giải pháp nâng cao hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính tại công ty cổ phần vimeco

Chương 1: Tổng quan về cơ cấu vốn của Doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính của Công ty Cổ phần Vimeco Chương 3: Đề xuất một số giải pháp sử dụng đòn bẩy tài chí

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ

-

NGUYỄN PHÚC HƯNG

GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ

SỬ DỤNG ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO

LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ

-

NGUYỄN PHÚC HƯNG

GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ

SỬ DỤNG ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO

Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh

Mã số: 60 34 05

LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN TIẾN DŨNG

Hà Nội - 2012

MỤC LỤC

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT i

DANH MỤC CÁC BẢNG ii

DANH MỤC HÌNH VẼ iii

MỞ ĐẦU 1

CHƯƠNG 1 5

TỔNG QUAN VỀ CƠ CẤU VỐN DOANH NGHIỆP 5

1.1 NGUỒN VỐN VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 5 1.1.1 Nguồn hình thành vốn 5

1.1.1.1 Nguồn tài trợ ngắn hạn 5

1.1.1.2 Nguồn tài trợ dài hạn: 8

1.1.2 Khái niệm, công thức, lợi ích của đòn bẩy tài chính 17

1.1.2.1 Khái niệm đòn bẩy tài chính 17

1.1.2.2 Công thức xác định đòn bẩy tài chính 17

1.1.2.3 Lợi ích của đòn bẩy tài chính 18

1.2 CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 20

1.2.1 Khái niệm 20

1.2.2 Các lý thuyết về cơ cấu vốn ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính 21

1.2.2.1 Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu 21

1.2.2.2 Lý thuyết MM về cơ cấu vốn 22

1.2.2.3 Lý thuyết đánh đổi của đòn bẩy tài chính 23

1.2.2.4 Lý thuyết phát tín hiệu 25

1.2.3 Lựa chọn công cụ tài chính phù hợp 27

1.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 31

1.3.1 Các nhân tố khách quan 31

1.3.1.1 Các tiêu chuẩn ngành 31

1.3.1.2 Thuế 31

1.3.1.3 Điều kiện Thị trường của doanh nghiệp 31

1.3.1.4 Các đòi hỏi của nhà cho vay và cơ quan xếp hạng tín nhiệm 32

1.3.2 Các nhân tố chủ quan 32

1.3.2.1 Sự ổn định của doanh thu 32

1.3.2.2 Cấu trúc tài sản 32

1.3.2.3 Tốc độ tăng trưởng 32

1.3.2.4 Lợi nhuận 33

1.3.2.5 Kiểm soát 33

1.3.2.6 Tác động của tín hiệu 33

1.3.2.7 Tác động của ưu tiên quản trị 34

1.3.2.8 Các hàm ý về quản trị của lý thuyết cấu trúc vốn 34

1.3.2.9 Các vấn đề đạo đức: Tác động của mua lại bằng vốn vay đối với cổ đông 34

1.3.2.10 Sự không thích rủi ro của cấp quản lý 35

CHƯƠNG 2 36

THỰC TRẠNG SỬ DỤNG ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO 36

2.1 KHÁI QUÁT VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO 36

2.1.1 Khái quát về Công ty 36

2.1.2 Cơ cấu tổ chức của Công ty 37

2.1.3 Đặc điểm cơ bản về ngành nghề và vị thế của Công ty 43

2.1.3.1 Ngành nghề kinh doanh 43

2.1.3.2 Thị trường, thế mạnh, quy trình quản lý 44

2.2 THỰC TRẠNG NGUỒN VỐN VÀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO 45

2.2.1 Diễn biến nguồn vốn của Công ty từ 2009 đến 2011 45

2.2.1.1 Kết quả sản xuất kinh doanh của Công ty từ năm 2009 đến 2011 45

2.2.1.2 Diễn biến nguồn vốn của Công ty từ năm 2009 đến 2011 46

2.2.1.3 Chi phí sử dụng vốn của từng nguồn 49

2.2.2 Cơ cấu vốn và nguồn hình thành vốn của công ty Vimeco 51

2.2.2.1.Cơ cấu và nguồn hình thành vốn của công ty 51

2.2.2.2 Xác định cơ cấu vốn tối ưu 57

2.2.3 Đánh giá thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính tại Công ty Cổ phần

Vimeco 60

2.2.3.1 Những kết quả đạt được 60

2.2.3.2 Hạn chế và nguyên nhân 61

2.2.4 Thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính tại một số Tổng Công ty ở Việt Nam 62

CHƯƠNG 3: ĐỀ XUẤT MỘT SỐ GIẢI PHÁP SỬ DỤNG ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO 66

3.1 THỰC TRẠNG VỀ KINH TẾ VIỆT NAM TRONG THỜI GIAN TỚI 66

3.1.1 Thực trạng kinh tế Việt Nam 66

3.1.2 Thị trường ngành bất động sản và xây dựng 67

3.1.3 Xu hướng thị trường ngành bất động sản và xây dựng 69

3.1.4 Thị trường vốn trong ngành bất động sản và xây dựng 70

3.2 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO TRONG NHỮNG NĂM TỚI 72

3.3 ĐỊNH HƯỚNG SỬ DỤNG ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO 74

3.4 GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ SỬ DỤNG ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN VIMECO 76

3.4.1 Một số giải pháp nâng cao hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh 76 3.4.2 Một số giải pháp về cơ cấu vốn 78

3.4.3 Một số giải pháp huy động vốn 82

3.4.4 Một số giải pháp khác 83

KẾT LUẬN 85

TÀI LIỆU THAM KHẢO 87

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT

09 Vimeco Công ty Cổ phần Vimeco

10 WACC Chi phí bình quân gia quyền của vốn

DANH MỤC CÁC BẢNG

Bảng 2.1 Báo cáo kết quả kinh doanh của Vimeco từ 2009 đến 2011 45 Bảng 2.2 Nguồn hình thành vốn sản xuất kinh doanh của Vimeco 47 Bảng 2.3 Cơ cấu nguồn vốn của Công ty Vimeco 48 Bảng 2.4 Nguồn hình thành vốn sản xuất kinh doanh của Vimeco 51 Bảng 2.5 Cơ cấu tài sản SXKD của Công ty Vimeco 53 Bảng 2.6 Cơ cấu nguồn vốn của Công ty Vimeco 55

Bảng 2.10 Nguồn hình thành vốn SXKD của Vinaconex 3,9 63 Bảng 2.11 Nguồn hình thành vốn SXKD của SĐ 4,5,10 64 Bảng 2.12 Nguồn hình thành vốn SXKD của HUD 1,3,4 65

DANH MỤC HÌNH VẼ

Hình 1.1 Tác động của đòn bẩy tài chính đối với giá cổ phiếu của Bigbee 24

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Vốn được coi là 1 trong 4 nguồn lực của nền kinh tế quốc dân nói chung

và đối với Doanh nghiệp (DN) nói riêng Đó là: nhân lực, vốn, kỹ thuật công nghệ và tài nguyên Vốn là tiền đề không thể thiếu cho quá trình sản xuất kinh doanh (SXKD) có thể diễn ra được Vốn quyết định sự ra đời, tồn tại và phát triển của DN

Trong nền kinh tế thị trường, các DN phải đối diện với sự cạnh tranh khốc liệt Để tồn tại và phát triển trong môi trường cạnh tranh đó, DN phải chuẩn bị tốt về năng lực tài chính, khoa học công nghệ và năng lực quản lý Việc đảm bảo kịp thời và đầy đủ lượng vốn cần thiết cho SXKD và đầu tư đổi mới công nghệ ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả kinh doanh của DN

Các DN của chúng ta hiện nay, bên cạnh những DN làm ăn có hiệu quả còn không ít những DN đang ở trong tình trạng thiếu vốn, hiệu quả sử dụng vốn thấp Các DN nắm giữ vai trò chủ đạo trong nền kinh tế nước ta hiện nay chủ yếu vẫn là các DN mà Nhà nước nắm giữ trên 50% vốn Nền kinh tế của Việt Nam đang trong giai đoạn gia nhập WTO nên năng lực cạnh tranh nói chung, năng lực tài chính nói riêng còn nhiều hạn chế Trong năng lực tài chính, sử dụng vốn trong các DN còn nhiều bất cập, hiệu quả sử dụng vốn chưa cao, có không ít DN làm ăn thua lỗ, không bảo toàn được vốn

Công ty Cổ phần Vimeco là Công ty hoạt động trong lĩnh vực xây lắp và kinh doanh bất động sản Nhằm tận dụng tối đa khả năng công nghệ hiện đại của các nước phát triển và tiềm năng về vốn để phát triển mở rộng quy mô hoạt động, Công ty đã tăng nguồn vốn chủ sở hữu và huy động rất nhiều vốn vay hàng năm Qua quá trình hoạt động những năm qua, Công ty luôn làm ăn

có lãi, đóng góp cho Ngân sách Nhà nước hàng tỷ đồng Tuy nhiên, thực tiễn

hoạt động của Công ty hiện nay cho thấy Công ty đã và sẽ đang gặp khó khăn lớn trong quá trình kinh doanh mà Công ty cần vượt qua để đồng vốn được sử dụng có hiệu quả hơn Thực tế trong giai đoạn đã qua, hiệu quả sử dụng vốn của công ty chưa cao, chưa đáp ứng được tiềm năng phát triển của công ty trong Tổng Công ty Vinaconex Công ty còn có nhiều vướng mắc trong công tác quản trị tài chính Đồng thời trong tương lai gần khi xuất hiện các yếu tố bất lợi cho Công ty như chính sách giá thay đổi, xuất hiện thêm nhiều đối thủ cạnh tranh mới thì hiệu quả sử dụng vốn chắc chắn còn sụt giảm

Do đó, việc nghiên cứu, phân tích thực trạng sử dụng vốn, đánh giá hiệu quả sử dụng vốn là việc làm hết sức cần thiết góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty Đó là công việc cực kỳ quan trọng, đặc biệt là trong bối cảnh nền kinh tế hội nhập ngày càng sâu sắc và môi trường cạnh tranh ngày càng gay gắt như hiện nay

Ý thức được tầm quan trọng đó, đồng thời kết hợp với những kiến thức được lĩnh hội trong quá trình học tập làm cơ sở lý luận và những hiểu biết và kinh nghiệm thực tế trong thời gian tìm hiểu tại Công ty, tác giả đã lựa chọn

đề tài “Giải pháp nâng cao hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính tại Công ty

Cổ phần VIMECO” là luận văn thạc sĩ của mình

2 Tình hình nghiên cứu

Vốn và hiệu quả sử dụng vốn là vấn đề được đề cập nhiều trong các bài báo, khoá luận gần đây, vì nâng cao hiệu quả sử dụng vốn là một trong những nhân tố quan trọng của việc sắp xếp, đổi mới nâng cao hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp

Có rất nhiều bài báo trên thông tin đại chúng đã đưa ra một số gợi ý để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn hay đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp nói chung nhưng chưa đi sâu vào phân tích và đưa ra các giải pháp để nâng cao hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp cụ thể

Trên thực tế rất ít tác giả viết luận văn thạc sỹ về đề tài: “Nâng cao hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp ABC”, và chưa có một đề tài nào viết về Giải pháp nâng cao hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính tại Công ty

Cổ phần Vimeco Đây cũng chính là lý do em chọn đề tài này để viết về Công

ty Cổ phần Vimeco - Công ty con của Tổng Vinaconex, và cũng là một trong những điển hình về mô hình phát triển và sử dụng vốn của doanh nghiệp xây lắp tại Việt Nam Tôi muốn nghiên cứu sâu hơn ở Công ty Vimeco để có thể hiểu sâu hơn và có thể áp dụng cho nhiều doanh nghiệp xây lắp khác tại Việt Nam

3 Mục đích và nhiệm vụ nghiên cứu

Mục đích:

Nghiên cứu góp phần hệ thống hoá những vấn đề lý luận sử dụng vốn,

mô hình cơ cấu vốn, hiệu quả sử dụng vốn để nâng cao năng lực tài chính của công ty so với các Công ty khác trong cùng ngành

Sử dụng phương pháp kịch bản để chọn ra phương án sử dụng đòn bẩy tài chính hiệu quả cho công ty

Nhiệm vụ nghiên cứu:

Nghiên cứu, phân tích, tổng hợp những lý thuyết về sử dụng đòn bẩy tài chính, năng lực tài chính của doanh nghiệp xây lắp từ các nghiên cứu trong thời gian gần đây

Tổng hợp và so sánh sử dụng đòn bẩy tài chính với một số doanh nghiệp cùng ngành để có giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính tại Doanh nghiệp

Nghiên cứu, đánh giá thực trạng về sử dụng đòn bẩy tài chính của Công

ty Cổ phần Vimeco

Đề xuất giải pháp thích hợp cho việc sử dụng đòn bẩy tài chính tại Công

ty Cổ phần Vimeco

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: là những vấn đề về vốn, cơ cấu vốn và nâng cao

hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính của Công ty Cổ phần Vimeco

Phạm vi quy mô: Nghiên cứu việc sử dụng đòn bẩy tài chính tại Công

ty Cổ phần Vimeco

Phạm vi thời gian: Nghiên cứu tình hình sử dụng đòn bẩy tài chính của Công ty từ năm 2009 đến 2011

Phạm vi nội dung: đề tài tập trung vào nghiên cứu nguồn vốn, cơ cấu

vốn và sử dụng đòn bẩy tài chính có hiệu quả nhất tại Công ty Cổ phần Vimeco

5 Phương pháp nghiên cứu

Luận văn thực hiện trên cơ sở vận dụng tổng hợp các phương pháp nghiên cứu của chủ nghĩa duy vật biện chứng, kết hợp với phương pháp kinh

tế, phương pháp thống kê và so sánh tổng hợp, phân tích, suy luận logíc

6 Những đóng góp của luận văn

Với việc nghiên cứu đề tài này luận văn có một số đóng góp như sau:

- Hệ thống và làm rõ hơn lý luận chung về vốn kinh doanh, cách thức

và hiệu quả sử dụng vốn kinh doanh tại các công ty trong nền kinh

7 Bố cục của luận văn

Ngoài phần mở đầu và kết luận, luận văn gồm 3 chương

Chương 1: Tổng quan về cơ cấu vốn của Doanh nghiệp

Chương 2: Thực trạng sử dụng đòn bẩy tài chính của Công ty Cổ phần

Vimeco

Chương 3: Đề xuất một số giải pháp sử dụng đòn bẩy tài chính cho

Công ty Cổ phần Vimeco

CHƯƠNG 1 TỔNG QUAN VỀ CƠ CẤU VỐN DOANH NGHIỆP

Trong nền kinh tế thị trường, để tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh, các doanh nghiệp cần phải có các yếu tố cơ bản sau: Sức lao động, đối tượng lao động và tư liệu lao động Để có được các yếu tố này đòi hỏi doanh nghiệp phải ứng ra một số vốn nhất định phù hợp với quy mô và điều kiện kinh doanh Vốn đối với doanh nghiệp có thể ví như máu đối với cơ thể con người Cơ thể không có máu sẽ không thể tồn tại cũng như doanh nghiệp không có vốn hoạt động sẽ không thể hoạt động Để doanh nghiệp tồn tại và phát triển chính là việc sử dụng đồng vốn của mình sao cho hiệu quả Việc sử dụng vốn hiệu quả là vấn đề luôn tồn tại trong mọi cá nhân, doanh nghiệp, ngành, quốc gia trên toàn thế giới Trong luận văn của mình tôi xin giới hạn phạm vi nghiên cứu về hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính trong Công ty Cổ phần Vimeco

1.1 NGUỒN VỐN VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP

1.1.1 Nguồn hình thành vốn

Trong nền kinh tế thị trường, vốn là một yếu tố và là tiền đề cần thiết cho việc hình thành và phát triển hoạt động kinh doanh của một doanh nghiệp Để biến những ý tưởng và kế hoạch kinh doanh thành hiện thực, đòi hỏi phải có một lượng vốn nhằm hình thành nên những tài sản cần thiết cho hoạt động của doanh nghiệp để đạt được mục tiêu đề ra Do vậy đòi hỏi doanh nghiệp phải tổ chức tốt nguồn vốn

1.1.1.1 Nguồn tài trợ ngắn hạn

Nợ phải trả có tính chất chu kỳ:

- Các khoản phải trả cho người lao động và các khoản phải nộp khác, các khoản này có tên gọi là nợ tích lũy, những khoản này phát sinh thường xuyên trong hoạt động kinh doanh, tuy nhiên chúng chưa đến kỳ thành toán

- Những khoản này gồm:

+ Tiền lương, tiền công trả cho người lao động nhưng chưa đến kỳ trả Thông thường, tiền lương hoặc tiền công của người lao động chi trả hàng tháng bao gồm 2 kỳ: kỳ tạm ứng thường vào giữa tháng và kỳ thanh toán vào đầu tháng sau Giữa 2 kỳ trả lương sẽ phát sinh những khoản nợ lương trong

kỳ

+ Các khoản thuế, bảo hiểm xã hội phải nộp nhưng chưa đến kỳ nộp, các khoản thuế phải nộp hàng tháng như thuế GTGT, thuế TNDN năm trước nộp vào đầu năm sau, khi mà quyết toán thuế được duyệt,…

+ Ngoài những khoản nợ có tính chất thường xuyên trên đây, còn có những khoản phát sinh cũng mang tính chất như một nguồn tài trợ mà doanh nghiệp tận dụng trước nhưng không phải trả chi phí, là những khoản tiền tạm ứng trước của khách hàng, số tiền này nhiều hay ít tùy thuộc vào tính chất quan trọng của sản phẩm hàng hóa đó, tình hình cung cầu trên thị trường, khả năng mở rộng hay thu hẹp quy mô sản xuất, yêu cầu và điều kiện thanh toán của đôi bên

Tín dụng nhà cung cấp:

- Việc mua chịu, bán chịu giữa doanh nghiệp với các nhà cung ứng vật

tư, hàng hóa, dịch vụ đã xuất hiện từ lâu, hình thức tín dụng này chiếm vị trí quan trọng trong nguồn tài trợ ngắn hạn đối với doanh nghiệp, nhất là doanh nghiệp mới hình thành hoặc vốn hoạt động còn bị hạn chế Được nhận vật tư, tài sản, dịch vụ để hoạt động sản xuất-kinh doanh nhưng chưa phải thanh toán, trả tiền ngay, điều đó rất có lợi cho doanh nghiệp Lợi ích của tín dụng thương mại nhà cung cấp rất lớn, đó là:

+ Cung cấp tín dụng cho doanh nghiệp hoạt động;

+ Đàm phán, tự nguyện giữa doanh nghiệp và nhà cung cấp;

+ Kết quả đưa đến nhanh, khi nhà cung cấp biết rõ khách hàng, có thể đánh giá được khả năng thu hồi nợ, mức độ tín nhiệm, cũng như những rủi ro

có thể gánh chịu

- Về phía doanh nghiệp, tuy được hưởng tín dụng của nhà cung cấp

nhưng cũng không nên cho đó là loại hình tín dụng không mất chi phí mà cần kiểm tra, xem xét giá mua chịu hàng hóa có cao quá mức bình thường không? Việc sử dụng tín dụng thương mại của doanh nghiệp cũng phải tính đến chi phí của khoản tín dụng đó, cho nên trong nhiều trường hợp, việc doanh nghiệp có nên sử dụng tín dụng thương mại hay không cần xác định chi phí của các khoản tín dụng thương mại đó

Vay ngắn hạn ngân hàng:

Nguồn vốn của ngân hàng thương mại là một nguồn tài trợ đặc biệt cho doanh nghiệp, đó là nguồn tài trợ ngắn hạn, như nhu cầu vốn lưu động của doanh nghiệp gia tăng trong hoạt động kinh doanh Các tổ chức tín dụng có thể cho các doanh nghiệp vay ngắn hạn với thời gian tối đa là 12 tháng Thời hạn cho vay cụ thể của từng doanh nghiệp được xác định phù hợp với chu kỳ sản xuất, kinh doanh và khả năng trả nợ của doanh nghiệp Lãi suất cho vay là lãi suất thỏa thuận theo cơ chế thị trường và phù hợp với các quy định của ngân hàng Nhà nước, quy định của Luật về các tổ chức tín dụng về lãi suất cho vay khi ký kết hợp đồng tín dụng

Để vay được nguồn vốn ngắn hạn từ ngân hàng và các tổ chức tín dụng, các doanh nghiệp cần chấp hành đầy đủ các nguyên tắc quy định hiện hành về tín dụng ngắn hạn

Những điểm lợi và bất lợi khi sử dụng nguồn tài trợ ngắn hạn:

- Những điểm lợi:

+ Giúp doanh nghiệp có thể thực hiện dễ dàng, thuận lợi hơn so với sử dụng tín dụng trung và dài hạn Bởi vì, thông thường các điều kiện cho vay

ngắn hạn mà ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính khác đưa ra đối với doanh nghiệp thường ít khắt khe hơn so với tín dụng trung và dài hạn + Chi phí sử dụng tín dụng ngắn hạn thường thấp hơn so với sử dụng tín dụng trung và dài hạn

+ Sử dụng tín dụng ngắn hạn giúp cho doanh nghiệp có thể dễ dàng, linh hoạt điều chỉnh hơn cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp

1.1.1.2 Nguồn tài trợ dài hạn:

Nguồn tài trợ bên trong:

- Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư:

Hàng năm các doanh nghiệp có thể sử dụng một phần lợi nhuận sau thuế để bổ sung tăng vốn, tự đáp ứng nhu cầu đầu tư tăng trưởng của doanh nghiệp

- Nguồn khấu hao tài sản cố định:

Tiền trích khấu hao tài sản cố định (TSCĐ) chủ yếu dùng để tái sản xuất giản đơn TSCĐ Tuy nhiên do thời gian sử dụng của các TSCĐ thường rất dài, phải sau nhiều năm mới cần thay thế đổi mới; trong khi hàng năm doanh nghiệp đều tính khấu hao và tiền khấu khao được tích lũy lại Vì vậy, trong khi chưa có nhu cầu thay thế TSCĐ cũ, các doanh nghiệp có thể sử dụng số tiền khấu hao đó để đáp ứng nhu cầu đầu tư tăng trưởng của mình

- Ngoài hai nguồn kể trên, các doanh nghiệp còn có thể huy động một số nguồn vốn bên trong khác, như tiền nhượng bán tài sản vật tư không cần dùng, hoặc khoản thu nhập ròng về thanh lý tài sản cố định để đáp ứng nhu cầu nguồn vốn đầu tư dài hạn của mình

Nguồn vốn cổ phần thường:

- Cổ phiếu thường và việc huy động vốn bằng phát hành cổ phiếu thường + Công ty cổ phần là loại doanh nghiệp góp vốn, trong đó số vốn điều

lệ của công ty được chia thành các phần bằng nhau gọi là cổ phần Số vốn chủ

sở hữu ban đầu của công ty cổ phần được hình thành qua việc phát hành cổ phiếu Việc góp vốn cổ phần được thực hiện dưới hình thức mua cổ phiếu Người nắm giữ cổ phiếu được gọi là cổ đông Như vậy, cổ đông là chủ sở hữu của Công ty cổ phần

+ Cổ phiếu là chứng chỉ thể hiện quyền sở hữu của cổ đông trong công

ty cổ phần và cho phép cổ đông được hưởng những quyền lợi của công ty Đối với công ty cổ phần, cổ phiếu là phương tiện để hình thành vốn chủ sở hữu ban đầu và cũng là phương tiện để huy động tăng thêm vốn chủ sở hữu

+ Trên các góc độ khác nhau, có thể phân biệt các loại cổ phiếu của công ty cổ phần:

Dựa vào tình hình phát hành và lưu hành, cổ phiếu của công ty cổ phần

có thể phân biệt: Cổ phiếu được phép phát hành, cổ phiếu phát hành, cổ phiếu lưu hành và cổ phiếu quỹ

Dựa vào hình thức cổ phiếu có thể phân biệt: Cổ phiếu ghi tên (hữu danh) và cổ phiếu không ghi tên (vô danh)

Dựa vào quyền lợi mà cổ phiếu mang lại cho người nắm giữ có thể phân biệt cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông) và cổ phiếu ưu đãi

+ Các hình thức phát hành thêm cổ phiếu thường mới để huy động tăng vốn:

Phát hành cổ phiếu mới với việc dành quyền ưu tiên mua cho các cổ đông hiện hành

Phát hành rộng rãi cổ phiếu mới ra công chúng

Phát hành cổ phiếu mới bằng việc chào bán cho người thứ ba

- Những điểm lợi chủ yếu của việc phát hành cổ phiếu thường:

+ Giúp công ty tăng được vốn đầu tư dài hạn, nhưng công ty không có nghĩa vụ bắt buộc phải trả lợi tức cố định như sử dụng vốn vay

+ Làm tăng thêm vốn chủ sở hữu của công ty, từ đó làm giảm hệ số nợ

và tăng thêm mức độ vững chắc về tài chính của công ty, trên cơ sở đó càng làm tăng thêm khả năng vay vốn và mức độ tín nhiệm cho doanh nghiệp + Cổ phiếu thường được bán ra dễ dàng hơn so với cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu dài hạn Cổ phiếu thường có thể hấp dẫn một số nhóm các nhà đầu

tư ở mức lợi tức cao (không bị giới hạn) so với cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu Mặt khác, đối với nhà đầu tư thì cổ phiếu còn tạo ra rào chắn chống tác hại của lạm phát tốt hơn so với cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu

- Những điểm bất lợi chủ yếu của việc phát hành cổ phiếu thường:

+ Làm tăng thêm cổ đông mới, từ đó phải phân chia quyền biểu quyết, quyền kiểm soát công ty, cũng như quyền phân phối thu nhập cao cho các cổ đông mới Điều này có thể gây bất lợi cho các cổ đông hiện hành

+ Chi phí phát hành cổ phiếu thường như hoa hồng cho người bảo lãnh, chi phí quảng cáo… nói chung cao hơn so với chi phí phát hành cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu

+ Theo cách đánh thuế thu nhập doanh nghiệp ở nhiều nước, lợi tức cổ phần không được tính trừ vào thu nhập chịu thuế, trong khi đó, lợi tức của trái phiếu hay lãi tiền vay được tính trừ vào thu nhập chịu thuế của doanh nghiệp Điều này làm cho chi phí sử dụng cổ phiếu thường cao hơn nhiều so với chi phí sử dụng trái phiếu

+ Việc phát hành thêm cổ phiếu ra công chúng sẽ làm tăng số cổ phiếu đang lưu hành Do vậy, nếu như việc sử dụng vốn đầu tư kém hiệu quả, hoặc khi hoạt động kinh doanh của công ty bị sa sút… sẽ có nguy cơ làm sụt giảm thu nhập trên một cổ phần Điều này sẽ tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu của

công ty trên thị trường

Nguồn vốn cổ phần ưu đãi:

- Cổ phiếu ưu đãi là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu trong công ty cổ phần, đồng thời cho phép người nắm giữ loại cổ phiếu này được hưởng một số quyền lợi ưu đãi hơn so với cổ đông thường

- Cổ phiếu ưu đãi có những đặc trưng sau:

+ Quyền ưu tiên về cổ tức và thanh toán khi thanh lý công ty: Cổ phiếu

ưu đãi mang lại cho người nắm giữ nó được hưởng một khoản lợi tức cổ phần

cố định và đã được xác định trước, không phụ thuộc vào kết quả hoạt động của công ty Cổ đông ưu đãi còn nhận được cổ tức trước các cổ đông thường Ngoài ra, khi công ty bị thanh lý hoặc giải thể thì cổ đông ưu đãi còn được thanh toán giá trị cổ phiếu của họ trước các cổ đông thường

+ Sự tích lũy cổ tức: Phần lớn cổ phiếu ưu đãi của công ty phát hành đều là cổ phiếu ưu đãi tích lũy Nghĩa là, nếu trong một năm nào đó công ty gặp khó khăn trong kinh doanh, thì có thể tuyên bố hoãn trả lợi tức cổ phần

ưu đãi Số cổ tức được tích lũy lại, tức là được cộng dồn lại và chuyển sang

kỳ kế tiếp Số cổ tức này phải được trả cho cổ đông ưu đãi trước khi công ty tuyên bố trả cổ tức cho các cổ đông thông thường

+ Không được hưởng quyền bỏ phiếu (biểu quyết): Cổ đông ưu đãi thường không được quyền bỏ phiếu để bầu ra Hội đồng quản trị, cũng như khi thông qua các vấn đề quan trọng trong quản lý công ty

+ Quỹ thanh toán: Một số công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi có điều khoản lập quỹ thanh toán nhằm mỗi năm mua lại và giải phóng một số lượng

cổ phiếu ưu đãi theo một tỷ lệ nhất định

+ Thời hạn: Cổ phiếu ưu đãi nói chung không có thời hạn thanh toán vốn gốc Tuy nhiên, trong những năm gần đây, một số công ty cổ phần ở các nước phát hành cổ phiếu ưu đãi với việc lập quỹ thanh toán, do vậy với loại

cổ phiếu ưu đãi này là có thời hạn thanh toán

- Những điểm lợi chủ yếu của việc phát hành cổ phiếu ưu đãi:

+ Không bắt buộc phải trả lợi tức cố định đúng hạn

+ Có khả năng làm tăng lới tức cổ phần thường

+ Giúp công ty tránh được việc chia sẻ quyền quản lý và kiểm soát cho các cổ đông mới

+ Không phải cầm cố, thế chấp tài sản, cũng như lập quỹ thanh toán vốn gốc

- Những điểm bất lợi chủ yếu của việc phát hành cổ phiếu ưu đãi:

+ Lợi tức cổ phiếu ưu đãi cao hơn lợi tức trái phiếu

+ Lợi tức cổ phiếu ưu đãi không được trừ vào thu nhập chịu thuế của công ty

Nguồn vốn vay dài hạn:

Có nhiều hình thức vay dài hạn như: Vay dài hạn của ngân hàng và các

tổ chức tài chính- tín dụng, vay thông qua phát hành trái phiếu, thuê tài chính… Trong đó, vay dài hạn ngân hàng là một trong những nguồn vốn quan trọng nhất, không những đối với sự phát triển của doanh nghiệp, mà còn đối với toàn bộ nền kinh tế quốc dân

- Vay dài hạn ngân hàng thương mại và các tổ chức tài chính-tín dụng khác:

+ Vay dài hạn là một thỏa ước tính dụng dưới dạng hợp đồng giữa người vay và người cho vay (thường là các ngân hàng thương mại, công ty tài chính…) theo đó người vay có nghĩa vụ hoàn trả khoản tiền vay theo lịch trình đã định Tùy theo quy định của mỗi nước thì quy định về thời gian đáo hạn của các khoản vay dài hạn cũng khác nhau Thông thường người ta quy định các khoản vay có kỳ hạn từ một năm trở lên được tính là vay trung và dài hạn Lợi thế của vay dài hạn so với các hình thức tài trợ dài hạn khác là chi phí tài trợ thấp và tính linh hoạt cao hơn Khi vay tiền, người vay thường thương lượng trực tiếp với nhà tài trợ, do đó chỉ phải chịu một khoản chi phí nhỏ cho các thủ tục tài trợ

+ Vay dài hạn thường được hoàn trả vào những thời hạn định kỳ với

những khoản tiền bằng nhau Đó là sự hoàn trả dần khoản tiền vay, bao gồm

cả vốn gốc và lãi trong suốt thời gian diễn ra giao dịch Tuy nhiên, giao dịch vay mượn này cũng rất linh hoạt, người cho vay có thể thiết lập lịch trả nợ phù hợp với dòng tiền thu nhập của người vay

+ Lãi suất của những khoản vay dài hạn có thể là lãi suất cố định hoặc lãi suất thả nổi tùy theo sự thương lượng giữa hai bên Lãi suất cố định được áp dụng dựa trên cơ sở mức độ rủi ro và thời lượng thời gian đáo hạn, và chúng được đặt ở mức cao hơn so với lãi suất của những trái phiếu công ty có mức

độ rủi ro và thời gian đáo hạn tương tự Lãi suất thả nổi được thiết lập dựa trên phần trăm lãi suất cơ bản ổn định cộng với một tỷ lệ phần trăm nào đó tùy thuộc vào mức độ rủi ro có liên quan của giao dịch đó tại thời điểm trả lãi

- Trái phiếu doanh nghiệp

+ Trái phiếu doanh nghiệp là chứng chỉ vay vốn do doanh nghiệp phát hành thể hiện nghĩa vụ và sự cam kết của doanh nghiệp thanh toán số lợi tức

và tiền vay vào những thời hạn xác định cho người nắm giữ trái phiếu Doanh nghiệp là người phát hành và với tư cách là người đi vay Thông qua việc sử dụng trái phiếu, doanh nghiệp có thể thực hiện vay vốn trung hạn và dài hạn qua thị trường với một khối lượng lớn Người mua trái phiếu là người cho vay hay còn gọi là trái chủ

+ Trái phiếu doanh nghiệp có nhiều loại, thông thường có thể phân biệt các loại trái phiếu theo các tiêu thức sau đây:

Dựa vào hình thức trái phiếu có thể phân biệt trái phiếu ghi tên (hay trái phiếu hữu danh) và trái phiếu không ghi tên (trái phiếu vô danh)

Dựa vào lợi tức trái phiếu có thể phân biệt trái phiếu có lãi suất cố định

và trái phiếu có lãi suất biến đổi

Dựa vào mức độ đảm bảo thanh toán của người phát hành có thể phân biệt trái phiếu đảm bảo và trái phiếu không đảm bảo

Dựa vào tính chất của trái phiếu có thể phân biệt trái phiếu thông thường, trái phiếu chuyển đổi, và trái phiếu có quyền mua cổ phiếu

Dựa vào mức độ rủi ro tín dụng của trái phiếu có thể chia trái phiếu doanh nghiệp thành các loại khác nhau thông qua việc đánh giá hệ số tín nhiệm

Dựa vào thời hạn của trái phiếu có thể chia ra trái phiếu dài hạn và trái phiếu ngắn hạn

+ Việc phát hành trái phiếu để đáp ứng nhu cầu tăng vốn đầu tư dài hạn

có những ưu điểm sau:

Một là, lợi tức trái phiếu được trừ vào thu nhập chịu thuế khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp

Hai là, lợi tức trái phiếu được giới hạn ở mức độ nhất định

Ba là, chi phí phát hành trái phiếu thấp hơn so với cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi

Bốn là, chủ sở hữu doanh nghiệp không bị chia sẻ quyền quản lý và kiểm soát doanh nghiệp cho các trái chủ

Năm là, giúp doanh nghiệp chủ động điều chỉnh cơ cấu vốn một cách linh hoạt

+ Bên cạnh những điểm lợi kể trên, việc sử dụng trái phiếu cũng có những điểm bất lợi sau:

Một là, buộc phải trả lợi tức cố định đúng hạn

Hai là, làm tăng hệ số nợ của doanh nghiệp

Ba là, phải trả nợ gốc đúng kỳ hạn

Bốn là, sử dụng trái phiếu dài hạn là việc sử dụng nợ trong thời gian dài Năm là, việc sử dụng trái phiếu để tài trợ nhu cầu tăng vốn của doanh nghiệp cũng có những giới hạn nhất định

+ Để đi đến quyết định phát hành trái phiếu đáp ứng nhu cầu tăng vốn cần cân nhắc nhiều yếu tố, trong đó cần chú ý các nhân tố chủ yếu sau:

Một là, mức độ ổn định của doanh thu và lợi nhuận trong tương lai Hai là, hệ số nợ hiện tại của doanh nghiệp

Ba là, sự biến động của lãi suất thị trường trong tương lai

Bốn là, yêu cầu giữ nguyên quyền kiểm soát doanh nghiệp của các chủ

sở hữu hiện tại

- Thuê tài chính

+ Thuê tài sản

Thuê tài sản là hợp đồng thỏa thuận giữ 2 bên: Người thuê và người cho thuê; trong đó: Người thuê được quyền sử dụng tài sản trong một thời gian nhất định và phải trả cho người cho thuê một số tiền tương ứng với thời hạn thuê theo sự thỏa thuận của hai bên theo kỳ hạn định trước

Thuê tài sản có 2 phương thức chủ yếu là thuê vận hành và thuê tài chính

Thuê vận hành hay thuê hoạt động là hình thức thuê ngắn hạn tài sản Những đặc trưng chủ yếu của hình thức thuê hoạt động là:

Thứ nhất là thời hạn thuê ngắn Thời hạn thuê hoạt động là rất ngắn so với thời gian sử dụng hữu ích (tuổi thọ kinh tế) của tài sản

Thứ hai là người cho thuê phải chịu trách nhiệm bảo trì, bảo hiểm, thuế tài sản, cũng như mọi rủi ro, thiệt hại về tài sản cho thuê

Thứ ba là trong hợp đồng thuê hoạt động thường có điều khoản người thuê có quyền hủy ngang hợp đồng bằng một thông báo ngắn gửi người cho thuê về việc chấm dứt hợp đồng thuê, trả lại tài sản trước ngày hết thời hạn hợp đồng

Thứ tư là khi kết thúc thời hạn cho thuê, bên cho thuê-chủ sở hữu tài sản

có toàn quyền quyết định việc sử dụng tài sản của mình

Thứ năm là số tiền thuê mỗi lần thấp hơn nhiều so với giá trị tài sản thuê,

do thời hạn thuê ngắn

+ Thuê tài chính

Thuê tài chính, còn gọi là thuê vốn là phương thức tài trợ tín dụng trung

và dài hạn không thể hủy ngang Theo phương thức này, người cho thuê thường mua tài sản, thiết bị theo yêu cầu của người thuê và nắm giữ quyền sở hữu đối với tài sản cho thuê Người thuê sử dụng tài sản thuê và thanh toán

tiền thuê trong suốt thời hạn đã thỏa thuận và không được hủy bỏ hợp đồng trước hạn Khi kết thúc thời hạn thuê, bên thuê được quyền chuyển quyền sở hữu, mua lại hoạt tiếp tục thuê tài sản đó tùy theo các điều kiện đã thỏa thuận trong hợp đồng thuê

Ủy ban tiêu chuẩn kế toán quốc tế (IASC) đã đưa ra 4 tiêu chuẩn làm cơ

sở chung để phân loại và nhận biết các hợp đồng thuê tài sản:

Quyền sở hữu tài sản thuê có được chuyển giao cho người thuê khi kết thúc hợp đồng không ? nếu có thì đó là giao dịch thuê tài chính

Hợp đồng có quy định quyền chọn mua tài sản thuê khi kết thúc hợp đồng với giá thấp hơn giá trị tài sản thuê tại thời điểm kết thúc hợp đồng không ? nếu có là giao dịch thuê tài chính

Thời gian của hợp đồng thuê có chiếm phần lớn thời gian hữu dụng của tài sản không ? nếu thỏa mãn thì giao dịch thuộc thuê tài chính

Giá trị hiện tại của toàn bộ tiền thuê tối thiểu do người thuê trả có bằng hoặc lớn hơn giá trị thị trường của tài sản ở thời điểm ký kết hợp đồng không

? nếu có là giao dịch thuê tài chính

Theo các quy định hiện hành, một giao dịch cho thuê tài chính phải thỏa mãn một trong các điều kiện sau:

Khi kết thúc thời hạn cho thuê theo hơp đồng, bên thuê được chuyển quyền sở hữu tài sản thuê, hoặc được tiếp tục thuê theo sự thỏa thuận của hai bên

Nội dung hợp đồng thuê có quy định: Khi kết thúc thời hạn thuê, bên thuê được quyền lựa chọn mua tài sản thuê theo giá danh nghĩa thấp hơn giá trị thực tế của tài sản thuê tại thời điểm mua lại

Thời hạn cho thuê của tài sản tối thiểu phải chiếm phần lớn thời gian sử dụng kinh tế của tài sản cho dù không có sự chuyển giao quyền sở hữu

Tại thời điểm khởi đầu thuê tài sản, giá trị hiện tại của khoản thanh toán tiền thuê tối thiểu chiếm phần lớn (tương đương) giá trị hợp lý của tài sản thuê

1.1.2 Khái niệm, công thức, lợi ích của đòn bẩy tài chính

1.1.2.1 Khái niệm đòn bẩy tài chính

Trong tài chính, đòn bẩy được định nghĩa là việc doanh nghiệp sử dụng tài sản và nợ có chi phí hoạt động cố định và chi phí tài chính cố định trong

nỗ lực gia tăng lợi nhuận tiềm năng cho các cổ đông Đòn bẩy tài chính liên quan đến sử dụng nợ ( và cổ phần ưu đãi) có chi phí tài chính cố định

Hoặc đòn bẩy tài chính là thể hiện việc sử dụng vốn vay trong nguồn vốn của doanh nghiệp nhằm hy vọng gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập trên một cổ phần của công ty

Mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính doanh nghiệp được thể hiện ở hệ số

nợ Doanh nghiệp có hệ số nợ cao thể hiện doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính

ở mức độ cao và ngược lại

Đòn bẩy tài chính dùng các chi phí tài chính cố định làm điểm tựa Khi một doanh nghiệp sử dụng các chi phí tài chính cố định, một thay đổi trong EBIT sẽ được phóng đại thành một thay đổi tương đối lớn hơn trong thu nhập mỗi cổ phần (EPS) Tác động số nhân này của việc sử dụng các chi phí tài

chính cố định được gọi là độ nghiêng đòn bẩy tài chính

1.1.2.2 Công thức xác định đòn bẩy tài chính

Công thức xác định đòn bẩy tài chính như sau:

ROE = {ROAE + (D/E)x(ROAE – i)} x (1 – t)

(Nguồn: Sách “Giáo trình Tài chính doanh nghiệp”)

Trong đó:

ROE: Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu

ROAE : Tỷ suất sinh lời của tài sản hay Tỷ suất lợi nhuận trước lãi vay

và thuế trên vốn kinh doanh

D: Vốn vay

E: Vốn chủ sở hữu

i: Lãi suất vốn vay

t: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

Qua công thức trên ta thấy: (1-t) là một hằng số, do vậy tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản (ROAE), lãi suất vay vốn và mức độ hệ số nợ trên vốn chủ sở hữu

Có 3 trường hợp đáng chú ý:

- Trường hợp 1:

Nếu ROAE > i thì DN càng sử dụng nhiều vốn vay càng gia tăng nhanh được tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Trong trường hợp này đòn bẩy tài chính khuyếch đại tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Tuy nhiên cũng ẩn chứa nhiều rủi ro tài chính lớn đối với DN

- Trường hợp 2:

Nếu ROAE < i thì DN càng sử dụng nhiều vốn vay tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu càng bị sút giảm nhanh so với không sử dụng vốn vay Trong trường hợp này đòn bẩy tài chính khuyếch đại giảm tỷ suất lợi nhuận vốn chủ

sở hữu và rủi ro tài chính càng lớn

- Trường hợp 3:

Nếu ROAE = i thì tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu trong tất cả các trường hợp: không sử dụng vốn vay, sử dụng nhiều vốn vay hoặc ít vốn vay cũng sẽ đều bằng nhau và chỉ có sự khác biệt về mức độ rủi ro

1.1.2.3 Lợi ích của đòn bẩy tài chính

- Đòn bẩy tài chính nhằm gia tăng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập trên một cổ phần

Trong điều kiện bình thường công ty đạt được tỷ suất sinh lời kinh tế của tài sản (ROAE) lớn hơn lãi suất tiền vay thì việc sử dụng đòn bẩy tài chính đã làm gia tăng thu nhập một cổ phần mặc dù cả 2 trường hợp: Không vay vốn

và vay vốn đều có lợi nhuận trước lãi vay và thuế là giống nhau Khi nền kinh

tế tăng trưởng nhanh, công ty đạt được lợi nhuận trước lãi vay và thuế cao hơn, việc sử dụng đòn bẩy tài chính đã làm cho thu nhập cổ phần của công ty

có tốc độ tăng trưởng cao hơn nhiều so với trường hợp không vay vốn Nhưng ngược lại, nếu lợi nhuận trước lãi vay và thuế giảm sút, việc sử dụng đòn bẩy

tài chính sẽ làm cho thu nhập một cổ phần giảm sút nhanh hơn và nếu công ty

bị thua lỗ thì cổ đông phải gánh chịu sự thua lỗ nặng nề hơn so với trường hợp công ty không sử dụng vốn vay

- Đòn bẩy tài chính có tác động đến chi phí sử dụng vốn và giá cổ phần

Khi doanh nghiệp sử dụng vốn vay tức là đã sử dụng đòn bẩy tài chính, lãi tiền vay phải trả được coi là một khoản chi phí hợp lý và được khấu trừ vào phần thu nhập chịu thuế của doanh nghiệp Khoản tiết kiệm thuế đã khiến cho chi phí sử dụng vốn vay thấp hơn so với sử dụng các nguồn tài trợ khác Nhìn nhận một cách trực quan thuần túy, dường như việc sử dụng đòn bẩy tài chính sẽ làm cho chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp giảm đi Tuy nhiên, tác động của đòn bẩy tài chính đến chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp không hoàn toàn đơn giản như vậy Có thể thấy rõ điều này hơn khi xem xét chi phí sử dụng vốn của công ty cổ phần

Đòn bẩy tài chính cũng tác động rất lớn tới giá cổ phiếu của công ty trên thị trường Việc tác động đó cũng không đơn giản, một chiều

Sử dụng đòn bẩy tài chính trong một mức độ nhất định sẽ làm cho chi phí bình quân sử dụng vốn của công ty giảm thấp đồng thời gia tăng được thu nhập trên một cổ phần, với các điều kiện khác không thay đổi, khi đó các nhà đầu tư sẽ lạc quan trước triển vọng của công ty và xu hướng giá cổ phiếu của công ty sẽ tăng lên Tuy nhiên, nếu sử dụng đòn bẩy quá mức vượt qua một giới hạn nhất định sẽ làm cho chi phí sử dụng vốn bình quân của công ty tăng lên đồng thời rủi ro tài chính cũng tăng cao, khi đó giá cổ phiếu của công ty sẽ giảm đi Ngay cả khi lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT) của công ty trước triển vọng lạc quan với EBIT dự kiến đạt được vượt qua điểm hòa vốn EBIT nhưng nếu việc sử dụng đòn bẩy quá mức, rủi ro tài chính sẽ tăng quá cao, khi

đó các nhà đầu tư trên thị trường sẽ nhận biết được mặc dù tỷ suất sinh lời của công ty tăng lên nhưng không đủ bù đắp được rủi ro tài chính tăng thêm và các nhà đầu tư sẽ phản ứng lại bằng cách ấn định 1 hệ số P/E thấp và sẽ dẫn

đến giá cổ phiếu của công ty sẽ sụt giảm cho thu nhập trên một cổ phần của công ty có tăng lên

- Đòn bẩy tài chính giúp doanh nghiệp tăng quy mô vốn

Thực tế là hầu hết các doanh nghiệp không thể đáp ứng đủ nhu cầu vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh chỉ bằng nguồn vốn góp của chủ sở hữu

Do đó, doanh nghiệp thường phải huy động thêm vốn vay để đảm bảo hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Ngoài ra, việc huy động vốn vay

sẽ giúp doanh nghiệp linh hoạt trong việc điều chỉnh quy mô vốn Khi nhu cầu vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh giảm thì doanh nghiệp có thể trả lại vốn vay, nhưng nếu là vốn góp của CSH thì việc hoàn trả sẽ gặp nhiều khó khăn nên sẽ khó để điều chỉnh quy mô vốn linh hoạt

- Đòn bẩy tài chính là công cụ giúp doanh nghiệp điều chỉnh linh hoạt

cơ cấu vốn

Doanh nghiệp có hiểu biết nhiều về đòn bẩy tài chính để vận dụng như một công cụ tài chính linh hoạt sẽ sử dụng đòn bẩy tài chính để điều chỉnh cơ cấu vốn dao động quanh cơ cấu vốn tối ưu Lợi thế của sử dụng đòn bẩy tài chính là khi không có nhu cầu về vốn có thể trả lại khoản vay để cơ cấu vốn tối ưu hơn, khác với vốn vay, vốn chủ sở hữu rất khó để điều chỉnh tăng hay giảm nhanh, và quy trình tăng giảm cũng khá phức tạp

1.2 CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP

1.2.1 Khái niệm

Cơ cấu nguồn vốn là thể hiện tỷ trọng của các nguồn vốn trong tổng giá

trị nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động, sử dụng vào hoạt động kinh doanh

Cơ cấu vốn tối ưu là một hỗn hợp vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi, vốn chủ

sở hữu (bao gồm vốn cổ phần thường và lợi nhuận giữ lại tái đầu tư) cho phép tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp Với một cơ cấu vốn có chi phí sử dụng vốn bình quân được tối thiểu hóa, tổng giá trị các chứng khoán của doanh nghiệp và vì vậy, giá trị của doanh nghiệp được tối đa

hóa Do đó, cơ cấu vốn có chi phí sử dụng vốn tối thiểu được gọi là cơ cấu vốn tối ưu

Cơ cấu vốn mục tiêu là một sự kết hợp giữa nợ vay, cổ phần ưu đãi, và

cổ phần phổ thông mà công ty hoạch định để huy động thêm vốn

Khi xem xét cơ cấu nguồn vốn của một doanh nghiệp, người ta thường chú trọng đến mối quan hệ giữa nợ phải trả và vốn chủ sở hữu trong nguồn vốn của doanh nghiệp Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp được thể hiện qua các chỉ tiêu chủ yếu sau:

Hệ số nợ = Tổng số nợ

Tổng nguồn vốn (hoặc tổng tài sản)

Hệ số nợ phản ánh nợ phải trả chiếm bao nhiêu phần trăm trong nguồn vốn của doanh nghiệp hay trong tài sản của doanh nghiệp bao nhiêu phần trăm được hình thành bằng nguồn nợ phải trả

Hệ số vốn chủ sở hữu = Nguồn vốn chủ sở hữu

Tổng nguồn vốn

Hệ số này phản ánh vốn chủ sở hữu chiếm bao nhiêu phần trăm trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp Nhìn tổng thể, nguồn vốn của doanh nghiệp được hình thành từ hai nguồn: Vốn chủ sở hữu và Nợ phải trả Do vậy,

Tổng số nợ Vốn chủ sở hữu

1.2.2 Các lý thuyết về cơ cấu vốn ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính

1.2.2.1 Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu

Cơ cấu nguồn vốn là vấn đề tài chính hết sức quan trọng, các nhà kinh tế

đã hình thành nên Lý thuyết cơ cấu nguồn vốn tối ưu Trong đó, hai vấn đề

được tập trung xem xét:

- Chi phí sử dụng vốn phụ thuộc vào cơ cấu nguồn vốn của công ty;

- Tồn tại một cơ cấu nguồn vốn tối ưu

Do vậy, điểm mấu chốt trong cơ cấu nguồn vốn của công ty là hệ số nợ Việc hoạch định cơ cấu nguồn vốn được dựa trên nền tảng nguyên lý đánh đổi rủi ro và lợi nhuận: Sử dụng nhiều nợ hơn làm gia tăng rủi ro của công ty trong việc tìm kiếm lợi nhuận, nhưng hệ số nợ cao nói chung đưa đến tỷ suất sinh lời kỳ vọng cao Rủi ro gia tăng có khuynh hướng làm giảm giá cổ phiếu, trong khi đó, tỷ suất sinh lời cao có khuynh hướng làm tăng giá cổ phiếu Vậy, cơ cấu nguồn vốn tối ưu là cơ cấu nguồn vốn làm cân bằng giữa rủi ro

và lợi nhuận, qua đó tối đa hóa được giá trị công ty hay giá cả cổ phiếu công

và việc huy động vốn phải luôn hướng tới cơ cấu này

Quyết định về cơ cấu nguồn vốn là vấn đề tài chính hết sức quan trọng của doanh nghiệp bởi lẽ:

- Cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp là một trong các yếu tố quyết định đến chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp;

- Cơ cấu nguồn vốn ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu hay thu nhập trên 1 cổ phần và rủi ro tài chính của một doanh nghiệp hay công ty cổ phần

1.2.2.2 Lý thuyết MM về cơ cấu vốn

Lý thuyết cơ cấu vốn hiện đại xuất hiện từ năm 1958, khi giáo sư Franco

Modigliani và Merton Miller (sau đây gọi tắt là MM) công bố bài báo có ảnh hưởng lớn nhất đến ngành tài chính

Với các giả định của mình, MM đã chứng minh là giá trị của công ty không bị ảnh hưởng bởi cơ cấu vốn của công ty Nói cách khác, kết quả nghiên cứu của MM chỉ ra rằng công ty tài trợ cho hoạt động như thế nào không quan trọng, do vậy cơ cấu vốn của công ty không ảnh hưởng đến giá trị công ty Tuy nhiên, những giả định trong nghiên cứu của MM là không thực

tế, do vậy kết quả nghiên cứu này cũng còn những tranh cãi Sau đây là một phần các giả định của MM:

- Không có chi phí hoa hồng trong giao dịch

- Không có thuế

- Không có chi phí phá sản

- Các nhà đầu tư có thể vay với cùng mức lãi suất như các công ty

- Tất cả các nhà đầu tư có đầy đủ thông tin như ban giám đốc của công

ty về các cơ hội đầu tư của công ty

- EBIT không bị ảnh hưởng bởi nợ vay

Mặc dù một số giả định này không thực tế, nhưng kết quả nghiên cứu của MM rất quan trọng Bằng cách chỉ ra các điều kiện mà cơ cấu vốn không ảnh hưởng đến giá trị công ty, MM đã cung cấp cho chúng ta những minh chứng về các điều kiện đòi hỏi nào nếu cơ cấu vốn ảnh hưởng đến giá trị công

ty Nghiên cứu của MM đánh dấu sự bắt đầu của các nghiên cứu về cơ cấu vốn hiện đại và các nghiên cứu sau đó đã tập trung nới lỏng các giẩ định của

MM để phát triển lý thuyết về cơ cấu vốn mang tính thực tế hơn

1.2.2.3 Lý thuyết đánh đổi của đòn bẩy tài chính

Lý thuyết đánh đổi: Lý thuyết cơ cấu vốn của công ty cho rằng các công

ty đánh đổi lợi ích thuế từ việc tài trợ bằng nợ vay với các vấn đề có nguyên nhân từ khả năng phá sản

- Việc lãi vay phải chi trả là khoản chi phí được khấu trừ thuế khiến cho chi phí nợ vay rẻ hơn so với cổ phiếu thường hoặc cổ phiếu ưu đãi Trong thực tế, chính phủ chi trả một phần chi phí của nợ vay, hay, nói cách khác, nợ vay cung cấp lợi ích từ tấm chắn thuế Kết quả là, sử dụng nhiều nợ vay hơn

làm giảm khoản thuế phải nộp và do vậy lợi nhuận hoạt động (EBIT) của công ty sẽ thuộc về các nhà đầu tư nhiều hơn

Yếu tố này đã được MM trình bày, có khuynh hướng làm tăng giá cổ phiếu Thực vậy, với các giả định của MM, giá của cổ phiếu sẽ được mức cao nhất tại tỷ lệ nợ vay là 100%

Hình 1.1: Tác động của đòn bẩy tài chính đối với giá cổ phiếu của Bigbee

(Ví dụ cổ phiếu Bigbee, xét tại mức giá 20$)

(Nguồn: Trang 749 sách Quản trị Tài chính)

- Trong thực tế, các công ty có tỷ lệ nợ vay mục tiêu nhỏ hơn tỷ lệ 100%

nợ vay, và lý do là hiệu ứng ngược của khả năng phá sản

- Sau đây là một vài điểm ngưỡng của nợ vay, bên dưới điểm D1 khả năng phá sản còn thấp và không quan trọng Tuy nhiên, ngoài điểm D1, chi phí liên quan đến phá sản trở nên quan trọng, và chi phí này bắt đầu bù trừ với lợi ích thuế từ nợ vay Trong khoảng D1 đến D2, chi phí liên quan đến phá sản làm giảm xuống nhưng không loại trừ hoàn toàn hết với lợi ích thuế từ nợ vay, do vậy giá cổ phiếu của công ty tiếp tục tăng (nhưng tỷ lệ tăng giảm dần)

cùng với sự gia tăng tỷ lệ nợ vay Tuy nhiên, ngoài điểm D2, chi phí liên quan đến phá sản vượt quá lợi ích từ thuế, do đó từ điểm này trở đi việc gia tăng nợ vay sẽ làm giảm giá cổ phiếu Do vậy, điểm D2 là cơ cấu vốn tối ưu, tại đó giá cổ phiếu là lớn nhất Dĩ nhiên, khoảng D1 đến D2, đối với các công ty khác nhau sẽ khác nhau, tùy thuộc vào rủi ro kinh doanh và chi phí phá sản của các công ty

- Trong khi các lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm ủng hộ hình dạng chung của đường cong trong hình vẽ trên, những hình này chỉ là gần đúng và không chính xác như đồ thị của một hàm số Các con số không chính xác hoàn toàn và hình vẽ này dựa trên các điều chỉnh

1.2.2.4 Lý thuyết phát tín hiệu

Một khía cạnh nhiễu khác của lý thuyết cơ cấu vốn đã trình bày ở hình

vẽ trên là trong thực tế nhiều công ty lớn và thành công như Intel và Microsoft sử dụng mức nợ vay ít hơn nhiều như đã trình bày trong lý thuyết Điều này dẫn đến sự phát triển của lý thuyết phát tín hiệu

MM đưa ra “thông tin cân xứng” và “thông tin bất cân xứng”

Thông tin cân xứng: Tình huống mà nhà đầu tư và nhà quản lý có cùng

thông tin về triển vọng của công ty

Thông tin bất cân xứng: Tình huống mà nhà quản lý có thông tin khác

(tốt hơn) về triển vọng của công ty so với nhà đầu tư

Chúng ta sẽ dự tính là công ty có triển vọng tốt sẽ tránh việc bán cổ phiếu và, hơn là, việc tăng vốn đòi hỏi bằng cách sử dụng nợ vay mới ngay cả nếu như việc này có thể sẽ làm tỷ lệ nợ vay vượt khỏi mức tỷ lệ mục tiêu Vì khi công ty bán cổ phiếu, sau đó thu lợi nhuận từ sản phẩm mới bắt đầu có (công ty dự tính trước được lợi nhuận lớn trước khi đưa sản phẩm mới của mình ra thị trường), giá cổ phiếu của công ty sẽ tăng lên và những người mua

cổ phiếu mới sẽ trở nên giàu có Các cổ đông hiện tại (bao gồm cả các nhà quản lý) cũng sẽ giàu có hơn, nhưng sẽ không bằng trường hợp nếu công ty không bán cổ phiếu trước khi cổ phiếu bắt đầu tăng, bởi vì họ sẽ không phải chia sẻ lợi ích từ sản phẩm mới này cho các cổ đông mới

Ngược lại, một công ty có triển vọng không tốt sẽ muốn tài trợ bằng cổ phiếu,

điều này có nghĩa là nhà đầu tư mới sẽ chia sẻ những thua lỗ

Là một nhà đầu tư thì bạn sẽ hành động như thế nào? Bạn sẽ nói, “Nếu tôi thấy công ty có kế hoạch bán cổ phiếu mới, điều này làm tôi lo lắng bởi vì tôi biết rằng ban giám đốc không muốn phát hành thêm cổ phiếu nếu triển vọng công ty tốt Tuy nhiên, ban giám đốc sẽ muốn phát hành thêm cổ phiếu nếu triển vọng công ty không tốt Do vậy, khi các yếu tố khác không đổi, tôi

sẽ hạ giá trị của công ty xuống nếu công ty có kế hoạch phát hành cổ phiếu mới

Nếu bạn trả lời như vậy, cách nhìn của bạn giống cách nhìn của nhà

quản lý danh mục đầu tư giỏi Tóm lại, việc công bố bán cổ phiếu ra bên

ngoài được xem là đánh tín hiệu về triển vọng của công ty theo quan điểm

của nhà quản lý là không tốt Kết quả là, khi công ty công bố việc bán cổ

phiếu mới, thường là giá cổ phiếu của công ty sẽ bị giảm Các nghiên cứu thực nghiệm đều cho thấy bằng chứng này

Tín hiệu: Hành động của ban quản lý công ty đưa ra nhằm cung cấp

cho các nhà đầu tư nhận định của ban quản lý về triển vọng của công ty như thế nào

Vậy những hàm ý của tất cả các vần đề này đối với quyết định cơ cấu vốn là gì? Phát hành cổ phiếu cho thấy dấu hiệu không tốt và do vậy thường làm giảm giá cổ phiếu, trong điều kiện bình thường, dù cho triển vọng của

công ty là tốt thì công ty nên đảm bảo duy trì khả năng vay mượn để có thể sử

dụng trong trường hợp có cơ hội đầu tư tốt Điều này có nghĩa, trong điều kiện bình thường, công ty nên sử dụng nhiều vốn chủ sở hữu hơn và ít nợ vay hơn những gì đã được đề ra bởi lợi ích thuế/chi phí phá sản mà mô hình đánh đổi đã được trình bày ở trên

Duy trì khả năng vay mượn: Khả năng vay mượn tiền với chi phí hợp

lý khi các cơ hội đầu tư tốt tăng lên Các công ty thường sử dụng ít nợ hơn theo mức xác định của MM về cơ cấu vốn tối ưu trong thời kỳ “bình thường” nhằm đảm bảo rằng họ có thể vay nợ sau khi cần thiết

1.2.3 Lựa chọn công cụ tài chính phù hợp

Tính linh hoạt tài chính

Tính linh hoạt tài chính là cần phải làm sao để cho quyết định ngày hôm nay không hủy hoại các lựa chọn phương thức huy động vốn trong tương lai Xét ở trường hợp tăng trưởng, một công ty có năng lực siêu phàm là luôn luôn có khả năng huy động nợ vay hoặc vốn CSH với những điều khoản chấp nhận được, thì việc ra quyết định tài chính là điều đơn giản Khi đó, công ty chỉ cần chọn ra cấu trúc vốn đã định trước trên cơ sở xem xét việc đánh đổi giữa rủi ro và suất sinh lời trong dài hạn Và rồi dựa trên cấu trúc tài chính (nợ

và vốn) đã xác định đó để quyết định cấu trúc vốn hiện tại sao cho phù hợp với mục tiêu đã định

Do đó, nếu tỷ lệ nợ so với vốn CSH đang còn thấp thì phương thức huy động bằng nợ dĩ nhiên là sẽ được lựa chọn trừ phi vốn CSH đang sẵn sang với các điều kiện huy động hấp dẫn bất ngờ

Ngược lại, nếu việc tiếp cận được thị trường tài chính là không có gì đảm bảo, thì việc ra quyết định tài chính trở nên phức tạp hơn nhiều Khi đó, công ty không chỉ lo lắng về các mục tiêu dài hạn mà còn phải xem quyết định ngày hôm nay sẽ ảnh hưởng ra sao tới việc tiếp cận thị trường tài chính trong tương lai của công ty

Xét trường hợp công ty với thị phần khá lớn và ổn định, chúng ta có thể yên tâm về hoạt động kinh doanh của công ty trong các năm tới Nếu công ty phát hành trái phiếu (vay nợ) thời điểm hiện tại sẽ trở thành “chặn trên” Có nghĩa là công ty có thể sẽ không thể huy động thêm được một khối lượng nợ vay đáng kể nào mà không phải tăng thêm vốn CSH

Khi bị chặn trên, nghĩa là trong các năm tới, công ty sẽ thấy hoàn toàn phụ thuộc vào thị trường vốn CSH trước bất cứ nhu cầu vốn nào mà cần bổ sung từ bên ngoài Đây là một vị thế đầy rủi ro, bởi vì nếu vốn CSH là không

có sẵn với giá phát hành chấp nhận được thì công ty phải bỏ qua nhiều các cơ hội đầu tư hấp dẫn do thiếu tiền mặt Điều này có thể sẽ trở thành một cái giá quá đắt mà công ty phải trả Do thiếu khả năng thực hiện các dự án đầu tư hấp dẫn sẽ dẫn đến việc mất vị thế thị trường trong dài hạn

Tín hiệu thị trường

Nhiều nghiên cứu cho thấy, các phản ứng của thị trường chứng khoán đối với các thông báo khác nhau của công ty về các phương thức huy động vốn Kết quả cho biết thị trường đã phản ứng, thể hiện qua giá cổ phiếu giảm khi công ty thông báo phát hành cổ phiếu mới

Trước hết, có thể thấy việc phát hành cổ phiếu mới gây ra một khoản mất mát thường xuyên đối với các cổ động hiện tại do giá giảm

Nhưng lưu ý rằng, việc công bố về phát hành cổ phiếu mới cũng có hai trường hợp Nếu công bố của công ty nhằm mục đích mua lại một số cổ phiếu thì lại làm cho giá cổ phiếu sẽ tăng lên đáng kể

Tại sao giá cổ phiếu lại có phản ứng như vậy ? Không một ai biết chắc

cả, nhưng có nhiều giả thuyết và nhiều lý giải khác nhau đã được đưa ra

Nó được nhận định bởi các nhà quản trị và những người hoạt động thực

tế trên thị trường chứng khoán Họ cho rằng nguyên nhân của phản ứng giảm

giá là do cổ phiếu đã bị suy vi, như một sự giảm đi về chất Theo lý luận này,

việc phát hành cổ phiếu mới đã chia cắt miếng bánh công ty thành nhiều phần nhỏ hơn và làm giảm độ lớn của miếng bánh đang được sở hữu của các cổ đông hiện tại

Do đó, theo lẽ tự nhiên, các cổ đông đang sở hữu các cổ phiếu hiện hành

sẽ có giá trị thấp hơn Ngược lại, khi công ty mua lại cổ phiếu thì các cổ đông đang sở hữu các cổ phiếu hiện hành sẽ sở hữu miếng bánh công ty to hơn và

do đó giá cổ phiếu sẽ lên

Tín hiệu từ thị trường được thể hiện bởi thông báo mua lại cổ phiếu lại là vấn đề ngược lại Các nhà quản trị công ty lạc quan về tương lai phát triển của công ty và nhận thấy rằng giá hiện tại của cổ phiếu là quá thấp, đến nỗi việc mua lại cổ phiếu như một món hời không cưỡng lại được Nên thông báo mua vào cổ phiếu sẽ là tín hiệu báo điềm lành cho các nhà đầu tư, và vì vậy giá cổ phiếu sẽ lên

Không biết lý luận nào sẽ được ưa thích hơn nhưng phản ứng thị trường

là có thật: tích cực và tiêu cực

Quyết định tài chính và tăng trưởng bền vững

Chúng ta cũng thảo luận rằng, quyết định tài chính phải duy trì được tính linh hoạt tài chính và dự đoán tác động ảnh hưởng lên giá cổ phiếu

Liên quan tới tính linh hoạt về tài chính mà chủ yếu là phương thức huy động bằng vốn CSH, hay liên quan tới giá cổ phiếu là phương thức huy động bằng nợ vay Vậy thì, làm thế nào các nhà quản trị công ty xoay sở để duy trì

sự cân bằng giữa các vấn đề trái ngược nhau như vậy?

Câu trả lời là, quyết định tài chính cần phải đặt trong bối cảnh của quản

lý tăng trưởng Khi một công ty có khả năng hay không muốn phát hành cổ phiếu mới, thì tốc độ tăng trưởng bền vững của nó là:

Từ điều này dẫn đến hai chiến lược tài chính khác biệt nhau tùy thuộc vào tốc độ tăng trưởng bền vững của công ty là cao hơn hay thấp hơn so với tốc độ tăng trưởng mong muốn

Sự thận trọng

Các công ty có tốc độ tăng trưởng cao hơn tốc độ tăng trưởng bền vững

sẽ phải đương đầu với thách thức kép là làm sao duy trì tính linh hoạt về tài chính, và ở mức độ có thể, cần tránh các tín hiệu tiêu cực từ thị trường do việc thông báo phát hành cổ phiếu mới

Sau đây là một số chính sách đề nghị:

+ Duy trì hệ số đòn bẩy tài chính thận trọng mặc dù khả năng vay mượn còn thừa, như vậy sẽ bảo đảm sự liên tục trong quá trình tiếp cận các thị trường tài chính

+ Thực hiện tỷ lệ chi trả cổ tức khiêm tốn để công ty có khả năng huy động phần lớn lợi nhuận vào công ty phát triển nội bộ của mình

+ Sử dụng các loại chứng khoán ngắn hạn, có thể mua bán nhanh và

khả năng vay mượn còn thừa chưa sử dụng tới như là các công cụ có tính thanh khoản tạm thời để cung cấp tài chính trong một số năm đầu khi mà nhu cầu đầu tư lớn hơn

+ Nếu huy động tài chính bên ngoài là cần thiết thì chỉ vay nợ khi kết cục của hệ số đòn bẩy tài chính không đe dọa đến tính linh hoạt về tài chính + Phát hành các cổ phiếu mới hoặc làm giảm tốc độ tăng trưởng chỉ được áp dụng như là những giải pháp cuối cùng sau khi tất cả các biện pháp khác tỏ ra vô hiệu

Sự mạo hiểm

Người ta thường nói : “có gan thì làm giàu” Theo lẽ tự nhiên, các công

ty có tốc độ tăng trưởng thấp, ổn định sẽ dễ dàng hơn trong các quyết định về tài chính Loại công ty này chỉ có khó khăn lớn nhất là sự xắp xếp dòng ngân lưu từ hoạt động kinh doanh đang dư thừa Những vấn đề về tính linh hoạt tài chính và tín hiệu thị trường là yếu tố bên ngoài không đáng kể

Tuy nhiên, không chỉ là loại bỏ vấn đề rắc rối từ bên ngoài, mà tình hình này đã tạo ra một cơ hội để một số công ty có thể tận dụng và thành công Thực tế là công việc kinh doanh ít có cơ hội đầu tư hấp dẫn nên việc tìm kiếm giá trị thặng dư mới cho các cổ đông sẽ được thông qua việc sử dụng các phương thức huy động vốn bằng nợ vay Sử dụng dòng ngân lưu mạnh từ hoạt động kinh doanh của công ty như là mãnh lực để thu hút các nhà cho vay, và

sử dụng chúng để tiến hành mua lại cổ phiếu

Một chiến lược như vậy hứa hẹn ít nhất ba nguồn tiền có khả năng thanh toán cho các cổ đông

Thứ nhất, gia tăng lợi ích từ lá chắn thuế của lãi vay, do số tiền nộp thuế

ít đi, tiền giữ lại cho đầu tư (cổ đông) sẽ nhiều hơn

Thứ hai, việc thông báo mua vào cổ phiếu sẽ tạo ra một tín hiệu thị

trường tích cức, có thể làm giá cổ phiếu tăng

Thứ ba, đòn bẩy tài chính cao có thể sẽ cải thiện đáng kể sự tích cực

trong điều hành quản lý Đặc biệt, gánh nặng tài chính sẽ đặt lên vai các nhà quản trị trách nhiệm thanh toán các khoản lãi vay và nợ gốc vay lớn hơn, hoặc phải đối diện với nguy cơ phá sản Điều này giống như cách dồn các nhà quản

trị ở thế dựa lưng vào tường để họ quản lý chặt chẽ dòng ngân lưu của công

ưu cho các doanh nghiệp cá thể Thị trường sẽ tưởng thưởng cho các doanh nghiệp đạt được cơ cấu vốn này

1.3.1.2 Thuế

Lãi vay là chi phí được khấu trừ, và khoản giảm trừ này rất có giá trị với các công ty có thuế thu nhập cao Do vậy, công ty có mức thuế thu nhập cao

sẽ có lợi thế về nợ nhiều hơn

1.3.1.3 Điều kiện Thị trường của doanh nghiệp

Điều kiện trên thị trường tài chính gặp khó khăn trong cả dài hạn và ngắn hạn sẽ có tác động quan trọng lên cơ cấu vốn tối ưu Ví dụ, trong giai

đoạn khó khăn của thị trường tài chính, các doanh nghiệp được xếp hạng tín nhiệm thấp sẽ khó để vay vốn dài hạn, do đó khi cần vốn buộc họ phải tìm đến thị trường cổ phiếu hay thị trường tín dụng ngắn hạn bất kể cơ cấu vốn mục tiêu của công ty là như thế nào

1.3.1.4 Các đòi hỏi của nhà cho vay và cơ quan xếp hạng tín nhiệm

Các nhà cho vay và các cơ quan xếp hạng dụng thường định ra các giới hạn cho việc chọn lựa cơ cấu vốn của doanh nghiệp như là một điều kiện để cung cấp tín dụng hay duy trì xếp hạng của trái phiếu hoặc cổ phần ưu đãi Ví

dụ các ngân hàng thường giới hạn hệ số nợ để cho vay, xếp hạng tín dụng để quyết định cho vay mới

1.3.2 Các nhân tố chủ quan

1.3.2.1 Sự ổn định của doanh thu

Một công ty có doanh thu tương đối ổn định có thể sử dụng nhiều nợ vay hơn và chi trả được các khoản cố định lớn hơn các công ty có doanh thu không ổn định Các công ty công ích có lịch sử sử dụng nhiều đòn bẩy tài chính hơn các công ty trong ngành công nghiệp bởi vì sự ổn định về cầu sản phẩm của họ

1.3.2.2 Cấu trúc tài sản

Các công ty có tài sản thích hợp như là khoản đảm bảo cho nợ vay sẽ có khuynh hướng sử dụng nhiều nợ vay hơn Các tài sản có thể sử dụng cho nhiều ngành là một khoản thế chấp tốt, trong khi đó các tài sản chuyên dụng thì lại không như vậy Do đó, các công ty bất động sản thường có đòn bẩy tài chính cao, trong khi đó các công ty trong lĩnh vực nghiên cứu công nghệ thì lại không

1.3.2.3 Tốc độ tăng trưởng

Khi các yếu tố khác giống nhau, các công ty có tốc độ tăng trưởng nhanh hơn phải dựa nhiều vào nguồn vốn bên ngoài Hơn nữa, do chi phí phát hành trong việc bán cổ phiếu tốn nhiều hơn chi phí phát hành nợ vay, điều này khuyến khích các công ty tăng trưởng nhanh sử dụng nhiều nợ vay hơn Tuy nhiên, trong khi đó, các công ty thường đối mặt với sự bất ổn cao hơn có