2.3.5.1. M i quan h gi a đòn b y tài chính và hi u qu tài chính
xem xét nh h ng c a đ̀n b y t̀i ch́nh v̀ hi u qu t̀i ch́nh đ i v i ćc công ty xây d ng niêm y t trên HNX, Khóa lu n s d ng mô h̀nh h i quy tuy n t́nh trên excel v i m u l̀ tòn b 40 công ty xây d ng niêm y t trên HNX t́nh đ n th i đi m cu i n m 2011. Mô h̀nh h i quy tuy n t́nh có d ng nh sau:
EPS = f(D/E, I, DFL, EBIT, ROA, EPS) - Trong đó:
+ EPS: Thu nh p trên m t c ph n th ng + D/E: T s n
+ DFL: b y t̀i ch́nh
+ EBIT: Thu nh p tr c thu v̀ lưi vay + ROA: T su t sinh l i trênt ng t̀i s n + EPS : l ch chu n EPS
B ngă2.8. Maătr năh ăs ăt ngăquan
D/E I DFL EBIT ROA EPS EPS
D/E 1 I 0,231462 1 DFL 0,13039 0,074115 1 EBIT 0,212543 0,995761 0,071178 1 ROA (0,57044) (0,16491) (0,01081) (0,11715) 1 EPS (0,13452) (0,04179) 0,15219 (0,04456) 0,292394 1 EPS (0,16986) (0,09212) 0,126718 (0,04221) 0,702881 0,429416 1 Ngu n: HNX
Qua b ng ma tr n h s t ng t ng quan có th nh n th y m i quan h gi a ćc bi n trong mô h̀nh, c th :
Th nh t, ćc bi n lưi vay, đ b y t̀i ch́nh, EBIT có m i quan h cùng chi u v i t s n , đi u ǹy có th ĺ gi i v m t ĺ thuy t r ng khi ćc công ty có m c đ s d ng n cao th̀ kéo theo chi ph́ lưi vay ph i tr l n, đ ng th i đ b y t̀i ch́nh c a ćc công ty ǹy cùng l n, h n n a khi công ty có doanh thu l n, d n đ n nhu c u v v n gia t ng, đi u ǹy đ ng ngh a ćc công ty có thu nh p t ho t đ ng s n xu t kinh doanh l n th̀ m c đ s d ng n c ng cao. M t kh́c th̀ D/E có m i quan h ng c chi u v i ROA v̀ r i ro t̀i ch́nh l̀ do khi doanh nghi p s d ng n nhi u h n th̀ luôn ch u s c ép v tr n g c v̀ lưi vay khi n cho r i ro gia t ng, h n n a m c đ s d ng n c̀ng cao th̀ chi ph́ tr lưi vay c̀ng l n khi n cho t su t sinh l i trên t ng t̀i s n c a doanh nghi p gi m.
Th hai, I có m i quan h cùng chi u DFL, EBIT v̀ có m i quan h ng c chi u v i ROA v̀ đ l ch chu n c a EPS, đi u ǹy đ c ĺ gi i r ng khi ćc công ty có m c lưi vay cao th̀ kéo theo đ b y t̀i ch́nh c ng l n, tuy nhiên v i m c lưi vay cao c ng khi n gia t ng r i ro v m t t̀i ch́nh v̀ v i chi ph́ lưi vay l n c ng d n đ n ROA gi m.
Th ba, DFL có m i quan h cùng chi u v i EBIT v̀ r i ro t̀i ch́nh nh ng có m i quan h ng c chi u v i ROA, đi u ǹy đ c gi i th́ch r ng ćc doanh nghi p có thu nh p t ho t đ ng s n xu t kinh doanh l n có m c đ s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh l n h n ćc doanh nghi p kh́c v̀ đi u ǹy c ng l̀m gia t ng r i ro t̀i ch́nh trong doanh nghi p. Tuy nhiên, kéo theo đ b y t̀i ch́nh l n khi n cho ROA gi m l̀ do t c đ t ng c a chi ph́ lưi vay l n h n t c đ t ng c a EBIT khi n cho l i nhu n sau thu c a ćc công ty ǹy t ng ch m h n, khi n t su t sinh l i trên t ng t̀i s n gi m.
55
B ngă2.9.ăK tqu ăh iăquy
SUMMARY OUTPUT Regression Statistics Multiple R 0,82503195 R Square 0,680677718 Adjusted R Square 0,622619121 Standard Error 1270,828506 Observations 40 ANOVA Df SS MS F Significance F Regression 6 113605706,2 18934284 11,72397811 5,23E-07 Residual 33 53295168,06 1615005 Total 39 166900874,2
Coefficients Standard Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95% Lower 95,0% Upper 95,0% Intercept -3249,128983 1658,788106 -1,95874 0,058639157 -6623,96 125,7008 -6623,96 125,7008 D/E 4760,469921 2059,705385 2,311238 0,027207277 569,9678 8950,972 569,9678 8950,972 I -6,95494E-08 2,93398E-08 -2,37048 0,023761316 -1,3E-07 -9,9E-09 -1,3E-07 -9,9E-09 DFL 48,79195701 75,60562875 0,645348 0,523163567 -105,029 202,6128 -105,029 202,6128 EBIT 3,79723E-08 1,61145E-08 2,3564 0,024542354 5,19E-09 7,08E-08 5,19E-09 7,08E-08 ROA 46028,36053 10700,7826 4,301401 0,000141945 24257,45 67799,27 24257,45 67799,27
Qua k t qu h i quy trên có th th y r ng v i m c R–Square l̀ 0,68067 ngh a l̀ ćc bi n trong mô h̀nh gi i th́ch đ c 68,07% s bi n đ ng c a EPS c a ćc công ty ngành xây d ng niêm y t trên HNX, c th nh sau:
- D/E có m i quan h cùng chi u v i EPS v̀ có ́ ngh a th ng kê (P–Value = 0,027 < 5%), đi u ǹy có ngh a l̀ ćc công ty có m c đ s d ng n cao th̀ EPS l n.
- I có m i quan h ng c chi u v i EPS v̀ có ́ ngh a th ng kê (P–Value = 0,023 < 5%) t c l̀ khi m c lưi vay c a công ty c̀ng l n l̀m gi m hi u qu sinh l i c a v n ch s h u. Rõ r̀ng l̀ cùng v i m t m c EBIT nh nhau, doanh nghi p ǹo có I c̀ng l n th̀ d n đ n EBT c̀ng nh v̀ d n đ n EPS nh .
- DFL t l thu n v i EPS song không có ́ ngh a th ng kê (P–Value = 0,5 > 5%), rõ r̀ng l̀ v m t ĺ thuy t, đ b y t̀i ch́nh c̀ng l n th̀ c̀ng l̀m gia t ng EPS c a doanh nghi p.
- EBIT, ROA v̀ đ l ch chu n c a EPS có m i quan h cùng chi u v i EPS và có ́ ngh a th ng kê do P–Value < 5%. M i quan h gi a ćc bi n đ c l p v̀ EPS đ c gi i th́ch nh sau: Nh ng công ty có k t c u v n v i ph n v n vay nh nhau th̀ nh ng công ty ǹo có EBIT l n h n th̀ s đ t đ c EPS cao h n, hay khi EBIT gia t ng th̀ EPS gia t ng c ng l n h n. M t kh́c nh ng doanh nghi p có hi u qu đ u t v̀o t̀i s n c̀ng cao (ROA l n) th̀ d n đ n đ t đ c m c l i nhu n sau thu cao h n v̀ kéo theo EPS c ng gia t ng. Cu i cùng, l̀ nh ng doanh nghi p s d ng n nhi u, d n đ n r i ro t̀i ch́nh gia t ng, tuy nhiên v i m c s d ng chi ph́ c đ nh th̀ c ng khi n cho EPS l n, đi u ǹy gi i th́ch cho nguyên t c r i ro v̀ thu nh p, r i ro c̀ng cao th̀ thu nh p c̀ng l n.
- Significance F < 5% : do đó ćc bi n đ c l p trong mô h̀nh không đ ng th i b ng 0.
K t lu n mô hình: Qua mô hình h i quy có th nh n th y r ng s d ng đòn b y tài chính s tác đ ng cùng chi u v i hi u qu tài chính trong doanh nghi p, m c đ s d ng càng l n thì s d n đ n EPS t ng, song c ng gia t ng r i ro tài chính trong doanh nghi p.
2.3.5.2. M i quan h gi a EPS và giá tr th tr ng c a c phi u
có th xem xét m i quan h gi a EPS v̀ gí tr th tr ng c phi u c a ćc công ty ng̀nh xây d ng niêm y t trên HNX, t́c gi thu th p EPS c a 40 công ty v̀ gí c phi u c a ćc công ty v̀o th i đi m cu i ba n m 2009, 2010 và 2011, t i th i đi m n m 2009 v̀ 2010 có m t s công ty ch a niêm y t nên t́c gi lo i b v̀ d n đ n n = 111. Mô h̀nh h i quy tuy n t́nh có d ng
57
- Trong đó: + P l̀ gí tr th tr ng c a c phi u
+ EPS l̀ thu nh p trên m t c phi u th ng
Bi uăđ ă2.15.ăM iăquanăh ăgi aăgiáătr ăth ătr ngăvƠăEPS
Ngu n: HNX Nh̀n v̀o bi u đ 2.15 – Có th nh n th y r ng EPS có t́c đ ng tr c ti p đ n gí tr th tr ng c a c phi u, khi EPS c a doanh nghi p t ng d n đ n gí tr th tr ng c a c phi u có xu h ng t ng lên, t c l̀ doanh nghi p có thu nh p cao d n đ n t ng k v ng c a nh̀ đ u t đ i v i doanh nghi p v̀ d n đ n l̀m t ng gí tr c a c phi u trên th tr ng. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
tính toán c th EPS và m c đ tác đ ng c a EPS đ n giá tr th tr ng c a c phi u, tác gi s d ng mô hình h i quy tuy n tính đ tính toán v i k t qu đ t đ c nh sau:
B ngă2.10.ăK tăqu ăh iăquyăPăvƠăEPSSUMMARY SUMMARY OUTPUT Regression Statistics Multiple R 0,591044175 R Square 0,349333217 Adjusted R Square 0,343363796 Standard Error 9540,997492 Observations 111 ANOVA Df SS MS F Significance F Regression 1 5327154682 5327154682 58,52046173 8,54371E-12 Residual 109 9922339012 91030633,13 Total 110 15249493694
Coefficients Standard Error t Stat P-value Lower 95% Upper 95% Lower 95,0% Upper 95,0% Intercept 9163,005511 1333,966387 6,868992801 4,17091E-10 6519,127579 11806,88344 6519,127579 11806,88344 EPS 2,56881857 0,335799125 7,649866778 8,54371E-12 1,903275641 3,234361498 1,903275641 3,234361498
59
K t qu h i quy cho th y R–Square b ng 0,35 có ngh a l̀ EPS gi i th́ch đ c 35% s bi n đ ng c a gí tr th tr ng c a c phi u ćc công ty xây d ng trên HNX v̀ k t qu c ng ch ra r ng gí tr th tr ng c a c phi u có m i quan h cùng chi u v i EPS v i m c P–Value = 8,54371E-12 < 5% nên k t qu mô h̀nh ǹy có ́ ngh a th ng kê. K t qu c a mô h̀nh có th đ c gi i th́ch nh sau: Ćc nh̀ đ u t đ u mong mu n s thu đ c l i nhu n trong t ng lai t v n đ u t v̀o ćc c phi u c a doanh nghi p. Do đó, ćc nh̀ đ u t s quan tâm đ n ch s EPS v̀ ch s ǹy cung c p cho ćc nh̀ đ u t v thu nh p đ nh k c a m i c ph n, nó ph n ́nh kh n ng t o ra l i nhu n r̀ng trên m t c ph n m̀ c đông đóng góp mua. Nh v y, công ty ǹo có EPS cao h n so v i công ty kh́c th̀ c̀ng thu h́t đ c s đ u t h n vì EPS cao thì công ty t o ra l i nhu n c̀ng l n v̀ ng c l i, đi u ǹy s l̀m t ng gí tr c a c phi u giao d ch trên th tr ng.
CH NGă3:
M TăS ăNH NăXÉTăVẨăKI NăNGH V ăHI UăQU ăS ăD NGă ọNă
B YăTẨIăCHệNHăC AăCÁCăCỌNGăTYăNGẨNHăXỂYăD NGăNIểMă Y TăTRểNăS ăGIAOăD CHăCH NGăKHOÁNăTHẨNHăPH ăHẨăN I 3.1. ánhăgiáăchungăv ăvi căs ăd ngăđònăb yăvƠăhi uăqu ăs ăd ngăđònăb yătƠiă
chính
Qua vi c phân t́ch ćc ch s đ́nh gí m c đ s d ng đ̀n b y t̀i ch́nh c a 40 công ty ng̀nh xây d ng niêm y t trên s̀n giao d ch HNX ch ng 2, có th d d̀ng nh n th y đ b y t̀i ch́nh c a ćc công ty ǹy l̀ t ng đ i cao, trong khi đó kh n ng thanh tón lưi vay l i đang m c th p v̀ m c đ s d ng n ch a th c s h p lý.
Tr c h t, có th th y đa s các doanh nghi p có đ b y tài chính m c trung bình do th tr ng ngành xây d ng đang b t n. Tuy nhiên v n còn có các công ty
đang s d ng đòn b y tài chính m c đ cao, do đó các doanh nghi p này c n gi m thi u r i ro trong ho t đ ng kinh doanh b ng vi c gi m đ b y tài chính. Có th d d̀ng nh n th y đ b y t̀i ch́nh trong n m 2011 c a m t s công ty l̀ qú cao, v́ d nh ćc công ty có mư ch ng khón CTN (DFL =15,74), S99 (DFL =17,70) hay VE1 (DFL =19,90). c bi t có Công ty C ph n Xây d ng h t ng Sông ̀ có m c DFL =62,47, đây l̀ m c DFL qú r i ro. Nh ng doanh nghi p ǹy c n ph i có kh n ng thanh tón lưi vay v̀ m c thu nh p tr c thu v̀ lưi vay l n n u không mu n g p nh ng r i ro khi ćc kho n lưi vay đ n h n. Nh ng bên c nh đó c̀n có nh ng doanh nghi p ch a t n d ng kh n ng c a đ̀n b y t̀i ch́nh. i u đó đ c th hi n qua m c DFL =1 trong n m 2011, đó l̀ Công ty C ph n Xây d ng Sông H ng (ICG) và Công ty C ph n Sông ̀ 11 (SJE). Tuy vi c không s d ng ćc kho n vay t bên ngòi v̀ huy đ ng v n t c phi u u đưi s gíp doanh nghi p t i thi u hóa r i ro v m t t̀i chính nh ng đi u đó s khi n cho kh n ng sinh l i c a doanh nghi p đó không cao do không đ́p ng đ ngu n v n cho ćc ho t đ ng kinh doanh đ̀i h i nhu c u v v n l n nh ng̀nh xây d ng.
V m c đ s d ng n , m t s doanh nghi p trong ngành đang s d ng n m c trung bình do th tr ng b t đ ng s n đang chìm l ng. ây là đi u t ng đ i d hi u nh ng bên c nh đó v n còn có nh ng công ty ch a s d ng các kho n n m t cách h p lý nh t. Có th th y m t s công ty ch a t n d ng h t nh ng kho n n khi c̀n s d ng m c r t th p khi n kh n ng sinh l i không cao. Trong n m 2011, có th k đ n ćc công ty v i mư ch ng khón nh VE1 có m c s d ng n trung b̀nh l̀ 46,8%, VHH là 43,3% và CID là 50,8%. ây l̀ nh ng công ty có m c s d ng n
61
th p nh t trong s 40 công ty ng̀nh xây d ng niêm y t trên s̀n giao d ch HNX đư thu th p đ c. Ĺ do ćc công ty ǹy s d ng n m c th p nh v y l̀ do ti m l c t̀i ch́nh không m nh. i u đó th hi n qua ćc m c thu nh p tr c thu v̀ lưi vay trong n m 2011 r t th p, nh VE1 (EBIT =2.124.019.135 đ ng) hay CID (EBIT =1.085.202.304 đ ng). ây l̀ nh ng công ty có quy mô nh v̀ không có uy t́n trên th tr ng nên r t khó đ có th ḱ k t đ c nh ng h pđ ng xây d ng l n. Do đó các công ty ǹy c n gia t ng n trong c c u ngu n v n đ có th nâng cao ti m l c t̀i ch́nh v̀ gia t ng kh n ng sinh l i. Tuy nhiên, bên c nh đó c̀n có nh ng doanh nghi p đang có m c s d ng n qú cao v̀ đ́ng b́o đ ng trong n m 2011 nh Công ty C ph n Tasco (HUT) là 87%, Công ty C ph n u t v̀ Ph́t tri n H t ng Vinaconex (VCH) là 95% và Công ty c ph n Sông ̀ – Th ng Long (STL) là 96%. ây l̀ m c s d ng n qú cao, r i ror t l n m i khi ćc kho n vay đ́o h n. N u ćc doanh nghi p trên không đ kh n ng chi tr s d n đ n đ v t́n d ng hay ph́ s n. Do đó ćc doanh nghi p ǹy c n gi m m c s d ng n xu ng th p h n v̀ gia t ng v n ch s h u đ có th đ m b o cho ho t đ ng kinh doanh v̀ c nh tranh c a m̀nh trong ng̀nh xây d ng nói chung v̀ th tr ng b t đ ng s n nói riêng.
Ti p theo v chi phí lãi vay c a các công ty ngành xây d ng niêm y t trên sàn giao d ch HNX. Trong n m 2011, tuy lưi su t đư đ c Ngân h̀ng Nh̀ N c đi u ch nh xu ng m c th p h n v̀ chi ph́ lưi vay c a m t s công ty đư gi m nh Công ty C ph n a c ̀ L t (DLR) đư gi m 7,43% v̀ Công ty C ph n Xây d ng s 1 (VC1) đư gi m 23,03%. Nh ng có th th y chi ph́ lưi vay c ađa s ćc doanh nghi p ng̀nh xây d ng v n t ng r t nhi u so v i n m 2010. Có th k đ n m t s công ty v i mư ch ng khón đó l̀ DIH n m 2011 đư t ng 552,70% so v i n m 2010, TV4 t ng