n hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh M t kh́c, khi

m t doanh nghi p có uy t́n t t th̀ trong qú tr̀nh s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh s t o

đ c r t nhi u thu n l i Ch ng h n nh khi doanh nghi p th c s g p khó kh n v t̀i ch́nh nh ng do uy t́n t t th̀ có th hoưn đ c n , th m ch́ c̀n huy đ ng thêm đ c

v n đ kh c ph c khó kh n v t̀i ch́nh i u ǹy không nh ng h n ch đ c m t tŕi

c a đ̀n b y t̀i ch́nh m̀ c̀n tŕnh cho doanh nghi p ph i đi đ n m t k t c c x u

s n t̀i ch́nh hay ćc công v n ho c v n ây c ng l̀ m t b ph n quan tr ng b c

nh t trong h th ng t̀i ch́nh, chi ph i tòn b ho t đ ng c a n n kinh t h̀ng hóa Th

tr ng t̀i ch́nh ph́t tri n góp ph n th́c đ y m nh m s ph́t tri n kinh t xư h i c a

m t qu c gia N u doanh nghi p đang trong m t th tr ng t̀i ch́nh t ng đ i ph́t

tri n th̀ vi c huy đ ng v n s có r t nhi u thu n l i i u ǹy t o đi u ki n t t cho doanh nghi p s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh và t đó t́c đ ng t t đ n hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh c a doanh nghi p Gi s nh doanh nghi p đang trong m t th

tr ng t̀i ch́nh ch a ph́t tri n th̀ s khó kh n trong vi c huy đ ng n , c ph n u đưi và gây nên m t tâm ĺ lo l ng cho ćc nh̀ qu n ĺ t̀i ch́nh trong vi c s d ng đ̀n

b y t̀i ch́nh

1.5.2.2 Chi phí lãi vay

ây l̀ nhân t r t quan tr ng, nó nh h ng đ n s l ng s d ng n c a doanh nghi p Khi chi ph́ n th p th̀ doanh nghi p s dùng nhi u n h n đ t̀i tr cho ćc ho t đ ng c a m̀nh v̀ khi đó m c đ s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh c a doanh nghi p s cao lên Ng c l i khi chi ph́ n m̀ cao th̀ doanh nghi p ph i gi m vi c s

d ng n v̀ t đó s làm cho đ b y c a đ̀n b y t̀i ch́nh gi m śt N u v i cùng m t

l ng n nh nhau nh ng chi ph́ n gi m đi th̀ hi n nhiên thu nh p tr c thu s t ng lên l̀m cho thu nh p trên c ph n th ng đ c khu ch đ i l n h n

1.5.2.3 Chính sách, lu t pháp Nhà N c

Trong ćc ch́nh śch v mô c a Nh̀ N c th̀ doanh nghi p luôn b chi ph i

b i ch́ng C th l̀ ch́nh śch thu thu nh p doanh nghi p, n u thu thu nh p doanh nghi p c̀ng cao th̀ c̀ng khuy n kh́ch doanh nghi p dùng nhi u n , khi y th̀ doanh nghi p s có ph n ti t ki m đ c nh ĺ ch n thu là r t l n Khi đó s khuy n kh́ch doanh nghi p dùng nhi u n th̀ c ng đ ng ngh a v i vi c khuy n kh́ch doanh nghi p

s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh nhi u h n

1.5.2.4 L nh v c ho t đ ng c a doanh nghi p

M t kh́c, tu t ng l nh v c m̀ m c đ r i ro doanh nghi p ph i ǵnh ch u l̀

khác nhau nên m c đ s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh c ng kh́c nhau Vi c s d ng đ̀n

b y t̀i ch́nh c a ćc doanh nghi p xây d ng t i Vi t Nam đư r t ph bi n trong nh ng

n m qua Ćc kho n vay ngân h̀ng đ c ćc doanh nghi p gia t ng đ có th đ u t

c ng nh hòn th̀nh ćc công tr̀nh k p ti n đ Còn trên th tr ng ch ng khón, vi c

s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh đư l̀m t ng m nh t́nh thanh kho n trong n m 2009 Vi c s

d ng đ̀n b y đư đ c ́p d ng ngay t th i k t ng tr ng đ u c a th tr ng v̀ tr nên ph bi n t i con sóng đi lên th hai (t gi a th́ng 7/2009) khi n cho thanh kho n

th tr ng t ng m nh, đ nh đi m v̀o th́ng 10/2009 có nhi u phiên liên ti p giao d ch

đ t gí tr quanh m c 5.000 t đ ng Do đó tùy t ng l nh v c m̀ doanh nghi p tham gia s quy t đ nh vi c s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh nh th ǹo đ đ t hi u qu cao nh t

1.5.2.5 Tình hình tiêu th s n ph m, d ch v và k t qu ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p

Khi doanh nghi p tiêu th đ c nhi u s n ph m, d ch v th̀ khi đó doanh thu s

t ng, l̀m cho đ̀n b y ho t đ ng đ c s d ng có hi u qu T đó l̀m cho hi u qu s

15

d ng đ̀n b y t̀i ch́nh c ng đ c nâng lên Trong tr ng h p doanh nghi p b m

th̀ v n b đ ng trong khi chi ph́ t̀i ch́nh c đ nh v n ph i thanh tón, l̀m t ng chi

ph́ m̀ c th l̀ chi ph́ lưi vay v̀ t đó l̀m cho thu nh p tr c thu b gi m sút Hay

ch tiêu kh n ng thanh tón lưi vay gi m v̀ đi u ǹy l̀ không t t v i hi u qu s

d ng đ̀n b y t̀i ch́nh

D i t́c đ ng c a đ̀n b y ho t đ ng, m t s thay đ i trong s l ng h̀ng b́n

đ a đ n k t qu l i nhu n (l ) gia t ng v i t c đ l n h n đo l ng m c đ t́c

đ ng c a đ̀n b y ho t đ ng, ng i ta s d ng ch tiêu đ b y ho t đ ng (Degree of

Operating Leverage – DOL) b y ho t đ ng đ c đ nh ngh a l̀ ph n tr m thay đ i

c a l i nhu n ho t đ ng so v i ph n tr m thay đ i c a s n l ng (ho c doanh thu)

b y ho t đ ng (DOL) Ph n tr m thay đ i l i nhu n ho t đ ng

m c s n l ng Q =

(doanh thu S) Ph n tr m thay đ i s n l ng (ho c doanh thu)

(1.17) EBIT/EBIT

DOL =

 Q / Q (1.18)

C n l u ́ r ng đ b y có th kh́c nhau nh ng m c s n l ng (ho c doanh thu)

kh́c nhau Do đó, khi nói đ n đ b y ho t đ ng ph i ch rõ đ b y m c s n l ng Q,

doanh thu S ǹo đó Ch́ng ta th c hi n thêm m t s bi n đ i t công th c (1.18) đ có

VPDOL

FVP

VPX

FVPVPF

VPVPDOL

)(Q

Q)(

)(QQQ)

(Q

)(Q

QQ)(Q

)(Q

(1.19)

Công th c (1.17) dùng đ t́nh đ b y ho t đ ng theo s n l ng Q, công th c ǹy

ch th́ch h p đ i v i nh ng công ty m̀ s n ph m có t́nh đ n chi c i v i công ty

s n xu t s n ph m đa d ng v̀ không th t́nh th̀nh đ n v , ch́ng ta s d ng ch tiêu

đ b y theo doanh thu Công th c t́nh đ b y theo doanh thu nh sau:

d đ m ph́ l n, t đó đ̀n b y ho t đ ng s l n v̀ l i nhu n s r t nh y c m v i s thay đ i doanh thu, s n l ng b́n

b y kinh doanh cao có th gíp doanh nghi p t o ra nhi u l i nhu n h n t

m i doanh s t ng thêm (doanh s biên t ) n u vi c b́n m t s n ph m t ng thêm đó

ch l̀m gia t ng chi ph́ kh bi n m t đ n v nh V̀ h u h t ćc chi ph́ đư l̀ chi ph́

c đ nh Do v y, l i nhu n biên t đ c t ng lên v̀ thu nh p c ng t ng nhanh h n Qua đó, đ̀n b y ho t đ ng đư t́c đ ng t́ch c c đ n đ̀n b y t̀i ch́nh trong ho t đ ng

c a doanh nghi p

1.5.2.6 Th c tr ng c a n n kinh t

ây l̀ nhân t nh h ng đ n t t c ćc doanh nghi p, n u n n kinh t đang ph́t tri n m nh m th̀ ćc doanh nghi p s d d̀ng ho t đ ng v̀ có đ c k t qu kinh doanh t t và t đó l̀m t ng hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh Ng c l i, n u n n kinh t đang trong đi u ki n suy thói th̀ ho t đ ng c a ćc doanh nghi p s b tr̀ tr v̀ đi u ǹy l̀ hòn tòn không có l i cho vi c s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh

1.6.ăM iăquanăh ăgi aăđònăb yătƠiăchínhăvƠăr iăroătƠiăchính

1.6.1 Khái ni m v r i ro

R i ro l̀ s không ch c ch n v t n th t, nó l̀ s t ng h p nh ng s ng u nhiên có th đo l ng đ c b ng x́c su t Ph m trù r i ro l̀ ph m trù v n có c a lòi

ng i, ngay t khi ch́ng ta sinh ra ch́ng ta đư ph i đ ng đ u v i nh ng r i ro R i

EBITFEBITF

VSVS

17

ro nó t n t i t tr c khi lòi ng i xu t hi n nên khi lòi ng i xu t hi n th̀ vi c r i

ro luôn t n t i l̀ m t đi u d hi u

R i ro x y ra do nhi u nguyên nhân (ch ng h n nh do thiên tai, do con

ng i…) B n thân r i ro đư qú đa d ng v̀ ph c t p, đi u ǹy l̀ do có r t nhi u ngu n g c (hay nguyên nhân) gây nên r i ro

R i ro x y ra s đ l i h u qu x u: khi nói đ n r i ro l̀ ch́ng ta mu n nói

đ n m t đi u x y ra hòn tòn không mong mu n Do khi ch́ng x y ra th̀ s đem l i

đi u không t t đ n v i ch́ng ta, h n n a ch́ng ta l i không th bi t ch́ng x y ra khi ǹo v̀ h u qu s nh th ǹo nên không th l ng tr c đ c

1.6.2 M i quan h gi a đòn b y tài chính và r i ro tài chính

R i ro tài chính ch tính kh bi n t ng thêm c a thu nh p m i c ph n và xác

su t m t kh n ng thanh toán khi m t doanh nghi p s d ng các ngu n tài tr có chi phí tài chính c đ nh nh s d ng n và c ph n u đãi trong c c u ngu n v n c a

mình Doanh nghi p m t kh n ng chi tr là khi doanh nghi p không th đ́p ng ćc

ngh a v t̀i ch́nh theo h p đ ng ch ng h n nh thanh tón lưi vay, thanh tón ćc kho n ph i tr v̀ n p thu thu nh p doanh nghi p khi đ́o h n Ćc chi ph́ s d ng

v n nh lưi vay v̀ c t c u đưi t ng tr ng cho ćc ngh a v theo h p đ ng m̀ m t doanh nghi p ph i đ́p ng b t k m c đ thu nh p tr c thu v̀ lưi vay nh th ǹo

(trong m t s tr ng h p kh n c p v v n đ t̀i ch́nh doanh nghi p có th b qua c

t c u đưi nh ng vi c b qua ǹy có th d n đ n m t s ćc h u qu không mong

mu n V̀ th m̀ vi c chi tr c t c c a c ph n u đưi đ c xem nh l̀ m t ngh a v theo h p đ ng t ng t nh lưi vay)

Vi c gia t ng s d ng n v̀ c ph n u đưi s l̀m t ng chi ph́ t̀i ch́nh c

đ nh c a doanh nghi p Các chi phí này yêu c u m c thu nh p tr c thu và lãi vay mà doanh nghi p đ t đ c ph i cao h n đ đ́p ng ćc ngh a v t̀i ch́nh v̀ duy tr̀ ho t

đ ng Khi gia t ng vi c s d ng n th̀ l̀m cho chi ph́ t̀i ch́nh c đ nh c ng t ng kéo theo vi c t ng x́c su t m t kh n ng chi tr t đó l̀m cho r i ro t ng lên S d ng đ̀n

b y t̀i ch́nh có đ b y l n th̀ khi đó s thay đ i c a thu nh p trên c ph n th ng

đ c khu ch đ i lên nhi u l n do s thay đ i c a thu nh p tr c thu v̀ lưi vay t đó l̀m t ng r i ro

R i ro l̀ nh th , v y th̀ t i sao doanh nghi p l i ch p nh n r i ro v̀ s d ng

n hay c ph n u đưi ó ch́nh l̀ vi c l̀m t ng chi ph́ t̀i ch́nh c đ nh v̀ t đó có

th t ng l i nhu n cho ćc c đông th ng ̀n b y t̀i ch́nh có kh n ng l̀m gia

t ng t su t sinh l i mong đ i c a v n c ph n th ng nh ng c ng ngay ĺc đó ch́ng

s đ a c đông t i m t r i ro l n h n Nguyên t c trong t̀i ch́nh doanh nghi p l̀ đ́nh đ i l i nhu n v̀ r i ro đ c ́p d ng trong vi c s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh: t su t

sinh l i cao s tr nên cao h n n a nh ng n u t su t sinh l i trên v n đ u t th p th̀

t su t sinh l i mong đ i trên c ph n th ng th m ch́ c̀ng th p h n

Tóm l i, r i ro tài chính là s dao đ ng hay s bi n thiên c a t su t l i nhu n

trên v n ch s h u (ho c thu nh p trên m t c ph n) và làm t ng thêm xác su t m t

kh n ng thanh toán khi doanh nghi p s d ng v n vay và các ngu n tài tr khác có

chi phí tài chính c đ nh

Nh v y, đ l ng hóa r i ro t̀i ch́nh trong ho t đ ng c a doanh nghi p có th

s d ng hai th c đo, đó l̀ đ l n c a đ̀n b y t̀i ch́nh v̀ đ l ch chu n c a EPS

- Công th c đ l ch chu n EPS:

EPS = Pi(EPS – EPS)^2

- EPS b nh h ng b i ćc y u t nh :

+ Thu nh p sau thu c̀ng cao th̀ EPS c̀ng cao v̀ ng c l i

+ T l chi tr c t c c phi u u đưi c̀ng cao th̀ EPS c̀ng th p v̀ ng c l i

- N u EPS = 0 : Khi đó doanh nghi p không g p ph i r i ro v t̀i ch́nh

- N u EPS = 0 :

+ EPS cao th̀ doanh nghi p có m c đ r i ro t̀i ch́nh cao N u doanh nghi p

s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh m c đ cao th̀ m c đ r i ro v t̀i ch́nh s c̀ng cao

+ EPS th p th̀ doanh nghi p s g p ́t r i ro v m t t̀i ch́nh N u doanh nghi p không s d ng nhi u đ̀n b y t̀i ch́nh th̀ m c đ r i ro v t̀i ch́nh s th p

1.7 M iăquanăh ăgi aăEPSăv iăEBITăvƠăđi măbƠngăquan

Phân t́ch m i quan h EBIT – EPS l̀ phân t́ch s nh h ng c a nh ng

ph ng ́n t̀i tr kh́c nhau đ i v i l i nhu n trên c ph n T s phân t́ch ǹy, ch́ng ta s t̀m ra m t đi m b̀ng quan (indifferent point) Dù ph i h p ćc ph ng ́n t̀i tr th ǹo th̀ công ty c ng k v ng EPS cao, tuy nhiên t i EBIT b̀ng quan thì

ph ng ́n t̀i tr ǹo c ng đ u mang l i EPS nh nhau D a v̀o công th c trên đây, ch́ng ta có th x́c đ nh đi m b̀ng quan b ng m t trong hai ph ng ph́p: ph ng pháp đ i s v̀ ph ng ph́p h̀nh h c

2 , 1 1

1 1

2 ,

1 )(1 ) ( )(1 )

(

NS

PDtIEBITNS

PDtI

ph ng ́n ǹo c ng mang l i EPS nh nhau l̀m đi u ǹy, ch́ng ta xây d ng đ

th x́c đ nh đi m b̀ng quan theo ba ph ng ́n nh h̀nh v sau:

Hìnhă1.1.ă ăth ăxácăđ nhăđi măbƠngăquan

i v i m i ph ng ́n, l n l t v đ ng th ng ph n ́nh quan h gi a EPS

v i t t c ćc đi m c a EBIT T̀m đi m th nh t b ng ćch l n l t cho EPS = 0 đ

tìm ra EBIT t ng ng i m th hai, cho EBIT b t k đ t̀m ra EPS t ng ng M i

ph ng ́n đ u x́c đ nh đ c hai đi m, n i hai đi m đó l i s t o th̀nh đ ng th ng

ph n ́nh quan h gi a EBIT v̀ EPS c a ph ng ́n đó

1.7.3 Ý ngh a đi m bàng quan

T ph ng ph́p h̀nh h c c ng nh ph ng ph́p đ i s , ch́ng ta t̀m th y

đi m b̀ng quan gi a hai ph ng ́n t̀i tr b ng n v̀ c phi u th ng l̀ X i u ǹy

có ngh a l̀ n u EBIT th p h n đi m b̀ng quan X th̀ ph ng ́n t̀i tr b ng c phi u

th ng t o ra đ c EPS cao h n ph ng ́n t̀i tr b ng n , nh ng n u EBIT v t qua

EPS

X th̀ ph ng ́n t̀i tr b ng n mang l i EPS cao h n ph ng ́n t̀i tr b ng c phi u

th ng

Sau khi phân tích quan h EBIT – EPS, ćc công ty có th l a ch n t̀i tr ho t

đ ng kinh doanh c a m̀nh ho c b ng n vay, c ph n u đưi hay v n c ph n đ t n

d ng t i đa l i ́ch t đ̀n b y t̀i ch́nh N u nh th , ćc công ty ph i đ c t̀i tr

ho c l̀ tòn b n vay, c phi u u đưi hay tòn b v n c ph n Nh ng n u gi i ph́p

t t nh t l̀ k t h p t t c ćc ph ng ́n t̀i tr , v y t l m i lo i l̀ bao nhiêu l̀ t t

nh t ? Ch́ng ta s th o lu n ćc kh́a c nh ch y u c a n vay so v i v n c ph n hay

c c u v n (ch xem xét n vay đ i di n cho ngu n t̀i tr có chi ph́ c đ nh v̀ v n c

ph n) nh th ǹo đ mang l i l i nhu n trên m i c ph n cao nh t

Hìnhă1.2.ă ăth ăth ăhi năm iăquanăh ăgi aăEBIT,ăEPSăvƠăđònăcơnăn

H̀nh trên th hi n quan h gi a EBIT – EPS trong nh ng k ho ch t̀i tr kh́c nhau T l n c̀ng cao đ d c ćc đ ng bi u di n c̀ng l n, đi u ǹy cho th y r ng

đ nh y c m c a EPS đ i v i s thay đ i c a EBIT l̀ r t l n S d ng đ̀n b y t̀i ch́nh phóng đ i thu nh p c d ng v̀ âm cho c đông, khi EBIT v t qua đi m h̀a

v n s gia t ng EBIT l̀m EPS t ng cao h n đ i v i ph ng ́n s d ng nhi u n vay

h n Ng c l i, khi ch a đ t đ n EBIT h̀a v n, th m ch́ b ng 0 th̀ ph ng ́n có đ̀n

b y t̀i ch́nh l n h n l̀m EPS âm c̀ng nhi u Ćc thay đ i v s d ng n s t o nên ćc thay đ i EPS Khi t l n trên t̀i s n c̀ng cao l̀m EPS k v ng gia t ng M c dù ćc chi ph́ lưi su t t ng nh ng t́c đ ng ǹy đ c bù tr nhi u h n do s l ng c phi u đư ph́t h̀nh s t gi m khi n vay đ c thay th cho v n c ph n, đ ng th i nó

21

1.8 S ăc năthi tăph iănơngăcaoăhi uăqu ăs ăd ngăđònăb yătƠiăchính

Trong th c t , ćc doanh nghi p đang tuân theo m t quy lu t m̀ không m t doanh nghi p ǹo có th không tuân theo đó l̀ quy lu t khan hi m ngu n l c Vi c khan hi m ngu n l c l̀ v n đ chung c a c xư h i nh ng đ i v i t ng doanh nghi p th̀ vi c ph́t huy ngu n l c s n có nh th ǹo đ đ t hi u qu cao nh t th̀ l i l̀ c

m t v n đ c n ph i b̀n Ćc doanh nghi p không ng ng t̀m ra ćc bi n ph́p đ ph́t huy t t nh t kh n ng ngu n l c hi n có c a m̀nh, m t trong nh ng ćch đó ch́nh l̀

vi c s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh Vi c nâng cao hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh ch́nh l̀ m t trong nh ng nhân t l̀m cho vi c s d ng ćc ngu n l c v n có c a doanh nghi p đ c nâng cao N u ćc doanh nghi p không bi t t n d ng đ̀n b y t̀i ch́nh th̀ s l̀m cho hi u qu s d ng v n c ph n th ng ch a th c s hi u qu

Nh ng n u s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh m t ćch không khoa h c th̀ s l̀m cho hi u

qu c a ćc ngu n l c (c th l̀ v n c ph n th ng) s b s t gi m, th m ch́ đ a doanh nghi p đ n b v c c a s ph́ s n Ch́nh v̀ nh ng ĺ do đó m̀ vi c nâng cao

hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh l̀ m t công vi c h t s c c n thi t v̀ thi t th c đ i

v i ćc doanh nghi p c ng nh đ i v i tòn n n kinh t

đ́nh gí tr̀nh đ qu n ĺ, đi u h̀nh ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a m t doanh nghi p, ng i ta th ng s d ng th c đo l̀ hi u qu s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p đó Hi u qu s n xu t kinh doanh đ c đ́nh gí trên hai góc đ : hi u

qu kinh t v̀ hi u qu xư h i Trong ph m vi qu n ĺ doanh nghi p, ng i ta ch y u quan tâm đ n hi u qu kinh t ây l̀ m t ph m trù ph n ́nh tr̀nh đ s d ng ćc ngu n l c c a doanh nghi p đ đ t đ c k t qu cao nh t v i chi ph́ th p nh t Do

v y, ćc ngu n l c kinh t đ c bi t l̀ ngu n l c t̀i ch́nh c a doanh nghi p có t́c

đ ng r t l n t i hi u qu s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p T đó, vi c nâng cao

hi u qu s d ng v̀ qu n ĺ ngu n l c t̀i ch́nh l̀ yêu c u mang t́nh th ng xuyên v̀

b t bu c đ i v i doanh nghi p Trong qu n ĺ v̀ s d ng ćc ngu n l c t̀i ch́nh có

r t nhi u ph ng ph́p c ng nh ćch th c đ có th nâng cao hi u qu Nh ng có m t ćch r t hay v̀ hi u qu đ nâng cao hi u qu s d ng v̀ qu n ĺ ngu n l c t̀i ch́nh

đó l̀ nâng cao hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh

Khi hi u qu s d ng c a đ̀n b y t̀i ch́nh đ c nâng cao s t́c đ ng t́ch c c

đ n tòn b ho t đ ng c a doanh nghi p Khi đó, h th ng trong doanh nghi p s v n h̀nh tr n tru h n, ho t đ ng kinh doanh s tr nên d d̀ng v̀ doanh nghi p c ng s thu n l i h n trong vi c đ t đ c ćc m c tiêu kinh doanh đư đ t ra

1.9 Cácăph ngăphápănơngăcaoăhi uăqu ăs ăd ngăđònăb yătƠiăchính

Hi n nay, đa s t t c ćc công ty đ u đang s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh Do đó

vi c nâng cao hi u qu s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh m i doanh nghi p l̀ vô cùng c n thi t v̀ quan tr ng trong đi u ki n th tr ng hi n nay

h ng tr c ti p v̀ r t l n c a đ̀n b y kinh doanh t i hi u qu c a đ̀n b y t̀i ch́nh

Vi c nâng cao hi u qu s d ng đ̀n b y ho t đ ng h n n a s t́c đ ng t́ch c c lên đ̀n b y t̀i ch́nh trong ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p Khi thu nh p tr c thu v̀ lưi vay đ c khu ch đ i b i s hi u qu c a đ̀n b y ho t đ ng th̀ nó l i t o nên l c b y l n cho s b y c a đ̀n b y t̀i ch́nh S k t h p hai lo i đ̀n b y ǹy t o nên m t h th ng đ̀n b y mang t́nh dây chuy n, l c b y c a hai đ̀n b y ǹy có th

đ c t ng h p thông qua đ̀n b y ng i ta g i l̀ đ̀n b y t ng h p Khi đó, doanh nghi p có th d d̀ng đ t đ c nh ng m c tiêu trong ho t đ ng kinh doanh c a m̀nh

1.9.2 Gi i pháp nâng cao và gia t ng vi c s d ng n

Gi i ph́p ti p theo l̀ c g ng nâng cao v̀ gia t ng vi c s d ng n đ có th

làm cho l c b y c a đ̀n b y t̀i ch́nh đ c nâng lên h n n a Khi doanh nghi p s

d ng đ c m t l ng v n vay nh t đ nh trong c c u v n c a m̀nh th̀ ĺc ǹy “ćnh tay đ̀n” c a đ̀n b y t̀i ch́nh đ c đ t lên m t đi m t a đ đ l n c ng nh đ ch c

ch n đ có th b y đ c t t h n Do đó, vi c s d ng hi u qu ćc kho n n s t́c

đ ng t t đ n đ̀n b y t̀i ch́nh c a doanh nghi p Tuy nhiên, vi c s d ng n c n ph i

có gi i h n do n l̀ con dao hai l i Nó có th đ y doanh nghi p t i ch ph́ s n n u

vay qú nhi u Do đó m t kho n n h p ĺ s gíp doanh nghi p kinh doanh hi u qu

h n

1.9.3 Gi i pháp nâng cao n ng su t lao đ ng

Nâng cao n ng su t lao đ ng, đây l̀ nhi m v h t s c quan tr ng m̀ m i doanh nghi p c n ch́ ́ đ có th đ t đ c m c tiêu Mu n v y th̀ doanh nghi p đó c n có ćc bi n ph́p c th nh vi c tinh gi m b ḿy lao đ ng hay nh ng vi c có th đ cho

ng i kh́c có th kiêm nhi m m̀ v n đ t hi u qu công vi c cao th̀ nên tinh gi m

Cùng v i vi c nâng cao n ng su t lao đ ng, doanh nghi p ph i m r ng thêm ng̀nh ngh v̀ l nh v c ho t đ ng đ có th uy n chuy n linh ho t trong m t s tr ng h p

23 vay c a doanh nghi p Qua đó s l̀m t ng đ b y t̀i ch́nh v̀ nâng cao hi u qu s

d ng đ̀n b y t̀i ch́nh trong doanh nghi p

1.10.ăM iăquanăh ăgi aăđònăb yătƠiăchính,ăhi uăqu ătƠiăchính,ăgiáătr ăghiăs ăvƠăgiáă

tr ăth ătr ngăc aăc ăphi u

1.10.1 Giá tr ghi s , giá tr th tr ng c a c phi u và hi u qu tài chính

Xét v m t k tón, gí tr ghi s l̀ gí tr c a t̀i s n hay c a v n c đông đ c ghi trên b ng cân đ i k tón c a doanh nghi p Khi mua t̀i s n v , doanh nghi p s ghi nh n ngay gí tr c a t̀i s n đó theo nguyên t c k tón, v́ d nh t̀i s n c đ nh

s ghi theo nguyên gí hay h̀ng t n kho ghi theo gí g c V̀ trong su t v̀ng đ i kinh t c a nó, gí tr ghi s đ c gi nguyên v̀ h u nh r t xa v i gí th tr ng N u

d đón có s gi m gí d a trên nh ng b ng ch ng đ́ng tin c y th̀ doanh nghi p ch

có th l p d ph̀ng gi m gí, ch không thay đ i đ c gí tr ghi s M t kh́c, gí tr ghi s c ng dùng đ ch t ng v n c đông ph thông (n m gi c phi u ph thông) c a

m t công ty trên b ng cân đ i k tón Nó đ c t́nh b ng t ng gí tr t̀i s n c a công

ty tr đi t̀i s n vô h̀nh, tr đi kho n n ph i tr Hi u m t ćch đ n gi n nh t, gí tr ghi s cho bi t gí tr t̀i s n công ty c̀n l i l̀ bao nhiêu n u ngay l p t c công ty ŕt lui kh i kinh doanh

Gí tr ghi s l̀ th c đo r t ch́nh x́c gí tr c a công ty, y u t không bi n đ i qú nhanh, t ng đ i n đ nh nên nó l̀ s li u th́ch h p đ phân t́ch cho nh̀ đ u t Gí tr th tr ng c a m t c phi u l̀ m c gí m̀ ng i mua v̀ ng i b́n x́c l p khi

th c hi n giao d ch c phi u đó Gí tr th tr ng c a m t doanh nghi p đ c t́nh

b ng gí th tr ng m t c phi u nhân v i t ng s c phi u c a doanh nghi p Thông

th ng, gí tr th tr ng c a công ty đ c quy t đ nh b i s k v ng c a nh̀ đ u t

đ i v i doanh nghi p đó Công ty ph́t h̀nh c phi u v i m t m nh gí nh t đ nh trên

th tr ng s c p nh ng khi nó đ c mua b́n trên th tr ng th c p th̀ gí c có th kh́c xa so v i m nh gí V nguyên t c, n u công ty ho t đ ng có hi u qu v̀ ti m

n ng t ng tr ng cao th̀ gí tr c a c phi u s t ng, t c l̀ gí tr th tru ng c a công

ty c ng theo đó t ng v̀ ng c l i, n u ho t đ ng kém hi u qu th̀ gí c phi u gi m v̀ t t nhiên, gí tr th tr ng c a công ty theo đó gi m đi

Nh v y, th c ch t gí tr th tru ng c a công ty cao hay th p không có m i quan h nhân qu v i gí tr ghi s Có th coi gí tr ghi s l̀ gí l ch s , c̀n gí tr

th tr ng l̀ gí hi n t i đ c t́nh theo t ng th i đi m v̀ luôn bi n đ ng trên th

tr ng ch ng khón Ng i ta th ng s d ng h s gí tr ghi s trên gí tr th

tr ng đ x́c đ nh gí c phi u c a công ty đang t̀nh tr ng trên gí tr hay d i gí

tr , b ng ćch so gí tr th tr ng v i gí tr ghi s BV (Book Value) hay c̀n g i l̀ BVPS (Book Value per Share) l̀ gí tr s śch c a m t c ph n, đ c t́nh theo công

th c:

V n ch s h u – Tài s n vô hình

BVPS =

T ng kh i l ng c phi u đang l u hành

Ngu n: http://www.ssc.gov.vn

N u h s ǹy l n h n 1 t c l̀ gí tr ghi s l n h n gí tr th tr ng, v y nh̀

đ u t đ́nh gí gí tr công ty d i “gí tr l ch s ”, t c l̀ c phi u gi m gí Ng c

l i, n u h s ǹy nh h n 1 th̀ gí th tr ng cao h n gí k tón, t c l̀ gí c phi u

t ng ó c ng l̀ m t trong y u t đ quy t đ nh có đ u t v̀o lo i c phi u đó hay không

có th đ́nh gí v gí c a m t c phi u hi n t i l̀ đ t hay r , ng i ta

th ng xem xét hai ch tiêu l̀ H s gí trên thu nh p (P/E – Price per Earning) v̀ H

s gí trên gí tr s śch (P/BV – Price per Book Value)

H s P/E, v m t ĺ thuy t, cho bi t s ti n m̀ ćc nh̀ đ u t s n s̀ng b ra

tr cho m t đ n v l i nhu n đư đ c t o ra trong m t th i k nh t đ nh H s cao có ngh a l̀ nh̀ đ u t k v ng v̀o kh n ng t o l i nhu n trong t ng lai doanh nghi p

s cao h n v̀ ng c l i Tuy nhiên, h s qú cao không h n l̀ t t n u x y ra t̀nh

tr ng đ u c ho c có qú nhi u nh̀ đ u t t p trung v̀o m t c phi u (qú đ t) Bên

c nh đó, h s qú cao c̀n đ ng ngh a v i vi c c phi u đó ch a đ ng nhi u r i ro

N u ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p không g p thu n l i v̀ k t qu đ t đ c không nh k v ng th̀ kh n ng s t gi m gí c a c phi u c̀ng m nh v̀ do đó kh

n ng thi t h i đ i v i nh̀ đ u t c̀ng l n

H s P/BV đ c s d ng đ so śnh gí th tr ng v i gí tr s śch c a m t

c phi u M t h s th p có ngh a l̀ c phi u ǹy đ c đ nh gí th p v̀ th́ch h p đ mua v̀ n m gi nó n u doanh nghi p có tri n v ng t t trong t ng lai Tuy nhiên, h

s th p c ng có th l̀ do doanh nghi p đang g p nhi u v n đ trong ho t đ ng s n

xu t kinh doanh v̀ có th l̀ không h p ĺ n u đ u t v̀o c phi u c a doanh nghi p ǹy H s P/BV có liên quan đ n ch tiêu “gí tr s śch c a c phi u” – cho bi t gí

tr m̀ ćc c đông th ng nh n đ c trong tr ng h p công ty b ph́ s n v̀ ćc t̀i

25

s n đ c thanh ĺ V̀ v y, t̀i s n vô h̀nh nh “L i th th ng m i” ph i đ c lo i tr

ra kh i t̀i s n r̀ng v̀ nh ng t̀i s n lo i ǹy không th b́n đ c (ho c r t khó đ b́n) khi thanh lý

P/E v̀ P/BV l̀ hai h s b sung cho nhau trong qú tr̀nh phân t́ch gí c phi u Trong qú tr̀nh phân t́ch, ćc ch tiêu ǹy ph i đ c xem xét trong m i liên h

v i ćc ch tiêu cùng lo i c a cùng ng̀nh, ćc doanh nghi p trong ng̀nh đ ng th i k t

h p v i phân t́ch t̀nh h̀nh t̀i ch́nh v̀ ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p đ có nh ng k t lu n có ́ ngh a nh t

1.10.2 M i quan h gi a đòn b y tài chính và giá tr th tr ng c a c phi u

̀n b y t̀i ch́nh v̀ gí tr th tr ng c a c phi u có m i quan h r t ch t ch

v i nhau ̀n b y tài chính l̀ công c h u hi u đ t́c đ ng đ n gí tr th tr ng c a

c phi u ̀n b y t̀i ch́nh s ḱch th́ch thanh kho n, đ y nhanh s linh ho t c a d̀ng ti n thông qua vi c ngân h̀ng th ng m i cho nh̀ đ u t vay đ tham gia v̀o th

tr ng ch ng khón v̀ đi u đó s t́c đ ng tr c ti p đ n gí c phi u Gí c phi u

t ng l i t o ra s c h p d n m i, l̀m đ̀n b y đ c ́p d ng nhi u h n ̀n b y t̀i ch́nh l̀ đ ng l c th́c đ y ch́nh đ gí tr giao d ch ch ng khón t i th tr ng Vi t

Nam có ĺc v t lên r t cao Nh ng đ̀n b y m nh luôn l̀ con dao hai l i Nó th́c đ y gí t ng nhanh nh ng c ng l̀ s th́c ép nh̀ đ u t x h̀ng ch t l i đ tr n vay Lên

m nh th̀ xu ng m nh, đó l̀ quy lu t Gí c phi u lên do đ̀n b y t̀i ch́nh v̀ tâm ĺ

đ c đ̀n b y h tr th ng không b n M t kh́c, có m t di n bi n đư nhi u l n l p

l i: gí lên luôn ch m h n gí xu ng Do v y ngân h̀ng th ng m i th ng k t h p

v i công ty ch ng khón n i nh̀ đ u t m t̀i kho n đ ki m sót r i ro

CH NGă2:

TH CăTR NGăV ăVI CăS ăD NGă ọNăB YăTẨIăCHệNH C AăCÁCă

CH NGăKHOÁNăTHẨNHăPH ăHẨăN I

2.1.ăT ngăquanăv ăth ătr ngăch ngăkhoán

2.1.1 Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam

Th tr ng ch ng khón Vi t Nam (TTCK VN) ch́nh th c ho t đ ng vào tháng

7 n m 2000 Sau 12 n m ho t đ ng v̀ ph́t tri n, TTCK VN đư đ t đ c s ph́t tri n nhanh v quy mô, m ra kênh huy đ ng v̀ đ u t d̀i h n cho n n kinh t ; t ng b c

đ t đ c nh ng m c tiêu kinh t , t̀i ch́nh v mô m̀ Nh̀ N c Vi t Nam k v ng v̀ đóng vai tr̀ h t s c quan tr ng trong n n kinh t Vi t Nam th i k h i nh p kinh t WTO T́nh đ n n m 2011, TTCK VN đư đ t đ c nh ng b c ph́t tri n kh́ tòn

di n trên ćc ph ng di n quy mô th tr ng, ćc t ch c kinh doanh v̀ d ch v ch ng khón, th ch th tr ng, khung lu t ph́p, ch́nh śch v̀ s c h́t v i công ch́ng Vi t Nam

Th tr ng ch ng khón Vi t Nam đư t ng b c hòn thi n v̀ nâng cao n ng

l c t ch c ho t đ ng c a ćc Trung tâm Giao d ch Ch ng khón (TTGDCK) v̀ Trung tâm L u ḱ Ch ng khón (TTLKCK) Ho t đ ng giao d ch ch ng khón đ c

v n h̀nh theo quy lu t cung c u thông qua h th ng giao d ch t p trung do TTDGCK

Tp H Chí Minh qu n ĺ (ho t đ ng t th́ng 7 n m 2000) v̀ theo c ch tho thu n

do TTCDCK Tp H̀ N i qu n ĺ (ho t đ ng t th́ng 3 n m 2005) Th tr ng t i ćc TTGDCK đ c v n h̀nh an tòn, suôn s v̀ gím śt đ c ho t đ ng giao d ch trên

th tr ng đó TTLKCK b t đ u ho t đ ng t th́ng 5 n m 2006 và có vai tr̀ h t s c quan tr ng đ i v i ho t đ ng c a TTCK nh th c hi n thanh tón ćc giao d ch ch ng khón, đ m b o cho ćc giao d ch ch ng khón đ c hòn t t; gíp cho vi c qu n ĺ

hi u qu th tr ng ch ng khón; gi m chi ph́ cho ćc ch th tham gia th tr ng

ch ng khón; góp ph n gi m r i ro cho ho t đ ng th tr ng; đ m b o th c hi n thanh

tón nhanh góp ph n gíp ćc đ i t ng c a h th ng t ng v̀ng quay c a v n

N m 2007, Ch́nh ph Vi t Nam quy t đ nh chuy n đ i mô h̀nh TTGDCK sang mô h̀nh S Giao d ch Ch ng khón (SGDCK) Vi c thi t l p m t th tr ng giao

d ch ch ng khón có t ch c, v n h̀nh liên t c v i ćc ch ng khón đ c ch n l a l̀

m t trong nh ng ch c n ng quan tr ng nh t c a SGDCK M c dù ho t đ ng c a SGDCK không mang l i v n tr c ti p cho t ch c ph́t h̀nh, nh ng thông qua đây, ćc ch ng khón ph́t h̀nh đ c giao d ch liên t c, l̀m t ng t́nh th̀nh kho n v̀ kh

m i cho ćc ch ng khón Ćc t ch c ph́t h̀nh có th ph́t h̀nh đ t ng v n qua th

tr ng ch ng khón, ćc nh̀ đ u t có th d d̀ng mua ho c b́n ch ng khón niêm

ch ng khón… v̀ ćc th̀nh ph n tham gia th tr ng s có nhi u k v ng h n đ i v i

các nhà qu n ĺ th tr ng Nó cho th y quy t tâm c a Nh̀ N c trong vi c đ a ra

m t mô h̀nh qu n ĺ hi n đ i m i cùng v i c ch giao d ch thu n ti n, linh ho t nh m

t o đi u ki n thu n l i h n cho nh̀ đ u t

2.1.2 L ch s hình thành và phát tri n c a S giao d ch ch ng khoán thành ph

Hà N i

S Giao d ch Ch ng khón H̀ N i (SGDCKHN) đ c th̀nh l p theo Quy t

đ nh s 01/2009/Q – TTg ng̀y 2/1/2009 c a Th t ng Ch́nh ph trên c s chuy n

đ i, t ch c l i TTGDCKHN Tr c đó, TTGDCKHN đ c th̀nh l p theo Quy t đ nh

s 127/1998/Q – TTg ng̀y 11/7/1998 c a Th t ng Ch́nh ph v̀ ch́nh th c đi v̀o

ho t đ ng t n m 2005 v i ćc ho t đ ng ch́nh l̀ t ch c th tr ng giao d ch ch ng khón niêm y t, đ u gí c ph n v̀ đ u th u tŕi phi u Cho t i th i đi m chuy n đ i

thành SGDCK, TTGDCKHN có 4 n m ho t đ ng v i nh ng b c tr ng th̀nh nhanh v̀ m nh, thu h́t đ c s quan tâm c a doanh nghi p v̀ công ch́ng đ u t TTGDCKHN đư đ c Ch t ch N c CHXHCN Vi t Nam trao t ng Huân ch ng Lao đ ng H ng ba v̀ đư có th̀nh t́ch xu t s c trong vi c th́c đ y s ph́t tri n có

hi u qu c a th tr ng ch ng khón, góp ph n v̀o s nghi p xây d ng Ch ngh a xư

h i v̀ b o v T qu c

SGDCKHN ch́nh th c ra m t v̀o ng̀y 24/6/2009, k th a m i quy n v̀ ngh a

v c a TTGDCKHN v̀ th c hi n ćc quy n, ngh a v quy đ nh t i Lu t Ch ng khón,

Lu t Doanh nghi p, i u l t ch c v̀ ho t đ ng c a SGDCKHN v̀ ćc quy đ nh ph́p lu t kh́c có liên quan SGDCKHN có m c v n đi u l 1.000 t đ ng

2.1.3 S l ng c phi u qua các n m

Th tr ng ch ng khón Vi t Nam b t đ u ho t đ ng t n m 2000 v i s công

ty niêm y t đ n cu i n m 2000 l̀ 5 công ty v̀ t ng tr ng d n qua ćc n m đ c bi t

cu i n m 2006 (t 38 công ty niêm y t v̀o cu i n m 2005 đ n 189 công ty niêm y t t́nh đ n cu i n m 2006) do S giao d ch ch ng khón H̀ N i đ c th̀nh l p v̀o n m

2005 v̀ đư b t đ u ho t đ ng n đ nh nên s l ng công ty niêm y t c ng nhi u h n

M t kh́c, ćc công ty c ng ph i ch y đua v i m c 1/1/2007 – M c ch́nh th c bưi b

u đưi thu thu nh p doanh nghi p (gi m 50%) trong 2 n m k t ng̀y lên s̀n

Bi uăđ ă2.1.ăS ăl ngăcácăCôngătyăniêmăy tătrênăTTCKăVNăquaăcácăn m

Ngu n: HOSE và HNX

2.2.ă căđi m,ătìnhăhìnhăphátătri n hi nănayăvƠătri năv ngăc aăngƠnhăxơyăd ng

2.2.1 c đi m, tình hình phát tri n hi n nay c a ngành

Ng̀nh xây d ng l̀ m t trong nh ng ng̀nh kinh t l n, s n ph m c a ng̀nh xây d ng có vai tr̀ quan tr ng đ i v i t c đ t ng tr ng kinh t , đ y m nh ph́t tri n khoa h c k thu t v̀ nâng cao đ i s ng v t ch t tinh th n cho ng i dân

Xu t ph́t t đ̀i h i kh́ch quan c a qú tr̀nh ph́t tri n kinh t - xư h i, th c t

t đ u nh ng n m 90, m c dù đ t đai v n thu c s h u c a Nh̀ N c song th tr ng

b t đ ng s n v n t ph́t h̀nh th̀nh v̀ ph́t tri n m nh n nay, sau h n 20 n m h̀nh

thành và ph́t tri n, l nh v c xây d ng đư g t h́i đ c nh ng th̀nh t u quan tr ng

Chu k kinh t l̀ y u t c c k quan tr ng t́c đ ng t i ho t đ ng ngành xây

d ng Th c t c ng cho th y, cùng v i s ph́t tri n kinh t c a Vi t Nam, l nh v c

xây d ng đư không ng ng t ng tr ng qua ćc n m c bi t trong kho ng 10 n m tr

l i đây (ngo i tr giai đo n suy thói cu i 2008 – đ u 2009), t c đ t ng tr ng b̀nh quân ng̀nh xây d ng đư v t qua t c đ t ng tr ng chung c a n n kinh t (t́nh theo gí tr th c t ) Có th d d̀ng nh n th y đi u đó qua bi u đ 2.2 – T ng tr ng GDP v̀ l nh v c xây d ng

29

Bi uăđ ă2.2.ăT ngătr ngăGDPăvƠăl nhăv căxơyăd ng n mă1996ăậ 2009 (tính theo

giáăth căt )

(Ngu n: TCTK)

Tuy nhiên, đ n n m 2010 v̀ n m 2011, ng̀nh xây d ng nói chung v̀ th

tr ng b t đ ng s n nói riêng đư g p r t nhi u khó kh n do nh h ng c a kh ng

ho ng kinh t v̀ l m ph́t kéo d̀i N m 2011, th tr ng b t đ ng s n khép l i m t

n m đ y khó kh n v̀ sóng gió, th tr ng ng̀y m t tr m l ng v giao d ch v̀ b đóng

b ng, nguy c v “qu bong bóng” n trên th tr ng ng̀y m t hi n h u khi th tr ng

c ti p t c lao d c Không ch doanh nghi p b t đ ng s n lao đao v̀ thi u v n m̀ nhi u nh̀ đ u t b t đ ng s n c ng điêu đ ng tr c nh ng khó kh n v t̀i ch́nh khi n cho th tr ng b t đ ng s n xu t hi n hi n t ng b́n th́o, gi m gí v̀ th m ch́

v n m t s doanh nghi p v̀ nh̀ đ u t b t đ u ŕt lui kh i th tr ng

Bi uăđ ă2.3 T ătr ngăđóngăgópăc aăngƠnhăxơyăd ngătrongăn mă2010ăvƠă2011

Ngu n: www.hbbs.com.vn

N m 2011, h u h t t ćc phân kh́c nh c n h chung c , đ t d ́n, đ t li n

k , bi t th đ u ch ng l i, giao d ch gi m m nh Th tr ng tr m l ng, giao d ch th a

th t khi n cho nhi u v n ph̀ng nh̀ đ t ph i đóng c a Th tr ng tu t d c, không ai mua b́n g̀ nên h u h t ćc s̀n ph i t đóng c a v̀ không tr n i chi ph́ thuê m t

b ng, tr l ng, đi n n c lên đ n h̀ng ch c tri u đ ng m i th́ng

c t́nh, s v n đ u t v̀o b t đ ng s n c a Vi t Nam có t i 60% l̀ v n vay Ngân h̀ng Vi c ph thu c qú l n v̀o v n Ngân h̀ng không ch ti m n r i ro lưi

su t m̀ c̀n khi n doanh nghi p ch u nhi u nh h ng khi ch́nh śch ti n t có bi n

đ ng T i Vi t Nam, ćc y u t đ u v̀o đ n s n xu t v t li u xây d ng nh phôi thép – s n xu t thép, h t nh a – s n xu t ng nh a hay clinker – s n xu t xi m ng… đ u

ph thu c l n v̀o ngu n nh p kh u Do v y, r i ro bi n đ ng t gí, bi n đ ng gí v t

li u xây d ng l̀ r t l n

Nh v y có th th y, ngành xây d ng Vi t Nam đã tr i qua nhi u đ t bi n đ ng

l n v giá c trong n m 2011 Các nguyên nhân t thay đ i chính sách, quy ho ch,

m t cân đ i cung c u… đã khi n các doanh nghi p ho t đ ng trên th tr ng b t đ ng

s n đã và đang g p vô vàn nh ng khó kh n

2.2.2 Tri n v ng c a ngành

Tr c t̀nh tr ng kh ng ho ng thanh kho n c ng v i vi c h n ch cho vay b t

đ ng s n, n m 2012 v̀ trong t ng lai g n s r t khó kh n cho ng̀nh xây d ng nói chung v̀ th tr ng b t đ ng s n nói riêng Nhi u công ty b t đ ng s n đư t m d ng

các d ́n m i v̀ n x u c a ngân h̀ng có xu h ng t ng vào cu i n m 2012 Do đó ćc ngân h̀ng đư t o ́p l c yêu c u ćc công ty b t đ ng s n thanh tón n khi n gí

b t đ ng s n gi m do ćc công ty b t đ ng s n c g ng đ y nhanh vi c b́n t̀i s n Gí

b t đ ng s n gi m d n qua ćc n m nh ng v n ch a đ đ khôi ph c nhu c u V i

l ng l n dân s đang đ tu i l p gia đ̀nh v̀ nhu c u b t đ ng s n l̀ có th c nh ng không đ kh n ng t̀i ch́nh đ ti p c n th tr ng ǹy Th tr ng b t đ ng s n nh̀n chung v n m đ m cho đ n khi Ngân h̀ng Nh̀ N c n i l ng gi i h n cho vay phi

s n xu t v̀ l ng cung b t đ ng s n d th a trên th tr ng đ c h p th h t

t n c ta đang đ i m i và b c vào th i k Công nghi p hóa – Hi n đ i hóa,

h i nh p kinh t qu c t T đây s t o ra nhi u thay đ i to l n v môi tr ng ho t

đ ng kinh doanh c a các doanh nghi p trong n c, đ c bi t là các doanh nghi p trong ngành xây d ng; b i l đây là ngành đi tiên phong, t o th và l c cho công cu c

đ i m i S thay đ i to l n v môi tr ng kinh doanh có th đ ng th i t o ra nh ng c

h i và thách th c cho các doanh nghi p ngành xây d ng Thách th c l n nh t đó chính là s c nh tranh gay g t c a n n kinh t th tr ng, v i các đ i th r t m nh v

v n, v công ngh , khôn ngoan h n trong vi c s d ng v n, cách th c qu n lý Trong

đi u ki n c nh tranh gay g t nh v y, làm th nào đ duy trì hi u qu ho t đ ng kinh